杭州銀行-公司研究報告-疫情不改高成長五年利潤CAGR超20%-230428（22頁）.pdf

《杭州銀行-公司研究報告-疫情不改高成長五年利潤CAGR超20%-230428（22頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《杭州銀行-公司研究報告-疫情不改高成長五年利潤CAGR超20%-230428（22頁）.pdf（22頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|公司深度報告 2023 年 04 月 28 日 杭州銀行（杭州銀行（600926.SH）疫情不改疫情不改高成長高成長，五年，五年利潤利潤 CAGR 超超 20%財務指標財務指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）29,361 32,932 36,464 41,737 47,975 增長率 yoy（%）18.4 12.2 10.7 14.5 14.9 歸母凈利潤（百萬元）9,261 11,679 14,313 17,182 20,601 增長率 yoy（%）29.8 26.1 22.6 2

2、0.0 19.9 ROE（%）12.5 9.4 15.5 16.2 17.2 EPS 最新攤?。ㄔ?.43 1.83 2.28 2.76 3.34 P/E（倍）8.4 6.6 5.3 4.4 3.6 P/B（倍）1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 資料來源：長城證券產業金融研究院 注：股價為2023年 4月 27 日收盤價 杭州銀行杭州銀行區位優勢區位優勢得天獨厚得天獨厚，公司治理良好，公司治理良好，戰略穩定戰略穩定性強性強。1）公司超 70%的網點和信貸資源集中在浙江省內，浙江省民營經濟活躍、貿易經濟發達、民間富裕度高的環境，造就了融資需求旺盛、貸款利率較高、高凈值人群多的特點，為轄內

3、銀行經營提供了優渥的土壤；2）股東穩定且多元化，前十大股東持股比例穩定在 60%以上，股權結構呈現“小集中、大分散”的特點；3）市場化機制領先，管理層專業性強，整體班子較為穩定，公司戰略的定力和延續性較強。對公、零售、小微對公、零售、小微，均在低風險，均在低風險業務業務的的基礎上基礎上，培育，培育差異化競爭優勢差異化競爭優勢。1）對公：低風險市政業務優勢突出，背靠大股東杭州市財政局，基建領域具備相對優勢，國企客戶占比高。同時依托浙江濃厚的科技創新氛圍，不斷發展科技文創特色業務；2）零售：消費金融定位“有薪”和“有房”等低風險優質客群，聚焦個人住房按揭與消費信用貸款，過去三年疫情期間資產質量保持

4、穩定。同時逐步發力輕資本的財富管理業務，以杭銀理財為核心、不斷加強與市場頭部機構合作，豐富產品體系，財富管理業務收入實現跨越式增長；3）小微：線上線下雙輪驅動，在做大抵押基本盤的基礎上，逐步向高收益的信用小微方向延伸。資產質量優異資產質量優異且持續改善且持續改善，過去三年不良凈生成率保持在同業較低水平過去三年不良凈生成率保持在同業較低水平。公司在 2019 年實現存量風險出清，目前各項資產質量指標位列上市銀行第一梯隊。公司資產質量持續優化主要得益于：1）浙江省銀行業不良率率先全國出現拐點；2）貸款以城建類國企、大零售等風險穩定的群體為主；3）不以風險換發展的理念，風險偏好較低。在市場關注度較高

5、的房地產領域和政府平臺貸款，潛在風險隱患較小。投資建議：投資建議：杭州銀行作為江浙地區優質城商行代表，成長性位于上市城商行第一梯隊，未來業績有望持續保持 20%復合增長。我們預計公司 2023-2025年凈利潤分別同比增長 22.6%、20.0%、19.9%，公司股價自 2020 年快速修復之后，目前已調整兩年有余，當前估值僅 0.76x23PB，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：風險提示：經濟超預期下行、疫情繼續反復、金融讓利、地產風險繼續暴露。買入買入（首次首次評級評級）股票信息股票信息 行業 銀行 2023 年 4 月 27 日收盤價（元）12.03 總市值（百萬元）71,341.31

6、 流通市值（百萬元）64,513.80 總股本（百萬股）5,930.28 流通股本（百萬股）5,362.74 近 3 月日均成交額（百萬元）262.69 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 鄒恒超鄒恒超 執業證書編號：S1070519080001 郵箱： 聯系人聯系人 林宛慧林宛慧 執業證書編號：S1070122070010 郵箱： 相關研究相關研究-24%-18%-13%-7%-2%4%9%15%2022-042022-082022-122023-04杭州銀行滬深300公司深度報告 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.區位優勢明顯，公司治理良

7、好，戰略穩定性強.4 1.1 區位優勢：立足杭州，深耕浙江，輻射一線.4 1.2 治理機制：股東穩定，結構合理.7 1.3 管理機制：市場化促活力，戰略定位清晰堅定.7 2.對公、零售、小微：低風險業務基礎上，培育差異化優勢.9 2.1 對公條線：政府客戶基本盤，科技文創差異化特色.9 2.2 零售條線：發力消費金融和財富管理.10 2.3 小微條線：以抵押基本盤為基礎，向高收益方向延伸.12 3.資產質量優異，不良率持續改善.13 3.1 資產質量的底氣：良好的經營區域、業務結構、風險偏好.14 3.2 房地產領域和政府平臺貸款潛在風險隱患較小.15 4.疫情不改高成長本色，五年 CAGR

8、超 20%.16 4.1 規模：浙江旺盛的信貸需求提供擴張契機.17 4.2 息差：零售占比提升推升 2018-2019 息差，目前已見底.17 4.3 非息：財富管理、債券承銷、托管業務突飛猛進.18 4.4 風險成本：不良凈生成率大幅回落推動信用成本下行.19 5.盈利預測&投資建議.19 5.1 盈利預測.19 5.2 投資建議.20 風險提示.20 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：浙江省 GDP 過去五年 CAGR 高于全國 0.6pct.4 圖表 2：浙江省固定資產投資增速較高.4 圖表 3：疫情后浙江省消費復蘇較快，韌性較強.5 圖表 4：浙江省出口占 GDP 比例是全國的兩倍.5 圖

9、表 5：2022 年浙江省社會融資規模 3.49 萬億，排名全國第二.5 圖表 6：2020-2022 年，浙江省貸款 CAGR 位居全國第一.5 圖表 7：浙江省一般貸款加權平均利率高于全國.6 圖表 8：2021 年浙江省貸款 LPR 加點占比高于全國.6 圖表 9：浙江省千萬人民幣凈資產“高凈值家庭”21 萬戶，全國排名第四.6 圖表 10：杭州銀行網點和貸款區域分布.6 圖表 11：杭州銀行前十大股東情況.7 圖表 12：人才隊伍逐漸專業化，高學歷占比明顯提升.8 圖表 13：杭州銀行人均薪酬（萬）排名上市城商行第三.8 圖表 14：2022 年新任董事長宋劍斌以及多位副行長均由內部成

10、長，新任行長虞利明具備30 多年金融履職經歷.8 圖表 15：杭州銀行基建類貸款占對公貸款比例不斷提升.9 圖表 16：杭州銀行科技文創金融產品介紹.10 圖表 17：杭州銀行科技文創金融情況.10 圖表 18：杭州銀行各項零售貸款占比.11 圖表 19：杭州銀行公雞貸 2019 年之前高速增長.11 圖表 20：杭州銀行理財產品規模增長較快.11 圖表 21：1H22 杭州銀行理財規模排名上市城商行第 4.11 5XgVZYlX8Z4WhUZYlXcVaQ8Q9PmOpPpNmPlOnNrMlOmMtPbRqRnNMYpNpQvPoMpP公司深度報告 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱

11、讀本報告末頁聲明 圖表 22：杭州銀行零售 AUM.12 圖表 23：杭州銀行零售 AUM 中非存款占 2/3.12 圖表 24：杭州銀行小微產品體系.12 圖表 25：杭州銀行小微貸款情況.13 圖表 26：9M22 杭州銀行不良率 0.77%，與寧波銀行并列為上市銀行最低.13 圖表 27：杭州銀行不良率、關注率、逾期率.14 圖表 28：2020 年開始杭州銀行不良凈生成率快速走低.14 圖表 29：2022 年末杭州銀行撥備覆蓋率達到 565%.14 圖表 30：2016 年后浙江省商業銀行不良率領先全國出現拐點.15 圖表 31：杭州銀行對公不良率在可比城商行中較低.15 圖表 32

12、：杭州銀行零售不良率在可比城商行中最低.15 圖表 33：杭州銀行房地產相關貸款余額、占比、不良率.16 圖表 34：2018 年后杭州銀行營收增速始終高于同業.17 圖表 35：2018 年后杭州銀行凈利潤增速始終高于同業.17 圖表 36：杭州銀行業績增長驅動因素分拆.17 圖表 37：2018 年后杭州銀行貸款增速中樞回到 20%左右.17 圖表 38：2017-1H22 杭州銀行各項生息資產收益率和計息負債成本率.18 圖表 39：杭州銀行零售貸款占比.18 圖表 40：2020 年以來 1 年期和 5 年期 LPR 變動.18 圖表 41：1H22 杭州銀行手續費收入結構.19 圖表

13、 42：杭州銀行手續費及傭金凈收入占營收比例.19 圖表 43：伴隨著不良凈生成率大幅回落，杭州銀行信用成本逐漸下行.19 公司深度報告 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.區位優勢明顯，區位優勢明顯，公司治理良好，戰略穩定性強公司治理良好，戰略穩定性強 1.1 區位優勢：立足杭州區位優勢：立足杭州，深耕浙江深耕浙江，輻射一線輻射一線 浙江是中國經濟最活躍的地區之一，杭州銀行區域優勢明顯。浙江是中國經濟最活躍的地區之一，杭州銀行區域優勢明顯。2022 年浙江省 GDP 為 7.77萬億，排名全國第四，是廣東、江蘇、山東之后第四個 GDP 邁入萬億美元的省份，而世界上經

14、濟總量超過1萬億美元的國家也只有18個。浙江省GDP過去五年CAGR為5.8%，高于全國平均增速 0.6pct，固定資產投資 CAGR 為 8.5%，高于全國平均 3.7pct，社會消費品零售總額 CAGR 為 5.7%，高于全國平均 0.9pct。（1）民營經濟活躍：民營經濟活躍：浙江的產業結構是民營經濟為主，是典型的藏富于民。2021 年浙江民營經濟增加值占 GDP 比重為 67%，浙江民營企業、個體工商戶分別為290.4 萬戶、549.2 萬戶，根據常住人口推算，“民營老板率”達到每 7-8 人中一個。2021 年中國民營企業 500 強中，107 家浙江企業上榜，企業數量連續 24年居

15、全國第一。民營經濟作為浙江共同富裕的主引擎，近六年來年均增速高于同期 GDP 的年均增速 0.6pct。（2）貿易經濟發達：貿易經濟發達：浙江作為東部沿海省份，較早享受了對外開放的政策紅利。2022年浙江外貿經營主體突破 10 萬家，進出口總額 4.68 萬億，居全國第 3 位，出口對全國增長的貢獻率達 18.5%，居全國首位。浙江的寧波舟山港是全球第一大港，2022 年貨物吞吐量 12.5 億噸，連續 14 年位列全球首位。（3）民間富裕度高：民間富裕度高：浙江被稱為中國民富第一省，2022 年浙江城鎮、農村居民人均可支配收入分別為 7.13 萬元、3.76 萬元，分別排名全國第三（僅次于上

16、海、北京）、第二（僅次于上海）。雖然浙江在經濟總量上不如廣東，人均 GDP 不如江蘇，但是在收入分配公平、收入增長率高、人均收入高、經濟發展均衡等方面，浙江的民富指數一直領先全國。也正因為富裕程度高、均衡性以及各方面的特點，浙江被選為了首個共同富裕示范區。圖表1：浙江省 GDP 過去五年 CAGR 高于全國 0.6pct 圖表2：浙江省固定資產投資增速較高 資料來源：iFind，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，長城證券產業金融研究院 0%2%4%6%8%10%12%浙江?。篏DP同比全國：GDP同比0%10%20%30%浙江?。汗潭ㄙY產投資額同比全國：固定資產投資額同比公司深度報

17、告 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表3：疫情后浙江省消費復蘇較快，韌性較強 圖表4：浙江省出口占 GDP 比例是全國的兩倍 資料來源：iFind，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，長城證券產業金融研究院 浙江省良好的經濟環境為銀行業經營提供了優渥的土壤。浙江省良好的經濟環境為銀行業經營提供了優渥的土壤。（1）融資需求旺盛：2022 年浙江新增社會融資規模 3.49 萬億，超過江蘇省成為全國第二，新增貸款 2.4 萬億，也是全國第二。2020-2022 年，浙江省貸款 CAGR 為 16%，位居全國第一；（2）貸款利率較高：由于民營經濟發達、小微經濟活躍

18、等特點，浙江省一般貸款加權平均利率始終高于全國平均水平，2021 年浙江省貸款中 LPR 加點占比高出全國 14pct；（3）高凈值人群多：根據胡潤百富發布的2022 中國高凈值人群家族傳承報告，浙江擁有千萬資產的高凈值家庭為 21 萬戶，位于全國第四，帶來巨大的財富管理需求。圖表5：2022 年浙江省社會融資規模 3.49 萬億，排名全國第二 資料來源：iFind，長城證券產業金融研究院 圖表6：2020-2022 年，浙江省貸款 CAGR 位居全國第一 資料來源：iFind，長城證券產業金融研究院 -5%0%5%10%15%20%浙江?。荷鐣M品零售總額同比全國：社會消費品零售總額同比0

19、%10%20%30%40%50%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022浙江?。撼隹谡糋DP全國：出口占GDP34921-50000500010000150002000025000300003500040000廣東浙江江蘇山東四川河北安徽福建北京湖北河南湖南上海江西廣西陜西重慶貴州云南新疆山西天津吉林甘肅內蒙古黑龍江海南遼寧寧夏西藏青海16.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%浙江江蘇安徽四川江西廣西廣東湖南山東福建湖北河北陜西貴州新疆云南重慶山西河南上海北京吉林甘肅寧夏海南黑龍江天津內蒙古西藏遼寧青海公司深度報告 P.6 請仔細閱讀本報

20、告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表7：浙江省一般貸款加權平均利率高于全國 圖表8：2021 年浙江省貸款 LPR 加點占比高于全國 資料來源：中國人民銀行，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，長城證券產業金融研究院 圖表9：浙江省千萬人民幣凈資產“高凈值家庭”21 萬戶，全國排名第四 資料來源：2022中國高凈值人群家族傳承報告，長城證券產業金融研究院 杭州銀行立足杭州、深耕浙江，省外覆蓋北京、上海、深圳、南京、合肥這些經濟發展杭州銀行立足杭州、深耕浙江，省外覆蓋北京、上海、深圳、南京、合肥這些經濟發展最快、最有活力的區域。最快、最有活力的區域。2022 年上半年末，公司超過

21、70%的網點和信貸資源集中在浙江省內，其中杭州市超過 40%，剩下不到 30%的網點和信貸分布在北京、上海、深圳、南京、合肥。公司在“二二五五”戰略的區域發展規劃中，（1）首先深耕杭州，杭州的發展情況優于省內其他地市和省外分行；（2）其次省內新增業務有了結構性的變化，紹興、嘉興、湖州存款貸款業務增速最快；（3）最后省外由于文化、品牌、業務拓展與省內存在差異，省外分行的發展步伐會慢于省內分行，但是也有了可喜的變化，南京、合肥發展較好，北京呈現較好的發展動能，上海、深圳競爭相對激烈。公司省外業務均沒有資產質量包袱，具備加快發展的條件，未來公司省外業務將融合當地文化、企業情況因地制宜，在區域結構上作

22、更好的安排。圖表10：杭州銀行網點和貸款區域分布 1H22 網點數（個）占比 貸款余額（億）占比 浙江 176 71.8%4,944 74.7%其中：杭州 107 43.7%2,860 43.2%北京 17 6.9%402 6.1%上海 16 6.5%281 4.2%深圳 12 4.9%280 4.2%南京 14 5.7%417 6.3%合肥 10 4.1%293 4.4%合計 245 100%6,616 100%資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%2012 2013 2014 2015 20162017 2018 2019 2020 2

23、021浙江?。阂话阗J款加權平均利率全國：一般貸款加權平均利率82.2%67.8%0%20%40%60%80%100%浙江全國LPR減點等于LPRLPR加點05101520253035廣東北京上海浙江江蘇福建山東四川遼寧河南天津湖南河北湖北陜西重慶山西安徽其他萬公司深度報告 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.2 治理機制：股東穩定，結構合理治理機制：股東穩定，結構合理 股東穩定而多元化，優異基本面吸引更多長期投資者。股東穩定而多元化，優異基本面吸引更多長期投資者。公司前十大股東持股比例穩定在60%以上，股權結構呈現“小集中、大分散”的特點，前四大股東包括國資、民營和外

24、資，既有利于避免股權過度集中，也防止股權過于分散導致決策效率低下。（1）股權結構多元化，給予了公司多方面的優勢資源。第一大股東為杭州市財政局，給公司提供了市政業務支持；第二大股東為紅獅控股集團有限公司，是中國 500 強企業，以水泥為主業，能夠串聯起產業鏈的上下游企業，增強杭州銀行與當地企業的密切合作；第四大股東為澳洲聯邦銀行，為公司提供國際先進的技術和經營管理經驗；（2）長期投資者持股量上升，公募、私募、養老基金、社?；鸬乳L期投資者增持公司股票，看好未來發展，持股基金數較 2020 年初有了質的飛躍。圖表11：杭州銀行前十大股東情況 前十大股東名稱 持股比例 股東性質 杭州市財政局 11.

25、86%國家 紅獅控股集團有限公司 11.81%境內非國有法人 杭州市財開投資集團有限公司 6.88%國有法人 Commonwealth Bank of Australia 5.56%境外法人 杭州市城市建設投資集團有限公司 5.00%國有法人 杭州市交通投資集團有限公司 5.00%國有法人 杭州汽輪機股份有限公司 4.58%國有法人 中國人壽保險股份有限公司 3.86%國有法人 蘇州蘇高新科技產業發展有限公司 3.00%國有法人 香港中央結算有限公司 2.60%境外法人 合計 60.15%資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 股權結構持續優化，助力公司業務開展。股權結構持續優化，助力公司

26、業務開展。（1）外資減持，國資接棒，增強公司在市政領域的優勢：曾為杭州銀行第一大股東的澳洲聯邦銀行于 2022 年 6 月末減持了該行 10%的股份，杭州市城市建設投資集團和杭州市交通投資集團分別受讓 5%，兩位新股東均為杭州市城市基礎設施的大型投資與營運主體，有助于公司在民生、基建領域打開增長空間；（2）2 月 13 日，股東杭州市財政局與杭州市財開投資集團、杭州余杭金控集團等7 家股東解除一致行動關系，權益變動后，公司實際控制人由杭州市財政局變為無實際控制人，此舉意味著公司朝市場化更進一步，有利于優化公司的股權結構，完善法人治理結構。1.3 管理機制：市場化促活力，戰略定位清晰堅定管理機制

27、：市場化促活力，戰略定位清晰堅定 人才隊伍年輕有才，激勵到位促活力。人才隊伍年輕有才，激勵到位促活力。公司 2017 年在杭州國企中率先試點高管職業經理人制度，市場化激勵機制帶來源頭活水，人才隊伍逐漸趨于年輕化與專業化，薪資走高的同時，人才的綜合素質也在提升。（1）人才隊伍年輕且學歷高：2020 年下半年開始，除了新任行長虞利明外，高管全部為 70 后，1H22 員工中博碩研究生的比例明顯提高，較 2016 年提高 7.9pct；（2）高薪激勵促活力：上市城商行中，2021 年杭州銀行的員工人均薪酬排名第三。公司深度報告 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表12：人才

28、隊伍逐漸專業化，高學歷占比明顯提升 圖表13：杭州銀行人均薪酬（萬）排名上市城商行第三 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 管理層專業性強，戰略定位清晰堅定。管理層專業性強，戰略定位清晰堅定。行內高管均具有多年的銀行工作經歷，專業性較強，整體班子較為穩定，戰略定力較強。（1）除了新任行長虞利明外，董事長宋劍斌以及多位副行長均由內部成長，熟悉公司文化與工作風格，有利于保持行內戰略定力。而新任行長虞利明來自杭州市屬國企，且擁有 30 多年的金融履職經歷，具有較強的專業素養；（2）戰略定位清晰，公司不以風險換發展，只做自己看得懂的業務，不貪大，不求

29、全，謀取細分市場的競爭優勢。制定的“2021-2025 發展戰略規劃”，仍然是以客戶為核心，以對公業務為壓艙石，向零售、小微延伸，在此基礎上積極調整業務結構，實現長期穩定的高質量增長。圖表14：2022 年新任董事長宋劍斌以及多位副行長均由內部成長，新任行長虞利明具備 30 多年金融履職經歷 姓名 職務 出生年份 任職起止日期 履歷 宋劍斌 董事長 1971 年 2013.09-2023.06 曾任杭州銀行副董事長、行長、財務負責人、副行長、首席風險官和首席信息官。虞利明 行長、副董事長 1966 年 2022.12-2023.06 曾任交通銀行杭州分行黨委委員、副行長，杭州市投資控股有限公司

30、副董事長、總經理，杭州市投資控股有限公司黨委書記、董事長、總經理，杭州工商信托股份有限公司黨委書記、董事長（兼），杭州市金融投資集團有限公司黨委副書記、副董事長、總經理。王立雄 副行長 1972 年 2017.07-2023.06 曾任杭州銀行保支行行長助理、副行長，公司業務部副總經理、信貸管理部副總經理、授信審批部副總經理（主持工作），蕭山支行行長，公司業務總部執行總經理、國際業務部總經理，上海分行黨委書記、行長。李曉華 副行長 1977 年 2020.06-2023.06 曾任杭州銀行總行辦公室（黨委辦公室）主任助理、副主任，杭州銀行總行人力資源部總經理。陳嵐 副行長 1974 年 202

31、0.06-2023.06 曾任杭州銀行江城支行行長助理、副 行長，江城公司業務發展部副總經理，科技支行行長，科技文創金融事業部黨委書記、總經理，北京分行黨委書記、行長。李炯 副行長 1973 年 2020.06-2023.06 曾任杭州銀行科技部軟件開發科科長、副總經理、副總經理（主持工作），信息技術部總經理。毛夏紅 行長助理 1972 年 2019.07-2023.06 曾任杭州銀行延安支行公司業務發展部副總經理兼延安支行副行長，延安支行副行長（主持工作），西城支行行長，金融市場部副總經理（主持工作），金融市場部總經理兼資金營運中心總經理。董事會秘書 2020.06-2023.06 潘華富

32、風險總監 1970 年 2020.06-2023.06 曾任杭州銀行計劃財務部總經理助理，風險管理部總經理助理、副總經理、總經理，杭州銀行寧波分行黨12.4%73.7%13.9%20.3%74.0%5.7%0%20%40%60%80%博碩本科其他20161H2255 010203040506070南京江蘇杭州上海寧波北京貴陽蘇州長沙青島齊魯重慶鄭州成都廈門蘭州西安公司深度報告 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 委書記、行長。章建夫 財務總監 1977 年 2020.06-2023.06 曾任杭州銀行計劃財務部總經理助理、副總經理，溫州分行副行長，零售金融部副總經理（主持

33、工作）、總經理。資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 2.對公、零售、小微對公、零售、小微：低風險業務基礎上，培育差異低風險業務基礎上，培育差異化化優勢優勢 2.1 對公對公條線條線：政府客戶基本盤，科技文創差異化特色：政府客戶基本盤，科技文創差異化特色 市政業務優勢突出，基建類貸款占比高。市政業務優勢突出，基建類貸款占比高。杭州銀行基建類貸款占比最大，一是由于前幾年杭州市基建投資高速增長，二是由于背靠大股東杭州市財政局，在市場化氛圍較為濃厚的浙江省，公司仍然在基建領域具備相對優勢。從公司信貸客戶構成來看，國企客戶占大頭，城投、交投、城建以及園區建設等占資產投放的 35%左右，商貿租賃等

34、經營性國有資產占資產投放的 20%左右；從貸款結構來看，公司的基建類貸款占比最大，且占比不斷提升。2017-1H22，基建類貸款占對公貸款的比重從 44.0%上升至 58.7%。圖表15：杭州銀行基建類貸款占對公貸款比例不斷提升 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 杭州市互聯網基因強大，杭州銀行科技文創業務發展較好。杭州市互聯網基因強大，杭州銀行科技文創業務發展較好。浙江省科技創新氛圍較為濃厚，尤其是杭州市有阿里巴巴、網易等互聯巨頭，2021 年浙江省數字經濟增加值達到3.57 萬億元，居全國第四，占 GDP 比重達到 48.6%，居全國各省第一，其中杭州數字經濟核心產業營業收入、增加

35、值占全省比重分別高達 55%、58.8%。杭州銀行自 2009年開始發展科技文創業務，在該領域已深耕十多年，產品體系不斷升級，標準化產品開發迭代，目前科技文創金融業務主要有 5 類產品，分別為風險池貸款、顧問類業務、選擇權貸款、銀投連貸、新三板起飛貸等，與政府、擔保公司、券商以及創投機構等合作，提供多類別多層次的服務。截至 2022 年上半年末，杭州銀行“科創金引擎”已累計服務科創企業 9842 戶，其中 70%以上為小微客戶，杭州市獨角獸、準獨角獸企業服務覆蓋率超 80%，科技企業融資余額 470 億，不良率 1.11%保持較好水平。44.0%52.8%55.1%53.7%56.2%58.7

36、%40%45%50%55%60%010002000300040005000201720182019202020211H22基建類房地產業制造業批發和零售業建筑業其它基建類占比億 公司深度報告 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表16：杭州銀行科技文創金融產品介紹 產品名稱 業務模式 風險池貸款 杭州銀行與政府相關部門和擔保公司三方共同發起設立風險池基金，作為科技型中小企業向杭州銀行借款的風險補償保證金，杭州銀行依據風險池基金的金額放大一定比例給予三方共同認可的科技型中小企業信貸支持的貸款業務。對于風險池貸款業務項下發生的不良貸款，先行由風險池基金進行代償。顧問類業務

37、（1）資本市場顧問業務指為企業客戶推薦第三方機構，促使第三方機構與企業客戶建立與多層次資本市場相關的業務實質性合作，包括但不限于接受股權投資、并購及被并購、改制、上市、新三板掛牌、定向增發等與多層次資本市場相關的業務，并從中收取融資顧問費或財務顧問費。（2）咨詢顧問業務包括財務結構調整、金融方案設計以及其他類服務。選擇權貸款 選擇權是指杭州銀行在為高潛力、高成長的客戶提供包括但不限于授信業務、投融資服務、財務顧問服務等在內的綜合金融服務，并因此額外獲得一定的選擇權。針對選擇權業務收益后置的特點，選擇權業務貸款利率可適度下調。因其兼具股權和債權的特性，目前僅由杭州銀行科技文創金融專營機構開放。銀

38、投連貸 銀投聯貸業務是指對于杭州銀行合作的投資機構已投資或擬投資的企業，在綜合考慮的基礎上，杭州銀行以信用、股權質押等擔保方式，對企業進行滿足其經營資金需求的貸款授信業務。新三板起飛貸 指新三板公司融資以股東所持有的公司股權作為質押擔保方式。要求企業經營正常，財務狀況清晰，負債情況適中。資料來源：公司官網，長城證券產業金融研究院 圖表17：杭州銀行科技文創金融情況 科技文創企業客戶數（個）表內外融資余額（億）表內貸款余額（億）占總貸款 不良率 2016 3544 238 2017 4356 280 160 5.6%2018 5685 191 5.4%2019 8591 226 5.5%1.47

39、%2020 7934 424 303 6.3%1.10%2021 9165 470 1.11%1H22 9842 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 2.2 零售零售條線條線：發力消費金融和財富管理：發力消費金融和財富管理 零售零售條線條線定位優質定位優質消費信貸消費信貸客群，客群，聚焦聚焦個人住按揭和消費信用貸款，即便疫情期間資產個人住按揭和消費信用貸款，即便疫情期間資產質量也保持較好質量也保持較好水平水平。公司圍繞“有房”和“有薪”兩大客群，聚焦發展個人住房按揭與消費信用貸款業務，二者風險均較低，3Q22 零售金融條線不良貸款率 0.31%，資產質量保持在良好水平。（1）住房住房按

40、揭貸款：按揭貸款：公司通過多元化渠道引流，按揭貸款穩步投放，2017-2021 年個人住房按揭貸款 CAGR 為 20.7%。2022 年受房地產銷量萎靡、按揭提前還貸影響，9M22 個人住房按揭貸款較年初僅增長 6.7%，預計隨著 2023 年房地產市場好轉，未來投放有望繼續保持平穩。目前公司個人住房按揭貸款占總貸款比例為13%，距離房地產貸款集中度要求不超過 17.5%還有一定距離。（2）消費消費信用貸款信用貸款：信用貸拳頭產品為“公雞貸”，1H22 占公司消費貸款余額的 77%，主要面向公務員、事業單位等“有薪”客群，2019 年之前高速增長，2020 年后由于疫情影響增速回落至個位數水

41、平。除了公雞貸以外，公司不斷探索場景類消費信貸的產品，主要圍繞房產+生活消費場景，衍生出大額消費信貸的場景，比如和貝殼合作的裝修貸、跟車位分期相關的信用貸、針對企業技術人員的工匠貸，公司深度報告 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 通過產品場景化的營銷，提升消費信貸盈利能力，目前消費貸整體不良率只有0.4%。圖表18：杭州銀行各項零售貸款占比 圖表19：杭州銀行公雞貸 2019 年之前高速增長 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 發展輕資本的財富管理實現客戶增長與沉淀。發展輕資本的財富管理實現客戶增長與沉淀。杭州銀行在

42、新一輪五年戰略規劃中明確提出了制勝財富的戰略目標，以杭銀理財為基礎的同時臻選市場頭部機構合作，引入理財、基金、信托等代銷產品不斷完善豐富產品體系。截至 2022 年三季度末，公司零售條線AUM 規模達到 4787 億，同比增長 16%；杭銀理財管理費收入超過 20 億，對母行中收貢獻占比達到 50%；財富中間業務收入 6.9 億，同比增長 33%。（1）杭銀理財堅持穩健投資、普惠大眾的經營理念，做優固收基本盤，同時控制好產品業績的波動，常態化發行科創主題類產品，積極布局權益市場低點，為投資者提供更加多元的產品投資回報。截至 2022年9 月末，杭銀理財規模達到 3900 億，較年初新增近 10

43、00 億體量，市場規模排名從第六上升至第四位。雖然杭銀理財規模不是最大的，但是從整個綜合排名來看，市場對杭銀理財的綜合評價已經排到了前三（第一、二位是江蘇銀行、寧波銀行的理財子公司）。目前杭銀理財的代銷占比已經超過了 18%，代銷機構達到 68 家，這個數據已經達到了公司三年行動規劃的目標，也足以表明市場對杭銀理財的認可程度。圖表20：杭州銀行理財產品規模增長較快 圖表21：1H22 杭州銀行理財規模排名上市城商行第 4 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院（2）杭州銀行財富管理體系以管戶制為基礎，通過客戶分層經營體系建設（包括私行準私行客戶、

44、價值客戶、大眾客戶、基礎客戶在內的四大客戶分層體系），推動財富管理業務從單一的產品銷售向客戶綜合經營轉變，實現零售財富業務高質量轉型發展。截至 2022 年 9 月末，杭州銀行 4800 億的 AUM 結構中，儲蓄存款占1/3，本行理財和代銷占 2/3，和同類城商行相比產品貨架相對較為理想。全行的理財經理人數由 2021 年初的 600 余人增長到目前的 1150 人左右，營銷力量顯著增強，大堂、理財經理和貴賓理財經理分別服務不同層級的客群，對客戶有了更好的陪伴和服務。13.7%15.3%14.1%14.9%14.0%13.1%9.0%9.2%11.0%9.5%9.6%9.0%0%10%20%

45、30%40%201720182019202020211H22住房按揭貸款消費貸款個人經營貸款0%20%40%60%80%100%120%0100200300400500201720182019202020219M22公雞貸余額（億）較年初增長5.7%23.3%19.9%14.5%11.8%0%5%10%15%20%25%01000200030004000201720182019202020211H22理財產品規模（億）較年初增長3,549 010002000300040005000江蘇上海寧波杭州北京南京青島貴陽蘇州長沙齊魯成都西安重慶鄭州蘭州廈門公司深度報告 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲

46、明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表22：杭州銀行零售 AUM 圖表23：杭州銀行零售 AUM 中非存款占 2/3 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 2.3 小微小微條線條線：以抵押基本盤為基礎以抵押基本盤為基礎，向高收益方向延伸，向高收益方向延伸 小微小微條線條線堅持做大抵押基本盤，著力推進“兩個延伸”。堅持做大抵押基本盤，著力推進“兩個延伸”。公司響應國家號召支持中小微企業，結合自身戰略方向，以個人客戶為主向企業客戶延伸；結合小微企業的財務特點，以抵押貸款為主向信用貸款延伸。1）企業端：一是加快交易銀行產品適小化改造，持續提升綜合金融服務能

47、力，1H22 小微“e 通”產品客戶超 6 萬戶，較上年末新增超 1.6 萬戶；二是“耕園行動”持續優化園區業務審批流程，重點拓展“215”客群。9M22 公司累計簽訂 72 份園區合作協議，新增園區企業貸款 52.84 億元；2）信用端：公司發展信用小微共有兩種模式，一是復制臺州信用小微模式，二是通過線上線下模式做大高收益資產規模。9M22 普惠型小微信用貸款余額 91.48 億元，增幅超 52%。小微業務線上線下雙輪驅動，差異化發展。小微業務線上線下雙輪驅動，差異化發展。小微業務競爭較為激烈，目前市場上抵押類小微貸款利率普遍降至 3.8%以下，省內農商行也在打價格戰，差異化經營顯得尤為重要

48、，公司提升小微業務綜合服務，線上線下多產品覆蓋客群。（1）線上：一是堅持以“云抵貸”為主的抵押類貸款為基本盤；二是聚焦小微“晨星計劃”五類客群，做大“云小貸”系列產品規模；三是穩步探索數字信用小微，打造小微企業互聯網小額信用貸款產品；（2）線下：成立信用小微事業部，有序推動臺州分行模式復制，實現業務穩步增長。圖表24：杭州銀行小微產品體系 資料來源：公司官網，長城證券產業金融研究院 46790%5%10%15%20%25%30%010002000300040005000201720182019202020211H22零售AUM（億）較年初增長70.1%64.2%67.9%68.7%68.1%6

49、7.3%0%20%40%60%80%201720182019202020211H22零售AUM中非存款比例云抵貸云抵貸 針對小微企業法人或個人發放的一款線上申請、線上評估的經營性抵押貸款產品。產品特色：申請便、審產品特色：申請便、審批快、期限長、還款活。批快、期限長、還款活。抵易貸抵易貸 針對小微企業法人或個人發放的一款經營性抵押貸款產品。產品特色：期限長、押產品特色：期限長、押品廣、額度高、折扣高、品廣、額度高、折扣高、還款活。還款活。云小貸云小貸 針對擁有自有房產的個人發放的一款線上申請、線上審批的信用貸款產品。產品特色：純信用、門產品特色：純信用、門檻低、流程便、申請快、檻低、流程便、申

50、請快、額度高。額度高。稅金貸稅金貸 杭州銀行與當地國家稅務局聯手，為依法納稅的小微企業量身打造的無抵押、免擔保、線上申請的高效率純信用貸款產品。產品特色：額度高、申產品特色：額度高、申請快、使用便、純信用。請快、使用便、純信用。公司深度報告 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 總結臺州分行經驗，信用小微事業部于總結臺州分行經驗，信用小微事業部于 2021 年年 7 月成立。月成立。臺州分行是杭州銀行臺州信用小微模式的試驗田，經過近五年的實踐耕耘，在小微客戶服務和業務模式、人員培養和風險控制等方面積累了一系列經驗。臺州信用小微業務主要是線下跑街模式，人力成本較高，公司未來

51、將融入數字化，細化標簽、圈選客戶群，通過精準營銷來降低運營成本，提高服務的覆蓋面。9M22 信用小微事業部新增 10 億信用小微貸款，貸款加權定價為 8.8%，遠高于抵押類貸款定價，戶均余額為 80 萬，與大行錯位競爭。公司風險控制較好，小微貸款業務不良率逐年下降，1H22 小微貸款不良率僅 0.55%。目前信用小微事業部已經在金華、寧波、杭州都設立了分部，2023 年公司計劃在合肥和省內區域繼續推進信用小微事業部分部的設立。圖表25：杭州銀行小微貸款情況 小微貸款余額（億）占總貸款 小微客戶數（萬）小微不良率 信用小微余額（億）信用小微占比 2017 354 12.5%2018 472 13

52、.5%12.54 2019 605 14.6%16.58 1.34%20.1 3.3%2020 762 15.7%19.95 0.90%33.4 4.4%2021 930 15.8%21.72 0.64%63.7 6.8%1H22 1033 15.6%0.55%80.1 7.8%資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 3.資產質量優異，不良率持續資產質量優異，不良率持續改善改善 杭州銀行在杭州銀行在 2019年實現存量風險出清，目前各項資產質量指標位列上市銀行第一梯隊。年實現存量風險出清，目前各項資產質量指標位列上市銀行第一梯隊。以 2019 年為分水嶺，2019 年及之前的五年杭州銀行不

53、良凈生成率處于1%以上，在2019年存量風險出清之后，關注率首次進入 1%以內，2020-2022 年不良凈生成率大幅回落至 0.3%以內，與此同時公司各項資產質量指標開始顯著改善至上市銀行第一梯隊，截至 9M22，不良率、關注率、逾期率分別較 2019 年末下降 57bp、48bp、62bp 至 0.77%、0.46%、0.65%，撥備覆蓋率較 2019 年末提升 267pct 至 584%。圖表26：9M22 杭州銀行不良率 0.77%，與寧波銀行并列為上市銀行最低 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%寧波杭州常熟成都郵儲廈門無錫蘇州

54、南京張家港蘇農招行滬農江蘇江陰平安興業瑞豐長沙紫金西安渝農重慶光大上海中信中行青島齊魯農行工行建行交行浙商貴陽浦發北京蘭州民生鄭州華夏青農公司深度報告 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表27：杭州銀行不良率、關注率、逾期率 資料來源：iFind，長城證券產業金融研究院 圖表28：2020 年開始杭州銀行不良凈生成率快速走低 圖表29：2022 年末杭州銀行撥備覆蓋率達到 565%資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 3.1 資產質量的底氣：良好的經營區域、業務結構、風險偏好資產質量的底氣：良好的經營區域、業務結構、

55、風險偏好 杭州銀行資產質量的信心跟底氣主要來自三個方面：杭州銀行資產質量的信心跟底氣主要來自三個方面：一是公司處于一個良好的經營區域，浙江是不良率先出清的省份；二是良好的業務結構，城建類國企、大零售占全部貸款的25%、40%左右，這兩個最主要的群體風險基本穩定；三是良好的風險偏好和管理實踐，堅持不以風險換發展的理念。（1）浙江省銀行業不良率領先全國出現拐點，區域經濟分化下浙江省不良率持續改善。浙江省銀行業不良率領先全國出現拐點，區域經濟分化下浙江省不良率持續改善。2011 年受聯?；ケＦ髽I資金鏈斷裂影響，溫州銀行業風險暴露迅速擴散至整個浙江省，浙江省銀行業不良率在 2015 年達到峰值。在加大

56、不良處置、風險出清后，浙江的不良率開始逐年改善，2018 年開始已低于全國平均水平。由于浙江省經濟結構提前實現了換擋升級，區域經濟活力較強，在區域經濟分化的過程中地方性銀行的資產質量分化也在逐漸拉大。相較于 2018 年后全國銀行業不良率的反復，浙江省的不良率仍在持續改善。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%0%1%2%3%4%5%6%7%2016 1H17 2017 1H18 2018 1H19 2019 1H20 2020 1H21 2021 1H22不良率關注率逾期率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%不良凈生成率0%100%200%300%400%500

57、%600%20171Q181H189M1820181Q191H199M1920191Q201H209M2020201Q211H219M2120211Q221H229M22撥備覆蓋率公司深度報告 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表30：2016 年后浙江省商業銀行不良率領先全國出現拐點 資料來源：iFind，長城證券產業金融研究院（2）城建類國企、大零售是現階段良好的業務結構，是公司資產質量穩定的基礎。城建類國企、大零售是現階段良好的業務結構，是公司資產質量穩定的基礎。對公方面，雖然市場有部分聲音認為公司城建類、政府類貸款占比高，未來可能存在潛在風險隱患，但在目前的

58、環境下，確實對公司的營收和風險的平衡起到了穩定的作用（可能十年后城建政府類貸款不一定好，但現階段來說仍然是公司的好資產）；零售方面，整體的大零售貸款占比接近 40%，2020 年以來基本保持穩定，起到了比較好的抗風險作用。具體到按揭、消費貸、小微等細分結構，公司持續的在做動態組合管理，例如按揭以外的消費貸鼓勵一定比例去往高收益資產做下沉、小微鼓勵信用貸款逐漸從現在的 8%往 15%的比例去增加，通過風險管理能力的提升去增加營收的增長能力。圖表31：杭州銀行對公不良率在可比城商行中較低 圖表32：杭州銀行零售不良率在可比城商行中最低 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：公司財報

59、，長城證券產業金融研究院（3）公司的風險偏好，從幾屆班子下來都是不以風險換發展的理念。公司的風險偏好，從幾屆班子下來都是不以風險換發展的理念。對公實行五位一體管理，在一些關鍵環節上更加的標準化，每個動作、每個人履責、每一戶管理都到位，這幾年公司在對公大額授信上風險暴露相對較少；零售堅持三位一體、以標準化產品為載體的風險管理模式，第一通過主動的名單制營銷避免外部欺詐風險，第二通過風險模型進行統一的線上審批，提高流程效率，避免內部的一些道德風險，第三是操作風險環境的集中管理。3.2 房地產領域和政府平臺貸款潛在風險隱患較小房地產領域和政府平臺貸款潛在風險隱患較小 對于市場關注度較高的房地產領域和政

60、府平臺貸款，潛在風險隱患較小。對于市場關注度較高的房地產領域和政府平臺貸款，潛在風險隱患較小。房地產相關貸款方面，對公房地產存在潛在風險隱患的貸款占比不會超過 5%，涉及停貸風波的按揭貸款比例非常??；政府平臺貸款方面，我們判斷不會出現系統性風險，一是公司所處的區域經濟和財政實力相對較強，二是業務涉及的平臺層級相對較高，三是經營區域的房地產市場賣地收入相對穩定。0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021浙江?。荷虡I銀行不良率全國：商業銀行不良率0.0%0.

61、2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%寧波 南京 成都 杭州 蘇州 江蘇 上海 齊魯 重慶 鄭州0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%杭州 蘇州 成都 江蘇 齊魯 上海 重慶 南京 寧波 鄭州公司深度報告 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明（1）截至截至 2022 年年 9 月末，公司對公房地產貸款余額約月末，公司對公房地產貸款余額約 400 億，不良率比年初略億，不良率比年初略降，基本穩定。降，基本穩定。對公房地產貸款存量 3%的不良主要是歷史遺留的經營物業貸款的幾戶不良（有抵押，有一定的租金收入，但是租金不能覆蓋），真正房地產

62、開發商的不良目前存量是一戶。公司對房地產客戶實行嚴格的白名單制管理，項目九成處于北京、上海、深圳及杭州地區，土地抵押擔保管理上有嚴格的準入管理、貨值覆蓋。經過多輪排查，可能有潛在風險隱患的資產不會超過對公房地產貸款的 5%；按揭貸款余額接近 900 億，涉及停貸風波的按揭貸款比例非常小，按揭的不良率也保持穩定。圖表33：杭州銀行房地產相關貸款余額、占比、不良率 2019 2020 2021 1H22 對公房地產貸款余額（億）345 458 380 407 占總貸款 8.3%9.5%6.5%6.1%不良率 0.27%2.79%3.78%3.46%住房按揭貸款余額（億）583 7201 825 8

63、64 占總貸款 14.1%14.9%14.0%13.1%不良率 0.04%0.07%0.05%0.08%資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院（2）杭州銀行的城投業務有三個相對：區域的經濟和財政實力相對較強、平臺層級相杭州銀行的城投業務有三個相對：區域的經濟和財政實力相對較強、平臺層級相對較高、房地產市場賣地收入相對穩定。對較高、房地產市場賣地收入相對穩定。一是杭州銀行處在北京、深圳以及長三角經濟帶，區域經濟實力和財政實力相對較強，對全省債務問題的解決能力相對較強；二是平臺業務主要為一般公共預算收入不低于 30 億的區縣級以上平臺公司，從事的業務平臺層級相對較高；三是北京、深圳、長三角經濟

64、帶的賣地收入相比其他城市更穩定。目前杭州銀行城投城建類國企的撥貸比接近 6%左右，整體來說風險可控。4.疫情不改高成長本色，五年疫情不改高成長本色，五年 CAGR 超超 20%杭州銀行成長性處于上市城商行第一梯隊，營收、凈利潤增速均保持領先。杭州銀行成長性處于上市城商行第一梯隊，營收、凈利潤增速均保持領先。杭州銀行凈利潤增速從 2018 年開始回升至 20%左右，較城商行整體利潤增速差距不斷拉大，2020-2022 三年疫情期間凈利潤CAGR 依然保持在 20%以上。一是營收增速差距的拉大，杭州銀行的營收一直保持高速增長，主要得益于浙江旺盛的信貸需求、公司自身資產結構的優化，以及財富中收等非息

65、收入的快速增長；二是資產質量分化的拉大，杭州銀行2020 年后不良凈生成率始終保持在 0.3%，推動信用成本不斷下移，實現了資產質量對利潤的反哺。公司深度報告 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表34：2018 年后杭州銀行營收增速始終高于同業 圖表35：2018 年后杭州銀行凈利潤增速始終高于同業 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 圖表36：杭州銀行業績增長驅動因素分拆 2017 2018 2019 2020 2021 9M22 規模增長 15.5%10.4%12.1%13.5%19.4%17.1%凈息差-10

66、.6%3.6%-0.5%8.6%-10.3%-9.7%非息收入-2.1%6.7%14.0%-6.2%9.2%9.0%成本 0.6%3.5%2.0%3.7%-1.4%-1.0%撥備 2.5%-8.5%-1.2%-9.6%14.7%11.9%稅收 7.3%3.2%-4.3%-1.9%-1.9%4.4%資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 4.1 規模：浙江旺盛的信貸需求提供規模：浙江旺盛的信貸需求提供擴張契機擴張契機 貸款增速長期處于較高水平，貸款增速長期處于較高水平，2020 年疫情后貸款需求恢復領先。年疫情后貸款需求恢復領先。杭州銀行自 2018 年以來，貸款增速加快到 20%左右水平，

67、僅 2020 年由于疫情影響貸款只增長 16.8%以外，2021-2022 年增速又重新回到 20%以上。這主要得益于浙江地區發達的經濟環境，在疫后經濟復蘇、區域信用分化的環境中占得先機，貸款需求恢復較快，2020-2022 年三年浙江省貸款 CAGR 為 16%，在全國各省份中排名第一。圖表37：2018 年后杭州銀行貸款增速中樞回到 20%左右 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 4.2 息差：零售占比提升推升息差：零售占比提升推升 2018-2019 息差，目前已見底息差，目前已見底 2018-2019 年杭州銀行主要通過優化貸款結構提升息差，年杭州銀行主要通過優化貸款結構提升息

68、差，2021 年讓利實體導致息差年讓利實體導致息差下行，到下行，到 2022 年下半年已基本企穩。年下半年已基本企穩。公司 2018 年以來零售貸款占比整體呈現上升趨-10%0%10%20%30%40%50%60%杭州銀行上市城商行-10%0%10%20%30%40%50%杭州銀行上市城商行0%5%10%15%20%25%201120122013201420152016201720182019202020212022貸款增速公司深度報告 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 勢，零售端主要發力消費信貸、小微貸款，貸款結構優化帶動貸款收益率和息差不斷改善；2020 疫情后隨

69、著 LPR 多次下調，貸款收益率下行導致息差不斷收窄；但從 2022 年三季度開始凈息差開始企穩，一方面是新投放貸款的利率水平環比基本持平，另一方面得益于兩次存款掛牌利率下調存款成本管控也在加強。預計公司在 2023 年一季度按揭貸款重定價完成后，息差將逐步見底回升。圖表38：2017-1H22 杭州銀行各項生息資產收益率和計息負債成本率 2017 2018 2019 2020 2021 1H22 生息資產 4.22%4.46%4.56%4.39%4.25%4.11%貸款 4.74%5.13%5.54%5.37%5.11%5.05%存放央行 1.50%1.46%1.42%1.38%1.39%1

70、.29%同業資產 3.79%3.35%2.69%1.97%2.35%2.11%債券投資 4.36%4.66%4.50%4.24%4.02%3.76%計息負債 2.61%2.80%2.63%2.43%2.39%2.37%客戶存款 1.81%2.11%2.33%2.33%2.21%2.26%同業負債 3.36%3.32%2.71%2.25%2.32%2.06%應付債券 3.91%4.55%3.60%3.19%3.21%2.92%凈息差 1.65%1.71%1.85%1.98%1.83%1.69%資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 圖表39：杭州銀行零售貸款占比 圖表40：2020 年以來

71、1 年期和 5 年期 LPR 變動 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：iFind，長城證券產業金融研究院 4.3 非息非息：財富管理、債券承銷、托管業務突飛猛進財富管理、債券承銷、托管業務突飛猛進 杭州銀行這幾年在財富管理、債券承銷、資產托管業務上突飛猛進，手續費杭州銀行這幾年在財富管理、債券承銷、資產托管業務上突飛猛進，手續費及傭金凈及傭金凈收收入入 2019-2021 年年三年三年 CAGR 為為 43%。主要是：（1）財富管理通過自營銷售和代銷業務的雙向驅動，財富管理收入取得比較好的效果；（2）債券承銷從前幾年的排名相對靠后，到現在浙江省的第一名；（3）資產托管市場排

72、名上也比較靠前。2019-2021 年，公司托管及其他受托業務傭金、投行類業務手續費、代理業務手續費 CAGR 分別為 85%、31%、46%。32.3%31.2%33.0%36.4%38.3%38.9%38.1%36.8%30%32%34%36%38%40%20152016 2017 20182019 2020 2021 9M22零售貸款占比3.53.73.94.14.34.54.74.9LPR：1年LPR：5年%公司深度報告 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表41：1H22 杭州銀行手續費收入結構 圖表42：杭州銀行手續費及傭金凈收入占營收比例 資料來源：公司

73、財報，長城證券產業金融研究院 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 4.4 風險風險成本成本：不良凈生成率大幅回落推動信用成本下行：不良凈生成率大幅回落推動信用成本下行 風險出清后風險出清后 2020 年開始不良凈生成率保持在較低水平，推動信用成本持續下行。年開始不良凈生成率保持在較低水平，推動信用成本持續下行。過去三年杭州銀行的不良凈生成率都比較低，即便是2020 年、2022 年疫情影響較大的年份，也未超過 0.3%。一方面得益于公司存量不良較早實現出清，浙江省不良率是最早迎來拐點的國內省份，另一方面是公司的風險偏好和風險管控措施，新發放貸款的不良生成一直保持在較低水平?？焖俳档偷牟?/p>

74、良生成率使得公司的不良率從 2019 年的 1.34%持續改善至 2022 年末的 0.77%，信用成本也從 2019 年的 1.88%改善至 1%以內，同時撥備覆蓋率從317%大幅提升至565%，也為未來保持較低的信用成本打下了夯實的基礎。圖表43：伴隨著不良凈生成率大幅回落，杭州銀行信用成本逐漸下行 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 5.盈利預測盈利預測&投資建議投資建議5.1 盈利預測盈利預測 公司已發公司已發布布 2022年年年報年報，2022年凈利潤同比增長年凈利潤同比增長 26.1%，我們預計公司，我們預計公司 2023-2025年凈利潤分別增長年凈利潤分別增長 22.6

75、%、20.0%、19.9%，主要基于以下假設：，主要基于以下假設：（1）規模規模持續保持較快增長持續保持較快增長：公司深耕浙江、輻射一線，規模增長位列城商行前列。2022 年貸款、存款同比分別增長 19.3%、14.8%。江浙一帶經濟活躍，疫情后托管及其他受托業務,62.7%投行類,13.0%擔保及承諾,9.1%結算與清算,8.2%代理業務,3.8%銀行卡,0.5%其他,2.7%6.9%7.0%12.2%12.3%15.3%0%5%10%15%20%20182019202020219M22手續費及傭金凈收入占比0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2016201720182019202020

76、211H22不良凈生成率信用成本公司深度報告 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 經濟復蘇更快，規模高增長有望繼續保持，預計 2023-2025 年貸款、生息資產CAGR 分別為 19.0%、13.5%；（2）息差有望在息差有望在 2023 年二季度見底：年二季度見底：公司 2022 年三季度息差已經有企穩跡象，在2023 年一季度按揭貸款重定價完成后，息差有望見到此輪周期底部。公司持續發力零售、小微，不斷優化資產結構，貸款占生息資產比例也有望持續提升，推動未來息差回升，我們預計 2023-2025 年凈息差分別為 1.47%、1.48%、1.50%，分別較上年收窄 5

77、bp、上升 1bp、上升 2bp。（3）資產質量持續保持優異水平：資產質量持續保持優異水平：公司2023年一季度不良率環比下降1bp至0.76%，關注率環比下降 11bp 至 0.28%，疫情緩解后資產質量有望持續改善，同時房地產以及政府平臺領域風險可控，預計 2023-2025 年不良率分別為 0.75%、0.73%、0.72%。5.2 投資建議投資建議 公司作為江浙地區優質城商行代表，未來業績有望持續保持公司作為江浙地區優質城商行代表，未來業績有望持續保持 20%復合增長。復合增長。得益于良好的區域優勢，公司在營收保持較快增長的同時，風險亦能控制在較低水平，同時輕資本的財富管理有望在同業中

78、率先脫穎而出。公司股價自 2020 年快速修復之后，目前已調整兩年有余，當前估值僅 0.76x23PB，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示風險提示 經濟超預期下行：經濟超預期下行：目前經濟非均衡復蘇，居民部門的消費信心可能由于內外部突發事件再次受挫，經濟景氣度下行，居民收入不確定性上升，可能影響銀行業貸款需求，甚至導致資產質量惡化；疫情疫情繼續繼續反復：反復：新冠疫情反復存在不確定性，若第二波新冠病毒攻擊性增強，感染范圍較大，可能階段性導致企業生產經營放緩，經濟下行，影響銀行業的貸款投放；金融金融持續持續讓利：讓利：若經濟復蘇不及預期，政策層面不排除繼續要求金融機構向實體經濟讓利的可能，導致貸

79、款收益率繼續下行，息差收窄壓力加大；地產風險地產風險繼續繼續暴露：暴露：若地產銷售再次下行，房企銷售端資金回流遇困，同時融資端杠桿率受限，引發流動性危機，導致銀行業對公房地產貸款資產質量惡化。公司深度報告 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 附：盈利預測表 利潤表（百萬）2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 增長指標 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 凈利息收入 21,036 22,857 25,365 28,997 33,332 業績增長 手續費及傭金 3,608 4,674 5,157 5,908 6,786 凈利息收

80、入 9.2%8.7%11.0%14.3%15.0%其他收入 4,717 5,401 5,941 6,833 7,858 手續費及傭金 19.7%29.5%10.3%14.5%14.9%營業收入 29,361 32,932 36,464 41,737 47,975 非息收入 50.4%21.0%10.2%14.8%14.9%營業稅及附加(264)(320)(359)(411)(469)營業收入18.4%12.2%10.7%14.5%14.9%業務管理費(8,017)(9,760)(10,574)(12,104)(13,913)營業支出22.1%21.8%8.5%14.5%14.9%撥備前利潤 2

81、1,080 22,848 25,526 29,219 33,589 撥備前利潤17.0%8.4%11.7%14.5%15.0%計提撥備(10,500)(9,855)(9,587)(10,085)(10,648)稅前利潤31.7%22.7%22.6%20.0%19.9%稅前利潤 10,595 13,003 15,939 19,134 22,941 凈利潤29.8%26.1%22.6%20.0%19.9%所得稅(1,334)(1,323)(1,626)(1,952)(2,340)規模增長凈利潤 9,261 11,679 14,313 17,182 20,601 貸款21.7%19.3%19.2%1

82、9.0%19.0%資產負債表（百萬）存放央行-7.9%19.7%-17.3%14.0%14.0%貸款總額 588,563 702,203 837,026 996,061 1,185,31同業資產-2.6%1.6%0.0%0.0%0.0%存放央行 85,360 102,145 84,475 96,302 109,784 證券投資增速24.9%14.0%13.7%8.9%8.5%同業資產 65,218 66,289 66,289 66,289 66,289 總資產18.9%16.3%13.5%13.4%13.5%證券投資 653,770 745,046 846,904 922,045 1,000,

83、64存款16.1%14.8%14.0%14.0%14.0%總資產 1,390,56 1,616,53 1,835,49 2,081,02 2,361,01同業負債-12.9%46.7%15.0%15.0%15.0%客戶存款 817,233 937,898 1,069,20 1,218,89 1,389,53發行債券97.4%-0.5%10.0%10.0%10.0%同業負債 197,309 289,370 332,775 382,692 440,095 總負債19.5%16.7%13.5%13.5%13.5%發行債券 267,251 266,017292,619321,881354,069結構指

84、標 總負債 1,300,49 1,517,96 1,722,60 1,955,25 2,219,79 存款結構 財務指標 活期存款 53.5%48.4%49.0%50.0%51.0%每股指標 定期存款 43.5%48.0%47.8%47.9%47.6%每股凈利潤(元)1.43 1.83 2.28 2.76 3.34 3.0%3.6%3.2%2.1%1.4%每股凈資產(元)12.08 13.52 15.93 18.10 20.71 貸款結構 每股撥備前利潤3.55 3.85 4.30 4.93 5.66 公司貸款 55.9%58.6%58.0%57.8%57.8%P/E 8.4 6.6 5.3

85、4.4 3.6 個人貸款 38.1%37.0%37.2%37.7%38.0%P/B 1.00 0.89 0.76 0.66 0.58 票據貼現 6.1%4.3%4.8%4.5%4.2%P/PPOP 3.4 3.1 2.8 2.4 2.1 其他指標 股息收益率 2.91%3.33%5.68%6.89%8.32%資產質量 利率指標 不良貸款率 0.86%0.77%0.75%0.73%0.72凈息差 1.64%1.52%1.47%1.48%1.50%不良生成率 0.17%0.26%0.20%0.19%0.19 凈利差 1.44%1.33%1.28%1.29%1.31%撥備覆蓋率 568%565%56

86、3%562%562%貸款收益率率 5.08%5.00%4.99%4.91%4.91%撥貸比 0.00%0.00%4.22%4.09%4.02%生息資產收益率 3.81%3.66%3.60%3.62%3.64%信用成本 0.88%0.45%0.61%0.59%0.64存款成本率 2.24%2.30%2.31%2.32%2.32%資本狀況 計息負債成本率 2.37%2.33%2.32%2.33%2.33%核心一級充足率 8.43%8.08%6.67%6.70%6.77%盈利能力 一級資本充足率 10.40%9.77%7.89%7.78%7.71%ROAA 0.72%0.78%0.83%0.88%0

87、.93%資本充足率 13.62%12.89%10.14%9.76%9.46%ROAE 12.47%9.45%15.47%16.23%17.20%風險加權系數 62.13%62.26%76.00%76.0076.00資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先

88、書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證

89、券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受

90、限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。投資評級說明投資評級說明 公司評級公司評級 行業評級行業評級 買入 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 強于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 增持 預期未來 6 個月內股價相對行業

91、指數漲幅介于 5%15%之間 中性 預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 持有 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 弱于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 賣出 預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 長城證券產業金融研究院長城證券產業金融研究院 北京北京 地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田區福田街道金田路 2026 號能源大廈南塔樓 16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 上海上海 地址：上海市浦東新區世博館路 200 號 A 座 8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681