證券行業：全面注冊制提速利好投行優勢顯著的龍頭券商-220307（15頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 行業行業動態動態報告報告證券證券行業行業 2022 年年 3 月月 7 日日 全面注冊制提速全面注冊制提速，利好利好投行投行優勢顯著優勢顯著的的龍頭龍頭券商券商 證券證券行業行業 推薦推薦 維持維持評級評級 核心觀點核心觀點 證券行業基本面持續向好，盈利能力提升證券行業基本面持續向好，盈利能力提升 部分證券公司發布 2021 年業績預告,發布業績預告券商均實現盈利。頭部券商業績高增，強者恒強。中信、國泰君安、招商證券營收、凈利均超百億元。中信證券營收、歸母凈利潤分別為 765.70/229.79 億元，同比分別增長 40.80%

2、/54.20%；國泰君安營收、歸母凈利潤分別為 426.69/150.13 億元，同比分別增長 21.22%/34.98%；招商證券營收、歸母凈利潤分別為 293.86/116.13 億元，同比分別增長 21.04%/22.35%。國信證券、東方財富披露了盈利區間，歸母凈利潤分別為 90-105億元、82-89億元，同比分別增長 36%-59%、71.62% - 86.27%。2021 年券商信用減值計提減少，多數券商凈利增速高于營收增速。 天天基金銷售保有規?？焖僭鲩L，券商渠道銷售市占率下降天天基金銷售保有規?？焖僭鲩L，券商渠道銷售市占率下降 基金業協會公布2021Q4 銷售機構公募基金保有

3、規模 TOP100 數據。TOP100 公募基金銷售機構中偏股型保有規模 6.46萬億元,環比增長 4.93%,非貨基保有規模 8.33 萬億元,環比增長 8.67%。招商銀行、螞蟻基金以及天天基金位居偏股型公募基金銷售前三位，天天基金實現快速增長（MOM：10.95%），排名超越工商銀行。券商渠道銷售家數居首，第三方基金公司渠道銷售市占率提升明顯。100 家銷售機構中券商、銀行、第三方基金銷售公司家數分別為 46 家、31家和 21 家。2021Q4 偏股型基金（股票+混合公募）銷售中，券商、銀行以及第三方基金公司， 市占率分別為 14.54%/ 58.6%/ 26.36%， 環比分別變化-

4、0.77/-0.53/+2.41 個百分點。 中信證券是券商渠道唯一一個銷售公募基金保有量超越千億的機構主體,偏股型保有規模 1048 億元， 非貨基保有規模 1158 億元。 財富管理大發展時代，頭部機構將充分受益，強者恒強。 非非銀板塊處于低配狀態，券商板塊持倉比提升銀板塊處于低配狀態，券商板塊持倉比提升 基金公司發布 2021Q4 持倉數據。非銀板塊持倉占比環比小幅上升,但仍處于低配狀態。2021Q4 基金非銀持倉總市值為1587.07 億元，環比增長 2.76%，在申萬一級行業中排名第 5；持倉占比為 4.56%，較2021Q3 上升了 0.3個百分點。2021Q4 全部 A股流通市值

5、中，非銀板塊占比 6.37%，基金持倉相比 A 股流通市值低配 1.81%，相較前值（2021Q3：低配 2.12%）有所收斂。TOP5 重倉股集中度提升,2021Q4 非銀前五大重倉股分別為東方財富、中信證券、中國平安、廣發證券以及華泰證券，集中度為 76.64%，環比提升 9.24 個百分點?；饘θ贪鍓K配置意愿增強,持倉占比提升。截至 2021 年 12 月末，基金對券商板塊持股總市值 1313.75 億元,環比增加 0.79%;持倉占比 3.77%，環比增加 0.18 個百分點。東方財富、中信證券、廣發證券為基金主要持倉及增持個股。 政府工作報告要求全面實行注冊制政府工作報告要求全面

6、實行注冊制,全面注冊制提速全面注冊制提速 2022 年 3 月 5 日，政府工作報告對資本市場建設作出部署，要求完善民營企業債券融資支持機制，全面實行股票發行注冊制，促進資本市場平穩健康發展。政府工作報告對注冊制進行持續部署,從設立科創板并試點注冊制、改革創業板并試點注冊制、穩步推進注冊制改革到當前的全面實行股票發行注冊制，注冊制持續向存量市場推進，全面注冊制提速,利好龍頭券商。 投資建議：投資建議：政府工作報告要求全面實行股票注冊制,全面注冊制提速,利好投行優勢顯著的龍頭券商以及創投機構。居民權益資產配置需求增加、資本市場機構化、直接融資比重提升環境下，券商大財富管理以及機構業務是發展主線，

7、大財富管理以及機構業務優勢券商更易獲得估值溢價。當前板塊 1.43X PB，處于 2010 年以來 6%分位數,估值低位，維持“推薦”評級。個股方面，推薦財富管理、機構業務領域優勢明顯的券商東方財富（300059.SZ）、東方證券（600958.SH）以及中金公司（601995.SH）、華泰證券（601688.SH）。 風險提示：風險提示：監管政策收緊的風險；業績受市場波動影響大的風險。 證券證券板塊板塊表現表現 2022.03 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 -15%-10%-5%0%證券行業滬深300 行業行業動態動態報告報告/ /證券證券行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河

8、證券股份公司免責聲明。 2 目目錄錄 一、券商：資本市場重要參與主體，承擔投融一、券商：資本市場重要參與主體，承擔投融資服務職能資服務職能 . 3 3 二、證券行業景氣上行延續二、證券行業景氣上行延續 . 3 3 （一）部分券商披露業績預告，頭部券商強者恒強 . 3 （二）天天基金銷售保有規?？焖僭鲩L，券商渠道銷售市占率下降 . 4 （三）非銀板塊處于低配狀態，券商板塊持倉比提升 . 7 （四）月度核心業務指標 . 9 三、三、政府工作報告要求全面實行注冊制政府工作報告要求全面實行注冊制,全面注冊制提速全面注冊制提速 . 1111 四、證券板塊在資本市場中的表現四、證券板塊在資本市場中的表現

9、. 1212 （一）板塊市值占比有所下降 . 12 （二）板塊股價表現弱于滬深 300指數,估值處于歷史低位 . 13 五、投資建議五、投資建議 . 1414 六、風險提示六、風險提示 . 1414 插插 圖圖 目目 錄錄 . 1515 表表 格格 目目 錄錄 . 1515 oUsYPB8WmVxU8OcM7NtRmMsQoMjMqQtQlOoOyRbRpPyRuOmOrRwMrMwP 行業行業動態動態報告報告/ /證券證券行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 3 一、一、券商券商：資本市場重要參與主體，承擔投融資服務職能資本市場重要參與主體，承擔投融資服務職能 國內經

10、濟發展動能轉換，資本市場地位提升國內經濟發展動能轉換，資本市場地位提升，成為成為推動科技創新和實體經濟轉型升級樞推動科技創新和實體經濟轉型升級樞紐。紐。當前,我國經濟由高速發展轉向高質量發展，生產體系內部循環不暢和供求脫節現象顯現,經濟發展動能轉向創新驅動,科技創新成為經濟持續增長的重要支撐。十四五規劃和2035 年遠景目標綱要要求，“堅持創新在我國現代化建設全局中的核心地位，把科技自立自強作為國家發展的戰略支撐，加快建設科技強國”、“以創新驅動、高質量供給引領和創造新需求，提升供給體系的韌性和對國內需求的適配性”。增強創新能力，解決核心領域“卡脖子”技術難題，需要優化金融體系建設，以匹配經濟

11、結構升級需要。我國融資結構失衡，以銀行間接融資為主導的融資體系難以從根本上解決民營、中小創企業融資難題。承載直接融資功能的資本市場必然要發揮重要作用。資本市場地位空前提升，有助于促進經濟轉型和產業升級，有利于要素資源向科創等高效率、高活力領域聚集。國務院副總理劉鶴在必須實現高質量發展一文中指出要深化金融供給側結構性改革，加強治理結構改革，提高金融體系服務實體經濟的能力和水平，促進實體經濟與金融協調發展，實現“科技產業金融”的高水平循環。資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用，要打造規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，使之成為推動科技創新和實體經濟轉型升級的樞紐。 監管定調監管定調

12、證券證券行業高質量發展行業高質量發展方向方向, 堅持堅持走專業化發展道路走專業化發展道路， 提升提升服務實體服務實體以及以及居民財富居民財富管理能力管理能力。在 2021 年 5 月 22 日的中國證券業協會第七次全員大會上，證監會主席易會滿指出，證券公司是資本市場最重要的中介機構，證券行業與資本市場共同發展壯大，已成為我國金融體系的重要組成部分， 發揮著越來越重要的作用。 行業肩負優化融資結構、 激發經濟活力、培育創新動能的歷史使命。 服務實體經濟是證券行業高質量發展的宗旨本質， 也是發展資本市場的初心使命。資本市場基礎制度深化改革，注冊制全面推進，券商作為實體經濟直接融資需求服務主體，需要

13、進一步增強專業能力，提高專業水平，適應注冊制要求，加快建設現代化投行。同時，證券行業需要持續推進“以客戶為中心”建設，聚焦滿足居民日益增長的財富管理需求，豐富投資產品，改善賬戶服務體驗，提升服務居民財富管理需求能力，實現客戶資產的保值增值。 二、二、證券行業景氣證券行業景氣上行上行延續延續 （一）部分券商披露業績預告，頭部券商強者恒強 證券行業基本面持續向好，盈利能力提升。部分證券公司發布 2021 年業績預告,發布業績預告券商均實現盈利。頭部券商業績高增，強者恒強。中信、國泰君安、招商證券營收、凈利均超百億元。中信證券營收、歸母凈利潤分別為 765.70/229.79 億元，同比分別增長40

14、.80%/54.20%；國泰君安營收、歸母凈利潤分別為 426.69/150.13 億元，同比分別增長21.22%/34.98%；招商證券營收、歸母凈利潤分別為 293.86/116.13 億元，同比分別增長21.04%/22.35%。國信證券、東方財富披露了盈利區間，歸母凈利潤分別為 90-105 億元、82-89億元，同比分別增長 36%-59%、71.62% - 86.27%。2021 年券商信用減值計提減少，多數券商凈利增速高于營收增速。 行業行業動態動態報告報告/ /證券證券行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 4 表表 1：證券公司證券公司業績預告一覽表業績

15、預告一覽表 營業收入營業收入（億元）（億元） 凈利潤凈利潤（億元）（億元） 營收同比營收同比 凈利同比凈利同比 中信證券中信證券 765.70 229.79 40.80% 54.20% 國泰君安國泰君安 426.69 150.13 21.22% 34.98% 招商證券招商證券 293.86 116.13 21.04% 22.35% 光大證券光大證券 167.05 35.01 0 50.00% 長城證券長城證券 77.57 17.66 12.93% 17.58% 東北證券東北證券 75.08 16.47 13.59% 23.51% 西部證券西部證券 67.67 14.17 30.53% 26.8

16、6% 國元證券國元證券 60.76 18.70 34.18% 36.52% 國海證券國海證券 51.68 7.86 15.30% 8.34% 南京證券南京證券 27.44 9.93 16.02% 22.65% 財達證券財達證券 25.38 6.52 23.82% 22.60% 東方財富東方財富 - 82-89 - 71.62% - 86.27% 國信證券國信證券 - 90-105 - 36%-59% 東方證券東方證券 - 50.38-55.82 - 85%-105% 太平洋太平洋 - 0.9-1.2 - 扭虧為盈 財通證券財通證券 - 24.07-26.36 - 5%-15% 中原證券中原證券

17、 - 4.8-5.6 - 360.2%-436.9% 國聯證券國聯證券 - 8.80 - 49.72% 浙商證券浙商證券 - 21.15-22.78 - 30%-40% 方正證券方正證券 - 16.45-18.65 - 50%-70% 資料來源：wind，公司公告，中國銀河證券研究院整理 （二）天天基金銷售保有規?？焖僭鲩L，券商渠道銷售市占率下降 基金業協會公布 2021Q4 銷售機構公募基金保有規模 TOP100 數據。2021 年 12 月底公募基金市場規模進一步提升。全市場公募基金凈值 25.56 萬億元，環比提升 0.95%，其中開放式基金中偏股型（股票型+混合型）基金凈值 8.63

18、萬億元，環比提升 1.96%。TOP100 公募基金銷售機構中偏股型保有規模 6.46 萬億元,環比增長 4.93%,非貨基保有規模 8.33 萬億元,環比增長 8.67%。招商銀行、螞蟻基金以及天天基金位居偏股型公募基金銷售前三位，天天基金實現快速增長（MOM：10.95%），排名超越工商銀行。螞蟻、招商銀行、天天基金非貨基銷售保有規模持續位居行業前三名，環比增速分別為 8.62%、11.41%以及 16.53%。 行業行業動態動態報告報告/ /證券證券行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 5 圖圖 1 1：公募基金公募基金市場規模情況市場規模情況 資料來源：wind

19、，中國銀河證券研究院整理 券商渠道銷售家數居首，第三方基金公司渠道銷售市占率提升明顯。100 家銷售機構中券商、銀行、第三方基金銷售公司家數分別為 46 家、31 家和 21 家。第三方基金渠道偏股型/非貨基市占率提升明顯。2021Q4 偏股型基金（股票+混合公募）銷售中，券商、銀行以及第三方基金公司銷售規模分別為 9392/ 37861/ 17032 億元，環比分別增長-0.36%/4%/10.08%;市占率分別為 14.54%/ 58.6%/ 26.36%， 環比分別變化-0.77/-0.53/+2.41 個百分點。 非貨基銷售中， 券商、銀行以及第三方基金公司銷售規模分別為 10157/

20、 43952/ 28769 億元，環比分別增長0.75%/5.75%/16.69%；市占率分別為 12.2%/ 52.79%/34.55%，環比分別變化-0.96/-1.46/+4.94 個百分點。 圖圖 2 2：各渠道公募各渠道公募基金銷售家數基金銷售家數 資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理 0500001000001500002000002500003000002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10公募基金凈值開放式基金中偏股型基金凈值億元億元0102030405060券商渠道家數銀行渠道家數基金渠道家數20

21、21Q32021Q4 行業行業動態動態報告報告/ /證券證券行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 6 圖圖 3 3：各渠道偏股型公募各渠道偏股型公募基金銷售基金銷售情況情況 資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 4 4：各渠道非貨基公募各渠道非貨基公募基金銷售基金銷售情況情況 資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理 頭部券商充分受益財富管理市場大發展。券商系銷售機構中信、華泰、廣發、中信建投、招商、 中國銀河、 東方、 國泰君安、 國信以及興業證券偏股型公募基金保有規模位居行業TOP10，市占率分別為 11.16%/9.05%/7.47%/6.04%/5

22、.3%/5.12%/4.51% /4.3%/4.26%/4.25%。 中信、 華泰、廣發、中信建投、招商、中國銀河、國泰君安、東方、國信以及興業證券銷售的非貨基保有規模位居行業 TOP10，市占率分別為 11.4% /9.18% /7.72% /6.16% /5.23% /4.86% /4.23% /4.22% /4%/3.97%。中信證券是券商渠道唯一一個銷售公募基金保有量超越千億的機構主體,偏股型保有規模 1048 億元，非貨基保有規模 1158 億元。財富管理大發展時代，頭部機構將充分受益，強者恒強。證券行業傭金率延續下降態勢。由于傭金率下降，通道型的經紀業務對營收貢獻減0.00%10.

23、00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%05000100001500020000250003000035000400002021Q32021Q4券商渠道保有規模銀行渠道保有規?；鹎辣Ｓ幸幠Ｈ糖朗姓悸抒y行渠道市占率基金渠道市占率0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%050001000015000200002500030000350004000045000500002021Q32021Q4券商渠道保有規模銀行渠道保有規?；鹎辣Ｓ幸幠Ｈ糖朗姓悸抒y行渠道市占率基金渠道市占率億元億元 億元億元 行業行業動態

24、動態報告報告/ /證券證券行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 7 弱， 券商加快財富管理轉型步伐， 代銷金融產品收入增長在一定程度上能夠平滑傭金率下降對經紀業務收入影響，對券商抵抗業績周期波動至關重要。 圖圖 5 5：券商券商渠道渠道偏股型公募偏股型公募基金銷售保有規?；痄N售保有規模 TOP10TOP10 情況情況 資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理 圖圖 6 6：券商渠道券商渠道非貨基非貨基銷售保有規模銷售保有規模 TOP10TOP10 情況情況 資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理 （三）非銀板塊處于低配狀態，券商板塊持倉比提升 基金公司發布 20

25、21Q4 持倉數據。非銀板塊持倉占比環比小幅上升,但仍處于低配狀態。2021Q4 基金非銀持倉總市值為 1587.07 億元，環比增長 2.76%，在申萬一級行業中排名第 5；持倉占比為 4.56%，較 2021Q3 上升了 0.3 個百分點。2021Q4 全部 A 股流通市值中，非銀板塊占0%2%4%6%8%10%12%020040060080010001200中信證券 華泰證券 廣發證券 中信建投 招商證券 中國銀河 東方證券 國泰君安 國信證券 興業證券股票+混合公募基金保有規模市占率0%2%4%6%8%10%12%0200400600800100012001400中信證券 華泰證券 廣

26、發證券 中信建投 招商證券 中國銀河 國泰君安 東方證券 國信證券 興業證券非貨幣市場公募基金保有規模市占率億元億元 行業行業動態動態報告報告/ /證券證券行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 8 比 6.37%， 基金持倉相比 A 股流通市值低配 1.81%， 相較前值 （2021Q3： 低配 2.12%） 有所收斂。TOP5 重倉股集中度提升,2021Q4 非銀前五大重倉股分別為東方財富、中信證券、中國平安、廣發證券以及華泰證券，集中度為 76.64%，環比提升 9.24 個百分點。 圖圖 7 7：非銀板塊非銀板塊持倉占比及持倉占比及超配超配比例比例 資料來源：Wi

27、nd，中國銀河證券研究院整理 基金對券商板塊配置意愿增強,持倉占比提升。 截至 2021 年 12 月末， 基金對券商板塊持股總市值 1313.75 億元,環比增加 0.79%;持倉占比 3.77%，環比增加 0.18 個百分點。東方財富、中信證券、廣發證券為基金主要持倉及增持個股。2021Q4 重倉持股市值排名前五的券商分別為東方財富、中信證券、廣發證券、華泰證券、海通證券，其持股基金數分別為 1037 家、328 家、241 家、151 家和 52 家，環比分別變化+84 家、+29 家、+63 家、+6 家和-9 家；基金持有上述券商的市值分別為607.07、 219.01、 99.71

28、、 87.16和70.8億元， 環比分別變化+16.59%、 +18.35%、+23.13%、+12.09%和-3.05%；基金持倉占比分別為 1.74%、0.63%、0.29%、0.25%以及 0.2%，環比分別變化+0.31pp、+0.12pp、+0.06pp、+0.04pp 以及+0.00PP。 圖圖 8 8：證券證券持倉占比持倉占比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 5.80%6.00%6.20%6.40%6.60%6.80%7.00%7.20%7.40%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%20

29、21Q12021Q22021Q32021Q4非銀持倉比非銀超配比例非銀板塊A股流通市值占比0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%2021Q12021Q22021Q32021Q4證券持倉占比 行業行業動態動態報告報告/ /證券證券行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 9 圖圖 9 9：證券行業證券行業前前 5 5 大大重倉股持倉比及重倉股持倉比及持股持股機構數機構數 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 （四）月度核心業務指標 市場交投活躍，成交額持續破萬億。截至 2022 年 1 月末，市場累計股基成交額 21.

30、65 萬億元，日均股基交易額 1.14 萬億元，同比下降 2.76%。 證券行業傭金率延續下降態勢。由于傭金率下降，通道型的經紀業務對營收貢獻減弱，券商加快財富管理轉型步伐，代銷金融產品收入快速增長在一定程度上平滑傭金率下降對經紀業務收入影響。 圖圖 1010：行業股基成交額情況：行業股基成交額情況 資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理 0200400600800100012000.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%1.60%1.80%2.00%東方財富廣發證券海通證券華泰證券中信證券持倉比持股機構數02,0004,0006,0008,00010

31、,00012,00014,00016,00018,00020,000050000100000150000200000250000300000350000400000450000滬深兩市當月股基成交額（億元）月度日均股基成交額（億元）年度日均股基成交額（億元） 行業行業動態動態報告報告/ /證券證券行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 10 圖圖 1111：行業傭金率：行業傭金率 資料來源：wind，中國銀河證券研究院整理 直接直接融資大發展融資大發展，投行業務顯著受益制度紅利釋放。，投行業務顯著受益制度紅利釋放。注冊制引領資本市場深化改革，由增量市場向存量市場推進，全面

32、注冊制提速，大概率 2022 年落地。注冊制改革顯著提振投行收入空間，隨著注冊制全面推進，投行業務增量空間可期。注冊制下投行業務生態重塑，對券商資本實力、投資管理能力、協同提出更高要求，倒逼券商強化綜合服務能力。機構客戶優勢明顯、綜合服務能力領先的大型綜合券商有望深度受益。 2021 年證券行業實現投行業務收入 699.83 億元，同比增長 4.12%；營收占比 13.93%，同比下降 1.06 個百分點。 依據 wind 數據統計，2022 年 1-2 月， 全市場股權融資規模 2935.53億元，同比增長 12%；IPO 募集資金 1298.87 億元，同比增長 160.91%,中國移動

33、A 股首發上市推動 IPO 融資規模大增；增發募集資金 731.03 億元，同比減少 40.84%。 圖圖 1212：月度月度股權融資規模及增速股權融資規模及增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 0.000.100.200.300.400.500.602015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-03

34、2021-062021-09代理買賣證券傭金率（）-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%050010001500200025003000股權融資規模同比增速 行業行業動態動態報告報告/ /證券證券行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 11 圖圖 1313：首發、增發募集資金：首發、增發募集資金 資料來源：Wind、中國銀河證券研究院整理 兩融業務規模兩融業務規模收縮收縮，融券業務，融券業務占比占比下滑下滑。截至 2 月 28 日，全市場兩融余額 17271.49 億元，相較上年末下降 5.73%。其中，融資余額 1631

35、0.99 億元，占比 94.44%，融券余額 960.5億元，占比 5.56%,相較上年末下降 1 個百分點。 圖圖 1414：融資融券余額以及占比：融資融券余額以及占比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 三、三、政府工作政府工作報告報告要求要求全面全面實行實行注冊制注冊制,全面全面注冊制注冊制提速提速 資本資本市場深化改革市場深化改革延續延續，全面實行全面實行注冊制寫入政府工作報告注冊制寫入政府工作報告。2022 年 3月 5 日，政府工作報告對資本市場建設作出部署，要求完善民營企業債券融資支持機制，全面實行股票發行注冊制，促進資本市場平穩健康發展。在我國經濟高質量發展、解決供給側

36、矛盾問題、提高05001000150020002500IPO募集資金(億元)增發募集資金(億元)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%02000400060008000100001200014000160001800020000融資余額融券余額融資占比融券占比億元億元 行業行業動態動態報告報告/ /證券證券行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 12 直接融資比重條件下，資本市場作為推動科技創新和實體經濟轉型升級的樞紐地位進一步增強，資本市場深化改革延續,注冊制作為我國資本市場基

37、礎制度深化改革的突破口,增量市場改革持續向存量市場改革推進,意義深遠。近年來,政府工作報告對注冊制進行持續部署,從設立科創板并試點注冊制、改革創業板并試點注冊制、穩步推進注冊制改革到當前的全面實行股票發行注冊制，全面注冊制提速,利好龍頭券商。 后續隨著注冊制全面推進，融資效率提升，融資結構有望進一步改善，直接融資大發展。注冊制以信息披露為核心，精簡優化發行條件，降低盈利硬約束，提升包容性，鼓勵符合國家產業戰略方向、擁有核心技術的中小創企業通過資本市場融資，發展壯大，企業上市門檻降低，助推經濟高質量發展。 表表 2：歷年政府歷年政府工作報告對工作報告對注冊制注冊制論述論述 年份年份 相關內容相關

38、內容 2019 年政府工作報告 改革完善金融支持機制，設立科創板并試點注冊制設立科創板并試點注冊制，鼓勵發行雙創金融債券，擴大知識產權質押融資，支持發展創業投資。 2020 年政府工作報告 推進要素市場化配置改革。改革創業板并試點注冊制改革創業板并試點注冊制，發展多層次資本市場。 2021 年政府工作報告 穩步推進注冊制改革穩步推進注冊制改革，完善常態化退市機制，加強債券市場建設，更好發揮多層次資本市場作用，拓展市場主體融資渠道。 2022 年政府工作報告 完善民營企業債券融資支持機制，全面實行股票發行注冊制全面實行股票發行注冊制，促進資本市場平穩健康發展。 資料來源：中華人民共和國中央人民政

39、府，中國銀河證券研究院整理 四四、證券證券板塊板塊在資本市場中的在資本市場中的表現表現 （一）板塊市值占比有所下降 依據二級行業分類，截至 2022 年 2 月 28 日，證券板塊累計市值 2.87 萬億元，在所有二級行業中排名第 3。證券板塊 A股市值占比下降，截至 2022年 2月 28 日，證券板塊市值占比 3.02%，較上年末下降 0.29 個百分點。 圖圖 1515：20202020 年年以來以來券商券商板塊市值占比變化板塊市值占比變化 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%券商板塊市值占比 行業行業動態動態報告報告/

40、 /證券證券行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 13 （二）板塊股價表現弱于滬深 300指數,估值處于歷史低位 證券板塊股價表現弱于滬深 300 指數,在二級行業指數中排名居后。2022年初至今(截至 2月 28 日)，證券板塊下跌 10.64%，跑輸滬深 300指數 3.38 個百分點,在 108個二級行業指數中排名第 78位。當前板塊 PB1.43X，處于 2010年以來 6%分位數，估值處于歷史低位,安全邊際高，防御與反彈攻守兼備。 圖圖 1616：證券板塊及滬深：證券板塊及滬深 300300 指數年初至今漲跌幅指數年初至今漲跌幅 資料來源：Wind，中國銀河證

41、券研究院整理 圖圖 1717：各二級行業：各二級行業指數指數漲跌幅漲跌幅 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 -14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2021-12-312022-01-142022-01-282022-02-112022-02-25證券行業滬深300非銀金融-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%煤炭開采洗選石油開采建筑設計及服務稀有金屬通訊工程服務國有大型銀行石油化工多領域控股教育結構材料綜合環保及公用事業貿易其他化學制品發電及電網汽車銷售及服務飲料林業塑料及制品電源設備農產品加工種植業家居專用機械汽車零部件廣告營銷中藥生

42、產食品廚房電器化學制藥包裝印刷其他軍工儀器儀表裝飾材料電商及服務文化娛樂各板塊年初至今漲跌幅滬深300年初至今漲跌幅 行業行業動態動態報告報告/ /證券證券行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 14 圖圖 1818：證券證券板塊板塊估值情況估值情況 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 五五、投資建議、投資建議 政府工作報告要求全面實行股票注冊制,全面注冊制提速,利好投行優勢顯著的龍頭券商以及創投機構。居民權益資產配置需求增加、資本市場機構化、直接融資比重提升環境下，券商大財富管理以及機構業務是發展主線，大財富管理以及機構業務優勢券商更易獲得估值溢價。綜合考慮證券

43、行業經營環境,在悲觀、中性、樂觀假設下，我們測算證券行業 2022 年凈利潤同比增速分別為-3.29%/9.76%/20.44%。當前板塊 1.43X PB，處于 2010 年以來 6%分位數,估值低位，維持“推薦”評級。個股方面，推薦財富管理、機構業務領域優勢明顯的券商東方財富（300059.SZ） 、東方證券 （600958.SH） 以及中金公司 （601995.SH） 、 華泰證券 （601688.SH） 。 六六、風險提示、風險提示 監管政策收緊的風險；業績受市場波動影響大的風險。 0.001.002.003.004.005.006.002010-012010-062010-11201

44、1-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-02證券(中信)均值均值-標準差均值+標準差 行業行業動態動態報告報告/ /證券證券行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 15 插插 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公募基金市場規模情況 . 5 圖 2：各渠道公募

45、基金銷售家數 . 5 圖 3：各渠道偏股型公募基金銷售情況 . 6 圖 4：各渠道非貨基公募基金銷售情況 . 6 圖 5：券商渠道偏股型公募基金銷售保有規模 TOP10 情況 . 7 圖 6：券商渠道非貨基銷售保有規模 TOP10 情況 . 7 圖 7：非銀板塊持倉占比及超配比例 . 8 圖 8：證券持倉占比 . 8 圖 9：證券行業前 5 大重倉股持倉比及持股機構數 . 9 圖 10：行業股基成交額情況 . 9 圖 11：行業傭金率 . 10 圖 12：月度股權融資規模及增速 . 10 圖 13：首發、增發募集資金 . 11 圖 14：融資融券余額以及占比 . 11 圖 15：2020 年以來券商板塊市值占比變化 . 12 圖 16：證券板塊及滬深 300 指數年初至今漲跌幅 . 13 圖 17：各二級行業指數漲跌幅 . 13 圖 18：證券板塊估值情況 . 14 表表 格格 目目 錄錄 表 1：證券公司業績預告一覽表 . 4 表 2：歷年政府工作報告對注冊制論述. 12