新能源汽車行業鋰電池產業鏈專題報告：一張圖看懂中興新材-230410（26頁）.pdf

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1、2023年年4月月10日日新能源汽車行業鋰電池新能源汽車行業鋰電池產業鏈專題報告產業鏈專題報告一張圖看懂中興新材一張圖看懂中興新材中信證券研究部中信證券研究部 新能源汽車組新能源汽車組袁健聰袁健聰/柯邁柯邁請務必閱讀末頁的免責條款和聲明1資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部中興新材，全稱深圳中興新材技術股份有限公司，成立于2012年8月，注冊資本0.96億元，于2023年3月30日首次披露招股說明書申報稿，擬在上海證券交易所科創版上市。公司是國內領先的干法鋰電隔膜供應商，專業從事鋰離子電池隔膜等高分子特種膜材料的研發、生產和銷售。截至2023年3月30日，公司的股權結構較為分散，公司控

2、股股東為中興新通訊有限公司，無實際控制人。公司控股股東中興新直接和間接合計持有公司35.76%的股份，中興新及其一致行動人深圳資瑪特、南寧資瑪特合計直接持有公司48.11%的股份。公司發展歷程公司發展歷程20122012年年8月月，深圳深圳中興創新技術材料中興創新技術材料有限公司有限公司2017中興新材干法隔膜中興新材干法隔膜成功導入寧德時代，成功導入寧德時代，并與其建立長期深并與其建立長期深度合作關系度合作關系2018年年5月，公司完月，公司完成了整體變更為股份成了整體變更為股份有限公司的工商登記，有限公司的工商登記，更名為更名為“中興新材技中興新材技術股份有限公司術股份有限公司”20182

3、023年年3月月30日，公司首次日，公司首次披露招股說明披露招股說明書申報稿，擬書申報稿，擬在上海證券交在上海證券交易所科易所科創板上創板上市市20232017年，中興新材年，中興新材25m基膜實現對比亞基膜實現對比亞迪批量交付迪批量交付2014公司發展歷程公司發展歷程20222022年年1-9月，中興月，中興新材實現單期銷售超新材實現單期銷售超1000萬萬m 的鋰電客的鋰電客戶戶上升至上升至9家，均為家，均為包括比亞迪、寧德時包括比亞迪、寧德時代、海辰儲能、在內代、海辰儲能、在內的行業知名電池廠商的行業知名電池廠商VYhVjWRUjXhUpMpMsQ9PaObRsQqQoMsRfQmMrNi

4、NqRoP6MqQyRuOrMvMxNsOrM2資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部公司是國內領先的干法鋰電隔膜供應商，專業從事鋰離子電池隔膜等高分子特種膜材料的研發、生產和銷售。公司的主要產品包括干法鋰電基膜及涂覆膜等鋰離子電池隔膜產品，主要應用于動力電池、儲能電池等鋰離子電池的制造，最終應用于新能源汽車、儲能等領域。公司2019/2020/2021/2022Q1-Q3實現收入 0.63億元億元、0.91億元億元、3.26 億元和億元和4.30億元億元。公司概況公司概況中興新材基本情況中興新材基本情況公司名稱公司名稱深圳中興新材技術股份有限公司成立日期成立日期2012年8月21日注冊

5、資本注冊資本9582.4153萬元法定代表人法定代表人翟衛東控股股東控股股東中興新通訊有限公司實際控制人實際控制人不適用行業分類行業分類C29橡膠和塑料制品業在其他交易場所（申請）掛牌或上市的情況在其他交易場所（申請）掛牌或上市的情況無3資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部中興新材股權結構圖（截至中興新材股權結構圖（截至2023年年3月月30日）日）股權結構股權結構截至2023年3月30日，公司控股股東為中興新通訊有限公司，無實際控制人。中興新及其一致行動人深圳資瑪特、南寧資瑪特合計直接持有公司48.11%的股份。深圳中興新材技術股份有限公司深圳中興新材技術股份有限公司3.86%創創合

6、合新新材材3.24%國國科科藍藍海海3.86%小小米米長長江江5.74%南南海海成成長長4.33%盛盛航航基基石石3.91%建建環環創創享享3.86%司司南南芯芯海海7.31%深深圳圳資資瑪瑪特特5.84%南南寧寧資資瑪瑪特特2.40%同同錦錦創創投投2.09%道道衡衡投投資資1.93%潤潤信信新新觀觀象象1.93%茗茗暉暉睿睿遠遠1.93%南南海海灣灣科科1.93%前前海?；鸾?.85%其其他他機機構構股股東東2.03%自自然然人人股股東東司南興司南興湖湖50.60%中興新中興新武漢新材武漢新材100%杭州司杭州司南（南（GPGP）0.20%0.40%40.51%45.00%4資料來源：

7、中興新材招股說明書，中信證券研究部公司主要產品磷酸鐵鋰涉及的上下游產業鏈公司主要產品磷酸鐵鋰涉及的上下游產業鏈公司業務體系公司業務體系中興新材專業從事鋰離子電池隔膜等高分子特種膜材料的研發、生產和銷售。公司的主要產品包括干法鋰電基膜及涂覆膜等鋰離子電池隔膜產品，主要應用于動力電池、儲能電池等鋰離子電池的制造，最終應用于新能源汽車、儲能等領域。上游聚丙烯（PP)聚乙烯（PE)涂覆料動力鋰電池數碼產品新能源汽車電力儲能、戶用儲能中游下游原材料原材料添加劑鋰電池材料鋰電池材料隔膜正極材料負極材料電解液其他材料儲能鋰電池消費鋰電池鋰電池鋰電池終端應用終端應用小型電動車5公司主要產品公司主要產品基膜基膜

8、資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部公司基膜產品公司基膜產品公司生產的干法隔膜主要產品系列包括，單層隔膜（ZM系列）、雙層隔膜（ZD系列）和三層共擠隔膜（ZT系列），主要用于新能源汽車領域和儲能領域。產品類型產品類型產品系列產品系列厚度范圍厚度范圍SEMSEM電鏡形貌電鏡形貌主要應用場景主要應用場景產品優勢產品優勢單層隔膜單層隔膜ZM16儲能厚度均一，孔徑分布集中直通孔結構，高離子電導率，倍率性能好電池界面性能好，匹配電池長循環需求雙層隔膜雙層隔膜ZD18-32儲能、新能源汽車一致性好，孔徑分布均勻雙層復合結構，自放電低熱收縮率低，匹配電池低短路率需求三層共擠隔膜三層共擠隔膜ZT12-

9、16新能源汽車、儲能三層復合結構，特殊孔結構設計，內外層孔徑大小可控，有利于匹配不同電池體系需求新能源汽車、厚度顯著降低，且可保持較高的力學性能，安全性能優異的快速傳導吸液率高，有利于鋰離子的快速傳導6公司主要產品公司主要產品涂覆膜涂覆膜資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部公司涂覆膜產品公司涂覆膜產品公司生產的涂覆膜產品主要包括有機物涂覆膜和無機物涂覆膜兩類。有機物涂覆膜主要應用于新能源汽車、儲能等領域，無機物涂覆膜主要應用于儲能等領域。產品類型產品類型產品系列產品系列厚度范圍厚度范圍SEM電鏡形貌電鏡形貌主要應用場景主要應用場景產品優勢產品優勢有機物涂覆膜有機物涂覆膜ZW、ZR、ZK

10、涂層：2-5新能源汽車、儲能 與極片干粘強度高，低內阻，易于電芯整形 有效抑制注液褶皺現象，無析鋰，不易產生鋰枝晶，在高安全及長循環需求應用場景表現較好無機物涂覆膜無機物涂覆膜ZC、ZB涂層：2-4儲能 提升抗異物能力，降低電池短路率；耐熱性突出，剝離強度高，且電解液浸泡下仍然具有較高剝離強度，透氣增量小 吸收電解液能力強，較好適配高電壓、高功率及長壽命應用場景7總資產總資產、凈資產凈資產、營業收入總體呈增長趨勢營業收入總體呈增長趨勢2019-2021年公司實現總資產10.01/9.79/14.19億元，CAGR為-26%2019-2021年公司實現凈資產4.08/3.25/6.76億元，CA

11、GR為29%2019-2021年公司營收分別為0.63/0.91/3.26億元，CAGR實現127%，主要系公司專注干法隔膜持續研發以及不斷導入頭部客戶，隨著公司產能逐步釋放，公司營業收入穩步增長。資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部20192019-20222022年年Q3Q3公司總資產和凈資產情況公司總資產和凈資產情況20192019-20222022年年Q3Q3公司營業收入情況公司營業收入情況公司財務數據公司財務數據單位：億元單位：億元0.630.913.264.3044%258%0%50%100%150%200%250%300%011

12、223344552019202020212022Q1-Q3營業收入YoY10.01 9.79 14.19 17.93 4.08 3.25 6.76 10.29-20.9%-31.0%-20.5%108.2%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%024681012141618202019202020212022Q3總資產凈資產總資產YoY凈資產YoY8凈利潤凈利潤、毛利率改善：毛利率改善：2019-2021年公司歸母凈利潤分別為-0.75/-0.85/0.36億元，2020、2021年同比增速分別為13%、142%，2022Q1-Q3公司實現歸母凈利潤0.26億元，預計到2

13、022年年末將進一步增長。毛利率方面，2019-2022Q3公司綜合毛利率分別為-48.11%/0.25%/23.88%/26.22%，綜合毛利率穩步上漲，主要系公司基膜產品收入占比較大，基膜毛利率的上升帶動綜合毛利率的上升；而基膜毛利率上升主要系產品結構優化、生產效率提高。資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部20192019-20222022年年Q3Q3公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況20192019-20222022年年Q3Q3公司毛利率和凈利率水平公司毛利率和凈利率水平公司財務數據公司財務數據單位：億元-0.75-0.850.360

14、.2613%142%0%100%200%(1.0)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.00.20.40.62019202020212022Q1-Q3歸母凈利潤YoY-48.11%0.25%23.88%26.22%-119.05%-93.41%11.04%6.05%-140%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%2019202020212022Q1-Q3毛利率凈利率944.2 75.4 287.9 372.7 12.6 2.8 6.1 21.9 1.4 7.1 15.0 5.1 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400

15、.0450.02019202020212022Q1-Q3基膜涂覆膜涂覆加工76%88%93%93%22%3%2%5%2%8%5%1%0%20%40%60%80%100%2019202020212022Q1-Q3基膜涂覆膜涂覆加工基膜是公司鋰離子電池隔膜主要產品之一基膜是公司鋰離子電池隔膜主要產品之一，收入占比超過收入占比超過90%基膜是公司鋰離子電池隔膜主要產品之一，2019-2022年Q3營收分別為0.44/0.75/2.88/3.73億元，占比分別為76%/88%/93%/93%；涂覆膜是公司鋰離子電池隔膜的另一主要產品，2019-2022Q3收入占比分別為22%/3%/2%/5%;涂覆加

16、工業務2022年以來已逐步減少，聚焦自產涂覆膜研發生產及未來產品拓展。資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部2019-2022年年Q3公司各業務營收情況公司各業務營收情況2019-2022年年Q3公司業務結構公司業務結構公司主營業務構成公司主營業務構成單位：百萬元10主要產品扭虧為盈主要產品扭虧為盈，基膜毛利率穩步上升基膜毛利率穩步上升，涂覆膜毛利率總體呈上升趨勢：涂覆膜毛利率總體呈上升趨勢：2019-2022年Q3，公司主要產品基膜毛利率分別為-48.11%/0.25%/23.88%/26.22%，2019、2020年公司毛利率較低，主要系2

17、019、2020年上半年干法隔膜行業景氣度下降、產品市場價格下降等影響。為應對市場變化，公司積極油畫戰略布局與生產工藝，提高生產效率；同時優化產品結構和客戶結構，毛利率逐步實現回升。2019-2022年Q3，公司另一主要產品涂覆膜毛利率分別為-28.30%/-10.73%/22.96%/13.30%,同樣受隔膜行業景氣度影響，2019、2020年該產品陷入虧損。2021年涂覆膜產品扭虧為盈，但2022年該產品毛利率再次出現波動。資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部2019-2022年年Q3公司主營業務毛利率變化情況公司主營業務毛利率變化情況2

18、019-2022Q3公司基膜單價及單位成本公司基膜單價及單位成本主營業務毛利率變化主營業務毛利率變化-48.11%0.25%23.88%26.22%-28.30%-10.73%22.96%13.30%9.52%18.49%12.01%22.96%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2019202020212022Q1-Q3基膜涂覆膜涂覆加工0.560.510.610.640.820.510.460.470.000.100.200.300.400.500.600.700.800.902019202020212022Q1-Q3單價單位成本11中興新材專業從事鋰離子

19、電池隔膜等高分子特種膜材料的研發、生產和銷售。公司的主要產品包括干法鋰電基膜及涂覆膜等鋰離子電池隔膜產品，目前以基膜為主。2019-2022年Q3公司主要產品的產能、產量、銷售等情況如下。資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部2019-2022年年Q3公司主要產品產銷情況公司主要產品產銷情況公司主要產品產銷情況公司主要產品產銷情況項目項目單位單位2019202020212022年Q1-Q3產能產能萬28,250 34,280 60,300 76,020 產量產量萬8058.6417026.6549,642 60,651 銷量銷量萬8,681 14,970 47,516 60,263 產銷

20、率產銷率108%88%96%99%銷售收入銷售收入萬元5825.48,538 30,897 39,972 銷售單價銷售單價元/0.650.520.620.6512資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部可比公司干法隔膜毛利率對比可比公司干法隔膜毛利率對比與同業可比公司毛利率對比與同業可比公司毛利率對比干法隔膜毛利率干法隔膜毛利率：公司干法隔膜毛利率逆行業整體趨勢不斷上漲，與惠強新材接近：1）2019、2020年受干法隔膜行業景氣度下降影響，公司處于非正常經營狀態，2020年逐步回暖，產銷量迅速上升；2）2021年開始，公司與同行業可比公司年利率逐年接近，預計仍存在上升空間，主要系客戶結構、

21、下游應用領域、產品及應用發展階段、銷售規模等存在一定差異。54.57%29.17%28.71%45.66%43.22%40.78%34.00%-48.11%0.25%23.88%26.22%-60%-40%-20%0%20%40%60%2019202020212022Q1-Q3星源材質惠強新材中興新材13公司與主要競爭對手比較公司與主要競爭對手比較資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部主要競爭對手情況主要競爭對手情況企業企業主要工藝主要工藝公司簡介公司簡介總產能（億）總產能（億）干法隔膜產干法隔膜產能（億）能（億）營業收入（萬元）營業收入（萬元）凈資產凈資產發明專利數量發明專利數量中興新

22、材中興新材干法中興新材成立于2012年8月，公司是國內領先的干法鋰電隔膜供應商，專業從事鋰離子電池隔膜等高分子特種膜材料的研發、生產和銷售。10.7510.7532,584.47 67,544.79 46恩捷股份恩捷股份（002812.SZ）濕法恩捷股份成立于 2006年 4 月，曾用名為云南創新新材料股份有限公司，2018年通過收購上海恩捷新材料科技股份有限公司進入隔膜領域，主營業務包括膜類產品、包裝印刷產品及紙制品包裝，其中膜類產品主要包括鋰離子隔離膜、BOPP薄膜。500798,242.68 1,453,729.17 86星源材質星源材質（300568.SZ）濕法、干法星源材質成立于 2

23、003年9月，從事鋰離子電池隔膜研發、生產及銷售166186,053.75 438,220.63 88金力股份金力股份濕法金力股份成立于 2010年9月，是一家專注于鋰電池濕法隔膜研發、生產和銷售的高新技術公司14.7069,533.89 248,328.14 63惠強新材惠強新材干法惠強新材成立于 2011年1月，主營業務包括鋰離子電池隔膜研發、生產和銷售6.056.0521,820.59 79,103.71 24143.55.29.516.248.049%83%71%196%0%50%100%150%200%250%0.010.020.030.040.050.060.02017201820

24、1920202021國內儲能電池出貨量（GWh)增速20.227.437.278.2124.17.17.511.220.030.76%49%79%54%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.020.040.060.080.0100.0120.0140.020182019202020212022國內鋰電隔膜出貨量（GWh)國內干法隔膜出貨量（GWh)YoY數據來源：GGII，中信證券研究部國內儲能電池市場規模國內儲能電池市場規模新能源乘用車動力電池裝機量結構變化新能源乘用車動力電池裝機量結構變化數據來源：GGII，中信證券研究部國內鋰電隔膜市場規模國內鋰電隔膜市場規模近年

25、來我國各類電源裝機結構近年來我國各類電源裝機結構行業空間行業空間數據來源：GGII，中信證券研究部數據來源：國家能源局新型電力系統發展藍皮書（征求意見稿），中信證券研究部4%15%40%53%89%82%60%47%7%3%000%20%40%60%80%100%2019202020212022Q1-Q3磷酸鐵鋰電池三元電池其他0%20%40%60%80%100%2010201520202021火電風電太陽能發電水電（含抽蓄）核電15據高工鋰電統計，2022年國內干法隔膜出貨量30.7GWh，同比增長54%；2022年中興新材的干法隔膜市場份額為29%，排名行業第一。資料來源：中興新材招股說明

26、書，中信證券研究部2022年國內干法隔膜各企業市場份額年國內干法隔膜各企業市場份額行業格局行業格局29%22%20%29%中興新材星源材質惠強新材其他16資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部公司核心技術及來源公司核心技術及來源經過多年的發展，公司建立起了覆蓋生產各環節的核心技術體系，具備先進的生產工藝和品質管理能力。公司主要競爭優勢：研發優勢顯著、體系完善公司主要競爭優勢：研發優勢顯著、體系完善序號核心技術類別核心技術類別核心技術名稱核心技術名稱核心技術內容簡介核心技術內容簡介技術來源技術來源1配方及成孔機理配方及成孔機理聚丙烯原料復配加工技術聚丙烯原料復配加工技術該技術設計聚丙烯原料

27、復配，引入某些特定組分，并采用特定的加工工藝，拓展產品可加工性，在實現超薄聚丙烯干法隔膜量產化的同時，綜合保障其強度、一致性等其他關鍵性能指標水平自主研發2微納米成孔調節技術微納米成孔調節技術本技術通過驗證不同的原材料的組合、搭配，形成不同片晶結構層，并根據不同材料的結晶特性，調整材料的晶粒尺寸，最后經由特定工藝得到不同的孔結構層的隔膜，在微觀層面定向控制成孔結構，適配下游各類應用場景自主研發3工藝技術工藝技術分步多點拉伸技術分步多點拉伸技術本技術采用分步多點拉伸技術，通過特定的裝置及工藝，按照產品需求進行分步多點拉伸，包括冷拉預熱、冷拉熱拉和熱定型等環節自主研發4多層共擠出復合膜技術多層共擠

28、出復合膜技術本技術將多種原材料有效復合，結合原料配方、擠出塑化裝置改造、模頭流道設計、高粘度熔體流延技術等工藝技術，實現三層共擠干法隔膜的大批量穩定生產，并確保較高的綜合性能水平自主研發5微缺陷控制技術微缺陷控制技術本技術綜合塑化螺桿、激冷輥等裝置及工藝技術，全面改善工藝細節，建立相關原材料、裝置及工藝與微缺陷目標的對應關系，并在工藝過程中進行精準調控，系統性實現隔膜產品的微缺陷控制自主研發6隔膜注液褶皺控制技術隔膜注液褶皺控制技術通過對不同條件下的試驗隔膜進行表征分析，研究力的變化值與模量的對應關系，建立隔膜注液褶皺評價的標準方法，確定界面應力、應力松弛和分子間阻力對隔膜受浸潤時的綜合力的貢

29、獻，從而經由調控界面應力、應力松弛和分子間阻力來實現對隔膜注液褶皺的控制自主研發7涂覆技術涂覆技術高耐熱納米無機物涂覆高耐熱納米無機物涂覆本技術采用較高玻璃化溫度的雙組分反應型粘結劑制備無機物涂層，同時，選擇特定的尺寸、比表面積、粒徑和助劑，提升涂覆后隔膜在下游電池應用中的循環壽命及安全性表現自主研發8聚合物涂覆技術聚合物涂覆技術本技術根據應用要求篩選合適的聚合物，通過特定工藝制備成粘度適中、熱力學穩定、電化學性能表現穩定的涂層材料，精準控制張力進行涂覆得到聚合物涂覆隔膜，并可對隔膜的分離界面進行調整，滿足下游多樣化需求自主研發9設備技術設備技術干法單拉隔膜整線設計集成技術干法單拉隔膜整線設計

30、集成技術本技術根據自身特定的工藝需求設計設備、裝置、零部件等，涉及干法隔膜各生產環節，并可根據不同產品的生產要求及時控制、調整設備達到最佳的工藝狀態，整體提升產品|研發性能及生產效率自主研發10表征分析技術表征分析技術隔膜表征分析評價技術隔膜表征分析評價技術本技術建立了全面的表征及評價分析體系，可系統性地從微觀結構表征、晶體特性、力學性能、熱學性能、化學穩定性等多個方面對隔膜產品進行表征分析，在常規檢測手段的基礎上，進一步建立隔膜物化性能和電池性能的對應關系，根研發據電池體系要求對隔膜產品調整改善，確保產品在特定應用場景下達到優質使用狀態自主研發17公司自成立以來一直注重對研發的投入，隨著銷售

31、規模的擴大，研發支出呈上升趨勢，2019-2022年Q3研發費用分別為20.98/13.10/18.36/26.02百萬元，研發費率分別為33.26%/14.35%/5.63%/6.05%。除自主研發外，公司還與高等院校、下游客戶等單位開展合作研發。資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部資料來源：湖南裕能招股說明書，中信證券研究部2019-2022年年Q3公司研發費用及研發費用率公司研發費用及研發費用率公司與高等院校和下游客戶研發項目概況公司與高等院校和下游客戶研發項目概況公司主要競爭優勢：深耕干法鋰電隔膜的核心技術優勢公司主要競爭優勢：深耕干法鋰電隔膜的核心技術優勢2098131018

32、36260233.26%14.35%5.63%6.05%0%10%20%30%40%0500100015002000250030002019202020212022Q1-Q3研發費用（萬元）研發費用率序號項目名稱合作單位合同簽訂時間合作進度1鋰電池隔膜材料創新聯合體中國石油天然氣股份有限公司石油化工研究院、中石油（上海）新材料研究院有限公司、中國石油天然氣股份有限公司大慶石化分公司、中國石油天然氣股份有限公司獨山子石化分公司、中國石油天然氣股份有限公司華南化工銷售分公司、深圳市比亞迪鋰電池有限公司2022-8執行中2鋰電池隔膜抗皺機理研究華中科技大學2021-12執行中3光電催化分解水制氫材料

33、的制備與性能研究青島大學2021-5已結束4離子導體聚合物涂層廈門大學2019-3已結束5高性能陶瓷隔膜技術開發廈門大學2017-4已結束18資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部公司產品體系的基本情況公司產品體系的基本情況公司產品體系豐富公司產品體系豐富，可針對性滿足不同領域的需求：可針對性滿足不同領域的需求：一是公司產品線實現向三層共擠隔膜的全面延伸，為業績注入新動能；二是公司全力推動10微米及以下干法隔膜產品的研發及量產；三是公司正著力進行涂覆膜相關工藝的自主研發，進一步降低涂覆成本。公司主要競爭優勢：種類豐富、性能突出的產品體系優勢公司主要競爭優勢：種類豐富、性能突出的產品體系優

34、勢三層共擠隔膜三層共擠隔膜為業績注入新動能為業績注入新動能2021年公司12m三層共擠干法隔膜完成了國內主流鋰電池生產廠商的首次產品驗證，同年，公司三層共擠基膜的陶瓷涂覆隔膜、有機物涂覆隔膜陸續推出。2022年1-9月，公司三層共擠隔膜已供應包括比亞迪、寧德時代等在內的一大批優質鋰電池廠商，銷售金額達25，725.89萬元，占當期主營業務收入的27.67%。干法隔膜干法隔膜產品研發及量產全面推進產品研發及量產全面推進基膜方面，公司全力推動10m及以下干法隔膜產品的研發及量產，其中10m隔膜已進入客戶電芯評測階段，9m隔膜已完成公司研發立項。涂覆膜涂覆膜自主研發帶動涂覆成本進一步降低自主研發帶動

35、涂覆成本進一步降低涂覆膜方面，公司正在實施聚合物微球涂覆配方及工藝的自主研發工作，后續還將進一步延伸涂覆材料范圍，降低涂覆成本，為各細分市場提供適應性更強的產品選擇。19公司下游客戶覆蓋廣泛公司下游客戶覆蓋廣泛客戶覆蓋2022年度儲能鋰電池出貨量前十大企業中的五家企業，包括寧德時代、比亞迪、鵬輝能源、海辰儲能。此外公司還廣泛與其他企業建立了合作關系，包括派能電池、力神電池、珠海冠宇、星恒能源等眾多知名鋰電池企業，公司客戶構成具有多樣性。公司主要客戶合作穩定公司主要客戶合作穩定目前公司已經與寧德時代、比亞迪等國內知名鋰離子電池生產廠家建立了長期穩定的業務合作。根據高工鋰電的統計，2022年，寧德

36、時代、比亞迪占國內儲能鋰電池市場份額48%。同時，公司高度重視新產品研發導入和新客戶拓展工作，降低對單一大客戶的依賴性。資料來源：各公司官網，中信證券研究部資料來源：GGII，中信證券研究部公司主要客戶及合作伙伴公司主要客戶及合作伙伴2022年國內儲能鋰電池出貨量前十（年國內儲能鋰電池出貨量前十（GWh）公司主要競爭優勢：客戶覆蓋廣泛、合作穩定公司主要競爭優勢：客戶覆蓋廣泛、合作穩定20多年的生產實踐和技術創新，賦予了公司豐富的干法鋰電隔膜行業經驗，產品的性能、一致性和安全性不斷提升。公司在深圳、武漢建有高水平的干法隔膜生產制造基地，截至報告期末，公司年化干法鋰電隔膜產能達10.75億，且產能

37、規模仍在持續擴大。報告期內，公司干法隔膜出貨量不斷攀升，2021年成功發展成為國內干法隔膜行業的出貨量第一名，客戶認可度較高。2022年繼續蟬聯，近年來出貨量占比持續呈上升趨勢，在干法隔膜領域領先地位進一步鞏固。資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部2019-2022Q3公司干法隔膜產銷情況公司干法隔膜產銷情況2022年國內各企業干法隔膜市場份額年國內各企業干法隔膜市場份額公司主要競爭優勢：產能持續擴大，市場領先地位進一步鞏固公司主要競爭優勢：產能持續擴大，市場領先地位進一步鞏固29%22%20%29%中興新材星源材質惠強新材其他28,250

38、34,280 60,300 76,020 8058.6417026.6549,642 60,651 8,681 14,970 47,516 60,263 108%88%96%99%0%20%40%60%80%100%120%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002019202020212022年Q1-Q3產能產量銷量產銷率212022年年Q1-Q3前五大客戶銷售額（萬元）及占比前五大客戶銷售額（萬元）及占比公司前五大客戶公司前五大客戶2021年前五大客戶銷售額（萬元）及占比年前五大客戶銷售額（萬元）及占比資料來源：中興新材招股說明書，

39、中信證券研究部17514.20 6620.793293.333044.30 2213.6602000400060008000100001200014000160001800020000比亞迪寧德時代海辰儲能派能電池鵬輝能源比亞迪,43.82%寧德時代,16.56%海辰儲能,8.24%派能電池,7.62%鵬輝能源,5.54%18,618.01 2,173.10 2,113.10 1,420.20 1,342.43 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000比亞迪鵬輝能源寧德時代珠海冠宇派能電池比亞迪,60.26%鵬輝能源,7

40、.03%寧德時代,6.84%珠海冠宇,4.60%派能電池,4.34%資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部22資料來源：中興新材招股說明書，中信證券研究部發行情況與募資用途發行情況與募資用途募集資金用途（單位：萬元）募集資金用途（單位：萬元）本次發行不超過3,194萬股，不低于發行后總股本比例的25%項目名稱項目名稱項目總投資項目總投資擬投入募集資金擬投入募集資金 備案情況備案情況環評情況環評情況武漢中興新材生產研發基地技術改造項目88,00045,000湖北省固定資產投資項目備案證（項目代碼2203-420112-04-02-289784）武環東西湖審【2022】30號鋰電池干法隔膜及

41、功能涂覆隔膜智能制造項目99,18047,500湖北省固定資產投資項目備案證（項目代碼2206-420112-04-01-109751）武環東西湖審【2022】77號微納功能膜材料研發中心建設項目15,62310,000湖北省固定資產投資項目備案證（項目代碼2206-420112-04-01-875364）武環東西湖審【2022】65號補充流動資金27,50027,500-合計230,304130,000-感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！THANK YOU23袁健聰袁健聰新能源汽車行業首席分析師新能源汽車行業首席分析師S1010517080005柯邁柯邁新能源汽車分析師新能源汽車分析師

42、S1010521050003免責聲明免責聲明24分析師聲明分析師聲明主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSAgroup of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只

43、有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此

44、有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其

45、他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明投資建議的評級標準投資建議

46、的評級標準評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上增持相對同期相關證券市場代表性指數漲

47、幅介于5%20%之間持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上行業評級強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上證券研究報告證券研究報告2023年年4月月10日日免責聲明免責聲明25特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易，因此，投資者應考

48、慮到中信證券可能存在與本研究報告有潛在利益沖突的風險。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問https:/ Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）分發；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由CLSA Europe BV分發；在英國由CL

49、SA（UK）分發；在印度由CLSA India Private Limited分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由PT CLSA Sekuritas Indonesia分發；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由CLSASecurities Malaysia Sdn B

50、hd分發；在菲律賓由CLSAPhilippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由CLSASecurities(Thailand)Limited分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由CLSA Limited分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA

51、客戶應聯系CLSA Limited的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）僅向符合美國1934年證券交易法下15a-6規則界定且CLSA Americas,LLC提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSA獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及CL

52、SA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系CLSA Singapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore

53、 Pte Ltd豁免遵守財務顧問法（第110章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA業務條款的新加坡附件中證券交易服務C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何

54、投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的CLSAEurope BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及CHI-X的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由CAPL僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經CAPL事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱

55、的“批發客戶”適用于公司法（2001）第761G條的規定。CAPL研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的ASXAll Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系Compliance-I。未經中信證券事先書面授權未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告發送或銷售本報告。中信證券中信證券2023版權所有版權所有，保留一切權利保留一切權利。