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1、請務必閱讀末頁的免責條款和聲明2023年年6月月6日日鋰電池產業鏈專題報告鋰電池產業鏈專題報告一張一張圖看懂博石高科（圖看懂博石高科（A23095.SZ）袁健聰袁健聰/吳威辰吳威辰中信證券研究部中信證券研究部 新能源新能源汽車組汽車組目錄目錄CONTENTS21.公司概況公司概況2.錳酸鋰正極材料行業概況錳酸鋰正極材料行業概況3.公司主要優勢公司主要優勢4.IPO發行及募投項目情況發行及募投項目情況CYdUrVqUzWgYjWsOnQ8O8QbRmOoOoMmPkPoOpRlOqQtM7NrRzQuOqMnMNZpPrR31.1 公司基本情況公司基本情況資料來源：博石高科招股說明書，中信證券研

2、究部公司基本情況公司基本情況公司全稱“安徽博石高科新材料股份有限公司”，成立于2019年09月24日，注冊資本4.99億元，占地面積258畝，是一家專注于錳基正極材料研發、生產和銷售的高新技術企業。公司主要產品為錳酸鋰，包括容量型錳酸鋰、動力型錳酸鋰、倍率型錳酸鋰。此外，為提升在錳基正極材料領域的市場競爭力，在鞏固現有產品行業地位和競爭力的同時，公司在尖晶石鎳錳酸鋰、層狀錳鈉材料、磷酸錳鐵鋰、富鋰錳基材料等領域不斷加大研發投入，形成一定的技術儲備。2023年6月2日，公司披露招股說明書（申報稿），擬在創業板上市。中文名稱安徽博石高科新材料股份有限公司有限公司成立日期不適用英文名稱Anhui B

3、oshi High-Tech New Material Co.,Ltd.股份公司成立日期2019年9月24日注冊資本人民幣49,924.3209萬元法定代表人趙春波注冊地址安徽省滁州市中新蘇滁高新技術產業開發區湖州路869號主要生產經營地址安徽省滁州市中新蘇滁高新技術產業開發區湖州路869號控股股東趙春波實際控制人趙春波行業分類C39計算機、通信和其他電子設備制造業在其他交易場所（申請）掛牌或上市的情況無41.2 公司發展歷程公司發展歷程資料來源：公司官網，中信證券研究部公司發展歷程公司發展歷程公司成立于2019年，是一家專注于錳基正極材料研發、生產和銷售的高新技術企業，主要產品錳酸鋰具有高能

4、量密度、高穩定性、長循環壽命、倍率性能及低溫性能優異等優點；公司于2020年收購淮北天茂100%股權，淮北天茂主營錳基正極材料，與發行人主營業務基本相同；根據EV tank和鑫欏資訊等公開數據，公司2021年、2022年國內錳酸鋰出貨量位居行業第一位。2023年公司成立全資子公司博源環回，主營新能源汽車廢舊動力蓄電池回收。公司產品性能指標優越，得到了包括浙江超威、天能帥福得、鵬輝能源、星恒電源、天津力神和ATL等國內知名鋰電池生產企業的認可。20192020202120222023公司注冊成立新基地開工建設，當年實現1萬噸錳酸鋰產出獲得國家高新技術企業榮譽成立安徽博源環回科技有限公司，主營新能

5、源汽車廢舊動力蓄電池回收獲“安徽省企業技術中心”榮譽51.3 公司股權結構公司股權結構資料來源：博石高科招股說明書，中信證券研究部公司股權結構公司股權結構截至招股說明書（申報稿）簽署日（2023年5月29日），董事長趙春波直接持有公司股權29.07%，通過擔任搏實管理執行事務合伙人間接控制公司10.56%的股權，合計控制公司39.64%的股權，為公司控股股東和實際控制人。趙春波博實管理金通新能源二期王滿珍無錫環回惠州訊威賀遵廣江蘇靖聯燕立超寧波隆華匯馬文文德爾邁華超金屬陳君豪王劍鋒董云超孫永輝其他股東安徽博石高科新材料股份有限公司淮北天茂博源環回100%100%29.07%10.56%7.21

6、%4.01%4.01%4.01%3.20%3.00%3.00%2.45%2.07%2.00%2.00%2.00%1.20%1.00%1.00%18.21%27.1158%2.1521%97.8956%90.00%99.00%實實際際控控制制人人員員工工持持股股平平臺臺61.4 公司高管團隊公司高管團隊資料來源：博石高科招股說明書，中信證券研究部公司高級管理人員簡歷公司高級管理人員簡歷姓名姓名職務職務任期任期簡歷簡歷趙春波董事長、總經理2022年9月16日-2025年9月15日男，1977年出生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷。2001年3月至2004年1月，任蘇州捷美電子有限公司人事部經

7、理；2004年2月至2019年11月，歷任星恒電源人事部經理、管理部副經理、管理部經理、企劃辦副主任、企劃辦主任、副總經理兼財務總監、董事；2018年3月至2020年8月，任滁州星恒董事；2020年1月至2020年9月，任星恒電源企業管理顧問；2020年10月至今，任公司董事長兼總經理蔡碧博副總經理2022年9月16日-2025年9月15日男，1983年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學歷。2005年9月至2006年5月，任新鄉市中科科技有限公司技術部技術員；2006年6月至2010年2月，任深圳市慧通天下科技股份有限公司研發部高級工程師；2010年3月至2011年10月，任河南思

8、維新科能源有限公司技術部主管；2011年12月至2015年6月，任天力鋰能技術部部長、總工程師；2015年6月至2020年4月，任天力鋰能董事；2015年6月至2020年5月，任天力鋰能副總經理；2020年6月至2022年6月，任淮北天茂總經理；2022年6月至2023年4月，任淮北天茂執行董事；2020年9月至今，任公司副總經理；2021年5月至今，任公司工程院院長；2022年3月至今，任公司董事；2023年5月至今，任博源環回執行董事兼總經理。王劍鋒副總經理2022年9月16日-2025年9月15日男，1978年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生學歷。2001年9月至2002年6

9、月，任長沙業翔科技發展有限公司技術部技術員；2003年9月至2005年2月，任湖南瑞翔新材料股份有限公司研發中心主任；2005年3月至2011年12月，任南通庫博新材料有限公司副總經理；2012年1月至2018年3月，任湖南瑞翔新材料股份有限公司事業一部總經理助理；2018年4月至2019年9月，任貴州大龍匯成新材料有限公司副總經理；2019年9月至2022年9月，任公司監事；2019年10月至今，任公司研究院院長；2022年9月至今，任公司董事、副總經理。李學軍財務總監2022年9月16日-2025年9月15日男，1972年出生，中國國籍，無境外永久居留權，本科學歷。1995年9月至1999

10、年12月，歷任蘇州市文化局業務科科員、副科長；2000年1月至2003年11月，任蘇州東吳會計師事務所有限公司審計部合伙人；2003年12月至2004年8月，任蘇州市嘉泰聯合會計師事務所審計部主任；2004年9月至2019年10月，任蘇州明誠會計師事務所有限公司副所長；2019年8月至2021年6月，任星恒電源獨立董事；2019年11月至2022年7月，任鵬盛會計師事務所（特殊普通合伙）蘇州分所副所長；2022年8月至今，任公司財務總監；2022年9月至今，任公司董事；2023年4月至今，任淮北天茂執行董事。楊慧董事會秘書2022年9月16日-2025年9月15日男，1985年出生，中國國籍，

11、無境外永久居留權，本科學歷。2008年7月至2010年2月，任中建四局第一建筑工程有限公司安徽分公司財務部會計；2010年3月至2022年4月，歷任科大國盾量子技術股份有限公司財務部會計、財務部副經理、證券部證券事務代表；2022年4月至今，任公司證券部總監；2022年9月至今，任公司董事會秘書。7二、動力型二、動力型錳酸鋰錳酸鋰產品產品 型號型號產品電鏡圖產品電鏡圖產品特點產品特點主要性能指標主要性能指標應用領域應用領域BM2D倍率性能、循環性能及高溫性能優異克容量110 mAh/g；首次效率95%；1C循環60周平均衰減0.10；振實密度1.8g/cm3；比表面積0.4-0.8m2/g；壓

12、實密度2.8 g/cm3；D50：12.0-18.0m高端通訊電子類、礦燈、電動自行車、中低端電動工具等動力型鋰電池等TMW01長壽命、高倍率，加工性能優異克容量108mAh/g；首次效率94%；1C循環60周平均衰減0.10；振實密度1.6g/cm3；比表面積0.4-0.8m2/g；壓實密度3.0 g/cm3；D50：12.0-18.0m電動自行車、電動工具、電動玩具、礦燈、高倍率數碼類鋰電池等1.5 公司主要產品公司主要產品資料來源：博石高科招股說明書，中信證券研究部公司主要產品及性能參數公司主要產品及性能參數公司主要產品為錳酸鋰，主要包括容量型錳酸鋰、動力型錳酸鋰、倍率型錳酸鋰，主要應用

13、于電動兩輪車、3C數碼、電動工具、新能源汽車和儲能等領域鋰電池的制造；并形成了以TMR01、BM6B、BM2D、TMW01、BM1B、BM2B-A等為代表的核心產品，能充分滿足不同類型客戶的產品需求。一、容量一、容量型錳酸鋰型錳酸鋰產品產品 型號型號產品電鏡圖產品電鏡圖產品特點產品特點主要性能指標主要性能指標應用領域應用領域TMR01克容量高，壓實密度大，加工性能優越克容量118mAh/g；首次效率93%；1C循環60周衰減0.20；振實密度1.6g/cm3；比表面積0.4-0.8m2/g；壓實密度3.0g/cm3；D50：12.0-18.0m通訊電子類、移動電源、3C、5C類鋰電池等BM6B

14、球形顆粒，超高克容量，倍率性能好，與三元材料摻混相融性佳克容量125mAh/g；首次效率95%；1C循環60周平均衰減0.20；振實密度1.6g/cm3；比表面積0.8m2/g；壓實密度2.8g/cm3；D50：8.0-13.0m高能量密度通訊數碼類鋰電池等三、倍率型錳酸鋰產品 型號產品電鏡圖產品特點主要性能指標應用領域BM1B球形顆粒，超長壽命，倍率性能優異，低溫性能優異，與三元材料摻混相融性佳克 容 量 為100-106mAh/g；首次效率95%；1C循環60周平均衰減0.08；振實密度1.7g/cm3；比表面積0.5-1.1m2/g；壓實密度2.7g/cm3；D50：8.0-14.0m電

15、動摩托車、高端電動工具、儲能類電池，A00級電動汽車鋰電池BM2B-A高容量，倍率循環性能優異克容量118mAh/g；首次效率95%；1C循環60周平均衰減0.10；振實密度1.8g/cm3；比表面積0.4-1.0m2/g；壓實密度2.7 g/cm3；D50：7.0-13.0m中低端電動工具等倍率型鋰電池8營業收入和歸母凈利潤營業收入和歸母凈利潤2020-2022年公司實現營收分別為1.30/7.58/27.1億元，2020-2022年CAGR=356%2020-2022年公司實現歸母凈利潤分別為0.07/0.20/3.52億元，2020-2022年CAGR=598%資料來源：博石高科招股說明

16、書，中信證券研究部資料來源：博石高科招股說明書，中信證券研究部2020-2022年公司營業收入（億元）及同比（年公司營業收入（億元）及同比（%）2020-2022年公司歸母凈利潤（億元）及同比（年公司歸母凈利潤（億元）及同比（%）1.6 公司財務數據（公司財務數據（1）1.307.5827.1481%258%0%100%200%300%400%500%600%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00202020212022營業收入（億元）同比（%）0.070.203.52181%1636%0%400%800%1200%1600%2000%0.000.501.001.5

17、02.002.503.003.504.00202020212022歸母凈利潤（億元）同比（%）9主主營業務收入結構營業務收入結構分產品來看，2022年公司容量型/動力型/倍率型錳酸鋰產品營收分別為9.66/5.56/0.79億元容量型錳酸鋰產品收入占比逐年提升，2020-2022年分別為28%/57%/60%。資料來源：博石高科招股說明書，中信證券研究部資料來源：博石高科招股說明書，中信證券研究部2020-2022年公司年公司主營主營業務分產品營收（億元）業務分產品營收（億元）2020-2022年公司主營業務分產品營收結構（年公司主營業務分產品營收結構（%）1.6 公司財務數據（公司財務數據（

18、2）0.374.189.660.923.095.560.010.030.790.004.008.0012.0016.0020.00202020212022容量型錳酸鋰動力型錳酸鋰倍率型錳酸鋰28%57%60%71%42%35%1%0%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022容量型錳酸鋰動力型錳酸鋰倍率型錳酸鋰10毛利率和凈利率毛利率和凈利率2020-2022年公司綜合毛利率分別為15.93%/7.01%/21.92%，歸母凈利率分別為5.54%/2.68%/12.98%，毛利率波動主要受產品銷售價格及碳酸鋰、二氧化錳、四氧化三錳等主要原材料

19、價格走勢共同影響。2021年公司毛利率較低，主要系子公司淮北天茂在2020年11月與贛州諾威、贛州譽成等客戶簽訂了鎖量鎖價協議，因公司碳酸鋰采購價格大幅上漲，公司在執行上述訂單過程中出現了合同虧損，致使公司容量型錳酸鋰毛利率出現了下滑。資料來源：博石高科招股說明書，中信證券研究部資料來源：博石高科招股說明書，中信證券研究部2020-2022年公司綜合毛利率和歸母凈利率（年公司綜合毛利率和歸母凈利率（%）2020-2022年公司分產品毛利率（年公司分產品毛利率（%）1.6 公司財務數據（公司財務數據（3）15.93%7.01%21.92%5.54%2.68%12.98%0.00%5.00%10.

20、00%15.00%20.00%25.00%202020212022毛利率（%）歸母凈利率（%）7.62%3.82%25.59%18.93%9.37%-1.19%23.54%19.23%26.60%-5%0%5%10%15%20%25%30%202020212022容量型錳酸鋰動力型錳酸鋰倍率型錳酸鋰11期間期間費用費用2020-2022年公司期間費用率合計分別為9.0%/4.1%/5.2%，2020年期間費用率較高主要系公司生產線尚在建設期直至2020年8月正式開始投產，產量相對偏小導致營業收入較少；2021年和2022年，期間費用率變動不大。公司逐年加大研發投入，2022年公司研發費用約7,

21、743萬元，同比+328%。資料來源：博石高科招股說明書，中信證券研究部資料來源：博石高科招股說明書，中信證券研究部2020-2022年公司期間費用率（年公司期間費用率（%）2020-2022年公司研發費用（萬元）及研發費用率（年公司研發費用（萬元）及研發費用率（%）1.6 公司財務數據（公司財務數據（4）0.4%0.3%0.1%4.2%1.2%2.2%4.3%2.4%2.9%0.1%0.2%0.0%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%202020212022銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率565181177434.3%2.4%2.9%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0

22、%5.0%0200040006000800010000202020212022研發費用（萬元）研發費用率目錄目錄CONTENTS121.公司概況公司概況2.錳酸鋰正極材料行業概況錳酸鋰正極材料行業概況3.公司主要優勢公司主要優勢4.IPO發行及募投項目情況發行及募投項目情況13鋰電正極材料的上游主要為鋰源、錳源、鎳源等原材料，下游為鋰電池制造，并最終應用于新能源車、消費電子、儲能等領域。公司專注于錳基正極材料的研發、生產和銷售，主要產品為錳酸鋰，位于鋰電池產業鏈的中游正極材料制造領域。錳酸鋰是一種無機化合物，化學式為LiMn2O4，通常為尖晶石相，黑灰色粉末，易溶于水。LiMn2O4具有原料資

23、源豐富、成本低、對環境友好、具有較高的安全性以及耐過充能力強等優點，在大功率設備商業化鋰電池中存在較為廣泛的應用。資料來源：博石高科招股說明書，中信證券研究部資料來源：博石高科招股說明書，中信證券研究部公司產品所處產業鏈公司產品所處產業鏈錳酸鋰和其他鋰電正極材料對比錳酸鋰和其他鋰電正極材料對比2.1 錳酸鋰正極材料行業概況錳酸鋰正極材料行業概況正極材料正極材料磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰錳酸鋰錳酸鋰鈷酸鋰鈷酸鋰三元鎳鈷錳三元鎳鈷錳化學式LiFePO4LiMn2O4LiCoO2Li（Ni,Co,Mn,）O2晶體結構橄欖石結構尖晶石層狀層狀理論密度/g cm-33.64.25.1/振實密度/g cm-30.8

24、1.12.22.42.83.02.62.8壓實密度/g cm-32.22.33.03.64.23.40理論容量/mA h g-1170148274273285實際容量/mA h g-1130140100120135150155220相應電池電芯的質量比能量/Wh kg-1130160130180180240180240平均電壓/V3.43.83.73.6電壓范圍/V3.23.73.04.33.04.52.54.6循環性/次20006000500200050010008002000環保性無毒無毒鈷有放射性鎳、鈷有毒安全性能好良好差尚好適用溫度/-207550快速衰退-2055-2055142.2

25、 錳酸錳酸鋰正極材料技術特點鋰正極材料技術特點資料來源：博石高科招股說明書，中信證券研究部錳酸錳酸鋰主要制備方法及特點鋰主要制備方法及特點錳基正極材料的制備方法主要包括固相合成法、共沉淀法、水熱法和溶劑熱法、溶膠凝膠法等，其中錳酸鋰的技術工藝相對成熟，公司與行業內企業主要采用固相合成法。制備方法制備方法技術特點技術特點固相合成法將碳酸鋰、二氧化錳或四氧化三錳等原材料按照相應的比例通過攪拌研磨等方法混合均勻，在惰性氣氛下高溫燒結一定時間后，通過冷卻、粉碎、研磨等過程獲得最終的正極材料。操作簡便，易于工業化生產，但該方法制備出來的材料顆粒粒度較大、分布不均勻、電化學性能不理想，并且反應時間較長，反

26、應溫度較高。共沉淀法將沉淀劑加入含Mn2+等離子的水溶液中，通過對沉淀物過濾、洗滌、熱分解等步驟得到正極材料。該制備方法沉淀物化學成分均一，顆粒形貌可控，易制得納米顆粒，但需要大量消耗陰離子原材料，也需嚴格控制配比以避免團聚，工業生產難度較高。水熱法和溶劑熱法將原料加入水熱釜中，以一定溫度和壓力使原材料再結晶，然后自然冷卻到室溫，將產品過濾、洗滌、干燥、退火，最終可得到納米級正極材料。該制備方法可以制得粒度小的顆粒，且顆粒分布均勻、團聚少，但存在巨型反應釜設計困難、產能低等缺點，難以用此方法進行大規模工業生產。溶膠凝膠法將各原料進行液相混合，通過成膠、凝膠等工藝形成均一穩定的溶膠體系，再經過干

27、燥、燒結后可以得到正極材料。該方法制備的顆粒均勻、粒度小，反應簡單、能耗低，但需要使用有毒的有機溶劑、成本高昂、產率低，不利于工業化生產。15根據鑫欏資訊（ICC）數據，2019年-2021年國內錳酸鋰正極材料出貨量分別為7.5/9.1/10.2萬噸，呈現持續增長態勢，2022年國內錳酸鋰正極材料出貨量6.6萬噸，同比-35.6%，主要系2022年受國內經濟增速下行、上游原材料碳酸鋰價格持續上漲以及消費預期不振等因素影響。隨著經濟增速下行對經濟發展的制約因素的消除以及“碳中和”“碳達標”等政策的持續推進，錳酸鋰終端應用領域預計在未來會持續得到擴張和提升。ICC預計，2023年國內錳酸鋰需求量預

28、計為9.74萬噸，2030年將增長至41.56萬噸，2023-2030年CAGR為23%。資料來源：ICC，博石高科招股說明書，中信證券研究部資料來源：ICC預測，博石高科招股說明書，中信證券研究部2017-2022年中國錳酸鋰正極材料出貨量（萬噸）及同比（年中國錳酸鋰正極材料出貨量（萬噸）及同比（%）2023-2030年國內錳酸鋰需求量（萬噸）年國內錳酸鋰需求量（萬噸）2.3 錳酸鋰正極材料行業空間錳酸鋰正極材料行業空間3.35.57.59.110.26.632.0%66.7%36.4%21.3%12.1%-35.6%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02468101220

29、1720182019202020212022中國錳酸鋰正極材料出貨量（萬噸）同比（%）2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E儲能0.731.121.421.932.503.204.115.20新能源汽車0.200.701.202.503.604.806.407.90電動工具2.253.713.924.555.326.166.837.923C數碼4.505.606.406.707.107.207.407.70電動兩輪車2.063.055.016.819.0910.7811.4412.84國內錳酸鋰需求量（萬噸）9.7414.1817.9522.4927.

30、6132.1436.1841.569.7414.1817.9522.4927.6132.1436.1841.56051015202530354045電動兩輪車3C數碼電動工具新能源汽車儲能16錳酸鋰材料市場集中度相對較高，主要系：（1）受國家新能源汽車補貼政策影響，動力電池市場重心為三元及磷酸鐵鋰電池，錳基正極材料市場容量相對較小，中小企業生存環境較為艱難而逐漸退出；（2）錳酸鋰正極材料研發難度大、工藝技術壁壘高等，對錳基正極材料研發投入主要集中在具有資金及產能規模優勢的大中型企業。根據EV tank和鑫欏資訊等數據，博石高科2020年國內錳酸鋰產量排名第一，2021年、2022年國內錳酸鋰出

31、貨量排名第一。除公司外，目前錳酸鋰材料行業內出貨量排名靠前的主要企業還包括新鄉弘力、南方錳業（01091.HK）、多氟多（002407.SZ）、湘潭電化（002125.SZ）、貴州百思特、中天新能（870309.NQ）、智鋰科技（873906.NQ）、晶石能源（872440.NQ）等。資料來源：博石高科招股說明書資料來源：博石高科招股說明書錳酸錳酸鋰正極材料行業主要鋰正極材料行業主要企業企業2022年主要玩家產能產量情況（噸）年主要玩家產能產量情況（噸）2.4 錳酸鋰正極材料行業競爭格局錳酸鋰正極材料行業競爭格局企業名稱企業名稱產能產能產量產量銷量銷量博石高科28,024.0016,497.0

32、517,771.14新鄉弘力20,000.00未公開披露未公開披露南方錳業20,000.00未公開披露未公開披露多氟多18,000.00未公開披露未公開披露湘潭電化11,769.004,627.434,260.45貴州百思特6,000.00未公開披露未公開披露中天新能6,000.004,224.604,224.60智鋰科技6,000.00未公開披露未公開披露晶石能源3,000.001,036.471,140.69公司名稱公司名稱成立成立 時間時間公司簡介公司簡介新鄉弘力2015年生產鋰離子電池和鋰離子電池正極材料的國家高新技術企業，主要產品為錳系鋰離子電池和正極材料錳酸鋰，其產品廣泛應用于航模

33、飛機、電動工具、移動電源、消費電子等領域。南方錳業（01091.HK）2005年于2010年11月18日成功在中國香港主板掛牌上市。核心產品主要有：電解金屬錳、二氧化錳、硫酸錳、高純硫酸錳、錳酸鋰、四氧化三錳、硅錳合金、錳桃、放電錳粉、鎳鈷錳酸鋰三元材料等，均通過國家行業準入并取得質量體系認證，是全球錳系產品的重要供應商。多氟多（002407.SZ）1999年是在氟、鋰、硅三個元素的細分領域進行化學和能源研究的國家高新技術企業，產品布局無機氟化物、含氟電子化學品、鋰電池、電動汽車四大領域。多氟多下屬子公司焦作伴侶納米材料工程有限公司成立于2001年，主要從事錳酸鋰等正極材料的研發、生產和銷售。

34、湘潭電化（002125.SZ）2000年于2007年在深圳證券交易所上市，主營業務為生產銷售二氧化錳和新能源電池材料。其控股子公司廣西立勁新材料有限公司成立于2021年，主營業務為尖晶石型錳酸鋰電池材料生產、銷售，產品包括容量型錳酸鋰和動力型錳酸鋰兩大系列。貴州百思特2017年位于大龍經濟開發區北部工業園，是一家專門從事鋰離子電池正極材料錳酸鋰研發、生產和銷售為一體的高新技術企業。中天新能（870309.NQ）2008年專注生產鋰離子電池正極材料錳酸鋰系列，主要核心產品是錳酸鋰，包含容量型錳酸鋰、循環型錳酸鋰、動力型錳酸鋰，于2017年在新三板掛牌智鋰科技（873906.NQ）2015年生產銷

35、售鋰離子二次電池正極材料錳酸鋰及磷酸鐵鋰，產品應用于電動汽車、輕型電動車、啟動電源、儲能電源、備用電源等領域晶石能源（872440.NQ）2006年為江蘇晶石科技集團有限公司旗下的子公司，積極開展了正極材料在鋰離子電池中的應用研究，形成了系列錳酸鋰產品，產品廣泛應用于電動自行車、電動工具和電動汽車電池，并已進入歐美市場目錄目錄CONTENTS171.公司概況公司概況2.錳酸鋰正極材料行業概況錳酸鋰正極材料行業概況3.公司主要優勢公司主要優勢4.IPO發行及募投項目情況發行及募投項目情況183.1 技術優勢技術優勢資料來源：博石高科招股說明書，中信證券研究部公司核心技術人員背景公司核心技術人員背

36、景姓名姓名職務職務學歷學歷/學位學位重要科研成果及對公司的具體貢獻重要科研成果及對公司的具體貢獻專業資質和獲獎情況專業資質和獲獎情況馬巖華工程院副院長蘭州大學材料化學專業學士從事鋰電池正極材料研發與產業化工作十余年，曾2次參與國家863項目課題，多項省市級科研與產業化項目，獲授權發明專利5項，PCT專利1項，承擔多項材料開發項目。工程師，無錫市青科協會員，多次獲得市、區級先進工作者等稱號；2008年國家863計劃節能與新能源汽車（2008AA11A101）重大項目課題組核心人員；2011年錫山區職工技術創新成果獎；2011年國家863計劃車用鋰離子動力電池產業化；（2011AA11A231）項

37、目課題組核心人員；2021年滁州市113產業創新團隊核心人員。賽喜雅勒圖科學院常務副院長安徽理工大學化學工程專業工程碩士從事新能源材料理論與產業化研究十余年，參與多項國家級、省部級科研項目，承擔多項鋰離子正極材料新產品工藝開發工作。發表核心專業論文2篇，獲授權發明專利23項，PCT專利2項。高級工程師；寧波市高級人才；入選2019年寧波市領軍和拔尖人才培養工程第三層次。王劍鋒研究院院長中南大學有色金屬冶金專業工學碩士具有二十多年正極材料的研發、生產和管理經驗，為中國第一批從事正極材料研發專家，所研發的錳酸鋰、鈷酸鋰產品成功配套三星、LG等海外企業以及國內知名企業。2021年滁州市113產業創新

38、團隊核心人員。蔡碧博工程院院長中南大學冶金工程專業工程碩士從事鋰電池產業工作十余年，貫穿鋰電池正極材料的研發、技術、裝備、生產等環節，主導公司多項核心技術的研發。2021年滁州市113產業創新團隊核心人員。陳靜波研究院副院長中南大學有機化學專業理學碩士從事鋰電池正極材料研發與產業化工作十余年，曾多次參與省市級科研與產業化項目，承擔多項錳酸鋰材料新產品工藝開發工作。2021年滁州市113產業創新團隊核心人員。賀兆書工程院副院長平原大學化工工藝專業大專從事鋰電池正極材料的研發和生產工作二十余年，重點針對錳系正極材料的開發及規?；a，率先將鈮元素摻雜技術應用于錳酸鋰，使錳酸鋰綜合性能有質的提高；成

39、功開發并量產純固相法合成高電壓鎳錳酸鋰。助理工程師；獲“濟寧市科學技術獎”2次；2021年滁州市113產業創新團隊核心人員。193.1 技術優勢技術優勢資料來源：博石高科招股說明書，中信證券研究部公司核心技術公司核心技術公司在生產實踐中逐漸掌握了錳酸鋰晶體結構控制技術、快離子導體復合改性摻雜技術、表面包覆技術、材料性能一致性管控技術和磁性異物/水分控制技術等多項核心技術，能夠有效提高正極材料產品性能，并申請了相應的專利保護措施。此外，公司積極推進新型錳基正極材料新型錳基正極材料如尖晶石鎳錳酸鋰、層狀錳鈉材料、磷酸錳鐵鋰、富鋰錳基材料等的研發與技術儲備，力求形成較為完善的錳基正極材料制備技術開發

40、體系，保持公司在行業內的技術領先和競爭優勢。核心技術名稱核心技術名稱主要特點及先進性主要特點及先進性技術來源技術來源所處階段所處階段錳酸鋰晶體結構控制技術在合成過程中添加元素周期表第三族元素和第七族元素化合物，利用添加劑復合摻雜的協同效應精確調控錳酸鋰材料的晶體結構，得到了體相為尖晶石結構、表面存在巖鹽相微區的錳酸鋰正極材料，能夠顯著提高錳酸鋰材料的循環性能，尤其是高溫循環性能。自主研發批量生產快離子導體復合改性摻雜技術采用硼酸基、磷酸基等快離子導體對錳酸鋰進行改性，設計具有鏈式結構、梯度結構的三維離子傳導骨架網絡，可以實現鋰離子的快速遷移，同時能夠提高錳酸鋰電化學窗口的穩定性和機械加工性能，

41、顯著提高錳酸鋰的倍率性能和循環性能。自主研發批量生產表面包覆技術通過構筑固態電解質包覆層、無機/有機復合的包覆層，降低錳酸鋰材料表界面的電荷轉移阻力，降低材料的極化程度，能夠有效地減少材料與電解液的副反應，抑制錳離子的溶解，還能夠預防錳酸鋰表面微裂紋的產生，進一步抑制相變的產生和微裂紋的擴展，從而提高錳酸鋰材料的循環性能。自主研發批量生產材料性能一致性管控技術通過控制原材料的一致性，采用精準的自動化配料，保證產品在配料過程的一致性；采用自行設計改造的物料存儲系統、全自動物料輸送系統、全自動加工系統，實現了混料、裝缽、燒結、粉碎、包裝的全過程環境控制；從而保證產品批次內的一致性。自主研發批量生產

42、磁性異物/水分控制技術通過對原材料磁性物質的管控，并采用新風系統、惰性氣體輸送保護、生產裝置材質控制、多級除鐵等磁性物質管控手段，大大降低了產品的磁性異物和水分含量，提高了產品品質。自主研發批量生產203.1 技術優勢技術優勢資料來源：博石高科招股說明書，中信證券研究部公司公司主要主要產品關鍵技術產品關鍵技術指標和同業對比指標和同業對比情況情況公司錳酸鋰產品的主要技術指標如克容量、首次效率、振實密度、比表面積等均達到或超過同行業可比公司水平，產品性能品質較為優異，具有一定的技術優勢。產品類型產品類型/型號型號博石高科博石高科中天新能中天新能晶石能源晶石能源湘潭電化湘潭電化智鋰科技智鋰科技容量型

43、錳酸鋰TMR01型：克容量118mAh/g；首次效率93%；1C循環60周平均衰減0.20；振實密度1.6g/cm3；比表面積0.4-0.8m2/g；壓實密度3.0g/cm3；D50：12.0-18.0m BM6B型：克容量125mAh/g；首次效率95%；1C循環60周平均衰減0.20；振實密度1.6g/cm3；比表面積0.8m2/g；壓實密度2.8g/cm3；D50：8.0-13.0m容量型ZTM-05：克容量118mAh/g；首次效率94%；1C循環60周衰減0.20；振實密度1.6g/cm3；比表面積0.8m2/g 容量型ZTM-05G：克容量125mAh/g；首次效率94%；1C循環

44、60周衰減0.20；振實密度1.6g/cm3；比表面積0.8m2/g 容量型ZTM-08：克容量125mAh/g；首次效率94%；1C循環60周衰減0.10；振實密度1.6g/cm3；比表面積0.8m2/gMSL-29型：克容量113mAh/g；首次效率94%；循環壽命800次；振實密度1.9g/cm3；比表面積0.750.2m2/g MSL-30型：克容量113mAh/g；首次效率94%；循環壽命500次；振實密度1.9g/cm3；比表面積0.80.2m2/g未公開披露ZLD-1型：克容量125mAh/g；首次效率92%；振實密度2.0g/cm3；比表面積0.2-0.5m2/g ZLD-3型

45、：克容量112mAh/g；首次效率95%；振實密度1.8g/cm3；比表面積0.3-0.6m2/g動力型錳酸鋰BM2D型：克容量110 mAh/g；首次效率95%；1C循環60周平均衰減0.10；振實密度1.8g/cm3；比表面積0.4-0.8m2/g；壓實密度2.8 g/cm3；D50：12.0-18.0m TMW01型：克容量108mAh/g；首次效率94%；1C循環60周平均衰減0.10；振實密度1.6g/cm3；比表面積0.4-0.8m2/g；壓實密度3.0 g/cm3；D50：12.0-18.0m動力型ZTM-07：克容量100mAh/g；首次效率94%；1C循環60周衰減0.10；

46、振實密度1.6g/cm3；比表面積0.8m2/g 動力型ZTM-09：克容量110mAh/g；首次效率95%；1C循環60周衰減0.10；振實密度1.6g/cm3；比表面積0.8m2/gMSL-19B型：克容量102mAh/g；循環壽命1000次；振實密度1.8g/cm3；比表面積0.70.2m2/g MSL-25型：克容量102mAh/g；循環壽命1500次；振實密度1.8g/cm3；比表面積0.50.15m2/g未公開披露未公開披露倍率型錳酸鋰BM1B型：克容量為100-106mAh/g；首次效率95%；1C循環60周平均衰減0.08；振實密度1.7g/cm3；比表面積0.5-1.1m2/

47、g；壓實密度2.7g/cm3；D50：8.0-14.0m BM2B-A型：克容量118mAh/g；首次效率95%；1C循環60周平均衰減0.10；振實密度1.8g/cm3；比表面積0.4-1.0m2/g；壓實密度2.7 g/cm3；D50：7.0-13.0m循環型ZTM-06：克容量110mAh/g；首次效率94%；1C循環60周衰減0.10；振實密度1.6g/cm3；比表面積0.8m2/g未公開披露未公開披露ZLD-2型：克容量112mAh/g；首次效率95%；振實密度1.8g/cm3；比表面積0.3-0.6m2/g213.2 產產能規模及成本優勢能規模及成本優勢資料來源：公司官網公司現有產

48、能基地情況公司現有產能基地情況一方面錳基正極材料生產投資規模較大、技術含量較高；另一方面其市場競爭較為激烈，因此其單位生產成本的高低對正極材料生產企業的市場競爭能力影響較為重要。市場份額及產能規模是影響單位生產成本的重要影響因素，根據EV tank和鑫欏資訊等公開數據，公司2020年國內錳酸鋰產量排名第一，2021年、2022年國內錳酸鋰出貨量排名第一。因此，公司產能規模方面的優勢將推動公司形成一定的成本競爭優勢，進而提升公司市場競爭能力。公司現有滁州和淮北兩大工程，合計產能約2.8萬噸（以四錳標準產能計算），同時擬通過本次募集資金投資項目建設新增1.73萬噸錳酸鋰產能，屆時公司產能將由現階段

49、的2.8萬噸增加至4.53萬噸，規模及成本優勢將進一步鞏固。223.3 客戶資源優勢客戶資源優勢資料來源：博石高科招股說明書，中信證券研究部公司向前五大客戶銷售收入（億元）及占主營業務收入比例（公司向前五大客戶銷售收入（億元）及占主營業務收入比例（%）公司產品獲得了下游客戶的廣泛認可，涵蓋浙江超威浙江超威、天能帥福得天能帥福得、鵬輝能源鵬輝能源、星恒電源星恒電源、天津力神和天津力神和ATL等國內鋰電池領域知名企業，優質的客戶群體為公司的持續穩定發展奠定了堅實的基礎。由于下游動力電池企業與正極材料企業之間建立合作的過程往往復雜且漫長，為保證原材料供應的穩定性，一般不會輕易更換供應商。因此，公司具

50、有優質的客戶資源優勢。1.520.810.540.310.240.000.501.001.502.00星恒電源贛州諾威湖北林鋰五行動力江西燦輝2021年前五大客戶銷售收入（億元）20.83%11.10%7.41%4.19%3.25%53.22%星恒電源贛州諾威湖北林鋰五行動力江西燦輝其他2.751.701.181.071.050.001.002.003.00星恒電源河南恒一湖北林鋰廣東嘉尚江西程疆2022年前五大客戶銷售收入（億元）17.17%10.65%7.36%6.67%6.53%51.62%星恒電源河南恒一湖北林鋰廣東嘉尚江西程疆其他目錄目錄CONTENTS231.公司概況公司概況2.錳

51、酸鋰正極材料行業概況錳酸鋰正極材料行業概況3.公司主要優勢公司主要優勢4.IPO發行及募投項目情況發行及募投項目情況24IPO發行及募投項目發行及募投項目情況情況資料來源：博石高科招股說明書，中信證券研究部公司公司募募投項目概況（單位：萬元）投項目概況（單位：萬元）公司本次擬公開發行不超過8,810萬股且不低于5,547萬股人民幣普通股（A股）股票，占發行后總股本的比例不超過15%且不低于發行后總股本的10%。實際募集資金扣除發行費用后的凈額將全部用于以下項目：新一代錳基正極材料建設項目：投資2.72億元，擬利用募集資金2.12億元，建成后年產錳酸鋰1.73萬噸，建設期12個月；研發中心建設項

52、目：投資7,931萬元，擬利用募集資金7,917萬元，建設期12個月；補流：資金總需求2.6億元，擬全部通過募集資金滿足。序號序號項目名稱項目名稱資金總資金總需求需求利用募集資金投資額利用募集資金投資額項目備案編號項目備案編號項目環評批復文號項目環評批復文號1新一代錳基正極材料建設項目27,217.9021,190.362211-341171-04-05-724579蘇滁建房環函 202030號2研發中心建設項目7,931.017,917.332211-341171-04-05-861224蘇滁建房環函202321號3補充營運資金26,000.0026,000.00不適用不適用合計61,148

53、.9155,107.69-感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！THANK YOU25袁健聰袁健聰（新能源汽車行業首席分析師新能源汽車行業首席分析師）執業證書編號：S1010517080005吳威辰吳威辰（新能源汽車分析師新能源汽車分析師）執業證書編號：S1010521060001免責聲明免責聲明26分析師聲明分析師聲明主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一

54、般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSAgroup of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券

55、或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、

56、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求

57、獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明投資建議的評級標準投資建議的評級標準評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指

58、數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%20%之間持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上行業評級強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上證券研究報告證券研究報告2023年年6月月6日

59、日免責聲明免責聲明27特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易，因此，投資者應考慮到中信證券可能存在與本研究報告有潛在利益沖突的風險。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問https:/ Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務

60、牌照編號：350159）分發；在美國由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）分發；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由CLSA Europe BV分發；在英國由CLSA（UK）分發；在印度由CLSA India Private Limited分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由PT CLSA

61、Sekuritas Indonesia分發；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由CLSASecurities Malaysia Sdn Bhd分發；在菲律賓由CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由CLSA Securities(Thailand)Limited分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券

62、投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由CLSA Limited分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA客戶應聯系CLSA Limited的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）僅向符合美國1934年證券交易法下15a-6規則界定且CLSA Americas,LLC提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報

63、告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSA獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#1

64、8-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守財務顧問法（第110章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA業務條款的新加坡附件中證券交易服務C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點

65、的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。對于英國分析員編纂的研究資料，其由CLSA（UK）制作并發布。就英國的金融行業準則，該資料被制作并意圖作為實質性研究資料。CLSA（UK）由（英國）金融行為管理局授權并接受其管理。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的CLSA Europe

66、BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及CHI-X的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由CAPL僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經CAPL事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第761G條的規定。CAPL研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的ASX All Ordinaries 指

67、數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券2023版權所有，保留一切權利。版權所有，保留一切權利。