《藍黛科技-公司深度報告：觸控顯示與動力傳動領先廠商人形機器人提供增長新動力-250428（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《藍黛科技-公司深度報告：觸控顯示與動力傳動領先廠商人形機器人提供增長新動力-250428（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告|公司深度|光學光電子 1/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 藍黛科技(002765)報告日期：2025 年 04 月 28 日 觸控顯示與動力傳動領先廠商，人形機器人提供增長新動力 藍黛科技深度報告 投資要點投資要點 觸控顯示與動力傳動業務并進，人形機器人打開成長空間觸控顯示與動力傳動業務并進，人形機器人打開成長空間 公司主業專業從事動力傳動總成、傳動零部件、壓鑄產品及觸摸屏、觸控顯示一體化等業務，2019-2024 年營收年營收 CAGR 達達 25.5%。觸控顯示：觸控顯示：AI 發展助推行業增長發展助推行業增長，2024 年營收占比年營收占比 49.3%短期行業逐步回

2、暖，長期 AI 發展助推。2019 年全球觸控顯示市場規模達 350 億美元，在智能手機、平板電腦、智能手表、智能車載觸控等下游產業智能化的浪潮下，未來觸控顯示市場有望持續穩步增長。綁定行業頭部客戶，積極開拓高毛利產品。公司產品包含觸控模組、顯示模組、觸控顯示一體化模組、蓋板玻璃、功能片等，與富士康、群創光電、京東方等核心客戶建立穩定合作關系，與華陽電子、重慶矢崎、創維等國內知名 Tier1 企業深度合作，合作開發雙聯屏、三聯屏、曲面屏等高利潤車載觸控產品。動力傳動：深耕多年積淀深厚，動力傳動：深耕多年積淀深厚，2024 年營收占比年營收占比 47.5%全球市場穩定增長，新能源化趨勢顯著。據

3、Global Growth Insights預測，2024年全球汽車傳動系統市場規模預計為 1470.9 億美元，2033 年有望達到 1506.2 億美元，2025-2033 年 CAGR 為 2.4%。擁抱新能源化趨勢，業務版圖持續完善。隨著新能源車蓬勃發展，公司重點布局新能源汽車電驅傳動系統零部件及減速器，產品轉型升級及時跟進，產品門類從傳統乘用車向商用車、新能源汽車、非道路機械拓展，與上汽、一汽、豐田、比亞迪、廣汽等中高端客戶密切合作，新能源產品積極與法雷奧西門子、格雷博、日電產、博格華納、舍弗勒等國際知名公司合作。參股無錫泉智博，向人形機器人高成長賽道拓展參股無錫泉智博，向人形機器人

4、高成長賽道拓展 人形機器人產業趨勢已成，隨著國際巨頭量產，國內龍頭入局，行業進入擴張期，產業化發展有望顯著提速。2025年 1月對外投資參股無錫泉智博，拓展機器人關節執行器領域。泉智博主要從事機器人關節的研發、設計、生產及銷售，公司擬就機器人一體化關節及其核心零部件的研發、生產、測試及裝配業務與其達成合作。盈利預測與估值盈利預測與估值 預計公司觸控顯示與動力傳動業務穩健增長，人形機器人打開成長空間。預計公司 2025-2027 年實現營業收入 43.9、53.0、61.9 億元，同比增長 24%、21%、17%；實現歸母凈利潤 2.0、2.6、3.7 億元，同比增長 59%、32%、41%；對

5、應PE48、36、26 倍?？紤]公司主業及新業務成長性，給予“買入”評級。風險提示風險提示 下游需求不及預期風險、研發進度不及預期風險、人形機器人產業化進度不及預期風險等。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：王華君分析師：王華君 執業證書號：S1230520080005 分析師：姬新悅分析師：姬新悅 執業證書號：S1230524080005 18863879909 基本數據基本數據 收盤價￥14.52 總市值(百萬元)9,468.90 總股本(百萬股)652.13 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要

6、財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入營業收入 3,536 4,388 5,299 6,192 (+/-)(%)25.93%24.11%20.74%16.87%歸母凈利潤歸母凈利潤 124 197 260 365 (+/-)(%)134.04%58.81%31.73%40.51%每股收益(元)0.19 0.30 0.40 0.56 P/E 76.19 47.98 36.42 25.92 ROE 5.04%7.49%8.98%11.20%資料來源：Wind，浙商證券研究所 -17%30%76%123%170%217%24/0424/

7、0524/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/04藍黛科技深證成指藍黛科技(002765)公司深度 2/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 觸控與動力傳動業務并進，觸控與動力傳動業務并進，2019-2024 年營收年營收 CAGR 達達 25.5%.4 1.1 產銷摩托車零部件起家，觸控和傳動業務雙主線驅動.4 1.1.1 公司長期深耕汽車動力傳動系統，收購臺冠科技進軍觸控顯示行業.4 1.1.2 觸控和傳動業務雙主線協同發展.5 1.2 2019-2024 年公司營收 CAGR 達 25.5%，歸母凈利潤扭虧為盈

8、.7 2 2 觸控顯示行業受益觸控顯示行業受益 AIAI 驅動，動力傳動行業保持穩步增長驅動，動力傳動行業保持穩步增長.10 2.1 觸控顯示行業：需求復蘇回暖，產能逐步向國內轉移.10 2.1.1 2024 年行業整體呈現復蘇態勢，未來需求有望受益于 AI 拉動.10 2.1.2 中國在 LCD、OLED 面板領域全球占有率有望持續提高.11 2.2 動力傳動行業：全球市場穩定增長，新能源化趨勢顯著.13 2.2.1 新能源汽車發展助推傳動系統向電驅動轉型.13 2.2.2 全球汽車傳動系統市場規模穩步提升，新能源傳動系統未來有望放量增長.13 2.2.3 全球傳動市場：歐美引領技術、亞洲主

9、導產能.14 3 3 雙主業穩健增長，向人形機器人高成長賽道拓展雙主業穩健增長，向人形機器人高成長賽道拓展.15 3.1 雙主業均形成多重優勢，實現穩健增長.15 3.1.1 觸控顯示業務：持續加碼研發及擴產，優質客戶持續開拓.15 3.1.2 動力傳動業務：總成類產品產銷穩中有增，深入布局新能源電驅系統領域.16 3.2 參股泉智博，開拓人形機器人業務增長點.19 4 4 盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議.20 4.1 盈利預測.20 4.2 投資建議與估值.21 5 5 風險提示風險提示.21 藍黛科技(002765)公司深度 3/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目

10、錄 圖 1：公司歷史沿革：觸控和傳動業務雙主線協同發展.4 圖 2：公司股權較為集中，架構清晰（截至 2024 年年報）.4 圖 9：2024 年公司毛利率、凈利率顯著反彈.9 圖 10：2024 年觸控顯示零部件毛利率繼續下滑，其他產品毛利率穩步提升.9 圖 11：公司費用率整體呈下降趨勢.9 圖 12：觸摸屏及觸控顯示模組位于產業鏈中游.10 圖 13：觸控顯示市場規模增速穩定，市場規模不斷擴大.11 圖 14：預計 2021 年全球觸控模組行業出貨量穩定在 21 億片左右.11 圖 15：2024 年全球 PC 及平板電腦出貨量緩慢復蘇.11 圖 16：2023-2028 年全球 LCD

11、 顯示面板產量 CAGR 預計為 1.4%.12 圖 17：中國 LCD 面板產量增速預計高于全球增速.12 圖 18：2023-2028 年全球 OLED 面板產量 CAGR 預計為 9.3%.12 圖 19：中國 OLED 面板產量有望迅猛提升，增速遠超行業平均.12 圖 20：汽車傳動系統的結構組成.13 圖 21：2025-2033 年全球汽車傳動系統市場年均復合增速為 2.4%.13 圖 22：亞洲、北美、歐洲市場占據全球汽車傳動絕大多數市場份額（截至 2024年）.14 圖 23：公司重視技術革新，研發投入力度大.15 圖 24：2024 年公司前五大客戶營收占比為 45%.15

12、圖 25：觸控業務客戶群體廣泛，主要包括車載類、工控類、消費類等.16 圖 26：子公司臺冠科技品牌效應日漸凸顯，產品、客戶和量能穩態提升.16 圖 27：研發團隊老中青三代配置合理，30-40 歲人員比例高.17 圖 28：2024 年新能源業務營收占比已達 15%.17 圖 29：公司已完成向新能源類、發動機平衡軸總成及零部件等產品的拓展.17 圖 30：特斯拉 Optimus 持續迭代，引領行業發展.19 圖 31：2023-2028 年全球人形機器人市場規模（億美元）.19 圖 32：2023-2028 年國內人形機器人市場規模（億元）.19 表 1：公司子公司專業化分工明確.5 表

13、2：公司在變速器及齒輪產品方面底蘊深厚，變速器相關產品種類豐富.18 表 3：預計 2025-2027 年公司合計實現營業收入 43.9 億元、53.0 億元、61.9 億元（單位：百萬元）.20 表 4：截至 2025 年 4 月 25日，可比公司 2025 年平均 PE 為 95X.21 表附錄：三大報表預測值.22 藍黛科技(002765)公司深度 4/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 觸控與動力傳動業務并進，觸控與動力傳動業務并進，2019-2024 年營收年營收 CAGR 達達 25.5%1.11.1 產銷摩托車零部件起家，觸控和傳動業務雙主線驅動產銷摩托車零部件起家，觸控

14、和傳動業務雙主線驅動 1.1.1 公司長期深耕汽車動力傳動系統公司長期深耕汽車動力傳動系統，收購臺冠科技進軍觸控顯示行業，收購臺冠科技進軍觸控顯示行業 公司是專業從事動力傳動總成、傳動零部件、壓鑄產品及觸摸屏、觸控顯示一體化相公司是專業從事動力傳動總成、傳動零部件、壓鑄產品及觸摸屏、觸控顯示一體化相關業務的國家級高新技術企業。關業務的國家級高新技術企業。1996 年 5 月公司前身藍黛實業注冊成立，主營業務為生產銷售摩托車零部件；2001 年逐步轉向汽車零部件行業拓展；2005 年再次轉型升級，向汽車變速器總成領域擴展；2007 年開始拓展海外市場，向印度及中東地區出口產品，形成內外銷同步發展

15、的格局。2011 年公司更名為藍黛動力傳動，2015 年 6 月在深交所主板上市，2018 年 12 月收購臺冠科技，進軍觸摸屏及觸控顯示行業；2020 年更名為藍黛科技。圖1：公司歷史沿革：觸控和傳動業務雙主線協同發展 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 股權持有集中，管理層行業經歷豐富。股權持有集中，管理層行業經歷豐富。公司前兩大股東及實控人為朱堂福、朱俊翰父子，合計直接持股 30.8%（截至 2024 年年報）。多位管理層在公司任職多年，管理結構穩定，且多位高管持股，對公司具備歸屬感。行業經歷上，高管層普遍在動力傳動、觸摸屏等領域具有多年從業經驗，業務經驗豐富，專業能力強。圖2：公司股權

16、較為集中，架構清晰（截至 2024 年年報）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 公司子公司專業化分工公司子公司專業化分工明確明確。公司主要采用事業部制的管理模式，業務由各子公司獨立運作，各子公司分別聚焦動力傳動業務和觸控顯示業務的細分領域，分工明確，有利于提升公司整體運營效率。藍黛科技(002765)公司深度 5/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表1：公司子公司專業化分工明確 子公司名稱子公司名稱 主要業務主要業務 藍黛精密部件藍黛精密部件 機器人一體化關節模組、汽車變速器總成生產、銷售 帝瀚機械帝瀚機械 壓鑄產品生產、銷售 藍黛自動化藍黛自動化 自動化設備、工裝夾具、量具生產、銷售

17、藍黛藍黛機械機械 汽車齒輪、軸及其他傳動產品生產、銷售 馬鞍山藍黛馬鞍山藍黛 汽車齒輪、軸及其他傳動產品生產、銷售 臺冠科技臺冠科技 觸摸屏及觸控顯示一體化產品生產和銷售 重慶重慶臺冠臺冠 觸控顯示模組產品生產、銷售 藍黛電子藍黛電子 電子產品生產、銷售 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.1.2 觸控和傳動業務雙主線協同發展觸控和傳動業務雙主線協同發展 公司在動力傳動業務方面深耕已久，已構建包含研發、設計、制造與銷售的全流程體公司在動力傳動業務方面深耕已久，已構建包含研發、設計、制造與銷售的全流程體系。系。業務可細分為新能源減速器及新能源傳動系統零部件、發動機平衡軸總成及零部件及自動、手

18、動變速器總成三方面，產品完成對新能源汽車、燃油乘用車、商用車的應用覆蓋。公司在行業經營多年，技術積累深厚，已可以對新能源減速器、汽車變速器總成、汽車發動機平衡軸總成裝配所需的主要零部件進行自主研發與生產，截至 2024 年年報，公司擁有的動力傳動類有效授權專利 143 項（含發明專利 46 項、實用新型專利 97 項）、軟件著作權 3 項。動力傳動業務營收穩步增長，多重要素形成合力。動力傳動業務營收穩步增長，多重要素形成合力。動力傳動市場趨于穩定，得益于公司對產品結構和客戶群體的優化、新能源車相關零部件產品的快速增長及發動機平衡軸業務規模的提升等多方面影響，公司動力傳動業務營收保持一定規模增速

19、，截止 2024 年年報，公司動力傳動業務實現營業收入 16.8 億元，較上年同期增加 28.5%。公司向觸控顯示領域拓展公司向觸控顯示領域拓展，主要生產銷售蓋板玻璃和觸控顯示屏，重點突破車載觸控主要生產銷售蓋板玻璃和觸控顯示屏，重點突破車載觸控業務。業務。公司產品主要包括觸控模組、顯示模組、觸控顯示一體化模組、蓋板玻璃、功能片等，公司重視技術和工藝研究，緊跟行業最新趨勢，垂直整合產業鏈。截止 2024年年報，累計取得觸控顯示類有效授權專利 107 項（含發明專利 5 項、實用新型專利 97 項，外觀專利 5 項）、軟件著作權 19 項。觸控顯示產品觸控顯示產品營收營收貢獻顯著，車載觸控業務助

20、力快速發展貢獻顯著，車載觸控業務助力快速發展。在新能源汽車及汽車智能座艙的發展趨勢良好的背景下，公司充分發揮多年積累的客戶優勢，積極開展聯動合作，與華陽電子、重慶矢崎、創維等 Tier 1 企業攜手開發高附加值車載產品，產品應用于極氪、長城、吉利、柳汽等終端汽車。截止 2024 年年報，觸控顯示業務實現營業收入 17.5億元，較上年同期增加 39.8%。藍黛科技(002765)公司深度 6/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖3：公司動力傳動類產品種類豐富，觸控類產品應用場景多元（截至 2024 年年報）資料來源：公司官網，浙商證券研究所 2024 年觸控顯示業務與動力傳動業務營收占比分

21、別達年觸控顯示業務與動力傳動業務營收占比分別達 49.3%、47.5%。2021-2023 年公司觸控顯示業務占比逐年下降，動力傳動業務占比呈現穩步提升趨勢。伴隨新能源汽車減速器及傳動系統零部件快速發展、顯示面板行業的復蘇及車載顯示產品收入高速增長，雙主業未來營收均有望呈現上升態勢。公司總成類產品營收占比高于零部件，系統集成能力較強。公司總成類產品營收占比高于零部件，系統集成能力較強。2024 年，公司觸控顯示模組總成與動力傳動總成合計營收占比 59.2%，高于觸控顯示零部件與動力傳動零部件的合計營收占比 37.6%。圖4：2024 年觸控顯示業務與動力傳動業務營收占比分別達 49.3%、47

22、.5%資料來源：公司公告，浙商證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2021年2022年2023年2024年觸控顯示業務動力傳動業務藍黛科技(002765)公司深度 7/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖5：2024 年總成類產品營收合計占比達 59.2%，高于零部件營收 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 公司逐步構建海內外協同發展的格局。公司逐步構建海內外協同發展的格局。公司高度重視海內外市場的同步發展，2023 年外銷占比達 22.9%，2025年 1 月、2 月設立新加坡子公司 ZYPHRA 和孫公司 TEPHRIS；2025 年 3 月，正式設立泰國

23、子公司 AUREVEX，計劃在泰國投資建設生產基地。圖6：當前公司整體銷售以內銷為主（圖：公司歷年內外銷占比變動情況）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 觸摸顯示方面，公司產品最終應用于亞馬遜、聯想、微軟等國內外知名品牌電子產品。動力傳動方面，公司是上汽集團、一汽集團、豐田汽車、吉利汽車、長城汽車、匯川、北汽福田、廣汽、大眾、比亞迪、邦奇、臥龍、日電產、法雷奧、博格華納、舍弗勒等多家國內外知名企業的動力傳動部件供應商；新能源汽車電驅動系統零部件發展迅速，不僅基本覆蓋國內優秀新能源車企，同時，目前公司已成為日電產、法雷奧西門子等國際知名客戶新能源零部件供應商。1.21.2 20192019-20

24、242024 年公司營收年公司營收 CAGRCAGR 達達 25.5%25.5%，歸母凈利潤扭虧為盈，歸母凈利潤扭虧為盈 2019-2024 年公司營收年公司營收 CAGR 達達 25.5%。2019-2021 年公司營收迎來第一波增長，2020年營收實現翻倍增長，并快速躍升至 2021 年 31.4 億的高點，主要原因是公共安全衛生事件推動智能無線耳機、平板電腦、VR 虛擬現實等智能硬件的需求顯著提升，使得觸控顯示行業高景氣。2022-2023 年公司營收小幅下滑，主要是受到全球通貨膨脹、消費疲軟以及2020 年和 2021 年銷售基數較高的影響，觸控類產品出貨量有所下滑。觸控顯示模組總成,

25、34.1%觸控顯示零部件,15.2%動力傳動總成,25.1%動力傳動零部件,22.4%其他產品及業務,3.2%62.6%47.2%67.8%72.2%77.1%72.8%37.4%52.8%32.2%27.8%22.9%27.2%0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024內銷外銷藍黛科技(002765)公司深度 8/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2024 年公司營收增速高達年公司營收增速高達 25.9%，增長勢頭良好。觸控顯示業務方面，增長勢頭良好。觸控顯示業務方面，在消費、工控類觸控屏業務日趨成熟的基礎上，錨定蓋板玻璃和車載觸摸屏作為突破點

26、，2024 年觸控顯示行業供需關系緩和，觸控類業務增速高達 39.8%。動力傳動業務方面動力傳動業務方面，公司持續優化動力傳動產業布局，聚焦新能源汽車電驅動系統零部件，且發動機平衡軸總成及變速器總成方面保持平穩上漲，持續推進降本增效的同時海外布局取得突破，汽車零部件制造相關業務增速達 28.5%。圖7：2019-2024 年公司營收 CAGR 達 25.5%資料來源：公司公告，浙商證券研究所 歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤、扣非歸母歸母凈利潤波動明顯，凈利潤波動明顯，20242024 年均實現扭虧為盈。年均實現扭虧為盈。2020 年歸母凈利潤扭虧為盈，2021 年實現大幅增長，達到 2.1 億元的

27、高點，主要由于觸控業務采購成本及加工成本下降，新拓展的車載類產品毛利較高，使得公司觸控顯示業務毛利率提升顯著；動力傳動類高附加值新品比重提升，固定成本攤薄，使得公司動力傳動毛利率同比改善。2023 年公司歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤均由盈轉虧，分別僅為-3.65、-4.25 億元，主要系全球通貨膨脹及需求疲軟使得觸控屏需求仍處于相對低位，行業競爭加劇，觸控零部件產品營收和利潤大幅縮水，公司計提商譽減值導致。2024 年全球觸控顯示行業實現回暖增長，端側 AI 設備進入元年；動力傳動行業穩健向上，新能源汽車零部件業務快速發展，傳統零部件業務保持穩定態勢，公司產銷實現雙新高。公司歸母凈利潤、扣非歸母

28、凈利潤均由負轉正。圖8：近年來，公司歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤起伏較大 資料來源：Wind，浙商證券研究所-20%0%20%40%60%80%100%120%0510152025303540201920202021202220232024營業收入（億元）同比增速（%）-6000%-4000%-2000%0%2000%4000%6000%-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.01.02.03.0201920202021202220232024歸母凈利潤（億元）扣非歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY（%）扣非歸母凈利潤YOY（%）藍黛科技(002765)公司深度 9/23 請務必閱讀正文之后

29、的免責條款部分 2019-2021 年毛利率、凈利率雙增長，年毛利率、凈利率雙增長，經歷兩年波動后經歷兩年波動后 2024 年均有所恢復。年均有所恢復。2021 年毛利率、凈利率達近年來最高水平，2022-2023 年觸控行業整體處于下行階段，疊加消費降級，造成供需關系惡化，使得毛利率、凈利率連續下滑。2024 年觸控行業有所復蘇，觸控顯示模組總成毛利率提升 2.1%，觸控顯示零部件毛利率仍承壓。動力傳動方面，由于芯片短缺、原材料價格上漲等因素限制，使得毛利率增速放緩。2024 年公司股權激勵費用大幅減少，凈利率提升明顯。圖9：2024 年公司毛利率、凈利率顯著反彈 圖10：2024 年觸控顯

30、示零部件毛利率繼續下滑，其他產品毛利率穩步提升 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 持續降本增效推動總費用率持續降本增效推動總費用率維持維持下降下降趨勢趨勢。2020 年起公司銷售費用率及管理費用率明顯降低，2020 年后，僅財務費用率受匯兌因素影響出現波動。公司重視研發、研發費用穩步提升，其余費用占比近年來較為穩定，總費用率總體穩中有降。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%201920202021202220232024銷售毛利率銷售凈利率-20%-10%0%10%20%30%201920202021202220232024動力傳

31、動總成毛利率動力傳動零部件毛利率觸控顯示模組總成毛利率觸控顯示零部件毛利率圖11：公司費用率整體呈下降趨勢 資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所-2%0%2%4%6%8%10%2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年銷售費用占營收比重管理費用占營收比重財務費用占營收比重研發費用占營收比重藍黛科技(002765)公司深度 10/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 2 觸控顯示行業觸控顯示行業受益受益 AIAI 驅動驅動，動力傳動行業，動力傳動行業保持保持穩步增長穩步增長 2.12.1 觸控顯示行業：需求觸控顯示行業：需求復蘇回暖復

32、蘇回暖，產能逐步向國內轉移，產能逐步向國內轉移 2.1.1 2024 年行業整體呈現復蘇態勢年行業整體呈現復蘇態勢，未來需求有望受益于，未來需求有望受益于 AI 拉動拉動 觸控顯示業務觸控顯示業務主要為觸摸屏及觸控顯示一體化相關產品的研發、生產和銷售，產品主要包括觸控模組、顯示模組、觸控顯示一體化模組、蓋板玻璃、功能片等，產品主要應用于汽車電子、平板電腦、筆記本電腦、工控終端、物聯網智能設備等信息終端領域。觸控顯示業務主要歸屬于顯示面板行業，位于產業鏈的中游，具有周期性、季節性和區域性的特點。按工作原理劃分，觸摸屏可分為電阻式、電容式、紅外線式和表面聲波式等類型按工作原理劃分，觸摸屏可分為電阻

33、式、電容式、紅外線式和表面聲波式等類型。電容式觸摸屏具有操作簡便、互動性強的優勢，因此成為重點發展方向。目前中國產業鏈構成日趨完善；原材料方面，我國企業在液晶玻璃基板、ITO 導電玻璃、偏光片、彩色濾光片等方面已形成了一定的技術和生產能力，但 IC 芯片方面亟待打破美國制裁；觸摸屏生產方面，我國產量占全球 50%以上，未來市場份額有望持續增長。圖12：觸摸屏及觸控顯示模組位于產業鏈中游 資料來源：頭豹研究院，公司公告，浙商證券研究所 智能化浪潮驅動觸控顯示市場持續擴容智能化浪潮驅動觸控顯示市場持續擴容。根據觀研天下，2019 年全球觸控顯示屏出貨量接近 20 億片，市場規模達到 350 億美元

34、，并且預計 2020-2021 年每年全球觸控模組產品出貨量將穩定在 21 億片左右。在智能手機、平板電腦、智能手表、智能車載觸控等下游產業智能化的浪潮下，未來觸控顯示市場有望繼續保持增長態勢。液晶顯示面板產能向國內轉移的趨勢愈發明顯。液晶顯示面板產能向國內轉移的趨勢愈發明顯。根據 Omdia 數據，預計到 2024 年國內按面積計算的液晶顯示面板產能將達到全球產能的 69.4%，預計 2025 年全球液晶顯示面板實際投產面積將同比增長 4.3%。藍黛科技(002765)公司深度 11/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖13：觸控顯示市場規模增速穩定，市場規模不斷擴大 圖14：預計 2

35、021 年全球觸控模組行業出貨量穩定在 21 億片左右 資料來源：觀研天下，浙商證券研究所 資料來源：觀研天下，浙商證券研究所 2024 年起，下游年起，下游 PC、平板電腦出貨量逐漸恢復。、平板電腦出貨量逐漸恢復。2020-2021 年受公共安全衛生事件影響及市場結構調整因素，居家辦公、在線教育及家庭娛樂需求激增，2020 年及 2021 年 PC出貨量迅速躍升 2.97 億臺及 3.41 億臺的高位，平板電腦出貨量于 2021 年也達到 1.69 億臺的高位。2022-2023 年伴隨消費需求飽和以及宏觀經濟持續低迷，PC 及平板電腦出貨量兩連降。隨著 2024 年全球經濟復蘇、全球面板行

36、業回暖，觸控行業也出現觸底反彈的趨勢。我們預計 2025 年面板行業將保持穩步增長趨勢，出貨量有所恢復，終端產品或呈現持續復蘇的勢頭。圖15：2024 年全球 PC 及平板電腦出貨量緩慢復蘇 資料來源：Canalys，中商產業研究院，浙商證券研究所 2.1.2 中國在中國在 LCD、OLED 面板面板領域領域全球占有率全球占有率有望有望持續提高持續提高 顯示面板主要可劃分為非自發光和發光兩類，顯示面板主要可劃分為非自發光和發光兩類，LCD 面板和面板和 OLED 面板為市場主流。面板為市場主流。非自發光類主要為 LCD 面板，具體可細分為 TN-LCD、STN-LCD、CSTN-LCD 及 T

37、FT-LCD 四類，另外包括基于量子點技術的 QLED 和 QNED 面板，盡管在輕薄和畫質方面弱于自發光面板，但因成本較低，更受市場歡迎。自發光類主要涉及 OLED 面板，包含PMOLED、AMOLED 及基于量子點技術的 QD-OLED 三類，OLED 面板具有高對比度、廣視角、低能耗、快速響應等多重優勢，但對技術和生產材料要求更高，產品良率較低。2.7 3.0 3.4 2.9 2.5 2.6 1.5 1.6 1.7 1.5 1.4 1.5 00.511.522.533.54201920202021202220232024全球PC出貨量（億臺）全球平板電腦出貨量（億臺）藍黛科技(00276

38、5)公司深度 12/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 預計預計 2025 年全球顯示面板市場整體仍將保持穩步增長趨勢年全球顯示面板市場整體仍將保持穩步增長趨勢，中國中國 LCD 顯示面板顯示面板產量產量占據全球顯示面板占據全球顯示面板產量的產量的 73%。全球 LCD 面板產能的增長主要依賴中國和印度；其他國家由于 LCD 產線淘汰，其產量已呈下降趨勢。根據頭豹研究院，全球 LCD 顯示面板產量2023-2028 年復合增長率預計為 1.4%。2023 年，中國 LCD 顯示面板占全球產量的 73%，2023-2028 年年均復合增速高于全球增速，預計為 3.2%。圖16：2023-20

39、28 年全球 LCD 顯示面板產量 CAGR 預計為 1.4%圖17：中國 LCD 面板產量增速預計高于全球增速 資料來源：頭豹研究院，浙商證券研究所 資料來源：頭豹研究院，浙商證券研究所 全球全球 OLED 面板產量面板產量 2023-2028 年預計年均復合增速為年預計年均復合增速為 9.3%，中國，中國 2023-2028 年預計年預計年均復合增速為年均復合增速為 37.7%，顯著優于行業整體，中國未來市占率將迅速走高。，顯著優于行業整體，中國未來市占率將迅速走高。2023 年中國OLED 產量占全球市占率為 22.8%，中國廠商具備成本及價格優勢，拓展汽車等多個OLED 技術應用場景以

40、提高市占率，預計 2026 年中國市占率將達到約 65.9%。圖18：2023-2028 年全球 OLED 面板產量 CAGR 預計為 9.3%圖19：中國 OLED 面板產量有望迅猛提升，增速遠超行業平均 資料來源：頭豹研究院，浙商證券研究所 資料來源：頭豹研究院，浙商證券研究所 AI 硬件發展助力觸控行業，持續豐富應用場景。硬件發展助力觸控行業，持續豐富應用場景。人工智能技術突破帶來的交互升級需求疊加新能源汽車智能化浪潮及物聯網設備滲透率的提升，觸控顯示應用場景飛速向多領域延伸。預計未來 AI 將驅動手機等下游終端產品形態、規格、技術的持續豐富，刺激新一輪換機需求，預計未來顯示面板市場銷售

41、收入將進入新一輪增長階段。285.2278.5285.5292.5297305.526527027528028529029530030531020232024E2025E2026E2027E2028E全球LCD面板產量（百萬平方米）208.5215.5222230.5237.524419020021022023024025020232024E2025E2026E2027E2028E中國LCD面板產量（百萬平方米）19.721.123.426.128.430.70510152025303520232024E2025E2026E2027E2028E全球OLED面板產量（百萬平方米）4.55.76.

42、910.114.322.3051015202520232024E2025E2026E2027E2028E中國OLED面板產量（百萬平方米）藍黛科技(002765)公司深度 13/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.22.2 動力傳動行業：全球動力傳動行業：全球市場市場穩定增長，穩定增長，新能源化趨勢顯著新能源化趨勢顯著 2.2.1 新能源汽車發展助推傳動系統新能源汽車發展助推傳動系統向電驅動轉型向電驅動轉型 動力傳動業務動力傳動業務主要為動力傳動總成、傳動零部件及鑄造產品的研發、設計、制造與銷售，具體產品包括新能源汽車電驅系統零部件、汽車變速器總成及其齒輪軸等零部件、汽車發動機平衡軸總

43、成及齒輪軸零部件、汽車發動機缸體等相關產品。新能源汽車市場的快速發展，使得新能源汽車電驅動系統零部件需求旺盛，發展潛力巨大。變速器產品種類多樣。變速器產品種類多樣。變速器是用來改變來自發動機的轉速和轉矩的機構，它能固定或分檔改變輸出軸和輸入軸傳動比，又稱變速箱。變速器由變速傳動機構和操縱機構組成，傳動機構大多用普通齒輪傳動，部分采用行星齒輪傳動。產品主要可按手動、自動檔進行分類，手動擋變速器可分為 MT、AMT 和 GMT 三類，自動擋變速器也可分為 AT、DCT 和 CVT 三類；此外還可根據變速器輸出軸的轉速是否連續變化，分為有級和無級變速器兩種。圖20：汽車傳動系統的結構組成 資料來源：

44、電子工程世界，21ic，浙商證券研究所 2.2.2 全球汽車傳動系統市場規模穩步提升，新能源傳動系統未來有望放量增長全球汽車傳動系統市場規模穩步提升，新能源傳動系統未來有望放量增長 全球汽車傳動系統市場保持穩健增長，全球汽車傳動系統市場保持穩健增長，2025-2033 年的年均復合增速年的年均復合增速預計預計為為 2.4%。據Global Growth Insights 預測，2024 年全球汽車傳動系統市場規模預計為 1470.9 億美元，2025 年將增長至 1968.3 億美元，并于 2033 年有望達到 1506.2 億美元，2025-2033 年的年均復合增長率為 2.4%。電動和混

45、合動力總成逐步成為主流，自動變速器需求隨之提高，新能源汽車電驅動系統零部件日益成為公司發展最迅速的業務之一。圖21：2025-2033 年全球汽車傳動系統市場年均復合增速為 2.4%資料來源：Global Growth Insights，浙商證券研究所 藍黛科技(002765)公司深度 14/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.2.3 全球傳動市場：全球傳動市場：歐美引領技術、亞洲主導產能歐美引領技術、亞洲主導產能 全球傳動系統市場呈現全球傳動系統市場呈現歐美歐美引領引領技術、亞洲主導產能技術、亞洲主導產能的競爭態勢的競爭態勢。亞洲市場亞洲市場份額全球最高，以中國、日本和韓國為代表份額

46、全球最高，以中國、日本和韓國為代表。三國汽車制造行業均擁有產業基礎，中國市場憑借其汽車產銷方面的量能優勢以及完善的供應鏈體系占據主導地位；日本市場擁有技術積累，愛信、捷太格特等日系供應商，在自動變速器領域具有領先地位。北美市場、歐洲市場份額位居第二、第三。北美市場、歐洲市場份額位居第二、第三。德納、博格華納等北美傳動系統供應商在大型 SUV 和皮卡傳動系統領域具有傳統優勢。德國擁有采埃孚、博世、舍弗勒等一眾全球頂級傳動系統供應商，在高端自動變速器和電驅動系統技術方面處于領先地位，法國在手動變速器和混動系統領域水平較高，意大利則精于高性能車傳動系統領域。新興市場方面，新興市場方面，南美、東南亞等

47、地汽車消費需求亟待釋放，未來潛能巨大。圖22：亞洲、北美、歐洲市場占據全球汽車傳動絕大多數市場份額（截至 2024 年）資料來源：觀研天下，浙商證券研究所 藍黛科技(002765)公司深度 15/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 3 雙主業穩健增長雙主業穩健增長，向人形機器人，向人形機器人高成長賽道拓展高成長賽道拓展 3.13.1 雙主業均形成多重優勢，實現穩健增長雙主業均形成多重優勢，實現穩健增長 3.1.1 觸控顯示業務：觸控顯示業務：持續加碼持續加碼研發研發及擴產及擴產，優質客戶持續開拓，優質客戶持續開拓 持續提高研發投入，完成工藝技術積累。持續提高研發投入，完成工藝技術積累。

48、目前公司已掌握中大尺寸觸摸屏的加工技術、行業領先的 GF 工藝和觸摸屏與液晶顯示模組全貼合的工藝，緊隨行業中大尺寸、輕薄化、觸控顯示一體化的趨勢。目前已配備具有豐富觸摸屏行業的工作經驗的研發設計團隊，加緊進行技術儲備，提升產品質量。此外，公司持續推動構建完善的品控、供應鏈管理及原材料采購體系，設立嚴格標準，對技術和產品提出更高要求，先后通過IS09001:2015 質量體系認證等，2021 年重慶臺冠被認定為重慶市級觸控顯示屏生產數字化車間；2022 年臺冠科技獲得南寧富士康 2022 年度“Best Quality Award”獎。臺冠科技自 2019 年 06 月并表后，額外增加觸控業務的

49、研發材料、模具、試驗費、職工薪酬、設備裝置等支出，研發支出大幅增加，2020 年后，公司研發投入保持穩態增長。核心客戶優質，重點開拓全球領先廠商核心客戶優質，重點開拓全球領先廠商。公司密切與核心客戶的戰略合作伙伴關系，客戶包含富士康、群創光電、京東方等業內知名企業，公司良好口碑有助于發展新客戶。車載類觸控產品作為公司未來業務重點，依托公司在汽車行業的客戶優勢，車載類產品全球領先客戶有望持續拓展。2024 年公司已與華陽電子、重慶矢崎、創維等國內知名 Tier1 企業深度合作，合作開發雙聯屏、三聯屏、曲面屏等高利潤車載觸控產品。2019-2024 年前五大客戶營收占比呈下降趨勢，公司新客戶數量質

50、量均有保證。圖23：公司重視技術革新，研發投入力度大 圖24：2024 年公司前五大客戶營收占比為 45%資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 根據行業客戶特點不斷優化經營、銷售及采購模式。經營模式方面根據行業客戶特點不斷優化經營、銷售及采購模式。經營模式方面，采用“以銷定產”的模式，生產具有定制化、批量化特點；銷售模式方面銷售模式方面，客戶對產品及技術進行復雜認證后，開始進入打樣、試產、驗證等程序，各指標達標后，與客戶簽訂協議并通過具體項目開展合作，主要分為 ODM 和 OEM 兩種模式；采購模式方面，采購模式方面，公司采取“以產定購”的采購模式，對供應商的

51、資質、產品價格等多方面綜合考評，與生產過程結合，達到降低庫存、控制成本和提高產品質量的效果。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%00.20.40.60.811.21.41.6201920202021202220232024研發投入金額（億元）同比增速（%）0%10%20%30%40%50%60%70%02468101214161820201920202021202220232024前5客戶營收總額（億元）占比情況（%）藍黛科技(002765)公司深度 16/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖25：觸控業務客戶群體廣泛，主要包括車載類、工控類、消費類

52、等 資料來源：臺冠科技官網，浙商證券研究所 積極推動觸控顯示產品擴產，生產基地建設事宜。積極推動觸控顯示產品擴產，生產基地建設事宜。2018 年起積極開展觸控顯示一體化模組生產基地項目，截止 2024 年年報，項目進度已完成 95%，有望進一步擴大公司產能，累計投入達 2.72 億元；車載、工控觸控屏蓋板玻璃擴產項目自 2022 年開展，2024年 6 月30 日達預定可使用狀態，項目累計投入 1.77 億，該項目契合公司著重發展車載觸控，工控業務穩增長的既定目標；2024 年 10 月，出于廣泛開拓客戶資源，拓展觸控顯示業務，提高業務規模的需要，臺冠科技下設子公司灼華光電。3.1.2 動力傳

53、動業務：總成類產品產銷穩中有增，深入布局新能源電驅系統領域動力傳動業務：總成類產品產銷穩中有增，深入布局新能源電驅系統領域 長期深耕汽車動力傳動領域，核心技術積累深厚。長期深耕汽車動力傳動領域，核心技術積累深厚。公司始終堅持進行以自主知識產權為導向的技術創新，在汽車變速器總成、新能源減速器總成及傳動系統零部件、汽車發動機平衡軸總成裝配所需的主要零部件方面有一定技術優勢，具備創新開發及配套生產制造能力。經過多年沉淀，目前公司研發團隊結構合理，與外部研究機構及各高等院校、科研院所密切合作，產學研一體化運作模式已日趨成熟。2024 年，公司在汽車發動機平衡軸總成方面成果顯著，平衡軸總成產品獲得了蜂巢

54、動力授予的“最佳研發獎”。變速器總成及齒輪生產經驗豐富，聚焦擴張新能源業務。變速器總成及齒輪生產經驗豐富，聚焦擴張新能源業務。公司多年來專注于汽車變速器總成及齒輪軸等零部件的研發、設計與制造，在產的汽車變速器齒輪達到 700 多種。隨著近年來新能源汽車行業蓬勃發展，公司重點布局新能源汽車電驅傳動系統零部件及減速圖26：子公司臺冠科技品牌效應日漸凸顯，產品、客戶和量能穩態提升 資料來源：臺冠科技官網，浙商證券研究所 藍黛科技(002765)公司深度 17/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 器，2022 年起逐步釋放產能；此外公司堅持拓展新客戶并進行海外布局，歐洲地區開始批量供貨，新客戶拓展

55、促進新能源板塊營收大增。圖27：研發團隊老中青三代配置合理，30-40 歲人員比例高 圖28：2024 年新能源業務營收占比已達 15%資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 “四個三客戶戰略”引導公司完善客戶群布局“四個三客戶戰略”引導公司完善客戶群布局。公司在動力傳動行業經營多年，已與多家國內外車企達成戰略伙伴合作關系，多次被客戶評為優秀供應商、最佳合作伙伴等，近年來完成客戶群體優化轉型，逐漸向國內一線自主品牌、獨資、合資等客戶傾斜，客戶群不斷充實。在國內外市場齊頭并進的經營理念驅動下，公司積極與上汽集團、一汽集團、豐田汽車、比亞迪、廣汽等中高端客戶開展業務

56、合作，客戶量質雙升，競爭優勢不斷顯現。自主開發的多項工裝、夾具對生產效率、產品質量均有增益。自主開發的多項工裝、夾具對生產效率、產品質量均有增益。對變速器總成、新能源減速器總成、發動機平衡軸總成的研發和產能的不斷加碼使得公司成為傳動行業內的規模企業之一，變速器總成業務與齒輪軸業務相互促進，先后通過 ISO9001、IATF16949、GJB9001B 質量體系認證。圖29：公司已完成向新能源類、發動機平衡軸總成及零部件等產品的拓展 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023202430歲以下（人）30-

57、40歲（人）40歲以上（人）0%2%4%6%8%10%12%14%16%01002003004005006002022年2023年2024年產量（萬件）銷量（萬件）營收占比（%）藍黛科技(002765)公司深度 18/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表2：公司在變速器及齒輪產品方面底蘊深厚，變速器相關產品種類豐富 主要產品主要產品 客戶群體客戶群體 業務及產品種類簡介業務及產品種類簡介 乘用車手動變速器齒輪 吉利、奇瑞及邁卡汽車，北汽集團，馬恒達，迪夫奇華納 用于乘用車手動變速器總成裝配環節，構成包括：輸入軸，輸出軸，輸入軸三、四、五檔齒輪，輸出軸一、二、三、四、五檔齒輪，差速器齒圈，

58、同步器總成等。乘用車自動變速器 零部件 吉利、華泰及奇瑞汽車 用于乘用車手自動變速器總成裝配環節，組成部分包括：行星排總成，傳動齒輪、軸，太陽輪，差速器總成，閥芯等。乘用車手動變速器總成 眾泰、賽帕汽車，力帆股份，川汽集團 與發動機結合，用于乘用車裝配，協助實現變速駕駛功能，產品種類主要為 5 檔變速器，6 檔變速器。汽配壓鑄產品 吉利汽車、力帆股份 用于乘用車變速器總成、發動機總成的裝配，相關產品包含變速器殼體，離合器殼體，發動機缸體，曲軸箱體等。摩托車主副軸 錢江摩托、力帆股份 是摩托車傳動系統的重要組成部分，用于摩托車裝配，包含摩托車主軸及副軸。資料來源：公司公告，浙商證券研究所 內部管

59、理初見成效，海外布局力求業務突破。內部管理初見成效，海外布局力求業務突破。2024 年公司在生產和研發環節雙管齊下，內部管理方面內部管理方面，推動管理精益化，打造現場工藝專家團隊，著重解決品質工藝問題；此外，組建研發技術團隊，涵蓋齒軸前沿技術研究、齒軸熱處理等領域，嘗試擺脫產品研發瓶頸；最后組建精益生產團隊，持續推進模塊化改善。海外布局方面海外布局方面，為更好服務海外客戶，公司決定在泰國設立子公司并投資建設生產基地，計劃投資金額不超過人民幣 2 億元，2025 年 3 月已正式成立，進一步打開東南亞市場，借助當地成本低廉的優勢，提升公司抗風險能力。市場策略積極，產品矩陣不斷擴大，應用場景、門類

60、不斷延伸。市場策略積極，產品矩陣不斷擴大，應用場景、門類不斷延伸。公司產品轉型升級及時跟進，拓展汽車發動機平衡軸總成及齒輪軸零部件和汽車轉向器殼體等產品，公司產品鏈從汽車行業向非道路機械、通用機械等領域延伸，產品門類從傳統乘用車向商用車、新能源汽車、非道路機械拓展。2024 年自動變速器、平衡軸等總成產品產銷形勢良好，自研發的發動機平衡軸總成成為新的利潤增長點，面向中小型商用車研發的后驅變速器產品、AMT 等產品擁有良好的市場競爭力，未來有望繼續為公司穩定貢獻營收。此外，新能源產品積極與法雷奧西門子、格雷博等國際知名公司合作，新能源產品營收呈現可持續性增長。藍黛科技(002765)公司深度 1

61、9/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.23.2 參股泉智博，開拓人形機器人業務增長點參股泉智博，開拓人形機器人業務增長點 2025 年年 1 月對外投資參股無錫泉智博，拓展機器人關節執行器領域。月對外投資參股無錫泉智博，拓展機器人關節執行器領域。公司持續關注機器人關節領域，并尋求機器人業務未來增長機會，2025 年 1 月公司全資子公司藍黛自動化以人民幣 500 萬元認繳泉智博新增注冊資本出資額人民幣 30.1 萬元，認購完成后藍黛自動化將持有泉智博 4.3%的股權。泉智博公司已在機器人關節領域形成一定競爭力。泉智博公司已在機器人關節領域形成一定競爭力。泉智博主要從事機器人關節的研發

62、、設計、生產及銷售，公司擬就機器人一體化關節及其核心零部件的研發、生產、測試及裝配業務與其達成合作。截至 2024 年 09 月 30 日，泉智博總資產為 695.5 萬元，凈資產為 281.4 萬元；2024 年 1-9月營業收入為 557.0 萬元，凈利潤為-0.5 萬元。人形機器人產業趨勢已成，隨著國際巨頭量產，國內龍頭入局，行業進入擴張期，產人形機器人產業趨勢已成，隨著國際巨頭量產，國內龍頭入局，行業進入擴張期，產業化發展有望顯著提速。業化發展有望顯著提速。圖30：特斯拉 Optimus 持續迭代，引領行業發展 資料來源：特斯拉，騰訊新聞，智東西，科創板日報，華爾街見聞，澎湃新聞，機器

63、之心，IT之家，浙商證券研究所 隨著人形機器人行業進入擴張期，國內外市場規模呈現逐步增長態勢。隨著人形機器人行業進入擴張期，國內外市場規模呈現逐步增長態勢。據中商產業研究院數據，2024 年全球人形機器人市場規模為 34 億美元，較 2023 年增長 57.41%，2025年市場規模將達到 53 億美元，2028 年達到 206 億美元。中國人形機器人產業發展迅速，2024 年我國人形機器人市場規模達到了 27.6 億元，同比增速為 53.3%，預計 2028年市場規模將達到 387 億元，隨著市場規模的擴張，核心零部件國產化也將迎來機遇。隨著市場規模的擴張，核心零部件國產化也將迎來機遇。圖3

64、1：2023-2028 年全球人形機器人市場規模（億美元）圖32：2023-2028 年國內人形機器人市場規模（億元）資料來源：中商產業研究所，浙商證券研究所 資料來源：中商產業研究所，浙商證券研究所 050100150200250202320242025E2026E2027E2028E產業規模（億美元）0100200300400500202320242025E2026E2027E2028E產業規模（億元）藍黛科技(002765)公司深度 20/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 4 盈利預測和投資建議盈利預測和投資建議 4.14.1 盈利預測盈利預測 （一）觸控顯示類：（一）觸控顯示

65、類：2019 年全球觸控顯示市場規模已達 350 億美元。依托公司在汽車行業的客戶優勢，重點發力車載類產品，2024 年已與華陽電子、重慶矢崎、創維等國內知名 Tier1 企業深度合作，合作開發雙聯屏、三聯屏、曲面屏等高利潤車載觸控產品。模組總成：模組總成：預計 2025-2027 年該業務實現營業收入 15.1 億元、18.1 億元、20.8 億元，同比增長 25.0%、20.0%、15.0%，毛利率分別為 11.0%、12.0%、13.0%；零部件零部件：預計 2025-2027 年該業務實現營業收入 6.2 億元、7.1 億元、7.8 億元，同比增長 15.0%、15.0%、10.0%，

66、毛利率維持在 10.0%。（二）動力傳動類：（二）動力傳動類：據 Global Growth Insights 預測，2024 年全球汽車傳動系統市場規模預計為 1470.9 億美元，2025 年將增長至 1968.3 億美元，并于 2033 年有望達到 1506.2 億美元，2025-2033 年的年均復合增長率為 2.4%。公司長期深耕汽車動力傳動領域，核心技術積累深厚，市場策略積極，產品矩陣不斷擴大，應用場景、門類不斷延伸?？偝煽偝桑侯A計 2025-2027 年該業務實現營業收入 11.5 億元、14.6 億元、18.3 億元，同比增長 30.0%、27.0%、25.0%，毛利率分別為

67、15.0%、16.0%、17.0%；零部件零部件：預計 2025-2027 年該業務實現營業收入 9.9 億元、11.9 億元、13.7 億元，同比增長 25.0%、20.0%、15.0%，毛利率分別為 13.6%、13.8%、14.0%；（三）收入合計：（三）收入合計：預計預計 2025-2027 年公司合計實現營業收入年公司合計實現營業收入 43.9 億元、億元、53.0 億元、億元、61.9 億元，同比增長億元，同比增長24.1%、20.7%、16.9%，毛利率分別為，毛利率分別為 12.9%、13.5%、14.3%。表3：預計 2025-2027 年公司合計實現營業收入 43.9 億元

68、、53.0 億元、61.9 億元（單位：百萬元）2024A 2025E 2026E 2027E 收入合計收入合計 3,535.8 4,388.4 5,298.7 6,192.5 yoy 25.9%24.1%20.7%16.9%毛利潤 488.1 564.6 716.9 883.2 毛利率 13.8%12.9%13.5%14.3%觸控顯示模組總成觸控顯示模組總成 1,206.9 1,508.7 1,810.4 2,082.0 yoy 39.9%25.0%20.0%15.0%毛利率 10.2%11.0%12.0%13.0%觸控顯示零部件觸控顯示零部件 537.3 617.9 710.5 781.6

69、 yoy 41.6%15.0%15.0%10.0%毛利率 10.5%10.0%10.0%10.0%動力傳動總成動力傳動總成 885.8 1,151.5 1,462.4 1,828.0 yoy 42.2%30.0%27.0%25.0%毛利率 15.4%15.0%16.0%17.0%動力傳動零部件動力傳動零部件 792.6 990.7 1,188.8 1,367.2 yoy 17.1%25.0%20.0%15.0%毛利率 17.8%13.6%13.8%14.0%藍黛科技(002765)公司深度 21/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 其他主營業務其他主營業務 15.0 16.5 18.1 1

70、9.9 yoy-33.9%10.0%10.0%10.0%毛利率 26.7%13.5%13.5%13.5%其他業務其他業務 98.3 103.2 108.4 113.8 yoy-59.6%5.0%5.0%5.0%毛利率 26.6%25.9%25.9%25.9%資料來源：Wind，浙商證券研究所 4.24.2 投資建議與估值投資建議與估值 預計公司觸控顯示與動力傳動業務穩健增長，人形機器人打開成長空間。預計 2025-2027 年公司合計實現營業收入 43.9 億元、53.0 億元、61.9 億元，同比增長 24.1%、20.7%、16.9%；實現歸母凈利潤 2.0、2.6、3.7 億元，同比增長

71、 59%、32%、41%；對應PE48、36、26 倍。我們選取和公司邏輯類似的三花智控、拓普集團、綠的諧波、雙環傳動為可比公司，可比公司 2025 年平均 PE 為 95X?？紤]公司主業及新業務長期成長性，給予“買入”評級。表4：截至 2025 年 4 月 25 日，可比公司 2025 年平均 PE 為 95X 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 市值市值 歸母凈利潤歸母凈利潤 EPS PE（億元）（億元）（元）2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 002050 三花智控 950 37.3 43.4 52.4 1.0 1.

72、2 1.4-22 18 601689 拓普集團 892 37.8 46.8 55.4 2.2 2.7 3.2 24 19 16 688017 綠的諧波 262 1.1 1.5-0.6 0.8-240 173-002472 雙環傳動 273 12.7 15.4-1.5 1.8-21 18-行業平均 594 22.2 26.8 53.9 1.3 1.6 2.3 95 58 17 002765 藍黛科技 95 2.0 2.6 3.7 0.3 0.4 0.6 48 36 26 資料來源：Wind，浙商證券研究所 5 5 風險提示風險提示 下游需求不及預期風險下游需求不及預期風險：若公司觸控顯示與動力傳

73、動業務受宏觀經濟波動、地緣政治風險等因素需求不足，或使得公司業績不及預期。研發進度不及預期研發進度不及預期風險風險：公司向人形機器人高成長賽道拓展，將配合客戶進行一定的新產品開發，若研發進度不及預期，或將影響公司未來的業績成長性。人形機器人產業化進度不及預期人形機器人產業化進度不及預期風險風險：預計人形機器人行業將顯著拉動減速器需求增長，若人形機器人產業化進展不及預期，則可能會影響公司業績。藍黛科技(002765)公司深度 22/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 單位：百萬元 2024

74、A 2025E 2026E 2027E 單位：百萬元 2024A 2025E 2026E 2027E 流動資產流動資產 2,792 3,422 3,996 4,613 營業收入營業收入 3,536 4,388 5,299 6,192 現金 710 829 919 1,092 營業成本 3,048 3,824 4,582 5,309 交易性金融資產 0 0 0 0 營業稅金及附加 20 27 32 38 應收賬項 1,133 1,484 1,805 2,102 營業費用 49 61 77 88 其它應收款 12 26 29 33 管理費用 103 123 159 198 預付賬款 12 19 2

75、1 25 研發費用 144 184 228 254 存貨 731 993 1,143 1,289 財務費用 8 4 0 (2)其他 194 71 79 73 資產減值損失(83)(30)(40)(30)非流動資產非流動資產 2,684 2,681 2,788 2,920 公允價值變動損益 0 0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益(2)(3)(4)(4)長期投資 4 4 4 4 其他經營收益 72 103 124 142 固定資產 1,767 1,790 1,914 2,052 營業利潤營業利潤 138 214 280 394 無形資產 262 267 277 292 營業外收支(

76、4)0 0 0 在建工程 202 161 129 103 利潤總額利潤總額 133 214 280 394 其他 450 460 465 469 所得稅 8 13 16 23 資產總計資產總計 5,476 6,104 6,784 7,533 凈利潤凈利潤 125 201 264 371 流動負債流動負債 2,085 2,541 2,958 3,336 少數股東損益 1 4 4 6 短期借款 341 348 352 373 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 124 197 260 365 應付款項 1,400 1,808 2,192 2,513 EBITDA 454 391 473 604 預收

77、賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.19 0.30 0.40 0.56 其他 345 385 415 450 非流動負債非流動負債 900 900 900 900 主要財務比率 長期借款 421 421 421 421 2024A 2025E 2026E 2027E 其他 480 480 480 480 成長能力成長能力 負債合計負債合計 2,986 3,442 3,859 4,236 營業收入 25.93%24.11%20.74%16.87%少數股東權益 23 27 31 36 營業利潤 135.59%55.66%30.44%40.91%歸屬母公司股東權益 2,466 2,635 2

78、,895 3,260 歸屬母公司凈利潤 134.04%58.81%31.73%40.51%負債和股東權益負債和股東權益 5,476 6,104 6,784 7,533 獲利能力獲利能力 毛利率 13.80%12.87%13.53%14.26%現金流量表 凈利率 3.51%4.50%4.91%5.90%單位：百萬元 2024A 2025E 2026E 2027E ROE 5.04%7.49%8.98%11.20%經營活動現金流經營活動現金流 260 346 423 532 ROIC 4.69%5.60%6.73%8.55%凈利潤 125 201 264 371 償債能力償債能力 折舊攤銷 280

79、 172 193 212 資產負債率 54.53%56.39%56.88%56.24%財務費用 21 26 27 27 凈負債比率 10.93%6.00%2.53%(2.35%)投資損失 2 3 4 4 流動比率 1.34 1.35 1.35 1.38 營運資金變動(271)(107)(126)(133)速動比率 0.95 0.92 0.93 0.97 其它 103 50 61 51 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(403)(178)(310)(354)總資產周轉率 0.67 0.76 0.82 0.87 資本支出(406)(165)(301)(346)應收賬款周轉率 3.50

80、 3.58 3.61 3.54 長期投資 0 0 0 0 應付賬款周轉率 4.25 4.53 4.28 4.25 其他 3 (13)(9)(8)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 157 (52)(22)(6)每股收益 0.19 0.30 0.40 0.56 短期借款 100 7 4 21 每股經營現金 0.40 0.53 0.65 0.82 長期借款(18)0 0 0 每股凈資產 3.78 4.04 4.44 5.00 其他 75 (59)(27)(27)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 17 119 90 172 P/E 76.19 47.98 36.42 25

81、.92 P/B 3.84 3.59 3.27 2.90 EV/EBITDA 12.97 24.65 20.16 15.54 資料來源：浙商證券研究所 藍黛科技(002765)公司深度 23/23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6

82、 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢

83、業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求

84、。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010