電連技術-射頻連接器主力軍開辟汽車新戰場-221018（23頁）.pdf

《電連技術-射頻連接器主力軍開辟汽車新戰場-221018（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電連技術-射頻連接器主力軍開辟汽車新戰場-221018（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告|公司首次覆蓋 電連技術(300679.SZ)2022 年 10 月 18 日 買入買入（首次首次）所屬行業：電子 當前價格(元)：38.54 證券分析師證券分析師 陳海進陳海進 資格編號：S0120521120001 郵箱： 陳蓉芳陳蓉芳 資格編號：S0120522060001 郵箱： 研究助理研究助理 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)-6.68-24.96-9.32 相對漲幅(%)-4.49-17.03 0.15 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 電連技術電連技術（

2、300679.SZ）：射頻連射頻連接器主力軍，開辟汽車新戰場接器主力軍，開辟汽車新戰場 投資要點投資要點 深耕深耕射射頻連接器頻連接器多年多年，從從消費電子消費電子到汽車連接器躍遷到汽車連接器躍遷。公司專注射頻連接器研發生產，深耕消費電子領域多年，為華為、三星、小米、OPPO、VIVO、中興、榮耀等手機廠商的核心供應商。2013 年，公司前瞻性布局汽車連接器，2019 年開發以太網連接器，數年厚積薄發形成完備高頻高速連接器產品線。2021 年，公司汽車連接器獲長城、長安、吉利、奇瑞、比亞迪等國內大型自主品牌主機廠定點。新能源汽車連接器量價齊升大勢所趨，公司有望有益于國產替代需求，汽車業務蓬勃發

3、展打開第二條成長曲線。2022 年上半年公司汽車連接器業務實現營收 2.15億元，同比增長達 88.96%。汽車連接器：汽車連接器：電動化智能化驅動汽車連接器量價齊升電動化智能化驅動汽車連接器量價齊升，公司，公司高速高速產品品類齊全產品品類齊全，性能性能積極追趕積極追趕國際頭部大廠國際頭部大廠，已導入眾多自主品牌供應體系，已導入眾多自主品牌供應體系。電動化、智能化趨勢下，高頻高速連接器單車價值最高達 2,000 元，高壓連接器單車價值最高達3,500 元。目前汽車連接器廠商為海外巨頭所壟斷，根據我們測算，高頻高速連接器國產替代空間高達 236 億。公司為國內高頻高速連接器龍頭，主要競爭優勢在于

4、：（1）技術積淀）技術積淀：公司長期深耕射頻連接技術，精于高頻及小型高頻射頻連接器開發，目前有多項汽車連接器相關項目在研，千兆以太網連接器產品已獲專利。此外，公司培養了一支專業的自動化生產技術團隊，沖壓、注塑自動化生產流程對標國際一線連接器廠商。目前公司汽車連接器產品在回波損耗及機械性能等關鍵指標已與國際一線廠商看齊。（2）先發優勢）先發優勢：公司 2013 年前瞻性布局汽車高頻高速連接器，6 年時間厚積薄發構筑全品類汽車高頻高速連接器產品布局，為國內少數能夠實現車載以太網連接器量產的廠家，已成為國內車載高頻高速連接器的領軍企業。（3）客）客戶資源戶資源：公司汽車連接器已導入長城、長安、吉利、

5、奇瑞、比亞迪等自主品牌主機廠。（4）產品）產品延伸延伸：除高頻高速產品先發優勢明顯外，公司正穩步推進車載高壓連接器產品，目前處于設計及工藝經驗積累過程之中，公司預計明年爭取實現第二階段量產。擬收購擬收購標的標的 FTDI：USB 橋接芯片龍頭，橋接芯片龍頭，完成收購將完成收購將多方位協同公司業務出海多方位協同公司業務出海。FTDI 為全球 USB 橋接芯片設計龍頭，其亮點在于：（1）海外銷售渠道）海外銷售渠道：總部位于英國，于新加坡、格拉斯哥及中國臺灣設有研發中心，銷售網絡遍布全球超過50 個國家。（2）客戶）客戶與合作伙伴資源與合作伙伴資源：標的公司 USB 橋接芯片產品全球市占率領先，并推

6、出車規級 USB 芯片產品。主要客戶包括特斯拉、微軟、英特爾等國際大廠。（3）盈利能力）盈利能力：FTDI 采用 fabless 生產模式，21 年凈利率接近 60%。公司收購該標的，一方面，將受益于 FTDI 銷售渠道及客戶群資源，有機會切入國外大廠客戶，并擴展海外銷售渠道，實現公司產品出海；另一方面，FTDI 的 USB 橋接芯片產品市場地位全球領先，凈利率可觀，預計收購后將增益公司整體盈利性。投資建議：投資建議：我們看好電連車載高頻高速連接器國產替代能力，預計公司 22-24 年實現收入 34.9/45.1/56.5 億元，實現歸母凈利潤 4.3/5.9/8.0 億元，以 10 月 17

7、 日市值對應 PE 分別為 38/27/20 倍。選取可比公司瑞可達、中航光電、航天電器，可比公司對應 22-24 年 PE 均值為 51/38/29 倍，公司 PE 倍數低于可比公司，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。風險提示：風險提示：研發進度不及預期、消費電子持續低迷、車載客戶拓展不及預期、疫情擾動風險 -51%-34%-17%0%17%34%51%2021-102022-022022-06電連技術滬深300 公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ）2/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)：422.16 流通 A 股(百

8、萬股)：355.91 52 周內股價區間(元)：23.78-57.78 總市值(百萬元)：16,269.93 總資產(百萬元)：5,924.32 每股凈資產(元)：9.10 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)2,592 3,246 3,486 4,508 5,651(+/-)YOY(%)20.0%25.2%7.4%29.3%25.4%凈利潤(百萬元)269 372 425 591 796(+/-)YOY(%)48.6%38.3%14.5%39.0%34.7%全面攤薄 E

9、PS(元)0.64 0.88 1.01 1.40 1.89 毛利率(%)30.4%32.0%31.9%33.0%33.9%凈資產收益率(%)7.5%9.6%10.4%13.1%15.4%資料來源：公司年報（2020-2021），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 PWhVeXjZzWaXsZrW6MdNaQpNpPpNmOfQmNnNkPmNwP8OmNnNvPmMpNxNtRrQ 公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ）3/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.電連技術：射頻連接器主力軍，開辟汽車新戰場.6 1.1.歷史沿革：深耕射頻連接器十

10、余年，積累技術優勢轉戰汽車.6 1.2.主營業務：手機 5G 毫米波通信升級，汽車連接器實現二次成長.6 1.3.股權結構：管理層行業經驗豐富，外延并購業務延伸.8 1.4.財務概況：盈利能力持續提升，研發投入前瞻布局.8 2.汽車連接器：高頻高速連接器量價齊升，導入自主品牌供應鏈.11 2.1.行業趨勢：汽車智能化加速，汽車高頻高速連接器量價齊升.11 2.2.市場空間：2025 年高頻高速連接器市場有望達到 236 億元.14 2.3.競爭格局：歐美日巨頭壟斷汽車連接器，國產高頻高速產品亟待突破.15 2.4.公司聚焦：產品品類性能追趕國際大廠，協同芯片方案商切入 OEM 供應鏈.16 3

11、.擬收購橋接芯片設計商 FTDI：鏈接更多芯片協同開發，借勢進軍海外市場.17 3.1.FTDI：USB 橋接芯片技術頭部企業，開發首款車規級 USB 橋接芯片.17 3.2.收購邏輯：增益公司盈利能力，研發+客戶+產品多方面協同.18 3.3.收購進程：穩步推進中，已持股 FTDI 母公司 21.17%份額.19 4.盈利預測及估值分析.20 5.風險提示.21 公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ）4/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：電連技術發展歷程.6 圖 2：公司產品及應用.7 圖 3：2018-2022H1 年公司營收結構趨勢.7 圖 4

12、：公司架構圖（截至 2022 年 6 月 30 日）.8 圖 5：公司營業收入.9 圖 6：公司歸母凈利潤、毛利率、凈利率.9 圖 7：公司各產品毛利率（%）.9 圖 8：公司三費費率.10 圖 9：公司研發費用.10 圖 10：公司研發人員.10 圖 11：高壓連接器應用場景.11 圖 12：高頻高速連接器應用場景.11 圖 13：羅森伯格 ADAS 環視系統高頻高速連接器方案.12 圖 14：2019-2021 年連接器下游應用分布.14 圖 15：全球汽車連接器市場規模.14 圖 16：中國汽車連接器市場規模.14 圖 17：2021 年全球汽車連接器行業市場占有率.15 圖 18：電連

13、技術汽車連接器主要客戶.17 圖 19：FTDI 高速橋接芯片性能展示.18 圖 20：FTDI 的車規級 USB 芯片.18 圖 21：FTDI 車規芯片模組產品.18 圖 22：2020-2021 年擬收購標的 FTDI 盈利情況.19 圖 23：預計控股結構.19 表 1：公司主要研發項目情況.10 表 2：汽車連接器主要種類及應用場景.12 表 3：高頻高速連接器種類及應用.12 表 4：主要新能源車型高清攝像頭、激光雷達、毫米波雷達配置.13 表 5：羅森伯格 Mini-Fakra 產品與 Fakra 產品價格對比.14 表 6：高頻高速連接器市場測算.15 表 7：海內外高頻高速連

14、接器供應商產品量產及業績情況.16 公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ）5/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表 8：電連技術高頻高速連接器 vs 羅森伯格高頻高速連接器.17 表 9：公司盈利預測拆分表（單位：百萬元）.20 表 10：公司估值（采用 2022/10/17 收盤價）.21 公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ）6/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.電連技術：電連技術：射頻連接器主力軍，開辟汽車新戰場射頻連接器主力軍，開辟汽車新戰場 1.1.歷史沿革：歷史沿革：深耕射頻連接器十余年深耕射頻連接器十余年，積累積累技術技術優勢優勢轉戰汽車轉

15、戰汽車 電連技術為國內領先的射頻連接器廠商電連技術為國內領先的射頻連接器廠商，立足立足射頻連接技術射頻連接技術，深耕深耕消費電子消費電子行業行業多年多年，基于深厚射頻連接技術積淀基于深厚射頻連接技術積淀，開辟，開辟汽車連接器汽車連接器新戰場新戰場。從消費電子走向新能源汽車，公司發展歷程主要分為以下三個階段：2006-2013 年：立足射頻連接技術，深耕消費電子連接器公司先后完成精密同軸 RF 連接器與微型高頻 RF 連接器研發。RF 連接器產品于 2009 年達成累計出貨 4 億片，2010 年實現翻倍。先后導入中興、聯想、華為、OPPO、VIVO等頭部消費電子客戶。2013-2017 年：布

16、局車載連接器業務，上市迎來高速發展基于 7 年射頻連接技術積淀，公司 2013 年前瞻性布局車載連接器；同時，消費電子客戶導入小米、三星等手機大廠。2013-2016 年公司業績快速爬坡，營收由 2013 年 4.69億元增長至 2016 年的 13.92 億元，CAGR 達 43.71%，并于 2017 年成功實現登陸創業板，開啟公司業務發展新篇章。2017 年至今：車載業務邁向成熟，迎來第二發展曲線公司汽車高頻高速連接器實現量產。汽車連接器產品已導入長城、長安、吉利、奇瑞、比亞迪等客戶。繼 2021 年全年汽車連接業務實現同比增長 236.21%，2022 年上半年汽車連接器業務持續發力，

17、實現營收 2.15 億元，較 2021 年上半年同比增長 88.96%。圖圖 1：電連技術發展歷程電連技術發展歷程 資料來源：電連技術公司官網，德邦研究所 1.2.主營業務：主營業務：手機手機 5G 毫米波毫米波通信升級通信升級，汽車連接器，汽車連接器實現實現二次成長二次成長 公司公司連接器連接器產品是產品是電子系統內重要的信號傳輸樞紐。電子系統內重要的信號傳輸樞紐。公司主要產品為射頻連接器及配套線纜與電磁兼容件，屬于電子器件、組件、設備、系統之間信號傳輸的關鍵電子元件，在消費電子行業及汽車行業具有廣泛的應用。按公司產品體系具體可分為以下四類：消費電子消費電子射頻連接器射頻連接器及線纜及線纜：

18、公司產品公司產品是用于手機等消費電子產品內是用于手機等消費電子產品內射頻連射頻連接接的關鍵元件的關鍵元件。公司消費電子連接器產品包括微型射頻測試連接器、微型射頻同軸連接器及射頻微同軸線纜組件，是智能手機等智能移動終端產品以及其他新興智能設備中的關鍵電子元件。此外，公司板對板射頻連接器廣泛應用于高可靠性，多通道、高頻高速的射頻連接，是 Sub-6G 頻率以上智能設備中的關鍵電子元件。汽車連接器汽車連接器：公司公司已已建立完備建立完備的的高頻高速汽車連接器產品系列，計劃進軍汽高頻高速汽車連接器產品系列，計劃進軍汽車高壓連接器。車高壓連接器。公司已建立包括射頻類 Fakra 板端&線端，HD Cam

19、era 連接器，公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ）7/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 高速類以太網連接器、HSD 板端&線端、車載 USB 等產品的完備汽車射頻連接器產品系列。同時，公司正積極布局汽車高壓連接器。公司產品主要應用于燃油車及新能源車廠商、TIER 1、模組客戶、自動駕駛電子系統客戶的射頻連接。軟板軟板：公司公司基于基于子公司恒赫鼎富子公司恒赫鼎富 LCP 技術技術儲備儲備 5G 毫米波毫米波產品產品。子公司恒赫鼎富提供 FPC、軟硬結合板、及 LCP 連接線產品。公司的 FPC 及軟硬結合板產品可用于可穿戴設備，LCP 連接線及 BTB 連接器組成的 LC

20、P 套件可用于 5G 毫米波天線組件。電磁兼容件電磁兼容件：射頻連接器中的必要零部件。射頻連接器中的必要零部件。電磁兼容件包括彈性接觸件與電磁屏蔽件。彈性接觸件可為部件、模塊之間提供電氣連接、支撐固定或電磁屏蔽功能。電磁屏蔽件可與天線配套，屏蔽電磁干擾，保障各功能模塊正常工作，保證設備的射頻指標。圖圖 2：公司產品及應用公司產品及應用 資料來源：電連技術 2021 年年度報告，德邦研究所 公司深耕消費電子公司深耕消費電子行業行業，汽車業務增長顯著。，汽車業務增長顯著。公司主動布局汽車連接器，汽車連接器業務營收貢獻顯著提升，已成為公司業績新的增長點。公司自 2014 年始，涉足汽車連接器行業，2

21、021 年汽車連接器產品創造營收 3.12 億元，占總營收比重從 3.70%上升為 9.62%。2022 年上半年，汽車連接器業務實現了加速滲透，實現營收 2.15 億元，占營收比例進一步提高為 14.31%。隨著公司積極布局汽車連接器產品并拓展下游主機廠客戶，公司汽車連接器產品對公司營收的貢獻與成長性日益凸顯。圖圖 3：2018-2022H1 年公司營收結構年公司營收結構趨勢趨勢 資料來源：Wind,公司公告，德邦研究所 46.53%35.49%37.23%32.90%30.39%9.61%14.30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020

22、20212022H1電磁兼容件連接器汽車連接器軟板其他業務 公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ）8/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.3.股權結構：股權結構：管理層管理層行業經驗豐富，外延行業經驗豐富，外延并購業務延伸并購業務延伸 實控人控股實控人控股穩定穩定，管理層管理層行業行業經驗豐富經驗豐富。公司前兩大股東為陳育宣、林德英（夫婦），為一致行動人，截至 2022 年上半年，二人合計持有公司股份 30.62%，為公司實際控制人。實控人陳育宣在電子元器件行業具有豐富的研發、生產和銷售經驗，并擔任深圳市連接器行業協會副會長。公司主要管理人員均在電子行業具有長期從業經驗。公

23、司董事王國良供職于信息產業部第四十研究所達 27 年。公司總經理李瑛 2002-2008 年曾供職于 TCL 移動通訊有限公司任工程師。副總經理尹緒引 2007-2009 年曾任深圳日立技術有限公司研發部課長。副總經理王新坤在電子行業具有 10 年以上的銷售業務經驗。公司投資產業子公司，增強業務協同。公司投資產業子公司，增強業務協同。公司 2018 年 10 月收購子公司恒赫鼎富（蘇州）電子有限公司，子公司在 FPC 設計、生產具有專利技術積累及生產經驗，能夠與公司 BTB 連接器產品配合生產 5G 毫米波天線 LCP，形成產品協同。公司 2021 年 10 月收購深圳市愛默斯科技有限公司，擴

24、張涉入彈簧頂針連接器領域。此外，公司于 2022 年 6 月公告擬收購美國公司 Future Technology Device International Limited（FTDI），標的公司主要業務為 USB 橋接芯片設計，如收購成功，預計標的公司將在海外客戶資源等方面與母公司產生協同。圖圖 4：公司架構圖：公司架構圖（截至（截至 2022 年年 6 月月 30 日）日）資料來源：Wind，德邦研究所 1.4.財務概況：盈利能力持續財務概況：盈利能力持續提升提升，研發投入前瞻布局，研發投入前瞻布局 公司公司近三年近三年經營業績經營業績與與盈利能力盈利能力同步同步提升提升，2022 年上半年

25、年上半年盈利能力盈利能力持續持續增強增強。2019 年至 2021 年，公司保持了營業收入的持續增長以及業務盈利能力的持續提升，近三年營業收入復合增長率達 22.56%。2022 年上半年，面對消費電子行業持續低迷，公司實現營業收入 15.04 億元，同比下降 4.90%，而上半年歸母凈利潤為 1.95 億元，同比上升 3.81%，實現了盈利情況的逆勢提升。預計 2022 年全年，消費電子行業低潮將對公司營收表現造成壓力，而公司汽車業務將為公司業績增長創造更多可能，并改善公司整體盈利能力。2022 年上半年毛利率為 32.83%，凈利率為 13.51%，保持了盈利性持續提升的良好趨勢。隨著公司

26、自動化產線投入使用，自動化生產水平的顯著提高預計將有助于公司控制生產成本，為公司進一步增強盈利能力做出貢獻。公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ）9/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 5：公司公司營業收入營業收入 圖圖 6：公司公司歸母歸母凈利潤、毛利率、凈利率凈利潤、毛利率、凈利率 資料來源：Wind,公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind,公司公告，德邦研究所 連接器產品毛利貢獻較高，汽車連接器連接器產品毛利貢獻較高，汽車連接器產品產品毛利毛利率率提提升升。按照產品結構對公司盈利進行拆分，公司射頻連接器及汽車連接器為高毛利產品，2019-2021 年，射頻連接器及

27、線纜毛利率分別為 36.50%、35.99%、38.24%。2022 年上半年射頻連接器及線纜毛利率約 42.01%，汽車連接器毛利率為 39.48%，較 2021 年毛利率情況略有提升。預計隨著汽車連接器產量提升，規模效應顯現，以及公司汽車連接器產品的性能迭代，汽車連接器業務的毛利率水平將持續得到提高。同時，汽車連接器作為高毛利產品，在總營收中的比重持續攀升，預計將進一步優化公司總體盈利能力。圖圖 7：公司公司各產品毛利率各產品毛利率（%）資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 公司三費費率公司三費費率表現表現穩定穩定，財務費用，財務費用端端壓力較小壓力較小。2022 年上半年，公司銷售費

28、率、管理費率、財務費率分別為 2.97%、7.90%、-0.45%。銷售費用上半年有所控制，共發生 0.45 億元，同比減少 22.96%。上半年財務費用發生-0.07 億元，同比減少 85.93%，主要是由于匯兌差異所導致。公司近三年銷售費率較為穩定，2019-2021年分別為3.81%、3.64%、3.77%。公司近三年管理費率分別為5.70%、5.36%、6.67%，2021 年，公司管理費用增長相對較為顯著，主要是由公司擴張，職工薪酬的增加以及員工持股計劃股份支付的確認所導致。公司近三年財務費率分別為-1.12%、-0.48%、-0.06%，始終保持財務費用為負，說明公司來自財務費用端

29、的壓力較小?？傮w來看，公司三費費率變化較為穩定，保證了公司凈利水平的穩定表現。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.0020172018201920202021 2022H1營業收入（億元）YoY0%10%20%30%40%50%-0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00201720182019202020212022H1歸母凈利潤（億元）毛利率（%）凈利率（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20172018201920202021

30、2022H1射頻連接器及線纜（%）電磁兼容件（%）軟板（%）汽車連接器（%）公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ）10/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 8：公司公司三費費率三費費率 資料來源：Wind,公司公告，德邦研究所 公司研發投入持續增長，研發項目前瞻布局。公司研發投入持續增長，研發項目前瞻布局。2022 年上半年，公司持續發力研發活動，共發生研發費用 1.37 億元，占營業收入的 9.12%，同比增長 2.89%。2018 年以來，公司研發投入持續上升，2019-2021 年公司研發費用分別為 2.04、2.74、2.85 億元，占營收比重分別為 9.45%、

31、10.58%、8.78%。公司重視研發，2021 年，公司有 34 項研發項目在研或已進入授權階段，布局汽車以太網連接器、汽車高速 USB 連接器及5G 毫米波天線等公司重點發展業務領域。人員構成方面，公司2021年末研發人員共815人，較上年增長7.24%，占員工總人數的14.09%。除產品開發外，公司投入自動化生產研發，培養了一支專業的自動化設備開發團隊，研發人員數量逐年上升，2021 年本科學歷研發人員數量上升了 32.65%，研發團隊建設日益完善。圖圖 9：公司公司研發研發費用費用 圖圖 10：公司公司研發人員研發人員 資料來源：Wind,公司公告，德邦研究所 資料來源：Wind,公司

32、公告，德邦研究所 公司研發專注業務新增長點公司研發專注業務新增長點，汽車汽車以太網連接器獲專利以太網連接器獲專利。2021 年，公司研發支出共支持了 34 項不同階段的研發活動，其中有 4 項研發活動布局汽車連接器領域，另有 8 項研發活動布局 5G 毫米波領域。值得關注的是，公司以太網連接器研發項目已獲得兩項實用新型專利，說明公司在以太網連接器開發領域取得了一定進展。目前，公司汽車業務增長迅猛，新能源汽車行業發展迅速，消費電子領域 5G 加速滲透，公司研發布局于汽車及 5G 毫米波領域，預計將支持公司繼續向汽車連接器及 5G 毫米波領域進軍，形成未來業務增長點。表表 1：公司公司主要主要研發

33、研發項目項目情況情況 領域領域 名稱名稱 進展進展 預計影響預計影響 汽車汽車 一種多通道車載千兆以太網連接器及線束的研發 已實現量產，已申請 2 項實用新型專利 實現公司在汽車以太網領域的產品布局，提升公司產品市場競爭力 一種汽車專用高精密產品的全自動組裝技術的開發 已完成整機制造和量產應用 滿足當前產品自動化生產要求，適應市場對產品高精密的產業化生產需要，推動行業技術進步，給公司帶來巨大的經濟和社會效益 一種用于高速傳輸車載 usb 連接器的研發 已量產 產品在車載之外的其他產業也能廣泛使用，市場前景廣闊-4%-2%0%2%4%6%8%10%201720182019202020212022

34、H1銷售費率（%）管理費率（%）財務費率（%）0%2%4%6%8%10%12%-0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00201720182019202020212022H1研發費用（億元）研發費率0%5%10%15%20%-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,00020172018201920202021研發人員研發人員占比 公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ）11/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 一種汽車用板對板連接器的研發 處在小試階段 項目產品將成為公司進入車聯網市場的又一款新產品，進一步豐富公司的產品系列

35、5G 毫米波毫米波 一種 5G 陣列天線的研發 已開發出樣品，申請 1 件實用新型專利 滿足市場需求，提升公司 5G 天線產品市場競爭力 一種新型小型化全向 UWB 天線的研發 項目已完成產品定型 滿足市場需求，提升公司 5G 天線產品市場競爭力 面向 5G 應用的臥式射頻開關測試座的研發 項目產品已實現量產，項目技術已申請 1 件實用新型專利 滿足終端客戶對電子元器件產品小型化和高性能的指標要求，提升公司產品競爭力 一種用于毫米波的雙通道同軸連接器組件的研發 項目處于中試階段，項目技術已申請知識產權保護 通過與國際上最頂尖芯片廠商的合作，完善公司在 5G 毫米波領域的技術儲備 一種 45GH

36、z 毫米波同軸連接器的研發 處于小試階段 打破國外技術壟斷，加速重點關鍵元器件國產化進程，通過對先進設計理念和設計方法的研究和推廣，提升公司毫米波射頻同軸連接器設計的技術水平和可靠性水平，并實現批量化生產 一種高屏蔽毫米波射頻同軸連接器組件的研發 處于小試階段，項目技術已申請1 件專利 完善公司產品系列，為公司在未來 5G 毫米波市場儲備產品和技術 5G 線路板 RF 測試工藝的研發 已完成 提升公司制程能力 LCP 材料在 5G 產品上應用的工藝研發 進行中 提升公司制程能力 資料來源：電連技術 2021 年年度報告，德邦研究所 2.汽車連接器汽車連接器：高頻高速連接器量價齊升，：高頻高速連

37、接器量價齊升，導入自主品牌供導入自主品牌供應鏈應鏈 2.1.行業趨勢：行業趨勢：汽車智能化加速，汽車高頻高速連接器量價齊升汽車智能化加速，汽車高頻高速連接器量價齊升 汽車連接器是汽車汽車連接器是汽車電子電控系統的樞紐電子電控系統的樞紐，汽車汽車電動化、智能化雙螺旋發展趨電動化、智能化雙螺旋發展趨勢勢催生增量市場空間催生增量市場空間。高低壓連接器是全車電力傳輸的關鍵硬件，于新能源汽車而言，起著全車電力“血管”的作用，其應用放量主要受電動化趨勢催動；相較之下，高頻高速連接器則類似新能源汽車的“神經”，對整車信號傳輸速度效率和穩定安全起著決定性的作用，因此汽車智能化是高頻高速連接器的主要催化劑。圖圖

38、 11：高壓連接器應用場景高壓連接器應用場景 圖圖 12：高頻高速連接器應用場景高頻高速連接器應用場景 資料來源：鼎通招股說明書，德邦研究所 資料來源：電連技術年報，德邦研究所 高頻高速高頻高速連接器連接器與高壓連接器為汽車連接器與高壓連接器為汽車連接器的兩大的兩大核心核心品類品類。（1）低壓連接器：用于低壓電流傳輸，如空調、車燈系統，在燃油車領域也有較廣泛的應用。（2）高壓連接器：用于高壓電流傳輸,其應用從電力充放，到車輛運行，再到座艙功能，應用場景十分廣泛，包括新能源汽車電池、配電盒、充電機、DC/DC 等。目前市面高壓連接器承壓能力主要在 60-380V 之間，未來 800V 高壓快充將

39、推動超高壓大電流的連接器不斷迭代開發。（3）高頻高速連接器：用于車內信號傳輸，受益于汽車智能化趨勢，智能駕駛、智能座艙等智能應用帶來汽車信息量的爆炸式增長，催生高頻高速連接器的大量應用。具體而言，高頻高速連接器又根據其應用場景的不同分為 HSD、FAKRA 以及以太網連接器等。目前，汽車智能化仍處在發展初期，L3 級別及以上的自動駕駛功能方興未艾，隨著智能化程度不斷提高，高頻高速連接器的信號傳輸頻率和速率將持續受到挑戰。公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ）12/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 2：汽車連接器主要種類及應用場景汽車連接器主要種類及應用場景 連接器分類連

40、接器分類 圖示圖示 具體應用具體應用 低壓連接器 應用于電壓低于 14V 的場景，燃油車 BMS、空調系統、車燈 高壓連接器 應用于 60V-380V 電壓傳輸、10A-30A 電流傳輸場景，新能源汽車電池、高壓配電盒、車載充電機、DC/DC、PTC 加熱、直/交流充電接口等 高速連接器 包括 FAKRA 連接器、HSD 連接器、以太網連接器等，應用于信息娛樂系統、導航與駕駛輔助系統、攝像頭、傳感器、廣播天線、GPS、藍牙、WiFi 資料來源：泰科官網，安費諾官網，電連技術官網，華經產業研究院，德邦研究所 汽車智能化應用加速滲透，汽車高頻高速連接器量價齊升。汽車智能化應用加速滲透，汽車高頻高速

41、連接器量價齊升。以智能駕駛、智能座艙為代表的汽車智能化應用場合是高頻高速連接器的主要用武之地，ADAS高清攝像頭，激光雷達、毫米波雷達與高頻高速連接器使用密切相關。高頻高速連接器分為射頻連接器（FAKRA、Mini-FAKRA）和差分連接器（HSD、以太網連接器），主要用于如車載攝像頭、天線、車載娛樂系統、車載網關、激光雷達等連接。從高頻高速連接器的具體應用可以看出，高頻高速連接器主要服務于座艙以及駕駛的智能化功能。例如，在典型的環視 ADAS 結構設計中，攝像頭通過線束與 FAKRA 連接器連接，另一端連接 Mini-FAKRA 連接器，從而將數據傳輸至車輛環視系統，再由 HSD 連接器連接

42、線束，將數據輸送至主機，最終通過 HSD連接器將數據輸送到顯示屏上。因此，汽車外部具有高頻高速傳輸需求的傳感器的使用與高頻高速連接器的使用成配對關系，在應用數量上呈正比變化。汽車智能化應用將成為推動高頻高速連接器發展的主要推力。表表 3：高頻高速連接器種類及應用高頻高速連接器種類及應用 品類品類 種類種類 主要應用主要應用 射頻連接器 FAKRA 廣播天線、GPS、蜂窩、藍牙、雙頻 WiFi、環繞攝像 Mini-FAKRA 自動駕駛、座艙娛樂 差分連接器 HSD 傳統信息娛樂、儀表盤、觸摸屏、高清屏幕 以太網連接器 車載以太網、激光雷達、環繞攝像、多媒體 資料來源：泰科電子官網，羅森伯格官網，

43、公司公告，德邦研究所 圖圖 13：羅森伯格羅森伯格 ADAS 環視系統高頻高速連接器方案環視系統高頻高速連接器方案 資料來源：羅森伯格公眾號，德邦研究所 公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ）13/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 趨勢趨勢 1-量增：量增：車載高清攝像頭使用數量增長同比拉動車載高清攝像頭使用數量增長同比拉動以以 Mini-Fakra 為代表為代表的高頻連接器的高頻連接器應用應用，而激光雷達、毫米波雷達的使用數量增長將拉動，而激光雷達、毫米波雷達的使用數量增長將拉動以以以太網連以太網連接器接器為代表的高速連接器應用為代表的高速連接器應用。新能源汽車單車高頻高速

44、連接器的使用數量正在隨著汽車電氣系統的不斷升級以及智能化程度的不斷增長。在智能駕駛領域，自動駕駛功能的不斷迭代升級依賴于外部高清攝像頭、激光雷達以及毫米波雷達等傳感器的應用。目前新能源汽車車型普遍搭載 11 個以上的攝像頭，清晰度普遍在800 萬像素以上。車載高清攝像頭的搭載數量增長迅速，如理想 ONE 作為 2019年推出的車型，裝載 5 個攝像頭，而最新推出的理想 L9 裝載有 11 個攝像頭，對應高頻連接器數量與價值量也相應不斷攀升。隨著激光雷達放量與價格的下降，激光雷達在新能源車中的滲透率不斷提高，越來越多的新能源車開始選擇搭載激光雷達。高清攝像頭、激光雷達以及毫米波雷達的應用數量增加

45、將持續拉動高頻高速連接器的使用數量的增加。表表 4：主要新能源車型高清攝像頭、激光雷達、毫米波雷達配置：主要新能源車型高清攝像頭、激光雷達、毫米波雷達配置 品牌品牌 車型車型 上市時間上市時間 攝像頭數量攝像頭數量 攝像頭像素攝像頭像素 激光雷達數量激光雷達數量 毫米波雷達數毫米波雷達數量量 長城 機甲龍 2022.12 7 8M 4 5 長城 WEY 摩卡激光雷達特醇版 2022.5 12-3 5 北汽極狐 阿爾法 S 華為 HI 版 2022.8 13 5M 3 6 廣汽 AION LX Plus 2022.1 12 8M 3 6 廣汽 廣汽傳祺 EMKOO 2022.12 12 8M 3

46、 6 長安 阿維塔 E11 2022.8 13-3 6 吉利 路特斯 Eletre 2022.1 12-4 6 上汽 飛凡 R7 2022.9 12 8M 1 2 上汽 智己 L7 2022.4 11 2*5M,5*200.4*130 2 5 蔚來 ET7 2021.1 11 7*8M,4*3M 1 5 蔚來 ET5 2021.12 11 7*8M,4*3M 1 5 蔚來 ES7 2022.6 11 7*8M,4*3M 1 5 小鵬 P5 2021.9 13 8M 2 5 小鵬 G9 2022.9 12 8M 2 5 理想 L9 2022.9 11 6*8M,5*2M 1 1 理想 X01 2

47、022.9 11 6*8M,5*2M 1 1 哪吒 哪吒 S 2022.7 11 2*8M 3 5 華人運通 高合 HiPhi Z 2022.10 13 2*8M 1 5 威馬 M7 2022.12 11 7*8M 3 5 集度 ROBO 1 2023.1 12 7*8M,4*3M,1*2M 2 5 奧迪 A8 2022.8 4-1 5 寶馬 iX 2021.11 5 8M 1 5 沃爾沃 XC90 2022.8 5-5 資料來源：艾邦智造，阿寶 1990 公眾號，IT 之家，一同選車，證券時報，第一電動網，汽車之家等，德邦研究所整理 趨勢趨勢 2-價增：價增：以以 Mini-Fakra 相對

48、于相對于 Fakra 的迭代過程為例，的迭代過程為例，更高性能的高更高性能的高頻高速連接器對應單個價值量更高。頻高速連接器對應單個價值量更高。高頻高速場景的應用對連接器鍍材與塑膠材料性能要求也更為嚴格，對連接器生產廠家的技術積淀、生產經驗以及驗證測試投入提出了要求，使得其價值量相較于低頻低速產品更高。以羅森伯格 Mini-Fakra產品 HFM 系列與羅森伯格 Fakra 產品的對比為例，羅森伯格是最早開發 Fakra連接器的供應商，Mini-Fakra 是 Fakra 的升級產品，相較于 Fakra 連接器，Mini-Fakra 體積更小、集成度更高、傳輸速率和頻率更優，迎合了汽車高頻高速連

49、接器的發展方向。目前，羅森伯格所有 HFM 和 Fakra 產品在 Mouser 分銷平臺的所有產品價格區間分別為 6.91-10.14 美元以及 14.2-53.3 人民幣。通過對比羅森伯格 HFM系列產品與 Fakra 產品可以看出，HFM單個價值量普遍高于 Fakra。公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ）14/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 5：羅森伯格羅森伯格 Mini-Fakra 產品產品與與 Fakra 產品價格對比產品價格對比 射頻系列射頻系列 型號型號 單價單價 最大頻率最大頻率 射頻系列射頻系列 型號型號 單價單價 最大頻率最大頻率 HFM AMS

50、29D-40MZ5-Z$10.14 9 GHz FAKRA 59K13O-1E4A4 53.2569 6 GHz HFM AMS19D-40MZ5-Z$10.14 9 GHz FAKRA 59S22B-40MT5-A 38.0471 6 GHz HFM AMS29A-40MZ5-Z$4.95 9 GHz FAKRA 59S2AQ-40MT5-E_1 24.8487 6 GHz HFM AMS19A-40MZ5-Z$4.95 9 GHz FAKRA 59S2AQ-40MT5-Z_1 19.8315 6 GHz HFM AMS29B-40MZ5-Z$6.91 9 GHz FAKRA 59S2AQ-

51、40MT5-H_1 18.5207 6 GHz HFM AMS19B-40MZ5-Z$6.91 9 GHz FAKRA 59S10H-400T5-C 14.2041 6 GHz 資料來源：Mouser，德邦研究所 2.2.市場空間市場空間：2025 年高頻高速連接器市場有望達到年高頻高速連接器市場有望達到 236 億元億元 汽車領域為連接器行業下游汽車領域為連接器行業下游最最主要主要的的應用應用領域之一領域之一。連接器下游應用廣泛，涉及領域包括汽車、消費電子、通信、工業、交通等。其中，通信、汽車以及消費電子分別為連接器最主要的應用領域，自 2019 年至 2021 年，汽車分別占連接器行業下游

52、應用的 23.7%、22.6%、21.9%。圖圖 14：2019-2021 年連接器下游應用分布年連接器下游應用分布 資料來源：Bishop&Associates,華經產業研究院,智研咨詢，德邦研究所 預計預計 2025 年全球汽車連接器市場約為年全球汽車連接器市場約為 195 億美元億美元，國內新能源汽車連接器，國內新能源汽車連接器市場亟待開拓市場亟待開拓。受行業宏觀環境影響，2019、2020 年全球汽車連接器市場規模分別約為 152、142 億美元，出現了一定下滑，受汽車消費回暖以及新能源汽車發展趨勢，預計 2025 年，全球汽車連接器市場將增長至 195 億美元，CARG 為6.6%。

53、中國始終是汽車連接器的主要消費市場之一，2020 年國內汽車連接器市場規模約為644.3億元，據華經產業研究院，其中新能源汽車連接器占比約為7.4%，仍以傳統燃油汽車連接器為主，預計國內汽車電動化及智能化的蓬勃發展將為國內汽車連接器市場注入新的活力。圖圖 15：全球全球汽車汽車連接器市場規模連接器市場規模 圖圖 16：中國中國汽車連接器市場規模汽車連接器市場規模 資料來源：Bishop&Associates，華經產業研究院，德邦研究所 資料來源：華經產業研究院，德邦研究所 22.2%23.1%23.5%23.7%22.6%21.9%13.1%13.3%13.1%12.3%12.3%12.8%7

54、.0%6.9%7.0%21.7%21.8%21.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021通信汽車消費電子工業軌道交通其他-10%-5%0%5%10%15%20%020040060080010002014201520162017201820192020市場規模（億元）增長率 公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ）15/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 市場空間：市場空間：2025 年，高頻高速連接器市場規?？蛇_年，高頻高速連接器市場規?？蛇_ 236 億元，億元，2021-2025年年 CAGR 達達 62.24%。測算假設如

55、下：（1）整體汽車銷量假設：2021 年國內汽車銷量 2625 萬輛，假設 2025 年國內汽車銷量可達到 3000 萬輛；（2）新能源滲透率假設：汽車占比快速提升，2021 年新能源汽車滲透率約 13%，參考羅蘭貝格預測，2025 年新能源汽車（假定新能源汽車全部具備 L2 級別及以上的 ADAS 系統）占比可達 46%，此處假設為 45%，則 2025 年新能源汽車銷量預計為 1350萬輛。（3）汽車零配件年降假設：由于主機廠每年都會對上游零配件廠商提出年降，年降幅度約在 3%左右，因此測算表中的單車價值量為在理論單車價值量基礎上考慮年降后的實際單車價值量。（4）高頻高速連接器單車價值估計

56、：高頻高速連接器單車價值量區間在 1000-2000 元，高級別自動駕駛單車高頻高速連接器價值在2000元左右，假設2022年高頻高速連接器理論單車價值量可達到1200元，隨著市面自動駕駛級別的提高，至 2025 年單車價值可達到 1800 元?；谝陨霞僭O測算得，2022 年中國汽車高頻高速連接器市場規?？蛇_ 63 億元，2025 年可達236 億元，2021-2025 年期間 CAGR 達 62.24%。表表 6：高頻高速連接器市場測算高頻高速連接器市場測算 年度年度 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 國內汽車銷量(萬輛)2625 2700 2800 2900 30

57、00 新能源汽車滲透率 13%20%28%36%45%新能源汽車銷量 350.72 540 784 1044 1350 汽車零部件年降幅度 3%3%3%3%3%高頻高速連接器-單車價值量（元）970 1164 1358 1552 1746 高頻高頻高速連接器高速連接器-市場規模（億元）市場規模（億元）34 63 106 162 236 高頻高速高頻高速連接器連接器-市場規模市場規模 2021-2025 年年 CAGR 62.24%資料來源：Wind，羅蘭貝格，中汽協，鼎通招股書，德邦研究所測算 2.3.競爭格局競爭格局：歐美日歐美日巨頭壟斷巨頭壟斷汽車連接器，國產高頻高速產品亟待突破汽車連接器

58、，國產高頻高速產品亟待突破 汽車連接器汽車連接器市場集中程度高，市場集中程度高，歐美日歐美日連接器連接器巨頭巨頭優勢明顯優勢明顯。汽車連接器市場主要為歐洲、美國以及日本的老牌連接器公司所占據。國際巨頭擁有連接器領域多年連接器技術沉淀，生產流程，以及產業規模等方面的優勢，且先于國內廠商介入汽車連接器行業，主導了行業標準的制定。如 FAKRA 連接器最早為羅森伯格所開發，作為車載射頻連接器，后為行業所廣泛接受，因此作為單獨的汽車連接器品類出現。此外，汽車零部件安全性要求高，檢驗認證周期長，海外巨頭產品系列儲備完善，合規認證流程熟悉，因此在全球市場構筑了較深的護城河。2021年，全球主要的汽車連接器

59、供應商主要為泰科、矢崎、安波福、羅森伯格、住友等。國內公司在全球汽車連接器占有的份額較低。圖圖 17：2021 年全球汽車連接器行業市場占有率年全球汽車連接器行業市場占有率 資料來源：華經產業研究院，德邦研究所 海外企業相較國產廠商產品布局更為全面，電連技術為國內海外企業相較國產廠商產品布局更為全面，電連技術為國內少數少數高頻高速全高頻高速全品類產品品類產品量產量產供應商，汽車連接器營收增長顯著。供應商，汽車連接器營收增長顯著。海外連接器頭部企業泰科電子、泰科,39.10%矢崎,15.30%安波福,12.40%羅森伯格,4%住友,3.60%JST,3.60%意力速,2.50%京瓷,2.10%A

60、DI,2%其它,13.50%泰科矢崎安波福羅森伯格住友JST意力速京瓷ADI其它 公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ）16/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 羅森伯格以及安費諾在高頻高速連接器領域都具有較完備的產品體系，可提供從Fakra 到以太網連接器的全品類高頻高速產品。國內汽車連接器廠商主要以布局高壓連接器為主，布局高頻高速連接器廠商較少，供應汽車高頻高速連接器的廠商主要有電連技術、意華股份、瑞可達以及得潤電子。相較于海外連接器廠商，國內連接器供應商具備量產以太網連接器能力的廠家較少。目前，電連技術是國內少數做到高頻高速產品的全覆蓋的廠商。瑞可達以高壓連接器為主，同時

61、也提供部分 Fakra、Mini-Fakra 及 HSD 產品。意華股份供應 Fakra 及 HSD 產品，其業務重心在于太陽能支架。從經營業績看，電連技術及瑞可達在近年取得較顯著增長，電連技術汽車連接器核心產品為高頻高速連接器，而瑞可達關注高壓連接器的同時布局高頻高速連接器，體現出汽車連接器市場高頻高速產品與高壓產品的強勢增長趨勢。表表 7：海內外高頻高速連接器供應商產品海內外高頻高速連接器供應商產品量產量產及業績情況及業績情況 公司類別 國國內內 海外海外 公司名 電連技術電連技術 瑞可達 意華股份 得潤電子 泰科 羅森伯格 安費諾 高頻高速連接器高頻高速連接器量產量產產品產品 Fakra

62、 連接器 Mini-Fakra HSD 連接器 以太網連接器 連接器業務連接器業務業績業績 類別 汽車連接器 新能源汽車 其它連接器 汽車電子及新能源汽車業務-2022H1 營收（億元）2.15-2.53 11.68-2021 年營收（億元）3.12 6.91 6.02 18.55-2021 年同比增長 236.21%131.9%30.59%32.3%-資料來源：Wind，電連技術官網及公告、瑞可達官網及公告、意華股份官網及公告、得潤電子官網及公告、羅森伯格官網、泰科官網、安費諾官網、德邦研究所 新能源汽車創造需求，國內新能源汽車創造需求，國內廠商加速廠商加速國產替代國產替代進程進程。目前國內

63、廠商的高頻高速連接器產品在頻率范圍和量產經驗與國際巨頭仍存在差距，但部分高頻高速連接器性能已經接近國際水平。一方面，國內新能源汽車市場熱度高，產品更新迭代速度快，各方勢力切入新能源造車行業，相較于海外公司，國內汽車連接器廠商更有機會接觸到國內下游客戶需求，接觸到傳統造車企業外的新玩家，從而打開客戶群。另一方面，新冠疫情背景下，電子零部件的國產替代成為趨勢，面對車型高速迭代的新能源汽車整車廠家，國內企業配合車型開發提供相應需求的連接器配件的能力更強，相應速度更快。在更高頻連接器技術仍待攻克的背景下，國內廠商在頻率要求較低的高頻高速連接器產品領域進行替代或成高頻高速連接器國產替代的切入點。2.4.

64、公司聚焦公司聚焦：產品品類性能產品品類性能追趕追趕國際大廠，協同芯片方案商切入國際大廠，協同芯片方案商切入 OEM供應鏈供應鏈 公司產品：公司公司產品：公司高頻高速連接器品類齊全，高頻高速連接器品類齊全，性能指標性能指標不斷追趕不斷追趕國際國際大廠大廠，更，更高頻領域亟待攻克高頻領域亟待攻克。汽車高頻高速連接器的頻率和損耗以及壽命、保持力、工作溫度等機械性能是選擇連接器的關鍵指標。其中回波損耗是傳輸線端口的入射波功率與反射波功率之比，其值越大，代表反射回波越少，代表連接器具有更好的性能。通過將電連技術目前所提供 FAKRA 連接器、Mini-FAKRA 連接器以及 HSD連接器三類產品，與國際

65、汽車射頻連接器老牌供應商羅森伯格的三系產品進行對比，可以發現在機械性能方面，公司基本能夠追趕上國際巨頭產品。其次，在高頻高速連接器關鍵的頻率范圍指標上，公司 FAKRA 產品基本可以與羅森伯格FAKRA 產品達到同一水平，但 Mini-FAKRA 產品頻率范圍低于羅森伯格產品，說明在攻克更高頻的產品方面，電連技術仍存在著一定的技術困難。而在回波損耗方面，國產 FAKRA 則表現出了更好的性能?？傮w而言，汽車高頻高速連接器對于國內公司而言仍舊是需要進一步探索的領域，但目前電連技術已經能夠在部分產品做到與老牌巨頭供應商的技術指標趨平，實現國產替代未來可期。公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ

66、）17/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 8：電連技術電連技術高頻高速高頻高速連接器連接器 vs 羅森伯格羅森伯格高頻高速高頻高速連接器連接器 品類品類 FAKRA 連接器連接器 Mini-FAKRA 連接器連接器 HSD 連接器連接器 公司公司 電連技術 羅森伯格 電連技術 羅森伯格 電連技術 羅森伯格 型號型號 D/N:600-10205-01 FAKRA code 59 D/N:600-14012-01 HFM code AM D/N:600-11482-01 HSD code D4 頻率范圍頻率范圍 DC to 6 GHz DC to 6 GHz DC to 9 GH

67、z DC to 20 GHz DC to 2 GHz DC to 6 GHz 回波損耗回波損耗 26dB,DC to 1GHz 24dB,DC to 3GHz 18dB 20dB,DC to 3Ghz 14dB,DC to 6GHz TBD,DC to 9GHz 25dB,DC to3GHz 20dB,3GHz to6GHz 15dB,6GHz to12GHz 12dB,12GHz to15GHz 10dB,15GHz to20GHz 20dB to 1GHz 17dB to 2GHz 20dB,DC to 1GHz 17dB,1GHz to 2GHz 機械壽命機械壽命 25 Cycles 2

68、5 Cycles 25 Cycles 25 Cycles 25 Cycles 25 Cycles 帶鎖保持力帶鎖保持力 110N 110N 110N 110N 110N 110N 工作溫度范圍工作溫度范圍-40C+105C-40C+105C-40C+105C-40C+105C-40C+105C-40C+105C 資料來源：電連技術官網，羅森伯格官網，德邦研究所 客戶導入：客戶導入：公司公司積極拓展積極拓展大型大型自主品牌自主品牌新能源新能源主機主機客戶客戶，收購，收購海外子公司海外子公司進進一步一步拓展海外客戶拓展海外客戶。（1）積極拓展自主品牌大廠）積極拓展自主品牌大廠：公司主要連接器客戶包

69、括長安、長城、吉利、奇瑞、比亞迪等，目前已在逐漸上量過程之中。公司作為消費電子轉型汽車連接器生產廠商，在大規模生產創造效益方面更具經驗，此外，外資主機廠以及新勢力廠商出于質量以及性能考慮，更傾向于采購海外巨頭連接器產品，因此公司傾向于拓展大型自主品牌連接器廠商。（2）海外客戶）海外客戶/合作資源導入合作資源導入：公司計劃收購海外 USB 橋接芯片設計公司 FTDI，標的公司客戶資源豐富，包括微軟、英特爾公司，以及海外知名新能源汽車品牌。通過該并購，公司預計將通過海外子公司接觸到海外知名新能源汽車客戶資源，并接觸更多芯片勢力合作資源，打開海外新能源汽車連接器市場。圖圖 18：電連技術汽車連接器主

70、要客戶電連技術汽車連接器主要客戶 資料來源：電連技術公告，德邦研究所繪制 3.擬擬收購收購橋接芯片設計商橋接芯片設計商 FTDI：鏈接鏈接更多芯片協同開發，更多芯片協同開發，借勢借勢進軍進軍海外市場海外市場 3.1.FTDI：USB 橋接芯片技術頭部企業，橋接芯片技術頭部企業，開發首款車規級開發首款車規級 USB 橋接芯片橋接芯片 FTDI：USB 橋接芯片技術橋接芯片技術龍頭企業龍頭企業，產品產品應用應用于于汽車汽車電子電子、消費電子、消費電子、工業工業產品等產品等領域領域，所屬行業所屬行業受受益汽車智能化及工業品互聯化趨勢益汽車智能化及工業品互聯化趨勢。FTDI 主要提供 USB橋接芯片、

71、USB 芯片模組及電纜三類產品。橋接芯片的功能類似于神經中樞，需要快速、穩定地接收和傳輸大量數據，如自動駕駛中激光雷達與主控制芯片之間的數據傳輸，智慧醫療和智能工廠中的數據采集和轉移等，都需要用到橋接芯片。當下智能汽車、物聯網和智能制造的蓬勃發展，以及對數據傳輸的海量需求，給USB 橋接芯片帶來了巨大的機會。FTDI 擁有超過 20 年的行業積累，可靠性有口皆碑，全球合作的客戶包括特斯拉、微軟、英特爾等大型公司。公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ）18/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 19：FTDI 高速橋接芯片性能展示高速橋接芯片性能展示 資料來源：Digi-Ke

72、y，德邦研究所 FTDI車規級車規級USB橋接芯片已通過認證橋接芯片已通過認證，可用于汽車主控芯片串口擴展，可用于汽車主控芯片串口擴展。FTDI車規級產品可用于汽車主控芯片串口擴展傳輸。FTDI 新發布車規級 USB 芯片FT4232HA，通過 AEC-Q100 Grade 2 溫度認證。智能汽車電子系統對通訊接口的需求量越來越多，如座艙主控板芯片自帶 4 路串口，但系統設計需求 8 路串口，單芯片無法滿足設計要求，可采用 FT4232HA 進行多串口擴展，增強系統的通信接口能力。同時，FTDI 具有模組化產品生產能力，亦基于 FT4232HA 開發了對應模組產品。圖圖 20：FTDI 的車規

73、級的車規級 USB 芯片芯片 圖圖 21：FTDI 車規芯片模組產品車規芯片模組產品 資料來源：FTDI 官網，德邦研究所 資料來源：FTDI 官網，德邦研究所 3.2.收購邏輯：收購邏輯：增益公司盈利能力增益公司盈利能力，研發研發+客戶客戶+產品多方面協同產品多方面協同 2021 年年 FTDI 凈利率接近凈利率接近 60%，預計收購后將增，預計收購后將增厚厚公司盈利能力公司盈利能力。FTDI 采用 fabless 生產模式，占據芯片上游設計開發的高價值環節，提供芯片與配套模組產品，盈利能力強。2020 年，FTDI 實現營業收入 6,294.86 萬美元，實現扣除激勵獎金支出前凈利潤 3,

74、104.49 萬美元，凈利率 49.32%；2021 年，FTDI 實現營業收入 7,218.07 萬美元，扣除激勵獎金支出前凈利潤 4,303.18 萬美元,凈利潤率59.62%，實現了營收及凈利的同步增長。FTDI 凈利率高于公司其它業務，預計收購后，通過公司與 FTDI 國內外客戶資源與銷售渠道的交流，FTDI 業績有望繼續提高，從而增益公司整體盈利能力。公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ）19/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 22：2020-2021 年擬年擬收購標的收購標的 FTDI 盈利盈利情況情況 資料來源：電連技術公告，德邦研究所 FTDI 在公司海

75、外客戶在公司海外客戶拓展、芯片配合拓展、芯片配合開發開發以及產品以及產品開發開發方面預計將為公司方面預計將為公司塑塑造造更多更多協同協同，增強公司，增強公司連接器連接器產品產品競爭力競爭力。（1）海外客戶拓展協同海外客戶拓展協同：FTDI 具有良好的海外客戶資源。在汽車電子領域，特斯拉是 FTDI 汽車領域的重要客戶，FTDI芯片已搭載于特斯拉車型；在海外市場銷售渠道方面，公司在美國、英國、新加坡、中國大陸、中國臺灣設有辦事處，并建立了覆蓋 50 個國家的銷售網絡，預計收購后將有利于公司產品出海。（2）研發協同研發協同；公司具有芯片廠商合作資源，公司預計可通過 FTDI 接觸更多芯片廠商，提高

76、配合芯片開發連接器的經驗。（3）產品協同產品協同：公司連接器產品可以與 FTDI 芯片組成模組形成產品協同。3.3.收購進程：收購進程：穩步推進穩步推進中，已中，已持股持股 FTDI 母公司母公司 21.17%份額份額 公司公司目前已完成目前已完成 FTDI 控股股東控股股東 21.17%股份收購。股份收購。2022 年 6 月 27 日，公司提交通過發行股份及支付現金收購 FTDI 預案，6 個月后將公布正式預案。目前該交易的審計、評估以及對目標公司的盡職調查等工作仍在推進過程中。收購 FTDI分為兩步。首先，由飛特半導體收購 FTDI 80.2%的股權，其后，電連技術再收購飛特半導體的股權

77、，以及 FTDI 另一股東 Stoneyford 持有的 19.8%的股權。目前飛特半導體已完成對 FTDI 的股份收購，由于飛特半導體股東為五支建廣基金，因此公司將通過差異化作價逐步完成對 FTDI 的控股。截至 2022 年上半年，公司已持有飛特半導體合計 21.17%的股份，尚未實現控制。圖圖 23：預計預計控股結構控股結構 資料來源：電連技術公告，德邦研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405060708020202021營業收入凈利潤（一次性激勵獎金加回）（百萬美元）凈利率 公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ）20/23 請務必閱讀正文之后的信

78、息披露和法律聲明 4.盈利預測及估值分析盈利預測及估值分析 汽車連接器汽車連接器業務業務：汽車高頻高速連接器市場規模有望持續高速增長，預計2025 年將達 236 億元，2021-2025 年 CAGR 達 62.24%。公司方面，下半年將繼續配合比亞迪等客戶放量生產，未來將加速客戶拓展，處于業務增長爬坡期，公司 2021 年汽車連接器業務同比增長 236.21%，2022 年上半年汽車連接器業務同比增長 88.96%。因此我們預計公司汽車連接器未來三年增速為 90%、85%、75%。2021 年及 2022 年上半年，汽車連接器毛利率為 38.94%及 39.48%，隨著汽車連接器進一步放量

79、，產品毛利率水平有望受益于規模效應，因此預估汽車連接器未來三年毛利率為 40%。消費電子連接器及電磁兼容件業務消費電子連接器及電磁兼容件業務：消費電子連接器及電磁兼容件為公司成熟產品，預計毛利率將繼續保持穩定。消費電子行業行情態勢較為低迷，增長趨勢較弱。2022 年上半年，公司消費電子連接器業務同比下降 16.69%，電磁兼容件業務同比下降 1.36%。由于消費電子行業具有季節性，通常產銷情況于三四季爬坡，因此預計全年業績下滑情況將有所好轉。參照 2018 消費電子行業下滑情況下公司業績下滑情況，考慮到公司與下游客戶多年來保持較好合作關系，2022年給予公司消費電子連接器以及電磁兼容件-3%/

80、-1%的下滑速度，同時預計2023、2024 年公司消費電子業務好轉，增速分別為 20%、10%。軟板業務軟板業務：軟板業務有望與公司 BTB 產品形成 5G 毫米波天線組件，軟板產品客戶結構及營收規模不斷擴大。2022 年上半年，公司軟板業務實現同比增長4.69%，由于公司軟板產品主要應用于消費電子行業，參考公司往年軟板業務增速，給予軟板業務 5%的年度增速?；谝陨霞僭O，對公司盈利預測拆分如下：表表 9：公司盈利預測拆分表（單位：百萬元）公司盈利預測拆分表（單位：百萬元）收入成本預測收入成本預測 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 2592.48 3245

81、.72 3486.05 4508.11 5651.14 營收 YoY 20.0%25.2%7.4%29.3%25.4%毛利 787.1 1040.18 1112.57 1485.52 1916.91 銷售成本 1805.38 2205.54 2373.48 3022.59 3734.23 毛利率 30.36%32.05%31.91%32.95%33.92%分業務分業務營收營收 電磁兼容件電磁兼容件 營業收入 778.81 818.85 810.66 972.79 1070.07 營收 YoY 11.8%5.1%-1.0%20.0%10.0%毛利率 32.23%33.28%33.00%33.00

82、%33.00%毛利 251.01 272.51 267.5 321.0 353.1 消費電子連接器消費電子連接器 營業收入 964.6 1067.7 1035.67 1242.80 1367.08 營收 YoY 25.84%10.69%-3.0%20.0%10.0%毛利率 35.99%38.24%37.50%37.50%37.50%毛利 347.16 408.29 388.38 466.05 512.66 汽車連接器汽車連接器 營業收入 312.29 593.35 1097.70 1920.97 YoY 90.00%85.00%75.00%毛利率 38.94%40.00%40.00%40.00

83、%毛利 121.61 237.34 439.08 768.39 軟板軟板 營業收入 342.47 386.21 405.52 425.80 447.09 YoY-3.24%12.77%5.00%5.00%5.00%毛利率 13.26%17.52%13.00%13.00%13.00%公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ）21/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 毛利 45.41 67.66 52.72 55.35 58.12 其他其他 營業收入 506.6 660.67 640.85 769.02 845.92 YoY 47.38%30.41%-3.00%20.0%10.0%毛利

84、率 28.33%25.75%26.00%26.00%26.00%毛利 143.54 170.12 166.62 199.95 219.94 資料來源：Wind，公司公告，德邦研究所 表表 10：公司估值（采用公司估值（采用 2022/10/17 收盤價）收盤價）公司名稱公司名稱 收盤價（元）收盤價（元）總市值（億元）總市值（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE（X）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 瑞可達 135.91 153.79 2.59 4.00 5.77 59 38 27 中航光電 64.35 1022.92 27.10 33.47 40

85、.16 38 31 25 航天電器 77.06 348.82 6.25 7.98 9.61 56 44 36 平均值 51 38 29 電連技術 38.54 162.70 4.25 5.91 7.96 38 27 20 資料來源：Wind，德邦研究所 注：瑞可達 2022-2024 年盈利預測采用 Wind 一致預期，中航光電、航天電器 2022-2024 年盈利預測采用德邦預測數據。投資建議：投資建議：我們看好電連車載高頻高速連接器國產替代能力，預計公司 22-24 年實現收入 34.9/45.1/56.5 億元，實現歸母凈利潤 4.3/5.9/8.0 億元，以 10 月 17 日市值對應

86、PE 分別為 38/27/20 倍。選取可比公司瑞可達、中航光電、航天電器，可比公司對應 22-24 年 PE 均值為 51/38/29 倍，公司 PE 倍數低于可比公司，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。5.風險提示風險提示 研發進度不及預期、消費電子持續低迷、車載客戶拓展不及預期、疫情擾動風險 公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ）22/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指標(元)營業總收入 3,246 3

87、,486 4,508 5,651 每股收益 0.88 1.01 1.40 1.89 營業成本 2,206 2,373 3,023 3,734 每股凈資產 9.18 9.76 10.76 12.25 毛利率%32.0%31.9%33.0%33.9%每股經營現金流 1.23 1.37 1.49 1.88 營業稅金及附加 24 24 31 38 每股股利 0.36 0.40 0.40 0.40 營業稅金率%0.7%0.7%0.7%0.7%價值評估(倍)營業費用 122 129 167 209 P/E 59.66 35.87 25.81 19.16 營業費用率%3.8%3.7%3.7%3.7%P/B

88、5.72 3.71 3.37 2.96 管理費用 216 209 270 339 P/S 4.70 4.38 3.39 2.70 管理費用率%6.7%6.0%6.0%6.0%EV/EBITDA 37.27 23.07 17.07 12.94 研發費用 285 314 406 509 股息率%0.7%1.1%1.1%1.1%研發費用率%8.8%9.0%9.0%9.0%盈利能力指標(%)EBIT 398 437 612 822 毛利率 32.0%31.9%33.0%33.9%財務費用-2-2 1-3 凈利潤率 11.4%12.2%13.1%14.1%財務費用率%-0.1%-0.1%0.0%-0.1

89、%凈資產收益率 9.6%10.4%13.1%15.4%資產減值損失-4-7-6-7 資產回報率 6.3%6.6%8.3%9.8%投資收益 15 42 54 68 投資回報率 7.5%7.6%10.0%12.1%營業利潤 414 484 672 905 盈利增長(%)營業外收支 3-2-2-2 營業收入增長率 25.2%7.4%29.3%25.4%利潤總額 417 482 670 903 EBIT 增長率 46.1%9.7%40.0%34.3%EBITDA 573 608 812 1,048 凈利潤增長率 38.3%14.5%39.0%34.7%所得稅 38 48 67 90 償債能力指標 有效

90、所得稅率%9.1%10.0%10.0%10.0%資產負債率 31.2%32.6%33.0%33.2%少數股東損益 8 9 12 16 流動比率 2.3 2.1 2.1 2.1 歸屬母公司所有者凈利潤 372 425 591 796 速動比率 1.9 1.7 1.7 1.7 現金比率 0.9 1.1 1.0 0.9 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 經營效率指標 貨幣資金 1,464 2,054 2,123 2,416 應收帳款周轉天數 92.3 92.5 92.4 92.5 應收賬款及應收票據 890 968 1,252 1,574 存貨周轉天數

91、 88.3 93.6 92.5 91.8 存貨 533 604 760 935 總資產周轉率 0.5 0.5 0.6 0.7 其它流動資產 916 386 443 510 固定資產周轉率 4.3 3.4 4.0 4.8 流動資產合計 3,804 4,012 4,578 5,435 長期股權投資 499 522 522 522 固定資產 764 1,014 1,116 1,176 在建工程 140 74 25 8 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 無形資產 158 214 260 331 凈利潤 372 425 591 796 非流動資產合計 2,

92、129 2,418 2,533 2,660 少數股東損益 8 9 12 16 資產總計 5,932 6,430 7,111 8,095 非現金支出 187 189 218 243 短期借款 492 624 563 583 非經營收益-8-21-20-37 應付票據及應付賬款 758 945 1,161 1,429 營運資金變動-40-27-175-228 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流 519 575 625 791 其它流動負債 411 386 506 589 資產-305-396-283-326 流動負債合計 1,661 1,954 2,230 2,601 投資-866 491-

93、30-25 長期借款 0 0 0 0 其他 18 37 49 62 其它長期負債 191 142 115 86 投資活動現金流-1,153 132-265-289 非流動負債合計 191 142 115 86 債權募資 471 102-91-10 負債總計 1,852 2,096 2,345 2,687 股權募資 64-10 0 0 實收資本 421 421 421 421 其他-191-207-197-197 普通股股東權益 3,866 4,110 4,530 5,155 融資活動現金流 344-115-288-207 少數股東權益 215 224 236 252 現金凈流量-293 589

94、 70 293 負債和所有者權益合計 5,932 6,430 7,111 8,095 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 10 月 17 日 資料來源：公司年報（2020-2021），德邦研究所 公司首次覆蓋 電連技術（300679.SZ）23/23 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息信息披露披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡簡介介 陳海進，電子行業首席分析師，6 年以上電子行業研究經驗，曾任職于民生證券、方正證券、中歐基金等，南開大學國際經濟研究所碩士。電子行業全領域覆蓋。陳蓉芳，電子行業研究助理，曾任職于民生證養、國金證券，香港中文大學碩士，覆蓋汽車電子、車載半導體等領域

95、。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基

96、準指數的比較標準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 本報告僅供德邦證券股份有限公司（

97、以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議

98、是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。