【公司研究】寧波高發-首次覆蓋報告：變速操縱控制細分龍頭電子換擋大有可為-20200915（19頁）.pdf

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1、萬 聯 證 券 請閱讀正文后的免責聲明 證券研究報告證券研究報告| |汽車汽車 變速操縱控制變速操縱控制細分細分龍頭，電子換擋龍頭，電子換擋大有可為大有可為 增持增持（首次） 寧波高發寧波高發（603788603788）首次覆蓋首次覆蓋報告報告 日期：2020 年 09 月 15 日 報告關鍵要素報告關鍵要素: : 寧波高發為國內汽車變速操縱系統及加速控制系統細分領域龍頭企業， 受益于自動擋滲透率的提升及電子檔應用趨勢的加快，公司變速操縱系 統業務有望保持穩定增長，另外重點客戶銷量的回暖及電子產品配套份 額的穩步提升有望促使公司業績拐點凸顯。 投資要點投資要點: : 卡位細分領域領先優勢，業績

2、基本保持穩定增長且盈利能力居前?？ㄎ患毞诸I域領先優勢，業績基本保持穩定增長且盈利能力居前。 公司自成立 20 余年，一直深耕汽車變速操縱控制及加速控制細分 領域，主要產品包括汽車變速操縱器及軟軸、電子油門踏板、汽車 拉索等三大類，得益于公司機電一體操縱技術的領先優勢，公司業 績基本保持穩健增長，2011-2017 年歸屬于上市公司股東的凈利潤 年復合增速高達 30.6%，2018 年-2020H1,受國內乘用車行業景氣度 下行及新冠疫情因素影響，公司業績增速開始放緩，但隨著疫情影 響因素逐步消退，我們認為公司業績拐點預期即將到來。與同行汽 車電子類零部件公司相比，公司毛利率、凈利率等指標保持穩

3、定居 前。 汽車線控技術時代來臨，新一代產品有汽車線控技術時代來臨，新一代產品有望加速替代。望加速替代。汽車線控技術 是基于電子控制單元利用線束更加精確、迅速、節能的直接控制汽 車子系統的方式，是未來智能汽車的主流控制技術，目前應用較為 成熟的線控技術包括線控換擋系統、 線控油門系統、 線控制動系統、 線控轉向系統等，具體到汽車換擋方面，得益于汽車電子技術的進 步，傳統機械手動擋逐步升級到自動擋，最終技術發展為線控的電 子換擋方式。與美國、日本等發達國家相比，國內自動擋滲透率依 然偏低，尤其是自主品牌自動擋滲透率仍然不足 50%，相對來說未 來依然具有較大的提升空間，而電子換擋系統是適應汽車電

4、子化、 智能化、節能減排的趨勢發展起來的新一代電子驅動產品，在自動 駕駛汽車及電動車上有望成為主流配置。公司在汽車換擋操縱領域 技術領先，換擋器覆蓋吉利、上汽通用五菱等國內眾多自主品牌， 2012019 9 年年 202020E20E 2022021 1E E 2022022 2E E 營業收入(億元) 9.44 10.50 12.42 14.70 增長比率(%) -26.8% 11.3% 18.3% 18.4% 凈利潤(億元) 1.78 1.98 2.32 2.85 增長比率(%) -17.1% 11.3% 17.2% 22.5% 每股收益(元) 0.80 0.89 1.04 1.28 市盈

5、率(倍) 21.1 18.9 16.2 13.2 數據來源：數據來源：WIND，萬聯證券研究所 基礎數據基礎數據 行 業 汽車 公 司 網 址 大 股 東 /持 股 寧波高發控股有限公 司/36.42% 實 際 控 制 人 /持 股 總 股 本 （ 百 萬 股 ） 223.07 流 通A股 （ 百 萬 股 ） 223.07 收 盤 價 （ 元 ） 16.85 總 市 值 （ 億 元 ） 37.59 流 通A股 市 值 （ 億 元 ） 37.59 個股相對滬深個股相對滬深 300300 指數表現指數表現 數據來源：數據來源：WIND，萬聯證券研究所 數據截止日期：數據截止日期： 2020 年 0

6、9 月 14 日 相關研究相關研究 分析師分析師: : 周春林周春林 執業證書編號： S0270518070001 電話： 021-60883486 郵箱： -11% 1% 13% 24% 36% 48% 寧波高發滬深300 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 研 究 公 司 研 究 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |汽車汽車 萬聯證券研究所 第 2 頁 共 19 頁 且電子換擋器已開始批量供貨吉利、 長城等， 未來將深度受益于自主品 牌自動擋滲透率的提升、 電子換擋器應用的加快及核心自主品牌客戶銷

7、 量的回暖趨勢而驅動公司業績恢復高速增長。 盈利預測及投資建議盈利預測及投資建議：我們預計公司 2020-2022 年營業總收入分別為 10.50 億元、12.42 億元和 14.70 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤 分別為 1.98 億元、2.32 億元和 2.85 億元，EPS 分別為 0.89 元、1.04 元和 1.28 元，對應的 PE 是 18.9 倍、16.2 倍和 13.2 倍,考慮到公司汽 車電子業務占比的持續提升帶來的業務結構的優化和電子換擋器的廣 闊應用前景，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示風險提示： 汽車銷量大幅下滑， 變速操縱器產品升級及自動擋滲透率不 及預期，

8、電子換擋器業務拓展不及預期。 oPoRrOsOtNsOsOrMoMtNrO9PbP8OnPmMoMpPiNnNvMjMqRqOaQrQrOwMnOrRwMsQzR 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |汽車汽車 萬聯證券研究所 第 3 頁 共 19 頁 目錄目錄 1、汽車變速操縱控制領域龍頭企業 . 4 1.1、公司介紹 . 4 1.2、主營產品 . 4 1.3、發展歷程：圍繞細分領域深耕細作 . 6 1.4、股權結構清晰，父子三人絕對控制上市公司 . 7 2、業績基本保持穩步增長，盈利能力穩健居前 . 7 2.1、業績基本保持穩步增長 . 7 2.2、盈利能力保持穩健居前 . 9 2

9、.3、市場份額自主領先 . 10 3、汽車線控技術時代來臨，新一代產品有望加速替代 . 11 3.1、整車線控時代來臨，線控技術是自動駕駛的基礎 . 11 3.2、自動擋滲透率持續提升，電子換擋器有望加速應用 . 12 3.3、優質客戶拓展順利，產品銷量有望穩步提升 . 14 4、盈利預測及投資建議 . 16 5、風險提示 . 17 圖表 1：變速操縱器及軟軸產品示意圖 . 4 圖表 2：電子油門踏板總成產品示意圖 . 5 圖表 3：電子換擋器產品示意圖 . 6 圖表 4：公司發展歷程 . 6 圖表 5：前十大股東明細 . 7 圖表 6：營收及增速情況 . 8 圖表 7：歸母凈利潤及增速情況

10、. 8 圖表 8：細分業務營收增速情況 . 8 圖表 9：細分業務收入占比情況 . 8 圖表 10：毛利率及凈利率情況 . 9 圖表 11：ROE 及 ROA 情況 . 9 圖表 12：汽車電子上市公司毛利率、凈利率情況 . 9 圖表 13：汽車電子上市公司 ROE、ROA 情況 . 9 圖表 14：變速操縱器市占率 . 10 圖表 15：電子油門腳踏板市占率 . 10 圖表 16：主要競爭對手 . 11 圖表 17：線控系統組成框圖 . 12 圖表 18：我國乘用車市場自動擋滲透率持續提升 . 12 圖表 19：2017 年主要國家和地區自動擋占比 . 12 圖表 20：國內變速操縱器市場規

11、模預測 . 14 圖表 21：吉利汽車銷量（輛/月） . 15 圖表 22：上汽通用五菱汽車銷量（輛/月） . 15 圖表 23：變速操縱器升級趨勢及價格變化 . 15 圖表 24：盈利預測 . 16 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |汽車汽車 萬聯證券研究所 第 4 頁 共 19 頁 1、汽車變速操縱控制汽車變速操縱控制領域領域龍頭龍頭企業企業 1.1、公司公司介紹介紹 寧波高發， 成立于1999年， 是一家專業從事汽車變速操縱控制系統和加速控制系統產 品的設計、開發、制造及經營一體化的高新技術企業，主要產品包括汽車變速操縱器 及軟軸、電子油門踏板、汽車拉索等三大類。公司為國內三

12、十余家整車廠一級零部件 供應商， 主要客戶涵蓋乘用車、 客車、 貨車等領域的整車制造商， 主要包括一汽大眾、 上汽大眾、吉利、長城汽車、奇瑞汽車、比亞迪、上汽通用五菱、鄭州宇通、廈門金 龍、中國重汽、江淮汽車等。公司一直注重技術研發，具備與主機廠產品正向開發、 檢測驗證能力， 且在機電一體操縱技術上處于國內領先水平， 公司建有省級研發中心， 擁有150多項專利技術；在生產制造上，公司擁有先進的制造設備，覆蓋從核心零部 件加工到成品制造的全套自動流水線設備，擁有環境模擬實驗室、模具加工中心、微 機控制實驗室、油門綜合試驗臺、三坐標測量儀等國內先進的檢測設備，與各大汽車 廠形成同步設計開發交流平臺

13、。 1.2、主營產品、主營產品 變速操縱器及軟軸變速操縱器及軟軸 汽車變速操縱器， 主要作用是將駕駛員的換擋意圖通過變速操縱系統以位移和力的形 式傳遞到變速器， 從而完成換擋動作。 根據傳力構件的不同可分為軟軸式和拉桿式兩根據傳力構件的不同可分為軟軸式和拉桿式兩 種種，軟軸式變速操縱系統與拉桿式變速操縱系統相比，具有布置靈活、傳動性能好、 傳遞效率高、操縱靈活省力、維護及使用性能好等優點。軟軸式變速操縱系統在國外 發達國家應用較為成熟，而國內隨著消費升級、居民對換擋品質要求的提升，軟軸式 變速操縱系統在輕型車上應用較為普遍。 汽車變速操縱系統按汽車變速操縱系統按駕駛員駕駛員操縱方式的不同又可主

14、要分為手動擋操縱方式的不同又可主要分為手動擋和自動擋和自動擋變速操縱變速操縱 系統系統。 手動變速換擋操作完全遵從駕駛者的意志， 通過駕駛員用手撥動變速桿和踩踏 離合器的機械操作來控制發動機變速； 自動變速換擋操作用電腦控制擋位的調換， 由 執行機構、 電子控制硬件和控制軟件等三大部分組成。 傳統手動擋具有傳統效率高和 成本便宜等優點， 但是對駕駛員換擋技術水平具有一定的要求， 且換擋時要求一定的 勞動強度，尤其是在路況復雜的情況下，容易分散駕駛員注意力，從而導致交通事故 的發生；自動擋具有操縱便捷、駕駛舒適、減少駕駛疲勞并提高駕駛安全性的優點， 但在油耗、動力傳遞性能、成本等方面要求更高，隨

15、著自動擋制造水平的提升及成本 的降低，乘用車自動擋替代手動擋趨勢日益明顯。 圖表1：變速操縱器及軟軸產品示意圖 資料來源：公司官網，萬聯證券 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |汽車汽車 萬聯證券研究所 第 5 頁 共 19 頁 電子油門踏板電子油門踏板總成總成 油門主要是控制燃料供給量的裝置， 即根據汽車行駛的需要， 操縱發動機節氣門開度 來控制可燃混合氣的流量， 從而達到改變發動機的轉速和功率。 傳統發動機節氣門操 縱機構是通過拉索（軟鋼絲）或者拉桿，一端聯接油門踏板（加速踏板） ，另一端聯 接節氣門連動板而工作， 但這種傳統油門應用范疇受到限制并缺乏精確性。 隨著汽車 電子技術

16、的發展應用，電子油門（EGAS）應運而生。電子油門控制系統是將節氣門由電子油門控制系統是將節氣門由 機械控制向電子控制轉變的新一代產品機械控制向電子控制轉變的新一代產品， 通過采用油門執行器、 電控單元以及相對應 的各種傳感器， 實現對汽車節氣門開度的精確控制。 具體來說， 主要是用線束 （導線） 來代替拉索或者拉桿， 發動機控制模塊根據油門踏板的位置信號和發動機其它參數信 號計算出節氣門的開度， 然后向節氣門驅動電機發送驅動信號， 由電機來控制節氣門 的開度。 由于電子油門控制系統能將節氣門調節到最佳位置， 實現在不同負荷和工況 下，發動機都能接近理論空燃比狀態工作，這將有利于提高汽車行駛的

17、動力性、平穩 性、經濟性以及降低污染排放。 圖表2：電子油門踏板總成產品示意圖 資料來源：公司官網，萬聯證券 汽車拉索汽車拉索 又稱為汽車拉線，主要為特種鋼絲制成，其外部由塑料包裹，主要用于車輛部件之間 的操縱銜接，根據應用部件分為門拉索、行李箱拉索、引擎蓋拉索、制動器拉索等。 電子電子換擋換擋器器 傳統的手動擋和自動擋換擋機構與變速器之間依然具有機械式連接， 而汽車電子換擋汽車電子換擋 系統系統是適應汽車電子化、智能化、節能減排的是適應汽車電子化、智能化、節能減排的發展趨勢發展趨勢發展起來的電子驅動技術，它發展起來的電子驅動技術，它 避免了與變速器間的機械連接的束縛，是換擋系統由機械向電子轉

18、變的新一代產品避免了與變速器間的機械連接的束縛，是換擋系統由機械向電子轉變的新一代產品。 電子換擋器由電控模塊、執行電機、電磁閥等主要部件構成，通過電控模塊可實現電 子驅動不同檔位信號，實時精確控制汽車起步和換擋操作。簡單來說，即駕駛員的操 縱動作經過傳感器換為電信號，并通過整車的CAN通訊直接傳輸到變速器執行控制機 構進行換擋操作。相比傳統換擋器來說，電子換擋器具有質量更輕、體積更小、不受 檔位順序限制等優點，且設計布置位置自由靈活，中控箱、儀表臺、方向盤等方便駕 駛員操作的位置均可布置，科技感更強等特點。目前，市場上主要的電子換擋器操作 形式有四種，第一種是懷擋式，代表車型是奔馳S級；第二

19、種是撥桿式，代表車型有 奧迪A8L、寶馬5系；第三種是按鍵式，代表車型有林肯MKZ、本田冠道；最后一種是 旋鈕式，代表車型是路虎極光。 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |汽車汽車 萬聯證券研究所 第 6 頁 共 19 頁 圖表3：電子換擋器產品示意圖 資料來源：公司官網，萬聯證券 1.3、發展歷程：圍繞細分領域深耕細作發展歷程：圍繞細分領域深耕細作 公司自成立20余年， 一直專業深耕汽車變速操縱控制及加速控制細分領域， 發展歷程發展歷程 較為簡單，較為簡單，主要是適應主要是適應該該細分領域細分領域汽車電子化汽車電子化技術發展趨勢，豐富技術發展趨勢，豐富公司公司產品結構，產品結構，從

20、從 而而擴大銷售規模擴大銷售規模。發展歷程按主要產品開發時點可分為三段，1999-2003年，主要是 開發及推廣變速操縱軟軸系統， 2003年開始配套上汽大眾， 進入轎車領域； 2004-2014 年， 期間開發的電子油門腳踏板獲得國家專利、 國家重點新產品及被認定浙江省高新 技術企業，同時順應發展需要擴大生產基地及廠房建設，生產規模不斷擴大，2007年 銷售額突破1億元，2008年和2013年分別完成創業投資中心新廠區建設及總部新廠房 擴建，2013年銷售額接近4.5億元；2015年及之后，2015年順利在上交所上市，IPO募 資進一步擴建變速操縱系統及加速控制系統等項目， 2017年定增用

21、于電子換擋器及其 他項目的建設。 圖表4：公司發展歷程 資料來源：公司官網，萬聯證券 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |汽車汽車 萬聯證券研究所 第 7 頁 共 19 頁 1.4、股權結構股權結構清晰，父子三人絕對控制上市公司清晰，父子三人絕對控制上市公司 公司股權結構清晰簡潔，實際控制人為錢高法、錢國年和錢國耀等父子三人；第一大 股東寧波高發控股有限公司為錢高法、 錢國年、 錢國耀控制的企業 （錢高法、 錢國年、 錢國耀分別持有高發控股36%、32%、32%的股權） ，因此實際控制人共持有公司51.21% 的股份。上市公司原于2016年定增收購寧波市鄞州雪利曼電子儀表有限公司80

22、%的股 權和寧波市鄞州雪利曼軟件有限公司35.55%的股權， 但由于收購后投資回報率不理想 且商譽減值較大， 公司于2019年3月以1.3億元轉讓， 轉讓后上市公司旗下子公司和參 股公司僅有賽卓電子、寧波高翰電機等4家，其中參股公司賽卓電子2020年上半年實 現營業收入2,789.70萬元， 規模均較小， 因此上市公司主營業務為公司主要收入來源。 圖表5：前十大股東明細 排名排名 股東名稱股東名稱 持股數量持股數量( (股股) ) 占總股本占總股本 比例比例(%)(%) 股本性質股本性質 1 寧波高發控股有限公司 83,790,000 37.56 A 股流通股 2 長城國融投資管理有限公司 1

23、1,620,000 5.21 A 股流通股 3 錢高法 10,956,400 4.91 A 股流通股 4 錢國耀 9,739,100 4.37 A 股流通股 5 錢國年 9,739,100 4.37 A 股流通股 6 中國銀行股份有限公司-景順長城優選混合型證券 投資基金 5,543,422 2.49 A 股流通股 7 中國建設銀行股份有限公司-景順長城環保優勢股 票型證券投資基金 5,254,859 2.36 A 股流通股 8 中國工商銀行股份有限公司-景順長城創新成長混 合型證券投資基金 4,684,739 2.10 A 股流通股 9 歐林敏 4,543,810 2.04 A 股流通股 1

24、0 全國社?；鹚囊蝗M合 4,483,344 2.01 A 股流通股 合 計 150,354,774 67.42 資料來源：WIND，萬聯證券 2、業績、業績基本基本保持保持穩步增長，盈利能力穩健穩步增長，盈利能力穩健居前居前 2.1、業績、業績基本基本保持保持穩步穩步增長增長 卡位細分領域領先優勢， 業績穩健增長卡位細分領域領先優勢， 業績穩健增長。 得益于公司在汽車操縱控制及加速控制細分 領域領先優勢，公司業績基本保持穩健增長，2011-2017年，公司營業總收入由2.74 億元增長至12.08億元， 年復合增速高達28.05%， 歸屬于上市公司股東的凈利潤由0.47 億元增長至2.33

25、億元，年復合增速高達30.6%，其中凈利潤增速高于營收增速的主要 原因在于公司產品結構升級帶來的銷售毛利率和銷售凈利率的提升。2018-2019年， 由于國內乘用車行業景氣度下行導致公司下游客戶銷量明顯承壓， 公司業績增速放緩 甚至負增長，其中2018年營收和凈利潤增速分別為6.71%和-7.68%，2019年營收和凈 利潤增速分別為-26.76%和-17.12%。 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |汽車汽車 萬聯證券研究所 第 8 頁 共 19 頁 圖表6：營收及增速情況 圖表7：歸母凈利潤及增速情況 資料來源：WIND，萬聯證券 資料來源：WIND，萬聯證券 疫情影響疫情影響因

26、素因素逐步消退，業績拐點預期逐步消退，業績拐點預期即將即將到來到來。2020年上半年，受疫情影響，公司 實現營業總收入3.91億元，同比增長-10.44%，歸屬于上市公司所有者的凈利潤0.84 億元，同比增長-4.53%，業績降幅進一步收窄，其中第二季度營業總收入2.22億元， 同比增長3.07%，歸屬于上市公司股東的凈利潤0.48億元，同比增長5.43%，同比增速 恢復正增長， 顯示出疫情因素基本消退。 展望后期， 我們認為公司業績拐點即將到來， 一方面國內下游乘用車弱復蘇持續， 公司重要客戶吉利、 上汽通用五菱等銷量持續好 轉；另一方面，公司重點產品電子換擋器、電子油門腳踏板等將持續受益于

27、汽車電動 化、智能化發展趨勢配套份額有望穩步提升。 圖表8：細分業務營收增速情況 圖表9：細分業務收入占比情況 資料來源：WIND，萬聯證券 資料來源：WIND，萬聯證券 傳統業務保持穩定領先， 積極拓展汽車電子與控制類新業傳統業務保持穩定領先， 積極拓展汽車電子與控制類新業務。 從細分業務情況來看， 汽車變速操縱器及軟軸、 汽車拉索等傳統業務為公司現階段主要收入來源， 2019年兩 者收入分別占比47.1%和26.5%， 而電子油門腳踏板收入占比14.0%， 電子換擋器于2020 年開始批量向吉利、長城等主機廠批量供貨，預計后期收入占比有望提升。從細分業 務增速情況來看， 變速操縱器及軟軸、

28、 汽車拉索及電子油門腳腳踏板等業務增速基本 與公司營收增速趨同， 預計主要因為公司細分業務占比基本穩定且配套眾多自主與合 -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020H1 營收營收同比 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.0

29、0% 50.00% 60.00% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020H1 歸母凈利潤凈利潤同比 -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 2016年2017年2018年2019年 變速操縱器及軟軸汽車拉索 電子油門踏板 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 80.0% 90.0% 100.0% 2016年2017年2018年201

30、9年 變速操縱器及軟軸汽車拉索 電子油門踏板其他 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |汽車汽車 萬聯證券研究所 第 9 頁 共 19 頁 資車企， 其中傳統業務受行業影響因素影響較大， 尤其是變速操縱器及軟軸于2018年 增速減緩至0.2%，2019年增速降至-22.2%?？傮w來看，公司將保持傳統業務市場份額 穩定領先的同時， 積極拓展汽車電子與控制類業務促使其成為公司中長期發展的重要 引擎。 2.2、盈利能力保持穩健、盈利能力保持穩健居前居前 公司公司毛利率、凈利率等指標毛利率、凈利率等指標盈利能力保持良好且穩健盈利能力保持良好且穩健。從公司毛利率來看，毛利率保 持在30%-34%

31、的區間水平，遠高于零部件行業平均水平，其中2012-2015年，毛利率呈 下降趨勢，主要原因在于公司重點拓展乘用車市場，相比商用車市場，公司乘用車產 品毛利率較低， 隨著乘用車市場的銷售收入增長速度高于客車市場整體上拉低了公司 產品綜合毛利率；2016-2019年，公司毛利率跟隨乘用車行業周期波動，在行業景氣 度下行過程中，受銷售端收入的放緩及成本端人工成本、制造成本的上升影響，毛利 率有所下降， 但均未降至30%以下水平。 凈利率方面， 公司凈利率呈現波浪上行趨勢， 其中即使是在2019年汽車行業低迷期， 凈利率依然達到18.9%， 相比上年提升3.0pct， 2020年上半年，行業受疫情影

32、響，公司凈利率逆勢上揚至21.6%，彰顯出公司較強的 成本控制能力。 ROEROE及及R ROAOA整體上趨于下降趨勢整體上趨于下降趨勢。一方面，公司IPO、定增等擴大權益、資產規模導致 分母端增速大于分子端凈利潤增速， 且部分定增項目終止實施或實施進度受行業因素 影響較為緩慢導致資金回報率不高；另一方面，公司并購雪利曼電子、雪利曼軟件等 盈利不及預期。 圖表10：毛利率及凈利率情況 圖表11：ROE及ROA情況 資料來源：WIND，萬聯證券 資料來源：WIND，萬聯證券 與同行業零部件公司相比，公司盈利能力與同行業零部件公司相比，公司盈利能力相對相對居前居前。上市公司中，與公司業務相似的 基

33、本沒有，我們選取汽車電子中比較優質的零部件公司如伯特利、拓普集團、均勝電 子、華域汽車等于行業景氣度較差的年份（2019年）做橫向比較，在毛利率、凈利率 方面，公司明顯高于其他公司，在ROE、ROA方面，公司僅次于伯特利，總體來看，公 司盈利能力相對居前。 圖表12：汽車電子上市公司毛利率、凈利率情況 圖表13：汽車電子上市公司ROE、ROA情況 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 28.0% 29.0% 30.0% 31.0% 32.0% 33.0% 34.0% 35.0% 毛利率（左）凈利率（右） 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25

34、.0% 30.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% ROE（左）ROA（右） 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |汽車汽車 萬聯證券研究所 第 10 頁 共 19 頁 資料來源：WIND，萬聯證券 資料來源：WIND，萬聯證券 2.3、市場份額、市場份額自主自主領先領先 變速操縱器市占率自主領先， 電子油門腳踏板變速操縱器市占率自主領先， 電子油門腳踏板滲透率依然有望提升滲透率依然有望提升。 公司為國內自主 變速操縱控制器領先供應商， 早期以商用車領域開始配套， 隨后重點拓展至乘用車領 域并實現了較快速度增長， 產品市場占有

35、率不斷提升。 由于每輛車使用的變速操縱器、 電子油門踏板數量為1個， 我們按公司產品銷量/國內汽車產量來大致衡量公司產品市 場占有率情況，其中我們按公司變速操縱器及軟軸銷量/國內汽車產品來大致衡量公 司變速操縱器市場占有率，2015年公司變速操縱器及軟軸銷量400萬套，市場占有率 約為16.3%， 2015-2018年變速操縱器市場占有率每年提升2-4pct， 2019年受行業景氣 度下行，重要客戶上汽通用五菱、吉利等汽車銷量下滑的影響，市場占有率下降至 20.3%，總體來看，剔除軟軸銷量，公司變速操縱器產品市場占有率約15%左右，位于 國內自主領先地位。由于電子油門腳踏板正處于產品普及期，市

36、場占有率略微偏低， 2015年公司電子油門腳踏板市場占有率僅7.4%，2015-2018年電子油門腳踏板每年提 升1-3pct，2019年受行業因素影響，電子油門腳踏板市場占有率下降至11.1%，我們 預計隨著汽車電動化、智能化趨勢，電子油門腳踏板應用趨勢有望加快，公司電子油 門腳踏板市場占有率仍有較大的提升空間。 圖表14：變速操縱器市占率 圖表15：電子油門腳踏板市占率 資料來源：公司公告，中汽協，萬聯證券 資料來源：公司公告，中汽協，萬聯證券 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 毛利率凈利率 伯特利拓普集團均勝電子 華域汽車寧波高發

37、 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% ROEROA 伯特利拓普集團均勝電子 華域汽車寧波高發 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 2015年2016年2017年2018年2019年 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 2015年2016年2017年2018年2019年 萬 聯 證 券 證券研究報告證券研究報告| |汽車汽車 萬聯證券研究所 第 11 頁 共 19 頁 競爭對手以外資合資為主，競爭對手以外資合資為主，公司公司具有一定的競爭優勢具有一定的競爭優勢。從競爭格局

38、來看，國內汽車變 速操縱系統競爭格局相對分散，以外資合資為主，如東風康斯博格、德韌干巷、三立 匯眾等，這類企業大多具有變速器系統、制動系統等系統總成開發經驗，技術綜合實 力較強，且客戶主要以合資、中高端車型為主，相對來說，公司專注生產變速操縱系 統領域，與國內三十多家主機廠合作，積累足夠深厚的產品開發經驗，在單一的變速 操縱系統技術上與外資相當，但具有一定的成本優勢，且售后服務響應快捷。國內電 子油門腳踏板競爭格局與汽車變速操縱系統類似， 國內競爭對手如上海海拉、 聯合電 子、東風康斯博格、三立匯眾等，公司具備電子油門踏板總成、位置傳感器等核心技 術，產品競爭實力較強。 圖表16：主要競爭對手 公司公