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1、證券研究報告|公司深度|電網設備 1/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 華通線纜(605196)報告日期：2024 年 03 月 13 日 電纜電纜、油服耗材、油服耗材雙驅動雙驅動，海外業務海外業務打開打開空間空間 華通線纜華通線纜深度報告深度報告 投資要點投資要點 深耕線纜行業深耕線纜行業三十三十余年余年，形成“電纜，形成“電纜+油服”雙主業，海外業務發展提速油服”雙主業，海外業務發展提速 公司主營業務覆蓋電線電纜、油服耗材兩大板塊。2022年電線電纜和油服行業營收占比分別為 67%、29%，毛利占比分別為 52%、43%，毛利率分別為 11%、21%。高毛利油服業務占比高毛利油服業務

2、占比提升，提升，2022年以來利潤增速遠超營收增速年以來利潤增速遠超營收增速。2023年前三季度，歸母凈利潤增速 71.8%遠超營收增速 7.2%，油服行業產品營收占比由2020 年的 14%快速提升至 2022 年的 30%。海外業務進入快速發展期。海外業務進入快速發展期。2022 年，公司在港澳臺及境外營收 33.2 億元，同比增長 54.3%，營收占比達 63.9%。電纜業務：全球萬億市場空間廣闊，電纜出海先發優勢明顯電纜業務：全球萬億市場空間廣闊，電纜出海先發優勢明顯 公司在全球區域市場認證齊全、技術實力領先。境外銷售以 ODM 為主，占 80%以上，在美國、澳洲、歐洲等發達國家市場積

3、累了穩定的 ODM 客戶資源。美國市場美國市場：公司海外收入的 53%來自美國市場，需求主要來自電網升級改造、建筑業回暖。預計 2022 年北美電線電纜市場規模 4250 億元，2018-2022 年復合增速 2.2%。非洲非洲市場市場：電力基礎設施建設推動電纜需求增長，本土電纜供應能力有限，預計 2022 年非洲電力電纜市場規模 1431 億元，2018-2022 年復合增速2.2%。公司以坦桑尼亞、喀麥隆生產基地為中心，輻射周邊國家和地區，有望成為未來重要業績增長點。油服業務：油服業務：全球油氣復蘇大周期，油服耗材需求高景氣全球油氣復蘇大周期，油服耗材需求高景氣 2023 年全球上游勘探開

4、發資本開支為 5652 億美元，同比增長 10.75%。預計 2024年油價保持常態區間震蕩，油服行業景氣持續。預計 2023 年全球潛油泵電纜市場規模達 44 億美元，2014-2023 年復合增速 4.3%。預計 2021 年全球連續油管市場規模 7.9億美元，2018-2021 年年均增速 6.4%。公司油服領域產品應用覆蓋勘探、鉆完井、開采階段，2022 年油服行業營收達15.24 億元，同比增長 85.35%。公司產品技術和認證達到行業領先水平，子公司信達科創是獲得 API-5ST 認證的全球僅有的六家連續油管企業之一。潛油泵電纜和連續管均已進入境內外知名油服公司的供應核心體系，并與

5、哈里伯頓、Apergy、Valiant、斯倫貝謝等美國油服公司建立了長期穩定的合作關系。2022 年哈里伯頓為公司第一大客戶，實現銷售收入 5.3億元，在總營收中占比 10.7%。盈利預測與估值盈利預測與估值 預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為3.82、4.52、5.50億元，同比增長49%、18%、22%，2022-2025 年復合增速 29%，對應 PE 分別為 12、10、9 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示：油價大跌風險；海外匯率波動；行業競爭加??；原材料價格大幅波動 投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S12305

6、20050001 分析師：王華君分析師：王華君 執業證書號：S1230520080005 研究助理：陳姝姝研究助理：陳姝姝 基本數據基本數據 收盤價￥9.19 總市值(百萬元)4,700.91 總股本(百萬股)511.52 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 5192.82 5646.75 6520.51 7373.23 (+/-)(%)18.10%8.74%15.47%13.08%歸母凈利潤 256.86 382.10 451.74 550.28 (+/-)(%)24.87%4

7、8.76%18.23%21.81%ROE 11.00%14.28%14.56%15.28%每股收益(元)0.50 0.75 0.88 1.08 P/E 18.30 12.30 10.40 8.54 資料來源：浙商證券研究所 -17%-8%1%10%19%29%23/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1224/0124/0224/03華通線纜上證指數華通線纜(605196)公司深度 2/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 華通線纜華通線纜：“電纜電纜+油服油服”雙輪驅動雙輪驅動，國際化打開成長空間國際化打開成長空間.5 1.

8、1 深耕線纜行業三十余年，形成“電纜+油服”雙主業.5 1.2 控股股東合計持股比例 34.69%，股權激勵彰顯發展信心.6 1.3 利潤增速遠超營收增速，海外業務進入快速發展期.6 2 電纜業務：全球萬億市場空間廣闊，電纜出海先發優勢明顯電纜業務：全球萬億市場空間廣闊，電纜出海先發優勢明顯.8 2.1 全球電纜行業規模穩步增長，非洲電纜市場增速快、空間廣闊.9 2.2 國內線纜產銷量全球第一，2011-2021 年年均復合增速 3.2%.11 2.3 產品專業化、銷售國際化，筑深拓寬電纜業務護城河.12 2.3.1 深耕中低壓市場，全球區域市場認證齊全、技術實力領先.12 2.3.2 銷售+

9、產能國際化布局，ODM 客戶資源穩定.14 3 油服裝備：全球油氣復蘇大周期，油服耗材需求高景氣油服裝備：全球油氣復蘇大周期，油服耗材需求高景氣.16 3.1 全球油氣行業景氣上行，油服耗材優勢突出持續快速增長.17 3.2 油服產品技術和認證實力領先，哈里伯頓為公司第一大客戶.19 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.21 4.1 盈利預測：預計 23-25年營收分別同比增長 8.74%、15.47%、13.08%.21 4.2 估值分析.21 5 風險提示風險提示.23 華通線纜(605196)公司深度 3/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司深耕線纜行業三

10、十余年，2021 年 5月在上交所主板掛牌上市.5 圖 2：2022 年，電線電纜和油服行業營收占比分別為 67%、29%.5 圖 3：截至 2023Q3，公司控股股東、實際控制人合計持股比例達 34.69%.6 圖 4：2022 年實現營收 51.93 億元，同比增長 18.1%.7 圖 5：2022 年實現歸母凈利 2.57 億元，同比增長 122.6%.7 圖 6：毛利率主要受銅材價格影響較大.7 圖 7：費用管控持續優化，2023 前三季度期間費率 7.94%.7 圖 8：2022 年，美國、非洲、澳洲在海外收入占比分別為 53%、9%、9%.8 圖 9：2022 年電力電纜、潛油泵電

11、纜在海外收入中占比為 53%、28%.8 圖 10：電纜的基本結構由導體、絕緣、護層等三部分組成.8 圖 11：電力電纜、電氣裝備用電線電纜在國內電線電纜行中占比分別為 35.7%、20%。.8 圖 12：預計 21-26 年全球金屬電纜需求的復合增長率約 3%.9 圖 13：2021 年亞太地區電線電纜消費量占全球總消費量的 49%.9 圖 14：撒哈拉以南非洲國家的通電率總體上呈現增長趨勢，2012-2021 年復合增速 3.6%.10 圖 15：2011-2021 年我國線纜行業銷售收入年均復合增速 3.2%.11 圖 16：我國線纜產量 2018-2022 年復合增長率為 6.94%.

12、11 圖 17：2021 年中國電纜行業 CR10 企業營業收入集中度為 11.54%.12 圖 18：依據線纜業務營業收入劃分，我國線纜企業可分為三個競爭梯隊.12 圖 19：截至 2022 年末，公司合計擁有研發人員 229人，占比 11.1%.13 圖 20：2022 年前五大客戶銷售收入在總營收中占比達 34.1%，其中哈里伯頓占比達 10.7%.15 圖 21：公司非洲地區銷售收入由 2018 年的 1.3 億元增長至 2022 年的 3.3 億元，復合增長 26.7%.16 圖 22：公司油服行業產品應用貫穿勘探、鉆完井、開采階段.16 圖 23：油服公司業績傳導邏輯.17 圖 2

13、4：國際石油巨頭營收增速自 2020 年后開始拐點向上.17 圖 25：2021-2023Q1，國際三大油服公司營收增速持續回暖.17 圖 26：2022 年“三桶油”營收繼續大幅增長（左軸，單位：億元）.18 圖 27：2022 年，中石油、中海油歸母凈利均刷新近年紀錄（左軸，單位：億元）.18 圖 28：2022 年全球潛油泵電纜市場規模約為 42.2 億元.19 圖 29：2018 年全球連續油管市場規模約為 6.6 億美元.19 圖 30：2022 年潛油泵電纜、連續管及作業裝置營收 10.7 億元、4.5億元，分別同增 81.5%、86.3%.20 圖 31：公司服務于 2020 年

14、油服行業全球市占率排名第一第二的斯倫貝謝、哈里伯頓.20 表 1：公司 2022 年推出股權激勵計劃，2022 年、2023 年業績增長目標均完成.6 表 2：2018-2020 年公司綜合毛利率與銅材采購均價變動情況.7 表 3：2022 年全球電線電纜市場規模 3.6萬億元，北美、歐洲、非洲、澳大利亞占 12%、17%、4%、1%.9 表 4：公司電線電纜產品（不含光纖光纜）在歐洲、北美等區域市場的主要競爭對手.10 表 5：公司的主導產品包括以進戶線為代表的中低壓電力電纜和以潛油泵電纜為代表的電氣裝備用電纜.12 表 6：在線纜行業，公司已獲得 CRCC、CCC 等國內認證，美國 UL、

15、歐盟 CE、德國 TUV、新加坡 PSB 等國際認證.13 表 7：公司境外子公司情況.14 表 8：公司實施銷售國際化戰略，包括 ODM 定制、自有品牌直銷、自有品牌經銷三種模式.14 表 9：公司部分 ODM 客戶.15 表 10：油服行業可分為地球物理勘探、鉆井完井、測井錄井、油氣開采、油田建設等五大板塊.16 華通線纜(605196)公司深度 4/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 11：全球僅有六家連續油管生產企業取得 API-5ST 認證，潛油泵電纜產品的競爭對手包括海外龍頭斯倫貝謝.19 表 12：預計 2023-2025 年，公司營業收入分別同比增長 8.74%、15.

16、47%、13.08%.21 表 13：可比公司估值.22 表附錄：三大報表預測值.24 華通線纜(605196)公司深度 5/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 華通線纜：“電纜華通線纜：“電纜+油服”雙油服”雙輪輪驅動驅動，國際化打開成長空間，國際化打開成長空間 1.1 深耕線纜行業深耕線纜行業三十三十余年余年，形成“電纜形成“電纜+油服”雙主業油服”雙主業 公司公司前身為華通電線電纜廠，成立于前身為華通電線電纜廠，成立于 1993年，已初步形成較為完善的全球化布局，于年，已初步形成較為完善的全球化布局，于2021 年年 5 月在上交所主板掛牌上市月在上交所主板掛牌上市。公司注重產品

17、銷售區域銷售區域和應用領域應用領域的雙擴張，主營產品從前期以進戶線為代表的中低壓電力電纜拓展至以潛油泵電纜為代表的電氣裝備用電纜，廣泛應用于電力輸配、采礦/油/氣等行業，并已獲得美國 UL、歐盟 CE 等國際認證，中國CRCC、CCC 等國內認證。子公司信達科創是獲得 API-5ST 認證的全球僅有的六家連續油管企業之一。公司在油服領域的布局已初步成型并逐步延伸公司在油服領域的布局已初步成型并逐步延伸。圖1：公司深耕線纜行業三十余年，2021年 5月在上交所主板掛牌上市 資料來源：公司公告，公司官網，浙商證券研究所“電纜“電纜+油服”雙主業，油服”雙主業，2022 年年電線電纜和油服行業電線電

18、纜和油服行業營收占比分別為營收占比分別為 67%、29%，毛毛利占比分別為利占比分別為 52%、43%，毛利率分別為毛利率分別為 11%、21%。公司自 2012年與哈里伯頓合作以來，依托潛油泵電纜產品進入油服行業，并于 2015年建立定位于油服行業的子公司信達科創與華信石油，進一步提升連續油管產品的生產與銷售能力。自 2020年以來，受益于油價逐步回升、油服行業復蘇，公司持續開拓多元化市場，優化全球布局，2020-2022 年油服行年油服行業收入復合增速達業收入復合增速達 81%（同期電線電纜行業營收復合增速為 13%），營收占比由營收占比由 2020 年的年的14%快速提升至快速提升至 2

19、022 年的年的 30%。圖2：2022年，電線電纜和油服行業營收占比分別為 67%、29%資料來源：公司公告，浙商證券研究所（注：潛油泵電纜按電纜分類屬于電氣裝備用電線電纜，本圖根據公司最新公告按行業分類梳理）華通線纜(605196)公司深度 6/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.2 控股股東合計持股比例控股股東合計持股比例 34.69%，股權激勵彰顯發展信心，股權激勵彰顯發展信心 公司公司股權結構穩定股權結構穩定，控股股東、實控人，控股股東、實控人合計持股比例達合計持股比例達 34.69%。公司控股股東、實際控制人為張文勇、張文東、張書軍、張寶龍形成的一致行動人，合計持股 34.

20、69%。圖3：截至 2023Q3，公司控股股東、實際控制人合計持股比例達 34.69%資料來源：公司公告（截至 2023年三季報），浙商證券研究所 公司公司于于 2022 年年推出股權激勵計劃推出股權激勵計劃。擬向符合條件的 97 名激勵對象授予限制性股票不超過 466.58 萬股，授予價格為 4.19 元/股，并對 2022-2024 年營收和扣非歸母凈利潤做出考核要求。2022 年、年、2023 年業績增長目標均完成年業績增長目標均完成。以 2019-2021 年營業收入均值為基數，2022 年營業收入增長 45.22%。根據 2023 年業績預告扣非歸母凈利潤下限 3.55 億元測算，以

21、 2021年凈利潤為基數，2022、2023 年兩年凈利潤累計值的平均值增長率為 264.63%。表1：公司 2022年推出股權激勵計劃，2022年、2023年業績增長目標均完成 解禁限售期 業績考核目標 第一個解除限售期（1）以 2019-2021 年營業收入均值為基數，2022 年營業收入增長率32.00%；（2）以 2021 年凈利潤為基數，2022 年凈利潤增長率16.02%。第二個解除限售期（1）以 2019-2021 年營業收入均值為基數，2022、2023 年營業收入累計值的平均值增長率34.50%；（2）以 2021 年凈利潤為基數，2022、2023 年兩年凈利潤累計值的平均

22、值增長率19.08%。第三個解除限售期（1）以 2019-2021 年營業收入均值為基數，2022、2023、2024 年營業收入累計值的平均值增長率37.00%；（2）以 2021 年凈利潤為基數，2022、2023、2024 年三年凈利潤累計值的平均值增長率22.54%。資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.3 利潤增速遠超營收增速利潤增速遠超營收增速，海外業務進入快速發展期，海外業務進入快速發展期 高毛利油服業務占比提升，高毛利油服業務占比提升，2022 年年以來利潤增速遠超營收增速。以來利潤增速遠超營收增速。2021 年由于銅、鋁等原材料價格大幅上漲，海運費、貨運代理費價格提升，導致

23、毛利率有所下降，利潤出現短期下滑，2022 年恢復增長。2022 年，公司實現營收 51.93 億元，同比增長 18.1%，歸母凈利潤 2.57 億元，同比增長 122.6%。2023年前三季度，歸母凈利潤增速 71.8%遠超營收增速7.2%，主要系公司毛利較高的油服行業產品營收高增，營收占比由 2020年的 14%快速提升至 2022 年的 30%。華通線纜(605196)公司深度 7/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖4：2022年實現營收 51.93億元，同比增長 18.1%圖5：2022年實現歸母凈利 2.57億元，同比增長 122.6%資料來源：wind，浙商證券研究所 資料

24、來源：wind，公司公告，浙商證券研究所 采用采用“成本成本+目標毛利目標毛利”定價模式定價模式，毛利率毛利率受受銅材銅材材料價格影響材料價格影響較大較大，呈反向變動關系呈反向變動關系。根據公司招股說明書，公司產品銷售價格主要采取“成本+目標毛利”定價模式，產品毛利率計算可簡化為“毛利率=目標毛利/（成本+目標毛利）”，目標毛利相對固定，故產品毛利率受銅材價格影響較大，呈反向變動關系。表2：2018-2020年公司綜合毛利率與銅材采購均價變動情況 項目項目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 銅材采購均價變動率銅材采購均價變動率 5.56%-2.00%2.93%公司綜合毛利率變動公

25、司綜合毛利率變動-1.77%1.82%1.55%電力電纜毛利率變動-2.55%0.33%2.88%電氣裝備用電纜毛利率變動-1.35%6.13%2.12%潛油泵電纜毛利率變動-2.27%0.29%-0.71%資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 2021 年受原材料價格上漲、海運費上漲、美元匯率波動三重影響，公司毛利率下降至14.22%，2022 年以來，隨著三大因素影響減弱，毛利率回升，2023 年前三季度綜合毛利率為 17.29%。費用管控持續優化，公司管理日趨成熟。費用管控持續優化，公司管理日趨成熟。公司期間費率整體自 2021 年以來呈下降趨勢。其中，管理費率和銷售費率逐年上升，主要系

26、公司規模擴大導致管理費用和銷售費用增加。財務費率下降主要系美元升值和融資利率下降。圖6：毛利率主要受銅材價格影響較大 圖7：費用管控持續優化，2023前三季度期間費率 7.94%資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所-10%0%10%20%30%40%50%0102030405060營業收入（億元）同比（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00.51.01.52.02.53.03.5歸母凈利潤（億元）同比（%）0%5%10%15%20%25%毛利率凈利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%銷售費率管理費率財務

27、費率研發費率期間費率華通線纜(605196)公司深度 8/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2022 年年，公司在港澳臺及境外區域的營收為公司在港澳臺及境外區域的營收為 33.2 億元，同比增長億元，同比增長 54.3%，營收，營收占比占比達達63.9%。公司境外業務覆蓋約 50 多個國家或地區，主要集中在美國、澳大利亞、坦桑尼亞等國家或地區，2022年其銷售收入占外銷收入的比例分別為 53.16%、9.11%和 9.12%。近 3年電力電纜在海外收入中占比均超過 50%，潛油泵電纜收入占比近兩年有所提升，從 2020年的 14.13%增長至 2021年 23.66%、2022年 28.

28、29%。圖8：2022年，美國、非洲、澳洲在海外收入占比分別為53%、9%、9%圖9：2022年電力電纜、潛油泵電纜在海外收入中占比為 53%、28%資料來源：wind，浙商證券研究所 資料來源：wind，浙商證券研究所 2 電纜業務：全球萬億電纜業務：全球萬億市場空間廣闊，市場空間廣闊，電纜出海先發優勢電纜出海先發優勢明顯明顯 電線電纜是用以傳輸電能或磁能、傳遞信息、實現電磁能轉換的線材產品。電線與電纜并無嚴格定義和區分，通常將直徑較粗、結構復雜、由多條纜芯粘合、扭曲或編織形成的產品稱為電纜，反之稱為電線。電纜的基本結構由導體、絕緣、護層等三部分組成電纜的基本結構由導體、絕緣、護層等三部分組

29、成。電線電纜應用廣泛，按用途可分為裸電線、繞組線、通信電纜和通信光纜、電力電纜、裸電線、繞組線、通信電纜和通信光纜、電力電纜、電氣裝備用電線電纜五大類電氣裝備用電線電纜五大類，其中，電力電纜、電氣裝備用電線電纜電力電纜、電氣裝備用電線電纜在國內電線電纜行中在國內電線電纜行中占比分別為占比分別為 35.7%、20%，是公司主要生產的品類。圖10：電纜的基本結構由導體、絕緣、護層等三部分組成 圖11：電力電纜、電氣裝備用電線電纜在國內電線電纜行中占比分別為 35.7%、20%。資料來源：華通線纜招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：CRU，前瞻產業研究院，浙商證券研究所 0%20%40%60%01

30、02030402016201720182019202020212022歐洲及其他港澳臺及東南亞中東澳洲非洲北美港澳臺及海外總營收同比05101520253035202020212022電力電纜電氣裝備用電纜潛油泵電纜連續管連續油管作業裝置其他35.7%20.0%9.4%15.7%14.8%4.4%電力電纜電氣裝備電纜通信電纜繞組線裸電線線纜配件華通線纜(605196)公司深度 9/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.1 全球電纜行業規模穩步增長，非洲電纜市場全球電纜行業規模穩步增長，非洲電纜市場增速快、增速快、空間廣闊空間廣闊 全球全球電纜行業電纜行業市場市場規模穩步增長規模穩步增長，

31、預計預計 2021-2026 年全球金屬電纜需求的復合增長率年全球金屬電纜需求的復合增長率約約 3.0%左左右右。全球電線電纜行業已步入穩定增長階段，且在一定程度上呈現存量競爭的特征。2010 年以來電纜行業隨經濟復蘇恢復增長態勢，但隨著中美貿易摩擦的緊張局勢持續以及新冠病毒的全球大流行，全球金屬電纜的增長放緩并出現一定下滑。2021 年，全球絕緣金屬電線電纜消費量同比增長 5.5%，CRU 預計到 2022 年，全球電纜總需求將再次保持高于歷史平均水平的健康速度增長，且預計 2021-2026年全球金屬電纜需求的復合增長率約3.0%左右。亞太和新興市場承接產能轉移亞太和新興市場承接產能轉移，

32、產銷景氣度超過全球產銷景氣度超過全球平均平均水平水平。發達國家整體呈凈進發達國家整體呈凈進口態勢口態勢。上世紀末期以來，隨著以中國為代表的新興市場經濟的持續增長，全球電纜的生產與消費重心逐漸向亞太等新興經濟區域轉移，推動中國、印度等國家電纜產業的快速發展。根據前瞻產業研究院數據，2021 年亞太地區電線電纜消費量占全球消費量規模比重約49%，歐洲、美洲地區占比分別為 15%、10%。圖12：預計 21-26年全球金屬電纜需求的復合增長率約 3%圖13：2021年亞太地區電線電纜消費量占全球總消費量的 49%資料來源：CRU，中國電線電纜行業大會報告集，浙商證券研究所 資料來源：CRU，前瞻產業

33、研究院，浙商證券研究所 2022 年全球電線電纜市場規模年全球電線電纜市場規模 3.6 萬億元，北美、歐洲、非洲占萬億元，北美、歐洲、非洲占 12%、17%、4%、1%，非洲市場是增長最快的區域市場。，非洲市場是增長最快的區域市場。根據華通線纜向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書，2022 年，北美、歐洲、非洲、澳大利亞電線電纜市場規模分別為 4250 億元、6048 億元、1431 億元、260 億元，2018-2022 年復合增速分別為 2.2%、2.9%、5%、0.8%、3.2%，非洲市場增長最快。表3：2022年全球電線電纜市場規模 3.6萬億元，北美、歐洲、非洲、澳大利亞占 12

34、%、17%、4%、1%項目 北美 歐洲 非洲 澳大利亞 全球 2017年需求規模（億元）3812 5231 1121 250 30769 2018-2022 年增速年增速 2.2%2.9%5.0%0.8%3.2%2022 年需求規模（億元）年需求規模（億元）4250 6048 1431 260 36000 2022 年占全球比例年占全球比例 11.8%16.8%4.0%0.7%/其中：電力電纜 1519 2161 511 93 12863 電氣裝備電纜 848 1207 286 52 7186 其他電纜 1883 2680 634 115 15952 資料來源：華通線纜向不特定對象發行可轉換公

35、司債券募集說明書，浙商證券研究所 美國市場：美國市場：需求主要來自電網升級改造、建筑業回暖。需求主要來自電網升級改造、建筑業回暖。在輸、配電網建設領域，國家電網2014 年文章引用美國能源部的數據顯示，美國 70%的輸電線路運行年限在 25 年以上，-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%05001000150020002500200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E全球金屬絕緣電線電纜消費量（萬噸）同比增速（%）49%15%10%26%亞太地區歐洲美洲其他地

36、區華通線纜(605196)公司深度 10/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 升級改造計劃具有大量的電纜需求。在民用線纜領域，建筑行業增加值由 2013 年 5,876 億美元增加至 2018 年 8,400 億美元，年復合增長率達 7.39%（2009 至 2013 年為 0.96%）,建筑業的回暖與強勁增長，為線纜需求增長提供了保障。非洲市場：電力基礎設施建設推動電纜需求增長，本土電纜供應能力有限。非洲市場：電力基礎設施建設推動電纜需求增長，本土電纜供應能力有限?；谌丝谝幠?、工業化與城市化需求，非洲成為全球電力電纜最具消費潛力的市場之一。2022 年非洲地區的總發電量為 8927 億

37、千瓦時，2012-2022 年平均增長 2.1%，但其面臨最為嚴重的電力供應不足。非洲人口占全球總人口的 16%，但 2022 年發電量卻僅占全球的 3.1%。根據非洲各國政府規劃，至 2030年非洲電力基礎設施方面的投資將達 5630億美元，對電網投資最重要的配套產品電力電纜形成強勁的需求。撒哈拉以南非洲國家的通電率總體上呈現增長趨勢，2012-2021年復合增長3.6%。而非洲電纜制造公司不多，主要是非洲本地的各類中低壓電線電纜產品制造商。根據上纜所信息，非洲只有 6 家能制造中壓絕緣電力電纜和高壓超高壓架空導線的電纜公司。圖14：撒哈拉以南非洲國家的通電率總體上呈現增長趨勢，2012-2

38、021年復合增速 3.6%資料來源：iFind，世界銀行，浙商證券研究所 電線電纜行業為資金密集型行業，具有“料重工輕”的特點。電線電纜行業為資金密集型行業，具有“料重工輕”的特點。在原材料采購、研發投入及新項目建設等環節均需要大量資金支持。上游大宗銅鋁原料的價值高、一般為現款現貨的交易模式或賬期較短，而下游銷售通常具有一定賬期且部分客戶還有質保金要求，上下游賬期錯配要求電纜企業具有較高的資金規模和資金周轉效率，且銅鋁價格波動頻率及幅度較大，也增加了企業資金管理的難度。強者恒強，強者恒強，全球電纜行業集中度全球電纜行業集中度持續持續提升，發達國家市場呈提升，發達國家市場呈寡頭競爭格局。寡頭競爭

39、格局。根據 CRU統計數據，2020 年歐洲、北美、日本年歐洲、北美、日本線纜線纜市場前市場前 10 家企業的市場占有率均在家企業的市場占有率均在 50%以上以上。全球電纜領先企業主要分布在歐美日等發達國家，行業巨頭通過全球建廠或產業并購擴大市場份額，而中小企業迫于原料價格波動及資金壓力逐漸退出，使得全球尤其是成熟市場的集中度逐步提高，發達國家市場已呈現寡頭競爭格局。根據亞太線纜產業協會和線纜信息研究院最新全球線纜企業競爭力排行顯示，2023 年度全球線纜企業前 10強為普睿司曼、耐克森、亨通、南方線纜、中天、LS電纜、上上、住友電工、遠東和古河電工。表4：公司電線電纜產品（不含光纖光纜）在歐

40、洲、北美等區域市場的主要競爭對手 公司名稱 成立時間 所在地 公司簡介 美國南線 1937年 美國 位于美國佐治亞州，是美國規模最大的電線電線制造企業之一，全美國近 1/2 的輸配電電纜和房屋電纜為該公司制造。該公司自 1950年起由 Richards家族持有，目前全球擁有超過 8,000名雇員。普睿司曼 1881年 意大利 是全球領先的電纜開發、設計、生產、供應和安裝企業，主要分為能源和電信、貿易及安裝、工業等多個部門。公司在意大利米蘭交易所上市，在全球 50 個國家開展業務，擁有超過 3 萬名員工。耐克森 1897年 法國 公司在法國泛歐交易所上市，在建筑、電信、工業和輸電等領域具有領先地

41、位，在全球 34 個國家開展業務，擁有超過 2.6萬名員工。-2%0%2%4%6%8%10%12%14%0%10%20%30%40%50%60%2012201320142015201620172018201920202021撒哈拉以南非洲國家通電率（%）同比增速（%）華通線纜(605196)公司深度 11/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表4：公司電線電纜產品（不含光纖光纜）在歐洲、北美等區域市場的主要競爭對手 通用電纜 1927年 美國 位于美國肯塔基州，是世界上最大的電線電纜公司之一，目前為普睿司曼集團成員。該公司從事銅導體、鋁導體、光纖的電線電纜產品的設計、開發、制造和銷售。維亞

42、電纜 1956年 墨西哥 位于墨西哥圣尼古拉斯市，是墨西哥規模較大的電線電纜生產和銷售公司。公司隸屬于 Xignux 集團旗下，在美洲和中東地區有銷售網絡。百通電纜 1902年 美國 位于美國密蘇里州，主要從事高速電子電纜、電子連接產品等。資料來源：華通線纜向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書，浙商證券研究所 2.2 國內國內線纜產銷量全球第一，線纜產銷量全球第一，2011-2021 年年均復合增速年年均復合增速 3.2%我國線纜產銷量全球第一我國線纜產銷量全球第一。作為國民經濟中最大的配套行業之一，電線電纜在我國經濟社會中占有重要地位。中國電力、石油、化工、城市軌道交通、汽車以及造船等行

43、業快速發展和規模的不斷擴大，特別是電網改造加快、特高壓工程相繼投入建設，以及全球電線電纜產品向以中國為主的亞太地區轉移，使得我國電纜行業總體保持平穩發展，據 CRU 預計，2020 年中國約占全球消費市場份額的 36%，產量和銷量繼續位列全球首位。行業步入中速增長階段，行業步入中速增長階段，2011-2021 年年均復合增速年年均復合增速 3.2%。根據國家統計局數據，我國電纜行業銷售收入由 2011 年的 1.06 萬億增長到 2021 年的 1.46 萬億，年復合增長率為 3.19%，占 GDP 的平均比重為 1.62%，在我國機械工業中按產值計僅次于汽車制造業，位居第二位。根據中商產業研

44、究院，2018-2022 年，我國電線電纜產量由 4532 萬千米增長至6203 萬千米，復合增長 6.94%，增長速度逐漸減緩，但仍高于全球平均水平。圖15：2011-2021年我國線纜行業銷售收入年均復合增速 3.2%圖16：我國線纜產量 2018-2022年復合增長率為 6.94%資料來源：國家統計局，浙商證券研究所 資料來源：中商產業研究院，浙商證券研究所 國內行業集中度較低，未來仍具有較大的整合空間。國內行業集中度較低，未來仍具有較大的整合空間。我國線纜行業高度分散，據國家統計局數據，截至 2021 年底，我國線纜制造企業總數上萬家，規模以上（年收入 2000 萬元以上）企業 441

45、7 家。據前瞻產業研究院，2021年中國電纜行業 CR10企業營業收入集中度為 11.54%，行業集中度較低，因此未來我國通過兼并重組以優化產業結構的空間巨大。同時，依據線纜業務營業收入劃分，我國線纜企業可分為三個競爭梯隊，呈現出以大型企業為主，外資企業和中小企業為輔的競爭格局，行業競爭較為激烈。并且，國內存在數量眾多的中小電纜企業，其創新能力不足，以價格競爭為主。產品高質量要求推動行業集中度進一步提高，產品高質量要求推動行業集中度進一步提高，行業內行業內強者恒強的發展態勢愈強者恒強的發展態勢愈發明顯發明顯。2020-2021 年，行業集中度呈現提升的趨勢，主要是由于 2017 年 3 月的“

46、西安地鐵奧凱電纜事件”后，全國專項整治的力度空前加大，我國線纜行業正加速走向集中發展、規范發展。2022 年，受國內“產業轉型升級”相關政策的影響，以及支持電線電纜企業通過發展高端產品、收購兼并等手段來改善行業的產品結構和產業結構，使得電線電纜行業內資源整合進程進一步加速，產業集中度不斷提升。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020004000600080001000012000140001600020112012201320142015201620172018201920202021電線電纜行業收入（億元）同比（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%0100020

47、0030004000500060007000201820192020202120222023E我國電線電纜產量（萬千米）同比增長（%）華通線纜(605196)公司深度 12/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖17：2021年中國電纜行業 CR10企業營業收入集中度為11.54%圖18：依據線纜業務營業收入劃分，我國線纜企業可分為三個競爭梯隊 資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所 資料來源：前瞻產業研究院，浙商證券研究所 2.3 產品產品專業專業化化、銷售國際化銷售國際化，筑深拓寬筑深拓寬電纜業務電纜業務護城河護城河 2.3.1 深耕中低壓市場，全球區域市場認證齊全、技術實力領先深耕

48、中低壓市場，全球區域市場認證齊全、技術實力領先 公司堅持產品公司堅持產品專業專業化，電力電纜和電氣裝備用電線電纜是公司化，電力電纜和電氣裝備用電線電纜是公司主要產品主要產品。電線電纜按用途可分為裸電線、繞組線、通信電纜和通信光纜、電力電纜、電氣裝備用電線電纜五大類。由于國內特高壓產品市場相對飽和，公司重點關注中低壓產品市場。公司的主導產品公司的主導產品包括電力電纜和電氣裝備用電纜包括電力電纜和電氣裝備用電纜，廣泛應用于電力輸配、采礦/油/氣等行業。表5：公司的主導產品包括以進戶線為代表的中低壓電力電纜和以潛油泵電纜為代表的電氣裝備用電纜 系列 主要品種 具體用途 產品特性 電力電纜 低壓塑力電

49、纜 適用于 1.8/3kV 及以下輸配電線路及工業生產供電，其中低煙無鹵阻燃耐火系列適用于高層建筑、機場、地鐵等特殊場所。能長期承受電網的工作電壓，和運行中經常遇到的各種過電壓。具有較好的機械強度、彎曲性能、防腐蝕性能及較長的使用壽命。中壓交聯電纜 適用于工頻交流電壓 35KV及以下的輸配電線路 長期允許工作溫度 90，短路允許溫度 250，部分產品具有阻燃、低煙、無鹵特性。進戶線進戶線（公司特色產品）（公司特色產品）根據美國國家電氣規程規定，適用于公共地表管道系統，以及饋線和分支點路布線系統。絕緣材料為耐磨、防潮、耐熱的交聯聚乙烯，電纜具有阻燃性能，滿足 FT2 水平燃燒試驗要求與 720h

50、耐日光性能要求。URD電纜 適用于工頻交流電壓 46KV 及以下的地下輸配電系統。長期允許工作溫度 90或 105，應急工作溫度130，短路允許溫度 250，具有阻水、耐日光等特性。電氣裝備用電線 電纜 潛油泵電纜潛油泵電纜（公司特色產品）（公司特色產品）適用于固定敷設在陸地或海上平臺油井中的潛油電泵機組的動力電纜。具有耐油，耐腐蝕，耐高溫等性能，部分產品長期允許工作溫度達到 232。礦用及通用 橡套軟電纜 適用于移動式電氣設備、煤礦用設備的電源連接線 具有柔軟、耐磨、阻燃等特性，部分產品符合MASH 標準要求。船用電纜 適用于各種船舶及海上建筑的電力、照明、控制、通信傳輸。電氣性能和電性能優

51、異，具有耐油、阻燃、低煙、無鹵等特性。數據中心專用 配電電纜 適用于中心機房的連接電纜 具有低煙、無鹵、阻燃，柔軟、防潮等特性。海洋探測電纜海洋探測電纜（公司特色產品）（公司特色產品）適用于海底油、氣資源的勘探 與檢波器配合，具有一定的穩定性和靈敏度?？刂齐娎| 適用于電氣設備之間的連接線，起到傳遞電氣信號、保障系統安全、可靠運行的作用。產品種類多，電纜芯數多，部分產品擁有抗電磁干擾、無鹵、低煙、阻燃、耐火等特性。光伏電纜 適用于光伏系統中電能的傳輸 具有一定的絕緣性能、阻燃性能和機械強度，和防潮、防酸堿、防化學物質的特性。港口拖曳電纜 適用于港口機械及其組件間的電力、照明、控制、通信傳輸。具備

52、柔軟、抗撕裂、耐鹽霧、耐扭轉等性能。金屬鎧裝電纜 適用于建筑和各種設備內部電力的傳輸 由連鎖鋼帶鎧裝，抗壓、抗拉能力突出，部分產品滿足 UL標準要求的電氣、阻燃、耐日光性能。資料來源：華通線纜招股說明書，浙商證券研究所 5.97%8.04%11.11%6.94%8.54%11.54%0%2%4%6%8%10%12%14%CR3CR5CR102020年2021年華通線纜(605196)公司深度 13/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司產品質量穩定，市場認證具有先發優勢和數量優勢。公司產品質量穩定，市場認證具有先發優勢和數量優勢。作為經濟運行的“血管和神經”，線纜產品的安全性、穩定性、耐

53、用性對終端應用非常關鍵，因此資質與認證是線纜企業產品的核心競爭力之一。在線纜行業，公司已獲得美國 UL、歐盟 CE、德國 TUV、新加坡 PSB等國際性認證，和中國 CRCC、CCC等國內認證。截至 2023年 8月，公司是我國線纜企業取得 UL 認證大類最多和首家取得 UL 中壓電纜（UL1072 標準的 MV-90）認證的企業，也是我國同時擁有 UL橡膠線雙證書（UL62 標準的 SOOW 系列產品認證和 UL44 標準的 RHW-2 系列產品認證）的四家企業之一。表6：在線纜行業，公司已獲得 CRCC、CCC等國內認證，美國 UL、歐盟 CE、德國 TUV、新加坡 PSB 等國際認證 認

54、證名稱 認證簡介 UL認證 UL 是美國最有權威的，也是世界上從事安全試驗和鑒定的較大的民間機構。UL 對產品安全性能方面的檢測和認證，在美國屬于非強制性認證，其最終目的是為市場得到具有相當安全水準的商品。CE 認證 是指歐盟法律對歐盟市場上流通的產品提出的強制性要求認證，以表明產品符合歐盟技術協調與標準化新方法指令的基本要求。CRCC 認證 是我國鐵道行業的產品認證，由中鐵檢驗認證中心（CRCC）出具。CCC 認證 是我國強制認證產品標志。資料來源：華通線纜招股說明書，浙商證券研究所 依托依托良好的電纜技術儲備基礎良好的電纜技術儲備基礎，公司爭做細分領域龍，公司爭做細分領域龍頭，深耕數據中心

55、專用配電電纜、頭，深耕數據中心專用配電電纜、新型鋁合金復合電纜等新型鋁合金復合電纜等高附加值高附加值細分電纜市場細分電纜市場。公司擁有行業領先的技術水平，核心技術均為自主研發，基本處于行業領先水平。公司參與起草了多項涉及潛油泵電纜、礦用電纜等領域的國家或行業標準，是中國電線電纜行業“十三五”發展指導意見之油礦電纜（含潛油泵電纜）、礦用電纜的兩家執筆單位之一和中國電線電纜行業“十四五”發展指導意見之電氣裝備用電線電纜的匯編單位之一。研發團隊創新能力強、經驗豐富，研發人員占比逐步提升。研發團隊創新能力強、經驗豐富，研發人員占比逐步提升。公司堅持內部培養和外部引進相結合的人才培養和儲備戰略，已建立起

56、一支電纜研究經驗豐富、專業結構搭配合理的技術研發團隊。2020-2022年研發人員數量復合增長12.2%。截至2022年末，公司合計擁有研發人員 229 人（其中核心技術人員 4 名），占比 11.1%，囊括了國內電線電纜的眾多高素質研發人才，均具備扎實的專業技術基礎和豐富的產品開發經驗。同時，核心技術研發人員均已在公司任職多年，具有良好的企業忠誠度和堅實的理論和實踐基礎。圖19：截至 2022年末，公司合計擁有研發人員 229人，占比 11.1%資料來源：同花順 iFinD，浙商證券研究所 18221122910.0%10.5%11.1%5%6%7%8%9%10%11%12%05010015

57、0200250202020212022研發人員數量（人）研發人員占比華通線纜(605196)公司深度 14/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.3.2 銷售銷售+產能國際化布局產能國際化布局，ODM 客戶資源穩定客戶資源穩定 公司踐行全球化布局戰略，采取兩種海外布局模式：終端市場公司踐行全球化布局戰略，采取兩種海外布局模式：終端市場和生產端國際和生產端國際化?；?。終端終端市場國際化市場國際化即國內生產、海外出口，是指公司在海外建立貿易公司對接國外客戶，對接客戶主要來自美國、澳洲和歐洲等。生產端國際化生產端國際化即海外生產、海外銷售，是指公司在當地投資建設工廠，直接銷售。公司在坦桑尼亞、

58、喀麥隆、韓國等地建立了生產工廠，在美國、香港、新加坡、俄羅斯等地設立了銷售或服務公司，依托完善的海外布局，加強與海外客戶溝通協調和快速反應能力，建立起了較強的海外競爭優勢。根據華通線纜向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書，公司直接持股 12家海外子公司，分布在亞洲、歐洲、非洲、美洲，且位于坦桑尼亞、喀麥隆、韓國的子公司擁有生產基地并已投產，位于中國香港、美國、新加坡、南非、俄羅斯的子公司主要作為銷售平臺。表7：公司境外子公司情況 公司名稱 成立時間 所在地 公司簡介 華通國際 2014年 香港 是本公司的全資子公司，主要從事電線電纜的國際貿易業務，以及境外投資控股平臺。華通控股（新加坡）2

59、015年 新加坡 是本公司的全資子公司，是公司新加坡地區的投資控股平臺，并從事電線電纜國際貿易業務 華通線纜（新加坡）2015年 新加坡 是本公司的全資孫公司，主要從事新加坡及周邊地區的電纜生產與市場推廣銷售。永興坦桑 2015年 坦桑尼亞 是本公司的全資孫公司，已于 2017 年建成并投產，主要從事坦桑尼亞及周邊東非地區的電線電纜生產、銷售業務。永明坦桑 2017年 坦桑尼亞 是本公司的全資孫公司，從事坦桑尼亞及周邊東非地區的鋼管、管材生產與銷售業務 永興喀麥隆 2016年 喀麥隆 是本公司的全資子公司，已于 2018 年建成并投產，主要從事喀麥隆及周邊西非地區的電線電纜生產與銷售業務。華通

60、哈薩克 2017年 哈薩克斯坦 是本公司的控股孫公司，電纜與油管生產線并從事中亞地區的生產與銷售。永泰南非 2016年 南非 是本公司的全資子公司，從事南非地區的電線電纜銷售及市場推廣業務。釜山電纜 2019年 韓國 是本公司的全資孫公司，其已于 2019 年建成線纜生產線并投產，主要從事電線電纜生產與國際貿易業務。韓一電器 2019年 韓國 是本公司的全資曾孫公司，主要在韓國釜山地區從事電線電纜國際貿易業務。俄羅斯信達 2020年 俄羅斯 是本公司的全資孫公司，主要在俄羅斯地區從事連續油管和管纜、連續油管設備國際貿易業務。脈沖電纜 2021年 美國 公司間接持股 99%，主要從事美國地區電線

61、電纜、連續管類產品的銷售與市場推廣。資料來源：華通線纜向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書，華通線纜招股說明書，浙商證券研究所 公司電線電纜銷售主要分為公司電線電纜銷售主要分為 ODM 定制、自有品牌直銷、自有品牌經銷等三種模式定制、自有品牌直銷、自有品牌經銷等三種模式。其中，公司于歐美經濟發達地區主要是為線纜品牌運營與分銷商、油服企業提供 ODM 定制服務，并于中國、新加坡、非洲地區推廣“華通”品牌線纜。公司境外銷售以公司境外銷售以 ODM 為為主，占主，占 80%以上以上。表8：公司實施銷售國際化戰略，包括 ODM 定制、自有品牌直銷、自有品牌經銷三種模式 產品類別 電線電纜 銷售模式

62、 自有品牌自有品牌 ODM 定制定制 主要品牌 按客戶要求貼牌 銷售區域 國內 新加坡 非洲 歐美發達地區 渠道特點 直銷為主，經銷為輔 品牌運營客戶為主 資料來源：華通線纜招股說明書，浙商證券研究所 在美國、澳洲、歐洲等發達國家市場，公司積累了穩定的在美國、澳洲、歐洲等發達國家市場，公司積累了穩定的 ODM 客戶資源?？蛻糍Y源。ODM 定制銷售模式下，公司客戶以大型線纜分銷商或油服企業為主，主要采取與境外的區域性線纜華通線纜(605196)公司深度 15/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 品牌運營與分銷商合作，根據此類客戶的產品委托需求，進行相關電線電纜產品的自主設計與生產，然后直接銷

63、售給 ODM 定制客戶。由于采取定制化的訂單式生產，公司可以集中優勢力量專注于線纜產品的質量、性能提升及生產工藝改進。歐美國家呈現寡頭競爭格局，全球領先企業及下游品牌分銷商經營時間長，一般會維持相對穩定的供應商以保障質量一致性，并且歐美認證體系嚴格。因此，公司與 Kingwire、哈里伯頓、WW Cable、IEWC 等境外知名企業的合作關系穩定，客戶粘性高。表9：公司部分 ODM客戶 公司名稱 合作歷史 采購產品類型 公司簡介 Kingwire 公司與客戶自 2011年開始合作 電 力 電纜、電氣裝備用電線電纜等 成立于 2003年 9月，為美國規模較大的全國性電線電纜品牌商和分銷商，主要經

64、營鋁制電纜。公司銷售覆蓋美國全境，在全美 50個州均設有貿易代表。哈里伯頓 公司與 Summit ESP,LLC 自 2012 年開始合作，后 Summit ESP,LLC 被哈里伯頓收購，公司業務范圍擴展至哈里伯頓及其他子公司。潛油泵電纜、液壓控制管等 成立于 1919 年，是世界上最大的為能源行業提供產品及服務的供應商之一。主要提供鉆井、完井設備，井下和地面各種生產設備，油田建設、地層評價和增產服務。WW Cable 公司與 WW Cable自 2007年開始合作 電力電纜、電氣裝備用電纜等 成立于 1997年 8月，為澳大利亞全國性的電線電纜品牌商和分銷商，主要經營電力電纜、礦用電纜等多

65、種中低壓電纜產品。公司在悉尼、墨爾本、布里斯班等澳大利亞主要城市均設有倉庫和辦事處。資料來源：華通線纜招股說明書，浙商證券研究所 2020-2022年年，公司前五大客戶營收占比達公司前五大客戶營收占比達 25.9%，海外客戶占比超過一半。海外客戶占比超過一半。公司與哈里伯頓、Kingwire、WWCables、AWG 等海外頭部品牌商合作多年，借助其在當地完善的銷售網絡，擴大公司在海外市場的銷售規模，2022 年前五大客戶營收占比達 34.1%，其中來自哈里伯頓的營收占比達 10.7%。圖20：2022年前五大客戶銷售收入在總營收中占比達 34.1%，其中哈里伯頓占比達 10.7%資料來源：公

66、司公告，浙商證券研究所 在東非、西非等新興市場，公司以坦桑尼亞、喀麥隆生產基地為中心，輻射周邊國家在東非、西非等新興市場，公司以坦桑尼亞、喀麥隆生產基地為中心，輻射周邊國家和地區和地區，2018-2022年復合增速年復合增速 26.7%，有有望望成為未來成為未來重要業績重要業績增長點增長點。在電線電纜領域，公司借助國家“一帶一路”和中非合作戰略，積極開拓非洲市場。公司在非洲東部海岸（坦桑尼亞）、西部海岸（喀麥?。┙ㄔO生產基地，充分發揮產銷本地化優勢，提高對目標市場國家最終用戶的直接覆蓋和服務能力。同時，公司與當地國家電力公司進行合作，于電力、基建等當地優勢領域持續擴大市場規模。公司在非洲地區銷

67、售收入由 2018 年的 1.3億元增長至 2022 年的 3.3 億元，復合增速 26.7%。在工業化和城市化處于起步階段且基建需求巨大的非洲市場布局，為公司中長期發展提供了廣闊空間。0%10%20%30%40%01020202020212022Rep Wire LLC中海油WW CablesAWG寧波普光全球能源Kingwire哈里伯頓前五大客戶銷售收入在總營收中占比華通線纜(605196)公司深度 16/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖21：公司非洲地區銷售收入由 2018年的 1.3億元增長至 2022年的 3.3億元，復合增長 26.7%資料來源：華通線纜招股說明書，浙商證

68、券研究所 3 油服油服裝備：全球油氣復蘇大周期，油服耗材需求高景氣裝備：全球油氣復蘇大周期，油服耗材需求高景氣 油氣鉆采通常涉及勘探、鉆完井和開采三個階段，包含地質勘探、物探、探井、鉆井、錄井、測井、固井、完井、采油、修井（僅修井方面可用 10 余種工藝）等多個流程。公司公司油氣鉆采專用產品（潛油泵電纜、連續油管等）應用于油氣產業鏈探井、鉆井、測井、完油氣鉆采專用產品（潛油泵電纜、連續油管等）應用于油氣產業鏈探井、鉆井、測井、完井、采油等多個環節。井、采油等多個環節。表10：油服行業可分為地球物理勘探、鉆井完井、測井錄井、油氣開采、油田建設等五大板塊 地球物理勘探 鉆井完井 測井錄井 油氣開采

69、 油田建設 地震勘探 服務 設備 服務 服務 陸地 海上 地震數據采集 地震數據供給 地震裝備 定向鉆井服務 連續管服務 完井裝備與服務 鉆井液完井液 套管油管服務 套管附件與固井產品 井下管材檢測與表層防護 設備租用與打撈服務 固相控制與廢棄物管理 鉆頭 鉆機 井下鉆具 石油管材 特種裝備制造 電纜測井 隨鉆測井 錄井服務 生產井測試 人工攀升氣體壓縮承包 浮動生產服務 高壓注入服務 油田特種化學品 油氣分離采集 油田地表建設 海上工程建設 海上操作維護 海底裝置 供給船服務 油田直升機服務 資料來源：基于 SCP范式的全球油田服務產業組織分析，浙商證券研究所 圖22：公司油服行業產品應用貫

70、穿勘探、鉆完井、開采階段 資料來源：華通線纜招股說明書，浙商證券研究所-20%0%20%40%60%80%100%00.511.522.533.5420182019202020212022非洲地區營收（億元）同比（%）華通線纜(605196)公司深度 17/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 油服油服行業行業公司業績與油氣公司業績與油氣公司公司資本資本開支開支高度相關。高度相關。油氣公司資本開支與油價、開采成本等多種因素有關，從而影響油氣行業設備和服務的需求。行業景氣度受油價直接影響較大，油價位于相對高位時，油氣資源勘探開發活躍度提升，促進油氣鉆采專用產品需求釋放。圖23：油服公司業績傳導

71、邏輯 資料來源：公司公告，浙商證券研究所整理 3.1 全球油氣行業景氣全球油氣行業景氣上行，上行，油服油服耗材優勢突出持續快速增長耗材優勢突出持續快速增長 國際油氣國際油氣公司業績修復，隨油價反彈公司業績修復，隨油價反彈收入回升收入回升。2020 年以來，隨著油價上行，國際石油巨頭和三大油服巨頭業績均大幅改善。2021 年國際石油巨頭?？松梨?、雪佛龍、殼牌、英國石油營收增速回正。三大油服巨頭斯倫貝謝、哈利伯頓、貝克休斯營收增速則在 2022年轉正。圖24：國際石油巨頭營收增速自 2020年后開始拐點向上 圖25：2021-2023Q1，國際三大油服公司營收增速持續回暖 資料來源：Wind，浙

72、商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 國內“三桶油”營收修復明顯，業績處于上升通道。國內“三桶油”營收修復明顯，業績處于上升通道。2022 年，中石油營收達 32392 億元，同比增長 23.9%，歸母凈利潤 1494 億元，同比增長 62.08%。中石化營收達 33182 億元，同比增長 21.06%，歸母凈利潤 663 億元，受經濟增速降低影響，煉油化工板塊大幅減利，同比下降 6.89%。中海油營收達 4222 億元，同比增長 71.56%，歸母凈利潤達 1417 億元，同比增長 101.51%。原油價格提升油氣公司存在盈利預期油氣公司準備擴產，加大開采/勘發力度，資資本開支本

73、開支增加油服公司獲取更多訂單，業績提升出于能源安全考慮，國家出臺政策政策加大非非常規油氣常規油氣開發力度供需失衡地緣政治極端天氣傳統油氣傳統油氣非常規非常規油氣油氣-60%-40%-20%0%20%40%60%80%201720182019202020212022?？松梨谘┓瘕垰づ朴?40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2017201820192020202120222023Q1斯倫貝謝哈利伯頓貝克休斯通用華通線纜(605196)公司深度 18/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖26：2022年“三桶油”營收繼續大幅增長（左軸，單位：億元）圖27：2022

74、年，中石油、中海油歸母凈利均刷新近年紀錄（左軸，單位：億元）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 2023 年年全球上游勘探開發資本全球上游勘探開發資本開支開支為為 5652 億美元，同比增長億美元，同比增長 10.75%。油氣公司資本開支（CAPEX）直接影響油服公司設備和服務的需求，油氣公司業績修復使得其投資能力增強。根據標普全球（S&P Global）全球上游資本支出研究報告預測，2023 年全球上游勘探開發資本開支為 5652 億美元，同比增長 10.75%。其中，海上油田資本支出為 1638 億美元，同比增長 13.43%。預計預計 2024 年油價

75、保持年油價保持常態區間常態區間震蕩，油服行業景氣持續震蕩，油服行業景氣持續。根據中國石油新聞中心信息，展望 2024 年，全球經濟承壓，石油需求增幅放緩，歐佩克+減產力度放松，油價運行中樞將有所下移。但美元轉入降息周期，疊加歐佩克+減產框架延續且托底，全球庫存仍處于低位，預計油價降幅有限，布倫特均價將處于 80-85 美元/桶區間。全球油氣持續開采使老井和深井的數量持續增加，頁巖油全球油氣持續開采使老井和深井的數量持續增加，頁巖油/氣、油砂的開發亦氣、油砂的開發亦促進促進潛油潛油泵電纜的需求持續增長泵電纜的需求持續增長。據南海西部油田電潛泵采油技術研究與實踐，全球近 1/3 的原油產量是由電潛

76、泵舉升開采，且主要集中在美國、俄羅斯、中東、南美、中國等國家。據海上電潛泵井能耗分析及提升系統效率優化研究，全球海上油田基地大約 90%由電潛泵舉升開采。預計預計 2023 年全球潛油泵電纜市場規模達年全球潛油泵電纜市場規模達 44 億美元億美元，2014-2023 年復合增速年復合增速 4.3%。根據 TMR 研究報告預測，2014 年全球潛油泵電纜市場規模達到 30 億美元，預計到 2023 年將增長至 44 億美元，年均復合增速 4.3%。預計預計 2021 年全球連續油管市場規模年全球連續油管市場規模 7.9 億美元，億美元，2018-2021 年年均增速年年均增速 6.4%。連續油管

77、技術于 20 世紀 60 年代起步于西方修井作業，并隨著全球油氣開采難度增大而取得快速發展。根據 Coiled Tubing Times 預計，2018 年全球連續油管規模約為 6.6 億美元，到 2021 年增長至 7.9 億美元，年均增速為 6.4%。0204060801001200500010000150002000025000300003500040000201720182019202020212022中石油中石化中海油布油價格（美元/桶）020406080100120020040060080010001200140016001800201720182019202020212022中石

78、油中石化中海油布油價格（美元/桶）華通線纜(605196)公司深度 19/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖28：2022年全球潛油泵電纜市場規模約為 42.2億元 圖29：2018年全球連續油管市場規模約為 6.6 億美元 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 連續油管生產連續油管生產的認證壁壘較高，的認證壁壘較高，全球僅六家取得全球僅六家取得 API-5ST 認證。認證。截至目前，全球僅有六家連續油管生產企業取得美國石油協會的 API-5ST 認證，大長度液壓控制管生產企業數量亦較少，主要有 SANDVIK、Webco 等企業。潛油泵電潛油泵電纜纜

79、：國內總體產能過剩，龍頭大力拓展美國為主的海外市場。：國內總體產能過剩，龍頭大力拓展美國為主的海外市場。根據中國電線電纜行業“十三五”發展指導意見，國外潛油泵電纜的生產廠家主要有斯倫貝謝、普睿司曼的集團附屬企業，國內主要競爭對手主要為山東萬達、天津天纜、濟南寶世達等。表11：全球僅有六家連續油管生產企業取得 API-5ST 認證，潛油泵電纜產品的競爭對手包括海外龍頭斯倫貝謝 公司名稱 業務性質 連續油管主要競對 寶雞鋼管（中國）前身成立于 1958 年，為中石油下屬公司，產品覆蓋油氣輸送管、油套管、連續管、管材防腐、焊接材料和鋼管輔料等多個領域，是我國規模最大、品種最全、市場占有率最高的專業化

80、焊管企業。杰森能源（中國）成立于 2015 年，為煙臺杰瑞石油服務集團股份有限公司（002353.SZ）的子公司，公司主要產品為連續油管及相關衍生產品、服務。Tenaris（美國）成立于 1990 年，為特納瑞斯（Tenaris S.A.）的子公司，主要經營連續油管制造業務。母公司特納瑞斯在全球范圍內有雇員 20,000 余人，是為全球能源行業提供管材產品和相關服務的領袖性企業。Global Tubing（美國）成立于 2007 年，為 Forum Energy Technologies 的子公司，是一家連續油管生產廠商，主要產品為連續油管及相關服務。SANDVIK（瑞典）成立于 2007 年

81、，為 Forum Energy Technologies 的子公司，是一家連續油管生產廠商，主要產品為連續油管及相關服務。Webco（美國）成立于 1980 年，主要從事不銹鋼管的制造、分銷和增值服務，業務主要分布于北美洲，擁有 10,000 名員工，提供標準化及定制的不銹鋼管。潛油泵電纜主要競對 山東萬達電纜有限公司 成立于 1990 年，隸屬于萬達集團股份有限公司。天津天纜集團有限公司 成立于 1998 年，主要生產全系列高低壓電纜、低煙無鹵電纜、阻燃耐火電線電纜、潛油泵電纜等國標產品。濟南寶世達實業發展有限公司 成立于 2000 年，隸屬于寶世達集團，專業從事風電電纜、油礦電纜、礦用電纜

82、、船用電纜的大型制造企業。斯倫貝謝 全球最大的油田技術服務公司，主要業務領域包括傳統的油田服務和信息技術服務。公司在紐交所（NYSE:SLB）,員工數量超過 12.6 萬人，業務遍布超過 85 個國家。普睿司曼 成立于 1881 年，是全球領先的電纜開發、設計、生產、供應和安裝企業，主要分為能源和電信、貿易及安裝、工業等多個部門。公司在意大利米蘭交易所上市（PSY.BSI），目前在全球 50 個國家開展業務，擁有超過 30,000 名員工。資料來源：公司公告，浙商證券研究所 3.2 油服油服產品技術產品技術和認證實力和認證實力領先，哈里伯頓領先，哈里伯頓為為公司公司第一大客戶第一大客戶 公公司

83、油服領域產品應用司油服領域產品應用覆蓋覆蓋勘探、鉆完井、開采階段，勘探、鉆完井、開采階段，2022 年在油服行業的營收達年在油服行業的營收達15.24 億元，同比增長億元，同比增長 85.35%，總營收占比總營收占比 29.35%。公司依托潛油泵電纜切入油氣鉆采領024681012140%5%10%15%20%25%30%35%潛油泵電纜市場規模（億美元）產油量占全球比重（%）0%5%10%15%20%25%30%35%00.511.52連續油管市場規模（億美元）連續管消費量占全球比重（%）華通線纜(605196)公司深度 20/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 域，在解決哈里伯頓等油服

84、客戶將潛油泵電纜與試劑輸送管一體化的過程中，攻克了連續管的設備與工藝難題。2022年潛油泵電纜、連續管及作業裝置營收分別為10.7億元、4.5億元，同比增長 81.5%、86.3%。圖30：2022年潛油泵電纜、連續管及作業裝置營收 10.7億元、4.5億元，分別同增 81.5%、86.3%圖31：公司服務于 2020年油服行業全球市占率排名第一第二的斯倫貝謝、哈里伯頓 資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所 資料來源：華經產業研究院，浙商證券研究所 公司公司產品技術產品技術和認證和認證達到行業領先水平達到行業領先水平，潛油泵電纜等產品潛油泵電纜等產品均已進入境內外知名油服均已進入境內外

85、知名油服公司的供公司的供應核心體系應核心體系。公司生產的潛油泵電纜已實現耐高溫 232等級的規?；a、性能達到國際水平，連續管克服了 ERW 制造中的溝槽腐蝕和管壁內毛刺問題，均已進入境內外知名油服公司的供應核心體系，并與哈里伯頓、Apergy、Valiant、斯倫貝謝等美國油服公司建立了長期穩定的合作關系，同時服務于中海油等國知名油服企業，在油服行業的影響力不斷提升。子公司信達科創獲得了美國石油協會 API-5ST 認證（全球僅六家企業獲得該認證）。2022 年，哈里伯頓成為公司第一大客戶，實現銷售收入 5.3 億元，在公司總營收中占比達 10.70%。-40%-20%0%20%40%60

86、%80%100%05101520202020212022潛油泵電纜連續油管及作業裝置油服收入增速（%）斯倫貝謝哈里伯頓貝克休斯國民油井威德福其他華通線纜(605196)公司深度 21/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測：預計盈利預測：預計 23-25 年營收分別年營收分別同比增長同比增長 8.74%、15.47%、13.08%電纜業務電纜業務：1）全球全球：電纜行業市場規模穩步增長，CRU 預計 2021-2026 年全球金屬電纜需求的復合增長率約 3.0%左右。根據華通線纜向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書，2022 年，北美、歐

87、洲、非洲、澳大利亞電線電纜市場規模分別為 4250 億元、6048 億元、1431 億元、260 億元，2018-2022 年復合增速分別為 2.2%、2.9%、5%、0.8%、3.2%。2）國內）國內：電纜行業步入中速增長階段，根據國家統計局數據，我國電纜行業銷售收入由 2011 年的 1.06 萬億增長到 2021 年的 1.46 萬億，年復合增長率為 3.19%。根據河北華通線纜集團股份有限公司向不特定對象發行可轉換公司債券募集說明書，2022 年，公司境外收入占比高達 66.58%，來自北美、澳洲、非洲、中東的收入占比分別為 38.7%、6.43%、6.7%、5.93%。公司是我國電線

88、電纜行業領先企業，受益與國內行業集中度提升，有望提升份額。公司在北美、非洲、中東等市場處于開拓期，產品在性價比、技術實力等方面優勢突出，預計增速高于行業平均增速。綜上，我們預計 2023-2025 年公司電力電纜及電氣裝備電纜營收增速分別為 3.74%、14.48%、12.00%。油服裝備業務：油服裝備業務：2023 年，全球海洋油氣勘探開發投資約為 1869.3 億美元，同比增長14.2%。在全球油氣行業復蘇的大背景下，公司潛油泵電纜、連續管等產品已穩定供貨全球頭部油服巨頭，基于現有客戶的示范效應，未來有望開拓更多下游客戶，因此，我們預計2023-2025 年公司油服行業營收增速分別為 20

89、.00%、18.58%、15.89%。綜上，我們預計 2023-2025 年公司營業收入分別為 56.47、65.21、73.73 億元，同比增長 8.74%、15.47%、13.08%。表12：預計 2023-2025年，公司營業收入分別同比增長 8.74%、15.47%、13.08%業務類型業務類型 財務指標財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 電纜業務 收入（百萬元）3426.85 3555.17 4069.93 4558.32 增長率 6.69%3.74%14.48%12.00%毛利率 11.25%11.89%11.84%12.34%油服裝備 營業收入（百萬元）156

90、0.70 1872.84 2220.90 2573.74 增長率 87.35%20.00%18.58%15.89%毛利率 22.79%22.92%23.46%24.96%其他業務 營業收入（百萬元）208.32 218.74 229.67 241.16 增長率-32.51%5%5%5%毛利率 18.58%18.00%18.00%18.00%整體主營業務整體主營業務 營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）5,1925,192.82.82 5646.755646.75 6520.516520.51 7373.227373.22 增長率增長率 18.10%18.10%8.74%8.74%15.47%1

91、5.47%13.08%13.08%毛利率毛利率 14.47%14.47%15.79%15.79%16.01%16.01%16.93%16.93%資料來源：浙商證券研究所 4.2 估值分析估值分析 公司主營業務為電線電纜和油服裝備，我們選取電線電纜行業金杯電工、萬馬股份、金盤科技、尚緯股份、東方電纜，油服裝備領域的杰瑞股份、迪威爾作為可比公司。預計公司2023-2025年營收分別為56.47、65.21、73.73億元，同比增長8.74%、15.47%、13.08%；歸母凈利潤分別為 3.82、4.52、5.50 億元，同比增長 48.76%、18.23%、21.81%，對應 PE 分別為 12

92、、10、9 倍。公司海外業務處于擴張期，PE 估值明顯低于可比公司，首次覆蓋，給予“買入”評級 華通線纜(605196)公司深度 22/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表13：可比公司估值 代碼代碼 公司簡稱公司簡稱 市值（億元）市值（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE PB 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 002533.SZ 金杯電工 69 3.71 4.78 5.97 7.34 19 14 12 9 1.9 002276.SZ 萬馬股份 95 4.11 6.10 8.16 10.81 23 16 12 9 1.

93、8 688676.SH 金盤科技 190 2.83 5.04 8.14 11.74 67 38 23 16 6.1 603606.SH 東方電纜 306 8.42 11.52 16.36 21.64 36 27 19 14 4.9 002353.SZ 杰瑞股份 311 22.45 24.61 31.39 36.03 14 13 10 9 1.6 688377.SH 迪威爾 35 1.21 1.42 2.59 3.50 29 25 14 10 2.0 平均值 31 22 15 11 3 605196.SH 華通線纜 47 2.57 3.82 4.52 5.50 18 12 10 9 1.7 資料

94、來源：杰瑞股份為浙商證券機械團隊已覆蓋公司，其余為 Wind一致預期，浙商證券研究所，注：股價采用 2024年 3月 12日收盤價 華通線纜(605196)公司深度 23/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 風險提示風險提示 1）油價大跌風險油價大跌風險 油價影響因素較難預測，受極端天氣、地緣政治等不可控因素影響。如果國際油價波動較大，出現較長的下跌周期，將嚴重影響全球油氣公司的資本開支計劃，從而影響公司訂單，使得公司油氣裝備和技術服務業務收入不及預期。2）海外匯率波動）海外匯率波動 2022 年公司海外收入占 63.91%。公司部分國際業務采用外幣結算，人民幣兌換美元及其他貨幣的價格

95、變動有可能給公司的收益帶來不利影響，存在匯兌損失和資本貶值風險。3）行業競爭加?。┬袠I競爭加劇 電線電纜行業屬于市場化充分競爭行業，我國線纜行業高度分散、市場集中度低，企業數量逾萬家，規模以上企業數量超過 4,417 家（2021 年末）。歷史上規模至上的發展模式，導致我國呈現較為嚴重的產能整體過剩，且企業同構化、產品同質化顯著，行業競爭較為激烈。歐美市場已呈較為顯著的寡頭競爭格局，公司為歐美品牌企業提供 ODM定制并參與歐美市場競爭之中。同時，公司非洲生產基地已投產并正大力推動西非、東非市場的開拓，亦面臨區域內及全球同業企業的競爭。上述因素使公司面臨較為嚴峻的市場競爭，進一步加劇營業規模、經

96、營業績波動的市場風險。4）原材料價格大幅波動）原材料價格大幅波動 電線電纜具有典型的“料重工輕”特點。2020-2022 年，公司銅采購成本占同期原材料采購總額的比重分別為 44.12%、55.90%和 48.08%，鋁采購成本占同期原材料采購總額的比重分別為 22.82%、16.03%和 20.63%，銅鋁價格波動會直接影響公司的經營業績及營運資金安排，發行人面臨原材料價格大幅波動的風險。華通線纜(605196)公司深度 24/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2022 2

97、023E 2024E 2025E (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 4407 4211 4980 5726 營業收入營業收入 5193 5647 6521 7373 現金 1262 877 1030 1426 營業成本 4441 4755 5476 6125 交易性金融資產 50 20 24 31 營業稅金及附加 24 25 28 33 應收賬項 1663 1803 2228 2369 營業費用 85 81 100 110 其它應收款 60 55 66 77 管理費用 178 183 209 243 預付賬款 102 66 89 109 研發費用 93

98、102 117 133 存貨 1110 1224 1389 1553 財務費用 22 91 82 84 其他 159 168 154 160 資產減值損失 71 (10)4 31 非流動資產非流動資產 1038 965 982 982 公允價值變動損益(6)(6)(6)(6)金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 4 4 4 4 長期投資 10 10 10 10 其他經營收益 25 29 29 28 固定資產 669 662 656 645 營業利潤營業利潤 301 448 531 642 無形資產 64 72 81 90 營業外收支(5)(5)(5)(5)在建工程 90 78 69 68 利

99、潤總額利潤總額 296 443 526 637 其他 203 143 166 168 所得稅 40 62 76 89 資產總計資產總計 5444 5176 5962 6708 凈利潤凈利潤 256 381 450 548 流動負債流動負債 2854 2190 2523 2721 少數股東損益(1)(1)(2)(2)短期借款 1798 1140 1323 1420 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 257 382 452 550 應付款項 471 656 751 778 EBITDA 456 561 636 752 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.50 0.75 0.88 1.0

100、8 其他 584 394 450 522 非流動負債非流動負債 114 110 112 112 主要財務比率 長期借款 56 56 56 56 2022 2023E 2024E 2025E 其他 58 54 56 56 成長能力成長能力 負債合計負債合計 2968 2300 2635 2833 營業收入 18.10%8.74%15.47%13.08%少數股東權益 6 5 3 1 營業利潤 18.78%48.85%18.62%20.96%歸屬母公司股東權益 2470 2872 3324 3874 歸屬母公司凈利潤 24.87%48.76%18.23%21.81%負債和股東權益負債和股東權益 54

101、44 5176 5962 6708 獲利能力獲利能力 毛利率 14.47%15.79%16.01%16.93%現金流量表 凈利率 4.93%6.74%6.90%7.44%(百萬元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 11.00%14.28%14.56%15.28%經營活動現金流經營活動現金流 245 432 94 405 ROIC 7.09%10.61%10.46%11.01%凈利潤 256 381 450 548 償債能力償債能力 折舊攤銷 86 47 48 51 資產負債率 54.51%44.43%44.20%42.23%財務費用 22 91 82 84 凈負債比率 68

102、.68%56.26%56.05%56.59%投資損失(4)(4)(4)(4)流動比率 1.54 1.92 1.97 2.10 營運資金變動(62)(25)(305)(143)速動比率 1.16 1.36 1.42 1.53 其它(53)(58)(178)(131)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(206)(2)(42)(52)總資產周轉率 1.06 1.06 1.17 1.16 資本支出(55)(24)(30)(36)應收賬款周轉率 3.40 3.54 3.52 3.47 長期投資(0)(0)0 (0)應付賬款周轉率 13.29 12.03 11.91 12.30 其他(151)

103、22 (13)(16)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(3)(815)101 42 每股收益 0.50 0.75 0.88 1.08 短期借款 768 (659)183 98 每股經營現金 0.48 0.84 0.18 0.79 長期借款(156)0 0 0 每股凈資產 4.83 5.62 6.50 7.57 其他(615)(157)(82)(55)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 36 (385)153 396 P/E 18.30 12.30 10.40 8.54 P/B 1.90 1.64 1.41 1.21 EV/EBITDA 9.45 9.10 8.07

104、6.45 資料來源：浙商證券研究所 華通線纜(605196)公司深度 25/25 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現

105、10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份

106、有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士

107、可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010