《汽車行業2024年報及2025年一季報綜述：乘用車&零部件業績分化行業有望迎來內外需共振-250517（30頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業2024年報及2025年一季報綜述：乘用車&零部件業績分化行業有望迎來內外需共振-250517（30頁）.pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請認真閱讀文后免責條款請認真閱讀文后免責條款汽車汽車報告日期：報告日期：2025 年年 05 月月 17 日日乘用車乘用車&零部件業績分化，行業有望迎來內外需共振零部件業績分化，行業有望迎來內外需共振汽車行業汽車行業2024 年報及年報及 2025 年一季報綜述年一季報綜述華龍證券研究所華龍證券研究所投資評級：投資評級：推薦推薦（維持維持）最近一年走勢最近一年走勢分析師：楊陽執業證書編號：S0230523110001郵箱：聯系人：李浩洋執業證書編號：S0230124020003郵箱：相關閱讀相關閱讀吉利計劃全資控股極氪，體系整合應對 市 場 淘 汰 期 汽 車 行 業 周 報 2025.05.

2、12問界 M8 上市 4 天大定 5 萬臺，關注鴻蒙智行新車周期汽車行業周報2025.04.21零跑 B10 上市，關注智駕硬件普及汽車行業周報2025.04.14摘要：摘要：智駕智駕+銷量驅動乘用車估值上行，機器人催化零部件超額收益銷量驅動乘用車估值上行，機器人催化零部件超額收益。2025Q1 申萬汽車跑贏滬深 300 指數 12.61pct，乘用車/商用車/汽車零部件/汽車服務板塊漲跌幅分別為+11.51%/+0.76%/+13.19%/+0.79%，各細分板塊均錄得超額收益，其中乘用車/汽車零部件板塊分別在智駕普及&人形機器人驅動下實現估值修復。行業盈利能力修復，車企業績分化明顯行業盈利

3、能力修復，車企業績分化明顯。2024Q4 乘用車板塊營收同比+18.0%，增速高于銷量端，主要系在問界強勢表現下單車均價提升；板塊扣非歸母凈利潤同比-29.7%，主要受合資銷量下滑以及資產&信用減值損失影響。2025Q1 乘用車板塊營收同比+7.1%，扣非歸母凈利潤+50.1%，主要系自主車企銷量同比改善以及合資車企于 Q4 計提減值后輕裝上陣提振板塊盈利能力。在 2點核心因素影響下車企業績分化明顯，一是合資業務表現；二是車企產品周期接續。展望 2025 年，乘用車以舊換新補貼接續有望穩定內需，海外產能及出口渠道建設加速海外拓展，全年行業銷量增長可期；乘用車市場進入價格戰加劇、車型快速迭代且智

4、駕&三電系統技術革新的快速淘汰期，頭部車企&產品力領先的新勢力車企有望擴大市場份額。業績分化明顯業績分化明顯，關注強勢客戶關注強勢客戶+智駕賽道智駕賽道。2024Q4 汽車零部件板塊營收同比+6.9%，歸母凈利潤同比+6.4%；2025Q1 汽車零部件板塊營收同比+6.3%，歸母凈利潤同比+3.3%。零部件板塊營收&業績分化明顯，從客戶&賽道兩方面理解，客戶方面，2025Q1 特斯拉&賽力斯受產品更新空窗期影響銷量同比下滑，影響產業鏈標的業績表現；小米汽車等強勢車企供應商表現亮眼。賽道方面，受益于智駕滲透率提升，智駕產業鏈業績表現優秀。展望 2025年，從客戶角度看，特斯拉、賽力斯等 Q1 表

5、現相對弱勢的車企有望在新車型助力下銷量逐步修復，乘用車淘汰期頭部自主車企&產品力較強的新勢力車企有望獲取更多市場份額；從賽道角度看，我們認為智駕平權仍為 2025 年主線，智能化底盤、域控和傳感器等智駕產業鏈標的業績增速有望超越市場均值。政策效果逐步顯現，市場景氣度回升可期政策效果逐步顯現，市場景氣度回升可期?？蛙嚪矫?，客車方面，2024Q4/2025Q1 板塊銷量持續修復態勢，營收同比+55.5%/+10.0%，扣非歸母凈利潤同比+503.3%/+24.8%。展望 2025 年，在外部擾動下刺激內需有望成為政策重點，旅游消費復蘇可期，疊加公交車更新補貼接續托底，國內客車市場景氣度有望持續，海

6、外新能源客證券研究報告證券研究報告行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款車替換需求維持高位，自主客車銷量有望持續修復。重卡方面重卡方面，行業低景氣度導致整車均價下降，拖累板塊營收&業績表現，2024Q4/2025Q1 重卡板塊營收同比-3.7%/-0.7%，扣非歸母凈利潤同比-12.3%/-7.0%。展望 2025 年，外需在俄羅斯市場縮量后仍呈現一定韌性，內需在 2025 年 3 月營運車輛更新政策將國四&燃氣重卡納入補貼范圍后有望企穩回升，燃氣重卡&新能源重卡或在政策支撐下維持高景氣。投資投資建議建議：展望 2025 年，整車端，政策發力托底內需，海外產能&渠道建設拓展海外市場，乘

7、用車&商用車均有望實現內外需共振下銷量上行。零部件端，客戶銷量向上反轉可期，疊加智駕系統滲透率有望進入快速上行區間，強勢客戶+增量賽道有望實現超行業均值增長，維持行業“推薦”評級。個股方面，建議關注：（1）頭部自主車企比亞迪比亞迪，長安汽車長安汽車，長城汽車長城汽車，吉利汽車吉利汽車以及產品力領先的新勢力標的賽力斯賽力斯，理想汽車理想汽車-W，小鵬汽車小鵬汽車-W等；（2）強勢主機廠供應鏈+智駕賽道標的德賽西威德賽西威，華陽集團華陽集團，均勝電子均勝電子，伯特利伯特利，保隆科技保隆科技，速騰聚創速騰聚創，拓普集團拓普集團，銀輪股份銀輪股份，貝斯特貝斯特，隆盛科技隆盛科技等；（3）商用車建議關注

8、集中受益于行業景氣度復蘇的龍頭宇通客車，中國重汽，濰柴動力宇通客車，中國重汽，濰柴動力等。風險提示風險提示：宏觀經濟波動風險；相關政策不及預期；原材料價格波動風險；地緣政治風險；重點車型銷量不及預期；智能駕駛進展不及預期；第三方數據誤差風險；重點關注公司業績不及預期。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款表：重點關注公司及盈利預測表：重點關注公司及盈利預測股票代碼股票代碼股票簡稱股票簡稱2025/05/16EPS（元）（元）PE投資投資評級評級股價（元）股價（元）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E002594.SZ比亞迪389.1713.8

9、418.4022.4726.6628.121.217.314.6買入601633.SH長城汽車23.621.481.762.082.3715.913.411.410.0買入000625.SZ長安汽車12.370.740.811.041.2716.815.311.99.7買入0175.HK吉利汽車19.741.631.371.712.0912.114.411.59.4未評級601127.SH賽力斯129.803.946.408.189.6933.020.315.913.4未評級2015.HK理想汽車-W113.203.795.037.138.4029.922.515.913.5未評級9868.H

10、K小鵬汽車-W79.70-3.06-0.761.423.45-56.023.1未評級002920.SZ德賽西威107.853.614.836.127.6529.922.317.614.1未評級002906.SZ華陽集團32.311.241.712.232.8126.018.914.511.5買入600699.SH均勝電子18.590.681.091.341.5427.317.013.912.1未評級603596.SH伯特利57.051.992.523.194.0728.622.617.914.0增持603197.SH保隆科技39.991.432.483.273.9028.016.212.210

11、.2未評級2498.HK速騰聚創36.70-1.11-0.500.180.91-205.340.1未評級601689.SH拓普集團52.621.782.102.613.1529.625.020.216.7未評級002126.SZ銀輪股份27.300.941.291.621.9429.121.216.914.1增持300580.SZ貝斯特27.130.580.720.891.0347.037.430.626.4未評級300680.SZ隆盛科技45.200.971.421.761.9046.531.825.723.8買入600066.SH宇通客車24.681.862.102.432.7813.31

12、1.810.28.9未評級000951.SZ中國重汽17.281.261.501.762.0613.711.59.88.4未評級000338.SZ濰柴動力14.881.311.461.661.8211.410.29.08.2未評級數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所；港股股價貨幣單位為港幣，未評級標的，華龍證券研究所；港股股價貨幣單位為港幣，未評級標的 EPS 均來自均來自 Wind 一致預測一致預測行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款內容目錄內容目錄1 智駕智駕+銷量驅動乘用車估值上行，機器人催化零部件超額收益銷量驅動乘用車估值上行，機器人催化零部件超額收益.12 乘用車：

13、行業盈利能力修復，車企業績分化明顯乘用車：行業盈利能力修復，車企業績分化明顯.32.1 行業總量：乘用車高景氣持續，L2.5 及以上智駕滲透率快速提升.32.2 規模效應驅動盈利能力修復，乘用車企業績表現分化.53 零部件：業績分化明顯，關注強勢客戶零部件：業績分化明顯，關注強勢客戶+智駕賽道智駕賽道.103.1 行業總量：車企銷量增速分化，原材料價格小幅波動.103.2 零部件公司業績分化，智駕賽道表現亮眼.124 商用車：政策效果逐步顯現，市場景氣度回升可期商用車：政策效果逐步顯現，市場景氣度回升可期.154.1 客車：政策托底下行業景氣度有望持續.154.2 重卡：內外需均具備韌性，政策

14、刺激下銷量修復.205 投資建議投資建議.236 風險提示風險提示.24圖目錄圖目錄圖 1：2025Q1 申萬汽車及各細分板塊行情.1圖 2：申萬汽車板塊 PE（TTM）.2圖 3：申萬汽車各細分板塊 PE（TTM）.2圖 4：我國乘用車市場零售銷量.3圖 5：新能源乘用車市場零售銷量.4圖 6：我國乘用車出口銷量.4圖 7：乘用車市場平均批發價格與折扣率.4圖 8：傳統能源乘用車市場平均批發價格與折扣率.5圖 9：新能源乘用車市場平均批發價格與折扣率.5圖 10：我國搭載 L2.5 及以上功能乘用車銷量及滲透率.5圖 11：乘用車板塊分季度營業收入.6圖 12：乘用車板塊分季度業績.6圖 1

15、3：乘用車板塊分季度毛利率&期間費用率.7圖 14：乘用車板塊分季度經營性現金流量凈額（億元）.7圖 15：乘用車板塊各公司分季度并表銷量.8圖 16：乘用車板塊各公司分季度單車銷售均價.8圖 17：乘用車板塊各公司分季度單車歸母凈利潤.10圖 18：我國汽車產量.10圖 19：我國乘用車產量.11圖 20：我國新能源乘用車產量.11圖 21：熱軋板卷及聚丙烯價格（元/噸）.12圖 22：鋁錠及浮法平板玻璃價格（元/噸）.12圖 23：汽車零部件板塊分季度營業收入.12圖 24：汽車零部件板塊分季度業績.12圖 25：汽車零部件板塊分季度毛利率&期間費用率.13圖 26：汽車零部件板塊分季度經

16、營性現金流量凈額.13行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款圖 27：我國客車市場分季度銷量.16圖 28：我國大中型客車分季度銷量.16圖 29：我國大中型客車分季度出口量.16圖 30：我國新能源客車分季度銷量.16圖 31：客車板塊分季度營業收入.17圖 32：客車板塊分季度業績.17圖 33：客車板塊分季度毛利率&期間費用率.17圖 34：客車板塊分季度經營性現金流量凈額（億元）.17圖 35：客車板塊分季度單車均價.18圖 36：客車板塊分季度歸母凈利潤（億元）.18圖 37：客車板塊分季度單車盈利.19圖 38：我國分季度重卡批發銷量.20圖 39：我國分季度重卡出口量.2

17、0圖 40：我國天然氣重卡銷量.20圖 41：我國新能源重卡銷量.20圖 42：重卡板塊分季度營業收入.21圖 43：重卡板塊分季度業績.21圖 44：重卡板塊分季度毛利率&期間費用率.21圖 45：重卡板塊分季度經營性現金流量凈額.21表目錄表目錄表 1：各細分行業成分股.2表 2：乘用車板塊各公司分季度營收（億元）.7表 3：乘用車板塊各公司分季度毛利率.9表 4：乘用車板塊各公司分季度期間費用率等.9表 5：各車企分季度銷量（萬輛）.11表 6：汽車零部件板塊各公司分季度營業收入（億元）.14表 7：汽車零部件板塊各公司分季度歸母凈利潤.14表 8：汽車零部件板塊各公司分季度毛利率&期間

18、費用率.15表 9：客車板塊分季度營業收入（億元）與大中型客車銷量.18表 10：客車板塊分季度毛利率和費用率.19表 11：重卡板塊主要財務指標.22行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款11 智駕智駕+銷量驅動乘用車估值上行銷量驅動乘用車估值上行，機器人催化零部件超額收益機器人催化零部件超額收益2025Q1 申萬汽車板塊漲跌幅+11.40%，同期滬深 300 指數跌幅-1.21%，申萬汽車板塊跑贏 12.61pct。4 個細分板塊均錄得超額收益，乘用車/商用車/汽車零部件/汽車服務板塊漲跌幅分別為+11.51%/+0.76%/+13.19%/+0.79%，乘用車及零部件板塊超額收益

19、明顯。長安汽車、比亞迪和吉利汽車等頭部乘用車企 Q1 紛紛召開智駕戰略發布會，推廣普及高速 NOA 及以上的智駕功能，帶動乘用車板塊及智駕產業鏈標的上漲，疊加 3 月乘用車及新能源銷量同比表現優秀，助力乘用車板塊上行；人形機器人產業 Q1消息密集，特斯拉、宇樹及智元等主機廠產品表現以及量產節奏等消息催化下，零部件板塊獲取超額收益。圖圖 1：2025Q1 申萬汽車及各細分板塊行情申萬汽車及各細分板塊行情數據來源：證券日報之聲，比亞迪汽車，中國汽車報，鴻蒙智行，機器人大講堂，商務部，第一財經，皆電，數據來源：證券日報之聲，比亞迪汽車，中國汽車報，鴻蒙智行，機器人大講堂，商務部，第一財經，皆電，車東

20、西，中國機器人網，硅基研究室，華龍證券研究所車東西，中國機器人網，硅基研究室，華龍證券研究所截至 2025 年 3 月 31 日，申萬汽車板塊 PE（TTM）27.5 倍，相較于年初的 24.7 倍上漲，位于近 5 年的 43.27%分位點，主要系智駕及人形機器人兩大主線驅動估值修復。分行業來看，乘用車/商用車/汽車零部件/汽車服務板塊 PE（TTM）分別為 28.9/41.0/24.5/59.9 倍，分別位于近 5 年的51.78%/47.15%/33.69%/97.85%分位點。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款2圖圖 2：申萬汽車板塊申萬汽車板塊 PE（TTM）圖圖 3：申萬

21、汽車各細分板塊申萬汽車各細分板塊 PE（TTM）數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所本報告基于申萬汽車指數（2021）所包含成分股，按汽車板塊中乘用車、汽車零部件、客車和重卡四個細分板塊對 2024 年四季度及 2025 年一季度上市公司表現進行梳理。表表 1：各細分行業成分股各細分行業成分股乘用車乘用車汽車零部件汽車零部件客車客車重卡重卡證券代碼證券代碼公司簡稱公司簡稱證券代碼證券代碼公司簡稱公司簡稱證券代碼證券代碼公司簡稱公司簡稱證券代碼證券代碼公司簡稱公司簡稱600733.SH北汽藍谷601799.SH星

22、宇股份600066.SH宇通客車600166.SH福田汽車002594.SZ比亞迪603596.SH伯特利000957.SZ中通客車000800.SZ一汽解放601238.SH廣汽集團601689.SH拓普集團600686.SH金龍汽車000951.SZ中國重汽600104.SH上汽集團002472.SZ雙環傳動000868.SZ安凱客車301039.SZ中集車輛600418.SH江淮汽車600933.SH愛柯迪000338.SZ濰柴動力601127.SH賽力斯603197.SH保隆科技000625.SZ長安汽車002906.SZ華陽集團601633.SH長城汽車603305.SH旭升集團60

23、3786.SH科博達300580.SZ貝斯特605319.SH無錫振華300680.SZ隆盛科技603179.SH新泉股份002126.SZ銀輪股份600699.SH均勝電子002920.SZ德賽西威等 213 家公司數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款32 乘用車：行業盈利能力修復，車企業績分化明顯乘用車：行業盈利能力修復，車企業績分化明顯2.1 行業總量：乘用車高景氣持續，行業總量：乘用車高景氣持續，L2.5 及以上智駕滲透率快速提升及以上智駕滲透率快速提升2024Q4 我國乘用車零售銷量 732.0 萬輛，同比+13.

24、2%，乘用車銷量同比實現兩位數增長，主要系中央&地方汽車補貼拉動疊加車企在競爭壓力下年末較強的權益力度拉動。2024Q4 新能源乘用車零售銷量 376.8 萬輛，同比+47.2%，季度新能源零售滲透率 51.5%，同環比+11.9%/-1.3%，環比略降主要系在銷量壓力下燃油年末折扣力度相對較大。2024Q4 乘用車出口131.1 萬輛，同比+5.0%，在歐洲加征關稅&俄羅斯提高汽車報廢稅標準的不利影響下，乘用車出口仍保持正增長。圖圖 4：我國乘用車市場零售銷量我國乘用車市場零售銷量數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所2025Q1 我國乘用車零售銷量 511.6

25、 萬輛，同比+5.9%，延續 2024Q4高景氣度，主要系汽車以舊換新政策及時接續，托底乘用車需求。2025Q1新能源乘用車零售銷量 241.8 萬輛，同比+37.0%，季度新能源零售滲透率47.3%，同環比+10.7%/-4.2%，環比下降主要系冬季為新能源傳統淡季。2025Q1 乘用車出口 117.6 萬輛，同比+6.1%，增速較 2024Q4 環比回升，疊加比亞迪等頭部車企和海外工廠投產，我們認為自主車企全球銷量整體增速高于國內出口增速。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款4圖圖 5：新能源乘用車市場零售銷量新能源乘用車市場零售銷量圖圖 6：我國乘用車出口銷量我國乘用車出口銷量

26、數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所展望 2025 年，國內方面，在外部環境擾動下政府對內需重視程度提升，央行于5月7日宣布階段性將汽車金融公司存款準備金率從5%調降至0%，加大對購車的金融支持，汽車消費作為內需重要組成部分，有望獲得更多政策支持；海外方面，比亞迪、吉利汽車和長安汽車等傳統自主車企以及零跑汽車等新勢力車企加碼全球拓展，海外工廠及出口渠道建設加速，有望成為 2025 年車企銷量增長的重要引擎。折扣率同比提升明顯折扣率同比提升明顯，乘用車市場淘汰期加速乘用車市場淘汰期加速。乘用車整體

27、市場來看，2025Q1 乘用車銷售均價同環比回落明顯，折扣率同環比提升，價格戰烈度持續提升。分能源類型看，燃油車折扣力度以及同比提升均明顯高于新能源，基本擺脫春節影響的 2025 年 3 月，燃油車折扣率 24.2%，同比+4.3pct，同期新能源折扣率同比回落 0.5pct。圖圖 7：乘用車市場平均批發價格與折扣率乘用車市場平均批發價格與折扣率數據來源：大搜車智云，華龍證券研究所數據來源：大搜車智云，華龍證券研究所高額的折扣率對傳統燃油車企、合資車企以及尾部車企來說難以持續，我們認為乘用車市場淘汰期有望加速，市場集中度進一步提升，頭部車企&具備產品力優勢的新勢力車企有望擴大市場份額。行業研究

28、報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款5圖圖 8：傳統能源乘用車市場平均批發價格與折扣率傳統能源乘用車市場平均批發價格與折扣率圖圖 9：新能源乘用車市場平均批發價格與折扣率新能源乘用車市場平均批發價格與折扣率數據來源：大搜車智云，華龍證券研究所數據來源：大搜車智云，華龍證券研究所數據來源：大搜車智云，華龍證券研究所數據來源：大搜車智云，華龍證券研究所2025 年年 L2.5 及以上智駕滲透率有望快速上行。及以上智駕滲透率有望快速上行。據 NE 時代新能源數據，2025 年 1-2 月搭載 L2.5 及以上智駕系統乘用車累計銷量 46.53 萬輛，累計滲透率 15.09%。長安汽車、比亞迪和吉利

29、汽車等傳統自主車企基本于2-3 月召開智駕戰略發布會，智駕系統普及的車型上市存在一定滯后性，疊加渠道存量車型消化需要一定時間，因此我們認為 Q1 智駕滲透率數據尚未完全反映 2025 年智駕平權趨勢的作用，預計 L2.5 及以上智駕車型滲透率將于 Q2 進入快速上行區間，帶來兩方面影響，一是智駕高投入的特點使得頭部&新勢力車企優勢進一步擴大；二是智駕產業鏈標的業績有望在滲透率提升的拉動下快速增長。圖圖 10：我國搭載我國搭載 L2.5 及以上功能乘用車銷量及滲透率及以上功能乘用車銷量及滲透率數據來源：數據來源：NE 時代新能源，華龍證券研究所時代新能源，華龍證券研究所2.2 規模效應驅動盈利能

30、力修復，乘用車企業績表現分化規模效應驅動盈利能力修復，乘用車企業績表現分化2024Q4 乘用車板塊實現營收 6669 億元，同環比+18.0%/28.5%，對應并表銷量 425.3 萬輛，同環比+10.1%/+39.9%，營收同比增速高于銷量端主要系板塊均價在賽力斯旗下問界品牌銷量的強勢表現下同比+1.06 萬元/輛；營收環比增速低于銷量端主要系 Q4 車型均價受年末銷量沖刺折扣率較高影響。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款6合資銷量下滑合資銷量下滑+資產資產&信用減值損失影響信用減值損失影響 2024Q4 業績表現。業績表現。2024Q4乘用車板塊扣非歸母凈利潤 36.1 億元，

31、同比-29.7%，主要系合資車企銷量下降帶動業績下滑疊加計提合資車企股權相關資產&信用減值損失。2024Q4 乘用車板塊毛利率 15.0%，同環比-0.7/-2.3pct，主要系會計準則調整影響；期間費用率 10.0%，同環比-2.3/-3.3pct，排除受會計準則影響的銷售費用率，同環比+0.8/+0.1pct，主要系車型開發周期縮短影響下研發費用率同環比+0.4/+0.5pct。2024Q4 乘用車板塊經營性現金凈流量 1542 億元，同比+21.5%/+155.4%，經營情況改善明顯。圖圖 11：乘用車板塊分季度營業收入乘用車板塊分季度營業收入圖圖 12：乘用車板塊分季度業績乘用車板塊分

32、季度業績數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所2025Q1 乘用車板塊實現營收 4380 億元，同環比+7.1%/-34.3%，對應并表銷量 295.0 萬輛，同環比+16.6%/-30.6%，營收端同環比增速均低于銷量端，主要系價格戰影響&問界 Q1 銷量已開始放量，均價同比拉動作用較小。自主品牌銷量改善提振盈利能力。自主品牌銷量改善提振盈利能力。2025Q1 乘用車板塊扣非歸母凈利潤 115.3 億元，同比+50.1%，主要系自主車企銷量同比改善提振乘用車板塊盈利能力。205Q1 毛利率 15.2%，同環比-

33、1.0/+0.2pct，期間費用率 11.8%，同環比-1.6/+1.8pct，環比增長主要系價格戰加劇影響下銷售費用率環比+2.4pct。2025Q1 乘用車板塊經營性現金凈流量-203 億元，同比減少 214億元，或系為應對價格戰，車企密集推出長期分期免息政策，一定程度影響回款。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款7圖圖 13：乘用車板塊分季度毛利率乘用車板塊分季度毛利率&期間費用率期間費用率圖圖 14：乘用車板塊分季度經營性現金流量凈額（億元乘用車板塊分季度經營性現金流量凈額（億元）數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證

34、券研究所，華龍證券研究所合資拖累合資拖累+車型更新周期影響下乘用車營收增速分化。車型更新周期影響下乘用車營收增速分化。乘用車板塊車企營收增速分化，我們總結 2 點核心特征，一是合資品牌銷量下滑影響汽車國央企營收，其中上汽集團/長安汽車/廣汽集團/江淮汽車 2025Q1 營收同比-1.5%/-7.7%/-7.8%/-13.0%；二是乘用車市場節奏加快的背景下，車型更新周期影響車企季度業績表現，長城汽車/賽力斯2025Q1營收同比-6.6%/-27.9%，其中長城汽車作為傳統車企，車型矩陣相對豐富，受影響較小，賽力斯主銷的問界品牌 2025Q1 旗下在售車型僅 3 款，受影響較大，隨著問界 M8

35、及后續新車型上市，公司營收韌性有望增強。表表 2：乘用車板塊各公司分季度營收（億元）乘用車板塊各公司分季度營收（億元）數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所強產品周期車企銷量表現較好。強產品周期車企銷量表現較好。從銷量表現來看，頭部車企+處于強產品周期的新勢力車企表現較好，比亞迪 2025Q1 銷量同比+59.8%，2 月智駕戰略發布會后 21 款智駕版車型上市；吉利汽車 2025Q1 銷量同比+47.9%，旗下銀河星愿等多款車型處于熱銷期；零跑汽車 2025Q1 銷量同比+162.1%，零跑 B10 12 萬元即搭載激光雷達，產品力突顯；小鵬汽車2025Q1 銷量同比+

36、330.8%，小鵬 P7+及 MONAM03 銷量保持高位，Q1 上市的 G6&G9 有望接續增長。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款8圖圖 15：乘用車板塊各公司分季度并表銷量乘用車板塊各公司分季度并表銷量數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所價格戰下多數車企價格戰下多數車企 2025Q1 單車收入下降單車收入下降。隨著價格戰加劇，2025Q1多數車企單車收入下降，比亞迪/江淮汽車/北汽藍谷/長安汽車/上汽集團2025Q1 單車收入同比-5.6%/-6.8%/-8.4%/-9.3%/-13.1%；賽力斯/廣汽集團單車收入逆勢同比+20.3%/+6.4%，我們

37、認為賽力斯系 M9 占比提升，廣汽集團或系昊鉑等高端品牌拉動。圖圖 16：乘用車板塊各公司分季度單車銷售均價乘用車板塊各公司分季度單車銷售均價數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所受會計準則調整影響，2024Q4&2025Q1 多數車企毛利率同比下行，賽力 斯 受到 M9 等 高 價車 型 放 量影 響，2024Q4/2025Q1 毛 利 率 同 比+15.2/+6.1pct。受到銷量環比下滑影響，2025Q1 多數車企毛利率環比下行。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款9表表 3：乘用車板塊各公司分季度毛利率乘用車板塊各公司分季度毛利率數據來源：數據來源：Wi

38、nd，華龍證券研究所，華龍證券研究所研發費用率維持高位，車企加速降本增效。研發費用率維持高位，車企加速降本增效。2024Q4&2025Q1 多數車企期間費用率同比下降，主要系會計準則影響以及公司加速降本增效，其中銷售費用率&管理費用率壓降效果明顯，研發費用率維持高位，我們認為主要原因有二：一是新能源乘用車市場智駕&三電技術競爭激烈，比亞迪等頭部車企推進智駕及超充技術普及，多數車企跟進研發；二是車型迭代加速，新車開發費用維持高位。表表 4：乘用車板塊各公司分季度期間費用率等乘用車板塊各公司分季度期間費用率等數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所乘用車企單車盈利分化，頭部車企

39、展現盈利韌性。乘用車企單車盈利分化，頭部車企展現盈利韌性。2024Q4 在銷量增長以及車型結構改善影響下，賽力斯/比亞迪/長城汽車/長安汽車/北汽藍谷單車盈利同比+1.63/+0.08/+0.04/+0.13/+0.40 萬元/輛；上汽集團/江淮汽車/廣汽集團受合資業績下滑&資產減值影響，單車盈利同比-0.55/-2.72/-0.43萬元/輛。2025Q1 乘用車企單車盈利情況分化明顯，比亞迪在 Q1 銷量環比下滑 34.3%的負面影響下，Q1 單車盈利僅下降 6.4%；上汽集團/江淮汽車在減值后輕裝上陣，單車盈利環比+0.08/2.52 萬元/輛。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條

40、款10圖圖 17：乘用車板塊各公司分季度單車歸母凈利潤乘用車板塊各公司分季度單車歸母凈利潤數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所3 零部件：業績分化明顯，關注強勢客戶零部件：業績分化明顯，關注強勢客戶+智駕賽道智駕賽道3.1 行業總量：車企銷量增速分化，原材料價格小幅波動行業總量：車企銷量增速分化，原材料價格小幅波動2024Q4/2025Q1 我國汽車實現產量 979.9/755.8 萬輛，同比+8.1%/+14.5%；2024Q4/2025Q1 乘用車實現產量 860.5/631.4 萬輛，同比+10.5%/+14.7%，同比均實現 2 位數增長；2024Q4/2025

41、Q1 新能源乘用車實現產量431.5/292.4 萬輛，同比+43.7%/+50.1%，季度新能源滲透率 50.1%/46.3%，同比+11.6/10.9pct，在內需政策刺激和海外加速拓展雙重推動下乘用車行業產銷兩旺。圖圖 18：我國汽車產量我國汽車產量數據來源：中國汽車工業協會，華龍證券研究所數據來源：中國汽車工業協會，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款11圖圖 19：我國乘用車產量我國乘用車產量圖圖 20：我國新能源乘用車產量我國新能源乘用車產量數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所數據來源：乘聯分

42、會，華龍證券研究所車企銷量分化明顯。車企銷量分化明顯。新能源轉型領先的頭部車企銷量保持較快增速，處于新產品周期的多家新勢力車企錄得翻倍及以上同比增長，合資及外資車企普遍表現不佳，其中特斯拉中國2025Q1實現銷量13.5萬輛，同比-0.2%，部分自主車企由于處在車型更替空窗期銷量短暫承壓，其中賽力斯 2025Q1實現銷量 6.8 萬輛，同比-40.1%。表表 5：各車企分季度銷量（萬輛）各車企分季度銷量（萬輛）車企車企2023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12024Q4 同比同比2025Q1 同比同比比亞迪94.562.698.7113.5152.4100.16

43、1.3%59.8%上汽集團164.483.499.382.2136.494.5-17.0%13.3%吉利汽車44.047.648.053.468.770.456.0%47.9%大眾63.650.942.252.967.045.15.4%-11.3%長安汽車36.342.838.231.843.843.620.6%1.7%豐田47.731.636.842.147.233.0-1.1%4.2%長城汽車36.727.528.429.437.925.73.5%-6.7%本田39.521.121.417.425.615.5-35.0%-26.5%奔馳17.516.918.018.217.914.92.7

44、%-11.7%奧迪19.217.515.516.217.114.0-11.0%-20.2%寶馬21.917.918.314.718.713.6-14.5%-23.9%特斯拉中國17.313.514.618.519.813.514.4%-0.2%廣汽集團24.013.418.118.928.611.619.3%-13.4%小鵬汽車6.02.23.04.79.29.452.1%330.8%理想汽車13.28.010.915.315.99.320.4%15.5%零跑汽車5.53.35.38.612.18.8118.4%162.1%小米0.00.032.74.07.07.6-22156.0%賽力斯11

45、.611.412.213.412.86.89.6%-40.1%蔚來5.03.05.76.27.34.245.2%40.1%數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所；注大眾、豐田等合資車企銷量數據均指其中國銷量，華龍證券研究所；注大眾、豐田等合資車企銷量數據均指其中國銷量鋁等原材料價格小幅波動。鋁等原材料價格小幅波動。原材料方面，2024Q4&2025Q1 鋁錠價格行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款12同比略增，浮法平板玻璃價格同比下降，鋼價同比略降，聚丙烯價格同比基本維持不變。圖圖 21：熱軋板卷及聚丙烯價格（元熱軋板卷及聚丙烯價格（元/噸）噸）圖圖 22：鋁錠及浮法平板玻璃價

46、格（元鋁錠及浮法平板玻璃價格（元/噸）噸）數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所3.2 零部件公司業績分化，智駕賽道表現亮眼零部件公司業績分化，智駕賽道表現亮眼2024Q4 汽車零部件板塊實現營收 3713.2 億元，同環比+6.9%/11.1%，同比增速略低于汽車產量的+8.1%，我們認為主要系終端價格戰壓力傳導下年降所致。2024Q4 汽車零部件板塊實現歸母凈利潤 146.3 億元，同比+6.4%，與營收端基本持平，其中毛利率 17.9%，同環比-1.8/-0.9pct，主要系會計準則調整影響；期間費用率 1

47、0.9%，同環比-1.7/-1.3pct，除銷售費用率外同環比-0.2/-0.4pct，主要系財務費用率壓降。2024Q4 經營性現金凈流入 501.8 億元，同環比+9.5%/+148.9%，環比大幅增加主要系汽車產量放量。圖圖 23：汽車零部件板塊分季度營業收入汽車零部件板塊分季度營業收入圖圖 24：汽車零部件板塊分季度業績汽車零部件板塊分季度業績數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所2025Q1 汽車零部件板塊實現營收 3332.6 億元，同環比+6.3%/-10.3%，受年降影響同比增速低于產量端的 14

48、.5%。2025Q1 汽車零部件板塊實現歸母凈利潤 196.0 億元，同比+3.3%，低行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款13于營收端增速，其中毛利率 18.2%，受會計政策變動影響同比-0.8pct，環比回升 0.3pct；期間費用率 11.8%，同環比-0.4/+0.9pct，環比提升主要系競爭壓力增加下銷售/管理費用率增長，研發費用率 4.2%，維持高位。2025Q1汽車零部件板塊經營性現金凈流入 36.8 億元，同比-59.4%，我們認為或系部分車企現金流壓力較大，供應商回款周期拉長。圖圖 25：汽車零部件板塊分季度毛利率汽車零部件板塊分季度毛利率&期間費用率期間費用率圖圖

49、 26：汽車零部件板塊分季度經營性現金流量凈額汽車零部件板塊分季度經營性現金流量凈額數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所2025Q1 零部件公司營收增速分化零部件公司營收增速分化，強勢客戶強勢客戶+增量賽道帶動營收上行。增量賽道帶動營收上行。在終端產銷高增拉動下，我們重點關注的 17 家汽車零部件公司 2024Q4 多數實現營收同比正增長，其中伯特利/華陽集團/星宇股份/拓普集團 2024Q4營收同比+41.8%/+41.7%/+33.7%/+30.6%。2025Q1 汽車零部件公司營收增速分化明顯。從客戶&賽

50、道兩方面理解，客戶方面，2025Q1 特斯拉&賽力斯受產品更新空窗期影響銷量同比下滑，影響產業鏈標的營收增速，其中特斯拉鏈供應商旭升集團 2025Q1 營收同比-8.1%；無錫振華作為小米汽車核心供應商，受益于 2025Q1 其銷量高增速，營收同比+22.5%。賽道方面，智能化底盤充分受益于智駕平權趨勢，2024 年至 2025 年一季度，L2.5 及以上智駕乘用車銷量持續增長，伯特利&保隆科技 2025Q1 營收同比+41.8%/+28.5%。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款14表表 6：汽車零部件板塊各公司分季度營業收入（億元）汽車零部件板塊各公司分季度營業收入（億元）數據來

51、源：數據來源：Wind，公司公告，公司公告，華龍證券研究所華龍證券研究所智駕產業鏈業績表現亮眼，鋁價上行影響輕量化賽道盈利能力。智駕產業鏈業績表現亮眼，鋁價上行影響輕量化賽道盈利能力。2024Q4&2025Q1 汽車零部件公司業績分化。智駕產業鏈 2025Q1 業績表現優秀，德賽西威/保隆科技/伯特利 2025Q1 歸母凈利潤同比+51.3%/40.0%/28.8%；隆盛科技 2024Q4 歸母凈利潤同比+42.2%，主要系公司費用控制優秀，2024Q4 期間費用率同比-1.7pct；拓普集團 2024Q4 歸母凈利潤同比+38.5%，主要系費用控制優秀+資產&信用減值損失同比減少。受到特斯拉

52、銷量增速放緩及鋁價格上行雙重影響，輕量化領域愛柯迪/旭升集團業績承壓，2024Q4 歸母凈利潤同比-37.4%/-37.5%；均勝電子2024Q4 受到一次性重組整合費用影響，歸母凈利潤同比-93.8%.表表 7：汽車零部件板塊各公司分季度歸母凈利潤汽車零部件板塊各公司分季度歸母凈利潤數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款15表表 8：汽車零部件板塊各公司分季度毛利率汽車零部件板塊各公司分季度毛利率&期間費用率期間費用率數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所展望 2025 年，從客戶角度看，特斯拉、賽力斯

53、等 Q1 表現相對弱勢的車企有望在新車型助力下銷量逐步修復，乘用車淘汰期頭部自主車企&產品力較強的新勢力車企有望獲取更多市場份額；從賽道角度看，我們認為智駕平權仍為 2025 年主線，智能化底盤、域控和傳感器等智駕產業鏈標的業績增速有望超越市場平均值。4 商用車：政策效果逐步顯現，市場景氣度回升可期商用車：政策效果逐步顯現，市場景氣度回升可期4.1 客車：政策托底下行業景氣度有望持續客車：政策托底下行業景氣度有望持續2024Q4 我國客車市場實現銷量 15.0 萬輛，同比+3.0%，其中大中型客車實現銷量 4.9 萬輛，同比+48.8%，新能源客車實現銷量 5.7 萬輛，同比+40.0%，同比

54、增速明顯高于整體客車市場，我們認為主要原因有三：一是2024Q3 發布的公交汽車更新補貼政策政策效果延續；二是在超長期國債及地方化債措施支持下，地方財政穩中偏積極，地方公交車更新意愿&能力提升；三是下游旅行市場復蘇拉動中大型座位客車需求。2024Q4 出口大中型客車 2.47 萬輛，同比+28.8%，主要系歐洲、南美和東南亞等地區新能源客車替換需求高企疊加中國車企產品力及品牌力提升。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款16圖圖 27：我國客車市場分季度銷量我國客車市場分季度銷量圖圖 28：我國大中型客車分季度銷量我國大中型客車分季度銷量數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華

55、龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所2025Q1 我國客車市場實現銷量 12.5 萬輛，同比+0.6%，其中大中型客車實現銷量 2.7 萬輛，同比+7.3%，新能源客車實現銷量 3.4 萬輛，同比+43.9%，新能源客車銷量同比增速遠高于客車整體增速，主要系新能源公交車更新補貼政策政策推動。2025Q1 出口大中型客車 2.12 萬輛，同比+21.3%，外需顯示出較強韌性。圖圖 29：我國大中型客車分季度出口量我國大中型客車分季度出口量圖圖 30：我國新能源客車分季度銷量我國新能源客車分季度銷量數據來源：海關總署，華龍證券研究所數據來源：海關總署，華龍證券研

56、究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所銷量增長銷量增長+費用控制增厚利潤費用控制增厚利潤。2024Q4 客車板塊實現營收 242.5 億元，同比+55.5%，高于銷量端的 39.1%，主要系出口占比提升下行業單車均價同比提升 6.8 萬元/輛。2024Q4 客車板塊實現扣非歸母凈利潤 14.2 億元，同比+503.3%，主要系銷量放量規模效應釋放，其中毛利率同比-4.7pct 至19.3%，主要系會計準則調整影響，期間費用率同比-5.8pct 至 9.1%，排除受會計準則影響的銷售費用率，期間費用率同比-1.8pct，費用控制優秀增厚利潤。2024Q4 客車板塊實現經

57、營性現金流量凈流入 32.3 億元，同比+763.6%，主要系銷量增長下板塊經營狀況明顯改善。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款17圖圖 31：客車板塊分季度營業收入客車板塊分季度營業收入圖圖 32：客車板塊分季度業績客車板塊分季度業績數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所2025Q1 客車板塊實現營收 136.9 億元，同比+10.0%，低于銷量端的+13.2%，主要系龍頭車企宇通客車 Q1 出口銷量下降。2025Q1 客車板塊實現扣非歸母凈利潤 6.9 億元，同比+24.8%，其中會計準則影響下毛

58、利率同比-4.0pct，期間費用率同比-2.9pct，排除銷售費用率后同比-0.3pct。2025Q1客車板塊經營性現金凈流入 17.7 億元，同比-50.3%。圖圖 33：客車板塊分季度毛利率客車板塊分季度毛利率&期間費用率期間費用率圖圖 34：客車板塊分季度經營性現金流量凈額（億元）客車板塊分季度經營性現金流量凈額（億元）數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所銷量增長拉動營收增長，出口銷量占比下降拉低宇通客車單車均價銷量增長拉動營收增長，出口銷量占比下降拉低宇通客車單車均價。2024Q4 客車板塊 4 家客車

59、公司均實現銷量同比正增長，宇通客車/中通客車/金龍汽車/安凱客車 2024Q4 營收同比+62.4%/+3.0%/+61.1%/+41.5%。2025Q1 除宇通客車外其他車企營收亦實現正增長，宇通客車 2025Q1 營收同比-3.0%，主要系 2025Q1 出口銷量占比 20.3%，同比-6.3pct，拉動單車均價同比-16.8%。我們認為宇通客車 Q1 出口銷量同比下滑主要系 1-2 月產銷及渠道暫時擾動影響，據中國客車統計信息網數據，2025 年 3 月宇通客車出口銷量 1318 輛，同比+38.16%。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款18表表 9：客車板塊分季度營業收入（

60、億元）與大中型客車銷量客車板塊分季度營業收入（億元）與大中型客車銷量數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所圖圖 35：客車板塊分季度單車均價客車板塊分季度單車均價數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所銷量回升帶動多數車企銷量回升帶動多數車企 2025Q1 業績回升業績回升。2024Q4 客車板塊 4 家公司業績均錄得正增長，龍頭宇通客車集中受益，2024Q4 歸母凈利潤同比+119.7%。2025Q1 景氣度延續帶動下，宇通客車/中通客車/金龍汽車歸母凈利潤同比+14.9%/+80.5%/164.8%，宇通客車業績實現逆勢增長主要系規模效應釋放+20

61、25Q1 信用減值損失沖回增厚業績；安凱客車 2025Q1 歸母凈利潤同比-9.9%，主要系毛利率下行以及其他收益&投資收益同比下行。圖圖 36：客車板塊分季度歸母凈利潤（億元）客車板塊分季度歸母凈利潤（億元）數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款19表表 10：客車板塊分季度毛利率和費用率客車板塊分季度毛利率和費用率數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所2025Q1 客車板塊單車盈利分化。2024Q4 客車板塊 4 家公司單車盈利均實現增長，2025Q1 單車盈利分化，其中中通客車/金龍汽車單車盈利同比

62、+64.1%/+136.9%，主要系銷量增長帶動規模效應釋放；安凱客車受其他收益下降等影響單車盈利同比-18.5%，宇通客車受銷量結構變化影響單車盈利同比-1.4%。圖圖 37：客車板塊分季度單車盈利客車板塊分季度單車盈利數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所展望 2025 年，在外部擾動下刺激內需有望成為政策重點，旅游消費復蘇可期，疊加公交車更新補貼接續托底，國內客車市場景氣度有望持續，海外新能源客車替換需求維持高位，自主客車銷量有望持續修復。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款204.2 重卡：內外需均具備韌性，政策刺激下銷量修復重卡：內外需均具備韌性，政策

63、刺激下銷量修復2024Q4 重卡批發銷量 21.9 萬輛，同比+7.2%，其中出口銷量 8.1 萬輛，同比+6.7%，國內外銷量均實現正增長。分能源類型看，天然氣重卡實現銷量 3.0 萬輛，同比-33.2%，主要系 2024 年營運車輛更新補貼并未包括天然氣重卡；新能源重卡實現銷量 3.4 萬輛，同比+134.3%。圖圖 38：我國分季度重卡批發銷量我國分季度重卡批發銷量圖圖 39：我國分季度重卡出口量我國分季度重卡出口量數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：海關總署，華龍證券研究所數據來源：海關總署，華龍證券研究所2025Q1 重卡批發銷量 26.5 萬輛，同

64、比-2.7%，其中出口銷量 7.2 萬輛，同比+4.6%，國內銷量同比略降，外需在俄羅斯報廢稅規則變化的負面影響下仍保持一定韌性，實現正增長。分能源類型看，天然氣重卡實現銷量4.7 萬輛，同比+3.8%；新能源重卡實現銷量 3.0 萬輛，同比+175.5%，在終端產品降價+運營車輛更新補貼傾斜+營運成本低三重推動下，新能源重卡延續高景氣度。圖圖 40：我國天然氣重卡銷量我國天然氣重卡銷量圖圖 41：我國新能源重卡銷量我國新能源重卡銷量數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所2024Q4 重卡板塊實現營收 956.4

65、 億元，同比-3.7%，低于重卡批發銷量，或系整體市場景氣度較低，重卡售價下行。2024Q4 重卡板塊實現扣非歸母凈利潤 24.8 億元，同比-12.3%，主要系投資收益同比-4.5 億元至-1.7億元。板塊毛利率 18.2%，同比+0.3pct，期間費用率 11.7%，同比-1.5pct。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款212024Q4 重卡板塊經營性現金流量凈流入 116.9 億元，較 2023Q4 的凈流出53.5 億元經營情況大幅改善。圖圖 42：重卡板塊分季度營業收入重卡板塊分季度營業收入圖圖 43：重卡板塊分季度業績重卡板塊分季度業績數據來源：數據來源：Wind，華龍

66、證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所2025Q1 重卡板塊實現營收 1041.1 億元，同比-0.7%，高于重卡批發銷量增速，或系出口銷量占比增長下均價提升。2025Q1 重卡實現扣非歸母凈利潤 29.6 億元，同比-7.0%，其中毛利率 15.8%，同比-0.2pct，期間費用率11.5%，同比+0.7pct。2025Q1 重卡板塊經營性現金流量凈流出 50.6 億元。圖圖 44：重卡板塊分季度毛利率重卡板塊分季度毛利率&期間費用率期間費用率圖圖 45：重卡板塊分季度經營性現金流量凈額重卡板塊分季度經營性現金流量凈額數據來源：數據來源：Win

67、d，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所受終端重卡市場景氣度低位、終端重卡銷量價格較低影響，2024Q4重卡板塊 5 家公司營收同比基本不變或下降；受益于規模效應釋放毛利率提升以及費用控制，2024Q4 多數公司歸母凈利潤實現正增長，中集車輛/中國重汽/濰柴動力 20224Q4 歸母凈利潤同比+36.1%/+28.4%/+19.5%；福田汽車受到福田戴姆勒虧損影響，2024Q4 投資收益同比-7.7 億元至-6.4 億元，2024Q4 歸母凈利潤同比-391.2%。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款22表表 11：重卡板塊主要財

68、務指標重卡板塊主要財務指標數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所2025Q1 重卡板塊營收增速分化，福田汽車/中國重汽/濰柴動力受銷量復蘇&出口增長拉動，2025Q1 營收同比+15.0%/+13.0%/+1.9%。福田汽車2025Q1 歸母凈利潤同比+70.1%，主要系費用控制優秀增厚利潤，2025Q1期間費用率同比-1.6pct。展望 2025 年，外需在俄羅斯市場縮量后仍呈現一定韌性，內需在 2025年 3 月營運車輛更新政策將國四&燃氣重卡納入補貼范圍后有望企穩回升，燃氣重卡&新能源重卡或在政策支撐下維持高景氣。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款235

69、 投資建議投資建議展望 2025 年，整車端，政策發力托底內需，海外產能&渠道建設拓展海外市場，乘用車&商用車均有望實現內外需共振下銷量上行。零部件端，客戶銷量向上反轉可期，疊加智駕系統滲透率有望進入快速上行區間，強勢客戶+增量賽道有望實現超行業均值增長，維持行業“推薦”評級。個股方面，建議關注：（1）頭部自主車企比亞迪比亞迪，長安汽車長安汽車，長城汽車長城汽車，吉吉利汽車利汽車以及產品力領先的新勢力標的賽力斯，理想汽車賽力斯，理想汽車-W，小鵬汽車，小鵬汽車-W等；（2）強勢主機廠供應鏈+智駕賽道標的德賽西威，華陽集團，均勝電德賽西威，華陽集團，均勝電子子，伯特利伯特利，保隆科技保隆科技，速

70、騰聚創速騰聚創，拓普集團拓普集團，銀輪股份銀輪股份，貝斯特貝斯特，隆盛隆盛科技科技等；（3）商用車建議關注集中受益于行業景氣度復蘇的龍頭宇通客車宇通客車，中國重汽，濰柴動力中國重汽，濰柴動力等。表：重點關注公司及盈利預測表：重點關注公司及盈利預測股票代碼股票代碼股票簡稱股票簡稱2025/05/16EPS（元）（元）PE投資投資評級評級股價（元）股價（元）2024A2025E2026E2027E2024A2025E2026E2027E002594.SZ比亞迪389.1713.8418.4022.4726.6628.121.217.314.6買入601633.SH長城汽車23.621.481.76

71、2.082.3715.913.411.410.0買入000625.SZ長安汽車12.370.740.811.041.2716.815.311.99.7買入0175.HK吉利汽車19.741.631.371.712.0912.114.411.59.4未評級601127.SH賽力斯129.803.946.408.189.6933.020.315.913.4未評級2015.HK理想汽車-W113.203.795.037.138.4029.922.515.913.5未評級9868.HK小鵬汽車-W79.70-3.06-0.761.423.45-56.023.1未評級002920.SZ德賽西威107.8

72、53.614.836.127.6529.922.317.614.1未評級002906.SZ華陽集團32.311.241.712.232.8126.018.914.511.5買入600699.SH均勝電子18.590.681.091.341.5427.317.013.912.1未評級603596.SH伯特利57.051.992.523.194.0728.622.617.914.0增持603197.SH保隆科技39.991.432.483.273.9028.016.212.210.2未評級2498.HK速騰聚創36.70-1.11-0.500.180.91-205.340.1未評級601689.S

73、H拓普集團52.621.782.102.613.1529.625.020.216.7未評級002126.SZ銀輪股份27.300.941.291.621.9429.121.216.914.1增持300580.SZ貝斯特27.130.580.720.891.0347.037.430.626.4未評級300680.SZ隆盛科技45.200.971.421.761.9046.531.825.723.8買入600066.SH宇通客車24.681.862.102.432.7813.311.810.28.9未評級000951.SZ中國重汽17.281.261.501.762.0613.711.59.88.

74、4未評級000338.SZ濰柴動力14.881.311.461.661.8211.410.29.08.2未評級數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所；港股股價貨幣單位為港幣，未評級標的，華龍證券研究所；港股股價貨幣單位為港幣，未評級標的 EPS 均來自均來自 Wind 一致預測一致預測行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款246 風險提示風險提示（1）宏觀經濟波動風險。宏觀經濟恢復不及預期可能導致消費者可支配收入不足，影響市場規模及行業盈利能力；（2）相關政策不及預期。汽車登記、補貼和智駕等相關政策的出臺、力度等不及預期可能影響行業整體發展；（3）原材料價格波動風險。上游原材料價

75、格上漲則將影響汽車產業鏈整體盈利能力以及相關公司盈利增長；（4）地緣政治風險。我國與汽車出口目的地及相關國家地緣政治關系影響汽車出海的準入、關稅等環節，進而影響行業出口銷量及盈利能力；（5）重點車型銷量不及預期。重點車型銷量不及預期將影響車企整體銷量增長，固定成本難以攤薄，對企業盈利能力產生不利影響；（6）智能駕駛進展不及預期。若智能駕駛技術迭代、商業化落地等不及預期，車企銷量增長或受阻，進而影響車企銷量與盈利能力；（7）第三方數據誤差風險。本報告使用數據資料均來自公開來源，其準確性對分析結果造成影響；（8）重點關注公司業績不及預期。推薦關注公司可能因行業或公司原因業績低于預測值。免責及評級說

76、明部分免責及評級說明部分分析師聲明：分析師聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀、公正地出具本報告。不受本公司相關業務部門、證券發行人士、上市公司、基金管理公司、資產管理公司等利益相關者的干涉和影響。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人在預測證券品種的走勢或對投資證券的可行性提出建議時，已按要求進行相應的信息披露，在自己所知情的范圍內本公司、本人以及財產上的利害關系人與所評價或推薦的證券不存在利害關系。本人不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。據此入市，風險自擔。投資評級說明：投資評級說明：投

77、資建議的評級標準投資建議的評級標準類別類別評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A 股市場以滬深300 指數為基準。股票評級買入股票價格變動相對滬深 300 指數漲幅在 10%以上增持股票價格變動相對滬深 300 指數漲幅在 5%至 10%之間中性股票價格變動相對滬深 300 指數漲跌幅在-5%至 5%之間減持股票價格變動相對滬深 300 指數跌幅在-10%至-5%之間賣出股票價格變動相對滬深 300 指數跌幅在-10%以上行業評級推薦基本

78、面向好，行業指數領先滬深 300 指數中性基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數回避基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數免責聲明：免責聲明：本報告的風險等級評定為 R4，僅供符合華龍證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（C4 及以上風險等級）參考使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到報告而視其為當然客戶。本報告信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內

79、容并通知客戶。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。本報告僅為參考之用，并不構成對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的投資建議，也不構成對所述金融產品、產品發行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司僅承諾以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告以供投資者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。據此投資所造成的任何一切后果或損失，本公司及相關研究人員均不承擔任何形式的法律責任。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提及的公司所發

80、行證券的頭寸并進行證券交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。版權聲明：版權聲明：本報告版權歸華龍證券股份有限公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。華龍證券研究所華龍證券研究所北京北京蘭州蘭州上海上海深圳深圳地址：北京市東城區安定門外大街 189 號天鴻寶景大廈西配樓 F4 層郵編：100033地址：蘭州市城關區東崗西路638 號文化大廈 21 樓郵編：730030電話：0931-4635761地址：上海市浦東新區浦東大道 720 號 11 樓郵編：200000地址：深圳市福田區民田路178 號華融大廈輔樓 2 層郵編：518046