中望軟件-國產CAx求索者引領工業信息化新生態-220321（36頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告 | 公司首次覆蓋 中望軟件(688083.SH) 2022 年 03 月 21 日 買入買入（首次首次） 所屬行業：計算機 當前價格(元)：232.75 合理區間(元)：291.83-333.53 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%) -12.17 -30.27 -32.52 相對漲幅(%) -3.89 -18.71 -19.93 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 中望軟件（中望軟件（688083.SH） ：） ：國產國產 CAx 求索者，求索者，引領工業信息化新生態引領

2、工業信息化新生態 投資要點投資要點 深耕工業軟件黃金賽道，掘金深耕工業軟件黃金賽道，掘金 CAx 領域高彈性機遇領域高彈性機遇。近年來我國工業軟件產品收入基本穩定在 15%上下，而 2012-2017年，研發設計類工業軟件收入年復合增長率為 26.75%。由于生產控制類軟件通常具有定制化、非標準化、無法單獨區分的特點，整個市場規模增長也趨緩趨穩，高產品化的特點使得研發類軟件產品收入則呈現增長率高、波動性大等高彈性特點。 工業軟件替代工業軟件替代非強政策非強政策導向，國產軟件是短期內工業企業的必選。導向，國產軟件是短期內工業企業的必選。短期來看，當前工業企業仍存在產能過剩與庫存積壓的可能性，工業

3、企業利潤的下行壓力進一步加大。過去企業通常選擇減少采購或使用盜版的方法解決。但隨著正版化推進，盜版替代的方式逐漸困難。根據國際權威調研機構 BIS Research 數據，2023 年全球 CAD 市場規模預計將達到 112.2 億美元，2028 年將達到 138.3 億美元。但根據我國研發設計類工業軟件市場規模數據計算出，2017 前后我國 CAD市場規模為 42.91 億元，假設年增長率為 20%。則估算目前我國 CAD 產品市場規模為 61.79億元，較估算需求規模仍有超 10倍空間。而據我們測算，目前研發軟件供需比近 1:10，采購量的可壓縮空間也逐漸縮小。對于工業研發軟件這類生產剛需

4、來說，工業企業亟需找到一條新的解決路徑。 四大因素帶來市場松動可能性，四大因素帶來市場松動可能性，長期來看長期來看國產替代前景國產替代前景同樣同樣樂觀。樂觀。1）CAD 軟件在外部環境不確定的情況下成為企業的風險成本，基于風險因素的考量，部分企業可能會避免此類問題而轉向國產軟件；2）海外廠商通過全面云化來實現市場的進一步擴張，但此類新版本產品市場穩定性還有待提升；3）部分海外廠商產品雖然性能穩定，但更新頻率較慢，企業往往使用舊版本與 PDM/PLM 集成，但隨著舊版本功能難以支持生產，新版本與企業 PDM/PLM 的兼容性可能存在不確定因素。4）信創重構 IT 底層，市場格局或將最終被顛覆，以

5、 Linux 為內核的國產操作系統對 Windows 系統實現全面替換是大勢所趨，但考慮到目前以AutoCAD（2D） 、Solidwork 與 Creo（3D）等主流海外產品對 Linux 并沒有較好的兼容性，所以說信創重構 IT 底層的前提下，國內外廠商幾乎回歸同一起跑線。 中望的成長邏輯是從“走向客戶”到“吸引客戶” ，其最本質的驅動力實質上來中望的成長邏輯是從“走向客戶”到“吸引客戶” ，其最本質的驅動力實質上來自于下游廠商的成本收益考量。自于下游廠商的成本收益考量。市場普遍認為中望的替代是一種價格戰，但我們認為中望的產品不僅能幫助企業降本，也能實現增效，是企業基于成本收益分析考量之后

6、，有自主選擇動力的一款優質國產產品這也意味著中望的替代實質上是擁有著全球視角。同時市場對中望產品能力有所低估，認為替換過程可能漫長且成功率低。但結合戴姆勒曾在 2012-2015 年的過程中完成了 NX 對 CATIA 的替代的成功案例，我們認為中望替代成功率與替代空間或超市場預期。 盈利預測與評級：盈利預測與評級：我們預計 2021-2023 年公司營收分別為 6.19/8.78/12.57 億，歸母凈利潤分別為 1.81/2.58/3.70 億，對應 EPS 分布為 2.93/4.17/5.97 元。給予公司 2022 年 7080 x 目標 P/E，目標價 291.83333.53 元。

7、首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：政策力度不及預期，技術研發未形成轉化；核心技術競爭力降低。 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)： 61.94 流通 A 股(百萬股)： 31.40 52 周內股價區間(元)： 230.22-614.66 總市值(百萬元)： 14,417.43 總資產(百萬元)： 2,920.07 每股凈資產(元)： 43.93 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 361 456 619 878 1,257 (+/-

8、)YOY(%) 41.6% 26.3% 35.7% 41.9% 43.1% 凈利潤(百萬元) 89 120 181 258 370 (+/-)YOY(%) 100.2% 35.1% 50.8% 42.3% 43.1% 全面攤薄 EPS(元) 1.44 1.94 2.93 4.17 5.97 毛利率(%) 97.8% 98.8% 98.8% 98.9% 99.0% 凈資產收益率(%) 21.7% 24.5% 6.2% 8.3% 11.0% 資料來源：公司年報（2019-2020） ，德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 -69%-51%-34%-17%0%17%34%51%2021

9、-032021-072021-11中望軟件滬深300 公司首次覆蓋 中望軟件（688083.SH） 2 / 38 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1. 核心觀點 . 6 1.1. 區別于市場的觀點 . 7 1.2. 盈利預測 . 7 2. 國產 CAx 求索者，引領工業信息化新生態 . 8 2.1. 從國產 CAD 佼佼者到 All-in-One CAx 探路者 . 8 2.2. 營收高速增長，控費能力顯著 . 9 2.3. 廣闊格局，全球視野 . 13 3. CAx 行業：工業軟件的黃金賽道 . 16 3.1. 核心價值：賦能企業全價值鏈，從源頭驅動企業增效降本 .

10、 17 3.2. 行業特征：產品化特性與正版化因素造就我國 CAx 市場天然高彈性 . 18 3.3. 市場規模：供需缺口較大，估算未來仍有超十倍空間 . 18 3.4. 市場格局：海外廠商受益先發優勢，多因素帶來市場格局松動可能性 . 20 3.4.1. 影響因素一：斷供可能性成為企業風險考量 . 22 3.4.2. 影響因素二：海外廠商云化 . 22 3.4.3. 影響因素三：軟件版本升級導致 PDM/PLM 不兼容問題 . 23 3.4.4. 影響因素四：信創重構 IT 底層，市場格局或將最終被顛覆 . 24 4. 中望核心成長邏輯：從“走向市場”到“引領市場” . 25 4.1. 技術

11、自主為中望提供不竭的成長動力 . 25 4.1.1. 關于 CAD 底層的幾個關鍵問題 . 25 4.1.2. 短期推力：政策激勵下自主工業軟件加速成長，市場認知提升 . 27 4.1.3. 長期吸引力：從收益成本角度，下游客戶選擇技術自主的供應商更加有利 . 28 4.2. 工程能力逐漸沉淀，產品力迅速提升 . 29 4.2.1. 短期推力：大客戶戰略為中望提供優質的工程土壤. 29 4.2.2. 長期吸引力：龍頭客戶的示范效應有望形成行業虹吸力 . 30 4.3. 深入教育市場，布局未來 . 30 4.3.1. 短期推力：借力渠道實現滲透，社區建設鞏固用戶. 31 4.3.2. 長期吸引力

12、：深化認知，實現人才反哺行業 . 32 4.4. 稀缺的工業信息化生態建筑師 . 32 4.4.1. 短期推力：產品線延展路徑合理 . 32 4.4.2. 長期吸引力：借力平臺形成生態，強化行業根基地位 . 33 SWkXvZeVgVsWcV3WdUaQcM8OmOoOoMoMkPqQnOfQsQnO9PqQyRxNqNpPvPmRpQ 公司首次覆蓋 中望軟件（688083.SH） 3 / 38 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5. 盈利預測與估值 . 34 5.1. 核心假設 . 34 5.1.1. 收入成本預測 . 34 5.1.1. 費用率假設 . 34 5.2. 相對估值 .

13、35 6. 風險提示 . 36 公司首次覆蓋 中望軟件（688083.SH） 4 / 38 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：中望發展歷程 . 8 圖 2：中望前十大股東（截止 2021Q3） . 8 圖 3： 公司創始人杜玉林個人資料. 9 圖 4：2017-2021Q3 中望軟件總收入及增速（百萬元，%） . 9 圖 5：2017-2021Q3 中望軟件歸母凈利潤及增速（百萬元，%） . 9 圖 6：中望產品線拓展路線 . 10 圖 7：2018-2020 中望軟件業績拆分（百萬元，%） . 10 圖 8：2018-2020 中望軟件毛利率拆分（%） . 1

14、0 圖 9：2017-2021Q3 中望軟件利潤率情況（%） . 11 圖 10：中望費用率情況（%） . 11 圖 11： 中望銷售費用及銷售費用率情況（百萬元，%） . 11 圖 12：中望研發支出及研發支出占比情況（百萬元，%） . 12 圖 13：2017-2021H1 中望軟件研發人員情況（人，%） . 12 圖 14： 2021H1 中望軟件研發人員結構（%） . 12 圖 15： 2017-2020H1 中望軟件研發團隊情況（%） . 13 圖 16： 中望銷售策略 . 13 圖 17：中望國際化戰略 . 14 圖 18：公司國內外收入占比（%） . 14 圖 19：2018-2

15、020H1 中望軟件境外經銷商留存率（%） . 15 圖 20：生產與新訂單 PMI（%） . 16 圖 21：各行業 PMI（%） . 16 圖 22：工業企業利潤率（%） . 16 圖 23：規模以上制造業企業人均工資（萬元，%） . 16 圖 24：工業軟件增厚工業企業利潤路徑 . 17 圖 25：研發階段決定了產品成本的 70%以上 . 17 圖 26： 2013-2018 年我國工業軟件細分產品收入增速（%） . 18 圖 27：研發設計類軟件市場規模增長率較高 . 18 圖 28： 2016-2028E 全球 CAD 軟件市場規模（十億美元） . 20 圖 29： 2020 年全球

16、 CAD 行業市場份額 . 20 圖 30： 各類 CAD 產品的常用設計領域（以汽車行業為例） . 21 圖 31： CAx 為企業帶來的收益成本模型 . 22 圖 32： 戴姆勒替代規劃 . 23 公司首次覆蓋 中望軟件（688083.SH） 5 / 38 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 33： Open CasCade 架構 . 26 圖 34：不同作用路徑的工業軟件產業支持政策占比 . 28 圖 35：不同作用路徑的工業軟件產業支持政策數量（個） . 28 圖 36： 國產 CAD 友商的技術授權費用占收入比（%） . 28 圖 37：中望重點客戶 . 29 圖 38： 全

17、國高等教育經費總投入情況（億元，%）. 31 圖 39：中望 3D ONE 創客課程平臺 . 31 圖 40：中望 3D ONE 創客大賽 . 31 圖 42： 公司研發人員人均薪酬（萬元，%） . 32 圖 43： 3D CAD 和 2D CAD 的關系 . 34 表 1： 2D CAD 下游主要使用行業從業人員數量（萬人） . 19 表 2： 2D CAD 下游主要使用行業從業人員數量（萬人） . 19 表 3：2017 前后我國 CAD 市場規模測算 . 20 表 4：中望信創產品矩陣 . 24 表 5： 中望 CAD 平臺軟件代碼比對報告結果 . 25 表 6：2006 年以來我國鼓勵

18、國產工業研發類軟件廠商的政策 . 27 表 7：前五名客戶中大型客戶的銷售額與占比（萬元） . 30 表 8：主營業務預測（百萬元，%） . 34 表 10：費用率預測 . 35 表 11：可比公司估值表 . 35 公司首次覆蓋 中望軟件（688083.SH） 6 / 38 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 核心觀點核心觀點 工業軟件替代非強政策導向，國產軟件是短期內工業企業的必選。工業軟件替代非強政策導向，國產軟件是短期內工業企業的必選。短期來看，當前工業企業仍存在產能過剩與庫存積壓的可能性，工業企業利潤的下行壓力進一步加大。過去企業通常選擇減少采購或使用盜版的方法解決。但隨著正

19、版化推進，盜版替代的方式逐漸困難，而據測算，目前研發軟件供需比近 1:10，采購量的可壓縮空間也逐漸縮小。對于工業研發軟件這類生產剛需來說，工業企業亟需找到一條新的解決路徑。 CAx 行業是工業軟件的黃金賽道，海外廠商憑借先發優勢目前占據了較為有利的市場地位，但盡管各個海外軟件風格各異，但功能發展趨于同質化，未來幾大因素有望帶來行業格局松動的機遇： 1）斷供可能：斷供可能：CAD 軟件底層技術商用較為成熟，在外部環境不確定的情況下成為企業的風險成本，基于風險因素的考量，部分企業可能會避免此類問題而轉向國產軟件； 2）海外廠商云轉型：海外廠商云轉型：海外廠商市場增長趨于瓶頸，部分廠商通過全面云化

20、來實現市場的進一步擴張，但此類新版本產品市場穩定性還有待提升。雖然說短期內云化降低了企業的軟件支出，但同時也降低了軟件的替換成本，所以云產品未必是企業的最終選擇。 3）新版本新版本 CAD 產品與產品與企業原有企業原有 PLM 不能兼容不能兼容：部分海外廠商產品雖然性能穩定，但更新頻率較慢，企業往往使用舊版本與 PDM/PLM 集成，但隨著舊版本功能難以支持生產，新版本與企業 PDM/PLM的兼容性可能存在不確定因素。 4）信創重構信創重構 IT 底層，市場格局或將最終被顛覆底層，市場格局或將最終被顛覆：隨著信創的不斷推進，關鍵行業的數字底座國產化進度不斷加速，以麒麟、統信為代表的的國產操作系

21、統可用性不斷提升，遠期來看，此類以 Linux為內核的國產操作系統對Windows系統實現全面替換是大勢所趨，但考慮到目前以 AutoCAD（2D） 、Solidwork 與Creo（3D）等主流海外產品對 Linux 并沒有較好的兼容性，所以說信創重構 IT底層的前提下，國內外廠商幾乎回歸同一起跑線。 我們認為中望的長期成長邏輯是從“走向客戶”到“吸引客戶”我們認為中望的長期成長邏輯是從“走向客戶”到“吸引客戶” ，其最本質，其最本質的驅動力實質上來自于下游廠商的成本收益考量。的驅動力實質上來自于下游廠商的成本收益考量。 1）中望依靠自主的技術，短期內借力政策快速進入客戶，而憑借其性能較好、

22、兼容性較優，可以實現客戶的增效需求，并可以降低替換過程中的試錯成本；又考慮到其第三方技術授權費用占比很小，幾乎沒有被上游“綁架”的風險，這使得中望有更大的價格調整空間，這降低了企業的軟件支出成本與風險成本。 2）中望通過推動大客戶戰略實現市場滲透，而大客戶具有較強的產業話語權，有能力帶動整個產業鏈實現相當一部分的產品替換，在與大客戶的合作過程中，中望也可以不斷進行產品迭代；同時大客戶的成功替換有望帶來一定的行業示范效應，有利于提升中望的行業認可度，從而提升其產品市場份額。 3）中望通過深度布局教育市場實現產品在未來使用者中的認知，同時通過配套社區的搭建，基于學習者完善的資料支持，實現消費者教育

23、，同時在滲透過程中，讓學習者不斷了解國產 CAD 產品，也為未來 CAD 開發人才進行不斷的積 公司首次覆蓋 中望軟件（688083.SH） 7 / 38 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 累。 1.1. 區別于市場的觀點區別于市場的觀點 市場普遍認為中望的替代是一種價格戰，這種觀點是不全面的，我們認為中望的產品不僅能幫助企業降本，也能實現增效，是企業基于成本收益分析考量之后，有自主選擇動力的一款優質國產產品這也意味著中望的替代實質上是擁有著全球視角。 同時市場對中望產品能力有所低估，認為替換過程可能漫長且成功率低。但結合戴姆勒曾在 2012-2015 年的過程中完成了 NX 對 CAT

24、IA 的替代這個成功案例，我們認為中望替代成功率和空間或超市場預期。 1.2. 盈利預測盈利預測 我們預計 2021-2023 年公司營收分別為 6.19/8.78/12.57 億，歸母凈利潤分別為 1.81/2.58/3.70 億，對應 EPS 分布為 2.93/4.17/5.97 元。給予公司 2022 年7080 x 目標 P/E，目標價 291.83333.53 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。 公司首次覆蓋 中望軟件（688083.SH） 8 / 38 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2. 國產國產 CAx 求索求索者者，引領工業信息化新生態，引領工業信息化新生態 2.1.

25、從國產從國產 CAD 佼佼者佼佼者到到 All-in-One CAx 探路者探路者 中望自成立初期專注于 2D CAD 軟件產品的研發與銷售，2002 年推出首款2D CAD 產品，在不斷的發展過程中，公司專注技術突破，聚焦技術自主，歷經20 年的產品打磨與技術攻堅，逐步成長為領先的國產 2D CAD 產品供應商。 2010 年，中望收購了 VX 公司的知識產權及團隊，迅速向 3D CAD/CAM 軟件領域滲透，打開成長邊際。 公司于 2018 年成立 CAE 研發中心，并于 2019 年推出了首款全波三維電磁仿真軟件 ZWSim-EM，拉開了公司向 CAE 軟件領域進軍的序幕。 圖圖 1：中

26、望發展歷程中望發展歷程 資料來源：Wind、德邦研究所 股權架構較為集中，實控人把握公司發展脈搏。股權架構較為集中，實控人把握公司發展脈搏。截至 2021 年三季度，公司控股股東、實際控制人為杜玉林、李紅夫妻二人，二人直接持股比例合計為 41.9%股份，股權較為集中。 圖圖 2：中望中望前十大股東（截止前十大股東（截止 2021Q3） 資料來源：Wind、德邦研究所 2019推出首款Linux 2D CAD ；發布中望 3D 2020 版；推出首款CAE產品 ZWSim-EM，成功構建起CAX產品線，實現了對產品設計、分析、制造全流程的全覆蓋。2013推出了 2D、3D 版 CAD 教育軟件，

27、拉開了向教育行業進軍的序幕；次年推出Android 的移動端與中望 3D 2015 ，多項性能提升。20182015年中望 CAD 移動端應用正式更名為“CAD 派客云圖”，加入針對企業用戶的項目圖紙管理與在線設計溝通模塊，支持移動端和瀏覽器端。2016對 2D CAD 平臺產品進一步完善并推出具有自主核心技術的第三代2D CAD 平臺產品。2012推出第二代 2D CAD 平臺產品；同時推出首款基于iOS 系統的中望 CAD 移動端應用。2002鉆研底層技術框架，推出了第一代的 2D CAD 平臺軟件中望CAD。2010收購 VX 全部知識產權及產品團隊，同年 11月推出首款 3D CAD臺

28、產品。1998前身中望有限成立，以“對成熟CAD應用平臺進行二次開發，為客戶提供面向裝修行業的個性化CAD軟件”為主業。2004進軍海外市場。2020發布中望CAD Linux版2021，適配主流國產操作系統和CPU，解決國內Linux系統用戶對國產CAD軟件的應用需求；面向全球發布中望仿真解決方案ZWSim2021，包含電磁仿真、結構仿真、ZWMeshWorks三大產品；至此，中望形成了涵蓋二維CAD、三維CAD/CAM、CAE仿真分析的產品矩陣。2021推出中望CAD 2022、中望3D 2022；中望CAD 2022 Linux功能持續完善，并首次發布機械、建筑Linux專業版；發布中望

29、仿真 2022，實現迭代法求解器的自主突破；下一代高端三維設計平臺“悟空計劃”完成原型開發；成立西安新研發中心，構筑“國產CAx技術攻堅”堅實基礎0%5%10%15%20%25%30%35%40%杜玉林李紅廣州市夢澤投資咨詢合伙企業（有限合伙）廣州市森希投資企業（有限合伙）廣州市龍芃投資合伙企業（有限合伙）深圳市達晨財智創業投資管理有限公司深圳市達晨創通股權投資企業（有限合伙）廣州市雷駿投資合伙企業（有限合伙）廣東毅達創新創業投資合伙企業（有限合伙）摩根資產管理（新加坡）有限公司摩根中國 A 股市場機會基金成都航天工業互聯網智能制造產業投資基金合伙企業（有限合伙） 公司首次覆蓋 中望軟件（68

30、8083.SH） 9 / 38 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 考慮到杜玉林具備一定專業背景，為公司奠定了重研發、精技術的發展基調，也有助于保證公司發展戰略的一致性。 圖圖 3： 公司創始人杜玉林個人資料公司創始人杜玉林個人資料 資料來源：Wind、德邦研究所 2.2. 營收高速增長營收高速增長，控費能力顯著，控費能力顯著 2017-2020 年，公司總營收穩步增長，復合增長率 35.37%，勢頭良好。2021 年前三季度公司營業收入為 3.56 億元，同比增長 34.22%；實現歸母凈利潤為 0.98 億元，同比增長 44.74%，由于近年來國家扶持工業軟件企業力度不斷加大，同時公司

31、作為我國稀缺的研發設計類工業軟件供應商，享受一定的政策補助，助力凈利潤增長；同時 2021 年由于公司 IPO 帶來充足現金流，公司使用募集資金及超募資金購買理財產品使得非經常性收益有所增加。 根據公司 2021 年業績快報，公司全年預計實現營業收入 6.19 億，同比增長35.64%，預計實現歸母凈利潤 1.81 億元，同比增長 50.67%。 圖圖 4：2017-2021Q3 中望軟件中望軟件總收入總收入及增速（百萬元，及增速（百萬元，%） 圖圖 5：2017-2021Q3 中望軟件中望軟件歸母凈利潤歸母凈利潤及增速（百萬元，及增速（百萬元，%） 資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：

32、Wind、德邦研究所 成立以來，中望深耕工業研發設計類軟件，產品線從 2D CAD 切入，逐漸拓展至 3D 領域，目前已經形成了較為成熟的 CAD/CAM 一體化產品，并在模具制造領域獨樹一幟。同時依托中望的建模能力，公司逐漸將產品線向 CAE 延展，實現CAx全覆蓋。在產品線拓展的過程中，中望也秉持自主發展，兼容并包的理念，扛旗國產工業軟件。 杜玉林杜玉林董事長董事長&實控人實控人1992年畢業于武漢測繪科技大學（后并入武漢大學）計算機軟件專業，獲學士學位，2008年取得中山大學工商管理碩士學位。1993年4月至1998年7月就職于中望商業，擔任系統工程師。1998年8月至今就職于中望軟件，

33、現任公司董事長兼總經理、美國研發中心董事；2018年5月放棄美國永久居留權。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05010015020025030035040045050020172018201920202021Q1-3總營收（百萬元，左軸）增長率（%，右軸）0%20%40%60%80%100%120%02040608010012014020172018201920202021Q1-3歸母凈利潤（百萬元，左軸）增長率（%，右軸） 公司首次覆蓋 中望軟件（688083.SH） 10 / 38 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 6：中望產品線拓展路線中望產品線拓展路

34、線 資料來源：公司官網、德邦研究所 公司主營業務收入占營業收入比重達到 99%以上，是營業收入的主要來源，主要包括自產軟件（含 2D CAD 和 3D CAD 等產品） 、外購產品和受托開發及技術服務收入。公司其他業務收入為向客戶提供軟件培訓收取的培訓費等，對公司生產經營影響較小。公司自主開發的 CAD 軟件產品，占公司主營業收入比重達到 90%以上，近年來帶動公司主營業務收入實現持續穩定增長。2021 年上半年，公司實現自產軟件收入 1.95 億元，同比增長 41.9%。 2017 以來，公司主營業務毛利率分別為 96.48%、99.29%、97.79%和98.98%，保持穩定且均在 95%

35、以上，符合軟件行業高毛利率的特征。公司主營業務毛利率的波動主要系外購產品、受托開發及技術服務毛利率的波動所致。不同產品類別毛利率差異較大，主要由于不同類別產品的業務模式及成本構成不同。其中自產軟件毛利率波動較小且保持在較高水平，3D CAD產品毛利率略高于2D CAD 大約 0.1-0.2pct，主要系 3D CAD 產品售價高于 2D CAD。 圖圖 7：2018-2020 中望軟件中望軟件業績拆分業績拆分（百萬元，（百萬元，%） 圖圖 8：2018-2020 中望軟件中望軟件毛利率拆分毛利率拆分（%） 資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所 公司在銷售與研發方面投入

36、較多，故銷售費用和研發費用是期間費用的主要構成，但整體來看，公司研發與市場方面投入的變現能力較好，費用率整體較為2019發布中望 3D 2020 版；推出首款CAE產品 ZWSim-EM，成功構建起CAX產品線，實現了對產品設計、分析、制造全流程的全覆蓋。2020發布中望仿真解決方案ZWSim20212021推出中望CAD 2022、中望3D 2022；中望CAD 2022 Linux功能持續完善，并首次發布機械、建筑Linux專業版；發布中望仿真 2022，實現迭代法求解器的自主突破；中望CAD Linux版自2019年推出逐年升級，發布國內首款Linux版三維CAD軟件中望3D Linux

37、。CAD/CAM一體化一體化All-in-One CAx2D CAD2010收購 VX 全部知識產權及產品團隊，同年 11月推出首款 3D CAD產品。1998前身中望有限成立，以“對成熟CAD應用平臺進行二次開發，為客戶提供面向裝修行業的個性化CAD軟件”為主業。2002鉆研底層技術框架，推出了第一代的 2D CAD 平臺軟件中望 CAD。0100200300400500201820192020自產軟件外購產品受托開發0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020自產軟件外購產品受托開發 公司首次覆蓋 中望軟件（688083.SH） 11 / 38

38、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 穩定，控費能力較好，近年來，公司凈利率也穩步提升，從 2017 年的 15%提升到 2021 年前三季度的 28%。 同時據公司 2021 年業績快報，公司 2021 年凈利率約為 30%，持續保持上升勢頭。 圖圖 9：2017-2021Q3 中望軟件中望軟件利潤率情況利潤率情況（%） 圖圖 10：中望費用率情況（中望費用率情況（%） 資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所 銷售效率穩步提升，銷售效率穩步提升，銷售費用率顯現走低趨勢。銷售費用率顯現走低趨勢。公司銷售費用率在 40%上下，較為穩定，受益于公司針對性的銷售策略，中望

39、整體銷售費用率總體呈現下降的走勢。 圖圖 11： 中望中望銷售費用及銷售銷售費用及銷售費用率情況（費用率情況（百萬元，百萬元，%） 資料來源：Wind、德邦研究所 高研發投入布局未來，彰顯公司格局。高研發投入布局未來，彰顯公司格局。公司高度重視研發投入和技術創新，在發展過程中持續加大對研發活動的投入，近年來公司研發費用率在 30-40%左右波動。同時公司研發支出全部費用化，對未來公司技術轉化能力信心十足。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021Q1-3凈利率毛利率-10%0%10%20%30%40%50%20172018201

40、920202021Q1-3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率36%38%40%42%44%46%48%02040608010012014016018020020172018201920202021Q1銷售費用（百萬元，左軸）銷售費用率（%，右軸） 公司首次覆蓋 中望軟件（688083.SH） 12 / 38 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 12：中望中望研發支出研發支出及及研發支出占比研發支出占比情況（百萬元，情況（百萬元，%） 資料來源：Wind、德邦研究所 公司高度重視研發，人才儲備公司高度重視研發，人才儲備持續持續提升。提升。公司研發人員從 2017 年的 224 人

41、增長至 2021 年上半年的 480 人，實現了倍增，期間研發人員的占比也一直維持在 45%以上的水平。公司員工隊伍學歷結構優秀，高層次人才儲備豐厚，本科學歷占比 58%，碩士及以上占比 40%。人才儲備的增長不僅帶動了公司產品的快速迭代，而且也為未來公司提高研發能力、筑起技術壁壘積蓄了力量。 圖圖 13：2017-2021H1 中望軟件中望軟件研發人員情況研發人員情況（人人，%） 圖圖 14： 2021H1 中望軟件中望軟件研發人員結構研發人員結構（%） 資料來源：Wind、德邦研究所 資料來源：Wind、德邦研究所 自主為本自主為本，兼容并包，兼容并包。2010年，中望收購 VX 并在美國

42、設置全資子公司以承接 VX 公司的核心研發團隊，打造了美國研發中心，同年，公司在廣州組建了三維幾何建模內核算法組。10 年間美國研發中心和廣州算法組協作推進了 3D CAD 幾何建模內核的研發改進，美國研發中心側重幾何算法庫的改進，如布爾運算、圓角引擎等，廣州算法組則重點對內存與數據管理、統一數據擴展框架及序列化與反序列化等三維幾何建模內核的底層進行了改進，他們共推動了中望在 3D CAD 幾何建模內核技術領域內的建樹，打造出了國內少有的在商業化應用、工業設計領域同時被大規模驗證的三維幾何建模內核 Overdrive。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080

43、10012014016020172018201920202021Q1-3研發支出（百萬元，左軸）研發支出占比（%，右軸）40%42%44%46%48%50%52%54%010020030040050060020172018201920202021H1數量（人，左軸）研發人員占比（%，右軸）碩士及以上40%本科58%其他2% 公司首次覆蓋 中望軟件（688083.SH） 13 / 38 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 15： 2017-2020H1 中望軟件研發團隊情況（中望軟件研發團隊情況（%） 資料來源：Wind、德邦研究所 2.3. 廣闊格局，全球視野廣闊格局，全球視野 立足

44、后發地位，穩扎穩打，不求盲目“速立足后發地位，穩扎穩打，不求盲目“速搏搏” ?！?。公司盈利模式分為永久授權模式和訂閱模式。公司軟件銷售主要采用永久授權模式，該模式與公司所處的發展階段及公司客戶特征相符，訂閱模式不利于公司培育客戶和市場開拓，公司并未將訂閱模式作為主要業務模式來推廣。 因地制宜，直銷經銷結合實現效率最大化。因地制宜，直銷經銷結合實現效率最大化。公司 2D CAD、3D CAD 產品均系公司研發的標準化產品，通過直銷與經銷相結合的方式開拓市場。對于國內市場，直銷模式能夠降低產品售價，縮短服務半徑，使得公司既能在爭取中小企業客戶的競爭中能夠以性價比取勝，又能在爭取中大型客戶的競爭中

45、以服務質量及響應速度取勝，而教育產品因其客戶存在一定門檻，需要在教育市場已具備一定客戶資源，因而主要通過經銷商開展業務，國外市場主要通過經銷模式開展業務。但隨著公司市場拓展不斷取得成果，中望也逐漸完成其渠道建設，經銷商網絡逐步在國內的商業市場建設起來。 圖圖 16： 中望銷售策略中望銷售策略 資料來源：招股說明書、德邦研究所 中望軟件秉承全球化的戰略中望軟件秉承全球化的戰略。至今為止，公司的產品已銷售至全球 90 多個國家地區，并且全球授權數也突破 90 萬。中望是我國少有的成功出口海外市場0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020H1中

46、國研發人員占比美國研發中心人員占比研發人員占總人數比例直直銷銷經經銷銷國內國內國外國外 在國外市場銷售主要采用經銷模式。 首先考量經銷商的歷史業績，并根據每年實際銷售情況，對經銷商以及銷售定價進行相應調整。 選定后與經銷商簽訂框架合作協議。經銷商根據其自身下游客戶需求提交訂單需求。 直接面向終端客戶。公司銷售團隊主要通過參加行業展會、互聯網廣告推廣以及客戶拜訪等方法獲得客戶，通過產品質量、價格及售后服務等優勢吸引客戶。 首先考量經銷商的當地教育資源，是否具備較強的銷售能力。 選定經銷商后與經銷商簽訂框架合作協議。經銷商根據學校需求向公司提交訂單需求。 公司首次覆蓋 中望軟件（688083.SH

47、） 14 / 38 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 的自主品牌軟件產品公司，它的全球化之路并非短期拓展，而來自厚積薄發。 圖圖 17：中望國際化戰略中望國際化戰略 資料來源：公司官網、德邦研究所 2014年，公司境外收入就達到了4,576.76萬元，占當年總收入的40.97%，最近幾年，境外收入增速保持在較高水平，并且增速不斷提升。發達的銷售網絡和良好的客戶基礎將助力中望全球化之路的鋪展拓寬。 圖圖 18：公司國內外收入占比（公司國內外收入占比（%） 資料來源：Wind、德邦研究所 海外經銷商合作穩定。經銷是中望對海外市場拓寬的重要手段，全球超過260 家企業與中望建立了合作伙伴關系，

48、覆蓋法國、德國、韓國、日本、巴西、波蘭等國家地區，截止 2020 年 6 月，共有 4 家經銷商專營公司產品。近年來，公司與海外經銷商合作關系保持穩定，境外經銷商的留存率常年保持在 80%以上，前三十大經銷商的存續率更是高達 100%。此外，中望將繼續在國內外市場建立大客戶團隊，更直接、全面深入地服務全球范圍內具備話語權的行業重大客戶。 123產品國際化產品國際化 目前中望系列軟件產品已經擁有英、德、西、日、葡、法、韓、波蘭、意大利等15種語言版本，可滿足不同國家、不同行業的多樣化應用需求。研發國際化研發國際化 2010年中望正式設立美國佛羅里達研發中心，延攬優秀的專業研發人才，積極參與國際技

49、術交流與合作，與ITCODA等國際先進技術組織合作，并連續多年作為中國唯一工業軟件企業參加已有20年歷史的世界頂級工程軟件論壇（COFES，未來工程軟件論壇），參與世界前沿技術交流。業務國際化業務國際化 目前中望軟件已與全球范圍內超過260家業務合作伙伴開展深度合作，服務全球用戶，并設立美國、越南子公司，積累了成熟的全球化業務開拓、技術服務與營銷推廣能力。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021H1中國大陸國外其他業務(地區) 公司首次覆蓋 中望軟件（688083.SH） 15 / 38 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明

50、圖圖 19：2018-2020H1 中望軟件境外經銷商留存率（中望軟件境外經銷商留存率（%） 資料來源：招股說明書、德邦研究所 0%20%40%60%80%100%120%201820192020H1境外經銷商留存率前三十大經銷商的留存率 公司首次覆蓋 中望軟件（688083.SH） 16 / 38 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3. CAx 行業：工業軟件行業：工業軟件的的黃金賽道黃金賽道 考慮到制造業企業處于產業鏈中游位置，其利潤一定程度上受到兩側擠壓。近年來我國工業企業利潤率呈現走低趨勢，從接近 6.5%下降到 2020 年的 6%左右。 短期來看，盡管 2021 年底 PMI