《證券行業研究：深度公募重磅改革加速生態重塑-250510.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《證券行業研究：深度公募重磅改革加速生態重塑-250510.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、敬請參閱最后一頁特別聲明 1 核心觀點：1、1、高質量發展方案的背景與概況 高質量發展方案的背景與概況 為踐行金融工作的的政治性與人民性，實現行業功能性和盈利性的有機統一，證監會印發重要方案，著力督促基金公司、基金銷售機構等行業機構從“重規?！毕颉爸鼗貓蟆鞭D變，有望推動行業高質量發展，重塑行業生態。2、新方案下未來行業會有何變化2、新方案下未來行業會有何變化（1）投資考核方面：（1）投資考核方面：系統化改革考核機制，加強長周期與投資者盈虧情況考核，將機構與投資者的利益高度綁定；薪酬制度改革，報酬與業績掛鉤后基金經理將更重視產品業績，產品業績的穩定性將提高。根據 wind 數據，2024年末主動

2、權益產品中三年期業績低于業績比較基準超過 10 個百分點的占比約 65%，在制度約束下，未來這一比例有望降低。此外，為了不跑輸基準，基金經理可能會選擇配置基準指標內權重較高的行業，尤其是與基準里的比例相比，主動權益當前低配的行業，非銀、銀行有望受益；重視投研團隊建設，加深投研專業化。（2）基民成本方面：（2）基民成本方面：合理降低銷售費率：前端認申購費、銷售服務費將隨著政策引導合理下降，后端客戶維護費占管理費收入比重已經從 2021 年的 31%下降至 2024 年的 28%，且未來三階段費改或將繼續下降客戶維護費；管理費率逐步下降：受費改影響，2023 年主動權益基金平均管理費率為 1.14

3、%，較 2022 年的 1.37%顯著下降，2024 年進一步微降。展望未來，在浮動管理費率的機制下，平均管理費率或繼續下行，降低基民成本。（3）基金產品方面：（3）基金產品方面：預計基金公司將優化產品結構。增加浮動費率產品，但目前只對新增產品進行要求。我們選取截止 2024 年末管理規模排名前 10 的基金公司產品進行統計，2024 年新發主動權益基金數量 48 只，按 60%計算，浮動費率的產品約 29 只。若推廣至全行業，根據 2024 年全行業新發主動權益產品數量計算，浮動費率產品約 161 只；大力發展權益基金。2024 年末我國權益基金規模占公募基金總規模比重為 22%，2023

4、年末美國的占比為 64%。將權益基金占比納入評價體系、優化權益類基金注冊安排后，未來權益產品的整體規模有望擴大；加大指數產品的開發，指數產品將成為權益基金規模擴張的重要抓手。2023 年美國指數型基金規模占比為 23%，我國占比僅 11%。2021 年以來，被動型基金增速顯著跑贏主動型基金，2024 年被動型基金規模占比 17%,較 2018 年大幅提升 11pct。在新的考核機制下，為求業績回報的穩定性，主動權益產品的配置選擇可能向業績基準靠攏，業績收益率的波動性會降低但收益率高度也可能下降，因此指數型產品的吸引力將增強，指數產品具備優勢的公司也有望展現更強的利潤表現；擴大“固收+”產品規模

5、。未來含權類產品的審核流程將優化，政策也鼓勵加大含權中低波動型產品創設力度，發展“固收+”產品符合監管導向。且主動權益產品采取浮動費率機制后，“固收+”產品“進可攻、退可守”的優勢更加凸顯。（4）產品銷售方面：（4）產品銷售方面：銷售環節將健康化，銷售機構會更重視保有規模與投資者盈虧?；鸸净驅⒅攸c發展投顧業務，拓寬收入來源，增強收入的穩定性；頭部資金實力強勁的公司也可能加強直銷平臺搭建，降低對渠道的依賴。（5）行業格局方面：（5）行業格局方面：行業分化或加劇，集中度有望提升。美國基金公司規模 CR5 在 70%左右，我國公募 CR5 在 40%左右，集中度還有較大提升空間。頭部投研實力強的

6、公司具備優勢，但中小機構也有可能進行差異化發展實現彎道超車。投資建議：方案有望打破原先“旱澇保收”的制度，將評價、考核、薪酬等與業績掛鉤，增強基金公司、代銷機構、投資者利益的一致性，引導行業機構從“重規?！毕颉爸鼗貓蟆鞭D變，有利于基金行業高質量發展與資本市場健康發展。投資標的方面，我們認為：（1）ETF 具備優勢的基金公司的母公司受益；（2）低配的個股受益。風險提示 1）公募基金行業政策推進不及預期；2）政策落地后改革效果不及預期。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 2 掃碼獲取更多服務 內容目錄內容目錄 一、高質量發展方案的背景與概況.4 二、新方案下未來行業會有何變化.7 1、投資考核

7、方面.7 2、基民成本方面.9 3、基金產品方面.10 4、產品銷售方面.16 5、行業格局方面.16 三、對基金公司各層面的影響總結.17 四、投資建議.17 五、風險提示.18 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：推動公募基金高質量發展行動方案政策內容.4 圖表 2：擬出臺的政策文件梳理.5 圖表 3：擬修訂的政策文件梳理.5 圖表 4：主動權益產品按管理費率劃分數量情況（只）.6 圖表 5：主動權益產品按托管費率劃分數量情況（只）.6 圖表 6：與典型的兩個業績比較基準相比，主動權益基金持倉行業超配/低配情況（25Q1）.8 圖表 7：與典型的兩個業績比較基準相比，主動權益基金持倉個股超配/低配

8、情況（25Q1）.8 圖表 8：全部基金銷售費率情況.9 圖表 9：全部基金最高申購費率情況.9 圖表 10：客戶維護費及其占管理費比例變化情況.9 圖表 11：主動權益基金平均管理費率情況.10 圖表 12：ETF 平均管理費率情況.10 圖表 13：美國共同基金主要產品平均綜合費率（%）.10 圖表 14：2023 年首批浮動管理費率主動權益產品規模及業績表現.10 圖表 15：2024 年頭部基金公司發行主動權益產品數量.11 圖表 16：我國股票型、混合型基金規模.12 圖表 17：我國股票型、混合型基金規模占比.12 圖表 18：全球受監管開放式基金結構.12 圖表 19：美國基金產

9、品結構.12 圖表 20：我國主動權益型基金規模及占比.13 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 3 掃碼獲取更多服務 圖表 21：我國被動型規模及占比變化情況.13 圖表 22：我國主動型基金及被動型基金規模增速比較.13 圖表 23：美國指數型基金規模及占比變化情況.14 圖表 24：我國指數型基金占指數基金比重.14 圖表 25：我國 ETF 規模及同比增速.14 圖表 26：我國股票 ETF 規模及占 A 股市值比重.15 圖表 27：部分基金公司利潤增速.15 圖表 28：部分基金公司基金投顧信息.16 圖表 29：我國公募基金公司規模 CR5、CR10.17 圖表 30：美國基

10、金公司規模 CR5、CR10.17 行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 4 掃碼獲取更多服務 一、高質量發展方案的背景與概況 我國公募行業在服務實體經濟中發揮了重要作用，但仍有部分問題亟待解決。近年來，我國公募基金行業在服務實體經濟轉型升級、深度融入國家戰略實施與實體經濟發展大局、促進多層次資本市場改革發揮了積極作用，有效滿足居民多元化財富管理需求。但行業發展過程中也逐步暴露出部分機構經營理念存在短期化傾向、主動投資管理能力與價值發現功能尚未充分釋放、投資者持有獲得感不強等問題。為踐行金融工作的的政治性與人民性，實現行業功能性和盈利性的有機統一為踐行金融工作的的政治性與人民性，實現行業功能

11、性和盈利性的有機統一，證監會印發，證監會印發重要方案重要方案。2025 年 5 月 7 日，證監會正式發布推動公募基金高質量發展行動方案，方案提到要進一步“降低基金投資者成本”，強調“突出強化與投資者的利益綁定”、“突出增強基金投資行為穩定性”、“突出提升服務投資者的能力”、“突出發展壯大權益類基金的工作導向”，著力督促基金公司、基金銷售機構等行業機構從“重規?！毕颉爸鼗貓蟆鞭D變，有望推動行業高質量發展，重塑行業生態。圖表圖表1 1：推動公募基金高質量發展行動方案推動公募基金高質量發展行動方案政策內容政策內容 影響方面影響方面 政策要求政策要求 具體內容具體內容 投資業績 建立與基金業績表現掛

12、鉤的浮動管理費收取機制 對新設立的主動管理權益類基金大力推行基于業績比較基準的浮動管理費收取模式推行基于業績比較基準的浮動管理費收取模式，對符合一定持有期要求的投資者，根據其持有期間產品業績表現確定具體適用管理費率水平。如持有期間產品實際業績表現符合同期業績比較基準的，適用基準檔費率；明顯低于同期業績比較基準的，適用低檔費率；顯著超越同期業績比較基準的，適用升檔費率。在未來一年內，引導管理規模居前的行業頭部機構發行此類基金數量不低于其主動管理權行業頭部機構發行此類基金數量不低于其主動管理權益類基金發行數量的益類基金發行數量的 60%60%；試行一年后，及時開展評估，并予以優化完善，逐步全面推開

13、。強化業績比較基準的約束作用 制定公募基金業績比較基準監管指引，明確基金產品業績比較基準的設定、修改、披露、持續評估及糾偏機明確基金產品業績比較基準的設定、修改、披露、持續評估及糾偏機制制，對基金公司選用業績比較基準的行為實施嚴格監管，切實發揮其確定產品定位、明晰投資策略、表征投資風格、衡量產品業績、約束投資行為的作用。加強透明度建設 修訂主動管理權益類基金信息披露模板，強化基金產品業績表現及管理費分檔收取的信息揭示，綜合展示產品中長期業績、業績比較基準對比、投資者盈虧情況、換手率、產品綜合費率水平、管理人實際收取管理費等信息，提升信息披露的可讀性、簡明度和針對性。改革基金公司績效考核機制 1

14、）出臺基金公司績效考核管理規定，要求基金公司全面建立以基金投資收益為核心的考核體系全面建立以基金投資收益為核心的考核體系，適當降低規模排名、收入利潤等經營性指標的考核權重?；鹜顿Y收益指標應當涵蓋基金產品業績和投資者盈虧情況，前者包括基金凈值增長率、業績比較基準對比等指標，后者包括基金利潤率、盈利投資者占比等指標。2）基金公司股東和董事會對公司高管的考核，基金投資收益指標權重不低于基金投資收益指標權重不低于 50%50%；對基金經理的考核，基金基金產品業績指標權重不低于產品業績指標權重不低于 80%80%。3）對基金投資收益全面實施長周期考核機制，其中三年以上中長期收益考核權重不低于其中三年以

15、上中長期收益考核權重不低于 80%80%。強化監管分類評價的引導作用 將投資者盈虧及占比、業績比較基準對比、權益類基金占比、投研能力評價情況等納入基金公司評價指標體系。將三年以上中長期業績、自購旗下權益類基金規模、投資行為穩定性、權益投資增長規模等指標的加分將三年以上中長期業績、自購旗下權益類基金規模、投資行為穩定性、權益投資增長規模等指標的加分幅度在現有基礎上提升幅度在現有基礎上提升 50%50%。前述指標占“服務投資者能力”的評分權重合計不低于 80%。督促行業加大薪酬管理力度 1）完善證券基金經營機構薪酬管理制度，督促基金公司建立健全與基金投資收益相掛鉤的薪酬管理機制。2）強化基金公司、

16、高管與基金經理的強制跟投比例與鎖定期要求。3）嚴格落實基金公司高管和關鍵崗位人員績效薪酬延期支付制度，對于嚴重違法違規的責任人員薪酬依法予以追索扣回。4）對三年以上產品業績低于業績比較基準超過對三年以上產品業績低于業績比較基準超過 1010 個百分點的基金經理，要求其績效薪酬應當明顯下降個百分點的基金經理，要求其績效薪酬應當明顯下降；對三年以上產品業績顯著超過業績比較基準的基金經理，可以合理適度提高其績效薪酬?；癯杀?穩步降低基金投資者成本 1）出臺公募基金銷售費用管理規定，合理調降公募基金的認申購費和銷售服務費。2）引導行業機構適時下調大規模指數基金、貨幣市場基金的管理費率與托管費率。3）

17、推動降低基金登記結算、指數授權使用、信息披露、審計及法律服務等相關固定費用?；甬a品 提升公募基金權益投資規模與占比 1）在基金公司監管分類評價中，顯著提升權益類基金相關指標權重，突出權益類基金發展導向，依法強化分類評價結果運用。2）制定公募基金參與金融衍生品投資指引，更好滿足公募基金加強風險管理、穩定投資行為、豐富投資策略等需求。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 5 掃碼獲取更多服務 推動權益類基金產品創新發展 1）積極支持主動管理權益類基金創新發展，研究推出更多與基金業績掛鉤、投資者回報綁定、鼓勵長期持有的浮動費率基金產品。2）大力發展各類場內外指數基金，持續豐富符合國家戰略和發展導

18、向的主題投資股票指數基金。3）研究創設專門參與互換便利操作的場外寬基指數基金試點產品。優化權益類基金注冊安排 實施股票交易型開放式指數基金（ETF）快速注冊機制，原則上自受理之日起 5 個工作日內完成注冊。對主動管理權益類基金和場外成熟寬基股票指數基金，原則上自受理之日起 10 個工作日內完成注冊。對明確約定最低持股比例要求的混合型基金、債券型基金，原則上自受理之日起 15 個工作日內完成注冊。支持各類基金產品協調發展 1）修訂公募基金運作管理辦法，完善優化公募基金成立標準、存續條件及退出機制，進一步細化產品分類標準，有序拓展公募基金投資范圍和投資策略，提升公募基金運作靈活度。2）加大含權中低

19、波動型產品、資產配置型產品創設力度，修訂完善基金中基金（FOF）、養老目標基金等產品規則，適配不同風險偏好投資者需求，促進權益投資、固定收益投資協調發展。銷售渠道 建立基金銷售機構分類評價機制 1）將權益類基金保有規模及占比、首發產品保有規模及占比、投資者盈虧與持有期限、定投業務規模等納入評價指標體系。2）對分類評價結果靠前的基金銷售機構，在產品準入、牌照申請、創新業務等方面依法優先考慮。3）督促基金銷售機構完善內部考核激勵機制，加大對保有投資者盈虧情況的考核權重。行業發展 優化行業發展格局 1）支持優質頭部基金公司業務創新發展，促進資產管理和綜合財富管理能力雙提升。2）制定中小基金公司高質量

20、發展示范方案，支持特色化經營、差異化發展。3）出臺公募基金運營服務業務管理辦法，推動降低信息技術系統租賃與使用費，助力行業機構降本增效。4）支持基金公司市場化并購重組，推動嚴重違規機構依法出清。來源：證監會，國金證券研究所 此外，后續監管層有望出臺更多政策，方案配套發布了 14 項擬出臺/修訂政策清單（含 8項新出臺+6 項擬修訂），覆蓋產品安排、銷售渠道、薪酬改革等關鍵環節，行業合規性有望系統性提升。圖表圖表2 2：擬出臺的政策文件梳理擬出臺的政策文件梳理 擬出臺的政策文件擬出臺的政策文件 具體要求具體要求 出臺公募基金銷售費用管理規定 穩步降低基金投資者成本，合理調降公募基金的認申購費和銷

21、售服務費。出臺基金公司績效考核管理規定 改革基金公司績效考核機制，要求基金公司全面建立以基金投資收益為核心的考核體系，適當降低規模排名、收入利潤等經營性指標的考核權重。出臺證券基金投資咨詢業務管理辦法 公開募集證券投資基金投資顧問業務管理規定 提升服務投資者水平，促進基金投顧業務規范發展。出臺公募基金運營服務業務管理辦法 優化行業發展格局，推動降低信息技術系統租賃與使用費，助力行業機構降本增效。出臺公募基金參與互換便利業務操作指引 完善行業多層次流動性風險防控機制，明確公募基金通過互換便利業務應對流動性風險的業務規范。出臺主題基金投資風格監督自律規則 強化對基金長期投資行為的引導，強化主題基金

22、注冊監管，加強對基金投資交易的監測分析與跟蹤檢驗。出臺公募基金參與上市公司治理規則 強化對基金長期投資行為的引導，助力提升上市公司質量。抓緊出臺證券投資基金托管業務管理辦法 嚴格行業機構股權及高管準入要求，提高托管機構準入門檻。來源：證監會，國金證券研究所 圖表圖表3 3：擬修訂的政策文件梳理擬修訂的政策文件梳理 擬修訂的政策文件擬修訂的政策文件 原文發布原文發布/最新修訂時間最新修訂時間 具體要求具體要求 修訂公募基金評價業務管理暫行辦法及相關自律規則 2009 年 11 月發布證券投資基金評價業務管理暫行辦法 重塑行業評價評獎業態，構建以五年以上長周期業績為核心的評價評獎體系，優化基金評價

23、評獎指標，提高投資者盈虧、業績比較基準對比情況的指標權重，杜絕以短期業績排名為導向的不合理評價評獎活動。修訂證券投資基金管理公司2006 年發布證券投資基金完善基金公司治理，充分發揮國有大股東在公司治理架構中的功能，推行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 6 掃碼獲取更多服務 擬修訂的政策文件擬修訂的政策文件 原文發布原文發布/最新修訂時間最新修訂時間 具體要求具體要求 治理準則 管理公司治理準則（試行）動董事會、管理層履職盡責。修訂公募基金運作管理辦法 2014 年 7 月發布 支持各類基金產品協調發展，完善優化公募基金成立標準、存續條件及退出機制，進一步細化產品分類標準，有序拓展公募基金

24、投資范圍和投資策略，提升公募基金運作靈活度。修訂公募基金風險準備金監督管理辦法 2013 年 9 月發布公開募集證券投資基金風險準備金監督管理暫行辦法 完善行業多層次流動性風險防控機制，優化行業風險準備金管理制度，根據基金公司分類評價結果與風險狀況合理設定計提比例并動態調整，研究拓寬風險準備金投資范圍和使用用途。修訂基金經理兼任私募資產管理計劃投資經理工作指引 2020 年 4 月發布 持續提升行業合規水平，提高公私募基金經理兼任及業務風險隔離要求。推動中華人民共和國證券投資基金法修訂 2012 年 12 月修訂 進一步加大法制供給，加強基金公司股東股權、公司治理、基金運作、人員管理、市場退出

25、等重點領域制度供給，豐富監管執法手段，大幅提高違法違規成本。來源：證監會，基金業協會，國金證券研究所 行業費率改革已經取得階段性成效。行業費率改革已經取得階段性成效。在印發推動公募基金高質量發展行動方案之前，公募行業已經開始進行大刀闊斧的改革。2023 年 7 月，證監會發布公募基金行業費率改革工作方案，正式啟動行業費改，針對基金管理人、券商、銷售機構，按照“管理費率、托管費率-交易費率-銷售費率”的實施路徑分三個階段推進改革，穩步降低公募基金行業綜合費率水平。1）第一階段：2023 年 7 月，證監會發布的費改方案中提出有序降低主動權益類基金管理費率、托管費率水平，即自 2023 年 7 月

26、 7 日起，公募基金主動權益類新注冊產品管理費率、托管費率分別不超過 1.2%、0.2%。據 Wind 數據顯示，截至 2025 年 5 月 8 日全市場管理費率高于 1.2%的主動權益類產品數量為 1 只，占比 0.012%，份額占比 0.007%；托管費率高于 0.2%的權益類產品數量為 2 只，占比 0.025%，份額占比 0.003%。圖表圖表4 4：主動權益產品按管理費率劃分數量情況（只）主動權益產品按管理費率劃分數量情況（只）圖表圖表5 5：主動權益產品按托管費率劃分數量情況（只）主動權益產品按托管費率劃分數量情況（只）來源：wind，國金證券研究所，截至 2025 年 5 月 8

27、 日 來源：wind，國金證券研究所，截至 2025 年 5 月 8 日 2）第二階段：2024 年 4 月，證監會發布 公開募集證券投資基金證券交易費用管理規定，進一步優化基金證券交易傭金制度,降低基金投資者交易成本。規定提出“調降基金股票交易傭金費率”，“降低基金管理人證券交易傭金分配比例上限”，以及“明確基金管理人層面交易傭金信息披露內容和要求”，自 2024 年 7 月 1 日起正式實施。第三階段改革舉措目前正在穩步推進中。2025 年 1 月，證監會吳清主席提出“要進一步穩步降低公募基金的綜合費率，在已經降低基金管理費率、托管費率、交易費率的基礎上，2025 年還將進一步降低基金銷售

28、費用”。010002000300040005000600070008000010002000300040005000600070008000行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 7 掃碼獲取更多服務 二、新方案下未來行業會有何變化 1 1、投資投資考核考核方面方面 未來行業將加強與投資者利益的一致性，重視業績回報，提高業績的穩定性，對資本市場的穩定性亦有促進作用。加強長周期與投資者盈虧情況考核機制，提高業績回報與業績穩定性 績效考核方面，方案提及“要求基金公司全面建立以基金投資收益為核心的考核體系”、“基金投資收益指標應當涵蓋基金產品業績和投資者盈虧情況”、“基金投資收益指標權重不低于 50

29、%；對基金經理的考核，基金產品業績指標權重不低于 80%。對基金投資收益全面實施長周期考核機制，其中三年以上中長期收益考核權重不低于 80%”。加強長期考核有利于避免產品“風格漂移”，從而增強業績的穩定性。分類評價方面，方案提及“將投資者盈虧及占比、業績比較基準對比、權益類基金占比、投研能力評價情況等納入基金公司評價指標體系。將三年以上中長期業績、自購旗下權益類基金規模、投資行為穩定性、權益投資增長規模等指標的加分幅度在現有基礎上提升50%。前述指標占服務投資者能力的評分權重合計不低于 80%”。重視服務投資者的能力，考核投資者盈虧情況，較此前更強調“重回報”。薪酬制度改革，報酬與業績掛鉤，基

30、金經理將更重視產品業績 取消“旱澇保收”制度，加強優勝劣汰。方案提及“強化基金公司、高管與基金經理的強制跟投比例與鎖定期要求”、“對三年以上產品業績低于業績比較基準超過 10 個百分點的基金經理，要求其績效薪酬應當明顯下降；對三年以上產品業績顯著超過業績比較基準的基金經理，可以合理適度提高其績效薪酬”。根據 wind 數據，選取能獲取到三年凈值以及業績比較基準增長率數據的產品，2024 年末主動權益產品中三年業績低于業績比較基準超過 10 個百分點的占比約 65%。根據方案規定，跑輸基準 10 個點要顯著下降薪酬，顯著跑贏才能適度提高薪酬，這也意味著未來薪酬的獎懲制度里向上和向下的彈性是不同的

31、，對薪酬的約束較大?；鸾浝硗顿Y行為可能發基金經理投資行為可能發生變化，選擇當前低配的行業生變化，選擇當前低配的行業，比如非銀，比如非銀。既然業績回報要與業績基準進行比較，為了不跑輸基準，基金經理可能會選擇配置基準內權重較高的行業，尤其是與基準里的比例相比主動權益當前低配的行業。我們篩選出業績比較基準為滬深 300、中證 800 日考核權重 50%及以上的主動權益基金，根據其重倉個股市值占比，并匯總各行業持倉市值進行比較，發現銀行、非銀是顯著低配的行業，未來有望成為主動基金增配的行業。從非銀內部來看，中國平安、東方財富、中信證券等權重股被低配較多。重視投研團隊建設，加深投研專業化 加強團隊化建

32、設，淡化個人光環，預計能夠加強投研的專業化。方案提及“加快 平臺式、一體化、多策略投研體系建設，支持基金經理團隊制管理模式，做大做強投研團隊”，加強投研專業化。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 8 掃碼獲取更多服務 圖表圖表6 6：與典型的兩個業績比較基準相比，主動權益基金持倉行業超配與典型的兩個業績比較基準相比，主動權益基金持倉行業超配/低配情況低配情況（25Q125Q1）來源：wind，國金證券研究所，圖表圖表7 7：與典型的兩個業績比較基準相比，主動權益基金持倉與典型的兩個業績比較基準相比，主動權益基金持倉個股個股超配超配/低配情況低配情況（25Q125Q1）來源：wind，國金證

33、券研究所，行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 9 掃碼獲取更多服務 2 2、基民成本方面基民成本方面 合理調降銷售費率 前端費用方面：方案提到要穩步降低基金投資者成本，提及要“出臺公募基金銷售費用管理規定，合理調降公募基金的認申購費和銷售服務費”、“推動降低基金登記結算、指數授權使用、信息披露、審計及法律服務等相關固定費用”。截至 2025 年 5 月 8 日，全部基金產品銷售費率在 0%-1.5%區間內，其中銷售費率為 0%-0.3%的基金產品有 5,155 只，占比 50%；銷售費率為 0.3%-0.6%的基金產品有 4,601 只，占比 45%。最高申購費率基本在 0%-2.0%區間

34、內，最高申購費率不超過 0.4%的基金產品有 11,281 只，占比 51%。圖表圖表8 8：全部基金銷售費率情況全部基金銷售費率情況 圖表圖表9 9：全部基金最高申購費率情況全部基金最高申購費率情況 來源：wind，國金證券研究所，截至 2025 年 5 月 8 日 來源：wind，國金證券研究所，截至 2025 年 5 月 8 日 后端費用方面：客戶維護費（即尾隨傭金）規模及其占比逐年降低，2024 年基金行業客戶維護費為 355 億元，同比下降 9%，快于管理費降幅（-8%），占管理費比例由 2021 年的 31%降至 2024 年的 28%。圖表圖表1010：客戶維護費及其占管理費比例

35、變化情況客戶維護費及其占管理費比例變化情況 來源：wind，國金證券研究所 平均管理費率降低 受費率改革影響，我國基金平均管理費率逐步進入下行通道受費率改革影響，我國基金平均管理費率逐步進入下行通道。主動權益基金方面，2023 年平均管理費率為 1.14%，較 2022 年的 1.37%顯著下降，2024 年進一步微降。ETF 產品方面，2024 年平均管理費率也下降 0.2pct 至 0.42%。展望未來，在浮動管理費率的機制下，平均管理費率或繼續下行。01000200030004000500060000,0.3%(0.3%,0.6%(0.6%,0.9%(0.9%,1.2%(1.2%,1.5

36、%0200040006000800010000120000,0.4%(0.4%,0.8%(0.8%,1.2%(1.2%,1.6%(1.6%,2.0%23%24%25%26%27%28%29%30%31%32%0200400600800100012001400160020202021202220232024管理費用（億元）客戶維護費（億元）客戶維護費占管理費比例（右軸）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 10 掃碼獲取更多服務 圖表圖表1111：主動權益基金平均管理費率情況主動權益基金平均管理費率情況 圖表圖表1212：ETFETF 平均管理費率情況平均管理費率情況 來源：wind，國金證券

37、研究所 注：平均費率由簡單加權平均計算得到。來源：wind，國金證券研究所 注：平均費率由簡單加權平均計算得到。參考發達市場經驗，美國共同基金綜合費率穩步下行。參考美國經驗，受到規模效應、資金流向免傭產品、指數型產品發展等因素影響，主要產品的平均綜合費率也逐步下行。其中，股票型產品的綜合費率下降最明顯，2023 年已降至 0.42%。圖表圖表1313：美國共同基金主要產品平均美國共同基金主要產品平均綜合綜合費率（費率（%）來源：ICI，國金證券研究所 3 3、基金基金產品方面產品方面 浮動費率產品大幅增加 管理費率與業績表現掛鉤，利于加強投資者回報。方案提及“對新設立的主動管理權益類基金大力推

38、行基于業績比較基準的浮動管理費收取模式如持有期間產品實際業績表現符合同期業績比較基準的，適用基準檔費率；明顯低于同期業績比較基準的，適用低檔費率；顯著超越同期業績比較基準的，適用升檔費率”。當前浮動費率產品主要分為三大類，業績掛鉤型最常見。我國公募行業已有部分產品采用浮動費率機制，2023 年集中發行了 20 只主動權益產品。浮動費率的模式也分為幾大類，分別是規模掛鉤型（通過規模區間設定不同的費率）、持有期掛鉤型（通過投資者持有時間區分）和業績掛鉤型（和業績回報直接掛鉤），業績掛鉤型是最常見的形式。圖表圖表1414：20232023 年首批浮動管理費率主動權益產品規模及業績年首批浮動管理費率主

39、動權益產品規模及業績表現表現 證券簡稱證券簡稱 25Q125Q1 末末基金規模（基金規模（億元億元）20242024 凈值增長率（凈值增長率（%）20242024 業績比較基準增長率（業績比較基準增長率（%）招商遠見回報 3 年定開 2.5737 1.5344 12.3269 招商精選企業 0.6040 11.9062 12.3269 1.00%1.05%1.10%1.15%1.20%1.25%1.30%1.35%1.40%20202021202220232024主動權益產品平均管理費率0.39%0.40%0.41%0.42%0.43%0.44%0.45%2020202120222023202

40、4ETF產品平均管理費率0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.02011201220132014201520162017201820192020202120222023美國:共同基金:股票型基金平均費率美國:共同基金:混合型基金平均費率美國:共同基金:債券型基金平均費率美國:共同基金:指數股票型基金平均費率美國:共同基金:主動股票型基金平均費率美國:共同基金:指數債券型基金平均費率美國:共同基金:主動債券型基金平均費率行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 11 掃碼獲取更多服務 證券簡稱證券簡稱 25Q125Q1 末末基金規模（基金規模（億元億元）20242024

41、凈值增長率（凈值增長率（%）20242024 業績比較基準增長率（業績比較基準增長率（%）易方達平衡視野 1.5785 8.1755 13.0444 匯添富積極優選三年定開 3.0939 4.5216 13.2030 富國核心優勢 3.0364 21.1943 14.4302 大成至信回報三年定開 5.9248 22.3042 12.2062 富國遠見精選三年定開 3.0130 6.9230 12.8808 廣發睿杰精選 0.1791 0.4886 14.9973 南方前瞻共贏三年定開 3.1561 5.3915 11.6322 興證全球可持續投資三年定開 3.9480 7.0386 14.4

42、301 中歐時代共贏 0.5324 33.3268 11.0649 交銀瑞元三年定開 18.9772 8.5941 13.6432 華安遠見慧選 0.1555 1.5343 12.2979 華夏信興回報 A 1.9982 2.6861 12.6591 景順長城價值發現 5.4809 10.5669 14.4301 銀華惠享三年定開 3.3940 17.6521 14.0891 工銀遠見共贏 0.4744 0.9398 11.8553 嘉實創新動力 0.1832 21.7365 12.2227 華夏瑞益 1.4326 18.1646 13.5989 博時惠澤 0.1146 5.6683 14.1

43、632 來源：wind，國金證券研究所 新設立主動權益基金新設立主動權益基金中浮動費率產品占比將提高中浮動費率產品占比將提高。方案提及“在未來一年內，引導管理規模居前的行業頭部機構發行此類基金數量不低于其主動管理權益類基金發行數量的 60%；試行一年后，及時開展評估，并予以優化完善，逐步全面推開”。我們選取截止 2024 年末管理規模排名前 10 的基金公司產品進行統計，2024 年新發主動權益基金數量（按基金成立日口徑）48 只，按 60%計算，浮動費率的產品約 29 只。若推廣至全行業，根據 2024 年全行業新發主動權益產品數量計算，浮動費率產品約 161 只。圖表圖表1515：2024

44、2024 年頭部基金公司發行主動權益產品數量年頭部基金公司發行主動權益產品數量 基金公司基金公司 20242024 年主動權益產品發行只數年主動權益產品發行只數 易方達基金管理有限公司 3 華夏基金管理有限公司 8 廣發基金管理有限公司 6 南方基金管理股份有限公司 3 天弘基金管理有限公司 6 富國基金管理有限公司 7 博時基金管理有限公司 3 嘉實基金管理有限公司 4 鵬華基金管理有限公司 6 建信基金管理有限責任公司 2 前十大合計前十大合計 4848 全行業合計全行業合計 268268 來源：wind，國金證券研究所 注：從 wind 中拉出的有上市日期主動權益型基金規模為普通股票型、

45、偏股混合型、靈活配置型、平衡混合型規模加總。大力發展權益基金 政策積極支持權益基金發展。方案提及“將權益類基金占比等納入基金公司評價指標體系”、“權益投資增長規模等指標的加分幅度在現有基礎上提升 50%”、“在基金公司監管分類評價中，顯著提升權益類基金相關指標權重，突出權益類基金發展導向”、“大力發展各類場內外指數基金，持續豐富符合國家戰略和發展導向的主題投資股票指數基金”、行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 12 掃碼獲取更多服務“優化權益類基金注冊安排”、“積極支持主動管理權益類基金創新發展”等多條鼓勵權益基金發展的條款，支持力度可見一斑。與美國相比，我國權益型基金規模占比較低。以股票

46、型、混合型基金近似代替權益基金，2024 年末我國權益基金規模為 72,442 億元，占公募基金總規模比重為 22%。根據 ICI 數據，2023 年末，全球股票型、混合型基金規模占比 57%，美國股票型、混合型基金規模合計 22 萬億美元，占比 64%，我國的權益型基金規模占比相對較低。圖表圖表1616：我國我國股票型、混合型基金規模股票型、混合型基金規模 圖表圖表1717：我國我國股票型、混合型基金規模占比股票型、混合型基金規模占比 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 圖表圖表1818：全球全球受監管受監管開放式基金結構開放式基金結構 圖表圖表1919：美國基金

47、產品結構美國基金產品結構 來源：ICI，國金證券研究所 注：圖表 3：全球受監管開放式基金包括共同基金、機構基金、ETF。來源：ICI，國金證券研究所 注：包括共同基金、ETF、傳統封閉式基金、單位投資信托。20212021 年以來我國主動權益基金規模及占比下降，年以來我國主動權益基金規模及占比下降，未來規模增長將由優秀的業績驅動未來規模增長將由優秀的業績驅動。以普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡混合型規模之和來近似代表主動權益基金規模，我國主動權益在 2018-2021 年實現了連續增長，而 2021 年之后則逐年下降，占比也降低至 2024 年的 11%。根據方案內容，權益基金增長在

48、未來會納入考核，但主動權益產品會多發浮動利率產品且管理費率會受產品業績是否跑贏業績基準影響，預計未來主動權益基金將更加重視投研以及業績水平，規模的增長要靠優秀的業績吸引投資者來驅動。010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002018201920202021202220232024股票型基金規模（億元）混合型基金規模（億元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%2018201920202021202220232024股票型基金占比混合型基金占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%股票型混

49、合型債券型貨幣型0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023貨幣市場型債券型全球權益型國內權益型混合及其他行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 13 掃碼獲取更多服務 圖表圖表2020：我國主動權益型基金規模及占比我國主動權益型基金規模及占比 來源：wind，國金證券研究所 注：主動權益型基金規模為普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡混合型規模加總。指數基金將繼續擴張 新方案利好新方案利好指數基金指數基金規模進一步擴大規模進一步擴大，未來指數產品有望成為公募規模增長引擎，未來指數產品有望成為公募規模增長引擎。方案提及“

50、大力發展各類場內外指數基金，持續豐富符合國家戰略和發展導向的主題投資股票指數基金”、“實施股票交易型開放式指數基金（英文簡稱 ETF）快速注冊機制”。當前我國指數基金占比較美國還有提升空間，2023 年美國指數型基金規模占比為 23%，我國占比為11%（我國指數基金中包括 ETF、美國定義不包括）?？上驳氖?，我國指數基金已出現快速發展趨勢，2024 年被動型基金規模占比 17%,較 2018 年大幅提升 11pct。2021 年以來，被動型基金增速顯著跑贏主動型基金。圖表圖表2121：我國被動型我國被動型規模及規模及占比占比變化情況變化情況 圖表圖表2222：我國主動型基金及被動型基金規模增速

51、比較我國主動型基金及被動型基金規模增速比較 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 -5 10 15 20 25 30010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002018201920202021202220232024主動權益基金規模（億元）占公募基金比重（%，右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002018201920202021202220232024被動投資型基金規模（億元）被動型基金規模占比（右軸）-10%0%10%20%30%40

52、%50%60%70%80%90%2018201920202021202220232024主動型基金同比增速被動型基金同比增速行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 14 掃碼獲取更多服務 圖表圖表2323：美國指數型基金規模及占比變化情況美國指數型基金規模及占比變化情況 來源：ICI，國金證券研究所 注：美國指數型基金不包括 ETF。ETF 是指數基金的重要組成部分，復合增速高。我國指數基金當中，ETF 的規模占比約 70%，ETF 發展是未來公募基金規模擴張的重要驅動力。根據 wind 數據，我國 ETF 規模從 2018年的 5,082 億元增長至 2024 年的 37,260 億元，復合

53、增速為 39%。圖表圖表2424：我國我國指數型基金占指數型基金占指數指數基金比重基金比重 圖表圖表2525：我國我國 ETFETF 規模及同比增速規模及同比增速 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 股票型 ETF 規模占總市值比重較小。截至 2024 年末，我國股票型 ETF 規模為 28,877 億元，占 A 股總市值比重約 3.7%，而 2023 年末美國的比例約 13%，股票型 ETF 的發展距成熟市場還有較大差距。0%5%10%15%20%25%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000美國指數型共同基金規模（億

54、美元）美國指數型基金規模占比（右軸）50%55%60%65%70%75%2018201920202021202220232024ETF規模占指數基金規模比重0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002018201920202021202220232024ETF規模（億元）同比增速（右軸）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 15 掃碼獲取更多服務 圖表圖表2626：我國股票我國股票 ETFETF 規模及占規模及占 A A 股市值比重股市值比重 來源：wind，國金證券研究所 ETF

55、ETF 規模擴張利于基金公司業績提升。規模擴張利于基金公司業績提升。我們從 2023、2024 年都披露了凈利潤的公司中選取了 2024 年利潤最高的 20 家公司計算增速，其中，華泰柏瑞基金凈利潤同比增長 46%，排名第一。我們判斷，華泰柏瑞業績的高速增長與公司的優勢在于 ETF 產品而近幾年 ETF規模迅速擴張有關。圖表圖表2727：部分基金公司利潤增速部分基金公司利潤增速 公司名稱公司名稱 20232023 年凈利潤（萬元）年凈利潤（萬元）20242024 年凈利潤（萬元）年凈利潤（萬元）同比增速同比增速 華泰柏瑞基金管理有限公司 50,156 72,991 46%泰康資產管理有限責任公

56、司 208,048 284,269 37%中國人保資產管理有限公司 49,750 63,470 28%南方基金管理股份有限公司 201,126 235,160 17%易方達基金管理有限公司 338,192 390,048 15%中銀基金管理有限公司 70,200 79,000 13%匯添富基金管理股份有限公司 141,550 154,714 9%工銀瑞信基金管理有限公司 194,200 211,000 9%華夏基金管理有限公司 201,299 215,800 7%興證全球基金管理有限公司 136,919 141,300 3%廣發基金管理有限公司 194,969 199,967 3%博時基金管理

57、有限公司 151,127 152,820 1%華安基金管理有限公司 93,491 91,000-3%富國基金管理有限公司 181,390 175,121-3%建信基金管理有限責任公司 88,300 84,400-4%招商基金管理有限公司 175,337 165,000-6%華泰證券(上海)資產管理有限公司 95,212 88,151-7%鵬華基金管理有限公司 83,945 75,083-11%景順長城基金管理有限公司 117,549 95,113-19%交銀施羅德基金管理有限公司 120,100 87,900-27%來源：wind，國金證券研究所 債券型基金或向“固收+”轉型“固收+”產品規模

58、或繼續穩步增長。方案提及“對明確約定最低持股比例要求的混合型基金、債券型基金，原則上自受理之日起 15 個工作日內完成注冊”、“加大含權中低波動0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000201320142015201620172018201920202021202220232024股票ETF規模（億元）占A股市值比重（右軸）行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 16 掃碼獲取更多服務 型產品、資產配置型產品創設力度”?！肮淌?”產品的優點是熊市不會有太大回撤、牛市中可以賺錢，在低

59、利率環境中也受到青睞。新方案引導下，權益基金將更加重視業績回報，債券型基金為提升收益的吸引力，也可能加速向“固收+”轉型。4 4、產品產品銷售方面銷售方面 除了上文中提到的銷售費率下降之外，基金銷售環節也將健康化。方案提及“將權益類基金保有規模及占比、首發產品保有規模及占比、投資者盈虧與持有期限、定投業務規模等納入評價指標體系。對分類評價結果靠前的基金銷售機構，在產品準入、牌照申請、創新業務等方面依法優先考慮。督促基金銷售機構完善內部考核激勵機制，加大對保有投資者盈虧情況的考核權重”，新的考核方式將倒逼銷售機構從“重銷售規?！毕颉爸乇Ｓ幸幠！鞭D型，代銷機構與投資者的利益將更一致，健康的代銷方式

60、也有望降低基民不掙錢的概率。不管是基金公司直銷還是機構代銷，都將更加重視基金投顧。不管是基金公司直銷還是機構代銷，都將更加重視基金投顧。投顧模式下，投顧相關收入是與客戶資產的收益情況掛鉤的，符合將銷售機構與投資者利益綁定的理念，這樣的模式也有利于增強銷售機構收入的穩定性與可持續性，在銷售費用率下降的情況下，發展投顧能夠拓寬收入來源。國家金融與發展實驗室此前發布的數據顯示，截至 2022 年 9 月底，共有 60 家機構獲得了基金投顧試點資格，其中 54 家試點機構已經展業，涉及 440 萬個賬戶，95%為小微賬戶（10 萬元以下），管理規模合計近 1200 億元。2023 年 6 月，證監會發

61、布公開募集證券投資基金投資顧問業務管理規定（征求意見稿），推動基金投資顧問業務轉常規。2025 年 2 月初，證監會發布關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見，再次強調推動公募基金投顧業務試點轉常規，未來基金投顧規模有望擴大。圖表圖表2828：部分基金公司基金投顧信息部分基金公司基金投顧信息 基金公司名稱基金公司名稱 投顧品牌名稱投顧品牌名稱 相關數據相關數據 易方達基金 易方達投顧 截至 2024 年年末，累計服務超 12 萬個人客戶及百余家機構客戶，盈利客戶占比約 70%(統計期間為 2020 年 9 月 23 日至 2024 年 12 月 31 日),2024 年投顧服務規模增長率

62、達 85%。南方基金 司南投顧 截至 2025 年 3 月 31 日，已合作上線 60 余個管理型投顧項目，累計服務客戶超 50 萬。截至2022 年 9 月 30 日，資產規模達 130 億元。中歐財富 中歐財富、中歐錢滾滾 截至 10 月 18 日，中歐財富投顧累計保有規模 60 億元，已為超 58 萬用戶提供基金投顧服務。嘉實基金 嘉實財富投顧 截至 2023 年 12 月，嘉實財富投顧業務保有規模超過 42 億，累計簽約規模超過 143 億，累計服務客戶數量接近 30 萬，客戶復投率 66%，平均服務客戶天數 450 天。交銀施羅德基金 交銀基金投顧 截至 2022 年 12 月 31

63、 日，投顧的規模是 50 億，投資者數量為 16 萬。截至 2024 年年末，自該機構投顧業務運營以來，持有人盈利總金額已達到 1.18 億元，持有人的盈利占比達到 91.4%。來源：各類財經網站，國金證券研究所 5 5、行業行業格局方面格局方面 向高質量發展轉型，行業分化或加劇。方案提及“支持優質頭部基金公司業務創新發展”、“制定中小基金公司高質量發展示范方案，支持特色化經營、差異化發展”、“支持基金公司市場化并購重組，推動嚴重違規機構依法出清”。在公募基金向高質量發展轉型的道路上，預計行業內會進一步加速優勝劣汰。公募基金集中度存在較大提升空間。我國公募基金公司規模 CR5 在 40%左右，

64、美國基金公司管理規模（包括共同基金和 ETF）CR5 在 70%左右，我國公募行業集中度還有較大提升空間。頭部投研實力強的公司具備優勢，但中小機構也有可能通過規模小、業績好實現利潤率的彎道超車。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 17 掃碼獲取更多服務 圖表圖表2929：我國我國公募基金公司規模公募基金公司規模 CR5CR5、CR10CR10 圖表圖表3030：美國基金公司規模美國基金公司規模 CR5CR5、CR10CR10 來源：wind，國金證券研究所 注：公募公司總管理規模為 wind 上披露了數據的公司規模之和。來源：wind，國金證券研究所 注：包括共同基金、ETF。三、對基金公

65、司各層面的影響總結 1、產品端 在新方案的指引之下，預計未來基金公司將增加浮動費率產品；大力發展權益基金，其中主動權益基金將更加重視業績表現，且規模的增長也要靠優秀的業績吸引投資者來驅動；加大指數產品的開發，指數產品近年來頗受投資者青睞，規模的擴大也有望在一定程度上彌補整體管理費率的下滑，指數產品具備優勢的公司或展現更強的利潤表現；擴大“固收+”產品規模：新方案引導下，權益基金將更加重視業績回報，債券型基金為提升收益的吸引力，也可能加速向“固收”+轉型。2、投資端 新方案打破了原先“旱澇保收”的收入制度，將基金經理薪酬、管理費率與業績比較基準掛鉤，基金管理者在未來配置的選擇上或偏向其投資風格內

66、的權重股，重視投資風格的穩定性。新的薪酬機制、盈利投資者占比等考核指標也將倒逼基金經理提升投研能力，以業績好的產品來吸引客戶以及提升自身的業績報酬。3、銷售端 隨著銷售費率的降低，預計未來基金公司將加強自有渠道搭建，降低對代銷渠道的依賴。但自建直銷平臺的成本較大，頭部機構更具優勢。在 2023 年的公募基金改革方案提及“搭建公募基金行業統一直銷業務平臺”，若能夠落實對基金公司也有助益；發展基金投顧，拓寬收入來源，加強收入的穩定性；方案提到將盈利投資者占比納入銷售機構的考核，預計代銷機構會選擇業績表現更優的基金產品。4、成本端 不管是一階段費改的降低基金管理費率，還是新方案提到的基于業績與基準的

67、比較調整管理費率，都意味著基金公司的管理費收入可能降低，為了保持盈利能力甚至盈虧平衡，成本端也要進行管控。一方面，基金經理的薪酬與業績掛鉤后，相關薪酬成本或將與管理費收入同步降低；另一方面，基金公司也有壓縮其他成本的可能，如信息技術系統租賃與使用費、員工的非業績報酬成本等。5、格局端 在公募基金向高質量發展轉型的道路上，預計行業內會進一步加速優勝劣汰，我國公募行業集中度也存在較大提升空間。頭部投研實力強的公司具備優勢，但中小機構也有可能通過規模小、業績好實現利潤率的彎道超車。四、投資建議 高質量發展方案有望打破原先“旱澇保收”的制度，將評價、考核、薪酬等與產品業績掛鉤，增強基金公司、代銷機構、

68、投資者利益的一致性，引導行業機構從“重規?！毕颉爸?%10%20%30%40%50%60%CR5CR1040%45%50%55%60%65%70%75%201820192020202120222023CR5CR10行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 18 掃碼獲取更多服務 回報”轉變，長期來看有利于于基金行業的高質量發展與資本市場健康發展。投資標的方面，我們認為：（1）ETF 具備優勢的基金公司的母公司受益，建議關注華泰證券、廣發證券；（2）低配的個股受益，建議關注中國平安、東方財富、中信證券。五、風險提示 1）公募基金行業政策推進不及預期：高質量發展方案中提到多項待出臺、待修訂的政策，若

69、后續政策的推出速度不及預期，可能導致行業高質量轉型進度變慢；2）政策落地后改革效果不及預期：本次高質量發展方案涉及領域較多，是對全行業多方面的改革重塑，對行業影響深遠，但政策的細則落實、執行情況尚未可知，執行不到位也可能導致改革的效果不及預期。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 19 掃碼獲取更多服務 行業行業投資評級的說明：投資評級的說明：買入：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 15%以上；增持：預期未來 36 個月內該行業上漲幅度超過大盤在 5%15%；中性：預期未來 36 個月內該行業變動幅度相對大盤在-5%5%；減持：預期未來 36 個月內該行業下跌幅度超過大盤在 5

70、%以上。行業深度研究 敬請參閱最后一頁特別聲明 20 掃碼獲取更多服務 特別聲明：特別聲明：國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這

71、些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可

72、能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構

73、成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3 級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略

74、。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-80234211 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 5 樓 電話：010-85950438 郵箱： 郵編：100005 地址：北京市東城區建內大街 26 號 新聞大廈 8 層南側 電話：0755-86695353 郵箱： 郵編：518000 地址：深圳市福田區金田路 2028 號皇崗商務中心 18 樓 1806