消費品行業鄉村基新股報告：極致性價比的中式快餐龍頭雙品牌齊頭并進-220309（23頁）.pdf

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1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券研究報告 | 行業深度報告 2022 年 03 月 09 日 推薦推薦（維持）（維持） 鄉村基新股報告鄉村基新股報告 消費品/商業 鄉村基是中式快餐行業的領軍者，公司通過主打極具性價比的中式快餐，重點鄉村基是中式快餐行業的領軍者，公司通過主打極具性價比的中式快餐，重點布局高線城市中商務、辦公區域，在高標準化的運營模式以及高效的供應鏈體布局高線城市中商務、辦公區域，在高標準化的運營模式以及高效的供應鏈體系的助力下，成功實現了門店網絡的高速擴張，從行業中脫穎而出。截至系的助力下，成功實現了門店網絡的高速擴張，從行業中脫穎而出。截至 2021年年 Q3，公司擁有門店數量

2、直營門店數量，公司擁有門店數量直營門店數量 1145 家，預計至家，預計至 2023 年底預計公司年底預計公司將擁有門店數量超將擁有門店數量超 1600 家， 通過門店的高速擴張有望帶來收入、 利潤的穩定增家， 通過門店的高速擴張有望帶來收入、 利潤的穩定增長，建議投資者積極關注。長，建議投資者積極關注。 鄉村基是國內規模最大的快餐直營集團。鄉村基是國內規模最大的快餐直營集團。2020 年公司門店數量為 969 家，同比增長 14.4%，2021Q3 公司擁有直營門店 1145 家，其中鄉村基 602 家以及大米先生 543 家，餐廳業務和外賣業務是公司目前的兩大主營業務，2021Q1-Q3公

3、司實現餐廳經營收入 22.6 億元/+64.5%， 外賣業務收入 11.6 億元/+44.0%，雙品牌驅動下公司營收成長迅速。 中式快餐行業高速增長，發展前景廣闊，龍頭逐步發力。中式快餐行業高速增長，發展前景廣闊，龍頭逐步發力。2019 年中式快餐市場規模達到 7557 億元/+10.0%， 2016-2019 年間中式快餐行業年復合增長率為10.2%，預計 2025 年中式快餐市場規模將達到 12685 億元，大市場、多品類、強競爭的市場格局越發凸顯。隨著冷鏈物流與預制菜等技術突破與完善推動，未來中式快餐的標準化與連鎖化程度均具有較大提升空間。2020 年中式快餐市場 CR5 僅為 2.8%

4、，遠遠低于西式快餐、現磨咖啡、火鍋等餐飲行業其他賽道，鄉村基是行業龍頭，各大頭部中式快餐品牌門店高速拓張。 高性價比、高標準化、強供應鏈打造優質中式快餐品牌。高性價比、高標準化、強供應鏈打造優質中式快餐品牌。鄉村基主打極致性價比的中式快餐，采用直營模式重點布局新一線城市商務區及住宅區，覆蓋多元化消費場景。公司通過搭建了一套包含烹飪工藝、人才培養、會員體系等多維度的高標準化的運營模式進一步優化了門店的運營效率。管理團隊構建了高效供應鏈體系，與主要供應商保持了多年的合作關系，提高了對上游供應商的議價能力并推動了原材料成本優化。 財務估值與投資建議。財務估值與投資建議。2019-2020 年公司分別

5、實現營業收入 32.6 億元/31.6億元， 實現凈利潤 0.8 億元/-0.02 億元， 但隨著疫情控制逐步穩定， 2021Q1-Q3公司實現總營業收入 34.2 億元/+56.9%， 實現凈利潤 1.6 億元， 2021 年 Q1-Q3凈利率為 4.8%，盈利能力好于疫情前水平。根據招股說明書的指引，預計至2023 年底預計公司將擁有門店數量超 1600 家， 通過門店的高速擴張有望帶來收入、利潤的穩定增長，建議投資者積極關注。 風險提示：風險提示：宏觀消費環境低迷，行業競爭加劇，拓店不及預期宏觀消費環境低迷，行業競爭加劇，拓店不及預期。 行業規模行業規模 占比% 股票家數（只） 140

6、3.0 總市值（億元） 15114 1.8 流通市值 （億元） 13465 1.9 行業指數行業指數 % 1m 6m 12m 絕對表現 7.9 1.7 -11.8 相對表現 8.2 7.7 4.7 資料來源：公司數據、招商證券 相關相關報告報告 1、商貿社服行業周報香港疫情加劇，阿里 Q4 增速放緩，海倫司扣非盈利 1 億2022-02-28 2、以日本中食為鑒探尋我國外賣行業發展空間外賣專題研究之一2022-02-27 3、宏觀與競爭影響下收入利潤增速放緩，關注新業務進展阿里巴巴2021Q4 業績點評2022-02-25 -20-15-10-505Mar/21Jun/21Oct/21Feb/

7、22(%)商業滬深300極致性價比的中式快餐龍頭，雙品牌齊頭并進極致性價比的中式快餐龍頭，雙品牌齊頭并進 敬請閱讀末頁的重要說明 2 行業深度報告 正文正文目錄目錄 一、鄉村基：中式快餐領軍者，雙品牌齊頭并進 . 5 1.1 公司簡介：中國最大中式快餐直營集團，區域性餐廳網絡高速擴張 . 5 1.2 股權結構：創始人家族為實際控制人，公司管理團隊經驗豐富 . 6 1.3 經營情況：餐廳收入快速增長，雙品牌驅動成長 . 8 二、中式快餐：行業高速增長，發展前景廣闊，龍頭逐步發力 . 10 2.1 行業概況：中式快餐邁入發展快車道，大市場、多品類、強競爭格局凸顯 . 10 2.2 行業趨勢：中式快

8、餐的標準化與連鎖化程度仍有較大提升空間 . 14 2.3 競爭格局：市場集中度較低，鄉村基為行業龍頭，頭部品牌逐漸發力 . 16 三、高性價比、高標準化、強供應鏈打造優質中式快餐品牌 . 16 3.1 主打極致性價比的中式快餐，重點布局高線城市商務辦公區 . 16 3.2 搭建多維度高標準化的運營模式，提高門店運營效率 . 18 3.3 構建高效供應鏈體系，對上游供應商議價能力增強 . 19 四、財務分析與投資建議 . 20 五、風險提示 . 23 圖表圖表目錄目錄 圖 1 鄉村基發展歷史 . 5 圖 2 鄉村基旗下核心品牌 . 6 圖 3 公司門店網絡高速擴張 . 6 圖 4 公司門店重點布

9、局扎根重慶、四川兩大地區 . 6 圖 5 鄉村基股權結構圖 . 7 圖 6 公司營業收入穩定增長 . 8 圖 7 公司毛利率相較疫情前有所增長 . 8 圖 8 鄉村基與大米先生收入快速增長 . 8 圖 9 疫情后受大米先生收入占比快速提高 . 8 圖 10 鄉村基與大米先生門店網絡高速擴張 . 9 圖 11 疫情后鄉村基與大米先生單店效益改善 . 9 圖 12 大米先生人均消費略有提升 . 9 圖 13 疫情后大米先生翻臺率大幅提升 . 9 tZqWyU9XmVNA6M8Q6MoMmMnPnPlOqQoNkPrQnM6MnNwPMYrRuMMYnRrN 敬請閱讀末頁的重要說明 3 行業深度報告

10、 圖 14 鄉村基人均消費略有下滑 . 10 圖 15 鄉村基翻臺率已恢復至疫情前水平 . 10 圖 16 中國餐飲行業細分市場規模 . 10 圖 17 中國快餐市場規模占比逐年提升 . 10 圖 18 中式快餐是中國快餐行業的中流砥柱 . 11 圖 19 2025 年中式快餐市場規模將達到 12685 億元 . 11 圖 20 中青年群體是中式快餐消費的主力軍 . 11 圖 21 白領上班族是中式快餐最大的消費群體 . 11 圖 22 中式快餐三大消費渠道：堂食、外賣、外帶 . 12 圖 23 中式快餐就餐時間短，門店格外注重運營效率 . 12 圖 24 中式快餐細分賽道眾多，粥飯類最受消費

11、者認可 . 12 圖 25 中式快餐消費具有明顯區域性差異 . 13 圖 26 2020 年按來源地劃分中餐市場收入情況 . 13 圖 27 海底撈子品牌“十八汆”招牌炸醬面，均價 12 元 . 14 圖 28 肯德基本土化產品：香菇雞蛋粥、豆漿、油條 . 14 圖 29 2020 年間中國冷鏈物流同比增長 13% . 15 圖 30 2020 年中國預制菜市場規模同比增長 18% . 15 圖 31 中國中式快餐店收入細分情況 . 15 圖 32 中國中式快餐行業連鎖化率逐年提升 . 15 圖 33 2020 年中式快餐行業集中度遠低于餐飲行業其他賽道 . 16 圖 34 2020 年中式快

12、餐行業競爭格局（按直營餐廳計算） . 16 圖 35 對比門店數在 500 家以上的中式米飯類快餐，鄉村基與大米先生價格優勢明顯 . 17 圖 36 鄉村基門店城市分布情況 . 18 圖 37 大米先生門店城市分布情況 . 18 圖 38 鄉村基門店區域分布情況 . 18 圖 39 大米先生門店區域分布情況 . 18 圖 40 鄉村基公司員工數量 . 19 圖 41 鄉村基公司全職員工結構圖 . 19 圖 42 鄉村基五大供應商采購額占比逐年下降 . 20 圖 43 鄉村基五大供應商采購額情況 . 20 圖 44 鄉村基供應商人數增長，對上游議價能力增強 . 20 圖 45 鄉村基毛利率較疫情

13、前有所增長 . 20 敬請閱讀末頁的重要說明 4 行業深度報告 圖 46 鄉村基營業收入 . 21 圖 47 鄉村基凈利潤 . 21 圖 48 鄉村基成本結構 . 21 圖 49 鄉村基現金流情況（單位：百萬元） . 22 圖 50 鄉村基歷年流動比率、速動比率、資產負債率 . 22 圖 51 鄉村基歷年存貨周轉天數與應收賬款 . 22 表 1：鄉村基高管深耕行業多年，品牌負責人經驗豐富 . 7 表 2：中式快餐細分賽道眾多，大品類小品牌百舸爭流，強競爭格局凸顯 . 13 表 3：對比西式快餐，中式快餐標準化程度較低，門店數量相對較少 . 14 表 4：2020 年中國中式快餐行業競爭格局 .

14、 16 表 5：米飯類中式快餐頭部品牌情況對比 . 17 表 6：鄉村基近年來主要供應商情況 . 19 敬請閱讀末頁的重要說明 5 行業深度報告 一、一、鄉村基：中式快餐領軍者，雙品牌齊頭并進鄉村基：中式快餐領軍者，雙品牌齊頭并進 1.1 公司簡介：中國最大中式快餐直營集團，區公司簡介：中國最大中式快餐直營集團，區域性餐廳網絡高速擴張域性餐廳網絡高速擴張 鄉村基是國內規模最大的快餐直營集團，公司致力于為消費者提供優惠、多樣化以及親民實惠的快餐。鄉村基是國內規模最大的快餐直營集團，公司致力于為消費者提供優惠、多樣化以及親民實惠的快餐。1996 年鄉村基于重慶成立，自成立起公司堅持“好吃不貴”的經

15、營理念，以為顧客提供極致性價比的現炒快餐為核心獲得了消費者的認可，門店逐漸擴張。2010 年鄉村基門店數量突破 100 家并成功登陸紐交所，是第一家赴美上市的中式快餐連鎖企業，2011 年新快餐品牌大米先生于重慶成立。自 2016 年開曼鄉村基私有化后，公司旗下兩大品牌迎來了快速增長期，2018 年鄉村基門店數量突破 500 家，2019 年公司總餐廳門店數突破 1000 家。根據弗若斯特沙利文報告，按2020 年收入計算公司在全國中式連鎖快餐市場之中排名第一， 占市場份額的 6.8%， 是中國最大的中式快餐直營集團。 圖圖 1 鄉村基發展歷史鄉村基發展歷史 資料來源：招股說明書、招商證券 2

16、5 年深耕中式快餐，雙品牌齊頭并進。年深耕中式快餐，雙品牌齊頭并進。作為中國快餐行業領軍者，公司通過 25 年運營中式快餐積累了豐富的經驗與資源，目前公司旗下分別擁有主打川式快餐的鄉村基以及定位“上班族食堂”的大米先生兩大特色連鎖快餐品牌。 鄉村基鄉村基：品牌創立于 1996 年，長期踐行“好吃不貴”的經驗理念，堅持運用現制現炒的方法并采用精心挑選的食材，向全年齡段消費者提供極具性價比且口味豐富的經典川菜，主要布局于重慶、四川等西南區域，2020 年被支付寶評為最受年輕人歡迎的中式快餐品牌。 大米先生大米先生：品牌創立于 2011 年，采用現制現炒的方式制作湖南、江浙、廣東口味的快餐，致力于打

17、造全新的快餐消費方式，定位“上班族”的“小憩驛站” ，為消費者提供堪比正餐的品質化美食。早期主要布局于重慶、四川等區域，立足于大都市的中央商務區，2020 年 6 月入駐上海后逐步走向全國。 敬請閱讀末頁的重要說明 6 行業深度報告 圖圖 2 鄉村基鄉村基旗下核心品牌旗下核心品牌 資料來源：公司公告，公開資料整理，招商證券 公司門店網絡高速擴張， 重點布局重慶、 四川兩大地區。公司門店網絡高速擴張， 重點布局重慶、 四川兩大地區。 2020 年公司門店數量為 969 家， 同比增長 14.4%,截至 2021年三季度末，公司擁有直營門店 1145 家，其中鄉村基 602 家以及大米先生 543

18、 家。目前公司門店重點布局重慶、四川兩大區域，門店數量占比接近七成，隨著大米先生逐漸布局上海、深圳等城市，公司成功打入華東、華南市場，全國餐廳網絡快速擴張。 圖圖 3 公司門店網絡高速擴張公司門店網絡高速擴張 圖圖 4 公司門店重點布局扎根重慶、四川兩大地區公司門店重點布局扎根重慶、四川兩大地區 資料來源：公司公告，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 1.2 股權結構：創始人家族為實際控制人，公司股權結構：創始人家族為實際控制人，公司管理團隊經驗豐富管理團隊經驗豐富 公司創始人家族為實際控制人，上市前持股公司創始人家族為實際控制人，上市前持股 53.35%。截至招股說明書最后實際可執行日期

19、，公司的控股股東為公司的兩位創始人李紅、張興強夫婦，創始人家族通過直接與間接的方式合計持有公司 53.35%的股份，為公司的實際控制人。 除創始人家族以外公司的前三大股東為天成、 SIG 以及紅杉中國成長基金， 分別持有公司股份 20.42%、 14.36%、7.88%。 35337442425829732523629839602004006008001,0001,200201920202021Q1-Q3重慶四川其他847969114542%39%37%30%31%28%28%31%35%0%20%40%60%80%100%201920202021Q1-Q3重慶四川其他 敬請閱讀末頁的重要說明

20、 7 行業深度報告 圖圖 5 鄉村基鄉村基股權結構股權結構圖圖 資料來源：招股說明書，招商證券 公司公司高管團隊高管團隊經驗豐富經驗豐富。 截至招股說明書可執行日期， 創始人李紅為公司董事長、 首席執行官。 公司董事會共有 9 人，包括 3 名執行董事、3 名非執行董事以及 3 名獨立非執行董事，創始人、首席執行官兼執行董事李紅在餐廳運營領域具有 25 年的豐富經驗。高管方面，大米先生與鄉村基品牌總經理任職時間分別超過 5 年及 10 年，豐富的餐飲行業從業經驗為企業兩大品牌穩定的運營與管理提供了支持。 表表 1：鄉村基鄉村基高管高管深耕行業多年深耕行業多年，品牌負責人品牌負責人經驗豐富經驗豐

21、富 姓名 職位 性別 年齡 加入集團 日期 任職高管 /董事日期 加入集團時間(年) 職責 李紅 創始人、董事長、首席執行官 女 53 1996/11/23 2015/11/5 25.1 戰略規劃及運營管理 張興強 創始人、執行董事 男 56 1996/11/23 2020/6/1 25.1 戰略規劃及企業融資 徐龍翔 執行董事、采購總監 男 27 2016/11/1 2017/3/1 5.2 供應鏈管理與采購計劃制定 張琨維 非執行董事 男 29 2020/6/1 2020/6/1 1.6 參與制定公司及業務戰略 彭志云 非執行董事 男 52 2020/6/1 2020/6/1 1.6 參與

22、制定公司及業務戰略 孫謙 非執行董事 男 48 2020/6/1 2020/6/1 1.6 參與制定公司及業務戰略 姚玨 獨立非執行董事 女 49 - - 監督董事會并提供獨立判斷 杜中兵 獨立非執行董事 男 49 - - 監督董事會并提供獨立判斷 李勁 獨立非執行董事 男 52 - - 監督董事會并提供獨立判斷 王光祥 首席財務官 男 42 2021/3/15 2021/3/15 0.8 供應鏈管理與采購計劃制定 朱江 大米先生品牌總經理 女 46 2010/8/1 2010/8/1 11.4 大米先生品牌運營及管理 劉麗 鄉村基品牌總經理 女 38 2000/8/1 2016/8/26 2

23、1.4 鄉村基品牌運營及管理 資料來源：公司招股說明書、招商證券整理 敬請閱讀末頁的重要說明 8 行業深度報告 1.3 經營情況：餐廳收入快速增長，雙品牌驅動成長經營情況：餐廳收入快速增長，雙品牌驅動成長 公司業務由餐廳業務與外賣業務構成，餐廳業務營業增長迅速，受疫情影響外賣業務收入占比提升公司業務由餐廳業務與外賣業務構成，餐廳業務營業增長迅速，受疫情影響外賣業務收入占比提升。餐廳業務和外賣業務是公司目前的兩大主營業務，2021Q1-Q3 公司實現餐廳經營收入 22.6 億元/+64.5%，外賣業務收入 11.6 億元/+44.0%。 從收入占比上看， 2019、 2020 年與 2021 年

24、 Q1-Q3 公司外賣業務收入占比分別為 26.0%、 36.0%、 34.0%，2020 年受疫情驅動影響外賣業務收入占比顯著提升。從毛利上看，2021Q1-Q3 公司毛利為 19.7 億元/+58.0%，盡管受到疫情影響 2020 年毛利略有下滑，隨著疫情逐漸恢復公司毛利已實現反彈并較疫情前有所增長。 圖圖 6 公司營業收入穩定增長公司營業收入穩定增長 圖圖 7 公司毛利率相較疫情前有所增長公司毛利率相較疫情前有所增長 資料來源：招股說明書，招商證券 資料來源：招股說明書，招商證券 鄉村基與大米先生雙品牌共同驅動，直營模式下收入快速增長。鄉村基與大米先生雙品牌共同驅動，直營模式下收入快速增

25、長。2021 年 Q1-Q3 鄉村基與大米先生分別實現營業收入18.5 億元/+32.0%與 15.7 億元/+101.8%， 其中大米先生收入占比逐年提升， 2021 年 Q1-Q3 收入占比達到了 45.9%，營收的快速增長主要收益于兩大品牌門店網絡的高速擴張以及疫情恢復帶來的單店業績改善影響。 其中大米先生單店效益改善明顯，2021 年 Q1-Q3 大米先生單店日均銷售額達到 1.23 萬元/+28.9%；鄉村基單店收入增長穩健，2021年 Q1-Q3 鄉村基單店日均銷售額為 1.21 萬元/+4.0%，2020 年單店收入略有下滑主要是由于新冠疫情以及公司自2019 年后采用的開設小型

26、餐廳戰略影響。 圖圖 8 鄉村基與大米先生收入快速增長鄉村基與大米先生收入快速增長 圖圖 9 疫情后受大米先生收入占比快速提高疫情后受大米先生收入占比快速提高 資料來源：招股說明書，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 2399201122568451137116411.52 12.73 4.59 35%44%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000201920202021Q1-Q3餐廳業務收入（百萬元）外賣業務收入（百萬元）其他收入(百萬元）收入YoY(右軸）57.0%56.7%57.0%57.6%56%56%57%5

27、7%57%57%57%58%58%05001,0001,5002,0002,500201920202020Q1-Q3 2021Q1-Q3毛利(百萬元)毛利率206619801849117811681570-4.1%32.0%-0.9%101.8%-20%0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,500201920202021Q1-Q3鄉村基營業收入（百萬元）63%63%54%36%37%46%0%0%0%0%20%40%60%80%100%201920202021Q1-Q3鄉村基營業收入占比大米先生營業收入占比其他營業收入占比 敬請閱讀末頁的重要說明

28、 9 行業深度報告 圖圖 10 鄉村基與大米先生門店網絡高速擴張鄉村基與大米先生門店網絡高速擴張 圖圖 11 疫情后鄉村基與大米先生單店效益改善疫情后鄉村基與大米先生單店效益改善 資料來源：招股說明書，招商證券 資料來源：招股說明書，招商證券 人均消費略有提升，翻臺率大幅上市推動大米先生收入快速增長。人均消費略有提升，翻臺率大幅上市推動大米先生收入快速增長。受疫情恢復以及餐廳全國化布局進駐上海等外部環境影響，大米先生人均消費略有增長，2021 年 Q1-Q3 每單平均消費額達到 25.9 元/+1.9%。單店收入快速增長的主單店收入快速增長的主要動力還是來自于公司翻臺率的顯著提升要動力還是來自

29、于公司翻臺率的顯著提升：隨著公司在湖北的餐廳業務發展逐步成熟以及疫情后防疫措施放寬，公司翻臺率近年來迎來了大幅增長，2019 年、2020 年與 2021 年 Q1-Q3 翻臺率分別為 3.3/3.4/4.2。 圖圖 12 大米先生人均消費略有提升大米先生人均消費略有提升 圖圖 13 疫情后大米先生翻臺率大幅提升疫情后大米先生翻臺率大幅提升 資料來源：招股說明書，招商證券 資料來源：招股說明書，招商證券 鄉村基客單價與翻臺率受疫情影響略有下滑，整體經營較為穩定。鄉村基客單價與翻臺率受疫情影響略有下滑，整體經營較為穩定。由于疫情影響下大量餐廳采用保持社交距離的方式影響了客流量以及經營時長，使得疫

30、情期間公司客單價與翻臺率略有下滑，2019 年、2020 年與 2021 年 Q1-Q3 客單價分別為 22.7 元/21.5 元/22.0 元， 翻臺率分別為 2.8/2.2/2.8， 目前翻臺率已恢復至疫情前水平， 整體經營較為穩定。 46953060237843954302004006008001,0001,200201920202021Q1-Q3鄉村基餐廳數大米先生餐廳數847969114513,71111,87312,11610,2079,88212,268-13.4%4.0%-3.2%28.9%-20%-10%0%10%20%30%40%02,0004,0006,0008,0001

31、0,00012,00014,00016,000201920202021Q1-Q3鄉村基單店日均銷售額（元）大米先生單店日均銷售額（元）鄉村基yoy大米先生yoy22.721.522-5.3%1.9%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%20.020.521.021.522.022.523.0201920202021Q1-Q3大米先生每單平均消費額（人民幣元）YoY3.33.43.14.23.0%35.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5201920202020Q1-Q32021Q1-Q3大米先生翻臺率Y

32、oY 敬請閱讀末頁的重要說明 10 行業深度報告 圖圖 14 鄉村基人均消費略有下滑鄉村基人均消費略有下滑 圖圖 15 鄉村基翻臺率已恢復至疫情前水平鄉村基翻臺率已恢復至疫情前水平 資料來源：招股說明書，招商證券 資料來源：招股說明書，招商證券 二、二、中式快餐：行業高速增長，發展前景廣闊，龍頭逐步發力中式快餐：行業高速增長，發展前景廣闊，龍頭逐步發力 2.1行業概況：中式快餐邁入發展快車道，大市場、多品類、強競爭格局凸顯行業概況：中式快餐邁入發展快車道，大市場、多品類、強競爭格局凸顯 消費升級與生活節奏加快刺激快餐店需求，推動中國快餐行業發展，疫情期間快餐市場占比提升迅速。消費升級與生活節奏

33、加快刺激快餐店需求，推動中國快餐行業發展，疫情期間快餐市場占比提升迅速。近年來隨著中國居民可支配收入增長以及主要城市的城鎮化發展，以及居民生活節奏加快刺激了快餐店需求，帶動中國快餐店網絡的迅速擴張，快餐收入占比逐年提升。2020 年中國快餐市場規模已達 8917 億元，同比增長 10.4%，2016 年-2019年間年復合增長率高達 10.4%，高于中國餐飲行業平均增速。此外，中國快餐市場規模占比也在逐年提升，快餐市場規模占全餐飲市場的比重由 2016 年的 22.2%上升至 2020 年的 23.6%，受益于疫情期間外賣渠道的高速發展，2020年快餐市場占比提升迅速。 圖圖 16 中國餐飲行

34、業細分市場規模中國餐飲行業細分市場規模 圖圖 17 中國快餐市場規模占比逐年提升中國快餐市場規模占比逐年提升 資料來源：弗若斯特沙利文，招商證券 資料來源：弗若斯特沙利文，招商證券 中式快餐邁入發展快車道，具有廣闊的增長空間，萬億級市場體量龐大。中式快餐邁入發展快車道，具有廣闊的增長空間，萬億級市場體量龐大。作為最符合中國人口味消費習慣特點的細分快餐賽道，中式快餐一直是中國快餐行業的主力軍，常年占據中國快餐市場份額的 70%以上。受益于快餐行業的高速增長，中式快餐同樣邁入了發展快車道，根據弗若斯特沙利文，2019 年中式快餐市場規模達到 7557 億元/+10.0%，2016-2019 年間中

35、式快餐行業年復合增長率為 10.2%，與中國快餐行業增速接近。預計 2025 年中式快餐市場規模將達到 12685 億元，具有廣闊的增長空間。 26.625.625.9-3.8%-2.6%-4%-4%-3%-3%-2%-2%-1%-1%0%24.024.525.025.526.026.527.0201920202021Q1-Q3鄉村基每單平均消費額（人民幣元）YoY2.82.222.8-21.4%40.0%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.00.51.01.52.02.53.0201920202020Q1-Q32021Q1-Q3鄉村基翻臺率YoY2084322969

36、2466726882224672689730639343803846043189795289179688106929334109941257214186159461809239304416480353094461541362677065795190303074334235583838326536804199471253055903010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00020162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E正餐快餐休閑餐廳其他復合年增長率（2015年-2020年）

37、8.9%10.4%10.5%7.7%9.3%復合年增長率（2020-2025E）14.0%14.2%15.1%12.6%14.0%總計（單位：億元）22.2%22.5%22.7%22.9%23.6%23.4%23.4%23.5%23.6%23.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E正餐快餐休閑餐廳其他 敬請閱讀末頁的重要說明 11 行業深度報告 圖圖 18 中式快餐是中國快餐行業的中流砥柱中式快餐是中國快餐行業的中流砥柱 圖圖 19 2025 年中式快餐市場規模將

38、達到年中式快餐市場規模將達到 12685 億元億元 資料來源：弗若斯特沙利文，招商證券 資料來源：弗若斯特沙利文，招商證券 從消費者畫像上看，中青年群體是中式快餐消費主力軍，白領上班族是中式快餐最大的消費群體。從消費者畫像上看，中青年群體是中式快餐消費主力軍，白領上班族是中式快餐最大的消費群體。根據中國烹飪協會2018 中式快餐產業餐飲大數據研究報告 ，目前中國中式快餐消費人群年齡普遍集中于 25-34 歲之間，占比高達44%，中青年群體是中式快餐消費的主力軍，25-44 歲之間的消費者年齡占比近八成。從職業上看，白領上班族是中式快餐最大的消費群體。 圖圖 20 中青年群體是中式快餐消費的主力

39、軍中青年群體是中式快餐消費的主力軍 圖圖 21 白領上班族是中式快餐最大的消費群體白領上班族是中式快餐最大的消費群體 資料來源：中國烹飪協會，招商證券 資料來源：歐睿國際，招商證券 到店堂食是中式快餐的主要消費場景，疫情推動外賣及打包渠道快速發展。到店堂食是中式快餐的主要消費場景，疫情推動外賣及打包渠道快速發展。目前到店堂食、外賣、打包外送是中式快餐購買的三大渠道。根據歐睿國際，到店堂食的消費頻次占中式快餐總消費頻次的 40%，是中式快餐目前主要的消費場景；外賣與打包外送的消費頻次則分別占 35%與 25%，外賣占比已然接近到店堂食的比例。這是由于疫情之下餐飲門店要求保持社交距離，消費者無法到

40、店內進行就餐，使得眾多餐飲門店都推出了外賣以及打包外帶等新模式，而中式快餐主要服務于年輕群體以及上班族，其中 80%以上的中式快餐消費者消費時間均不超過 30 分鐘，具有出餐速度快、便攜特征的快餐與外賣模式取得了較好的結合，推動了外賣以及外帶渠道的快速發展。 71.0% 71.0% 70.9% 70.7% 70.6% 70.4% 70.4% 70.3% 70.2% 70.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E中式快餐西式快餐其他564863286867755765

41、907744884799711119412685198722402447272923812834325836964176476231834937440736341646751957664502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00020162017201820192020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E中式快餐西式快餐其他復合年增長率（2015年-2020年）21.9%8.1%4.9%9.8%復合年增長率（2020-2025E）24.5%11.2%7.0%14.6%總計（單位：億元）6%44%36

42、%14%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%18-24歲25-34歲35-44歲45-55歲中式快餐消費者年齡分布占比白領上班族44.0%專業人士15.0%技術工人13.0%學生7.0%教師5.0%政府工作人員4.0%其他12.0% 敬請閱讀末頁的重要說明 12 行業深度報告 圖圖 22 中式快餐三大消費渠道：堂食、外賣、外帶中式快餐三大消費渠道：堂食、外賣、外帶 圖圖 23 中式快餐就餐時間短，門店格外注重運營效率中式快餐就餐時間短，門店格外注重運營效率 資料來源：歐睿國際，招商證券 資料來源：歐睿國際，招商證券 中式快餐賽道內部細分品類眾多，粥飯類快餐最受中國消費

43、者認可。中式快餐賽道內部細分品類眾多，粥飯類快餐最受中國消費者認可。由于中國餐飲文化源遠流長，各地豐富的飲食文化使得中餐誕生出了多種細分品類，具體可以分為粥飯類、粉面類、面點類、燙撈類四類。由于覆蓋人口基數更廣，作為中國國民主食的粥飯類快餐獲得了消費者的廣泛認可。在中式快餐的細分品類中，粥飯類是占比約為 40%，是占比最大的品類，遠高于面點類與燙撈類快餐，最受中國消費者認可，粉面類以近三成的占比緊隨其后，近年來兩類快餐誕生了大量引領中式快餐標準化的品牌， 競爭日益白熱化， 是未來比較有希望誕生新上市快餐品牌的兩大細分賽道。 圖圖 24 中式快餐細分賽道眾多，粥飯類最受消費者認可中式快餐細分賽道

44、眾多，粥飯類最受消費者認可 資料來源：歐睿國際，招商證券 中式快餐消費具有較強的區域性差異。中式快餐消費具有較強的區域性差異。在全國大多數地區中，粥飯類都是最受消費者認可的食品，其中華東區域對粥飯類快餐認可度最高，而東北、西北等北部區域相對于粥飯類則更為偏好粉面類食品，面點類食品最受東北區域消費者的青睞，“南米北面”趨勢依舊存在。由于各地飲食文化具有較大的差異，不同地區的消費者對于餐飲類型的偏好不同，菜品更是可以根據來源地分為八大菜系，使得中式餐飲呈現較強的區域性分布特征，各大菜系中川菜最受市場歡迎。由于快餐為保障出餐效率具有產品由于快餐為保障出餐效率具有產品 sku 較小等特征，在異地擴張上

45、會受到更強的區域性限制，這也是導致目較小等特征，在異地擴張上會受到更強的區域性限制，這也是導致目前各大連鎖快餐品牌存在明顯區域性分布前各大連鎖快餐品牌存在明顯區域性分布的原因的原因。 到店堂食40%外賣35%打包外帶25%60分鐘以上1%30-60分鐘19%15-30分鐘68%15分鐘內12%粥飯類40%粉面類29%面點類16%燙撈類15% 敬請閱讀末頁的重要說明 13 行業深度報告 圖圖 25 中式快餐消費具有明顯區域性差異中式快餐消費具有明顯區域性差異 圖圖 26 2020 年按來源地劃分中餐市場收入情況年按來源地劃分中餐市場收入情況 資料來源：弗若斯特沙利文，招商證券 資料來源：弗若斯特

46、沙利文，招商證券 大品類小品牌百舸爭流，中式快餐各類細分賽道內部競爭激烈。大品類小品牌百舸爭流，中式快餐各類細分賽道內部競爭激烈。根據窄門餐眼數據顯示，目前中式快餐各大細分賽道品牌數量眾多，米飯類快餐以 2418 家的品牌數量位列榜首。目前米飯、小吃、面館、米粉米線等品類擁有品牌數量均以超過 500 個，各品類代表品牌門店數量普遍突破千家，諸如沙縣小吃、蘭州拉面等全國性連鎖品牌門店數量更是超過 30000 家，隨著消費升級趨勢的進一步發展，消費者對于餐飲的需求由吃飽的“剛需”轉化為吃好的“個性化”需求，使得各類細分賽道內部競爭日益白熱化，加之賽道與賽道之間也存在明顯的競爭關系，強競爭格局凸顯。

47、 表表 2：中式快餐細分賽道眾多，大品類小品牌百舸爭流，強競爭格局凸顯中式快餐細分賽道眾多，大品類小品牌百舸爭流，強競爭格局凸顯 品類 品牌數量 top3 品牌與門店數量 米飯類快餐 2418 老鄉雞（1099 家）、黃蜀郎雞公煲（816 家）、吉野家（717 家） 小吃 1328 沙縣小吃（33863 家）、杭州小籠包（6409 家）、橋門骨頭（2114 家） 面館 743 蘭州拉面（37891 家）、五爺拌面（1095 家）、李先生牛肉面（976 家） 米粉米線 562 無名緣米粉（2604 家）、阿香米線（754 家）、蒙自源過橋米線（726 家） 麻辣燙 401 楊國福麻辣燙（5650

48、 家）、張亮麻辣燙（5610 家）、覓姐（766 家） 包子 328 巴比饅頭（3870 家）、老臺門湯包（1809 家）、三津湯包（1198 家） 餃子餛飩 315 千里香混沌王（3233 家）、吉祥餛沌（2096 家）、袁記餃子（1570 家） 冒菜 95 川魂帽牌貨冒菜（1072 家）、三顧冒菜（1066 家）、冒大仙冒菜（422 家） 資料來源：窄門餐眼（截至 2022.2.16） ，招商證券 外部環境競爭多元化使得中式快餐行業競爭進一步加劇。外部環境競爭多元化使得中式快餐行業競爭進一步加劇。除了賽道內部競爭日益白熱化，中式快餐還面臨外部競爭多元化的趨勢。一方面，目前各大連鎖中式正餐品

49、牌開始嘗試孵化新的快餐子品牌一方面，目前各大連鎖中式正餐品牌開始嘗試孵化新的快餐子品牌，知名火鍋龍頭海底撈于 2020 年推出了主打高性價比炸醬面的“十八汆”、主打湯面+干拌面的“撈派有面兒”兩大新品牌，依托于集團高效的供應鏈以及管理體系加快布局中式快餐賽道。另一方面，近年來西式快餐本土化進度提速，另一方面，近年來西式快餐本土化進度提速，西式快餐龍頭肯德基采用中西結合的方式針對中國消費者持續推出了大量本土化產品，諸如老北京雞肉卷、香菇雞蛋粥、熱干面、螺螄粉等具有中式餐飲文化特色的新菜品獲得了消費者的認可。 0%20%40%60%80%100%全國華東東北華南華北華中西北西南粥飯類粉面類面點類燙

50、撈類川菜22.8%粵菜11.9%江浙菜7.3%京菜6.0%湘菜5.4%西北菜4.0%徽菜3.9%東北菜3.8%云貴菜3.8%新疆菜3.7%其他27.4% 敬請閱讀末頁的重要說明 14 行業深度報告 圖圖 27 海底撈子品牌海底撈子品牌“十八汆”招牌炸醬面，均價“十八汆”招牌炸醬面，均價 12 元元 圖圖 28 肯德基本土化產品：香菇雞蛋粥、豆漿、油條肯德基本土化產品：香菇雞蛋粥、豆漿、油條 資料來源：海底撈官網，招商證券 資料來源：肯德基官網、招商證券 2.2 行業趨勢：中式快餐的標準化與連鎖化程度仍有較大提升空間行業趨勢：中式快餐的標準化與連鎖化程度仍有較大提升空間 中式快餐標準化難度較高是