《杭州銀行-公司研究報告-撥備有效反哺利潤延續高增-250429（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《杭州銀行-公司研究報告-撥備有效反哺利潤延續高增-250429（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/2424 Table_Page 季報點評|城商行 證券研究報告 杭州銀行（杭州銀行（600926.SH）撥備有效反哺，利潤延續高增撥備有效反哺，利潤延續高增 核心觀點核心觀點：杭州銀行發布 25 年一季度報告，我們點評如下：25Q1 營收、PPOP、歸母利潤同比增速分別為 2.2%、3.0%、17.3%，增速較 24A 分別變動-7.39pct、-6.53pct、-0.77pct。從業績驅動來看，規模及凈手續費收入增長、成本收入比下降、撥備計提反哺形成正貢獻，凈息差收窄、其他收支下降、有效稅率上升形成一定拖累。亮點：（亮點：（1）存貸規模

2、高增。）存貸規模高增。25Q1 末生息資產和計息負債同比增速分別為 15.9%、15.1%，增速分別較 24A 提升 1.12pct、1.02pct，資負規模保持兩位數增速。資產端，資產端，25Q1 末貸款同比增長 14.3%，主要增量貢獻來自對公貸款，零售貸款規模較年初有所回落。負債端，負債端，公司通過提供資金結算、代發工資、票證業務等綜合化服務，打造差異化競爭優勢，25Q1 存款同比增長 21.1%，結構上，對公存款貢獻主要增量，活期占比較年初有所提升，25Q1 末活期存款占比達 40.8%，較 24A 環比提升0.8pct。（2）資產質量保持優異。）資產質量保持優異。25Q1 末不良率

3、0.76%，環比、同比均持平；撥備覆蓋率 530%，環比下降 11pct，撥備處于行業較高水平。前瞻指標看，25Q1 末關注貸款率 0.54%，環比 24A 下降 1bp；逾期率0.69%，環比上升 14bp。（3）中收增速轉正。）中收增速轉正。高基數效應消退，25Q1中收同比增長 22%，重回正增長。24 年杭銀理財管理理財產品余額同比增長 17%，預計未來理財業務將繼續對中收增長形成有力支持。關注：（關注：（1）關注利率波動對業績擾動。關注利率波動對業績擾動。年初以來債市利率波動加劇，交易戶浮虧，其他非息同比下降 18%，25Q1 公允價值變動損失 22 億元；公司通過兌現 AC 浮盈增厚

4、其他非息，25Q1 投資收益 41 億元，其中AC 終止確認產生的收益 8.44 億元?？紤]到高基數效應，24A 投資收益、公允價值變動/歸母凈利潤分別為 43%、14%，而 25Q1 末其他綜合收益余額/歸母凈利潤 TTM 僅為 22%，需密切關注利率波動加劇下，其他非息對業績的擾動。（2）息差邊際收窄。）息差邊際收窄。25Q1 測算凈息差 1.32%，較 24Q4 下降 3bp。資產端收益率受到重定價影響下行較快，25Q1 測算資產收益率環比 24Q4 下降 25bp；負債端，測算 25Q1 負債成本率環比 24Q4 下降 16bp，負債成本壓降有望持續對息差形成有力支撐。盈利預測盈利預測

5、與投資建議與投資建議：預計公司 25/26 年歸母凈利潤增速分別為 14.8%/12.7%，EPS 分別為 3.17/3.59 元/股，當前股價對應 25/26 年 PE 分別為 4.63X/4.09X，對應 25/26 年 PB 分別為 0.72X/0.63X，綜合考慮公司歷史 PB（LF）估值中樞和基本面情況，給予公司最新財報每股凈資產 1.00 倍 PB，對應合理價值 17.81 元/股，維持“買入”評級。風險提示風險提示：（1）經濟增長超預期下滑；（2）存款成本上升超預期；（3）國際經濟及金融風險超預期；（4）政策調控力度超預期。公司評級公司評級 買入買入 當前價格 14.69 元 合

6、理價值 17.81 元 前次評級前次評級 買入買入 報告日期 2025-04-29 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：倪軍 SAC 執證號：S0260518020004 021-38003646 分析師：分析師：許潔 SAC 執證號：S0260518080004 SFC CE No.BNU965 021-38003625 請注意，倪軍并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。相關研究：相關研究：杭州銀行（600926.SH）:分紅率提升，資產質量保持優異 2025-04-13 杭州銀行（600926.SH）:利潤延續高增長 2025-04-03 杭州銀行（

7、600926.SH）:資產質量優異，營收增速大幅提升 2025-02-06 聯系人：李文潔 021-38003644 -12%-5%2%8%15%22%04/2406/2408/2410/2412/2402/2504/25杭州銀行滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/2424 Table_PageText 杭州銀行|季報點評 圖表索引圖表索引 圖 1：累計營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速.4 圖 2：累計同比業績拆分（2025Q1）.5 圖 3：累計同比業績拆分（2024A）.5 圖 4：單季度營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速.7 圖 5：單季度同比業績拆分（2

8、025Q1）.8 圖 6：資本充足率.19 圖 7：風險加權資產增速與內生資本增長.20 圖 8：股東數量與戶均持股數量.20 表 1：關鍵財務指標概覽（單位：百萬元）.3 表 2：累計業績同比增速.4 表 3：累計同比業績拆分.6 表 4：累計業績結構.6 表 5：單季度業績同比增速.7 表 6：單季度同比業績拆分.8 表 7：單季度業績結構.9 表 8：累計 ROE 拆解.9 表 9：單季度 ROE 拆解.10 表 10：凈息差、凈利差、生息資產收益率、計息負債成本率.10 表 11：生息資產分項收益率、計息負債分項成本率、利息收支結構.11 表 12：生息資產情況（單位：百萬元）.12

9、表 13：計息負債情況（單位：百萬元）.13 表 14：貸款情況.14 表 15：存款情況（單位：百萬元）.15 表 16：投資類資產情況（單位：百萬元）.16 表 17：非息收入、其他綜合收益.16 表 18：手續費結構.17 表 19：資產質量關鍵指標（單位：百萬元）.17 表 20：不良貸款情況.18 表 21：減值損失、撥備余額（單位：百萬元）.19 表 22：前十大股東（2025 年一季度末）.21 表 23：前十大股東（2024 年年末）.21 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/2424 Table_PageText 杭州銀行|季報點評 表表 1：關鍵財務指標概

10、覽（單位：百萬元）：關鍵財務指標概覽（單位：百萬元）關鍵財務指標關鍵財務指標 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 環比變化環比變化 營業收入同比增速營業收入同比增速 6.09%5.26%6.33%3.50%5.36%3.87%9.61%2.22%-7.39pct 撥備前利潤同比增速撥備前利潤同比增速 4.15%2.65%6.53%4.52%5.41%3.44%9.53%3.01%-6.53pct 歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 26.29%26.06%23.15%21.11%20.06%18.63%18.07

11、%17.30%-0.77pct ROE（年化）（年化）18.66%17.49%15.57%19.96%19.48%18.01%16.00%20.60%4.60pct ROA（年化）（年化）0.99%0.92%0.83%1.09%1.05%0.96%0.86%1.11%0.25pct 凈息差凈息差 1.56%1.50%1.42%1.41%凈利差 1.62%1.59%1.51%1.51%成本收入比 24.71%27.06%29.40%24.10%24.67%27.30%29.41%23.70%-5.71pct 總資產同比增速總資產同比增速 13.79%14.50%13.91%13.04%13.79

12、%12.72%14.72%15.90%-0.92pct 貸款同比增速 16.96%15.88%14.94%16.05%16.47%15.91%16.16%14.29%-1.87pct 存款同比增速 11.97%16.22%12.63%11.00%13.70%16.27%21.74%21.11%-0.63pct 貸款/生息資產 44.45%44.18%43.88%45.51%45.51%45.16%44.42%44.89%0.47pct 存款/計息負債 63.74%61.90%62.08%63.53%64.09%64.07%66.29%66.84%0.56pct 貸款較年初增量 71,654 8

13、3,023 104,892 63,684 94,237 103,071 130,403 57,698 -72,705 存款較年初增量 86,914 87,589 120,410 69,582 108,468 135,272 231,207 76,688 -154,519 不良貸款余額 5,879 5,966 6,109 6,634 6,851 6,906 7,114 7,582 468 不良貸款率不良貸款率 0.76%0.76%0.76%0.76%0.76%0.76%0.76%0.76%0.00pct 撥備覆蓋率撥備覆蓋率 571.07%569.52%561.42%551.23%545.17%

14、543.25%541.45%530.07%-11.38pct 關注貸款率 0.44%0.37%0.40%0.52%0.53%0.59%0.55%0.54%-0.01pct 逾期貸款率 0.59%0.57%0.62%0.67%0.70%0.69%0.55%0.69%0.14pct 逾期 90 天以上/不良 57.46%60.38%58.16%58.39%69.55%70.26%55.61%60.39%4.78pct 逾期 1 年以上/損失 121.93%0.00%62.43%0.00%94.23%0.00%60.30%逾期/不良 77.69%75.32%82.53%87.81%92.38%90.

15、92%72.74%90.55%17.81pct （重組+逾期）/不良 78.61%136.13%134.06%111.90%不良凈新生成率 0.28%0.67%0.45%-0.08%0.62%0.36%0.80%-0.22%-1.02pct 不良核銷轉出率 19.71%73.01%45.13%-45.41%57.97%29.84%89.30%-55.84%-145.14pct 核心一級資本充足率核心一級資本充足率 8.14%8.31%8.16%8.46%8.63%8.76%8.85%9.01%0.16pct 資本充足率資本充足率 12.69%12.81%12.51%12.70%12.87%13

16、.78%13.80%14.05%0.25pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 備注：營業收入、撥備前利潤、歸母凈利潤、ROE（年化）、ROA（年化）、凈息差、凈利差、不良新生成率為當年累計數據。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/2424 Table_PageText 杭州銀行|季報點評 圖圖 1：累計營收、：累計營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速、歸母凈利潤同比增速 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 2：累計業績同比增速：累計業績同比增速 累計業績同比增速累計業績同比增速 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 20

17、24Q1-3 2024A 2025Q1 環比變化環比變化 營業收入同比增速營業收入同比增速 6.1%5.3%6.3%3.5%5.4%3.9%9.6%2.2%-7.39pct 凈利息收入同比增速 8.6%3.8%2.5%-1.9%0.5%3.9%4.4%6.8%2.46pct 非息收入同比增速 1.8%8.0%15.0%13.8%14.4%3.9%20.2%-5.4%-25.62pct 凈手續費收入同比增速-17.1%-20.1%-13.5%-16.4%-9.9%-8.1%-8.0%22.2%30.15pct 其他非息收入同比增速 17.1%30.0%39.6%36.4%28.3%9.6%35.

18、3%-18.0%-53.35pct 營業支出同比增速-11.7%-11.3%-6.1%-11.6%-9.2%-9.7%2.1%-21.9%-24.02pct 撥備前利潤同比增速撥備前利潤同比增速 4.1%2.7%6.5%4.5%5.4%3.4%9.5%3.0%-6.53pct 利潤總額同比增速 29.8%30.4%25.2%17.5%18.7%18.0%18.1%19.4%1.36pct 凈利潤同比增速 26.3%26.1%23.2%21.1%20.1%18.6%18.1%17.3%-0.77pct 歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 26.3%26.1%23.2%21.1%20.1%18.

19、6%18.1%17.3%-0.77pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 2.2%3.0%17.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%營業收入同比增速撥備前利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/2424 Table_PageText 杭州銀行|季報點評 圖圖 2：累計同比業績拆分（：累計同比業績拆分（2025Q1）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 3：累計同比業績拆分（：累計同比業績拆分（2024A）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 15.3%17.3%17.3%0%5%1

20、0%15%20%25%生息資產規模凈息差凈手續費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤杭州銀行杭州銀行2025Q1業績驅動拆分業績驅動拆分14.3%18.1%18.1%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%生息資產規模凈息差凈手續費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤杭州銀行杭州銀行2024A業績驅動拆分業績驅動拆分 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/2424 Table_PageText 杭州銀行|季報點評 表表 3：累計同比業績拆分：累計同比業績拆分 累計業績驅動累計業績

21、驅動 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 環比變化環比變化 生息資產規模 14.7%15.1%14.8%13.4%13.8%13.6%14.3%15.3%1.01pct 凈息差-6.1%-11.3%-12.3%-15.2%-13.3%-9.7%-10.0%-8.5%1.45pct 凈手續費收入-5.3%-4.6%-2.7%-2.6%-1.7%-1.8%-1.8%2.4%4.26pct 其他收支 2.7%6.0%6.5%8.0%6.6%1.8%6.9%-6.8%-13.76pct 稅金及附加-0.1%-0.1%-0.

22、1%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%-0.04pct 成本收入比-1.7%-2.5%0.3%1.1%0.0%-0.4%0.0%0.5%0.55pct 撥備計提 25.6%27.8%18.7%13.0%13.3%14.6%8.6%16.4%7.89pct 有效稅率-3.5%-4.4%-2.1%3.6%1.4%0.6%0.0%-2.1%-2.14pct 凈利潤凈利潤 26.3%26.1%23.2%21.1%20.1%18.6%18.1%17.3%-0.77pct 少數股東凈利潤 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.00pct 歸母凈利潤歸母凈利潤 26.3%

23、26.1%23.2%21.1%20.1%18.6%18.1%17.3%-0.77pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 4：累計業績結構：累計業績結構 累計業績占比累計業績占比(/總營收）總營收）2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 環比變化環比變化 營業收入營業收入 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%0.00pct 凈利息收入 64.9%64.1%66.9%62.4%61.9%64.1%63.7%65.2%1.44pct 利息收入 163

24、.3%163.9%172.2%160.4%161.7%165.6%163.8%156.9%-6.91pct 利息支出 98.4%99.8%105.3%98.0%99.8%101.4%100.1%91.7%-8.35pct 非息收入 35.1%35.9%33.1%37.6%38.1%35.9%36.3%34.8%-1.44pct 凈手續費收入 12.8%11.6%11.5%11.8%10.9%10.3%9.7%14.1%4.43pct 其他非息收入 22.3%24.3%21.5%25.8%27.2%25.6%26.6%20.7%-5.87pct 營業支出營業支出 47.8%51.0%53.5%4

25、1.2%41.2%44.4%49.8%31.5%-18.35pct 業務及管理費 24.7%27.1%29.4%24.1%24.7%27.3%29.4%23.7%-5.71pct 減值損失 22.1%23.0%23.0%16.1%15.5%16.1%19.4%6.8%-12.60pct 撥備前利潤撥備前利潤 74.3%72.0%69.5%74.9%74.3%71.7%69.5%75.4%5.95pct 利潤總額 52.2%48.9%46.5%58.7%58.8%55.6%50.1%68.6%18.55pct 凈利潤 45.4%42.6%41.1%52.6%51.7%48.7%44.2%60.3

26、%16.10pct 歸母凈利潤歸母凈利潤 45.4%42.6%41.1%52.6%51.7%48.7%44.2%60.3%16.10pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/2424 Table_PageText 杭州銀行|季報點評 圖圖 4：單季度營收、：單季度營收、PPOP、歸母凈利潤同比增速、歸母凈利潤同比增速 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 5：單季度業績同比增速：單季度業績同比增速 單季度業績同比增速單季度業績同比增速 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 20

27、24Q4 2025Q1 環比變化環比變化 營業收入同比增速營業收入同比增速 4.6%3.6%10.4%3.5%7.3%0.9%30.4%2.2%-28.16pct 凈利息收入同比增速 3.5%-5.0%-1.1%-1.9%3.0%11.0%5.9%6.8%0.96pct 非息收入同比增速 6.5%22.2%80.4%13.8%15.0%-16.2%112.5%-5.4%-117.92pct 凈手續費收入同比增速-28.3%-27.5%25.2%-16.4%-0.7%-3.0%-7.7%22.2%29.85pct 其他非息收入同比增速 34.3%58.0%214.8%36.4%21.7%-20.

28、5%229.0%-18.0%-247.04pct 營業支出同比增速-13.5%-10.6%13.7%-11.6%-6.7%-10.5%37.1%-21.9%-59.03pct 撥備前利潤同比增速撥備前利潤同比增速 4.6%-0.5%27.1%4.5%6.3%-0.9%35.6%3.0%-32.58pct 利潤總額同比增速 28.5%32.2%5.4%17.5%19.9%16.2%18.5%19.4%0.95pct 凈利潤同比增速 24.5%25.5%12.0%21.1%19.0%15.1%15.6%17.3%1.66pct 歸母凈利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 24.5%25.5%12.0%2

29、1.1%19.0%15.1%15.6%17.3%1.66pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 -30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%單季度營收、單季度營收、PPOP、歸母凈利潤增速、歸母凈利潤增速營業收入同比增速撥備前利潤同比增速歸母凈利潤同比增速 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/2424 Table_PageText 杭州銀行|季報點評 表表 6：單季度同比業績拆分：單季度同比業績拆分 單季度業績驅動單季度業績驅動 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 20

30、24Q4 2025Q1 環比變化環比變化 生息資產規模 14.9%13.8%14.0%13.4%13.3%13.6%14.1%15.3%1.24pct 凈息差-11.3%-18.9%-15.1%-15.2%-10.3%-2.5%-8.2%-8.5%-0.29pct 凈手續費收入-6.2%-3.7%2.7%-2.6%-0.5%-1.8%-1.7%2.4%4.18pct 其他收支 7.2%12.3%8.8%8.0%4.9%-8.5%25.8%-6.8%-32.57pct 增值稅及附加-0.1%0.0%-0.1%0.0%0.0%-0.1%0.4%0.0%-0.38pct 成本收入比 0.2%-4.1

31、%16.7%1.1%-1.0%-1.6%5.3%0.5%-4.76pct 撥備計提 23.9%32.7%-21.7%13.0%13.6%17.2%-17.1%16.4%33.53pct 有效稅率-4.0%-6.7%6.5%3.6%-1.0%-1.1%-2.9%-2.1%0.71pct 凈利潤凈利潤 24.5%25.5%12.0%21.1%19.0%15.1%15.6%17.3%1.66pct 少數股東凈利潤 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.00pct 歸母凈利潤歸母凈利潤 24.5%25.5%12.0%21.1%19.0%15.1%15.6%17.3%1.6

32、6pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 5：單季度同比業績拆分（：單季度同比業績拆分（2025Q1）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 15.3%17.3%17.3%0%5%10%15%20%25%生息資產規模凈息差凈手續費收入其他收支稅金及附加成本收入比撥備計提有效稅率凈利潤少數股東凈利潤歸母凈利潤杭州銀行杭州銀行2025Q1單季度業績驅動拆分單季度業績驅動拆分 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/2424 Table_PageText 杭州銀行|季報點評 表表 7：單季度業績結構：單季度業績結構 單季度業績占比單季度業績占比(/總營收）總營收）20

33、23Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 環比變化環比變化 營業收入營業收入 100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%0.00pct 凈利息收入 64.0%62.6%77.0%62.4%61.4%68.9%62.5%65.2%2.62pct 利息收入 168.3%165.2%202.5%160.4%163.0%173.8%158.7%156.9%-1.81pct 利息支出 104.3%102.6%125.5%98.0%101.6%104.9%96.2%91.7%-4.43p

34、ct 非息收入 36.0%37.4%23.0%37.6%38.6%31.1%37.5%34.8%-2.62pct 凈手續費收入 10.8%9.3%11.3%11.8%10.0%8.9%8.0%14.1%6.11pct 其他非息收入 25.2%28.1%11.7%25.8%28.6%22.2%29.4%20.7%-8.73pct 營業支出營業支出 47.3%57.7%62.3%41.2%41.1%51.2%65.5%31.5%-34.02pct 業務及管理費 24.5%31.8%37.8%24.1%25.3%32.8%35.5%23.7%-11.79pct 減值損失 21.8%24.9%23.1

35、%16.1%14.9%17.3%29.0%6.8%-22.16pct 撥備前利潤撥備前利潤 74.4%67.2%60.8%74.9%73.8%66.0%63.3%75.4%12.18pct 利潤總額 52.7%42.3%37.7%58.7%58.9%48.7%34.3%68.6%34.34pct 凈利潤 45.8%37.1%35.5%52.6%50.8%42.3%31.5%60.3%28.86pct 歸母凈利潤歸母凈利潤 45.8%37.1%35.5%52.6%50.8%42.3%31.5%60.3%28.86pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 8：累計：累計ROE拆解拆解

36、 累計累計 ROE 拆分拆分 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 環比變化環比變化 營業收入營業收入 2.18%2.15%2.03%2.08%2.02%1.97%1.94%1.84%-0.10pct 凈利息收入 1.42%1.38%1.36%1.30%1.25%1.26%1.24%1.20%-0.04pct 凈手續費收入 0.28%0.25%0.23%0.25%0.22%0.20%0.19%0.26%0.07pct 其他非息收入 0.49%0.52%0.44%0.54%0.55%0.50%0.52%0.38%-0.

37、13pct 營業支出營業支出-1.04%-1.10%-1.08%-0.86%-0.83%-0.87%-0.97%-0.58%0.39pct 稅金及附加-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%-0.02%0.00pct 業務及管理費-0.54%-0.58%-0.60%-0.50%-0.50%-0.54%-0.57%-0.44%0.13pct 減值損失-0.48%-0.49%-0.47%-0.33%-0.31%-0.32%-0.38%-0.13%0.25pct 營業利潤營業利潤 1.14%1.05%0.94%1.22%1.19%1.10%0.97%1.2

38、6%0.29pct 營業外凈收入 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00pct 利潤總額利潤總額 1.14%1.05%0.94%1.22%1.19%1.09%0.97%1.26%0.29pct 所得稅-0.15%-0.14%-0.11%-0.13%-0.14%-0.14%-0.11%-0.15%-0.04pct 年化年化 ROA 0.99%0.92%0.83%1.09%1.05%0.96%0.86%1.11%0.25pct 杠桿率 18.83 19.11 18.72 18.27 18.64 18.80 18.62 18.54 -0.09 年化年

39、化 ROE 18.66%17.49%15.57%19.96%19.48%18.01%16.00%20.60%4.60pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 備注：杠桿率同比變化的單位為“倍”。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/2424 Table_PageText 杭州銀行|季報點評 表表 9：單季度：單季度ROE拆解拆解 單季度單季度 ROE 拆分拆分 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 環比變化環比變化 營業收入營業收入 2.12%2.13%1.75%2.08%2.00%1.90%2

40、.00%1.84%-0.16pct 凈利息收入 1.36%1.33%1.35%1.30%1.23%1.31%1.25%1.20%-0.05pct 凈手續費收入 0.23%0.20%0.20%0.25%0.20%0.17%0.16%0.26%0.10pct 其他非息收入 0.54%0.60%0.20%0.54%0.57%0.42%0.59%0.38%-0.21pct 營業支出營業支出 1.00%1.23%1.09%0.86%0.82%0.97%1.31%0.58%-0.73pct 稅金及附加 0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.02%0.00pct 業務及管

41、理費 0.52%0.68%0.66%0.50%0.51%0.62%0.71%0.44%-0.27pct 減值損失 0.46%0.53%0.41%0.33%0.30%0.33%0.58%0.13%-0.45pct 營業利潤營業利潤 1.12%0.90%0.66%1.22%1.18%0.93%0.69%1.26%0.57pct 營業外凈收入 0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.01pct 利潤總額利潤總額 1.12%0.90%0.66%1.22%1.18%0.92%0.69%1.26%0.58pct 所得稅 0.15%0.11%0.04%0.13%0

42、.16%0.12%0.06%0.15%0.10pct 年化年化 ROA 0.97%0.79%0.62%1.09%1.02%0.80%0.63%1.11%0.48pct 杠桿率 18.83 19.11 18.72 18.27 18.64 18.80 18.62 18.54 -0.09 年化年化 ROE 18.32%15.11%11.66%19.96%18.96%15.09%11.73%20.60%8.87pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 備注：杠桿率同比變化的單位為“倍”。表表 10：凈息差、凈利差、凈息差、凈利差、生息資產收益率、計息負債成本率生息資產收益率、計息負債成本率 累

43、計（披露值）累計（披露值）2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 凈息差凈息差 1.56%1.50%1.42%1.41%凈利差 1.62%1.59%1.51%1.51%生息資產收益率 3.93%3.87%3.72%3.64%計息負債成本率 2.31%2.28%2.21%2.13%單季度（測算值）單季度（測算值）2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 環比變化環比變化 凈息差凈息差 1.48%1.45%1.45%1.46%1.37%

44、1.44%1.35%1.32%-0.03pct 凈利差 1.55%1.55%1.55%1.55%1.46%1.54%1.42%1.34%-0.09pct 生息資產收益率 3.89%3.83%3.81%3.74%3.63%3.62%3.42%3.17%-0.25pct 計息負債成本率 2.34%2.28%2.26%2.20%2.17%2.09%2.00%1.84%-0.16pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 備注：單季度測算時生息資產剔除交易性金融資產以及其他權益工具投資。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1111/2424 Table_PageText 杭州銀行|季報

45、點評 表表 11：生息資產：生息資產分項分項收益率、計息負債收益率、計息負債分項分項成本率、利息收支結構成本率、利息收支結構 生息資產平均收益率生息資產平均收益率 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 2024A 同比變化同比變化 發放貸款 5.19%5.11%5.05%4.96%4.70%4.60%4.35%4.25%-0.35pct 投資類資產 4.11%4.02%3.76%3.69%3.63%3.58%3.37%3.30%-0.28pct 存放央行 1.40%1.39%1.29%1.29%1.30%1.29%1.32%1.31%0.0

46、2pct 同業資產 2.34%2.35%2.11%1.95%1.76%1.82%1.90%1.78%-0.04pct 計息負債平均付息率計息負債平均付息率 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 2024A 同比變化同比變化 存款 2.18%2.21%2.26%2.26%2.23%2.19%2.08%2.04%-0.15pct 向央行借款 2.85%2.82%2.65%2.60%2.34%2.27%2.33%2.22%-0.05pct 同業負債 2.06%2.06%1.87%1.84%2.29%2.27%2.25%2.15%-0.12pct

47、發行債券 3.33%3.21%2.92%2.74%2.58%2.61%2.63%2.45%-0.16pct 利息收入結構利息收入結構 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 2024A 同比變化同比變化 發放貸款 55.8%55.9%59.0%58.6%58.5%58.2%60.1%59.7%1.47pct 投資類資產 39.4%38.6%37.0%36.9%38.4%37.9%37.2%37.1%-0.84pct 存放央行 2.3%2.2%2.1%2.1%2.1%2.0%2.0%2.0%-0.07pct 同業資產 3.3%3.3%2.8%2

48、.4%1.9%1.8%1.3%1.3%-0.56pct 利息支出結構利息支出結構 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 2024A 同比變化同比變化 存款 61.7%60.9%62.3%62.1%61.9%60.1%60.6%62.0%1.85pct 向央行借款 8.2%7.0%3.5%3.0%3.0%3.4%4.4%4.5%1.14pct 同業負債 11.3%10.6%8.5%10.1%15.3%15.6%16.8%15.1%-0.51pct 發行債券 19.2%21.2%26.3%24.6%20.4%20.7%18.5%18.2%-2.

49、47pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/2424 Table_PageText 杭州銀行|季報點評 表表 12：生息資產情況（單位：百萬元）：生息資產情況（單位：百萬元）余額結構余額結構 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 貸款 44.5%44.2%43.9%45.5%45.5%45.2%44.4%44.9%-0.62pct 投資類資產 46.7%47.5%47.4%47.2%47.7%47.7%46.0%45.6%-1.63p

50、ct 存放央行 5.5%5.2%6.2%5.1%5.0%4.7%5.6%5.0%-0.11pct 同業資產 3.3%3.2%2.6%2.1%1.9%2.4%3.9%4.5%2.36pct 同比增速同比增速 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 總生息資產總生息資產 13.4%14.2%13.8%12.9%13.8%13.4%14.8%15.9%2.97pct 貸款 17.0%15.9%14.9%16.1%16.5%15.9%16.2%14.3%-1.76pct 投資類資產 15.2%17.2%16.

51、9%16.2%16.1%14.0%11.5%11.9%-4.31pct 存放央行 9.9%13.9%11.4%-7.1%2.7%2.6%4.5%13.5%20.55pct 同業資產-27.6%-27.5%-28.7%-33.1%-36.8%-13.9%75.3%143.6%176.65pct 較年初增速較年初增速 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 總生息資產總生息資產 7.7%10.0%13.8%4.0%7.7%9.6%14.8%5.0%1.02pct 貸款 10.2%11.8%14.9%7.9

52、%11.7%12.8%16.2%6.2%-1.74pct 投資類資產 9.1%13.2%16.9%3.8%8.4%10.4%11.5%4.1%0.36pct 存放央行-6.1%-9.7%11.4%-14.2%-13.3%-16.8%4.5%-6.8%7.35pct 同業資產-12.5%-15.0%-28.7%-13.5%-22.4%2.6%75.3%20.2%33.71pct 較年初增量較年初增量 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 總生息資產總生息資產 125,178 161,503 223,4

53、40 74,117 141,344 176,100 271,360 106,541 32,423 貸款 71,654 83,023 104,892 63,684 94,237 103,071 130,403 57,698 -5,987 投資類資產 67,967 98,349 125,959 32,934 72,860 90,876 100,213 40,194 7,260 存放央行-6,183 -9,910 11,599 -16,132 -15,162 -19,093 5,145 -8,129 8,004 同業資產-8,260 -9,959 -19,010 -6,368 -10,591 1,2

54、45 35,600 16,778 23,146 較年初增量結構較年初增量結構 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 貸款 57.2%51.4%46.9%85.9%66.7%58.5%48.1%54.2%-31.77pct 投資類資產 54.3%60.9%56.4%44.4%51.5%51.6%36.9%37.7%-6.71pct 存放央行-4.9%-6.1%5.2%-21.8%-10.7%-10.8%1.9%-7.6%14.14pct 同業資產-6.6%-6.2%-8.5%-8.6%-7.5%0.7

55、%13.1%15.7%24.34pct 單季增量單季增量 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 同比變化同比變化 總生息資產總生息資產 46,416 36,326 61,937 74,117 67,226 34,757 95,260 106,541 32,423 貸款 23,518 11,369 21,869 63,684 30,553 8,834 27,332 57,698 -5,987 投資類資產 35,069 30,382 27,610 32,934 39,926 18,016 9,337 40,194 7,260

56、 存放央行-9,091 -3,726 21,508 -16,132 970 -3,931 24,237 -8,129 8,004 同業資產-3,080 -1,699 -9,051 -6,368 -4,223 11,837 34,355 16,778 23,146 單季增量單季增量/期末余額期末余額 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 同比變化同比變化 貸款 1.4%0.6%1.2%3.3%1.5%0.4%1.3%2.6%-0.73pct 投資類資產 2.0%1.7%1.5%1.7%2.0%0.9%0.4%1.8%0.0

57、9pct 存放央行-0.5%-0.2%1.2%-0.8%0.0%-0.2%1.1%-0.4%0.48pct 同業資產-0.2%-0.1%-0.5%-0.3%-0.2%0.6%1.6%0.8%1.09pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/2424 Table_PageText 杭州銀行|季報點評 表表 13：計息負債情況（單位：百萬元）：計息負債情況（單位：百萬元）余額結構余額結構 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 存款 63.7

58、4%61.90%62.08%63.53%64.09%64.07%66.29%66.84%3.31pct 向央行借款 3.56%5.39%6.16%4.90%4.62%6.23%3.11%3.03%-1.87pct 同業負債 13.28%14.74%15.62%15.49%15.31%13.23%13.59%12.92%-2.56pct 發行債券 19.41%17.97%16.13%16.07%15.98%16.47%17.01%17.20%1.13pct 同比增速同比增速 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變

59、化同比變化 總計息負債總計息負債 14.0%15.4%14.2%13.1%13.2%12.5%14.1%15.1%2.04pct 存款 12.3%16.5%12.8%11.2%13.9%16.4%21.8%21.1%9.89pct 向央行借款 32.9%85.7%76.9%23.9%46.7%29.9%-42.4%-28.9%-52.78pct 同業負債 38.3%27.4%15.8%44.3%30.5%1.0%-0.7%-3.9%-48.22pct 發行債券 4.1%-5.8%3.4%-3.3%-6.8%3.1%20.3%23.2%26.49pct 較年初增速較年初增速 2023H1 202

60、3Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 總計息負債總計息負債 7.7%10.9%14.2%4.1%6.8%9.3%14.1%5.1%0.93pct 存款 9.3%9.3%12.8%6.6%10.2%12.8%21.8%5.9%-0.63pct 向央行借款-3.6%50.3%76.9%-17.2%-20.0%10.4%-42.4%2.1%19.33pct 同業負債-7.1%6.2%15.8%3.2%4.7%-7.4%-0.7%-0.1%-3.35pct 發行債券 17.3%11.9%3.4%3.8%5.8%11.6%20.

61、3%6.3%2.54pct 較年初增量較年初增量 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 總計息負債總計息負債 114,522 163,266 211,490 70,469 115,653 158,218 240,582 98,507 28,038 存款 86,914 87,589 120,410 69,582 108,468 135,272 231,207 76,688 7,105 向央行借款-2,132 29,908 45,682 -18,076 -21,042 10,925 -44,515 1,

62、288 19,364 同業負債-16,381 14,171 36,380 8,636 12,396 -19,812 -1,885 -292 -8,928 發行債券 46,121 31,598 9,018 10,326 15,831 31,834 55,775 20,823 10,497 較年初增量結構較年初增量結構 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 存款 75.9%53.6%56.9%98.7%93.8%85.5%96.1%77.9%-20.89pct 向央行借款-1.9%18.3%21.6%-

63、25.7%-18.2%6.9%-18.5%1.3%26.96pct 同業負債-14.3%8.7%17.2%12.3%10.7%-12.5%-0.8%-0.3%-12.55pct 發行債券 40.3%19.4%4.3%14.7%13.7%20.1%23.2%21.1%6.49pct 單季增量單季增量 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 同比變化同比變化 總計息負債總計息負債 38,050 48,745 48,224 70,469 45,184 42,565 82,364 98,507 28,038 存款 10,865 6

64、75 32,821 69,582 38,886 26,804 95,935 76,688 7,105 向央行借款-12,965 32,040 15,774 -18,076 -2,966 31,967 -55,439 1,288 19,364 同業負債 23,009 30,552 22,209 8,636 3,759 -32,208 17,927 -292 -8,928 發行債券 17,141 -14,522 -22,580 10,326 5,505 16,003 23,941 20,823 10,497 單季增量單季增量/期末余額期末余額 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1

65、 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 同比變化同比變化 存款 0.7%0.0%1.9%3.9%2.1%1.4%4.9%3.8%-0.17pct 向央行借款-0.8%1.9%0.9%-1.0%-0.2%1.7%-2.8%0.1%1.08pct 同業負債 1.4%1.8%1.3%0.5%0.2%-1.7%0.9%0.0%-0.50pct 發行債券 1.1%-0.9%-1.3%0.6%0.3%0.9%1.2%1.0%0.44pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/2424 Table_PageText 杭州銀行|季

66、報點評 表表 14：貸款情況：貸款情況 余額結構余額結構 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 個人貸款個人貸款 34.0%34.1%34.7%32.7%32.9%32.9%32.6%30.3%-2.33pct 個人住房貸款 11.9%11.7%10.9%11.3%個人消費貸款 7.0%7.9%7.9%7.2%經營性貸款 15.1%15.1%14.2%14.1%對公貸款對公貸款 66.0%65.9%65.3%67.3%67.1%67.1%67.4%69.7%2.33pct 制造業 8.8%9.0%9

67、.5%9.8%批發和零售業 3.6%2.6%2.9%3.1%基建 27.7%28.2%29.4%27.9%房地產業 4.7%4.6%4.1%4.0%租賃和商務服務業 13.8%14.1%14.6%14.5%建筑業 3.5%3.5%3.5%3.8%其他行業 3.8%3.3%3.0%4.3%余額增速余額增速 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 個人貸款個人貸款 8.4%7.2%7.8%12.1%12.9%12.0%9.2%6.1%-5.93pct 個人住房貸款 6.7%4.7%6.7%12.2%個人消

68、費貸款-8.9%-3.2%30.6%6.7%經營性貸款 20.6%17.3%9.5%8.2%對公貸款對公貸款 21.9%20.9%19.1%18.1%18.3%17.9%19.9%18.2%0.15pct 制造業 32.7%18.9%25.3%26.3%批發和零售業 9.4%-18.1%-7.5%39.1%基建 36.5%28.2%23.5%14.9%房地產業-10.2%-7.1%1.3%2.4%租賃和商務服務業 25.8%36.9%23.4%18.8%建筑業 38.9%25.8%18.8%26.7%其他行業-25.5%-18.2%-8.5%50.6%較年初增量占比較年初增量占比 2023H1

69、 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 個人貸款個人貸款 4.6%9.3%19.3%7.0%17.9%19.1%19.8%-6.7%-13.70pct 個人住房貸款 3.1%4.1%4.4%8.8%個人消費貸款-16.1%-2.0%7.5%3.3%經營性貸款 17.6%17.2%6.0%7.7%對公貸款對公貸款 95.4%90.7%80.7%93.0%82.1%80.9%80.2%106.7%13.70pct 制造業 10.2%11.0%13.9%14.7%批發和零售業 3.3%-4.4%5.3%6.3%基建 5

70、1.6%47.7%39.7%26.1%房地產業-4.3%-2.7%0.2%0.7%租賃和商務服務業 32.5%29.3%18.5%16.5%建筑業 6.5%5.4%4.2%5.7%其他行業-4.5%-5.7%0.2%10.4%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/2424 Table_PageText 杭州銀行|季報點評 表表 15：存款情況（單位：百萬元）：存款情況（單位：百萬元）余額結構余額結構 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 公

71、司存款公司存款 75.9%75.2%75.0%73.2%72.7%72.8%72.0%72.4%-0.77pct 定期 31.5%32.4%32.0%30.4%34.6%37.6%37.5%36.6%6.19pct 活期 44.4%42.8%43.0%42.8%38.1%35.2%34.5%35.9%-6.96pct 個人存款個人存款 20.8%21.2%21.8%22.2%22.8%23.0%23.6%23.7%1.50pct 定期 15.4%16.2%16.8%17.1%17.5%18.0%18.0%18.7%1.59pct 活期 5.4%5.0%5.1%5.1%5.4%5.0%5.6%5

72、.0%-0.09pct 余額增速余額增速 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 公司存款公司存款 5.6%10.7%9.8%5.8%8.9%12.5%16.9%19.8%14.03pct 定期 5.8%9.5%4.5%3.7%24.6%34.9%43.0%45.8%42.09pct 活期 5.5%11.6%14.1%7.4%-2.3%-4.4%-2.5%1.4%-5.93pct 個人存款個人存款 37.3%36.9%25.9%24.2%25.1%25.9%31.3%29.3%5.10pct 定期 4

73、3.3%46.2%38.9%31.6%29.0%28.6%30.5%32.4%0.81pct 活期 22.6%13.3%-3.9%4.5%13.7%17.0%34.0%19.0%14.45pct 較年初增量較年初增量 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 公司存款公司存款 55,356 47,887 69,752 31,604 53,673 73,663 132,510 60,742 29,138 定期-140 8,623 14,314 4,205 64,105 108,845 143,582 15

74、,455 11,250 活期 55,497 39,264 55,438 27,399 -10,432 -35,183 -11,072 45,287 17,888 個人存款個人存款 29,050 33,702 46,949 18,735 34,818 42,425 71,548 19,618 883 定期 29,959 38,297 49,107 15,254 26,132 36,274 53,483 23,479 8,225 活期-909 -4,594 -2,158 3,481 8,686 6,151 18,065 -3,861 -7,341 較年初增量結構較年初增量結構 2023H1 202

75、3Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 公司存款公司存款 63.7%54.7%57.9%45.4%49.5%54.5%57.3%79.2%33.79pct 定期-0.2%9.8%11.9%6.0%59.1%80.5%62.1%20.2%14.11pct 活期 63.9%44.8%46.0%39.4%-9.6%-26.0%-4.8%59.1%19.68pct 個人存款個人存款 33.4%38.5%39.0%26.9%32.1%31.4%30.9%25.6%-1.34pct 定期 34.5%43.7%40.8%21.9%24

76、.1%26.8%23.1%30.6%8.69pct 活期-1.0%-5.2%-1.8%5.0%8.0%4.5%7.8%-5.0%-10.04pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/2424 Table_PageText 杭州銀行|季報點評 表表 16：投資類資產情況（單位：百萬元）：投資類資產情況（單位：百萬元）余額結構余額結構 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 FVTPL 23.2%23.3%22.5%23.3%25.2%25.

77、5%21.8%16.8%-6.47pct AC 56.7%54.4%53.8%52.1%49.7%48.2%50.0%46.5%-5.53pct FVOCI 20.1%22.4%23.7%24.6%25.1%26.3%28.2%36.6%12.00pct 余額增速余額增速 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 FVTPL 29.1%24.8%26.4%33.2%25.8%24.8%7.7%-19.2%-52.38pct AC 16.9%11.8%6.9%3.0%1.8%1.2%3.7%0.0%-3.

78、02pct FVOCI-1.2%24.1%36.3%36.6%45.2%34.1%32.9%66.5%29.83pct 較年初增量較年初增量 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 FVTPL 33,674 40,966 40,955 14,484 41,469 48,620 15,075 -40,971 -55,454 AC 22,661 20,177 30,076 2,380 1,051 -4,326 17,174 -14,777 -17,157 FVOCI 11,631 37,206 54,92

79、9 16,070 30,340 46,582 67,963 95,941 79,871 較年初增量較年初增量/期末余額期末余額 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 同比變化同比變化 FVTPL 4.1%4.9%4.7%1.6%4.4%5.1%1.6%-4.1%-5.65pct AC 2.8%2.4%3.5%0.3%0.1%-0.4%1.8%-1.5%-1.72pct FVOCI 1.4%4.4%6.3%1.8%3.2%4.8%7.0%9.5%7.71pct 單季增量單季增量 2023Q2 2023Q3 2023Q4

80、 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 同比變化同比變化 FVTPL 30,770 7,292 -12 14,484 26,985 7,152 -33,545 -40,971 -55,454 AC 4,030 -2,484 9,899 2,380 -1,329 -5,377 21,500 -14,777 -17,157 FVOCI 269 25,575 17,723 16,070 14,270 16,242 21,381 95,941 79,871 單季增量單季增量/期末余額期末余額 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024

81、Q3 2024Q4 2025Q1 同比變化同比變化 FVTPL 3.8%0.9%0.0%1.6%2.9%0.7%-3.5%-4.1%-5.65pct AC 0.5%-0.3%1.1%0.3%-0.1%-0.6%2.2%-1.5%-1.72pct FVOCI 0.0%3.0%2.0%1.8%1.5%1.7%2.2%9.5%7.71pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 備注：FVTPL 為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產；AC 為以攤余成本計量的金融資產或者債權投資；FVOCI 為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產或者（其他債權投資+其他權益工具投資）。表表

82、17：非息收入、其他綜合收益：非息收入、其他綜合收益 累計占比（累計占比（/營收）營收）2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 環比變化環比變化 凈手續費及傭金收入 12.8%11.6%11.5%11.8%10.9%10.3%9.7%14.1%4.43pct 投資收益投資收益 16.2%17.0%16.1%19.6%23.9%21.0%19.1%41.5%22.38pct 公允價值變動損益公允價值變動損益 4.7%5.4%4.0%5.9%2.8%3.6%6.4%-22.5%-28.91pct 匯兌凈損益 0.2%0.4

83、%0.0%-0.5%-0.5%0.1%0.2%1.2%0.94pct 其他業務收入 1.2%1.4%1.4%0.8%1.0%0.9%0.9%0.6%-0.28pct 其他綜合收益其他綜合收益 5.8%2.8%4.0%6.2%5.2%3.1%6.2%-19.4%-25.53pct 單季度占比（單季度占比（/營收）營收）2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 環比變化環比變化 凈手續費及傭金收入 10.8%9.3%11.3%11.8%10.0%8.9%8.0%14.1%6.11pct 投資收益投資收益 16.6%18.7%12

84、.9%19.6%28.3%14.8%13.6%41.5%27.82pct 公允價值變動損益公允價值變動損益 7.0%6.8%-1.2%5.9%-0.3%5.3%14.3%-22.5%-36.81pct 匯兌凈損益 0.3%0.7%-1.2%-0.5%-0.5%1.4%0.7%1.2%0.50pct 其他業務收入 1.3%1.9%1.2%0.8%1.1%0.8%0.9%0.6%-0.24pct 其他綜合收益其他綜合收益 7.4%-3.2%8.1%6.2%4.2%-1.2%14.8%-19.4%-34.20pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲

85、明 1717/2424 Table_PageText 杭州銀行|季報點評 表表 18：手續費結構：手續費結構 手續費結構（手續費結構（/凈收入）凈收入）2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 2024A 同比變化同比變化 手續費及傭金收入手續費及傭金收入 106.2%110.2%105.4%112.5%112.8%116.4%118.7%126.3%9.88pct 代理業務 8.1%8.8%4.0%4.5%4.0%5.0%6.2%7.4%2.39pct 托管業務 65.8%60.9%66.1%74.9%59.8%61.4%59.7%65.4%

86、4.02pct 支付結算業務 3.7%6.2%8.7%3.5%4.4%4.3%4.9%5.5%1.21pct 咨詢顧問業務 18.4%20.3%13.7%14.8%18.0%17.6%14.5%16.2%-1.34pct 擔保承諾業務 6.1%8.9%9.6%10.1%17.8%15.7%18.7%16.9%1.20pct 銀行卡業務 1.0%1.1%0.6%0.7%0.6%0.7%0.6%0.7%0.05pct 其他 3.2%4.0%2.9%3.9%8.1%11.8%14.2%14.1%2.34pct 手續費及傭金支出手續費及傭金支出-6.2%-10.2%-5.4%-12.5%-12.8%-

87、16.4%-18.7%-26.3%-9.88pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 19：資產質量關鍵指標（單位：百萬元）：資產質量關鍵指標（單位：百萬元）質質 2023H1 2023Q1-3 2023A 2024Q1 2024H1 2024Q1-3 2024A 2025Q1 環比變化環比變化 不良貸款率不良貸款率 0.76%0.76%0.76%0.76%0.76%0.76%0.76%0.76%0.00pct 撥備覆蓋率撥備覆蓋率 571.07%569.52%561.42%551.23%545.17%543.25%541.45%530.07%-11.38pct 關注貸款率 0.

88、44%0.37%0.40%0.52%0.53%0.59%0.55%0.54%-0.01pct 逾期貸款率 0.59%0.57%0.62%0.67%0.70%0.69%0.55%0.69%0.14pct 逾期 90 天以上/不良 57.46%60.38%58.16%58.39%69.55%70.26%55.61%60.39%4.78pct 逾期 1 年以上/損失 121.93%0.00%62.43%0.00%94.23%0.00%60.30%0.00%逾期/不良 77.69%75.32%82.53%87.81%92.38%90.92%72.74%90.55%17.81pct （重組+逾期）/不良

89、 78.61%136.13%134.06%111.90%不良凈新生成率（測算值）不良凈新生成率（測算值）0.28%0.67%0.45%-0.08%0.62%0.36%0.80%-0.22%-1.02pct 不良核銷轉出率（測算值）不良核銷轉出率（測算值）19.71%73.01%45.13%-45.41%57.97%29.84%89.30%-55.84%-145.14pct 不良貸款余額 5,879 5,966 6,109 6,634 6,851 6,906 7,114 7,582 468 關注類貸款余額 3,423 2,892 3,216 4,514 4,749 5,403 5,168 5,4

90、12 244 損失類貸款余額 1,303 1,502 1,293 969 976 1,815 2,552 2,579 27 逾期貸款余額 4,568 4,494 5,042 5,825 6,329 6,279 5,174 6,865 1,691 逾期 90 天以上貸款余額 3,378 3,603 3,553 3,873 4,765 4,852 3,956 4,579 623 逾期 1Y 以上貸款余額 1,589 807 920 1,539 重組貸款余額 54 3,274 2,855 2,786 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/2

91、424 Table_PageText 杭州銀行|季報點評 表表 20：不良貸款情況：不良貸款情況 不良貸款結構不良貸款結構 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 2024A 環比變化環比變化 個人貸款個人貸款 13.9%15.6%19.0%29.4%33.1%27.3%32.9%33.1%0.12pct 個人住房貸款 1.0%0.8%1.3%1.8%2.8%1.9%2.3%4.3%1.92pct 個人消費貸款 4.6%5.4%7.5%13.0%15.9%11.5%13.6%11.5%-2.16pct 經營性貸款 8.4%9.4%10.3%1

92、4.7%14.4%13.8%17.0%17.3%0.36pct 對公貸款對公貸款 86.1%84.4%81.0%70.6%66.9%72.7%67.1%66.9%-0.12pct 制造業 25.4%21.0%20.0%15.8%17.8%13.6%11.2%9.2%-2.03pct 批發和零售業 14.4%12.6%10.5%9.5%8.7%2.8%2.4%5.4%2.93pct 基建 0.9%2.4%0.5%0.2%3.1%2.9%0.3%1.3%1.06pct 房地產業 20.7%28.5%26.8%25.2%23.9%38.3%38.2%35.2%-2.95pct 租賃和商務服務業 9.

93、6%10.2%9.7%3.4%3.0%9.2%10.0%9.5%-0.44pct 建筑業 8.1%4.3%3.7%2.8%2.7%1.7%1.4%2.1%0.69pct 其他行業 7.0%5.3%9.7%13.7%7.7%4.4%3.5%4.1%0.61pct 不良率不良率 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 2024A 環比變化環比變化 個人貸款個人貸款 0.37%0.35%0.41%0.61%0.74%0.59%0.76%0.77%0.01pct 個人住房貸款 0.07%0.05%0.08%0.11%0.18%0.13%0.16%0.

94、29%0.12pct 個人消費貸款 0.56%0.48%0.66%1.07%1.72%1.10%1.32%1.20%-0.12pct 經營性貸款 0.55%0.55%0.56%0.76%0.73%0.69%0.91%0.93%0.02pct 對公貸款對公貸款 1.38%1.19%1.02%0.87%0.77%0.84%0.76%0.75%-0.01pct 制造業 3.25%2.24%2.04%1.40%1.53%1.14%0.90%0.71%-0.18pct 批發和零售業 2.72%2.58%2.14%2.00%1.81%0.81%0.64%1.30%0.66pct 基建 0.04%0.09%

95、0.02%0.01%0.08%0.08%0.01%0.04%0.03pct 房地產業 2.63%3.78%3.46%3.45%3.85%6.36%7.07%6.65%-0.41pct 租賃和商務服務業 0.77%0.75%0.60%0.22%0.17%0.49%0.52%0.50%-0.02pct 建筑業 3.78%1.62%1.01%0.69%0.59%0.36%0.31%0.43%0.12pct 其他行業 2.83%0.91%1.29%2.28%1.53%1.02%0.89%0.73%-0.16pct 較年初增量占比較年初增量占比 2021H1 2021A 2022H1 2022A 202

96、3H1 2023A 2024H1 2024A 同比變化同比變化 個人貸款個人貸款-106.3%39.7%100.6%213.0%77.1%10.5%79.7%68.4%-144.63pct 個人住房貸款 1.4%4.8%11.8%13.8%15.2%3.4%5.6%18.4%4.63pct 個人消費貸款-38.6%6.3%57.0%113.8%50.1%0.1%31.2%11.3%-102.55pct 經營性貸款-69.1%28.6%31.9%85.4%11.8%7.0%42.9%38.7%-46.72pct 對公貸款對公貸款 205.9%60.6%-0.6%-113.0%22.9%89.5%

97、20.3%31.6%144.63pct 制造業 189.0%71.0%-3.6%-54.2%41.7%-3.9%-7.9%-17.2%36.97pct 批發和零售業 1.1%90.6%-40.8%-32.1%-1.0%-50.1%-0.3%21.2%53.25pct 基建-0.2%-56.0%-46.4%-29.2%37.2%23.6%-20.9%-7.9%21.29pct 房地產業-187.8%-118.2%-13.4%-19.1%9.2%141.4%37.3%16.6%35.67pct 租賃和商務服務業 132.0%-105.5%-1.5%-87.5%-1.2%54.6%16.7%11.9

98、%99.31pct 建筑業 81.6%95.3%-10.0%-16.8%1.3%-7.5%-0.4%5.0%21.84pct 其他行業-9.9%83.3%115.1%125.8%-64.2%-68.7%-4.2%2.1%-123.71pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/2424 Table_PageText 杭州銀行|季報點評 表表 21：減值損失、撥備余額（單位：百萬元）：減值損失、撥備余額（單位：百萬元）信用減值損失信用減值損失 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1

99、2024A 同比變化同比變化 總資產總資產 5,432 10,500 5,709 9,855 4,054 8,069 3,000 7,446 -623 貸款 3,719 4,719 2,084 2,889 3,099 5,459 4,569 8,480 3,022 金融投資 1,569 5,100 2,945 5,118 813 2,036 -1,583 -1,521 -3,558 其他 144 681 679 1,848 143 575 14 488 -87 信用減值損失信用減值損失/資產平均余額資產平均余額 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 20

100、24H1 2024A 同比變化同比變化 總資產總資產 0.88%0.82%0.78%0.66%0.48%0.47%0.31%0.38%-0.09pct 貸款 1.45%0.88%0.67%0.45%0.84%0.72%1.07%0.97%0.25pct 金融投資 0.56%0.87%0.87%0.73%0.21%0.25%-0.35%-0.17%-0.42pct 其他 0.18%0.44%0.87%1.16%0.17%0.35%0.02%0.27%-0.08pct 撥備余額撥備余額 2021H1 2021A 2022H1 2022A 2023H1 2023A 2024H1 2024A 同比變化

101、同比變化 總資產總資產 34,051 38,765 44,323 47,742 51,643 54,023 55,520 57,205 3,182 貸款 27,973 28,618 30,553 30,630 33,574 34,362 37,428 38,579 4,217 金融投資 5,474 9,005 11,949 14,123 14,920 16,358 14,775 14,837 -1,521 其他 604 1,142 1,821 2,990 3,148 3,304 3,317 3,790 486 撥備余額撥備余額/資產余額資產余額 2021H1 2021A 2022H1 2022

102、A 2023H1 2023A 2024H1 2024A 同比變化同比變化 總資產總資產 2.65%2.79%2.89%2.95%2.96%2.93%2.80%2.71%-0.23pct 貸款 5.18%4.86%4.62%4.36%4.34%4.26%4.15%4.12%-0.14pct 金融投資 0.93%1.38%1.69%1.90%1.84%1.88%1.57%1.53%-0.35pct 其他 0.38%0.77%1.10%1.77%2.00%2.02%2.38%1.86%-0.16pct 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 備注：其他包括表外項目、應收同業和其他金融機構款項等。圖

103、圖 6：資本充足率：資本充足率 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 9.01%11.34%14.05%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%核心一級資本充足率一級資本充足率資本充足率 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/2424 Table_PageText 杭州銀行|季報點評 圖圖 7：風險加權資產增速與內生資本增長：風險加權資產增速與內生資本增長 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 圖圖 8：股東數量與戶均持股數量：股東數量與戶均持股數量 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 9.05%20.6

104、%15.6%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%風險加權資產增速ROE（年化）ROE（年化）*（1-上年分紅率）8.70 8.80 8.40 8.39 8.21 8.08 7.82 7.35 6.64 6.79 5.88 5.97 5.64 5.35 5.87 4.86 5.70 4.70 4.37 4.12 4.50 6.90 5.26 5.69 5.86 5.49 4.84 4.60 4.45 4.93 -2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00-1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.

105、00 7.00 8.00 9.00 10.00股東數量（萬戶）戶均持股數量（流通股，萬股，右軸）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/2424 Table_PageText 杭州銀行|季報點評 表表 22：前十大股東：前十大股東（2025年年一季度一季度末）末）股東名稱股東名稱 持股比例持股比例 股本性質股本性質 股東性質股東性質 1 杭州市財開投資集團有限公司 18.17%受限流通股,流通 A 股 國有法人 2 紅獅控股集團有限公司 11.09%受限流通股,流通 A 股 境內非國有法人 3 杭州市城市建設投資集團有限公司 6.85%流通 A 股 國有法人 4 Commonw

106、ealth Bank of Australia 5.22%流通 A 股 境外法人 5 杭州市交通投資集團有限公司 4.70%流通 A 股 國有法人 6 杭州汽輪動力集團股份有限公司 4.31%流通 A 股 國有法人 7 香港中央結算有限公司 4.14%流通 A 股 其他 8 蘇州蘇高新科技產業發展有限公司 2.82%流通 A 股 國有法人 9 杭州河合電器股份有限公司 2.42%流通 A 股 境內非國有法人 10 蘇州新區高新技術產業股份有限公司 1.87%流通 A 股 國有法人 合計合計 61.6%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 表表 23：前十大股東：前十大股東（2024年年末年

107、年末）股東名稱股東名稱 持股比例持股比例 股本性質股本性質 股東性質股東性質 1 杭州市財開投資集團有限公司 18.37%受限流通股,流通 A 股 國有法人 2 紅獅控股集團有限公司 11.58%流通 A 股,受限流通股 境內非國有法人 3 杭州市城市建設投資集團有限公司 7.15%流通 A 股 國有法人 4 Commonwealth Bank of Australia 5.45%流通 A 股 境外法人 5 杭州市交通投資集團有限公司 4.91%流通 A 股 國有法人 6 杭州汽輪動力集團股份有限公司 4.49%流通 A 股 國有法人 7 香港中央結算有限公司 3.45%流通 A 股 境外法人

108、 8 蘇州蘇高新科技產業發展有限公司 2.94%流通 A 股 國有法人 9 杭州河合電器股份有限公司 2.53%流通 A 股 境內非國有法人 10 蘇州新區高新技術產業股份有限公司 1.95%流通 A 股 國有法人 合計合計 62.8%數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/2424 Table_PageText 杭州銀行|季報點評 附表：附表：杭州杭州銀銀行盈利預測表（每股指標單位：元行盈利預測表（每股指標單位：元/股，其他指標單位：百萬元）股，其他指標單位：百萬元）數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 2023A2024A202

109、5E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E價值評估價值評估（倍倍）利潤表利潤表P/E6.4 5.4 4.6 4.1 3.7 凈利息收入23,43324,45726,45229,83733,980P/B0.92 0.81 0.72 0.63 0.55 利息收入60,31362,86865,94572,84681,221P/PPOP4.13 3.81 3.58 3.33 3.08 利息支出36,88038,41139,49243,00947,241每股指標每股指標凈手續費收入4,0433,7204,8354,9325,179EPS2.31 2.69 3.17 3.5

110、9 3.97 凈其他非息收入7,54010,2058,6748,2408,240BVPS15.66 17.81 20.51 23.42 26.61 營業收入35,01638,38139,96243,00947,399PPOPPS4.11 4.41 4.77 5.17 5.69 營業支出18,72419,11718,01618,41220,293DPS0.52 0.65 0.77 0.87 0.96 稅金及附加362385448505567股息支付率22.52%24.13%24.13%24.13%24.13%業務及管理費10,29311,28611,18911,82713,035股息收益率3.5

111、4%4.42%5.21%5.90%6.52%營業利潤16,29119,26421,94524,59727,107驅動性因素驅動性因素營業外凈收入-10-38-38-38-38貸款增長14.9%16.2%16.0%15.0%14.0%撥備前利潤24,35126,67228,28630,63833,759存款增長12.8%21.8%18.0%17.0%16.0%資產減值損失8,0697,4466,3796,0796,691生息資產增長13.8%14.8%14.4%13.3%12.4%利潤總額16,28219,22621,90724,55927,068計息負債增長14.2%14.1%15.0%13.

112、7%13.2%所得稅1,8982,2442,4102,5792,842平均貸款收益率4.65%4.30%3.95%3.90%3.85%凈利潤14,38316,98319,49821,98024,226平均生息資產收益率3.49%3.18%2.92%2.83%2.80%歸母凈利潤14,38316,98319,49821,98024,226平均存款付息率2.22%2.03%1.80%1.67%1.62%資產負債表資產負債表平均計息負債付息率2.31%2.10%1.89%1.80%1.74%貸款總額807,096937,4991,087,4991,250,6231,425,711凈息差(NIM)-測

113、算值1.36%1.24%1.17%1.16%1.17%貸款減值準備34,30038,51742,33546,33850,657凈利差(NIS)-測算值1.19%1.08%1.03%1.03%1.05%貸款凈額773,942900,3261,045,1641,204,2851,375,054凈手續費收入增速-13.5%-8.0%30.0%2.0%5.0%投資類資產871,005971,2181,068,3401,196,5411,328,160凈非息收入/營收33.1%36.3%33.8%30.6%28.3%存放央行113,744118,888174,987204,735237,493成本收入比

114、29.4%29.4%28.0%27.5%27.5%同業資產47,27882,87882,87882,87882,878撥備支出/平均貸款1.07%0.85%0.63%0.52%0.50%其他資產35,36139,04548,70655,29562,530實際所得稅率11.66%11.67%11.00%10.50%10.50%生息資產1,839,1232,110,4832,413,7042,734,7773,074,241業績年增長率業績年增長率資產合計1,841,3312,112,3562,435,2822,764,7643,126,495凈利息收入2.5%4.4%8.2%12.8%13.9%

115、存款1,058,3081,289,5151,521,6281,780,3052,065,153凈手續費收入-13.5%-8.0%30.0%2.0%5.0%向央行借款105,09160,57660,57660,57660,576營業收入6.3%9.6%4.1%7.6%10.2%同業負債266,342264,457290,902319,992351,992營業支出-6.1%2.1%-5.8%2.2%10.2%發行債券275,035330,810363,891382,085401,190撥備前利潤6.5%9.5%6.0%8.3%10.2%計息負債1,704,7751,945,3582,236,997

116、2,542,9592,878,911利潤總額25.2%18.1%13.9%12.1%10.2%負債合計1,730,0381,976,3082,282,6502,594,8562,937,664凈利潤23.2%18.1%14.8%12.7%10.2%股東權益合計111,293136,048152,632169,908188,831歸母凈利潤23.2%18.1%14.8%12.7%10.2%資產質量資產質量盈利能力盈利能力不良貸款余額6,109 7,114 8,303 9,490 10,869 ROAA0.83%0.86%0.86%0.85%0.82%不良貸款率0.76%0.76%0.76%0.7

117、6%0.76%ROAE15.57%16.00%16.40%16.35%15.87%不良凈生成率0.45%0.80%0.40%0.30%0.30%RORWA1.33%1.43%1.48%1.47%1.44%撥備覆蓋率561%541%510%488%466%資本狀況資本狀況撥貸比4.25%4.11%3.89%3.71%3.55%資本充足率12.51%13.80%13.66%13.79%13.99%流動性流動性一級資本充足率9.64%11.05%11.12%11.41%11.72%存貸比76.26%72.70%71.47%70.25%69.04%核心一級資本充足率8.16%8.85%8.75%8.8

118、4%8.96%貸款/總資產43.83%44.38%44.66%45.23%45.60%加權風險資產1,151,801 1,227,968 1,399,884 1,581,869 1,771,693 投資類資產/總資產47.30%45.98%43.87%43.28%42.48%風險加權系數62.55%58.13%57.48%57.22%56.67%同業資產/總資產2.57%3.92%3.40%3.00%2.65%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/2424 Table_PageText 杭州銀行|季報點評 廣發銀行業研究小組廣發銀行業研究小組 倪 軍：首席分析師，北京大學金融

119、學碩士，2008 年開始從事銀行業研究，2018 年進入廣發證券發展研究中心。林 虎：高級分析師，中央財經大學碩士，2022 年開始從事銀行與固收研究，2025 年進入廣發證券發展研究中心。李 文 潔：研究員，中國人民大學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。王 宇：研究員，中國人民大學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業投資評級說明行業投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級

120、說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈31 層 北京市西城區月壇北街2 號月壇大廈18 層 上海市浦東新區南泉北路429 號泰康保險大廈37 樓 香港灣仔駱克道81 號廣發大廈27 樓 郵政編碼 510627 518026 100

121、045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息

122、和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相

123、關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。系因此投資者應當考慮存潛利益沖突而對獨性產生影響不僅依據內容 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/2424 Table_PageText 杭州銀行|季報點評 研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使

124、用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相

125、應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣

126、發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。