基礎化工行業年度策略：周期關注需求改善與成本優勢成長聚焦國產替代-231127（30頁）.pdf

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1、第1頁/共30頁 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 基礎化工基礎化工 分析師：顧敏豪分析師：顧敏豪 登記編碼：登記編碼：S0730512100001 021-50586308 周期關注需求改善周期關注需求改善與成本優勢與成本優勢，成長成長聚焦聚焦國產替代國產替代 基礎化工行業年度策略基礎化工行業年度策略 證券研究報告證券研究報告-行業年度策略行業年度策略 同步大市同步大市(維持維持)基礎化工基礎化工相對滬深相對滬深 300 指數表現指數表現 資料來源：中原證券 相關報告相關報告 基礎化工行業深度分析：行業景氣下滑態勢放緩，關注景氣復蘇子行業 2023-11-14 基礎

2、化工行業月報：化工產品價格整體回調，繼續關注煤化工和輪胎行業 2023-11-08 基礎化工行業月報：化工產品價格繼續回暖，關注煤化工、輪胎與滌綸長絲行業 2023-10-11 聯系人：聯系人：馬嶔琦馬嶔琦 電話：電話：021-50586973 地址：地址：上海浦東新區世紀大道1788號16樓 郵編：郵編：200122 發布日期：2023 年 11 月 27 日 投資要點：投資要點：2022 年底以來，在全球經濟下行壓力及行業產能擴張等因素影響下，化工品價格回落幅度較大，行業收入、利潤增速持續下滑。各板塊經營分化較為顯著，部分貼近終端消費的下游產業鏈品種，受原材料成本下降等因素影響，盈利能力提

3、升或下滑幅度較小，農化產業鏈、地產產業鏈以及部分上游化工品種受需求下滑、價格下跌等因素影響，盈利能力下滑幅度較大。三季度以來，基礎化工行業盈利出現一定程度邊際改善。2020 年以來化工行業固定資產投資力度明顯提升，三季度以來有所放緩，未來行業供給仍面臨一定壓力。今年以來行業需求有所修復，未來有望邊際復蘇。隨著雙碳政策的持續推進，化工行業有望加快產業結構的調整轉型，推動行業進入高質量發展的新階段。具有優質園區與產業鏈一體化等優勢，技術與規模領先，環保、安全措施完善的龍頭企業有望實現強者恒強，不斷擴大市場份額，實現內生性的成長。周期行業建議關注成本優勢和需求改善帶來的投資機會：未來油價預計保持中高

4、位運行態勢，替代路線的煤化工和輕烴化工有望受益。隨著我國汽車產業的崛起，國產輪胎有望憑借配套優勢實現進一步發展，提升在全球輪胎市場的份額。在國內外需求復蘇和成本低位運行的推動下，未來輪胎行業景氣有望延續。滌綸長絲行業競爭格局總體較好，行業集中度不斷提升。受下游紡織服裝需求拉動，行業景氣有望逐步提升。精選優質成長：作為發展高端制造業的重要基礎，我國高度重視新材料行業的發展，長期以來政策扶持力度持續提升。隨著近年來企業在新材料領域的攻堅克難，我國在高端新材料領域已取得較大突破，部分國產新材料的產品滲透率和國產化進程持續提升。受益于下游需求的快速增長以及國家政策的大力扶持，國產新材料行業發展空間可觀

5、，確定性較強。今年以來消費電子領域需求有所回暖，行業景氣正處于底部回升態勢，有望拉動上游新材料的需求，建議關注電子化學品領域的投資機會。維持行業“同步大市”的投資評級。投資策略上建議關注萬華化學、衛星化學、寶豐能源、華魯恒升、桐昆股份等一體化龍頭企業以及煤化工和輕烴化工、輪胎、滌綸長絲、電子化學品等行業投資機會。風險提示：風險提示：下游需求不及預期、行業產能大幅擴張、原材料價格大幅上漲-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%2022.112023.032023.072023.10基礎化工滬深300第2頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明

6、內容目錄內容目錄 1.2023 年化工行業回顧年化工行業回顧.5 1.1.行業景氣處于低位，三季度盈利略有改善.5 1.2.化工行業二級市場表現：2023 年整體跑輸市場.11 2.2024 年化工行業展望年化工行業展望.12 2.1.固定資產投資有所放緩，龍頭企業保持擴產態勢.12 2.2.下游需求有所修復，未來有望邊際復蘇.14 2.3.供需兩弱，油價預計總體保持震蕩態勢.15 2.4.雙碳目標引領行業高質量發展.16 2.4.1.雙碳背景下，行業供給側受到較強制約.16 2.4.2.行業格局重塑，龍頭企業競爭優勢進一步提升.17 2.5.行業進入發展新階段，精選價值與周期成長投資機會.1

7、8 3.周期板塊：關注成本優勢與需求改善帶來的投資機會周期板塊：關注成本優勢與需求改善帶來的投資機會.19 3.1.油價中高位運行，煤化工和輕烴化工等替代路線有望受益.19 3.2.輪胎行業景氣延續，國產汽車崛起帶來長期發展機遇.21 3.3.供給格局好轉需求回暖，滌綸長絲景氣有望復蘇.24 4.成長主線：化工新材料前景廣闊，消費電子復蘇提升電子化學品需求成長主線：化工新材料前景廣闊，消費電子復蘇提升電子化學品需求.25 5.投資策略與重點公司投資策略與重點公司.27 5.1.維持行業“同步大市”的投資評級.27 5.2.行業投資主線及重點公司.28 6.風險提示風險提示.29 zV8YfUb

8、WbVfYoMrRpOqOrRaQ9RbRoMpPnPmPlOqRtRkPmMmNbRmMyRuOnQmOvPqRsQ第3頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：GDP 增長態勢.5 圖 2：工業增加值同比增速.5 圖 3：化學原料及制品業收入利潤增速.5 圖 4：化學行業價格指數.5 圖 5：中信基礎化工板塊毛利率與凈利率（整體法）.6 圖 6：中信基礎化工板塊單季度毛利率與凈利率（整體法）.6 圖 7：近一年基礎化工指數表現.11 圖 8：2023 年以來基礎化工三級子行業行情表現（截至 11 月 15 日）.11 圖

9、9：化學原料及制品業固定資產投資增速.12 圖 10：基礎化工板塊在建工程.13 圖 11：基礎化工板塊在建工程占總資產比重.13 圖 12：房地產新開工面積與銷售面積累計增速.14 圖 13：房地產投資累計增速.14 圖圖 14：汽車產量累計增速：汽車產量累計增速.15 圖圖 15：彩電、空調產量增速：彩電、空調產量增速.15 圖圖 16：冰箱、洗衣機產量增速：冰箱、洗衣機產量增速.15 圖圖 17：布產量累計增速：布產量累計增速.15 圖 18：WTI 原油價格.16 圖 19：布倫特原油價格.16 圖 20：我國原油進口依賴度.19 圖 21：我國天然氣進口依賴度.19 圖 22：國際能

10、源署預計原油需求于 2030 年見頂.20 圖 23：歐佩克原油產量.20 圖 24：俄羅斯原油產量.20 圖 25：秦皇島動力煤價格.21 圖 26：美國天然氣價格.21 圖 27：我國汽車年產量.21 圖 28：我國輪胎年產量.21 圖 29：我國汽車出口量.22 圖 30：我國新能源汽車產量.22 圖 31：中信輪胎行業收入利潤.22 圖 32：中信輪胎行業單季度盈利能力.22 圖 33：輪胎產業開工率處于高位.23 圖 34：美國輪胎進口態勢有所復蘇.23 圖 35：波羅的海貨運指數.23 圖 36：中國出口集裝箱貨運指數 CCFI.23 圖 37：天然橡膠價格走勢.23 圖 38：合

11、成橡膠價格走勢.23 圖 39：我國滌綸長絲產量.24 圖 40：我國滌綸長絲供應格局.24 圖 41：我國紡織服裝零售額.24 圖 42：我國滌綸長絲出口態勢.24 圖 43：滌綸長絲企業庫存情況.25 圖 44：滌綸長絲開工率情況.25 圖 45：滌綸長絲價格、價差走勢.25 第4頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖 46：PX 價格走勢.25 圖 47：動態隨機存儲器（DRAM）價格走勢.27 圖 48：閃存價格走勢.27 圖圖 49：晶圓價格走勢：晶圓價格走勢.27 圖圖 50：面板價格走勢：面板價格走勢.27 圖 51：化工行業整體估

12、值.28 圖 52：中信一級行業估值對比.28 表 1：基礎化工各子行業 2023 年前三季度收入與利潤.6 表 2：基礎各子行業化工 2023 年前三季度毛利率、凈利率.8 表 3：基礎化工各子行業 2023 年三季度收入與利潤（億元）.9 表 4：基礎化工各子行業 2023 年三季度盈利能力.10 表表 5：2023 年以來基礎化工板塊個股領漲、領跌情況年以來基礎化工板塊個股領漲、領跌情況.12 表 6：2023Q3 基礎化工各行業在建工程.13 表表 7：我國關于碳中和相關表態：我國關于碳中和相關表態.16 表表 8：部分省市碳中和相關政策：部分省市碳中和相關政策.17 表表 9：我國能

13、耗雙控政策演進：我國能耗雙控政策演進.18 表表 10：我國新材料產業相關扶持政策：我國新材料產業相關扶持政策.26 表 11：重點公司估值分析表.29 第5頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 1.2023 年年化工化工行業回顧行業回顧 1.1.行業景氣處于低位，行業景氣處于低位，三季度盈三季度盈利略有改善利略有改善 今年以來，隨著我國經濟社會全面恢復常態化運行，宏觀政策靠前協同發力，國民經濟逐步回升向好。根據國家統計局數據，前三季度我國 GDP 同比增長 5.2%，增速同比提升 2.2 個百分點，環比下降 0.3 個百分點。從工業增加值來看，1

14、-9 月份全國規模以上工業增加值同比增長 4.0%，增速同比提升 0.1 個百分點，環比提升 0.1 個百分點?；瘜W原料及化學制品制造業工業增加值累計同比增長 9.2%，同比提升 4.2 個百分點，環比提升 0.6 個百分點。圖圖1：GDP增長態勢增長態勢 圖圖2：工業增加值同比增速：工業增加值同比增速 資料來源：中原證券、wind、國家統計局 資料來源：中原證券、wind、國家統計局 2022 年下半年以來，在全球經濟下行以及行業產能持續擴張等多重壓力影響，化工品價格回落幅度較大，行業收入、利潤增速進一步下滑，行業景氣持續下行。今年 1-9 月，化學原料及化學制品制造業實現營業收入 6392

15、7.7 億元，同比下滑 5.6%，實現利潤總額 3140.90 億元，同比下滑 46.5%，行業盈利同比下滑幅度較大，顯示行業景氣仍處于較低位置。從化工產品價格上看，2022 年下半年以來中國化工產品價格指數持續下行。2023 年 6 月底以來，受原油價格上漲及需求復蘇等因素推動，化工產品價格指數出現較大幅度反彈。截止 2023年 11 月 14 日，中國化工產品價格指數 CCPI 為 4717 點，今年以來累計下跌 1.81%。圖圖3：化學原料及制品業收入利潤增速：化學原料及制品業收入利潤增速 圖圖4：化學行業：化學行業價格價格指數指數 資料來源：中原證券、wind、國家統計局 資料來源：中

16、原證券、wind 從行業盈利能力來看，2022 年以來，受原材料成本上升以及行業需求下滑等因素影響，基礎化工行業的盈利能力持續下滑。今年以來受行業產能持續擴張等因素影響，化工行業景氣度-10%-5%0%5%10%15%20%2006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-0

17、52021-122022-072023-022023-09GDP:累計同比（%）-20%-10%0%10%20%30%40%2007-022007-092008-042008-112009-062010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-06工業增加值:累計同比（%）工業增加值:化學原料及化學制品制造業:累計同

18、比（%）-100%0%100%200%300%400%500%600%01000020000300004000050000600007000080000900001000002006-022006-102007-062008-022008-102009-062010-022010-102011-062012-022012-102013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-102023-06化學原料及化學制品制造業:主營業務收入（億元）化

19、學原料及化學制品制造業：利潤總額（億元）化學原料及化學制品制造業:主營業務收入:累計同比（%）化學原料及化學制品制造業:利潤總額:累計同比（%）01000200030004000500060007000中國化工產品價格指數(CCPI)第6頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 和盈利能力持續下行。三季度中信基礎化工行業整體毛利率為 17.46%，同比下滑 2.19 個百分點，環比提升 0.34 個百分點。行業整體凈利率為 6.14%，同比下滑 3.05 個百分點，環比下滑0.41 個百分點?？傮w來看，行業盈利能力低位運行，但下滑幅度趨緩，呈現一定的邊

20、際改善。圖圖5：中信基礎化工板塊毛利率中信基礎化工板塊毛利率與凈利率與凈利率（整體法）（整體法）圖圖6：中信基礎化工板塊單季度毛利率中信基礎化工板塊單季度毛利率與凈利率與凈利率（整體法）（整體法）資料來源：中原證券、wind 資料來源：中原證券、wind 從子行業來看，基礎化工各板塊分化較為明顯。部分貼近終端消費的下游產業鏈品種，受原材料成本下降等印象影響，盈利能力提升或下滑幅度較小，農化產業鏈、地產產業鏈以及部分上游化工品種受需求下滑、價格下跌等因素影響，盈利能力下滑幅度較大。2023 年前三季度，基礎化工 33 個子行業營業收入多數同比下滑，其中 11 個子行業的收入同比實現增長，22 個

21、行業收入同比出現下滑。其中民爆用品、改性塑料、輪胎、食品及飼料添加劑和滌綸等行業，受益于下游需求的復蘇及增長，收入增速相對較快。這些行業 2023 年前三季度營業收入分別增長 39.18%、16.48%、13.96%、13.20%和 6.09%。鉀肥、農藥、橡膠制劑、純堿和氯堿行業營收下滑幅度較大，分別同比下滑 27.78%、22.36%、21.58%、16.57%和 14.62%凈利潤方面，基礎化工各子行業凈利潤多數出現下滑。33 個子行業中僅有 4 個子行業凈利潤實現增長，29 個子行業凈利潤同比下滑。其中輪胎、日用化學品、民爆用品、涂料油墨顏料和聚氨酯行業凈利潤表現較好，分別同比增長 2

22、06.06%、77.71%、52.65%、6.91%和下滑 6.29%，氯堿、錦綸、農藥、氟化工和氮肥行業凈利潤下滑幅度較大，分別同比下滑 85.34%、80.56%、66.53%、65.10%和 63.84%。凈利潤增長的行業中，輪胎主要受益于海外需求恢復以及成本下降，日用化學品主要受益于消費需求的提升以及成本下降，民爆用品主要受益于礦山、基建開工的提升。此外地產、農化等產業鏈受需求下降，價格下跌等因素影響，利潤下滑幅度較大。表表 1：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2023 年年前三季度前三季度收入與利潤收入與利潤 三級子行業 2022 前三季 營業收入（億元）2023 前三季 營業收

23、入（億元）營業收入同比 2022 前三季 凈利潤（億元）2023 前三季 凈利潤（億元）凈利潤同比 氮肥 1245.49 1098.44 -11.81%134.91 48.78 -63.84%鉀肥 316.68 228.70 -27.78%177.67 95.63 -46.18%復合肥 612.35 606.02 -1.03%29.81 22.54 -24.36%農藥 1653.11 1283.55 -22.36%183.70 61.49 -66.53%磷肥及磷化工 1048.13 952.15 -9.16%127.37 52.67 -58.65%滌綸 282.31 299.52 6.09%7

24、.44 5.81 -21.92%氨綸 227.43 225.92 -0.67%27.21 22.07 -18.88%0%5%10%15%20%25%30%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3整體毛利率（%）整體凈利率（%）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%整體毛利率（%）整體凈利率（%）第7頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 粘膠 279.82 257.96 -7.81%5.22 3.69 -29.31%綿綸 177.25 158.38 -10.64%7.2

25、2 1.40 -80.56%碳纖維 41.18 41.58 0.97%14.04 9.13 -34.96%純堿 455.75 380.23 -16.57%96.75 48.19 -50.19%氯堿 1390.17 1186.95 -14.62%126.17 18.50 -85.34%無機鹽 140.61 134.86 -4.09%24.42 13.96 -42.83%其他化學原料 710.99 674.10 -5.19%69.41 38.73 -44.20%鈦白粉 312.23 321.79 3.06%40.86 25.37 -37.90%日用化學品 393.28 401.07 1.98%21

26、.69 38.55 77.71%民爆用品 283.73 394.91 39.18%21.92 33.46 52.65%涂料油墨顏料 242.13 247.35 2.16%11.74 12.55 6.91%印染化學品 275.34 242.53 -11.91%26.00 10.29 -60.42%其他化學制品 1365.84 1269.96 -7.02%130.80 62.62 -52.13%食品及飼料添加劑 605.08 684.92 13.20%92.06 55.43 -39.79%電子化學品 257.88 271.49 5.28%34.82 26.78 -23.10%鋰電化學品 2369.

27、22 2176.28 -8.14%313.19 125.77 -59.84%氟化工 357.62 334.33 -6.51%52.96 18.48 -65.10%有機硅 322.66 310.80 -3.67%63.66 26.18 -58.88%聚氨酯 1406.51 1426.33 1.41%141.84 132.92 -6.29%橡膠助劑 184.86 181.65 -1.74%8.64 5.09 -41.05%改性塑料 607.85 708.05 16.48%25.54 19.44 -23.89%合成樹脂 380.41 358.85 -5.67%66.55 52.61 -20.94%膜

28、材料 340.98 320.75 -5.93%31.08 12.03 -61.31%其他塑料制品 362.93 341.78 -5.83%28.24 17.96 -36.38%輪胎 552.08 629.17 13.96%16.52 50.56 206.06%橡膠制品 913.56 716.37 -21.58%30.97 13.57 -56.19%資料來源：中原證券、wind 盈利能力方面，2023 前三季度，受需求下滑，行業新增產能投放、產品價格下跌等因素影響，基礎化工各子行業毛利率多數出現下滑。33 個子行業中，僅日用化學品、輪胎、涂料油墨顏料、粘膠、合成樹脂和聚氨酯 6 個子行業受成本下

29、行、需求復蘇等因素影響，毛利率同比提升，分別提升 12.63、6.90、2.48、0.83、0.72 和 0.07 個百分點。27 個子行業毛利率同比下降。其中鉀肥、其他化學原料、碳纖維、氟化工和磷肥及磷化工行業，受產品價格下跌的影響，毛利率下滑幅度較大。這些行業前三季度毛利率分別下降 21.07、18.93、12.93、9.29 和 8.39個百分點。與中報相比，化工行業毛利率下滑幅度整體縮窄。凈利率方面，與毛利率變化較為類似。33 個子行業中共有 5 個子行業凈利率同比提升，28個子行業凈利率同比下滑。日用化學品、輪胎、涂料油墨顏料、合成樹脂和滌綸行業凈利率分別同比提升 5.27、5.22

30、、1.33、0.45 和 0.38 個百分點，鉀肥、其他化學原料、碳纖維、氟化工和純堿行業凈利率下滑幅度較大，分別同比下滑 18.68、16.23、12.10、9.20 和 8.98 個百分點?？傮w來看，部分貼近終端消費的下游產業鏈品種，受原材料成本下降等印象影響，盈利能力提升或下滑幅度較小，農化產業鏈、地產產業鏈以及部分上游化工品種受需求下滑、價格下跌等因素影響，盈利能力下滑幅度較大。第8頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 表表 2：基礎各子行業化工：基礎各子行業化工 2023 年前三季度年前三季度毛利率、凈利率毛利率、凈利率 三級子行業 20

31、22 前三季度 毛利率 2023 前三季度 毛利率 毛利率同比 2022 前三季度 凈利率 2023 前三季度 凈利率 凈利率同比 氮肥 19.31%12.44%-6.87%11.50%4.87%-6.63%鉀肥 80.53%59.45%-21.07%66.75%48.07%-18.68%復合肥 13.25%11.93%-1.32%4.74%3.72%-1.02%農藥 26.83%22.54%-4.29%12.05%5.32%-6.73%磷肥及磷化工 22.36%13.96%-8.39%13.71%6.48%-7.23%滌綸 6.03%5.15%-0.88%1.57%1.95%0.38%氨綸

32、19.66%17.43%-2.24%12.11%9.98%-2.12%粘膠 15.33%16.16%0.83%2.83%2.65%-0.18%綿綸 13.46%9.51%-3.95%4.19%1.43%-2.76%碳纖維 46.73%33.80%-12.93%34.08%21.98%-12.10%純堿 35.06%27.47%-7.59%23.50%14.52%-8.98%氯堿 17.92%11.44%-6.48%8.88%1.30%-7.57%無機鹽 31.12%25.41%-5.71%17.79%10.28%-7.51%其他化學原料 31.86%12.93%-18.93%21.97%5.7

33、3%-16.23%鈦白粉 28.70%20.47%-8.23%15.65%8.32%-7.33%日用化學品 31.69%44.31%12.63%4.06%9.33%5.27%民爆用品 31.57%25.62%-5.95%16.04%9.96%-6.08%涂料油墨顏料 23.39%25.87%2.48%3.37%4.69%1.33%印染化學品 25.17%21.24%-3.93%10.27%4.27%-6.00%其他化學制品 20.31%16.57%-3.74%9.61%4.73%-4.88%食品及飼料添加劑 28.19%20.15%-8.04%15.16%8.13%-7.03%電子化學品 32

34、.52%29.83%-2.69%14.17%10.77%-3.40%鋰電化學品 20.61%14.43%-6.18%12.25%6.05%-6.20%氟化工 24.90%15.61%-9.29%15.27%6.06%-9.20%有機硅 23.20%19.57%-3.63%12.95%8.35%-4.60%聚氨酯 16.55%16.63%0.07%10.61%10.13%-0.49%橡膠助劑 10.83%9.22%-1.61%4.62%2.69%-1.94%改性塑料 14.52%13.51%-1.01%4.56%2.79%-1.77%合成樹脂 26.25%26.97%0.72%14.54%15.

35、00%0.45%膜材料 18.67%14.51%-4.16%9.05%3.56%-5.49%其他塑料制品 13.86%12.01%-1.86%7.93%5.19%-2.74%輪胎 13.99%20.89%6.90%3.11%8.33%5.22%橡膠制品 11.82%10.93%-0.89%4.16%1.87%-2.30%資料來源：中原證券、wind 從 2023 年三季度態勢來看，基礎化工各子行業中，18 個子行業營業收入同比實現增長，15 個子行業同比下滑。其中電子化學品、民爆用品、復合肥、改性塑料和鈦白粉行業收入增速較快，農藥、橡膠制品、鋰電化學品、氯堿和鉀肥行業收入下滑幅度較大。凈利潤方

36、面，15 個子行業凈利潤同比增長，其中復合肥、錦綸、氨綸、日用化學品和輪胎增長幅度較大，粘膠行業實現扭虧，農藥、鉀肥、磷肥及等農化產業鏈，以及橡膠制品、碳纖維、氯堿印染化學品等行業下滑幅度較大。環比來看，26 個子行業的營收環比增長，7 個子行業環比下滑。其中電子化學品、錦綸、有機硅、改性塑料和鈦白粉等行業營收環比增幅較大。凈利潤角度，14 個子行第9頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 業環比增長，19 個子行業環比下滑。其中錦綸、氮肥、橡膠助劑、純堿和合成樹脂等行業凈利潤環比提升幅度較大。表表 3：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2023

37、年年三三季度收入與利潤季度收入與利潤（億元）（億元）三級子行業 2022Q3 營業收入 2023Q3 營業收入 營收同比 營收環比 2022Q3 凈利潤 2023Q3 凈利潤 凈利潤同比 凈利潤環比 氮肥 372.48 384.17 3.14%11.76%19.26 23.25 20.73%218.73%鉀肥 90.90 80.96 -10.93%3.28%51.16 17.23 -66.33%-60.48%復合肥 146.96 196.82 33.93%2.31%0.00 4.49 641400%-33.46%農藥 521.31 378.70 -27.36%-15.88%44.16 3.79

38、 -91.41%-82.95%磷肥及磷化工 347.58 337.73 -2.83%3.64%34.81 16.05 -53.90%22.12%滌綸 101.90 113.24 11.14%13.75%1.48 1.98 33.91%27.13%氨綸 69.54 80.29 15.45%9.10%0.35 6.33 1727.76%-21.49%粘膠 91.28 88.83 -2.69%4.14%-0.98 1.81 扭虧-37.96%綿綸 52.34 61.31 17.15%21.20%0.07 1.26 1730.42%11763.21%碳纖維 13.21 12.92 -2.16%0.27

39、%4.81 1.41 -70.70%-59.71%純堿 134.28 123.37 -8.13%4.42%25.93 15.23 -41.28%33.96%氯堿 425.13 378.20 -11.04%-10.78%24.79 7.60 -69.33%扭虧 無機鹽 45.79 44.96 -1.80%0.56%6.40 3.31 -48.29%-41.31%其他化學原料 231.52 241.66 4.38%6.96%9.41 18.61 97.82%29.33%鈦白粉 95.85 115.24 20.23%18.26%9.44 10.50 11.22%24.73%日用化學品 129.13

40、128.89 -0.19%-4.66%2.16 11.97 453.10%-9.20%民爆用品 103.32 138.44 34.00%-9.48%7.12 11.44 60.64%-28.51%涂料油墨顏料 84.43 89.94 6.53%1.56%3.31 4.98 50.54%-9.34%印染化學品 86.09 81.51 -5.32%-0.83%3.62 1.16 -68.01%-77.23%其他化學制品 471.59 446.16 -5.39%5.06%35.70 19.00 -46.79%-11.14%食品及飼料添加劑 196.44 233.94 19.09%3.79%25.39

41、 17.96 -29.26%4.92%電子化學品 80.96 119.57 47.69%54.74%9.49 10.31 8.68%-0.16%鋰電化學品 940.36 764.99 -18.65%10.97%97.56 47.52 -51.29%17.48%氟化工 124.76 126.31 1.24%11.33%15.99 6.93 -56.66%-10.24%有機硅 97.90 116.74 19.25%18.59%14.34 4.99 -65.22%-45.63%聚氨酯 446.82 487.00 8.99%-0.55%33.83 43.63 28.97%-7.08%橡膠助劑 66.2

42、5 63.60 -3.99%8.46%2.12 2.60 22.50%50.11%改性塑料 215.51 273.85 27.07%18.43%8.42 6.16 -26.80%-3.48%合成樹脂 122.25 124.01 1.44%9.41%18.19 20.77 14.21%29.93%膜材料 107.81 109.46 1.53%6.07%6.38 4.12 -35.45%9.61%其他塑料制品 123.82 119.56 -3.44%4.06%7.96 2.73 -65.69%-72.68%輪胎 199.51 232.32 16.45%9.99%7.08 23.38 230.05%

43、27.27%橡膠制品 301.37 241.51 -19.86%-0.37%9.23 2.18 -76.32%-56.15%資料來源：中原證券、wind 盈利能力方面，三季度基礎化工各子行業中，9 個子行業毛利率同比提升，24 個子行業毛利率同比下滑。其中日用化學品、氨綸、輪胎、合成樹脂和粘膠行業毛利率改善幅度較大，同比分別提升 16.84、8.81、8.41、7.28 和 4.56 個百分點，鉀肥、碳纖維、其他化學原料、磷肥及磷化工和氟化工等行業毛利率下滑幅度較大。凈利率方面，12 個子行業凈利率同比提升，21第10頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各

44、項聲明 個子行業凈利率同比下滑。日用化學品、氨綸、輪胎、合成樹脂和粘膠等行業凈利率同比改善幅度較大，鉀肥、碳纖維、其他化學原料、農藥和無機鹽等行業下滑幅度較大。環比來看，16個子行業毛利率環比改善，15 個子行業凈利率環比改善。其中純堿、合成樹脂、氮肥、其他化學原料和氯堿等行業毛利率環比提升幅度較大，其他化學原料、氮肥、純堿、合成樹脂和錦綸等行業凈利率環比提升幅度較大。表表 4：基礎化工各子行業：基礎化工各子行業 2023 年年三三季度盈利能力季度盈利能力 三級子行業 2022Q3 毛利率 2023Q3 毛利率 毛利率同比 毛利率環比 2022Q3 凈利率 2023Q3 凈利率 凈利率同比 凈

45、利率環比 氮肥 12.00%14.24%2.24%3.52%6.02%6.71%0.69%4.24%鉀肥 86.22%37.22%-49.01%-35.16%70.09%27.36%-42.73%-37.29%復合肥 12.08%11.71%-0.37%0.33%0.31%2.26%1.96%-1.19%農藥 25.42%20.34%-5.08%-1.81%9.43%1.41%-8.02%-4.18%磷肥及磷化工 20.24%12.58%-7.66%0.16%10.73%5.28%-5.45%0.23%滌綸 5.36%4.62%-0.74%-1.03%0.56%1.75%1.19%0.18%氨

46、綸 6.24%15.05%8.81%-2.91%0.33%8.03%7.70%-3.11%粘膠 13.09%17.65%4.56%0.80%-0.17%3.17%3.34%-1.46%綿綸 9.15%8.46%-0.69%-1.39%-0.26%2.82%3.08%2.52%碳纖維 47.38%27.65%-19.72%-7.36%36.40%10.93%-25.48%-16.24%純堿 33.57%28.57%-5.00%4.43%21.31%14.28%-7.03%3.19%氯堿 14.86%12.81%-2.05%3.14%4.99%1.90%-3.09%2.39%無機鹽 27.17%2

47、3.95%-3.22%-2.69%14.21%7.14%-7.07%-5.49%其他化學原料 28.36%15.12%-13.24%3.36%19.31%7.62%-11.69%6.87%鈦白粉 24.61%21.66%-2.95%-0.62%12.76%9.35%-3.42%0.26%日用化學品 27.60%44.43%16.84%-1.19%-0.83%9.28%10.11%0.76%民爆用品 30.68%26.70%-3.97%-0.06%15.00%9.92%-5.08%-2.36%涂料油墨顏料 24.07%26.52%2.45%-0.35%3.23%5.61%2.38%-0.74%印

48、染化學品 22.32%20.86%-1.46%-0.83%4.94%1.41%-3.53%-4.68%其他化學制品 17.81%16.92%-0.89%2.34%7.53%4.21%-3.32%-0.24%食品及飼料添加劑 25.42%19.74%-5.68%0.25%12.93%7.67%-5.27%0.02%電子化學品 31.57%28.54%-3.04%-2.34%12.09%9.85%-2.25%-4.27%鋰電化學品 17.71%15.12%-2.59%1.55%10.39%6.59%-3.80%0.48%氟化工 21.39%14.79%-6.60%-1.97%13.21%6.25%

49、-6.96%-1.13%有機硅 20.04%14.48%-5.56%-5.56%9.41%4.20%-5.21%-5.04%聚氨酯 12.97%17.20%4.24%1.77%8.12%9.93%1.81%-0.45%橡膠助劑 8.59%10.79%2.20%2.62%3.14%4.15%1.01%1.46%改性塑料 13.53%13.40%-0.13%0.15%4.16%2.07%-2.09%-0.81%合成樹脂 22.21%29.49%7.28%4.28%11.31%16.77%5.46%2.67%膜材料 14.73%13.62%-1.11%-2.40%5.78%3.77%-2.01%0.

50、13%其他塑料制品 13.16%11.97%-1.19%-0.59%6.50%2.23%-4.27%-6.79%輪胎 15.00%23.41%8.41%1.86%3.78%10.46%6.69%1.46%橡膠制品 11.60%10.89%-0.71%0.55%3.57%0.82%-2.75%-1.00%資料來源：中原證券、wind 第11頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 1.2.化工行業二級市場表現：化工行業二級市場表現：2023 年整體年整體跑跑輸輸市場市場 2023 年以來，截至 11 月 15 日，中信基礎化工指數下跌 12.91%，跑輸

51、上證綜指 12.38 個百分點，跑輸滬深 300 指數 6.08 個百分點，表現在 30 個中信一級行業中排名第 25 位，行業表現弱于 2022 年。2022 年中信基礎化工指數下跌 22.47%，在 30 個中信一級行業中排名第 23 位。圖圖 7：近一年近一年基礎化工指數表現基礎化工指數表現 資料來源：中原證券、wind 從子行業來看，2023 年以來，33 個中信三級子行業中，7 個子行業上漲，26 個子行業下跌，其中其他塑料制品、合成樹脂和輪胎行業表現居前，分別上漲 19.91%、15.28%和 12.44%，碳纖維、鋰電化學品、磷肥及磷化工行業表現居后，分別下跌 41.35%、32

52、.93%及 22.30%。圖圖 8：2023 年以來基礎化工三級子行業行情表現年以來基礎化工三級子行業行情表現（截至（截至 11 月月 15 日）日）資料來源：中原證券、wind-26.00%-21.00%-16.00%-11.00%-6.00%-1.00%4.00%9.00%2022-11-152023-01-302023-04-072023-06-192023-08-282023-11-10基礎化工(中信)上證指數滬深300-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%CS碳纖維CS鋰電化學品CS磷肥及磷化工CS有機硅CS日用化學品CS其他化學制品CS農藥CS純堿CS膜材料

53、CS鉀肥CS橡膠制品CS粘膠CS氟化工CS無機鹽CS復合肥CS其他化學原料CS氨綸CS民爆用品CS食品及飼料添加劑CS聚氨酯CS氮肥CS鈦白粉CS改性塑料CS氯堿CS涂料涂漆CS印染化學品CS錦綸CS橡膠助劑CS電子化學品CS滌綸CS輪胎CS合成樹脂CS其他塑料制品第12頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 個股方面，基礎化工板塊 493 只個股中，200 支股票上漲，293 支下跌。利通科技、容大感光、同益股份、強力新材和*ST 榕泰位居漲幅榜前五位，漲幅分別為 150.36%、144.53%、126.21%、125.03%和 118.05%。表

54、表5：2023年以來基礎化工板塊個股領漲、領跌情況年以來基礎化工板塊個股領漲、領跌情況 漲跌幅前漲跌幅前 1010 漲跌幅后漲跌幅后 1010 證券代碼 證券簡稱 漲跌幅（%）證券代碼 證券簡稱 漲跌幅（%）832225.BJ 利通科技 150.36 830974.BJ 凱大催化-71.95 300576.SZ 容大感光 144.53 836422.BJ 潤普食品-62.78 300538.SZ 同益股份 126.21 688680.SH 海優新材-58.97 300429.SZ 強力新材 125.03 002002.SZ ST 鴻達-57.10 600589.SH*ST 榕泰 118.05

55、688560.SH 明冠新材-56.36 300169.SZ 天晟新材 110.65 300767.SZ 震安科技-56.09 300225.SZ 金力泰 105.38 688269.SH 凱立新材-49.43 300446.SZ 航天智造 99.00 300957.SZ 貝泰妮-49.17 002827.SZ 高爭民爆 91.96 600610.SH 中毅達-48.71 605086.SH 龍高股份 91.44 002812.SZ 恩捷股份-48.44 資料來源：中原證券、wind 2.2024 年年化工行業展望化工行業展望 2.1.2.1.固定資產投資固定資產投資有所放緩有所放緩，龍頭企業

56、保持擴產態勢，龍頭企業保持擴產態勢 2020 年下半年以來，隨著行業景氣逐步上行，化工行業固定資產投資增速開始進入新一輪增長階段。近年來由于行業盈利水平處于高位，盈利規模不斷增長，行業投資力度亦明顯提升。2021 年、2022 行業固定資產投資總額同比分別增長 15.7%和 18.8%，增速創 2013 年以來的新高。今年 1-10 月，化學原料及化學制品制造業固定資產投資累計同比增長 13.40%，增速較前期有所回落，但總體仍保持在較高水平?？紤]到化工行業 1 年半至 2 年的投產周期，此輪景氣周期伴隨的新產能投放預計將在 2023-2024 年陸續釋放，未來行業供給仍存在一定壓力。圖圖9：

57、化學原料及制品業固定資產投資增速：化學原料及制品業固定資產投資增速 資料來源：中原證券、wind、國家統計局 2021 年以來，隨著基礎化工行業盈利規模的增長，基礎化工行業的投資力度明顯加大，在建工程規?？焖偬嵘?。2023 年三季度末，中信基礎化工行業在建工程總額為 4529.93 億元，同比增加 1183.22 億元，增長 35.35%，環比減少 0.95 億元。三季度基礎化工行業在建工程占-40%-20%0%20%40%60%80%0200040006000800010000120001400016000化學原料及化學制品制造業:固定資產投資完成額（億元）同比（%）第13頁/共30頁 基礎

58、化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 總資產比重為 10.97%，較中報下降 0.39 個百分點。從在建工程的情況來看，此輪行業投資規模和力度大幅高于上一輪。隨著近年來行業投資熱情的高漲，目前基礎化工行業在建工程規模保持在較高水平。上市公司屬于各自子行業中的龍頭企業，可見行業的龍頭企業固定資產投資熱情較高。由于擴產主要集中在龍頭企業，預計此輪行業產能的投放相對有序。隨著龍頭企業規模優勢與競爭力的不斷提升，未來行業的集中度將進一步集中于龍頭企業，強者恒強成為行業的重要特征。圖圖10：基礎化工板塊在建工程基礎化工板塊在建工程 圖圖11：基礎化工板塊在建工程：基礎化工板塊

59、在建工程占總資產比重占總資產比重 資料來源：中原證券、wind 資料來源：中原證券、wind 從具體子行業來看，2023 年三季度基礎化工各子行業中，25 個子行業在建工程同比增長，有機硅、鉀肥、滌綸、鋰電化學品、復合肥等行業在建工程同比增幅較大。從絕對規模上看，鋰電化學品、聚氨酯、氯堿、有機硅、其他化學制品等行業在建工程規模較大。表表 6：2023Q3 基礎化工各行業在建工程基礎化工各行業在建工程 三級子行業 2022Q3 在建工程（億元）2023Q3 在建工程（億元）在建工程同比 氮肥 289.39 254.75 -11.97%鉀肥 13.00 34.57 165.96%復合肥 40.27

60、 76.78 90.63%農藥 215.53 264.49 22.71%磷肥及磷化工 97.84 124.03 26.77%滌綸 7.05 16.40 132.60%氨綸 21.86 38.03 74.01%粘膠 24.44 39.12 60.07%綿綸 50.45 62.62 24.12%碳纖維 18.34 23.86 30.07%純堿 75.56 58.54 -22.52%氯堿 203.72 381.84 87.43%無機鹽 19.47 18.13 -6.88%其他化學原料 225.09 209.17 -7.07%鈦白粉 74.18 117.32 58.16%日用化學品 18.93 20.

61、91 10.48%民爆用品 23.92 35.80 49.66%涂料油墨顏料 47.30 45.18 -4.50%印染化學品 49.00 40.50 -17.33%其他化學制品 208.81 337.11 61.44%0500100015002000250030003500400045005000基礎化工行業在建工程（億元）0%2%4%6%8%10%12%14%16%基礎化工行業在建工程占總資產比重（%）第14頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 食品及飼料添加劑 72.92 96.13 31.83%電子化學品 59.49 73.96 24.33%

62、鋰電化學品 233.15 479.14 105.51%氟化工 85.64 87.48 2.15%有機硅 11.97 344.43 2778.19%聚氨酯 437.74 478.37 9.28%橡膠助劑 19.94 16.77 -15.92%改性塑料 151.59 106.19 -29.95%合成樹脂 159.19 202.39 27.14%膜材料 80.60 101.39 25.79%其他塑料制品 29.28 35.45 21.07%輪胎 113.36 140.73 24.14%橡膠制品 167.70 168.36 0.40%資料來源：中原證券、wind 2.2.下游需求下游需求有所修復有所修

63、復，未來未來有望有望邊際邊際復蘇復蘇 從房地產領域的需求來，2021 年以來，受房地產調控政策收緊的影響，房地產的各項數據出現快速下滑，對化工需求亦造成拖累。目前房地產行業需求仍處于較低態勢，行業下滑的態勢依然延續。從開工、銷售和房地產投資的數據來看，2022 年全國房地產開工和銷售面積分別為 12.06 億和 13.58 億平方米，分別同比下滑 39.40%和 24.30%，增速呈現逐月下滑的態勢。今年 1-10 月，房地產開工和銷售面積分別為 7.92 和 9.26 億平方米，同比下滑 23.20%和 7.80%，仍然維持下滑態勢。房地產固定資產投資方面，2022 年全國房地產固定資產投資

64、 13.29 萬億元，同比下滑 10.0%，今年 1-10 月，房地產固定資產投資 9.59 萬億，同比下滑 9.30%?？傮w來看，房地產行業仍處于下行的階段。圖圖12：房地產新開工面積與銷售面積累計增速：房地產新開工面積與銷售面積累計增速 圖圖13：房地產投資累計增速：房地產投資累計增速 資料來源：中原證券、wind、國家統計局 資料來源：中原證券、wind、國家統計局 汽車方面，2022 年以來為提振經濟刺激消費，財政部、稅務總局發布政策，對部分乘用車購置稅減半征收。加上各地政府出臺多項刺激汽車消費的補貼政策，大力拉動了國內汽車的產銷。今年以來 1-10 月我國汽車累計產量 2366.5

65、萬輛，同比增長 4.9%。汽車產業作為宏觀經濟的重要支撐，未來汽車領域的扶持政策與措施有望陸續出臺，推動我國汽車產銷維持較好態勢，從而對產業鏈相關化工品帶來拉動。家電方面，2022 年我國彩電產量 1.96 億臺，同比增長 6.4%；空調產量 2.22 億臺，同比增-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500001000001500002000002500002010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-

66、022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08房屋新開工面積:累計值(萬平方米）商品房銷售面積:累計值(萬平方米）房屋新開工面積:累計同比（%）商品房銷售面積:累計同比（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%020000400006000080000100000120000140000160000房地產開發投資完成額:累計值（億元）房地產開發投資完成額:累計同比（%）第15頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最

67、后一頁各項聲明 長 1.8%；冰箱產量 8664.4 萬臺，同比下滑 3.6%；洗衣機產量 9106.3 萬臺，同比增長 4.6%。今年 1-10 月，我國彩電產量 1.61 億臺，同比下滑 0.10%，空調產量 2.07 億臺，同比增長 12.4%，家用冰箱產量 7996.8 萬臺，同比增長 14.1%，洗衣機產量 8500.5 萬臺，同比增長 20.7%。從增速上看，主要家電產量增速總體呈現回升的態勢，需求態勢恢復較好。紡織服裝方面，2022 年我國布產量 367.5 億米，同比下滑 6.6%，紗產量 2719.1 萬噸，同比下滑 6.6%。今年 1-10 月，我國布產量 255 億米，同

68、比下滑 4.2%，紗產量 1864.7 萬噸，同比下滑 1.2%，下滑幅度逐月收窄?？傮w來看，化工各領域的需求有一定修復。2022 年以來，中央多次召開穩經濟、保增長的相關會議，推出多項政策，著力推動經濟增速回升。下半年以來，發改我、工信部等部委陸續出臺多個行業穩增長措施和方案?？傮w來看，我國宏觀經濟韌性強、潛力大、活力足。未來隨著我國經濟刺激政策的陸續出臺，化工行業下游需求有望逐步復蘇。圖圖 14：汽車產量累計增速：汽車產量累計增速 圖圖 15：彩電、空調產量增速：彩電、空調產量增速 資料來源：中原證券、wind、國家統計局 資料來源：中原證券、wind、國家統計局 圖圖 16：冰箱、洗衣機

69、產量增速：冰箱、洗衣機產量增速 圖圖 17：布產量累計增速：布產量累計增速 資料來源：中原證券、wind、國家統計局 資料來源：中原證券、wind、國家統計局 2.3.2.3.供需兩弱，油價預計總體保持震蕩態勢供需兩弱，油價預計總體保持震蕩態勢 2022 年 2 月底以來，受俄烏局勢影響，歐美等國對俄羅斯的制裁加劇了國際原油供應緊張的態勢，推動油價上漲至 110 美元/桶以上的高油價區間，WTI 原油一度上漲至 130.5 美元/桶，布倫特油價一度上漲至 139.13 美元/桶的高位，創 2008 年以來的高位。2022 下半年以來，受美聯儲加息以及全球經濟下行導致的需求下滑等因素影響，原油價

70、格高位回落。截止 2023 年 11月 16 日，WTI 原油報收 72.9 美元/桶，布倫特原油報 77.42 美元/桶，總體維持中油價區間。-100%-50%0%50%100%150%200%05001000150020002500300035002008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-0

71、12022-082023-032023-10汽車產量:累計值（萬輛）汽車產量:累計同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05000100001500020000250002007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-082022-032022-1020

72、23-05彩電累計產量（萬臺）空調累計產量（萬臺）彩電產量累計同比（%）空調產量累計同比（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0100020003000400050006000700080009000100002007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-

73、012021-082022-032022-102023-05家用冰箱累計產量（萬臺）家用洗衣機累計產量（萬臺）家用冰箱產量累計同比（%）家用洗衣機產量累計同比（%）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007008002007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-0

74、42019-112020-062021-012021-082022-032022-102023-05布產量累計值（億米）產量:布:累計同比第16頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖18：WTI原油原油價格價格 圖圖19：布倫特原油布倫特原油價格價格 資料來源：中原證券、卓創資訊 資料來源：中原證券、卓創資訊 從原油供需的基本面來看，目前國際原油呈現供需兩弱的狀態。供給面，近年來 OPEC 持續通過減產等措施提振油價，6月份的決議宣布OPEC及俄羅斯的減產政策將延續至2024年底，保價訴求凸顯。同時由于全球油氣巨頭近年來持續綠色轉型，資本開始持

75、續處于低位，難以為原油供給帶來有效增量。需求面，在歐美通脹和加息背景下，海外經濟衰退預期仍存，對原油需求帶來壓制。在此情況下，預計未來油價下行空間有限，繼續中高位區間運行的可能性較大。2.4.2.4.雙碳雙碳目標目標引領引領行業高質量行業高質量發展發展 2.4.1.雙碳雙碳背景下，行業供給側受到較強制約背景下，行業供給側受到較強制約 2020 年 9 月總書記在聯合國大會上提出我國碳達峰和碳中和目標。之后，我國陸續出臺了一系列國家層面的政策，推動碳中和目標的完成。2021 年兩會上，碳達峰、碳中首次被寫入政府工作報告，并制定 2030 年前碳排放達峰行動方案。在十四五規劃和 2035 年遠景綱

76、要中，我國提出 2035 年碳排放達峰后穩中有降；能源資源配置更加合理、利用效率大幅提高，單位國內生產總值能源消耗和二氧化碳排放分別降低 13.5%、18%，非化石能源占能源消費總量比重提高到 20%左右等目標。此外各地方政府也均在規劃文件和政策中將碳減排和碳中和作為重要的政策目標，制定碳減排相關目標。近年來我國關于碳中和相關的政策陸續出臺，推動綠色循環經濟高質量發展，也對化工等產業帶來深遠影響。表表7：我國關于我國關于碳中和碳中和相關相關表態表態 時間 會議/政策文件 內容 2020年9月 聯合國大會 習近平總書記在聯合國大會上提出：“中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二

77、氧化碳排放力爭于2030 年前達到峰值，爭取在2060 年前實現碳中和?！?020 年12 月 氣候雄心峰會 習近平總書記宣布，到2030 年，中國單位國內生產總值二氧化碳排放將比2005 年下降65%以上，非化石能源占一次能源消費比重將達到25%左右，森林蓄積量將比2005 年增加60億立方米，風電、太陽能發電總裝機容量將達到12億千瓦以上。2020 年12 月 中央經濟工作會議 二氧化碳排放力爭2030年前達到峰值，2060年前實現碳中和。抓緊制定2030年前碳排放達峰行動方案，支持有條件的地方率先達峰。加快調整優化產業結構、能源結構，推動煤炭消費盡早達峰，大力發展新能源，加快建設全國用能

78、權、碳排放權交易市場，完善能源消費雙控制度。繼續打好污染防治攻堅戰，實現減污降碳協同效應。開展大規模國土綠化行動，提升生態系統碳匯能力。-60-40-20020406080100120140WTI 原油價格 美元/桶020406080100120140Brent 原油價格 美元/桶第17頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2021 年 3 月 政府工作報告 扎實做好碳達峰、碳中和各項工作。制定碳排放達峰行動方案。優化產業和能源結構。資料來源：中原證券、政策文件 為實現降低碳排放的目標，我國需要調整產業與能源結構，降低化石能源在能源消費中的比重，提

79、升光伏、風電等可再生能源的比重，逐步實現能源的低碳化。此外，還需加快推動產業結構的調整轉型，大力淘汰落后產能、化解過剩產能、優化存量產能，嚴格控制高耗能行業新增產能，推動鋼鐵、石化、化工等傳統高耗能行業轉型升級。為如期實現碳中和目標，全國各省、直轄市也陸續制定了碳中和工作目標，對高耗能子行業的供給和擴產機會進行了嚴格的限制。在政策壓力下，未來高耗能的落后產能將陸續出清，從而推動各板塊集中度的進一步提升，各板塊龍頭企業的優質存量資產將會在改革中充分受益。表表8：部分省市部分省市碳中和相關政策碳中和相關政策 省份 政策主要內容 江蘇 推動綠色低碳循環發展，持續推進石化、鋼鐵，建材，印染等重點行業清

80、潔生產，著力發展化工循環經濟體系。浙江 堅決遏制地方新上石化、化纖等高耗能行業項目，對新上石化、化纖、水泥、鋼鐵、造紙等高耗能項目，原則上要實行用能權有償使用交易和差別化電價政策。嚴格涉煤項目準入，鼓勵使用潔凈煤和高熱值煤，支持工業企業實施傳統能源改造，加快高耗能落后企業產能、設備的淘汰和退出。廣東 全面推進有色、建材，陶瓷，紡織印染，造紙等傳統制造業綠色化低碳化改造。培育壯大節能環保產業，推廣應用節能低碳環保產品，全面推行綠色建筑,推廣新能源交通運輸，強化油路車企聯合防控，推進煤改氣，油改氣，嚴格工地揚塵和露天焚燒管控。河南 實施2030年前碳排放達峰行動，打造綠色低碳循環發展的經濟體系，力

81、爭如期實現碳達峰，碳中和剛性目標。推動以煤為主的能源體系加快轉型，推動重點行業清潔生產和綠色化改造。對基礎較好的節能環保，尼龍新材料、智能裝備，新能源及網聯汽車5個產業，重點突破新技術，推動規模和質量提升，加快新能源汽車等項目建設。內蒙古 嚴格控制能耗總量和能耗強度，新建項目單位產品能耗必須達到國家先進標準，化工、冶金、建材等行業限期達到國家能耗先進標準。逐步壓減高耗能行業用電負荷。做優做強現代能源經濟，推進煤炭安全高效開采和清潔高效利用，高標準建設鄂爾多斯國家現代煤化工產業示范區。明確對電解鋁、鐵合金，電石、燒堿、水泥、鋼鐵，黃磷、鋅冶煉8個行業實行差別電價政策。2021年起，不再審批焦炭（

82、蘭炭）、電石、PVC、合成氨（尿素）、甲醇、乙二醇、燒堿、純堿、磷銨、黃磷、水泥（熟料）、平板玻璃、超高功率以下石墨電極、鋼鐵（已進入產能置換公示階段的，按國家規定執行）、鐵合金、電解鋁、氧化鋁（高鋁粉煤灰提取氧化鋁除外）、藍寶石、無下游轉化的多晶硅、單晶硅等新增產能項目，確有必要建設的，須在區內實施產能和能耗減量置換。除國家規劃布局和自治區延鏈補鏈的現代煤化工項目外，“十四五”期間原則上不再審批新的現代煤化工項目。山西 適時實施全面禁塑，杜絕白色污染。大力倡導綠色消費，完善綠色能源。推動煤礦綠色智能開采，推進煤炭分質分級利用，抓好煤炭消費減量等量替代。促進現代煤化工走高端化、差異化、市場化和

83、環境友好型道路。陜西 2030年前實現碳達峰，推動能化產業高端化發展，加快建設1500萬噸煤炭分質利用、80萬噸乙烷裂解制乙烯等項目，支持光伏、風電等清潔能源發展。推動煤炭清潔高效轉化，發展精細化工材料和終端應用產品，延伸產業鏈，提高附加值 資料來源：中原證券、各省政府工作報告 在碳中和背景下，未來高耗能的化工子行業將面臨較大的碳排放壓力。碳定價機制的推出也將推動化工行業成本的上升，落后產能將面臨淘汰壓力。這些因素均有望倒逼行業技術進步，推動產業轉型升級，同時也對行業供給側帶來制約，推動行業格局的優化。2.4.2.行業格局重塑，龍頭企業競爭優勢進一步提升行業格局重塑，龍頭企業競爭優勢進一步提升

84、 第18頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 持續提高能源利用效率，合理控制能源消費總量有利于推動碳達峰碳中和目標實現。能耗雙控是實現碳達峰碳中和目標任務的關鍵支撐。我國的能耗雙控政策自“十一五”期間提出，迄今已跨越四個五年計劃，各階段的目標也在不斷推進?！笆晃濉碧岢霭褑挝?GDP 能耗降低作為約束性指標，并首次提出一次能源消費總量控制目標和萬元 GDP 能耗下降目標?！笆濉逼陂g進一步提出控制能源消費總量的要求?！笆濉逼陂g將能耗雙控作為經濟社會發展重要約束性指標，明確要求到 2020 年單位 GDP 能耗比 2015 年降低 15%，能源

85、消費總量控制在 50 億噸標準煤以內?！笆奈濉币髥挝?GDP 能耗降低 13.5%，二氧化碳排放降低 18%，非化石能源占能源消費總量比重提高到 20%左右。表表9：我國能耗雙控我國能耗雙控政策演進政策演進 時間 政策 要求 2006年 “十一五”期間各地區單位生產總值能源消耗降低指標計劃“十一五”期間，全國單位國內生產總值能源消耗指標從2005年的1.22噸標煤/萬元下降到2010年的0.98噸標煤/萬元，降幅20%左右。2013年 能源發展“十二五”規劃 實施能源消費強度和消費總量雙控制，能源消費總量40億噸標煤，單位國內生產總值能耗比2010年下降16%。2015年 中共中央關于制定

86、“十三五”規劃的建議 強化約束性指標管理，實行能源和水資源消耗、建設用地等總量和強度雙控行動。主動控制碳排放，加強高能耗行業能耗管控，有效控制電力、鋼鐵、建材、化工等重點行業碳排放，支持優化開發區域率先實現碳排放峰值目標，實施近零碳排放區示范工程。2016年 “十三五”節能減排綜合工作方案 到2020年，全國萬元國內生產總值能耗比2015年下降15%，能源消費總量控制在50億噸標準煤以內。2021年 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要 能源資源配置更加合理、利用效率大幅提高，單位國內生產總值能源消耗和二氧化碳排放分別降低13.5%、18%，主要污染物排放總

87、量持續減少 資料來源：中原證券、政策文件 在能耗雙控的雙約束下，政策指標趨嚴和電力成本抬升這兩大問題將持續沖擊高耗能行業，未來產業結構優化和過剩產能處置有望加快，推動行業格局的重塑。隨著行業格局的持續優化，龍頭企業的競爭優勢有望進一步凸顯。一方面在限電限產的大背景下，龍頭企業能夠憑借技術、管理等方面的優勢，能耗更低，從而實現更高的開工率和更低的成本；另一方面在行業能耗及碳排放成本提升的大背景下，龍頭企業的成本控制能力更強，從而獲得更大的成本優勢。因此未來具有優質園區與產業鏈一體化等優勢，技術與規模領先，環保、安全措施完善的龍頭企業有望實現強者恒強，不斷擴大市場份額，實現內生性的成長。2.5.行

88、業進入發展行業進入發展新新階段階段，精選價值精選價值與與周期周期成長成長投資投資機會機會 在雙碳政策的推動下，未來化工行業在供給和需求面都將迎來巨大變化，行業有望進入發展的新階段。隨著雙碳目標的不斷推進，化工行業節減排的要求將不斷提升，推動行業落后產能的淘汰，行業市場份額持續向龍頭企業集中。建議關注萬華化學、寶豐能源、華魯恒升、桐昆股份、衛星化學等優質的一體化行業龍頭。對周期行業而言，建議關注成本優勢和需求改善帶來的投資機會，一方面關注在油價中高位運行背景下，具有成本優勢的部分替代路線，如煤化工和輕烴化工等；另一方面關注受益國第19頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請

89、閱讀最后一頁各項聲明 產汽車崛起，需求具有增長空間的輪胎板塊；此外建議關注受益下游紡織服裝領域需求復蘇，行業供需格局好轉，景氣有望提升的滌綸長絲行業。作為發展高端制造業的重要基礎，我國高度重視新材料行業的發展，長期以來政策扶持力度持續提升。隨著近年來企業在新材料領域的攻堅克難，我國在高端新材料領域已取得較大突破，部分國產新材料的產品滲透率和國產化進程持續提升。受益于下游消費電子領域的回暖和需求的提升，國產電子化學品行業具有較好的發展前景，確定性較強。3.周期板塊周期板塊：關注：關注成本優勢與需求改善帶來的投資機會成本優勢與需求改善帶來的投資機會 3.1.油價中高位運行，油價中高位運行，煤化工和

90、輕烴煤化工和輕烴化工等替代路線有望受益化工等替代路線有望受益 我國能源結構呈現“富煤缺油少氣”的特點，油氣資源的不足導致了長期以來我國原油、天然氣資源大量依賴進口。隨著我國經濟和制造業的不斷發展，對原油和天然氣等能源的需求不斷提升，推動了我國油氣資源進口量的不斷增長和進口依賴度的提升。根據國家統計局數據，2022年我國原油、天然氣進口量分別為5.08億噸和1519.02億立方米，進口依賴度分別為71.29%和 41.75%。油氣資源高度依賴進口的局面導致了我國能源供應受外部環境影響較大，對我國的能源戰略安全帶來了一定的威脅。在此情況下，發展煤化工、輕烴化工等產業作為石油化工的替代和補充，具有重

91、要的意義。圖圖20：我國我國原油進口原油進口依賴度依賴度 圖圖21：我國我國天然氣進口天然氣進口依賴度依賴度 資料來源：中原證券、wind、國家統計局 資料來源：中原證券、wind、國家統計局 2023 年下半年以來，美聯儲加息腳步有所放緩，疊加下游需求復蘇以及 OPEC、俄羅斯等產油國持續限產等因素影響，國際油價自 6 月底以來逐步回升。未來從原油供需面來看，國際原油的需求預計呈現小幅增長態勢。根據國際能源署（IEA）發布的2023 世界能源展望，預計原油等化石燃料需求將在 2030 年見頂。具體到 2024 年，受歐美通脹級美聯儲加息等因素影響，全球原油需求增速預計有所放緩，但仍保持增長態

92、勢。根據國際能源署、歐佩克和美國能源署等機構預測，2024 年國際原油需求將較 2023 年小幅增長 90 萬-225 萬桶/天，達到 1.02-1.04億桶/天的水平。0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100002000030000400005000060000700008000020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022我國原油進口量（萬噸）我國原油表觀消費量（萬噸）我國原油進口依賴度（%）0%5%10%15%20%25%30%3

93、5%40%45%50%0500100015002000250030003500400020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022我國天然氣進口量（億立方米）我國天然氣表觀消費量（億立方米）我國天然氣進口依賴度（%）第20頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖22：國際能源署預計原油需求于國際能源署預計原油需求于2030年見頂年見頂 資料來源：中原證券、IEA2023 年世界能源展望 供給面，今年以來歐佩克

94、和俄羅斯等原油主產國繼續維持減產政策。今年 6 月的歐佩克會議決定，將現有的 366 萬桶/天的減產協議延期至 2024 年底。同時自 2024 年 1 月起，將產量進一步下降 140 萬桶至 4046 萬桶/日。此外，國際油氣巨頭幾年來的資本開支總體處于低位。在此情況下，預計 2024 年國際原油的供給仍然受限。在供給受限和需求增速小幅下滑等因素影響下，預計未來國際油價將保持中高位運行的態勢。圖圖23：歐佩克原油產量歐佩克原油產量 圖圖24：俄羅斯原油產量俄羅斯原油產量 資料來源：中原證券、wind 資料來源：中原證券、wind 近年來隨著我國煤炭保供政策的推動，煤炭供給較為充足，煤炭價格總

95、體面臨下行壓力。2023 年以來，煤炭價格總體呈下行趨勢，截至 11 月 21 日，秦皇島 5500 大卡動力煤報價 923元/噸，較年初下跌 21.01%。此外，美國頁巖氣革命副產了大量的凝析液，其充分主要包括乙烷、丙烷等碳氫混合物，為輕烴化工提供了優質廉價的的乙烷、丙烷等原料。由于美國天然氣產量長期以來保持增長態勢，乙烷供應較為充足，而美國國內需求增量有限，導致乙烷價格總體保持低位運行態勢。未來在油價維持中高位運行的背景下，煤化工、輕烴化工的等替代工藝路線成本則保持相對穩定，有望憑借成本優勢實現較好盈利。050010001500200025003000350040002010-012010

96、-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07歐佩克原油產量（萬桶/天）9209309409509609709809901000俄羅斯原油供應量（萬桶/天）第21頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖25：秦皇島動力煤秦皇島動

97、力煤價格價格 圖圖26：美國天然氣價格美國天然氣價格 資料來源：中原證券、wind 資料來源：中原證券、wind 3.2.輪胎輪胎行業行業景氣延續，國產汽車崛起景氣延續，國產汽車崛起帶來長期發展機遇帶來長期發展機遇 輪胎產業是汽車產業鏈的重要組成部分，其發展與汽車產業密切相關。自中國加入 WTO以來，我國的輪胎產業隨著汽車產業一同實現了快速發展。2000 年-2022 年，我國輪胎產量自1.2 億條增長至 8.6 億條，復合增速達 9.74%。今年 1-10 月，我國輪胎產量 8.16 億條，同比增長 14.30%。在產量快速增長的同時，我國輪胎企業也憑借低成本優勢，不斷擴大市場份額，實現了發

98、展壯大。根據美國輪胎商業發布的 2023 年度全球輪胎 75 強排行榜，在 2023 年度全球輪胎 75 強中，有 35 家輪胎企業來自中國，在世界輪胎產業中占據一席之地。圖圖27：我國汽車年產量我國汽車年產量 圖圖28：我國我國輪胎年產量輪胎年產量 資料來源：中原證券、wind、國家統計局 資料來源：中原證券、wind、國家統計局 近年來，我國汽車產業的競爭力不斷增強，在全球市場的份額不斷增長，推動了汽車出口的大幅提升。2022 年我國汽車出口總量達 332 萬輛，同比增長 56.80%。出口量超過德國，成為全球第二大汽車出口國。今年以來，我國汽車出口繼續保持旺盛勢頭，1-9 月出口量 37

99、1 萬輛，同比增長 64.4%，超越日本，成為全球第一大汽車出口國。我國汽車產業競爭力的提升有多方面的因素，一方面經過多年積累，我國汽車在外觀、質量可靠性及智能化方面大幅提高，產品綜合競爭力不斷增強；另一方面中國汽車產業具有供應鏈穩定、齊全的優勢，在開工和成本競爭方面具有較大優勢；此外在全球新能源汽車的浪潮下，我國汽車產業在政策扶持和新能源產業鏈的配套優勢下，實現新能源汽車產銷的快速增長，在全球新能源汽車領域位居領先地位。0200400600800100012001400160018002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023

100、-01-02秦皇島港:平倉價:動力末煤(Q5500,山西產)（元/噸）012345678910德克薩斯天然氣現貨價（美元/百萬英熱單位）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500100015002000250030003500汽車產量（萬輛）同比（%）-20%-10%0%10%20%30%40%020000400006000080000100000120000輪胎產量（萬條）同比（%）第22頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖29：我國汽車出口我國汽車出口量量 圖圖30：我國新能源汽車產量我國新能源汽車產量 資料來源：中

101、原證券、wind、海關總署 資料來源：中原證券、wind、國家統計局 隨著我國汽車產業的崛起，國產汽車產業鏈預計將迎來新一輪的發展機遇。國產輪胎有望通過為國產汽車配套的方式，提升在全球輪胎市場的份額。同時通過為新車配套的廣告效應，進一步實現替換市場的領域的增長?？傮w來看，我國輪胎產業面臨較好的發展機遇。2021 年以來，受海運費大幅上漲、原材料成本上升以及海外需求下滑等因素影響，輪胎行業盈利能力承壓，業績出現較大下滑。2022 年下半年以來，輪胎上游海運、原材料價格不斷下行，同時國內外需求逐步復蘇，推動行業盈利不斷提升。今年前三季度，中信輪胎行業實現營業收入 629.17 億元，同比增長 13

102、.96%，實現歸母凈利潤 50.56 億元，同比增長 206.06%。圖圖31：中信中信輪胎行業收入輪胎行業收入利潤利潤 圖圖32：中信輪胎中信輪胎行業行業單季度盈利能力單季度盈利能力 資料來源：中原證券、wind 資料來源：中原證券、wind 需求面來看，今年以來輪胎行業內外需求態勢總體較好。一方面國內汽車產銷增長態勢較好，疊加宏觀經濟回暖帶動物流業需求的復蘇，推動了輪胎內需的提升。另一方面輪胎最重要的出口市場美國受前期高庫存影響，2022 年以來輪胎市場處于去庫存階段，導致美國輪胎進口出現較大幅度下滑。隨著美國市場去庫存的完成，2023 年初以來美國輪胎需求逐步復蘇，進口量逐月上行。在輪胎

103、內外需市場的推動下，今年以來我國輪胎產量實現了較快增長，前十月我國輪胎產量 8.16 億條，同比增長 14.30%。同時我國輪胎企業開工率也處于較高位置，今年以來我國半鋼輪胎的總體開工率保持在 70%以上，處于 5 年來的最好水平。未來隨著國內消費的復蘇以及汽車產業的發展，輪胎需求有望繼續保持較好增長勢頭。-0.6000-0.4000-0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40000501001502002503003504004502012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072

104、014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-09出口數量:汽車包括底盤（萬輛）出口同比（%）-100%0%100%200%300%400%500%01002003004005006007008002016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-05201

105、8-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08新能源汽車產量累計值（萬輛）同比（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%01002003004005006007008002014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3輪胎行業收入（億元）輪胎行業凈利潤（億元）收入同比（%）利潤同

106、比（%）0%5%10%15%20%25%30%CS輪胎毛利率（%）CS輪胎凈利率（%）第23頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖33：輪胎產業開工率處于高位輪胎產業開工率處于高位 圖圖34：美國輪胎進口態勢有所復蘇美國輪胎進口態勢有所復蘇 資料來源：中原證券、卓創資訊 資料來源：中原證券、wind 2022 年以來，隨著全球運力的恢復，疊加經濟下行背景下需求的下滑，全球海運價格快速回落。從波羅的海貨運指數以及中國出口集裝箱貨運指數等航運指數來看，目前全球海運價格已大幅回落。截至 2023 年 11 月 17 日，波羅的海貨運指數（FBX）報

107、1157.36 點，中國出口集裝箱運價綜合指數（CCFI）報 872.11 點，CCFI 美東和美西航線指數分別為 846.69 和 740.52點，均已降至 2020 年水平。今年以來，FBX 和 CCFI 海運指數分別下跌 48.47%和 31.40%。隨著海運價格的下降，輪胎企業的運輸成本預計將保持在較低位置。圖圖35：波羅的海貨運波羅的海貨運指數指數 圖圖36：中國中國出口集裝箱貨運指數出口集裝箱貨運指數CCFI 資料來源：中原證券、wind 資料來源：中原證券、wind、交通部 從原材料來看，2022 年以來天然橡膠和合成橡膠價格均有所回落，2023 年 9 月以來有所反彈，但總體仍

108、處于低位。在大宗價格下行的背景下，其他材料如鋼絲、簾子布等價格亦有不同程度的下跌?？傮w來看，目前輪胎行業的成本處于較低位置，從而推動行業盈利的提升。圖圖37：天然天然橡膠價格橡膠價格走勢走勢 圖圖38：合成橡膠價格走勢合成橡膠價格走勢 資料來源：中原證券、wind、國家統計局 資料來源：中原證券、wind、卓創資訊 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2023-11-162023-09-212023-07-272023-06-012023-04-062023-02-092022-12-152022-10-202022-08-252022-06-302022-05-0520

109、22-03-102022-01-132021-11-182021-09-232021-07-292021-06-032021-04-082021-02-112020-12-172020-10-222020-08-272020-07-022020-05-072020-03-122020-01-162019-11-212019-09-262019-08-012019-06-062019-04-112019-02-142018-12-202018-10-252018-08-302018-07-052018-05-102018-03-152018-01-18中國半鋼輪胎周度開工負荷率（%）山東省全鋼輪

110、胎周度開工負荷率(%)05001000150020002500300035002010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05美國月度輪胎進口量（萬條）02000400060008000

111、10000120002019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11波羅的海貨運指數(FBX)01000200030004000500060007000CCFI:綜合指數CCFI:美東航線CCFI:美西航線CCFI:波紅航線CCFI:歐洲航線CCFI:南美航線CCFI:東南亞航線02,0004,0

112、006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002020-01-102020-03-102020-05-102020-07-102020-09-102020-11-102021-01-102021-03-102021-05-102021-07-102021-09-102021-11-102022-01-102022-03-102022-05-102022-07-102022-09-102022-11-102023-01-102023-03-102023-05-102023-07-102023-09-102023-11-10天然橡膠:標準膠SCRWF市場價（元

113、/噸）0200040006000800010000120001400016000180002018-04-172019-04-172020-04-172021-04-172022-04-172023-04-17順丁橡膠(BR9000)市場價 元/噸第24頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 隨著需求的提升以及成本的下行，輪胎企業盈利的景氣態勢有望延續。在中國汽車產業快速發展的帶動下，未來國產輪胎有望不斷提升全球市場份額，需求具有較大提升空間。中國的輪胎企業實力有望進一步提升，迎來長期發展良機。3.3.供給格局好轉需求回暖，供給格局好轉需求回暖，滌綸

114、長絲滌綸長絲景氣有望復蘇景氣有望復蘇 滌綸長絲是五大化纖中產量最大的化纖品種，其需求近年來總體呈保持穩定增長。2022年受全球宏觀經濟下行以及國內疫情反復等因素影響，我國滌綸長絲全年產量 3690.49 萬噸，同比下滑 2.03%。2023 年以來，隨著國內經濟復蘇帶動紡織服裝領域需求修復，滌綸長絲產量恢復增長態勢。今年 1-10 月，我國滌綸長絲 3434.89 萬噸，同比增長 7.75%。從供給面來看，經過多年來激烈的市場競爭和淘汰，我國滌綸長絲行業市場集中度不斷提升。根據卓創資訊數據，2022 年我國滌綸長絲總產能 4730.6 萬噸，其中前五大企業產能為 3290萬噸，占比 69.55

115、%。從行業擴產情況來看，近年來行業新增產能集中于少數龍頭企業，未來行業產能擴張較為有序，集中度預計將進一步提升。未來龍頭企業能夠憑借規模、環保和成本優勢，提升行業競爭力與市場份額。隨著行業競爭格局的持續優化，行業競爭有望逐步有序，長絲企業對上下游議價能力亦有望提升，從而推動行業盈利的上行。圖圖39：我國我國滌綸長絲產量滌綸長絲產量 圖圖40：我國我國滌綸長絲供應格局滌綸長絲供應格局 資料來源：中原證券、卓創資訊 資料來源：中原證券、卓創資訊 從下游紡織服裝來看，2023 年以來，隨著我國各項穩增長政策逐步發力，今年以來我國服裝零售額恢復增長態勢。1-10 月，我國服裝鞋帽零售總額為 1.11

116、萬億，同比增長 10.20%。此外，隨著近年來我國紡織業向東南亞等國轉移，對我國紡織原料的需求快速提升，推動了滌綸長絲出口的增長。1-10 月我國滌綸長絲出口 341.6 萬噸，同比增長 25.96%。圖圖41：我國我國紡織服裝零售紡織服裝零售額額 圖圖42：我國滌綸長絲出口態勢我國滌綸長絲出口態勢 資料來源：中原證券、wind、國家統計局 資料來源：中原證券、卓創資訊-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%05001000150020002500300035004000滌綸長絲產量（萬噸）同比25%16%14%8%7%3%2%2%2%21%桐昆股份新鳳鳴恒逸石化江

117、蘇盛虹恒力石化天圣化纖福建百宏嘉興逸鵬雙兔新材料其他-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02000400060008000100001200014000160002012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-08零售額:服裝鞋帽、針、紡織品類:累計值（億元）零售額:服裝鞋帽針紡

118、織品類:累計同比05101520253035402018/1/312019/1/312020/1/312021/1/312022/1/312023/1/31中國滌綸長絲月度出口量（萬噸）第25頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 受下游紡織服裝的需求提升及出口增長的推動，今年我國滌綸企業開工率持續提升。3 月以來行業開工率保持在 80%以上，10 月以來開工率保持在 85%以上，處于 5 年以來的最高水平。從庫存情況來看，今年以來滌綸長絲工廠庫存天數下降幅度較大，行業去庫存顯著。11 月底滌綸 POY 庫存天數為 20.3 天，處于近年來較低水平。

119、未來隨著紡織服裝領域需求的持續復蘇，行業有望進入補庫存階段。圖圖43：滌綸長絲企業庫存情況滌綸長絲企業庫存情況 圖圖44：滌綸長絲開工率情況滌綸長絲開工率情況 資料來源：中原證券、卓創資訊 資料來源：中原證券、卓創資訊 從滌綸產業鏈整體來看，過去由于我國 PTA 上游 PX 的產能不足，擴產步伐緩慢，無法滿足下游滌綸產業鏈的發展要求，PX 長期以來嚴重依賴進口。導致了下游議價能力相對薄弱，PX 價格處于較高位置，壓制了下游的盈利，產業鏈利潤重心集中于 PX 環節。近年來，我國民營煉化產業迎來了大發展，多個大煉化項目陸續啟動和投產。這些大煉化項目多包含有 PX 產品，隨著 PX 產能的擴張，PX

120、 環節的議價能力開始減弱，帶來滌綸長絲產業鏈盈利格局的重塑。未來位于產業鏈下游的長絲及 PTA 盈利有望提升，擁有 PTA 產能的一體化滌綸長絲企業有望受益。隨著供給面的好轉以及需求面的復蘇，滌綸產業景氣有望逐步上行，建議關注桐昆股份等一體化滌綸長絲龍頭企業。圖圖45：滌綸長絲價格、價差走勢滌綸長絲價格、價差走勢 圖圖46：PX價格走勢價格走勢 資料來源：中原證券、卓創資訊 資料來源：中原證券、卓創資訊 4.成長主線：成長主線：化工新材料前景廣闊，消費電子復蘇提升化工新材料前景廣闊，消費電子復蘇提升電子化學品電子化學品需求需求 相較于傳統領域，新材料產業發展前景廣闊，是國家重點扶持的領域，面臨

121、著較好的發展機遇。受益于下游信息技術、新能源、高端裝備制造等領域的快速發展以及新材料技術發展帶來的產品迭代更新，新材料的需求日益旺盛，市場保持快速增長態勢。近年來，我國新材料產05101520253035402018/1/52019/1/52020/1/52021/1/52022/1/52023/1/5中國滌綸長絲周度庫存天數0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018/1/52019/1/52020/1/52021/1/52022/1/52023/1/5中國滌綸長絲周度開工負荷率020004000600080001000012000140002018-01-02

122、2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02滌綸長絲價差（元/噸）滌綸長絲150D價格（元/噸）020040060080010001200140016002018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02對二甲苯（PX）商品參考價 美元/噸第26頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 業實現了快速發展，彰顯發展活力與韌性。2022 年，我國新材料產業總產值約 6.8 萬億元，較2012 年增長近 6 倍。根據工信部預計，中國新

123、材料行業市場規模在 2025 年達到 10 萬億元，2021 年至 2025 年年均復合增長率達 11.1%，保持兩位數增長。新材料作為我國發展高端制造業的物質基礎，對我國經濟的轉型升級和提質增效具有非常重要的意義，長期以來一直得到國家政策的大力扶持。近年來，在中美貿易摩擦、全球化進程放緩等大環境下，各國均高度重視供應鏈、產業鏈的安全可靠。在此背景下，構建我國自主可控、安全可靠的新材料供應體系顯得尤為重要。我國政府也出臺了一系列政策，進一步加強對新材料行業發展的支持力度。表表10：我國新材料產業相關扶持政策我國新材料產業相關扶持政策 時間 政策文件 主要政策內容 2016.11 “十三五”國家

124、戰略性新興產業發展規劃 推動新材料產業提質增效。擴大高強輕合金、高性能纖維、特種合金、先進無機非金屬材料、高品質特殊鋼、新型顯示材料、動力電池材料、綠色印刷材料等規?；瘧梅秶?，逐步進入全球高端制造業采購體系。推動優勢新材料企業“走出去”，加強與國內外知名高端制造企業的供應鏈協作。提高新材料附加值，打造新材料品牌，增強國際競爭力。建立新材料技術成熟度評價體系，研究建立新材料首批次應用保險補償機制。2016.12 新材料產業發展指南 加快推動先進基礎材料工業轉型升級，大力推進材料生產過程中的智能化和綠色化改造，重點突破材料性能及成分控制、生產加工及應用等工藝技術，開發生物可降解材料。2019.1

125、1 產業結構調整指導目錄（2019版）鼓勵 TFTLED、OLED、電子紙顯示、激光顯示等新型平板顯示器件、液晶面板產業用玻璃基板等關鍵材料及部件的創新發展。鼓勵高質量比容量（體積比容量）、高循環壽命的電池負極材料和硅碳等負極材料的發展、促進中國鋰電池負極材料產業結構優化調整 2020.9 新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年）實施電池技術突破行動。開展正負極材料、電解液、隔膜、膜電極等關鍵核心技術研究，加強高強度、輕量化、高安全、低成本、長壽命的動力電池和燃料電池系統短板技術攻關，加快固態動力電池技術研發及產業化 2020.9 關于擴大戰略性新興產業投資培育壯大新增長點增長極的指導意

126、見 加快新材料產業強弱項。圍繞保障大飛機、微電子制造、深海采礦等重點領域產業鏈供應鏈穩定，加快在光刻膠、高純靶材、高溫合金、高性能纖維材料、高強高導耐熱材料、耐腐蝕材料、大尺寸硅片、電子封裝材料等領域實現突破。2021.3 十四五規劃 發展戰略性新興產業。加快壯大新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保以及航空航天、海洋裝備等產業。2023.3 政府工作報告 加快建設現代化產業體系。開展產業強鏈補鏈行動，集中優質資源合力推進關鍵核心技術攻關 資料來源：中原證券、工信部、發改委、國務院 在行業快速發展的同時，我國新材料行業的高端產品仍然存在明顯的差距和短板，部分產

127、品國產化程度相對較低，甚至存在空白。根據中國化工新材料產業發展報告(2022)，2021年世界化工新材料總產值為 4000 億美元（折合人民幣約 2.8 萬億元），其中高端產能主要集中在北美、歐洲、日本等發達地區；同期我國化工新材料行業產值為 9616 億元，約占世界總產值的 34%，其中高端聚烯烴自給率僅為 58%，工程塑料、高性能合成纖維、功能性膜材料、電子化學品等新材料的自給率在 60%-70%左右，與發達國家相比有較大差距，存在巨大的國產化空間。這也為國產的化工新材料帶來較好的增長空間和發展前景。從新材料行業的下游行業來看，新能源、高端裝備和電子信息領域等行業均是我國經濟轉第27頁/共

128、30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 型升級的發展方向，未來具有較好的發展前景。其中電子信息領域有望受益下游消費電子景氣的回暖，需求存在較好的復蘇空間。2022 年以來，由于前期高庫存及全球經濟下行帶來的消費需求不足，消費電子行業景氣持續下滑。今年以來，隨著消費信心的提升以及各類新機型、新技術應用的推動，消費電子領域需求逐步呈現復蘇的態勢。從產業鏈部分產品價格來看，下半年以來存儲芯片、晶圓、顯示面板價格均有不同程度的回升，顯示行業景氣正在底部回升。圖圖47：動態隨機存儲器（動態隨機存儲器（DRAM）價格走勢）價格走勢 圖圖48：閃存價格走勢閃存價格走勢

129、資料來源：中原證券、wind、DRAMexchange 資料來源：中原證券、wind、DRAMexchange 圖圖 49：晶圓晶圓價格價格走勢走勢 圖圖 50：面板價格走勢面板價格走勢 資料來源：中原證券、wind、DRAMexchange 資料來源：中原證券、wind 隨著政策推動和企業的攻堅克難，近年來我國電子信息領域的相關材料也實現了飛躍式發展，生產規模和供應能力不斷提高，產品質量與國外相比差距不斷縮小。相比進口產品，國產電子化學品成本較低，此外由于臨近下游生產企業，配套供應穩定，服務響應即時。憑借這些優勢，我國電子化學品企業開始逐步走向市場。隨著下游消費電子領域需求的復蘇，未來電子化

130、學品相關企業存在較好的發展前景。5.投資策略與重點公司投資策略與重點公司 5.1.維持行業維持行業“同步大市同步大市”的投資評級的投資評級 從行業估值情況來看，截止 2023 年 11 月 24 日，中信化工板塊 TTM 市盈率（整體法，剔除負值）為 21.82 倍。2010 年以來，行業估值平均水平為 30.23 倍，目前估值水平低于歷史平均水平。與其他中信一級行業橫向對比，化工板塊估計在 28 個行業中位居 17 位，維持行業“同步大市”的投資評級。0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022

131、022-01-022023-01-02現貨平均價:DRAM:DDR3(4Gb(512Mx8),1600MHz)美元0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-02現貨平均價:NAND Flash:64Gb 8Gx8 MLC 美元0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02021-09-062021-10-062021-11-062021-12-062022-01-062022-02-062022-03-062022-04-062022-05

132、-062022-06-062022-07-062022-08-062022-09-062022-10-062022-11-062022-12-062023-01-062023-02-062023-03-062023-04-062023-05-062023-06-062023-07-062023-08-062023-09-062023-10-062023-11-06現貨平均價:Wafer:512Gb TLC 美元現貨平均價:Wafer:256Gb TLC 美元現貨平均價:Wafer:128Gb TLC 美元0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.02018-082

133、018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10價格:液晶電視面板:65寸:60Hz Open Cell:UHD 美元/片價格:液晶電視面板:55寸:60Hz Open Cell:UHD 美元/片價格:液晶電視面板:

134、50寸:60Hz Open Cell:UHD 美元/片第28頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖51：化工行業整體估值：化工行業整體估值 圖圖52：中信一級行業估值對比：中信一級行業估值對比 資料來源：中原證券、wind 資料來源：中原證券、wind 5.2.行業投資主線行業投資主線及重點公司及重點公司 隨著化工行業安全、環保監管進入新常態，未來環保、安全等門檻將不斷提升。在雙碳目標推進的大背景下，具有產業鏈一體化、低排放、清潔發展的龍頭企業有望持續提升市場份額，強者恒強的行業格局將繼續持續。建議關注萬華化學(600309)、衛星化學(002

135、648)、華魯恒升(600426)、寶豐能源(600989)、桐昆股份(601233)等優質一體化行業龍頭。周期行業建議關注成本優勢和需求改善帶來的投資機會，包括三條主線：未來國際原油需求預計保持增長態勢，供給面則總體依然趨緊。一方面歐佩克等國限產政策持續，另一方面全球油氣巨頭近年來資本開支持續處于低位，原油供給提升空間較小。預計未來國際油價總體呈現中高位運行的態勢。在此背景下，部分替代路線如煤化工、輕烴化工等，有望憑借成本優勢，實現較好的盈利水平，建議關注國內具有成本優勢的煤化工龍頭企業寶豐能源（600989）和輕烴化工領域的衛星化學（002648）。近年來我國汽車產業競爭力不斷提升，汽車出

136、口實現快速增長。疊加全球汽車行業的新能源浪潮，我國汽車產業有望憑借配套優勢逐步崛起，從而拉動配套的國產輪胎需求。成本端上目前橡膠的原材料以及海運價格地位運行，有望推動行業盈利的提升。未來輪胎行業景氣有望延續，建議關注輪胎龍頭企業賽輪輪胎（601058）。今年以來，我國紡織服裝銷售呈現較為明顯的復蘇態勢。受下游需求復蘇的拉動，滌綸長絲行業開工率持續提升，行業庫存逐步走低。目前滌綸長絲行業競爭格局總體較好，行業集中度不斷提升。同時受上游 PX 領域產能擴張推動，未來滌綸長絲產業鏈利潤有望向下游轉移。未來隨著需求的復蘇，行業景氣有望逐步回暖。建議關注滌綸長絲龍頭桐昆股份（601233）。精選優質成長

137、：作為發展高端制造業的重要基礎，我國高度重視新材料行業的發展，長期以來政策扶持力度持續提升。隨著近年來企業在新材料領域的攻堅克難，我國在高端新材料領域已取得較大突破，部分國產新材料的產品滲透率和國產化進程持續提升。受益于下游需求的快速增長以及國家政策的大力扶持，國產新材料行業發展空間可觀，確定性較強。今年以來消費電子領域需求有所回暖，行業景氣正處于底部回升態勢，有望拉動上游新材料的需求，建議關注電子化學品領域的投資機會。01020304050607080市盈率(TTM,整體法)均值05101520253035404550CS銀行CS建筑CS煤炭CS石油石化CS交通運輸CS房地產CS家電CS有色

138、金屬CS建材CS商貿零售CS非銀行金融CS鋼鐵CS通信CS電力設備及新能源CS電力及公用事業CS紡織服裝CS基礎化工CS輕工制造CS汽車CS傳媒CS機械CS食品飲料CS醫藥CS綜合CS農林牧漁CS消費者服務CS電子CS計算機CS國防軍工第29頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 表表 11：重點公重點公司估值分析表司估值分析表 公司名稱 每股收益（元）每股凈資產（元）收盤價(元)市盈率（倍）投資評級 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 萬華化學 5.17 5.69 7.31 26.83 81.40 15.74 1

139、4.31 11.14 買入 衛星化學 0.91 1.39 1.92 7.32 15.81 17.37 11.37 8.23 買入 華魯恒升 2.96 2.10 2.89 13.30 30.47 10.29 14.51 10.54 增持 寶豐能源 0.86 0.82 1.23 5.01 14.72 17.12 17.95 11.97 增持 桐昆股份 0.05 0.71 1.57 14.75 13.89 277.80 19.56 8.85 買入 賽輪輪胎 0.43 0.85 0.99 4.38 11.42 26.56 13.44 11.54 增持 資料來源：中原證券、wind（股價為 2023 年

140、 11 月 24 日收盤價）6.風險提示風險提示 下游需求不及預期；行業產能大幅擴張導致競爭格局惡化；原材料價格大幅上漲。第30頁/共30頁 基礎化工 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 指數漲幅 10以上；同步大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 指數漲幅-10至 10之間；弱于大市：未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 指數跌幅 10以上。公司投資評級公司投資評級 買入：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 15以上；增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅 5

141、至 15；謹慎增持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅10至 5；減持：未來 6 個月內公司相對滬深 300 漲幅15至10；賣出：未來 6 個月內公司相對滬深 300 跌幅 15以上。證券分析師承諾證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基于認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。重要聲明重要聲明 中原證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本報告由中原證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）

142、制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，也不保證所含的信息不會發生任何變更。本報告中的推測、預測、評估、建議均為報告發布日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收益可能會波動，過往的業績表現也不應當作為未來證券或投資標的表現的依據和擔保。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告所含觀點和建議并未考慮投資者的具體投資目標、財務狀況以及特殊需求，任何時候不應視為對特定投資者關于特定證券或投資標的的推薦。本報告具有專業性，僅供專

143、業投資者和合格投資者參考。根據證券期貨投資者適當性管理辦法相關規定，本報告作為資訊類服務屬于低風險（R1）等級，普通投資者應在投資顧問指導下謹慎使用。本報告版權歸本公司所有，未經本公司書面授權，任何機構、個人不得刊載、轉發本報告或本報告任何部分，不得以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的刊載、轉發，本公司不承擔任何刊載、轉發責任。獲得本公司書面授權的刊載、轉發、引用，須在本公司允許的范圍內使用，并注明報告出處、發布人、發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下簡稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為其發送行為負責，提醒通過該種途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過該種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。特別聲明特別聲明 在合法合規的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問等各種服務。本公司資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告意見或者建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到潛在的利益沖突，勿將本報告作為投資或者其他決定的唯一信賴依據。