《基礎化工行業研究：業績仍然承壓建議關注內需和國產替代方向-250503（45頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《基礎化工行業研究：業績仍然承壓建議關注內需和國產替代方向-250503（45頁）.pdf（45頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、敬請參閱最后一頁特別聲明 1 行業觀點 在周期下行背景下，化工板塊業績雖然繼續下滑但速度趨緩。在經歷了 2021 年期間周期向上推動量價齊升帶來的快速增長后，較多化工企業也開啟了大擴張模式，部分細分子行業開始出現供過于求從而導致板塊盈利能力下滑，雖然 2024 年開始各領域終端需求逐漸步入修復期，但化工板塊整體表現仍然相對疲軟。2024 年化工行業整體實現營業收入 6.67 萬億元，同比下滑 2%；歸母凈利潤 1725 億元，同比下滑 14%。2025 年 1 季度化工整體業績環比有所修復，單季度化工行業整體實現營業收入 1.59 萬億元，同比下滑 2.7%，環比下滑 1.7%；歸母凈利潤 5

2、31 億元，同比下滑 4.3%，環比增長 181.4%。從各細分子行業來看，2024 年收入和利潤均表現較好的行業有輪胎、合成革和其他橡膠制品等，業績承壓的行業有鉀肥、石油貿易和純堿等；2025 年 1 季度業績增速較高的有玻纖、改性塑料、鉀肥等；業績承壓的行業有純堿、石油加工和聚氨酯等。2024 年盈利能力提升明顯的行業有合成革、炭黑、磷肥和氟化工，下滑顯著的有鉀肥、純堿和玻纖等；2025 年 1 季度盈利能力有明顯提升的行業主要是氟化工、鉀肥、玻纖和合成革等，下滑明顯的行業是純堿、輪胎、氮肥、粘膠等。2024 年至今化工板塊各個子行業景氣度分化較為明顯，景氣開始承壓的輪胎板塊為我國出海產業

3、的典型代表，主要受到核心原料橡膠價格向上和海外關稅風險等負面沖擊；景氣拐點向上的板塊有玻纖和鉀肥，其中玻纖在下游需求改善的背景下廠家宣布提價，從而實現盈利的底部回升，鉀肥則受益于春耕備肥需求驅動疊加全球供應趨緊預期帶來的漲價行情。從企業端的股價和業績表現來看，農藥板塊的個股業績表現相對較好，漲價和主題為兩大投資主線。農藥板塊相關企業主要受益于部分品種的漲價行情，同時前兩年板塊經歷下行周期后業績基數相對較低，因而在 2025 年 1 季度表現出較強的業績彈性。此外在行業整體基本面偏弱的背景下，人形機器人、AI 材料、深海經濟等相關概念股也迎來主題性行情。龍頭企業的業績隨著所處行業景氣度的切換出現

4、分化，具備成本優勢和完善布局的龍頭彰顯業績韌性。受需求疲軟和化工產品價格底部震蕩的影響，萬華和揚農 2024 年業績有所回落，凈利潤同比分別下滑 22.5%、23.2%；從 2025年 1 季度表現來看，萬華和華魯在主營產品價格下跌的背景下業績明顯承壓，農藥龍頭揚農在行業景氣回暖的背景下迎來業績拐點，凈利潤同比增長 1.4%。雖然輪胎行業在原料漲價、競爭加劇和海外關稅風險等多重負面影響下景氣開始回落，但龍頭企業賽輪輪胎仍然展現出較強的業績韌性，2024 年凈利潤同比增長 31.4%，2025 年 1 季度仍然維持了正增長的趨勢，凈利潤同比增長 0.5%。投資建議 雖然化工板塊整體基本面偏弱但細

5、分領域機會仍存，一方面周期底部狀態下具備漲價能力的彈性品種關注度較高，另一方面在科技產業趨勢下主題性較強的新材料板塊也成為重要投資方向?？紤]到當前貿易戰背景下外需不確定性較高，建議短期規避出口敞口大的方向，重視民爆、農化等內需支撐較強的方向，同時建議關注部分細分產品的國產替代機會，在貿易沖突背景下可能會出現替代加速；從產業趨勢角度來看，新材料方向的人形機器人和 AI 材料等還需繼續重視。風險提示 國內外需求下滑；原油價格劇烈波動；貿易政策變動影響產業布局；產品價格下滑等 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 掃碼獲取更多服務 內容目錄內容目錄 一、化工行業年報和一季報總結.9 1.1

6、 化工板塊業績整體雖然繼續承壓但下滑速度趨緩.9 1.2 化工行業運營效率和資產結構仍待改善.12 二、細分子行業表現分化.14 三、重點細分子行業分析.16 3.1 石油加工.16 3.2 石油貿易.16 3.3 純堿.17 3.4 氯堿.18 3.5 無機鹽.19 3.6 其他化學原料.19 3.7 氮肥.20 3.8 磷肥.21 3.9 鉀肥.22 3.10 復合肥.22 3.11 農藥.23 3.12 日用化學產品.24 3.13 涂料油墨.25 3.14 民爆用品.25 3.15 紡織化學品.26 3.16 氟化工及制冷劑.27 3.17 磷化工及磷酸鹽.28 3.18 聚氨酯.28

7、 3.19 玻纖.29 3.20 其他化學制品.30 3.21 滌綸.31 3.22 維綸.31 3.23 粘膠.32 3.24 氨綸.33 3.25 其他纖維.34 3.26 合成革.34 3.27 改性塑料.35 3.28 其他塑料制品.36 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 掃碼獲取更多服務 3.29 輪胎.37 3.30 其他橡膠制品.37 3.31 炭黑.38 四、上市公司股價和業績表現分析.39 五、龍頭企業財務分析.40 5.1 萬華化學：業績符合預期，公司經營穩健.40 5.2 華魯恒升：一季度生產平穩，關注尿素出口政策.40 5.3 揚農化工：業績同比微增，看好

8、葫蘆島項目投產.41 5.4 賽輪輪胎：業績符合預期，彰顯龍頭韌性.42 六、投資建議.43 七、風險提示.43 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：化工行業營業收入及同比增速.9 圖表 2：化工行業歸母凈利潤及同比增速.9 圖表 3：化工行業單季度營業收入.9 圖表 4：化工行業單季度歸母凈利潤.9 圖表 5：化工行業營業收入正增長企業數量回升.10 圖表 6：化工行業營業收入高增長企業數量回升.10 圖表 7：化工行業凈利潤正增長企業數量回升.10 圖表 8：化工行業凈利潤高增長企業數量回升.10 圖表 9：化工行業毛利率及凈利率開始回升.10 圖表 10：化工行業期間費用率表現相對穩定.10 圖

9、表 11：中國化工產品價格指數（CCPI）今年走勢震蕩向下.11 圖表 12：我國房屋新開工面積仍在回落.11 圖表 13：紡織服裝業景氣度指數震蕩回升.11 圖表 14：各類農產品實際市場價格情況（元/噸）.12 圖表 15：我國新增光伏裝機量仍然維持較高增長.12 圖表 16：我國汽車行業產量維持正增長.12 圖表 17：我國新能源汽車產量規模擴大且維持高增速.12 圖表 18：化工行業合計存貨規模小幅回落.12 圖表 19：化工行業應收賬款規模企穩.12 圖表 20：化工行業存貨周轉天數（天）相對穩定.13 圖表 21：化工行業應收賬款天數（天）相對穩定.13 行業專題研究報告 敬請參閱

10、最后一頁特別聲明 4 掃碼獲取更多服務 圖表 22：化工行業固定資產繼續增長但增速回落.13 圖表 23：化工行業在建工程規模較大但增速回落.13 圖表 24：化工行業經營性現金流情況.13 圖表 25：化工行業資產負債率情況.13 圖表 26：2024 年子行業營收同比增速.14 圖表 27：2024 年子行業歸母凈利潤同比增速.14 圖表 28：2025 年 1 季度子行業營收同比增長情況.14 圖表 29：2025 年 1 季度子行業歸母凈利潤同比增長情況.14 圖表 30：2024 年子行業毛利率同比變化情況.15 圖表 31：2024 年子行業凈利率同比變化情況.15 圖表 32：2

11、025 年 1 季度子行業毛利率同比變化情況.15 圖表 33：2025 年 1 季度子行業凈利率同比變化情況.15 圖表 34：石油加工行業營收及增速(億元).16 圖表 35：石油加工行業凈利潤及增速(億元).16 圖表 36：石油加工行業銷售毛利率和凈利率情況.16 圖表 37：石油加工行業期間費用率情況.16 圖表 38：石油貿易行業營收及增速(億元).17 圖表 39：石油貿易行業凈利潤及增速(億元).17 圖表 40：石油貿易行業銷售毛利率和凈利率情況.17 圖表 41：石油貿易行業期間費用率情況.17 圖表 42：純堿行業營收及增速(億元).17 圖表 43：純堿行業凈利潤及增速

12、(億元).17 圖表 44：純堿行業銷售毛利率和凈利率情況.18 圖表 45：純堿行業期間費用率情況.18 圖表 46：氯堿行業營收及增速(億元).18 圖表 47：氯堿行業凈利潤及增速(億元).18 圖表 48：氯堿行業銷售毛利率和凈利率情況.18 圖表 49：氯堿行業期間費用率情況.18 圖表 50：無機鹽行業營收及增速(億元).19 圖表 51：無機鹽行業凈利潤及增速(億元).19 圖表 52：無機鹽行業銷售毛利率和凈利率情況.19 圖表 53：無機鹽行業期間費用率情況.19 圖表 54：其他化學原料行業營收及增速(億元).20 圖表 55：其他化學原料行業凈利潤及增速(億元).20 圖

13、表 56：其他化學原料行業銷售毛利率和凈利率情況.20 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 掃碼獲取更多服務 圖表 57：其他化學原料行業期間費用率情況.20 圖表 58：氮肥行業營收及增速(億元).20 圖表 59：氮肥行業凈利潤及增速(億元).20 圖表 60：氮肥行業銷售毛利率和凈利率情況.21 圖表 61：氮肥行業期間費用率情況.21 圖表 62：磷肥行業營收及增速(億元).21 圖表 63：磷肥行業凈利潤及增速(億元).21 圖表 64：磷肥行業銷售毛利率和凈利率情況.21 圖表 65：磷肥行業期間費用率情況.21 圖表 66：鉀肥行業營收及增速(億元).22 圖表 67

14、：鉀肥行業凈利潤及增速(億元).22 圖表 68：鉀肥行業銷售毛利率和凈利率情況.22 圖表 69：鉀肥行業期間費用率情況.22 圖表 70：復合肥行業營收及增速(億元).23 圖表 71：復合肥行業凈利潤及增速(億元).23 圖表 72：復合肥行業銷售毛利率和凈利率情況.23 圖表 73：復合肥行業期間費用率情況.23 圖表 74：農藥行業營收及增速(億元).23 圖表 75：農藥行業凈利潤及增速(億元).23 圖表 76：農藥行業銷售毛利率和凈利率情況.24 圖表 77：農藥行業期間費用率情況.24 圖表 78：日用化學產品行業營收及增速(億元).24 圖表 79：日用化學產品行業凈利潤及

15、增速(億元).24 圖表 80：日用化學產品行業銷售毛利率和凈利率情況.24 圖表 81：日用化學產品行業期間費用率情況.24 圖表 82：涂料油墨行業營收及增速(億元).25 圖表 83：涂料油墨行業凈利潤及增速(億元).25 圖表 84：涂料油墨行業銷售毛利率和凈利率情況.25 圖表 85：涂料油墨行業期間費用率情況.25 圖表 86：民爆用品行業營收及增速(億元).26 圖表 87：民爆用品行業凈利潤及增速(億元).26 圖表 88：民爆用品行業銷售毛利率和凈利率情況.26 圖表 89：民爆用品行業期間費用率情況.26 圖表 90：紡織化學品行業營收及增速(億元).26 圖表 91：紡織

16、化學品行業凈利潤及增速(億元).26 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 掃碼獲取更多服務 圖表 92：紡織化學品行業銷售毛利率和凈利率情況.27 圖表 93：紡織化學品行業期間費用率情況.27 圖表 94：氟化工及制冷劑行業營收及增速(億元).27 圖表 95：氟化工及制冷劑行業凈利潤及增速(億元).27 圖表 96：氟化工及制冷劑行業銷售毛利率和凈利率情況.27 圖表 97：氟化工及制冷劑行業期間費用率情況.27 圖表 98：磷化工及磷酸鹽行業營收及增速(億元).28 圖表 99：磷化工及磷酸鹽行業凈利潤及增速(億元).28 圖表 100：磷化工及磷酸鹽行業銷售毛利率和凈利率情

17、況.28 圖表 101：磷化工及磷酸鹽行業期間費用率情況.28 圖表 102：聚氨酯行業營收及增速(億元).29 圖表 103：聚氨酯行業凈利潤及增速(億元).29 圖表 104：聚氨酯行業銷售毛利率和凈利率情況.29 圖表 105：聚氨酯行業期間費用率情況.29 圖表 106：玻纖行業營收及增速(億元).29 圖表 107：玻纖行業凈利潤及增速(億元).29 圖表 108：玻纖行業銷售毛利率和凈利率情況.30 圖表 109：玻纖行業期間費用率情況.30 圖表 110：其他化學制品行業營收及增速(億元).30 圖表 111：其他化學制品行業凈利潤及增速(億元).30 圖表 112：其他化學制品

18、行業銷售毛利率和凈利率情況.30 圖表 113：其他化學制品行業期間費用率情況.30 圖表 114：滌綸行業營收及增速(億元).31 圖表 115：滌綸行業凈利潤及增速(億元).31 圖表 116：滌綸行業銷售毛利率和凈利率情況.31 圖表 117：滌綸行業期間費用率情況.31 圖表 118：維綸行業營收及增速(億元).32 圖表 119：維綸行業凈利潤及增速(億元).32 圖表 120：維綸行業銷售毛利率和凈利率情況.32 圖表 121：維綸行業期間費用率情況.32 圖表 122：粘膠行業營收及增速(億元).32 圖表 123：粘膠行業凈利潤及增速(億元).32 圖表 124：粘膠行業銷售毛

19、利率和凈利率情況.33 圖表 125：粘膠行業期間費用率情況.33 圖表 126：氨綸行業營收及增速(億元).33 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 掃碼獲取更多服務 圖表 127：氨綸行業凈利潤及增速(億元).33 圖表 128：氨綸行業銷售毛利率和凈利率情況.33 圖表 129：氨綸行業期間費用率情況.33 圖表 130：其他纖維行業營收及增速(億元).34 圖表 131：其他纖維行業凈利潤及增速(億元).34 圖表 132：其他纖維行業銷售毛利率和凈利率情況.34 圖表 133：其他纖維行業期間費用率情況.34 圖表 134：合成革行業營收及增速(億元).35 圖表 135

20、：合成革行業凈利潤及增速(億元).35 圖表 136：合成革行業銷售毛利率和凈利率情況.35 圖表 137：合成革行業期間費用率情況.35 圖表 138：改性塑料行業營收及增速(億元).35 圖表 139：改性塑料行業凈利潤及增速(億元).35 圖表 140：改性塑料行業銷售毛利率和凈利率情況.36 圖表 141：改性塑料行業期間費用率情況.36 圖表 142：其他塑料制品行業營收及增速(億元).36 圖表 143：其他塑料制品行業凈利潤及增速(億元).36 圖表 144：其他塑料制品行業銷售毛利率和凈利率情況.36 圖表 145：其他塑料制品行業期間費用率情況.36 圖表 146：輪胎行業營

21、收及增速(億元).37 圖表 147：輪胎行業凈利潤及增速(億元).37 圖表 148：輪胎行業銷售毛利率和凈利率情況.37 圖表 149：輪胎行業期間費用率情況.37 圖表 150：其他橡膠制品行業營收及增速(億元).38 圖表 151：其他橡膠制品行業凈利潤及增速(億元).38 圖表 152：其他橡膠制品行業銷售毛利率和凈利率情況.38 圖表 153：其他橡膠制品行業期間費用率情況.38 圖表 154：炭黑行業營收及增速(億元).38 圖表 155：炭黑行業凈利潤及增速(億元).38 圖表 156：炭黑行業銷售毛利率和凈利率情況.39 圖表 157：炭黑行業期間費用率情況.39 圖表 15

22、8：2024 年股價漲幅及歸母凈利潤增幅前十個股.39 圖表 159：2025 年 1 季度股價漲幅及歸母凈利潤增幅前十個股.39 圖表 160：公司營業收入及增速（億元）.40 圖表 161：公司歸母凈利潤及增速（億元）.40 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 掃碼獲取更多服務 圖表 162：公司整體盈利能力變化情況.40 圖表 163：公司期間費用率變化情況.40 圖表 164：公司營業收入及增速（億元）.41 圖表 165：公司歸母凈利潤及增速（億元）.41 圖表 166：公司整體盈利能力變化情況.41 圖表 167：公司期間費用率變化情況.41 圖表 168：公司營業收入

23、及增速（億元）.42 圖表 169：公司歸母凈利潤及增速（億元）.42 圖表 170：公司整體盈利能力變化情況.42 圖表 171：公司期間費用率變化情況.42 圖表 172：公司營業收入及增速（億元）.43 圖表 173：公司歸母凈利潤及增速（億元）.43 圖表 174：公司整體盈利能力變化情況.43 圖表 175：公司期間費用率變化情況.43 行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 掃碼獲取更多服務 一、化工行業年報和一季報總結 我們納入 431 家化工行業上市公司（按申萬化工行業分類），從收入規模、盈利能力、經營狀況等方面，對 2024 年報及 2025 年 1 季度化工行業整體

24、發展狀況進行梳理，同時對 31 個細分子行業進一步分析。1.1.1 1 化工化工板塊業績板塊業績整體整體雖然繼續雖然繼續承壓承壓但但下滑速度趨緩下滑速度趨緩 在周期下行背景下，化工板塊業績雖然繼續下滑但速度趨緩。在經歷了 2021 年期間周期向上推動量價齊升帶來的快速增長后，較多化工企業也開啟了大擴張模式，部分細分子行業開始出現供過于求從而導致板塊盈利能力下滑，雖然 2024 年開始各領域終端需求逐漸步入修復期，但化工板塊整體表現仍然相對疲軟。2024 年化工行業整體實現營業收入 6.67 萬億元，同比下滑 2%；歸母凈利潤 1725 億元，同比下滑 14%。2025 年 1 季度化工整體業績

25、環比有所修復，單季度化工行業整體實現營業收入 1.59萬億元，同比下滑 2.7%，環比下滑 1.7%；歸母凈利潤 531 億元，同比下滑 4.3%，環比增長 181.4%。圖表圖表1 1：化工行業營業收入及同比增速化工行業營業收入及同比增速 圖表圖表2 2：化工行業歸母凈利潤及同比增速化工行業歸母凈利潤及同比增速 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表3 3：化工行業單季度營業收入化工行業單季度營業收入 圖表圖表4 4：化工行業單季度歸母凈利潤化工行業單季度歸母凈利潤 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 我們設定化工上市公司中收入和

26、凈利潤增速超過 30%為高增長、0-30%為穩定增長、低于 0 為負增長，得出 2024 年收入實現增長的公司有 262 家，同比增長 81 家，其中高增長公司 32 家，同比增加 6 家。凈利潤實現增長的公司有 214 家，同比增長 57家，其中高速增長的公司 134 家，同比增長 30 家。2025 年 1 季度收入實現增長的公司有 277 家，同比增加 43 家，其中高增長公司 57 家，同比增加 6 家。凈利潤實現增長的公司有 248 家，同比增加 21 家，其中高速增長的公司 154 家，同比增加 1 家。2024 年底和 2025 年 1 季度實現增長的公司數量均有提升，反映出化工

27、板塊呈現出底部回升的趨勢。-20%-10%0%10%20%30%40%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024營業總收入（億元）YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024歸母凈利潤（億元）YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,

28、0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000營業總收入（億元）YOY-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%-20002004006008001,0001,2001,400歸母凈利潤（億元）YOY行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 掃碼獲取更多服務 圖表圖表5 5：化工行業營業收入正增長企業數量化工行業營業收入正增長企業數量回升回升 圖表圖表6 6：化工行業化工行業營業收入高增長企業數量營業收入高增長企業數量回升回升 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表7 7

29、：化工行業化工行業凈利潤正增長企業數量回升凈利潤正增長企業數量回升 圖表圖表8 8：化工行業凈利潤高增長企業數量化工行業凈利潤高增長企業數量回升回升 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 2022-2024 年期間化工板塊盈利能力呈現持續下滑的趨勢，今年開始出現邊際改善。2024 年行業整體銷售毛利率為 15.1%，同比下滑 0.3pct，銷售凈利率為 2.8%，同比下滑 0.4pct；2025 年 1 季度行業整體銷售毛利率為 15.6%，同比下滑 0.1pct，環比提高 0.5pct；銷售凈利率為 3.5%，同比下滑 0.2pct，環比提高 2.3pct。期間費用

30、率穩中有增，2024年化工行業銷售費用率為1.9%，同比提高0.1pct，管理費用率為2.5%，同比提高 0.1pct，研發費用率為 2.8%，同比提高 0.2pct。圖表圖表9 9：化工行業毛利率及凈利率化工行業毛利率及凈利率開始回升開始回升 圖表圖表1010：化工行業期間費用率化工行業期間費用率表現相對穩定表現相對穩定 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 化工產品價格指數在 2024 年上半年緩慢向上，從下半年開始至今呈現出震蕩向下的趨勢。從上游原料價格走勢來看，以原油為代表的大宗原料價格波動趨勢較為一致，0%10%20%30%40%50%60%70%80%90

31、%100%050100150200250300350400450營業收入正增長企業數量（個）營業收入正增長企業數量占比0%10%20%30%40%50%60%050100150200250營業收入高速增長企業數量（個）營業收入高速增長企業數量占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300350歸母凈利潤正增長企業數量（個）歸母凈利潤增長企業數量占比0%10%20%30%40%50%60%050100150200250歸母凈利潤高速增長企業數量（個）歸母凈利潤高速增長企業數量占比0%5%10%15%20%25%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%

32、5%銷售費用率管理費用率研發費用率行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 掃碼獲取更多服務 2024 年國際油價走勢呈現出先揚后抑的特征，上半年俄烏沖突和巴以沖突背景下地緣溢價優勢凸顯，同時隨著歐美通脹壓力回落，歐洲央行率先在上半年實施降息措施，隨后其他西方國家紛紛效仿，美聯儲降息預期也大幅增加，從而共同推動油價上漲；下半年美聯儲降息，市場預期經濟下滑和需求弱化導致油價不斷回落。2024 年全年CCPI 指數從年初的 4621 點下跌至年末的 4307 點，下跌幅度為 6.8%，2025 年 1 季度化工產品價格走勢相對平穩，但 4 月在特朗普關稅影響下價格開始急跌，截至 2025年

33、 4 月 29 日 CCPI 價格指數為 4024 點，相比 4 月初下跌了 6.5%。圖表圖表1111：中國化工產品價格指數（中國化工產品價格指數（CCPICCPI）今年走勢今年走勢震蕩向下震蕩向下 來源：WIND、國金證券研究所 國內傳統需求繼續承壓，新能源領域需求支撐較強。房地產需求端支撐力度不足新開工面積仍在回落，2025 年 1 季度累計新開工面積同比下滑 24.4%；紡織服裝業景氣度在 1 季度呈現季節性的持續回升態勢，農產品價格在 2024 年呈現震蕩回落的趨勢但在 2025 年 1 季度大豆和玉米價格均有回升。光伏方面國內新增累計裝機量同比增速有所放緩，2024 年新增裝機容量

34、 278GW，同比增長 28.7%，2025 年 1 季度新增裝機容量 59.7GW，同比增長 30.5%。汽車板塊在政策端推動下繼續增長，2024 年全年我國實現汽車生產 3156 萬輛，同比增長 4.8%，其中新能源汽車產量為 1317 萬輛，同比增長 38.7%；今年 1 季度共生產汽車 751 萬輛，同比增長 12%；其中新能源汽車產量316 萬輛，同比增長 45.4%，占汽車總產量比例達到 42%。圖表圖表1212：我國我國房屋新開工面積房屋新開工面積仍在回落仍在回落 圖表圖表1313：紡織服裝業景氣度指數紡織服裝業景氣度指數震蕩回升震蕩回升 來源：WIND、國金證券研究所 來源：同

35、花順、國金證券研究所 010002000300040005000600070002015-01-012015-04-012015-07-012015-10-012016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-01

36、2021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-012023-10-012024-01-012024-04-012024-07-012024-10-012025-01-012025-04-01中國化工產品價格指數(CCPI)日-60%-40%-20%0%20%40%60%80%050,000100,000150,000200,000250,0002019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-0

37、32023-092024-032024-092025-03房屋新開工面積累計值（萬平米）YOY404244464850525456中國棉紡織行業景氣指數（點）行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 掃碼獲取更多服務 圖表圖表1414：各類各類農產品實際市場價格情況（元農產品實際市場價格情況（元/噸）噸）圖表圖表1515：我國我國新增光伏裝機量仍然維持較高增長新增光伏裝機量仍然維持較高增長 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表1616：我國我國汽車汽車行業行業產量產量維持正增長維持正增長 圖表圖表1717：我國我國新能源汽車產量新能源汽車產量規模擴大

38、規模擴大且維持高增速且維持高增速 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 1.1.2 2 化工行業運營效率化工行業運營效率和資產結構仍待改善和資產結構仍待改善 行業整體存貨和應收賬款規模小幅提升，運營效率保持穩定。2024 年底行業存貨總和同比下滑 0.4%達到 7710 億元，存貨周轉天數維持在 49 天；應收賬款規模同比上升 6%達到 3756 億元，應收賬款周轉天數同比增加 1 天達到 20 天。2025 年 1 季度行業存貨總和同比下滑 2.7%達到 8018 億元，存貨周轉天數同比增加 1 天達到 53 天；應收賬款規模同比上升 0.5%達到 4134 億元，

39、應收賬款周轉天數同比增加 1 天達到 22天。圖表圖表1818：化工行業合計存貨規?；ば袠I合計存貨規模小幅小幅回落回落 圖表圖表1919：化工行業應收賬款規?；ば袠I應收賬款規模企穩企穩 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000大豆小麥玉米-100%-50%0%50%100%150%200%250%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-0320

40、23-092024-032024-092025-03我國新增光伏裝機容量（萬千瓦）YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-03汽車產量累計值（萬輛）YOY-100%0%100%200%300%400%500%02004006008001,0001,2001,4002019-032019-092020-032020-09

41、2021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-03新能源汽車產量累計值（萬輛）YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000存貨（億元）YOY-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000應收賬款（億元）YOY行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 掃碼獲取更多服務 圖表圖表2020：化工行業存貨周轉天數（天

42、）化工行業存貨周轉天數（天）相對穩定相對穩定 圖表圖表2121：化工行業應收賬款天數（天）化工行業應收賬款天數（天）相對穩定相對穩定 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 化工行業固定資產和在建工程的規模較大但增速均有回落。2024 年底化工行業固定資產同比增長 8%達到 2.89 萬億元，2025 年 1 季度同比提高 9%達到 2.92 萬億元；在建工程在 2024 年底達到 7503 億元，同比增長 8%，2025 年 1 季度為 7220 億元，同比下滑 3%。2024 年行業經營性凈現金流規模為 5000 億元，同比提高 1%；2024 年行業整體資產負債率

43、水平為 53.7%，同比提高 0.8pct，2025 年 1 季度資產負債率繼續向上達到 53.9%，行業資產結構仍有待優化。圖表圖表2222：化工行業固定資產化工行業固定資產繼續增長繼續增長但增速回落但增速回落 圖表圖表2323：化工行業在建工程化工行業在建工程規模較大但增速回落規模較大但增速回落 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表2424：化工行業經營性現金流情況化工行業經營性現金流情況 圖表圖表2525：化工行業資產負債率情況化工行業資產負債率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所-30%-20%-10%0%10%20%

44、30%40%0102030405060存貨周轉天數YOY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0510152025應收賬款周轉天數YOY0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000固定資產（億元）YOY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000在建工程（億元）YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,000經營活動現金流

45、（億元）YOY47%48%49%50%51%52%53%54%55%資產負債率行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 掃碼獲取更多服務 二、細分子行業表現分化 2024 年度營業收入：同比增速排名前五的子板塊依次是改性塑料（16.5%）、其他塑料制品（16.3%）、其他橡膠制品（16.1%）、輪胎（13.1%）、其他纖維（11.1%）；排名后五的子板塊依次是鉀肥（-24.7%）、石油貿易（-24.6%）、磷肥（-9.2%）、氯堿（-7.7%）、無機鹽（-7.1%）。2024 年度歸母凈利潤：同比增速排名前五的子板塊依次是合成革（262.4%）、紡織化學用品（138.2%）、炭黑（98

46、.5%）、氟化工及制冷劑（81.9%）、氯堿（61%）；排名后五的子板塊依次是石油貿易（-4935.5%）、農藥（-64.4%）、純堿（-45.9%）、玻纖（-35.7%）、鉀肥（-33.7%）。圖表圖表2626：20242024 年年子行業營收同比增速子行業營收同比增速 圖表圖表2727：20242024 年年子行業歸母凈利潤同比增速子行業歸母凈利潤同比增速 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 2025年1季度營業收入：同比增速排名前五的子板塊依次是其他化學原料（26.9%）、玻纖（25.8%）、改性塑料（25.5%）、復合肥（22.9%）、鉀肥（19.9%）；排

47、名后五的子板塊依次是石油貿易（-16.9%）、純堿（-16.5%）、滌綸（-7.9%）、石油加工（-6.8%）、合成革（-6.4%）。2025 年 1 季度歸母凈利潤：同比增速排名前五的子板塊依次是維綸（149.5%）、氟化工及制冷劑（145.8%）、玻纖（123.6%）、合成革（69.5%）、農藥（67%）；排名后五的子板塊依次是粘膠（-98.5%）、純堿（-74.3%）、氮肥（-40%）、氨綸（-27.2%）、石油加工（-26.8%）。圖表圖表2828：20252025 年年 1 1 季度季度子行業營收同比增長情況子行業營收同比增長情況 圖表圖表2929：20252025 年年 1 1 季

48、度季度子行業歸母凈利潤同比增長情況子行業歸母凈利潤同比增長情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 2024 年度毛利率：同比增速排名前五的子板塊依次是合成革（4.5%）、磷化工及磷酸鹽（2.7%）、氟化工及制冷劑（2.5%）、炭黑（2.4%）、石油貿易（2.3%）；排名后五的子板塊依次是鉀肥（-7.7%）、純堿（-5.2%）、玻纖（-4.7%）、其他橡膠制品（-2.6%）、氨綸（-2.4%）。2024 年度凈利率：同比增速排名前五的子板塊依次是合成革（6.2%）、紡織化學用品-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%改性塑料其他塑料制

49、品其他橡膠制品輪胎其他纖維其他化學原料磷化工及磷酸鹽合成革氮肥炭黑紡織化學用品氟化工及制冷劑聚氨酯日用化學產品氨綸滌綸粘膠其他化學制品農藥復合肥涂料油漆油墨制造玻纖維綸民爆用品石油加工純堿無機鹽氯堿磷肥石油貿易鉀肥-6000%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%合成革紡織化學用品炭黑氟化工及制冷劑氯堿氮肥復合肥磷化工及磷酸鹽其他橡膠制品磷肥輪胎其他化學原料民爆用品改性塑料維綸粘膠涂料油漆油墨制造其他纖維無機鹽其他塑料制品氨綸石油加工日用化學產品聚氨酯滌綸其他化學制品鉀肥玻纖純堿農藥石油貿易-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%

50、其他化學原料玻纖改性塑料復合肥鉀肥民爆用品磷化工及磷酸鹽其他塑料制品維綸輪胎氟化工及制冷劑其他化學制品無機鹽農藥日用化學產品其他橡膠制品粘膠氮肥其他纖維紡織化學用品氯堿涂料油漆油墨制造炭黑氨綸磷肥聚氨酯合成革石油加工滌綸純堿石油貿易-150%-100%-50%0%50%100%150%200%維綸氟化工及制冷劑玻纖合成革農藥其他化學原料改性塑料鉀肥涂料油漆油墨制造石油貿易氯堿民爆用品紡織化學用品其他塑料制品其他化學制品其他纖維復合肥磷化工及磷酸鹽炭黑滌綸其他橡膠制品無機鹽磷肥日用化學產品輪胎聚氨酯石油加工氨綸氮肥純堿粘膠行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 掃碼獲取更多服務（4.5

51、%）、氮肥（3%）、炭黑（2.3%）、磷肥（1.8%）；排名后五的子板塊依次是鉀肥（-7.8%）、玻纖（-4.4%）、石油貿易（-4.3%）、純堿（-3.7%）、日用化學產品（-2.2%）。圖表圖表3030：20242024 年年子行業毛利率同比子行業毛利率同比變化變化情況情況 圖表圖表3131：2022024 4 年子行業凈利率同比年子行業凈利率同比變化變化情況情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 2025 年 1 季度毛利率：同比增速排名前五的子板塊依次是氟化工及制冷劑（10.9%）、鉀肥（5.2%）、玻纖（5%）、石油貿易（3.8%）、合成革（3%）；排名

52、后五的子板塊依次是純堿（-7.6%）、輪胎（-5.5%）、氮肥（-4.4%）、無機鹽（-2.9%）、粘膠（-2.5%）。2025 年 1 季度凈利率：同比增速排名前五的子板塊依次是鉀肥（7.1%）、氟化工及制冷劑（6.9%）、玻纖（4.3%）、維綸（3.5%）、合成革（2.9%）；排名后五的子板塊依次是純堿（-6.5%）、輪胎（-3.7%）、氮肥（-3.1%）、日用化學產品（-2.9%）、粘膠（-2.3%）。圖表圖表3232：20252025 年年 1 1 季度季度子行業毛利率同比子行業毛利率同比變化變化情況情況 圖表圖表3333：20252025 年年 1 1 季度季度子行業凈利率同比子行業

53、凈利率同比變化變化情況情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 從各細分子行業來看，2024 年收入和利潤均表現較好的行業有輪胎、合成革和其他橡膠制品等，業績承壓的行業有鉀肥、石油貿易和純堿等；2025 年 1 季度業績增速較高的有玻纖、改性塑料、鉀肥等；業績承壓的行業有純堿、石油加工和聚氨酯等。2024 年盈利能力提升明顯的行業有合成革、炭黑、磷肥和氟化工，下滑顯著的有鉀肥、純堿和玻纖等；2025 年 1 季度盈利能力有明顯提升的行業主要是氟化工、鉀肥、玻纖和合成革等，下滑明顯的行業是純堿、輪胎、氮肥、粘膠等。2024 年至今化工板塊各個子行業景氣度分化較為明顯，

54、景氣開始承壓的輪胎板塊為我國出海產業的典型代表，主要受到核心原料橡膠價格向上和海外關稅風險等負面沖擊；景氣拐點向上的板塊有玻纖和鉀肥，其中玻纖在下游需求改善的背景下廠家宣布提價，從而實現盈利的底部回升，鉀肥則受益于春耕備肥需求驅動疊加全球供應趨緊預期帶來的漲價行情。-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%合成革磷化工及磷酸鹽氟化工及制冷劑炭黑石油貿易磷肥紡織化學用品其他化學原料日用化學產品粘膠氯堿民爆用品復合肥氮肥維綸輪胎石油加工涂料油漆油墨制造其他化學制品滌綸改性塑料聚氨酯無機鹽農藥其他纖維其他塑料制品氨綸其他橡膠制品玻纖純堿鉀肥-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%合

55、成革紡織化學用品氮肥炭黑磷肥氟化工及制冷劑復合肥民爆用品磷化工及磷酸鹽氯堿其他化學原料維綸輪胎其他橡膠制品粘膠涂料油漆油墨制造滌綸石油加工改性塑料其他纖維無機鹽其他化學制品聚氨酯農藥氨綸其他塑料制品日用化學產品純堿石油貿易玻纖鉀肥-10%-5%0%5%10%15%氟化工及制冷劑鉀肥玻纖石油貿易合成革氯堿維綸其他化學原料其他纖維紡織化學用品其他塑料制品農藥涂料油漆油墨制造民爆用品炭黑其他化學制品改性塑料滌綸石油加工復合肥磷化工及磷酸鹽聚氨酯日用化學產品磷肥氨綸其他橡膠制品粘膠無機鹽氮肥輪胎純堿-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%鉀肥氟化工及制冷劑玻纖維綸合成革農藥其他化學原料紡織化學用品

56、涂料油漆油墨制造石油貿易氯堿民爆用品其他纖維改性塑料其他塑料制品其他化學制品炭黑滌綸磷化工及磷酸鹽其他橡膠制品復合肥石油加工聚氨酯無機鹽磷肥氨綸粘膠日用化學產品氮肥輪胎純堿行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 掃碼獲取更多服務 三、重點細分子行業分析 3 3.1 1 石油加工石油加工 2024 年收入回落的同時盈利能力也有所下滑，2025 年 1 季度延續下滑態勢。2024 年板塊實現營業總收入 3.3 萬億元，同比減少 5.1%；歸母凈利潤 503 億元，同比減少19.9%；銷售毛利率 15.4%，同比下降 0.1pct；銷售凈利率 1.7%，同比下降 0.3pct；銷售費用率

57、1.9%，同比提高 0.1pct；管理費用率 1.9%，同比提高 0.1pct；研發費用率 0.9%，同比提高 0.2pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 7885 億元，同比減少6.8%；歸母凈利潤137億元，同比減少26.8%；銷售毛利率15.6%，同比下降0.3pct，環比下降 0.7pct；銷售凈利率 1.9%，同比下降 0.7pct，環比提高 1pct。圖表圖表3434：石油加工石油加工行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表3535：石油加工石油加工行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖

58、表3636：石油加工石油加工行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表3737：石油加工石油加工行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 3.2 3.2 石油貿易石油貿易 2024 年業績出現虧損，2025 年 1 季度開始向上修復。2024 年板塊實現營業總收入 122億元，同比減少 24.6%；歸母凈利潤-5.1 億元，同比減少 4935.5%；銷售毛利率 11.1%，同比提高 2.3pct；銷售凈利率-4.2%，同比下降 4.3pct；銷售費用率 4.7%，同比提高 1.3pct；管理費用率 2.7%，同比提

59、高 0.7pct；研發費用率 1%，同比提高 0.4pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 28 億元，同比減少 16.9%；歸母凈利潤 0.7 億元，同比增加 41.6%；銷售毛利率 11.8%，同比提高 3.8pct，環比下降 8.2pct；銷售凈利率 2.8%，同比提高 1.3pct，環比提高 12.2pct。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000營業總收入（億元）YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01002003

60、00400500600700800900歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%25%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%銷售費用率管理費用率研發費用率行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 掃碼獲取更多服務 圖表圖表3838：石油貿易石油貿易行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表3939：石油貿易石油貿易行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表4040：石油貿易石油貿易行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表4141：石油貿易石油貿易行業期間費用率情況行業期間費

61、用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 3 3.3 3 純堿純堿 2024 年整體業績下滑明顯，2025 年 1 季度延續下滑趨勢。2024 年板塊實現營業總收入 521 億元，同比減少 5.5%；歸母凈利潤 26.6 億元，同比減少 45.9%；銷售毛利率20.8%，同比下降 5.2pct；銷售凈利率 7.3%，同比下降 3.7pct；銷售費用率 1.4%，同比提高 0.3pct；管理費用率 6.2%，同比提高 0.2pct；研發費用率 2.3%，同比提高0.2pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 110 億元，同比減少 16.5%；歸母凈利潤2

62、.6 億元，同比減少 74.3%；銷售毛利率 16%，同比下降 7.6pct，環比提高 0.7pct；銷售凈利率 3.6%，同比下降 6.5pct，環比提高 5pct 圖表圖表4242：純堿純堿行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表4343：純堿純堿行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%050100150200250300350400450營業總收入（億元）YOY-6000%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%-6-4-

63、202468歸母凈利潤（億元）YOY-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%銷售費用率管理費用率研發費用率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700營業總收入（億元）YOY-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%12000%020406080100120歸母凈利潤（億元）YOY行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 18 掃碼獲取更多服務 圖表圖表4444：純堿純堿行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表4545：純堿純堿行

64、業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 3.4 3.4 氯堿氯堿 2024 年整體業績底部回暖，2025 年 1 季度盈利能力繼續提升。2024 年板塊實現營業總收入 1530 億元，同比減少 7.7%；歸母凈利潤 25.2 億元，同比增加 61%；銷售毛利率 14.2%，同比提高 1.3pct；銷售凈利率 1.7%，同比提高 0.7pct；銷售費用率 2.3%，同比持平；管理費用率 4.7%，同比提高 0.2pct；研發費用率 3.4%，同比提高 0.5pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 363 億元，同比減少 1.9

65、%；歸母凈利潤 13.7 億元，同比增加 32.8%；銷售毛利率 16.2%，同比提高 2.6pct，環比提高 4.6pct；銷售凈利率 3.7%，同比提高 1pct，環比提高 8.7pct。圖表圖表4646：氯堿氯堿行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表4747：氯堿氯堿行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表4848：氯堿氯堿行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表4949：氯堿氯堿行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所

66、0%5%10%15%20%25%30%35%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%銷售費用率管理費用率研發費用率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,500營業總收入（億元）YOY-150%-100%-50%0%50%100%150%200%050100150200250歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%25%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%銷售費用率管理費用率研發費用率行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 19 掃碼獲取更多服務 3 3.5.5 無機鹽無機鹽 2024 年整體業績繼

67、續下滑但幅度趨緩，盈利能力小幅下滑；2025 年 1 季度收入增長但利潤下滑。2024 年板塊實現營業總收入 298 億元，同比減少 7.1%；歸母凈利潤 27.7億元，同比減少 7.8%；銷售毛利率 25.1%，同比下降 1pct；銷售凈利率 9.8%，同比下降 0.8pct；銷售費用率 2.6%，同比提高 0.1pct；管理費用率 6.1%，同比提高 0.3pct；研發費用率 3.2%，同比提高 0.4pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 70 億元，同比增加 7.4%；歸母凈利潤 6.1 億元，同比減少 13.2%；銷售毛利率 22.9%，同比下降 2.9pct，環比提高 1

68、.4pct；銷售凈利率 9.1%，同比下降 2pct，環比提高 4pct。圖表圖表5050：無機鹽無機鹽行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表5151：無機鹽無機鹽行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表5252：無機鹽無機鹽行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表5353：無機鹽無機鹽行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 3 3.6.6 其他化學原料其他化學原料 2024 年收入增長且盈利改善，2025 年 1 季度業績繼

69、續向好。2024 年板塊實現營業總收入 1114 億元，同比增加 9%；歸母凈利潤 122.2 億元，同比增加 15.4%；銷售毛利率 22.2%，同比提高 1.8pct；銷售凈利率 10.9%，同比提高 0.6pct；銷售費用率 0.5%，同比持平；管理費用率 2.7%，同比提高 0.2pct；研發費用率 3.3%，同比提高 0.2pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 314 億元，同比增加 26.9%；歸母凈利潤 39.2 億元，同比增加 57.9%；銷售毛利率 22.5%，同比提高 2.2pct，環比下降 0.5pct；銷售凈利率 12.5%，同比提高 2.5pct，環比提高

70、 0.1pct。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400營業總收入（億元）YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%051015202530354045歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%銷售費用率管理費用率研發費用率行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 20 掃碼獲取更多服務 圖表圖表5454：其他化學原料其他化學原料行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表5555：其他化學原料其他

71、化學原料行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表5656：其他化學原料其他化學原料行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表5757：其他化學原料其他化學原料行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 3.7 3.7 氮肥氮肥 2024年業績顯著改善，2025年1季度業績開始回落。2024年板塊實現營業總收入1005億元，同比增加 5.8%；歸母凈利潤 58.8 億元，同比增加 58.8%；銷售毛利率 13.6%，同比提高 0.4pct；銷售

72、凈利率 6.1%，同比提高 3pct；銷售費用率 0.7%，同比持平；管理費用率 2.4%，同比下降 0.5pct；研發費用率 3%，同比提高 0.2pct。2025 年 1季度板塊實現營業總收入 236 億元，同比增加 0.1%；歸母凈利潤 10.9 億元，同比減少 40%；銷售毛利率 11.3%，同比下降 4.4pct，環比下降 0.1pct；銷售凈利率 4.9%，同比下降 3.1pct，環比提高 0.7pct。圖表圖表5858：氮肥氮肥行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表5959：氮肥氮肥行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIN

73、D、國金證券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%160%02004006008001,0001,200營業總收入（億元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%020406080100120140160180200歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%銷售費用率管理費用率研發費用率-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001,0001,200營業總收入（億元）YOY-100%-50%0%5

74、0%100%150%200%250%300%350%020406080100120140160歸母凈利潤（億元）YOY行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 21 掃碼獲取更多服務 圖表圖表6060：氮肥氮肥行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表6161：氮肥氮肥行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 3 3.8 8 磷肥磷肥 2024 年收入下滑但盈利改善，2025 年 1 季度業績回落且盈利下滑。2024 年板塊實現營業總收入 735 億元，同比減少 9.2%；歸母凈利潤 56.2 億元，同比增加 2

75、0.9%；銷售毛利率 16.4%，同比提高 2.3pct；銷售凈利率 8.8%，同比提高 1.8pct；銷售費用率 1.2%，同比提高 0.1pct；管理費用率 1.9%，同比提高 0.3pct；研發費用率 1.2%，同比提高 0.1pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 160 億元，同比減少 3.4%；歸母凈利潤 12.6 億元，同比減少 16.9%；銷售毛利率 15.4%，同比下降 2.3pct，環比下降 1.8pct；銷售凈利率 8.7%，同比下降 2pct，環比提高 3.2pct。圖表圖表6262：磷肥磷肥行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表6363：磷肥磷肥行

76、業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表6464：磷肥磷肥行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表6565：磷肥磷肥行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 0%5%10%15%20%25%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%銷售費用率管理費用率研發費用率-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007008009001,000營業總收入（億元）YOY-400%-200%0%200%4

77、00%600%800%1000%1200%-10010203040506070歸母凈利潤（億元）YOY-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%6%銷售費用率管理費用率研發費用率行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 22 掃碼獲取更多服務 3.3.9 9 鉀肥鉀肥 2024 年業績繼續下滑，2025 年 1 季度業績改善顯著。2024 年板塊實現營業總收入 261億元，同比減少 24.7%；歸母凈利潤 87.6 億元，同比減少 33.7%；銷售毛利率 46.7%，同比下降 7.7pct；銷售凈利率 34.3%，同比下降 7.8pc

78、t；銷售費用率 1%，同比提高0.2pct；管理費用率 7.3%，同比提高 2.4pct；研發費用率 1.1%，同比提高 0.4pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 58 億元，同比增加 19.9%；歸母凈利潤 24.8 億元，同比增加 45%；銷售毛利率 51.5%，同比提高 5.2pct，環比提高 8.9pct；銷售凈利率44.4%，同比提高 7.1pct，環比提高 9.1pct。圖表圖表6666：鉀肥鉀肥行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表6767：鉀肥鉀肥行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所

79、圖表圖表6868：鉀肥鉀肥行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表6969：鉀肥鉀肥行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 3 3.10 10 復合肥復合肥 2024 年收入下滑但利潤增長，2025 年 1 季度業績向好但盈利能力有所回落。2024 年板塊實現營業總收入845億元，同比減少2.1%；歸母凈利潤42.7億元，同比增加40.5%；銷售毛利率 13.2%，同比提高 0.9pct；銷售凈利率 5.1%，同比提高 1.6pct；銷售費用率2.6%，同比持平；管理費用率2.9%，同比持平；研發費用率1.8%

80、，同比提高0.3pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 240 億元，同比增加 22.9%；歸母凈利潤 13.2 億元，同比增加 9.8%；銷售毛利率 13.5%，同比下降 0.7pct，環比持平；銷售凈利率5.5%，同比下降 0.6pct，環比提高 1.9pct。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350400450500營業總收入（億元）YOY-2000%-1500%-1000%-500%0%500%-500-400-300-200-1000100200300歸母凈利潤（億元）YOY-250%-200%-150%

81、-100%-50%0%50%100%銷售毛利率銷售凈利率0%2%4%6%8%10%12%14%銷售費用率管理費用率研發費用率行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 23 掃碼獲取更多服務 圖表圖表7070：復合復合肥肥行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表7171：復合肥復合肥行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表7272：復合肥復合肥行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表7373：復合肥復合肥行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、

82、國金證券研究所 3.3.1111 農藥農藥 2024 年收入企穩但利潤下滑，2025 年 1 季度業績拐點向上。2024 年板塊實現營業總收入 1409 億元，同比減少 1.5%；歸母凈利潤 12.8 億元，同比減少 64.4%；銷售毛利率 21.1%，同比下降 1.1pct；銷售凈利率 1%，同比下降 2pct；銷售費用率 6.2%，同比提高 0.4pct；管理費用率 6%，同比提高 0.1pct；研發費用率 3.7%，同比提高 0.3pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 369 億元，同比增加 6%；歸母凈利潤 27.9 億元，同比增加 67%；銷售毛利率 24.5%，同比提高

83、 0.8pct，環比提高 4.9pct；銷售凈利率7.9%，同比提高 2.9pct，環比提高 11.8pct。圖表圖表7474：農藥農藥行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表7575：農藥農藥行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006007008009001,000營業總收入（億元）YOY-400%-200%0%200%400%600%800%-20-1001020304050歸母凈利潤（億元）YOY-5%0%5%10%15%20%銷售

84、毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%銷售費用率管理費用率研發費用率-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000營業總收入（億元）YOY-150%-100%-50%0%50%100%150%200%020406080100120140160歸母凈利潤（億元）YOY行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 24 掃碼獲取更多服務 圖表圖表7676：農藥農藥行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表7777：農藥農藥行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：W

85、IND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 3 3.12.12 日用化學產品日用化學產品 2024 年收入增長但利潤下滑，2025 年 1 季度盈利能力繼續回落。2024 年板塊實現營業總收入 496 億元，同比增加 2.6%；歸母凈利潤 30.9 億元，同比減少 24.1%；銷售毛利率 47.8%，同比提高 1.7pct；銷售凈利率 6.3%，同比下降 2.2pct；銷售費用率31.2%，同比提高 3pct；管理費用率 5.5%，同比持平；研發費用率 2.3%，同比下降0.4pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 124 億元，同比增加 5.9%；歸母凈利潤9.8 億元

86、，同比減少 22.6%；銷售毛利率 46.1%，同比下降 2.2pct，環比下降 2.1pct；銷售凈利率 8%，同比下降 2.9pct，環比提高 6.6pct。圖表圖表7878：日用化學產品日用化學產品行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表7979：日用化學產品日用化學產品行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表8080：日用化學產品日用化學產品行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表8181：日用化學產品日用化學產品行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所

87、 來源：WIND、國金證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%銷售費用率管理費用率研發費用率-5%0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600營業總收入（億元）YOY-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-40-30-20-100102030405060歸母凈利潤（億元）YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%銷售毛利率銷售凈利率0%5%10%15%20%25%30%35%銷售費用率管理費用率研發費用率行業專題研究報告 敬請參閱最后

88、一頁特別聲明 25 掃碼獲取更多服務 3 3.1.13 3 涂料油墨涂料油墨 2024 年收入小幅回落但利潤增長，2025 年 1 季度盈利能力繼續改善。2024 年板塊實現營業總收入 323 億元，同比減少 2.1%；歸母凈利潤 10.1 億元，同比增加 4.2%；銷售毛利率 27.4%，同比下降 0.4pct；銷售凈利率 3.2%，同比提高 0.1pct；銷售費用率 9.4%，同比下降 0.3pct；管理費用率 6.9%，同比提高 0.4pct；研發費用率 4.2%，同比提高 0.1pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 62 億元，同比減少 2.2%；歸母凈利潤 3.4 億元，

89、同比增加 43.7%；銷售毛利率 27.2%，同比提高 0.7pct，環比下降 0.6pct；銷售凈利率 5.6%，同比提高 1.7pct，環比提高 10.3pct。圖表圖表8282：涂料油墨涂料油墨行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表8383：涂料油墨涂料油墨行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表8484：涂料油墨涂料油墨行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表8585：涂料油墨涂料油墨行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研

90、究所 3 3.1.14 4 民爆用品民爆用品 2024 年雖然收入下滑但利潤增長，2025 年 1 季度業績繼續增長。2024 年板塊實現營業總收入 649 億元，同比減少 5.1%；歸母凈利潤 41.1 億元，同比增加 10.1%；銷售毛利率 24.6%，同比提高 1.3pct；銷售凈利率 7.4%，同比提高 1pct；銷售費用率 1.7%，同比提高 0.2pct；管理費用率 8.9%，同比提高 1.1pct；研發費用率 3.1%，同比持平。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 142 億元，同比增加 15.3%；歸母凈利潤 6.9 億元，同比增加 25.1%；銷售毛利率 21.6%，同

91、比提高 0.6pct，環比下降 3.5pct；銷售凈利率 5.8%，同比提高 0.7pct，環比提高 0.6pct。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050100150200250300350400營業總收入（億元）YOY-200%0%200%400%600%800%1000%0510152025歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%銷售毛利率銷售凈利率0%2%4%6%8%10%12%14%銷售費用率管理費用率研發費用率行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 26 掃碼獲取更多服務 圖表圖表8686：民爆用品民爆用品行

92、業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表8787：民爆用品民爆用品行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表8888：民爆用品民爆用品行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表8989：民爆用品民爆用品行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 3 3.1.15 5 紡織化學品紡織化學品 2024 年收入小幅增長的同時利潤高增，2025 年 1 季度盈利能力繼續提升。2024 年板塊實現營業總收入334億元，同比增加3.9%；歸母凈利潤2

93、4.3億元，同比增加138.2%；銷售毛利率 23.5%，同比提高 2pct；銷售凈利率 7.9%，同比提高 4.5pct；銷售費用率 3.6%，同比提高 0.1pct；管理費用率 5.7%，同比下降 0.9pct；研發費用率 4%，同比提高 0.1pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 73 億元，同比減少 1.7%；歸母凈利潤 5.3 億元，同比增加 23.4%；銷售毛利率 23.9%，同比提高 0.8pct，環比提高 0.4pct；銷售凈利率 8.3%，同比提高 2.2pct，環比提高 2.6pct。圖表圖表9090：紡織化學品紡織化學品行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)

94、圖表圖表9191：紡織化學品紡織化學品行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0100200300400500600700800900營業總收入（億元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%010203040506070歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%銷售毛利率銷售凈利率0%2%4%6%8%10%12%14%銷售費用率管理費用率研發費用率-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%

95、0100200300400500600營業總收入（億元）YOY-100%-50%0%50%100%150%01020304050607080歸母凈利潤（億元）YOY行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 27 掃碼獲取更多服務 圖表圖表9292：紡織化學品紡織化學品行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表9393：紡織化學品紡織化學品行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 3 3.16.16 氟化工及制冷劑氟化工及制冷劑 2024 年業績快速改善，2025 年 1 季度業績延續高增長態勢。2024 年板塊實

96、現營業總收入 473 億元，同比增加 3.4%；歸母凈利潤 20.2 億元，同比增加 81.9%；銷售毛利率 16.2%，同比提高 2.5pct；銷售凈利率 4.2%，同比提高 1.7pct；銷售費用率 0.9%，同比下降 0.2pct；管理費用率 5.1%，同比下降 0.1pct；研發費用率 3.9%，同比下降0.3pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 117 億元，同比增加 8.9%；歸母凈利潤13.9 億元，同比增加 145.8%；銷售毛利率 25.9%，同比提高 10.9pct，環比提高 9.3pct；銷售凈利率 12.6%，同比提高 6.9pct，環比提高 12.4pct

97、。圖表圖表9494：氟化工及制冷劑氟化工及制冷劑行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表9595：氟化工及制冷劑氟化工及制冷劑行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表9696：氟化工及制冷劑氟化工及制冷劑行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表9797：氟化工及制冷劑氟化工及制冷劑行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%6%7%8

98、%9%10%銷售費用率管理費用率研發費用率-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100200300400500600營業總收入（億元）YOY-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%010203040506070歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%銷售費用率管理費用率研發費用率行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 28 掃碼獲取更多服務 3 3.17.17 磷化工磷化工及磷酸鹽及磷酸鹽 2024 年業績穩步向好，2025 年 1 季度業績繼續改善但盈利下滑。202

99、4 年板塊實現營業總收入 409 億元，同比增加 6.9%；歸母凈利潤 25.4 億元，同比增加 27.2%；銷售毛利率 20%，同比提高 2.7pct；銷售凈利率 6.4%，同比提高 0.9pct；銷售費用率 1.4%，同比提高 0.1pct；管理費用率 2.7%，同比提高 0.2pct；研發費用率 3.6%，同比持平。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 104 億元，同比增加 12.3%；歸母凈利潤 5.5 億元，同比增加 3.7%；銷售毛利率 14.7%，同比下降 1.3pct，環比下降 8.4pct；銷售凈利率 5.7%，同比持平，環比提高 0.5pct。圖表圖表9898：磷化工

100、磷化工及磷酸鹽及磷酸鹽行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表9999：磷化工磷化工及磷酸鹽及磷酸鹽行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表100100：磷化工磷化工及磷酸鹽及磷酸鹽行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表101101：磷化工磷化工及磷酸鹽及磷酸鹽行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 3 3.18.18 聚氨酯聚氨酯 2024 年收入小幅增長但利潤有所回落，2025 年 1 季度業績繼續下滑。2024 年板塊實

101、現營業總收入 2461 億元，同比增加 2.7%；歸母凈利潤 127.9 億元，同比減少 24.3%；銷售毛利率 13.4%，同比下降 1pct；銷售凈利率 5.9%，同比下降 1.7pct；銷售費用率 0.9%，同比提高 0.1pct；管理費用率 1.8%，同比提高 0.1pct；研發費用率 2.6%，同比提高 0.3pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 567 億元，同比減少 5.7%；歸母凈利潤 31.6 億元，同比減少 26.7%；銷售毛利率 13.5%，同比下降 1.8pct，環比下降 1.1pct；銷售凈利率 6%，同比下降 1.7pct，環比提高 2.3pct。-10

102、%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%050100150200250300350400450營業總收入（億元）YOY-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%-20-1001020304050607080歸母凈利潤（億元）YOY-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%銷售費用率管理費用率研發費用率行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 29 掃碼獲取更多服務 圖表圖表102102：聚氨酯聚氨酯行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表103103：

103、聚氨酯聚氨酯行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表104104：聚氨酯聚氨酯行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表105105：聚氨酯聚氨酯行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 3 3.19.19 玻纖玻纖 2024 年收入小幅回落但利潤下滑明顯，2025 年 1 季度業績快速改善。2024 年板塊實現營業總收入 482 億元，同比減少 2.8%；歸母凈利潤 36.6 億元，同比減少 35.7%；銷售毛利率 20%，同比下降 4.

104、7pct；銷售凈利率 8.3%，同比下降 4.4pct；銷售費用率 1.3%，同比下降 0.5pct；管理費用率 4.6%，同比下降 0.4pct；研發費用率 4.7%，同比下降 0.1pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 122 億元，同比增加 25.8%；歸母凈利潤 12.6 億元，同比增加 123.6%；銷售毛利率 23.7%，同比提高 5pct，環比提高 3.7pct；銷售凈利率 11%，同比提高 4.3pct，環比提高 0.8pct。圖表圖表106106：玻纖玻纖行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表107107：玻纖玻纖行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億

105、元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,000營業總收入（億元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%050100150200250300350歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%銷售費用率管理費用率研發費用率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0100200300400500600營業總收入（億元）YOY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80

106、%100%120%140%020406080100120140歸母凈利潤（億元）YOY行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 30 掃碼獲取更多服務 圖表圖表108108：玻纖玻纖行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表109109：玻纖玻纖行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 3 3.20.20 其他化學制品其他化學制品 2024 年收入企穩但利潤下滑，2025 年 1 季度業績開始改善。2024 年板塊實現營業總收入 6215 億元，同比增加 1.1%；歸母凈利潤 165.5 億元，同比減少 28.9

107、%；銷售毛利率 14.7%，同比下降 0.6pct；銷售凈利率 2.7%，同比下降 1.1pct；銷售費用率 1.8%，同比持平；管理費用率 4.2%，同比提高 0.2pct；研發費用率 4%，同比提高 0.3pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 1507 億元，同比增加 7.4%；歸母凈利潤 64 億元，同比增加 15.3%；銷售毛利率 15.1%，同比持平，環比提高 1.2pct；銷售凈利率 4.3%，同比提高 0.2pct，環比提高 5.9pct。圖表圖表110110：其他化學制品其他化學制品行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表111111：其他化學制品其他化學制

108、品行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表112112：其他化學制品其他化學制品行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表113113：其他化學制品其他化學制品行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%銷售費用率管理費用率研發費用率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004

109、,0005,0006,0007,0008,000營業總收入（億元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%0100200300400500600歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%銷售費用率管理費用率研發費用率行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 31 掃碼獲取更多服務 3 3.21.21 滌綸滌綸 2024 年收入小幅增長但利潤下滑，2025 年 1 季度業績有所回落。2024 年板塊實現營業總收入 10123 億元，同比增加 1.4%；歸母凈利潤 87.6 億元，同比減少 25.2

110、%；銷售毛利率 8.6%，同比下降 0.8pct；銷售凈利率 1%，同比下降 0.2pct；銷售費用率0.1%，同比持平；管理費用率 0.8%，同比持平；研發費用率 1.9%，同比提高 0.1pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 2278 億元，同比減少 7.9%；歸母凈利潤 42.1 億元，同比減少 3.6%；銷售毛利率 10.4%，同比下降 0.2pct，環比提高 3.2pct；銷售凈利率 2.2%，同比提高 0.1pct，環比提高 1.5pct。圖表圖表114114：滌綸滌綸行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表115115：滌綸滌綸行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速

111、(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表116116：滌綸滌綸行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表117117：滌綸滌綸行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 3 3.22.22 維綸維綸 2024 年收入小幅下滑但利潤增長，2025 年 1 季度盈利能力顯著提高。2024 年板塊實現營業總收入 80 億元，同比減少 2.8%；歸母凈利潤 3.7 億元，同比增加 8.2%；銷售毛利率 13%，同比提高 0.3pct；銷售凈利率 4.4%，同比提高 0.4pct；整

112、體銷售費用率 0.5%，同比持平；管理費用率 3.6%，同比下降 0.2pct；研發費用率 5.5%，同比下降 0.1pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 20 億元，同比增加 11.4%；歸母凈利潤1.2億元，同比增加149.5%；銷售毛利率15.3%，同比提高2.4pct，環比提高2.7pct；銷售凈利率 6%，同比提高 3.5pct，環比下降 2.2pct。-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,000營業總收入（億元）YOY-100%-50%0%50%100%150%0501001502002503003

113、50400450500歸母凈利潤（億元）YOY0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%銷售費用率管理費用率研發費用率行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 32 掃碼獲取更多服務 圖表圖表118118：維綸維綸行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表119119：維綸維綸行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表120120：維綸維綸行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表121121：維綸維綸行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WI

114、ND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 3 3.23.23 粘膠粘膠 2024 年虧損繼續收窄，2025 年 1 季度開始扭虧。2024 年板塊板塊實現營業總收入 139億元，同比增加 1.1%；歸母凈利潤-1.3 億元，同比有所收窄；銷售毛利率 11.1%，同比提高 1.7pct；銷售凈利率-1.2%，同比提高 0.1pct；銷售費用率 0.8%，同比下降 0.1pct；管理費用率 4.1%，同比提高 0.1pct；研發費用率 4%，同比提高 0.4pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 36 億元，同比增加 1.3%；歸母凈利潤 0 億元，同比減少 98.5%；銷售

115、毛利率 9.7%，同比下降 2.5pct，環比提高 1.9pct；銷售凈利率-0.1%，同比下降 2.3pct，環比提高 7.6pct。圖表圖表122122：粘膠粘膠行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表123123：粘膠粘膠行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%020406080100120營業總收入（億元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%0246810121416歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%

116、25%30%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%銷售費用率管理費用率研發費用率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160180營業總收入（億元）YOY-2500%-2000%-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%-8-6-4-2024歸母凈利潤（億元）YOY行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 33 掃碼獲取更多服務 圖表圖表124124：粘膠粘膠行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表125125：粘膠粘膠行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國

117、金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 3 3.24.24 氨綸氨綸 2024 年收入小幅增長但利潤下滑，2025 年 1 季度盈利能力仍在下滑。2024 年板塊實現營業總收入 309 億元，同比增加 2.1%；歸母凈利潤 23.1 億元，同比減少 17.9%；銷售毛利率 14.1%，同比下降 2.4pct；銷售凈利率 7.3%，同比下降 2.1pct；銷售費用率 1%，同比持平；管理費用率 2.3%，同比下降 0.1pct；研發費用率 3.3%，同比下降 0.3pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 74 億元，同比減少 3.3%；歸母凈利潤 5.2 億元，同比減少 27.2

118、；銷售毛利率 14%，同比下降 2.3pct，環比提高 5.1pct；銷售凈利率 7%，同比下降 2.1pct，環比提高 5.1pct。圖表圖表126126：氨綸氨綸行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表127127：氨綸氨綸行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表128128：氨綸氨綸行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表129129：氨綸氨綸行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%2

119、5%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%銷售費用率管理費用率研發費用率-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%050100150200250300350營業總收入（億元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0102030405060708090100歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%銷售費用率管理費用率研發費用率行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 34 掃碼獲取更多服務 3 3.25.25

120、 其他纖維其他纖維 2024 年業績有所下滑，2025 年 1 季度收入企穩但盈利提升。2024 年板塊實現營業總收入 288 億元，同比增加 11.1%；歸母凈利潤 14.3 億元，同比減少 5.8%；銷售毛利率 14.5%，同比下降 1.1pct；銷售凈利率 5.3%，同比下降 0.8pct；銷售費用率 0.7%，同比持平；管理費用率 3.2%，同比下降 0.3pct；研發費用率 3.9%，同比下降 0.2pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 66 億元，同比減少 0.5%；歸母凈利潤 3.6 億元，同比增加 14.8%；銷售毛利率 15.4%，同比提高 1.4pct，環比提高

121、 1.2pct；銷售凈利率 5.9%，同比提高 0.7pct，環比提高 1.4pct。圖表圖表130130：其他纖維其他纖維行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表131131：其他纖維其他纖維行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表132132：其他纖維其他纖維行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表133133：其他纖維其他纖維行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 3 3.26.26 合成革合成革 2024 年業績改善顯著

122、，2025 年 1 季度盈利能力繼續提高。2024 年板塊實現營業總收入 74 億元，同比增加 6.4%；歸母凈利潤 2.7 億元，同比增加 262.4%；銷售毛利率18.7%，同比提高 4.5pct；銷售凈利率 3.7%，同比提高 6.2pct；銷售費用率 2.7%，同比提高 0.1pct；管理費用率 4.6%，同比下降 0.4pct；研發費用率 4.7%，同比下降0.2pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 17 億元，同比減少 6.4%；歸母凈利潤1.1 億元，同比增加 69.5%；銷售毛利率 22.1%，同比提高 3pct，環比提高 5.2pct；銷售凈利率 6.5%，同比提

123、高 2.9pct，環比提高 7.2pct。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350營業總收入（億元）YOY-100%-50%0%50%100%150%0510152025303540歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%6%銷售費用率管理費用率研發費用率行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 35 掃碼獲取更多服務 圖表圖表134134：合成革合成革行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表135135：合成革合成革行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億

124、元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表136136：合成革合成革行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表137137：合成革合成革行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 3 3.27.27 改性塑料改性塑料 2024 年業績有所改善，2025 年 1 季度業績延續增長態勢且盈利能力提升。2024 年板塊實現營業總收入1141億元，同比增加16.5%；歸母凈利潤18.5億元，同比增加9.9%；銷售毛利率 11.5%，同比下降 0.9pct；銷售凈利率 1%，同比下降 0.

125、6pct；銷售費用率 1.4%，同比持平；管理費用率 2.7%，同比下降 0.3pct；研發費用率 4.2%，同比提高 0.1pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 284 億元，同比增加 25.5%；歸母凈利潤6.5億元，同比增加52%；銷售毛利率 12.1%，同比下降0.1pct，環比提高1.4pct；銷售凈利率 1.9%，同比提高 0.3pct，環比提高 2.7pct。圖表圖表138138：改性塑料改性塑料行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表139139：改性塑料改性塑料行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金

126、證券研究所-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01020304050607080營業總收入（億元）YOY-300%-200%-100%0%100%200%300%-5-4-3-2-101234歸母凈利潤（億元）YOY-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%銷售毛利率銷售凈利率0%2%4%6%8%10%12%銷售費用率管理費用率研發費用率0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008001,0001,200營業總收入（億元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%010203040506070

127、80歸母凈利潤（億元）YOY行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 36 掃碼獲取更多服務 圖表圖表140140：改性塑料改性塑料行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表141141：改性塑料改性塑料行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 3 3.28.28 其他塑料制品其他塑料制品 2024 年收入增長但利潤下滑，2025 年 1 季度業績顯著改善。2024 年板塊實現營業總收入 425 億元，同比增加 16.3%；歸母凈利潤 21.4 億元，同比減少 15.9%；銷售毛利率 16.2%，同比下降 2pc

128、t；銷售凈利率 5%，同比下降 2.1pct；銷售費用率 2.3%，同比下降 0.3pct；管理費用率 5.1%，同比下降 0.2pct；研發費用率 4%，同比下降 0.2pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 100 億元，同比增加 11.7%；歸母凈利潤 5.5 億元，同比增加 18.9%；銷售毛利率 17.5%，同比提高 0.8pct，環比提高 2.2pct；銷售凈利率 5.6%，同比提高 0.3pct，環比提高 0.2pct。圖表圖表142142：其他塑料制品其他塑料制品行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表143143：其他塑料制品其他塑料制品行業凈利潤及增速行業

129、凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表144144：其他塑料制品其他塑料制品行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表145145：其他塑料制品其他塑料制品行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 0%5%10%15%20%25%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%銷售費用率管理費用率研發費用率-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300350400450營業總收入（億元）YOY-1200%-1000%

130、-800%-600%-400%-200%0%200%400%-80-60-40-2002040歸母凈利潤（億元）YOY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%銷售毛利率銷售凈利率0%2%4%6%8%10%12%銷售費用率管理費用率研發費用率行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 37 掃碼獲取更多服務 3 3.29.29 輪胎輪胎 2024 年整體業績繼續增長，2025 年 1 季度收入增長但利潤下滑。2024 年板塊實現營業總收入 1059 億元，同比增加 13.1%；歸母凈利潤 101.9 億元，同比增加 17.8%；銷售毛利率 22.4%，同比持平；銷售凈利率 9.8%

131、，同比提高 0.3pct；銷售費用率 3.5%，同比下降 0.3pct；管理費用率 3.2%，同比下降 0.2pct；研發費用率 3.5%，同比提高0.1pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 269 億元，同比增加 10.2%；歸母凈利潤20.2 億元，同比減少 26%；銷售毛利率 17.8%，同比下降 5.5pct，環比下降 1.3pct；銷售凈利率 7.7%，同比下降 3.7pct，環比提高 2.4pct。圖表圖表146146：輪胎輪胎行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表147147：輪胎輪胎行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所

132、 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表148148：輪胎輪胎行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表149149：輪胎輪胎行業期間費用率情況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 3 3.30.30 其他橡膠制品其他橡膠制品 2024 年業績顯著增長，2025 年 1 季度收入穩中向好但利潤有所下滑。2024 年板塊實現營業總收入 190 億元，同比增加 16.1%；歸母凈利潤 2.9 億元，同比增加 24.5%；銷售毛利率 16.4%，同比下降 2.6pct；銷售凈利率 1.6%，同比提高 0.2pct；銷售費用率 2.9

133、%，同比下降 0.4pct；管理費用率 5.1%，同比下降 0.8pct；研發費用率 2.8%，同比下降 0.5pct。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 43 億元，同比增加 1.8%；歸母凈利潤 2 億元，同比減少 7.6%；銷售毛利率 16.6%，同比下降 2.3pct，環比提高2pct；銷售凈利率 4.7%，同比下降 0.5pct，環比提高 9.2pct。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001,0001,200營業總收入（億元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%020406080100120歸母凈利潤（億

134、元）YOY0%5%10%15%20%25%30%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%6%7%銷售費用率管理費用率研發費用率行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 38 掃碼獲取更多服務 圖表圖表150150：其他橡膠制品其他橡膠制品行業營收及增速行業營收及增速(億元億元)圖表圖表151151：其他橡膠制品其他橡膠制品行業凈利潤及增速行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表152152：其他橡膠制品其他橡膠制品行業銷售毛利率和凈利率情況行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表153153：其他橡膠制品其他橡膠制品行業期間費用率情

135、況行業期間費用率情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 3 3.31.31 炭黑炭黑 2024 年業績顯著改善，2025 年 1 季度收入小幅回落但利潤增長。2024 年板塊實現營業總收入 232 億元，同比增加 5.3%；歸母凈利潤 10.9 億元，同比增加 98.5%；銷售毛利率 10.3%，同比提高 2.4pct；銷售凈利率 4.7%，同比提高 2.3pct；銷售費用率0.7%，同比持平；管理費用率 2.4%，同比提高 0.1pct；研發費用率 4.5%，同比持平。2025 年 1 季度板塊實現營業總收入 53 億元，同比減少 2.4%；歸母凈利潤 2.4

136、億元，同比增加 1.4%；銷售毛利率 10.3%，同比提高 0.4pct，環比下降 1.6pct；銷售凈利率 4.6%，同比提高 0.1pct，環比下降 1.3pct。圖表圖表154154：炭黑行業營收及增速炭黑行業營收及增速(億元億元)圖表圖表155155：炭黑行業凈利潤及增速炭黑行業凈利潤及增速(億元億元)來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所-10%0%10%20%30%40%50%020406080100120140160180200營業總收入（億元）YOY-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0246810121416歸母凈利潤

137、（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%銷售費用率管理費用率研發費用率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250營業總收入（億元）YOY-200%-100%0%100%200%300%400%500%-4-20246810121416歸母凈利潤（億元）YOY行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 39 掃碼獲取更多服務 圖表圖表156156：炭黑行業銷售毛利率和凈利率情況炭黑行業銷售毛利率和凈利率情況 圖表圖表157157：炭黑行業期間費用率情況炭黑行業期間費用率

138、情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 四、上市公司股價和業績表現分析 農藥板塊的個股業績表現相對較好，漲價和主題為兩大投資主線。農藥板塊相關企業主要受益于部分品種的漲價行情，同時前兩年板塊經歷下行周期后業績基數相對較低，因而在2025年1季度表現出較強的業績彈性。此外在行業整體基本面偏弱的背景下，人形機器人、AI 材料、深海經濟等相關概念股也迎來主題性行情。圖表圖表158158：20242024 年年股價漲幅及歸母凈利潤增幅前十個股股價漲幅及歸母凈利潤增幅前十個股 股票名稱股票名稱 子行業子行業 股價漲幅前十股價漲幅前十 股票名稱股票名稱 子行業子行業 歸母凈利

139、潤增幅前十歸母凈利潤增幅前十 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）正丹股份 其他化學制品 347%正丹股份 其他化學制品 11949%11.90 南京化纖 粘膠 208%安迪蘇 其他化學制品 2209%12.04 百傲化學 農藥 206%七彩化學 涂料油漆油墨制造 1035%1.25 安諾其 紡織化學用品 100%江蘇索普 其他化學制品 1030%2.13 雙樂股份 涂料油漆油墨制造 80%寶莫股份 其他化學制品 978%0.56 建新股份 其他化學制品 78%河化股份 氮肥 786%0.79 嘉澳環保 其他化學制品 75%雙象股份 其他塑料制品 755%4.72 芭田股份 復合肥 61%新鄉

140、化纖 粘膠 683%2.46 安迪蘇 其他化學制品 58%道氏技術 其他化學原料 662%1.57 高爭民爆 民爆用品 52%華業香料 其他化學制品 660%0.22 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表159159：20252025 年年 1 1 季度季度股價漲幅及歸母凈利潤增幅前十個股股價漲幅及歸母凈利潤增幅前十個股 股票名稱股票名稱 子行業子行業 股價漲幅前十股價漲幅前十 股票名稱股票名稱 子行業子行業 歸母凈利潤增幅前十歸母凈利潤增幅前十 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）雪龍集團 其他化學制品 141%閏土股份 紡織化學用品 3543%0.48 福萊新材 其他塑料制品 113%

141、中晟高科 石油加工 2333%0.54 *ST 寧科 其他化學制品 82%聯化科技 農藥 1747%0.50 廣東榕泰 其他化學制品 68%利民股份 農藥 1373%1.08 奇德新材 改性塑料 67%蘇利股份 農藥 1195%0.34 江天化學 其他化學原料 65%廣東榕泰 其他化學制品 1104%0.51 唯科科技 其他塑料制品 61%雙一科技 其他化學制品 902%0.30 廣聚能源 石油貿易 55%科創新源 其他橡膠制品 840%0.10 尤夫股份 滌綸 48%銀禧科技 改性塑料 688%0.18 美邦股份 農藥 46%金瑞礦業 無機鹽 617%0.15 來源：WIND、國金證券研究所

142、-5%0%5%10%15%20%25%銷售毛利率銷售凈利率0%1%2%3%4%5%6%銷售費用率管理費用率研發費用率行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 40 掃碼獲取更多服務 五、龍頭企業財務分析 5 5.1.1 萬華化學：萬華化學：業績業績符合預期，公司經營穩健符合預期，公司經營穩健 公司各個板塊經營基本保持穩定，規模擴大后費用有所增長。聚氨酯板塊 2024 年銷售收入 758 億元,毛利率 26.15%，截至 2024 年末，公司擁有 MDI 產能 380 萬噸，同時公司福建基地 MDI 將技改擴能新增 70 萬噸，預計 2026 年第二季度完成，屆時公司全球 MDI 產能將達到

143、450 萬噸；截至 2024 年末，公司擁有 TDI 產能 111 萬噸，同時公司福建基地第二套 33 萬噸 TDI 項目預計 2025 年 5 月份建成投產，屆時公司 TDI總產能將達到 144 萬噸。石化板塊 2024 年銷售收入 725 億元，毛利率 3.5%。2025年初萬華煙臺 25 萬噸 LDPE 裝置一次性開車成功。精細化學品及新材料板塊 2024 年收入 283 億元，毛利率 12.8%。從費用角度來看，2024 年管理費用 30.2 億元，同比+23.4%；財務費用 20.9 億元，同比+24.9%；研發費用 45.5 億元，同比+11.5%。資產減值損失 7.4 億元，同比

144、增加 447%，主要為計提存貨跌價損失、在建工程及固定資產減值損失所致。精細化工產品競爭力不斷強化，未來有望進一步向多領域進行延伸。公司多年來不斷在精細化工產品領域進行布局和夯實，公司目前一方面繼續現有布局產品的工程化落地，比如 POE 和檸檬醛等，通過增量產品實現增長拉動，同時也在持續長周期的加強對于精細化制造能力和市場匹配能力的培養，為未來進行精細化工產品的高端化和差異化布局提供基礎。圖表圖表160160：公司公司營業收入營業收入及增速（億元）及增速（億元）圖表圖表161161：公司歸母凈利潤及增速（億元）公司歸母凈利潤及增速（億元）來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券

145、研究所 圖表圖表162162：公司公司整體盈利能力變化情況整體盈利能力變化情況 圖表圖表163163：公司公司期間費用率變化情況期間費用率變化情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 5 5.2.2 華魯恒升：華魯恒升：一季度生產平穩，關注尿素出口政策一季度生產平穩，關注尿素出口政策 一季度生產運行穩定，產品價格下行帶動營收調整下行。一季度公司延續穩定高負荷運行，一季度肥料、有機胺、新材料系列產品生產基本平穩，環比變化不大，醋酸系列產品生產環比略有調整下降 9%，帶動銷量環比下行約 21%，且相比于四季度，公司-20%0%20%40%60%80%100%120%02

146、004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000營業總收入（億元）YOY-50%0%50%100%150%200%250%050100150200250300歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%銷售毛利率銷售凈利率ROE0%1%2%3%4%5%銷售費用率管理費用率研發費用率行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 41 掃碼獲取更多服務 的庫存環比略有提升，部分產品仍然在途，形成小幅影響。而受到行業整體供給壓力提升影響，一季度公司產品價格有所承壓，雖然部分產品的價格已經觸底有所改善，但一季度均價仍然有所下行，新材料

147、和肥料系列價格環比下行 11%和 4%，帶動營收下行。煤炭價格一季度出現回落，煤化工產品成本壓力有一定的環節，尿素均價觸底有所回升。一季度煤炭價格出現了較為明顯的回落，5500 卡動力煤價格同環比下降 17%、11%，公司的主要原材料成本出現了較為明顯的下行，一定程度上緩解了公司的成本壓力，帶動公司一季度產品毛利率提升至 16.35%，環比提升 1 個多點。公司的主要品種尿素在一季度經歷了價格下行或逐步回暖，但整體均價仍較一季度有所降低；新材料系列產品的壓力表現相對較大，產品價格下行較多。但一季度公司的荊州基地的產品尿素、醋酸、有機胺價差改善相對較多，帶動荊州基地的盈利改善，但由于荊州基地的稅

148、率稍高，1 季度公司的所得稅費用提升較多，一定程度上帶動公司凈利潤環比下降。荊州基地仍然處于產業鏈逐步完善過程，德州基地的技改有望逐步兌現成本優化空間。公司整體負債水平相對較低，階段性投資不多，但在儲備荊州后續的新品規劃和德州本部的技改升級。荊州目前的煤氣化平臺的產品體系還未完全布局完成，無論是產品鏈的延伸還是公用工程的攤銷都還在逐步完善，四季度荊州基地的盈利受產品行業盈利影響有所下行，但伴隨行業產品階段性觸底，公司的布局逐步完整，盈利還將進一步改善。圖表圖表164164：公司公司營業收入營業收入及增速（億元）及增速（億元）圖表圖表165165：公司歸母凈利潤及增速（億元）公司歸母凈利潤及增速

149、（億元）來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表166166：公司公司整體盈利能力變化情況整體盈利能力變化情況 圖表圖表167167：公司公司期間費用率變化情況期間費用率變化情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 5 5.3.3 揚農化工：揚農化工：業績同比微增，看好葫蘆島項目投產業績同比微增，看好葫蘆島項目投產 業績穩中向好，費用管理優化。2025 年 1 季度公司原藥產量 2.95 萬噸，銷量 2.87萬噸，價格 6.3 萬元/噸，同比-8.8%；制劑產量 1.3 萬噸，銷量 1.54 萬噸，價格 5.66萬元/噸，同比-1.5

150、7%。2024 年全年公司原藥產量 9.69 萬噸，銷量 9.99 萬噸，價格6.43 萬元/噸；制劑產量 3.54 萬噸，銷量 3.64 萬噸，價格 4.25 萬元/噸。2024 年度-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050100150200250300350400營業總收入（億元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01020304050607080歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%銷售毛利率銷售凈利率ROE0%1%2%3%4%5%銷售費用率管理費用率研發費用率行業專題研究報告

151、敬請參閱最后一頁特別聲明 42 掃碼獲取更多服務 公司銷售費用 2.32 億元，同比+1%；管理費用 4.68 億元，同比-9.6%，主要是排污費下降；財務費用-0.65 億元，同比-11.35%，主要是由于利息收入同比增加；研發費3.58 億元，同比-14.32%，主要是研發領用的材料價格下降，致研發費用成本下降。葫蘆島項目投資為公司帶來新一輪成長。公司目前在建工程 16.09 億元，主要為葫蘆島基地產品，包括年產 15650 噸農藥原藥、7000 噸農藥中間體等，具體包含：咪草煙、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羥胺、莎稗磷、四氯蟲酰胺等。其中氟唑菌酰羥胺是先正達創新藥，上述原料藥項目投產后將

152、為公司貢獻收入和利潤。圖表圖表168168：公司公司營業收入營業收入及增速（億元）及增速（億元）圖表圖表169169：公司歸母凈利潤及增速（億元）公司歸母凈利潤及增速（億元）來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表170170：公司公司整體盈利能力變化情況整體盈利能力變化情況 圖表圖表171171：公司公司期間費用率變化情況期間費用率變化情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 5 5.4 4 賽輪輪胎：賽輪輪胎：業績符合預期，彰顯龍頭韌性業績符合預期，彰顯龍頭韌性 輪胎產銷量規?？焖僭鲩L，成本壓力下經營業績仍然穩健。2024 年公司

153、輪胎產量為7481 萬條，同比增長 27.6%；輪胎銷量為 7216 萬條，同比增長 29.3%。2025 年 1 季度公司輪胎產量為 1988 萬條，銷量為 1937 萬條，銷量同比增長 16.84%，實現收入同比增長 16.37%；受產品結構變化等因素影響，輪胎銷售均價同比下降 0.4%，環比下降 2.35%；成本方面 1 季度公司天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線四項主要原材料的綜合采購價格同比增長 4.51%，環比下降 7.94%。在原料成本壓力和海外關稅風險等多重負面影響下，公司仍然維持了較好的業績表現。堅持全球化戰略，海外墨西哥和印尼基地穩步推進。過去幾年海外多個國家和地區對中國生

154、產的多種輪胎產品加征關稅、進行反傾銷調查或者提高準入門檻以限制中國輪胎出口。為更有效的應對國際貿易壁壘，公司堅持全球化戰略，目前已在青島、濰坊、東營、沈陽及越南、柬埔寨建有輪胎生產基地，并正在建設墨西哥、印尼等生產基地。印尼基地規劃了 300 萬條半鋼胎、60 萬條全鋼胎和 3.7 萬噸非公路輪胎，墨西哥基地規劃了 600 萬條半鋼胎，目前兩大基地均在建設中，預計今年能夠完工投產，完善公司全球化布局的同時也將推動公司業績增長。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160180營業總收入（億元）YOY-30%-20%-10%0

155、%10%20%30%40%50%60%02468101214161820歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%銷售毛利率銷售凈利率ROE0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%銷售費用率管理費用率研發費用率行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 43 掃碼獲取更多服務 圖表圖表172172：公司公司營業收入營業收入及增速（億元）及增速（億元）圖表圖表173173：公司歸母凈利潤及增速（億元）公司歸母凈利潤及增速（億元）來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 圖表圖表174174：公司公司整體盈利能力變化情況整體盈利能力變化情況 圖

156、表圖表175175：公司公司期間費用率變化情況期間費用率變化情況 來源：WIND、國金證券研究所 來源：WIND、國金證券研究所 六、投資建議 雖然化工板塊整體基本面偏弱但細分領域機會仍存，一方面周期底部狀態下具備漲價能力的彈性品種關注度較高，另一方面在科技產業趨勢下主題性較強的新材料板塊也成為重要投資方向?？紤]到當前貿易戰背景下外需不確定性較高，建議短期規避出口敞口大的方向，重視民爆、農化等內需支撐較強的方向，同時建議關注部分細分產品的國產替代機會，在貿易沖突背景下可能會出現替代加速；從產業趨勢角度來看，新材料方向的人形機器人和 AI 材料等還需繼續重視。七、風險提示 國內外需求下滑：過去幾

157、年受到全球經濟環境變化的影響，國內外需求受到一定沖擊，雖然目前整體經濟逐步恢復中，但由于全球產業鏈一體化布局，終端需求的全面復蘇仍需要一定時間。原油價格劇烈波動：原油是多數化工產品的源頭，原油價格的劇烈波動會對延伸產業鏈產生較大的聯動影響。貿易政策變動影響產業布局：產業全球化發展持續推進，中國同其他國家的貿易相關政策會極大影響產業鏈布局和進出口變化，對相關產品的投資和生產、銷售產生影響。產品價格下滑：若未來由于相關產品下游需求不及預期、供給端新產能投放過多等因素導致產品價格大幅下跌，可能會對于相關公司的盈利能力產生影響。-5%0%5%10%15%20%25%30%050100150200250

158、300350營業總收入（億元）YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%051015202530354045歸母凈利潤（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%銷售毛利率銷售凈利率ROE0%1%2%3%4%5%6%7%8%銷售費用率管理費用率研發費用率行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 44 掃碼獲取更多服務 行業行業投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減

159、持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5%以上。行業專題研究報告 敬請參閱最后一頁特別聲明 45 掃碼獲取更多服務 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認

160、為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金

161、融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不

162、就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需

163、要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-80234211 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 5 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-86695353 郵箱： 郵編：518000 地址：深圳市福田區金田路 2028 號皇崗商務中心 18 樓 1806