諾唯贊-公司深度報告：國產分子試劑小巨頭布局上下游產業鏈-220307（30頁）.pdf

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1、 國產分子試劑小巨頭，布局上下游產業鏈 Table_CoverStock 諾唯贊(688105)公司深度報告 Table_ReportDate2022 年 03 月 07 日 2 證券研究報告 公司研究 公司深度報告 諾唯贊諾唯贊(688105)(688105) 投資評級投資評級 買入買入 上次評級上次評級 資料來源：萬得，信達證券研發中心 Table_BaseData 公司主要數據 收盤價（元） 82.58 52 周內股價波動區間(元) 74.00-130.50 最近一月漲跌幅() -17.23% 總股本(億股) 4.0 億 流通 A 股比例() 8.25% 總市值(億元) 345.0 資料

2、來源：信達證券研發中心 國產分子試劑小巨頭，布局上下游產業鏈國產分子試劑小巨頭，布局上下游產業鏈 Table_ReportDate 2022 年 03 月 07 日 本期內容提要本期內容提要: : 我國生物試劑需求快速增長，國產品牌具有較大替代空間。我國生物試劑需求快速增長，國產品牌具有較大替代空間。生物科研試劑產品是生命科學研究中的剛需產品，我國生物試劑市場預計于 2024 年增長至 246 億美元，市場規模高速增長，預計五年內 CAGR 為 13.8%。我國生物試劑行業起步較晚，國產品牌與成熟跨國企業存在一定差距，分子酶類試劑進口品牌市占率在70%以上，抗體產品中進口品牌市場份額接近 90

3、%，我國生物試劑市場仍主要被進口產品占據。由于進口替代需求強烈，百普賽斯、義翹神州、諾唯贊等國產生物試劑領軍公司 2017-2020 年常規業務增速均在 30%以上，最高可達 70%。新冠疫情期間，國產品牌響應迅速，市場認可度不斷提高，將加速國產替代以及國際化進程。 諾唯贊諾唯贊研發實力強， 公司處于高速成長期。研發實力強， 公司處于高速成長期。 公司 2020-2021 年研發投入持續增加，2021 年研發費用支出達 2.32 億元，同比增長約 85%，遠超行業平均水平。公司具備自主可控的核心原料自研自產優勢，產品供應穩定可靠，自產原料營收貢獻最高達 95%以上。依靠自主研發的技術平臺，公司

4、擁有 500 余種生物試劑產品，主要產品性能比肩國際先進水平，下游客戶覆蓋超 1000 所高校以及1600 余家工業客戶，國產市占率第一國產市占率第一，是國內分子酶試劑龍頭供應商。公司每年推出新品超 50 余種，業務布局具有一定延展性與前瞻性，上下游之間強協同作用不斷增強，公司規模有望實現持續快速增長。剔除新冠業務后，2021 年常規業務營收約為 7.18 億元， 同比增長約 92%， 2017-2021 年常規業務營收 CAGR達 59%，新冠疫情期間的快速響應為公司樹立了良好的口碑，帶動常規產品收入持續快速上升。 生物試劑核心原料自研自產，能夠更快響應新冠疫情防控需求生物試劑核心原料自研自

5、產，能夠更快響應新冠疫情防控需求。生物試劑作為新冠檢測試劑的研發及生產原料，在疫情期間產生了大量的市場需求。憑借核心原料自產優勢，公司迅速響應新冠病毒研究及防控需求，實現了相關生物試劑的大規模生產，2020 年累計提供了超 3 億人份相關生物試劑，是國內新冠核酸檢測試劑關鍵原料的主要供應商之一，公司營收爆發式增長。2021 年實現總營收約 18.64 億元，同比增長 19.13%，其中新冠相關產品收入達 11.46 億元。核酸檢測依舊是新冠確診金標準，2021 年相關檢測酶產品境內外銷量遠超去年同期，預計 2022 年國內及海外核酸檢測酶需求仍將持續。 POCT 診斷試劑業務步入快車道。診斷試

6、劑業務步入快車道。諾唯贊作為國產分子類生物試劑龍頭企業，具備 POCT 關鍵原料自研自產能力，在供應鏈上擁有極大競爭優勢。新冠疫情期間，公司利用在生物試劑上的技術積累，迅速生產出新冠檢測試劑盒所需核心原料，其自產比例接近 99%，幫助公司迅速搶占市場。新冠抗體檢測試劑盒遠銷東南亞、南美洲和歐洲等 30 多個國家和地區，2020 年累計銷售 3100 萬人份。2020 年 POCT 診斷試劑實現收入 5.6 億元，同比增長約 19 倍。隨著海外疫情反復，相關新冠抗原檢測試劑的出口仍具有一定的持續性。 切入供應鏈下游醫藥研發領域，有望為公司帶來更多收入空間。切入供應鏈下游醫藥研發領域，有望為公司帶

7、來更多收入空間。公司新冠中和抗體研發有所突破， 并已進行轉讓授權， 與藥企合作進行后續開發； 通過為國內新冠疫苗企業提供相關免疫原性臨床 CRO 評價服務， 從而參與到疫苗研發進程中，并進一步為 mRNA 疫苗企業提供 GMP 級酶原料。新冠疫情加速了公司進入藥物研發與疫苗產業鏈進程。 盈利預測與投資評級。盈利預測與投資評級。 隨著公司業務的快速發展， 預計公司 2021-2023 年收入分別 18.67/19.79/22.14 億元，增速為 19.3%/6.0%/11.9%，歸母凈利潤分別為6.80/7.11/7.85 億元，增速為-17.2%/4.5%/10.4%。對應 2021-2023

8、 年 EPS 分別為1.70/1.78/1.96 元，PE 為 49/46/42 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。 -20%0%20%40%60%21/11諾 唯 贊滬深300 sYpVzV9XjYMB7N8Q9PtRqQpNoMlOrRmPjMoPrR7NrRwPMYnMsMvPtPzR 3 風險因素：風險因素：新冠疫情產品需求快速下降；技術迭代風險；市場競爭加劇風險 重要財務指標重要財務指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業總收入(百萬元) 268 1,564 1,867 1,979 2,214 增長率 YoY % 57.1% 482.9% 19.3% 6.

9、0% 11.9% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 26 822 680 711 785 增長率 YoY% 2383.3% 3085.6% -17.2% 4.5% 10.4% 毛利率% 84.3% 91.5% 86.5% 82.2% 76.5% 凈 資 產 收 益 率ROE% 12.9% 61.7% 16.2% 14.4% 13.7% EPS(攤薄)(元) 0.00 2.31 1.70 1.78 1.96 市盈率 P/E(倍) 0.00 48.55 46.47 42.09 市凈率 P/B(倍) 0.00 7.84 6.71 5.79 資料來源：萬得，信達證券研發中心預測;股價為2022年03月07日

10、收盤價 4 目目 錄錄 1. 公司深耕生物試劑原料與終端產品開發，增強協同效應 . 7 1.1. 主營業務覆蓋上游試劑原料開發與終端產品研發生產 . 8 1.2. 新冠疫情防控檢測需求推動公司業績快速增長 . 10 2. 國內科研服務行業景氣度高，生物試劑國產替代邏輯明確 . 12 2.1. 生物醫藥研發支出持續增長，科研服務市場空間廣闊 . 12 2.2. 生物試劑行業市場前景廣闊，分子類試劑是主要產品 . 13 2.3. 生物試劑行業國產替代需求旺盛，新冠疫情推動國產化進程發展 . 16 3. 諾唯贊處于國內分子類生物試劑行業領先地位 . 17 3.1. 公司生物試劑業務內生增速高 . 1

11、7 3.2. 公司研發實力強，高素質人員儲備豐富 . 17 3.3. 基于自主核心技術平臺，不斷拓寬產品種類并提升產品性能 . 18 3.4. 分子生物試劑：行業景氣度高，公司處于國內領先地位 . 20 3.5. POCT 試劑：諾唯贊核心原料自產，保證供應鏈穩定 . 22 3.5.1. POCT 行業持續景氣，市場發展迅速 . 22 3.5.2. POCT 業務迎來快速發展機遇 . 23 3.5.3. POCT 試劑原料自給自足，力保產品供應與新品研發 . 24 3.6. 生物醫藥：為藥企新藥研發提供整體解決方案 . 25 3.7. 打造營銷團隊，強化市場開拓 . 26 4. 盈利預測及假設

12、 . 27 4.1 收入預測 . 27 4.2 估值與投資評級 . 29 5. 風險提示. 29 表表 目目 錄錄 表表 1：生物科研試劑類別劃分：生物科研試劑類別劃分 . 15 表表 2：全球生物試劑行業代表性企業：全球生物試劑行業代表性企業 . 17 表表 3：公司生物試劑產品分類：公司生物試劑產品分類 . 20 表表 4：諾唯贊與進口廠商部分分子酶產品性能諾唯贊與進口廠商部分分子酶產品性能對比對比 . 21 表表 5：公司公司 POCT 診斷試劑產品情況診斷試劑產品情況 . 25 表表 6：諾唯贊盈利預測：諾唯贊盈利預測 . 28 表表 7：可比公司估值分析：可比公司估值分析 . 29

13、圖圖 目目 錄錄 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 . 7 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構 . 8 圖圖 3：公司業務包含上游試劑與下游產品應用研發：公司業務包含上游試劑與下游產品應用研發 . 8 圖圖 4：公司業務具有拓展性：公司業務具有拓展性 . 9 圖圖 5：公司上下游技術協同發展：公司上下游技術協同發展 . 9 圖圖 6：公司營業收入快速增長：公司營業收入快速增長 . 10 圖圖 7：公司盈利能力迅速攀升：公司盈利能力迅速攀升 . 10 圖圖 8：常規業務收入穩步增長：常規業務收入穩步增長 . 10 圖圖 9：新冠相關產品營收占比：新冠相關產品營收占比 . 10 圖圖 10：

14、公司主要業務板塊歷年營收（百萬元）：公司主要業務板塊歷年營收（百萬元） . 11 圖圖 11：公司各項業務收入占比：公司各項業務收入占比 . 11 圖圖 12：公司盈利能力持續提升：公司盈利能力持續提升 . 11 圖圖 13：公司兩大主營業務毛利率變化趨勢：公司兩大主營業務毛利率變化趨勢 . 11 圖圖 14：公司期間費率變化趨勢：公司期間費率變化趨勢 . 12 圖圖 15：公司營業收入按地域劃分：公司營業收入按地域劃分 . 12 圖圖 16：2015-2019 年全球年全球&中國生命科學研究領域研究資金投入中國生命科學研究領域研究資金投入 . 13 圖圖 17：2018 年年 R&D 經費支

15、出按執行部門分組經費支出按執行部門分組 . 13 圖圖 18：全國工業：全國工業 R&D 經費支出與增長率經費支出與增長率 . 13 圖圖 19：生物試劑產業鏈情況概述：生物試劑產業鏈情況概述 . 14 圖圖 20：2015-2024 年全球年全球&中中國生物科研試劑市場規模及預測國生物科研試劑市場規模及預測 . 14 圖圖 21：中國生物科研試劑市場按用戶類型劃分（億元）：中國生物科研試劑市場按用戶類型劃分（億元） . 15 5 圖圖 22：中國生物科研試劑市場按試劑類型劃分（億元）：中國生物科研試劑市場按試劑類型劃分（億元） . 15 圖圖 23：2015-2024 年中國分子類試劑市場規

16、模及預測年中國分子類試劑市場規模及預測 . 16 圖圖 24：2020 年中國分子類生物試劑市場競爭格局年中國分子類生物試劑市場競爭格局 . 16 圖圖 25：公司生物試劑營收（百萬元）：公司生物試劑營收（百萬元） . 17 圖圖 26：生物試劑按用途分類所占營：生物試劑按用途分類所占營收比例收比例 . 17 圖圖 27：可比公司研發人員數量及員工占比：可比公司研發人員數量及員工占比 . 18 圖圖 28：公司研發費用投入不斷加大：公司研發費用投入不斷加大. 18 圖圖 29：蛋白質定向改造及進化平臺：蛋白質定向改造及進化平臺. 19 圖圖 30：單：單 B 細胞的高性能抗體發現平臺細胞的高性

17、能抗體發現平臺 . 19 圖圖 31：規?；嘞到y重組蛋白制備平臺：規?；嘞到y重組蛋白制備平臺 . 20 圖圖 32：諾唯贊檢測聯卡：諾唯贊檢測聯卡 . 20 圖圖 33：2020 年國產分子類生物試劑市場競爭格局年國產分子類生物試劑市場競爭格局 . 22 圖圖 34：2020 年國產分子類生物試劑市場競爭格局年國產分子類生物試劑市場競爭格局 . 23 圖圖 35：公司：公司 POCT 業務營收（百萬元）業務營收（百萬元） . 24 圖圖 36：公司各：公司各 POCT 診斷試劑收入結構診斷試劑收入結構 . 24 圖圖 37：新冠檢測試劑盒銷售情況（百萬元）：新冠檢測試劑盒銷售情況（百萬元）

18、 . 24 圖圖 38：諾唯贊銷售人員數：諾唯贊銷售人員數量及占比高于同行業可比試劑公司量及占比高于同行業可比試劑公司 . 27 6 投資投資聚焦聚焦 生物試劑是生命科學研究中的剛需產品， 發揮著至關重要的作用， 在生命科學研究的投入中， 約 10%-15%用于生物科研試劑的投入。 但由于我國生物試劑行業起步較晚， 市場仍主要被外資品牌占領， 國產品牌與成熟跨國企業存在一定差距， 分子酶類試劑進口品牌市占率在 70%以上。近年來，由于國際貿易以及疫情等不穩定因素，使國內客戶對生物試劑供應鏈穩定性提出了更高的要求， 這將加速推動國內生命科學行業原材料的的自主供應， 國產生物試劑品牌將迎來良好的發

19、展機遇。 諾唯贊是國內分子試劑行業領跑者，在科研、診斷、測序領域優勢明顯，研發實力雄厚，不斷向下游拓寬產品品類和應用場景， 近年來正處于高速成長期。 公司是國內分子試劑龍頭， 國產市占率第一， 產品線豐富且產品性能不輸跨國企業產品， 受到下游客戶廣泛認可。隨著生物醫藥領域進口替代需求愈演愈烈， 我們認為公司在分子試劑市場中能夠延續業績的快速增長。 預計公司 2021-2023 年收入分別 18.67/19.79/22.14 億元，增速為 19.3%/6.0%/11.9%，歸母凈利潤分別為 6.80/7.11/7.85 億元，增速為-17.2%/4.5%/10.4%。對應 2021-2023 年

20、 EPS 分別為 1.70/1.78/1.96 元，PE 為 49/46/42 倍。 7 1. 公司深耕生物試劑原料與終端產品開發，增強協同效應公司深耕生物試劑原料與終端產品開發，增強協同效應 南京諾唯贊南京諾唯贊主營業務為分子酶類生物試劑，產品線涵蓋多個領域。主營業務為分子酶類生物試劑，產品線涵蓋多個領域。公司成立于 2012 年，是一家圍繞酶、 抗原、 抗體等功能性蛋白及高分子有機材料進行技術研發和產品開發的生物科技企業，依托于自主建立的關鍵共性技術平臺，先后進入了生物科研、體外診斷、生物醫藥等業務領域， 是國內少數同時具有自主可控上游技術開發能力和終端產品生產能力的研發創新型企業。 圖圖

21、 1：公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 創始人團隊師出同門，股權集中。創始人團隊師出同門，股權集中。創始人曹林，以及聯合創始人張力軍、唐波、徐曉昱均畢業于南京大學生物醫藥國家重點實驗室，具有生物化學、遺傳學、免疫學等綜合學科背景。核心創始人團隊具有扎實的專業技術背景以及豐厚的行業經驗，各自分管事業部，分工明確，核心團隊穩固。曹林與聯合創始人張力軍、唐波、徐曉昱等為一致行動人，實際控制人曹林、 段穎夫婦合計控制公司 64.49%的股份表決權， 強化了對公司的控制和管理，維持公司控制權的穩定。 2012南京諾唯贊正式成立，建立了多個自主知識產權的生物分子科研試劑產品

22、線2014高通量測序產品線首次上線，半年后做到細分市場國內第一開始在全國布局營銷網絡2015公司開始布局體外診斷試劑產品線，成立國際商務部，開拓海外市場2016南京諾唯贊醫療科技有限公司成立，產品覆蓋心腦血管、優生優育、腎功能、感染、兒童呼吸道、慢性病管理等領域2017公司成功通過ISO9001 國際質量管理體系認證多項體外診斷試劑產品獲得注冊證2018通過醫療器械和診斷藥品品質管理系統的國際標準ISO13485 認證建設江蘇省蛋白質改造工程技術研究中心2019成立生物醫藥事業部，深入布局生物醫藥領域公司規模達到800余人2020推出多項新冠檢測相關生物試劑產品與服務，新冠檢測試劑盒獲多國認證

23、公司規模達到1200余人，完成5.5億C輪融資2021榮獲2020年中國獨角獸企業稱號科創板成功上市 8 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構 資料來源：諾唯贊招股說明書，信達證券研發中心 1.1. 主營業務覆蓋上游試劑原料開發與終端產品研發生產主營業務覆蓋上游試劑原料開發與終端產品研發生產 以核心共性技術平臺為基礎， 不斷進行產品迭代。以核心共性技術平臺為基礎， 不斷進行產品迭代。 經過多年的發展， 公司基于在酶、 抗原、抗體等領域的關鍵共性技術平臺及自身高效的研發體系，能夠快速、高效、規?；倪M行新產品的研發，已成功推出了包含 PCR 系列、qPCR 系列、分子克隆系列、逆轉錄系列等多個系

24、列的生物試劑以及包含心腦血管、炎癥感染、優生優育、胃功能等 8 個系列的POCT 診斷試劑， 并形成了覆蓋科研院校、 高通量測序服務企業、 分子診斷試劑生產企業、制藥企業、CRO 企業、醫院等醫療機構等多種客戶群體的客戶組合。 圖圖 3：公司業務包含上游試劑與下游產品應用研發：公司業務包含上游試劑與下游產品應用研發 資料來源：諾唯贊招股說明書，信達證券研發中心 以生命科學研究服務為基石， 充分挖掘市場擴充業務版圖。以生命科學研究服務為基石， 充分挖掘市場擴充業務版圖。 公司成立之初主要針對科研機構開發適用于基礎科學研究的 PCR 系列、qPCR 系列、分子克隆系列等基礎科研試劑；2014 年公

25、司基于科研試劑開發過程中積累的蛋白質的定向改造與進化技術，開發了適用于高通量測序的基因測序系列生物試劑；2016 年公司基于抗原、抗體的開發與制備技術 9 并結合自主研發的量子點修飾偶聯技術，開發了量子點免疫熒光檢測產品線，進入 POCT診斷試劑領域；2018 年公司基于前期積累的 PCR 產品開發能力，開始為分子診斷試劑生產企業提供 PCR 系列生物試劑，用于分子診斷試劑的生產；2020 年初憑借前期積累的大規模原料和試劑的生產技術， 開發了新冠核酸檢測酶原料、 新冠抗體檢測試劑盒與新冠抗原檢測試劑盒，并實現了大規模生產；基于開發 Bio-assay 系列生物試劑積累的生物活性評價技術，為國

26、內疫苗生產企業提供疫苗免疫原性評價服務及疫苗免疫效果評價產品。 緊跟行業需求前沿，業務范圍不斷向下游拓展。緊跟行業需求前沿，業務范圍不斷向下游拓展。公司根據自身發展情況、客戶及市場需求進行技術和產品開發，且對于不同細分領域的研發能夠互相促進、迭代。平均每 1-2 年進入一個新的領域，向產業鏈下游延伸，不斷拓寬公司的業務范圍，增強綜合競爭力。 圖圖 4：公司業務具有拓展性：公司業務具有拓展性 資料來源：諾唯贊招股說明書，信達證券研發中心 上游共性工藝研發是公司技術創新源泉。上游共性工藝研發是公司技術創新源泉。上游基礎科學研究院以分子生物學、酶學、免疫學、 生物信息學、 有機化學等多個學科交叉為基

27、礎， 研究領域涵蓋蛋白質定向改造與進化、基于單 B 細胞的高性能抗體發現、規?；嘞到y重組蛋白制備等，開發生產抗原和單克隆抗體等關鍵原料，并不斷優化生產工藝、提升生產效率，為下游應用級產品的開發提供持續的技術支持和原料供應，是公司技術創新的源頭和起點。 圖圖 5：公司上下游技術協同發展：公司上下游技術協同發展 資料來源：諾唯贊招股說明書，信達證券研發中心 下游根據客戶需求反饋進行產品研發迭代， 維持公司市場競爭力。下游根據客戶需求反饋進行產品研發迭代， 維持公司市場競爭力。 針對不同的下游產品類型，公司設立生命科學事業部、體外診斷事業部和生物醫藥事業部，并在各事業部內部設 10 立了研發中心，

28、 為依據具體市場需求， 結合基礎科學研究院提供的核心原料和工藝技術進行產品應用級的研發，具體包括負責公司新產品的設計開發、新技術的調研、論證工作，并對現有產品進行迭代更新，保證公司相關產品的市場競爭力。 1.2. 新冠疫情防控檢測需求推動公司業績快速增長新冠疫情防控檢測需求推動公司業績快速增長 新冠疫情推動公司業績迅速增長。新冠疫情推動公司業績迅速增長。 2020 年受新冠疫情對生物試劑的需求激增影響，生物試劑作為新冠檢測試劑的研發及生產的原料產生了大量的市場需求，公司業績實現激增，盈利能力呈倍數上漲。2020 年實現收入 15.64 億元 （+483%） ， 2017 至 2020 年 4

29、年 CAGR高達 140.57%，2021 年前三季度收入為 12.89 億元，同比增長 13.21%。2020 年歸母凈利潤實現跨越式增長，達 8.22 億元，較往年增長約 30 倍，2017 至 2020 年 4 年 CAGR 達508.89%，2021 年前三季度歸母凈利潤為 5.50 億元，較往年同期略有所下降（-9.1%） 。 常規業務收入穩步提升。常規業務收入穩步提升。公司預計 2020 年新冠相關產品總收入為 11.89 億，約占總全年總營收 76%。剔除新冠相關產品后，2020 年公司總營收仍穩步上漲達 3.75 億，同比增加39.74%。2021 年非新冠業務實現收入約 7.

30、18 億元，同比增長約 92%，常規業務呈現高速增長態勢，所占全年營收比重明顯上升。 生物試劑業務是公司收入支柱，生物試劑業務是公司收入支柱， POCT 診斷試劑業務后來居上。診斷試劑業務后來居上。 公司主營業務收入主要來自生物試劑以及 POCT 診斷試劑。 2017-2020 年生物試劑收入分別為 1.0 億元、 1.57 億元、2.38 億元以及 9.96 億元，2020 年同比增長約 4.2 倍，2021H1 生物試劑業務收入為 6.3 億圖圖 6：公司營業收入快速增長：公司營業收入快速增長 圖圖 7：公司盈利能力迅速攀升：公司盈利能力迅速攀升 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料

31、來源：Wind，信達證券研發中心 圖圖 8：常規業務收入穩步增長：常規業務收入穩步增長 圖圖 9：新冠相關產品營收占比：新冠相關產品營收占比 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 112.37170.8268.381564.451288.630%100%200%300%400%500%600%02004006008001000120014001600180020172018201920202021Q1-Q3營業收入（百萬元）營收增速3.641.0425.79821.73550.22-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%35

32、00%010020030040050060070080090020172018201920202021Q1-Q3歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤增速0%10%20%30%40%50%60%05010015020025030035040020172018201920202021H1剔除新冠產品后營業收入（百萬元）營收增速76.03%60.51%23.97%39.49%0%20%40%60%80%100%20202021E新冠相關非新冠產品 11 元，同比增長 44.16%。新冠疫情之前，POCT 診斷試劑板塊營收較低，為 0.28 億元。受疫情影響，公司生產的新冠檢測試劑盒市場需求迅速擴大，202

33、0 年該項業務總營收達 5.6億元，較往年同期增長約 19 倍。2021 年全球疫情趨于穩定，疫苗接種逐漸普及，POCT試劑業務營收明顯下滑，2021H1 營收為 1.75 億元，同比下降約 50%。隨著 POCT 業務的不斷成熟與拓展， 生物試劑業務所占營收比例有所下降， 生物試劑業務占總營收比例分別為 99.71%， 95.51%， 89.10%以及 63.90%， POCT 試劑占主營業務收入比例分別為 3.96%、10.41%及 35.93%，POCT 診斷儀器采用以免費投放為主、銷售為輔的模式，銷量及銷售收入金額均較小。 公司始終保持高毛利率水平。公司始終保持高毛利率水平。 諾唯贊在

34、生物試劑領域具有較高產品壁壘， 在市場上具有較強的議價空間， 生物試劑毛利率穩步上升， 公司整體毛利率始終處于高位。 2020 年受新冠疫情影響， 生物試劑以及 POCT 檢測試劑產生了大量的市場需求， 產品單價較高但固定成本攤薄導致毛利率明顯提升；剔除新冠相關業務后，2020 年公司常規主營業務毛利率為87.65%，同樣保持上升狀態，公司盈利能力持續提升。2021 年海外新冠檢測需求下降且競爭日趨激烈，生物試劑與 POCT 試劑業務銷售單價下降，毛利率有所下滑。 圖圖 12：公司盈利能力持續提升公司盈利能力持續提升 圖圖 13：公司兩大主營業務毛利率變化趨勢：公司兩大主營業務毛利率變化趨勢

35、資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 規模效應導致期間費率下降明顯。規模效應導致期間費率下降明顯。 隨著公司營收規模的不斷擴大， 期間費率整體呈下行趨勢。2017-2019 年公司銷售費率在 35%-37%波動，管理費率由 22.03%下降至 17.04%。由于公司 POCT 業務開展較晚，尚處于起步階段，收入規模較小，且需要較多資源進行市場推廣管理工作，2020 年由于公司收入規模迅速擴大，導致 2020 年期間費率下降明顯。 80.09%82.53%84.32%91.46%86.71%0.12%-2.88%7.08%52.04%41.08%-20%0%

36、20%40%60%80%100%20172018201920202021Q1-Q3毛利率扣非凈利率87.15%89.15%90.73%95.53%93.90%-208.20%-7.76%39.84%84.88%63.35%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%80%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%20172018201920202021H1生物試劑POCT診斷試劑圖圖 10：公司主要業務板塊歷年營收（百萬元）：公司主要業務板塊歷年營收（百萬元） 圖圖 11：公司各項業務收入占比：公司各項業務收入占比 資料來源：諾唯贊招股說明書，信達證券

37、研發中心 資料來源：諾唯贊招股說明書，信達證券研發中心 100.22157.32238.05996.24630.120.246.5227.80560.19174.8202004006008001000120020172018201920202021H1生物試劑POCT診斷試劑99.71%95.51%89.10%63.90%78.06%0.24%3.96%10.41%35.93%21.66%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021H1生物試劑POCT診斷試劑POCT診斷儀器 12 2020 年積極拓展海外業務。年積極拓展海外業務。2020 年公司新冠檢測試劑盒

38、遠銷歐洲、美洲、非洲、亞洲等多個國家及地區，在國際市場形成了一定的品牌知名度，并初步建立了海外營銷網絡。境外區域對新冠檢測相關產品需求較大，使 2020 年公司海外營收占比迅速提升至 13.65%；2021 年全球疫苗接種加速，相關新冠海外業務增速放緩，所占營收比例有所下降。近兩年，公司已在香港和美國成立子公司，在東南亞、歐洲、南美建設根據地，增加海外駐派人員有利于帶動公司常規業務海外擴容， 加速發展中國家和發達國家的市場準入， 將更多國產優質產品輸送到全球，進一步增強公司盈利能力。 2. 國內科研服務行業景氣度高，生物試劑國產替代邏輯明確國內科研服務行業景氣度高，生物試劑國產替代邏輯明確 2

39、.1. 生物醫藥研發支出持續增長，科研服務市場空間廣闊生物醫藥研發支出持續增長，科研服務市場空間廣闊 新技術新療法推動科醫藥研發投入持續增長新技術新療法推動科醫藥研發投入持續增長。新技術突破帶來生物醫藥行業研發投入的持續增加，推動上游科研服務市場增長，全球醫藥研發投入保持 5%左右復合增速。2019年全球前 10 大暢銷藥品中，生物藥已經占據了 6 個席位，生物藥銷售額占比持續提升。近年來細胞治療、基因治療等創新療法飛速發展，全球融資熱情高漲，激發了相關產業的研發熱情。 2019 年全球生命科學領域研究的資金投入為 1,514 億美元，CAGR 為 6.7%；2019 年我國高等院校、科研院所

40、、醫院實驗室、醫藥企業等進行基礎生命科學研究、藥物發現以及藥物臨床前研究的過程中投入的資金達 866 億元，CAGR 為 18.8%，增速遠高于全球生命科增速遠高于全球生命科學領域的研究資金投入增長速度。學領域的研究資金投入增長速度。 圖圖 14：公司期間費率變化趨勢：公司期間費率變化趨勢 圖圖 15：公司營業收入按地域劃分公司營業收入按地域劃分 資料來源： Wind ，信達證券研發中心 資料來源： Wind ，信達證券研發中心 81.28%84.30%76.32%26.17%36.38%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20172018201920202021Q1-Q

41、3期間費率銷售費率管理費率財務費率研發費率100.00%99.25%98.33%86.35%90.10%0.00%0.75%1.67%13.65%9.90%75%80%85%90%95%100%20172018201920202021H1境內境外 13 圖圖 16：2015-2019 年全球年全球&中國生命科學研究領域研究資金投入中國生命科學研究領域研究資金投入 資料來源：弗若斯特沙利文，信達證券研發中心 企業是科研支出主力。企業是科研支出主力。從科研經費支出結構來看，我國科研投入主體為企業。參考 2019年科技統計年鑒數據，企業研發支出總量超過 1.5 萬億元，占整體費用支出的 77%，研究

42、與開發機構總支出為 2691 億元，占比 14%，高等學校支出為 1458 億元，占比約 7%。2011-2018 年期間，企業研發經費支出由 5994 億元增長到 12955 億元。 全國科研服務行業市場規模超千億元。全國科研服務行業市場規模超千億元。2020 年全國研發總投入為 24426 億元，科研院校的科研投入為 5618 億元，占比 23%。 國內實驗試劑供應鏈現狀、問題與對策指出科研試驗試劑耗材約占整體研發支出的 20-25%。據此估計全國科研試劑耗材總費用約 1124-1405 億元。 考慮到企業研發投入中也需要配套的科研服務支持， 保守估計市場規模在考慮到企業研發投入中也需要配

43、套的科研服務支持， 保守估計市場規模在 1500億以上。億以上。 2.2. 生物試劑行業市場前景廣闊，分子類試劑是主要產品生物試劑行業市場前景廣闊，分子類試劑是主要產品 生物科研試劑產品是生命科學研究中的剛需產品，生物科研試劑產品是生命科學研究中的剛需產品，生物科研試劑產品和服務市場包含了生物試劑產品和幫助生物研究及實驗的專業技術服務。 在生命科學研究過程中， 生物科研試劑起到了至關重要的作用。 生物試劑產業鏈上游為生物、化學原料、生產設備、包裝材料及耗材供應商，由生物試劑生產商利用上述原材料開發種類豐富的生物試劑， 用戶包括科研院校、 高通量測序服務企業、體外診斷試劑生產企業、制藥企業及 C

44、RO 企業等，應用領域豐富，是從基礎研究到1166124713321421151466.77 76.31 91.85 110.31 133.23 0%5%10%15%20%25%0200400600800100012001400160020152016201720182019全球生命科學領域研究投入（億美元）中國生命科學領域研究投入（億美元）全球研究投入增長率中國研究投入增長率圖圖 17：2018 年年 R&D 經費支出按執行部門分組經費支出按執行部門分組 圖圖 18：全國工業：全國工業 R&D 經費支出與增長率經費支出與增長率 資料來源：國家統計局，信達證券研發中心 資料來源：國家統計局，信

45、達證券研發中心 企業, 77%研究與開發機構, 14%高等學校, 7%其它, 1%5994720183189254100141094512013129550%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020112012201320142015201620172018企業R&D經費內部支出（億元)增長率（%） 14 成果轉化不可或缺的一部分。 圖圖 19：生物試劑產業鏈情況概述：生物試劑產業鏈情況概述 資料來源：諾唯贊招股說明書，信達證券研發中心 技術進步推動生物試劑需求增長。技術進步推動生物試劑需求增長。上個世紀 60 年代起，陸續

46、出現了流式細胞術、酶聯免疫吸附測定法、免疫印跡法、酶聯免疫斑點法等技術，這些實驗技術與方法學的成熟，衍生了大量對配套生物試劑的需求。隨著 2000 年第二代高通量測序技術的面世，相應的高通量測序建庫試劑也開始出現大量需求。 近年來， 隨著 CRISPR 技術的應用， Cas9 核酸酶試劑盒開始推出。未來，隨著生命科學領域新技術的不斷發展，相應配套的生物試劑需求將會不斷擴大，生物試劑市場規模也將隨之不斷擴大。 生物試劑市場規模保持高速增長。生物試劑市場規模保持高速增長。在生命科學研究的投入中，約 10%-15%用于生物科研試劑的投入。2019 年全球生物科研試劑市場的整體規模為 175 億美元，

47、并預計將于 2024年增長至 246 億美元， 預計 CAGR 為 7.1%； 我國生物試劑行業發展相對較晚但發展迅速，2019年我國生物科研試劑行業市場規模達136億元， 增速遠高于同期全球生物科研試劑，期間 CAGR 為 17.1%，并預計于 2024 年增長至 260 億元，預計五年內 CAGR 為 13.8%。 圖圖 20：2015-2024 年全球年全球&中國生物科研試劑市場規模及預測中國生物科研試劑市場規模及預測 資料來源：諾唯贊招股說明書，信達證券研發中心 科研機構為生物科研試劑產品主要客戶?？蒲袡C構為生物科研試劑產品主要客戶。 按生物科研試劑的用戶類型劃分， 可以分為工業用戶和

48、科研機構用戶兩類。 工業用戶一般使用生物科研試劑進行產品檢測或研發； 科研機構一般使用生物科研試劑進行教學或科學項目研究， 對生物科研試劑的檢測效率、 準確度和質量標準要求較高。以 2019 年生物科研試劑投入資金計算，我國科研機構用戶占比為72.4%，工業用戶占比為 27.6%。 0%5%10%15%20%25%050100150200250300201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E全球生物科研試劑市場規模（億美元）中國生物科研試劑市場規模（億美元）全球生物科研試劑市場增速中國生物科研試劑市場增速 15 圖圖 21：中國生物科研試劑市場按

49、用戶類型：中國生物科研試劑市場按用戶類型劃分劃分（億元）（億元） 圖圖 22：中國生物科研試劑市場按試劑類型：中國生物科研試劑市場按試劑類型劃分劃分（億元）（億元） 料來源：諾唯贊招股說明書，信達證券研發中心 注.市場份額數據為2019年第三方統計所得 資料來源：諾唯贊招股說明書，信達證券研發中心 注.市場份額數據為2019年第三方統計所得 分子類生物試劑是我國主要的生物試劑產品類型。分子類生物試劑是我國主要的生物試劑產品類型。 按生物科研試劑的類別來劃分， 可以分為分子類（核酸類） 、蛋白類和細胞類三大類別，諾唯贊的生物科研試劑產品屬于分子類試劑。2019 年我國分子類試劑的市場規模占比為

50、50.9%，是生物科研試劑中最大的類別，蛋白類試劑的市場規模占比為 29.4%，細胞類試劑的市場規模占比為 19.7%。我國分子類生物試劑市場規模于 2019 年達 69 億元，預計于 2024 年增長至 124 億元，期間 CAGR 為12.3%。 表表 1：生物科研試劑類別劃分：生物科研試劑類別劃分 類別 定義 產品類型 舉例 終端應用 分子類 主要指核酸以及小分子進行的實驗中所需要用的試劑類型 核酸為主要組成成分的產品 專用于核酸及小分子合成、 剪切以及連接的單個產品和試劑盒 專用于核酸、外泌體的提取與純化、產品回收、染色、修飾的單個產品或試劑盒 用于克隆的產品 其他與核酸相關的產品 D