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1、行業深度報告行業深度報告|消費消費電子電子 日期：2025 年 05 月 13 日 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 VSTVST 技術引領頭顯進化升級，光學顯示屏迭技術引領頭顯進化升級，光學顯示屏迭代打造硬件基石代打造硬件基石 VR/MR 行業深度 核心觀點核心觀點 預計預計 20302030 年全球年全球 VRVR 頭顯出貨量有望達到頭顯出貨量有望達到 55005500 萬臺。萬臺。Meta 蘋果等海外大廠入局形成示范效應，憑借各自優勢分別切入 C 端與 B 端賽道，隨著其產品升級迭代將推動 VR 頭顯出貨量加速增長。預計到 2030 年，全球 VR 頭

2、顯(含 MR 頭顯)出貨量有望達到 5500 萬臺，2024-2030 年 CAGR 達到 33.8%。VSTVST 是是 MRMR 核心技術，三大維度促成技術落地。核心技術，三大維度促成技術落地。透視技術是 VR 頭顯升級為 MR 的關鍵，分為 OST 和 VST 兩種解決方案。但 OST 不適配高沉浸式場景，而 VST 綜合性能更為成熟，更適配當下主流 MR 頭顯。環境數字化重構、虛實邊界消融和自然交互是 VST 技術落地的三個關鍵維度。其中環境數字化重構是虛實邊界消融的必要前提，在此基礎之上疊加虛實空間配準，方能實現虛實邊界消融的效果。此外，VST 強調眼球追蹤和手勢識別等自然交互方式，

3、本質上是虛實邊界消融在交互維度的直接體現，兩者相輔相成。光學光學方案方案和顯示屏的升級迭代是支撐和顯示屏的升級迭代是支撐 VSTVST 充分實現的硬件基石。充分實現的硬件基石。Pancake 光學方案可在大幅提高邊緣成像質量的同時，實現光學模組的顯著輕量化，成為適配目前 MR 頭顯的最佳選擇。鍍/貼膜是 Pancake 方案的核心工藝，也是主要壁壘，目前主要被美日廠商壟斷，國產化替代需求日益迫切。Pancake 方案因光損較高，需要搭配高亮度的顯示屏才能彌補光損，此外 VST 技術對于高分辨率、高對比度以及低延遲的要求較高，因此 Mini LED 背光及 MicroOLED 顯示屏將在 MR

4、頭顯顯示方案中扮演主要角色。Mini LED 背光顯示屏相較 MicroOLED 成本優勢顯著，同時在重點顯示效果方面達到中高端 MR 頭顯的可用閾值，主打中端消費級場景，預計 Mini 背光在 MR 頭顯領域中的滲透率將快速提升。MicroOLED 顯示屏旨在主打視網膜級顯示效果，在手術導航和工業設計等專業可視化應用領域發揮著不可替代的作用，主打高端企業級場景。MicroOLED 顯示面板全球市場仍被索尼壟斷，隨著國產廠商 12 英寸產線加碼，面板成本有望穩步下降。預計 Mini 背光和 MicroOLED 顯示屏有望攜手主宰未來 3-5 年的 MR頭顯市場。相關公司相關公司：1)1)三利譜

5、三利譜是大陸首家具有 VR 領域 Pancake 光學膜材量產能力的廠商，通過持續布局光學膜研發，市占率有望進一步提升；2)2)斯迪克斯迪克憑借 OCA 光學膠國產化突破與光路控制材料創新，已深度嵌入國際頭部 VR 廠商供應鏈，通過工藝升級實現大幅降本，有望打破海外大廠壟斷；3)3)鴻利智匯鴻利智匯是 Mini LED 背光模組龍頭，有望深度受益于 Mini LED 背光顯示屏在 MR 頭顯領域滲透率的快速提升。4)4)清越科技清越科技是國產 MicroOLED 領先廠商，8 英寸產能占國內總驗收產能近 1/3，已供貨國產優質 AR 廠商，有望受益于 MicroOLED 在 XR 領域滲透率的

6、持續抬升以及國產化突圍趨勢。風險提示：風險提示：1）MR 下游內容生態配套不及預期的風險；2）關鍵零部件國產化替代進程不及預期的風險。證券研究報告證券研究報告 投資評級投資評級 行業評級 優于大市 評級變動 首次 近近 1 1 年年行業行業走勢走勢 分析師分析師 程宇婷程宇婷 S0650525030002S0650525030002 聯系郵箱： 聯系人聯系人 王焜王焜 S0650125030002S0650125030002 聯系郵箱： 相關研究相關研究 -20%-6%8%22%36%50%2024/52024/92025/12025/5消費電子滬深300請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務

7、必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2 2 行業深度報告 正文正文目錄目錄 一、一、VRVR 頭顯全球出貨量有望加速增長頭顯全球出貨量有望加速增長 .5 5 1.1 海外大廠帶動疊加技術升級，VR 頭顯市場規模有望加速增長.5 1.2 競爭格局：行業集中度極高，先入局玩家先發優勢強.5 1.3 應用多點開花，從 C 端逐漸向 B 端滲透.6 二、二、VSTVST 技術促成技術促成 VRVR 頭顯進化為頭顯進化為 MRMR 頭顯頭顯 .7 7 2.1 OST 或為未來透視方案首選，但當下 VST 技術為最優選.7 2.2 三大關鍵維度促成 VST 技術落地.9 三、三、光學顯示屏迭代升級推動光學顯示

8、屏迭代升級推動 VSTVST 發展發展 .1010 3.1 光學：Pancake 方案助力 MR 頭顯實現大幅減重.11 3.1.1 VR 光學方案過去主要采用垂直光路.11 3.1.2 Pancake 模組厚度大幅減薄，且邊緣成像質量更好.12 3.1.3 膜材制備和鍍貼膜是 Pancake 核心工藝，也是主要壁壘.14 3.2 顯示屏：Mini LED 背光與 MicroOLED 攜手打造 MR 顯示新時代.19 3.2.1 Pancake 光學方案需搭配高亮度顯示屏.20 3.2.2 Mini LED 背光主打中端消費級市場.21 3.2.3 MicroOLED 主導高端企業級場景.25

9、 四、四、相關公司梳理相關公司梳理 .2828 五、五、風險提示風險提示 .2929 圖表目錄圖表目錄 圖 1：預計 VR/MR 頭顯全球出貨量有望超過 5000 萬臺.5 圖 2：23H1 中國 VR 頭顯市場競爭格局.6 圖 3：24 年全球 VR/MR 頭顯市場競爭格局.6 圖 4：VR/MR 下游應用多點開花.6 圖 5：VST 技術原理圖.7 圖 6：OST 技術原理圖.7 圖 7：Gravity Lab游戲畫面，可用現實中的墻壁、桌面等作為道具.8 圖 8：OST 視覺效果圖.8 圖 9：OST 用于手術導航場景效果圖.8 圖 10：VST 技術實現虛實邊界消融的流程.9 圖 11

10、：Vision Pro 的眼球追蹤與手勢識別功能.10 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 3 3 行業深度報告 圖 12：VST 技術充分實現所需四大要素.11 圖 13：VR 光學方案演進路徑.11 圖 14：非球面透鏡可改善球面透鏡球差的問題.12 圖 15：菲涅爾透鏡結構示意圖.12 圖 16：菲涅爾透鏡通過圖像預畸變來抵消光學畸變，以提高成像精度.12 圖 17：Pancake 模組相比菲涅爾透鏡厚度減少一半.13 圖 18：Pancake 方案通過光路折返實現更短距離的同等光面積.13 圖 19：非球面透鏡可改善球面透鏡球差的問題.13 圖 20：

11、歷代 VR 頭顯主機重量對比.14 圖 21：曲面貼膜與平面貼膜對比圖.14 圖 22：Pancake 鍍/貼膜工藝各環節目前主要由美日大廠壟斷.15 圖 23：2024-2030 年全球 Pancake 用偏光片市場規模 CAGR 有望達到 44.1%.16 圖 24：三利譜 VR 產品量產時間線.17 圖 25：2024-2030 年全球 Pancake 用 OCA 光學膠市場規模 CAGR 有望達到 42.4%.18 圖 26：斯迪克與國際頭部客戶進行嵌入式研發，持續迭代 VR 產品.19 圖 27：Vision Pro 成本拆分.20 圖 28：PSVR2 成本拆分.20 圖 29：M

12、eta Quest3 成本拆分.20 圖 30：Pico4 Ultra 成本拆分.20 圖 31：VR 顯示技術路徑發展進程.21 圖 32：2025 年中國大陸 MiniLED 背光電視滲透率有望達到 40%.22 圖 33：2024-2030 年全球 VR 頭顯用 Mini LED 背光模組 CAGR 有望達到 135.8%.24 圖 34：搭載 Mini LED 背光模組的 MR 頭顯色彩顯示顯著優于傳統 VR 頭顯.24 圖 35：MicroOLED 背板模擬驅動芯片架構.26 圖 36：2023 年全球 MicroOLED 面板出貨量格局，索尼占比 87%.26 圖 37：Micro

13、OLED 顯示面板結構拆分.27 圖 38：清越科技硅基 OLED 微顯示器產品矩陣.28 圖 39：清越科技控股子公司昆山夢顯 8 英寸 MicroOLED 產能規模顯著高于國內同行.28 表 1：VST&OST 技術特點對比.8 表 2：不同廠商根據應用場景側重選擇技術優化方向.10 表 3：VR 光學方案參數對比.14 表 4：部分國產廠商在 Pancake 光學膜領域實現局部突破.15 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 4 4 行業深度報告 表 5：Pancake 用偏光片市場空間測算.16 表 6：三利譜是 VR 頭顯國產龍頭 Pico 偏光片核心

14、供應商.17 表 7：Pancake 用 OCA 光學膠市場空間測算.18 表 8：斯迪克 OCA 光學膠產品性能參數.19 表 9：歷代顯示技術各項性能參數對比.21 表 10：Mini LED 背光和 MicroOLED 成本對比.22 表 11：VR 頭顯用 Mini LED 背光模組市場空間測算.23 表 12：鴻利智匯近期 Mini LED 背光主要研發項目.25 表 13：頭部國產廠商 12 英寸 MicroOLED 面板投產情況.27 表 14：MR 產業鏈重點公司.29 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 5 5 行業深度報告 一、一、VRVR

15、 頭顯全球出貨量有望加速增長頭顯全球出貨量有望加速增長 1.1 1.1 海外大廠帶動疊加技術升級，海外大廠帶動疊加技術升級，VRVR 頭顯市場規模有望加速增長頭顯市場規模有望加速增長 MetaMeta 憑借低價策略搶占市場，蘋果以憑借低價策略搶占市場，蘋果以 Vision ProVision Pro 切入高端切入高端 ToBToB 應用場景。應用場景。根據 Trendforce 集邦咨詢數據，2024 年，VR(含 MR)頭顯全球出貨量預計達到 960 萬臺，同比增長 8.8%。其中 Meta主打低價策略，Quest3S 以 299 美元的價格進一步擴大份額；蘋果則憑借 Vision pro

16、首發的影響力貢獻 48 萬臺出貨量，其中三分之二為 B 端應用場景。MetaMeta 和蘋果憑借自身優勢鞏固各自和蘋果憑借自身優勢鞏固各自領域領域，疊加技術升級迭代，疊加技術升級迭代，未來未來 VRVR 頭顯全球出貨量有望加速頭顯全球出貨量有望加速增長。增長。從 VR 頭顯全球歷史出貨量趨勢來看，2019-2021 年期間增速較快，尤其在 2021 年實現了爆發式的增長，主要系 Meta Quest2 成為了一個爆款產品，疊加新冠疫情導致居家娛樂需求激增所致；2022 和 2023 年出貨量則有所下滑，主要系全球消費電子市場景氣度周期下行，以及 Meta Quest3 初期定價過高而銷量表現不

17、佳所致；2024 年 Meta 推出 Quest3S，以低價策略占領中端消費級市場，而蘋果推出 Vision Pro 鏈接高端企業級需求，VR 頭顯市場迎來明顯回暖。根據Trendforce 集邦咨詢和中商產業研究院預測，2025-2026 年，蘋果預將推出高端/入門雙版本頭顯，為消費者提供更豐富選擇的同時，OLEDoS 技術滲透率也有望進一步提升；而預計到 2030 年，全球 VR 頭顯(含 MR 頭顯)出貨量有望達到 5500 萬臺，2024-2030 年 CAGR 達到 33.8%。圖圖1 1：預計預計 VR/MRVR/MR 頭顯全球出貨量有望超過頭顯全球出貨量有望超過 50005000

18、 萬臺萬臺 資料來源：Trendforce 集邦咨詢，Ofweek VR，VR 陀螺，IDC，華經產業研究院，中商產業研究院，麥高證券研究發展部 1.2 1.2 競爭格局：行業集中度極高，先入局玩家先發優勢強競爭格局：行業集中度極高，先入局玩家先發優勢強 VRVR 頭顯市場集中度極高，頭部玩家占據絕大部分份額。頭顯市場集中度極高，頭部玩家占據絕大部分份額。根據 IDC 數據，2023H1，中國 VR 頭顯設備出貨量為 26 萬臺，其中頭部玩家 Pico、Sony、大朋 VR、Nolo、HTC 市占率分別為 58.7%、11.7%、7.4%、7.1%和 5.1%，CR5 達到 90%。根據 Tr

19、endforce 集邦咨詢估計，2024 年全球 VR 頭顯市場中Meta Quest 系列一騎絕塵，占據 73%的份額，Sony PSVR2 占比 9%，Apple Vision Pro 占比 5%，CR3 高達 87%。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 6 6 行業深度報告 圖圖2 2：23H123H1 中國中國 VRVR 頭顯市場競爭格局頭顯市場競爭格局 圖圖3 3：2424 年全球年全球 VR/MRVR/MR 頭顯市場競爭格局頭顯市場競爭格局 資料來源：IDC，麥高證券研究發展部 資料來源：Trendforce 集邦咨詢，麥高證券研究發展部 多因素疊

20、加形成系統性壁壘，多因素疊加形成系統性壁壘，VRVR 行業行業先入局玩家先入局玩家具有明顯具有明顯先發優勢先發優勢：(1)(1)頭部廠商核心技術專利壟斷。頭部廠商核心技術專利壟斷。先入局企業(如 Meta、索尼等)早期投入大量資源研發核心硬件技術(如 Pancake 光學方案、手勢追蹤算法)，并通過專利布局形成護城河，新進入者需支付高額授權費，研發成本陡增。(2)(2)關鍵零部件廠商優先供應頭部客戶。關鍵零部件廠商優先供應頭部客戶。VR 頭顯核心零部件廠商具有壟斷地位，如高通占據 VR頭顯主控芯片絕大部分市場份額，其驍龍 XR系列芯片與 Meta 深度綁定，優先供應頭部客戶，新廠商通常需轉向二

21、線供應商，導致性能落后或成本上升。(3)(3)先入局玩家具有政策與行業標準主導權。先入局玩家具有政策與行業標準主導權。在在 Meta 推動之下，OpenXR 已成為行業通用規范，該標準某種程度上限制競品兼容性，后來者需在此框架下開展業務。1.3 1.3 應用多點開花，從應用多點開花，從 C C 端逐漸向端逐漸向 B B 端滲透端滲透 C C 端仍占主導，端仍占主導，B B 端有望加速滲透。端有望加速滲透。VR 頭顯的下游應用場景中，C 端的娛樂(含游戲)場景是最大的下游應用領域，占據超過 50%的市場份額。B 端應用主要集中在工業制造、醫療、教育、軍事等領域，B 端客戶為高價值場景付費意愿更強

22、，隨著主打高端賽道的蘋果 Vision pro 產品迭代升級，B 端應用將釋放增長潛力，未來有望加速滲透。圖圖4 4：VR/MRVR/MR 下游應用多點開花下游應用多點開花 資料來源：VR 陀螺，OFweek VR，麥高證券研究發展部 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 7 7 行業深度報告 二、二、VSTVST 技術促成技術促成 VRVR 頭顯進化為頭顯進化為 MRMR 頭顯頭顯 2.1 2.1 OSTOST 或為未來透視方案首選，但當下或為未來透視方案首選，但當下 VSTVST 技術為最優選技術為最優選 透視技術打破傳統透視技術打破傳統 VRVR 頭顯封閉

23、式限制，使用戶實現對虛擬與現實世界的同時感知。頭顯封閉式限制，使用戶實現對虛擬與現實世界的同時感知。傳統 VR 頭顯給用戶提供了一個封閉式的虛擬三維空間，通過感知單元提供視覺、觸覺、聽覺等感官交互，使用戶進入一個完全沉浸的虛擬世界。但傳統 VR 頭顯具有一個明顯的缺點，就是用戶在完全沉浸狀態下與外部真實世界相隔絕，無法與現實周圍環境進行交互。而透視技術(See Through)則打破了傳統 VR 設備的這種限制，通過相機采集周圍環境的實時視圖并通過屏幕進行顯示，讓用戶在感知虛擬世界的同時，也能與周圍環境進行實時交互，甚至讓虛擬與現實完全融為一體，讓人難以區分虛擬與現實的邊界。VRVR 頭顯通過

24、透視技術升級為頭顯通過透視技術升級為 MRMR 頭顯頭顯，顯著顯著提高了頭顯體驗的提高了頭顯體驗的安全性、安全性、豐富性和可持續性。豐富性和可持續性。透視技術最初的目的是為了解決 VR 使用的安全問題，因為玩家在封閉的 VR 空間中游戲時一旦過分投入，往往會忽略了身邊的環境，有可能導致危險和意外的發生。當用戶接近虛擬空間的邊界時，透視功能將自動開始顯示來自相機采集的實時圖像，以增加用戶對周圍環境的感知。同時透視功能可以讓用戶在不摘除頭顯的情況下，實現與外部現實世界的行為交互，例如觸摸和打開控制器，甚至簽收快遞、收發短信等等，增強了頭顯體驗的豐富性和可持續性，也使得 VR 頭顯成功進化為 MR

25、頭顯。透視技術透視技術有兩種解決方案有兩種解決方案，分為視頻透視，分為視頻透視(Video See Through(Video See Through，VST)VST)和光學透視和光學透視(Optic See(Optic See ThroughThrough，OST)OST)。視頻透視(VST)是通過頭顯外置攝像頭實時捕捉現實畫面，與計算機生成的虛擬內容疊加后顯示在屏幕上，實現虛擬與現實的融合。使用視頻透視，算法可以完全控制視覺集成，允許虛擬和真實物體之間的完全遮擋，甚至可以對真實物體進行更高級別的修改。光學透視(OST)是通過透明光學元件（如波導片）讓用戶直接看到真實環境，同時疊加虛擬圖像反

26、射到用戶的眼睛里。光學透視的優點在于不易產生暈屏(cybersickness)的風險，同時還有著與真實世界接近的極高分辨率。圖圖5 5：VSTVST 技術原理技術原理圖圖 圖圖6 6：OSTOST 技術原理技術原理圖圖 資料來源：艾邦 AR/VR 網，麥高證券研究發展部 資料來源：艾邦 AR/VR 網,麥高證券研究發展部 VSTVST 更強調虛實交融，虛擬物體與現實場景產生相互影響更強調虛實交融，虛擬物體與現實場景產生相互影響,可增強游戲的趣味性和沉浸感可增強游戲的趣味性和沉浸感。以以Gravity Lab(國內譯名：重力實驗室)為例，它是一款基于物理學和電子學的解謎游戲，在更新透視模式的同時

27、，還追加了 9 個全新的關卡。在解謎時，往往需要擺放各種道具，使射出的小球滿足反彈、滾動等需求，而玩家所處的現實環境，也可以實現相應的功能比如現實中的桌面，可以用來讓小球滾到下一個機關處，墻壁可以用于反彈等等。解謎不再局限于使用游戲里提供的道具，而且玩家還可以將整個機關的尺寸縮放，縮小至桌面大小來游玩。這樣便能通過杯子、文具、書本等小尺寸的物體，來實現相同的效果，頗為有趣。游戲Gravity Lab通過 VST識別真實桌面，虛擬物體可沿現實邊緣滾動，物理規則與虛擬特效結合，增強沉浸感和可玩性。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 8 8 行業深度報告 圖圖7 7

28、：Gravity LabGravity Lab游戲畫面，可用現實中的墻壁、桌面等作為道具游戲畫面，可用現實中的墻壁、桌面等作為道具 資料來源：VR 陀螺，麥高證券研究發展部 OSTOST 可實現超精細顯示效果，適配手術導航等對精度要求極高的場景?？蓪崿F超精細顯示效果，適配手術導航等對精度要求極高的場景。OST 的現實環境亮度可達6600 尼特以上（遠超 VST 的 600 尼特），且真實環境分辨率由人眼視網膜極限決定（單眼等效24K），可實現超精細顯示。OST 方案極為精細的顯示效果，使其在專業度極高的手術導航和工業裝配等細分場景中起到不可替代的作用。圖圖8 8：OSTOST 視覺效果圖視覺效

29、果圖 圖圖9 9：OSTOST 用于手術導航場景用于手術導航場景效果圖效果圖 資料來源：互聯網觀察人，麥高證券研究發展部 資料來源：靈智妙境,麥高證券研究發展部 OSTOST 不適配高沉浸式場景，不適配高沉浸式場景，而而 VSTVST 綜合性能更為成熟，更適配當下主流綜合性能更為成熟，更適配當下主流 MRMR 頭顯。頭顯。AR 眼鏡的透視主要采用 OST 方案，AR 眼鏡輕便靈活且適配 AI 功能疊加，但 OST 主流視場角(F0V)僅 30-70度，使其難以適配高沉浸式場景；沉浸式場景需要更大視場角，VST 主流視場角在 90-120 度，在實現沉浸感方面顯著優于 OST 方案。此外，OST

30、 方案實現虛像與實景的精確光學對齊較難，虛擬內容對比度低（需與環境光競爭）；而 VST 在遮擋效果、虛實匹配、配準、亮度匹配等方面更為成熟，更適配當下主流 MR 頭顯。表表1 1：VST&OSTVST&OST 技術特點對比技術特點對比 技術類型技術類型 現實環境亮度現實環境亮度 現實環境分辨率現實環境分辨率 虛實融合效果虛實融合效果 FOVFOV 畫面延遲畫面延遲 焦平面焦平面 OST 6600nit 或更高 單眼 24K 相對粗糙，色彩失真 30-70 虛擬信息有延遲，現實信息無延遲 無數個焦平面 VST 100-660nit 單眼 2K-4K 像素級遮擋控制，合成效果逼真 90-120 虛

31、擬與現實均有延遲 一個焦平面 資料來源：Wellsenn XR，麥高證券研究發展部 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 9 9 行業深度報告 2.2 2.2 三大關鍵維度促成三大關鍵維度促成 VSTVST 技術落地技術落地 VSTVST 技術的核心價值在于其對物理世界的深度感知與虛實融合能力的突破技術的核心價值在于其對物理世界的深度感知與虛實融合能力的突破，其中環境數字化重其中環境數字化重構、虛實邊界消融和自然交互是技術落地的構、虛實邊界消融和自然交互是技術落地的三大三大關鍵維度。關鍵維度。VSTVST 的環境數據采集系統由多傳感器陣列、并行計算架構和空間建模

32、算法構成。的環境數據采集系統由多傳感器陣列、并行計算架構和空間建模算法構成。VST 通過多模態傳感器（雙目 RGB 攝像頭、LiDAR、ToF 深度傳感器）實時采集物理空間的幾何結構、動態對象及光照信息，構建毫米級精度的三維環境模型。例如，蘋果 Vision Pro 的 12 顆攝像頭與激光雷達協同工作，可以在 12 毫秒內處理傳感器數據，比眨眼快 8 倍，為虛擬元素的精準空間錨定提供基礎。虛實邊界消融的核心是通過虛實邊界消融的核心是通過 VSTVST 技術實現環境數字化重構與虛實空間配準。技術實現環境數字化重構與虛實空間配準。傳統 AR/VR 中，虛擬對象與真實環境的互動受限于預設規則（如碰

33、撞體積、物理材質）。VST 技術通過動態語義分割與物理引擎融合，使虛擬物體能夠感知真實環境的物理屬性。例如，Meta Quest 3 的 VST 系統可識別真實桌面材質（木質/金屬），虛擬水杯傾倒時水流會根據桌面傾斜角度實時變化。環境數字化重構是虛實邊界消融的必要前提，但高精度重構并不必然導致邊界消融。二者既有技二者既有技術邏輯的遞進關系，也存在應用目標的本質差異。術邏輯的遞進關系，也存在應用目標的本質差異。圖圖1010：VSTVST 技術實現虛實邊界消融的流程技術實現虛實邊界消融的流程 資料來源：麥高證券研究發展部整理 不同廠商根據對自身產品應用場景的定位，側重選擇了不同的技術優化方向。不同

34、廠商根據對自身產品應用場景的定位，側重選擇了不同的技術優化方向。蘋果 Vision Pro和 Meta Quest3 在兩個維度取得了相對平衡，但也出現過有廠商在二者之間沖突的情況。PICO 4早期版本因僅支持無深度 VST（二維透視），雖能完成環境數字化重構（生成 2D 平面圖），但無法實現虛擬物體與真實桌面的遮擋效果，導致邊界消融失敗。HoloLens 2 采用 OST 方案，雖在虛實疊加延遲（10ms）上優于部分 VST 設備，但因缺乏環境重構能力（依賴標記點定位），難以支持高精度工業裝配場景。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1010 行業深度報告

35、表表2 2：不同廠商根據應用場景側重選擇技術優化方向不同廠商根據應用場景側重選擇技術優化方向 廠商廠商/產品產品 環境數字化重構優環境數字化重構優先級先級 虛實邊界消融優先級虛實邊界消融優先級 典型場景典型場景 蘋果 Vision Pro 高，極致精度 高，12 毫秒內光子到光子延遲 高端設計、醫療 Meta Quest Pro 中高，動態場景適應性（運動物體追蹤）中高，物理交互實時性（低延遲碰撞反饋）游戲、工業培訓 PICO 4 中，生成 2D 平面模型 低，無法實現虛實遮擋效果 建筑測繪 微軟 HoloLens 2 低，缺乏環境重構能力 高，虛實疊加延遲10ms 虛擬社交 資料來源：Wel

36、lsenn XR，映維網，各公司官網，麥高證券研究發展部 MRMR 頭顯頭顯強調手勢、眼動等自然交互。強調手勢、眼動等自然交互。VST 技術通過攝像頭捕捉用戶動作并與虛擬界面聯動，取代傳統手柄操控。例如，用戶凝視虛擬按鈕即可觸發操作，手部動作直接“抓取”全息模型。眼球追蹤和手勢識別，本質上是虛實邊界消融在交互維度的直接體現，兩者相輔相成。眼動/手勢追蹤的實現需從虛實邊界消融中獲取空間基準數據，同時其獲取的數據又能反哺虛實融合的交互系統，形成閉環。圖圖1111：Vision ProVision Pro 的眼球追蹤與手勢識別功能的眼球追蹤與手勢識別功能 資料來源：VRPinea，麥高證券研究發展部

37、 三、三、光學顯示屏迭代升級推動光學顯示屏迭代升級推動 VSTVST 發展發展 輕量化、低延遲、高分辨率和高動態對比度的頭顯是實現輕量化、低延遲、高分辨率和高動態對比度的頭顯是實現 VSTVST 技術的關鍵。技術的關鍵。輕量化是 MR 頭顯設備發展的必然要求，設備重量的降低和佩戴舒適度的提高，也將有效延長 MR 頭顯的連續使用時間，從而能適配更加多元化的場景。VST 虛實融合的實現依賴于實時渲染、色彩失真的解決和動態模糊的消除，實時渲染要求屏幕的動態對比度達到 100 萬:1 的級別，滿足 VST 的虛實融合精度；低分辨率屏幕（如 1080p）在 VST 模式下難以呈現真實環境的細節（如文字、

38、紋理等），導致虛擬物體與真實環境色彩失真；虛實疊加延遲較高，會導致虛擬物體與真實環境的錯位，從而用戶容易產生暈動癥。光學和顯示屏的迭代是支撐光學和顯示屏的迭代是支撐 VSTVST 充分實現的基礎。充分實現的基礎。傳統光學模組在 VR 頭顯中重量和體積占比較高，因此輕量化的需求主要依賴于光學模組的進化；低延遲、高分辨率和動態對比度等參數的提升則更多依靠顯示屏的優化升級。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1111 行業深度報告 圖圖1212：VSTVST 技術充分實現所需四大要素技術充分實現所需四大要素 資料來源：麥高證券研究發展部整理 3.1 3.1 光學：光

39、學：PancakePancake 方案助力方案助力 MRMR 頭顯實現大幅減重頭顯實現大幅減重 3.1.1 3.1.1 VRVR 光學方案過去主要采用垂直光路光學方案過去主要采用垂直光路 VR 光學方案經歷了從垂直光路(非球面透鏡、涅菲爾透鏡)到折疊光路(Pancake)的階段，折疊光路中的液晶偏振全息技術目前還較為前沿，未來 VR 光學技術還將往復合光路和特定光路的方向演進。過往折疊光路技術不成熟，VR 光學方案主要采用垂直光路。圖圖1313：VRVR 光學方案演進路徑光學方案演進路徑 資料來源：Wellsenn XR，麥高證券研究發展部 非球面透鏡可更精確控光，提高邊緣成像質量。非球面透鏡

40、可更精確控光，提高邊緣成像質量。非球面透鏡是基于傳統的球面透鏡優化而來，非球面透鏡優點是減少球差，當鏡頭無法將所有入射光畸變聚焦在同一點上時，就會發生球差，球差會導致成像模糊，特別是邊緣成像模糊。即使將其加工到理論極限，標準的球面透鏡也永遠無法達到非球面鏡提供的精確聚焦水平，非球面不規則表面形狀的本質就是使其能夠更精確地同時操縱多種波長的光，從而獲得更清晰的圖像，特別是邊緣的成像質量。VST輕量化頭顯低延遲高分辨率高動態對比度請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1212 行業深度報告 圖圖1414：非球面透鏡可改善球面透鏡球差的問題非球面透鏡可改善球面透鏡球差

41、的問題 資料來源：Wellsenn XR，麥高證券研究發展部 菲涅爾透鏡去掉菲涅爾透鏡去掉非非球面透鏡直線傳播的部分，只保留發生折射的曲面。球面透鏡直線傳播的部分，只保留發生折射的曲面。菲涅爾透鏡少了非球面透鏡鏡頭曲面下額外部分，保留了用來折射光線的鏡頭曲面，省下大量材料同時達到相同的聚光效果。菲涅爾透鏡看上去像一片有無數多個同心圓紋路（即菲涅爾帶）的玻璃，卻能達到凸透鏡的效果。但菲涅爾透鏡相比非球面透鏡更容易產生畸變。但菲涅爾透鏡相比非球面透鏡更容易產生畸變。菲涅爾透鏡削減了透鏡厚度，但是付出的代價是成像質量會下降，更容易產生桶形畸變或枕形畸變的問題。解決方案是通過逆向映射實現圖像逆畸變，從

42、而抵消透鏡產生的相應圖像畸變。圖圖1515：菲涅爾透鏡結構示意圖菲涅爾透鏡結構示意圖 圖圖1616：菲涅菲涅爾透鏡通過圖像預畸變來抵消光學畸變，以提高成像爾透鏡通過圖像預畸變來抵消光學畸變，以提高成像精度精度 資料來源：Wellsenn XR，麥高證券研究發展部 資料來源：Wellsenn XR，麥高證券研究發展部 3.1.2 3.1.2 PancakePancake 模組厚度大幅減薄，且邊緣成像質量更好模組厚度大幅減薄，且邊緣成像質量更好 PancakePancake 方案通過使光路多次折返的設計使得模組厚度大幅減薄。方案通過使光路多次折返的設計使得模組厚度大幅減薄。要想在有限的距離內把一片

43、光源的面積盡可能放大，一種方法是使用放大鏡，另一種方法需要借助兩面鏡子進行反射。在獲得同等光面積的情況下，后者的路線會比前者更短。Pancake 光學方案因其形狀類似“薄餅(Pancake)”而得名，原因在于其采用了半反半透膜(BS)、相位延遲膜(QWP)和反射式偏振膜(RP)等多種膜片的組合，實現光線在射入人眼前的多次折返，從而使得光學模組總長度大幅縮短，使得 Pancake 模組的厚度相比于傳統方案減少了一半。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1313 行業深度報告 圖圖1717：PancakePancake 模組相比菲涅爾透鏡厚度減少一半模組相比菲涅爾

44、透鏡厚度減少一半 圖圖1818：PancakePancake 方案通過光路折返實現更短距離的同等光面積方案通過光路折返實現更短距離的同等光面積 資料來源：芯視佳科技，麥高證券研究發展部 資料來源：AR 眼鏡圈，麥高證券研究發展部 圖圖1919：非球面透鏡可改善球面透鏡球差的問題非球面透鏡可改善球面透鏡球差的問題 資料來源：芯視佳科技，麥高證券研究發展部 Pancake Pancake 方案是當前方案是當前 VR VR 設備實現輕便化的主要途徑。設備實現輕便化的主要途徑。從歷代頭顯產品重量對比來看，Pancake方案重量大致在 200-300g 的區間，而搭載非球面透鏡和菲涅爾透鏡的頭顯重量大致

45、在 500-700g的區間，Pancake 方案帶來的減重將顯著提升頭顯佩戴的舒適性，極大緩解長時間使用帶來的疲勞感。PancakePancake 方案邊緣成像質量更好，且支持屈光度調節。方案邊緣成像質量更好，且支持屈光度調節。Pancake 方案成像質量更好，通過透鏡組合，可以提高透鏡邊緣成像質量，降低圖像畸變，提高成像的對比度、清晰度和細膩度。Pancake方案支持屈光度調節(菲涅爾透鏡無此功能)，由于 Pancake 光學方案是組合透鏡，因此可以控制其中一片透鏡進行屈光調節，對近視用戶友好。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1414 行業深度報告 圖圖

46、2020：歷代歷代 VRVR 頭顯主機重量對比頭顯主機重量對比 資料來源：公開資料整理，麥高證券研究發展部 表表3 3：VRVR 光學方案參數對比光學方案參數對比 鏡片類型鏡片類型 邊緣畸變率邊緣畸變率 常規常規 FOV(FOV(視場視場角角)常規常規 TTL(TTL(鏡頭總鏡頭總長長)成像質量成像質量 屈光度調節范圍屈光度調節范圍 代表性產品代表性產品 非球面透鏡 8%-15%90-180 40-50mm 邊緣成像好 不支持 VR 盒子、PSVR 菲涅爾透鏡 8%-15%90-120 40-50mm 容易產生偽影和畸變 不支持 Meta Quest2、Pico neo3 Pancake 15

47、0）和壓力成型為曲面，但熱膨脹系數差異易導致邊緣翹曲或褶皺，目前僅有 3M 和旭化成等國際企業能完成交付方案。圖圖2121：曲面貼膜與平面貼膜對比圖曲面貼膜與平面貼膜對比圖 資料來源：Wellsenn XR，麥高證券研究發展部 Oculus Rift CV1470gMeta Quest2503g華為VR Glass166gHTC Vive550g HTC Vive Focus3785gAoxue VisionMax295g愛奇藝奇遇Dream610gPico Neo3620g創維MRPANCAKE2230g非球面透鏡方案菲涅爾透鏡方案Pancake方案請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱

48、讀報告正文后的重要聲明部分 1515 行業深度報告 目前目前 PancakePancake 核心膜材以及設備的研發和量產仍由海外材料巨頭主導。核心膜材以及設備的研發和量產仍由海外材料巨頭主導。海外廠商在材料配方、專利壁壘（3M 在 RP 膜領域相關專利超 180 項）等方面形成護城河，先發優勢明顯。圖圖2222：PancakePancake 鍍鍍/貼膜工藝各環節目前主要由美日大廠壟斷貼膜工藝各環節目前主要由美日大廠壟斷 資料來源：各家公司官網，麥高證券研究發展部 國產廠商局部突破，從低端向中高端逐步滲透。國產廠商局部突破，從低端向中高端逐步滲透。盡管核心膜材仍依賴進口，但國內企業在貼合設備、中

49、低端膜材、工藝創新等環節已實現局部突破。三利譜在 Pancake 模組的近眼端和顯示端的偏光片均有產品布局，且開發出了搭載 3M 高對比 RP 膜的 48%透過率的偏光片，客戶送樣測試中；斯迪克自主研發 OCA 光學膠，由單層交付轉變為多層貼合交付，為客戶提供綜合解決方案，其與北美頭部客戶共同開發的光路控制核心材料，已在多種機型中量產，并持續優化迭代中。表表4 4：部分國產廠商在部分國產廠商在 PancakePancake 光學膜領域實現局部突破光學膜領域實現局部突破 技術類型技術類型 公司名稱公司名稱 技術突破技術突破 最新進展最新進展 膜材研發 三利譜 近眼端(線偏側貼合+QWP 側貼合)

50、和顯示端提供多種Pancake 解決方案，低反射(AR99.9%開發出了搭載 3M 高對比 RP 的 48%透過率的偏光片，客戶送樣測試中 斯迪克 自主研發 OCA 光學膠，由單層交付轉變為多層貼合交付，為客戶提供綜合解決方案；與北美頭部客戶共同開發的光路控制核心材料，已在多種機型中量產 已完成一款高透高霧 OCA 光學膠膜開發；一款高耐磨可折疊抗反射 AR 膜開發中 資料來源：三利譜，斯迪克，艾邦 VR 產業資訊，麥高證券研究發展部 PancakePancake 光學模組的核心成本來自光學膜材料，而偏光片是其中的關鍵組成部分。光學模組的核心成本來自光學膜材料，而偏光片是其中的關鍵組成部分。光

51、學膜在Pancake 模組中的成本占比約為 70%，其中偏光片（包括反射式偏振片、線偏振片等）又占據主導地位，大約占膜材料總價值量的 80%左右，因此偏光片在 Pancake 模組中價值量占比約為 50%-60%。主流 Pancake 方案通常采用雙片式，單目光學膜材成本約 100 元，可以得到一個 MR 頭顯中使用的偏光片價值量約為 160 元，預計 2027 年以后降至 150 元。預計預計 20302030 年年 PancakePancake 用偏光片市場規模達用偏光片市場規模達 6666 億元。億元。我們預計 Pancake 模組滲透率在 2024 年達到 60%，2025 年將達到

52、80%左右，2026 年達到 90%，2027 年后將達到 100%。測算得到 Pancake 偏光片市場規模將從 2024 年的 9.2 億元，增長到 2030 年的 82.5 億元，期間 CAGR 達到 44.1%。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1616 行業深度報告 表表5 5：PancakePancake 用偏光片市場空間測算用偏光片市場空間測算 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E MR 頭顯全球出貨量(萬臺)960 1150 150

53、0 2150 3000 4150 5500 YOY 19.8%30.4%43.3%39.5%38.3%32.5%Pancake 模組滲透率 60%80%90%100%100%100%100%單臺 MR 頭顯 Pancake 用偏光片價值量(元)160 160 160 160 150 150 150 Pancake 用偏光片市場規模(億元)9.2 14.7 21.6 34.4 45.0 62.3 82.5 YOY 54.0%44.9%43.3%19.6%38.3%32.5%CAGR 44.1%資料來源：麥高證券研究發展部測算 圖圖2323：20242024-20302030 年全球年全球 Pan

54、cakePancake 用偏光片市場規模用偏光片市場規模 CAGRCAGR 有望達到有望達到 44.144.1%資料來源：麥高證券研究發展部測算 代表公司：代表公司：三利譜三利譜大陸首家大陸首家 VR PancakeVR Pancake 偏光片量產廠商偏光片量產廠商 三利譜率先在三利譜率先在 VRVR 領域布局領域布局 PancakePancake 方案光學膜材，為大陸首家具有該產品量產能力的廠商。方案光學膜材，為大陸首家具有該產品量產能力的廠商。三三利譜在 VR 頭顯領域的產品布局以折疊光路（Pancake）用偏光片為核心，同時涉及光學膜材處理與貼合技術。公司折疊光路用偏光片專為 Panca

55、ke 光學方案設計，用于光路折疊過程中的偏振態控制，適配 VR 頭顯的輕薄化需求。三利譜在 Pancake 光學方案中提供的偏光片主要包括線偏振片（LP）、四分之一波片（QWP）和反射式偏振片（PBS），并根據應用場景細分為兩類解決方案：顯示端偏光片和近眼端貼合偏光片。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1717 行業深度報告 圖圖2424：三利譜三利譜 VRVR 產品量產時間線產品量產時間線 資料來源：三利譜，麥高證券研究發展部 三利譜在三利譜在 PancakePancake 模組用偏光片領域模組用偏光片領域已打入國內已打入國內頭部頭部 VRVR 品牌品牌。

56、Pico 作為字節跳動旗下 VR 品牌，在國內市占率超過 50%，公司是其偏光片核心供應商。表表6 6：三利譜三利譜是是 VRVR 頭顯國產龍頭頭顯國產龍頭 PicoPico 偏光片偏光片核心核心供應商供應商 頭部客戶頭部客戶 供應產品供應產品 Pico 國產 VR 頭顯龍頭廠商，三利譜是其偏光片主力供應商 資料來源：三利譜，麥高證券研究發展部 OCAOCA 光學膠是光學膠是 PancakePancake 光學模組的重要組成部分。光學模組的重要組成部分。Pancake 模組總成本中，光學膜材料占比約70%，而 OCA 膠作為膜材間的粘接層，約占光學膜成本的 15-20%，以單臺 MR 設備光學

57、膜總成本約 200 元計算，OCA 膠價值量約 30-40 元/臺。預計預計 20302030 年年 PancakePancake 用用 OCAOCA 光學膠市場規模達光學膠市場規模達 19.319.3 億元。億元。從中長期來看，OCA 光學膠的價格會受益于良率突破和壟斷格局緩解而下降，我們預計 2024 年單臺 Pancake 模組中光學膠價值量為40 元，2027 年以后降至 35 元。測算得到，2024 年 Pancake 用 OCA 光學膠市場規模達到 2.3 億元，2030 年將達到 19.3 億元，期間 CAGR 達到 42.4%。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正

58、文后的重要聲明部分 1818 行業深度報告 表表7 7：PancakePancake 用用 OCAOCA 光學膠市場空間測算光學膠市場空間測算 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E VR 頭顯全球出貨量(萬臺)960 1150 1500 2150 3000 4150 5500 YOY 19.8%30.4%43.3%39.5%38.3%32.5%Pancake 模組滲透率 60%80%90%100%100%100%100%單臺 MR 頭顯 Pancake 用OCA 光學膠價值量(元)4

59、0 40 40 40 35 35 35 Pancake 用 OCA 光學膠市場規模(億元)2.3 3.7 5.4 8.6 10.5 14.5 19.3 YOY 59.7%46.7%59.3%22.1%38.3%32.5%CAGR 42.4%資料來源：麥高證券研究發展部測算 圖圖2525：20242024-20302030 年全球年全球 PancakePancake 用用 OCAOCA 光學膠光學膠市場規模市場規模 CAGRCAGR 有望達到有望達到 42.442.4%資料來源：麥高證券研究發展部測算 代表公司：代表公司：斯迪克斯迪克OCAOCA 光學膠國產替代先行者光學膠國產替代先行者 斯迪克

60、憑借斯迪克憑借 OCAOCA 光學膠國產化突破與光路控制材料創新，成為光學膠國產化突破與光路控制材料創新，成為國內國內 VRVR 光學材料領域的領航者。光學材料領域的領航者。斯迪克在 VR 頭顯領域的產品布局圍繞光學膠（OCA）、光路控制材料和多層貼合模組三大核心方向展開。斯迪克的 OCA 光學膠具有高透光率（95%）、霧度低、耐濕熱和抗黃變特性，千級/百級潔凈環境下加工，潔凈度極優；同時具備良好的金屬匹配性。粘接光滑或紋理表面粘結強度高，固化收縮率低，擁有優良的段差填補能力。此外，公司對 OCA 光學膠進行了多種不同設計以滿足不同應用場景的需求。0.0%10.0%20.0%30.0%40.0

61、%50.0%60.0%70.0%0.05.010.015.020.025.020242025E2026E2027E2028E2029E2030EPancake用OCA光學膠全球市場規模(億元)YoY請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 1919 行業深度報告 表表8 8：斯迪克斯迪克 OCAOCA 光學膠產品性能參數光學膠產品性能參數 產品類型產品類型 總厚度總厚度(m m)特殊性能特殊性能 普通彈性 10-200 高粘接力 優良的加工分切性能 段差填補 10-200 UV 和非 UV 兩類產品 可覆蓋30%厚度 資料來源：斯迪克，麥高證券研究發展部 公司深度綁

62、定全球公司深度綁定全球 VRVR 龍頭廠商，推動技術持續創新。龍頭廠商，推動技術持續創新。在 VR 領域，公司早在 2019 年便已確定與Facebook(現 Meta)關于 VR 眼鏡專用的 OCA 產品合作，開發“觸控面板用熱固化型”項目，根據客戶需求進行技術研究攻關。2024 年，公司與北美頭部客戶共同開發的光路控制核心材料，已在多種機型實現量產，推動技術持續創新迭代。圖圖2626：斯迪克與國際頭部客戶進行嵌入式研發，持續迭代斯迪克與國際頭部客戶進行嵌入式研發，持續迭代 VRVR 產品產品 資料來源：斯迪克，麥高證券研究發展部 PancakePancake 光學方案顯著改善光學方案顯著改

63、善 MRMR 頭顯的重量與厚度，隨著大廠新品迭代以及供應鏈的持續優化，頭顯的重量與厚度，隨著大廠新品迭代以及供應鏈的持續優化，該方案該方案規?；逃泌厔菀言桨l明朗。規?；逃泌厔菀言桨l明朗。3.2 3.2 顯示屏：顯示屏：Mini LEDMini LED 背光與背光與 MicroOLEDMicroOLED 攜手打造攜手打造 MRMR 顯示新時代顯示新時代 顯示屏通常位列顯示屏通常位列 MRMR 頭顯零部件成本比例前二。頭顯零部件成本比例前二。Vision ProVision Pro 和和 PSVR2PSVR2 中顯示屏價值量占比最高。中顯示屏價值量占比最高。根據 Wellsenn XR 數據，

64、蘋果 Vision Pro 整機BOM 成本約為 1509 美元，其中顯示屏成本占比最高，達到 48.4%；芯片成本次之，達到 16.6%。Sony PSVR2 的整機 BOM 成本約為 247 美元，其中顯示屏成本仍然最高，占比達到 32.4；芯片占比次之為 26.8%；緊隨其后的是攝像頭與傳感器，占比 13.8%。蘋果是因為采用自研芯片，而 Sony則是與游戲生態兼容算力，所以這兩家芯片成本占比相對較低，同時都采用了較為高端的顯示屏。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2020 行業深度報告 圖圖2727：Vision ProVision Pro 成本拆分

65、成本拆分 圖圖2828：PSVR2PSVR2 成本拆分成本拆分 資料來源：Wellsenn XR，麥高證券研究發展部 資料來源：Wellsenn XR，麥高證券研究發展部 Meta Quest3Meta Quest3 和和 Pico4 UltraPico4 Ultra 中顯示屏價值量僅次于芯片。中顯示屏價值量僅次于芯片。根據 Wellsenn XR 數據，Meta Quest3 整機 BOM 成本約為 398 美元，其中芯片成本占比最高，為39.2%；顯示屏成本次之，占比為 20.1%；然后是光學模組，占比 12.6%。Pico4 Ultra 整機 BOM成本約為 431 美元，成本占比最高的

66、是芯片，達到 40.9%；顯示屏成本位居第二，占比 19.5%；然后是攝像頭與傳感器，占比 11.6%。圖圖2929：Meta Quest3Meta Quest3 成本拆分成本拆分 圖圖3030：Pico4 UltraPico4 Ultra 成本拆分成本拆分 資料來源：Wellsenn XR，AIGC 學派，麥高證券研究發展部 資料來源：Wellsenn XR，麥高證券研究發展部 3.2.1 3.2.1 PancakePancake 光學方案需搭配高亮度顯示屏光學方案需搭配高亮度顯示屏 PancakePancake 方案光損較高，需要亮度較高的顯示屏搭配。方案光損較高，需要亮度較高的顯示屏搭配

67、。Pancake 光學方案中，光線經過 2-3 次折返才能通過透鏡射入人眼，每次經過半反半透膜光效便會損失 50%，而每次通過反射式偏振膜也會損失 10%，因此最終到達人眼的光效僅為光線原始亮度的 10%-20%。因此如果要達到與原來等效的亮度，屏幕原始亮度需要傳統方案的 5-10 倍。Mini LED 背光亮度通常比傳統 LED 高 5 倍以上，而 MicroOLED 亮度最高可高達傳統 OLED 亮度的數十倍，完美適配 Pancake 方案對于彌補光損的需求。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2121 行業深度報告 圖圖3131：VRVR 顯示技術路徑發

68、展進程顯示技術路徑發展進程 資料來源：Omdia，IT 之家，麥高證券研究發展部 除了亮度之外，Mini LED 背光和 MicroOLED 顯示屏在對比度、延遲、像素密度等多項參數上優于普通背光 LCD 屏與普通 OLED 屏，與 VST 技術對于顯示性能的要求更加契合。表表9 9：歷代顯示技術各項性能參數對比歷代顯示技術各項性能參數對比 顯示技術顯示技術 FastFast-LCD(LCD(普通背光普通背光)FastFast-LCD(Mini LEDLCD(Mini LED背光背光)OLEDOLED MicroOMicroOLEDLED Micro LEDMicro LED 對比度 1000

69、:1 100 萬:1 理論上無窮大 理論上無窮大 100 萬:1 亮度(nit)200-350 1000-3,000 800-1000 5,000-60000 100 萬-1000 萬 響應速度 毫秒級(ms)毫秒級(ms)微秒級(us)微秒級(us)納秒級(ns)PPI 300 300 300 3000 3000 厚度 厚 厚 較薄 較薄 薄 功耗 高 中 中 中 低 工作溫度 060 060-2070-4670-100120 使用壽命 長 長 較短 較短 長 良品率 高 中 高 較低 低 資料來源：公開資料整理，麥高證券研究發展部 3.2.2 3.2.2 Mini LEDMini LED

70、背光主打中端消費級市場背光主打中端消費級市場 MiniMini 背光方案相較背光方案相較 MicroOLEDMicroOLED 成本優勢顯著，同時在重點顯示效果方面成本優勢顯著，同時在重點顯示效果方面顯著優于傳統方案顯著優于傳統方案。通通過過 Quest Pro 和 Vision Pro 的成本對比來看，Quest Pro 兩塊 Mini LED 背光顯示屏合計 106 美元，Vision Pro 兩塊 MicroOLED 顯示屏合計 700 美元，Mini LED 背光僅占 MicroOLED 顯示屏成本的約 1/7。早期的 VR 設備中普遍使用 2k 的分辨率，這個分辨率下顯示屏的紗窗效應

71、明顯，同時刷新率較低可能會引起用戶出現頭暈等不適癥狀。Mini LED 高像素密度和分區控光技術有效解決了過去 VR 設備存在的紗窗效應和低刷新率問題，為用戶在游戲、觀影以及其他交互方式中請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2222 行業深度報告 提供了更友好的使用體驗。表表1010：Mini LEDMini LED 背光和背光和 MicroOLEDMicroOLED 成本對比成本對比 成本成本(雙屏雙屏)面板成本面板成本 背光模組背光模組 總成本總成本 Fast-LCD+Mini LED 背光(Quest Pro)70 美元 36 美元 106 美元 Mic

72、roOLED(Vision Pro)700 美元 無（自發光無需背光）700 美元 資料來源：Wellsenn XR，智東西，麥高證券研究發展部 Mini LEDMini LED 產業鏈上下游實現協同整合，頭部廠商逐漸形成生態閉環。產業鏈上下游實現協同整合，頭部廠商逐漸形成生態閉環。芯片端，；三安光電、華燦光電等企業突破 Mini LED 芯片量產技術，良率達 92%封裝端，鴻利智匯 Mini LED 背光良率達到 95%，Mini LED 直顯良率達到 90%以上，其中巨量轉移良率高達 99.99%，產能覆蓋 VR、車載等諸多場景；面板端，京東方、TCL 華星通過 10.5 代線產能優化，實

73、現 55 英寸 Mini LED 面板成本下降 40%；應用端，華為、利亞德等企業推出的商顯產品已應用于北京冬奧會、央視 4K 演播廳等國家級項目。MiniMini LEDLED 背光背光已在已在電視電視領域大規模商用，領域大規模商用，滲透率呈指數級增長。滲透率呈指數級增長。2024 年 Mini LED 正式邁入規?；逃秒A段，背光應用領域呈現爆發式增長，其中 Mini LED TV 憑借高對比度、高亮度和高刷新率等優勢，逐漸成為高端電視市場的主流選擇。得益于 2024 年 8 月國補政策助力疊加背光產業鏈上游降本增效，2024 年全年 Mini LED 背光電視銷量滲透率大幅增長至 18%

74、，銷量同比翻近 7 倍。Cinno Research 預計 2025 年國內市場 Mini LED TV 銷量滲透率或達 40%。圖圖3232：20252025 年中國大陸年中國大陸 MiniLEDMiniLED 背光電視滲透率有望達到背光電視滲透率有望達到 40%40%資料來源：CINNO Research，麥高證券研究發展部 Mini LED 背光+Fast-LCD 方案之所以成為當前 MR 頭顯的性價比最優解，源于以下閉環邏輯：(1)(1)性能達標：性能達標：通過分區調光和 Fast-LCD 驅動，在亮度、對比度、響應時間上達到 VR/MR 近眼顯示的閾值（如 90Hz 刷新率、1000

75、 尼特亮度）。(2)(2)成本可控：成本可控：規?；a和國產化替代使雙目方案成本控制在 200 美元以內，遠低于 Micro OLED。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2323 行業深度報告 (3)(3)生態成熟：生態成熟：從芯片（三安光電）、封裝（鴻利智匯）到終端（Meta），產業鏈協同降本已基本實現。(4)(4)場景適配：場景適配：中端消費級 MR 設備對極致分辨率需求低于專業級，更看重綜合性價比。預計預計 VRVR 頭顯用頭顯用 Mini LEDMini LED 背光顯示屏滲透率將背光顯示屏滲透率將快速快速提升。提升。2024 年 VR 頭顯仍以傳

76、統 LCD 或 OLED顯示屏為主，Mini LED 背光滲透率還很低；隨著 Meta 等廠商中高端產品放量，滲透率將快速提升，我們預計 25 年滲透率突破 5%，26 年達到 10%-15%，27 年達到 25%；預計 2030 年 Mini LED背光成本有望降至 OLED 的 80%，滲透率有望達到 40%以上。20302030 年年 VRVR 頭顯用頭顯用 Mini LEDMini LED 背光模組市場規模有望達到背光模組市場規模有望達到 6666 億元，億元，CAGRCAGR 有望超過有望超過 130%130%。Mini LED顯示屏成本由背光模組和顯示面板構成，顯示屏總價大約 70

77、0 元 RMB(以 Quest Pro 為例)，其中背光模組占顯示屏總成本 60-70%。受益于 Mini LED 背光顯示屏在 MR 頭顯中的滲透率快速提升，Mini 背光模組市場規模有望從 2024 年的 0.4 億元增至 2030 年的 66 億元，CAGR 超過 130%。表表1111：VRVR 頭顯頭顯用用 Mini LEDMini LED 背光模組市場空間測算背光模組市場空間測算 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 2028E2028E 2029E2029E 2030E2030E VR 頭顯全球出貨量(萬臺)960 1150 1500

78、 2150 3000 4150 5500 YOY 19.8%30.4%43.3%39.5%38.3%32.5%Mini LED 背光顯示屏滲透率 1%5%15%25%32%37%40%VR 用 Mini LED 背光模組單價(元)400 400 400 350 350 350 300 VR 用 Mini LED 背光模組市場規模(億元)0.4 2.3 9.0 18.8 33.6 53.7 66.0 YOY 499.0%291.3%109.0%78.6%59.9%22.8%CAGR 135.8%資料來源：麥高證券研究發展部測算 請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分

79、 2424 行業深度報告 圖圖3333：20242024-20302030 年全球年全球 VRVR 頭顯用頭顯用 Mini LEDMini LED 背光模組背光模組 CAGRCAGR 有望達到有望達到 135.8135.8%資料來源：麥高證券研究發展部測算 代表公司：鴻利智匯代表公司：鴻利智匯Mini LEDMini LED 背光模組國產化先驅背光模組國產化先驅 鴻利智匯早早入局鴻利智匯早早入局 Mini LEDMini LED 背光模組，背光模組，VRVR 領域先發優勢強，領域先發優勢強，已實現全球范圍內大量出貨。已實現全球范圍內大量出貨。公司從 2019 年開始獨立研發和設計 Mini L

80、ED 背光模組，并配合國內外品牌客戶量產制造了多款 VR背光產品，規格包含 2.48、2.56、3.2、3.59等，從 2022 年 3 月到 2024 上半年，公司的 Mini LED 背光 VR 顯示模組累計出貨超 170 萬片。公司公司 Mini LEDMini LED 背光模組技術領先，適配背光模組技術領先，適配 MRMR 頭顯對于動態場景的高要求。頭顯對于動態場景的高要求。公司 Mini LED 背光模組采用全倒裝 COB 封裝技術，具有高墨色一致性，高亮度，高對比度（100 萬:1），可無限拼接，高穩定、低能耗，178超寬視覺等特點，支持像素級區域調光，適配 MR 頭顯對動態場景近

81、眼超清的高要求。公司產品規格覆蓋 P0.7-P1.5，均可實現大規模量產。2024 年某國產超高清 MR 頭顯采用了公司 Mini LED 背光產品，該頭顯屏幕分辨率達到雙目 8K，刷新率高達 120Hz，且相較于傳統 VR 設備的色彩顯示效果更為豐富逼真。圖圖3434：搭載搭載 Mini LEDMini LED 背光模組的背光模組的 M MR R 頭顯色彩顯示顯著優于頭顯色彩顯示顯著優于傳統傳統 VRVR 頭顯頭顯 資料來源：行家說 Display 公眾號，麥高證券研究發展部 公司公司持續持續深耕深耕 Mini LEDMini LED 背光領域研發，背光領域研發，積極推動技術革新以引領市場升

82、級。積極推動技術革新以引領市場升級。公司通過對 VR 背光產品的成本分析，從驅動設計、原材料、封裝工藝等方面的研究，開發出了可分區調光的低成本 VR 背光開發方案。此外，公司開發出一種勻光 Mini LED 燈板，可減少 LED 和膜材用量，大幅降低背光成本，同時減薄背光厚度，燈影效果改善，提升產品市場競爭力。0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%500.0%600.0%0.010.020.030.040.050.060.070.020242025E2026E2027E2028E2029E2030EVR用Mini LED背光模組市場規模(億元)YoY請務必閱讀報告正文后的重要

83、聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2525 行業深度報告 公司公司持續持續深耕深耕 Mini LEDMini LED 背光領域研發，背光領域研發，積極推動技術革新以引領市場升級。積極推動技術革新以引領市場升級。公司通過對 VR 背光產品的成本分析，從驅動設計、原材料、封裝工藝等方面的研究，開發出了可分區調光的低成本 VR 背光開發方案。此外，公司開發出一種勻光 Mini LED 燈板，可減少 LED 和膜材用量，大幅降低背光成本，同時減薄背光厚度，燈影效果改善，提升產品市場競爭力。表表1212：鴻利智匯鴻利智匯近期近期 Mini LEDMini LED 背光主要研發項目背光主要研發項

84、目 研發項目名稱研發項目名稱 項目介紹項目介紹 項目進展項目進展 項目預計效果項目預計效果 可分區調光的低成本 VR 背光開發 通過對 VR 背光產品的成本分析，從驅動設計、原材料、封裝工藝等方面的研究，開發出可分區調光的低成本 VR 背光開發。產品設計完成，已做出樣品并送樣給客戶確認產品亮度及均勻性能滿足客戶需求。豐富公司產品多元化，在 VR 市場穩步前行，降價成本保持產品競爭優勢。一種勻光 Mini LED 燈板開發 開發一款 16 寸左右的 NB類背光產品，LED 數量在 4000pcs 左右，搭配 23張勻光膜實現勻光效果，產品亮度 25000nit，背光燈板功耗在 25W 以內。產品

85、成本由現有量產項目的 400 元/pcs 降至 200 元以內，Bom 成本由 300 元降至 140 元以內。該項目屬于背光類產品，主要應用于 NB/Pad 背光，有取代傳統背光源的趨勢。技術參數已經初步達到開發要求，樣品客戶已確認。已有客戶明確要求使用白蓋印刷技術的產品，且有較迫切的應用到產品上的需求；LED 和膜材都減少，能夠大幅降低背光成本，同時背光厚度減薄，燈影效果改善，提升產品的市場競爭力。資料來源：鴻利智匯年報，麥高證券研究發展部 3.2.3 3.2.3 MicroOLEDMicroOLED 主導高端企業級場景主導高端企業級場景 蘋果啟用蘋果啟用 MicroOLEDMicroOL

86、ED 屏幕，旨在打造視網膜級顯示效果。屏幕，旨在打造視網膜級顯示效果。Vision Pro 定位為“空間計算設備”，需通過極致顯示性能構建生態壁壘。MicroOLED 帶來的視網膜級顯示效果是蘋果定義下一代交互體驗的核心硬件支撐。蘋果 Vision Pro 搭載的 MicroOLED 屏幕具有 2300 萬像素，像素間距僅7.5um(對應 3386PPI)，實現單眼 4K（雙眼 8K）顯示效果。而從響應速度來看，MicroOLED 的 us級灰階響應時間遠超 Mini LED 背光方案的 ms 級，可進一步減少高速動態畫面拖影，這對 MR 頭顯的沉浸感至關重要。MicroOLEDMicroOL

87、ED 和和 Mini LEDMini LED 的成本差距短期難以彌合。的成本差距短期難以彌合。當前 MicroOLED 單屏成本約 350 美元（Vision Pro 案例），而 Mini LED 背光方案僅 50-100 美元，因硅基背板制造涉及半導體工藝，而 Mini LED背光依托成熟的 LCD 產業鏈，短期內成本差距難以顯著縮小。從應用場景來看，兩者也有天然區隔。從應用場景來看，兩者也有天然區隔。MicroOLED 聚焦需要超高像素密度（如虛擬視網膜投影）的 AR/MR 融合設備，以及專業可視化領域。例如醫療場景下，MicroOLED 可顯示 0.1mm 級血管結構，而 Mini LE

88、D 背光方案受紗窗效應限制無法滿足。而 Mini 背光則在中端消費市場通過“性能夠用+成本可控”策略持續滲透。MicroOLEDMicroOLED 采用采用 CMOSCMOS 工藝，技術復雜度遠高于傳統工藝，技術復雜度遠高于傳統 OLEDOLED。MicroOLED 是在單晶硅襯底上集成驅動電路，采用半導體級的 CMOS 工藝，技術難度遠超傳統 OLED 玻璃基板(TFT 工藝)：(1)從驅動電路架構來看，傳統 OLED 采用 2T1C（2 晶體管 1 電容）結構，而 Micro OLED 需升級至 6T2C 以支持局部亮度增強（LBE）和動態刷新，晶體管密度達 10/cm，接近 CPU 級別

89、。(2)從蒸鍍對準誤差來看，有機材料蒸鍍需與 CMOS 電路精準對準，誤差需控制在0.1m 以內（傳統 OLED 為1m），否則會引發串擾或暗點。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2626 行業深度報告 圖圖3535：MicroOLEDMicroOLED 背板模擬驅動芯片架構背板模擬驅動芯片架構 資料來源：AIOT 大數據，電子發燒友，麥高證券研究發展部 索尼憑借全流程自研索尼憑借全流程自研+12+12 英寸晶圓切割技術，壟斷全球英寸晶圓切割技術，壟斷全球 MicroOLEDMicroOLED 面板市場。面板市場。索尼在全球 XR 設備 Micro OLED

90、 出貨量中占據 87%的比例，也是蘋果 Vision Pro 顯示屏獨家供應商，其全流程自研能力和 12 英寸晶圓產線是核心壁壘。索尼垂直整合了半導體與顯示技術，包括 CMOS 背板自主設計、晶圓級薄膜封裝以及自研蒸鍍設備等。索尼在日本熊本工廠擁有月產能 10K 的 12 英寸晶圓產線，專為 Micro OLED 定制。圖圖3636：20232023 年全球年全球 MicroOLEDMicroOLED 面板出貨量格局，索尼占比面板出貨量格局，索尼占比 87%87%資料來源：群智咨詢，麥高證券研究發展部 國產廠商積極布局國產廠商積極布局 MicroOLEDMicroOLED 面板產能，有望打破索

91、尼壟斷格局。面板產能，有望打破索尼壟斷格局。國內頭部廠商也已在 2024 年引入了 12 英寸晶圓產線，視涯科技 6k 片/月已實現滿產，京東方完成 2k 片/月驗收，宏禧科技一期晶圓產能 0.8k 片/月已量產。隨著未來國產廠商產能不斷擴充，索尼在 MicroOLED 面板的壟87%7%6%索尼視涯科技其他請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2727 行業深度報告 斷格局有望被打破。表表1313：頭部國產廠商頭部國產廠商 1212 英寸英寸 MicroOLEDMicroOLED 面板投產情況面板投產情況 1212 英寸英寸已驗收已驗收產能產能(K/M)(K/

92、M)投產節點投產節點 技術技術特點特點 京東方 2 2022 年實現穩定交付 0.99 和 1.31 英寸兩種規格，最高可達 4K 分辨率 視涯科技 6 2023 年完成全場驗收 0.4-1.03 英寸多種規格，最高分辨率可達 25602560 宏禧科技 0.8 2025 年進入商業化量產階段 有完全自主 IC 設計能力，同知名晶圓廠商深度合作 資料來源：Trendbank，Witsview，Displaytimes，36 氪，麥高證券研究發展部 MicroOLEDMicroOLED 現階段降本主要依賴晶圓尺寸的升級?，F階段降本主要依賴晶圓尺寸的升級。隨著晶圓尺寸增大，單次可切割的屏幕數量越多

93、，每塊屏幕分攤的晶圓基礎成本會顯著降低。同時晶圓尺寸增大，良率的改善對于降本的影響會同比例放大。材料與設備折舊成本瓶頸短期難以突破。材料與設備折舊成本瓶頸短期難以突破。在 MicroOLED 顯示面板成本結構中，CMOS 驅動芯片(半導體級工藝，晶圓廠代工)、有機發光材料(藍光材料純度要求高)和設備折舊(蒸鍍設備單臺價值量上億)價值量占比較高，且具有極高技術壁壘，短期內難以快速降本。圖圖3737：MicroOLEDMicroOLED 顯示面板顯示面板結構拆分結構拆分 資料來源：太平洋科技，麥高證券研究發展部 代表公司：清越科技代表公司：清越科技國內領先的國內領先的 MicroOLEDMicro

94、OLED 廠商廠商，產能充沛以待需求釋放，產能充沛以待需求釋放 公司是公司是國內國內 OLEDOLED 先驅，持續深耕先驅，持續深耕 MicroOLEDMicroOLED 技術。技術。公司是國內最早專業從事 OLED 研發制造的企業之一，核心業務涵蓋 PMOLED（被動矩陣有機發光二極管）、電子紙模組及 MicroOLED 微顯示器三大領域，產品廣泛應用于智能家居、醫療健康、車載工控、消費電子、近眼顯示 XR 等領域。在 Micro OLED 領域，公司積累了高密度陽極像素點制作技術、高效 OLED 材料及器件技術、高可靠性游膜封裝技術、彩色化顯示技術等技術儲備。請務必閱讀報告正文后的重要聲明

95、部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2828 行業深度報告 圖圖3838：清越科技硅基清越科技硅基 OLEDOLED 微顯示器產品矩陣微顯示器產品矩陣 資料來源：清越科技公眾號，麥高證券研究發展部 公司公司 8 8 英寸英寸產能國內領先，產能國內領先，已供貨國內優質已供貨國內優質 ARAR 廠商廠商。據 MicroDisplay 統計，公司控股子公司昆山夢顯 8 英寸 MicroOLED 產能達到 5K/M，占到國內 8 英寸已驗收總產能的近 1/3；且生產線已全面打通，年產能 900 萬片微顯示器，2024 年已供貨傳音 AR Pocket Vision 和蒙通智能 AR 智能眼鏡。圖圖

96、3939：清越科技控股子公司昆山夢顯清越科技控股子公司昆山夢顯 8 8 英寸英寸 MicroOLEDMicroOLED 產能產能規模顯著高于規模顯著高于國內國內同行同行 資料來源：MicroDisplay，麥高證券研究發展部(因統計口徑原因，此處為不完全統計)四、四、相關公司梳理相關公司梳理 隨著 Meta、蘋果等大廠 MR 產品的推陳出新，以及供應鏈的技術升級，市場對 VR/MR 的關注度有望回升。我們建議優先關注 MR 設備供應鏈中的光學和顯示屏環節，其中 Pancake 光學方案以及Mini LED 背光&MicroOLED 顯示屏有望成為確定性產業趨勢，產業鏈相關公司包括三利譜(Pan

97、cake 模組偏光片)、斯迪克(Pancake 模組 OCA 光學膠)、鴻利智匯(MR 頭顯用 Mini LED 背光顯示模組)、清越科技(MR 頭顯用 MicroOLED 顯示模組)。0123456昆山夢顯湖畔光電睿顯科技昀光科技觀宇科技熙泰科技萃松廣電奧雷德8英寸硅基OLED產能(K/M)請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 2929 行業深度報告 表表1414：MRMR 產業鏈重點公司產業鏈重點公司 供應鏈類別供應鏈類別 公司名稱公司名稱 相關業務相關業務 Pancake 偏光片 三利譜 大陸首家具有 VR 領域 Pancake 光學膜材量產能力的廠商，通

98、過持續布局光學膜研發，市占率有望進一步提升 Pancake 光學膠 斯迪克 公司深度嵌入國際頭部 VR 廠商供應鏈，通過工藝升級實現大幅降本，有望打破海外大廠在 OCA 光學膠領域的壟斷 Mini LED 背光顯示模組 鴻利智匯 公司是 Mini LED 背光模組龍頭，早早入局 VR 領域，有望深度受益于 Mini LED 背光顯示屏在 MR 頭顯領域滲透率的快速提升 MicroOLED 顯示模組 清越科技 公司 8 英寸產能國內領先，占國內總驗收產能的 1/3，已供貨國產優質 AR 廠商，有望受益于 MicroOLED 在 XR 領域滲透率的持續抬升以及國產化突圍趨勢 資料來源：麥高證券研究

99、發展部 五、五、風險提示風險提示 1 1、M MR R 下游內容生態配套不及預期的風險下游內容生態配套不及預期的風險：用戶購買 MR 頭顯不僅僅是為了硬件設備本身，更重要的是為了獲得豐富的應用和內容體驗，如果內容配套不足，用戶可能會因為缺乏吸引力和實用性而放棄購買，導致銷量下滑。2 2、關鍵零部件國產化替代進程不及預期的風險、關鍵零部件國產化替代進程不及預期的風險：光學和顯示屏等零部件是支撐 MR 頭顯設備升級的關鍵，國產化替代進程不及預期會導致終端廠商的成本難以下降，從而影響頭顯銷量。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 3030 行業深度報告 【投資評級說明

100、投資評級說明】本報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500 指數為基準。我們在此提醒您，不同機構采用不同的評級術語及評級標準，我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對于同期基準指數漲幅在 15%以上；增持：未來 6 個月內，個股相對于同期基準指數漲幅在 5%

101、到 15%之間；中性：未來 6 個月內，個股相對于同期基準指數漲幅在-5%到 5%之間；減持：未來 6 個月內，個股相對于同期基準指數漲幅在-15%到-5%之間；賣出：未來 6 個月內，個股相對于同期基準指數漲幅在-15%以下。行業評級行業評級 優于大市：未來 6 個月內，行業相對于同期基準指數漲幅在 5%以上；同步大市：未來 6 個月內，行業相對于同期基準指數漲幅在-5%到 5%之間；弱于大市：未來 6 個月內，行業相對于同期基準指數漲幅在-5%以下?！痉治鰩煶兄Z】【分析師承諾】本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告所采用

102、的數據、資料的來源合法、合規，分析師基于獨立、客觀、專業、審慎的原則出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。報告結論未受任何第三方的授意或影響。分析師承諾不曾、不因、也將不會因報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式補償?！局匾暶鳌俊局匾暶鳌葵湼咦C券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行

103、或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考，不構成出售或購買證券或其他投資標的的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。投資

104、者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載信息和意見并自行承擔風險。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，本公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責

105、任。本報告版權歸本公司所有，未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公司允許的范圍內使用，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分請務必閱讀報告正文后的重要聲明部分 3131 行業深度報告 麥高證券有限責任公司研究發展部麥高證券有限責任公司研究發展部 沈陽沈陽 上海上海 地址 沈陽市沈河區熱鬧路 49 號 上海市浦東新區濱江大道 257 弄 10 號 郵編 110014 陸家嘴濱江中心 T1 座 801 室 麥高證券機構銷售團隊麥高證券機構銷售團隊 姓名姓名 職務職務 手機手機 郵箱郵箱 張旭 機構銷售 18195120376 劉惠瑩 機構銷售 17860610172 王佳瑜 機構銷售 15393708503