新能源汽車行業動力電池回收專題：鋰電池回收加速構建產業鏈循環一體化-220323（38頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 鋰鋰電池回收電池回收：加速構建產業鏈循環一體化加速構建產業鏈循環一體化 新能源汽車動力電池回收專題2022.3.23 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 袁健聰袁健聰 首席新能源汽車 分析師 S1010517080005 王喆王喆 首席能源化工 分析師 S1010513110001 李鷂李鷂 新能源汽車分析師 S1010521070005 吳威辰吳威辰 新能源汽車分析師 S1010521060001 拜俊飛拜俊飛 金屬分析師 S1010521070006 新能源汽車動力電池即將進入到報廢高峰期，新能源汽車動力電池即將進入到報廢高峰期，鈷

2、、鈷、鋰鋰、鎳等金屬價格鎳等金屬價格的大幅上的大幅上漲使得電池回收行業經濟效益提升。漲使得電池回收行業經濟效益提升。 國家對動力電池回收利用行業進一步立法，國家對動力電池回收利用行業進一步立法，將會將會推動行業的推動行業的快速快速發展。我們預測發展。我們預測 2027 年全球電池回收市場空間將超年全球電池回收市場空間將超 1500億元。未來電池回收億元。未來電池回收政策政策將在環保性和安全性等方面逐步規范，具有渠道優勢、將在環保性和安全性等方面逐步規范，具有渠道優勢、客戶優勢和工藝優勢的頭部企業有望勝出?？蛻魞瀯莺凸に噧瀯莸念^部企業有望勝出。推薦寧德時代推薦寧德時代、格林美、華友鈷業、格林美、

3、華友鈷業、贛鋒鋰業、中偉股份贛鋒鋰業、中偉股份、光華科技、光華科技，建議關注，建議關注天奇股份、天奇股份、浙富控股、超越科技、浙富控股、超越科技、金圓股份金圓股份、豪鵬科技、豪鵬科技等等。 動力電池回收將迎來大規模放量，預計動力電池回收將迎來大規模放量，預計 2027 年市場空間超年市場空間超 1500 億。億。新能源汽車產銷量高增背景下，動力電池裝機量持續走高，同時，隨著新能源汽車逐步報廢，未來幾年動力電池和儲能電池的報廢量預計將快速提升。此外，廢舊電池環境風險和政策紅利期雙重驅動下， 動力電池回收行業有望迎大規模放量， 疊加退役動力電池的資源屬性， 預計越來越多的企業將入局賽道， 政策落地

4、也將驅動行業規范化發展。我們預計 2027 年中國動力電池回收市場空間超 1500 億元。 鋰電池的回收主要鋰電池的回收主要目的是目的是提取提取正極材料正極材料中的金屬中的金屬。廢舊電池首先進行預處理，包括電池分類、放電以及拆解和粉碎，后續處理技術包括火法工藝、濕法工藝和直接再生法，目前濕法工藝應用最廣泛。在獲得了鎳鈷錳鋰等金屬之后，可加工成硫酸鎳鈷錳和碳酸鋰等金屬鹽?；厥盏慕饘俜N類越多、回收率越高、工藝成本越低，說明電池整體回收能力越強。 回收渠道回收渠道是決定商業模式的最重要環節是決定商業模式的最重要環節。根據電池回收渠道的不同，可分為三類商業模式： 動力電池企業回收模式、 行業聯盟回收模

5、式、 第三方回收企業模式。動力電池企業多采用動力電池企業回收模式， 憑借自身渠道優勢延伸產業鏈， 開辟電池回收業務；整車企業等多采用行業聯盟回收模式，整合行業內資源，共同拓展回收渠道；第三方回收企業缺少渠道優勢，需要自主搭建回收網絡，發揮回收網絡優勢。 回收企業眾多，龍頭搶先布局回收企業眾多，龍頭搶先布局。廣東邦普攜手寧德時代，擴產增效，發力研發，打造“電池生產-使用-梯次利用-回收與資源再生”產業閉環；格林美深化上下游合作，拓寬產業布局，發揮規模和技術優勢，創建從報廢端到綠消費端的大循環模式；華友鈷業借力華友循環，開拓上下游合作，技術創新引領，發力打造產業生態；天奇股份收購金泰閣、天奇鋰致布

6、局動力電池回收，持續推進電池回收領域的研發與創新，積極擴產，動力電池回收業務貢獻可期；贛鋒鋰業鋰電池回收技術包括廢舊磷酸鐵鋰電池回收技術和廢舊三元電池回收技術，擁有多項專利。 風險因素：風險因素： 新能源車動力電池回收量不及預期； 鈷、 鋰、 鎳等金屬價格大幅下滑；國內企業技術進展不及預期；行業政策不及預期。 投資策略投資策略：新能源汽車動力電池即將：新能源汽車動力電池即將進入到報廢高峰期，鈷、鋰、鎳等金屬價進入到報廢高峰期，鈷、鋰、鎳等金屬價格的大幅上漲使得電池回收行業經濟效益提升。格的大幅上漲使得電池回收行業經濟效益提升。我們預計未來動力電池回收利用行業將更加規范，將會推動行業快速發展。我

7、們預計 2027 年全球鋰電池回收市場空間將超 1500 億元。電池回收行業規范性強，電池回收渠道需要企業具有一定的議價權，為頭部企業帶來更大的市場機會。推薦寧德時代、格林美、華友鈷業、贛鋒鋰業、中偉股份、光華科技，建議關注天奇股份、浙富控股、超越科技、金圓股份、豪鵬科技等。 新能源汽車新能源汽車行業行業電池回收電池回收專題專題2022.3.23 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 劉沛顯劉沛顯 能源化工分析師 S1010521100004 重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級（元）（元） 簡稱簡稱 收盤價收盤價 EPS PE 評級評級 2021 2022E

8、 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 寧德時代 513.00 6.70 12.03 17.09 76.6 42.6 30.0 買入 格林美 8.85 0.22 0.31 0.38 40.2 28.5 23.3 買入 華友鈷業 102.88 2.64 3.65 5.21 39.0 28.2 19.7 買入 贛鋒鋰業 130.01 3.63 5.12 5.88 35.8 25.4 22.1 買入 中偉股份 130.30 1.55 3.51 5.20 7.23 84.1 37.1 25.1 18.0 買入 光華科技 17.97 0.17 0.53 0.84 105.

9、7 33.9 21.4 買入 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2022 年 3 月 22 日收盤價 新能源汽車新能源汽車行業行業 評級評級 強于大市（維持）強于大市（維持） RZiZuYeVjWtXdUWZcV7NdN9PmOqQpNnPfQpPsRfQoMtP8OrRyRvPoNnRMYmRnQ 新能源汽車新能源汽車行業行業電池回收電池回收專題專題2022.3.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 動力電池回收：即將迎來大規模放量動力電池回收：即將迎來大規模放量 . 1 電動車報廢年限接近、退役高峰來臨 . 1 廢舊動力電池存在較大環境風險，推動電池回收的發展

10、 . 2 退役動力電池具有資源屬性，回收價值較高 . 2 政策紅利期有望帶來行業規模爆發，企業加速入局 . 3 中國動力鋰電池回收行業空間巨大 . 5 濕法回收技術成熟，已大規模應用 . 7 商業模式多樣，回收來源是核心 . 8 回收經濟性分析 . 10 主要企業投資邏輯主要企業投資邏輯 . 12 廣東邦普：攜手寧德時代，打造產業閉環 . 12 格林美：技術引領發展，布局全生命周期 . 14 華友鈷業：積極布局鋰電回收，戰略合作形成生態 . 19 天奇股份：借力金泰閣和天奇鋰致，優勢疊加宏圖展開 . 21 贛鋒鋰業：電池回收業務工藝和技術創新，競爭優勢突出 . 22 浙富控股：深耕環保領域，積

11、極布局動力電池回收業務 . 25 超越科技： 固廢回收領域出發，進軍電池回收領域 . 25 金圓股份： 從建材回收領域切入，優先建立回收網絡 . 26 光華科技： 深化整車廠、電池廠的合作，率先布局磷酸鐵鋰電池回收. 27 中偉股份： 多項核心技術共同引領電池板塊發展 . 28 豪鵬科技：專設電池回收循環利用子公司，向電池廢料行業進軍 . 29 風險因素風險因素 . 31 投資策略投資策略 . 31 新能源汽車新能源汽車行業行業電池回收電池回收專題專題2022.3.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：2018-2021 年中國動力電池裝車量及增速 . 1 圖 2：

12、2021 年-2027 年預計中國動力電池報廢量 . 1 圖 3：2020-2022 年國內金屬鋰市場均價 . 2 圖 4：2020-2022 年國內電解鈷市場均價 . 2 圖 5：2020.2-2022.2 國內碳酸鋰市場均價 . 3 圖 6：2020.2-2022.2 國內氫氧化鋰市場均價 . 3 圖 7：2011-2020 年中國動力電池回收相關企業注冊量及增長 . 6 圖 8：符合新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件的企業（部分） . 6 圖 9：鋰電池資源回收過程示意圖 . 7 圖 10：濕法冶金法工藝流程圖. 8 圖 11：負極廢舊石墨凈化回收流程圖 . 8 圖 12：電池

13、回收企業的產業鏈. 9 圖 13：寧德時代與邦普的合作模式 . 9 圖 14：行業聯盟回收模式流程圖 . 10 圖 15：第三方回收企業模式流程圖 . 10 圖 16：廣東邦普鋰電池回收業務發展歷史 . 12 圖 17：公司電池回收業務產品與服務 . 13 圖 18：邦普循環利用廢舊動力電池生產硫酸鎳鈷、硫酸錳流程圖 . 14 圖 19：格林美全生命周期價值鏈體系 . 14 圖 20：2+N+2動力電池回收循環利用產業布局 . 15 圖 21：格林美動力電池材料再制造中心及動力電池綜合利用中心 . 15 圖 22：格林美廢舊電池回收業務典型合作伙伴 . 16 圖 23：格林美廢舊電池回收工藝流

14、程 . 17 圖 24：2015-2020 年公司專利申請及授權累計總量 . 18 圖 25：2015-2020 年公司主導/參與制訂、修訂標準累計總量 . 18 圖 26：2019-2021H1 公司動力電池綜合利用業務營業收入 . 19 圖 27：2019-2021H1 公司動力電池綜合利用業務毛利率 . 19 圖 28：華友鈷業業務展示 . 19 圖 29：華友鈷業產品系列 . 20 圖 30：2017-2021H1 金泰閣營收及占母公司營收比重 . 22 圖 31：2017-2021Q2 金泰閣歸母凈利潤及占母公司歸母凈利潤比重 . 22 圖 32：從磷酸鐵鋰蓄電池廢物（公司具代表性的

15、回收產品之一）收回氯化鋰溶液的回收流程 . 23 圖 33：贛鋒鋰業主要客戶 . 24 圖 34：贛鋒鋰業鋰電池回收生產線照片 . 24 圖 35：浙富控股前后端一體化全產業鏈布局 . 25 圖 36：超越科技廢舊鋰離子電池及極片廢料資源項目生產線 . 26 圖 37：光華科技鋰電池回收業務發展歷程 . 27 圖 38：光華科技電池回收業務營業收入（萬元） . 28 圖 39：贛州市豪鵬科技有限公司股權圖 . 30 圖 40：贛州豪鵬主要回收業務. 30 新能源汽車新能源汽車行業行業電池回收電池回收專題專題2022.3.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表格目錄表格目錄 表 1：廢舊動力

16、電池對環境和人體健康的影響 . 2 表 2：電池回收及梯級利用相關政策 . 3 表 3：2021-2027 年全球鋰電池回收市場空間測算 . 5 表 4：后續處理技術對比 . 7 表 5：廢舊電池回收定價模式（格林美招股書） . 11 表 6：濕法回收技術處理成本和經濟性 . 11 表 7：廣東邦普廢舊電池回收相關專利 . 13 表 8：格林美廢舊電池回收相關專利 . 18 表 9：華友鈷業廢舊電池回收相關專利 . 20 表 10：天奇股份動力電池回收產業布局情況及進度 . 21 表 11：金泰閣在電池回收領域的專利 . 21 表 12：贛鋒鋰業鋰電池回收項目專利信息 . 23 表 13：公司

17、與汽車鋰電池材料級別相關的產能規劃 . 25 表 14：金圓股份與電池回收相關的合作企業 . 26 表 15：中偉股份核心技術 . 28 表 16：中偉股份部分回收業務專利 . 29 表 17：公司在鋰電池材料循環產業上的布局 . 29 新能源汽車新能源汽車行業行業電池回收電池回收專題專題2022.3.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 動力電池回收動力電池回收：即將迎來大規模放量：即將迎來大規模放量 電動車電動車報廢年限接近、退役高峰來臨報廢年限接近、退役高峰來臨 新能源汽車產銷高增帶動動力電池裝新能源汽車產銷高增帶動動力電池裝機機量走高量走高。根據中國汽車動力電池產業創新聯盟的統計

18、，近年來我國動力電池的裝機量水平呈現出了明顯的上升趨勢。2013-2021 年，我國動力電池裝機量從 0.8 GWh 上升至 154.5GWh，CAGR 為 93.1%；2022 年 1 月，我國動力電池產量共計 29.7GWh， 同比上升 146.2%， 裝機量共計 16.2GWh， 同比上升 86.9%。在新能源汽車產銷量高增長的背景下，動力電池裝機量持續走高。 圖 1：2018-2021 年中國動力電池裝車量及增速 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，第一電動網，中信證券研究部 新能源汽車逐步報廢新能源汽車逐步報廢，動力電池退役高峰來臨。，動力電池退役高峰來臨。中國新能源汽車于 20

19、13 年開始大規模推廣應用，并于 2014 年進入爆發式增長階段，而我國運營類新能源汽車動力電池的報廢年限為 3 至 5 年，私人乘用車的動力電池報廢周期為 5 至 8 年。我們假設前期以商用車應用為主的磷酸鐵鋰使用年限為 4 年，疊加 2 年的梯次利用，之后可進入報廢環節；假設三元電池使用 5-6年后直接進入報廢環節， 因此判斷 2021 年前后動力電池是退役的高峰。此外，由于 2021 年動力電池裝機量激增，預計將導致 2027 年前后電池報廢量快速提升。 圖 2：2021 年-2027 年預計中國動力電池報廢量 資料來源：前瞻產業研究院，中信證券研究部預測 0.83.716.528.33

20、6.356.962.263.6154.520%363%346%72%28%57%9%2%143%0%50%100%150%200%250%300%350%400%020406080100120140160180201320142015201620172018201920202021動力電池裝機量（GWh）增速（%）461633393973112018222022650204060801001201401602021E2022E2023E2024E2025E2026E2027EGWh三元鐵鋰 新能源汽車新能源汽車行業行業電池回收電池回收專題專題2022.3.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

21、 2 廢舊動力電池存在較大環境風險，推動電池回收的發展廢舊動力電池存在較大環境風險，推動電池回收的發展 廢舊動力電池對環境和人體健康具有潛在威脅，需有效回收處理。廢舊動力電池對環境和人體健康具有潛在威脅，需有效回收處理。電池正極材料中的重金屬能夠升高環境的 PH 值，處理不當也會產生有毒氣體。此外，動力電池中含有的多種金屬、電解液會危害人體健康，如鈷元素可能導致人體出現胃腸功能紊亂、耳聾、心肌缺血等癥狀。有效的應對措施是對廢舊動力電池加以回收處理，這將推動電池回收行業的健康發展。 表 1：廢舊動力電池對環境和人體健康的影響 材料種類材料種類 具體物質具體物質 化學特性化學特性 產生的影響產生的

22、影響 正極材料 鈷酸鋰、錳酸鋰、磷酸鐵鋰等 與酸堿反應后，產生重金屬 重金屬污染， 升高環境PH值 負極材料 石墨等 燃燒后產生一氧化碳并帶來大量粉塵 燃燒產生的一氧化碳和固體粉塵顆粒污染空氣 電解液溶質 六氟磷酸鋰、四氟硼酸鋰、高氯酸鋰、二草酸硼酸鋰 具有強烈的腐蝕性，遇水或高溫能夠產生有毒氣體 產生的有毒氣體污染空氣并經由皮膚、呼吸對人體造成刺激 電解液溶劑 EC、EMC、DMC 燃燒能夠產生一氧化碳 有機物可通過皮膚、呼吸接觸，對人體造成刺激 其他材料 含氟聚合物 與氟、濃硫酸、強堿、堿金屬產生反應 受熱分解產生氫氟酸和氟污染 資料來源：侯兵電動汽車動力電池回收模式研究 ，中信證券研究部

23、 退役動力電池具有資源屬性，回收價值較高退役動力電池具有資源屬性，回收價值較高 動力電池材料需求旺盛，動力電池材料需求旺盛，供給緊張催化供給緊張催化鈷、鋰、鎳等金屬價格上漲鈷、鋰、鎳等金屬價格上漲。在目前新能源汽車產銷高增及資源供給相對緊張的帶動下，鈷、鋰、鎳等金屬的價格均出現了不同程度的上行，截至 2022 年 2 月 23 日，我國金屬鋰（99%工業級、電池級）價格收報 245 萬元/噸，較去年同期上漲約 367%；截至 2022 年 2 月 17 日，電解鈷（99.8%）市場均價約為 53.35 萬元/噸，較去年同期上漲約 87%；截至 2022 年 2 月 21 日，碳酸鋰（99.5%

24、電池級）市場均價約為 44.8 萬元/噸，氫氧化鋰（56.5%）市場均價約為 38.45 萬元/噸。在目前鋰鈷鎳價格持續上行的背景下，電池回收所得到的金屬將實現較高的經濟效益。 圖 3：2020-2022 年國內金屬鋰市場均價 圖 4：2020-2022 年國內電解鈷市場均價 資料來源：百川盈孚，中信證券研究部 資料來源：百川盈孚，中信證券研究部 050100150200250300價格:金屬鋰99%工、電:國產（萬元/噸）0102030405060價格:前驅體:電解鈷:電池級:99.8%（萬元/噸） 新能源汽車新能源汽車行業行業電池回收電池回收專題專題2022.3.23 請務必閱讀正文之后的

25、免責條款部分 3 圖 5：2020.2-2022.2 國內碳酸鋰市場均價 圖 6：2020.2-2022.2 國內氫氧化鋰市場均價 資料來源：百川盈孚，中信證券研究部 資料來源：百川盈孚，中信證券研究部 政策紅利期有望帶來行業規模爆發，企業加速政策紅利期有望帶來行業規模爆發，企業加速入局入局 國家多部門密集出臺相關政策，國家多部門密集出臺相關政策，助推行業發展。助推行業發展。2012 年開始，國務院制定節能與新能源汽車產業發展規劃 ，提出要制定動力電池回收利用管理辦法，之后工信部、商務部等多部委均發布了相關政策。2021 年 10 月，工信部表示將加快推進動力電池回收利用立法，完善監管措施等，

26、從法規、政策、技術、標準、產業等方面，加快推動新能源汽車動力電池回收利用。政策紅利期將推動動力電池回收行業規范化發展。 表 2：電池回收及梯級利用相關政策 時間時間 發布主體發布主體 政策政策 重點內容重點內容 2021 年 工信部等五部委 新能源汽車動力蓄電池梯次利用管理辦法 明確將對廢舊動力蓄電池進行必要的檢驗檢測、分類、拆分、電池修復或重組為梯次產品，使其可應用至其他領域的動力電池梯次利用方案。 2020 年 國務院辦公廳 新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年） 在動力電池循環體系方面，規劃要求落實生產者責任延伸制度，加強新能源汽車動力電池溯源管理平臺建設，實現動力電池全生命周

27、期可追溯。 2020 年 工信部 京津冀及周邊地區工業資源綜合利用產業協同轉型提升計劃（2020-2022 年） 加強區域互補，統籌推進區域回收利用體系建設。推動山西、山東、河北、河南、內蒙在儲能、通信基站備電等領域建設梯次利用典型示范項目。支持動力電池資源化利用項目建設，全面提升區域退役動力電池回收處理能力。 2020 年 商務部、 工信部等 報廢機動車回收管理辦法實施細則 對動力電池回收利用做了進一步規定，要求回收拆解企業對報廢新能源汽車的廢舊動力蓄電池 或其他類型儲能裝置進行拆卸、 收集、 貯存、運輸及回收利用，加強全過程安全管理。 2019 年 工信部 新能源汽車動力蓄電池回收服務網點

28、建設和運營指南（征求意見稿） 明確指出新能源汽車生產及梯次利用等企業應按照國家有關管理要求建立回收服務網點，新能源汽車生產、動力蓄電池生產、報廢機動車回收拆解、綜合利用等企業可共建、共用回收服務網點。 2019 年 工信部 新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件 （2019 年本）新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用 行業規范公告管理暫行辦法（2019 年本） 明確指出綜合利用是指對新能源汽車廢舊動力蓄電池進行多層次、多 用途的合理利用，主要包括梯級利用和再生利用，讓動力電池回收體系更加完善安全。 2019 年 工信部、 國家機關事務管理局、國 家能源局 關于加強綠色數據中心建設的指導意見

29、在滿足可靠性要求的前提下，試點梯次利用動力電池作為數據中心削峰填谷的儲能電池。 05101520253035404550價格:碳酸鋰99.5%電:國產（萬元/噸）051015202530354045價格:氫氧化鋰56.5%:國產（萬元/噸） 新能源汽車新能源汽車行業行業電池回收電池回收專題專題2022.3.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 時間時間 發布主體發布主體 政策政策 重點內容重點內容 2018 年 工信部 道路機動車輛生產企業準 入許可審查要求（征求意見 稿）、道路機動車輛產品準 入許可審查要求（征求意見 稿） 提出企業應建立廢舊動力蓄電池穩定的回收渠道，確保廢舊動力蓄電

30、池安全回收。 2018 年 工信部 新能源汽車動力蓄電池回收利用管理暫行辦法 新能源汽車動力蓄電池回收利用溯源管理暫行規定 規定了電池的回收利用管理機制， 各地區也發布了電池回收處理制度，明確規定了車企要承擔主體回收責任，即“誰制造誰回收”。 2018 年 工信部等七部委 新能源汽車動力蓄電池回收 利用試點實施方案 完善動力蓄電池回收利用體系，形成動力蓄電池回收利用創新商業合作模式。支持中國鐵塔公司等企業結合各地區試點工作開展動力蓄電池梯次利用示范工程建設。 2018 年 工信部等七部委 關于做好新能源汽車動力 蓄電池回收利用試點工作的通知 建立回收服務網點，與電池生產、報廢汽車回收拆解及綜

31、合利用企業合作構建區域化回收利用體系。 做好動力蓄電池回收利用 相關信息公開，采取回購、以舊換新等措施促進動力蓄電池回收。 2018 年 發改委 汽車產業投資管理規定（征 求意見稿） 重點發展動力電池高效回收利用技術和專用裝備，推動梯級利用、再生利用與處置等能力建設。新建車用動力電池單體/系統投資項目應配套建設車用動力電池回收管理體系， 采用先進適用的技術工藝及裝備。 2018 年 全國汽車標準化 技術委員會 車用動力電池回收利用材 料回收要求（征求意見稿） 鋰離子動力蓄電池材料中鎳、 鈷、 錳元素的綜合回收率應不 低于 98%，鋰元素的回收率應不低于 85%， 其他主要元素回收率應不 低于

32、90%。 2017 年 國家標準化管理委員會 車用動力電池回收利用拆解規范 回收拆解企業應具有相關資質，進一步保證了動力電池安全、環保、高效的回收利用。 2017 年 國家標準化管理 委員會 電動汽車用動力蓄電池產品 規格尺寸、汽車動力蓄電池編碼規則、車用動力電池回收利用余能檢測 使動力電池產品規格尺寸、 編碼規則和回收利用余能檢測有標準可依。 2017 年 工信部、發改委、科技部和財政部 促進汽車動力電池發展行動 方案 適時發布實施動力電池回收利用管理辦法， 強化企業在動力電池生產、使用、回收、再利用等環節的主體責任，逐步建立完善動力電池回收利用管理體系。 2017 年 工信部 新能源汽車生

33、產企業及產品 準入管理規則 新能源汽車生產企業應當建立新能源汽車產品售后服務承諾制度，包括電池回收。 2017 年 國務院 生產者責任延伸制度推行方 案 建立電動汽車動力電池回收利用體系。 2017 年 國務院 生產者責任延伸制度推行方案 到 2020 年，重點品種的廢棄產品規范回收與循環利用率平均達到40%。到 2025 年，重點產品的再生原料使用比例達到 20%，廢棄產品規范回收與循環利用率平均達到 50%。 2016 年 工信部 廢電池污染防治技術政策 逐步建立廢鉛蓄電池、廢新能源動力蓄電池等的收集、運輸、貯存、利用、處置過程的信息化監管體系。 2016 年 工信部 關于加快推進再生資源

34、產業發展的指導意見 開展新能源汽車動力電池回收利用試點，建立完善廢舊動力電池，資源化利用標準體系，推進廢舊動力電池梯級利用。 2016 年 工信部 新能源汽車動力蓄電池回收利用管理暫行辦法 對在生產、使用、利用、貯存及運輸過程中產生的廢舊動力蓄電池回收辦法進行規定；落實生產者責任延伸制度，汽車生產企業承擔動力蓄電池回收利用主體責任。 2016 年 工信部 廢電池污染防范技術政策 明確了鋰離子電池再生處理必須具備危險廢物經營許可證方可運行；鼓勵研發電池逆向拆解成套設備，鋰離子電池的隔膜、金屬產品和電極材料再生處理裝備等新技術。 2016 年 工信部 新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件

35、明確廢舊電池回收責任主體為生產者，加強行業管理與回收監管。 2016 年 發改委、工信部、環保局、商務部、質檢總局 電動汽車動力蓄電池回收利用技術政策 在現有資金渠道內對梯級利用企業和再生利用企業的技術研發、設備進口給與支持，支持動力蓄電池相關回收利用技術和裝備的研發。 2015 年 工信部 汽車動力蓄電池行業規范條回收系統企業應會同汽車整車企業研究制定可操作的廢舊動力電池回 新能源汽車新能源汽車行業行業電池回收電池回收專題專題2022.3.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 時間時間 發布主體發布主體 政策政策 重點內容重點內容 件 收處理、再利用方案。 2014 年 國務院 國務院

36、辦公廳關于加快新能源汽車推廣應用的指導意見 研究制定動力電池回收利用政策，探索利用基金、押金、強制回收等方式促進廢舊動力電池回收，建立健全廢舊動力電池循環利用體系。 2012 年 國務院 節能與新能源汽車產業發展規劃 制定動力電池回收利用管理辦法，建立動力電池梯次利用和回收管理體系，引導動力電池生產企業加強對廢舊電池的回收利用，鼓勵發展專業的電池回收利用企業。 2009 年 工信部 新能源汽車生產企業及產品準入管理規則 新能源汽車生產企業準入條件及審查要求應當建立完整的銷售和售后服務管理體系，包括政策和和零部件（如電池）回收。 2006 年 發改委等 汽車產品回收利用技術政 策 電動汽車（含混

37、合動力汽車等）生產企業負責回收、處理其銷售的電動汽車的蓄電池， 對從事報廢汽車處理業務的企業實行核準管理制度， 從事收集、拆解、利用、處置報廢汽車的單位，必須申請領取許可證。 資料來源：相關政府部門網站，中信證券研究部 鋰電池回收行業空間巨大鋰電池回收行業空間巨大 假設：1）三元電池使用 5 年后進入報廢期，磷酸鐵鋰電池為 4 年正常使用加 2 年梯次利用；2）電池生產企業每年廢料占當年電池裝機量的 5%；3）鎳鈷錳的電池回收率為98%，鋰的回收率為 85%。我們根據回收后生成的金屬鹽（包括碳酸鋰、硫酸鎳鈷錳等）的價格，測算 2027 年全球鋰電池回收行業空間市場超 1500 億元。 表 3：

38、2021-2027 年全球鋰電池回收市場空間測算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 電池裝機量（GWh） 424 673 868 1216 1648 2153 2762 三元電池 電池裝機量（GWh） 226 370 471 640 804 1075 1387 NCM523&333 124 185 212 224 201 269 347 NCM622 34 59 80 115 161 215 277 NCM811 45 93 141 256 402 538 693 其他 23 33 38 45 40 54 69 鈷酸鋰 61 67 73 81 8

39、9 98 108 磷酸鐵鋰 137 236 324 496 756 980 1268 電池廠廢料 21 34 43 61 82 108 138 三元電池 電池裝機量（GWh） 11.3 18.5 23.6 32.0 40.2 53.8 69.3 NCM523&333 6.2 9.3 10.6 11.2 10.0 13.4 17.3 NCM622 1.7 3.0 4.0 5.8 8.0 10.8 13.9 NCM811 2.3 4.6 7.1 12.8 20.1 26.9 34.7 其他 1.1 1.7 1.9 2.2 2.0 2.7 3.5 鈷酸鋰 3.0 3.3 3.7 4.0 4.4 4.

40、9 5.4 磷酸鐵鋰 6.9 11.8 16.2 24.8 37.8 49.0 63.4 正極材料重量與電池裝機量比例 （萬噸/GWh） 三元電池 NCM523&333 0.19 0.19 0.19 0.19 0.19 0.19 0.19 NCM622 0.17 0.17 0.17 0.17 0.16 0.16 0.16 NCM811 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 其他 0.22 0.22 0.22 0.22 0.21 0.21 0.21 鈷酸鋰 0.17 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 磷酸鐵鋰 0.19 0.19 0.19

41、 0.19 0.19 0.19 0.19 正極材料的回收重量（萬噸） 三元電池 NCM523&333 10.2 17.0 19.1 19.0 25.9 38.0 43.4 新能源汽車新能源汽車行業行業電池回收電池回收專題專題2022.3.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 NCM622 1.4 2.6 3.4 4.5 7.2 11.9 15.8 NCM811 0.8 2.4 3.7 5.3 10.0 18.2 26.5 其他 6.7 8.5 11.2 16.7 38.3 62.1 83.9 鈷酸鋰 6.8 8.1 9.4 10.2 11.0 11.8 12.7 磷酸鐵鋰 10.2 17

42、.0 19.1 19.0 25.9 38.0 43.4 金屬回收重量（萬噸） Li 1.3 2.0 2.4 2.7 4.0 6.0 7.6 Ni 3.4 6.3 7.7 8.9 13.8 22.3 29.1 Co 5.9 8.0 9.4 10.0 12.4 16.1 18.7 Mn 2.0 3.3 3.8 3.9 5.5 8.3 9.8 可生產金屬鹽的重量（萬噸） 碳酸鋰 7 11 13 14 21 32 40 硫酸鎳 15 28 35 40 62 100 130 硫酸鈷 28 38 45 48 59 77 89 硫酸錳 6 10 12 12 17 25 30 金屬鹽的價格（萬元/噸） 碳酸鋰

43、 16 35 25 20 15 15 15 硫酸鎳 3 4 3.5 3.2 3 3 2.8 硫酸鈷 9 11 10 9 8 7 6 硫酸錳 0.8 1.1 1.05 1 0.9 0.8 0.7 電池回收市場空間（億元） 412 915 897 856 993 1339 1526 資料來源：GGII，SNE research，中信證券研究部測算 行業空間行業空間大吸引大吸引眾多企業紛紛入局眾多企業紛紛入局，具有資質的企業有望增加，具有資質的企業有望增加。在巨大市場空間的吸引及國家“十四五”循環經濟發展目標等的引領下，眾多企業加速布局動力電池回收及梯次利用業務：2020 年動力電池回收企業注冊量為

44、 2579 家，同比高增 253.3%。但目前符合新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件的企業只有 45 家，未來隨著行業規范化增強，具有資質的企業數量有望增加。 圖 7：2011-2020 年中國動力電池回收相關企業注冊量及增長 圖 8：符合新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件的企業（部分） 資料來源：企查查，智研咨詢，中信證券研究部 資料來源：工信部，中信證券研究部 9968871732212784065657302579-31.3%27.9%98.9%27.7%25.8%46.0%39.2%29.2%253.3%-50%0%50%100%150%200%250%300%05

45、00100015002000250030002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020動力電池回收相關企業注冊量同比（%） 新能源汽車新能源汽車行業行業電池回收電池回收專題專題2022.3.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 回收工藝較成熟，商業模式多樣回收工藝較成熟，商業模式多樣 濕法回收技術成熟，已大規模應用濕法回收技術成熟，已大規模應用 鋰電池的回收處理過程主要包括預處理和后續處理兩個階段。鋰電池的回收處理過程主要包括預處理和后續處理兩個階段。 預處理包括： 1） 分類、放電、拆解和粉碎，通過不同方式放電后，除去電池的外包裝

46、，去除金屬鋼殼得到里面的電芯；2）活性物質與集流體的分離；3）集流體及電解液的回收和再利用。后續處理是對正極材料中的高價值金屬進行回收，并生成金屬鹽進行銷售，如將鎳、鈷、錳、鋰回收并生產為硫酸鎳/鈷/錳、碳酸鋰等。 圖 9：鋰電池資源回收過程示意圖 資料來源：新材料產業微信公眾號 正極材料回收處理技術也可分成物理回收、濕法回收、熱法回收及生物浸出法，各有正極材料回收處理技術也可分成物理回收、濕法回收、熱法回收及生物浸出法，各有優劣。優劣。物理回收是使用精細拆解及材料修復等技術進行回收，可全自動無污染拆解，經濟性較好。濕法回收反應速度較慢且工藝較為復雜，但對設備等要求較低且產品純度較高，為目前主

47、流工藝。熱法回收工藝較為簡單，但回收率低、能耗較高、有污染。生物回收利用微生物浸出，污染小、能耗低、微生物可重復利用，但微生物菌類培育困難，浸出環境要求高，尚處于起步階段。 表 4：后續處理技術對比 處理方法處理方法 內容內容 優點優點 缺點缺點 物理回收 精細拆解技術； 能夠將電池中的 7 種材料全組分自動精確分離回收；材料修復技術；可將正、負極材料修復再生，重新回到生產環節 全組分、全自動、無污染拆解，可回收磷酸鐵鋰電池，經濟性好 人工強度大，其他有價金屬回收困難 濕法回收 對鋰電池進行破碎分選溶解浸出分離回收的處理過程， 主要包括化學沉淀、 溶劑萃取以及離子交換等三種方法 對設備和操作要

48、求低，化學反應選擇多，產品純度高，對于電池重金屬物質回收效率高 工藝流程較長，回收過程涉及腐蝕性溶劑，存在廢液污染等問題 熱法回收 不通過溶液等媒介， 直接實現各類電池材料或者有價金屬的回收， 主要包括機械分選法和高溫熱解法 工藝簡單，可回收汞、鎳、鋅等更多的重金屬 回收率較低，能耗較高，且產生一定的廢棄污染 生物回收 利用微生物浸出， 將體系的有用組分轉化為可溶化合物， 并選擇性地溶解出來， 實現目標組分與雜質組分分離，最終回收鋰鈷鎳等有價金屬 成本低，污染小，能源消耗低，微生物可重復利用 尚處于起步階段，微生物菌類培育困難，浸出環境要求高 資料來源：葛志浩、顏輝國內動力電池梯次回收利用發展

49、簡述 ，中信證券研究部 新能源汽車新能源汽車行業行業電池回收電池回收專題專題2022.3.23 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 濕法回收是鋰電池最常用且成熟的技術。濕法回收是鋰電池最常用且成熟的技術。使用化學溶劑將鎳鈷錳鋰等金屬離子從正極材料中轉移到浸出液，再通過離子交換、吸附和共沉淀等方式，將金屬離子形成無機鹽或氧化物，如碳酸鋰、硫酸鎳、硫酸鈷等。該項技術工藝較為復雜，但金屬回收率高，純度高，目前已廣泛使用。 圖 10：濕法冶金法工藝流程圖 資料來源：頂立科技官網，中信證券研究部 回收回收電池負極材料石墨可應用于制備導電石墨和廢水處理領域。電池負極材料石墨可應用于制備導電石墨和廢水處理

50、領域。 目前石墨仍然是商業動力電池中使用最廣泛的負極材料，廢舊石墨含有金屬元素、有機物粘結劑等雜質，可對廢舊石墨進行凈化處理，從中回收高附加值產品。 圖 11：負極廢舊石墨凈化回收流程圖 資料來源：Wy A , Yi G A , Zhen S A , et al. A review on comprehensive recycling of spent power lithium-ion battery in China. 商業模式商業模式多樣，回收來源是核心多樣，回收來源是核心 回收回收渠道是電池回收的關鍵。渠道是電池回收的關鍵。電池回收渠道包括整車廠、電池廠、汽車拆解企業、梯 新能源汽車新