聯創電子-首次覆蓋報告：新能源&智能汽車掘金系列（4）聚焦光學光電產業車載光學帶動成長-20220323（21頁）.pdf

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1、 聚焦光學光電產業，車載光學帶動成長 Table_CoverStock 聯創電子（002036）首次覆蓋報告 新能源&智能汽車掘金系列（4） Table_ReportDate2022 年 03 月 23 日 蔣穎蔣穎 通信通信行業行業首席分析師首席分析師 S1500521010002S1500521010002 +86 15510689144+86 15510689144 齊向陽齊向陽 通信行業通信行業研究助理研究助理 +86 1+86 136812673883681267388 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 證券研究報告 公司研究 Table_ReportType 公司

2、首次覆蓋報告 聯創電子聯創電子(002036)(002036)聯創電子聯創電子(002036)(002036) 投資評級投資評級 買入買入 上次評級上次評級 Table_Chart 資料來源：萬得，信達證券研發中心 Table_BaseDat公司主要數據 收盤價（元） 16.55 52 周內股價波動區間(元) 25.14-9.71 最近一月漲跌幅() -8.26 總股本(億股) 10.63 流通 A 股比例() 98.41 總市值(億元) 175.90 資料來源：信達證券研發中心 蔣 穎 通信行業首席分析師 執業編號：S1500521010002 聯系電話：+86 15510689144 郵

3、箱： 齊向陽 通信行業研究助理 聯系電話：+86 13681267388 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區鬧市口大街9號院1號樓 郵編：100031 Table_Title 聚焦光學光電產業，車載光學帶動成長聚焦光學光電產業，車載光學帶動成長 Table_ReportDate 2022 年 03 月 23 日 Table_Summary 車載鏡頭空間廣闊，打造公司新增長點。車載鏡頭空間廣闊，打造公司新增長點。在智能汽車發展的必然趨勢下，作為汽車傳感器的車載攝像頭以及激光雷達需求高增，將帶動車載鏡頭市場規模不斷擴大。公司積極布局車載鏡

4、頭業務，持續加強技術研發，與國內外知名車企、ADAS 方案公司開展深入合作，持續擴大市場份額，不斷搶占車載鏡頭市場，打造業績新增長點。 光學產業方興未艾，重點布局光學產品。光學產業方興未艾，重點布局光學產品。當前隨著智能手機、智慧安防、智能駕駛等智能產業興起，光學鏡頭市場經歷快速發展機遇期。公司多年深耕光學產業，目前是全球運動相機第一供應商與全球第二模造玻璃供應商，進入國內外多家知名光學公司生產線，從技術實力、生產制造能力到品牌口碑均具優勢。公司未來預計將會把發展重心向光學產業傾斜，帶動業績實現穩健增長。 技術實力雄厚，擴張資本充足。技術實力雄厚，擴張資本充足。公司深耕光學產業多年，涉及觸顯、

5、光學、集成電路芯片，一方面公司自主研發新技術，擁有百余項專利，另一方面通過與國際知名公司深入開展戰略合作，不斷提升技術實力，在光學光電產業積累了豐富的技術經驗以及人才資源，目前公司資金充足，有利于公司擴張產能，提升市場份額。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：汽車智能化趨勢下，汽車傳感器的車載攝像頭以及激光雷達需求高增，公司積極布局車載鏡頭業務，持續加強技術研發，同時公司作為全球運動相機第一供應商與全球第二模造玻璃供應商，進入國內外多家知名光學公司生產線，從技術實力、生產制造能力到品牌口碑均具優勢。預計公司 2021-2023 年凈利潤分別為 2.18 億元、4.51 億元、7.41 億

6、元，對應 PE 為 80.58 倍、39.00 倍、23.73 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險因素：風險因素：1、新冠疫情蔓延風險；、新冠疫情蔓延風險；2、上游采購風險；、上游采購風險；3、車載鏡頭發展、車載鏡頭發展不及預期不及預期 Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業總收入(百萬元) 6,082 7,532 10,470 11,513 13,236 增長率 YoY % 26.6% 23.8% 39.0% 10.0% 15.0% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 267 164 218 451 741 增長率 Y

7、oY% 18.1% -38.5% 32.8% 106.6% 64.3% 毛利率% 15.3% 11.4% 9.2% 11.1% 12.4% 凈資產收益率ROE% 11.6% 4.5% 5.7% 10.6% 15.3% EPS(攤薄)(元) 0.37 0.16 0.21 0.42 0.70 市盈率 P/E(倍) 65.80 105.50 80.58 39.00 23.73 市凈率 P/B(倍) 7.63 4.76 4.56 4.14 3.62 Table_ReportClosing 資料來源：wind，信達證券研發中心預測;股價為2022年03月23日收盤價 -50%0%50%100%150%2

8、00%21/0321/0721/11聯創電子滬深300TXkXvZaZiXuUdUWZ8Z8OdN7NpNnNsQnPjMpPmPfQtRmR6MmMzQNZpOqOvPsOvM 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 目 錄 投資聚焦 . 2 一、重點布局光學產業，全面接軌智能時代 . 5 （一）深耕光學產業，積極打造世界一流光學企業 . 5 （二）車載鏡頭逐步放量，給公司長期增長帶來潛力 . 5 二、光學產業方興未艾，車載鏡頭市場需求激增 . 9 （一）光學產業發展前景廣闊，應用場景不斷開拓 . 9 （二）車載鏡頭行業市場空間廣闊 . 10 三、深耕車載光學，綁定多家優質客戶

9、. 14 四、盈利預測、估值與投資評級 . 17 五、風險因素 . 18 表 目 錄 表 1：智能汽車行業主要政策 . 10 表 2：車載攝像頭市場規模測算 . 13 表 3：聯創電子業績預測 . 17 表 4：估值對比表 . 17 圖 目 錄 圖 1：聯創電子歷史沿革 . 5 圖 2：公司股權結構 . 6 圖 3：公司產品矩陣 . 6 圖 4：公司營業總收入、歸母凈利潤及同期增速（單位：億元） . 7 圖 5：公司營業總收入、歸母凈利潤及同期增速（單位：億元） . 7 圖 6：公司分地區營收情況（單位：億元） . 8 圖 7：公司分地區營收結構占比 . 8 圖 8：公司費控能力較強 . 8

10、圖 9：公司研發費用及費用率 . 8 圖 10：光學產業鏈 . 9 圖 11：全球光學鏡頭市場規模（億元） . 10 圖 12：全球光學鏡頭仍以手機鏡頭為主 . 10 圖 13：參與智能汽車的部分新能源車廠和科技公司 . 11 圖 14：全球智能網聯汽車銷量（百萬輛）及增長率 . 12 圖 15：我國智能網聯汽車銷量（百萬輛） . 12 圖 16：車載鏡頭“車規級”基本性能要求 . 12 圖 17：公司車載鏡頭 . 14 圖 18：公司下游客戶群體廣泛 . 14 圖 19：聯創電子車載鏡頭主要客戶 . 15 圖 20：聯創電子車載光學產業園 . 16 圖 21：公司參股美法思 . 16 請閱讀

11、最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 投資聚焦 車載鏡頭空間廣闊，打造公司新增長點。車載鏡頭空間廣闊，打造公司新增長點。在智能汽車發展的必然趨勢下，作為汽車傳感器的車載攝像頭以及激光雷達需求高增，將帶動車載鏡頭市場規模不斷擴大。公司積極布局車載鏡頭業務，持續加強技術研發，與國內外知名車企、ADAS 方案公司開展深入合作，持續擴大市場份額，不斷搶占車載鏡頭市場，打造業績新增長點。 光學產業方興未艾，重點布局光學產品。光學產業方興未艾，重點布局光學產品。當前隨著智能手機、智慧安防、智能駕駛等智能產業興起，光學鏡頭市場經歷快速發展機遇期。公司多年深耕光學產業，目前是全球運動相機第一供應商與全

12、球第二模造玻璃供應商，進入國內外多家知名光學公司生產線，從技術實力、生產制造能力到品牌口碑均具優勢。公司未來預計將會把發展重心向光學產業傾斜，帶動業績實現穩健增長。 技術實力雄厚，擴張資本充足。技術實力雄厚，擴張資本充足。公司深耕光學產業多年，涉及觸顯、光學、集成電路芯片，一方面公司自主研發新技術，擁有百余項專利，另一方面通過與國際知名公司深入開展戰略合作，不斷提升技術實力，在光學光電產業積累了豐富的技術經驗以及人才資源，目前公司資金充足，有利于公司擴張產能，提升市場份額。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 5 一、重點布局光學產業，全面接軌智能時代 （一）深耕光學產業，積極打造

13、世界一流光學企業 公司深耕光學產業十五年，是從事光學光電產品及智能終端制造的國內知名高新技術企業。公司深耕光學產業十五年，是從事光學光電產品及智能終端制造的國內知名高新技術企業。公司成立于 2006 年，由江西省電子集團公司與臺資企業合資設立。2011 年江西省電子集團改制，江西鑫盛投資接收股權成為公司股東，并于同年引進風險投資基金。2015 年聯創電子成功在深交所借殼上市。多年來公司重點發展光學鏡頭及模組、觸控顯示器件光學鏡頭及模組、觸控顯示器件等新型光學光電產業，并涉及電聲、芯片領域，產品運用于多個智能場景，是光學光電知名的高新技術與重點企業。經過 15 年的技術經驗積累，公司已經擁有較為

14、完備的光學部件和光電組件的工程技術能力、較全面的光學精密模具的工程技術能力以及覆蓋光學部品和光電組件的全流程制造優勢。超精密光學元件制造能力為公司研發光學鏡頭、深入智能手機、車載電子、運動相機等領域奠定了基礎。目前公司是全球運動相機鏡頭第一供應商，車載鏡頭方面也居于行業領先地位，致力于成為世界一流的光學光電企業。 圖圖 1：聯創電子：聯創電子歷史沿革歷史沿革 資料來源：公司官網，信達證券研發中心 公司股權結構穩定。公司股權結構穩定。截至 2022 年 3 月 23 日，公司的最大股東是江西鑫盛投資，持有本公司 92300986 股，占公司總股本的 8.68%，而江西鑫盛投資的實際控制人韓盛龍為

15、聯創電子董事。同時，主要高管成員持有一定數量的限售股份，這有利于管理層與公司利益協同一致，保障公司決策的順利進行。其余主要股東有國企、風險基金、外資企業等，種類豐富，有利于資金、技術以及人才交流的互補互助。公司旗下有多家家全資子公司和參股公司，有助于公司進一步開拓不同地區的市場，增厚公司盈利能力。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 圖圖 2：公司股權結構公司股權結構（截至（截至 2022 年年 3 月月 23 日）日） 資料來源：公司公告，信達證券研發中心整理 公司主營業務增長穩定，光學與集成電路產品增長迅速。公司主營業務增長穩定，光學與集成電路產品增長迅速。聯創電子主營業務

16、為光學產業、觸顯產業、終端制造產業以及集成電路芯片。觸顯業務體量大，主要與頭部企業京東、TCL等上游客戶進行戰略合作，提供配套服務，觸顯一體化產品應用在教育、安防、智能汽車等多領域。光學產業可細分為光學部件、高清廣角鏡頭及模組、車載鏡頭、手機鏡頭及影像產品四塊細分業務。另外，無線充電芯片是公司在集成電路領域的重點研發產品。結合光學和觸顯領域的優勢，公司進軍智能終端制造領域。 圖圖 3：公司產品矩陣公司產品矩陣 資料來源：公司公告，信達證券研發中心整理 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 （二）車載鏡頭逐步放量，給公司長期增長帶來潛力 短期受業務結構調整影響，長期業績短期受業務結

17、構調整影響，長期業績增長潛力大。增長潛力大。2014-2017 年公司總營收和歸母凈利潤快速增長，總營收從 4.02 億元增加至 50.54 億元，年復合增長率為 132.46%；歸母凈利潤由 0.12 億元增長至 2.84 億元，年復合增長率達到了 180.36%。2018-2020 年公司營收和歸母凈利潤放緩一方面由于公司業績基數的增長，另一方面由于中美貿易摩擦對公司的海外業務形成沖擊。2021 前三季度，公司營業收入和歸母凈利潤分別實現 71.21 億元/1.88 億元，同比增長 25.89%/-10.24%。未來伴隨物聯網時代未來伴隨物聯網時代到來，智能手機、智能駕駛、智能家到來，智能

18、手機、智能駕駛、智能家居等居等下游新場景下游新場景有望有望提振提振公司公司增長，市場對手機鏡頭、車載鏡頭等光學產業以及觸控類產增長，市場對手機鏡頭、車載鏡頭等光學產業以及觸控類產品的需求量和質量要求品的需求量和質量要求有望有望提升，公司在光學光電產業提升，公司在光學光電產業深度布局，有望充分享受行業景氣深度布局，有望充分享受行業景氣度的提升，有利提振公司業績度的提升，有利提振公司業績。 圖圖 4：公司：公司業績有望加速成長業績有望加速成長（億元）（億元） 資料來源：wind，信達證券研發中心 據公司年報，聯創電子各條產品線均保持穩定增長態勢。觸顯產品及加工的體量最大，光學以及集成電路產品的增速

19、最快，2016-2020 年年復合增長率均超過了 30%。智能手機、智能家居等智能產業市場需求量激增為聯創電子的產品提供了前所未有的機會，并推動聯創電子從部件生產到發展終端制造。另外，中美貿易摩擦、新冠疫情的影響使聯創電子更加重視自主研發和技術創新，在芯片領域加大研發力度，實現國產化替代。 圖圖 5：公司公司分產品營收分產品營收（億元）（億元） 資料來源：wind，信達證券研發中心 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080201620172018201920202021前三季度營業收入歸母凈利潤營收同比增速歸母凈利潤同比增速0510

20、1520253035201620172018201920202021H1觸顯產品及加工光學產品集成電路產品終端制造產品 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 海內外市場雙輪驅動，海內外市場雙輪驅動，總體均保持穩定增長?？傮w均保持穩定增長。公司產品的銷售區域主要分為國內市場和海外市場。近年來國內業務保持穩定增長，海外業務在 2018-2019 年受中美貿易摩擦等影響有所下滑，但2020年海外業務量便恢復并增長至近30億元。2020年海外收入占比近40%。海內外市場布局相對均衡，公司不斷拓寬新市場，產品技術先進，得到大客戶和市場的認可。 圖圖 6：公司分地區營收情況（億元）公司分地區

21、營收情況（億元） 圖圖 7：公司分地區營收結構占比公司分地區營收結構占比 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 公司整體費用率平穩，公司整體費用率平穩，研發投入增長研發投入增長。公司費用率水平基本穩定，其中銷售費用率總體呈下降趨勢，2018-2020 年分別為 0.60%/0.63%/0.35%，2021 年前三季度銷售費用率為0.31%，長期保持在低水平；管理費用率在 2018-2020 年分別為 2.39%/2.42%/2.43%，2021 年前三季度管理費用率為 2.49%整體比較穩定。同時，公司近三年研發費用率總體保持穩步增長，2021 年前三季度

22、研發投入 1.57 億元，同比增長 17.29%。公司重視研發，控制銷售和管理費用率，有利于公司擴大盈利空間和長期發展。 圖圖 8：公司公司費控能力較強費控能力較強（百萬元）（百萬元） 圖圖 9：公司公司研發費用及費用率研發費用及費用率（百萬元）（百萬元） 資料來源：wind，信達證券研發中心 資料來源：wind，信達證券研發中心 051015202530354045502015201620172018201920202021H1中國大陸國外0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015201620172018201920202021H1中國大陸國外0%1%2%3%

23、4%5%6%7%050100150200250銷售費用管理費用銷售費用率管理費用率0%1%1%2%2%3%3%4%4%0501001502002503002018201920202021前三季度研發費用研發費用率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 二、光學產業方興未艾，車載鏡頭市場需求激增 （一）光學產業發展前景廣闊，應用場景不斷開拓 光學光學產品產品應用場景應用場景不斷不斷拓寬拓寬，上下游企業聯系緊密，上下游企業聯系緊密。光學鏡頭最開始應用于相機，后隨著工業化、智能化推進，光學產品的應用場景不斷拓寬，手機鏡頭、安防監控、車載光學以及機器視覺等均為光學產業的主要應用領域，光學

24、鏡頭在智能駕駛、智能家居、自動化生產方面具有重要地位和作用。從產業鏈角度來看，光學產業上游為玻璃鏡片、塑膠鏡片、電子零件、塑膠原料、金屬部件等原材料和部件生產，中游是光學鏡頭，而下游為光學鏡頭的應用領域，主要是安防監控設備、手機相機攝像頭模組、車載攝像頭模組、機器視覺系統、 VR/AR 等。光學產業在模造、鍍膜、精密加工等各方面要求高，技術復雜，特別是車載光學。智能車廠對車載攝像頭供應商的認定需要較長周期，一但確定不輕易更改。光學上下游企業之間一般會形成長期穩定的合作，聯系緊密。 圖圖 10：光學產業鏈光學產業鏈 資料來源：產業信息網，信達證券研發中心 全球光學鏡頭市場需求量大，發展前景廣闊。

25、全球光學鏡頭市場需求量大，發展前景廣闊。2015-2020 年，全球光學鏡頭市場規模由181.6 億元增長至 495.9 億元，年復合增長率為 22.25%，按照 2020 年同比增長率 9%預測，到 2025 年全球光學鏡頭的市場將超過 750 億元。光學鏡頭市場規模增長迅速一方面得益于智能汽車、智能家居、智能安防等新應用場景的快速出現，另一方面得益于相機、顯微鏡等傳統光學儀器的高端化趨勢。 目前光學鏡頭市場仍以目前光學鏡頭市場仍以手機手機端為主端為主，未來未來車載鏡頭車載鏡頭有望打造光學鏡頭行業的新增長支柱有望打造光學鏡頭行業的新增長支柱。目前在全球光學行業中，智能手機鏡頭占比仍然最高，達

26、 74.6%，隨后是平板電腦和功能手機。智能手機行業近十幾年迅速發展，截止 2021 年全球智能手機出貨量仍然在 13 億臺以上。當前智能汽車新車型頻頻推出，汽車企業推動傳統汽車智能化的積極性較高，未來在汽車智能化大趨勢的進一步催化之下，智能汽車滲透率有望進一步提升，或將有利提振光學鏡頭行業。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 圖圖 11：全球光學鏡頭市場規模（億元）全球光學鏡頭市場規模（億元） 圖圖 12：全球光學鏡頭仍以手機鏡頭為主全球光學鏡頭仍以手機鏡頭為主 資料來源：華經情報網，信達證券研發中心 資料來源：華經情報網，信達證券研發中心 （二）車載鏡頭行業市場空間廣闊

27、 政策與市場雙輪驅動，為車載鏡頭提供機遇。政策與市場雙輪驅動，為車載鏡頭提供機遇。智能汽車是新能源汽車發展的 2.0 模式，在能源節約、減少碳排放、自動化提升駕駛效率與安全性方面遠超傳統汽車，帶來新的經濟增長點，符合國家經濟發展目標。近年來，國家陸續出臺各項法規政策規范和鼓勵智能汽車發展。2018 年，工信部推出2018 年智能網聯汽車標準化工作要點 ，提出加快重點標準制修訂，推進先進駕駛輔助系統(ADAS)、自動駕駛、汽車信息安全、汽車網聯標準的研究與制定。各地方也相繼規劃智能汽車發展，如北京市智能網聯汽車創新發展行動方案(2019 年-2022 年) 、 重慶市加快新能源和智能網聯汽車產業

28、發展若干政策措施（2018-2022 年） 等。從中央到地方，我國智能汽車行業發展逐漸得到規范，建立了完善體系。政策與市場共同驅動智能汽車快速發展，間接為智能汽車的重要部件-車載鏡頭提供了機遇。 表表 1：智能汽車行業主要政策智能汽車行業主要政策 時間時間 名稱名稱 主要內容主要內容 2 2016016 年年 3 3 月月 “十三五”汽車工業發展規劃意見 積極發展智能網聯汽車，具有駕駛輔助功能（1 級自動化）的智能網聯汽車當年新增滲透率達到 50%，有條件自動化（2 級自動化）的汽車當年新增滲透率達到 10%，為智網聯汽車的全面推廣建立基礎。 2 2017017 年年 7 7 月月 關于印發新

29、一代人工智能發展規劃的通知 發展自動駕駛汽車和軌道交通系統，加強車載感知、自動駕駛、車聯網、物聯網等技術的集成和配套，開發交通智能感知系統，形成我國自主的自動駕駛平臺技術體系和產品總成能力，探索自動駕駛汽車共享模式，并在智能汽車等新興領域加快培育一批龍頭企業。 2 2017017 年年 9 9 月月 智慧交通讓出行更便捷行動方案（2017-2020）年 圍繞提升城際交通出行智能化水平、加快城市交通出行智能化發展等方面，推動企業為主體的指揮交通出行信息服務體系建設，促進“互聯網+”便捷交通發展。 2 2018018 年年 3 3 月月 2018 年智能網聯汽車標準化工作要點 推進先進智能駕駛輔助

30、系統、自動駕駛、汽車信息安全、汽車網聯標準的研究與制定。 2 2019019 年年 5 5 月月 2019 年智能網聯汽車標準化工作要點 強調落實標準體系建設指南，系統布局技術領域，加快中國標準制定與修訂。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0100200300400500600201520162017201820192020市場規模增速智能手機平板電腦功能手機電腦應用傳統相機車載鏡頭安防監控其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 11 2 2020020 年年 1 12 2月月 中國交通的可持續發展 以智慧交通建設推進數字經濟、共享型經濟產業發展，推動模式、業

31、態、產品、服務等聯動創新，提高綜合交通運輸網絡效率，構筑新型交通生態系統。 2 2021021 年年 3 3 月月 國家車聯網產業標準體系建設指南（智能交通相關 到 2022 年底，制修訂智能交通基礎設施、交通信息輔助等領域智能交通急需標準 20 項以上，初步構建起支撐車聯網應用和產業發展的標準體系；到 2025 年，制修訂智能管理和服務、車路協同等領域智能交通關鍵標準 20 項以上，系統形成能夠支撐車聯網應用、滿足交通運輸管理和服務需求的標準體系。 資料來源：信達證券研發中心整理 汽車智能化成為必然趨勢。汽車智能化成為必然趨勢。電動車與物聯網之間具有天然的耦合性，汽車智能化是未來發展的必然趨

32、勢。伴隨著 5G 基建和 5G技術的進一步成熟，物聯網終端快速增長，物聯網生態有望迎來發展的黃金時期，而電動車作為以電力為直接能源的終端，具備使用時間長、可擴展性強、空間大等優勢，是理想的下一代物聯網流量入口，在汽車電動化和物聯網迅速發展的雙重利好推動下，汽車智能化成為發展的必然趨勢，智能汽車有望迎來高速發展時期。 圖圖 13：參與智能汽車的部分新能源車廠和科技公司參與智能汽車的部分新能源車廠和科技公司 資料來源：信達證券研發中心 全球智能網聯汽車市場未來增長可觀，將迎來快速發展期。全球智能網聯汽車市場未來增長可觀，將迎來快速發展期。根據 IDC 預測，受新冠肺炎疫情沖擊，2020 年全球智能

33、網聯汽車出貨量預計較上一年下滑 10.6%，約為 4440 萬輛，預計 2021 年市場將恢復增長，同比增長約 31%，達到 5830 萬輛，到 2024 年全球智能網聯汽車出貨量將達到約 7620 萬輛，同時 2024 年全球出貨的新車中超過 71%將搭載智能網聯系統，2020 至 2024 年的年均復合增長率（CAGR）為 14.5%。2035 年全球智能汽車產業規模將突破 1.2 萬億美元，我國智能汽車產業規模將超過 2000 億美元。據中國汽車工程學會預測，2025年、2030年我國銷售新車聯網比率將分別達到 80%、100%，聯網汽車銷售規模將分別達到 2800 萬輛、3800 萬輛

34、。目前全球智能網聯汽車市場的發展仍處于起步階段，有望在規模商業化后迎來高速發展。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 12 圖圖 14：全球智能網聯汽車銷量（百萬全球智能網聯汽車銷量（百萬輛輛）及增長率）及增長率 圖圖 15：我國智能網聯汽車銷量（百萬我國智能網聯汽車銷量（百萬輛輛） 資料來源：IDC，信達證券研發中心 資料來源：中國汽車工程協會，信達證券研發中心 車載鏡頭要求高，技術相比手機鏡頭更加復雜。車載鏡頭要求高，技術相比手機鏡頭更加復雜。車規級攝像頭有較高的性能要求，如耐高低溫：適應-40-85的溫度環境以及劇烈溫差變化，抗震、防磁、防水，能保持 8-10 年使用壽命，面

35、對光線環境變化劇烈具備高動態性等。而手機鏡頭不像車載鏡頭面對的環境復雜，在耐高低溫、抗震、動態性等方面沒有車載鏡頭要求的性能高，技術以及生產工藝上均不如車載鏡頭復雜?？傮w來看，手機鏡頭生產線由于技術、制造工藝的差別，很難直接遷移到車載鏡頭上，搶先在車載鏡頭布局的企業有望憑借技術和產能壁壘，在車載鏡頭發展初期占據較大競爭優勢。 圖圖 16：車載鏡頭“車規級”基本性能要求車載鏡頭“車規級”基本性能要求 資料來源：艾邦制造智能汽車俱樂部，信達證券研發中心整理 車載鏡頭需求量大，未來發展確定性強。車載鏡頭需求量大，未來發展確定性強。我們認為，短期內視覺感知系統會顯著拉升車載鏡頭的需求量，并伴隨著各種雷

36、達的降價，車載鏡頭需求量將會進一步提升：1）以高清攝像頭為基礎的視覺感知方案在短期內將顯著拉動車載鏡頭需求量：當前，以激光雷達和毫米波雷達為主的雷達系感知系統成本昂貴，相較之下純視覺系感知系統擁有更高的性價比，故目前攝像頭作為傳感器更容易被車企接受。一般來說，智能汽車一般需要配備前視、后-20%-10%0%10%20%30%40%02040608010020202021202220232024銷量增長率05101520253035402025203080%80%100%100% 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 13 視、環視、內視多方向的攝像頭，目前主流車企搭載的攝像頭遠低于理

37、論數量，短期內在汽車智能化趨勢的驅動下，視覺方案有望顯著提振車載鏡頭需求；2）伴隨雷達感知系統的降價，車載鏡頭需求量將會進一步提升：雷達感知系統與視覺感知系統并不是純粹的替代關系，而是在一定程度上相輔相成、互相融合，例如使用激光雷達的極狐阿爾法 S、華為HI車型就需要攝像頭12個，數量比采用純視覺系的特斯拉還要多。未來伴隨著各種雷達的降價，雷達感知系統的快速普及有望為車載鏡頭打造第二條增長曲線，顯著提升車載鏡頭需求。 車載鏡頭市場廣闊，車載鏡頭市場廣闊，2030 年國年國內市場規模有望近內市場規模有望近 400 億元。億元。據華經情報網數據，2017-2020 年我國車載鏡頭出貨量從 1690

38、 萬顆增長至 4263 萬顆，年復合增長率達 36.13%。根據中國汽車工程學會預測數據，2025 年、2030 年我國銷售新車聯網比率將分別達到 80%、100%，聯網汽車銷售規模將分別達到 2800萬輛、3800萬輛。不考慮非智能車型，假設平均單個車載攝像頭 100 元，以每輛智能汽車打造 8 個攝像頭預測，則在中性預期下，我國到2025年車載攝像頭市場規模將達到2.24億個，我們預測車載攝像頭市場空間為196-252億元，2030年車載攝像頭市場將達到3.04億個，我們預測車載攝像頭市場空間為289-380億元。 表表 2：車載攝像頭市場規模測算：車載攝像頭市場規模測算 銷售新車聯網比率

39、銷售新車聯網比率 對應聯網汽車數量對應聯網汽車數量 單車搭載攝像頭單車搭載攝像頭 車載攝像頭市場規模車載攝像頭市場規模 2025 年 樂觀預期 90% 3150 萬輛 8 個 252 億元 中性預期 80% 2800 萬輛 8 個 224 億元 悲觀預期 70% 2450 萬輛 8 個 196 億元 2030 年 樂觀預期 100% 3800 萬輛 10 個 380 億元 中性預期 100% 3800 萬輛 8 個 304 億元 悲觀預期 95% 3610 萬輛 8 個 289 億元 資料來源：中國汽車工程學會，信達證券研發中心測算 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 14 三、深

40、耕車載光學，綁定多家優質客戶 深度布局深度布局車載鏡頭車載鏡頭領域，領域，技術實力強勁。技術實力強勁。公司 2009 年進入光學領域，2011 年即成為全球運動相機第一供應商，目前也是全球第二大模造玻璃供應商，在光學領域積累了豐富的技術經驗以及人才資源。2015 年公司進入車載領域，目前已有盲點監控鏡頭、防撞預警鏡頭等六款車載鏡頭。聯創電子重視研發與技術創新，建設有光學工程院士工作站、江西省博士后創新實踐基地、江西省省級工程技術研究中心等各類研發平臺，并與清華大學等知名高校合作開展光學前沿課題的應用研究。 在光學領域，公司目前擁有光學精密模具、光學鏡頭、影像模組等百余件專利，擁有較為完備的光學

41、部品和光電組件的工程技術能力和較全面的光學精密模具的工程技術能力，無論是技術實力還是生產工藝方面居具有明顯優勢，為公司開拓車載鏡頭市場奠定了基礎。 圖圖 17：公司車載鏡頭公司車載鏡頭 資料來源：公司官網，信達證券研發中心整理 深度綁定多家下游優質客戶，有助于公司長期穩定發展。深度綁定多家下游優質客戶，有助于公司長期穩定發展。公司的下游客戶群體實力雄厚，在觸控顯示方面與京東集團展開深入合作，光學產業方面服務于 GoPro、大疆、影石、AXON、華為等國內外知名客戶，與 Mobileye、Nvidia 等國際知名高級汽車輔助安全駕駛方案公司深度綁定，成為蔚來、小鵬等新能源汽車車載光學供應商。公司

42、下游客戶實力較強、光學產品訂單比較穩定，有助于公司業績長期穩定的發展。 圖圖 18：公司下游客戶群體廣泛公司下游客戶群體廣泛 資料來源：公司公告，信達證券研發中心整理 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 15 聯創電子的車載鏡頭產品受到客戶認可聯創電子的車載鏡頭產品受到客戶認可。與 Mobileye 開發的 EyeQ4、EyeQ5、EyeQ6 系列 ADAS 鏡頭通過了國內外知名汽車電子廠商 Valeo、Magna 等企業的認證和定點，涵蓋寶馬、奧迪、長城、吉利等國內外知名汽車品牌。公司成功開發并中標五款特斯拉下一代車載光學產品；7 款蔚來 ET7 車型 8M ADAS 車載影像模

43、組等。在 ADAS 領域，認證周期較長，對車載鏡頭技術和質量要求高，一旦確定進入供應商名單即相對穩定。聯創電子得到國際知名高級汽車輔助安全駕駛方案公司和全球最大 ADAS 鏡頭方案商 Mobileye、英偉達的認可，客戶覆蓋主流汽車品牌，為聯創電子進一步擴大車載鏡頭市場奠定了堅實基礎。 圖圖 19：聯創電子車載鏡頭主要客戶聯創電子車載鏡頭主要客戶 資料來源：公司公告，信達證券研發中心整理 產能穩定擴張，現金流充足產能穩定擴張，現金流充足。2020 年公司車載鏡頭出貨量為 77 萬顆，營收 0.24 億元，毛利率為 43.4%。公司積極布局車載鏡頭市場，擴張產能，其中公司在合肥的廠房已經在 12

44、月投產，加之江西的生產基地，未來公司車載鏡頭方面的產能和出貨量均有保障。另外，2020年公司非公開發行股票募集資金總額10.7億元，引入外部投資者對聯益光學增資3億元，截至 2021 年三季度，公司流動資產中的貨幣資金有 15 億元，在手資金比較充裕，長期來看有利于公司的發展與擴張。 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 16 圖圖 20：聯創電子車載光學產業園聯創電子車載光學產業園 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 對外投資拓展市場，深度布局產業線。對外投資拓展市場，深度布局產業線。公司在江西、安徽、湖北等多地設有全資子公司及控股公司，增加產能同時拓展不同地區的市場。公司全資子

45、公司江西聯創電子參股的江西聯創宏聲電子是我國軍用電聲器件定點單位和主要供應商，此外公司2020年入股韓國美法思，延展觸控 IC 產業并借助美法思平臺接觸優質客戶，積極拓寬客戶范圍。 圖圖 21：公司參股美法思公司參股美法思 資料來源：搜狐網，信達證券研發中心整理 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 17 四、盈利預測、估值與投資評級 1、盈利預測及假設 汽車智能化趨勢下，汽車傳感器的車載攝像頭以及激光雷達需求高增，車載鏡頭空間廣闊。汽車智能化趨勢下，汽車傳感器的車載攝像頭以及激光雷達需求高增，車載鏡頭空間廣闊。一方面公司積極布局車載鏡頭業務，加強技術研發，與國內外知名車企、一方面公

46、司積極布局車載鏡頭業務，加強技術研發，與國內外知名車企、ADAS 方案公司方案公司開展深入合作；另一方面公司作為全球運動相機第一供應商與全球第二模造玻璃供應商，開展深入合作；另一方面公司作為全球運動相機第一供應商與全球第二模造玻璃供應商，進入國內外多家知名光學公司生產線，無論是技術實力、生產制造能力還是品牌口碑均有進入國內外多家知名光學公司生產線，無論是技術實力、生產制造能力還是品牌口碑均有優勢，有望實現業績的穩健增長。優勢，有望實現業績的穩健增長。 公司主營業務基本假設如下：公司主營業務基本假設如下： 1)光學元件光學元件：受益于汽車智能化趨勢，下游光學元件需求旺盛，預計公司的光學元件業務維

47、持較高增速； 2)觸控顯示觸控顯示：觸控業務目前作為公司的重要業務之一，伴隨公司核心業務向光學聚焦，預計觸控業務占比將逐步降低； 3)集成電路集成電路：預計維持平穩增長； 4)終端制造終端制造：預計維持平穩增長。 表表 3：聯創電子業績預測聯創電子業績預測 重要財務指標重要財務指標 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 營業總收入 6,081.93 7,531.94 10,469.76 11,513.16 13,236.25 同比(%) 26.65% 23.84% 39.00% 9.97% 14.97% 歸屬母公司凈利潤

48、267.33 164.38 218.29 450.97 741.11 同比(%) 18.15% -38.51% 32.80% 106.60% 64.34% 毛利率(%) 15.26% 11.39% 9.19% 11.08% 12.41% ROE(%) 11.59% 4.51% 5.65% 10.62% 15.27% EPS（攤?。?（元） 0.37 0.16 0.21 0.42 0.70 P/E 65.80 105.50 80.58 39.00 23.73 P/B 7.63 4.76 4.56 4.14 3.62 資料來源：wind，信達證券研發中心（時間截至2022年3月23日） 2、估值分

49、析與投資評級 汽車智能化趨勢下，汽車傳感器的車載攝像頭以及激光雷達需求高增，公司積極布局車載鏡頭業務，加強技術研發，同時公司作為全球運動相機第一供應商與全球第二模造玻璃供應商，進入國內外多家知名光學公司生產線，無論是技術實力、生產制造能力還是品牌口碑均有優勢，有望實現業績的穩健增長。預計公司 2021-2023 年凈利潤分別為 2.18億元、4.51 億元、7.41 億元，對應 PE 為 80.58 倍、39.00 倍、23.73 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。 表表 4：估值對比表估值對比表 公司公司 代碼代碼 股價股價 市值市值（億元）（億元） EPSEPS P PE E 21E21E

50、22E22E 23E23E 21E21E 22E22E 23E23E 永新光學永新光學 603297.SH 116.75 128.98 2.28 2.43 3.10 51.21 48.05 37.66 水晶光電水晶光電 002273.SZ 11.64 161.87 0.41 0.50 0.60 28.39 23.28 19.40 歐菲光歐菲光 688167.SH 121.00 108.85 0.41 0.50 0.60 295.12 242.00 201.67 炬光科技炬光科技 002456.SZ 7.43 242.06 0.06 0.29 0.36 134.36 25.59 20.69 平均