【公司研究】寧波高發-投資價值分析報告：變速操縱系統自主龍頭產品結構升級放量在即-20200720[20頁].pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 變速操縱系統變速操縱系統自主龍頭，自主龍頭，產品結構產品結構升級放量升級放量 寧波高發（603788）投資價值分析報告2020.7.20 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 陳俊斌陳俊斌 首席制造產業 分析師 S1010512070001 尹欣馳尹欣馳 汽車分析師 S1010519040002 寧波高發寧波高發是國內是國內汽車變速器操縱系統汽車變速器操縱系統龍頭龍頭供應商供應商， 在在自主品牌自主品牌市場市場市占率市占率約約 30%。 公司產品儲備完善，公司產品儲備完善，經營優秀經營優秀，受益，受益行業行業自動自動擋擋變速器升級變速器升

2、級趨勢趨勢，變速器變速器產品未產品未 來有望來有望進一步進一步滲透滲透優質優質合資客戶合資客戶。吉利、吉利、上通五上通五等客戶銷量恢復明顯，等客戶銷量恢復明顯，公司公司業績業績 有望迎來拐點有望迎來拐點。我們預測公司我們預測公司 2020/21/22 年年 EPS 為為 0.86/1.03/1.18 元，元，當前價當前價 對應對應 PE 為為 20/17/14 倍，給予公司倍，給予公司 2021 年年 20 倍倍 PE 估值，對應目標價估值，對應目標價 20.6 元元， 首次覆蓋給予“買入”評級首次覆蓋給予“買入”評級。 寧波高發是寧波高發是國內國內變速器操縱系統變速器操縱系統行業行業龍頭龍頭

3、。公司主營汽車變速器操縱系統、汽車拉 索和電子油門踏板三大業務。2019 年，公司實現營業收入 9.4 億元，其中變速器 操縱軸及軟軸業務營收為 22.2 億元，占比達 70.3%；輕量化零部件營收為 4.5 億 元，占比為 47.1%。主要產品有手動擋變速器操縱軸、自動擋變速器操縱軸和電子 擋變速器操縱軸等。 2014-2019年， 公司營業收入增長163%， 五年CAGR為10.3%； 歸母凈利潤增長 185%，五年 CAGR 為 13.1%，表現穩健。公司客戶覆蓋自主品牌 和合資品牌，主要包括上汽通用五菱、吉利汽車、一汽大眾和上汽大眾等。公司實 控人為錢高法、錢國耀及錢國年三人，行業背景

4、深厚。 變速器操縱系統變速器操縱系統行業行業：規模穩定，集中度低，自動規模穩定，集中度低，自動擋擋滲透滲透率不斷提升率不斷提升。變速器操縱 系統行業發展較為成熟。據中信證券研究部測算，2025 年全球變速器操縱系統市 場規模約為 241 億元，國內變速器操縱系統市場規?？蛇_ 92 億元，未來 5 年年均 復合增長率達 5%。行業增長的主要動力是單價更高的自動擋變速器滲透率不斷提 升，尤其是電子擋變速器。我們預計 2025 年自動擋變速器滲透率有望達到 90%。 行業集中度較低，從國內競爭格局來看，優秀的自主品牌，如寧波高發、重慶睿格 等，與合資品牌，如上海三立匯眾、東風康斯博格等，占據市場主導

5、地位。優秀國 內供應商受益于進口替代，開始進入擴張期。 公司公司產品產品儲備儲備完善，完善，成本控制能力強成本控制能力強。公司注重研發，持續保持研發投入，研發費 用率近年來保持在 4%以上。較強的研發能力使得公司產品儲備完善，在變速器操 縱器方面不斷創新，從手動擋到自動擋、電子擋產品一應俱全。同時，公司注重生 產垂直整合，通過技術積累實現工藝優化、產線自制，成本控制能力強。伴隨行業 自動擋及電子擋變速器滲透率不斷提高，公司產品持續上量，規模效應逐步增強， 產品性價比不斷提升。2019 年，公司約占國內自主品牌市場份額的 30%，龍頭地 位穩固。 高市占率保證了高且穩定的盈利能力， 2019 年

6、， 公司整體毛利率為 33.3%， 凈利率為 19.0%，在行業內中均處于中上水平。 公司公司不斷不斷拓展拓展客戶客戶，逐步加深滲透，逐步加深滲透。公司變速器操縱器主要配套吉利汽車和上汽通 用五菱等頭部自主客戶，受益于自動擋和電子擋滲透率不斷提升的趨勢；拉索主要 配套一汽大眾和上汽大眾等頭部合資客戶。2020Q2，吉利、上通五銷量分別達 37 萬、36 萬輛，一汽大眾銷量達 52 萬輛，同環比均有顯著提升，有望帶動公司業績 快速恢復。同時，公司操縱器業務已開始加速滲透長城、奇瑞等自主品牌，且已開 始配套江鈴福特等合資品牌。我們預計未來公司變速器操縱器客戶還將繼續向上拓 展，有望依托與大眾等優質

7、合資品牌在拉索業務上的合作，實現變速器業務滲透。 風險因素：風險因素：國內汽車行業景氣度不及預期；新產品開發不及預期，新客戶拓展不及 預期。 投資建議：投資建議：公司是國內汽車變速器操縱系統龍頭供應商，自主品牌市場市占率約 30%。公司產品儲備完善，經營優秀，受益行業自動變速器升級趨勢；變速器產品 突破江鈴福特等合資品牌，且未來有望進一步滲透優質合資客戶；吉利、上通五等 客戶銷量恢復明顯，公司業績有望迎來拐點。我們預測公司 2020/21/22 年 EPS 為 0.86/1.03/1.24 元，對應 PE 為 20/17/14 倍。公司處于變速器操縱系統行業，自動 擋及電子擋變速器滲透率的不斷

8、提升，使得行業具備一定成長屬性，同時公司是細 分行業龍頭，給予公司 2021 年 20 倍 PE 的估值，對應目標價 20.6 元，首次覆蓋 給予“買入”評級。 寧波高發寧波高發 603788 評級評級 買入（首次）買入（首次） 當前價 16.29 元 目標價 20.6 元 總股本 223 百萬股 流通股本 223 百萬股 52周最高/最低價 19.05/12.67 元 近1 月絕對漲幅 7.30% 近6 月絕對漲幅 1.20% 近12月絕對漲幅 18.43% 寧波高發（寧波高發（603788）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.7.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 項目項目/年度

9、年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 1,289.02 944.06 953.44 1,146.99 1,387.86 營業收入增長率 7% -27% 1% 20% 21% 凈利潤(百萬元) 215.10 178.28 192.73 229.50 275.93 凈利潤增長率 -8% -17% 8% 19% 20% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.09 0.78 0.86 1.03 1.24 毛利率% 34% 33% 33% 34% 34% 凈資產收益率 ROE% 11.27% 9.62% 10.08% 11.43% 13.03% 每股凈資產（元）

10、 8.55 8.31 8.57 9.00 9.49 PE 16 23 20 17 14 PB 2.1 2.1 2.1 2.0 1.9 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 7 月 17 日收盤價 mNtMoOqPpQpNwOsNrNsNmPbR8Q9PnPmMtRnNfQmMqPfQnPpO8OpPwPwMsQwPwMtPvN 寧波高發（寧波高發（603788）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.7.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 汽車變速器操縱系統龍頭，業務穩定增長汽車變速器操縱系統龍頭，業務穩定增長. 1 寧波高發變速器操縱系統行業龍頭

11、. 1 公司股權集中，剝離雪利曼輕裝上路 . 3 手動擋升級，自主品牌迎來換擋期手動擋升級，自主品牌迎來換擋期 . 4 手動擋升級自動擋為增長主要動力 . 4 行業集中度較低，外資替代空間大 . 5 性能提升疊加電動化趨勢，自動變速器滲透率提升明顯， . 6 產品儲備完善，成本控制能力強產品儲備完善，成本控制能力強 . 7 持續保持研發投入，推動產品均價上升 . 7 公司注重成本控制，盈利能力優秀 . 8 客戶不斷突破，逐步加深滲透客戶不斷突破，逐步加深滲透 . 10 自主品牌銷量回暖，自動擋滲透率提升打開空間 . 10 合資品牌客戶銷量強勁，品類擴張值得期待 . 12 風險因素風險因素 .

12、13 盈利預測和估值評級盈利預測和估值評級 . 13 寧波高發（寧波高發（603788）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.7.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：公司主要產品示例 . 1 圖 2：公司歷史沿革 . 1 圖 3：2014 年-2019 營業收入及同比增速 . 2 圖 4：2014-2019 歸母凈利潤及同比增速 . 2 圖 5：2019 年公司各項業務占比 . 2 圖 6：2014-2019 公司主營構成 . 2 圖 7：公司客戶 . 3 圖 8：公司股權結構圖 . 3 圖 9：手動變速器示意圖 . 4 圖 10：自動變速器示意圖 . 4 圖

13、 11：全球自動變速器操縱器市場規模 . 5 圖 12：國內自動變速器操縱器市場規模 . 5 圖 13：2019 年國內變速器操縱器市場格局 . 6 圖 14：國內乘用車自動變速器滲透率 . 6 圖 15：國內自主品牌、合資品牌乘用車自動變速器滲透率 . 6 圖 16：公司研發費用及研發費用率 . 7 圖 17：公司研發人員及占比 . 7 圖 18：公司研發路徑 . 8 圖 19：電子換擋外觀圖 . 8 圖 20：手動擋、自動擋及電子擋操縱系統及軟軸單價 . 8 圖 21：公司變速器操縱器主要產品 . 9 圖 22：公司各項業務毛利率及整體凈利率情況 . 9 圖 23：2012-2019 年公

14、司經營活動現金凈流量 . 9 圖 24：公司客戶 . 10 圖 25：公司前五大客戶銷售額. 10 圖 26：上汽通用五菱 2019-2020 年月銷量及增速. 11 圖 27：吉利汽車 2019-2020 年月銷量及增速 . 11 圖 28：江鈴福特領界 . 12 圖 29：領界變速器操縱軸 . 12 圖 30：一汽大眾 2019-2020 年月銷量及增速 . 12 圖 31：上汽大眾 2019-2020 年月銷量及增速 . 12 表格目錄表格目錄 表 1：出售雪利曼股權 . 4 表 2：國內變速器操縱器市場主要參與者 . 5 表 3：自動擋變速器與手動擋變速器對比 . 7 表 4：吉利汽車

15、和上汽通用五菱主要車型變速器配置情況 . 11 表 5：自主車企配有電子換擋的車型 . 11 表 6：公司營業收入預測 . 13 表 7：公司業績預測 . 14 表 8：可比公司估值 . 14 寧波高發（寧波高發（603788）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.7.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 汽車汽車變速器變速器操縱系統龍頭，業務穩定增長操縱系統龍頭，業務穩定增長 寧波高發寧波高發變速器操縱系統行業變速器操縱系統行業龍頭龍頭 寧波高發是國內汽車零部件行業傳動系統變速操縱器龍頭企業。寧波高發是國內汽車零部件行業傳動系統變速操縱器龍頭企業。公司發展歷程悠久， 為國家級高新技

16、術企業。公司前身為成立于 1999 年的寧波高發汽車拉索有限公司，2000 年，公司開發出變速操縱軟軸系統，進入東風、金龍、宇通等國內商用車整車廠供應鏈； 2003 年，公司配套上海大眾；2004 年，公司開辟電子油門踏板業務；2008 年，公司獲評 國家級高新技術企業；2011 年變更為寧波高發汽車控制系統股份有限公司；2015 年，公 司在 A 股上市，啟動 460 萬股股權激勵計劃；2019 年，公司出售持有的雪利曼股權，專 注現有業務。公司主要產品包括變速操縱器及軟軸、電子油門踏板、汽車拉索等。 圖 1：公司主要產品示例 資料來源：公司官網，中信證券研究部 圖 2：公司歷史沿革 資料來

17、源：公司官網，公司招股說明書，中信證券研究部 公司近年來營收和歸母凈利潤表現穩健。公司近年來營收和歸母凈利潤表現穩健。2014-2019 年，公司營業收入增長 163%， 五年 CAGR 為 10.3%；歸母凈利潤增長 185%，五年 CAGR 為 13.1%，表現穩健。2019 年，公司實現營業收入 9.44 億元，同比下降 26.8%；實現歸母凈利潤 1.12 億元，同比下 降 17.1%，主要系汽車行業景氣度降低，產銷整體下滑所致。同時，公司 2019 年剝離雪 利曼電子和雪利曼軟件，其中，2018 年雪利曼電子營收 9645 萬元，凈利潤 900 萬元，雪 利曼軟件凈利潤-6.84 萬

18、元，亦對公司營收和利潤端產生一定影響。 寧波高發（寧波高發（603788）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.7.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 圖 3：2014 年-2019 營業收入及同比增速（單位：億元） 圖 4：2014-2019 歸母凈利潤及同比增速（單位：億元） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 資料來源：公司公告，中信證券研究部 公司公司主營主營變速操縱器及軟軸變速操縱器及軟軸業務業務。公司主要業務有變速器操縱器及軟軸，汽車拉索和 電子油門踏板。其中，變速操縱器及軟軸業務是公司的第一大業務，2019 年公司該業務 營收 4.45 億元，占比 47.14%。同時

19、，汽車拉索、電子油門踏板等業務營收也逐年上升。 2019 年， 汽車拉索業務營收 2.50 億元， 占比 26.48%； 電子油門踏板業務營收 1.32 億元， 占比 13.98%。 圖 5：2019 年公司各項業務占比 圖 6：2014-2019 公司主營構成 資料來源：公司年報，中信證券研究部 資料來源：公司公告，中信證券研究部 公司與客戶建立長期穩定關系，客戶結構優質。公司與客戶建立長期穩定關系，客戶結構優質。公司主要客戶涵蓋乘用車、商用車領 域，其中乘用車領域包括自主品牌和合資品牌， 如：自主品牌吉利、 長城汽車、奇瑞汽車、 比亞迪等，合資品牌一汽大眾、上汽大眾、上汽通用五菱等，商用車

20、領域包括中國重汽等 國內一流品牌。公司客戶結構優質，與客戶建立了長期合作關系。 5.796.68 8.61 12.08 12.89 9.44 29% 15% 29% 40% 7% -27% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 2 4 6 8 10 12 14 201420152016201720182019 營業收入YOY(%) 0.961.12 1.57 2.33 2.15 1.78 20% 17% 40% 48% -8% -17% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.0 0.5 1.0

21、 1.5 2.0 2.5 201420152016201720182019 營業收入同比(%) 47.14% 26.48% 13.98% 1.69% 7.31% 3.39% 變速操縱器及軟軸 汽車拉索 電子油門踏板 CAN總線控制系統及儀表等 其他主營業務 其他業務 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 變速操縱器及軟軸汽車拉索電子油門踏板 寧波高發（寧波高發（603788）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.7.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部

22、分 3 圖 7：公司客戶 資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部 公司股權集中，剝離雪利曼輕裝上路公司股權集中，剝離雪利曼輕裝上路 公司股權集中，高層公司股權集中，高層具有具有行業行業背景背景。公司第一大股東寧波高發控股有限公司持股比例 37.56%，其中錢高法、錢國耀和錢國年分別持有 36%、32%和 32%的股權，并分別直接 持有寧波高發 4.91%、4.37%和 4.37%的股權。公司實際控制人為錢家父子三人，總計持 有公司 51.21%的股份，股權結構較為集中。錢高法原擔任寧波汽車軟軸軟管廠副廠長， 主持開發過通用、 神龍等操縱軟軸項目， 具有相當的行業背景。 之后于 1999 年與

23、錢國年、 錢國耀發起設立寧波高發。此外，公司還擁有全資子公司寧波高發機械制造有限公司，參 股寧波高翰電機有限公司和賽卓電子科技（上海）有限公司。 圖 8：公司股權結構圖 資料來源：公司公告，中信證券研究部 剝離控股子公司雪利曼，專注自身剝離控股子公司雪利曼，專注自身業務。業務。2019 年 4 月，公司轉讓控股子公司雪利曼 電子 80%股權、雪利曼軟件 35.55%股權，并終止相關汽車 CAN 總線控制系統項目和虛 擬儀表項目。2018 年，雪利曼電子營業收入 0.96 億元，凈利潤 0.09 億元；雪利曼軟件凈 利潤-6.84 萬元，主要系因客戶群體客車整車廠商產銷疲軟，銷售不及預期。公司剝

24、離投 資回報較低的資產，避免大額商譽減值。專注自身變速器業務，提高資金利用效率，提升 整體盈利能力和市場競爭力。 寧波高發（寧波高發（603788）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.7.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 表 1：出售雪利曼股權 出讓方 寧波高發汽車控制系統股份有限公司 受讓方 雪利曼軟件、雪利曼電子股東童為民、童林輝 交易金額 1.30 億元 公司業績影響 削減 2018 年公司凈利潤 4.75-5.25 億元 資料來源：公司公告，中信證券研究部 手動手動擋擋升級，自主品牌迎來換擋期升級，自主品牌迎來換擋期 手動擋升級手動擋升級自動擋自動擋為為增長增長主要動力

25、主要動力 汽車變速器分為自動變速器和手動變速器。汽車變速器分為自動變速器和手動變速器。手動變速器也稱手動擋，需要用手撥動變 速桿改變變速器內的齒輪嚙合位置，改變傳動比，從而達到變速的目的。手動變速器的優 點主要在于省油，且富有駕駛樂趣。自動變速器可以根據發動機的負荷和汽車行駛速度， 自動地改變傳動比， 具備良好的動力性和經濟性。 相比手動變速器， 自動變速器駕駛簡單， 消費者接受度更高。 圖 9：手動變速器示意圖 圖 10：自動變速器示意圖 資料來源：汽車之家 資料來源：易車網 自動變速操縱器滲透率提升自動變速操縱器滲透率提升是未來行業主要增量是未來行業主要增量。從國內市場來看，電動汽車普及使

26、 得自動變速器配置成為主流趨勢，而國內自動變速器滲透率有較大提升空間，在汽車市場 整體下滑的情況下，行業仍有上漲空間。按照手動擋變速器操縱器 150 元/套、自動擋變速 器操縱器 380 元/套測算，假設 2025 年自動擋滲透率穩定提升至 92%（參考美國） ，預計 2025 年全球變速器操縱器市場規模約為 241 億元， 國內變速器操縱器市場規?？蛇_ 92 億 元，未來 5 年年均復合增長率達 5%。 寧波高發（寧波高發（603788）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.7.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 圖 11：全球自動變速器操縱器市場規模（單位：億元） 圖 12：國

27、內自動變速器操縱器市場規模（單位：億元） 資料來源：中汽協，中國產業信息網，中信證券研究部預測 資料來源：中汽協，中國產業信息網，中信證券研究部預測 汽車拉索及電子油門踏板汽車拉索及電子油門踏板國內市場國內市場規模穩定，主要玩家為自主品牌和合資品牌規模穩定，主要玩家為自主品牌和合資品牌。從行 業規模來看，我們假設汽車拉索單車價值量約為 7 元/條，單車用量約 12 條，2020 年汽車 拉索國內市場規模約為 20 億元。假設電子油門踏板產品單車價值量為 50 元， 2020 年電 子油門踏板國內市場規模約為 12 億元。汽車拉索領域，主要玩家有重慶海德世、寧波鵬 程和東風康斯博格，其中重慶海德

28、世體量較大。電子油門踏板領域國內主要供應商有上海 海拉電子、聯合汽車電子、馬瑞利、奧聯電子和寧波高發?？梢钥吹?，兩個領域的主要玩 家均為自主品牌和合資品牌。 行業集中度較低，行業集中度較低，外資替代空間大外資替代空間大 國內市場主要供應商國內市場主要供應商有法可賽國際、上海三立匯眾、東風康斯博格、德韌干巷、寧波有法可賽國際、上海三立匯眾、東風康斯博格、德韌干巷、寧波 高發、重慶睿格、重慶御捷。高發、重慶睿格、重慶御捷。國內市場合資品牌汽車變速器操縱系統主要由法可賽國際、 上海三立匯眾、東風康斯博格、德韌干巷等企業供應，其中，法可賽國際和康斯博格是全 球擋位操縱器龍頭。自主品牌操縱器主要由寧波高

29、發、重慶睿格、重慶御捷等企業配套， 其中寧波高發是國內軟軸式變速器龍頭。公司成本管控能力強，產品性價比高，未來有望 進一步打開合作空間，進入合資廠商供應體系。 表 2：國內變速器操縱器市場主要參與者 公司公司 產品業務產品業務 客戶客戶 法可賽國際 后視鏡、手剎排擋、洗滌壺、轉向 燈及車用電子產品等 奇瑞、福特、吉利、長城、上汽大眾、 華晨寶馬、北汽集團、豐田等 東風康斯博格莫爾斯 汽車、船艇和工程機械用操縱器、 軟軸、油門踏板、拉索等 東風汽車、濟南重汽、北汽福田、宇通 客車等 上海三立匯眾 轎車踏板系統、 換擋機構操縱桿總 成、 駐車制動操縱桿總成及發動機 支架總成等 上海大眾、上海通用、

30、沈陽金杯、北京 現代、東風悅達起亞等 德韌干巷 汽車換擋變速器等 上海大眾、一汽大眾、上海通用等 重慶睿格 MT、AT 換擋控制器，油門踏板等 神龍汽車、一汽轎車、長安汽車、長城 汽車等 資料來源：公司招股說明書，各公司年報，各公司官網，中信證券研究部 203.56213.76215.44198.65241.26 14% 5% 1% -8% 4% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 50 100 150 200 250 300 2017201820192020E2025E 變速器自動擋操縱器全球市場規模（億元） 變速器自動擋操縱器全球市場規模增速 75.2879.9378.117

31、2.0892.12 18% 6% -2% -8% 5% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 20 40 60 80 100 2017201820192020E2025E 變速器自動擋操縱器國內市場規模（億元） 變速器自動擋操縱器國內市場規模增速 寧波高發（寧波高發（603788）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.7.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 市場集中度較低，優質國內企業有望擴大市場份額。市場集中度較低，優質國內企業有望擴大市場份額。變速器操縱器市場集中度較低， 其中寧波高發市占率最高，達 13%，排名市占率 2-4 位的為合資或外資企業，行業 C

32、R4 為 34%，行業格局較為分散。其中寧波高發主要配套自主品牌，客戶有吉利、長城等。合 資品牌操縱器主要由外資企業供應。隨著汽車市場整體由增量市場轉化成為存量競爭市場， 下游主機廠成本敏感度不斷提升，未來優秀的內資廠商可憑借強有力的成本管控能力，提 供性價比較高的產品，從而搶占市場份額。 圖 13：2019 年國內變速器操縱器市場格局 資料來源：公司調研，中信證券研究部 性能提升疊加電動化趨勢，自動變速器滲透率提升明顯，性能提升疊加電動化趨勢，自動變速器滲透率提升明顯， 國內汽車自動變速器滲透率快速提升。國內汽車自動變速器滲透率快速提升。2013 年至 2018 年，我國銷售的乘用車中自動

33、變速器滲透率由 50.1%提升至 78%； 其中， 合資品牌的自動變速器滲透率由 67.3%提升至 90.5%，5 年提升約 23pcts；自主品牌的自動變速器滲透率由 11.4%提升至 56.2%，5 年 提升約 45pcts。消費者對自動變速器的偏好明顯，隨著汽車零部件成本的不斷優化，自動 變速器的滲透率料還將不斷提升。 圖 14：國內乘用車自動變速器滲透率 圖 15：國內自主品牌、合資品牌乘用車自動變速器滲透率 資料來源：Thinker car，中信證券研究部預測 資料來源：Thinker car，中信證券研究部預測 自動擋滲透率快速提升主要得益于性能優勢和電動化趨勢。自動擋滲透率快速提

34、升主要得益于性能優勢和電動化趨勢。國內市場自動擋滲透率提 升主要受益于 3 個核心因素：1）性能優勢。隨著汽車行業逐步步入存量競爭市場，消費 13% 10% 6% 5% 66% 寧波高發 東風康斯博格 法可賽國際 德韌干巷 其他 50% 52% 56% 60% 70% 79% 85% 87% 90% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 11% 14% 22% 30% 44% 56% 65% 76% 85% 67% 70% 75% 81% 87% 91%92% 93%94% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 自主品牌合資品牌 寧波高發（寧波高發（603788）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.7.20 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 者購買汽車時，對于駕