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1、2025年第二季度中國經濟觀察 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。目錄要點綜述 經濟走勢 國內經濟實現“開門紅”，政策加碼應對不確定性基建帶動一季度固定資產投資走強以舊換新推動消費持續回暖短期低通脹格局延續貨幣政策工具儲備充足中國外貿展現韌性人民幣匯率雙向波動加大中國香港經濟穩健擴張全球經濟增長預期放緩政

2、策分析 大立提振消費是今年首要經濟工作任務支持企業擁抱出海機遇，維護國際貿易秩序持續改善營商環境，2025年穩外資行動方案發布大力推動中長期資金入市國有資本布局優化，實現高質量發展561123 273035 414346545560646874附表：主要經濟指標2792 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。

3、要點綜述2025年一季度實際GDP增速達到5.4%，與去年四季度增速持平，超出市場預期。一季度經濟實現“開門紅”，一方面得益于國內政策前置發力，居民消費、企業投資顯現出較強韌性，另一方面，特朗普執政后對華加征關稅節奏超預期，在4月對等關稅預期之下，企業“搶出口”活動熱度較高，托舉一季度出口表現。內需修復，外需走強，國內生產熱度也同步回升。需要注意的是，后續經濟表現仍存隱憂。內需方面，一是當前國內生產仍然強于需求，物價仍在低位波動，一季度GDP平減指數為-0.8%，已經為連續第八個季度為負。二是房企庫存壓力不減，房地產企穩的前景仍不明朗。三是耐用消費品以舊換新消費政策刺激效果或將減弱。外需方面，

4、短期因中美貿易談判取得實質性進展，關稅降幅超預期，二季度我國出口仍有支撐，但后續中美博弈或長期拉鋸，國際貿易形勢依然復雜多變，需要政府和企業提前布局。面對經濟持續回升向好基礎仍待穩固和外部環境急劇變化的不確定性，政府表示當前宏觀政策儲備充裕，將在后續及時出臺增量擴內需政策。4月底、5月初接續召開中央政治局會議、穩就業穩經濟推動高質量發展政策措施新聞發布會、一攬子金融政策支持穩市場穩預期新聞發布會。三場會議明確未來政策布局。對于存量政策，政府明確將早出臺早見效，預計未來將加快地方政府專項債券、超長期特別國債的發行節奏，同時貨幣端已經在5月上旬展開新一輪降準降息，加強與財政政策的協同效應。對于增量

5、政策，主要聚焦在穩就業、穩外貿、促消費、擴投資、穩資產價格五個領域，目前央行已新設多項結構性貨幣工具強化對上述領域的支持，后續財政貨幣或將進一步增設政策性金融工具，強化對投資領域的支持。鑒于當前中美關系向積極方向發展，出口維持一定韌性，為增量政策謀劃出臺留下更充裕的時間窗口，政策落地節奏或擇機調整。我們預計，二季度居民消費信心、企業收入預期將有所改善，經濟將保持平穩運行。產出方面，一季度工業增加值同比達到6.5%，較去年全年的5.8%進一步上行，其中制造業增加值同比由去年的6.1%上行至7.1%。一季度制造業生產走強主要受三因素帶動，一是“搶出口”拉動電氣機械、計算機通訊設備行業高速增長，二是

6、與國內“兩新”政策相關的通用設備與汽車行業增速明顯上行，三是基建投資需求保持高位，生產開工活動旺盛，鋼材、水泥等上游產品產量增速維持較高位置。展望下一階段，美國對華關稅大幅回落的情況下，企業預期受到明顯提振，同時考慮到美國關稅政策或存在反復、豁免期結束后仍有較大不確定性，企業基于長期供應鏈風險的擔憂，或將在剩余約兩個月的豁免期內加速“搶出口”。除此之外，當前國內房地產市場修復前景仍不明朗，同時物價仍處于低位震蕩，預計未來增量政策將持續托底消費與基建領域。上述因素綜合作用下，二季度國內生產有望保持強勁。3 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中

7、國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。消費方面，開年以來促消費政策加力擴圍，社會消費品零售總額延續去年四季度的復蘇態勢，一季度同比增速進一步上行0.6個百分點至4.6%。分消費品類別來看，以舊換新惠及的通訊器材、辦公用品、家電、家具等耐用品消費保持兩位數強勁增長，合計拉動社零增長1.4個百分點。與同期文娛服務消費熱度大幅抬升相印證，體育娛樂用品零售增速較去年四季度上行10.9個百分點至25.4%，

8、凸顯情緒消費作為當前消費新增長點的高成長性。此外，一季度生活必需品和可選消費品零售增速大多改善，反映了在促進居民增收減負、提升消費體感、穩住樓市股市等預期管理共振下，促消費政策效果逐步向以舊換新補貼范圍之外的品類擴散，帶動消費整體回暖。然而，居民“就業收入消費”循環仍待暢通，居民收支增速和消費傾向下行趨勢尚未扭轉。往后看，穩就業是應對外部沖擊和經濟穩增長的首要政策落腳點。與此同時，提振消費專項行動相關政策措施正在加速落地，圍繞保障消費能力、加碼消費補貼、優化服務供給、改善消費環境、減少大宗消費限制等多維度發力，預計二季度消費回暖向好態勢仍有支撐。投資方面，一季度固定資產投資增速達4.2%，較2

9、024年全年的3.2%提升1個百分點，也高于去年四季度的2.7%。分行業看，得益于財政靠前發力，一季度基建投資同比增速較去年四季度上行2.5個百分點至11.5%，成為固定資產投資的主要貢獻項，拉動整體投資3.2個百分點。房地產投資降幅較去年四季度收窄2.5個百分點至-9.9%，但仍是當期固定資產投資的最大拖累項，拖累整體投資1.7個百分點。受基建投資高增、企業“搶出口”以及國內“兩新”政策支持，制造業投資增速相對平穩，同比較去年四季度的小幅下行0.1個百分點至9.1%。展望下一階段，“搶出口”可能延續，疊加國內增量政策將繼續支持上游產業、“兩新”相關產業持續擴產能，制造業投資或仍將維持一定韌性

10、。伴隨地方政府債務負擔減輕，以及城市更新、消費相關基建項目需求擴容，基建潛在投資空間仍存，增速預計在政策性金融工具等增量財政工具支持下維持高位。房地產投資的趨勢性改善仍面臨房企庫存高企、拿地規模有限的雙重壓力，支持房地產市場止跌回穩仍是今年經濟工作重心。出口方面，一季度出口同比增長5.8%，基本持平于2024年全年增速。3月出口同比增長12.4%，增速回升主要由于特朗普政府對等關稅下引發的“搶出口”效應，疊加外需景氣度保持平穩以及低基數帶來的支撐。貿易伙伴方面，一季度我國對新興市場出口增速較快，對第一大貿易伙伴東盟出口同比增長8.1%。隨著中國東盟自貿區3.0版談判實質性結束，未來雙方將在數字

11、經濟、綠色經濟、供應鏈互聯互通等新興領域進一步拓展互利合作。由于全球供應鏈重構紅利以及搶轉口貿易等因素，香港作為內地對外開拓國際市場的中轉樞紐從中獲益。出口商品結構方面，一季度電工器材、集成電路、自動數據處理設備的零附件等機電產品中間品出口依舊占據著重要位置，但部分消費電子類產成品如筆記本電腦、手機等出口受關稅政策等影響出口支撐作用減弱。展望未來，中美關稅博弈階段性降溫并迎來約兩個月的窗口期，預計“搶出口”將繼續支撐短期出口保持較高景氣。長期來看，中國不斷拓展多元化貿易伙伴、優化貿易結構，不僅帶來樂觀的市場前景，也是應對美國關稅政策、地緣局勢風險所帶來的全球供應鏈和市場波動的前瞻性布局，支撐出

12、口長期維持一定韌性。4 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。財政政策方面，由于物價走弱，以及企業所得稅在2024年末提前入庫等因素影響，今年一季度公共財政收入持續走軟，同比增速僅達-1.1%，顯著低于預算增速5.0%，絕對規模上較預期減收將近0.4萬億元。為補充公共收入的減少，保證民生領域支出，一季度國債凈融

13、資達到歷史最高水平，發行進度達到30.2%，較2019-2024年的平均進度3.6%大幅提升。在收入低于預期背景下，為穩定政府投資規模，財政一季度積極使用中央預撥資金，并且加快專項債、政策行信貸的投放，使得一季度基建投資維持在較高水平。展望下一階段，為推動內需持續回暖，財政將進一步加快地方政府專項債券、超長期特別國債的發行節奏，刺激消費并穩定房地產市場?；ㄍ顿Y方面，財政或將于二季度積極增設新的政策性金融工具，滿足增量基建投資項目的資金需求，更好發揮基建投資逆周期調節的作用。貨幣政策方面，一季度央行總量操作較為克制，主要出于前期增量政策效果仍在逐漸顯現、外部環境尚不明朗以及優先穩定匯率波動風險

14、和銀行息差壓力等綜合考量，但“適度寬松”的政策取向保持不變。隨著外部環境急劇變化，同時國內房地產市場尚未企穩、物價運行持續低迷，二季度貨幣政策優先目標將逐步過渡到穩就業穩增長，寬松空間明顯打開。5月7日央行等量價并舉，出臺包括降準降息、創設并加力實施系列結構性貨幣政策工具在內的一攬子金融政策支持穩市場穩預期。往后看，總量方面，預計年內降準降息仍有空間，但力度及節奏仍將根據中美關稅博弈進展、二季度出口和經濟表現等關鍵變量相機抉擇。降準將配合財政協同發力，并可能通過加大買斷式逆回購、重啟國債買賣等進一步補充流動性；降息將綜合考量國內外經濟形勢、利率風險與金融市場波動等因素。結構方面，現有政策工具可

15、能進一步擴量降價，引導信貸投向薄弱環節與重點領域，加大對民營小微企業、科技創新、綠色發展、穩定樓市股市等的支持。同時，新的政策工具有望較快落地，可能包括新的再貸款工具、新型政策性金融工具，重點支持科技創新、擴大消費、穩定外貿。此外，穩定和活躍資本市場已被納入貨幣政策目標總體框架之中。國際方面，在貿易緊張局勢升級和政策不確定性加劇的背景下，4月IMF世界經濟展望報告將 2025年全球經濟增速預期從1月的3.3%下調至2.8%，低于2024年的增速3.3%。其中，身處全球關稅風暴中心的美國、中國、加拿大、墨西哥等增長預期均被大幅調降。關稅沖擊下，全球經濟面臨供給端和需求端的雙重壓力，IMF預計全球

16、貿易增長將比產出增長下降得更快。需求端的負面沖擊主導下，全球整體通脹水平預計延續下行趨勢，但主要經濟體之間通脹表現將呈現顯著差異。美國通脹或因關稅政策的連鎖反應而表現出更強的頑固性，導致發達經濟體2025年通脹預期上調0.4個百分點至2.5%，略低于2024年的2.6%；而經濟增長和貿易活動承壓的背景下，新興市場和發展中經濟體通脹預期下調0.1個百分點至5.5%，較2024年的7.7%明顯降溫。此外，特朗普政府推動制造業回流美國的政策取向，可能對全球跨境投資活動產生深遠影響。短期來看，在供應鏈風險上升、需求前景承壓、金融環境收緊等多重因素擾動下，企業可能傾向于暫停業務、減少投資和削減支出，從而

17、導致全球資本流動持續低迷。5 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限

18、公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。經濟走勢56 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。國內經濟實現“開門紅”政策加碼應對不確定性2025年一季度實際GDP增速達到5.4%，與去年四季度增速持平，超出市場預期。一季度經濟實現“開門紅”，一方面在于國內政策前置發力，

19、居民消費、企業投資顯現出較強韌性；另一方面，特朗普執政后對華加征關稅節奏超預期，在4月對等關稅預期之下，企業“搶出口”活動熱度較高，托舉一季度出口表現。內需修復，外需走強，國內生產熱度也同步回升（圖1）。需要注意的是，后續經濟表現仍存隱憂。內需方面，一是當前國內生產仍然強于需求，3月規模以上工業產銷率再次降至歷史同期低值（圖2），物價仍在低位波動，一季度GDP平減指數為-0.8%，已經為連續第八個季度為負。二是房地產市場偏弱，一季度新房銷售同比再次降至負值，3月十大主要城市庫銷比處于歷史同期高位，房企庫存壓力不減，房地產企穩的前景仍不明朗。三是耐用消費品以舊換新消費政策刺激效果或將減弱。外需方

20、面，5月12日中美雙方發布日內瓦經貿會談聯合聲明，宣布將4月2日以來對雙方加征的125%關稅降至34%，并參照美國對其他國家的做法，對其中24%的關稅暫停90天實施，僅加征剩余10%的關稅。同時，兩國將建立機制，繼續就經貿關系進行協商。短期因中美貿易談判取得實質性進展，關稅降幅超預期，二季度我國出口仍有支撐，但后續中美博弈或長期拉鋸，國際貿易形勢依然復雜多變，需要政府和企業提前布局。面對經濟持續回升向好基礎仍待穩固和外部環境急劇變化的不確定性，4月初以來，李強總理在多個公開場合發聲，明確當前宏觀政策儲備充裕，后續將及時出臺增量擴內需政策。4月底、5月初接續召開中央政治局會議、穩就業穩經濟推動高

21、質量發展政策措施新聞發布會、一攬子金融政策支持穩市場穩預期新聞發布會。三場會議明確未來政策布局。對于存量政策，會議明確將早出臺早見效，預計未來政府將加快地方政府專項債券、超長期特別國債的發行節奏，同時貨幣端已經在5月上旬展開新一輪降準降息，加強與財政政策的協同效應。對于增量政策，主要聚焦在穩就業、穩外貿、促消費、擴投資、穩資產價格五個領域，目前央行已新設多項結構性貨幣工具強化對上述領域的支持，后續財政貨幣將進一步增設政策性金融工具，強化對投資領域的支持。鑒于當前中美關系向積極方向發展，出口維持一定韌性，為增量政策謀劃出臺留下更充裕的時間窗口，政策落地節奏或擇機調整。我們預計，二季度居民消費信心

22、、企業收入預期將有所改善，經濟將保持平穩運行。7 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。產出方面，第二產業與第三產業產值同比分別達到5.9%、5.3%，對一季度經濟拉動均較去年四季度走強，兩者對一季度GDP拉動分別達到2.1、3.2個百分點。第二產業中，制造業與建筑業表現分化，制造業受下游需求帶動，產值同比由去

23、年四季度的6.2%上行至一季度的6.8%，而建筑業產值增速邊際放緩，與房地產投資持續筑底相關。第三產業中，房地產、金融服務業產值均較去年四季度邊際放緩，而信息傳輸、軟件和信息技術業產值增速由去年四季度的9.6%上行至10.3%，反映年初以來人工智能應用服務需求的擴張。圖1 GDP增速，當季同比，%）數據來源：Wind，畢馬威分析-10-5051015202520102012201420162018202020222024實際GDP名義GDP圖2 規模以上工業企業產銷率，當月值，%數據來源：Wind，畢馬威分析注：工業企業產銷率為銷售產值和工業總產值的比率，用來反映工業產品的產銷銜接情況。929

24、496983月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222023202420258 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。一季度工業增加值同比達到6.5%，較去年全年的5.8%進一步上行，其中制造業增加值同比由去年的6.1%上行至7.1%。一季度制造業生產走強主要受“搶出口”、“兩新”政策以及基建投資三

25、因素帶動。在“搶出口”和“兩新”政策帶動下，一季度裝備制造業工業增加值同比達到10.9%，較去年全年上行3.2個百分點。與“搶出口”相關的電氣機械（主要是發電設備）、計算機通訊設備兩大行業，一季度出口交貨值同比較去年全年上行10.0、4.9個百分點，帶動兩者一季度工業增加值同比分別高達12.4%、11.5%。與國內“兩新”政策相關通用設備與汽車行業，兩者工業增加值同比分別達到9.4%、10.8%，較去年分別上行5.8、2.7個百分點（圖3）。由于開年財政投資節奏加快，基建投資需求保持高位，企業對未來需求預期較強，生產開工活動旺盛，鋼材、水泥等基建上游產品一季度產量增速維持較高位置。一季度黑色金

26、屬冶煉增加值提升較快，增加值同比由去年全年的4.0%上行至6.4%，非金屬礦物增加值降幅也有所收窄，同比由去年全年的-1.4%上行至-0.9%。圖3 分行業規模以上工業企業增加值對總體拉動，百分點數據來源：Wind，畢馬威分析-0.2-0.10.00.10.20.30.40.50.60.7家具制造醫藥制造木材加工紡織服裝煙草制品酒飲料茶食品制造農副食品儀器儀表專用設備鐵路船舶通用設備金屬制品電氣機械汽車制造電子設備非金屬礦物石油煤炭橡膠塑料有色金屬黑色金屬化學原料消費品裝備制造原材料采礦業2025年一季度2024年采礦業原材料消費品裝備制造9 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國

27、合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。從需求端來看，在年初以舊換新政策加碼擴容支撐下，消費成為今年一季度經濟首要拉動項，貢獻了51.7%的GDP增速，拉動GDP增長2.8個百分點，較去年四季度上行1.2個百分點。而受企業持續“搶出口”影響，一季度出口同比增速雖然較去年四季度回落，但其對GDP當季同比貢獻率仍達39.5%，同樣構成一季度經濟的主要支撐，拉動GDP

28、增長2.1個百分點。由于傳統節假日的影響，一季度為項目開工淡季，疊加房地產投資進一步下行，投資對一季度經濟帶動作用邊際走弱，拉動GDP增速上行0.5個百分點，貢獻率則由去年四季度的24.5%下行至8.7%（圖4）。圖4 三大需求對GDP的增長拉動，當季值，百分點數據來源：Wind，畢馬威分析-10-5051015202520152016201720182019202020212022202320242025最終消費支出資本形成凈出口受前期高基數以及關稅沖擊影響，4月制造業PMI環比下行1.5個點至49.0，環比降幅明顯大于歷史同期水平（圖5）。從分項觀察，PMI需求端指數顯著下行，新訂單指數環

29、比走弱，其中出口訂單環比下行4.3個點至44.7，為過去十年的偏低水平，顯示了關稅落地對外需的沖擊。受需求走弱影響，企業主動調整當期和未來生產決策，4月企業生產指數環比下降2.8個點至49.8。而代表企業未來生產意愿的采購指標環比下降5.5個點。生產放緩，采購意愿走弱，企業原材料庫存、產成品庫存縮減，其中企業庫存指數回落0.7個點至47.3，原材料庫存指數環比走弱0.2個百分點。10 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙

30、制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。20304050607020152016201720182019202020212022202320242025制造業PMI商務活動PMI4月非制造業PMI較3月回落0.4個點至50.4，分領域觀察，基建行業景氣度較高，而房地產以及出口相關服務業景氣度轉弱。包括房地產和基建行業在內的建筑業商務活動指數4月回落至51.9，較上月下降1.5個百分點，環比弱于疫情前表現。一方面，隨著各地工程項目建設有序推進，土木工程建筑施工進度有所加快。4月土木工程建筑業商務活動指數為60.9，比上月上

31、升6.4個百分點。高頻數據同步顯示，瀝青裝置開工率在四月明顯上行，反映基建項目當前抓緊開工。另一方面，與基建相對，房地產景氣度回落，4月30個大中城市新房成交量同比、環比均轉為下降，對建筑業商務活動指數形成拖累。4月服務業PMI環比微降0.2個點至50.1。分行業看，航空、道路運輸、餐飲等行業景氣改善，或與清明假期出行有關，而信息技術行業景氣領先，表明新興產業仍保持較快的景氣擴張。而水上運輸景氣度受到美國加征對等關稅影響，環比大幅下降12.5個點?？傮w而言，從當前經濟景氣度以及相關高頻指標觀察，4月我國出口受關稅沖擊影響初現。但在5月美國對華關稅大幅回落的情況下，下一階段企業預期受到明顯提振，

32、同時考慮到美國關稅政策或存在反復、豁免期結束后仍有較大不確定性，企業基于長期供應鏈風險的擔憂，或將在剩余約兩個月的豁免期內加速“搶出口”。除此之外，當前國內房地產市場修復前景仍不明朗，同時物價仍處于低位震蕩，預計未來增量政策將持續托底消費與基建領域。上述因素綜合作用下，二季度國內生產有望保持強勁。圖5 中國制造業PMI和商務活動PMI，當月值，%數據來源：Wind，畢馬威分析11 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事

33、務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。-30%-20%-10%0%10%20%30%固定資產投資民間固定資產投資基建帶動一季度固定資產投資走強圖6 固定資產投資增速，當季同比，%數據來源：Wind，畢馬威分析2025年一季度固定資產投資增速達4.2%，較2024年全年的3.2%提升1個百分點，也高于去年四季度的2.7%。分行業看，一季度地產、基建投資同比均有改善，分別達-9.9%、11.5%，均較去年四季度上行2.5個百分點。而制造業投資增速相對平穩，同比達9.1%，較去年四季度的9.2%下行0.1個百分點（圖6）。由于財

34、政靠前發力，一季度基建投資成為固定資產投資的主要因素，拉動整體投資3.2個百分點，較去年四季度上行0.5個百分點，而房地產則繼續拖累整體投資1.7個百分點。需要注意的是，一季度民營企業投資增速進一步回升，與政府強化涉企收費監管、加快償還企業前期欠款，使得企業現金流改善有關。民間固定資產投資一季度同比增速為0.4%，較去年四季度回升0.2個百分點。其中基建領域民間投資表現明顯改善，一季度投資增速達到9.3%，較去年全年上行3.5個百分點（圖7）。數據來源：Wind，畢馬威分析圖7 固定資產投資分部門增速，當季同比，%-40%-20%0%20%40%地產制造業基建12 2025 畢馬威華振會計師事

35、務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖8 固定資產投資分部門增速，當季同比，%設備更新與“搶出口”托舉制造業投資圖8 制造業投資增速與行業大類拉動，當季值，百分點數據來源：Wind，畢馬威分析2025年一季度制造業投資同比增速達9.1%，與去年四季度的9.2%基本持平。制造業投資增速總體維持韌性，主要得益于基建投資、企業“搶出口”以及

36、國內“兩新”政策三因素支持。其中原材料制造業、裝備制造業投資分別帶動總體投資上行1.5、4.6個百分點，較去年四季度分別上行0.3、0.4個百分點。而下游消費品制造業同比增速邊際回落，主要是由于勞動密集產品在關稅影響下出口增速走弱，且產品以價換量情況較為明顯，行業利潤走低，企業加速去庫存，擴產能意愿不足所致（圖8）。企業“搶出口”是支撐制造業投資韌性的原因之一。一季度手機、家電、集成電路等機電產品由于所在行業銷售毛利率相對較高，受關稅影響較小，企業“搶出口”活動熱度延續，帶動電子設備制造業、電氣機械制造業投資走強，合計拉動制造業投資0.6個百分點，較去年四季度上行0.6個百分點。另外，“兩新”

37、政策是支撐開年制造業投資的另一大因素。由于設備更新政策仍在加快推進，一季度設備器具投資增速達到19.0%,較去年全年上行3.3個百分點。而汽車在消費品以舊換新政策的推升下，產能進一步擴大，一季度投資同比達到24.5%，拉動制造業投資1.3個百分點，較去年四季度上行0.7個百分點。此外，由于一季度財政資金投放節奏較快，基建項目開工熱度回升，在全年政府投資預期加強的影響下，部分上游產業如黑色金屬、非金屬建材企業加快投資，同比增速分別達5.5%、-1.8%，較去年四季度分別上行15.8、0.4個百分點，對制造業投資帶動較去年四季度上行0.4個百分點。-50510152025原材料制造業裝備制造業消費

38、品制造業制造業13 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖9 細分行業對制造業投資增速拉動，百分點數據來源：Wind，畢馬威分析展望前期，二季度制造業投資或仍將維持一定韌性，主要有三方面原因。首先，前期“搶出口”較為旺盛的產業，如消費電子、電氣機械企業的“搶出口”活動在二季度有所延續。目前美國對消費電子、電氣

39、機械（半導體）產業的關稅仍然處于豁免階段，而可能對相關產品加征的232關稅仍然處于調查階段，在關稅政策出臺之前，預計上述行業企業有望進一步“搶出口”，以應對未來政策不確定性。其次，當前美國對全球的對等關稅仍處于90天的對等關稅豁免期中，而5月美國對華關稅大幅回落，下一階段企業預期受到明顯提振，中國企業將加大“搶出口”力度，對沖后續不確定性。最后，國內增量政策將繼續支持上游產業以及“兩新”相關產業持續擴產能。在較強的政策預期下，上游基建相關產業、“兩新”政策相關產業投資有望維持在較高水平。而受美國關稅風暴影響，涵蓋大部分勞動密集產業的消費品制造業成為一季度制造業投資的拖累項。今年2月、3月美國對

40、華先后加征10%的額外關稅，對毛利率相對較低的勞動密集產業沖擊較大，大部分行業采取以價換量方式去庫存，導致一季度下游消費品行業利潤走低，企業投資意愿不足。從細分行業看，紡織業、木材加工、皮毛鞋業、體育娛樂這幾大勞動密集產業一季度投資明顯走弱，對制造業投資總體拉動達1個百分點，較去年四季度下行0.3個百分點（圖9）。-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0體育娛樂醫藥制造皮毛鞋業酒飲料茶木材加工紡織業食品制造電氣機械儀器儀表鐵路船舶專用設備通用設備汽車制造電子設備非金屬礦物黑色冶煉石油煤炭有色冶煉消費品制造裝備制造原材料制造2025年一季度2024年四季度裝備制造消費品制造原材料制

41、造14 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖10 分行業對基建投資的拉動，當季值，%數據來源：Wind，畢馬威分析財政前置發力，基建投資延續高位2025年一季度基建投資增速達到11.5%，高于2024年全年增速9.2%，也較2024年四季度的9.0%進一步上行2.5個百分點。一季度基建走強主要受兩方面因素影

42、響。資金方面，得益于中央在去年末提前下達的“兩重”項目資金，以及一季度地方專項債、政策性銀行信貸投放節奏較快，基建項目資金較為充裕，財政收入走弱對投資拖累有限。項目方面，去年10月，發改委啟動項目儲備工作，中央地方項目前期準備工作相對充裕。另外，今年年初地方政府積極發行特殊再融資債化解存量債務，也打開了部分新增投資意愿，地方政府儲備、審批項目積極性邊際上行，這也讓一季度項目開工節奏加快。綜合上述因素，一季度基建投資增速實現“開門紅”，成為固定資產投資最主要的拉動項。分行業來看，一季度中央與地方政府主導基建項目投資增速同步上行。其中由中央主導的電力、熱力燃氣及水的生產和供應業投資增速由去年四季度

43、的21.9%進一步上行至26.0%，帶動總體增速上行6.1個百分點，較去年四季度提高0.8個百分點。不含電力基建投資增速也在一季度進一步回升，由四季度的5.1%上行至5.8%。地方政府主導的公共設施管理業投資表現亮眼，同比增速較去年四季度的-2.0%上行至4.9%，帶動投資上行1.5個百分點，較去年四季度上行2.1個百分點（圖 10），反映當前地下管網建設、城市更新等增量資金需求較大。伴隨二季度專項債資金進一步加快發行，公共設施管理業投資增速有望維持高位。-1.00.01.02.03.04.05.06.0道路航運鐵路管道運輸倉儲業水運生態環保治理公共設施管理水利管理業燃氣水電力、熱力交通運輸水

44、利、環境電力、熱力、燃氣2025年一季度2024年四季度電、熱、燃氣及水的生產和供應業交通運輸倉儲和郵政業水利、環境和公共設施管理業15 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖11 各季度財政用于基建投資，當季估算值，萬億元數據來源：Wind，畢馬威分析政府支持基建投資的資金可以分為兩大類，第一類是預算內資金

45、，也就是年初預算報告計劃的額度，另一部分是預算外，可以機動調整全年投資規模。具體來看，預算內資金主要包括稅收、非稅收入、國債收入、地方一般債收入（上述四項均納入“一般公共預算”管理，下文將上述四項資金統稱為公共財政資金）、土地出讓收入、專項債資金。同時，在一年政府債務尚未發行期間，中央以及地方可以動用歷史存量資金臨時支持項目必要支出。預算外資金則主要包括城投平臺帶息債務以及政策性銀行信貸，這兩類都可以視作為準財政工具。由于城投帶息債務容易由地方政府承擔連帶償付責任，往往被視作地方政府隱性債務。2024年開始，城投債凈融資規模已經轉正為負。從今年一季度數據觀察，基建增量資金來源更多是專項債、政策

46、性銀行信貸以及中央提前下達預撥的“兩重”投資資金，三者合計規模達到1.9萬億元，較去年同期多增0.7萬億（圖11）。值得注意的是，一季度公共財政資金對基建的支撐作用減弱，較去年減少將近500億元。具體看公共財政資金中的四項，稅收、非稅收入、國債與一般債收入，不難發現，稅收與非稅收入今年一季度同比大幅減少，而國債發行主要用于民生領域支出，使得公共財政難以托舉基建。由于物價走弱，以及企業所得稅在2024年末提前入庫等因素影響，今年一季度公共財政收入持續走軟，同比增速僅達-1.1%，顯著低于預算增速5.0%，收入進度為2021年以來最低水平。若以2020-2025年一季度平均收入進度為基準，今年一季

47、度公共財政收入較預期減收將近0.4萬億元。一季度國債凈融資達到歷史最高水平，其發行進度達到30.2%，遠超2019-2024年平均水平3.6%，有相當部分是用于填補收入端的減少（圖12）。-1.00.01.02.03.04.0公共財政基建支出土地出讓收入基建支出專項債用于基建支出中央預撥付資金政策行信貸城投債合計預算內預算外2025年一季度2024年四季度16 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國

48、際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。-20%10%40%70%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025圖12 歷年國債凈融資進度，%數據來源：Wind，畢馬威分析另外，今年公共財政的支出重心為民生領域，從今年公共財政預算觀察，基建領域支出預算增速僅達1.4%，明顯低于民生領域支出預算增速5.3%（圖13）。由于今年財政政策主線是通過惠民生來促銷費，這意味著當存在增量資金時，政府將重點保障社保就業、健康醫療、教育等民生領域支出。這進一步削弱公共財政對基建的支撐能力。圖13 全國公共

49、財政支出增速，同比，%數據來源：Wind，畢馬威分析注：基建相關支出項目包括：環境保護、城鄉社區事務、農林水事務、交通運輸；民生相關支出項目包括：教育、社會保障就業、醫療衛生1.4%5.3%4.4%-10%-5%0%5%10%15%201720182019202020212022202320242025E基建民生總支出17 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關

50、聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。表1 2022年政策性金融工具新增額度以及投放使用時間節奏數據來源：政策性銀行官網，畢馬威分析注：合計投放=國開行+農發行+進出口行累計投放規模展望下一階段，預計二季度基建投資將維持高位，但仍需要增量財政工具支持。從穩定經濟角度出發，擴基建是現階段政府進行逆周期調節，對沖經濟下行的重要方式.伴隨地方政府債務負擔減輕，以及城市更新、消費相關基建項目需求擴容，基建投資潛在投資空間仍存。在項目方面，發改委明確將在6月底前下達全年“兩重”項目建設和中央預算內投資全國項目清單，預計后續基建項目儲備充裕。而從資金視角來看，未來基建投資若要延續一季度較高水

51、平增速，需訴諸增量政策工具的出臺。一方面，后續發行的國債資金仍將有較大部分用于填補收入缺口用于保障民生而非投資。另一方面，政治局會議明確，將進一步加大對“兩新”領域支持力度，同時優化存量商品房收購制度，這意味著超長期特別國債、地方專項債仍然承擔較重的擴消費、穩地產的任務，其余量資金對基建的支撐作用有限。最后，政府預算內債務限額的調整需要經過預算調整流程，流程上較為復雜，為應對外部環境的不確定性，應該啟用更為靈活的政策工具以支持基建投資增長。在4月28日新聞發布會上，發改委明確表示將設立新型政策性金融工具，解決項目建設資本金不足的問題，我們預期，這項工具類似于2022年啟用的政策性金融工具，即政

52、策行出資建立項目基金公司，向重大投資項目注資，并引導商業銀行提供配套信貸融資（表1）。參照2022年的經驗，該工具能夠在短時間拉動基建投資（圖14）。我們預期在新一輪政策性金融工具的支持下，基建投資將更好承擔起穩定經濟基本面的角色。日期事件國開行農發行進出口合計投放6 6月月3030日日國務院提出第一期國務院提出第一期30003000億億21002100億億900900億億7月15日國務院同意農發行設立基金7月20日農發行基金成立7月21日農發行完成首筆資金投放；國開行基金成立7月22日國開行完成首筆資金投放8月12日農發行投放達148.96億元，項目68個8月20日農發行完成第一批900億元

53、投放完成900億8 8月月2424日日國務院提出第二期國務院提出第二期30003000億以上億以上15001500億億10001000億億500500億億8 8月月2626日日國開行完成國開行完成21002100億投放億投放完成完成21002100億億完成完成30003000億億9月2日進出口銀行基金成立，9月6日銀保監會同意第二期農發行增資1000億元9月16日農發行完成第二批1000億投放完成完成10001000億億9月20日國開行完成1500億投放完成完成15001500億億9 9月月2828日日進出口銀行完成進出口銀行完成500500億投放億投放完成完成500500億億 完成完成600

54、06000億億1010月月1212日日農發行完成農發行完成559559億投放，進出口銀行完成億投放，進出口銀行完成184184億投放億投放完成完成559559億億 完成完成184184億億 完成完成67436743億億1111月月1616日日73997399億金融工具資金已全部投放完畢億金融工具資金已全部投放完畢完成完成73997399億億18 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國

55、私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖14 2022年基建投資增速，當月同比，%數據來源：Wind，畢馬威分析05101520第一批新增3000億額度第一批完成投放新增第二批3000+億額度第二批完成投放19 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。-40%-20%0%20%

56、40%2023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03投資新開工施工面積竣工面積房地產投資降幅收窄，持續性改善存在隱憂2025年一季度房地產投資同比增速達到-9.9%，較2024年的-10.6%邊際改善，也較去年四季度的-12.4%上行2.5個百分點，但總體增速仍然延續較低水平，地產投資也依舊是當期固定資產投資的最大拖累項。一季度房地產投資回升主要是去年末已出售房屋加速施工竣工推動。分投資階段看，一季度房地產施工與竣工面積增速較去年四季度大幅改善，同比增速分別達到-9.5%、-14.4%，較去年四季度分別上行14.2

57、、13.4個百分點，意味著本期投資改善更多是去年四季度售出樓盤開始進入施工竣工端，而新開工面積持續走弱（圖15）。圖15 房地產投資與房屋新開工、施工、竣工面積，當季同比，%數據來源：Wind，畢馬威分析從房地產企業開發資金來源來看，一季度商品房銷售面積同比達-3.5%，較去年的0.3%下行3.8個百分點，致使銷售回款（包括定金預收款以及個人按揭貸款）同比由四季度的3.8%回落至-3.3%（圖16）。同時自籌資金、銀行貸款等其他融資方式帶來增量資金有限，一季度房地產開發資金來源同比僅達-3.7%，較去年四季度的-2.1%進一步走低（圖17）。房企新增融資趨緊，或對未來投資形成制約。20 202

58、5畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-0商品房銷售面積房地產開發資金來源:銷售回款圖16 商品房銷售面積與房地產企業銷售回款增速，當季同比，%數據

59、來源：Wind，畢馬威分析注：銷售回款包括定金和預收款、個人按揭貸款伴隨一季度整體銷售的走弱，房價修復進程也出現停滯。9月一攬子新政出臺后，70大中城市新房與二手房房價環比邊際修復，根據央行城鎮儲戶問卷調查，對未來商品房漲價預期的居民占比從三季度的10.3%上行至四季度的12.5%。然而房價修復進程在今年一季度出現停滯，其中70大中城市新建商品房房價環比連續三個月為-0.1%，而二手房房價環比也停留在-0.2%的水平（圖18）。當前穩定地產價格仍然是穩定內需的先決條件，今年兩會政府工作報告明確“房地產是居民資產配置的重要部分，穩資產價格可釋放財富效應”。據觀察，低能級城市居民當前消費能力與上行

60、空間強于高能級城市，穩定低能級城市房價成為后續刺激消費回升的必要條件，未來低能級城市的因城施策地產政策仍有加碼必要性。圖17 不同資金類別對房地產開發資金來源拉動，當季值，百分點數據來源：Wind，畢馬威分析注：銷售回款包括定金和預收款、個人按揭貸款-30-25-20-15-10-5052022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-03國內貸款自籌資金銷售回款其他21 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計

61、師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖18 70大中城市新建商品住宅與二手住宅房價指數環比，%數據來源：Wind，畢馬威分析圖19 十大城市商品房存銷比，當月值，月數據來源：Wind，畢馬威分析從中長期來看，地產投資的趨勢性改善將面臨兩方面壓力。首先，房企庫存仍然面臨較大壓力。由于2021年開工房屋大部分于2024年完工，2024年商品房待售面積大幅增加，使得2024年開始至今，商品房庫存壓力持續位于高位，今年一季度十大城市月均庫銷比仍然高達19個月（圖19），處于歷史高位，正是因為庫

62、存較高，使得去年地產銷售回升，但新開工面積并未同步走強。另一方面，在庫存較高地區，地方政府新增供地行為受到限制，截至4月27日，今年100大城市供應土地規劃建筑面積同比僅達-16%（圖20）。盡管今年以來土地市場溢價率較高，但政府賣地收入持續收縮。房企當前拿地規模有限，后續新增投資或將難以回升。-2.0-1.00.01.02.02013201420152016201720182019202020212022202320242025新建商品住宅二手住宅20242024年月均年月均2020個月個月2025Q12025Q1月均月均1919個月個月051015202530201320142015201

63、620172018201920202021202220232024202522 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖20 100大中城市供應土地規劃建筑面積，當周值，萬平方米數據來源：Wind，畢馬威分析02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002022202320242

64、025展望下一階段，支持房地產市場止跌回穩仍是今年經濟工作重心。從高頻數據觀察，在經歷三月小陽春以后，30大中城市商品房銷售面積同比轉負。為持續性穩定房地產價格，引導居民房價預期向好，地產需求端政策仍待加碼。今年年初以來較多地方政府已經推出新一輪地產需求政策，譬如河南支持政府以舊換新支持居民改善性住房需求，南京、無錫放松限售政策等。我們預期未來其他地方政府將進一步開展因城施策。中央層面，4月的政治局會議明確將有力有序推進城中村和危舊房改造，未來政府可能通過新設PSL等政策性金融工具進一步釋放居民住房需求，同時專項債或可新增用于收購居民存量二手房，支持居民改善性需求加快釋放。對于供給端，4月政治

65、局會議明確將優化存量商品房收購政策，持續鞏固房地產市場穩定態勢。我們預期專項債用于收購房企存量住房、存量土地的占比將進一步提高，穩定房企現金流，同時改善房企新增投資意愿。23 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。以舊換新推動消費持續回暖圖21 社會消費品零售總額，當季同比，%數據來源：Wind，畢馬威分析20

66、25年開年以來，消費品以舊換新政策加力擴圍，社會消費品零售總額延續去年四季度的復蘇態勢，一季度同比增長4.6%，較去年四季度進一步上行0.6個百分點（圖21）；環比季節性下降7.2%，但明顯好于2015-2019年同期-8.2%的平均水平。分消費類型來看，一季度服務消費保持較強韌性，餐飲收入同比增長4.7%，較去年四季度明顯回升1.5個百分點，主要受假期效應帶動（圖22）。年初以來多地發放餐飲、旅游、電影、體育等服務消費券，進一步促進服務消費潛力釋放。當前居民出游、娛樂熱情依然高漲。五一假期全國國內旅游出游人次和游客總花費同比2019年分別增長36.5%和22.6%，增速較春節期間進一步上行，

67、但人均旅游消費支出增速回落，體現“下沉式旅游”、“性價比旅游”的新常態（圖23）。一季度鄉村消費同比增長4.9%，高于城鎮消費增速0.4個百分點。商品消費方面，一季度商品零售同比增長4.6%，較去年四季度上行0.9個百分點。隨著實體零售企業加快數字化轉型，積極創新消費場景，提升消費體驗，帶動直播帶貨等電商新模式快速發展。一季度實物商品網上零售額增長5.7%，高于同期線下商品零售增速1.5個百分點，占整體商品零售的比重達27.1%，較去年同期提升0.3個百分點。此外，隨著過境免簽、離境退稅政策不斷優化，入境消費新引擎加速培育。重點城市中，上海2025年一季度離境退稅商品銷售額同比增長85%，絕對

68、規模達7.6億元，穩居全國首位；北京、深圳、重慶分別同比增長2.6倍、1.6倍、5倍左右。-30-20-1001020304020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202524 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖22 分類型消費增速

69、，當季同比，%數據來源：Wind，畢馬威分析圖23 主要假期旅游消費和日均電影票房收入增速，同比2019年，%數據來源：Wind，文旅部，畢馬威分析注：2025年開始文旅部不再公布“同比2019年增長率”，以2024年同期按可比口徑計算的2019年數據作為2025年的基數0123456整體社消零售餐飲收入商品零售線上商品線下商品城鎮鄉村2025年一季度2024年四季度-40-30-20-10010203040春節勞動節 端午節中秋國慶節春節清明節 勞動節 端午節 國慶節春節清明節 勞動節202320242025出游人次旅游收入人均旅游消費分消費品類別來看，以舊換新政策惠及的通訊器材、辦公用品、

70、家電、家具等耐用品消費保持兩位數的強勁增長，四項合計拉動社零增長1.4個百分點，貢獻率超過30%（圖24）。其中，在年初將電子產品納入購新補貼范圍后，通訊器材零售同比增速較去年四季度顯著上行21.2個百分點至26.9%，反映政策加力擴圍效果顯著。同時，伴隨政策給予綠色智能家電、家居、汽車等更大力度補貼，不斷推動行業向綠色化、智能化發展。25 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營

71、擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖24 限額以上消費品零售額增速，當季同比，%數據來源：Wind，畢馬威分析據汽車流通協會數據，一季度乘用車零售量同比增長5.8%，其中新能源乘用車零售量增長36.4%，滲透率達47.2%。3月部分重點監測企業智能家居產品銷售額同比增長10%以上。此外，與同期文娛服務消費熱度大幅抬升相印證，體育娛樂用品一季度零售同比增長25.4%，較去年四季度上行10.9個百分點，凸顯情緒消費作為當前消費新增長點的高成長性。值得注意的是，其余品類方面，無論是糧油食品、日用品等生活必需品，還是金銀珠寶、服裝、化妝品等可選消費品，一季度零售同比

72、增速均有不同程度改善，反映了今年以來在促進居民增收減負、提升消費體感、穩住樓市股市等預期管理共振下，促消費政策效果逐步向以舊換新補貼范圍之外的品類擴散，帶動消費整體回暖。但也要看到，耐用品消費刺激效果存在邊際遞減的趨勢特征。除了年初新納入補貼的電子產品外，一季度家電、汽車消費增速均較去年四季度有明顯的回落。-10-505101520253035通訊器材體育娛樂用品辦公用品家電家具糧油食品金銀珠寶日用品煙酒服裝鞋帽化妝品中西藥品建筑裝潢石油制品飲料汽車2025年一季度2024年四季度當前居民“就業-收入-消費”循環仍待暢通。一季度全國城鎮調查失業率均值為5.3%，高于去年同期的5.2%。其中，外

73、來農業戶籍人口、16-24歲不含在校生勞動力失業率均值分別為5.1%、16.5%，均分別高于去年同期的4.9%、15.1%（圖25）。從4季度移動平均來看，居民收支增速和消費傾向下行趨勢尚未根本扭轉（圖26）。2024年，我國有進出口記錄的經營主體達70萬家，其中民營企業占比達87%?？紤]到本輪美國關稅沖擊下，我國勞動密集型行業和民營企業或面臨較大的經營壓力，從而可能對就業市場造成擾動，影響居民收入預期和消費信心，政策加碼予以對沖的必要性上升。26 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特

74、別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖25 城鎮調查失業率，%數據來源：Wind，畢馬威分析4月政治局會議提出“著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期”，將“穩就業”置于首位，并與“穩企業”緊密相連；4月28日國新辦新聞發布會也重點強調“穩就業穩經濟”，明確了就業是應對外部沖擊和經濟穩增長的首要政策落腳點。主要舉措包括，一是圍繞新質生產力、消費新熱點、基本民生服務等重點領域，挖掘擴容就業空間。二是健全分層分類的社會救助體系，突出保障高校畢業生、農民工等重點

75、群體就業，加強職業技能培訓、就業公共服務、以工代賑支持等，促進中低收入群體就業增收。三是對受關稅影響較大的領域，通過提高企業失業保險穩崗返還比例、幫助勞動者轉崗就業等，緩解出口部門失業壓力。圖26 居民收支增速和消費傾向，4季度移動平均，%數據來源：Wind，畢馬威分析注：居民消費傾向=當季居民人均消費性支出/人均可支配收入051015204.04.24.44.64.85.05.25.45.62023-12 2024-04 2024-07 2024-10 2025-02總體外來農業戶籍人口16-24歲不含在校生（右軸）62646668707274-4-20246810121416人均消費支出同

76、比人均可支配收入同比消費傾向（右軸）往后看，提振消費專項行動方案相關政策措施正在加速落地，圍繞居民增收減負、加碼消費補貼、優化服務供給、改善消費環境、減少大宗消費限制等多維度發力，預計二季度消費回暖向好態勢仍有支撐。一是政策緊抓穩就業與惠民生，除了上文所述的夯實就業這一最基本的民生外，政府還將推動育兒補貼等增進民生福祉的舉措精準落地，從而提升居民消費能力和消費意愿。二是消費品以舊換新支持力度不斷加碼，繼續提振商品消費。4月28日,國家發展改革委表示已追加下達今年第二批810億元以舊換新資金，后續還有1400億元額度待下達。三是服務消費方面，聚焦供給側提質擴容，包括服務業擴大開放、服務與養老再貸

77、款等新政策工具加快落地等，持續釋放服務消費潛力。四是離境退稅“即買即退”政策優化并推廣至全國，將進一步撬動入境消費新支點。四是政策致力于推動樓市股市企穩向好，將產生積極的財富效應，助力居民消費傾向回升。27 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。短期低通脹格局延續圖27 居民消費價格指數（CPI），當月同比，%

78、數據來源：Wind，畢馬威分析2025年一季度，物價總體延續低位運行態勢，CPI累計同比下降0.1%，核心CPI累計同比增長0.3%，兩者分別較2024年末回落0.3和0.2個百分點。單月來看，隨著春節錯位因素擾動消退，3月CPI、核心CPI同比增速均較上月回升0.6個百分點，分別達-0.1%、0.5%（圖27）。與此同時，3月CPI環比下降0.4%，降幅小于季節性水平1-0.6%；核心CPI環比保持穩定?？傮w來看，當前CPI仍維持在“零時代”，推動通脹回升還需政策從供給端整治行業內卷和價格戰、需求端促進居民增收減負和提振消費綜合發力。3月CPI環比下降主要受到食品、能源和出行類服務價格下跌的

79、共同拖累。食品方面，天氣轉暖農產品供應充足，3月食品CPI環比下降1.4%，但由于剛剛過去的冬季氣溫偏高且天氣晴好，前幾個月食品價格走勢偏弱，因此3月降幅也明顯小于季節性水平的-2.2%。主要食品中，鮮菜、豬肉、雞蛋和鮮果價格分別環比下降5.1%、4.4%、3.1%和1.6%，合計拖累CPI環比0.22個百分點。3月非食品CPI環比下降0.2%，低于季節性水平的0.1%。服務方面，因旅游淡季出行人數減少，飛機票和旅游價格分別下降11.5%和5.9%，合計拖累CPI環比0.13個百分點。工業消費品方面，受國際輸入性因素傳導，國內汽油價格環比下降3.5%，拖累CPI環比0.12個百分點。-2-10

80、123456201420152016201720182019202020212022202320242025CPI核心CPI（不包括食品和能源）政府預期CPI目標1 春節同樣在1月的2014、2017、2020、2023年同期環比均值，下同。28 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖28 國際原油和黃金期貨

81、價格走勢數據來源：Wind，畢馬威分析隨著特朗普政府上臺后迅速在全球范圍內發動關稅戰，全球經濟增長面臨減速風險，使得石油需求前景承壓，而OPEC+國家計劃增產進一步加劇供給過剩壓力，導致國際原油價格震蕩下挫（圖28）。與此同時，市場避險情緒明顯升溫，帶動黃金價格大幅上揚，國內金飾品價格同步環比上漲2.3%。其它消費品中，衣著價格因換季上新環比上漲0.7%。家用器具價格環比上漲2.8%，創有數據以來最高值，釋放促消費政策帶動需求改善和價格企穩的積極信號。由于CPI采用補貼后的實際成交價格2，我們理解消費品以舊換新政策可能通過以下三條路徑促進CPI回升：一是補貼刺激下，居民有購買升級類、價格更高的

82、高端產品的傾向，同時政策在高端品類上的補貼力度也有所加碼3；二是CPI細項權數每月會根據上一期居民購買各類商品或服務支出金額占總支出的比重進行動態調整，去年四季度以來以舊換新商品消費較快增長，在CPI籃子中的權重或有所上調；三是整體需求好轉的情況下，商家“以價換量”的現象可能明顯減少。與之相對的，汽車領域價格戰仍在持續，交通工具價格環比繼續下降0.4%。1,8002,3002,8003,3003,80055657585952024-012024-042024-072024-102025-012025-04WTI原油（美元/桶）COMEX黃金（美元/盎司，右軸）2 咨詢答復，國家統計局https

83、:/ 關于做好2025年家電以舊換新工作的通知，商務部等部門https:/ 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖29 工業生產者出廠價格指數（PPI），當月同比，%數據來源：Wind，畢馬威分析-8-404812162014201520162017201820192020202120222023202420

84、25分行業看，PPI環比下降主要集中在上游原材料和部分出口鏈行業。首先，油氣開采和煤炭采選是環比跌幅最大的兩個行業，分別下降4.4%和4.3%，前者受國際原油價格下行傳導，后者因采暖用煤需求季節性下降。在上述兩類原材料價格下跌的情況下，燃料加工行業PPI環比下降2.3%。其次，在政策預期下，鋼材、水泥等生產恢復加快，但下游基建、房地產項目實物工作量形成較慢，導致生產大于需求；疊加生產成本下降，黑金冶煉加工、非金屬礦物制品業PPI環比均下降0.5%。此外，美國關稅政策對部分出口鏈行業PPI的負面沖擊有所顯現，電子設備、汽車制造、紡織服裝、木材加工行業PPI環比分別錄得-0.4%、-0.7%、-0

85、.3%、-0.4%，均弱于同期CPI相關分項表現。但與此同時，受益于國內高技術產業加速發展及“兩新”政策效果持續顯現，有色金屬鏈、部分裝備制造和消費品行業供需結構有所改善，價格呈現積極變化。有色金屬作為傳統電力電子、機械設備，以及高端制造、新能源、新一代電子信息等領域最主要的基礎原材料和新材料，需求穩步釋放，有色金屬采選和冶煉加工業PPI環比分別上漲0.4%和0.5%。設備更新帶動通用設備制造業PPI環比降幅收窄0.2個百分點至-0.1%。體育娛樂用品和辦公用品消費持續回暖，文工體娛用品制造業PPI環比上漲0.5%。往后看，國內“兩新”政策效果或邊際減弱，同時外部經貿環境不確定性顯著增加，物價

86、回升將繼續面臨內外部壓力，低通脹格局短期難改。一方面，全球貿易沖突升級導致需求增長乏力，可能持續壓制國際定價的大宗商品價格，對國內物價造成輸入性下行壓力。另一方面，外需面臨較大沖擊的情況下，部分行業產能過剩、供需失衡矛盾可能加劇，并引發出口鏈條企業盈利和居民就業收入等的連鎖震蕩，從而加大內需和價格修復的難度。在“2%左右”通脹目標指引下，預計二季度政府將加快供給側改革節奏，著力推進全國統一大市場建設，通過規范市場秩序、完善價格治理機制，綜合整治“內卷式”競爭，促進價格水平的合理回歸；同時更大力度促消費擴內需，推動物價溫和上行。30 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師

87、事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。-606121824201720182019202020212022202320242025社融存量M1M2貨幣政策工具儲備充足圖30 社會融資規模存量與M1、M2同比增速，%數據來源：Wind，畢馬威分析2025年中國宏觀經濟開局良好，金融數據同步實現“開門紅”，體現財政靠前發力和實體融資需求改善的共同驅動。一季度新增社會融資規模1

88、5.2萬億元，創歷史同期最高水平，同比多增2.3萬億元。截至3月末，社融存量同比增長8.4%，較去年末上行0.4個百分點（圖30）。貨幣供給方面，M2增速連續三個月維持在7.0%，新口徑M1同比增長1.6%，較上月上行1.5個百分點，與理財資金回流居民活期存款、財政資金和短期信貸資金流向企業短期存款有關。從新增社融結構來看，政府債券凈融資仍是社融同比多增的最大貢獻，一季度新增3.9萬億元，同比大幅多增2.5萬億元（圖31）。年內政府債券仍有較大增量空間，二季度發行節奏或將進一步加快，持續支撐社融增長。同時，財政支出靠前發力推動“兩新”“兩重”政策效果加快釋放，帶動配套資金需求，疊加新技術新動能

89、領域加快發展，一季度實體經濟融資需求回暖，社融口徑下新增人民幣貸款9.7萬億元，同比多增0.6萬億元?？紤]到化債資金對部分融資平臺貸款余額的置換效應，實際信貸投放力度可能更強。截至3月末，金融機構人民幣貸款余額同比增長7.4%，根據央行主管媒體金融時報報道，還原地方再融資專項債置換貸款的影響后，3月人民幣貸款增速或超過8%。但是，一季度企業債券凈融資同比少增0.6萬億元，成為當期新增社融的主要拖累。主要由于3月債券市場調整、信用債發行成本抬升所致，疊加城投債發行審核趨嚴、到期規模較高，新增企業債券凈融資由正轉負，減少905億元，同比少增5142億元。31 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普

90、通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖31 社會融資規模結構，萬億元數據來源：Wind，畢馬威分析02468101214162023年一季度2024年一季度2025年一季度其他非標融資股票企業債券政府債券人民幣貸款全部32 2025 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢

91、馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。信貸投放結構方面，一季度呈現出居民弱、企業強的特征（圖32）。居民部門短期與中長期貸款均弱于去年同期。其中，居民短貸新增1603億元，同比少增1965億元，意味著政策仍需在增收入、促消費上持續加碼，以提振居民加杠桿意愿。在一季度房地產銷售回暖勢頭較去年四季度邊際減弱的情況下，居民中長貸新增8832億元，相較于去年四季度的同比多增2600億元轉為同比少增918億元。企業部門短期融資需求改善較為明

92、顯，企業短貸和票據融資合計新增3.0萬億元，同比多增1.5萬億元，也與債市利率波動下企業融資方式從債券轉向貸款有關。企業中長貸新增5.6萬億元，同比少增6200億元，一方面受到債務置換效應的擾動，另一方面反映企業資本開支意愿仍待提振。圖32 金融機構新增人民幣貸款結構，萬億元數據來源：Wind，畢馬威分析存款方面，一季度人民幣存款新增13.0萬億元，同比多增1.8萬億元。其中，居民、企業部門存款分別新增9.2、1.7萬億元，同比多增0.7、1.5萬億元（圖33）。背后原因或有三：一是與債券市場回調下理財資金回流有關，同期非銀機構存款同比少增1.3萬億元。二是企業短貸增加或同步拉升企業活期存款。

93、三是隨著3月政府債資金加快轉化為財政支出，并逐步下撥最終流向企業和居民，使得3月財政存款減少7710億元，超出季節性水平。一季度在政府債放量發行的作用下，財政存款新增0.8萬億元，同比多增1.1萬億元。當前財政存款處于歷史高位，仍有較大發力空間，預計后續投放進度可能加快，從而推升M2增速。此外，非銀存款大幅少增也與去年12月同業活期存款納入自律機制管理后，資金空轉套利減少、部分資金流向表外資管產品有關。-202468居民短貸居民中長貸票據融資企業短貸企業中長貸2025年一季度2024年一季度33 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公

94、司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。貨幣政策方面，一季度央行總量操作較為克制，但“適度寬松”的取向保持不變。今年以來央行多次公開提及降準降息，僅3月就四次表態“擇機降準降息”，但出于前期增量政策效果仍在逐漸顯現、外部環境尚不明朗以及優先穩定匯率波動風險和銀行息差壓力等綜合考量下，一季度降準降息并未落地。4月政治局會議重申政府工作報告提出的“適時降準降息，保持流動性充?！?，強調加力支持實體經濟。隨著外部環境

95、急劇變化，同時國內房地產市場尚未企穩、物價運行持續低迷，二季度貨幣政策優先目標將逐步過渡到穩就業穩增長，寬松空間明顯打開。5月7日，央行宣布自5月8日起下調政策利率（即公開市場7天期逆回購操作利率）0.1個百分點，預計將帶動貸款市場報價利率（LPR）同步下行約0.1個百分點；5月15日起降低存款準備金率0.5個百分點，預計將向市場提供長期流動性約1萬億元。往后看，降準降息仍有空間，但力度及節奏仍將根據中美關稅博弈進展、二季度出口和經濟表現等關鍵變量相機抉擇。降準方面，將配合財政協同發力，并可能通過加大買斷式逆回購、重啟國債買賣等進一步補充流動性。降息方面，將綜合考量國內外經濟形勢、利率風險與金

96、融市場波動等因素。結構方面，5月7日，央行宣布創設并加力實施一系列結構性貨幣政策工具，通過“量價并舉”的方式，更好發揮結構性貨幣政策工具的牽引和帶動作用。具體包括，一是價格方面，降低所有結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，包括支農支小再談款、碳減排支持工具、股票增持再貸款、保障性住房再貸款以及抵押補充貸款（PSL）等，預計每年可節約銀行資金成本大概150-200億元，推動銀行加力支持經濟結構轉型。二是數量方面，增加支農支小再貸款、科技創新和技術改造再貸款額度各3000億元，新設立服務消費與養老再貸款5000億元，并創設科技創新債券風險分擔工具，加力支持中小民營企業、“兩新”政策、服務消費及

97、科技創新。此外，階段性降低汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率，從目前的5%降至0%，以有效增強這兩類機構面向汽車消費、設備更新投資等特定領域的信貸供給能力。三是在促進房地產市場止跌企穩方面，降低個人住房公積金貸款利率0.25個百分點，預計每年將節省居民公積金貸款利息支出超過200億元，以提振居民家庭剛性住房需求。圖33 金融機構新增人民幣存款結構，萬億元數據來源：Wind，畢馬威分析-505101520182019202020212022202320242025居民企業財政非銀金融機構34 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公

98、司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。往后看，現有政策工具可能進一步擴量降價，引導信貸投向薄弱環節與重點領域，加大對民營小微企業、科技創新、綠色發展、穩定樓市股市等的支持（表2）。同時，新的政策工具有望較快落地，可能包括新的再貸款工具、新型政策性金融工具（類似PSL，將發揮準財政工具職能），重點支持科技創新、擴大消費、穩定外貿。此外，穩定和活躍資本市場已被納入貨幣政策目標總體框架之中。一方面，去年9月創設的

99、兩項資本市場支持工具5000億元證券、基金、保險公司互換便利和3000億元股票回購增持專項再貸款將合并額度，并優化提升工具使用便利性、靈活性。另一方面，中國版“平準基金”機制浮出水面。4月7日，在資本市場受特朗普關稅政策影響出現劇烈波動的關鍵時點，中國最大主權財富基金的全資子公司中央匯金公司果斷增持A股，并首次亮明其資本市場“國家隊”和類“平準基金”定位，推動市場情緒顯著回升。同時，央行罕見直接表態將在必要時向中央匯金公司提供充足的再貸款支持，相當于用“無限量彈藥庫”為匯金賦能。此外，國務院國資委、國家金融監管總局等多部門紛紛承諾將維護資本市場穩定，百余家上市公司密集披露增持或回購公告，以招商

100、、博時、鵬揚基金為代表的頭部公募機構也通過自購旗下權益類基金向市場注入“真金白銀”。隨著中國版“平準基金”機制逐步成型、落地，將為資本市場長期穩健運行提供堅實保障，更好發揮資本市場資源配置和財富效應功能，并提升國際投資者的信心、吸引跨境資本流入。此外，為增強資本市場內生穩定性，金融監管總局宣布，一是將一步擴大保險資金長期投資的試點范圍。近期擬再批復600億元，為市場注入更多的增量資金。二是調整償付能力監管規則，將股票投資的風險因子進一步調降10%，鼓勵保險公司加大入市力度。三是推動完善長周期考核機制，調動機構的積極性，促進實現“長錢長投”。表2 4月28日和5月7日國新辦新聞發布會提及央行在金

101、融支持民營企業發展方面的政策安排資料來源：國務院新聞辦公室支持方向具體舉措（一）持續加大金融資源要素投入及時傳導市場利率紅利和內部資金轉移定價優惠，同時規范機構與第三方的合作，促進綜合融資成本穩中有降，進一步減輕企業負擔。持續抓好金融支持民營經濟“25條”舉措落實，逐步提升民營企業貸款占比。加大首貸、續貸、信用貸投放，帶動普惠型小微企業貸款增速高于各項貸款的平均增速。用好科技創新和技術改造再貸款等結構性貨幣政策工具，聚焦科技、綠色低碳、促進消費等領域，加大對民營企業金融支持力度。推動銀行簡化內部流程，提高貸款審批時效。督促金融機構不盲目抽貸、斷貸、壓貸，積極滿足民營外貿企業合理的資金需求。（二

102、）更有針對性地拓寬民營企業多元化融資渠道發揮民營企業債券融資支持工具的作用，擴大民營企業債券融資規模。推廣“兩新”債務融資工具，支持民營企業等主體發債融資。用好股票回購增持再貸款，滿足民營上市公司市值管理的資金需求。完善跨境投融資便利化政策，提高民營企業利用外資的效率。（三）更大力度推動完善民營企業融資配套機制強化貨幣、財稅、產業、監管等相關政策協同，在擔保增信、信用修復、劃型標準等方面，加快完善相關制度，營造更加適宜的發展環境。全面推廣全國中小微企業資金流信用信息共享平臺運用，研究建立民營中小企業增信制度，破解民營中小企業信用不足、信息不對稱等融資制約。35 2025畢馬威華振會計師事務所(

103、特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。中國外貿展現韌性圖34 進出口活動，當季值數據來源：Wind，畢馬威分析2025年一季度出口（以美元計價，下同）同比增長5.8%，基本持平于2024年全年增速（圖34），其中，3月中國出口商品3139億美元，同比增長12.4%。出口增速回升主要受特朗普政府對等關稅下引發的“搶出口”效應，疊加外需景氣度保持

104、平穩，以及低基數作用為出口帶來支撐。進口方面，受國際大宗商品價格下跌影響，2025年一季度進口同比下降7.0%，其中3月進口增速-4.3%，低于歷史同期，部分主要商品進口價格回落形成較大拖累。與此同時，國內工業生產需求較快增長為進口帶來一定支撐，一季度消費市場平穩向好亦帶動消費品進口增加，當前及未來一段時間內中國依舊保有進口增長空間。-40-20020406001,0002,0003,0004,00020152016201720182019202020212022202320242025貿易差額（億美元）出口同比（%，右軸）進口同比（%，右軸）貿易伙伴方面，2025年一季度我國對新興市場出口增

105、速較快，例如對非洲（11.3%）、拉丁美洲（9.6%）、東盟（8.1%）（圖 35）。其中，一季度東盟繼續穩居中國第一大貿易伙伴地位，進出口2378億美元，同比增長6.0%，隨著中國東盟自貿區3.0版談判實質性結束，未來雙方將在數字經濟、綠色經濟、供應鏈互聯互通等新興領域進一步拓展互利合作。同時，一季度對美國（4.5%）、歐盟（3.7%）出口回升。由于2024年同期對美出口累計同比為-1.3%，較低基數一定程度上支撐了一季度對美出口增速值，此外3月出口同比增速顯著加快，明顯強于季節性，與“搶出口”效應有直接聯系。36 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威

106、企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖35 2025年一季度對主要國家和地區出口增速，累計同比，%數據來源：Wind，畢馬威分析對其他市場出口，如中國香港（8.3%），由于全球供應鏈重構紅利以及搶轉口貿易等因素，香港作為內地對外開拓國際市場的中轉樞紐從中獲益；此外，一季度中國對海合會出口增速6.5%，反映了中國在“一帶一路”倡議框架內加強同海灣國家經濟關系取得的成績。由于中國和海合會

107、國家進出口優勢互補，未來還將重點加強可持續發展和可再生能源項目的合作?？梢钥吹?，中國近年不斷拓展多元化貿易伙伴、優化貿易結構不僅為中國發展帶來樂觀的市場前景，也將是中國應對美國關稅政策、地緣局勢風險所帶來的全球供應鏈和市場波動的前瞻性布局。11.39.68.38.16.54.53.72.80.5-1.7-6.3-10-5051015從出口主要商品來看，2025年一季度我國電工器材、集成電路、自動數據處理設備的零附件等機電產品中間品出口依舊占據著重要位置（圖36），但相對的，部分消費電子類機電產品如筆記本電腦、手機等出口受關稅政策等影響出口支撐作用減弱。我國勞動密集型產品外銷占比大、對美市場依存

108、度高，同時行業價格彈性高、利潤率水平偏低。作為一季度“搶出口”主要品類的家具、鞋靴、箱包、服裝、塑料制品等部分類別商品出口在3月增速表現較2月有所上升。目前我國對美出口的主要勞動密集型產品依然具有較大的市場依存度（表3）。在美國對等關稅90天豁免期內，預計勞動密集型行業的外貿企業將加速“搶出口”。同時，考慮到中美經貿博弈或呈現長期化趨勢，企業需加大自身研發，推動出口產品向價值鏈中高端轉移，從而提升定價權，并積極探索海外倉、新型離岸貿易等新業態新模式，以及持續拓展新興市場?？傮w而言，中國依靠人才優勢、規模經濟、供應鏈效率等紅利，在市場上繼續保持對高中低端產品的出口競爭力。與此同時，中國將繼續深入

109、國際供應鏈合作，在賦能全球貿易同時增強自身韌性，以應對復雜多變的外部環境。37 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖36 2025年一季度主要類別商品對出口的拉動，百分點數據來源：Wind，畢馬威分析0.7 0.5 0.2 0.2 0.2 0.1 0.0-0.1-0.1-0.2-0.20.00.20.40.

110、60.8電工器材 集成電路 家用電器 自動數據處理設備的零附件紡織紗線、織物及其制品筆記本電腦手機服裝及衣著附件塑料制品家具及其零件表3 2024年我國主要出口美國勞動密集型產品對美依賴度，%數據來源：Wind、海關總署，畢馬威分析產品2024年對美市場依賴度所屬行業（國民經濟分類）2023年上市企業平均銷售毛利率勞動密集產品20.4%家具25.7%家具制造業31.8%床墊寢具33.6%家具制造業31.1%體育用品35.1%文教、工美、體育和娛樂用品制造業22.2%玩具26.5%22.2%塑料制品21.3%塑料制品業20.3%燈具、照明裝置及其零件22.4%照明器具制造26.3%服裝22.5%

111、紡織服裝、服飾業45.6%箱包16.8%皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業31.1%鞋靴20.8%31.1%紡織物10.4%紡織業22.0%38 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖37 2025年一季度主要類別商品對進口的拉動，百分點數據來源：Wind，畢馬威分析2025年一季度我國進口金額同比減少7.0%

112、，較2024年同期下降8.6個百分點，中國進口增速放緩的主要原因在于大宗商品價格的持續下跌，以及中國對美實施關稅反制措施。2025年一季度數據顯示農產品進口金額的同比增速對整體進口的負向影響達到1.3個百分點，較上年同期擴大了0.6個百分點。原材料相關產品的進口表現尤為疲軟，對整體進口增速形成了3.7個百分點的拖累，特別是鐵礦石、原油等大宗商品的進口金額出現顯著下降。3月份中國大宗商品價格指數（CCPI）繼續下降，以原油為例，綜合特朗普關稅政策導致市場避險情緒升溫、歐佩克4月增產原油供應寬松以及下游市場需求減弱導致3月布倫特、紐約原油期貨結算均價每桶環比分別下降4.7%和4.6%；鐵礦石方面，

113、受全球經濟不穩定性影響，主要經濟體復蘇步伐減緩，許多國家和地區的房地產行業市場持續低迷，新開工數量減少導致鋼鐵需求大幅下滑，下游產品的萎縮傳導至鐵礦石市場，新加坡鐵礦石期貨主力合約價在3月跌破100美元/噸，3月中鋼協中國鋼材價格指數相較去年同比下降9.8%。此外，牛肉、玉米及玉米粉、大豆等傳統對美進口產品的回落或顯示我國2-3月的兩輪對美關稅反制措施已產生影響。中國積極尋求進口渠道多元化以填補美國供應上的空缺，例如2-3月從澳大利亞進口谷飼牛肉超過2萬噸，4月中旬中國進口商向巴西單周采購240萬噸大豆等。另外，我國高新技術產品及機電產品進口需求繼續保持高位，其中自動數據處理設備及零部件拉動1

114、.8個百分點、計算機與通信技術拉動1.7個百分點（圖37），計算機通信電子設備、鐵路船舶航空航天設備等行業產需較快釋放。目前國內進口商面對關稅風波時并未出現太大的阻礙。首先，國家統計局數據顯示，3月末工業企業產成品存貨6.55萬億元，增長4.2%，部分進口商庫存量能夠支撐其繼續觀望全球貿易局勢；其次，大多數對美進口產品能夠通過調整采購渠道緩解供應壓力，進口商們根據市場價格決定進口來源，除了直接改變進口貨源以外，還可通過轉口貿易模式轉售至中國。長期來看，中國作為全球制造業第一大國和第二大消費市場，將繼續堅持擴大高水平對外開放，積極擴大進口，與世界各國共享發展機遇。1.8 0.4 0.4 0.0-

115、0.1-0.4-0.4-1.0-1.1-1.7-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.0自動數據處理設備及零部件集成電路飛機及其他航空器牛肉電動載人汽車玉米及玉米粉大豆金屬礦及礦砂原油鐵礦砂及其精礦39 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。從宏觀層面來看，2025年全球經濟增速預計將放緩。

116、根據世界貿易組織（WTO）4月發布的最新一期全球貿易展望和統計，全球貨物貿易增速下降0.2%，比“低關稅”基線情景下的預期回落3個百分點。國際貨幣基金組織（IMF）預測2025年及2026年全球經濟增速分別為2.8%及3.0%，相較于1月發布的數據分別顯著下調0.5和0.3個百分點。在貿易緊張局勢升級及金融市場波動加大的背景下，經濟前景面臨下行風險。不斷變化的政策立場分歧和市場情緒惡化都將可能導致全球金融環境更加緊縮。由于5月14日起至7月8日約兩個月時間內，中美雙邊關稅大幅下調，疊加4月10日美國對其它貿易伙伴對等關稅暫緩90天實施，二季度全球貿易受到的沖擊預計較預期有所減輕，企業出口也將迎

117、來窗口期。預計二季度“搶出口”將繼續支撐我國出口保持較高景氣。往后看，豁免期結束后國際貿易形勢依然充滿不確定性。短期內我國出口增長或將面臨調整，但長期來看出口仍有一定韌性。2025年一季度，我國實際使用外資金額為2692.3億元人民幣，同比下降10.8%（圖38）；新設立外商投資企業1.3萬家，同比增長4.3%。外資利用結構持續優化，制造業實際使用外資715.1億元人民幣；服務業實際使用外資1933.3億元人民幣，占比71.8%，較2024全年提升1.1個百分點；高技術產業實際使用外資786.1億元人民幣，占比29.1%，較2024全年情況提升17.4個百分點。整體來看，得益于中國加大穩外資力

118、度，我國2025年一季度吸收外資情況平穩向好，顯示出當前中國持續加碼高水平對外開放，有助于集聚全球技術、人才、數據等先進優質生產要素，賦能產業創新、提升服務供給水平，擴大服務消費和服務貿易。同時結合政府2月發布的2025年穩外資行動方案、3月習近平主席會見國際工商界代表、4月商務部召開外資企業圓桌會等一系列穩定外資動向，展現我國有效應對近期外部復雜環境挑戰，凸顯我國經濟環境的定力，有助于進一步穩定外資預期。中國美國商會發布的第27期美國企業在中國白皮書指出：對中國政府為營造更加開放的營商環境而出臺的政策和做出的努力表示肯定。中國歐盟商會主席彥辭表示：“中國對外資企業吸引力依舊，因而希望與中國政

119、府進一步溝通以掃除部分障礙?！笨傮w而言，外資對華發展依然保有信心，同時也希望中方能夠在政策重心等方面以最大限度減少外部負面影響，解決外企長期關切的同時，中國也能從中獲益。展望二季度我國吸收外資平穩向好勢頭將得以延續，綜合國內市場、產業鏈及人才優勢，加之政府持續優化營商環境，中國將對外資企業持續釋放吸引力。2025年一季度，我國全行業對外直接投資2934.9億元人民幣，同比增長7.3%（圖38）。其中，我國境內投資者共對全球143個國家和地區的4023家企業進行了非金融類直接投資，累計投資2560.4億元人民幣，增長5.4%。對共建“一帶一路”國家非金融類直接投資647.3億元人民幣，增長15.

120、6%，進一步推進了中國“一帶一路”新質生產力發展，加強綠色發展、數字經濟、人工智能等領域的多邊合作投資建設?？梢钥吹?，中國企業在2025年初拓展海外市場、深入推進“一帶一路”沿線國家合作，為2025年的穩健開局奠定堅實基礎。同時，也表明中國政府近期展現出與新興國家及地區的合作意愿得以積極回應，隨著“一帶一路”合作倡議的持續推進，中國對外開放政策為全球經濟復蘇貢獻中國力量，二季度中國企業在海外市場有望取得更大的發展空間。40 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢

121、馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖38 我國實際使用外資（FDI）與對外直接投資（ODI），人民幣計價，當季值數據來源：Wind，畢馬威分析01,0002,0003,0004,0005,0002021-092022-062023-032023-122024-09FDIODI41 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區

122、特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。人民幣匯率雙向波動加大圖39 美元指數和人民幣即期匯率數據來源：Wind，畢馬威分析面對外部關稅沖擊，人民幣匯率在雙向波動中展現出較強韌性。人民幣兌美元即期匯率在今年前四個月穩中有升，從2024年1月初的7.29震蕩上行至2025年4月末的7.26，累計升值幅度達到0.5%（圖39）。但由于一季度美國對華加征關稅節奏快、幅度高于其他國家，前四個月人民幣兌一攬子貨幣匯率承壓，CFETS人民幣匯率指數由12月末的101.5下行至4月末的96.2，降幅達5.8%。年初特朗普

123、上臺執政前，市場對其競選期間減稅、對外加征關稅政策預期充分，通脹預期較高，使得美國國債收益率保持在較高位置，美元保持強勁，人民幣匯率承壓。而在特朗普1月20日上臺執政后，其初始關稅威脅力度低于預期，人民幣貶值壓力邊際緩釋。2月開始，中美關稅博弈階梯式升級，美國對華額外關稅自2月初的10%上行逐步上行至4月末的145%。在這一時期，人民幣匯率雙向波動加大，總體呈現“M型震蕩”，在岸市場人民幣對美元匯率由2月5日的7.27，逐步走強至5月6日的7.21。這一時期，人民幣的兩次走弱，均因為美國對華加征關稅節奏超出預期，包括2月1日加征10%以及4月9日對華對等關稅加征至34%。而人民幣的兩次走強原因

124、不盡然相同。2月末至3月上旬的升值，主要源于面對關稅政策不確定性，美國經濟弱增長+強通脹的滯脹特征推升資本市場避險情緒，美債收益率快速走低，美元走弱，人民幣貶值壓力得以減輕。而4月上旬以來，由于特朗普對等關稅政策全面超市場預期，美元資產遭全球投資者拋售，一度出現“股債匯三殺”格局，美元指數走弱，人民幣對美元應聲走強。部分受制于資本市場壓力，4月下旬特朗普政府對華貿易談判態度緩和，人民幣貶值壓力進一步得到緩釋。951001051107.27.37.37.47.42025-012025-022025-032025-04CFETS:即期匯率:美元兌人民幣美元指數42 2025畢馬威華振會計師事務所(

125、特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。2025年以來，面對外貿環境的不確定性，穩匯率仍是央行的政策目標之一。3月18日，央行貨幣政策委員會召開2025年第一季度例會，面對美元的快速下跌，外部貿易環境的不穩定，央行再度強調“三個堅決”，保持人民幣匯率在合理均衡的水平上基本穩定。展望未來，人民幣匯率短期內將繼續呈現區間波動的狀態，但長期來看，仍有

126、較強的韌性。外部環境的不穩定性與復雜性進一步加強，美國政策頻繁多變，關稅持續加碼，貿易戰持續升級等，是影響人民幣匯率的重要因素。但是，隨著國內逆周期調節政策的陸續出臺，以及穩資本市場政策持續加碼，人民幣匯率的風險將得到有效對沖。我們認為，本輪貿易戰，人民幣貶值并非應對美國關稅制裁的首選。穩匯率是穩定資本市場、穩定國內預期的關鍵指標，未來國內政策將把應對關稅的重心放在擴內需上面，同時保證匯率的總體穩定。43 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所

127、香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。中國香港經濟穩健擴張圖40 中國香港特區GDP實際增速，當季同比，%數據來源：Wind，香港特區政府統計處，畢馬威分析得益于轉口貿易活動激增以及旅游業的持續修復，香港經濟在2025年一季度實現穩健增長，GDP同比增長3.1%，增速較2024年四季度的2.4%提升0.7個百分點（圖40）。在特朗普加征關稅預期下，中國內地“搶出口”活動旺盛，帶動香港轉口貿易熱度高漲，一季度貨品進口、出口同比增速分別達到7.4%、8.7%，較去年四季度分別上行7.0個百分點、7.4

128、個百分點。旅游業回暖成為一季度經濟走強另一支撐項，一季度服務出口同比增長6.6%，較前值上行1個百分點。主要是香港旅發局一季度采取多元營銷策略，推動訪港旅客數量進一步上升。例如，一季度香港旅發局共邀請650位全球知名關鍵意見領袖（KOL）、媒體等訪港，推廣香港魅力形象，帶動訪港旅客增加。一季度訪港旅客達1223萬人次，同比增長8.9%，創近四年新高。其中內地旅客925萬人次，占比77%，同比增長6.0%（圖41）。伴隨出口走強，一季度香港企業投資熱度同步回升，固定資本形成總額當季同比達到2.8%，較去年四季度上行3.7個百分點，但未來持續性或存疑。而消費方面，政府消費與居民私人消費表現持續分化

129、，一季度同比增速分別為1.2%、-1.2%，且增速均較去年四季度放緩，反映香港內需仍顯疲弱。展望未來，伴隨5月美國對華對等關稅大幅回落，二季度中國內地“搶出口”熱度延續，香港貿易活動或將維持任性，為香港經濟的穩健擴張提供支持。-6-4-202468102021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-0344 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事

130、務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。就業市場方面，2025年香港特區政府推出大灣區青年就業計劃等政策，推動香港就業的有效改善，部分抵消了因全球經貿環境不確定性對企業招聘意愿的沖擊，促進香港勞動市場的穩定，2025年一季度香港就業市場總體保持穩定發展，季調整失業率為3.2%，較上季度微升0.1個百分點，失業人數增加0.9萬人至12.3萬人；就業不足率維持在1.1%低水平不變，但就業不足人數小幅下降至4.3萬人。從主要經濟行業看，各行業失業率變動不一。其中，進出口貿易及批發業以及專技業失業率較上季度呈現改善態勢，分別下降至2

131、.9%、2.2%；建造業、零售業、專業輔助業、工藝業以及非技術業失業率的增幅則較為明顯，增長均超過0.4個百分點，分別上漲至5.0%、4.7%、2.8%、4.7%、2.8%。展望未來，在內地經濟提振措施與香港本地政策雙重支持下，香港勞動市場仍將得到有效支撐。對外貿易方面，2025年一季度香港的整體出口情況良好，但全球關稅摩擦升級，后續出口形勢不容樂觀。受“搶出口”的影響，商品整體出口貨值同比上升10.9%，為1.2萬億港元，其中3月單月出口貨值達4555億港元，創近三年新高，同比增幅達18.5%，較1月的0.1%擴大18.4個百分點。按經濟體來看，一季度香港對越南、中國臺灣地區和中國內地的出口

132、出現顯著升高，同比分別增長69.1%、40.6%和16.2%，但輸往印度、韓國及阿聯酋等市場的出口貨值則出現下跌，跌幅最高達36.9%。按主要貨品來看，一季度辦公室機器和自動資料處理儀器出口同比增長82.6%，達867億港元，其中3月單月增長512億港元，同比激增133.5%，帶動相關類別成為增長主力；電動機械、儀器和用具及零件亦保持8.6%的穩健增長。展望未來，隨著全球貿易摩擦加劇，美國貿易政策仍是未來香港經濟的最大擾動項，但香港特區政府積極拓展多元化市場，強化與內地的經貿聯動，將為香港中長期貿易的發展提供強有力的支撐。圖41 訪港旅客數量，當月值，千人數據來源：Wind，畢馬威分析01,0

133、002,0003,0004,0005,00020212022202320242025訪港旅客訪港旅客：內地45 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。資本市場方面，2025年一季度香港IPO延續了2024年下半年的良好勢頭，實現了良好的開局。今年一季度，受制于嚴謹的準上市發行人監管政策，A股市場IPO進一步放緩

134、，而同期香港市場的流動性、成交及估值均有所改善，且港交所持續優化“A+H”等上市制度，吸引較多內地企業赴港上市，支撐港股IPO熱度回升。截至2025年3月底，共有14宗正在處理的A+H上市申請，較2024年年底增加11宗。綜合來看，一季度，香港IPO市場量價齊增，共完成15宗新股上市，募集港幣177億元，同比分別大幅上漲25%、270%，平均交易規模達12億港幣，其中，IPO募資超10億港幣的就有6宗。新增IPO申請量51宗，環比增長110%。分行業來看，一季度香港IPO項目主要以消費行業為主。其中，募資規模前十大IPO項目，共募資165億港幣，占募資總額的93%，兩家茶飲品牌募資金額達55億

135、港幣，占募資規模前十項目中消費行業募資總額的74.3%，體現了以茶飲為首的新興產業的熱門發展趨勢；前十大IPO 項目中，金屬行業包括黃金采選與鋁的生產制造共發行51億股股票，仍占有30.9%的份額，體現出傳統與新興產業協同增長的趨勢。展望下一階段，由于香港持續優化對A股公司申請來港上市的程序，且內地監管機構進一步支持內地龍頭企業在香港上市，以及地緣政治局勢加劇緊張，預計更多的A股上市公司、內地龍頭企業以及美國上市的中概股赴港上市。二級市場方面，2025年一季度，港股市場表現亮眼，恒生指數、恒生科技指數分別累計上漲15.3%、20.7%；在全球主要權益市場漲幅中均位列前列。港股的強勢表現有估值及

136、政策兩方面原因，年初隨著DeepSeek掀起中國智慧浪潮，美股科技股持續回調，并引發了全球資本對中國資產的關注和價值重估。疊加彼時港股恒生科技指數市盈率偏低，吸引了一定的國際資本。另一方面得益于政策層面催化，國務院在2024年年末下發關于促進新質生產力發展的指導意見，明確提出支持AI、智能駕駛等技術商業化，進一步催化港股科技板塊上漲。展望下一階段，短期來看，港股市場科技股可能將面臨獲利拋售調整，中長期而言，隨著中國內地資本市場關于支持新質生產力相關政策的深化落實，以及當前全球資本的重新再配置，港股市場仍有望成為今年投資熱土。46 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事

137、務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。全球經濟增長預期放緩國際方面，在貿易緊張局勢升級和政策不確定性加劇的背景下，4月IMF世界經濟展望報告將 2025年全球經濟增速預期從1月的3.3%下調至2.8%，低于2024年的增速3.3%。其中，身處全球關稅風暴中心的美國、中國、加拿大、墨西哥等增長預期均被大幅調降（表4）。關稅沖擊下，全球經濟面臨供給端和需求端的雙重壓力，IMF預

138、計全球貿易增長將比產出增長下降得更快。需求端的負面沖擊主導下，全球整體通脹水平預計延續下行趨勢，但主要經濟體之間通脹表現將呈現顯著差異。美國通脹或因關稅政策的連鎖反應而表現出更強的頑固性，導致發達經濟體2025年通脹預期上調0.4個百分點至2.5%，略低于2024年的2.6%；而經濟增長和貿易活動承壓的背景下，新興市場和發展中經濟體通脹預期下調0.1個百分點至5.5%，較2024年的7.7%明顯降溫。此外，特朗普政府推動制造業回流美國的政策取向，可能對全球跨境投資活動產生深遠影響。短期來看，在供應鏈風險上升、需求前景承壓、金融環境收緊等多重因素擾動下，企業傾向于暫停業務、減少投資和削減支出，從

139、而導致全球資本流動持續低迷。表4 IMF對全球及主要經濟體經濟增速預測，%數據來源：IMF世界經濟展望（2025年4月），畢馬威分析地區202420254月預測值相比1月預測變化全球產出3.32.8-0.5發達經濟體1.81.4-0.5美國2.81.8-0.9歐元區0.90.8-0.2日本0.10.6-0.5加拿大1.51.4-0.6新興市場和發展中經濟體4.33.7-0.5中國5.04.0-0.6印度6.56.2-0.3俄羅斯4.11.50.1巴西3.42.0-0.2墨西哥1.5-0.3-1.7沙特阿拉伯1.33.0-0.347 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師

140、事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。美國2025年一季度美國實際GDP增速（季調環比折年率，下同）初值轉負-0.3%，較去年四季度下行2.7個百分點，不及市場預期（圖42）。從分項來看，凈出口是一季度GDP增速的主要拖累項。關稅擔憂下美國企業急于“搶進口”，使得一季度商品進口增速從前值-4.9%顯著上行至50.9%，大幅推高了貿易逆差，導致商品和服務凈出口拉低一季度美國

141、經濟 4.8個百分點，創1947年有記錄以來最大拖累。與此同時，企業補庫節奏前置，私人投資增速拉動GDP增速3.6個百分點。一季度美國消費增速放緩，個人消費支出對GDP的拉動收窄1.5個百分點至1.2%，反映美國經濟動能或正在走弱。往后看，在貿易摩擦緩和的背景下，“搶進口”效應或邊際消退，同時美國企業和居民的信心也將有所修復，經濟前景有望趨于改善。圖42 美國實際GDP，季調環比折年率，%數據來源：Wind，畢馬威分析一季度美國個人消費支出增速下行2.2個百分點至1.8%，主要受耐用品消費拖累，增速從去年四季度12.4%的高點降至-3.4%，拖累整體消費增速0.4個百分點。去年四季度耐用品（主

142、要是汽車）消費高增包含了部分關稅預期導致的提前消費現象。隨著一季度消費者信心指數持續下挫至歷史低位，美國居民減少非必需品的購買，汽車消費增速明顯轉負至-11.0%，家具和家用設備、娛樂用品等消費也有不同程度放緩。相比之下，非耐用品消費、服務消費維持一定韌性，增速分別小幅回落0.4、0.6個百分點至2.7%、2.4%。服務消費走弱主要與餐飲住宿消費季節性偏弱（-2.2%）有關，而交通（5.3%）、娛樂（4.7%）、醫療（4.1%）、居?。?.4%）等其他核心服務消費仍形成支撐。2025年4月，密歇根大學消費者信心指數進一步走低4.8個點至52.5，而1年期通脹預期攀升至6.5%的數年來新高，反映

143、美國消費仍存在下行壓力。-40-30-20-10010203040200120032005200720092011201320152017201920212023202548 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。一季度美國私人投資增速回升27.5個百分點至21.9%，主要受設備投資和私人存貨變化帶動。設備投資

144、增速回升31.2個百分點至22.5%，其中受AI產業周期驅動及關稅升級預期下的企業“搶進口”，信息處理設備投資大幅增長69.3%。同時，企業提前備貨、補庫節奏明顯加快，私人存貨變化對GDP增速的影響從去年四季度的拖累0.8個百分點，轉為上拉2.3個百分點。然而，在政策不確定性擾動與偏高利率環境約束下，企業資本開支的內生動力更顯不足，建筑和住宅投資增速分別回落2.5、4.2個百分點至0.4%、1.3%。去年末，美國制造業在美聯儲降息以及特朗普政府推行寬松監管環境的拉動下，經歷了短暫復蘇，但一季度以來衰退風險再度上行，ISM制造業PMI持續回落至榮枯線以下，4月進一步下滑至48.7%（圖43）。制

145、造業企業面臨著嚴峻的供應鏈風險和成本上漲壓力，產出和供應商交貨表現均有所惡化，物價指數升至2022年7月以來新高69.8。私人投資增速表面上的強勁難以持續，下一階段大概率承壓。圖43 美國ISM制造業和服務業PMI數據來源：Wind，畢馬威分析就業方面，美國勞動力市場延續緩慢降溫趨勢。從需求端來看，由于經濟和政策前景的不確定性，企業招聘處于觀望狀態，疊加DOGE主導下的政府裁員潮沖擊，一季度月均新增非農就業15.5萬人，較去年四季度的20.9萬人明顯回落。3月美國職位空缺數降至719.2萬個，為2021年以來、除去年9月外最低水平。從供給端來看，3月勞動參與率小幅回升0.1個百分點至62.5%

146、，而失業率從4.1%上行至4.2%（圖44），且失業人口中永久性失業人數大幅增加6.2萬人，反映就業市場仍在降溫。工資增速繼續放緩，3月非農時薪同比增長3.8%，較上月走低0.1個百分點。往后看，4月就業市場表現整體維持相對穩健，失業率持穩于4.2%；ISM制造業和服務業PMI就業指數雖仍處于收縮區間，但較3月邊際修復。隨著年內關稅對企業生產經營和居民消費的沖擊逐漸顯現，預計就業市場仍將趨于轉冷，但短期失速的概率依然較小。3040506070201720182019202020212022202320242025制造業服務業49 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事

147、務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。02468201720182019202020212022202320242025PCE核心PCE圖44 美國新增非農就業人數及失業率數據來源：Wind，畢馬威分析通脹方面，一季度美國通脹繼續回落。3月PCE環比時隔9個月轉負至-0.04%，主要受能源、機票、汽車價格下跌影響，同比漲幅較上月收窄0.4個百分點至2.3%（圖45）。核心P

148、CE同環比漲幅亦明顯降溫，其中美聯儲關注的超級核心通脹（即剔除住房后的核心服務價格）環比從0.6%降至0%，同比收窄0.4個百分點至3.3%。不過，住房通脹粘性仍強，環比反彈0.1個百分點至0.4%，同比持平在4.3%左右。展望下一階段，雖然中美極限關稅博弈暫時叫停，但美國對所有國家征收10%基準關稅已經生效，美國通脹反彈風險依然存在，或將逐步反映在未來幾個月的通脹數據中，對美聯儲降息操作形成制約。-50510-50-250255075100201520172019202120232025新增非農就業人數（萬人）失業率（%，右軸）圖45 美國個人消費支出價格指數（PCE），當月同比數據來源：W

149、ind，畢馬威分析50 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。短期來看，基于貿易政策的不確定性，關稅沖擊對經濟和通脹的影響仍難以評估，美聯儲預計保持觀望態度。在5月議息會議上，美聯儲繼續按兵不動，將聯邦基準利率目標區間維持在4.25%-4.50%之間，同時指出經濟前景的不確定性進一步增加，失業率和通脹率上升的風

150、險已在加劇。鮑威爾強調美聯儲正在等待關稅的進一步明確，并觀察其最終對經濟的影響。目前缺乏硬數據支持美聯儲采取行動，未來其貨幣政策或面臨“最大就業”和“物價穩定”雙重目標相互沖突的復雜局面。若后續貿易談判陷入停滯、關稅居高不下，美國經濟將面臨更大的滯脹壓力，甚至可能觸發衰退風險，屆時美聯儲或被迫實施“衰退式”降息加以應對。截至5月13日，市場對2025年內降息次數預期為2次，幅度為50個基點。51 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特

151、別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖46 歐元區實際GDP，季調環比折年率，%數據來源：Wind，畢馬威分析歐元區歐元區2025年經濟開局呈現溫和向好態勢，一季度GDP季調同比增長1.2%，與去年四季度持平，季調環比達到0.4%，超出市場預期（圖46）。歐元區經濟表現亮眼，一則主要得益于美國企業在關稅生效前“搶進口”；二則得益于相對寬松的貨幣政策，歐央行持續降息正在推升企業投資和居民消費意愿；三則在于部分歐盟國家計劃從今年開始加大財政國防投入，推升歐元區制造業景氣度維持高位。分國別觀察，在主要經濟體中，

152、德國、法國GDP季調環比增速分別達0.2%，0.1%，均符合預期。而南歐和較小的經濟體受益于低利率環境，增長勢頭更為強勁，譬如西班牙和立陶宛GDP季調環比均達到0.6%，高于歐元區總體水平。受美國企業“搶進口”、低利率環境以及部分歐盟國家加大國防開支規模的影響，2025年前四個月歐元區制造業景氣度表現出較強韌性。一季度制造業PMI指數持續環比持續走強，而4月制造業PMI更是由3月的48.6上行至4月的49.0，創2022年8月以來最高值（圖47），雖仍處于收縮區間，但萎縮程度有所緩解，顯示經濟韌性或強于預期。相較制造業，4月服務業PMI指數邊際走弱，由3月的51.0降低至4月的50.1，或反映

153、居民對經濟增長前景擔憂，服務需求開始放緩。4月歐元區消費者信心指數由3月的-14.5下行至-16.7，側面印證消費者對經濟前景悲觀情緒上行。-60-40-200204060802006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202552 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔

154、保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。0102030405060702016201720182019202020212022202320242025制造業PMI服務業PMIMarkit綜合PMI通脹方面，2025年前四個月歐元區調和CPI同比始終在2%以上（圖48），其中4月同比達2.2%，高于市場預期。剔除能源、食品和煙酒價格的核心通脹率為2.7%，其中服務價格同比上漲3.9%。4月服務價格的上漲主要是受節假日刺激所致。展望未來，歐元區通脹下行趨勢或較為明確。首先，伴隨美國關稅制裁影響持續顯現，其對歐盟經濟以及勞動力市場沖擊將逐步加深，服務消費需求將逐步走弱。其

155、次，在全球經濟放緩、OPEC供給增長背景下，國際油價持續走弱，能源價格將進一步趨緩。最后，當前歐元保持強勁，或將壓低進口商品價格，進一步降低國內通脹水平。圖48 歐元區調和CPI與核心調和CPI，同比，%數據來源：Wind，畢馬威分析圖47 歐元區采購經理指數（PMI），月數據來源：Wind，畢馬威分析-20246810122010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025調和CPI核心調和CPI53 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(

156、中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖49 歐元區存款便利利率，%數據來源：Wind，畢馬威分析貨幣政策方面，通脹走軟趨勢明確，同時經濟增長下行風險上升，4月17日，歐洲央行公布4月利率決議，降息25個基點，存款機制利率、主要再融資利率、邊際貸款利率分別下降至2.25%、2.4%、2.65%。這是自去年6月以來，歐洲央行第七次下調利率（圖49）。展望下一階段，美國貿易政策仍是未來歐元區經濟的最

157、大擾動項。目前歐元區國家正面臨來自美國對歐盟加征的20%對等關稅，以及針對進口鋼鐵、鋁和汽車等產品的25%關稅制裁，雖然前者被暫緩3個月實施，但后續若美歐貿易談判進展偏離預期，外需走軟對經濟拖累將進一步顯現。除貿易戰之外，美國政策引發的金融市場動蕩以及市場情緒的普遍惡化也構成抑制歐元區增長因素。由于歐盟內部對財政擴張計劃仍存分歧，面對短期內的外需走軟，歐央行預期將延續降息趨勢應對潛在經濟下行壓力。我們預計，6月或將是下一次降息時點。歐央行主席拉加德在4月議息會議的新聞發布會上表態偏鴿，一方面，明確歐洲經濟增長的下行風險已經增加，其通貨緊縮效應可能大于通貨膨脹效應，需要通過降息防范潛在經濟下行壓

158、力。另一方面，歐央行將淡化中性利率概念，為后續降息創造空間。-1.00.01.02.03.04.05.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 202554 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。202

159、 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。政策分析5455 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有

160、限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。大力提振消費是今年首要經濟工作任務圖50 2014-2024年中國社會消費品零售總額及增速情況數據來源：Wind，畢馬威分析5 中共中央辦公廳 國務院辦公廳印發提振消費專項行動方案，國務院https:/ 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。202

161、5年政府工作報告把“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”明確為2025年要抓好的重點任務之一。展望未來，零售企業紛紛啟動創新轉型計劃，行業正步入深刻變革的關鍵期，亟待加強行業指導和政策支持。為此，方案從民生、金融、就業等方面著手，持續釋放多樣化、差異化消費潛力，推動消費提質升級。實施城鄉居民增收促進行動在當前全球經濟不確定性增加的背景下，擴大內需是我國經濟發展的關鍵。增加城鄉居民收入是擴大內需的重要抓手，通過提高居民收入，讓更多人能夠參與到消費中來，形成內需驅動的經濟循環。本次方案把“城鄉居民增收促進行動”放在首位，就是為了提升居民消費能力和消費意愿。工資性收入與財產性收入是影響居

162、民消費的重要因素，截至2024年底，全國居民可支配收入中工資性收入與財產性收入占比合計達64.8%，方案實施重點領域、重點行業、城鄉基層和中小微企業就業支持計劃，健全最低工資標準調整機制，科學合理提高最低工資標準等，著力推動這兩類收入的增長。與此同時，縣鄉消費市場活力日益增強，提升農民收入成為消費結構全面升級的重點內容，在2025年2月，商務部印發了關于進一步用好廣交會平臺服務鄉村振興擴大消費幫扶的通知，提出對鄉村振興特色產品展區免收配置費，更好幫助脫貧地區企業開拓國際市場，擴大廣交會服務鄉村振興影響力。本次方案瞄準農民增收與拖欠賬款等問題，培育新型農業經營主體、加快推進落實償還拖欠企業賬款工

163、作，多措并舉促進全體居民增收。推動出臺育兒補貼等提振消費配套政策國務院指出，此前的消費政策大多從供給側入手，強調以供給引領創造需求，這次方案在需求側加大政策力度，結合百姓日常所需，提供一系列消費能力保障支持。例如加大生育養育保障力度、研究建立育兒補貼制度；強化教育支撐，擴大學齡人口凈流入城鎮的教育資源供給等，努力讓老百姓的消費底氣更足、預期更穩、信心更強。為了推進方案的落實，各部門及地方政府需要抓緊出臺育兒補貼、教育等配套政策，因地制宜探索務實舉措，暢通消費市場循環。以育兒補貼為例，國家衛生健康委數據顯示，全國已有23個省份在不同層級探索實施生育補貼制度5，從各地實踐來看，生育補貼的形式涵蓋現

164、金補貼、托育消費券、稅收減免、購房獎補等，以期逐步提升嬰幼兒托育服務，推動家庭消費（表5）。5 生育支持政策體系加快完善，國務院https:/ 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。發布日期發布日期發布部門發布部門法規詳情法規詳情2025-03-13內蒙古呼和浩特市衛生健康委員會呼和浩特市衛生健康委員會關于落實

165、關于促進人口集聚推動人口高質量發展的實施意見育兒補貼項目實施細則及服務流程從今年3月1日(含3月1日)起，符合條件的家庭生育一孩一次性發放育兒補貼1萬元；生育二孩發放育兒補貼5萬元，按照每年1萬元發放，直至孩子5周歲。2025-03-11浙江省政府浙江省人民政府辦公廳關于印發大力提振和擴大消費專項行動實施方案的通知浙政辦發202510號根據國家部署，建立實施生育補貼制度，為符合條件的生育家庭發放生育補貼。鼓勵有條件的地方發放結婚消費券、托育券，開展普惠托育基本公共服務。2025-03-05上海市衛健委上海市衛生健康委員會關于印發2025年上海市人口監測與家庭發展工作要點的通知滬衛人口20252

166、號認真貫徹落實國家和本市關于加快完善生育支持政策體系推動建設生育友好型社會的若干措施。會同相關部門研究制定并實施育兒補貼制度。2025-02-06廣東省政府廣東省人民政府關于印發廣東省促進服務消費高質量發展若干措施的通知粵府函202516號探索建立托幼一體服務模式，探索推動國有企業參與托育服務體系建設，鼓勵各地發放“惠民托育券”，增加專業托育資源供給。2024-10-25江西省政府江西省人民政府印發關于全面落實國家一攬子增量政策推動全省經濟持續回升向好的若干措施的通知贛府發202416號建立生育補貼制度，支持和規范社會力量發展托育產業，提高基本生育和兒童醫療公共服務水平。2024-10-19國

167、務院國務院辦公廳印發關于加快完善生育支持政策體系推動建設生育友好型社會的若干措施的通知國辦發202448號建立生育補貼等制度。制定生育補貼制度實施方案和管理規范，指導地方做好政策銜接，積極穩妥抓好落實。2024-05-16安徽省合肥市住房保障局合肥市關于進一步調整優化房地產政策措施的通知2024年5月15日（含15日）起至2025年5月14日，二孩及以上的本市戶籍家庭新購買新建商品住房的，給予總房價1.5%的購房補貼。表5 20242025年中央及部分地區發布的育兒補貼政策資料來源：各地方政府網站，畢馬威分析58 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業

168、咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。發揮財政政策引導帶動作用近年來，以舊換新、消費信貸等政策的實施提升了消費者的即期消費水平。為了進一步發揮財政政策對消費市場的保障作用，政府工作報告提出，2025年赤字率擬按4%左右安排、比上年提高1個百分點，赤字規模5.66萬億元，比上年增加1.6萬億，同時將安排超長期特別國債3000億元支持消費品以舊換新，持續優化支出結構，為促消費釋放更多的財政資金

169、。在此背景下，方案將繼續發揮財政政策的引導帶動作用，強化信貸支持。一是運用財政補貼、貸款貼息等政策工具，突出重點、精準施策，將促消費同惠民生、補短板結合起來，擴大消費需求，提升消費能力，更好發揮消費在暢通國民經濟循環、拉動經濟增長中的積極作用；二是安排獎補資金，支持部分人口基數大、帶動作用強、發展潛力好的重點城市開展消費新業態新模式的試點，深化國際消費中心城市和部分重點消費城市的培育建設，例如國務院在2025年3月轉發商務部的關于支持國際消費中心城市培育建設的若干措施中提出，支持上海市、北京市、廣州市、天津市、重慶市加快國際消費中心城市培育建設，打造各具特色的首發活動品牌，提升國際消費中心城市

170、的消費引領力。三是用好超長期特別國債資金，支持地方加力擴圍實施消費品以舊換新，推動汽車、家電、家裝等大宗耐用消費品綠色化、智能化升級，進一步加大消費品以舊換新支持力度。開展促消費“四大工程”，著力推動消費提質升級方案將重點圍繞商品消費、服務消費、新型消費和消費場景四個方面，開展擴消費四大工程，持續釋放多樣化、差異化消費潛力，推動消費提質升級。在商品消費方面，目前我國商品消費領域存在中高端供給相對不足的問題，消費者的多層次、個性化、高品質需求不能得到及時有效滿足。因此方案將組織開展汽車流通消費改革試點，積極支持有條件的地方在促進二手車高效流通、發展汽車后市場等方面先行先試，著力培育汽車消費新增長

171、點；積極推動首發經濟，鼓勵國內外優質商品和服務品牌開設首店、舉辦首發首秀首展，持續激活消費潛力。在服務消費方面，由于服務消費具有無形性和體驗性的特點，品質管控和標準管理難度高于商品消費，一些服務領域質量參差不齊。例如家政、養老服務在用工標準、收費標準等方面還不統一；文旅、餐飲等領域存在同質化現象，適老化與個性化服務亟待增加6。對此，方案提出加強服務供給能力建設，提升餐飲服務品質、加大家政服務培訓力度等。支持和規范社會力量發展養老托育服務，完善養老服務價格形成機制。積極發展抗衰老、銀發旅游等產業，釋放銀發消費市場潛力。6 如何破解消費供給的結構性矛盾，中國網http:/ 2025畢馬威華振會計師

172、事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。在新型消費方面，隨著數字技術的發展，新型消費潛力快速顯現。數據顯示，2024年全年網絡服務消費快速增長，在線旅游增長48.6%，在線餐飲增長17.4%，智慧餐廳、智能家居、沉浸式購物等新業態新熱點持續涌現7。為了進一步滿足消費者新型消費需求，方案深入實施數字消費提升行動，大力培育品質電商。開展“人

173、工智能+”行動，促進“人工智能+消費”。有序發展低空旅游、航空運動、消費級無人機等低空消費，把新型消費潛力轉化為經濟發展持久動力。在消費場景方面，當前古城旅游、潮玩體驗店、創意咖啡館等消費場景加速向“新”，體現出消費者對于多元消費場景的需求，政府部門需完善頂層設計，促進消費場景的創新。市場監管總局等部門在2025年2月發布的優化消費環境三年行動方案（20252027年）中提出，要聚焦數字消費、綠色消費、健康消費等打造新型消費場景；大力促進消費線上線下融合，打造沉浸式、體驗式消費場景。本次方案亦指出要加強服務供給能力建設，支持服務消費場景創新、業態融合、產業集聚；深化線上線下、商旅文體健多業態消

174、費融合，創新多元化消費場景。7 商務部電子商務司負責人介紹2024年我國電子商務發展情況，商務部https:/ 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。支持企業擁抱出海機遇維護國際貿易秩序2025年，全球經濟呈現動蕩與重構并存的特點，地緣政治沖突、貿易保護主義、政策不確定性等因素對全球經濟復蘇和發展提出了挑戰，同

175、時，經濟綠色化、數字化、智能化進程的加快也激發了新的競爭與變革。在此大背景下，中國政府在2025開年頒發一系列政策，以幫助企業拓展全球機遇，維護國際外貿秩序。在國際產業轉移和國內需求減弱的雙重作用下，中國企業正在通過出海尋找新的增長機會和發展空間。自2019年以來，我國非金融類對外直接投資總額總體處于不斷增長的態勢（圖51），2024年對外非金融類直接投資1438.5億美元，較2023年增長10.5%，其中，對東盟地區投資增長達到12.6%，主要投向新加坡、印度尼西亞、泰國等國，且主要流向租賃和商業服務、制造以及批發零售等行業。圖51 中國非金融類對外直接投資情況，以美元計價數據來源：商務部，

176、畢馬威分析-60-104090050010001500200020152016201720182019202020212022202320242025非金融類對外直接投資總額（億美元）累計同比（%，右軸）61 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。中國企業特別是中小企業，在“走出去”的過程中往往面臨著技術人才欠

177、缺、金融資本限制、法律文化差異等挑戰。有鑒于此，2025年1月工信部辦公廳發布了關于開展中小企業出海服務專項行動的通知（以下簡稱通知），旨在組織開展中小企業出海服務專項行動，部署重點提供政策入企服務、市場開拓服務、國際人才服務、管理提升服務、跨境金融服務、權益保護服務等六項服務。出海服務商作為連接國內企業與國際市場的紐帶，不僅能夠為企業提供專業支持，還通過整合資源、化解風險和推動本地化等幫助企業更高效地實現全球化布局。通知提出，匯集各方資源力量幫助中小企業開拓海外市場，鼓勵云服務商為中小企業出海提供高質量云服務保障，鼓勵數字化服務商適配或開發中小企業出海相關的“小快輕準”數字化產品和解決方案，

178、鼓勵銀行積極開展跨境融資產品創新，鼓勵知識產權服務機構為中小企業提供知識產權風險評估等服務。伴隨全球經濟與貿易格局的復雜演變，我國外貿發展前景也面臨著巨大挑戰。短期來看，美政府在特朗普主導下簽署的對等關稅及其后一系列反復的關稅政策對全球貿易帶來了嚴重影響，并對中國出口相關行業帶來不穩定性。4月8日，白宮方面宣布對來自中國內地和香港地區的小額包裹加征關稅，此舉不僅影響美國消費者利益，同時也對我國部分依賴小額包裹（直郵小包模式等）出口的跨境電商發展帶來短期挑戰。因此，積極應對國際經貿摩擦，構筑中國外貿抗風險能力，堅定維護多邊貿易體系至關重要。2025年1月，國家稅務總局發布關于支持跨境電商出口海外

179、倉發展出口退（免）稅有關事項的公告（以下簡稱公告），其中的核心機制之一是“離境即退稅”，跨境電商出口海外倉（海關代碼“9810”）貨物報關離境后即可申報退稅，未銷售部分可預先退稅，后續部分根據銷售情況核算。另一方面，公告還允許靈活備案單證、支持數字化留存資料等措施進一步簡化退（免）稅流程。在美關稅威脅背景下，公告作為中國維護對外開放制度所作出的前瞻性部署之一，也是對中國跨境電商發展注入的一劑“強心劑”，離境即退稅措施將推動跨境電商及海外倉業務發展，有效降低企業運營成本，增強企業競爭力。與此同時，在世界單邊主義盛行的趨勢下，中國作為負責任的大國主動擔當起提振國際信心、釋放積極信號的作用。2025

180、年3月，國務院辦公廳頒布關于進一步加強貿易政策合規工作的意見（以下簡稱意見），作為繼2014年首份合規文件后的深化舉措，意見旨在提升我國貿易政策與WTO等國際規則的契合度，體現了我國長期堅持國際規則接軌的戰略方向（圖52）。62 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。圖52 國務院辦公廳關于進一步加強貿易政策合

181、規工作的意見重點任務數據來源：商務部，畢馬威分析01明確合規工作對象明確貿易政策范圍，要求國務院部門、縣級以上地方人民政府及其部門對制定的貿易政策開展合規評估，使其符合世貿組織規則和中國加入承諾。02突出合規主體職責在貿易政策制定過程中，政策制定部門應按照“誰制定、誰評估”原則，對擬出臺的政策措施是否合規開展評估。03嚴格做好合規評估政策制定部門應嚴格對照世貿組織規則和中國加入承諾進行評估。04履行合規工作程序合規評估應作為貿易政策出臺前的必要前置環節。合規評估認為貿易政策存在與世貿組織規則和中國加入承諾不符風險的，政策制定部門應作必要修改。05回應外方合規關注商務部負責接收世貿組織其他成員提

182、出的意見，并協助政策制定部門做好對外答復。國務院部門、地方人民政府做好相關后續工作。06開展對外合規評估商務部牽頭負責在世貿組織對其他成員違規措施提出關注，積極開展磋商談判，維護企業正當海外權益。通過主動對接國際規則，意見在經貿層面具有十分重要的意義。一方面，意見有助于推動我國貿易、投資等領域的政策優化升級，提升政策透明度和穩定性，增強國內外企業對中國貿易政策的信心，進而吸引更多優質貿易和投資資源。另一方面，意見能夠促進重點領域改革建設，提高貿易投資自由化便利化水平，構建與國際規則相銜接的制度體系和監管模式，營造透明、穩定、可預期的制度環境，為中國經濟高質量發展提供有力支撐。此外，黨的二十屆三

183、中全會明確指出“建立同國際通行規則銜接的合規機制”的任務要求，本次發布的意見體現了我國政府長期以來對合規體系建設的一貫重視，在國內及國際兩個層面均有深遠的戰略意義。首先，在國內層面，意見有利于推動全國統一大市場建設，并為制度型開放奠定堅實基礎；其次，在國際層面，意見有利于中國通過“規則外交”提升話語權，主動應對特朗普政府單邊政策，彰顯了中國維護多邊貿易體系的堅定立場。63 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均

184、是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。在實施路徑方面，意見提出，通過深化對內改革和拓展對外合作，構全方位的合規體系。在對內方面，意見強調構建“立法-執行-監督”的全鏈條合規體系，加強部門協同與法治建設，以提升政策透明度。在對外方面，意見提出建立對外合規評估機制，牽頭WTO規則磋商，構建政產學研協同機制，輸出改革經驗，并推動國際經貿規則邊界的合理化。在2025年中國推動簽署中國東盟自貿區3.0版升級協定，積極推動加入數字經濟伙伴關系協定和全面與進步跨太平洋伙伴關系協定進程繼續深化多雙邊和區域經濟合作的工作任務下，意見的頒布既是中國履

185、行國際多邊合作義務的體現，更是優化營商環境的自主改革，標志著我國從“規則接受者”向“規則塑造者”的轉型。意見亦凸顯中國在全球經貿治理中的角色升級，通過制度型開放新范式，既回應國際社會期待，也為國內改革注入新動能。這一戰略布局將深度影響全球經濟治理格局重構進程，更將有助于中國持續擴大面向全球的高標準貿易網絡。64 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員

186、所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。持續改善營商環境2025年穩外資行動方案發布2025年2月19日，國務院轉發商務部、國家發展改革委2025年穩外資行動方案8（以下簡稱方案），從有序擴大自主開放、提高投資促進水平、增強開放平臺效能、加大服務保障力度4個方面提出了20條措施，釋放出進一步擴大開放、加大力度吸引外資的明確信號。隨著中國營商環境的改善，外商投資企業正根據中國市場情況、自身經營發展戰略調整投資布局，2025年13月，全國新設立外商投資企業12,603家，同比增長4.3%，這反映出外國投資者對中國市場的信心增強。同時也要看到，現階段全球跨國投資低迷、國際引資競爭加劇，我國吸引外資面

187、臨較為嚴峻復雜的形勢，數據顯示，2025年13月，我國實際使用外資金額2,692.3億元人民幣，同比下降10.8%（圖53）9。在此背景下，穩定外資成為中央政府的重點工作之一。國務院在2025年2月召開的常務會議指出，未來要有序擴大自主開放，深化相關領域開放試點，落實全面取消制造業領域外資準入限制要求，持續打造“投資中國”品牌，優化外資并購規則和并購交易程序，引入更多高質量外資項目。8 國務院辦公廳關于轉發商務部、國家發展改革委2025年穩外資行動方案的通知，國務院https:/ 2025年13月全國吸收外資2692.3億元人民幣，中國政府網https:/ 2014-2024年中國吸收外資情況

188、數據來源：商務部，Wind，畢馬威分析010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00020142015201620172018201920202021202220232024實際使用外資金額（億美元）外商投資新設企業數（家，右軸）65 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有

189、限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。方案圍繞電信、醫療、生物醫藥等領域，提出多項關于擴大自主開放的工作要求，并將提高投資促進水平、增強開放平臺效能、加大服務保障力度等內容作為促進外貿穩定發展的重點工作支撐，釋放出多措并舉穩外資的明確信號。有序擴大電信、醫療等行業的自主開放近年來政策持續強調制造業、服務業、高技術產業的對外發展，數據顯示，2024年制造業實際使用外資2,212.1億元人民幣，服務業實際使用外資5,845.6億元人民幣，利用外資結構持續優化。為了進一步擴大產業的對外發展，本次方案特別提出，支持試點地區抓好增值電信、生物技術、外商獨資

190、醫院領域開放試點政策宣貫落實，推動生物醫藥領域有序開放。這些舉措為電信、醫療等行業的對外開放釋放出積極信號。電信業的對外開放將為各行各業的數字化轉型提供更好的網絡支持和信息服務，早在2024年4月，工信部印發了工業和信息化部關于開展增值電信業務擴大對外開放試點工作的通告，提出在北京、上海、海南、深圳率先開展試點，取消互聯網數據中心（IDC）等的限制。得益于政策的支持，截至2024年底，已有2,343家外資企業獲準在華經營電信業務10。方案適時進一步擴大電信開放試點，有助于促進我國云計算、物聯網等前沿技術的迭代升級。醫藥及醫療儀器領域是我國實際利用外資的重要增長點，雖然2024年我國實際利用外資

191、同比有所下降，但是醫療儀器設備及儀器儀表制造業實際利用外資同比增長98.7%11，體現出醫療領域的增長潛力。方案擴大醫療領域開放試點，研究完善醫藥領域開放政策，便利創新藥加快上市，優化藥品帶量采購，進一步提高醫療器械產品采購可預期性。提高投資促進水平在地緣政治沖突加劇、通貨膨脹和貨幣政策緊縮等多重沖擊下，全球外國直接投資（FDI）較為低迷，全球經濟正處于低增速時代。在此背景下，部分跨國公司調整了對制造業、服務業等行業的投資規模。商務部數據顯示，2025年13月，我國實際使用外資金額2,692.3億元人民幣，同比下降10.8%，降幅較去年全年有所收窄，但依然呈下降態勢。同時也要看到，我國經濟基礎

192、穩、產業需求量大，并具備完善高效的產業鏈供應鏈體系，這些都為外資企業提供了良好的發展基礎。中國德國商會發布的商業信心調查2024|2025顯示，近90%的受訪企業將通過投資來保持在中國的競爭力。中國美國商會發布的中國商務環境調查報告顯示，近70%的美國消費行業受訪企業預計2025年將增加在華投資。這充分體現了外國投資者持續投資中國、深耕中國的信心。10 形成穩外資的政策合力，中國共產黨新聞網http:/ 2024年全國吸收外資8262.5億元人民幣，商務部https:/ 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬

193、威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。為了進一步吸引和利用外資，方案將持續優化營商環境，切實把外資企業的國民待遇落實到位。例如取消外商投資性公司使用境內貸款限制，允許外商投資性公司使用境內貸款開展股權投；優化外商投資舉辦投資性公司相關規定，在外匯管理、人員出入境、數據跨境流動等方面，為跨國公司投資設立投資性公司提供便利。除此以外，國務院在2025年3月印發關于建立健全涉企收費長效監管機制的指導意見，明確要著力優化營商環境，健全涉企收

194、費監管制度，加大違規收費治理力度，強化全過程監管和協同監管，這一機制能夠為外商在華投資提供更加穩定、可預期的環境，從而吸引更多外資流入。增強開放平臺效能在經濟全球化和貿易摩擦背景下，經濟開發區、自由貿易試驗區等成為吸引外資的重要平臺，這些區域通常享有特殊的政策優惠，如稅收減免、土地價格優惠、財政補貼等，增強了外資企業對投資環境的信心。2024年10月，國務院辦公廳批復廣州花都經濟開發區等4個省級開發區升級為國家經濟技術開發區12。至此，我國國家級經開區數量達到233家，實際使用外資和進出口額占全國吸收外資和進出口比重超過20%。自貿試驗區方面，2024年22個自貿試驗區實際使用外資282.5億

195、美元，占全國的24.3%，對吸引外資產生了顯著的帶動作用13。展望未來，方案將制定深化國家級經濟技術開發區改革創新的政策文件，在要素保障、重點領域開放、承擔改革試點任務、經濟管理權限下放等方面出臺新舉措，提升國家級經濟技術開發區外向型經濟發展水平。推動自由貿易試驗區提質增效，擴大改革任務授權，加快推進海南自由貿易港核心政策落地，打造吸引外商投資高地。經開區與自由貿易試驗區的發展離不開國際航空客貨運輸的支持，海關總署等部門在2025年2月印發關于進一步促進航空口岸通關便利化若干措施的通知，持續優化完善京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝地區等具備條件的主要航空口岸724通關保障制度，優先支持在綜合

196、保稅區設置航空前置貨站，有助于降低外資企業的運營成本。12 國務院辦公廳關于廣州花都經濟開發區等4個省級開發區升級為國家級經濟技術開發區的復函https:/ 商務部召開例行新聞發布會（2025年3月13日）https:/ 67 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。加大服務保障力度踏入2025年，發改委推出我國

197、第八批重大外資項目，新一批重大外資項目包含福建古雷煉化一體化工程二期、蘇州博世新能源汽車核心部件制造基地、合肥大眾汽車研發中心等15個項目，數量屬歷次最多，計劃投資總額330億美元14。由此可見，中國提供的外資服務保障制度為外資項目的發展提供了堅實的基礎。近年來中國出臺了更高水平的單邊開放舉措，例如縮減外資準入負面清單、簡化外商投資審批流程、享受稅收優惠等，同時促進各地加大對外商投資的服務力度，不斷釋放引資紅利。為了進一步加大服務保障力度，本次方案明確支持將更多外資項目納入重大外資項目和重點外資項目清單，鼓勵金融機構為外資企業提供融資服務，鼓勵外資企業開展知識產權備案，堅決打擊進出口環節侵犯外

198、資企業知識產權的行為。針對知識產權這方面的內容，國家知識產權局等部門在2025年3月印發關于進一步優化知識產權領域營商環境的意見，提出更為細化的要求，其中明確到2027年，知識產權領域營商環境市場化、法治化、國際化、便利化水平顯著提高，鼓勵高水平外國機構來華開展知識產權服務，為外資企業提供知識產權保障，切實保護外商的技術和創新成果。14 新一批標志性重大外資項目在華落地 2025年穩外資政策將持續發力，生態環境部https:/ 68 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事

199、務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。大力推動中長期資金入市2025年1月22日，中央金融辦等6部門聯合印發關于推動中長期資金入市工作的實施方案（以下簡稱方案）15，旨在引導商業保險資金、全國社會保障基金、基本養老保險基金、企（職）業年金基金、公募基金等中長期資金進一步加大入市力度，提升權益配置能力，改善資本市場供給結構。作為資本市場的重要支柱，中長期資金不僅是專業的投資力量，更是維系市場平穩健康發展的“壓艙石”和“穩定器”，為護航資本市場行穩致遠發揮關鍵作用。黨中央高

200、度重視中長期資金入市工作，為此多次作出重要部署。2023年10月，中央金融工作會議指出要“強化市場規則，打造規則統一、監管協同的金融市場，促進長期資本形成”16；2024年4月，新“國九條”指出“大力推動中長期資金入市，持續壯大長期投資力量”，并明確推動中長期資金入市的政策方向17；2024年9月中央金融辦、中國證監會聯合印發關于推動中長期資金入市的指導意見，以推動中長期資金投資規模和比例明顯提升、充分發揮資本市場功能為主要目標，為中長期資金入市提供了明確的政策指引18。方案的出臺，進一步明確各類中長期資金入市細則，標志著政策已由方向引領邁向具體實施階段。方案指出引導中長期資金入市的主力軍包括

201、商業保險資金、全國社會保障基金、基本養老保險基金、企（職）業年金基金與公募基金，提出了推動中長期資金加大入市力度的五個主要舉措。提升商業保險資金A股投資比例與穩定性保險資金憑借其規模大、周期長、來源穩定的特點，天然具備“耐心資本”的屬性。引導保險資金發揮“耐心資本”作用，是推動中長期資金入市的重要抓手。2024年9月，國務院發布關于加強監管防范風險推動保險業高質量發展的若干意見，明確提出要“發揮保險資金長期投資優勢，培育真正的耐心資本，推動資金、資本、資產實現良性循環”。這一政策的出臺，標志著我國在推動中長期資金入市方面邁出了重要一步，同時也為保險資金的長期投資能力建設指明了方向。方案進一步明

202、確了險資入市的具體要求，包括保險公司入市規模及比例，并提出完善長周期考核機制，以防止保險公司過度關注短期考核指標而采取短期投資策略。方案要求，自2025年起，大型國有保險公司每年新增保費的30%將用于投資A股市場，以逐步提高長期資金的實際投資比例。這一舉措預計將為A股市場每年帶來數千億元的增量資金。15 關于推動中長期資金入市工作的實施方案，中央金融辦等部門http:/ 中央金融工作會議在北京舉行，國務院https:/ 關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見，國務院https:/ 關于推動中長期資金入市的指導意見，中央金融辦、中國證監會http:/ 2025畢馬威華振會計師事務所

203、(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。10.011.012.013.014.0010,00020,00030,00040,00050,0002022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4保險業”股票+證券投資基金“投資規模（億元）占比（

204、%，右軸）截至2024年四季度，人身險與財產險公司險資合計投資股票與證券投資基金的規模已達41,067億元，占總投資規模的比例為12.8%（圖54）。險資在權益類資產上的投資占比仍有較大的提升空間，未來隨著政策的進一步落實和試點的推進，險資在A股市場的投資比例有望持續增長，為資本市場注入更多長期穩定的資金來源。19 全國社會保障基金2023年度報告，全國社會保障基金理事會https:/ 同上圖54 保險業“股票證券投資基金”投資規模及占比數據來源：國家金融監督管理總局，畢馬威分析 優化全國社會保障基金、基本養老保險基金投資管理機制全國社?；鸷突攫B老保險基金是我國社會保障體系的重要組成部分，

205、承擔著應對人口老齡化、保障社會福利的重要職責。方案明確提出，要穩步提升全國社會保障基金的股票類資產投資比例，并推動有條件地區進一步擴大基本養老保險基金的委托投資規模。根據最新數據，截至2023年末，全國社會保障基金資產總額達到30,146億元，其中委托投資資產規模分別為20,739億元，同比增長7.7%，直接投資資產規模為9407億美元，同比下降1.8%，權益總額為2.7萬億元（圖55）19。對于基本養老保險基金，截至2023年末，其權益總額為1.9萬億元，同比增長14.6%20，呈現出持續穩健的增長態勢。70 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨

206、詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。在方案的推動下，未來這兩類基金的規模有望進一步提升。在堅持安全性原則的基礎上，全國社?；鸷突攫B老保險基金等資金的入市，不僅能為資本市場健康發展提供中長期資金支持，還能增強養老保險制度的自我平衡功能和造血能力，實現資金的保值增值。這不僅是做好養老金融的重要保障，也為我國應對人口老齡化、完善社會保障體系提供了有力支撐。同時，方案細化了全國社會保障基金五年

207、以上、基本養老保險基金投資運營三年以上的長周期業績考核機制，旨在支持全國社會保障基金理事會充分發揮其專業投資優勢。此外，國新辦發布會上，財政部副部長廖岷強調，除了落實長周期考核體系外，下一步財政部還將結合金融市場發展形勢，優化不同投資品種的比例，完善全國社?；鸬耐顿Y管理制度，以進一步提高全國社?；鸬耐顿Y力度與靈活性21。21 大力推動中長期資金入市、促進資本市場高質量發展有關情況舉行發布會，國務院新聞辦https:/ 全國社?；鹜顿Y情況數據來源：全國社會保障基金理事會，畢馬威分析05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002019202020212

208、0222023委托投資資產（億元）直接投資資產（億元）71 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。提高企（職）業年金基金市場化投資運作水平方案針對年金基金的覆蓋范圍與考核方式進行了優化，旨在提升年金基金的長期投資價值。具體而言，對于企業年金，方案提出了一系列具體措施，包括逐步擴大企業年金的覆蓋范圍，支持具備條件

209、的用人單位探索放開企業年金的個人投資選擇，以及鼓勵企業年金基金管理人開展差異化投資。這些舉措旨在拓寬年金基金的投資選擇，同時鼓勵管理人根據市場環境和投資者需求調整資產配置結構，相應增加權益類資產的投資比例。近年來，企業年金的投資資產規模持續保持較快增長，截至2024年末，企業年金投資權益類資產規模達30,228億元，同比增長14.1%（圖56）。對于職業年金，方案則強調加快出臺企（職）業年金基金三年以上長周期業績考核指導意見，以此鑄就年金基金管理人的長期投資理念，并促進其加大對權益類資產的投資力度。盡管職業年金的市場化投資運營時間相對較短，但其增長勢頭強勁，截至2024年末，職業年金的投資運營

210、規模已達到31,100億元，同比增長21.5%。這些改革措施不僅有助于提升年金基金的市場參與度，也為資本市場注入了更多長期穩定的資金來源，進一步優化了市場投資者結構。圖56 企業年金投資權益類資產規模及增速數據來源：人力資源和社會保障部，畢馬威分析0.010.020.030.040.0010,00020,00030,00040,00020202021202220232024企業年金投資權益類資產規模（億元）同比（%，右軸）72 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，

211、及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。發揮政府投資基金作用，發展耐心資本政府投資基金與私募股權基金的合作是關于推動中長期資金入市的指導意見中的重要組成部分。通過政府投資基金的引導作用，私募股權基金能夠獲得更多的中長期資金支持，從而更好地服務于實體經濟。2024年1月7日，國務院辦公廳發布了關于促進政府投資基金高質量發展的指導意見，這一政策是對二十屆三中全會更好發揮政府投資基金作用，發展耐心資本部署的具體落實，標志著政府投資基金的頂層設計正式出臺。該指導意見不僅為政府投資基金的

212、發展提供了方向性指導，還將對當前與政府投資基金深度關聯的私募股權行業產生深遠影響。同時，關于推動中長期資金入市的指導意見中提到的權益類基金發展也為私募股權基金提供了更多的退出路徑和資金來源，進一步促進了私募股權基金的健康發展。作為資本市場的重要機構投資者和買方力量，公募基金同樣是中長期資金的重要組成部分。近年來，公募基金行業規模持續攀升，從2020年的19.9萬億元穩步增長至2024年的32.8萬億元，其中以股票投資為主的權益類基金規模也實現了增長，從2020年6.4萬億元增至2024年的近8萬億元（圖57），充分體現了公募基金在權益投資領域的快速發展和市場認可度的提升。指導意見明確提出要提高

213、權益類基金的規模及占比，并推進公募基金改革，以進一步優化公募基金的市場結構和投資行為。在此基礎上，國新辦發布會上，證監會主席吳清進一步強調，明確公募基金持有A股流通市值在未來三年內每年至少增長10%22。這一目標的實現將為股市帶來大規模的資金流入，進一步增強資本市場的內在穩定性，同時也為中長期資金的入市提供了有力支持。圖57 公募基金市場情況及權益類基金占比數據來源：中國證券投資基金業協會，Wind，畢馬威分析0100,000200,000300,000400,00020202021202220232024公募基金：權益類基金規模公募基金：其他基金規模22 大力推動中長期資金入市、促進資本市場

214、高質量發展有關情況舉行發布會，國務院新聞辦https:/ 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。優化資本市場投資生態方案在提升實際投資比例、延長考核周期等舉措之外，還特別注重優化資本市場投資生態，方案從資產端、交易端、機構端和執法端四個方面入手，構建了多層次的支持體系，為中長期資金入市提供有利于進行長期價值投資

215、的市場基礎。在資產端提升上市公司質量，強化并購重組。方案落實新“國九條”分紅要求，提出引導上市公司加大股份回購力度，落實一年多次分紅政策，以增強投資者回報。同時，加強入口關審核，支持高科技企業上市，優化資本市場結構。此外，方案還提出推動上市公司加大股份回購增持再貸款工具的運用，進一步促進市場回購數量的增加。通過這些措施，方案旨在提高上市公司投資價值，穩定市場預期，增強市場吸引力，為中長期資金入市創造更多優質資產供給。在交易端，豐富投資工具。方案提出允許公募基金、商業保險資金、基本養老保險基金、企（職）業年金基金、銀行理財等作為戰略投資者參與上市公司定增并在參與新股申購、上市公司定增、舉牌認定標

216、準方面，給予銀行理財、保險資管與公募基金同等政策待遇，以擴大定增市場規模，為財務投資者提供更多投資機會。此外，方案還提出進一步擴大證券、基金、保險公司互換便利操作規模，以支持資本市場穩定發展。此前，人民銀行已通過該工具開展兩次互換便利操作，合計金額達1050億元22，業務流程已完全順暢。在機構端，不斷提高專業服務能力。國新辦發布會上，證監會主席吳清強調，未來將繼續支持證券基金經營機構按照市場化原則開展并購重組并引導行業機構加大資源投入，從而提升對各類中長期資金的服務能力22。在執法端，維護“三公秩序”。證監會將嚴格落實“長牙帶刺”、“有棱有角”的監管要求，做到抓早抓小抓苗頭、打大打惡打重點，同

217、時突出保護中小投資者的合法權益。通過加強監管，提高資本市場整體質量和穩定性，為中長期資金入市提供良好的生態環境與制度保障22。74 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。國有資本布局優化實現高質量發展2025年3月12日，2025年政府工作報告全文發布。3月16日，求是雜志刊發國務院國資委黨委署名文章堅定不移做

218、強做優做大國有資本和國有企業（以下簡稱“署名文章”）。目前，“十五五”規劃制定進入關鍵期，兩個文件對于國企改革、布局優化等提出了指導性和約束性要求，為國資國企“十五五”規劃提供了戰略框架、政策依據、資源導向和風險邊界。我們結合政府工作報告和國資委黨委署名文章，重點關注國有資本布局優化，實現高質量發展的五個方面工作。深入推進國有經濟布局優化與結構調整政府工作報告明確提出2025年要采取措施，“有效激發各類經營主體活力”，“實施國有經濟布局優化和結構調整指引”。國有經濟布局優化和結構調整指引制度是當前國企改革深化提升行動的核心內容之一，旨在通過系統性規劃明確國有資本重點投向領域清單，設立動態調整機

219、制不斷優化投資結構，推動國有資本向關鍵領域集中，從而強化國資國企的戰略功能使命并提升資源配置效率。2024年的政府工作報告和二十屆三中全會權威輔導材料黨的二十屆三中全會決定學習輔導百問中的相關提法是“建立國有經濟布局優化和結構調整指引制度”，從“建立指引制度”到“實施指引”，說明指引制度建設已經取得了一定進展，未來將重點推動指引的實施和落地。布局優化調整也是署名文章中強調的重點工作，任務關鍵詞包括明晰企業功能定位、差異化布局、提升產業體系現代化水平、區域重大戰略、產業集群、“一帶一路”、高質量“出?！钡?。國資國企應以高質量編制和實施企業“十五五”規劃為契機，關注建立國有經濟布局優化和結構調整指

220、引細則要求，著力推進國有經濟布局結構調整，加快鍛造布局結構新的現代新國企?！安季纸Y構新”主要體現在三個層面23：在布局中應體現核心功能，在更高水平履行戰略使命；在布局中聚焦主責主業，發展實體經濟，不斷增強支撐托底能力；構建體系化、梯次產業發展格局。與國有經濟布局優化與結構調整密切相關的另一個制度體系是國有企業履行戰略使命評價制度。繼2024年二十屆三中全會決定等多個中央會議和文件提到“建立國有企業履行戰略使命評價制度”后，政府工作報告再次強調“加快建立國有企業履行戰略使命評價制度”。23 國資央企熱點詞（2024年8月），畢馬威中國75 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制

221、會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。在地方層面，2025年2月，國務院國資委召開地方國資委負責人會議，提出要“加快建立國有企業履行戰略使命評價制度”。各地國資監管機構也積極采取行動，比如，山東省國資委在2025年初明確了“建立省屬企業履行戰略使命評價機制，完善主責主業管理長效機制，推動企業更好發揮功能作用”的目標。建議國資國企從可能納入評價體系的指標進行前瞻性布局

222、，比如履行核心功能的業務收入占比、科技創新方面的投入和成果轉化、產業鏈協同與區域產業發展促進等，以期在未來定期評價中取得好成績。積極擴大有效投資，用好“兩新”政策、加大“兩重”投入政府工作報告提到，2025年政府重點工作之一是“積極擴大有效投資”，要“緊扣國家發展戰略和民生需求”，“加快實施一批重點項目”；“用好超長期特別國債”，“更大力度支持兩重建設”。近期，國務院國資委也多次強調要擴大有效投資，署名文章提出，國資國企要“堅持擴大有效投資”，“聚焦科技屬性、技術價值、新興領域，推動落實一批強鏈補鏈重點項目，努力培育新的增長點”。3月17日，國務院國資委黨委召開擴大會議，明確要推動企業擴大有效

223、投資，聚焦“兩重”“兩新”布局一批強牽引、利長遠的重大項目，盡快形成實物工作量。有效投資是促進經濟轉型升級、實現高質量發展的關鍵力量。擴大有效投資，要堅持“擴大”和“有效”并重，更加強調投資的效益和價值?！皟芍亍保▏抑卮髴鹇詫嵤?、重點領域安全能力建設）和“兩新”（大規模設備更新、消費品以舊換新）是今年經濟工作的重要發力點，也是保障國家安全、擴大內需、推動高質量發展的重要抓手。在“兩重”建設方面，2025年初，國家發改委表示，2025年，將增加發行超長期特別國債，更大力度支持“兩重”建設。3月13日，金融監管總局黨委召開擴大會議，提出要研究建立“超長期國債+超長期貸款”服務模式，高效支持“兩重

224、”建設。此前，國家發改委和財政部已分三次提前下達2025年超長期國債資金和中央財政資金。國資國企應關注相關創新政策支持舉措，做好“兩重”項目投資計劃、加快項目實施，盡快形成實物工作量。在促進“兩新”、提振消費方面，3月16日，由中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發的提振消費專項行動方案提出大宗消費更新升級、消費品質提升等行動計劃，其中涉及到的消費品綠色化和智能化升級、二手商品流通試點、汽車后市場、數字消費提升、低空消費等細分賽道，為國資國企結合主責主業、擴大有效投資拓展了想象空間。76 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責

225、任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。促進產業結構優化升級梯度培育創新型企業，支持專精特新企業發展。政府工作報告提到，“梯度培育創新型企業，促進專精特新中小企業發展壯大，支持獨角獸企業、瞪羚企業發展”。國資國企可通過設立專項基金、參與股權投資、引入社會資本等方式支持創新型企業發展，或與專精特新企業建立合作機制，通過技術共享、市場協同等方式，助力其快速增長的同時獲取關鍵技術和稀缺產業資源。激發數字經濟創新活力，加快布局智能

226、算力基礎建設，完善數據基礎制度。為支持人工智能的廣泛應用，國資國企需加快布局智能算力基礎建設，構建高效、綠色的算力網絡，比如某通信國企集團全面加強智算中心布局，構建熱點集約、跨區輻射、邊緣覆蓋的多級智算體系；國資國企還應加快完善數據基礎制度，深度挖掘數據資源開發利用，促進數據要素的市場化配置，同時，加強數據安全和隱私保護，確保人工智能應用的合規性。通過重組整合培育新興產業集群。政府工作報告提到“深入推進戰略性新興產業融合集群發展”。國資國企可利用自身資源和平臺優勢，牽頭建設一批世界級優勢產業集群，例如，在新一代移動通信、航空航天、高端裝備等戰新產業領域，通過戰略性重組與專業化整合，形成更高水平

227、的大型國有龍頭集團，提高資源配置效率的同時，推動產業鏈上下游協同發展，形成產業集群效應24。傳統產業改造提升推動傳統產業數字化、智能化、綠色化轉型。2025年2月19日，國務院國資委在中央企業“AI+”專項行動深化部署會上強調，國資央企要抓住人工智能產業發展的戰略窗口期，強化科技創新，要求中央企業在編制企業“十五五”規劃（2026-2030年）中將發展人工智能作為重點，加大資金投入。2025年初國產AI大模型DeepSeek引起國際社會廣泛關注與討論，它的創新算法和開源屬性使其成為國資國企在“AI+應用場景”開發上實現“彎道超車”、甚至是“換道超車”的重要抓手。根據經濟參考報披露的不完全統計數

228、據，截至2月底，已有超20家央企接入DeepSeek，覆蓋能源、通信、汽車、金融、建筑等關鍵領域25。典型應用包括某石油公司利用DeepSeek對地質數據進行智能分析，幫助企業精準定位油氣資源，大幅提高了勘探效率；某車企自主品牌車型接入DeepSeek全系列大語言模型，優化車載交互系統和智駕決策邏輯。目前，一些地方政府積極出臺政策促進人工智能發展。3月19日，四川省促進人工智能產業鏈發展若干政策發布，計劃三年投入12億元，單個項目最高支持2,000萬元。24 國資國企熱點事件（2024年10月），畢馬威中國25“牽手”DeepSeek央企“AI+”行動提速，經濟參考報，2025年2月77 20

229、25畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。數智技術為經濟社會發展注入新動能，也能促進企業效率和效益的雙重提升。國資國企在國民經濟的重要領域擁有海量的高價值行業數據，應充分利用中央和地方支持政策，發揮需求規模大、產業配套全、應用場景多的優勢，積極擁抱新一代信息技術、開展“AI+”行動，在“十五五”期間全力推動傳統產業智改

230、數轉，塑造產業新優勢、培育發展新動能。實施制造業“三品”戰略。深入推進制造業“增品種、提品質、創品牌”工作，加強全面質量管理與品牌建設。國資國企可以通過技術創新、產品升級、健全先進質量管理體系等方式，提升產品的附加值和市場競爭力，同時加大品牌宣傳和推廣力度，提升品牌知名度和美譽度，打造一批具有國際競爭力的中國品牌。產業布局服務于國家大戰略政府工作報告提到，2025年要“推動高質量共建一帶一路走深走實”，“深入實施新型城鎮化戰略行動”和“加大區域戰略實施力度”。署名文章也強調，國資國企“深入推進布局優化結構調整”，要“深入落實區域協調發展戰略和區域重大戰略”，“以高質量共建一帶一路的八項行動為指

231、引”，“加快實現高質量出?！?。根據政府工作報告和國資委部署，國資國企產業布局優化應服務于國家重大戰略需求。高質量共建“一帶一路”。根據國務院國資委2024年8月披露的數據，國資央企累計在共建“一帶一路”國家和地區投資合作項目已超過5,000個?！笆逦濉逼陂g，國資國企應圍繞高質量共建“一帶一路”、優化海外業務布局、補齊國內戰略資源短板目標，統籌推進重大標志性工程和“小而美”民生項目建設，前者如高鐵、通信網絡、港口橋梁等，后者如供水、農業、醫療、教育等。國資國企還應通過“一帶一路”建設推進“產業鏈共鏈行動”，聯合民營企業“抱團出?！?，打造產業鏈“一體化”出海模式和海外運營生態系統。在海外生產和運

232、營過程中，企業相互依存、相互促進，共享技術、資金和人才優勢并分散風險，共同構建海外市場競爭優勢。深入實施以人為本的新型城鎮化戰略行動。2023年統計數據顯示，過去五年間常住人口城鎮化率從60.2%躍升至65.2%，提前完成“十四五”階段性目標。2024年7月，國務院印發深入實施以人為本的新型城鎮化戰略五年行動計劃，設定了未來五年城鎮化率接近70%的新目標，并提出一系列行動措施推動中國城鎮化邁向更高水平，包括培育特色優勢產業集群，促進產業園區提級擴能，支持國有企業向潛力地區傾斜布局，實施城市更新和安全韌性提升等。在這些方面，國資國企應緊緊把握行動計劃帶來的機遇，積極尋求機會與地方政府開展合作，在

233、實施以人為本的新型城鎮化戰略行動發揮重要作用26。26 國資央企熱點詞（2024年7月），畢馬威中國78 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。深化區域協調發展，支持區域發展戰略。政府工作報告中提到的區域發展戰略包括西部大開發、東北全面振興、中部地區加快崛起、東部地區加快推進現代化、京津冀、長三角、粵港澳大灣區

234、、長江經濟帶、黃河流域生態保護、雄安新區、成渝雙城經濟圈等。國資國企在調整優化國資布局時應充分考慮國家區域發展戰略的目標要求和重點任務，將區域資源稟賦和產業基礎與自身主責主業和資金、技術、人才等優勢相結合。比如，在長三角區域加強科技創新和產業協同，重點布局人工智能、集成電路等戰新產業，在粵港澳大灣區建設中促進生產要素流動和規則銜接等，在西部地區推動能源等優勢產業的轉型升級，在東北地區加強傳統制造業的技術改造，推動產業煥新。與民企協同共贏政府工作報告強調要“堅持和落實兩個毫不動搖”，還特別強調了促進民營經濟發展的支持措施，提出“切實依法保護民營企業和民營企業家合法權益”，“支持和鼓勵民間投資發展

235、”。署名文章也提出，要“突出深化合作共贏”，“加強與民營企業等各類企業的市場化合作”，“形成國民共進的良好局面”等重要理念和關鍵舉措。一方面，國資國企將面臨更為激烈的市場競爭。今年，政府從放寬準入、融資支持等方面加大力度，推動民營企業參與國家重大項目建設。從近期的政策動向看，未來重點行業的競爭性環節的國資央企面臨的主要挑戰有可能將由“開展市場化改革”向“與各類經營主體公平競爭”轉變。相關領域的國資國企勢必面臨更加激烈的市場競爭，建議重點行業的國資國企盡快采取相應措施，強化“內功”，提升核心競爭力，靠實力贏得市場機會。另一方面，在推動科技創新、培育新質生產力、建設現代化產業體系等方面，國資國企和

236、民營企業面臨共同任務，應加強合作，實現協同共贏。首先，國資國企作為鏈長型企業，應積極發揮示范引領效應，帶動民營企業共同延鏈、補鏈、強鏈、固鏈，努力提升產業鏈供應鏈的安全穩定水平；其次，國資國企應發揮產業鏈條長、覆蓋面廣和自身資源優勢，牽頭組建產業聯盟和創新聯合體，高效推進供需對接，開展戰新產業、未來產業等領域關鍵技術聯合攻關，推動上中下游、大中小企業融通發展；第三，國資國企應多措并舉，與民企實現資本、技術融合，攜手實現高質量發展，包括通過引入民營資本和技術、參股民營企業以及成立合資公司等方式實現專業化整合，成立創投基金投資創新型民企等。79 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合

237、伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。附表：主要經濟指標數據來源：Wind，畢馬威分析2023202420242025指標指標單位單位年度年度年度年度10月11月12月1月2月3月主要經濟活動指標名義國內生產總值萬億元129.4134.937.431.9實際國內生產總值同比，%5.45.05.45.4規模以上工業增加值同比，%4.65.85.35.46.2-11

238、.131.07.7工業企業利潤總額累計同比，%-2.3-3.3-4.3-4.7-3.30.0-0.30.8社會消費品零售總額同比，%7.23.54.83.03.70.04.05.9固定資產投資完成額累計同比，%3.03.23.43.33.20.04.14.2房屋新開工面積累計同比，%-20.4-23.0-22.6-23.0-23.00.0-29.6-24.4商品房銷售面積累計同比，%-8.5-12.9-15.8-14.3-12.90.0-5.1-3.0商品房待售面積累計同比，%19.010.612.712.110.60.05.15.1中國制造業采購經理指數指數49.949.850.150.35

239、0.149.150.250.5對外貿易及投資出口金額同比，%-4.75.912.76.610.76.0-3.012.4進口金額同比，%-5.51.1-2.3-3.90.9-16.41.4-4.3貿易差額十億美元822.1991.995.697.2105.1138.631.7102.6實際使用外資金額(非金融類)人民幣同比，%-8.0-27.1-21.56.0-18.2-13.4-28.113.2對外直接投資(非金融類)人民幣同比，%16.711.75.617.26.614.44.6-2.3金融市場人民幣匯率美元/人民幣7.07.17.117.177.197.187.177.17人民幣實際有效匯

240、率指數指數93.891.692.091.591.591.991.590.0上證綜合指數(期末值)指數2974.9 3351.8 3279.8 3326.5 3351.8 3250.6 3320.9 3335.7貨幣供應量(M2)同比，%9.77.37.57.17.37.07.07.0社會融資規模存量同比，%9.58.07.87.88.08.08.28.4新增社會融資規模萬億元35.632.31.42.32.97.12.25.9新增人民幣貸款萬億元22.718.10.50.61.05.11.03.6DR007%1.941.811.661.671.711.932.011.88價格居民消費價格指數同

241、比，%0.20.20.30.20.10.5-0.7-0.1工業生產者出廠價格指數同比，%197.0197.8-2.9-2.5-2.3-2.3-2.2-2.5原油美元/桶77.675.871.569.569.775.271.267.9螺紋鋼元/噸4076.4 3800.638343686364736153615354670個大中城市新建商品住宅價格指數同比，%-0.9-4.5-6.2-6.1-5.7-5.4-5.2-5.080 2025畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及

242、畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司（英國私營擔保有限公司）相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。聯系人研究團隊畢馬威中國研究院曾遠、丁宇佳、周愷悅、陳劍虹、陳志濱、金燦、王詩萌鄒俊北方區首席合伙人畢馬威中國+86(10)楊潔華東及華西區首席合伙人畢馬威中國+86(21)李嘉林華南區首席合伙人畢馬威中國+86(755)張穎嫻香港特區首席合伙人畢馬威中國+852 江立勤客戶與業務發展主管合伙人畢馬威中國+86(10)蔡偉經濟研究院院長畢馬威中國研究院+86(21) 畢馬威華振會計師事務所(特殊普通合伙)中國合伙制會計師事務所，畢馬威企業咨詢(中國)有限公司 中國有限責任公司，畢馬威會計師事務所 澳門特別行政區合伙制事務所，及畢馬威會計師事務所 香港特區特別行政區合伙制事務所，均是與畢馬威國際有限公司(英國私營擔保有限公司)相關聯的獨立成員所全球組織中的成員。版權所有，不得轉載。畢馬威的名稱和標識均為畢馬威全球組織中的獨立成員所經許可后使用的商標。二零二五年五月印刷