《金融信息服務行業專題研究：用戶積累與ARPU提升決定金融信息服務企業盈利能力-250515（15頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《金融信息服務行業專題研究：用戶積累與ARPU提升決定金融信息服務企業盈利能力-250515（15頁）.pdf（15頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請閱讀最后評級說明和重要聲明 分析師：吳起滌 執業登記編號：A0190523020001 金融科技指數與滬深 300 指數走勢對比 資料來源：Wind，源達信息證券研究所 投資評級:看好 用戶積累與 ARPU 提升決定金融信息服務企業盈利能力 金融信息服務行業專題研究 證券研究報告/行業研究 投資要點 24年金融信息服務公司財務表現分化 2024 年指南針、九方智投、同花順營收和利潤表現亮眼。麟龍股份、古鰲科技、益盟股份等公司營收，凈利潤均呈現負增長趨勢，原因在于行業增速放緩，其依賴營銷及人力獲客，導致銷售費用率居高不下。行業馬太效應持續，用戶規模優勢與變現效率將成為決定企業競爭力的關鍵因素

2、。金融信息服務公司核心競爭力在于零售客戶的累積 金融信息服務公司的業務基礎均依賴平臺用戶和流量，而實現客戶增長需構建自有流量矩陣與提升付費轉化率。行業頭部公司同花順和早期的東方財富積累了大量低成本流量并持續留存，指南針和九方智投用戶流量池規模相對較小，在提升付費轉化率方面各具特色。指南針專注于證券分析軟件領域；九方智投則通過搭建覆蓋 MCN 頻道、互聯網終端、傳統媒體的融媒體生態，形成“公域獲客-私域沉淀-付費轉化”的漏斗模型。尋找多元化流量變現途徑，提升ARPU 當 PC 與移動端客戶流量觸及天花板后，各公司業務發展路徑均聚焦于提升ARPU。提升 ARPU 主要有兩條路徑：其一，通過提高產品

3、價格實現，但此舉往往會導致目標客群規?？s??；其二，拓展用戶流量變現渠道，包括增加廣告收入，獲取相關金融牌照等方式。觀察頭部公司成長路徑，同花順的廣告業務收入從 2014 年的 0.07 億大幅提升至 2024 年的 20.25 億，占比提升至 48%，成為新的增長條線。AIGC技術帶來新的行業機會 一方面，AIGC 可直接創造新的盈利增長點，包括作為智能投顧助理賦能金融機構展業等方式從而提升企業的 ARPU 值。另一方面，AIGC 在人機交互方面的獨特優勢，能夠有效替代傳統人工服務，降低人力成本。行業公司積極布局，同花順“問財投資助手”融合大模型升級，且推出 AIFinD 飛研。東方財富推出“

4、妙想投研助理”。風險提示 市場波動風險；宏觀經濟及行業政策風險；互聯網系統及數據安全風險。2 目錄 一、金融信息服務公司的業務體系.3 1.金融信息服務公司業務主要圍繞三大板塊.3 2.2024 年金融信息服務公司財務表現分化.4 二、金融信息服務公司的盈利驅動.7 1.實現用戶增長需構建自有流量矩陣與提升付費轉化率.7 2.尋找多元化流量變現途徑，提升 ARPU.9 三、金融信息服務公司的未來展望.10 1.把握市場增量空間及深耕存量市場.10 2.關注新的流量渠道，構建低成本獲客新范式.11 3.AIGC 重塑金融信息服務發展格局.12 四、風險提示.14 圖表目錄 圖 1：金融信息服務行

5、業上下游.3 圖 2：2024 年金融信息服務各公司的營收及增速.5 圖 3：2024 年金融信息服務各公司的歸母凈利潤及增速.5 圖 4：2024 年金融信息服務各公司的毛利率.6 圖 5:2024 年金融信息服務各公司的 ROE.6 圖 6：2024 年金融信息服務各公司的銷售人數.6 圖 7:2024 年金融信息服務各公司的銷售費用率.6 圖 8：2024 年金融信息服務各公司的研發費用（億元）.7 圖 9:2024 年金融信息服務各公司的扣非凈利率.7 圖 10：指南針的流量渠道.8 圖 11：九方智投的流量漏斗模型.9 圖 12：同花順的廣告收入增速.10 圖 13：滬深兩市新增開戶

6、數量（萬戶）.11 圖 14：九方智投 MCN 渠道覆蓋主流短視頻平臺.12 圖 15：同花順問財產品頁面.13 圖 16：東方財富妙想大模型.13 表 1：金融信息服務公司核心業務體系.4 表 2：九方智投的流量渠道.8 表 3：金融信息服務公司牌照情況.10 3 一、金融信息服務公司的業務體系 1.金融信息服務公司業務主要圍繞三大板塊 金融信息服務行業起始于券商行情交易系統。1990 年，滬深交易所成立，行情資訊最初以交易所大屏滾動顯示，后隨投資者需求增長，個人行情及技術分析系統、自助交易系統進入證券營業部。2010 年前后，隨著智能手機和移動互聯網的大面積普及和線上開戶等政策的放開，開戶

7、到交易全流程基本實現線上化，大量投資者的交易行為和金融信息服務需求向移動端轉移。2015 年后，市場進入震蕩環境，行業整體增長放緩，各家公司開始探索新的增長曲線，拓展方向可以分為三類，一是立足行業本身，開發新客群；二是開發不同盈利模式；三是向行業上下游賽道拓展。目前市場上大部分金融信息服務公司業務體系主要圍繞金融數據信息服務、軟件銷售及維護服務、互聯網廣告服務三大板塊構建。1）金融數據信息服務（面向 C 端市場）：基于智能金融終端平臺（涵蓋 PC/移動多端），為投資者提供實時行情數據、深度行業分析及智能化投資決策工具。2）軟件銷售及維護服務（面向 B 端市場）：面向證券、基金等金融機構提供行情

8、委托交易系統、資訊發送系統、網絡安全應用等系統，并提供日常的維護；同時也為 B 端機構客戶提供金融數據服務。3）互聯網廣告服務：依托平臺積累的用戶行為數據與流量入口優勢，通過精準廣告投放、開戶導流等增值服務，構建證券機構獲客渠道，形成基于效果付費的互聯網金融服務生態。圖 1：金融信息服務行業上下游 資料來源：指南針招股說明書，源達信息證券研究所 4 表 1：金融信息服務公司核心業務體系 業務模式 商業模式 盈利模式 驅動因素 交易系統軟件 面向 B 端 面向證券、基金等金融機構提供行情委托交易系統、資訊發送系統、網絡安全應用等系統，并提供日常的維護 行情交易軟件:收取一次性軟件銷售 公司與機構

9、之間的議價權、業務創新、監管要求 金融資訊軟件 面向 B 端 為 B 端機構客戶提供金融數據服務 收取年費 公司與機構之間的議價權 面向 C 端 基于智能金融終端平臺(涵蓋PC/移動多端)，為投資者提供實時行情數據、深度行業分析及智能化投資決策工具 收取增值服務費 用戶數、付費轉化率、單客收入 互聯網廣告業務 依托平臺積累的用戶行為數據與流量入口優勢，通過精準廣告投放、開戶導流等增值服務，構建證券機構獲客渠道，形成基于效果付費的互聯網金融服務生態。收取廣告服務費 開戶導流用戶數量、獲客成本 資料來源：各公司公告，源達信息證券研究所 2.2024 年金融信息服務公司財務表現分化 2024 年，麟

10、龍股份（新三板）、古鰲科技、財富趨勢、益盟股份（新三板）及大智慧均出現營收下滑，歸母凈利潤也呈現負增長態勢。與之形成對比的是，指南針、九方智投（港股上市）、同花順營收表現亮眼，分別同比增長 37.37%、17.33%、17.47%，歸母凈利潤分別達到 1.04 億元、2.72 億元、18.23 億元。5 圖 2：2024 年金融信息服務各公司的營收及增速 資料來源：Wind，源達信息證券研究所 圖 3：2024 年金融信息服務各公司的歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，源達信息證券研究所 由于輕資產運營模式的特征，軟件銷售及維護服務、金融信息服務及金融產品代銷等業務板塊展現出顯著的資本效率優

11、勢，主要支出項集中于系統維護升級、數據采購及渠道運營等可變成本，資本性支出占比相對有限，這種成本彈性使得各公司業務毛利率中樞維持在較高區域。從 ROE 水平來看，同花順以 22.86%的 ROE 領跑行業，展現出卓越的盈利能力；九方智投ROE達到16.98%；而指南針由于2019年上市后股本和凈資產顯著增長，ROE僅為4.64%，暫時落后于同業。-32.18%-47.60%-10.51%-26.56%-0.84%37.37%17.33%17.47%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%051015202530354045麟龍股份古鰲科技財富趨勢益盟股份大智慧

12、指南針九方智投同花順-83.98%-372.96%-2.18%-29.56%-296.51%43.50%42.81%30.00%-400%-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-505101520麟龍股份古鰲科技財富趨勢益盟股份大智慧指南針九方智投同花順 6 圖 4：2024 年金融信息服務各公司的毛利率 圖 5:2024 年金融信息服務各公司的 ROE 資料來源：Wind，源達信息證券研究所 資料來源：Wind，源達信息證券研究所 從費用角度來看，金融信息服務行業普遍存在銷售費用率較高的現象，其中麟龍股份（61.02%），益盟股份（64.80%

13、），指南針（52.62%），古鰲科技（40.81%）和九方智投（45.95%）均維持在較高水平。相比之下，同花順和早期的東方財富憑借前期積累的龐大用戶基礎和低成本獲客優勢，銷售費用率顯著低于同業。而財富趨勢的銷售費用率較低則得益于其以 B 端業務為主的商業模式，覆蓋了 90%以上擁有經紀業務資質的證券公司構建機構服務壁壘。其他行業非頭部公司仍高度依賴投放互聯網廣告，電話銷售，抖音等外部渠道獲客，導致成本居高不下。圖 6：2024 年金融信息服務各公司的銷售人數 圖 7:2024 年金融信息服務各公司的銷售費用率 資料來源：Wind，源達信息證券研究所 資料來源：Wind，源達信息證券研究所 此

14、外，研發投入方面亦呈現分化趨勢，頭部企業與中小型公司的差距較為明顯。根據 2024年數據，同花順的研發費用高達 11.93 億元，遙遙領先于其他同業；指南針（1.63 億元）、九方智投（3.19 億元）和大智慧（2.21 億元）處于第二梯隊；而財富趨勢（0.91 億元）、94.12%51.51%85.98%90.30%60.00%85.69%16.98%89.41%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%麟龍股份古鰲科技財富趨勢益盟股份大智慧指南針九方智投同花順2.17%-59.91%8.41%1.67%-14.04%4.64%82.14%22.86%-80%-60%

15、-40%-20%0%20%40%60%80%100%麟龍股份古鰲科技財富趨勢益盟股份大智慧指南針九方智投同花順446 48 8 1,129 269 1,720 777 1,837-100100300500700900110013001500170019002100麟龍股份古鰲科技財富趨勢益盟股份大智慧指南針九方智投同花順61.02%40.81%1.80%64.80%21.83%52.62%45.95%14.14%0%10%20%30%40%50%60%70%麟龍股份古鰲科技財富趨勢益盟股份大智慧指南針九方智投同花順 7 益盟股份（1.05 億元）、古鰲科技（0.35 億元）和麟龍股份（0.47

16、 億元）的研發投入相對有限。圖 8：2024 年金融信息服務各公司的研發費用（億元）圖 9:2024 年金融信息服務各公司的扣非凈利率 資料來源：Wind，源達信息證券研究所 資料來源：Wind，源達信息證券研究所 二、金融信息服務公司的盈利驅動 目前，金融信息服務行業整體增長放緩，獲客成本居高不下。在此背景下，金融信息服務公司盈利增長的核心主要體現在用戶數量與 ARPU（Average Revenue Per User 即每用戶平均收入）兩個方面。雖然各金融信息服務公司的業務模式存在差異，部分頭部公司業務包含B 端的合作模式，例如基金代銷業務主要作為渠道端與產品端進行收入分成等，但總體而言，

17、金融信息服務公司核心競爭力在于零售客戶的累積。1.實現用戶增長需構建自有流量矩陣與提升付費轉化率 以行業內的頭部公司為例，東方財富和同花順早年積累大量低成本流量并持續留存，其中東方財富早期定位財經門戶和財經交流社區，依靠旗下東方財富網、股吧、天天基金三大產品積累流量。同花順在 2015 年吸引大量個人投資者，并依靠早期行情交易系統產品經驗持續提升 C 端金融資訊服務產品交易和使用體驗，產品定位為廣泛面向各類投資者的股票投資軟件。指南針和九方智投用戶流量池規模相對較小，在提升付費轉化率方面各具特色：指南針專注于證券分析軟件領域，為專業的個人投資者提供服務。其客戶獲取主要依靠線上渠道（占比高達 9

18、2.8%）和老客戶推薦，設置了從免費體驗、低價入門到高價專業的階梯化產品體系，層層篩選，有效提升客戶留存和付費轉化率。0.47 0.35 0.91 1.05 2.21 1.63 3.19 11.93 02468101214麟龍股份古鰲科技財富趨勢益盟股份大智慧指南針九方智投同花順5.31%-102.66%69.75%6.95%-25.95%6.31%11.79%42.15%-130%-80%-30%20%70%120%麟龍股份古鰲科技財富趨勢益盟股份大智慧指南針九方智投同花順 8 九方智投則通過搭建覆蓋 MCN 頻道、互聯網終端、傳統媒體的融媒體生態，形成“公域獲客-私域沉淀-付費轉化”的漏斗

19、模型。1）內容驅動的流量裂變機制：依托內容制作團隊體系以及推廣投放體系，實現內容生產-用戶畫像-精準觸達的全鏈路優化；2）動態閉環的客戶運營體系：基于用戶畫像及行為數據實現精準識別，通過智能匹配系統將用戶分層導入差異化產品矩陣。該模式已形成一定規模效應，截至 2024 年末，公司在公域平臺上運營的 MCN 賬戶達 526 個，粉絲總量約 5005 萬人。圖 10：指南針的流量渠道 資料來源：指南針招股說明書，源達信息證券研究所 表 2：九方智投的流量渠道 渠道 媒介 2022M1-10 付費用戶占比 MCN 頻道 視頻 85.9%在線廣播 社交媒體平臺 傳統媒體 電視 11.6%廣播 報刊 自

20、有互聯網終端 移動應用程序 2.5%PC 軟件 網站 資料來源：九方智投招股說明書，源達信息證券研究所 9 圖 11：九方智投的流量漏斗模型 資料來源：九方智投招股說明書，源達信息證券研究所 2.尋找多元化流量變現途徑，提升 ARPU 當 PC 與移動端客戶流量的自然增長觸及天花板后，行業內企業業務發展路徑雖各有不同，但其核心均聚焦于提升 ARPU。提升 ARPU 主要有兩條路徑：其一，通過提高產品價格實現，但此舉往往會導致目標客群規?？s??；其二，拓展用戶流量變現渠道，增加廣告收入及獲取相關金融牌照等方式。觀察財務表現較好的金融信息服務公司的營收成長路徑，可以發現：同花順的廣告業務收入從 20

21、14 年的 0.07 億大幅提升至 2024 年的 20.25 億，占比提升至 48%，成為新的增長條線。指南針通過并購網信證券，證券服務收入占比快速提升至 2024 年的 21%，顯示出轉型潛力。具體來看，2015 年 A 股賬戶制度改革（關于取消自然人投資者 A 股等證券賬戶一人一戶限制的通知），明確 A 股市場全面放開一人一戶限制后，同花順敏銳把握行業機遇，將流量優勢轉化為商業價值，其廣告及互聯網業務收費模式主要包括基于按效果付費模式的廣告點擊分成，以及依托按銷售付費模式的證券開戶導流分傭。2024 年廣告及互聯網推廣業務營收達 20.25 億元（同比增加 49%），占總營收比重提升至

22、48.4%，成為新的增長引擎。10 圖 12：同花順的廣告收入增速 資料來源：Wind，源達信息證券研究所 此外，東方財富自 2012 年起實施牌照+流量戰略，通過持續并購構建完整金融生態。其子公司天天基金于 2012 年獲批第三方基金銷售牌照。2015 年底收購西藏同信證券并完成并表后，公司開啟互聯網券商轉型之路，憑借低成本和流量優勢，發力經紀和兩融業務，并通過多次外部融資補充運營資本，證券業務排名及收入高速擴張，2016-2024 年，公司證券業務收入由 11.49 億元增長至 84.94 億元，2019 年起，相繼獲批公募基金、私募基金、保險經紀、基金投顧等業務牌照，持續擴大多元金融版圖

23、，打造綜合財富管理服務體系。表 3：金融信息服務公司牌照情況 牌照 東方財富 同花順 指南針 證券業務 東方財富證券（100%）-麥高證券（100%）公募基金 東財基金（100%）-先鋒基金（34.21%）基金銷售 天天基金（100%)同花順基金（100%）-期貨經紀 東方財富期貨（100%）-保險經紀 東財保險經紀（100%）核新保險經紀（100%）-征信業務 東方財富征信（100%）、浸道數字（27%）同信征信（100%）-資料來源：各公司年報，源達信息證券研究所 三、金融信息服務公司的未來展望 1.把握市場增量空間及深耕存量市場 0.072.933.963.153.24.628.3612

24、.8415.2713.5920.2505101520252014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 11 在增量客戶開發方面，當前市場呈現出持續擴容的積極態勢。目前，滬深兩市累計開戶數量已超 6.6 億戶大關，且自 2014 年以來，每年新增開戶數量基本穩定維持在千萬級別以上。這一持續增長的個人投資者群體，為金融信息服務市場提供了源源不斷的增量空間。對于金融信息服務公司而言，關鍵在于建立精準的獲客渠道、優化資源配置效率，并通過差異化服務提升客戶黏性，從而在日益激烈的市場競爭中贏得更大的客戶份額。這一課題的解決成效，將直接決定各企

25、業在未來行業格局中的市場地位。圖 13：滬深兩市新增開戶數量（萬戶）資料來源：Wind，源達信息證券研究所 此外，在存量客戶運營方面，當前券商普遍采用的客戶分層服務模式存在顯著的結構性機會。對于資產規模較小的客戶群體，盡管券商主要通過數字化手段提供標準化服務，但實際觸達效果往往不盡如人意。這一現狀為行業企業提供了重要機遇以同花順為例，其推出的券商精選合作模式頗具前瞻性。該模式精準鎖定交易終端上的活躍客戶群體，這些客戶雖然資產規模較小，長期未被傳統投顧服務覆蓋，但蘊含著巨大的開發潛力。通過券商與金融信息服務公司的協同合作，有望深度挖掘這部分長尾客戶的價值。此外，金融服務供給存在明顯的區域失衡現象

26、。在一線城市金融機構過度競爭的同時，廣大非一線城市的金融服務有效性卻嚴重不足；跨境方面，東南亞、拉美等地區互聯網及移動端滲透率快速提升，但本土金融信息服務供給不足，存在結構性缺口。隨著 AIGC 等技術日漸成熟，金融信息服務的下沉及跨境出海會具備更多的可能性。2.關注新的流量渠道，構建低成本獲客新范式 金融信息服務行業的發展歷程證明，每一次信息傳播渠道的革新都會改變行業競爭格局。從過往行業公司的成長來看，同花順抓住了 PC 端向移動端轉變機遇，東方財富把握基金銷售從線下轉線上再到移動端的契機，九方智投借助短視頻行業爆發實現規模增長。未來行業能否有公司像同花順、早期的東方財富那樣掌握大量低成本用

27、戶來源，取決于信息傳播渠道是否再度變遷。769.25 1435.42 8865.85 7251.71 6153.26 5088.04-3413.82 5711.70 6285.50 4863.80 4106.59 20132014201520162017201820192020202120222023 12 當前，短視頻平臺仍然是金融信息服務行業尚未充分開發的市場。與傳統渠道相比，短視頻具有三大獨特優勢：其一，內容傳播的病毒式裂變效應能顯著降低獲客成本；其二，視頻形式更利于復雜金融產品的可視化呈現；其三，算法推薦機制可實現精準的用戶畫像與需求匹配。圖 14：九方智投 MCN 渠道覆蓋主流短視頻

28、平臺 資料來源：九方智投，源達信息證券研究所 3.AIGC 重塑金融信息服務發展格局 AIGC 技術與金融信息服務行業的深度融合帶來新的行業機會。一方面，AIGC 可直接創造新的盈利增長點，包括通過嵌入式 AIGC 服務收費、作為智能投顧助理賦能金融機構展業等方式，這將顯著提升企業的 ARPU 值。另一方面，AIGC 在人機交互方面的獨特優勢，能夠有效替代傳統人工服務，大幅降低人力成本。同花順自 2019 年實施All in AI戰略后，目前已經構建了貫穿金融全鏈條的 AI 產品生態體系。問財投資助手作為旗艦級 AI 對話產品，此前在投資問答領域已具有豐富的語料和模型積累，融合多模態大模型后實

29、現交互精準度提升 40%；同創智能體平臺已賦能超百家金融機構部署 5000+智能體，日均調用突破 300 萬次；智能投研矩陣包含 iFind 終端、AIFinD飛研及產業智繪平臺，實現研報效率提升 5 倍并覆蓋 300+產業鏈；HiPilot 智能編碼助手為開發者提供跨項目代碼支持，已生成超百萬行代碼。13 圖 15：同花順問財產品頁面 資料來源：同花順公眾號，源達信息證券研究所 2023 年，東方財富妙想大模型成為國內首批通過網信辦備案的金融大模型。2024 年 1 月，東方財富自主研發的“妙想”金融大模型正式開啟內測，“妙想”金融大模型聚焦于核心金融場景，有序融入東方財富的產品生態，并于

30、2024 年 6 月推出了 AI 搜索、AI 問答、AI 研報總結、AI 文檔助手等。2024 年 11 月，東方財富“妙想”金融大模型面向行業推出“妙想投研助理”，將模型能力深度應用于金融研究工作的各個環節，包含妙想問答、研報總結、文檔翻譯、會議紀要、AI 研究員、我的知識庫等多種功能，同時附帶金融終端軟件常見的F10 基本資料、F9 深度資料以及 EDB 宏觀數據板塊。圖 16：東方財富妙想大模型 資料來源：妙想大模型公眾號，源達信息證券研究所 14 四、風險提示 市場波動風險；宏觀經濟及行業政策風險；互聯網系統及數據安全風險。15 投資評級說明 行業評級 以報告日后的 6 個月內，行業指

31、數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，投資建議的評級標準為：看好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上 中性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上 看淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下 公司評級 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，投資建議的評級標準為：買入：相對于恒生滬深 300 指數表現20以上 增持：相對于滬深 300 指數表現1020 中性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動 減持：相對于滬深 300 指數表現10以下 辦公地址 石家莊 上海 河北省石家莊市長安區躍進路 167 號源達辦公樓 上海

32、市浦東新區峨山路91弄100號陸家嘴軟件園2號樓701室 分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯系，特此聲明。重要聲明 河北源達信息技術股份有限公司具有證券投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號：911301001043661976。本報告僅限中國大陸地區發行，僅供河北源達信息技術股份有限公司（以下簡稱：本公司）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其

33、為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估。本報告僅反映本公司于發布報告當日的判斷，在不同時期，本公司可以發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為源達信息證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。