【公司研究】掌閱科技-傳媒系列報告之11：卡位長音頻賽道稀缺性助推估值-20200702[21頁].pdf

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1、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 掌閱科技（掌閱科技（603533603533） ：卡位長音頻卡位長音頻 賽道，稀缺性助推估值賽道，稀缺性助推估值 傳媒系列報告之 11 2020 年 07 月 02 日 強烈推薦/上調 掌閱科技掌閱科技 公司公司報告報告 報告摘要： 掌閱掌閱 App 較好平衡用戶體驗與商業變現較好平衡用戶體驗與商業變現。 （1）對比 QQ 閱讀，掌閱長于產品設計與運營。掌閱 App 的宣傳口號是“引 領品質閱讀”，而 QQ 閱讀 App 的宣傳口號是“看小說大全的電子書

2、閱讀神 器”?？梢钥吹?，掌閱 App 的產品定位已經由閱讀器工具升級為關注用戶體 驗。掌閱 App 主界面功能圍繞薦書機制、商業變現、有聲書，而 QQ 閱讀 App 主界面的功能單一，主要為薦書機制。對比看出，掌閱 App 主界面功能豐富 并具有差異化，不浪費任何資源，版面利用效率更高。 （2）對比免費應用，掌閱贏在內容儲備、用戶管理與服務。掌閱數字內容 儲備數量在 40 萬本左右，并具有原創網文生產優勢；掌閱 App 具有比較完 備的會員體系、社交互動和閱讀獎勵系統；支持用戶備注想法、分享、打賞 作者、投票等功能；同時建立詳細的題材分類，方便細分用戶尋找喜好的品 類和題材。 有聲書賽道優于數

3、字閱讀有聲書賽道優于數字閱讀。 近幾年國內有聲書市場悄然崛起，2019 年市場規模有望增至 63.6 億元。對 比數字閱讀賽道，有聲書具有良好付費模型，主要體現為付費率高、ARPU 值高、用戶使用時長低等優勢。這些優勢的背后原因是：網絡文學平臺在和 網文作者簽訂合同時，從源頭開始版權保護以及劃分權益分配。另外有聲書 一般是基于已經成名文學作品的二次開發，屬于網文的衍生市場。這兩點因 素使得有聲書市場具有版權壁壘。 掌閱有聲書業務具有較強創收能力掌閱有聲書業務具有較強創收能力。 目前掌閱 App 底部菜單欄分別為“書架、書城、會員、聽書、我的”，聽書功 能設為一級入口。掌閱 App 內熱門有聲書

4、人氣已逼近出版和網文類別的頭 部作品，聽書暢銷榜上的頭部作品最高在讀人數已經破千萬，平均在讀人數 在百萬以上，已經基本達到了出版書暢銷榜和網文暢銷榜的頭部作品水平。 掌閱App上有聲書按集付費， 一部暢銷有聲書打包售價在人民幣50元左右， 高于大部分的電子書和字數在 100 萬字以下的網文?？梢?，掌閱的有聲書 業務已具備較強的創收能力。 財務指標預測 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 1,903.15 1,882.35 2,270.43 2,678.30 3,126.89 增長率（%） 14.17% -1.09% 20.62% 17.96

5、% 16.75% 歸母凈利潤（百萬139.32 161.00 256.92 346.84 435.26 增長率（%） 12.62% 15.57% 59.57% 35.00% 25.49% 凈資產收益率（%） 12.52% 12.98% 18.76% 22.48% 24.72% 每股收益(元) 0.35 0.40 0.64 0.86 1.09 PE 108.94 95.33 59.51 44.08 35.13 PB 13.74 12.32 11.17 9.91 8.68 資料來源：公司財報、東興證券研究所 公司簡介：公司簡介： 公司專注于數字閱讀，是我國領先的移動閱 讀分發平臺。公司主營業務為互

6、聯網數字閱 讀服務及增值服務業務，以出版社、版權機 構、文學網站、作家為正版圖書數字內容來 源，對數字圖書內容進行編輯制作和聚合管 理，面向互聯網發行數字閱讀產品(包括漫 畫、有聲內容等)，同時從事網絡原創文學 版權運營，電子書閱讀器硬件產品研發及銷 售，基于自有互聯網平臺的流量增值服務。 未來未來 3 3- -6 6 個月重大事項提示：個月重大事項提示： 發債及交叉持股介紹發債及交叉持股介紹: : 交易數據交易數據 52 周股價區間（元） 38.13-16.47 總市值（億元） 152.9 流通市值（億元） 62.21 總股本/流通 A 股 （萬股） 40100/16315 流通 B 股/H

7、 股（萬股） / 52 周日均換手率 4.76 5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 分析師： 石偉晶分析師： 石偉晶 010-66554067 shi_ 執業證書編號執業證書編號: S1480518080001 研究助理： 辛迪研究助理： 辛迪 010-66554013 執業證書編號執業證書編號: S1480119070074 -17.0% 183.0% 7/29/211/21/23/25/2 掌閱科技 滬深300 P2 東興證券東興證券深度深度報告報告 掌閱科技（603533） ：卡位長音頻賽道，稀缺性助推估值 東方財智 興盛之源 DONGXING SEC

8、URITIES 盈利預測：盈利預測：預計 20-22 年的公司歸母凈利潤分別為 2.57 億元，3.47 億元和 4.35 億元，EPS 分別為 0.64 元，0.86 元以及 1.09 元（股本暫不考慮定增），對應現有股價 PE 分別為 60X，44X 和 35X。經測算，掌閱科技股權價值區間 230 億元-350 億元。我們認為公司深耕數字閱讀領域多年，憑借對于細節的不斷追求和對于用戶體驗的重視，將產品打磨到極致，又憑借 著對于市場的敏銳洞察和前瞻性的大局觀，在重要領域完成了提前布局和成功運營。有聲書市場廣闊，公司有聲書業務發展 迅速，卡位長音頻賽道將幫助公司創造更多價值，我們堅定看好公司

9、未來表現，上調至 “強烈推薦”評級。 估值：估值：掌閱科技數字閱讀平臺價值由兩部分構成： （1）付費用戶估值 按照單付費用戶估值 300-400 元，預計 2020 年掌閱平臺付費用戶數有望達到 3000-3500 萬人，對應付費用戶估值 90-140 億元。 （2）月活用戶估值 按照單月活用戶估值 100-150 元，掌閱 2019 年月均活躍用戶數 1.4 億計算，月活用戶對應估值 140-210 億元。 風險提示風險提示：1、有聲書業務發展不及預期；2、與百度戰略合作協同效應不及預期；3、對手機廠商預裝依賴加深。 oPrOoQyQmMrOmMtMpRoQtQ8OdN6MpNpPmOnNj

10、MpPoReRrRqO8OoOzQMYoNzRwMnRsO 東興證券東興證券深度深度報告報告 掌閱科技（603533） ：卡位長音頻賽道，稀缺性助推估值 P3 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 錄錄 1. 掌閱掌閱 App 較好平衡用戶體驗與商業變現較好平衡用戶體驗與商業變現 . 5 1.1 對比 QQ 閱讀，掌閱長于產品設計與運營 . 5 1.2 對比免費應用，掌閱贏在內容儲備、用戶管理與服務 . 8 2. 有聲書賽道優于數字閱讀有聲書賽道優于數字閱讀 . 10 2.1 有聲書市場悄然崛起 . 10 2.2 有聲書具有良好付費模型 . 11 2.3 有聲書具有

11、版權壁壘 . 13 3. 掌閱有聲書業務具有較強創收能力掌閱有聲書業務具有較強創收能力 . 14 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 16 4.1 盈利預測 . 16 4.2 估值 . 17 5. 風險提示風險提示 . 17 表格目錄表格目錄 表表 1：掌閱及：掌閱及 QQ 閱讀版本迭代時間及更新重點閱讀版本迭代時間及更新重點. 6 表表 2：掌閱：掌閱 App 與與 QQ 閱讀閱讀 App 暢銷書覆蓋度及價格對比暢銷書覆蓋度及價格對比 . 7 表表 3：掌閱科技與閱文集團原創網絡文學生產能力對比掌閱科技與閱文集團原創網絡文學生產能力對比 . 8 表表 4：數字閱讀及有聲書：數字閱讀及有聲

12、書 APP 蘋果內購暢銷榜單蘋果內購暢銷榜單 . 12 表表 5：掌閱：掌閱 APP 內暢內暢銷榜排名和人氣情況銷榜排名和人氣情況. 15 表表 6：2016-2022E 公司分業務營收預測公司分業務營收預測 . 16 表表 7：2016-2022E 公司營收及歸母凈利潤公司營收及歸母凈利潤 . 16 表表 8：2019 年公司數字閱讀平臺付費用戶人數測算年公司數字閱讀平臺付費用戶人數測算. 17 表表 9：互聯網文娛平臺單個月活估值區間：互聯網文娛平臺單個月活估值區間 . 17 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：掌閱：掌閱 App 與與 QQ 閱讀閱讀 App 評分對比評分對比 . 5 圖圖 2：

13、掌閱：掌閱 App 與與 QQ 閱讀閱讀 App 主界面對比主界面對比 . 6 圖圖 3： 壞小孩電子書在掌閱： 壞小孩電子書在掌閱 App 與與 QQ 閱讀閱讀 App 人氣人氣 . 7 圖圖 4：2016 年掌閱科技數字內容儲備數量年掌閱科技數字內容儲備數量 . 8 圖圖 5：2019 年閱文集團數字內容儲備數量年閱文集團數字內容儲備數量 . 8 圖圖 6：掌閱：掌閱 APP、番茄免費小說、番茄免費小說 APP 社交互動系統對比社交互動系統對比 . 9 圖圖 7：付費：付費及免費閱讀及免費閱讀 APP 功能對比功能對比 . 10 圖圖 8：美國音頻娛樂市場規模（億美元）美國音頻娛樂市場規模

14、（億美元） . 10 P4 東興證券東興證券深度深度報告報告 掌閱科技（603533） ：卡位長音頻賽道，稀缺性助推估值 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 9：中國音頻娛樂市場規模（億美元）中國音頻娛樂市場規模（億美元） . 10 圖圖 10：有聲書市場：有聲書市場 5 類玩家類玩家 .11 圖圖 11：閱文集團月活及付費用戶數（百萬人）：閱文集團月活及付費用戶數（百萬人） .11 圖圖 12：閱文、騰訊：閱文、騰訊音樂、喜馬拉雅音樂、喜馬拉雅 2019 年用戶付費率年用戶付費率 .11 圖圖 13：荔枝和閱文：荔枝和閱文 APRU 值（元）值（元） . 12

15、圖圖 14：各類：各類 APP 人均日使用時長（分鐘）人均日使用時長（分鐘） . 13 圖圖 15：移動閱讀、移動音樂和有聲閱讀：移動閱讀、移動音樂和有聲閱讀 APP 日均時長（分鐘） 、日均時長（分鐘） 、APRU 值（元，右軸）對比值（元，右軸）對比 . 13 圖圖 16：有聲書：有聲書 App 月活規模（月活規模（2019 年年 11 月）月） . 13 圖圖 17：掌閱科技業務板塊：掌閱科技業務板塊 . 14 圖圖 18：掌閱科技有聲書業務發展歷程掌閱科技有聲書業務發展歷程 . 14 圖圖 19：掌閱：掌閱 APP 電子書和有聲書收費模式電子書和有聲書收費模式 . 15 東興證券東興證

16、券深度深度報告報告 掌閱科技（603533） ：卡位長音頻賽道，稀缺性助推估值 P5 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 掌閱掌閱 App 較好平衡較好平衡用戶體驗與商業變現用戶體驗與商業變現 1.1 對比對比 QQ 閱讀，掌閱長于閱讀，掌閱長于產品設計與運營產品設計與運營 產品定位差異化，關注用戶體驗，產品定位差異化，關注用戶體驗，掌閱掌閱 App 具有良好口碑具有良好口碑。掌閱 App 與 QQ 閱讀 App 均是 2011 年上線的 應用產品。 截至 2019 年底， 兩款產品的月活人數分別穩居移動閱讀細分市場第一和第二。 從產品定位角度， 兩者存在差異化。

17、掌閱 App 的宣傳口號是“引領品質閱讀” ，而 QQ 閱讀 App 的宣傳口號是“看小說大全的 電子書閱讀神器” ?？梢钥吹?，掌閱可以看到，掌閱 App 的產品定位已經由閱讀器工具升級為關注的產品定位已經由閱讀器工具升級為關注用戶體驗。用戶體驗。從用戶評分和 第三方蘋果商店精品推薦次數也能佐證這一點。截至 2020 年 6 月，掌閱 App 的蘋果用戶評分為 4.8 分（滿 分 5 分） ，超過 QQ 閱讀；另外，掌閱 App 獲得蘋果商店精品推薦 27 次，QQ 閱讀獲得推薦 1 次。 我們認為，同為移動閱讀頭部產品，掌閱口碑超越同為移動閱讀頭部產品，掌閱口碑超越 QQ 閱讀的原因在于更加

18、關注用戶體驗和產品細節。閱讀的原因在于更加關注用戶體驗和產品細節。從書 籍上架到用戶閱讀，掌閱憑借多年的領域深耕，用心打磨產品細節，不滿足于成為單純的閱讀工具，而是讓 讀書成為用戶的一種高品質享受，掌閱的目標是打造高質量閱讀平臺。 圖圖 1：掌閱掌閱 App 與與 QQ 閱讀閱讀 App 評分對比評分對比 資料來源：App Annie，東興證券研究所 掌閱掌閱 App 稱得上是一款好的互聯網產品。稱得上是一款好的互聯網產品。掌閱 App 底部菜單欄分別為“書架、書城、會員、聽書、我的” ， QQ 閱讀 App 底部菜單欄“書架、精選、書庫、發現、我的” ，可以看到，掌閱已經將會員模式和聽書功能

19、 均為設為一級入口； 另外， 掌閱 App 主界面功能圍繞薦書機制 （） 、 商業變現 （） 、 有聲書 （） ， 而 QQ 閱讀 App 主界面的功能單一，主要為薦書機制（-） 。對比看出，掌閱 App 主界面功能豐富并具有 差異化，不浪費任何資源，版面利用效率更高。 P6 東興證券東興證券深度深度報告報告 掌閱科技（603533） ：卡位長音頻賽道，稀缺性助推估值 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 2：掌閱掌閱 App 與與 QQ 閱讀閱讀 App 主界面對比主界面對比 資料來源：掌閱APP、QQ閱讀APP，東興證券研究所 通過通過產品版本產品版本迭代迭代，

20、目前兩者的產品目前兩者的產品設計已有明顯差異化設計已有明顯差異化。自掌閱 App 與 QQ 閱讀 App 2011 年上線以來， 兩款應用均經歷 7 次大的版本迭代：掌閱 App 最新版本為 7.30.0，版本更新頻次 0.5 次/周；QQ 閱讀 App 最新版本為 7.2.50，版本更新頻次 0.8 次/周。若以不同版本進行劃分，可以發現兩者在早期（即 3.0 版本及 之前） ，更新重點均在于成為一個合格的電子書閱讀器，因此著重于包括翻頁效果、字體、書架顯示等一系 列閱讀相關功能的完善。從 4.0 版本開始，兩者在不同時期的迭代重心開始分化。 迭代重心的分化折射出掌閱對于數字閱讀市場的精準把

21、握和前瞻性的大局觀。迭代重心的分化折射出掌閱對于數字閱讀市場的精準把握和前瞻性的大局觀。以內容迭代為例，內容上兩者 都經歷了由電子書、網文逐步擴展至漫畫、有聲書的擴充路徑。但掌閱 2015 年 6 月即在 4.1.0 版本中同步 上線了網文及漫畫資源，而 QQ 閱讀 APP 上線漫畫內容的時間是 2017 年 7 月，掌閱在漫畫內容上的布局早 于 QQ 閱讀 2 年，兩者聽書業務開展時間相近，但從目前運營情況來看，掌閱有聲書業務已步入正軌。 表表 1：掌閱及掌閱及 QQ 閱讀版本迭代時間及更新重點閱讀版本迭代時間及更新重點 時間時間 掌閱掌閱 QQQQ 閱讀閱讀 時間區間時間區間 迭代重點迭代

22、重點 時間區間時間區間 迭代重點迭代重點 1.01.0- -2.02.0 時代時代 2011.9-2013.9 完善閱讀體驗 2011.4-2014.4 完善閱讀體驗 3.03.0 時代時代 2013.9-2015.4 完善閱讀體驗 2014.4-2014.11 - 4.04.0 時代時代 2015.4-2015.12 擴展內容、 優化薦書機制 2014.11-2015.8 完善閱讀體驗 5.05.0 時代時代 2015.12-2016.12 強化社交功能 2015.8-2016.7 優化薦書機制、 完善閱讀體驗 6.06.0 時代時代 2016.12-2017.9 優化薦書機制、 擴展內容、

23、 2016.7-2019.1 強化社交功能、 優化薦書機制、 東興證券東興證券深度深度報告報告 掌閱科技（603533） ：卡位長音頻賽道，稀缺性助推估值 P7 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 美化界面 完善閱讀體驗 7.07.0 時代時代 2017.9 至今 優化薦書機制、 擴展內容 2019.1 至今 優化薦書機制、 強化社交功能 資料來源：App Annie，東興證券研究所 注：原數據非完全統計，表格內內容根據原數據歸類整理而來，迭代重點按更新功能個數的百分比計算 掌閱掌閱書城的書城的低價優勢反映其運營團隊具有較強的市場敏銳度。低價優勢反映其運營團隊具有較強的

24、市場敏銳度。出版圖書一直為掌閱最重要的內容資源，掌閱 目前已與 600 余家版權機構建立合作，其中主要包括中信出版、北京出版集團、青島出版集團、哈珀柯林 斯出版集團在內的知名圖書出版機構。根據當當網 2019 年暢銷紙質圖書前 100 名的名單，掌閱 App 暢銷書 覆蓋度 65%， 平均單本價格 14.58 元。 通過對比， 可以看到， 在出版物電子書領域， 掌閱暢銷圖書覆蓋度高， 且形成價格優勢。 表表 2：掌閱：掌閱 App 與與 QQ 閱讀閱讀 App 暢銷書覆蓋度及價格對比暢銷書覆蓋度及價格對比 暢銷書覆蓋度暢銷書覆蓋度 暢銷書單本均價（元）暢銷書單本均價（元） 當當（紙質書） 10

25、0% 33.58 QQ 閱讀 App 60% 19.69 掌閱 App 65% 14.58 資料來源：當當網，掌閱App，QQ閱讀App，東興證券研究所 以壞小孩電子書為例，該小說在掌閱 App 銷售模式是原價 2299 閱餅（對應 22.99 元） ，購買會員免費閱 讀（18 元/月） ；在 QQ 閱讀 App 銷售模式是原價 22.99 元，購買會員打 8 折（18 元/月） 。在兩種銷售策略下， 壞小孩電子書在掌閱 App 的人氣更高（評論數超過 3000 條，244 萬人氣） 。 圖圖 3： 壞小孩電子書在壞小孩電子書在掌閱掌閱 App 與與 QQ 閱讀閱讀 App 人氣人氣 資料來源

26、：掌閱APP、QQ閱讀APP，東興證券研究所 P8 東興證券東興證券深度深度報告報告 掌閱科技（603533） ：卡位長音頻賽道，稀缺性助推估值 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1.2 對比免費對比免費應用，掌閱贏在內容儲備、用戶管理與服務應用，掌閱贏在內容儲備、用戶管理與服務 對比免費對比免費閱讀閱讀 AppApp，掌閱平臺掌閱平臺數字內容儲備豐富數字內容儲備豐富。掌閱平臺已經形成了包括出版書、雜志、網文、漫畫、有 聲書及小視頻的數字閱讀產品矩陣，而七貓和番茄等免費閱讀 APP 只有網文、少量出版書及有聲書。從數量 上，掌閱數字內容儲備數量在 40 萬本左右，遠超

27、競爭對手（QQ 閱讀 13.2 萬冊，而七貓免費閱讀則不足 0.5 萬冊） 。 圖圖 4：2016 年掌閱科技數字內容儲備數量年掌閱科技數字內容儲備數量 圖圖 5：2019 年閱文集團數字內容儲備數量年閱文集團數字內容儲備數量 資料來源：公司招股書，東興證券研究所 資料來源：公司年報，東興證券研究所 對比免費對比免費閱讀閱讀 AppApp， 掌閱具有原創網文掌閱具有原創網文生產生產優勢優勢。 網絡文學品類講究 “新” ， 讀者更愿意閱讀最新最火的作品， 因此網絡文學原創內容生產能力對平臺較為關鍵。掌閱科技 2015 年正式成立“掌閱文學”后，開始全面簽 約原創作家，旗下擁有紅薯中文網、趣閱中文

28、網、有樂中文網、掌閱小說網、書山中文網等網文平臺，合計 簽約作家數超過 7 萬（2018 年） 。目前國內免費閱讀平臺在內容生產方面布局較少，主要是引入其他平臺的 網文內容。 表表 3：掌閱科技與閱文集團原創網絡文學生產能力對比掌閱科技與閱文集團原創網絡文學生產能力對比 數字內容種類數字內容種類 掌閱科技掌閱科技 閱文集團閱文集團 旗下原創網文平臺旗下原創網文平臺 紅薯中文網、趣閱中文網、有樂中文 網、掌閱小說網、書山中文網等 創世中文網、起點中文網、起點國際、云起書院、起點女生 網、紅袖添香、瀟湘書院、小說閱讀網、言情小說吧 簽約作家數量簽約作家數量 7 萬人（2018 年） 810 萬人（

29、2018 年） 年收入超過年收入超過 100 萬作家萬作家 數數 40+（2017 年） 100+（2016 年） 內容合作平臺內容合作平臺 塔讀文學、縱橫中文網、黑巖等 依賴度較低 資料來源：掌閱科技官方公眾號，閱文集團財報，東興證券研究所 出版圖書, 38 , 72% 原創文學, 13 , 25% 期刊雜志, 1 , 2% 動漫作品, 1 , 1% 原創網文, 1150, 95% 第三方網文, 40, 3% 第三方電子 書, 28, 2% 東興證券東興證券深度深度報告報告 掌閱科技（603533） ：卡位長音頻賽道，稀缺性助推估值 P9 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURIT

30、IES 掌閱掌閱 AppApp 具有具有比較完備的會員體系比較完備的會員體系、社交互動社交互動和閱讀獎勵和閱讀獎勵系統系統。掌閱的“書圈”功能有討論、想法、書評三 大系統，有書圈活躍排名等功能，可以滿足讀者的多種社交需求；掌閱已建立了比較完善的激勵體系，獎品 包括活躍值/經驗值、代金券、閱餅等，和用戶閱讀、互動等行為關聯性較強。反觀免費閱讀 App，目前產品 定位仍處于閱讀器功能階段：沒有會員系統；社交互動功能比較簡單，僅支持簡單的書評；七貓、番茄等免 費平臺閱讀獎勵系統仍停留在閱讀時長/完成任務金幣提現模式?？梢钥吹?，掌閱豐富的用戶管理功能有 助于增強用戶粘性，提升用戶留存率。 圖圖 6：掌

31、閱：掌閱 APP、番茄免費小說、番茄免費小說 APP 社交社交互動系統對比互動系統對比 資料來源：掌閱App、番茄免費小說App，東興證券研究所 P10 東興證券東興證券深度深度報告報告 掌閱科技（603533） ：卡位長音頻賽道，稀缺性助推估值 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 細節體現掌閱貫徹細節體現掌閱貫徹用戶體驗為王。用戶體驗為王。在用戶服務上，掌閱平臺支持用戶備注想法、分享、打賞作者、投票等功 能；同時建立詳細的題材分類，方便細分用戶尋找喜好的品類和題材；一般的免費閱讀 App 通常只有男生、 女生兩個選項。 圖圖 7：付費及免費閱讀：付費及免費閱讀 APP

32、 功能對比功能對比 資料來源：數字閱讀App，東興證券研究所 2. 有聲有聲書賽道書賽道優于數字閱讀優于數字閱讀 2.1 有聲書市場有聲書市場悄然崛起悄然崛起 近幾年國內有聲書近幾年國內有聲書市場市場悄然崛起悄然崛起。根據荔枝公司招股書，2018 年，中國互聯網音頻市場規模為 16 億美元， 滲透率為 6%，美國互聯網音頻市場規模為 69 億美元，滲透率達到 20%；參考艾媒咨詢數據，2018 年中國有 聲書市場規模達 46.3 億元，年均復合增長率為 36.4%，2019 年市場規模有望增至 63.6 億元。 圖圖 8：美國音頻娛樂市場規模（億美元）美國音頻娛樂市場規模（億美元） 圖圖 9：中國音頻娛樂市場規模（億美元）中國音頻娛樂市場規模（億美元） 資料來源：荔枝招股書，東興證券研究所 資料來源：荔枝招股書，東興證券研究所