電連技術-手機射頻連接器龍頭車載連接器快速成長-220309（23頁）.pdf

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1、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場價格（ 人民幣） ： 34.40 元 目標價格（ 人民幣） ：48.00 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 4.21 已上市流通 A股(億股) 3.26 總市值(億元) 144.89 年內股價最高最低(元) 58.32/21.08 滬深 300 指數 4265 創業板指 2583 手機手機射頻射頻連接器龍頭連接器龍頭，車載車載連接器快速成長連接器快速成長 公司基本情況公司基本情況( (人民幣人民幣) ) 項目項目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 2,161 2,592 3,286

2、 3,791 4,426 營業收入增長率 61.09% 19.98% 26.73% 15.38% 16.74% 歸母凈利潤(百萬元) 181 269 380 502 649 歸母凈利潤增長率 -24.63% 48.65% 41.28% 32.21% 29.27% 攤薄每股收益(元) 0.644 0.957 0.901 1.192 1.541 每股經營性現金流凈額 0.08 1.54 0.86 1.38 1.77 ROE(歸屬母公司)(攤薄) 5.24% 7.52% 9.61% 11.80% 13.98% P/E 59.10 35.49 40.88 30.92 23.92 P/B 3.10 2.

3、67 3.93 3.65 3.34 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 公司是國內手機射頻連接器龍頭，兼具研發優勢、制造優勢、客戶優勢。公司是國內手機射頻連接器龍頭，兼具研發優勢、制造優勢、客戶優勢。研發端，公司發明專利 21 項，研發費率達 10%、遠超同業；制造端，模具方面公司具備2m 級別的精密加工能力，設備方面公司通過自研設備實現全自動組裝生產；客戶端，公司手機客戶為安卓系，涵蓋華為、小米、VIVO、中興、聞泰、華勤、龍旗等客戶，收入占比達 60%，公司汽車客戶涵蓋長城、吉利、長安、比亞迪、江淮。 車載業務：智能化車載業務：智能化+國產化，驅動車載高速連接器高速成長。國產

4、化，驅動車載高速連接器高速成長。得益于輔助駕駛系統滲透率快速放量，車載高速連接器快速增長，預計 2025 年中國車載高速連接器市場規模達 120 億元，五年 CAGR 達 45%。2021 年國內車載高速連接器由外資企業主導，國產化率僅為 10%，公司自 2014 年布局車載連接器，先發優勢明顯，預計伴隨導入更多終端客戶，公司高速連接器實現快速成長，預計 20212023 年收入達 3、6、10 億元。 手機業務：射頻連接器穩健增長，手機業務：射頻連接器穩健增長，BTB（板對板）連接器（板對板）連接器、LCP（Liquid Crystal Polymers，液晶高分子）天線，液晶高分子）天線未

5、來可期。未來可期。 射頻連接器是公司最主要的利潤來源，射頻連接器是公司最主要的利潤來源，2022 年年受益受益 5G 滲透率提升穩滲透率提升穩健增長。健增長。2021 年 H1 公司射頻連接器及線纜連接器業務毛利占比達45%。5G 推動射頻同軸連接器需求增長，2021 年全球 5G 手機出貨量為 6 億部、滲透率為 40%，預計伴隨 5G 手機出貨量快速增長，2021、2022 年射頻連接器收入同增 20%、10%。 BTB 連接器連接器受益于國產替代，受益于國產替代，LCP 天線天線靜待毫米波手機起量靜待毫米波手機起量。1）BTB連接器單機價值量達 8 元，市場規模超 100 億元，行業技術

6、門檻高、目前主要由外資企業主導，公司射頻 BTB、普通 BTB 連接器已成功量產，未來有望受益國產化率提升，預計公司 20212023 年其他連接器收入增速為 20%。2）LCP 天線主要應用于毫米波手機、單機價值量超80 元，公司攜手 Flex，通過增資入股恒赫鼎富，布局軟板和 LCP 產品，未來伴隨毫米波手機起量、公司有望受益。 盈利盈利預測預測與估值與估值：預計公司 20212023 年業績為 3.8、5、6.5 億元，同增42%、32%、29%，EPS 為 0.91、1.20、1.55 元，PE 為 45、34、27 倍。采取PE 估值，考慮公司車載連接器翻倍成長，手機連接器穩健增長，

7、給予公司 22 年40 倍 PE估值，對應目標價 48 元/股，給予買入評級。 風險風險：智能手機出貨量下滑、5G 進展不及預期、汽車業務低于預期等。 18.2126.5434.8743.251.53210309210609210909211209人民幣(元) 成交金額(百萬元) 成交金額 電連技術 滬深300 2022 年年 03 月月 09 日日 創新技術與企業服務研究中心創新技術與企業服務研究中心 電連技術(300679.SZ) 買入（首次評級） 公司深度研究公司深度研究 證券研究報告 公司深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 一、國內微型射頻連接器龍頭，5G

8、 手機、汽車射頻連接器助力成長 .4 1. 深耕射頻連接器主營業務， 5G 手機射頻連接器助力 2020/2021 年成長.4 2. 公司兼具研發優勢、精密制造優勢、客戶優勢 .7 二、車載高速連接器快速成長， BTB、LCP業務放量可期 .8 1.汽車、通信連接器空間廣闊，行業國產化率較低.8 2.車載高速連接器：智能化+國產化驅動成長，國內龍頭高速成長.10 3.手機射頻同軸連接器：受益 5G 滲透率提升，22 年行業龍頭穩健增長.14 4.BTB連接器：空間廣闊，小 Pitch、高 PIN數是研發方向 .16 5.LCP連接線：5G 毫米波手機以 LCP天線為主，攜手 Flex提前布局

9、.18 三、盈利預測與投資建議 .20 1.預計公司 20212023 年歸母凈利為 3.8、5、6.5 億元.20 2.投資建議及估值：給予公司目標價 48 元.22 四、風險提示 .22 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2021年 H1 公司營收結構 .4 圖表 2：2021年 H1 公司毛利結構 .4 圖表 3： 公司主營產品情況 .5 圖表 4： 2021 年公司軟板業務營收、毛利率向好 .6 圖表 5：近年來公司營收在波動中實現成長.6 圖表 6： 近年來公司業績在波動中實現成長.6 圖表 7： 公司分產品毛利率情況 .7 圖表 8： 公司盈利能力情況 .7 圖表 9： 公司期間費率情況

10、 .7 圖表 10： 公司研發費率相對穩定 .7 圖表 11：公司專利數量 .8 圖表 12：公司研發費率在國內連接器行業內領先.8 圖表 13： 2020 年公司前五大客戶結構.8 圖表 14：進入 2020 年全球前十大智能手機品牌的供應鏈情況.8 圖表 15：全球連接器市場規模（億美元） .9 圖表 16：中國連接器市場規模（億美元） .9 圖表 17：連接器按傳輸介質分類 .9 圖表 18：2020 年全球連接器應用領域分布情況 .9 圖表 19：2019 年全球連接器廠商競爭格局.10 圖表 20：全球連接器行業集中度穩定 .10 圖表 21：不同領域連接器國內外廠商一覽 .10 圖

11、表 22：公司的汽車連接器產品 . 11 tZsYOAeYkXzW7NdN7NpNoOoMoMjMqQmPfQqRpO6MnNuNMYsQrPNZpMtO公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 23：新能源汽車上的連接器部位示意圖.12 圖表 24：自動化駕駛車輛的連接需求 .12 圖表 25：中國汽車高速連接器市場規模測算.13 圖表 26：2019 年全球汽車連接器行業競爭格局.14 圖表 27：2020 年中國車載高速連接器競爭格局.14 圖表 28：射頻同軸連接器的基本結構 .14 圖表 29： 華為 MATE20X中射頻同軸連接器示意圖 .14 圖表 30：5G 手

12、機滲透率快速提升 .15 圖表 31：全球射頻同軸連接器市場規模預測.15 圖表 32：公司射頻連接器及線纜連接器收入.15 圖表 33：2021 年公司射頻連接器及線纜連接器毛利率維升 .15 圖表 34：公司微型 RF 同軸連接器發展歷程 .16 圖表 35：智能手機內部 BTB連接器的應用場景.17 圖表 36： 歷代 iPhone 的 BTB連接器數量 .17 圖表 37： iPhone 電池上的 BTB連接器 .17 圖表 38： 公司部分微間距 BTB連接器產品.18 圖表 39：PI、MPI和 LCP的性能對比排名 .19 圖表 40：天線方案對比：5G 初期 LDS和 FPC

13、方案共存.19 圖表 41： 5G 天線單機價值量對比 .19 圖表 42： iPhone XS/XS Max搭載 3 組 LCP天線 .19 圖表 43：iPhone LCP 供應鏈 .20 圖表 44： 2021 年 H1 恒赫鼎富營收快速增長 .20 圖表 45： 2021 年 H1 恒赫鼎富凈利扭虧為盈 .20 圖表 46：預計公司 20212023 年營收同增 26%、15%、17% .21 圖表 47：采取 PE估值，給予目標價 48 元.22 公司深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 一、一、國內微型射頻連接器龍頭，國內微型射頻連接器龍頭，5G 手機、汽車射頻連接器助力

14、成長手機、汽車射頻連接器助力成長 1. 深耕深耕射頻連接器主營業務，射頻連接器主營業務， 5G 手機射頻連接器助力手機射頻連接器助力 2020/2021 年年成長成長 電連技術成立于 2006 年，于 2017 年成功登陸深交所創業板上市，專業從事微型電子連接器及互連系統相關產品的技術研究、設計、制造和銷售服務，憑借在產品質量與性能、研發能力、產銷規模等方面的優勢，在我國連接器行業處于領先地位，連續 7 年榮膺中國電子元件百強企業，在 2020年第 33 屆中國電子元件百強企業排名 38。 公司主營產品包括射頻連接器及線纜公司主營產品包括射頻連接器及線纜連接器連接器、電磁兼容件和軟板電磁兼容件

15、和軟板，廣泛應，廣泛應用用在以在以智能手機為代表的智能移動終端產品以及車聯網終端、智能家電等智能手機為代表的智能移動終端產品以及車聯網終端、智能家電等新興產品中新興產品中。1）射頻連接器及線纜連接器包括微型射頻測試連接器、微型射頻同軸連接器及射頻微同軸線纜組件，是智能手機等智能移動終端產品及其他新興智能設備中的關鍵電子元件；電磁兼容件產品包括彈性接觸件連接器和電磁屏蔽件，是智能移動終端等產品中起到電氣連接、支撐固定或電磁屏蔽作用的元件；軟板產品專注于軟硬結合板及 LCP 產品；其他電子元件包括 Fakra 連接器、HSD 連接器等汽車連接器產品、FPC/BTB 連接器、5G 天線等。2）202

16、1 年上半年，公司實現營收 24.32 億元，其中射頻及線纜連接器業務實現營收 5.49 億元，營收占比為 35%，毛利占比達45%；電磁兼容件業務實現營收 4.84 億元，占比 31%，毛利占比 30%；軟板業務實現營收 1.94 億元，占比 12%，毛利占比 5%；其他連接器實現營收 3.49 億元，占比 22%，毛利占比 20%，汽車連接器營收增至 10%左右。 圖表圖表1：2021年年H1公司營收結構公司營收結構 圖表圖表2：2021年年H1公司毛利結構公司毛利結構 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 射頻連接器及線纜連接器組件, 35% 電磁兼容件, 31

17、% 其他連接器, 22% 軟板, 12% 射頻連接器及線纜連接器組件, 45.1% 電磁兼容件 , 29.9% 其他連接器 , 20.0% 軟板, 5.1% 公司深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表3： 公司主營產品公司主營產品情況情況 來源：公司公告，國金證券研究所 利用射頻連接器的領先技術優勢，圍繞積累的行業渠道和客戶資源，公司利用射頻連接器的領先技術優勢，圍繞積累的行業渠道和客戶資源，公司開拓開拓 FPC/BTB 窄間距連接器、汽車射頻用連接器等新產品窄間距連接器、汽車射頻用連接器等新產品。 2014 年起，公司逐步開展 FPC/BTB 窄間距連接器的研發，在現有產品

18、的基礎上，采用多接觸點方式，電接觸可靠性更佳。與核心客戶聯合研發的射頻 BTB 產品對設備及制程的精密度要求不斷上臺階，m級別的精密產品大量增長。目前射頻 BTB 產品已批量用于核心客戶，普通 BTB產品已具備大規模向客戶出貨的條件。 著眼于汽車智能化、新能源化的良好發展前景，2017 年公司募投 1.35億元，建設汽車用射頻連接器生產線，以拓展業務空間。2016 年底，公司研究開發的汽車 Fakra 連接器已經突破沖壓工藝，取代車制工藝，在同樣功能結構的情況下，成本大幅降低，實現批量生產。目前，公司致力于在研究端加大以太網以及高速數據（HSD）產品的研發力度，提高 Fakra 產品的自動化生

19、產水平。 積極布局積極布局 FPC 軟板業務，軟板業務，豐富豐富公司公司產品線產品線。由于消費電子行業的快速發展， FPC 軟板行業呈現出高景氣度，公司于 2018 年以 1.125 億元增資入股恒赫鼎富（蘇州）電子有限公司，持股比例達 60%，正式切入 FPC 產業?？毓勺庸竞愫斩Ω划a品主要包括軟板、軟硬結合板和 LCP 產品，具備卷對卷的制程產能和較高的 SMT 制程能力。2019 年軟板業務營收達 3.54 億元，同比增長 604%，2020 年軟板營收略下滑至 3.42 億元，但產品稼動率有所改善，客戶結構不斷優化，盈利水平有所提升，毛利率由 2.9%提高至 13.3%，2021H1

20、 軟板營收同比上升 64%，毛利率上升至 13.6%。 公司深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表4： 2021年年公司公司軟板業務營收、毛利率向好軟板業務營收、毛利率向好 來源：公司公告，國金證券研究所 5G 手機滲透率大幅攀升，助推手機滲透率大幅攀升，助推 2020 年、年、2021 年營收、業績實現高增。年營收、業績實現高增。得益于國內智能手機品牌蓬勃發展、射頻連接器國產化率提升，公司20132016 年營收從 4.7 億增長至 14 億，歸母凈利從 1.6 億增長至 3.6 億。2017 年、2018 年，受制于智能手機市場趨于飽和，行業競爭加劇，公司營收增長停滯，2

21、018 年電磁兼容件利潤率大幅下降 14pct 導致凈利下降43%。2019 年得益于新產能投放，公司營收實現大幅增長、同增 61%，同時新增供給亦導致競爭加劇，射頻連接器、電磁兼容件價格有所下降，同時由于自動化規模擴大、單位固定成本上升，射頻連接器、電磁兼容件毛利率大幅下降導致公司凈利下降 32%。2020、2021 年得益于 5G 手機滲透率起量，終端手機客戶采用的射頻連接器單機價值量提升，射頻連接器單價企穩、出貨量大幅增長、毛利率企穩，得益于自動化水平提升、電磁兼容件單位成本下降，射頻連接器毛利率提升，2020 年公司營收、凈利同增 20%、49%，2021 年前三季度公司營收、凈利同增

22、 31%、49%。 圖表圖表5：近年來近年來公司公司營收在波動中實現成長營收在波動中實現成長 圖表圖表6： 近近年來年來公司業績公司業績在波動中實現成長在波動中實現成長 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02018201920202021H1營收 毛利率 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%051015202530營業收入（億元） YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%

23、30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.0歸母凈利潤（億元） YoY 公司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表7： 公司分產品毛利率情況公司分產品毛利率情況 圖表圖表8： 公司盈利能力情況公司盈利能力情況 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 圖表圖表9： 公司公司期間費率情況期間費率情況 圖表圖表10： 公司公司研發費率研發費率相對穩定相對穩定 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 2. 公司兼具研發優勢公司兼具研發優勢、精密制造精密制造優勢優勢、客戶優勢、客戶優勢 研發優勢：研發優勢

24、：公司已建立了完善的研發體系，針對生產流程的各個環節有分立的研發部門，研發中心的技術和管理團隊核心人員均有數十年以上的行業從業經驗，具有同時開展多個研發項目的能力，開發周期短，實現新產品開發的快速響應。經過多年自主研發，公司已擁有 167 項國內外專利，其中發明專利 21 項，對產品的核心關鍵技術形成了自主知識產權，形成一定的專利壁壘，能夠在競爭中搶占先機。2020 年公司研發費用達 2.7 億元，研發費率達 10.6%，在全球連接器企業中處于領先地位。2020 年，公司主要研發項目共 18 項，體現出公司在窄間距 BTB連接器、5G 天線、汽車連接器等多品類領域的不斷研發升級，以及對自動化設

25、備研發及組裝的持續投入。 0%10%20%30%40%50%60%0%10%20%30%40%50%60%70%射頻連接器及線纜連接器組件 電磁兼容件 軟板 其他連接器 0%10%20%30%40%50%60%20132014201520162017201820192020 2021Q3毛利率 凈利率 -2%0%2%4%6%8%10%2018201920202021Q3銷售費率 管理費率 財務費率 0%2%4%6%8%10%12%0.00.51.01.52.02.53.020172018201920202021Q3研發費用（億元） 研發費率 公司深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明

26、圖表圖表11：公司專利數量公司專利數量 圖表圖表12：公司研發費率在國內連接器行業公司研發費率在國內連接器行業內領先內領先 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 精密制造優勢：精密制造優勢：公司具備完整制造鏈，涵蓋模具開發制作、自動化研發、設計、生產。模具加工精度方面，公司已經具備15GHz 的頻段上具有無可比擬的優勢。從性能出發，LCP 是 5G毫米波時代天線材料當之無愧的首選。 推廣推廣 LCP 的難點在于供貨穩定性不佳的難點在于供貨穩定性不佳以及以及工藝技術壁壘高。工藝技術壁壘高。從 LCP產業鏈來看，依次是 LCP 樹脂/膜、LCP FCCL、軟板加工、天線模

27、組，產能主要集中在美國與日本地區。目前有條件量產 LCP 材料的供應商較少，LCP 薄膜材料主要掌握在日系廠商手中，材料短缺，供應商議價能力較強。作為高附加值產品，LCP 薄膜和 FCCL 工藝難度較高，技術壁壘很難在短期內打破。 圖表圖表39：PI、MPI和和LCP的性能對比排名的性能對比排名 材料材料 低損耗性低損耗性 （10GHz） 多層匹配性多層匹配性 （4 層）層） 低吸水性低吸水性 產能充足性產能充足性 可彎曲性可彎曲性 成本成本 PI #3 #3 #3 #3 #1 #3 #1 MPI #2 #2 #2 #2 #2 #2 #2 LCP #1 #1 #1 #1 #3 #1 #3 來源

28、：vivo，國金證券研究所 圖表圖表40：天線方案對比：天線方案對比：5G初期初期LDS和和FPC方案共存方案共存 LDS FPC PI MPI LCP 4G 安卓手機主流方案 （單機價值量 5 元） 17 年 iphone 采用（單機價值量 0.4 美元） 出于成本考量，19 年 iPhone 新增 MPI 料號替換部分 LCP 料號（單機價值量 3 美元） 18 年 iPhone 方案 （單機價值量 810 美元） 5G 2020 年安卓手機主流方案，逐步轉為 FPC 方案 （單機價值量 10 元） - 中低頻采用 MPI 方案 高頻采用 LCP 方案 來源：公司公告、公司官網、國金證券研

29、究所 圖表圖表41： 5G天線單機價值量對比天線單機價值量對比 圖表圖表42： iPhone XS/XS Max搭載搭載3組組LCP天線天線 來源：集微網，國金證券研究所 來源：ifixit，國金證券研究所 01020304050607080LDSMPILCP單機價值量（元） 公司深度研究 - 20 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 蘋果蘋果 LCP 的主流供應商為村田、安費諾、立訊精密。的主流供應商為村田、安費諾、立訊精密。LCP 產業鏈分為上游原材料（樹脂、薄膜） 、FCCL，中游軟板加工，下游模組制造。iPhone自 2018 年開始采用 LCP 方案，我們估算 iPhone 的 LCP 市

30、場規模超 100億元。主要的供應商為村田、安費諾、立訊精密，其中村田負責供應原材料、FCCL、軟板加工，安費諾、立訊精密負責模組制造環節。 圖表圖表43：iPhone LCP供應鏈供應鏈 薄膜薄膜 LCP FCCL 軟板加工軟板加工 模組模組制造制造 村田 安費諾 立訊精密 來源：集微網，國金證券研究所 攜手攜手 Flex，切入切入 FPC 軟板領域軟板領域，布局布局 MPI/LCP 業務業務。1）公司與 Flex 簽署增資協議，2018 年末以 1.125 億元增資入股 Flex 子公司恒赫鼎富，持股比例達 60%，正式切入 FPC 產業。2）借助赫比 Flex 的成熟 FPC（MPI/LC

31、P）加工工藝、較高的 SMT 制程能力以及豐富的生產管理經驗，公司陸續推出軟板、軟硬結合板和 LCP 產品，目前公司 LCP 連接線已經過頭部客戶研發、制造及規模交付，具備大批量交付條件。3）2021 年 H1恒赫鼎富營收達 1.94 億元、同增 61%，凈利達 0.05 億元、扭虧為盈。恒赫鼎富有效地提升了稼動率，優化了客戶的結構，盈利水平有所提升。軟硬結合板的開拓也取得了市場的認可，在消費電子可穿戴產品市場領域擴大了產品應用的范圍 圖表圖表44： 2021年年H1恒赫鼎富恒赫鼎富營收快速增長營收快速增長 圖表圖表45： 2021年年H1恒赫鼎富恒赫鼎富凈利扭虧為盈凈利扭虧為盈 來源：公司公

32、告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 三三、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 1.預計公司預計公司 20212023 年年歸母凈利為歸母凈利為 3.8、5、6.5 億元億元 預計公司預計公司 20212023 年營收為年營收為 32.9、37.9、44.3 億元，同增億元，同增 27%、15%、17%。 其它電子元件其它電子元件業務業務：預計 20212023 年其它電子元件的收入分別為7.5、11.4、16.5 億元，同增 55%、52、45%，其它電子元件主要由車載連接器、BTB 連接器、其他業務貢獻增量。1）得益于汽車智能化滲透率提升，我們預計 2021、2022 年車

33、載高速連接器市場達 33、55、73 億元，同增 81%、66%、34%，考慮公司具備先發優勢，新客戶逐漸放量，預計公司車載業務收入增速高于車載連接器行業增速，預計20212023 年公司車載連接器市占率為 9%、11%、13%，營收為 3、6、10 億元，得益于自動機放量、規模效應，預計車載連接器毛利率持續提升，20212023 年達 38%、45%、45%。2）其他連接器主要0.000.501.001.502.002.503.003.504.00201920202019H12020H12021H1營收（億元） -0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.1020192020

34、2019H12020H12021H1凈利（億元） 公司深度研究 - 21 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 應用于非手機、非車載市場，我們估算非手機、非車載連接器市場達3000 億元，公司 2020 年收入不足 4 億元，其中 BTB連接器市場規模超 100 億元，公司 2020 年收入不足 1 億元，預計未來保持穩健增長，假設非車載連接器業務收入增速維持在 20%，毛利率維持在 27%。 射頻連接器及線纜連接器業務：射頻連接器及線纜連接器業務：相較于 4G 手機，5G 手機天線數量倍增，所需的射頻連接器數量同比例提升，盡管目前全球智能手機總量需求穩定，但是 5G 智能機出貨量快速增長，預計 20

35、21/2022 年 5G手機出貨量達 6 億、8 億部、同增 117%、50%，預計射頻連接器市場保持穩健增長，預計 20212023 年射頻連接器及線纜連接器業務收入同增 20%、10%、10%，20212023 年貢獻收入 11.6、12.7、14 億元。受益于自動機得到規模應用，效率、穩定性及量產規模得到保證，產品毛利率維持在 40%。 電磁兼容件業務：電磁兼容件業務：2021 年得益于安卓手機拉貨，預計公司電磁兼容件收入同增 10%，考慮到電磁兼容件技術壁壘較低，競爭較為激烈，預計 2022、2023 年公司電磁兼容件業務收入維持穩定。 軟板業務：軟板業務：軟板業務主要為 LCP 業務

36、提前布局，考慮目前國內毫米波基站建設停滯，LCP 業務靜待放量。假設軟板業務收入維持穩定，考慮到 2020 年軟板產品稼動率有所改善，預計 20212023 年軟板產品毛利率維持在 19%。 預計公司預計公司 20212023 年年歸母凈利為歸母凈利為 3.8、5、6.5 億億元，同增元，同增 42%、32%、39%?？紤]公司經營穩定，規模持續擴大，預計 2021 年銷售費率、管理費率較 2020 年略微下降，后續保持平穩，預計 20212023 年公司銷售費率、管理費率維持在 3.6%、5.3%。得益于收入規模持續擴大，考慮公司研發費率高于行業，預計研發費率持續下降，20212023 年公司

37、研發費率為 10.2%、9.7%、9.5%。 圖表圖表46：預計公司：預計公司20212023年營收同增年營收同增26%、15%、17% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 總計總計 營業收入（億元） 13.41 21.61 25.92 32.76 37.81 44.16 YOY -6% 61% 20% 26% 15% 17% 毛利 5.08 5.81 7.87 10.42 12.58 15.37 毛利率 38% 27% 30% 32% 33% 35% 射頻連接器及線纜連接器射頻連接器及線纜連接器 營業收入（億元） 6.24 7.67 9.65 11.58 12.

38、73 14.01 YOY -3% 23% 26% 20% 10% 10% 毛利（億元） 2.87 2.80 3.47 4.59 5.05 5.55 毛利率 46% 36% 36% 40% 40% 40% 電磁兼容件電磁兼容件 營業收入（億元） 5.17 6.96 7.79 8.57 8.57 8.57 YOY -18% 35% 12% 10% 0% 0% 毛利（億元） 1.69 1.93 2.51 2.51 2.41 2.60 毛利率 33% 28% 32% 29% 28% 30% 軟板軟板 營業收入（億元） 0.50 3.54 3.42 5.14 5.14 5.14 YOY 604% -3%

39、 50% 0% 0% 毛利（億元） 0.10 0.45 0.98 0.98 0.98 毛利率 3% 13% 19% 19% 19% 其他電子元件其他電子元件 營業收入（億元） 1.86 3.22 4.83 7.48 11.37 16.45 YOY 39% 73% 50% 55% 52% 45% 公司深度研究 - 22 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利（億元） 0.43 0.85 1.33 2.35 4.15 6.24 毛利率 23% 26% 28% 31% 36% 38% 其他電子元件其他電子元件：車載：車載 營業收入（億元）

40、 1.10 3.00 6.00 10.00 毛利（億元） 0.33 1.14 2.70 4.50 毛利率 30% 38% 45% 45% 其他其他業務業務 營業收入（億元） 0.14 0.21 0.23 0.1 0.1 0.1 毛利（億元） 0.09 0.14 0.10 0 0 0 毛利率 64% 67% 43% 0% 0% 0% 來源：wind，國金證券研究所 2.投資建議及估值：給予公司目標價投資建議及估值：給予公司目標價 48 元元 采取采取 PE 估值，給予目標價估值，給予目標價 48 元。元。我們選取連接器龍頭立訊精密、中航光電、瑞可達為可比公司，可比公司 2022 年估值平均值為

41、36 倍、中位值為33 倍，考慮公司車載高速連接器市場競爭格局更好、盈利能力更強，給予公司一定估值溢價，給予公司 2022 年 40 倍 PE估值，對應目標價 48 元，給予買入評級。 圖表圖表47：采?。翰扇E估值，給予目標價估值，給予目標價48元元 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價（元）（元） 總市值總市值（億元）（億元） EPS PE 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 002475.SZ 立訊精密 36.92 2613 1.1 1.52 1.98 34 24 19 002179.SZ 中航光電 82.52 937 1.86 2.47

42、 3.18 44 33 26 688800.SH 瑞可達 91.47 99 1.25 1.78 2.71 73 51 34 中位數 44 33 26 300679.SZ 電連技術 34.4 145 0.90 1.19 1.54 38 29 22 來源：wind，國金證券研究所 四四、風險提示、風險提示 智能手機出貨量智能手機出貨量下滑風險下滑風險：智能手機為成熟市場，若 2022 年出貨量不佳或對公司業績產生負面沖擊。 5G 進展進展不及預期：不及預期：公司新產品中的射頻 BTB 及 LCP 連接線與 5G 毫米波進展速度關聯度較大，若 5G 毫米波發展未達預期，將對新產品的客戶導入進度及營收

43、產生一定影響。 汽車業務進展不及預期汽車業務進展不及預期：目前公司是國內汽車高速連接器行業龍頭，若在技術研發、新產品開發及客戶導入方面不能持續保持高水平，或對公司營收造成影響。 市場競爭加劇市場競爭加?。菏袌龈偁幖觿】赡軐е滦袠I陷入價格戰，傷及公司 ASP 及毛利，或搶占部分公司市場份額。 公司深度研究 - 23 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 附錄：三張報表預測摘要附錄：三張報表預測摘要 損益表（人民幣百萬元）損益表（人民幣百萬元） 資產負債表（人民幣百萬元）資產負債表（人民幣百萬元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E

44、2022E 2023E 主營業務收入主營業務收入 1,341 2,161 2,592 3,286 3,791 4,426 貨幣資金 972 1,164 1,757 2,164 2,370 2,680 增長率 61.1% 20.0% 26.7% 15.4% 16.7% 應收款項 359 651 861 1,020 1,148 1,312 主營業務成本 -833 -1,579 -1,805 -2,243 -2,532 -2,888 存貨 205 383 490 522 590 673 %銷售收入 62.1% 73.1% 69.6% 68.3% 66.8% 65.3% 其他流動資產 1,514 1,

45、021 535 516 518 520 毛利 508 581 787 1,042 1,258 1,537 流動資產 3,051 3,219 3,643 4,222 4,625 5,184 %銷售收入 37.9% 26.9% 30.4% 31.7% 33.2% 34.7% %總資產 79.9% 76.5% 77.3% 78.5% 79.3% 80.9% 營業稅金及附加 -14 -14 -17 -23 -27 -31 長期投資 91 94 116 116 116 116 %銷售收入 1.0% 0.7% 0.6% 0.7% 0.7% 0.7% 固定資產 480 711 815 894 943 962

46、 銷售費用 -53 -82 -94 -118 -136 -159 %總資產 12.6% 16.9% 17.3% 16.6% 16.2% 15.0% %銷售收入 3.9% 3.8% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 無形資產 94 89 63 65 67 68 管理費用 -103 -123 -139 -174 -201 -235 非流動資產 767 989 1,068 1,155 1,206 1,226 %銷售收入 7.7% 5.7% 5.4% 5.3% 5.3% 5.3% %總資產 20.1% 23.5% 22.7% 21.5% 20.7% 19.1% 研發費用 -133 -204 -2

47、74 -335 -368 -420 資產總計資產總計 3,818 4,208 4,711 5,377 5,830 6,410 %銷售收入 9.9% 9.5% 10.6% 10.2% 9.7% 9.5% 短期借款 0 0 24 250 250 250 息稅前利潤（EBIT） 206 157 263 392 527 692 應付款項 292 580 916 953 1,075 1,227 %銷售收入 15.3% 7.3% 10.1% 11.9% 13.9% 15.6% 其他流動負債 93 98 109 129 149 173 財務費用 26 24 12 -1 6 11 流動負債 385 678 1

48、,048 1,332 1,474 1,650 %銷售收入 -1.9% -1.1% -0.5% 0.0% -0.2% -0.3% 長期貸款 0 0 0 0 0 0 資產減值損失 16 -28 -8 -15 -16 -17 其他長期負債 10 9 8 7 7 7 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 0 負債 395 687 1,056 1,339 1,481 1,657 投資收益 46 45 29 30 30 30 普通股股東權益普通股股東權益 3,347 3,447 3,574 3,952 4,253 4,642 %稅前利潤 17.0% 23.3% 9.4% 7.0% 5.2% 4.0% 其中

49、：股本 216 281 281 421 421 421 營業利潤 269 195 313 430 572 742 未分配利潤 885 1,019 1,211 1,439 1,740 2,130 營業利潤率 20.0% 9.0% 12.1% 13.1% 15.1% 16.8% 少數股東權益 75 74 81 86 96 111 營業外收支 0 -1 -7 0 0 0 負債股東權益合計負債股東權益合計 3,818 4,208 4,711 5,377 5,830 6,410 稅前利潤 269 194 306 430 572 742 利潤率 20.0% 9.0% 11.8% 13.1% 15.1% 1

50、6.8% 比率分析比率分析 所得稅 -29 -15 -32 -45 -60 -78 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得稅率 10.7% 7.5% 10.5% 10.5% 10.5% 10.5% 每股指標每股指標 凈利潤 240 179 274 385 512 664 每股收益 1.111 0.644 0.957 0.901 1.192 1.541 少數股東損益 0 -1 5 5 10 15 每股凈資產 15.498 12.277 12.727 9.382 10.097 11.021 歸屬于母公司的凈利潤歸屬于母公司的凈利潤 240 181 269 380 5