中節能衡準：中國轉型金融研究報告（30頁）.pdf

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1、中國轉型金融研究報告2022 氣候債券倡議組織&中節能衡準 1中國轉型金融研 究報告氣候債券倡議組織和中節能衡準科技服務 （北京） 有限公司共同撰寫， 英國加速氣候轉型合作伙伴計劃 （UK PACT） 進行資助 2020年2月氣候債券倡議組織工作論文中國轉型金融研究報告2022 氣候債券倡議組織&中節能衡準 2執行摘要為實現全球經濟2030年減排40%和2050年凈零排放的氣候目標， 世界各地區及各行業都需要立即采取積極的氣候行動。 這意味著水泥、 鋼鐵、 航空等 “難以減排” 的行業 （Hard-to-abate sector） ，以及不能達到低碳經濟要求的行業 （如化石燃料發電） 需要在商

2、業模式層面進行根本轉型。 如今， 越來越多的國家和地區、 企業、 投資人都確立了凈零排放的脫碳目標， 低碳經濟轉型蘊藏著巨大的融資機遇。轉型金融標簽作為投資者識別適宜投資活動的工具越來越受到關注。 然而， 市場尚未就其定義達成共識。 因此， 投資者擔心在沒有統一標準指導的情況下， 他們對 “轉型” 活動的投資會因未能準確識別和判斷溫室氣體 （GHG） 減排效應而被指責為 “粉飾轉型”（transition-washing） 。本報告旨在： 提供對當前轉型融資概念和實踐的 梳理， 討論可信的轉型金融應遵守的原則， 以及， 以中國鋼鐵行業為例， 討論如何應用轉型金融。在中國 “30 60” 氣候目

3、標 （2030年實現碳達峰， 2060年實現碳中和） 的背景下，能源、 工業、 建筑及交通等領域均需進行低碳轉型， 而這一過程需要百萬億級別的資金支持。 為進一步推動中國和國際間就轉型金融達成共識， 本報告提出以下初步建議：1. 投資者： 協調和統一轉型金融定義。 確保市場共識下的轉型金融框架是有雄心的、 靈活的和包容的。2. 監管者和政策制定者： 可在發展轉型金融方面發揮引導作用， 具體體現在政策支持、 政府采購和激勵機制等角度。3. 發行人： 建立內部框架并根據當前可用的轉型融資原則和框架進行發行。4. 各類市場主體： 按照科學路徑制定轉型戰略， 通過轉型金融產品融資。5. 市場分析師和服

4、務提供商： 測試和使用轉型概念來評估現有交易和金融產品。目錄執行摘要 21. 前言 32. 國際轉型金融的實踐與進展 53. 中國轉型金融的實踐與進展 124. 基于鋼鐵行業的轉型金融應 用案例分析 155. 小結與討論 19附件一： 開展轉型路徑的組織和機構清單 （部分） 21附件二： 為投資者提供轉型方面服務的組織和機構清單 （部分） 22附件三： 轉型金融定義和關注領域總覽 24附件四： 迄今發行的募集資金作轉型用途債券 26附件五： 中國重點領域碳達峰碳中和路徑研究成果匯總 27附件六： 中國鋼鐵和水泥生產行業可持續發展掛鉤債券案例 30尾注 31中國轉型金融研究報告2022 氣候債券

5、倡議組織&中節能衡準 3前言氣候變化是全球面臨的最嚴峻的挑戰之一。 政府間氣候變化專門委員會 （IPCC）在2021年發布的第六次評估報告中強調， 將全球溫升限制在不高于或略超過1.5C需要在土地、 能源、 工業、 建筑、 交通和城市系統方面進行快速而深遠的轉型。 IPCC 2018年特別報告指出到2030年， 全球人為的二氧化碳凈排放量需要比2010年減少約45%， 以在2050年左右達到 “凈零” 。1 截止到2021年11月2日， 已有占全球二氧化碳排放量90%以上的140多個國家作出了有雄心的 “碳中和” 承諾。2“碳中和”承諾的提出影響巨大全球的投資者已不再質疑綠色轉型是否會發生，

6、而是已在考慮轉型將以多快的速度發生以及將如何發展。 投資者對擱淺資產或潛在擱淺資產的熱情已有顯著的下降， 此類資產已出現市場份額下降的情況， 融資的渠道也愈加受到限制。同時， 轉型的影響范圍更加廣闊， 遠超煤炭和化石能源行業所有部門和行業都需要與2050年凈零排放目標相協調。國際能源署 （IEA）全球能源行業2050年凈零排放路線圖3報告指出： 實現2050年凈零排放目標需要在全球范圍內進行前所未有的能源轉型， 停止投資新的化石燃料供應項目， 到2030年， 效率最低的燃煤電廠將被淘汰； 到2040年， 剩余仍在使用的燃煤電廠將被改造； 到2050年， 近90%的發電量將來自于可再生能源。 債

7、券是經濟實體低碳轉型的重要融資工具。 但是大型高碳排企業因其經濟活動不屬于 “綠色” ， 而未能參與到貼標綠色金融市場。 這些大型高碳排企業在全球溫室氣體減排方面仍扮演著重要角色，需要大量的投資來幫助其轉型， 且通常是主流投資組合的關鍵組成部分。 目前市場快速發展， 在綠色債券框架以外有了新的債券工具來幫助轉型活動， 如可持續掛鉤債券 （SLBs） 和轉型債券， 這些新工具的發展使得可融資的資產和活動類型超越綠色， 讓全球范圍內更多的行業可以參與和受益于債券融資。然而， 目前市場尚無轉型金融的相關標準。 現有的一些轉型金融產品引起了市場對轉型標準不一致和 “漂綠” 可能性的擔憂。 不少投資者也

8、擔心 “轉型標簽” 不能鼓勵具有足夠雄心的氣候行動。 一、 轉型金融的定義轉型金融在全球范圍內仍然處于起步階段， 尚未形成一個被廣泛認可的低碳轉型活動的定義或標準。 該節試圖為本報告就轉型金融的概念提供一些基礎定義?！稗D型” 應該向著一個明確的共同目標進行 幾乎所有關于 “轉型” 的定義都認為轉型活動應朝著一個明確的共同目標進行。就氣候轉型融資而言， 所有轉型活動的目標應與 巴黎協定 到2050年凈零排放目標保持一致。 本文重點關注經濟實體、 資產組合或特定經濟活動如何從當前較高的溫室氣體排放水平轉變到與 巴黎協定 目標相稱的排放水平， 即如何實現所謂的 “氣候減緩轉型” ， 這是目前轉型相關

9、金融業務的關注焦點。 此外， 有雄心的共同目標同樣至關重要。 那些 “具有一定環境效益但效益微乎其微” 的活動不能被籠統地貼上 “轉型” 的標簽。 可信的轉型必須支持一個與 巴黎協定 目標相一致的且具有雄心的減碳目標。 “轉型” 意味著特定經濟活動或主體行為隨時間的推移而改變， 它強調過程而非結果 轉型并不意味著當前的活動是綠色或低碳的， 它是一個高碳經濟活動隨著時間推移向綠色轉變的過程。 然而， 完成轉型的快慢對能否實現保持全球升溫1.5C以內的目標至關重要。 實現 巴黎協定目標需要快速脫碳， 轉型之路不可能不設期限、 漫漫無期。 因此， 任何相關部門或實體層面的轉型路徑必須明確基于科學的且

10、有足夠雄心的時間規劃?！稗D型” 應該涵蓋主要的溫室氣體排放行業 盡管多數活動和實體都需要開展某種程度的低碳轉型以實現 巴黎協定 的目標， 但 “轉型” 的概念主要適用于高碳排行業和活動， 以及如何幫助其進行可持續轉型， 因為這些主體需要克服重大的經濟和技術障礙， 且面臨著更困難的轉型路徑。這一區別十分重要， 因為雖然這些高碳排放企業在全球溫室氣體減排和主流投資組合的方面扮演重要角色， 但迄今為止這些主體在綠色金融市場上還沒有發揮出關鍵作用。 “轉型” 既包括長期活動， 也包括臨時活動 氣候債券倡議組織在 為可信的綠色轉型融資 白皮書中提出， 轉型標簽也應適用于臨時活動(interim acti

11、vities)即為2030年全球碳排放量減半和2050年達到凈零排放做出重大貢獻、 但沒有發揮長期作用的投資。 “轉型” 不能與 “淺綠” 混為一談轉型的概念和標簽不適用于 “一切照?！保╞usiness-as-usual） 情景。 為實現 巴黎協定 目標， 全球經濟需要重新定位，對于某些實體而言這意味著需要進行一場深刻徹底的轉型。 轉型， 是一場全面、深刻且有雄心的變革之旅， 這要求每個經濟實體絕不能簡單停留在 “淺綠” 層面， 必須為世界避免災難性氣候變化付出努力。中國轉型金融研究報告2022 氣候債券倡議組織&中節能衡準 4轉型金融的五個經濟活動類型我們建議將氣候轉型分類標準定義為： 一

12、套適用于高溫室氣體排放活動和行業的分類標準， 以指引相關經濟活動在氣候科學要求的時間框架內達到與 巴黎協定 相一致的目標 （即實現凈零排放） 。二、 可信的轉型金融框架的 必要要素轉型債券市場是氣候金融市場的一部分。 如果可以為投資者提供足夠的信心保障， 那么轉型金融將可以為金融機構提供明確的指引， 為發行人提供額外的資金支持。 統一的 “轉型” 定義不僅將為投資者帶來巨大的機遇， 同時也會為整個市場提供規避 “漂綠” 風險的原則性指南。 在 為可信的綠色轉型融資 白皮書中，我們識別出可信的轉型金融活動應具備： 雄心(ambition)即活動符合 巴黎協定 全球1.5控溫目標； 靈活性(fle

13、xibility)即活動適用于整個實體及其所從事的一切經濟活動和相關金融產品； 包容性(inclusivity)即活動允許所有符合原則和框架的部門參與。 為實現這一宏遠目標， 白皮書進一步提出了5項轉型原則。 同時， 白皮書根據不同經濟活動轉型路徑與 巴黎協定 目標的匹配程度， 確定其綠色或轉型標簽屬性， 并進一步將經濟活動分為5種不同的類型。 三、 綠色分類標準和轉型分 類標準綠色分類標準(green taxonomy)被定義為一個分類系統， 它建立了一個環境可持續經濟活動的清單， 主要用以評估特定經濟活動是否符合某項氣候或環境目標。 設立綠色分類目錄的主要目的是提高市場清晰度， 并在定義和

14、標示綠色資產時減少潛在的 “漂綠” 行為?；诂F有討論和提議， 轉型分類標準（transition taxonomy） 是專門幫助高碳排實體和部門實現可持續轉型的工具， 它可以提供一條清晰的、 基于時間的路徑， 以保證與 巴黎協定 目標的一致性。因為綠色分類標準和提議中的轉型分類標準都以 “實現凈零排放” 為目標， 所以它們可以被視為更廣泛的可持續金融分類標準的一個子集。 但是， 我們在此建議有必要對這兩個框架進行區分， 區分的意義在于： 單獨的轉型分類標準可以著重關注起點較遠、 實現凈零排放的路徑尚不明確或有重大障礙的經濟活動。 目前， 轉型分類標準與綠色分類標準之間的界限并不明確。 因此，

15、 一些國家或地區可能會將轉型分類標準和綠色分類標準分開， 而另一些可能將兩者放入同一個框架內考慮。 例如， 歐盟擬將所有的轉型性活動放在更廣泛的可持續金融分類標準中。 轉型分類標準可以用于了解包括企業在內的經濟實體的轉型情況。 同時， 特定公司主體可以用轉型標準來制定和披露自身的轉型路徑。 然而， 轉型分類標準本身并不足以在更高的顆粒度上用以衡量和披露公司整體轉型的進展。 1. 符合1.5度溫控目標的碳排放軌跡 所有目標和實施路徑均應在2050年前實現零碳排放， 且在2030年前接近實現碳排放減半。2. 以科學為基礎設定減排目標 所有目標和實施路徑均須由科學技術專家主導， 并注意國家間差異的協

16、調。3. 不計入碳抵消(offsets) 轉型目標和實施路徑產生的結果不統計碳排放抵消額度， 但應統計其上游活動的其他間接溫室氣體排放量 （即溫室氣體核算體系的范圍三） 。 轉型的五項原則4. 技術可行性優于經濟競爭性 轉型途徑必須包括對當前和預期技術的評估。 在該經濟活動存在可行技術方案的情況下， 即便價格相對昂貴， 也應由此技術方案出發， 擬定脫碳實施路徑 。5. 刻不容緩的行動， 而非曠日累時的承諾 可信賴的轉型項目和活動需以具體指標為基礎和支撐。 空口承諾未來的轉型目標收效甚微。 換言之， 轉型不應止于承諾， 不應為了轉型而轉型。近零排放類已經達到或接近零碳排放的經濟活動， 可能需要進

17、一步脫碳， 但不需要重大轉型。 如風力發電類經濟活動。零碳轉型類 2050年后仍需開展的經濟活動， 已明確達到1.5度溫控目標的脫碳實施路徑。 如航運類經濟活動。 不可轉型類 2050年后仍需開展的經濟活動， 但到目前為止， 未明確可在2050年前達到1.5度溫控目標的脫碳實施路徑。 如長途客運航空類經濟活動。 暫時過渡類 當前需要開展、 但應在2050年前逐步淘汰的經濟活動。 如城市垃圾發電類經濟活動。 擱淺類無法與全球變暖氣候目標保持一致、但具有低碳替代方案的經濟活動。如以煤發電類經濟活動。中國轉型金融研究報告2022 氣候債券倡議組織&中節能衡準 5第2章 國際轉型金融的實踐與進展一、

18、轉型路徑研究進展在全球范圍內， 正在進行一系列探索各行業轉型路徑的研究。 這些研究呈現出多樣化、 多角度的特點。 一些機構聚焦于行業本身轉型的技術路徑 （詳見附件一） ，一些聚焦于向企業提供建議和指引， 還有一些以服務投資人為目標， 向其提供相應的指南、 工具和披露標準 （為投資者服務的組織和機構清單請見附件二） 。 現有的研究更多關注轉型的路徑， 即如何轉型。 氣候債券倡議組織則致力于與多方合作， 聚焦轉型的標準， 為市場提供一個具有包容性、 有足夠減排雄心且兼顧靈活性的轉型標準框架。在轉型路徑的研究方面， 大多數現有的指引都只涉及需要迅速脫碳的經濟活動、 資產及項目中的一部分， 需要進一步

19、發展和完善。 各行業的轉型目標、 路徑研究進展不一，一些行業需要重點關注。 在建筑 （建造與翻新） 和陸上運輸 （公路車輛、 火車及相關基礎設施的制造和運營） 領域， 已經存在與之相關的轉型目標、 路徑及度量指標， 而航空、 航運及重工業領域則較少被關注。 與重工業相關的明確標準僅在四個框架中被提及：歐盟可持續金融分類方案（EU Taxonomy， 以下簡稱 歐盟分類方案 ）中國綠色債券支持項目目錄轉型路徑倡議 及 企業爵士與全球清潔商業聯盟分類法（Corporate Knights and Clean Capitalism Commission Classification） ， 但前兩個分

20、類方案僅與當前績效有關， 并未確立實現長期目標的轉型路徑。 對需在2050年前淘汰的經濟活動， 市場缺乏對其轉型的時間規劃。 此類經濟活動需要明確的轉型目標、 路徑和時間， 避免鎖定效應 （lock-in） 或延長它們的生命周期， 但目前市場仍缺乏明確的時間規劃來指導其轉型。 市場尚缺乏將某些經濟活動歸為 “暫時過渡類” 的指南。 某些經濟活動或者企業實體需要在2050年被淘汰， 但目前市場尚缺乏可行的替代方案、 對此類經濟活動的歸類、 定義和指引， 以及對此類經濟活動完成淘汰和轉型的時間規劃。 從轉型的定義來看， 我們認為所有轉型都應朝著一個共同目標邁進。 就氣候減緩而言， 該目標應與 巴黎

21、協定 一致， 即到2050年實現凈零排放。 然而， 現有低碳轉型相關路徑研究和行業倡議并非基于同一個目標和原則。 目前， 僅少數的轉型路徑研究與1.5C氣候目標相符， 有些轉型路徑涵蓋了碳抵消， 有些轉型路徑是基于行業基準而設定的， 還有些是根據國家或地方政策而設定的， 這意味著利益相關方在使用相關指引時需要額外注意不同路徑所要達成的減排目標。 為了充分理解不同指引之間的一致性， 我們需對現有的倡議及其基礎假設進行全面審查。轉型路徑研究機構提供指引和建議評估或提供信息披露平臺為轉型金融活動設立標準提供發展轉型路徑為投資者提供指導和建議氣候行動100+可行使命伙伴關系碳追蹤倡議氣候變化機構投資者

22、組織氣候債券倡議組織轉型路徑倡議CDP世界可持續發展工商理事會聯盟(倡議)評估低碳轉型倡議2投資倡議凈零碳排放資產管理人倡議 科學碳目標倡議投資者議程動員全球資本中國轉型金融研究報告2022 氣候債券倡議組織&中節能衡準 6氣候債券倡議組織 （CBI）科學碳目標倡議（SBTi）轉型路徑倡議（TPI）評估低碳轉型倡議 （ACT）可行使命伙伴關系 （MPP）鋼鐵水泥基礎化學品油氣勘探與生產綜合性石油公司(integrated oil)農業氫能化學中間體(Chemical intermediates)化工產品 (Formulated chem products)鋁紙漿和造紙玻璃制造汽車制造低碳交通重

23、型公路運輸航空礦業服裝食品&飲料航空航天&國防電力公用事業航運金融機構信息通訊技術林業零售建筑表1. 部分行業綠色/轉型路徑開發進展4紅色正在進行紅色中國轉型金融研究報告2022 氣候債券倡議組織&中節能衡準 7表2. 國家和地區政府層面的轉型金融進展二、 轉型金融的現狀全球經濟的低碳轉型需要大量資金支持。 據估計， 要實現 巴黎協定 的目標，每年需要就基礎設施投資6.9萬億美元，就能源轉型投資1.6萬億美元到3.8萬億美元。5而根據彭博新能源財經的估測，到2050年全球需要投資92萬億美元用于實現 巴黎協定 。6推動私人資本為企業轉型投資是擴大融資規模的關鍵， 僅靠公共資金是不夠的。自202

24、0年以來， 轉型金融 （transition finance） 在國際上得到了廣泛關注和快速響應， 越來越多的參與者已經采取行動推動轉型。 眾多市場監管機構和參與者從轉型金融的定義、 框架、 分類方案、評判原則、 披露要求、 行業標準等多個角度和層面紛紛提出了各自的方案， 更多的轉型金融框架、 標準和金融產品還在制定中。 從政策制定和監管者的層面來看， 包括歐盟、 日本、 加拿大、 中國和經濟合作與發展組織 （OECD） 均提出了轉型金融相關的概念和指導。除了主權國家和超主權機構對轉型金融框架的探索， 從市場參與者的層面來看，行業協會、 標準制定方和金融服務機構亦積極開展轉型金融實踐并取得了不

25、同的進展。氣候債券倡議組織 （CBI） 在2020年 9月發布了 為可信的綠色轉型融資（Financing Credible Transitions） 白皮書， 為辨識可為市場所信任的、 符合 巴黎協定 要求的轉型金融活動提供了一個初步的框架和轉型的五項原則。 根據白皮書提出的框架， 市場普遍接受的具有公信力的轉型金融標準不僅需要符合巴黎協定 的雄心目標， 且需要足夠靈活以適用于多種類型的市場工具。 除此之外， 這些標準還需從根本上具有足夠的包容性， 確保全球經濟體內所有地區、部門及不同類型參與者都可以通過相關指引為低碳轉型活動取得資金支持。日本 日本金融廳與經濟產業省和環境省于2021年5月

26、發布了 氣候轉型融資基本指南 ， 旨在為難以減排的部門進行融資， 助力它們實現脫碳或低碳轉型。7該指南基于國際資本市場協會 （ICMA）出版的 氣候轉型融資手冊 起草， 不僅包含ICMA手冊中關于披露的四個建議， 還涵蓋了要披露的補充信息以及與獨立審查和驗證相關的問題。東京還將于2021-2022年度成立包括鋼鐵、 化工、 電力、 天然氣和航運在內的高排放行業工作組， 為上述行業制定詳細的轉型路線圖， 助力其實現2050 年零碳排放目標。8歐盟 2020年3月歐盟技術專家工作組發布 歐盟分類方案 ， 該報告明確了轉型金融類別及相關標準。 2021年1月， 歐盟委員會要求新成立的可持續金融平臺提

27、供關于轉型融資的建議， 研究 歐盟可持續金融分類方案 如何為公司和其他致力于改善環境影響的經濟體提供包容性的轉型融資。 在2021年3月， 歐盟可持續金融平臺發布了 轉型金融報告 ， 集中回應了關于轉型金融的相關問題。9 目前，歐盟分類方案 由低碳、 轉型（transition） 、 支持 （enabling） 和適應這四個領域的科學標準組成， 轉型以及扶持類的項目也被納入減緩氣候變化的類別中。 歐盟分類方案 對轉型經濟行為的定義是： 某具體經濟活動雖然會造成溫室氣體排放， 但該排放水平符合當前行業內的最佳實踐且不妨礙低碳替代品的開發和部署， 以及考慮到碳密集型資產的經濟壽命， 不會導致鎖定這

28、類資產； 而扶持類項目要求可以直接幫助其他主體為實現環境目標做出實質性貢獻。 轉型部分將每三年接受一次評估, 并逐步趨于嚴格。加拿大 加拿大標準制定協會 （Canadian Standards Association, CSA） 正致力于開發轉型金融分類法， 作為加拿大轉型金融國家標準的一部分， 預計將于2021年出版。10該分類法基于已有的分類法 （例如 歐盟分類方案 ） 建立，旨在為加拿大市場建立轉型定義， 以識別可獲得轉型融資的商業活動。11,12分類法中涵蓋了七個優先部門： 石油和天然氣 （上游、 中游和下游公用事業） 、 公用事業 （能源生產） 、 農業、 林業、 運輸 （重點是重型

29、車輛-鐵路、 航空、 卡車） 、 材料 （水泥、 鋼鐵、 玻璃） 、 礦物開采。經合組織 （OECD） 經合組織發展援助委員會 （OECD DAC） 于2018年2月啟動 “轉型金融”項目， 在2018-2019年間在佛得角、 智利、 黎巴嫩、 所羅門群島、 烏干達、 越南和贊比亞等處于不同發展階段的七個國家開展試點研究， 試圖探討隨著國家的發展和收入水平的提高， 可持續發展的不同資金來源的可用性和相互作用的演變。13經合組織的轉型框架更關注國家為達到可持續發展目標 （SDGs） 經濟轉型中所面臨的融資挑戰。中國轉型金融研究報告2022 氣候債券倡議組織&中節能衡準 8可信的企業減緩氣候變化轉

30、型的五個特征5. 外部報告 由外部機構對公司KPI及其實現戰略進行報告和獨立核查 （根據特征一和特征二） 每年報告外部機構對公司所采取行動和實現目標的進展進行獨立核查的情況 （根據特征三和特征四）1. 目標與 巴黎協定 一致 選擇針對本部門且與 巴黎協定 目標一致的轉型路徑 設定能夠盡早符合該路徑的公司特定KPI 路徑和目標應基于科學制定， 涉及所有重大的排放問題 （范圍一、 范圍二、 范圍三） ， 并設定短期、 中期和長期目標2. 穩健的計劃 制定實現這些KPI的戰略和計劃 制定相關的融資計劃、 詳細的成本估算及預期資金來源 建立必要的治理框架， 以實施變革3. 實施行動 資本支出、 運營支

31、出 戰略中詳述的其他行動4. 內部監督 跟蹤公司表現 重新評估KPI并在必要時作出調整在2021年9月， 氣候債券倡議組織發布了題為 轉型金融助力企業低碳轉型： 如何避免企業脫碳融資時的 漂綠 行為？ 的工作論文， 提出企業轉型應具備的五個特征， 即： 與 巴黎協定 一致的目標、 健全 （robust） 的轉型計劃、 切實的行動、 內部監督以及外部報告。 并提出可信的企業減緩氣候變化轉型應具備五個特征： 1） 目標與 巴黎協定 一致 （設定目標時要注意： 共同的行業綠色轉型路徑和企業特定 KPI 均需反應短期、 中期、 長期的脫碳軌跡。 ） 2） 健全的計劃， 3） 切實的行動， 4） 內部監

32、督， 5） 外部報告。中國香港綠色金融協會 （HKGFA） 于2020年11月發布了 中國和香港特別行政區轉型金融 ， 旨在提出市場主管部門和市場參與者在定義氣候轉型融資運營框架時應考慮的重要原則。 同時， 該報告不僅建議監管標準或市場認可框架應保持統一格式和公開程度， 還建議發行人和借款人披露自身相關信息， 如： 與 巴黎協定 目標一致的中長期減碳計劃、在從事低碳活動時面臨的限制并提供證據、 正在進行的氣候轉型融資技術和活動、 為 “無重大損害 （Do-nosignificant-harm） ” 而采取的措施、 符合 “損害最?。╠o-least-harm） ” 原則而提出的戰略、為采用凈零

33、技術而淘汰舊技術的計劃等。14國際資本市場協會 （ICMA） 在2020年12 月發布的氣候轉型融資手冊15， 是針對投資者的高水平、 基于的指導， 與CBI 致力于統一轉型定義并提供明確的標準不同， 該手冊并未對氣候轉型項目制定定義或分類方案， 而是明確了氣候轉型債券的募集資金形式和披露要求， 來證明轉型的可信性。 ICMA明確了轉型金融募集資金的形式包括： 1） 有特定募集資金用途的債務融資工具， 即符合 綠色債券原則社會責任債券原則 和 可持續發展債券指引 的債券； 或2） 符合 可持續發展掛鉤債券原則 的募集資金作為一般公司用途的債務融資工具。 同時， 該手冊建議披露的四個關鍵要素為：

34、 1. 發行人氣候轉型戰略和公司治理； 2. 業務模式中考慮環境要素的重要性； 3. 氣候轉型戰略應參考具有科學依據的目標和路徑； 4. 執行情況有關信息的透明度。 金融服務機構也開始在轉型金融方面開展業務。 Sustainalytics于2020年6月推出了轉型債券第二方意見服務，16并從兩個方面評估轉型框架： 首先是評估債券發行本身， 圍繞募集資金用途、 資金管理、 項目篩選和資金分配報告四個維度；其次是評估發行人主體， 是否設立了應對氣候變化戰略， 該戰略是否明確說明了發行人計劃如何調整其業務模式從而為向低碳經濟轉型做出積極貢獻。17全球有多家銀行也發布了各自機構內部對于轉型債券的定義、

35、 轉型標簽應用的條件及關注的領域， 這些銀行包括法國巴黎銀行 （BNP Paribas） 、 星展銀行 （DBS Bank） 、 匯豐銀行 （HSBC） 以及法國農業信貸銀行 （Crdit Agricole CIB） 。 中國銀行和中國建設銀行也分別發布了 轉型債券管理聲明 和 轉型債券框架 。 其中， 星展銀行于2020年6月發布的 可持續和轉型金融框架和分類法 是全球首部涉及轉型金融的分類法。18股東行動可以被視為鼓勵公司提高信息透明度并作出更有力的氣候行動承諾 （如加入 “氣候行動 100+”（Climate Action 100+） 等倡議） 的最初動力。 類似倡議還有轉型路徑倡議 （

36、Transition Pathway Initiative） ， 該倡議為公司轉型計劃提供基準?！癝ay on Climate” 運動倡導股東就氣候轉型行動計劃發表意見。對許多公司來說， 他們的大部分債務在固定收益市場， 該市場的投資者和顧問正在加大施壓， 要求公司制定脫碳目標。自2020年12月發起 “凈零排放資產管理人倡議” （Net Zero Asset Managers Initiative） 以來， 已有資產管理規模達 43 萬億美元的 128 家公司加入該倡議。就管理的資金總額而言， 它們幾乎占全球整個資產管理行業的一半。19聯合國 “凈零資產所有者聯盟”（Net Zero ass

37、et Owner Alliance） 的40家機構投資者， 其合共資產管理規模也高達6.6萬億美元。于2021年成立的格拉斯哥凈零金融聯盟 （Glasgow Financial Alliance for Net Zero） 更是匯集了資產總額達130萬億美元的450多家公司， 協力支持實現一個共同的目標： 助力全球經濟向凈零排放轉型， 實現 巴黎協定 目標。轉型金融定義和關鍵領域的概述請參閱附件三。中國轉型金融研究報告2022 氣候債券倡議組織&中節能衡準 9資料來源： 氣候債券倡議組織圖1.可持續金融工具的增長趨勢2017-2021Q3十億美元100200500600300400可持續發展債

38、券轉型債券綠色債券社會債券可持續掛鉤債券70080002017 201820192020Q3 2021小結 到目前為止， 全球尚未對 “可信的轉型金融” 形成一致的概念界定以及業務分類標準。 一些市場參與者， 如研究機構、 投資者組織、 國家和地區機構以及金融機構， 已經或正在制定轉型金融指南。 而在轉型金融的技術規范和約束框架方面，各機構的進展各不相同。 更重要的是， 各國政府部門和機構對于轉型金融相關氣候目標的雄心還有比較大的差別。 盡管如此， 總體上可見如下的大致共識： 轉型金融支持高溫室氣體排放、 難以快速減排 （hard-to-abate)或高環境影響行業； 轉型金融目前專注于氣候減

39、緩轉型； 轉型金融旨在實現具有適當雄心的零碳轉型。 “轉型” 適用于整個企業實體或者它們的具體經濟活動。 歐盟、 中國銀行和中國建設銀行更關注經濟活動層面上的轉型， 即 “轉型” 一詞適用于特定經濟活動 （或子行業） 的綠色轉型。 星展銀行和氣候債券倡議組織則考慮 “經濟活動” 和 “經濟實體” 層面上的轉型。 星展銀行提出兩種判斷是否符合轉型標簽的方式， 一種是根據募集資金用途來判斷經濟活動是否符合條件， 另一種是將用途不明的企業級融資， 標記為 “轉型中的企業”（Corporate in Transition，只要交易在過去的12個月內滿足剝離 （Divest） 、 多元化 （Divers

40、ify） 、 脫碳（Decarbonise） 這三個標準中的一個便可滿足該標簽的使用要求。20氣候債券倡議組織在其白皮書中同時納入了經濟實體和經濟活動， 分別提供了實體轉型和經濟活動轉型的決策流程，并于2021年9月發布了 轉型金融助力企業低碳轉型 的工作論文， .以此來提升實體轉型的可信性和可操作金融服務機構的關注領域呈現出了高度的一致性， 但在重點領域相關標準和關鍵領域研究的進展和先后順序方面， 以及在具體技術選擇方面存在差異。 各機構的行業研究進展不同， 水泥、 鋼鐵、 能源行業被普遍選為優先開發的行業。 其中， 星展銀行于2020年6月推出了可持續和轉型金融框架和分類方案 ，同時推出了

41、符合星展銀行可持續和轉型金融標簽的16個行業的經濟活動分類； Sustainalytics優先發布了天然氣和 鋼鐵行業的相關轉型路徑研究； 匯豐則是先以英國為例討論了轉型金融的重點領域， 然后聚焦了化學品行業在阿曼、 沙特阿拉伯和阿聯酋的可持續轉型； 作為標準制定者的氣候債券倡議組織， 計劃于2021年底發布水泥和基礎化學品的相關標準， 并于2022年發布鋼鐵和石油天然氣的相關標準。三、 轉型金融實踐全球可持續金融市場蓬勃發展， 對致力于低碳轉型的公司的吸引力越來越大。隨著市場規模飆升， 綠色、 社會和可持續發展 （GSS） 債券和可持續發展掛鉤債券 （SLB， Sustainability

42、linked bond）的發行量于2021年前三季度合計達到7,792億美元。（見圖1）在指定募集資金用途債券中， 綠色債券是最成熟的工具。 此類債券由歐洲投資銀行于2007年首次發行， 到2020年發行量已達2,900億美元， 發行人包括企業、銀行、 市政部門、 主權國家及許多其他機構。 按照目前的增長率， 預計到2023年，每年發行量將達到1萬億美元。21綠色債券標簽長期以來一直被用于為尚未實現近零排放且需要脫碳的公司融資， 例如，建筑和交通相關的募集資金使用債券在綠色債券市場就極具代表性。近年來， 除綠色標簽之外， 特定收益用途債券的類型也逐漸增多。 其中包括明確貼有 “轉型” 標簽的

43、“轉型債券” 。 到 2020 年底， 已經發行了13只募集資金作轉型用途債券， 包括由歐洲復興開發銀行和能源公司 SNAM 發行的債券， 另有5只債券于2020年初發行， 發行人包括中國銀行。 完整列表見附件四。 值得注意的是，這一標簽吸引了極少涉足貼標綠色債券領域的公司的興趣。中國轉型金融研究報告2022 氣候債券倡議組織&中節能衡準 10綠色、 社會和可持續發展 （GSS） 債券資料來源： 氣候債券倡議組織圖2. 轉型債券和可持續掛鉤債券的增長趨勢募集資金作指定用途的債券。 其募集資金投向特定的對環境或社會有益的項目、 資產或活動。 就標簽而言， 該類別包括： 綠色債券 其募集資金投向對

44、氣候和/或環境有益的項目。 社會債券 其募集資金投向對社會有益的項目。 可持續發展債券 綠色債券和社會債券的混合體， 其募集資金投向對環境和社會有益的項目。 藍色債券 基本屬于綠色債券的一個子品種， 但募集資金投向海洋項目。 氣候韌性債券 綠色債券的一個子品種， 募集資金專門投向氣候相關項目。 轉型債券 基本屬于綠色債券的一個子品種， 募集資金通常投向脫碳資產或項目。 疫情防控債券 基本屬于社會債券的一個子品種， 募集資金用于解決與流行病疫情相關的社會問題， 如醫療保健或就業問題。 但也可以投向具有社會和環境影響的項目?？沙掷m發展掛鉤債券 （SLB） 。 SLB的募集資金通常不投向特定項目、

45、資產或活動， 而是用于一般用途。 所謂的可持續發展， 是發行人對未來交付可持續發展成果作出的前瞻性承諾， 通常用企業關鍵績效指標 （KPI） 來表示。 在某些情況下，資本成本與這些KPI的達標情況掛鉤?；旌闲停?可持續發展掛鉤綠色債券 （SLGB） 。 一種將綠色債券的募集資金使用模式與SLB的績效結構相結合的混合型債券。 2021年3月， 日本建筑公司Takamatsu發行了首只SLGB。 預計此類債券將在未來幾年迅速獲得市場認可。特定收益用途債券以外的其他新形式也已出現， 如相對較新的可持續發展掛鉤債券 （SLB） 。 事實證明， 由于 （通常來說） 一般用途債券與企業績效指標掛鉤， SL

46、B 越來越受歡迎。 其青睞者包括沒有足夠資本支出投向可持續發展項目的發行人， 以及缺乏實施有效跟蹤或報告實踐能力的較小規模發行人， 或者更廣泛地適用于那些只喜歡在企業層面設置績效指標和報告要求而不想對特定合格項目和資產費力跟蹤和報告的發行人。2021年前三季度， SLB增長顯著， 總額達773.2億美元， 占貼標債券發行總量的 10%。 發行人中包括曾發行特定收益用途債券的公司。1002050603040可持續掛鉤債券轉型債券708020192020 2000DRI 還原鐵焦爐煤氣處理， 直接還原鐵豎爐、 煤氣再回收700-1000高爐富氫焦爐煤氣處理、 高爐噴吹系統改造2000合計9500-

47、9800 表8. 鋼鐵企業現行主要融資模式58融資類別融資渠道或方式資金來源融資市場主要融資工具內源性融資資本金、 折舊、 無形資產攤銷、 留存收益企業自身/銀行融資間接融資商業銀行銀行貸款信托融資信托公司信托貸款租賃融資融資租賃公司租賃貸款外源性融資債券融資直接融資交易所債券市場、 銀行間債券市場企業債、 公司債、 短融、 中票、 定向工具、超短融股權融資交易所股權市場A股股票、 優先股混合融資交易所股權市場、 債券市場可交債、 可轉債、 永續債、 私募債、 企業資產證券化中國轉型金融研究報告2022 氣候債券倡議組織&中節能衡準 18(2)債務融資對銀行依賴度高， 以短期借款為主， 與企業

48、長期資金需求期限嚴重錯配。 據 Wind 資訊數據， 以滬深 28 家上市鋼鐵企業為例， 自上市以來鋼企通過交易所市場和銀行間債券市場累計直接融資6,470億元， 其中累計股權融資 2,534 億元， 股權融資在直接融資中比例不足40%， 在全部募資中股權融資比例不足25%。 由于鋼企經營效益差， 較少企業具備金融市場直接融資特別是股權融資資格， 在某種程度上資本市場對鋼鐵企業的股權融資需求的忽視， 導致了鋼鐵股權融資不足。據 Wind 資訊統計， 滬深 28 家上市鋼鐵每年間接融資中的有息債務主要為商業銀行貸款， 增量負債中以一年以內短期貸款為主， 新增短期貸款比例約為 81%。 然而在鋼鐵

49、企業的實際經營中， 除少數零星維修項目外， 大部分固定資產投資和環保改造項目都是資金需求量大， 建設周期超過一年的項目。 當前以短期貸款為主的融資模式， 使得企業不得不借新還舊、 短融長投， 投融資期限錯配導致企業潛在經營風險極為突出。（3） 鋼企融資成本上升。 鑒于當前鋼鐵行業面臨產能過剩、 產品結構失衡、 財務杠桿較高、 庫存管理手段落后、 環保壓力大等問題， 鋼鐵企業轉型升級使金融機構面臨一定的潛在風險， 金融機構對鋼鐵行業的支持普遍持謹慎態度。 鋼鐵企業傳統的股權融資和債權融資在資本市場同時受限， 融資成本升高， 且短期不可能發生根本性改變。以上可以看出， 在 “30 60” 目標以及

50、自身可持續發展的背景下， 鋼鐵企業一方面具有強烈的融資需求， 但另一方面現有的融資渠道和方式遠不能滿足， 鋼鐵行業急需新的金融產品、 工具、 投融資機制及政策支持來實現綠色低碳轉型。 基于此， 我們認為鋼鐵行業的低碳轉型需要如下支持：金融機構創新金融產品。 鋼鐵企業前期景氣度低， 投資回報率水平不高， 鋼鐵企業通常達不到股權融資條件， 只能借新債還舊債。 硬性去杠桿， 關上債權杠桿融資后門只會引發企業資金鏈斷裂風險。金融機構可以發展創新金融產品、 工具與投融資機制， 將短貸轉長貸， 優化貸款期限結構， 給鋼企有充足時間空間消化改革成本， 同時積極擴大股權融資支持力度。企業積極低碳轉型。 產能過