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1、市場洞察環球市場縱覽中國版|2025年2季度|截至2025年3月31日22中國版環球市場洞察策略團隊美洲歐洲亞洲Aaron Hussein倫敦Shogo Maekawa前川將吾東京Kerry Craig,CFA墨爾本Chaoping Zhu,CFA朱超平上海Agnes Lin林雅慧臺北Tai Hui許長泰香港Arthur Jiang蔣先威上海Raisah Rasid新加坡Marcella Chow周奐彤香港Ian Hui許慧恒香港Sahil Gauba孟買Vincent Juvyns盧森堡Tilmann Galler,CFA法蘭克福Maria Paola Toschi米蘭Karen Ward倫

2、敦Max McKechnie倫敦Hugh Gimber,CFA倫敦Lucia Gutierrez Mellado馬德里Natasha May倫敦Zara Nokes倫敦Marina Valentini圣保羅Dr.David Kelly,CFA紐約Gabriela Santos紐約Stephanie Aliaga紐約Meera Pandit,CFA紐約Jack Manley紐約Jordan Jackson紐約Mary Park Durham紐約Brandon Hall紐約Grant Papa紐約Katie Korngiebel紐約Adrian Wong黃良謙香港Jennifer Qiu,CFA丘

3、紫君香港Aaron Mulvihill紐約Grace Wyckoff紐約Fumiaki Morioka森岡文明東京33中國版3頁碼索引中國經濟全球經濟中國股票中國固定收益全球市場投資法則4.中國經濟：總量增長趨勢5.中國經濟：GDP增速構成6.中國經濟：采購經理指數（PMI）7.中國經濟：居民和企業信心8.中國經濟：消費9.中國經濟：固定資產投資10.中國經濟：工業生產11.中國經濟：就業和收入12.中國經濟：通貨膨脹和實際利率13.中國經濟：對外貿易14.中國經濟：房地產行業15.中國經濟：貨幣和信貸供應16.中國經濟：貨幣政策工具17.中國經濟：財政政策18.中國經濟：匯率34.中國股票：

4、市場總體表現35.中國股票：主要指數估值36.中國股票：股債性價比37.中國股票：投資者情緒38.中國股票：回報構成39.中國股票：分行業盈利預期40.中國股票：行業供需關系41.中國股票：A股市場風格42.中國股票：A股行業表現43.中國股票：A股行業估值44.中國股票：A股行業輪動強度45.中國股票：中概股46.中國股票：港股47.中國股票：港股行業表現48.中國股票：高股息策略49.中國固定收益：宏觀環境50.中國固定收益：收益率總體走勢51.中國固定收益：市場規模52.中國固定收益：流動性和收益率53.中國固定收益：股債相關性54.中國固定收益：主要板塊表現55.中國固定收益：主要板塊

5、估值56.中國固定收益：國債57.中國固定收益：信用債收益率58.中國固定收益：信用債融資和違約59.中國固定收益：城投債60.中國固定收益：中資離岸債券61.中國固定收益：債券市場國際化62.全球股市表現63.全球股票：回報構成64.全球股票：盈利預期65.全球股票：估值66.全球股票：高股息策略67.亞太股票：對出口的依賴68.美國股票：標準普爾500指數的集中度69.美國股票：分行業盈利預期和估值70.日本股票：市場驅動因素71.日本股票：分行業盈利預期和估值72.全球固定收益表現73.全球固定收益：回報構成74.全球固定收益：收益率及久期75.全球固定收益：信用債估值76.美國固定收益

6、：信用債再融資77.亞洲固定收益：信用息差78.全球外匯市場：主要貨幣兌美元走勢79.全球外匯市場：主要貨幣長期匯率水平80.全球大宗商品市場表現81.黃金市場82.全球主要資產類別的表現83.美國經濟衰退期間的全球大類資產表現84.主要經濟體在低利率環境下的增長和股市表現85.中國主要資產類別的長期回報86.60/40股債模擬組合的長期表現87.主動管理和被動投資的表現88.投資者的擇時交易89.長期投資的回報90.跨市場股票配置91.投資組合構建、資產類別回報及波動率19.全球經濟：GDP增速20.全球經濟：采購經理指數（PMI）21.全球經濟：通貨膨脹22.全球經濟：四大經濟體央行政策利

7、率及市場預期23.全球經濟：美國提高關稅的潛在影響24.美國經濟：通貨膨脹25.美國經濟：就業及工資26.美國經濟：周期性指標27.美國經濟：消費者和企業信心28.美國經濟：美聯儲政策利率29.美國經濟：聯邦政府財政30.歐洲經濟：經濟活動和通貨膨脹31.歐洲經濟：財政支出32.日本經濟：經濟增長和通貨膨脹33.日本經濟：日元匯率4中國經濟4中國版GDP增長趨勢實際同比中國經濟：總量增長趨勢GDP增速預測*變化實際同比，一致性預期中位數資料來源：彭博，摩根資產管理。*GDP增速預測統計樣本包括29家國內外主流機構的預測，預測中樞區間覆蓋中間50%樣本。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月

8、31日的最新數據。預測上限預測下限預測中樞區間預測中位數4.7%6.5%5.0%5.3%5.3%4.7%4.6%5.4%5.0%4.8%4.6%4.2%4.2%4.2%4.3%0%1%2%3%4%5%6%7%23年1季度24年1季度25年1季度26年1季度預測4.0%4.2%4.4%4.6%4.8%5.0%5.2%25年1季度25年3季度26年1季度26年3季度25年3月預測中位數24年9月預測中位數24年12月預測中位數5中國經濟5中國版-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%79年84年89年94年99年04年09年14年19年24年貨物和服務凈出口資本形成總額最終消費支出實際GD

9、PGDP增速資料來源：CEIC，中國國家統計局，摩根資產管理。*因為四舍五入的原因，實際GDP同比增速可能與需求分項的加總有小幅偏差。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。三大需求對GDP增長的拉動實際同比中國經濟：GDP增速構成2424年年1 1季度季度2424年年2 2季度季度2424年年3 3季度季度2424年年4 4季度季度資本形成總額（百分點）資本形成總額（百分點）0.61.91.21.3最終消費支出（百分點）最終消費支出（百分點）3.92.31.41.6貨物和服務凈出口（百分點）貨物和服務凈出口（百分點）0.80.52.12.5實際實際GDPGDP同比同比*（

10、%）5.34.74.65.46中國經濟6中國版資料來源：CEIC，中國國家統計局，財新-標準普爾，摩根資產管理。*PMI低于50表示經濟活動總體處于收縮狀態，高于50表示經濟活動總體處于擴張狀態。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。制造業PMI*指數中國經濟：采購經理指數（PMI）服務業PMI*指數354045505514年1月16年1月18年1月20年1月22年1月24年1月官方制造業PMI財新制造業PMI253035404550556014年1月16年1月18年1月20年1月22年1月24年1月官方非制造業PMI財新服務業PMI7中國經濟7中國版中國經濟：居民和企業

11、信心消費者信心指數指數官方PMI*分項：活動預期指數指數資料來源：CEIC，國國家統計局，摩根資產管理。*PMI低于50表示經濟活動總體處于收縮狀態，高于50表示經濟活動總體處于擴張狀態。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。70809010011012013014015年1月17年1月19年1月21年1月23年1月25年1月消費者信心指數消費意愿指數就業信心指數40455055606515年1月17年1月19年1月21年1月23年1月25年1月制造業非制造業8中國經濟8中國版資料來源：CEIC，中國國家統計局，摩根資產管理。*餐飲零售數據為社會消費品零售總額中的餐飲收入

12、，汽車類和家用電器（電器和音像器材類）數據為限額以上單位商品零售總額中的分項指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。消費品零售同比中國經濟：消費主要商品類別零售*累計同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%15年2月17年2月19年2月21年2月23年2月25年2月社會消費品零售總額網上商品和服務零售額-40%-20%0%20%40%60%80%15年2月17年2月19年2月21年2月23年2月25年2月通訊器材汽車類家用電器9中國經濟9中國版資料來源：CEIC，中國國家統計局，摩根資產管理。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。中

13、國經濟：固定資產投資固定資產投資完成額累計同比主要行業投資增速累計同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%15年2月17年2月19年2月21年2月23年2月25年2月投資總額國有及國有控股企業投資民間投資-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%15年2月17年2月19年2月21年2月23年2月25年2月房地產開發投資制造業固定資產投資基礎設施建設投資10中國經濟10中國版資料來源：CEIC，中國國家統計局，摩根資產管理.*工業企業利潤數據為中國國家統計局發布的規模以上工業企業利潤總額。2021年2月規模以上工業企業利潤總額累計同比達到178.9%，出于展示需

14、要，此處數據已做截斷處理。*PMI低于50表示經濟活動總體處于收縮狀態，高于50表示經濟活動總體處于擴張狀態。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。中國經濟：工業生產工業增加值和工業企業利潤*同比累計同比*官方制造業PMI*主要分項指數-50%-25%0%25%50%75%100%-20%-10%0%10%20%30%40%15年2月17年2月19年2月21年2月23年2月25年2月工業增加值工業企業利潤（右軸）40455055生產新訂單原材料庫存從業人員供應商配送時間新出口訂單出廠價格進口采購量原材料購進價格產成品庫存在手訂單24年9月24年12月25年3月11中國經濟

15、11中國版資料來源：CEIC，中國國家統計局，摩根資產管理。*國家統計局在2023年對分年齡人口調查失業率統計口徑進行調整，從當年12月開始發布不含在校生的分年齡人口調查失業率。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。中國經濟：就業和收入城鎮調查失業率*居民收入和預期實際累計同比指數859095100105110115120125130135-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%18年1月20年1月22年1月24年1月人均可支配收入消費者信心-收入預期指數（右軸）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%18年1月20年1月22年1月24年1

16、月16-24歲（不含在校生）總體30-59歲（不含在校生）25-29歲（不含在校生）12中國經濟12中國版居民消費價格指數（CPI）和工業生產者出廠價格指數（PPI）同比實際利率資料來源：CEIC，萬得，中國國家統計局，摩根資產管理；（右圖）中國工商銀行，中國農業銀行，中國銀行，中國建設銀行，全國銀行間同業拆借中心。*實際存款利率根據四大行1年定期整存整取利率和CPI計算。*實際貸款利率根據1年期貸款市場報價利率（LPR）和PPI計算。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。中國經濟：通貨膨脹和實際利率-6%-1%4%9%14%19%-

17、1%0%1%2%3%4%5%6%14年1月16年1月18年1月20年1月22年1月24年1月CPIPPI（右軸）-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14年1月16年1月18年1月20年1月22年1月24年1月實際存款利率*實際貸款利率*13中國經濟13中國版中國經濟：對外貿易貨物貿易總額同比，美元計價，3個月滾動區間經常項目差額億美元，3個月移動平均資料來源：CEIC，中國海關總署，摩根資產管理；（左下圖）中國國家外匯管理局。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。主要出口市場-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%15年1月17

18、年1月19年1月21年1月23年1月25年1月出口進口-400-20002004006008001,0001,2001,40015年1月17年1月19年1月21年1月23年1月25年1月貨物貿易服務貿易0%5%10%15%20%俄羅斯印度日本非洲美國歐盟東盟2025年1-2月2024年2017年2010年占中國出口總額比重14中國經濟14中國版房地產開發資金來源累計同比中國經濟：房地產行業資料來源：CEIC，萬得，中國國家統計局，摩根資產管理。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。70個大中城市住宅價格同比商品住宅市場面積指標累計同比-15%-10%-5%0%5%10%1

19、5%15年1月17年1月19年1月21年1月23年1月25年1月二手住宅新建商品住宅-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%15年2月17年2月19年2月21年2月23年2月25年2月竣工面積銷售面積新開工面積-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%15年2月17年2月19年2月21年2月23年2月25年2月到位資金總量國內貸款15中國經濟15中國版-10-8-6-4-202468101215年1月17年1月19年1月21年1月23年1月25年1月中國經濟：貨幣和信貸供應資料來源：CEIC，中國人民銀行；（右圖）中國國家統計局；摩根資產管理。

20、*M1為狹義貨幣，包括流通中貨幣（M0）和企事業單位活期存款。M2為廣義貨幣，包括M1、企事業單位定期存款和居民儲蓄存款。自2022年12月起，流通中貨幣（M0）包括流通中數字人民幣，2022年12月末的流通中數字人民幣余額為136.1億元人民幣。*信貸脈沖衡量信貸資金（社會融資規模）增量占名義GDP百分比的同比增長，使用滾動12個月的名義GDP和社會融資總額數據進行計算。*包括人民幣貸款、外幣貸款和貸款核銷。*包括企業債券、非金融企業境內股票融資和資產支持證券。*包括委托貸款、信托貸款和未貼現銀行承兌匯票。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。信貸脈沖*和社會融資規模百

21、分點，新增社會融資和主要分項占名義GDP百分比的同比增減貨幣供應量*同比銀行貸款*政府債券企業直接融資*表外融資*社會融資規模-5%0%5%10%15%20%25%30%15年1月17年1月19年1月21年1月23年1月25年1月M2M116中國經濟16中國版主要利率走勢年化利率中國經濟：貨幣政策工具資料來源：CEIC，中國人民銀行，摩根資產管理；（右圖）全國銀行間同業拆借中心。*為了鼓勵對中小企業和農業等特定領域的貸款，中國人民銀行為達到相關標準的存款類金融機構提供定向降準支持。這一舉措導致銀行體系的實際存款準備金率低于中國人民銀行設定的法定存款準備金率。在2024年9月27日下調存款準備金

22、率的措施實施后，金融機構加權平均存款準備金率為6.6%（2024年2月5日：7.0%）。*從2019年8月開始，在18家報價行向全國銀行間同業拆借中心提交報價的基礎上，形成當月的1年期及5年期貸款市場報價利率（LPR），取代貸款基準利率，成為商業貸款的市場基準。*1年期存款利率為中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行和中國建設銀行1年定期存款（整存整?。├实钠骄?。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。法定存款準備金率*6%8%10%12%14%16%18%20%22%15年1月17年1月19年1月21年1月23年1月25年1月中小型銀行大型銀行0.0%1.5%3.0%4

23、.5%6.0%7.5%15年1月4日18年1月4日21年1月4日24年1月4日7天銀行間質押式回購1年期貸款基準1年期LPR*1年期MLF1年期存款*5年期LPR*17中國經濟17中國版財政收入和支出*同比，3個月滾動區間政府債券*發行進度凈發行量占全年發行限額比重資料來源：CEIC，摩根資產管理；（左圖）中國財政部。*財政收入包括稅收、政府性基金（主要來自地方政府土地出讓金）及其他政府收入。財政支出包括政府從稅收、政府性基金和一般債券發行籌集所得資金的使用。*包括國債、地方政府一般債券和地方政府專項債券。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。中國經濟：財政政策-30%-

24、20%-10%0%10%20%30%15年1月17年1月19年1月21年1月23年1月25年1月財政支出財政收入0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110%120%130%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年2022年2025年2024年18中國經濟18中國版6.26.46.66.87.07.27.418年1月1日18年7月1日19年1月1日19年7月1日中國經濟：匯率18年1月：美國加征太陽能面板和洗衣機關稅18年3月：美國對鋼材和鋁分別加征25%和10%關稅18年6月：美國第一批和第二批加征25%關稅清單19年5月：美國第三批清單稅

25、率提高至25%18年9月：美國第三批加征10%關稅清單19年8月：美國第四批加征15%關稅清單19年12月：第一階段貿易談判18年12月：美國暫停加征關稅中美息差和人民幣匯率百分點美元/人民幣美國第一輪對華加征關稅*對人民幣匯率的影響美元/人民幣資料來源：萬得，中國貨幣網，美國財政部，中證指數公司，摩根資產管理。*圖中標注的是美國宣布對華加征關稅清單的時間，可能早于加征關稅的具體實施時間。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。6.06.26.46.66.87.07.27.4-3.0-2.0-1.00.01.02.03.010年1月15年1月20年1月25年1月人民幣兌美元

26、（右軸）美國10年期國債收益率-中國10年期國債收益率19全球經濟19中國版0%2%4%6%8%10%12%14%-1%0%1%2%3%4%5%6%成熟市場實際GDP增長率同比新興市場實際GDP增長率同比全球經濟：GDP增速資料來源：FactSet，摩根資產管理。（左圖）美國經濟分析局，日本內閣府，歐盟統計局；（右圖）中國國家統計局，印度統計局，巴西國家地理與統計局。*實際GDP增長率預測基于FactSet統計的全球經濟增長一致性預期數據。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。歐元區日本美國預測*印度中國巴西預測*21年4季度22年3季度23年2季度24年1季度24年4季

27、度21年4季度22年3季度23年2季度24年1季度24年4季度25年3季度25年3季度20全球經濟20中國版3540455055606599年1月03年1月07年1月11年1月15年1月19年1月23年1月全球制造業及服務業PMI*指數全球經濟：采購經理指數（PMI）資料來源：中國國家統計局，標普全球市場，美國供應管理協會（ISM），澳大利亞工業集團，摩根經濟研究，摩根資產管理。*PMI低于50表示經濟活動總體處于收縮狀態，高于50表示經濟活動總體處于擴張狀態。熱圖顏色基于采購經理指數相對于50的情況，綠色對應擴張，紅色對應收縮。*成熟市場包括澳大利亞、加拿大、丹麥、歐元區、日本、新西蘭、挪威

28、、瑞典、瑞士、英國和美國。*新興市場包括巴西、智利、中國大陸、哥倫比亞、克羅地亞、捷克共和國、中國香港、匈牙利、印度、印尼、以色列、韓國、馬來西亞、墨西哥、菲律賓、波蘭、羅馬尼亞、俄羅斯、沙特阿拉伯、新加坡、南非、中國臺灣、泰國、土耳其和越南。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。服務業制造業全球分地區制造業PMI*24年04月24年05月24年06月24年07月24年08月24年09月24年10月24年11月24年12月25年01月25年02月25年03月全球50.6-成熟市場50.0-新興市場51.2-美國（標普）52.7 49.8美國（ISM）50.3-歐元區47.

29、6 48.7德國46.5 48.3法國45.8 48.9意大利47.4-西班牙49.7-英國46.9 44.6澳大利亞50.4 52.1日本49.0 48.4中國大陸（財新）50.8 51.2中國大陸（統計局）50.2 50.5韓國49.9 49.1中國臺灣51.5 49.8印尼53.6-印度56.3 57.6俄羅斯50.2-巴西53.0-墨西哥47.6-21全球經濟21中國版全球經濟：通貨膨脹總體消費價格指數（CPI）同比通脹走勢低于趨勢高于趨勢圖例資料來源：萬得，美國勞工部，英國國家統計局，歐盟統計局，日本總務省，澳大利亞統計局，中國國家統計局，印度統計及項目實施部，韓國國家統計局，中國臺

30、灣行政機構主計總處，印尼統計局，馬來西亞統計局，泰國商務部，巴西國家地理統計局，墨西哥國家統計局，土耳其統計局，南非統計局，摩根經濟研究，摩根資產管理。除最近兩個月為最新的月度數據外，所示各項數據均為季度均值。顏色基于各市場同比通脹水平相對于其自身10年歷史平均水平的Z得分，紅色（綠色）表示通脹高于（低于）長期趨勢。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。15年16年17年18年19年20年21年22年23年24年24年24年24年25年25年1季度2季度3季度 4季度1月2月成熟市場美國3.0%2.8%英國3.0%2.8%歐元區2.5%2.3%日本4.0%3.6%澳大利亞

31、2.5%2.4%亞洲新興市場中國大陸0.5%-0.7%印度4.3%3.6%韓國2.2%2.0%中國臺灣2.7%1.6%印尼0.8%-0.1%馬來西亞1.7%1.5%泰國1.3%1.1%其他新興市場巴西4.6%5.1%墨西哥3.6%3.8%土耳其42.1%39.1%南非3.2%3.2%22全球經濟22中國版1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%25年3月25年6月25年9月25年12月資料來源：摩根資產管理；（左圖）萬得，美聯儲，英格蘭銀行，歐洲央行，日本央行；（右圖）彭博。*利率預期基于隔夜指數互換市場遠期利率推算。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反

32、映截至2025年3月31日的最新數據。主要央行政策利率年化利率對主要央行政策利率的市場預期*年化利率全球經濟：四大經濟體央行政策利率及市場預期美聯儲歐洲央行美聯儲（24年9月30日的市場預期）歐洲央行（24年9月30日的市場預期）-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%95年1月00年1月05年1月10年1月15年1月20年1月25年1月美聯儲英格蘭銀行歐洲央行日本央行23全球經濟23中國版0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%1930年1945年1960年1975年1990年2005年2020年對汽車和汽車零部件加征25%關稅（1.4%）假設特朗普政府對所有進口產品加征2

33、0%關稅*，并對中國產品額外加征60%關稅*（17.7%）對來自加拿大和墨西哥且不符合美加墨自由貿易協定的產品加征25%關稅(1.0%)對鋼鐵和鋁進口加征25%關稅(0.4%)對來自中國的產品加征20%關稅(2.8%)特朗普就職前的關稅稅率(2.4%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%全球經濟：美國提高關稅的潛在影響美國進口并在其國內直接使用或消費商品的平均關稅稅率*實際關稅收入/進口總額對美國市場的依賴度對美國出口占比（2023年）墨西哥加拿大越南日本韓國中國臺灣印度泰國菲律賓歐盟*中國馬來西亞新加坡印尼澳大利亞對美國出口占出口總額比重對美國出口占名義GDP比重資料來

34、源：美國稅收基金會，美國國際貿易委員會，美國商務部，摩根資產管理。*數據基于美國稅收基金會在2024年10月所做的估算，可能沒有反映美國政府對關稅和貿易政策的最新公告，并可能在以后進行調整。預測數據基于當前的數據和對未來經濟條件的假設，實際結果可能隨著經濟、市場和其他條件的改變發生顯著變化。*歐盟的貿易數據統計中已經排除歐盟內貿易的的影響。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。24全球經濟24中國版-4%-2%0%2%4%6%8%10%95年1月00年1月05年1月10年1月15年1月20年1月25年1月美國經濟：通貨膨脹居民消費價格指數（CPI）季調同比資料來源：Fac

35、tSet，美國勞工部勞工統計局（BLS），摩根資產管理。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據?？傮wCPI核心CPI核心服務價格特朗普第一任期內提高關稅近近3030年均值年均值2525年年1 1月月2525年年2 2月月總體總體CPICPI通脹通脹2.5%3.0%2.8%核心核心CPICPI通脹通脹2.4%3.3%3.1%核心商品通脹核心商品通脹0.6%-0.1%-0.1%核心服務通脹核心服務通脹3.1%4.3%4.1%食品通脹食品通脹2.8%2.5%2.6%能源通脹能源通脹4.1%0.8%-0.3%25全球經濟25中國版美國經濟：就業及工資失業率及平均時薪*經季節性調整同

36、比，經季節性調整勞動力市場供應和需求職位空缺和勞動力流動調查（JOLTS）每名失業者對應空缺職位數資料來源：摩根資產管理；（左圖）FactSet，美國勞工統計局；（右圖）世界大型企業聯合會，美國勞工部。*平均時薪基于生產及非主管職位工人的工資計算。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%85年1月95年1月05年1月15年1月25年1月衰退失業率平均時薪（右軸）56%58%60%62%64%66%68%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02.201年1月05年1

37、月09年1月13年1月17年1月21年1月25年1月勞動參與率（右軸）勞動力市場供需條件26全球經濟26中國版0%2%4%6%8%10%12%14%16%03年05年07年09年11年13年15年17年19年21年23年25年7911131517192103年05年07年09年11年13年15年17年19年21年23年25年10%11%12%13%14%15%16%76年81年86年91年96年01年06年11年16年21年2%3%4%5%6%7%76年81年86年91年96年01年06年11年16年21年衰退均值：4.4%均值：1540萬均值：13.1%美國經濟：周期性指標住宅投資占GDP比

38、重經季調季度數據企業固定資產投資占GDP比重經季調季度數據輕型車銷量百萬輛，經季調年化值汽車和信用卡貸款早期違約逾期超過30天的違約貸款占比資料來源：FactSet，美國經濟分析局，美國人口普查局，摩根資產管理。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。衰退衰退汽車貸款均值：7.9%信用卡貸款均值：7.5%衰退27全球經濟27中國版1%2%3%4%5%6%40506070809010011015年1月17年1月19年1月21年1月23年1月25年1月資料來源：FactSet，摩根資產管理；（左圖）密歇根大學；（右圖）首席執行官集團（Chief Executive Group）

39、，美國全國獨立企業聯合會。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。消費者信心指數消費者通脹預期（右軸）808590951001051101154567815年1月17年1月19年1月21年1月23年1月25年1月首席執行官現狀信心指數小企業信心指數（右軸）通脹預期更高預期通脹更低美國經濟：消費者和企業信心消費者信心和通脹預期指數倒置刻度企業信心指數28全球經濟28中國版0%1%2%3%4%5%6%7%8%95年1月00年1月05年1月10年1月15年1月20年1月25年1月聯邦基金利率及市場預期*年化利率資料來源：彭博，FactSet，美聯儲，摩根資產管理。*市場預期基于隔

40、夜指數互換利率。*美聯儲利率預測為聯邦公開市場委員會（FOMC）成員的中位數估計。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。美國經濟：美聯儲政策利率聯邦基金利率和國債收益率聯邦公開市場委員會聯邦公開市場委員會20252025年年3 3月月預測預測*（%）2525年年2626年年2727年年長期長期實際實際GDPGDP變動，變動，4 4季度同比季度同比1.71.81.81.8失業率，失業率，4 4季度季度4.44.34.34.2PCEPCE通脹，通脹，4 4季度同比季度同比2.72.22.02.0市場預期美聯儲利率預測*美聯儲長期利率預測聯邦基金利率0%1%2%3%4%5%6%

41、7%8%9%10%89年1月95年1月01年1月07年1月13年1月19年1月25年1月聯邦基金利率10年期國債收益率長期29全球經濟29中國版20%40%60%80%100%120%140%1940年1955年1970年1985年2000年2015年2030年-15%-11%-7%-3%1%5%1973年1983年1993年2003年2013年2023年2033年Income taxes:$2,621bn 0.01.02.03.04.05.06.07.08.0總支出：7萬億美國經濟：聯邦政府財政美國聯邦政府財政結余和凈利息支出名義GDP占比總赤字或盈余凈利息支出主要財政赤字或盈余預測減稅和就

42、業法案延期*美國聯邦政府凈負債*名義GDP占比減稅和就業法案延期*預測2025年美國聯邦預算*萬億美元國防支出8,590億（12%）其他必需支出*8,550億（12%）醫療補助6,560億（9%）醫療保險11,450億（16%）社會保障15,720億（22%）凈利息支出9,520億（14%）關稅：800億（1%）個人所得稅26,210億（37%）薪資稅17,590億（25%）公司所得稅：5,240億（7%）其他稅收：1790億（3%）資料來源：美國國會預算辦公室，美國財政部，摩根資產管理；（右上及右下圖）美國經濟分析局。2025財年時間為2024年10月1日至2025年9月30日。預測數據基于

43、美國國會預算辦公室2025年1月發布的2025至2035年預算展望更新（An Update to the Budget Outlook:2025 to 2035）。*由于四舍五入，各分項百分比加總可能不等于100。*其他必需支出包括但不限于：醫療保險補貼、收入保障、聯邦文職和軍隊雇員退休金等。*基于美國國會預算辦公室2024年5月發布的基于財政支出和收入可選假設的預算結果（Budgetary Outcomes Under Alternative Assumptions About Spending and Revenues），摩根資產管理假設減稅和就業法案（Tax Cuts and Jobs

44、Act）延期對美國聯邦財政收支的預測進行調整。預測、推算以及其他前瞻性觀點均為基于當前情況所做出的分析，不能作為未來表現的可靠指標。*凈負債為公眾持有的美國聯邦政府債務，不包括聯邦政府部門內部互相持有的債務，例如社會保障信托基金持有的聯邦政府債務。以上圖表僅作為要點展示，并非對未來可能情景的全面可靠描述。預測、推算以及其他前瞻性觀點包含不確定性和風險，未來所發生的事件、結果和表現可能與以上圖表存在差異。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。非國防自由裁量支出9,890億（14%）預算赤字1,8650億（27%）總支出總收入和赤字30全球經濟30中國版歐元區*經濟活動同比歐

45、元區消費價格指數（CPI）構成同比，經季節性調整歐洲經濟：消費和通貨膨脹資料來源：FactSet，歐盟統計局，摩根資產管理；（左圖）歐盟委員會。*歐元區包括20個國家：德國、法國、意大利、荷蘭、比利時、盧森堡、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙、奧地利、芬蘭、立陶宛、拉脫維亞、愛沙尼亞、斯洛伐克、斯洛文尼亞、希臘、馬耳他、塞浦路斯、克羅地亞。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。能源核心通脹食品煙酒-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%15年1月17年1月19年1月21年1月23年1月25年1月出口額零售銷售指數-2%0%2%4%6%8%10%12%20年1月21

46、年1月22年1月23年1月24年1月25年1月31全球經濟31中國版50%60%70%80%90%100%110%120%130%140%10年12年14年16年18年20年22年24年26年28年0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%2014年2024年*北約指導目標:2%美國歐洲經濟：財政支出政府債務*名義GDP占比預測*國防支出名義GDP占比歐元區（除德國）英國德國瑞典波蘭英國荷蘭芬蘭法國西班牙德國意大利資料來源：摩根資產管理；（左圖）FactSet，國際貨幣基金組織（IMF）；（右圖）北約。*根據政府債券面值所計算的債務總額。*2024年數據為

47、北約的估算。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。32全球經濟32中國版-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%14年4季度16年4季度18年4季度20年4季度22年4季度24年4季度實際GDP同比*投資*消費*凈出口日本經濟：經濟增長和通貨膨脹三大需求對GDP增長的拉動實際同比資料來源：萬得，摩根資產管理；（左圖）日本內閣府；（右圖）日本統計局。*消費包括私人消費和政府消費。*投資包括私人投資（住宅投資、企業投資和存貨變動）和公共投資（投資和存貨變動）。凈出口包括商品和服務的凈出口。*因為四舍五入的原因，實際GDP同比增速可能與需求分項的加總有小幅偏差。環球

48、市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。通貨膨脹和薪資增長同比24年4季度消費*（百分點）1.0私人消費（百分點）0.6政府消費（百分點）0.4投資*（百分點）0.2私人投資（百分點）0.1公共投資（百分點）0.1凈出口（百分點）0.0實際GDP同比*（%）1.1-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%05年1月10年1月15年1月20年1月25年1月消費價格指數（CPI）雇員報酬33全球經濟33中國版90100110120130140150160170-150,000-100,000-50,000050,000100,000150,000200,000250,00020年

49、1月21年1月22年1月23年1月24年1月25年1月日本經濟：日元匯率美日息差和日元匯率美元/日元日元空頭頭寸和日元匯率芝加哥商品交易所合約數量*美元/日元資料來源：彭博，FactSet，美國商品期貨交易委員會，摩根資產管理。*芝加哥商品交易所每手合約為1250萬日元。*日元凈頭寸包含杠桿交易資金和資管機構持有的倉位，大于0表示凈空頭頭寸，小于0為凈多頭頭寸。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。日元兌美元（右軸）10年期美國國債收益率-10年期日本政府債券收益率日元貶值日元升值日元兌美元（右軸）日元凈空頭頭寸*日元貶值日元升值60801001201401601800.

50、0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%10年1月15年1月20年1月25年1月34中國股票34中國版01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00005年1月4日10年1月4日15年1月4日20年1月4日25年1月4日07年10月16日5877.2+618.5%-72.3%+132.7%-44.9%+156.5%-46.7%+53.8%-32.5%+95.9%-45.3%05年6月3日818.009年8月3日3787.008年11月4日1627.814年3月20日2087.015年6月8日5353.818年1月24日4389.916

51、年1月28日2853.819年1月3日2964.824年9月13日3159.221年2月10日5807.7中國股票：市場總體表現滬深300指數資料來源：萬得,中證指數有限公司，摩根資產管理。*滾動市盈率的計算基于過去12個月的每股盈利。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。25年3月31日3887.3近期市場高點和低點近期市場高點和低點滾動市盈率滾動市盈率*（倍）（倍）股息率（股息率（%）換手率（換手率（%）1919年年1 1月月3 3日日10.092.930.262121年年2 2月月1010日日17.451.740.612424年

52、年9 9月月1313日日10.783.480.2835中國股票35中國版中國股票：主要指數估值滬深300指數估值動態市盈率，基于未來12個月盈利一致性預期資料來源：彭博，上海證券交易所，深圳證券交易所，中證指數有限公司，明晟（MSCI），摩根資產管理。*科創50指數均值和標準差的計算基于自2020年7月開始的數據；創業板指數均值和標準差的計算基于自2010年6月開始的數據；其他指數均值和標準差的計算基于過去15年的數據。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。15年均值:13.37+1倍標準差:15.68-1 倍標準差:11.060倍5

53、倍10倍15倍20倍25倍30倍35倍40倍45倍08年1月4日11年1月4日14年1月4日17年1月4日20年1月4日23年1月4日主要指數主要指數動態市盈率動態市盈率長期均值長期均值*長期標準差長期標準差*偏離度偏離度歷史分位數歷史分位數滬深滬深30030015.113.42.30.778%上證指數上證指數11.812.42.2-0.345%科創科創505097.153.616.02.7100%深圳成指深圳成指23.419.04.70.984%創業板指數創業板指數29.136.312.1-0.634%MSCIMSCI中國中國11.711.92.5-0.151%36中國股票36中國版中國股票

54、：股債性價比股債風險溢價和股債相對回報*百分點百分點，左移1年資料來源：萬得，中證指數有限公司，中債估值中心，摩根資產管理。*股債風險溢價根據滬深300指數歷史市盈率和10年期國債到期收益率計算。股債相對回報為未來一年滬深300指數相對中債總全價指數的回報差值。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。-60-30030609012015001234567813年1月4日15年1月4日17年1月4日19年1月4日21年1月4日23年1月4日25年1月4日股債風險溢價股債回報差（右軸）股票相對便宜股票相對較貴股票回報較高股票回報較低37中國

55、股票37中國版中國股票：投資者情緒A股成交金額和換手率成交金額占流通市值比重，10天移動平均億元人民幣融資余額和滬深300指數億元人民幣資料來源：萬得，摩根資產管理；（左圖）上海證券交易所，深圳證券交易所；（右圖）中國證券金融公司，中證指數有限公司。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0000%1%2%3%4%5%15年1月5日20年1月5日25年1月5日區間均值：1.4%換手率總成交金額（右軸）2,0002,5003,0003,5004,0004,500

56、5,0005,5006,0005,0007,0009,00011,00013,00015,00017,00019,00021,00023,00025,00015年1月5日20年1月5日25年1月5日融資余額滬深300（右軸）38中國股票38中國版中國股票：回報構成滬深300指數回報來源資料來源：滬深證券交易所，萬得，摩根資產管理。*每股盈利增長預期基于未來12個月盈利一致性預期計算，數據來源于萬得。*市盈率為基于未來12個月盈利預測的動態市盈率。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。萬得全A指數回報來源-40%-30%-20%-10%

57、0%10%20%30%40%股息收益每股盈利預期*市盈率*總回報-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%股息收益每股盈利預期*市盈率*總回報39中國股票39中國版滬深300指數分行業盈利增長同比中國股票：分行業盈利預期MSCI中國指數分行業盈利增長同比資料來源：彭博,中證指數有限公司，明晟（MSCI），摩根資產管理。行業分類基于指數供應商的分類標準。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。-20%0%20%40%60%2024 年一致性預期2025 年一致性預期2026 年一致性預期行業權重行業權重(%)(%)25.013.76.218.18.610.7

58、2.54.37.43.5行業權重行業權重(%)(%)17.28.13.64.132.33.72.621.82.81.82.0-40%-20%0%20%40%60%80%2024 年一致性預期2025 年一致性預期2026 年一致性預期40中國股票40中國版資料來源：萬得，摩根資產管理。供需缺口的變化基于對各行業供需情況的定量和定性分析，圖表僅為定性示意，不代表精確的數量關系。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。中國股票：行業供需關系行業供需條件變化路徑光學光電子橡膠電網設備、通用設備汽車服務煤炭、能源金屬金屬新材料、非金屬材料摩托車兩輪車白電船舶供給或庫存持續擴張，景氣

59、持續性取決于需求供給擴張需求承壓供給平穩或小幅擴張，需求修復進程中供給出清，需求出現改善跡象供給收縮至偏底部區域，等待需求改善跡象供給去化進行時，但距離出清尚有距離農化、化學制品、塑料化藥計算機設備、電子化學品休閑食品、調味發酵品軍工電子煉化、化纖普鋼消費建材光伏、風電航天裝備工業金屬自動化設備鋰電池工程機械航運港口消費電子、元件、半導體通信設備塑料玻璃玻纖、水泥航空裝備汽車零部件41中國股票41中國版中國股票：A股市場風格資料來源：萬得，摩根資產管理。市場風格基于國證大盤價值全收益指數、國證大盤成長全收益指數、國證中盤價值全收益指數、國證中盤成長全收益指數、國證小盤價值全收益指數和國證小盤成

60、長全收益指數。*滾動市盈率的計算基于過去12個月的每股盈利。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。價值成長價值成長8.118.68.321.412.923.616.223.415.026.818.828.4 自近期市場高點（2021年2月10日）自近期市場低點（2024年9月13日）自近期市場高點（2021年2月10日）自近期市場低點（2024年9月13日）價值成長價值成長大盤14.3%-46.0%大盤20.3%27.6%大盤中盤-0.4%-38.6%中盤18.2%28.4%中盤小盤21.9%-16.1%小盤21.7%35.3%小盤大

61、盤6.2%2.1%大盤0.6%-1.2%小盤1.4%-3.2%小盤中盤-0.6%-2.9%中盤-0.8%46.9%52.8%41.8%37.0%0.6%中盤4.3%小盤價值成長2025年年初至今回報2025年年初至今回報過去10年年化回報過去10年年化回報 當前滾動市盈率*和過去10年均值 當前滾動市盈率*和過去10年均值60.8%52.1%價值成長大盤-0.4%當前滾動市盈率*處于過去10年分位數當前滾動市盈率*處于過去10年分位數42中國股票42中國版中國股票：A股行業表現主要行業指數表現（人民幣計價）資料來源：萬得,摩根資產管理。圖表中的“全部A股”為萬得全A全收益指數，其余為萬得全A分

62、行業指數，波動率的計算基于日度回報數據。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年初至今回報(%)波動率(%)2023年2024年2025年初至今日常消費日常消費材料能源電信服務金融材料日常消費信息技術房地產信息技術信息技術64.668.539.811.425.938.55.77.933.941.057.072.6信息技術醫療保健能源電信服務能源可選消費可選消費金融電信服務信息技術醫療保健醫療保健53.449.335.98.616.917.65.53.231.337.8

63、32.037.6金融材料公用事業房地產信息技術公用事業信息技術信息技術材料醫療保健材料材料37.731.833.8-7.13.014.84.41.828.536.926.031.7醫療保健可選消費工業金融公用事業信息技術電信服務材料醫療保健日常消費電信服務可選消費37.129.623.6-12.11.912.64.01.328.130.923.125.7全部A股工業信息技術日常消費金融能源醫療保健可選消費工業可選消費可選消費工業33.029.413.0-12.8-0.411.82.41.127.325.122.924.6房地產全部A股全部A股公用事業可選消費工業全部A股全部A股能源材料工業電信

64、服務26.525.69.2-13.7-1.810.81.91.126.920.222.523.7材料信息技術可選消費可選消費全部A股全部A股工業醫療保健日常消費工業日常消費日常消費26.024.5-0.4-15.7-5.210.01.20.926.718.621.922.7可選消費金融日常消費工業醫療保健電信服務日常消費能源可選消費電信服務全部A股全部A股25.24.7-4.1-18.4-6.68.6-1.00.926.316.317.118.0電信服務公用事業醫療保健全部A股工業房地產金融公用事業房地產全部A股公用事業公用事業21.84.7-4.5-18.7-8.80.0-1.50.625.

65、815.016.316.4工業能源金融醫療保健日常消費材料公用事業工業全部A股公用事業能源能源18.8-6.3-8.3-20.1-12.8-0.3-3.7-0.924.314.611.210.8公用事業電信服務房地產材料材料日常消費房地產電信服務公用事業能源金融金融9.0-9.2-10.3-22.0-13.7-3.6-5.7-1.523.98.58.07.7能源房地產電信服務信息技術房地產醫療保健能源房地產金融金融房地產房地產8.2-9.3-10.9-29.0-25.8-12.6-8.0-6.622.76.2-49.0-15.1回報(%)10年年化（15年4月至25年3月）動態市盈率（倍）43

66、中國股票43中國版中國股票：A股行業估值申萬一級行業估值和歷史分位數*資料來源：萬得，摩根資產管理。*歷史分位數計算基于過去20年（2005年4月1日至2025年3月31日）收盤數據計算。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。農林牧漁基礎化工鋼鐵有色金屬電子家用電器食品飲料紡織服飾輕工制造醫藥生物公用事業交通運輸房地產商貿零售社會服務綜合建筑材料建筑裝飾電力設備國防軍工傳媒通信銀行非銀金融汽車機械設備煤炭石油石化環保美容護理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0倍10倍20倍30倍40倍50倍60倍70倍歷史分位數12個月滾動市盈率44中國股

67、票44中國版中國股票：A股行業輪動強度行業板塊輪動指數*資料來源：萬得，摩根資產管理。*根據申萬一級行業指數滾動20個交易日的行業漲跌幅排序，計算行業的排名變化后，加總各行業排名變化的絕對值。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。40455055606570758015年1月16年1月17年1月18年1月19年1月20年1月21年1月22年1月23年1月24年1月25年1月45中國股票45中國版中國股票：中概股中國金龍指數分行業市盈率動態市盈率，基于未來12個月盈利一致性預期中概股表現指數，2002年12月31日水平為100資料來源：彭博，中證指數有限公司，摩根資產管理。

68、行業分類基于指數供應商的分類標準。*可選消費行業的歷史最高動態市盈率為125.6。*醫藥行業的歷史最高動態市盈率為82.7。為展示需要，過高的動態市盈率數據已做截斷處理。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。近10年均值最新值近10年區間010020030040050060003年1月1日08年1月1日13年1月1日18年1月1日23年1月1日滬深300指數中國金龍指數0倍10倍20倍30倍40倍50倍60倍46中國股票46中國版中國股票：港股恒生AH股溢價指數恒生指數估值動態市盈率，基于未來12個月盈利一致性預期資料來源：彭博，CE

69、IC，恒生指數有限公司，摩根資產管理。*恒生綜合指數的長期均值和標準差計算基于過去5年的數據；恒生科技指數的長期均值和標準差計算基于過去2年的數據；其他指數的長期均值和標準差計算基于過去10年的數據。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。11011512012513013514014515015516015年1月2日20年1月2日25年1月2日10年均值：134.2-1倍標準差：124.6+1倍標準差：143.910年均值:11.30+1倍標準差:12.89-1 倍標準差:9.717倍9倍11倍13倍15倍17倍19倍15年1月2日2

70、0年1月2日25年1月2日47中國股票47中國版中國股票：港股行業表現主要行業指數表現（港幣計價）資料來源：彭博，恒生指數有限公司，摩根資產管理。圖表中的“恒生綜合指數”為恒生綜合全收益指數，其余為恒生分行業指數。波動率的計算基于月度回報數據。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。10年年化(15年4月至25年3月)2019年2020年2021年2022年2023年2024年25年初至今回報(%)波動率(%)2023年2024年25年3月31日醫藥科技能源能源能源科技醫藥科技原材料醫藥醫藥醫藥36.469.620.517.319.84

71、3.326.49.231.848.731.644.8必需消費醫藥公用事業通信服務通信服務能源可選消費原材料醫藥可選消費科技工業27.249.517.66.918.424.523.13.331.620.420.124.9科技可選消費原材料綜合企業原材料通信服務科技能源科技科技可選消費科技23.738.29.4-0.4-3.020.622.40.930.714.914.920.8工業工業通信服務金融金融金融原材料可選消費可選消費必需消費必需消費必需消費21.830.50.5-5.5-6.420.620.90.527.514.113.015.4房地產建筑原材料綜合企業必需消費綜合企業恒生綜合指數恒生

72、綜合指數金融工業原材料通信服務可選消費15.730.0-1.0-13.8-9.616.314.70.526.910.912.114.5可選消費必需消費工業原材料公用事業原材料金融恒生綜合指數房地產建筑房地產建筑公用事業通信服務14.928.0-2.3-15.2-11.312.310.2-0.125.610.710.913.0恒生綜合指數恒生綜合指數可選消費恒生綜合指數恒生綜合指數公用事業通信服務通信服務能源通信服務恒生綜合指數房地產建筑11.012.2-6.2-18.0-13.810.99.5-2.024.510.110.312.6金融金融金融房地產建筑可選消費工業必需消費醫藥必需消費恒生綜合

73、指數工業恒生綜合指數7.5-6.9-6.8-21.2-14.98.18.2-2.023.69.49.910.8原材料公用事業恒生綜合指數醫藥科技綜合企業工業必需消費恒生綜合指數公用事業原材料公用事業-0.4-9.4-15.6-22.3-17.65.53.6-2.621.79.49.99.9公用事業房地產建筑必需消費可選消費工業可選消費房地產建筑工業綜合企業工業房地產建筑原材料-0.9-15.9-18.0-24.6-21.21.63.0-3.421.37.99.79.6能源通信服務房地產建筑科技醫藥必需消費綜合企業公用事業金融金融能源金融-4.1-29.9-18.8-25.1-26.7-9.82

74、.1-3.820.65.76.87.0綜合企業綜合企業醫藥公用事業必需消費房地產建筑公用事業綜合企業公用事業綜合企業金融綜合企業-6.6-30.3-27.8-30.3-26.8-11.9-3.7-7.216.95.26.57.0通信服務能源科技工業房地產建筑醫藥能源能源通信服務能源綜合企業能源-9.7-33.7-32.3-37.9-30.9-20.1-4.7-7.316.75.26.16.8回報(%)動態市盈率（倍）48中國股票48中國版-30-10103050709011013015年1月5日17年1月5日19年1月5日21年1月5日23年1月5日25年1月5日港股高息股超額回報A股高息股超

75、額回報中國股票：高股息策略高息股指數相對全市場指數的超額回報*百分點，以2014年12月31日為基準日資料來源：萬得，中證指數有限公司，恒生指數有限公司，摩根資產管理。*A股高息股以中證紅利全收益指數代表，A股全市場指數以中證全指全收益代表，港股高息股以恒生高股息率指數全收益為代表，港股全市場指數以恒生綜合指數全收益為代表。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。成分股數量成分股數量股息率（股息率（%）滾動市盈率（倍）滾動市盈率（倍）市凈率（倍）市凈率（倍）1010年年化（年年化（1515年年4 4月月1 1日日至至2525年年3 3月

76、月3131日）日）回報（回報（%）波動波動率率（%）中中證紅利全收益證紅利全收益1006.27.30.87.120.9中中證全指全收益證全指全收益50582.518.01.60.622.5恒恒生高股息率指數全收益生高股息率指數全收益507.26.50.67.218.3恒恒生綜合指數全收益生綜合指數全收益5043.810.81.03.421.549中國固定收益49中國版中國固定收益：宏觀環境資料來源：萬得，中證指數有限公司；（左圖）中國國家統計局；（右圖）中國人民銀行；摩根資產管理。*信貸脈沖衡量信貸資金（社會融資總額）增量占名義GDP百分比的同比增長，使用滾動12個月的名義GDP和社會融資總額

77、數據進行計算。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。制造業PMI和國債收益率到期收益率，左移3個月指數同比增減，3個月移動平均信貸脈沖*和國債收益率到期收益率百分點，新增信貸占名義GDP百分比的同比變化，倒置刻度-6.0-4.0-2.00.02.04.06.01.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%15年1月17年1月19年1月21年1月23年1月25年1月10年期國債收益率官方制造業PMI（右軸）-10-8-6-4-202468101.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%15年1月17

78、年1月19年1月21年1月23年1月25年1月信貸脈沖（右軸）10年期國債收益率50中國固定收益50中國版中國固定收益：收益率總體走勢債券收益率曲線到期收益率，2025年3月31日債券收益率到期收益率資料來源：萬得，中證指數有限公司，摩根資產管理。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%15年1月5日20年1月5日25年1月5日10年期國債10年期國開債10年期AAA公司債1.5%1.7%1.9%2.1%2.3%2.5%6個月 1年2年3年4年5年6年7年8

79、年9年10年 15年 20年 30年國債國開債AAA級公司債51中國固定收益51中國版02040608010012014016018020014年15年16年17年18年19年20年21年22年23年24年國債地方政府債券政策性銀行債券非政策性金融債券公司信用類債券國際機構債券中央銀行票據010203040506070809014年15年16年17年18年19年20年21年22年23年24年國債地方政府債券政策性銀行債券非政策性金融債券公司信用類債券國際機構債券中國固定收益：市場規模債券托管量萬億元人民幣債券發行量萬億元人民幣資料來源：CEIC，中國人民銀行，摩根資產管理。環球市場縱覽中國版。

80、反映截至2025年3月31日的最新數據。25年1-2月25年2月52中國固定收益52中國版中國固定收益：流動性和收益率利率供需缺口百分點到期收益率銀行間利率到期收益率資料來源：CEIC，萬得，中證指數有限公司；（左圖）中國貨幣網；（右圖）中國人民銀行；摩根資產管理。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%15年1月20年1月25年1月10年期國債1年期AAA同業存單7天銀行間同業拆借1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%-4-20246817年1月

81、19年1月21年1月23年1月25年1月10年期國債收益率（右軸）社融存量同比M2同比53中國固定收益53中國版中國固定收益：股債相關性股債表現的相關系數*基于指數在6個月滾動區間的周度回報資料來源：萬得，中證指數有限公司，摩根資產管理。*股票以萬得全A指數代表，債券以中證全債全價指數代表。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.805年1月5日09年1月5日13年1月5日17年1月5日21年1月5日25年1月5日54中國固定收益54中國版中國固定收益：主要板塊表現國內

82、與離岸債券表現（人民幣計價）資料來源：彭博，萬得，中證指數，摩根資產管理。圖表中的“中國綜合債券”為中證全債指數，“國債”為中證國債指數，“政金債”為中證政策性金融債指數，“金融債”為中證金融債指數，“中高信用債”為中證中高等級信用債指數，“中低信用債”為中證中低等級信用債指數，“可轉債”為中證轉債指數，“城投債”為中證中誠信城投債1-3隱含AA+及以上指數，“全球債”為彭博全球債券綜合指數，“離岸高收益債”為彭博高收益中資美元債指數，“離岸投資等級債”為彭博投資等級中資美元債指數，“離岸地產高收益”為Markit iBoxx 亞洲（除日本）中資美元高收益房地產信用債指數。10年期數據用于計算

83、年化回報及年化波動率，其中的回報以人民幣計價，波動率的計算基于月度回報數據。城投債的數據從2019年開始，年化回報及年化波動率的計算則用5年期數據。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據?；貓?%)2019年2020年2021年2022年2023年2024年25年初至今回報(%)波動率(%)可轉債可轉債可轉債中國綜合債券離岸投資等級債 離岸地產高收益 離岸地產高收益中國綜合債券離岸地產高收益25.15.318.53.59.142.37.34.830.5離岸地產高收益城投債國債國債全球債離岸高收益債離岸高收益債離岸投資等級債可轉債16.6

84、3.66.03.47.918.83.24.616.9離岸高收益債金融債中國綜合債券政金債中低信用債國債可轉債國債離岸高收益債14.53.45.63.35.99.73.14.613.6離岸投資等級債政金債政金債金融債中國綜合債券中國綜合債券離岸投資等級債政金債全球債12.03.45.53.25.28.82.04.56.4全球債中國綜合債券金融債城投債國債離岸投資等級債全球債金融債離岸投資等級債8.73.05.52.65.28.22.04.53.9中低信用債中低信用債中低信用債中低信用債中高信用債政金債中低信用債中低信用債國債5.42.75.11.84.87.00.24.22.5城投債國債城投債中

85、高信用債城投債金融債城投債中高信用債政金債5.32.64.91.64.46.70.23.82.2中國綜合債券中高信用債中高信用債離岸投資等級債政金債可轉債中高信用債城投債金融債5.02.64.1-2.04.36.1-0.13.62.2政金債全球債離岸投資等級債全球債金融債中高信用債金融債全球債中國綜合債券4.92.5-2.6-8.64.25.3-0.62.22.1金融債離岸地產高收益全球債可轉債可轉債中低信用債政金債離岸高收益債中高信用債4.92.1-7.1-10.0-0.54.3-0.60.51.9中高信用債離岸高收益債離岸高收益債離岸高收益債離岸高收益債城投債中國綜合債券可轉債中低信用債4

86、.30.9-28.2-15.4-10.14.2-0.8-0.21.5國債離岸投資等級債 離岸地產高收益 離岸地產高收益 離岸地產高收益全球債國債離岸地產高收益城投債4.30.1-38.8-30.1-49.31.2-1.0-5.61.210年年化(15年4月至25年3月)2014年2015年2016年2017年2018年可轉債離岸地產高收益離岸高收益債中低信用債政金債56.921.718.21.510.0政金債離岸高收益債離岸地產高收益全球債金融債12.015.916.90.69.9金融債中高信用債離岸投資等級債 離岸地產高收益中國綜合債券12.09.011.70.38.8離岸投資等級債中國綜合

87、債券全球債中高信用債國債11.28.79.3-0.18.6國債政金債中低信用債可轉債中高信用債11.18.63.4-0.27.4中國綜合債券金融債國債離岸高收益債離岸投資等級債10.88.52.5-0.25.7中高信用債離岸投資等級債中國綜合債券中國綜合債券中低信用債9.48.12.0-0.35.1中低信用債中低信用債中高信用債金融債全球債8.37.91.3-0.63.9離岸高收益債國債金融債政金債離岸地產高收益6.57.90.5-0.82.2離岸地產高收益全球債政金債國債離岸高收益債5.01.40.4-1.90.9全球債可轉債可轉債離岸投資等級債可轉債3.1-26.5-11.8-2.2-1.

88、255中國固定收益55中國版2.903.362.653.184.085.342.723.9911.611.761.931.821.842.262.462.064.798.730%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%國債中國綜合債券政金債金融債中高信用債中低信用債城投債離岸投資等級債離岸高收益債中國固定收益：主要板塊估值資料來源：彭博，萬得，中證指數有限公司，摩根資產管理。圖表中的“國債”為中證國債指數，“中國綜合債券”為中證全債指數，“政金債”為中證政策性金融債指數，“金融債”為中證金融債指數，“中高信用債”為中證中高等級信用債指數，“中低信用債”為中證中低等級信用債指數，“城

89、投債”為中證中誠信城投債1-3隱含AA+及以上指數，“離岸投資等級債”為彭博投資等級中資美元債指數，“離岸高收益債”為彭博高收益中資美元債指數。政金債數據從2020年11月開始。城投債數據從2021年8月開始。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。正收益率并不代表正回報。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。31.09各固定收益類別的到期收益率近10年均值最新近10年區間56中國固定收益56中國版中國固定收益：國債國債收益率和期限利差國債收益率曲線到期收益率資料來源：萬得，中證指數有限公司，摩根資產管理。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2

90、025年3月31日的最新數據。1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%3.0%3.2%3.4%6個月 1年2年3年4年5年6年7年8年9年 10年 15年 20年 30年24年12月31日23年12月29日22年12月30日25年3月31日-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%15年1月5日20年1月5日25年1月5日10年期國債1年期國債1010年-1 1年期限利差10年-1年期限利差57中國固定收益57中國版中國固定收益：信用債收益率公司債信用利差百分點公司債收益率到期收益率資料來源：萬得，中證指數

91、有限公司，摩根資產管理。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%15年1月5日20年1月5日25年1月5日3年期AA級3年期AAA級0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02.22.415年1月5日20年1月5日25年1月5日3年期AA級3年期AAA級58中國固定收益58中國版05010015020025002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00015年16年17年18年19年20年21年

92、22年23年24年25違約金額*違約債券支數（右軸）中國固定收益：信用債融資和違約信用債違約億元人民幣信用債融資額萬億元人民幣資料來源：萬得，摩根資產管理。*到期量根據2024年12月31日市場存量信用債的到期時間和金額估算。*違約金額根據違約日的債券余額計算。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。25年1-3月-6-4-2024616年1月18年1月20年1月22年1月24年1月26年1月發行額償還額凈融資額到期額預估*59中國固定收益59中國版中國固定收益：城投債城投債融資額億元人民幣城投債信用利差百分點資料來源：萬得，中證指數有限公司，摩根資產管理。*到期量根據20

93、23年12月31日市場存量城投債的到期時間和金額估算。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.015年1月5日20年1月5日25年1月5日3年期AA-級3年期AA級3年期AA+級-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00016年1月18年1月20年1月22年1月24年1月26年1月發行額償還額凈融資額到期額預估*60中國固定收益60中國版中國固定收益：中資離岸債券離岸債券存量億美元離岸債券指數表現指數，2016年12月31日水平為100資料

94、來源：彭博，萬得，摩根資產管理。左圖中的“離岸投資等級債”為彭博投資等級中資美元債指數，“離岸高收益債”為彭博高收益中資美元債指數，“離岸房地產高收益債”為Markit iBoxx 亞洲（除日本）中資美元高收益房地產信用債指數。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。離岸債券違約金額億美元5.8 6.0 7.1 7.6 8.2 9.1 8.6 7.7 7.2 6.8 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00015年 16年 17年 18年 19

95、年 20年 21年 22年 23年 24年債券余額占GDP比重（右軸）25年3月0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%05010015020025030035040015年16年17年18年19年20年21年22年23年24年房地產業其他行業總違約率（右軸）25年1-3月 20 40 60 80 100 120 14017年1月3日19年1月3日21年1月3日23年1月3日25年1月離岸地產高收益債離岸高收益債離岸投資等級債61中國固定收益61中國版16%10%10%6%4%13%16%29%35%12%5%1%25%25%34%24%27%27%34%50%36%40%4%

96、6%9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中國固定收益：債券市場國際化債券通境外持有量*萬億元人民幣資料來源：萬得，摩根資產管理；（左圖）債券通，中國人民銀行；（右圖）彭博，國際清算銀行。*債券通境外持有量包括外資在中央結算公司和上海清算所托管的余額。截至2025年2月28日，在中央結算公司托管的境外持有量為29,108億元人民幣，在上海清算所托管的境外持有量為12,965億元人民幣。*圖表中的“新興市場美元公司債券指數”為摩根大通新興市場公司債券指數（美元），“新興市場美元主權債券指數”為摩根大通新興市場債券全球指數（美元），“新興市場本幣主權債券指數”為摩根

97、大通新興市場債券全球指數（本幣），“全球綜合債券指數”為 彭博全球綜合債券指數。全球債券市場存量的資料來自國際清算銀行，截至2024年6月30日。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。國際債券指數權重構成*全球債券市場存量全球綜合債券指數新興市場本幣主權債券指數新興市場美元公司債券指數新興市場美元主權債券指數其它美國歐洲、中東和非洲拉丁美洲亞洲中國（除中國）0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.018年1月20年1月22年1月24年1月占托管余額比重（右軸）債券通境外持有量62全球市場62中國版全球

98、股市表現主要指數表現（人民幣計價）資料來源：FactSet，明晟（MSCI），標準普爾，萬得，摩根資產管理。圖表中美國股票的回報計算基于標準普爾500全收益指數，經匯率調整為人民幣計價回報。中國A股的回報基于萬得全A全收益指數。其他各地區股票的回報計算基于該地區的MSCI全收益指數，經匯率調整為人民幣計價回報。波動率的計算基于月度回報數據。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。20132014201520162017201820192020202120222023202425年初至今年化回報年化波動率美國中國A股中國A股中國臺灣MSC

99、I 中國美國中國臺灣韓國美國東盟中國臺灣中國臺灣MSCI 中國中國臺灣MSCI 中國28.6%52.4%38.5%28.0%44.6%0.8%39.7%36.3%25.4%4.6%34.0%39.0%14.3%14.4%25.1%日本印度日本美國韓國印度美國中國臺灣中國臺灣印度美國美國歐洲美國中國A股23.7%26.9%15.0%19.8%38.5%-2.3%33.4%33.3%23.6%0.9%28.8%28.7%9.9%14.3%23.5%x歐洲美國美國韓國印度中國臺灣中國A股中國A股印度歐洲韓國MSCI 中國韓國印度韓國22.4%16.5%6.1%16.9%30.0%-3.2%33.0%

100、25.6%23.4%-6.8%26.1%23.2%4.5%9.8%23.3%中國臺灣中國臺灣歐洲亞太（除日本）亞太（除日本）東盟歐洲MSCI 中國歐洲日本印度印度中國A股歐洲中國臺灣6.7%12.8%2.2%14.6%28.7%-3.4%26.4%21.7%14.0%-8.7%23.7%15.7%1.9%8.0%20.8%中國A股MSCI 中國印度東盟東盟日本MSCI 中國亞太（除日本）中國A股亞太（除日本）日本東盟亞太（除日本）日本印度5.4%10.9%-1.7%13.7%21.9%-7.8%25.5%15.2%9.2%-9.7%23.2%15.7%0.5%7.3%19.2%韓國東盟韓國日本

101、中國臺灣亞太（除日本）日本美國日本美國歐洲亞太（除日本）日本亞太（除日本）亞太（除日本）1.2%9.1%-1.9%9.9%20.4%-9.0%21.8%11.2%-0.6%-10.7%23.1%13.9%-0.2%6.3%16.9%MSCI 中國亞太（除日本）MSCI 中國MSCI 中國歐洲歐洲亞太（除日本）印度東盟MSCI 中國亞太（除日本）日本東盟MSCI 中國歐洲1.0%5.6%-3.3%8.2%18.3%-9.7%21.2%8.8%-2.3%-14.7%9.9%11.9%-2.0%4.3%16.5%亞太（除日本）日本亞太（除日本）歐洲日本MSCI 中國韓國日本亞太（除日本）中國A股東盟

102、中國A股印度韓國東盟0.7%-1.3%-4.9%7.3%16.6%-14.3%14.8%7.9%-5.1%-18.7%2.9%10.0%-3.5%3.8%15.9%印度歐洲中國臺灣印度美國韓國東盟歐洲韓國韓國中國A股歐洲美國東盟美國-6.6%-3.3%-6.8%5.5%14.2%-16.1%10.4%-0.6%-10.3%-22.5%-5.2%5.4%-4.9%2.8%15.4%東盟韓國東盟中國A股中國A股中國A股印度東盟MSCI 中國中國臺灣MSCI 中國韓國中國臺灣中國A股日本-7.2%-8.5%-14.5%-12.9%4.9%-28.3%9.1%-11.9%-23.6%-22.7%-9.

103、2%-20.8%-13.1%1.1%14.0%10年年化(15年4月至25年3月)63全球市場63中國版25.0%8.7%2.4%8.1%10.6%-4.3%0.5%10.6%3.0%1.2%-20%-10%0%10%20%30%2024年2025年全球股票：回報構成全球股票回報來源*以美元計價的總回報每股盈利增長預期*市盈率擴張*匯率回報股息收益總回報歐洲日本亞太（除日本）美國新興市場資料來源：FactSet，明晟（MSCI），標準普爾，摩根資產管理。*美國股票的回報計算基于標準普爾500指數，其他各地區股票的回報基于該地區的MSCI 全收益指數。*市盈率擴張的計算基于動態市盈率，數據來源于

104、FactSet。*每股盈利增長預期是指對未來12個月綜合盈利的一致性預測，根據FactSet數據計算。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。歐洲日本亞太（除日本）美國新興市場64全球市場64中國版5%7%9%11%13%15%17%23年5月23年8月23年11月24年2月24年5月24年8月24年11月25年2月-5%0%5%10%15%20%主要地區指數每股盈利預期同比，每股盈利一致性預期2025年主要地區指數盈利預期的變化同比，每股盈利一致性預期全球股票：盈利預期美國歐洲亞太（除日本）日本資料來源：FactSet，明晟（MSCI

105、），標準普爾，摩根資產管理。圖表中美國股票的盈利數據基于標準普爾500指數，其他各地區股票的盈利數據基于該地區的MSCI 全收益指數。*所用一致性預期為FactSet各日歷年的估計。調整基于當前未公布業績年度。盈利凈調整比率等于（上調盈利預期的企業數量 下調盈利預期的企業數量）/被調整盈利預期的企業總數。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。美國歐洲新興市場亞太（除日本）日本25年一致性預期24年一致性預期3個月前對各年度盈利的一致性預期25年一致性預期65全球市場65中國版3.14.92.11.81.81.61.61.50.93.6

106、1.71.40.91.41.51.83.01.50倍1倍2倍3倍4倍5倍17.220.114.013.612.313.112.711.512.321.910.813.98.713.010.214.214.814.20倍5倍10倍15倍20倍25倍30倍股市估值：市盈率動態市盈率全球股票：估值近15年均值最新值近15年區間近15年均值最新值近15年區間美國歐洲亞太（除日本）新興市場東盟中國A股中國中國香港印度印尼日本韓國馬來西亞菲律賓新加坡中國臺灣泰國全球股市估值：市凈率市凈率資料來源：FactSet，中證指數有限公司，明晟（MSCI），標準普爾，摩根資產管理。圖表中美國股票的估值數據基于標準普

107、爾500指數，中國A股的估值基于滬深300指數，其他各地區股票的估值數據基于該地區的MSCI指數。市盈率及市凈率以本地貨幣計價計算。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。美國歐洲亞太（除日本）新興市場東盟中國A股中國中國香港印度印尼日本韓國馬來西亞菲律賓新加坡中國臺灣泰國全球66全球市場66中國版-100%0%100%200%300%400%500%600%700%00年1月05年1月10年1月15年1月20年1月25年1月4%5%6%7%8%9%10%14%15%16%17%18%19%20%21%22%高股息策略的風險回報狀況基于

108、2000年12 月以來的市場表現計算亞太（除日本）股票回報來源以美元計算的累計總回報全球股票：高股息策略資料來源：FactSet，摩根資產管理。各市場股票及高息股的回報計算基于MSCI全收益指數。各市場MSCI高股息股票指數的基本選取標準為除房地產信托以外，派息具有可持續性，且股息收益率大于等于全市場均值1.3倍的股票。截至2025年3月31日，MSCI成熟市場高股息股票指數包含365支股票，MSCI新興市場高股息股票指數包含233支股票，MSCI亞太（除日本）高股息股票指數包含199支股票。*市盈率擴張的計算基于動態市盈率，數據來源于FactSet。*每股盈利增長預期是指對未來12個月總盈利

109、的一致性預期，根據FactSet數據計算。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。年化回報年化波動率每股盈利增長預期*市盈率擴張*匯率回報股息收益總回報股息收益率股息收益率寬基指數寬基指數高股息股票指數高股息股票指數成熟成熟市場市場1.7%3.4%新興新興市場市場2.2%5.7%亞太（除日本）亞太（除日本）2.2%5.1%新興市場高股息股票成熟市場高股息股票成熟市場股票新興市場股票亞太（除日本）高股息股票亞太（除日本）股票67全球市場67中國版MSCI亞太（除日本）指數每股盈利新興亞洲（除中國）出口*亞太股票：對出口的依賴出口和上市公司

110、每股盈利同比，美元計價上市公司的營收來源地基于MSCI各地區指數成分股亞洲其他市場本地市場歐洲美洲非洲和中東中國資料來源：摩根資產管理；（左圖）CEIC，各國家或地區統計機構；（右圖）FactSet，明晟（MSCI）。*新興亞洲（除中國）經濟體包括新加坡、馬來西亞、泰國、越南、韓國、中國香港和中國臺灣。出口增速根據GDP加權平均計算。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。0%20%40%60%80%100%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01年1月05年1月09年1月13年1月17年1月21年1月25年1月68全球

111、市場68中國版8%4%5%4%3%4%4%6%2%7%10%3%5%8%7%12%0%5%10%15%20%35%15%16%14%12%13%11%19%3%10%13%4%7%11%11%17%0%10%20%30%40%10倍15倍20倍25倍30倍35倍40倍45倍50倍96年1月00年1月04年1月08年1月12年1月16年1月20年1月24年1月25年26年25年1季度25年2季度25年3季度25年4季度24年26年1季度標普500指數除去前10大權重公司標普500指數前10大權重公司標準普爾500指數前10大權重公司和其余公司的估值動態市盈率*動態市盈率動態市盈率*（倍（倍）最新

112、最新歷史歷史均值均值前前1010大大權重權重公司公司24.320.6其余公司其余公司18.415.8標準普爾標準普爾50050020.116.7美國股票：標準普爾500指數的集中度標準普爾500指數盈利增長一致預期同比，每股盈利資料來源：FactSet，標準普爾，摩根資產管理。標普500指數前10大權重公司的選取基于每個月初指數成份股的市值排名。*動態市盈率的計算基于未來12個月的盈利一致性預期。*在做出此預測時，假設前10大權重公司在未來各時間區間保持不變。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。預測*對標準普爾500指數盈利增長的貢

113、獻同比，每股盈利25年26年25年1季度25年2季度25年3季度25年4季度24年26年1季度標普500指數除去前10大權重公司標普500指數前10大權重公司預測*69全球市場69中國版0倍10倍20倍30倍40倍50倍0%5%10%15%20%25%美國股票：分行業盈利預期和估值標準普爾500指數分行業盈利增長同比標準普爾500指數分行業市盈率動態市盈率，基于未來12個月盈利一致性預期資料來源：FactSet，標準普爾，摩根資產管理。行業分類基于指數供應商的分類標準。為維持合理刻度，圖表的軸線已做截斷處理。能源業在2024年的盈利一致性預期為同比下降15%，曾達到的動態市盈率歷史最大值為77

114、.2倍，歷史最小值為-263.8倍。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。必需消費醫藥公用事業金融能源通信服務可選消費房地產工業科技標普指數原材料能源醫藥公用事業原材料金融通信服務標普指數工業必需消費科技可選消費房地產行業行業權重權重(%)(%)2.32.56.111.214.79.2100.08.510.329.62.03.7近15年均值最新值近15年區間26年一致性預期25年一致性預期3個月前對各年度盈利的一致性預期70全球市場70中國版日本股票：市場驅動因素機械設備訂單和盈利增速同比市凈率和股票指數回報過去12個月指數回報資料來

115、源：彭博，FactSet，明晟（MSCI），摩根資產管理。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。過去12個月指數回報市凈率（右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01年1月07年1月13年1月19年1月25年1月機械設備訂單MSCI日本指數每股盈利0.9倍1.0倍1.1倍1.2倍1.3倍1.4倍1.5倍1.6倍1.7倍5%6%7%8%9%10%11%15年1月17年1月19年1月21年1月23年1月25年1月71全球市場71中國版0倍1倍1倍2倍2倍3倍3倍4倍-10%-5%0%5%10%15%20

116、%25%30%日本股票：分行業盈利預期和估值MSCI日本指數分行業盈利增長同比MSCI日本指數分行業市凈率歷史市凈率行業行業權重權重(%)(%)1.07.722.917.3 100.02.418.30.93.65.413.07.6能源公用事業原材料 金融 房地產 可選消費工業必需消費通信服務醫藥科技MSCI日本破凈公司破凈公司數占比數占比（%）1001006081025282171077資料來源：FactSet，明晟（MSCI），摩根資產管理。行業分類基于指數供應商的分類標準。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。房地產金融公用事業通

117、信服務原材料可選消費醫藥MSCI日本工業必需消費能源科技近15年均值最新值近15年區間72全球市場72中國版全球固定收益表現資料來源：彭博，FactSet，萬得，摩根經濟研究，摩根資產管理。圖表中的“美國高收益債”為彭博美國綜合信用債高收益企業債券指數，“美國投資級別債”為彭博美國綜合信用債投資級別企業債券指數，“中國綜合債券”為中證全債指數，“離岸中國債”為摩根大通新興市場體債券指數多元化中國公司債券指數，“亞洲美元債”為摩根亞洲信用債指數，“成熟市場政府債”為摩根政府債券指數 全球交易，“亞洲高收益債”為摩根亞洲信用債高收益債券指數，“美國國債”為彭博全球美國國債指數3至5年期國債，“中國

118、國債”為中證國債指數，“現金”為中國1年定期存款利率。10年期數據用于計算年化回報及年化波動率?；貓笠匀嗣駧庞媰r。所有指數均為全收益指數。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。主要指數表現（人民幣計價）2014201520162017201820192020202120222023202425年初至今年化回報年化波動率中國國債離岸中國債美國高收益債現金中國綜合債券美國投資級別債券美國投資級別債券中國國債中國綜合債券美國高收益債亞洲高收益債亞洲高收益債美國高收益債亞洲高收益債11.1%10.5%25.4%1.5%8.8%16.2%3.2

119、%6.0%3.5%15.7%18.5%2.3%6.7%10.2%亞洲美元債亞洲高收益債亞洲高收益債美國高收益債中國國債美國高收益債中國綜合債券中國綜合債券中國國債美國投資級別債券美國高收益債美國國債中國綜合債券美國高收益債11.0%10.1%19.1%0.7%8.6%16.0%3.0%5.6%3.4%10.7%11.4%2.2%4.8%7.5%中國綜合債券中國綜合債券美國投資級別債券亞洲高收益債美國國債亞洲高收益債成熟市場政府債美國高收益債現金亞洲美元債離岸中國債成熟市場政府債中國國債美國投資級別債券10.8%8.7%13.6%0.2%6.3%14.4%3.0%2.6%1.5%9.2%10.8

120、%2.2%4.6%7.0%離岸中國債中國國債離岸中國債成熟市場政府債成熟市場政府債離岸中國債中國國債現金亞洲美元債亞洲高收益債中國國債離岸中國債亞洲美元債成熟市場政府債10.7%7.9%13.5%0.1%4.7%13.1%2.6%1.5%-2.9%6.9%9.7%2.1%4.5%6.7%美國投資級別債券亞洲美元債亞洲美元債美國投資級別債券亞洲美元債亞洲美元債現金美國投資級別債券美國高收益債美國國債中國綜合債券美國投資級別債券亞洲高收益債離岸中國債10.1%7.6%13.2%-0.3%4.6%13.0%1.5%-3.6%-3.1%6.2%8.8%1.6%4.4%5.5%亞洲高收益債美國國債成熟市

121、場政府債中國綜合債券離岸中國債美國國債美國國債美國國債離岸中國債成熟市場政府債亞洲美元債亞洲美元債美國投資級別債券亞洲美元債8.7%5.5%8.7%-0.3%4.4%8.4%1.4%-4.8%-3.9%6.1%8.8%1.6%4.0%4.9%美國國債美國投資級別債券美國國債亞洲美元債美國高收益債成熟市場政府債美國高收益債亞洲美元債美國國債中國綜合債券美國投資級別債券現金離岸中國債美國國債7.7%4.0%8.1%-0.9%3.2%7.6%0.6%-4.9%-4.5%5.2%5.1%1.5%4.0%4.9%美國高收益債現金中國國債離岸中國債美國投資級別債券中國綜合債券離岸中國債成熟市場政府債亞洲高

122、收益債中國國債美國國債美國高收益債美國國債中國國債5.0%2.1%2.5%-1.0%2.8%5.0%0.2%-8.9%-7.4%5.2%3.5%0.3%2.5%2.5%成熟市場政府債成熟市場政府債中國綜合債券中國國債亞洲高收益債中國國債亞洲美元債離岸中國債美國投資級別債券離岸中國債現金中國綜合債券成熟市場政府債中國綜合債券3.2%1.9%2.0%-1.9%2.1%4.3%-0.2%-8.9%-8.1%4.4%1.5%-0.8%1.5%2.1%現金美國高收益債現金美國國債現金現金亞洲高收益債亞洲高收益債成熟市場政府債現金成熟市場政府債中國國債現金現金3.0%0.0%1.5%-4.1%1.5%1.

123、5%-1.5%-13.3%-9.7%1.5%-0.8%-1.0%0.2%0.5%10年年化(15年4月至25年3月)73全球市場73中國版-6%-4%-2%0%2%4%全球固定收益：回報構成主要債券類別回報構成過去6個月指數回報資料來源：摩根經濟研究，摩根資產管理。圖表中的“成熟市場美元高收益債券”為摩根成熟市場高收益債券指數，“美國高收益債券”為摩根美國本地高收益債券指數，“亞洲美元高收益債券”為摩根亞洲信用債高收益債券指數，“新興市場美元主權債券”為摩根新興市場債券全球指數（美元），“中國離岸美元信用債券”為摩根亞洲信用債中國指數，“亞洲美元公司債券”為摩根亞洲信用公司債券指數，“成熟市場

124、美元投資級公司債券”為摩根美元流動指數（除新興市場），“新興市場本幣主權債券”為摩根新興市場債券全球指數（本幣），“成熟市場本幣主權債券”為摩根政府債券指數 成熟市場。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。匯率回報總回報票息回報價格回報新興市場美元主權債券成熟市場本幣主權債券成熟市場美元投資級公司債券亞洲美元公司債券新興市場本幣主權債券成熟市場美元高收益債券亞洲美元高收益債券美國高收益債券中國離岸美元信用債券74全球市場74中國版-2%0%2%4%6%8%10%全球固定收益：收益率及久期固定收益類資產收益率到期收益率成熟市場政府債券投

125、資級別債券高收益債券亞洲及新興市場債券資料來源：彭博，FactSet，ICE美銀美林，摩根經濟研究，摩根資產管理。圖表中的“美國投資級債券”為彭博美國綜合信用債 投資級別企業債券指數，“歐元投資級債券”為彭博歐元綜合信用債 企業債券指數，“亞洲投資級債券”為摩根亞洲投資級別信用債指數，“全球投資級債券”為彭博全球綜合 企業債券指數，“美國高收益債券”為彭博美國綜合信用債 高收益企業債券指數，“美國資產抵押證券”為彭博美國綜合證券化債券 資產抵押證券指數，“美國按揭抵押證券”為彭博美國綜合證券化指數，“歐元高收益債券”為彭博泛歐高收益債券指數，“亞洲高收益債券”為摩根亞洲信用債高收益債券指數，“

126、全球高收益債券”為ICE美銀美林全球高收益債券指數，“新興市場本幣債券”為摩根政府債券指數 新興市場債券指數，“新興市場美元債券”為摩根新興市場債券環球指數，“亞洲美元信用債”為摩根亞洲信用債指數，“中國離岸美元信用債券”為摩根亞洲信用債中國指數。久期是用以度量債券價格對利率變動的敏感度，并以年為單位。顯示的息差久期是針對亞洲投資級別債券、亞洲高收益債券、新興市場美元債券、亞洲美元信用債和中資美元債。利率上升令債券價格下跌，反之亦然。收益率隨債券的市場價格變化，而非固定回報。正收益率并不代表正回報。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據

127、。4.42.65.95.96.95.02.93.23.15.15.04.45.36.6日本國債（10年期）德國國債（10年期）美國國債（10年期）歐元投資級債券美國資產抵押證券全球投資級債券美國投資級債券亞洲投資級債券歐元高收益債券美國高收益債券全球高收益債券亞洲高收益債券中國離岸美元信用債券亞洲美元信用債新興市場本幣債券新興市場美元債券美國按揭抵押證券指數久指數久期（年）期（年）75全球市場75中國版近10年均值最新值近10年區間主要債券板塊最低收益率息差基點中國離岸美元信用債券亞洲美元信用債券亞洲美元高收益債券歐元高收益債券新興市場美元債券歐元投資級債券美國高收益債券新興市場美元公司債券美

128、國投資級債券資料來源：iBoxx，美銀美林，摩根經濟研究，摩根資產管理。圖表中以美元計價的信用債息差為該債券指數最低收益率減去美國國債收益率，以歐元計價的信用債息差為該債券指數最低收益率減去歐元區國債收益率?！皝喼廾涝呤找鎮睘槟Ω鶃喼扌庞脗呤找鎮笖?，“新興市場美元公司債券”為摩根新興市場公司債券指數，“新興市場美元債券”為摩根新興市場債券全球多元化指數（美元），“亞洲美元信用債券”為摩根亞洲信用債券指數，“中國離岸美元信用債券”為摩根亞洲信用債中國指數，“美國高收益債券”為摩根美國國內高收益債券指數，“美國投資級債券”為摩根美國流動性指數，“歐元高收益債券”為摩根歐元高收益債券指數

129、，“歐元投資級債券”為iBoxx歐元投資級債券指數。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。全球固定收益：信用債估值4801484599422225968536429838611141311314916760231721502004006008001,0001,2001,4001,60076全球市場76中國版-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%12年1月14年1月16年1月18年1月20年1月22年1月24年1月38969066868560162022741632283412050%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2

130、0%22%24%26%投資級信用債高收益信用債高收益信用債投資級信用債美國信用債券再融資成本百分點，當前收益率 平均票息*再融資利率上升資料來源：摩根經濟研究，摩根資產管理。（左圖）彭博。*柱狀圖的數值反映信用債在當年的到期金額?！巴顿Y級信用債”為彭博美國公司債指數和彭博美國0-1年公司債指數，“美國高收益債券”為彭博美國高收益公司債指數和彭博美國0-1年高收益公司債指數。彭博美國公司債指數和彭博美國高收益債指數僅覆蓋剩余期限1年以上的債券。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。*平均票息為基于債券存量的加權平均值。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。29年28年30年

131、26年27年25年美國固定收益：信用債再融資美國信用債到期金額*預測十億美元，占指數總市值比重77全球市場77中國版02004006008001,0001,2001,4001,60008年1月10年1月12年1月14年1月16年1月18年1月20年1月22年1月24年1月摩根亞洲信用債指數息差基點，相對于美國國債收益率亞洲固定收益：信用息差資料來源：摩根經濟研究，摩根資產管理。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。息差息差（基點）（基點）近近1010年均值年均值最新最新非投資級非投資級679523非投資級（除中國房地產）非投資級（除中

132、國房地產）530422摩根亞洲信用債指數摩根亞洲信用債指數272188投資級別債券投資級別債券18211678全球市場78中國版全球外匯市場：主要貨幣兌美元走勢主要貨幣相對美元走勢指數，2021年12月31日水平為100資料來源：萬得，摩根資產管理。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。70758085909510010511022年1月4日22年7月4日23年1月4日23年7月4日24年1月4日24年7月4日25年1月4日港幣歐元澳元日元英鎊人民幣相對美元升值相對美元貶值79全球市場79中國版-6-5-4-3-2-1012345全球

133、外匯市場：主要貨幣長期匯率水平實際有效匯率*相對近10年均值的偏離度距離均值的標準差倍數資料來源：FactSet，摩根經濟研究，摩根資產管理。*貿易加權實際有效匯率指數是指一個市場的貨幣相對一籃子其他主要貨幣的加權平均數，并經通脹因素調整。權重的計算基于該市場與籃子內的其他市場的相對貿易結余（以該國貨幣計值）。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。當前匯率高于長期平均值匯率低于長期平均值中國人民幣韓元日元印度盧比加拿大元巴西雷亞爾南非蘭特中國臺灣新臺幣土耳其里拉英國澳大利亞元美元俄羅斯盧布馬來西亞林吉特歐元墨西哥比索印尼盧比泰銖近10

134、年區間80全球市場80中國版大宗商品價格美元/計價單位全球大宗商品市場表現資料來源：彭博，FactSet，摩根資產管理；（左圖）芝加哥期貨交易所，芝加哥商品交易所，商品研究局，倫敦金屬交易所；（右圖）國際能源署。左圖中的“大宗商品指數”為彭博商品指數，“亨利港天然氣”為亨利港天然氣現貨價格（美元/百萬英熱單位），“煤炭”為紐卡斯爾煤炭收盤價（美元/噸），“荷蘭天然氣”為荷蘭TTF天然氣近月期貨價格（歐元/兆瓦時），“鐵礦石”為中國港口62%鐵礦石現貨指數，“鋁”和“銅”為倫敦金屬交易所價格，“石油”為布倫特油價，其他商品價格為期貨合約價格。Z值的計算基于過去5年的日度價格數據。過往表現并非當前

135、及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。$137$13$220$48,241$458$339$133$80$24$3,985$10,857$3,150$63$5$80$12,395$49$5$36$34$1$1,500$5,453$1,631$106$5$102$16,159$103$41$74$58$4$2,652$9,829$3,150-4-2024681012當前價格近5年價格區間基于過去5年歷史價格的Z值大宗商品指數小麥鐵礦石鎳煤炭荷蘭天然氣原油農產品亨利港天然氣鋁銅黃金81全球市場81中國版黃金市場黃金價格和美國實際利率美元/盎司年化利率，倒

136、置刻度央行持有黃金噸，自2002年1月以來累計變化資料來源：萬得，摩根資產管理；（左圖）世界黃金協會，倫敦金屬交易所。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%6008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,8003,0003,20009年1月12年1月15年1月18年1月21年1月24年1月10年期通脹保值國債收益率(右軸）黃金價格-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,5002,00002年1月06年1月

137、10年1月14年1月18年1月22年1月俄羅斯央行中國央行印度央行歐元區央行82投資法則82中國版全球主要資產類別的表現資料來源：彭博，道瓊斯，FactSet，萬得，摩根經濟研究，明晟（MSCI），摩根資產管理。圖表中的“多元化”投資組合配置屬于假設性質，僅供說明。假設的投資組合配置僅用作不同的風險/回報狀況，并非代表實際的資產配置?！岸嘣苯M合設定為以下比重：25%萬得全A指數（中國A股），15%為MSCI世界指數（成熟市場股票），15%為MSCI綜合亞太（除日本）指數（亞太股票（除日本），5%為MSCI新興市場（除亞洲）股票指數（新興市場股票（除亞洲），10%中證中國全債指數（中國債券）

138、，5%為彭博綜合債券指數（全球債券），5%為彭博全球高收益企業債券指數（全球高收益企業債券），10%為摩根亞洲信用債指數（亞洲債券），5%為彭博美國綜合信用債 投資級別企業債券指數（美國投資級別債券），以及5%為中國1年定期存款利率（現金）。多元化組合假設每年再平衡。波動率的計算基于月度回報數據。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。多元化投資并不保證投資回報，亦不排除虧損風險。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。主要指數表現（人民幣計價）201520162017201820192020202120222023202425年初至今年化回報年化波動率中國A股新興市場股票(

139、除亞洲)亞太股票(除日本)中國債券中國A股中國A股成熟市場股票中國債券成熟市場股票成熟市場股票新興市場股票(除亞洲)成熟市場股票中國A股38.5%33.9%28.7%8.8%33.0%25.6%19.2%3.5%26.9%22.7%9.0%11.8%23.3%多元化全球高收益企業債券新興市場股票(除亞洲)亞洲債券成熟市場股票亞太股票(除日本)中國A股現金新興市場股票(除亞洲)亞太股票(除日本)全球債券亞太股票(除日本)新興市場股票(除亞洲)10.4%22.0%16.9%4.6%30.3%15.2%9.2%1.5%20.6%13.9%2.0%6.3%22.1%中國債券成熟市場股票成熟市場股票全球

140、債券亞太股票(除日本)多元化中國債券亞洲債券全球高收益企業債券多元化中國A股全球高收益企業債券亞太股票(除日本)8.7%15.7%15.3%4.2%21.2%10.1%5.6%-2.9%15.8%10.4%1.9%6.2%16.8%亞洲債券亞太股票(除日本)多元化美國投資級別債券多元化成熟市場股票新興市場股票(除亞洲)全球高收益企業債券美國投資級別債券全球高收益企業債券美國投資級別債券多元化成熟市場股票7.6%14.6%8.8%2.8%20.8%9.4%5.4%-4.7%10.7%10.4%1.6%5.4%16.4%成熟市場股票美國投資級別債券中國A股全球高收益企業債券新興市場股票(除亞洲)美

141、國投資級別債券多元化美國投資級別債券亞太股票(除日本)中國A股亞洲債券中國債券多元化4.3%13.6%4.9%1.8%18.6%3.2%4.3%-8.1%9.9%10.0%1.6%4.8%10.4%美國投資級別債券亞洲債券全球高收益企業債券現金美國投資級別債券中國債券現金新興市場股票(除亞洲)亞洲債券中國債券全球高收益企業債券亞洲債券全球高收益企業債券4.0%13.2%3.3%1.5%16.2%3.0%1.5%-8.3%9.2%8.8%1.3%4.5%8.5%現金全球債券現金成熟市場股票全球高收益企業債券全球債券全球高收益企業債券全球債券多元化亞洲債券多元化美國投資級別債券美國投資級別債券2.

142、1%9.3%1.5%-3.2%15.1%2.5%-0.6%-8.6%8.5%8.8%1.0%4.0%6.8%全球債券多元化全球債券新興市場股票(除亞洲)亞洲債券全球高收益企業債券美國投資級別債券多元化全球債券美國投資級別債券亞太股票(除日本)新興市場股票(除亞洲)全球債券1.4%6.9%0.6%-6.7%13.0%1.5%-3.6%-9.0%7.9%5.1%0.5%3.7%6.2%全球高收益企業債券中國債券美國投資級別債券多元化全球債券現金亞洲債券亞太股票(除日本)中國債券現金現金全球債券亞洲債券-0.5%2.0%-0.3%-7.4%8.4%1.5%-4.9%-9.7%5.2%1.5%0.4%

143、2.2%4.9%亞太股票(除日本)現金中國債券亞太股票(除日本)中國債券亞洲債券亞太股票(除日本)成熟市場股票現金全球債券中國債券現金中國債券-4.9%1.5%-0.3%-9.0%5.0%-0.2%-5.1%-10.3%1.5%1.2%-0.8%2.0%2.2%新興市場股票(除亞洲)中國A股亞洲債券中國A股現金新興市場股票(除亞洲)全球債券中國A股中國A股新興市場股票(除亞洲)成熟市場股票中國A股現金-21.6%-12.9%-0.9%-28.3%1.5%-15.2%-7.1%-18.7%-5.2%-5.1%-2.3%1.1%0.1%10年年化(15年4月至25年3月)83投資法則83中國版19

144、81（能源危機）1990（油價沖擊）2008（全球金融危機）2001（互聯網泡沫破裂）回報率分布區間均值2020（新冠疫情）美國經濟衰退期間的全球大類資產表現美國經濟衰退開始后6個月的資產表現年化回報*資料來源：FactSet，明晟（MSCI），美聯儲，摩根資產管理。*除非特別說明，年化回報基于本幣計算。資產類別回報的計算基于MSCI世界全部國家指數（全球股票），MSCI亞太（除日本）指數（亞太（除日本）股票），MSCI亞太（除日本）高派息股票指數（亞太（除日本）高息股），MSCI世界成長股指數（成熟市場成長股），MSCI世界價值股指數（成熟市場價值股），彭博美國10年期國債指數（美國10年期

145、國債），彭博美國投資級公司債指數（美國投資級公司債），彭博美國高收益公司債指數（美國高收益公司債），摩根大通全球新興市場債券指數（新興市場美元債券），彭博美國1至3個月國債指數（現金），黃金現貨價格（黃金），美元指數（美元），60%MSCI世界全部國家指數和40%彭博全球綜合債券指數（60/40股債組合）。60/40 股債組合為假設投資組合，并非實際的資產配置，不作為收益保證或投資建議。過去五次美國經濟衰退的開始時間基于美國國民經濟研究局（NBER）的定義，分別為1981年8月，1990年8月，2001年4月，2001年1月，2008年1月，2020年3月。環球市場縱覽-中國版。反映截至202

146、5年3月31日的最新數據。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%股票債券其它美國經濟衰退開始后7至12個月區間的資產表現年化回報*-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%股票債券其它84投資法則84中國版主要經濟體在低利率環境下的增長和股市表現主要經濟體處于低利率*的時間10年期國債收益率資料來源：萬得，摩根資產管理；（左圖）中證指數公司，美國財政部，日本財務省，歐洲央行；（右上圖）標準普爾，東京證交所，明晟（MSCI）；（右下圖）中國國家統計局，美國經濟分析局，日本內閣府，歐盟統計局。*低利率環境的定義為主要經濟體10年期國債收益率低于3%且持續較長

147、時間。各經濟體進入低利率的起始時間分別為：中國：2021年7月；美國：2011年7月；日本：1996年9月；歐元區：2013年4月。*各經濟體股市分別由以下指數代表：中國：萬得全A指數；美國：標普500指數；日本：東證TOPIX指數；歐元區：MSCI歐洲指數。*歐元區20國包括德國、法國、意大利、荷蘭、比利時、盧森堡、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙、奧地利、芬蘭、立陶宛、拉脫維亞、愛沙尼亞、斯洛伐克、斯洛文尼亞、希臘、馬耳他、塞浦路斯、克羅地亞。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。主要經濟體股市*在進入低利率環境后的表現指數，進入低利率區間

148、時的指數水平重設為100主要經濟體在進入低利率環境后的GDP增長不變價GDP總量，進入低利率區間時的水平重設為100-1%0%1%2%3%4%5%6%024487296120 144 168 192 216 240 264 288 312 336美國歐元區日本中國進入低利率的月數0100200300400500-24024487296120 144 168 192 216 240 264 288 312 336美國歐元區日本中國進入低利率的月數0100200300400-8081624324048566472808896104 112美國歐元區日本中國進入低利率的季度數85投資法則85中國版中

149、國主要資產類別的長期回報資料來源：萬得，中證指數有限公司，中國國家統計局，中國人民銀行，摩根資產管理。圖表中的中國A股基于萬得全A指數，中國中低等級信用債基于中證中低等級信用債指數，中國綜合債券基于中證綜合債券指數，中國現金基于中國人民銀行一年定期存款基準利率，各資產類別的增值采用月度CPI環比數據折算為2008年12月31日的幣值。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。100元人民幣初始投資的歷史增值2008年12月31日為起點，經月度通脹數據調整后的實際價值5010015020025030035040009年1月11年1月13年1

150、月15年1月17年1月19年1月21年1月23年1月25年1月中低等級信用債綜和債券現金A股86投資法則86中國版-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05年10年15年20年25年-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05年10年15年20年25年60/40股債模擬組合的長期表現中國60/40股債模擬組合的長期表現年度回報，人民幣計價彭博綜合債券指數MSCI 世界指數60/40 組合*過去20年年化回報（%）2.18.76.0全球60/40股債模擬組合的長期表現年度回報，美元計價中證綜合債券指數萬得全A 指數

151、60/40 組合*過去20年年化回報（%）4.310.410.3資料來源：摩根資產管理；（左圖）萬得，中證指數有限公司；（右圖）FactSet，明晟（MSCI），彭博。*中國60/40組合以60%萬得全A指數+40%中證綜合債券指數代表，組合在每年年末進行再平衡。*全球60/40組合以60%MSCI世界指數+40%彭博綜合債券指數代表，組合在每年年末進行再平衡。60/40投資組合配置屬于假設性質，僅供說明。假設的投資組合配置僅用作不同的風險/回報狀況，并非代表實際的資產配置。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。25年1-3月25年1

152、-3月87投資法則87中國版0200400600800100012001400160005年1月07年1月09年1月11年1月13年1月15年1月17年1月19年1月21年1月23年1月25年1月萬得普通股票型基金指數萬得全A指數資料來源：萬得，中證指數有限公司，摩根資產管理。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。股票型基金和股票指數總體表現指數，2004年12月31日水平為100主動管理和被動投資的表現指數指數累計漲幅（累計漲幅（%）上漲月數上漲月數下跌月數下跌月數合計月數合計月數萬得萬得普通股票型基金指數普通股票型基金指數1098

153、.5114697243萬得萬得全全A A指數指數561.8813311024388投資法則88中國版資料來源：萬得，上海證券交易所，中證指數有限公司，摩根資產管理。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。新成立偏股型基金份額億份指數投資者的擇時交易新開證券賬戶萬戶指數01,0002,0003,0004,0005,0006,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50005年1月10年1月15年1月20年1月25年1月滬深300指數（右軸）基金份額變化01,0002,0003,0004,00

154、05,0006,000010020030040050060070080005年1月10年1月15年1月20年1月25年1月滬深300指數（右軸）上證所A股新增開戶數89投資法則89中國版長期投資的回報基于不同情景假設的股票和股票型基金*長期投資回報萬元人民幣，假設于2003年12月31日初始投資1萬元的期末價值資料來源：萬得，摩根資產管理。*股票以萬得全A 指數代表，股票型基金以萬得普通股票型基金指數代表。*股票型基金指數以萬得普通股票型基金指數代表。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。測算收益不等于實際收益，以上測算僅作示例，不作為收益保證或投資建議。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年

155、3月31日的最新數據。投資于股票型基金指數*獲得正回報的比例基于自2004年1月2日開始的不同長度滾動區間錯失最佳交易日的復合損失總回報錯失最佳交易日的直接損失58.8%63.3%68.1%74.1%93.1%8.5%19.3%44.7%67.5%98.0%0%20%40%60%80%100%120%6個月1年2年3年5年滾動區間獲得正回報的概率滾動區間長度滾動區間平均累計收益率5.5212.635.0311.613.599.022.496.791.825.320.390.931.483.262.205.202.556.420.100.090.450.350.830.641.150.89036

156、91215股票股票型基金股票股票型基金股票股票型基金股票股票型基金股票股票型基金保持投資錯過1個最佳交易日錯過5個最佳交易日錯過10個最佳交易日錯過15個最佳交易日90投資法則90中國版資料來源：萬得，標準普爾，摩根資產管理。數據截至2024年12月31日，相應期限的收益率和波動率以數據截止日回溯推算，以日度數據計算，并每月進行再平衡。以上顯示的均是假設投資組合，并非實際的資產配置，不作為收益保證或投資建議。多元分散組合不能保證投資回報,亦不能消除損失風險。圖表只作說明用途，并反映假設的歷史表現。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。

157、中美股票多元化配置的投資回報年化回報跨市場股票配置中美股票多元化配置的組合波動年化波動率-2%0%2%4%6%8%過去3年過去5年過去10年過去15年100%萬得全A指數90%萬得全A指數+10%標普500指數80%萬得全A指數+20%標普500指數0%5%10%15%20%25%過去3年過去5年過去10年過去15年100%萬得全A指數90%萬得全A指數+10%標普500指數80%萬得全A指數+20%標普500指數91投資法則91中國版成熟市場股票新興市場股票歐洲股票亞太股票（除日本）美國股票美國高收益債券美國債券現金亞太高息股（除日本）亞洲高息股（除日本）成熟市場高息股新興市場高息股黃金房地

158、產投資信托新興市場債券亞洲債券組合3組合2組合1中國股票中國債券0%2%4%6%8%10%12%14%16%0%5%10%15%20%25%年化回報及波動率（人民幣計價）基于2010年3月31日至2025年3月31日的市場表現投資組合構建、資產類別回報及波動率資料來源：彭博，FactSet，道瓊斯，明晟（MSCI），標準普爾，萬得，摩根資產管理。假設的投資組合用以說明不同風險/回報狀況，并非旨在代表實際的資產配置。圖表中的美國股票的總回報計算基于標準普爾500指數，中國股票基于萬得全A指數，其他地區股票及高息股的總回報計算基于MSCI全收益指數。中國債券基于中證全債指數，新興市場債券基于摩根大

159、通新興市場債券全球指數，亞洲債券基于摩根亞洲信用債指數，其他債券類別基于彭博分類債券指數。房地產投資信托基于MSCI美國房地產投資信托指數，黃金基于倫敦金銀市場協會（LBMA）黃金價格指數，現金基于中國1年定期存款利率。過往表現并非當前及未來業績的可靠指標。測算收益不等于實際收益，以上測算僅作示例，不作為收益保證或投資建議。環球市場縱覽中國版。反映截至2025年3月31日的最新數據。年化波動率年化回報虛擬虛擬投資組合構建投資組合構建組合中的權重組合中的權重組合組合1 1組合組合2 2組合組合3 3成熟市場股票成熟市場股票10%20%中國中國股票股票60%50%40%美國債券美國債券10%20%

160、中中國債券國債券40%30%20%另類投資投資組合股票債券及現金高息股92中國版92摩根資產管理：風險及披露“市場洞察”系列（“本系列”）在并無提及產品的情況下，提供關于環球市場的全面性數據及評論。本系列探討當前經濟數據及不斷變化市場狀況的啟示，是幫助客戶了解金融市場并為其投資決策提供支持的工具。上投摩根基金管理有限公司于2023年4月正式更名為摩根基金管理（中國）有限公司。摩根基金管理（中國）有限公司在中國內地使用摩根資產管理及J.P.Morgan Asset Management作為對外品牌名稱，與JPMorgan Chase&Co.集團及其全球聯署公司旗下資產管理業務的品牌名稱保持一致。摩根基金管理（中國）有限公司與股東之間實行業務隔離制度，股東不直接參與基金財產的投資運作。風險提示：上述資料并不構成投資建議，或發售或邀請認購任何證券、投資產品或服務。所刊載資料均來自被認為可靠的信息來源，但仍請自行核實有關資料。投資涉及風險，不同資產類別有不同的風險特征。過往業績并不代表未來業績表現，投資前請參閱銷售文件所載詳情，包括風險因素。觀點和預測僅代表當時觀點，今后可能發生改變。版權所有。2025 JPMorgan Chase&Co.。不得轉載。除非另有注明，所有數據均為截至2025年3月31日，或為最新可取得數據。09t0230607040150