《家電行業2024年報&25年一季報總結：國補拉動內需高增出口鏈韌性十足-250503（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《家電行業2024年報&25年一季報總結：國補拉動內需高增出口鏈韌性十足-250503（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、2025/5/31王剛證券研究報告白電：國補驅動增長，盈利彈性持續釋放。24Q4/25Q1白電板塊收入同比+9.1%/+16.4%，業績同比12.2%/+28.3%。收入端，24Q4板塊營收改善明顯，主要受益于國補拉動，25Q1在海外增長拉動下，增速環比進一步提升。利潤端，國補拉動出貨結構優化+原材料價格平穩，板塊盈利能力持續修復。具體到公司層面，一線龍頭充分受益于政策紅利，憑借規模與供應鏈優勢盈利能力穩步提升，二線白電中TCL智家盈利彈性突出。黑電：結構升級驅動盈利改善，高端化趨勢延續。24Q4/25Q1黑電板塊收入同比+9.7%/-1.1%，業績同比+37.8%/-4.6%。收入端，國補刺

2、激帶動大尺寸與高端產品出貨提速，ASP提升帶動營收改善明顯；利潤端，產品結構升級疊加面板價格趨穩，24Q4板塊盈利能力顯著修復。公司層面，龍頭企業如海信、TCL電子盈利能力明顯改善。廚電：地產下行壓力持續，龍頭韌性相對更強。24Q4/25Q1廚電板塊收入同比+9.4%/-7.0%，業績同比+27.2%/-37.1%。收入端，受地產周期下行影響，廚電需求整體承壓，24Q4國補刺激下雖有一定回暖，但受地產下行的影響仍大，25Q1有所下滑。利潤端承壓更為明顯，行業整體盈利能力下降。小家電：需求有所回暖，期待盈利修復。24Q4/25Q1小家電板塊收入同比+13.4%/+15.5%，業績同比-2.0%/

3、+3.1%。收入端，24Q4板塊整體需求回暖，帶動收入改善，但利潤端仍受成本及結構拖累；25Q1行業在高基數下延續增長。25Q1小家電企業表現分化，新寶、北鼎、比依、科沃斯受益于國補品類擴容、電商平臺降幅及需求回升等因素，利潤實現大雙位數增長。景氣度方面，白電、黑電穩健向上，廚電底部企穩，掃地機高景氣維持。投資建議：年初至今家電社零保持高增，內需電增長確定性強，外需新興市場需求持續高景氣，有望拉動出口保持較好增長。建議重點關注：1）抓內需+補貼主線，把握白電板塊確定性及紅利屬性；2）布局結構升級邏輯仍在持續兌現的黑電板塊。3）把握小家電困境反轉機會。風險提示：海內外需求波動的風險、原材料價格波

4、動風險、行業競爭加劇、匯率波動風險、關稅風險23家電板塊：經營穩健，超額收家電板塊：經營穩健，超額收益明顯益明顯4 家電板塊24FY收入/歸母凈利潤同比分別+4.5%/+7.5%，25Q1單季度收入/歸母凈利潤同比分別+12.7%/+25.1%。營收端，24Q4大幅提速，營收同比+5.9%，25Q1營收同比+12.7%，主要系國補政策刺激下家電消費情緒大幅提振。利潤端，24Q4、25Q1盈利能力有提升，板塊歸母凈利潤分別同比+14.0%、25.1%。5資料來源：wind，國金證券研究所累計累計單季度單季度指標指標2022FY2022FY2023FY2023FY2024FY2024FY2022Q

5、42022Q42023Q42023Q42024Q42024Q42023Q12023Q12024Q12024Q12025Q12025Q1營收營收yoyyoy-0.4%6.4%4.5%-8.7%7.7%5.9%3.8%7.4%12.7%歸母凈利潤歸母凈利潤yoyyoy10.5%13.9%7.5%2.5%20.2%14.0%15.1%9.9%25.1%毛利率毛利率24.1%26.0%24.6%26.4%27.8%22.6%24.0%25.2%23.6%銷售費用率銷售費用率9.1%10.0%8.6%10.6%11.4%6.6%9.1%9.4%8.2%凈利率凈利率7.2%7.7%7.9%6.2%6.6%

6、7.3%7.3%7.4%8.20%經營凈現金流經營凈現金流yoyyoy42.2%50.7%-19.3%3.4%63.5%-26.1%305.3%-55.0%115.9%年初至今家電板塊大幅跑贏大盤，截至2025年4月30日，申萬家用電器行業指數累計收益率-1.5%，相對滬深300實現2.7%的超額收益，漲跌幅位居所有申萬一級行業第15。6資料來源：wind，國金證券研究所-20%-15%-10%-5%0%5%10%美容護理汽車有色金屬機械設備農林牧漁計算機傳媒銀行鋼鐵基礎化工醫藥生物社會服務環保食品飲料家用電器電子建筑材料上證指數紡織服飾公用事業輕工制造滬深300國防軍工深證成指交通運輸商貿零

7、售建筑裝飾房地產通信石油石化電力設備非銀金融煤炭 各子板塊漲跌幅由高至低排序：黑電+3.3%廚電+0.6%白電-3.4%小家電-4.9%。7資料來源：wind，國金證券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%家用電器白色家電廚房電器小家電黑色家電滬深300分板塊概述：白電穩健特性突分板塊概述：白電穩健特性突出，黑電利潤彈性顯現出，黑電利潤彈性顯現8指標指標2024FY2024FY2023FY2023FY20242024Q4Q420232023Q4Q42025Q12025Q12024Q12024Q1營收（億元）營收（億元）10248.19651.82467.92261.72859.

8、82456.8營收營收yoyyoy6.2%9.5%9.1%14.0%16.4%9.6%歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）945.3837.0215.7192.2254.2198.1歸母凈利潤歸母凈利潤yoyyoy12.9%18.1%12.2%29.2%28.3%16.3%毛利率毛利率22.03%21.35%23.19%30.52%25.15%27.28%銷售費用率銷售費用率9.66%11.85%5.74%12.46%8.62%10.28%歸母凈利率歸母凈利率9.22%8.67%8.74%8.50%8.89%8.06%證券簡稱證券簡稱業績情況（億元）業績情況（億元）2024FY2024FY收入

9、收入yoyyoy2024FY2024FY歸母歸母yoyyoy25Q125Q1收入收入yoyyoy25Q125Q1歸母歸母yoyyoy美的集團美的集團4090.84090.89.47%385.4385.414.29%1284.31284.320.6%124.2124.238.0%海爾智家海爾智家2859.82859.89.39%187.4187.412.92%791.18791.1814.7%54.954.915.0%格力電器格力電器1900.41900.4-7.31%321.8321.810.91%416.4416.413.8%59.059.026.3%海信家電海信家電927.5927.58.

10、35%33.533.517.99%248.4248.45.8%11.311.314.9%長虹美菱長虹美菱286.0286.017.95%7.07.0-5.64%73.673.623.8%1.81.816.9%TCLTCL智家智家183.6183.620.96%10.210.229.58%46.046.09.6%3.03.034.0%板塊層面，收入端，24Q4白電板塊營收增速提速，主要受益于國補拉動，25Q1在海外增長拉動下，增速環比進一步提升。利潤端，國補拉動下出貨結構提升+大宗原材料價格相對平穩，白電表現出不錯的盈利彈性，24Q4、25Q1歸母凈利潤同比分別+12.2%、+28.3%。公司層

11、面，白電企業多數均有不錯表現。一線龍頭充分受益國補，在規模優勢、強供應鏈話語權等優勢下24全年利潤均實現雙位數以上增長，25Q1海外提速，營收、業績延續高增；二線企業中海信家電、TCL智家24Q4表現較強的利潤彈性，25Q1二線白電利潤繼續保持雙位數以上增長。9資料來源：wind，國金證券研究所白電企業毛利率同比受會計準則變動影響較大，從毛銷差看，盈利能力基本保持平穩，其中企業表現有所分化，其中格力內銷占比較高，充分受益國補，24Q4毛銷差小幅提升，二線白電中海信家電、TCL智家盈利能力提升，其中TCL智家盈利提升明顯，或主要受益于歐洲冰冷需求較好、風冷占比提升等因素。費用率整體控制良好，銷售

12、費用率變化主要受會計準則變動影響，管理費率、研發費率基本穩健。白電企業凈利率多有提升，一線龍頭中美的、格力盈利能力提升，主要受益于結構優化、投資收益提升、同期匯兌影響等因素；二線企業中TCL智家受益于毛利端改善，盈利能力明顯增強。10資料來源：wind，國金證券研究所證券簡稱證券簡稱毛利率變動毛利率變動銷售費用率變動銷售費用率變動毛銷差變動毛銷差變動管理費用率變動管理費用率變動研發費用率變動研發費用率變動凈利率變動凈利率變動24Q424Q425Q125Q124Q424Q425Q125Q12424Q4Q42525Q1Q124Q424Q425Q125Q124Q424Q425Q125Q124Q424

13、Q425Q125Q1美的集團美的集團-3.6%-1.9%-3.2%-0.7%-0.5%-1.1%-0.4%-0.4%-0.2%0.0%0.7%1.5%海爾智家海爾智家-13.7%-3.6%-13.0%-3.5%-0.6%-0.1%-0.1%-0.9%-0.3%-0.1%-0.5%0.1%格力電器格力電器-8.0%-2.1%-8.8%-1.9%0.7%-0.2%-1.0%-2.3%0.5%0.0%9.5%1.6%海信家電海信家電-2.3%-0.2%-3.0%-0.4%0.7%0.2%-0.2%-0.7%0.3%0.0%0.3%0.0%長虹美菱長虹美菱-3.4%-1.6%-3.0%-1.6%-0.

14、4%0.1%-0.3%-0.3%-0.4%-0.2%-1.9%-0.1%TCLTCL智家智家3.2%2.3%-1.2%-0.4%4.5%2.6%0.0%0.5%-0.4%0.3%3.9%2.0%11資料來源：產業在線，國金證券研究所實際/排產出貨同比2025-12025-22025-1&22025-32025-42025-52025-62025-7實際/排產出貨同比2025-12025-22025-1&22025-32025-42025-52025-62025-725年1月預測11%39%21%10%9%25年1月預測-1%20%8%12%14%25年2月預測39%26%9%6%7%7%25年

15、2月預測20%8%11%13%17%25年3月預測10%8%3%-11%25年3月預測12%9%17%31%25年4月預測8%-2%-12%-17%25年4月預測9%15%29%37%實際/排產出貨同比2025-12025-22025-1&22025-32025-42025-52025-62025-7實際/排產出貨同比2025-12025-22025-1&22025-32025-42025-52025-62025-725年1月預測-4%11%2%9%8%25年1月預測-8%4%-4%7%4%25年2月預測27%16%11%10%4%4%25年2月預測27%8%3%4%1%25年3月預測13%5

16、%1%-3%25年3月預測-14%13%-9%-6%25年4月預測-2%-8%-10%-7%25年空調出口排產-yoy空調內銷排產-yoy冰箱出口排產-yoy冰箱內銷排產-yoy洗衣機出口排產-yoy洗衣機內銷排產-yoy4月預測-5%-3%2%5%實際/排產出貨同比2025-12025-22025-1&22025-32025-42025-52025-62025-7實際/排產出貨同比2025-12025-22025-1&22025-32025-42025-52025-62025-725年1月預測-9%20%4%-1%3%25年1月預測-4%24%6%-2%0%25年2月預測20%3%-1%3%

17、0%0%25年2月預測24%8%-2%0%0%25年3月預測-3%2%3%-1%25年3月預測3%-2%1%1%2%3%-1%5%6%5%1%0%25年4月預測25年4月預測板塊層面，收入端，國補刺激下，大尺寸、Mini LED等高端產品出貨大幅提速，ASP提升帶動黑電板塊營收增幅明顯，24Q4、25Q1營收同比分別+9.7%、-1.1%；利潤端，結構顯著改善+成本壓力減弱下，四季度盈利能力大幅提升，25年一季度板塊整體利潤表現受創維拖累較重，24Q4、25Q1歸母凈利潤同比分別+37.8%、-4.6%。公司層面，海信視像作為國內黑電龍頭，充分享受國補紅利，24FY、25Q1營收+9.2%、+

18、5.3%，利潤+7.2%、+18.6%；TCL電子受益于海外持續高增+費效提升，24年營收、利潤分別+25.7%、136.4%。12資料來源：wind，國金證券研究所注：TCL電子為港元指標指標2024FY2024FY2023FY2023FY20242024Q4Q420232023Q4Q42025Q12025Q12024Q12024Q1營收（億元）營收（億元）909.5909.5849.7849.7252.4252.4230.0230.0197.1197.1199.2199.2營收營收yoyyoy7.0%10.3%9.7%6.4%-1.1%8.2%歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）42.24

19、2.244.144.113.413.49.79.79.69.610.010.0歸母凈利潤歸母凈利潤yoyyoy-4.2%6.2%37.8%-13.5%-4.6%-14.6%毛利率毛利率10.59%9.40%17.89%18.08%16.80%16.57%銷售費用率銷售費用率5.58%6.67%5.04%6.77%5.88%5.52%歸母凈利率歸母凈利率4.64%5.19%5.31%4.23%4.85%5.03%證券簡稱證券簡稱業績情況（億元）業績情況（億元）2024FY2024FY收入收入yoyyoy2024FY2024FY歸母歸母yoyyoy25Q125Q1收入收入yoyyoy25Q125Q

20、1歸母歸母yoyyoy海信視像海信視像585.39.2%22.57.2%133.85.3%5.518.6%創維數字創維數字86.9-18.2%2.5-58.3%18.0-21.2%0.1-95.0%兆馳股份兆馳股份203.318.4%16.00.9%37.2-9.3%3.3-19.3%極米科技極米科技34.0-4.3%1.2-0.3%8.1-1.9%0.6337.5%TCLTCL電子電子993.225.7%17.6136.4%-受益于國補帶來的大尺寸、高端化進程加速及相對平穩的面板價格，24Q4黑電企業中毛銷差同比多有提升，其中海信視像作為國內黑電龍頭受益充分，24Q4毛銷差有明顯提升；極米拐

21、點清晰，受益于產品結構優化+國補刺激，24Q4&25Q1毛利、毛銷差均大幅修復。費用率端，黑電廠商費用投放總體維持平穩，研發費率有所提升。凈利率端，海信視像盈利能力小幅提升，其中海信出貨結構提升帶動毛利改善；兆馳受減值、所得稅率等因素影響凈利率略有下滑；極米在毛利端+費用端的雙重改善下，24Q4、25Q1單季度凈利率同比修復11pct、6pct。13資料來源：wind，國金證券研究所注：TCL電子為24H2數據證券簡稱證券簡稱毛利率變動毛利率變動銷售費用率變動銷售費用率變動毛銷差變動毛銷差變動管理費用率變動管理費用率變動研發費用率變動研發費用率變動凈利率變動凈利率變動24Q424Q425Q12

22、5Q124Q424Q425Q125Q12424Q4Q42525Q1Q124Q424Q425Q125Q124Q424Q425Q125Q124Q424Q425Q125Q1海信視像海信視像-0.3%0.2%-2.3%0.4%1.9%-0.2%0.1%0.3%-0.9%0.0%1.3%0.1%創維數字創維數字-1.6%-2.4%-0.4%0.4%-1.2%-2.8%0.1%0.3%1.1%0.7%-5.0%-4.4%兆馳股份兆馳股份-0.1%0.6%-1.1%0.3%1.0%0.2%0.4%0.4%2.1%0.7%-0.7%-1.4%極米科技極米科技8.2%6.0%-2.3%-2.7%10.5%8.7

23、%0.8%0.9%-0.1%0.6%11.3%6.0%TCLTCL電子電子-4.2%-3.8%-0.4%-0.7%-0.5%-1.0%-140.0%1.0%2.0%3.0%4.0%0200400600800100020232024OLED電視出貨量（萬）Mini背光電視出貨量（萬）OLED滲透率Mini背光滲透率資料來源：奧維云網、洛圖科技，國金證券研究所020040060080010001200140020212022202320242025E2026F2021-2026中國市場Mini LED電視出貨量走勢及預測020040060080010001200140016001800202120

24、22202320242025E2026F2021-2026全球市場Mini LED電視出貨量走勢及預測板塊層面，24Q4國補刺激下雖有一定回暖，但受地產下行的影響仍大，廚電板塊依然承壓較重，24FY、25Q1廚電板塊收入同比-2.5%、-7.0%，歸母凈利潤同比-22.2%、-37.1%。15資料來源：wind，國金證券研究所指標指標2024FY2024FY2023FY2023FY20242024Q4Q420232023Q4Q42025Q12025Q12024Q12024Q1營收（億元）營收（億元）333.9342.5104.995.966.971.9營收營收yoyyoy-2.5%4.0%9.

25、4%6.9%-7.0%2.8%歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）31.440.48.66.74.97.8歸母凈利潤歸母凈利潤yoyyoy-22.2%8.7%27.2%-8.6%-37.1%-5.7%毛利率毛利率40.02%39.87%34.35%41.11%39.42%40.81%銷售費用率銷售費用率20.17%21.93%17.80%21.98%23.08%21.59%歸母凈利率歸母凈利率9.41%11.79%8.19%7.04%7.30%10.80%證券簡稱證券簡稱業績情況（億元）業績情況（億元）2024FY2024FY收入收入yoyyoy2024FY2024FY歸母歸母yoyyoy25

26、Q125Q1收入收入yoyyoy25Q125Q1歸母歸母yoyyoy老板電器老板電器112.10.1%15.8-9.0%20.8-7.2%3.4-14.7%華帝股份華帝股份63.72.2%4.88.4%12.6-8.8%1.1-14.3%億田智能億田智能7.0-42.7%0.3-85.2%0.6-54.6%-0.4-1042.0%火星人火星人13.8-35.7%0.1-95.5%1.6-53.3%-0.5-246.9%帥豐電器帥豐電器4.3-48.3%0.6-68.2%0.5-58.3%0.0-105.8%浙江美大浙江美大8.8-47.5%1.1-76.2%1.0-64.0%0.1-89.9%

27、萬和電氣萬和電氣73.420.3%6.615.7%23.015.9%1.88.0%日出東方日出東方50.84.9%2.11.8%6.9-5.2%-0.510.7%毛利率端，行業承壓下，廚電公司盈利下行偏多，其中24Q4在國補拉動下部分集成灶企業盈利短期反彈，如億田、帥豐毛銷差同比分別+9.1pct、+4.7pct。進入25年，補貼效果有所減弱，需求疲軟+地產拖累下廚電企業盈利再度承壓。費用端，受需求疲軟、規模下滑、規模效應減弱等因素影響，費用投放效率明顯降低，廚電企業費用率多有上升。綜合影響下，主要廚電公司凈利率承壓明顯，其中廚電龍頭老板、華帝，熱水器龍頭萬和表現相對穩健。16資料來源：win

28、d，國金證券研究所證券簡稱證券簡稱毛利率變動毛利率變動銷售費用率變動銷售費用率變動毛銷差變動毛銷差變動管理費用率變動管理費用率變動研發費用率變動研發費用率變動凈利率變動凈利率變動24Q424Q425Q125Q124Q424Q425Q125Q12424Q4Q42525Q1Q124Q424Q425Q125Q124Q424Q425Q125Q124Q424Q425Q125Q1老板電器老板電器0.8%2.1%3.4%3.9%-2.5%-1.9%0.0%0.4%0.3%-0.1%-1.1%-1.5%華帝股份華帝股份-1.9%0.2%0.0%-0.6%-1.9%0.8%1.5%0.1%-0.3%0.1%-0

29、.3%-0.5%億田智能億田智能-4.2%-43.0%-13.3%4.0%9.1%-47.0%-8.3%10.9%-1.7%-0.7%13.4%-77.6%火星人火星人-6.4%-5.5%2.6%22.8%-9.0%-28.2%2.5%9.6%3.3%7.5%-4.9%-44.5%帥豐電器帥豐電器8.8%-10.4%4.1%6.3%4.7%-16.7%10.1%13.1%2.1%2.7%-10.4%-21.6%浙江美大浙江美大-13.1%-5.1%-9.2%3.8%-3.9%-8.8%6.4%10.6%1.2%1.6%-22.5%-20.4%萬和電氣萬和電氣-13.6%-2.2%-13.2%-

30、0.3%-0.3%-1.9%-0.2%0.0%0.7%-0.5%9.1%-0.6%日出東方日出東方-16.1%2.5%-12.4%0.5%-3.7%2.0%-2.9%0.4%-2.3%0.1%5.3%0.4%廚電銷售額整體受國內地產承壓影響較大，25年地產銷售、竣工端有一定回暖，近期廚電受以舊換新政策帶動，3月煙灶全渠道零售額同比增速近15%，但整體看住宅仍在負增長區間，25年住宅新開工/竣工/銷售累計面積同比-23.9%/-14.7%/-2.0%。17資料來源：奧維云，wind，國金證券研究所33329631536261-15%-10%-5%0%5%10%15%20%050100150200

31、250300350400202120222023202425Q1銷售額（億元）同比17017720220437.2-15%-10%-5%0%5%10%15%20%050100150200250202120222023202425Q1銷售額（億元）同比-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%住宅新開工住宅竣工住宅銷售板塊層面，小家電板塊24Q4整體收入同比+13.4%，歸母凈利潤同比-2.0%；25Q1板塊整體營收同比+15.5%，利潤同比+3.1%。公司層面，24年小電企業業績表現分化，九陽、小熊等廚小電公司壓力偏大，新寶、歐圣等出口敞口較高的公司實現不錯增長。25Q1受益國

32、補品類擴容、平臺降幅及需求回溫，部分小家電企業營收、利潤均出現明顯反彈性增長，新寶、北鼎、比依、科沃斯業績端均實現大雙位數增長。18資料來源：wind，國金證券研究所指標指標2024FY2024FY2023FY2023FY20242024Q4Q420232023Q4Q42025Q12025Q12024Q12024Q1營收（億元）營收（億元）1112.41112.41016.21016.2335.5335.5295.9295.9277.0277.0239.8239.8營收營收yoyyoy9.5%5.7%13.4%10.7%15.5%13.1%歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）93.993.99

33、8.898.825.725.726.226.223.923.923.223.2歸母凈利潤歸母凈利潤yoyyoy-5.0%1.5%-2.0%8.2%3.1%12.1%毛利率毛利率25.4%30.0%31.5%34.3%32.1%33.1%銷售費用率銷售費用率16.4%16.6%16.2%17.3%15.1%14.3%歸母凈利率歸母凈利率8.4%9.7%7.7%8.9%8.6%9.7%證券簡稱證券簡稱業績情況（億元）業績情況（億元）2024FY2024FY收入收入yoyyoy2024FY2024FY歸母歸母yoyyoy25Q125Q1收入收入yoyyoy25Q125Q1歸母歸母yoyyoy蘇泊爾蘇

34、泊爾224.35.3%22.43.0%57.97.6%5.05.8%九陽股份九陽股份88.5-7.9%1.2-68.6%20.0-3.2%1.0-21.9%新寶股份新寶股份168.214.8%10.57.7%38.310.4%2.543.0%小熊電器小熊電器47.61.0%2.9-35.4%13.210.6%1.3-14.0%北鼎股份北鼎股份7.513.3%0.7-2.6%2.133.4%0.347.7%歐圣電氣歐圣電氣17.645.0%2.544.9%5.361.3%0.643.8%德爾瑪德爾瑪35.312.0%1.430.9%7.88.6%0.21.2%比依股份比依股份20.632.0%1

35、.4-30.8%5.365.7%0.248.0%富佳股份富佳股份27.00.3%1.8-30.6%6.860.1%0.57.9%萊克電氣萊克電氣97.611.1%12.310.2%23.93.2%2.3-16.2%科沃斯科沃斯69.8-2.4%6.14.3%38.611.1%4.759.4%飛科電器飛科電器41.5-18.0%4.6-55.1%11.6-1.5%1.80.5%德昌股份德昌股份40.947.6%4.127.5%10.021.3%0.8-5.0%石頭科技石頭科技119.438.0%19.8-3.6%34.386.2%2.7-32.9%倍輕松倍輕松10.9-14.9%0.1120.2

36、%2.0-32.8%0.0-111.7%毛利率端，行業需求偏弱、競爭加劇下，24Q4小家電公司毛銷差下行居多，但進入25年，隨著補貼納入更多小家電品類，需求出現小幅回暖，部分企業盈利能力下滑已經明顯收窄。費用率端，隨著規?；厣?，小家電公司費用投放效率環比有所提高，費用率波動減弱。凈利率端，受益于補貼品類擴容帶來的需求回暖，部分企業如北鼎、科沃斯、新寶盈利能力連續兩個季度修復。19資料來源：wind，國金證券研究所證券簡稱證券簡稱毛利率變動毛利率變動銷售費用率變動銷售費用率變動毛銷差變動毛銷差變動管理費用率變動管理費用率變動研發費用率變動研發費用率變動凈利率變動凈利率變動24Q424Q425Q1

37、25Q124Q424Q425Q125Q12424Q4Q42525Q1Q124Q424Q425Q125Q124Q424Q425Q125Q124Q424Q425Q125Q1蘇泊爾蘇泊爾-3.5%-0.5%-2.0%-0.9%-1.5%0.4%-0.7%-0.2%-0.1%0.0%0.0%-0.2%九陽股份九陽股份-3.3%-0.6%-2.2%-0.1%-1.1%-0.5%-0.8%0.3%-1.5%0.2%-0.4%-1.3%新寶股份新寶股份-4.0%0.5%-0.7%-0.1%-3.4%0.6%-2.6%0.6%1.5%-0.4%0.0%1.3%小熊電器小熊電器2.8%-1.7%0.2%-2.6

38、%2.6%0.9%2.3%-0.2%0.0%0.7%-1.9%-2.4%北鼎股份北鼎股份-8.6%0.2%-7.8%2.4%-0.8%-2.2%-1.2%-3.3%-2.1%-1.9%2.5%1.5%歐圣電氣歐圣電氣-6.0%-7.8%-5.5%-2.1%-0.6%-5.7%5.7%1.1%0.6%-1.4%1.8%-1.4%德爾瑪德爾瑪-2.1%-0.5%-5.6%-1.5%3.5%1.0%-0.7%-1.4%-0.4%0.4%2.5%-0.3%比依股份比依股份-5.1%-0.3%1.1%1.4%-6.2%-1.6%-2.8%-2.9%-1.8%-1.9%-2.7%-0.6%富佳股份富佳股份

39、-10.1%-5.3%-0.1%-0.3%-10.0%-5.0%-2.1%-3.1%-1.2%-1.7%-4.6%-3.1%萊克電氣萊克電氣1.8%-2.5%-0.1%0.1%1.9%-2.6%4.2%1.1%2.9%1.3%3.2%-2.2%科沃斯科沃斯-3.0%2.5%-9.3%2.7%6.3%-0.2%0.3%-0.3%-0.8%-0.2%2.9%3.7%飛科電器飛科電器-5.9%-0.9%7.3%-0.6%-13.2%-0.3%0.1%-0.1%2.1%0.1%-18.9%0.3%德昌股份德昌股份-4.9%-1.6%-0.1%0.3%-4.8%-2.0%-2.0%0.8%-1.1%0.

40、4%0.8%-2.2%石頭科技石頭科技-11.8%-11.0%4.9%7.0%-16.7%-18.0%2.2%0.7%0.9%-2.8%-13.1%-13.9%倍輕松倍輕松-1.6%-1.5%-7.9%0.5%6.3%-2.1%0.9%2.7%-0.7%1.6%9.2%-6.2%投資建議投資建議2021 年初至今家電社零保持高增，內需方面，國補+備貨旺季下家電增長確定性強，后續若刺激消費政策出臺內需有望進一步發力，外需方面，北美受關稅影響雖有波動，但新興市場需求持續高景氣，有望拉動出口保持較好增長。建議重點關注三條主線：建議1）抓內需+補貼主線，建議關注格力電器、美的集團、海爾智家、海信家電；

41、2）布局結構升級邏輯仍在持續兌現的黑電板塊，建議關注海信視像、TCL電子；3）把握小家電困境反轉機會，建議關注科沃斯、北鼎股份、小熊電器。風險提示風險提示2223 海內外需求波動的風險。當供給端新品推新力度不足、疊加下游需求在宏觀環境影響下轉弱，則行業有可能出現增長不及預期甚至下滑的風險，進而影響上市公司的盈利狀況。行業競爭加劇。若行業發生價格戰等情況，或對公司經營情況產生負面影響，進而影響公司利潤水平。匯率波動風險。匯率的大幅波動會導致公司產生匯兌損益變動與外銷毛利率變動，進而影響公司利潤水平。關稅風險。當前全球宏觀經濟環境復雜，如果海外國家關稅政策出現變化，會對我國出口企業利潤產生一定影響。原材料價格波動風險。如果未來原材料價格出現大幅波動，可能導致企業毛利率出現大幅波動，對企業的盈利能力造成不利影響。24