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1、鳴鳴很忙的零食王國鳴鳴很忙的零食王國證券研究報告|專題研究打造極致專業與效率打造極致專業與效率分析師分析師 李梓語李梓語分析師分析師 王玲瑤王玲瑤研究助理研究助理 吳林軒吳林軒執業證書編號：執業證書編號：S0680524120001執業證書編號：執業證書編號：S0680524060005執業證書編號：執業證書編號：S0680124070006郵箱：郵箱：郵箱：郵箱：郵箱：郵箱：一文拆解鳴鳴很忙招股書一文拆解鳴鳴很忙招股書年 月 日2025 05 0221.公司介紹：公司介紹：量販零食領軍者，重塑零售產業鏈量販零食領軍者，重塑零售產業鏈202220222023202320242024財務數據財務

2、數據營收（億元）42.9103.0393.4yoy140.2%282.1%經調整凈利潤（億元）0.82.39.1yoy188.1%288.7%毛利率7.5%7.5%7.6%經調整后凈利率1.9%2.3%2.3%經營數據經營數據營收（億元）42.9103.0393.4自營店（億元）0.30.62.6加盟店（億元）42.4102.0388.9加盟服務（億元）0.10.31.9門店數量（家）1902658514394自營店41615加盟店1898656914379加盟商數量99433777241平均帶店率1.91.92.0GMV（億元）64.5153.3555.3訂單總數（百萬份/年）1754231

3、615單店營收（萬元/年）517.7513.1567.3門店客單數（份/日）385388452門店客單價（元/份）36.836.234.4圖：一表看懂鳴鳴很忙圖：一表看懂鳴鳴很忙資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所31.公司介紹：公司介紹：量販零食領軍者，重塑零售產業鏈量販零食領軍者，重塑零售產業鏈 鳴鳴很忙：量販零食領軍者，成就指數式增長鳴鳴很忙：量販零食領軍者，成就指數式增長鳴鳴很忙作為國內份額第一的休閑食品飲料零售商，2024年已擁有1.4萬家以上門店，實現555億元以上GMV、393億元以上營收，2022-2024年營收CAGR達203%，實現指數式增長。2022-2024

4、年鳴鳴很忙快速從1902家門店開店至14394家，2024年平均每天新開20家以上門店，覆蓋全國28個省份、1224個縣域城市，縣城覆蓋度達66%。鳴鳴很忙深挖挖掘用戶產品需求，構建豐富、多元的產品，提供舒適的逛店體驗，且精簡供應鏈路提升產品質價比。截至2024年末鳴鳴很忙在庫SKU為3380個，一般單店SKU超1800個，為同等規模商超休閑食品飲料的2倍，且持續迭代，平均每月上新百款產品；平均價格相比商超同類產品便宜約25%。2024年鳴鳴很忙消費人次超16億人次，截至2024年末擁有1.2億會員用戶，復購率約75%。圖：鳴鳴很忙關鍵運營指標圖：鳴鳴很忙關鍵運營指標圖：鳴鳴很忙與傳統業態運營

5、特征圖：鳴鳴很忙與傳統業態運營特征資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所41.公司介紹：公司介紹：量販零食領軍者，重塑零售產業鏈量販零食領軍者，重塑零售產業鏈 發展歷程：量販雙強合并，規?？焖贁U張發展歷程：量販雙強合并，規?？焖贁U張2016年董事長晏周總創立零食很忙，2017年于長沙開設首家“零食很忙”門店；2019年副董事長趙定總于江西宜春創立趙一鳴并開設首家“趙一鳴零食”門店；2022-2023年，零食很忙與趙一鳴零食門店數相繼突破1000家。2023年11月零食很忙完成對趙一鳴的收購，成立鳴鳴很忙集團。此后公司保持快速開店、產品迭

6、代、運營提效，于2024年突破萬店規模，2024年末超1.4萬家門店。圖：鳴鳴很忙發展歷程圖：鳴鳴很忙發展歷程201720212022首家零食很忙門店于湖南長沙開業副董事長趙定總于江西省宜春市創立趙一鳴商貿并開設首家趙一鳴零食門店零食很忙成立內部數字化中心，加強信息化建設4月零食很忙完成A輪融資，引入紅杉中國與高榕創投董事長晏周創立長沙零食很忙食品有限公司2023零食很忙門店數量突破1000家入圍2022年中國糖酒食品行業年度渠道標桿2024趙一鳴零食門店數量突破1000家零食很忙于11月完成對趙一鳴零食的收購20162019會員總數突破1億，門店總數突破1萬家被福布斯中國評為2024大消費年

7、度影響力零售商資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所51.公司介紹：公司介紹：量販零食領軍者，重塑零售產業鏈量販零食領軍者，重塑零售產業鏈 股權結構：股權高度集中，引入員工持股股權結構：股權高度集中，引入員工持股截至2025年4月21日，零食很忙創始人晏周總與趙一鳴創始人趙定總為一致行動人，直接及間接（通過長沙眾忙等員工持股平臺）合計持股62.6%，公司股權結構高度集中。鳴鳴很忙通過長沙眾忙等員工持股計劃綁定公司與員工利益，充分激發團隊動能。2021-2024年公司經歷多輪融資，當前紅杉、高榕、黑蟻、好想你等前期投資者共持有公司26.0%股權。圖：鳴鳴很忙股權結構圖：鳴鳴很忙股權結構

8、晏周趙定長沙眾忙長沙零忙長沙簡忙長沙食在忙長沙迅忙宜春一口鳥宜春鳥窩宜春安以誠李維劉巍朱浪前期投資者湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司65.3%54.8%0.1%3.4%14.4%0.001%21.7%65.4%17.6%4.3%4.1%1.0%0.8%0.5%3.4%22.7%2.4%3.2%2.8%3.0%26.0%25.8%控股股東資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所61.公司介紹：公司介紹：量販零食領軍者，重塑零售產業鏈量販零食領軍者，重塑零售產業鏈 公司治理：高管經驗豐富，深耕一線引航公司治理：高管經驗豐富，深耕一線引航公司由零食很忙創始人晏周總擔任董事長、趙一鳴創始人趙定

9、總擔任副董事長，負責集團整體戰略規劃。商品與供應鏈負責人王平安、門店運營負責人李維分別在趙一鳴與零食很忙相關部門任職多年，深耕一線，伴隨公司成長。零食很忙與趙一鳴管理團隊在運營、資源等方面形成互補，有望帶來增量效果。首席財務官王鈺潼、財務總監張江、董秘陳超均在相關領域深耕多年，管理經驗豐富。姓名姓名職位職位年齡年齡加入集團年份加入集團年份 職責職責個人簡介個人簡介晏周董事長、執行董事兼總經理38歲2016負責集團整體戰略規劃、業務發展及主要經營決策于2016年11月成立長沙零食很忙食品有限公司，并至今擔任任執行董事兼總經理。趙定副董事長、執行董事兼副總經理36歲2019負責集團整體戰略規劃、業

10、務發展及日常運營決策于2019年1月成立趙一鳴商貿并擔任執行董事兼總經理；于2022年6月成立趙一鳴食品科技并先后擔任監事、執行董事、總經理兼董事長。王鈺潼執行董事兼首席財務官37歲2023負責集團財務及資本管理2012年于美國德克薩斯大學達拉斯分校獲得金融學碩士學位。曾任職于華興資本控股有限公司；于2019年創立明越資本并擔任聯合創始人。王平安執行董事、職工代表及商品與供應鏈負責人37歲2019負責集團商品采購及供應鏈管理2012年于江西省華東理工大學獲得核技術學士學位；歷任趙一鳴商貿的監事及商品與供應鏈負責人、趙一鳴食品科技董事及商品與供應鏈負責人。李維執行董事及門店運營負責人37歲201

11、6負責集團門店運營管理2009年畢業于湖南省長沙南方職業學院模具設計制造專業，曾任長沙零食很忙監事及門店運營負責人。張江財務總監37歲2018負責集團日常財務運營2009年于湖南理工學院獲得管理學士學位曾任致同會計師事務所（特殊普通合伙）深圳分所經理、長沙欣昊財務咨詢有限公司財務部負責人。陳超董秘兼聯系公司秘書37歲2024負責集團企業管制、信息披露及投資者關系管理2012年于英國肯特大學獲得金融碩士學位，歷任匯添富資本有限公司投資經理、國泰君安證券股份有限公司投資銀行部執行董事。圖：鳴鳴很忙高管團隊圖：鳴鳴很忙高管團隊資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所72.財務表現：指數發展，

12、盈利提升財務表現：指數發展，盈利提升 營收指數級增長，經調利潤接近營收指數級增長，經調利潤接近10億大關億大關根據鳴鳴很忙招股說明書披露，2022、2023和2024年公司分別實現營業收入42.9、103.0、393.4億元，2023、2024年分別實現同比增長140%、282%，2022-2024年營收CAGR達到203%。2022、2023和2024年公司分別實現經調整凈利潤0.8、2.4、9.1億元，2023、2024年分別同比增長188%、289%，2022-2024年營收CAGR達到235%，經調整利潤從不足億元到接近10億大關僅用了兩年時間。圖：營收指數級增長，接近圖：營收指數級增

13、長，接近400億大關億大關圖：經調整利潤僅兩年接近圖：經調整利潤僅兩年接近10億大關億大關43 103 393 0%50%100%150%200%250%300%050100150200250300350400450202220232024營收（億元）yoy（右軸）2022-2024年CAGR203%0.8 2.3 9.1 0%50%100%150%200%250%300%350%0246810202220232024經調整凈利潤（億元）yoy（右軸）2022-2024年CAGR235%資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所82.財務表

14、現：指數發展，盈利提升財務表現：指數發展，盈利提升 盈利端薄利但穩定提升，費用率保持低位盈利端薄利但穩定提升，費用率保持低位2022-2024年，公司毛利率分別為7.5%、7.5%、7.6%，同期經調整凈利率分別為1.9%、2.3%、2.3%，毛利率與經調整凈利率均保持穩定提升趨勢，進一步驗證量販商業模式。2022-2024年，公司銷售費用率分別為3.7%、3.2%、3.8%，基本穩定在3.5%上下；管理費用率分別為1.4%、1.1%、1.0%，呈逐年下降趨勢。從費用結構來看，主要為員工薪酬，在銷售費用和管理費用中占比均超過50%。圖：毛利率與經調整凈利率穩定提升圖：毛利率與經調整凈利率穩定提

15、升圖：銷售費用和管理費用中人工占比超過圖：銷售費用和管理費用中人工占比超過50%圖：銷售費用率在圖：銷售費用率在3.5%左右、左右、管理費用率持續優化管理費用率持續優化7.5%7.5%7.6%1.9%2.3%2.3%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%202220232024毛利率凈利率經調整后凈利率3.7%3.2%3.8%1.4%1.1%1.0%0%1%2%3%4%202220232024銷售費用率管理費用率員工薪酬55%差旅及辦公費用17%營銷及辦公費用12%使用權資產折舊及物業管理費用6%折舊攤銷1%其他9%2024年銷售及營銷費用結構員工薪酬54%專業服務費用12%使用權資產折舊及

16、物業管理費用10%其他稅項開支10%差旅及辦公費用6%折舊攤銷4%其他4%2024年行政開支結構資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所93.業務表現：萬店快速拓展，持續加密網絡業務表現：萬店快速拓展，持續加密網絡 加盟店收入構成主要營收加盟店收入構成主要營收鳴鳴很忙收入來源主要為加盟店收入，非品牌方賺加盟服務收入模式。以2024年為例，加盟店收入388.9億元、占比98.8%，自營店收入和加盟服務收入分別為2.6、1.9億元，兩者合計占收入比重不足2%。2022-2024年加盟店收入分別為

17、42.4、102.0、388.9億元，2023、2024年分別同比增長140%、281%。圖：圖：2024年加盟店收入達到年加盟店收入達到388.9億元億元圖：圖：2024年加盟店收入構成主要營收年加盟店收入構成主要營收42.4102.0388.90%50%100%150%200%250%300%050100150200250300350400450202220232024加盟店收入（億元）加盟店yoy（右軸）加盟店收入,98.8%自營店收入,0.7%加盟服務收入,0.7%資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所103.業務表現：萬店快速

18、拓展，持續加密網絡業務表現：萬店快速拓展，持續加密網絡 加盟萬店時代，低線充分滲透加盟萬店時代，低線充分滲透2022-2024年，鳴鳴很忙加盟店數量分別達到1898、6569、14379家，已正式邁入萬店時代。2022-2024年，加盟商數量分別為994、3377、7241家，同期對應帶店率基本穩定在1.9-2.0左右。從門店結構來看，鳴鳴很忙實現了充分下沉，2024年一線及新一線、二線、三線及以下門店數量2530、1943、9921家，分別占比18%、13%、69%；從拓展速度來看，二線加密速度更快，2024年一線及新一線、二線、三線及以下門店增速分別為138%、265%、99%。圖：加盟店

19、接近圖：加盟店接近1.5萬家、加盟商帶店率萬家、加盟商帶店率1.9-2.0左右左右18986569143791.91.92.00%50%100%150%200%250%300%0200040006000800010000120001400016000202220232024加盟店（家）加盟商數量加盟店數量yoy（右軸）平均帶店率圖：門店充分下沉、三線及以下占大頭，二線加密速度更快圖：門店充分下沉、三線及以下占大頭，二線加密速度更快0%100%200%300%400%500%0200040006000800010000120001400016000202220232024一線及新一線門店（家）二

20、線門店（家）三線及以下門店（家）一線及新一線門店yoy（右軸）二線門店yoy（右軸）三線及以下門店yoy（右軸）資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所113.業務表現：萬店快速拓展，持續加密網絡業務表現：萬店快速拓展，持續加密網絡 會員體系龐大，門店客單延續增長會員體系龐大，門店客單延續增長2022-2024年鳴鳴很忙GMV分別為64.47、153.25、555.31億元，CAGR達193%，同期訂單總數分別為1.75、4.23、16.15億份。2022-2024年單店營收分別為517.7、513.1、567.3萬元，整體保持提升趨勢。

21、拆分客單數與客單價來看，2022-2024年門店單日客單數分別為385、388、452份，2024年客單數同比增長16.5%，門店加速拓展的同時單店客單數保持提升態勢；2022-2024年門店客單價分別為36.8、36.2、34.4元/份，基本保持平穩。2024年年底，鳴鳴很忙的注冊會員約1.2億次，進行購買的會員人數達1.03億，會員復購率約75%。圖：圖：2024年年GMV達到達到555億元，門店拓展延續的同時客單數保持增長態勢億元，門店拓展延續的同時客單數保持增長態勢202220232024鳴鳴很忙GMV（億元）64.5153.3555.3GMV yoy137.7%262.4%訂單總數（

22、百萬份/年）1754231615訂單總數yoy141.7%281.8%單店營收（萬元/年）517.7513.1567.3單店營收yoy-0.9%10.6%門店客單數（份/日）385388452客單數yoy0.8%16.5%門店客單價（元/份）36.836.234.4客單價yoy-1.7%-5.1%517.7513.1567.3-10%-5%0%5%10%15%0100200300400500600202220232024單店營收（萬元/年）單店營收yoy圖：單店營收及客單數、客單價拆分圖：單店營收及客單數、客單價拆分38538845236.836.234.4303234363840010020

23、0300400500202220232024門店客單數（份/日）門店客單價（元/份，右軸）資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所123.業務表現：萬店快速拓展，持續加密網絡業務表現：萬店快速拓展，持續加密網絡 頭部客戶依賴度下降，運營保持高周轉頭部客戶依賴度下降，運營保持高周轉從下游加盟商來看，2024年鳴鳴很忙前五大客戶占比2.5%，相比2022年下滑7.3pct，其中最大客戶占比1.0%，相比2022年下滑1.6pct，主因鳴鳴很忙加速開店過程中引入更多新加盟商。從上游供應商來看，2024年鳴鳴很忙前五大供應商采購額占比13.2%，

24、相比2022年下滑1.4pct，其中最大供應商采購額占比3.3%，相比2022年下滑1.7pct，印證鳴鳴很忙貨盤體系更加豐富。2022-2024年鳴鳴很忙物流成本占收入比例分別為1.5%、1.6%、1.7%，占比相對平衡。存貨周轉天數分別為11.5、16.0、11.6天，實現高周轉。圖：客戶集中度圖：客戶集中度2.6%1.5%1.0%9.8%5.8%2.5%0%2%4%6%8%10%12%202220232024最大客戶收入占比前五大客戶收入占比5.0%5.1%3.3%14.6%11.4%13.2%0%5%10%15%20%202220232024最大供應商采購額占比前五大供應商采購額占比1

25、.5%1.6%1.7%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%202220232024物流成本占收入圖：供應商集中度圖：供應商集中度圖：倉儲及物流成本占收入比例圖：倉儲及物流成本占收入比例圖：存貨周轉天數圖：存貨周轉天數資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所注：2023年存貨天數增加，主因合并趙一鳴年末存貨余額，而僅合并趙一鳴23M12單月銷售成本資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所05101520202220232024存貨周轉天數（天）134.行業情況：專賣店份額提升，鳴鳴很忙穩立龍頭行業情況：專賣店份額提升，鳴鳴很忙穩立龍頭 休閑食品飲料行業穩步發展，專賣店

26、渠道份額快速提升休閑食品飲料行業穩步發展，專賣店渠道份額快速提升2019-2024年，中國食品飲料產品GMV從5.5萬億提升至7.1萬億，CAGR達5.2%，其中休閑食品飲料產品GMV從2.9萬億提升至3.7萬億，CAGR達5.5%，略高于食品飲料行業整體。2019-2024年，休閑食品飲料產品中，下沉市場GMV從1.7萬億提升至2.3萬億，CAGR達6.5%，同期高端市場GMV從1.2萬億提升至1.4萬億，CAGR達4.0%。2019-2024年，休閑食品飲料產品中，分渠道拆解，專賣店渠道CAGR達13.9%、電商渠道CAGR達9.6%，超越食品飲料產品整體5.2%的復合增速。期間專賣店渠道

27、份額+3.6pct至11.2%，電商份額+2.4pct至13.6%，而超市份額-3.4pct至45.8%，雜貨店份額-1.4pct至22.7%，其他渠道份額-1.2pct至6.6%。圖：中國食品飲料產品圖：中國食品飲料產品GMV圖：下沉圖：下沉/高端市場休閑食品飲料產品高端市場休閑食品飲料產品GMV0%2%4%6%8%10%020000400006000080000100000其他食品飲料產品GMV（億元）休閑食品飲料產品GMV（億元）中國食品飲料產品整體yoy圖：休閑食品飲料產品分渠道圖：休閑食品飲料產品分渠道GMV(億億元元)-2%0%2%4%6%8%10%12%0100002000030

28、000400005000060000下沉市場（億元)高端市場（億元）下沉市場yoy高端市場yoy-5%0%5%10%15%20%25%30%0100002000030000400005000060000超市渠道雜貨店渠道專賣店渠道電商渠道其他渠道休閑食品飲料整體yoy專賣店渠道yoy資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所144.行業情況：專賣店份額提升，鳴鳴很忙穩立龍頭行業情況：專賣店份額提升，鳴鳴很忙穩立龍頭 零售分散競爭格局，鳴鳴很忙穩立龍頭零售分散競爭格局，鳴鳴很忙穩立龍頭2024中

29、國食品飲料行業70560億元GMV，其中36400億元來自于連鎖零售商，34160億元來自于其他零售商，行業CR5為4.2%，鳴鳴很忙555億元GMV，為食品飲料行業第四大零售商。2024年中國休閑食品飲料行業37380億元GMV，其中21328億元來自于連鎖零售商，16052億元來自于其他零售商，行業CR5為5.9%，鳴鳴很忙為休閑食品飲料行業第一大零售商。圖：圖：2024年中國食品飲料零售行業競爭格局年中國食品飲料零售行業競爭格局圖：圖：2024年休閑食品飲料零售行業競爭格局年休閑食品飲料零售行業競爭格局公司A1.0%公司B0.9%公司C0.8%鳴鳴很忙0.8%公司D0.7%其他連鎖零售商

30、47.4%其他零售商48.4%資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所資料來源：湖南鳴鳴很忙招股說明書，國盛證券研究所鳴鳴很忙1.5%公司A1.4%公司E1.2%公司C1.1%公司B0.8%其他連鎖零售商51.2%其他零售商42.9%15風險提示風險提示行業競爭加?。盒袠I競爭加?。寒斍傲闶矍兰铀僮兏?，各家量販零食店均加速開店，若未來行業開店相對飽和，客流縮減競爭加劇，加盟商的單店營收及盈利能力或受到一定挑戰。多品類運營能力不及預期：多品類運營能力不及預期：公司當前由零食及飲料折扣業態拓展向日化、潮玩等多品類折扣，新增品類的運營效率或不及原有零食及飲料品類，且多品類運營或對供應鏈形成一

31、定挑戰。食品安全問題：食品安全問題：鳴鳴很忙當前在庫SKU已超3000個，鏈接上游多家供應商，若出現食品安全問題，或受到上游供應商波及。免責聲明免責聲明國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本

32、報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有

33、本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現

34、在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明投資建議的評級標準投資建議的評級標準評級評級說明說明評級標準為報告發布日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普500指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級買入相對同期基準指數漲幅在15%以上增持相對同期基準指數漲幅在5%15%之間持有相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間減持相對同期基準指數跌幅在5%以上行業評級增持相對同期基準指數漲幅在10%以上中性相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持相對同期基準指數跌幅在10%以上國盛證券研究所國盛證券研究所北京北京上海上海南昌南昌深圳深圳地址：北京市東城區永定門西濱河路8號院7樓中海地產廣場東塔7層地址：上海市浦東新區南洋涇路555號陸家嘴金融街區22棟地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道1115號北京銀行大廈地址：深圳市福田區福華三路100號鼎和大廈24樓郵編：100077郵編：200120郵編：330038郵編：518033郵箱：電話：021-38124100傳真：0791-86281485郵箱：郵箱：郵箱：