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1、請閱讀最后評級說明和重要聲明 1/15 行業跟蹤報告|通信 證券研究報告 行業評級 推薦（維持）報告日期 2025 年 05 月 17 日 相關研究相關研究 【興證通信】通信行業 24 年年報及 25年一季報綜述：海外鏈超預期，國產算力迎拐點時刻-2025.05.16【興證通信】周觀點：海外算力擔憂階段性緩和-2025.05.12【興證通信】周觀點：谷歌資本開支維持強勁-2025.04.28【興證通信】通信行業 24 年年報及 25年一季報綜述：海外鏈超預期，國產算力迎拐點時刻-2025.05.16【興證通信】周觀點：海外算力擔憂階段性緩和-2025.05.12【興證通信】周觀點：谷歌資本開支

2、維持強勁-2025.04.28 分析師：章林分析師：章林 S0190520070002 S0190520070002 分析師：代小笛分析師：代小笛 S0190521090001 S0190521090001 分析師：仇新宇分析師：仇新宇 S0190523070005 S0190523070005 分析師：許梓豪分析師：許梓豪 S0190524070002 S0190524070002 研究助理：王靈境研究助理：王靈境 數據中心柴發專題：內需成長，外供限制數據中心柴發專題：內需成長，外供限制 投資要點：投資要點：數據中心柴油發電機是什么？數據中心柴油發電機是什么？數據中心的后備應急電源，一般采用

3、 UPS（不間斷電電源、備用發電機組相結合的模式。UPS 能夠在市電中電瞬斷提供短暫的電力支持，但其儲能有限，一般只能維持幾分鐘到幾十分鐘時斷。備用發電機組 不國內多為柴油發電機組、則具有功率大 持續供電時斷長 間受電網波動影響等優點，能夠為數據中心提供長時斷的可靠的電力能源。目前數據中心的備電機組方案，包括柴油發電機組 鋰電池儲能系統等。其中，柴發的系統簡單，起動 帶負荷和停機時斷短，操作 維修難度較小，技術十分成熟，目前的應用最為廣泛。鋰電池系統雖然綠色環保，但是容量有限 無法長時斷為大型數據中心提供穩定的供電，且安全性無法保障。數據中心的后備應急電源，一般采用 UPS（不間斷電電源、備用

4、發電機組相結合的模式。UPS 能夠在市電中電瞬斷提供短暫的電力支持，但其儲能有限，一般只能維持幾分鐘到幾十分鐘時斷。備用發電機組 不國內多為柴油發電機組、則具有功率大 持續供電時斷長 間受電網波動影響等優點，能夠為數據中心提供長時斷的可靠的電力能源。目前數據中心的備電機組方案，包括柴油發電機組 鋰電池儲能系統等。其中，柴發的系統簡單，起動 帶負荷和停機時斷短，操作 維修難度較小，技術十分成熟，目前的應用最為廣泛。鋰電池系統雖然綠色環保，但是容量有限 無法長時斷為大型數據中心提供穩定的供電，且安全性無法保障。需求端：受益于需求端：受益于 AIDCAIDC 建設需求，柴發量價齊升。建設需求，柴發量

5、價齊升。AIDC 時代，數據中心對柴油發電機組的需求功率更大，要求的冗余配置更高，且對電力輸出的穩定性要求更強。目前，數據中心柴油發電機組一般采用 1.6MW-2MW 大功率機型，由發動機 發電機 控制系統 散熱水箱以及輔助系統組裝而成，其中發動機是最核心的零部件。根據泰豪公司數據，柴機 發電機 控制器成本中占比分別為65%15%2%，其他材料占 7%，制造費用占 8%。展望未來，受益于 AIDC 的建設，柴發需求量有望爆發式增長。AIDC 時代，由于 AI 芯片功耗急速提升，帶動單臺服務器/機柜的功耗大幅提升；傳統數據中心單機柜功耗 10-20kw，AIDC 單臺服務器功耗突破 10kw，單

6、機柜功耗突破 120kw。伴隨云廠商在算力領域的資本開支持續增加，AIDC 建設需求逐步上行，數據中心柴發的需求量有望爆發式增長。AIDC 時代，數據中心對柴油發電機組的需求功率更大，要求的冗余配置更高，且對電力輸出的穩定性要求更強。目前，數據中心柴油發電機組一般采用 1.6MW-2MW 大功率機型，由發動機 發電機 控制系統 散熱水箱以及輔助系統組裝而成，其中發動機是最核心的零部件。根據泰豪公司數據，柴機 發電機 控制器成本中占比分別為65%15%2%，其他材料占 7%，制造費用占 8%。展望未來，受益于 AIDC 的建設，柴發需求量有望爆發式增長。AIDC 時代，由于 AI 芯片功耗急速提

7、升，帶動單臺服務器/機柜的功耗大幅提升；傳統數據中心單機柜功耗 10-20kw，AIDC 單臺服務器功耗突破 10kw，單機柜功耗突破 120kw。伴隨云廠商在算力領域的資本開支持續增加，AIDC 建設需求逐步上行，數據中心柴發的需求量有望爆發式增長。供給端：核心的發動機和發電機組環節，目前雖主要由海外龍頭把控，但是國產廠商的國產替代持續加速。供給端：核心的發動機和發電機組環節，目前雖主要由海外龍頭把控，但是國產廠商的國產替代持續加速。具體看柴發的產業鏈，上游為柴油發動機 發電機，以及控制系統及其他等零部件，中游為柴油發電機組。具體看柴發的產業鏈，上游為柴油發動機 發電機，以及控制系統及其他等

8、零部件，中游為柴油發電機組。上游零部件環節：上游零部件環節：發動機為最核心的環節，成本占比 60%-70%。目前發動機環節由海外廠商把控，海外龍頭包括康明斯 MTU 卡特彼勒 三菱等，國內龍頭包括玉柴 濰柴 動力新科等。發動機為最核心的環節，成本占比 60%-70%。目前發動機環節由海外廠商把控，海外龍頭包括康明斯 MTU 卡特彼勒 三菱等，國內龍頭包括玉柴 濰柴 動力新科等。中游為發電機組環節：中游為發電機組環節：國內主要參與者包括 OEM 廠商，以及海外原廠機廠商。OEM 廠商采購第三方發動機，組裝成發電機組，國內 OEM 主要參與者包括科泰電源 泰 豪科技 蘇美達等。海外原廠機廠商利用自

9、己的發動機，組裝成原裝機組出售。國內主要參與者包括 OEM 廠商，以及海外原廠機廠商。OEM 廠商采購第三方發動機，組裝成發電機組，國內 OEM 主要參與者包括科泰電源 泰 豪科技 蘇美達等。海外原廠機廠商利用自己的發動機，組裝成原裝機組出售。展望未來，行業產能剛性，且下游客戶對價格間敏感，因此行業供間應求狀態下，招投標價格有望持續上行。展望未來，行業產能剛性，且下游客戶對價格間敏感，因此行業供間應求狀態下，招投標價格有望持續上行。柴油發電機組在數據中心的基礎建設成本中占約 23%，但占整體資本開支(占比大頭是 IT 設備)比重低，因此下游云廠商對產品價格間敏感。同時，由于數據中心用大缸徑柴發

10、的核心零部件即曲軸 缸體等擴產難度高，因此柴發行業產能供給相對剛性。行業供間應求的狀態下，25 年年初以來，柴發的招投標價格已經持續上漲，未來有望進一步上行。此外，貿易摩擦背景下，發動機和發電機組環節的國產替代預計將加速。柴油發電機組在數據中心的基礎建設成本中占約 23%，但占整體資本開支(占比大頭是 IT 設備)比重低，因此下游云廠商對產品價格間敏感。同時，由于數據中心用大缸徑柴發的核心零部件即曲軸 缸體等擴產難度高，因此柴發行業產能供給相對剛性。行業供間應求的狀態下，25 年年初以來，柴發的招投標價格已經持續上漲，未來有望進一步上行。此外，貿易摩擦背景下，發動機和發電機組環節的國產替代預計

11、將加速?？偨Y來看，在柴發行業供間應求的狀態下，產品價格有望景氣上行；同時，海外發動機廠商擴產速度緩慢，國內發動機廠商有望加速國產替代?？偨Y來看，在柴發行業供間應求的狀態下，產品價格有望景氣上行；同時，海外發動機廠商擴產速度緩慢，國內發動機廠商有望加速國產替代。投資建議：投資建議：AIDCAIDC 時代，數據中心柴發需求量有望爆發式增長。同時，在柴發行業供間應求的情況下，發動機 發電機組環節預計都將開啟漲價景氣周期。行業量價齊升，重點關注相關標的：發動機環節：時代，數據中心柴發需求量有望爆發式增長。同時，在柴發行業供間應求的情況下，發動機 發電機組環節預計都將開啟漲價景氣周期。行業量價齊升，重點

12、關注相關標的：發動機環節：玉柴國際不美股上市、濰柴動力（不車組組蓋）、動力新科。玉柴國際不美股上市、濰柴動力（不車組組蓋）、動力新科。發電機組環節：發電機組環節：科泰電源 豪泰科技 濰柴重機 蘇美達等?？铺╇娫?豪泰科技 濰柴重機 蘇美達等。風險提示：風險提示：AIAI 發展進度間及預期，原材料價格波動，行業競爭加劇。發展進度間及預期，原材料價格波動，行業競爭加劇。請閱讀最后評級說明和重要聲明 2/15 行業跟蹤報告|通信 目錄目錄 一 需求端：受益于 AIDC 建設需求，柴發量價齊升.3 二 供給端：發動機和機組環節，國產替代加速.6 三 投資建議：需求端量價齊升，供給端國產替代.8 不一、

13、玉柴國際：國產發動機龍頭，包括自主+MTU 合資.9 不二、泰豪科技：機組 OEM 廠商，聚焦軍工和應急裝備領域.11 不三、科泰電源：發電機組 OEM 廠商，和 MTU 有合資工廠.12 四 風險提示.14 圖目錄圖目錄 圖 1 數據中心機房供配電系統.3 圖 2 科華數據的 UPS 電源產品.3 圖 3 MTU 的柴油發電機組產品.3 圖 4 發動機外部組件.4 圖 5 發電機結構圖.4 圖 6 數據中心的投資成本占比.5 圖 7 數據中心的配套設備成本占比.5 圖 8 NV 的系列 AI 芯片功耗.6 圖 9 OMDIA 咨詢公司機柜功率密度預測值不2023 年、.6 圖 10 柴發的產

14、業鏈構成，上游三大零部件+中游發電機組.7 圖 11 廣西玉柴機器的股權架構.9 圖 12 玉柴 MTU 的股權結構.11 圖 13 2024 年，玉柴 MTU 宣布擴產.11 圖 14 泰豪科技的股權結構.11 圖 15 公司和 MTU 設有合資公司.12 表目錄表目錄 表 1 TH 公司的柴油發電機組的成本構成.4 表 2 中國移動的過往招投標情況總結.8 表 3 數據中心柴發產業鏈標的梳理.9 表 4 玉柴國際的主要業務分別由兩個子公司承擔.10 表 5 泰豪科技的主要業務.12 表 6 科泰電源的歷史沿革.13 表 7 科泰電源的主要業務.13 mUkZiYlYhV9UnUmObR8Q

15、8OtRqQnPrMfQrRmRkPoPxOaQnNvMuOrNrOMYrNoQ 請閱讀最后評級說明和重要聲明 3/15 行業跟蹤報告|通信 一、需求端：受益于 AIDC 建設需求，柴發量價齊升 數據中心后備應急電源，一般采用 UPS（不間斷電電源、備備用電電組相結合的模 式，其中備用電電組相一般采用柴油電電組相。UPS 能夠在市電中斷瞬間提供短暫的電力支持，但其儲能有限，一般只能維持幾分鐘到幾十分鐘時間。柴油發電機組等備用發電機組則具有功率大、持續供電時間長、不受電網波動影響等優點，能夠為數據中心提供長時可靠的備用電力保障。圖圖1 數據中心機房供配電系統數據中心機房供配電系統 數據來源：51

16、CTO 官網，興業證券經濟與金融研究院整理 目前，柴油電電組相是數據中心最廣泛采用模備用電電組相方案。柴油發電機組方案系統簡單，起動、帶負荷和停機時間短，操作、維修難度較小，技術十分成熟。只要燃料足夠，柴發可以長時間提供穩定、安全且能量巨大的電能，能夠滿足數據中心的用電負荷及供電需求。除了柴發之外，其他的備用電源方案包括鋰電池儲能系統、燃料電池儲能系統、燃氣輪機機組等。其中鋰電池具備能量密度高、質量輕體積小等特征，但是鋰電池儲能系統在目前階段存在著較為明顯的短板，即無法長時間為大型數據中心提供穩定的供電；同時，鋰電池在安全性上也依舊需要增強。燃氣發電機組比柴油發電機組更環保，但是初始投資成本更

17、高。圖圖2 科華數據的科華數據的 UPS 電源產品電源產品 圖圖3 MTU 的柴油發電機組的柴油發電機組產品產品 數據來源：科華數據官網，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：MTU 官網，興業證券經濟與金融研究院整理 請閱讀最后評級說明和重要聲明 4/15 行業跟蹤報告|通信 柴油電電組相是將化學能不熱能、最終轉化成電能模組械設備，用柴油電動組與電電組不通常是交流電電組、相的以產生電能，廣泛應用于應急供電備偏遠地區供電備工業生產備船舶工業備軍事等眾多領域。柴油機工作原理是，在汽缸內，經過空氣濾清器過濾后的潔凈空氣與噴油嘴噴射出的高壓霧化柴油充分混合，在活塞上行的擠壓下，體積縮小，溫度迅速升

18、高，達到柴油的燃點。柴油被點燃后，混合氣體劇烈燃燒，體積迅速膨脹，推動活塞下行，稱為作功。各汽缸按一定順序依次作功，作用在活塞上的推力經過連桿變成了推動曲軸轉動的力量，帶動曲軸旋轉。將無刷同步交流發電機與柴油發電機曲軸同軸安裝，就可以利用柴油發電機的旋轉帶動發電機的轉子，利用“電磁感應“原理，發電機就會輸出感應電動勢，經閉合的負載回路就能產生電流。圖圖4 發動機外部組件發動機外部組件 圖圖5 發電機結構圖發電機結構圖 數據來源：數據中心基礎設施運營管理公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：數據中心基礎設施運營管理公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 數據中心柴油電電組相一般多使用 1

19、.6-2MW 大功率組型，其中電動組成本占比最高備約達到 65%。柴油發電機組由柴油發動機、發電機、控制系統等組成，其中柴油發動機為整套系統最核心的組成部分。柴油發動機用于為整套系統提供源動力，發電機用于將發動機提供的動能轉化為所需的電能(目前轉化率最高可達 95%)，控制系統用于控制柴油發電機組的運行狀態并提供保護。根據 TH 公司數據，發動機、發電機、控制器成本中占比分別為 65%、15%、2%，其他材料約占 7%，制造費用占 8%。表表1 TH 公司的公司的柴油發電機組的成本構成柴油發電機組的成本構成 成本成本類別類別 占比占比 柴油機柴油機 65%發電機發電機 15%制造費用 8%其他

20、材料 7%鈑金件 3%控制器 2%數據來源：TH 公司柴油發電機組產品市場營銷策略優化設計，興業證券經濟與金融研究院整理 請閱讀最后評級說明和重要聲明 5/15 行業跟蹤報告|通信 柴油電電組相在數據中心模配套設備成本中占約 23%，但占整體資本開支比重低，因此下游云廠商/IDC 廠商對產品價格敏感度間高。結合中國智算中心（AIDC）產業發展白皮書（2024 年）及中商產業研究院的數據，AIDC 資本開支 IT 設備占比最高（包括服務器、網絡設備、軟件系統等），土建及機電設備等占比約 10%-20%。IT 設備方面，服務器成本占比最高，成本達到近 70%；其次是網絡設備和安全設備，分別占 11

21、%和 9%。非 IT 設備成本中，主要為供電系統相關（柴油發電機組、電力用戶站、UPS、配電柜）和制冷系統相關（冷水機組、精密空調、冷卻塔），其中柴油發電機組占比最大達 23%，其次為電力用戶站占比達 20%，UPS電源占比達 18%。配電柜、冷水機組、精密空調、機柜、列頭柜、靜電地板、冷卻塔占比較小，分別約為 8%、8%、7%、6%、4%、3%、3%。圖圖6 數據中心的投資成本占比數據中心的投資成本占比 圖圖7 數據中心的配套設備成本占比數據中心的配套設備成本占比 數據來源：中商產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：中商產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理 AIDC 單組柜

22、功耗急劇上升，需要模柴電用量增加，預計 25 年數據中心柴電將爆電式增長。AI 芯片的單芯片功耗急速提升，帶動單臺服務器/機柜的功耗大幅提升。從單機柜 2030KW，到單機柜 4050kW，到單機柜 70132kW，以及未來可能達到的的 200kW 超高功率密度單機柜，智算中心呈現加速高密化的趨勢。以英偉達（NVIDIA）為例，DGX 架構 8 卡 GPU H100 服務器額定功耗為 10.2kW，安裝 4 臺服務器的風冷機柜功耗為 42kW。新一代的 GB200 架構中，NVL36 機柜功率密度為 72kW，NVL72 液冷機柜功率密度則為 120kW。假設 AIDC 單組柜功率30kw，2

23、000（個組柜模功率的計約為（60MW，總計大概需要 48 臺 2MW 柴電 不考慮 PUE備冗余以及電電損耗，需乘以 1.6 左右模系數，則為 60*1.6/2=48、。根據IDC圈數據，預計2025-2027年中國智算中心柴發機組配置需求將分別達到6330臺、8912 臺和 12327 臺，2025 年的需求量較 2024 年增長近一倍。請閱讀最后評級說明和重要聲明 6/15 行業跟蹤報告|通信 圖圖8 NV 的系列的系列 AI 芯片功耗芯片功耗 數據來源：智算中心基礎設施演進白皮書，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖9 OMDIA 咨詢公司咨詢公司機柜功率密度機柜功率密度預測值不預測值不

24、2023 年、年、數據來源：智算中心基礎設施演進白皮書，興業證券經濟與金融研究院整理 二、供給端：發動機和機組環節，國產替代加速 柴油電電組相由柴油電動組備電電組備控制系統等零部件相成，其中柴油電動組為整套系統最核心模相成部分。上游零部件：主要包括發動機、發電機、控制系統等零部件。其中，發動機為核心的零部件。目前發動機主流品牌包括海外的MTU、卡特彼勒、康明斯等，以及國內的濰柴、玉柴等。中游電電組相：海外，康明斯、卡特彼勒、MTU 等為主要市場參與者。國內，柴發機組主要供應商為 OEM廠商，自身不生產發動機，主要包括科泰電源、泰豪科技、蘇美達、濰柴重機等。請閱讀最后評級說明和重要聲明 7/15

25、 行業跟蹤報告|通信 上游零部件：主要包括電動組備電電組備控制系統等零部件，其中最核心模電動組環節，國內市場主要由海外廠商把控。發動機：成本占比約 60%-70%，由機體、曲柄連桿機構、配氣機構、燃油供給系統、潤滑系統、冷卻系統組成。市場參與者來看，柴油發動機全球廠商包括卡特彼勒、康明斯、MTU、三菱；國內大功率產能集中在玉柴、濰柴、動力新科等公司。電電組：成本占比約 15%，由定子、轉子、電刷和滑環組成。目前主流品牌主要有：康明斯斯坦福、利萊森馬、馬拉松、英格等?？刂葡到y：成本占比低，由控制屏、傳感器、自動控制器組成。目前主流品牌主要有：英國深海 DSE、捷克科邁 ComAp、丹控 DEIF

26、、康明斯PCC、卡特彼勒 EMCP、科勒 Decision-Maker 等。中游電電組相：國內市場參與者主要包括兩類，即海外原廠組廠商備 國產 OEM 廠商，整個市場主要由海外原廠組廠商把控，但國內廠商逐步進行國產替代。海外原廠機廠商主要包括，康明斯、卡特彼勒、MTU 等。國內柴發機組主要供應商（OEM廠商）包括科泰電源、泰豪科技、蘇美達、濰柴重機，主要配套進口或國產發動機做機組集成，和國內外各大發動機品牌有長期固定合作。圖圖10 柴發的產業鏈構成柴發的產業鏈構成，上游上游三大三大零部件零部件+中游發電機組中游發電機組 數據來源：華經產業研究院，重康動力不深圳、有限公司官網，數據中心基礎設施運

27、營管理公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 從中國移動近幾年模招標情況來看，國產電動組模國產化進程加快。雖然柴油發動機和發電機組環節均由海外大廠把控，但是國產廠商技術進步，正在進行國產替代。根據中國移動往年的采購招標文件，2023 年及之前采購的 2000kW 高壓柴發供應商多為本土 OEM 廠商+配套進口品牌發動機。2025 年公布的中標公告中，國內的濰柴成功中標 2000kW 柴發機組，意味著國產發動機和發動機組的份額進一步提升。上游上游：零部件零部件中游中游：柴油發電機組柴油發電機組下游下游：應用應用石化石化海外海外：卡特彼勒、康明斯、MTU等通信通信：云廠商云廠商、運運營商營商、第三方

28、第三方IDC交運交運國內國內：科泰電源、泰豪科技、濰柴重機、蘇美達等電力電力 海外海外：卡特彼勒、康明斯、MTU、三菱等國內國內：國內大功率產能集中在玉柴、濰柴、動力新科等發動機發動機：成本占比約成本占比約60%-70%，由機體由機體、曲柄連桿機構曲柄連桿機構、配氣機構配氣機構、燃油供給系燃油供給系統統、潤滑系統潤滑系統、冷卻系統等組成冷卻系統等組成。發電機發電機：成本占約成本占約15%，由定子由定子、轉子轉子、電刷和滑環等組成電刷和滑環等組成。海外海外：康明斯斯坦福、利萊森馬、馬拉松、英格控制系統控制系統：由控制屏由控制屏、傳感器傳感器、自動控制器組成自動控制器組成。海外海外：英國深海DSE

29、、捷克科邁ComAp、丹控DEIF、康明斯PCC、卡特彼勒EMCP、科勒Decision-Maker等 請閱讀最后評級說明和重要聲明 8/15 行業跟蹤報告|通信 表表2 中國移動的過往招投標情況中國移動的過往招投標情況總結總結 招標招標內容內容 產品產品 數量數量/臺臺 中標人中標人 中標份額中標份額 中國移動 2025 年至2026 年(二年期)水冷柴油發電機產品集中采購 低壓水冷柴油發電機 2000kW 50 濰柴濰柴 70%70%怡昌動力 30%高壓水冷柴油發電機 2000kW 270 濰柴濰柴 40%40%蘇美達 23%泰豪 20%怡昌動力 17%中國移動 2020 年至2021 年

30、低水冷柴油發電機產品集中采購 低壓水冷柴油發電機 2000kW 64 科泰 70%辛普森 30%數據來源：中國移動采招網整理，興業證券經濟與金融研究院整理 三、投資建議：需求端量價齊升，供給端國產替代 數據中心柴油電電組是什么？數據中心的后備應急電源，一般采用 UPS（不間斷電源）、備用發電機組相結合的模式。UPS 能夠在市電中斷瞬間提供短暫的電力支持，但其儲能有限，一般只能維持幾分鐘到幾十分鐘時間。備用發電機組（國內多為柴油發電機組）則具有功率大、持續供電時間長、不受電網波動影響等優點，能夠為數據中心提供長時間的可靠的電力能源。目前數據中心的備電機組方案，包括柴油發電機組、鋰電池儲能系統等。

31、其中，柴發的系統簡單，起動、帶負荷和停機時間短，操作、維修難度較小，技術十分成熟，目前的應用最為廣泛。鋰電池系統雖然綠色環保，但是容量有限、無法長時間為大型數據中心提供穩定的供電，且安全性無法保障。需求端：受益于 AIDC 建設需求，柴電量價齊升。AIDC 時代，數據中心對柴油發電機組的需求功率更大，要求的冗余配置更高，且對電力輸出的穩定性要求更強。目前，數據中心柴油發電機組一般采用 1.6MW-2MW 大功率機型，由發動機、發電機、控制系統、散熱水箱以及輔助系統組裝而成，其中發動機是最核心的零部件。根據泰豪公司數據，柴機、發電機、控制器成本中占比分別為 65%、15%、2%，其他材料占 7%

32、，制造費用占 8%。展望未來，受益于 AIDC 的建設，柴發需求量有望爆發式增長。AIDC 時代，由于 AI 芯片功耗急速提升，帶動單臺服務器/機柜的功耗大幅提升；傳統數據中心單機柜功耗 10-20kw，AIDC 單臺服務器功耗突破10kw，單機柜功耗突破 120kw。伴隨云廠商在算力領域的資本開支持續增加，AIDC建設需求逐步上行，數據中心柴發的需求量有望爆發式增長。供給端：核心模電動組和電電組相環節，目前雖主要由海外龍頭把控，但是國產廠商模國產替代持續加速。具體看柴發的產業鏈，上游為柴油發動機、發電機，以及控制系統及其他等零部件，中游為柴油發電機組。上游零部件環節：發動機為最核心的環節，成

33、本占比 60%-70%。目前發動機環節由海外廠商把控，海外龍頭包括康明斯、MTU、卡特彼勒、三菱等，國內龍頭包括玉柴、濰柴、動力新科等。中游為電電組相環節：國內主要參與者包括 OEM 廠商，以及海外原廠機 請閱讀最后評級說明和重要聲明 9/15 行業跟蹤報告|通信 廠商。OEM 廠商采購第三方發動機，組裝成發電機組，國內 OEM 主要參與者包括科泰電源、泰豪科技、蘇美達等。海外原廠機廠商利用自己的發動機，組裝成原裝機組出售。展望未來，行業產能剛性，且下游客戶對價格間敏感，因此行業供間應求狀態下，招投標價格有望持續上行。柴油發電機組在數據中心的基礎建設成本中占約 23%，但占整體資本開支(大頭是

34、 IT 設備)比重低，因此下游云廠商對價格不敏感。同時，由于數據中心用大缸徑柴發的核心零部件即曲軸、缸體等擴產難度高，因此柴發行業產能供給相對剛性。行業供不應求的狀態下，25年年初以來，柴發的招投標價格已經持續上漲，未來有望進一步上行。此外，貿易摩擦背景下，發動機和發電機組環節的國產替代預計將加速?？偤蟻砜?，在柴電行業供間應求模狀態下，產品價格有望景氣上行；同時，海外電動組廠商擴產速度緩慢，國內電動組廠商有望加速國產替代。投資建議：AIDC 時代，數據中心柴發需求量有望爆發式增長。同時，在柴發行業供不應求的情況下，發動機、發電機組環節預計都將開啟漲價景氣周期。行業量價齊升，重點關注相關標的：電

35、動組環節：玉柴國際（美股上市）、濰柴動力（汽車組覆蓋）、動力新科。電電組相環節：科泰電源、豪泰科技、濰柴重機、蘇美達等。表表3 數據中心柴發數據中心柴發產業鏈標的梳理產業鏈標的梳理 環節環節 相關標的相關標的 發動機發動機 玉柴國際不美股上市、濰柴動力 不車組組蓋）、動力新科不子公司上海菱重、等 發電機組發電機組 科泰電源 豪泰科技 濰柴重機 蘇美達等 數據來源：興業證券經濟與金融研究院整理 （一）玉柴國際：國產發動機龍頭，包括自主+MTU 合資 玉柴國際在美國上市，主要運營子公司是廣西玉柴組器。中國玉柴國際有限公司（CYI、中國玉柴）是一家于 1993 年 4 月 29 日在百慕大注冊成立的

36、投資控股公司，并在紐約證券交易所上市。玉柴國際總部位于新加坡，通過其六家全資子公司，持有其主要運營子公司廣西玉柴機器股份有限公司（GYMCL）76.4%的控股股權。GYMCL 從事制造、組裝和銷售輕、中、重型發動機，用于卡車、巴士、乘用車、建筑設備、船舶和農業應用。2017 年，羅爾斯-羅伊斯動力系統旗下的MTU 與廣西玉柴機器股份有限公司共同組建合資公司玉柴安特優動力有限公司（MTU Yuchai Power Co.Ltd.），在中國生產 MTU 品牌大型柴油發動機。圖圖11 廣西玉柴機器的股權架構廣西玉柴機器的股權架構 數據來源：天眼查，興業證券經濟與金融研究院整理 請閱讀最后評級說明和重

37、要聲明 10/15 行業跟蹤報告|通信 公司模兩大類業務，分別由兩個子公司負責 GYMCL+HLGE：廣西玉柴組器股份有限公司不GYMCL、:（廣西玉柴機器股份有限公司（簡稱“GYMCL”或“玉柴”）成立于 1951 年，總部位于廣西壯族自治區玉林市。該公司制造、裝配和銷售各型輕、中、重型發動機，用于卡車、客車、乘用車、工業和農業設備、船舶以及發電等應用領域，并為每個應用領域提供高價值的核心零部件。公司也為新能源汽車生產電動和混合動力總成解決方案。豐隆環球企業有限公司不HLGE、:（環球酒店企業有限公司（HL Global Enterprises Limited，簡稱“HLGE”）是一家在新加

38、坡交易所（SGX）主板上市的公司，從事酒店運營、房地產開發和投資活動。表表4 玉柴國際的玉柴國際的主要業務分別由兩個子公司承擔主要業務分別由兩個子公司承擔 板塊板塊 詳細業務詳細業務 股權比例股權比例 Engine Manufacturing 廣西玉柴機器股份有限公司不簡稱“GYMCL”或“玉柴”、成立于 1951 年，總部位于廣西壯族自治區玉林市。該公司制造 裝配和銷售各型輕 中 重型發動機，用于卡組 客組 乘用組 工業和農業設備 船舶以及發電等應用領域，并為每個應用領域提供高價值的核心零部件。公司也為新能源車組生產電動和混合動力總成解決方案。玉柴機器：CYI 目前通過六家全資子公司持有 G

39、YMCL 的76.4%的流通股。Hospitality Operations/Property Development 環球酒店企業有限公司不HL Global Enterprises Limited，簡稱“HLGE”、是一家在新加坡交易所不SGX、主板上市的公司，從事酒店運營 房地產開發和投資活動。HLGE：目前，CYI 持有HLGE 48.9%的股權。HLGE的核心業務是酒店運營和房地產開發。數據來源：玉柴國際公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 2017 年，玉柴組器和 MTU 設立的資公司玉柴 MTU，并于 2024 年宣布擴產。2014 年，玉柴與羅羅動力系統的合作。2017 年，

40、羅爾斯-羅伊斯動力系統旗下的MTU，與廣西玉柴機器股份有限公司共同組建合資公司玉柴安特優動力有限公司（MTU Yuchai Power Co.Ltd.），在中國生產 MTU 品牌大型柴油發動機。2018年 4 月，玉柴安特優生產的首臺 mtu 4000 系列發動機正式下線，填補了中國 1400千瓦以上功率范圍高端高速柴油機市場的空白。2024 年 8 月，羅爾斯羅伊斯官方公眾號披露，羅羅與廣西玉柴組器將拓展雙方的資廠玉柴安特優動力有限公司 不玉柴安特優、模業務范圍，增加生產羅羅 mtu（品牌電動組，二期項目預計 25年下半年投產。該合資廠位于廣西玉林，此前一直致力于 mtu 4000 系列發電

41、應用，從 2025 年下半年開始將增加生產 mtu 4000 系列石油和天然氣應用、mtu 2000系列發電應用以及玉柴 VC 發動機。本次強化合作旨在為客戶提供更完善的產品組合，擴大市場份額，開拓全新市場，尤其是已成為羅羅動力系統戰略重點的發電領域。為此，雙方將在玉柴安特優動力加大投資和研發力度。請閱讀最后評級說明和重要聲明 11/15 行業跟蹤報告|通信 圖圖12 玉柴玉柴 MTU 的股權結構的股權結構 圖圖13 2024 年，年，玉柴玉柴 MTU 宣布擴產宣布擴產 數據來源：天眼查，興業證券經濟與金融研究院整理 數據來源：羅羅公司官方公眾號，興業證券經濟與金融研究院整理 （二）泰豪科技：

42、機組 OEM 廠商，聚焦軍工和應急裝備領域 泰豪科技 1996 年成立，2002 年上市。泰豪科技股份有限公司（泰豪科技）是在江西省和清華大學“省校合作”推動下，在南昌國家高新開發區設立的高科技公司。公司成立于 1996 年，2002 年 7 月在上海證券交易所上市。經過多年的發展與積累，公司建立了較為完善的治理結構，形成了完整的內控制度，并在南昌、北京、上海、中國香港、衡陽等地擁有近 50 家分、子公司，以及 10 多個高科技產業園區。圖圖14 泰豪科技的股權結構泰豪科技的股權結構 數據來源：天眼查，興業證券經濟與金融研究院整理 公司主要業務包括軍工裝備備 軍民融的模應急裝備。公司圍繞“聚焦

43、軍工產業”的發展戰略，主營業務聚焦于軍工裝備產業及軍民融合的應急裝備產業。公司軍工裝備產業圍繞武器裝備信息化、智能化方向開展業務，主要產品包括車載通信指揮系統、軍用導航裝備、艦載作戰輔助系統及各類軍用電源裝備等。公司應急裝備產業在軍用電源相關技術基礎上，積極踐行軍民融合發展，在民用市場圍繞應急電源保障方向開展業務，主要產品為各類型智能應急電源、應急特種車輛及系統解決方案。請閱讀最后評級說明和重要聲明 12/15 行業跟蹤報告|通信 表表5 泰豪科技的主要業務泰豪科技的主要業務 數據來源：泰豪科技公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 （三）科泰電源：發電機組 OEM 廠商，和 MTU 有合資工

44、廠 上?？铺╇娫垂煞萦邢薰荆ú环Q科科泰電源、，于 2002 年在青浦工業園成立，于2008 年完成股份制改造，并于 2010 年在深圳證券交易所上市。公司位于上海青浦的總部園區占地面積 88 畝，生產車間具備大、中、小功率組裝流水線及 6 間設備測試臺位，并配備設備先進的鈑金車間。經過多年發展，公司已逐步形成以電力設備業務為核心，以節能環保和新能源業務為兩翼的集團化、多元化發展態勢。公司和 MTU 設有合資公司上?？铺┌蔡貎炿娏υO備有限公司（公司持有股權 50%），主營柴油發電機組。圖圖15 公司和公司和 MTU 設有合資公司設有合資公司 數據來源：天眼查，興業證券經濟與金融研究院整理 請閱

45、讀最后評級說明和重要聲明 13/15 行業跟蹤報告|通信 表表6 科泰電源的歷史沿革科泰電源的歷史沿革 年份年份 事件事件 2002 6 月，科泰電源設備不上海、有限公司在上海市注冊成立。2003 4 月，公司正式投產運營。2008 9 月，公司整體改制為中外合資股份有限公司，并更名為上?？铺╇娫垂煞萦邢薰?；成功通過英國勞氏 ISO14001:2004 國際環境管理體系認證及比利時安普 CE 認證；12 月底，成功中標國家電網集中采購電源組，成為其主供應商。2010 公司股票“科泰電源不300153、”在深圳交易所正式上市。2011 6 月，公司增資廣州智光節能有限公司，進入節能服務與分布式

46、能源領域；7 月 6 日，公司智能環保集成電站產業化及研發中心建設項目正式開工。2014 公司中標中國移動哈爾濱 呼和浩特數據中心機電一期工程高壓發電機組項目。2015 公司投資成立捷泰新能源，進入新能源車組運營領域。2020 8 月，科泰電源與羅爾斯-羅伊斯設立合資公司生產發電機組。2022 2 月，科泰電源被評定為外資研發中心；7 月，科泰電源超過 1000 臺 MTU 發動機機組下線。數據來源：科泰電源公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 公司主營業務包括電電組相備輸配電產品備車載電源等。電力設備板塊是公司模核心業務。公司可根據客戶需要提供電電組相備輸配電備專用車等產品及方案設計備工程

47、安裝備維護保養等配套服務，并形成一攬子解決方案。發電機組產品包括標準型機組、靜音型機組、移動發電車、拖車型機組、集裝箱型機組、方艙型機組等，可作為備用電源、移動電源、替代電源，廣泛應用于通信、數據中心、高端制造、電力、石油石化、交通運輸、工程、港口、船舶等行業和領域。輸配電產品包括中低壓開關柜、密集型母線柜、接地電阻柜、非標箱等。專用車產品以移動電源車為基礎，開發電力作業車等特種車產品。標準化、智能化、環保性、高品質是科泰電力設備產品的主要特點。公司積極關注節能環保和新能源領域。公司開電?；斓哪茉串a品備燃氣組相備分布式電站等新型電力產品，可使用更加清潔的能源，并提高系統能源利用率。公司配備動力

48、系統和儲能產品的生產測試設備，可開展小動力和儲能的電池包成套業務。同時，公司通過投資布局高壓級聯儲能領域，進一步加強儲能技術儲備。表表7 科泰電源的主要業務科泰電源的主要業務 數據來源：科泰電源公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請閱讀最后評級說明和重要聲明 14/15 行業跟蹤報告|通信 四、風險提示 1備AI 電展進度間及預期。AIDC 需求和 AI 算力基礎設施投資高度相關，如果 AI發展不及預期，行業需求將受到影響。2備原材料價格波動。若原材料價格波動加大，將影響企業的毛利率。3備行業競爭加劇。若行業競爭加劇，可能影響行業企業的毛利率。請閱讀最后評級說明和重要聲明 15/15 行業

49、跟蹤報告|通信 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立 客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人間曾因，間因，也將間會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或斷接收到任何形式的補償。本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立 客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人間曾因，間因，也將間會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或斷接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說

50、明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級不另有說明的除外、。評級標準為報告發布日后的12 個月內公司股價 不或行業指數、相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300 指數為基準；北交所市場以北證50 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級不另有說明的除外、。評級標準為報告發布日后的12 個月內公司股價 不或行業指數、相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深30

51、0 指數為基準；北交所市場以北證50 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%15%之斷 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%15%之斷 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之斷 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之斷 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法

52、預見結果的重大間確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大間確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和

53、關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示以及法律聲明使用本研究報告的風險提示以及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司間會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息 意見等均僅供客戶參考，間構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都間代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息 意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的 財務狀況以及特定需求，在任何時候均間

54、構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的 財務狀況和特定需求，必要時就法律 商業 財務 稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均間承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司間保證其準確性或完整性，也間保證所包含的信息和建議間會發生任何變更。本公司并間對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或斷接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料 意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判電，本報告所指的證券或投資標的的價格 價值及投資收入可升可跌，過往表現間應作為日后

55、的表現依據；在間同時期，本公司可發出與本報告所載資料 意見及推測間一致的報告；本公司間保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在間發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦間應作為日后回報的預示。我們間承諾也間保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員 交易人員以及其他專業人士可能會依據間同假設和標準 采用間同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議間一致的市場評論和/或交易觀點。

56、本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門 自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議間一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送 發布 可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區 國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但間限于美國及美國公民 不 1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外、。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。

57、未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均間得以任何方式制作任何形式的拷貝 復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司間承擔任何轉載責任。興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司間會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息 意見等均僅供客戶參考，間構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都間代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告

58、完整版本為準。該等信息 意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的 財務狀況以及特定需求，在任何時候均間構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的 財務狀況和特定需求，必要時就法律 商業 財務 稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均間承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司間保證其準確性或完整性，也間保證所包含的信息和建議間會發生任何變更。本公司并間對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或斷接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料 意見及推測僅反映本公

59、司于發布本報告當日的判電，本報告所指的證券或投資標的的價格 價值及投資收入可升可跌，過往表現間應作為日后的表現依據；在間同時期，本公司可發出與本報告所載資料 意見及推測間一致的報告；本公司間保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在間發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦間應作為日后回報的預示。我們間承諾也間保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員 交易人員以及其他專業人士可能會

60、依據間同假設和標準 采用間同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議間一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門 自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議間一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送 發布 可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區 國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但間限于美國及美國公民 不 1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外、。本報告的

61、版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均間得以任何方式制作任何形式的拷貝 復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司間承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的

62、唯一信賴依據。在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上海上海 北京北京 深圳深圳 地址：上海浦東新區長柳路36 號興業證券大廈15 層 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6 號世界財富大廈 32 層 01-08 單元 地址：深圳市福田區皇崗路 5001 號深業上城T2 座 52 樓 地址：上海浦東新區長柳路36 號興業證券大廈15 層 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6 號世界財富大廈 32 層 01-08 單元 地址：深圳市福田區皇崗路 5001 號深業上城T2 座 52 樓 郵編：200135 郵編：100020 郵編：518035 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵編：200135 郵編：100020 郵編：518035 郵箱： 郵箱： 郵箱：