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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容20202525年年5 5月月2121日日人工智能專題報告：人工智能專題報告：國內大廠擴張資本開支，算力租賃訂單持續落地國內大廠擴張資本開支，算力租賃訂單持續落地行業研究行業研究 行業專題行業專題 計算機計算機 人工智能人工智能投資評級：優于大市投資評級：優于大市證券分析師：熊莉021-S0980519030002證券研究報告證券研究報告|證券分析師：艾憲0755-S0980524090001請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容摘要摘要 國內大廠擴張資本開支。國內大廠擴張資本開支。阿里巴巴2024Q4（=FY2025Q3）資本開支為317.7

2、5億元人民幣，同比+259%、環比+82%，環比高增，2025年2月，阿里巴巴集團CEO吳泳銘宣布，未來三年，阿里巴巴將投入超過3800億元，用于建設云和AI硬件基礎設施，總額超過去十年總和。騰訊2024Q4（=FY2024Q4）資本開支為365.78億元人民幣，同比+386%、環比+114%，環比高增，預計2025年資本開支持續上行，主要滿足公司AI相關領域需求?；ヂ摼W大廠2025年資本開支有望持續擴張，主要由于大廠對AI基礎設施建設的需求快速提升，大廠將通過自建AI基礎設施或租賃AI基礎設施等方式滿足算力需求。算力租賃訂單持續落地。算力租賃訂單持續落地。根據對上市公司公告梳理，海南華鐵、宏

3、景科技、云天勵飛、航錦科技、中貝通信、弘信電子均有算力租賃訂單公告，此外，有方科技、智微智能、云賽智聯、依米康、海蘭信、協創數據、利通電子等亦有布局算力租賃或相關產業鏈業務。風險提示風險提示：互聯網大廠資本開支下行、行業競爭加劇、宏觀經濟波動、貿易摩擦。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄目錄國內大廠擴張資本開支0101算力租賃訂單持續落地0202風險提示0303請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容阿里巴巴阿里巴巴：2024Q4資本開支環比高增，未來資本開支環比高增，未來3 3年指引樂觀年指引樂觀2024Q4（=FY2025Q3）阿里巴巴資本開支環比高增。）阿里巴巴資本開支

4、環比高增。阿里巴巴2024Q4（=FY2025Q3）資本開支為317.75億元人民幣，同比+259%、環比+82%，環比高增。從公司財年來看，FY2025Q1-Q3合計資本開支為613.6億人民幣，相較于FY2024Q1-Q3，同比+193%，資本開支快速擴張，用于AI相關基礎設施建設（例如AI服務器、IDC等），進一步夯實公司在AI云領域的優勢地位。阿里巴巴未來阿里巴巴未來3年資本開支指引樂觀年資本開支指引樂觀。2025年2月，阿里巴巴集團CEO吳泳銘宣布，未來三年，阿里巴巴將投入超過3800億元，用于建設云和AI硬件基礎設施，總額超過去十年總和；因此，我們預計2025年阿里巴巴資本開支將持

5、續擴張，AI相關基礎設施（包括算力租賃）等需求旺盛。圖：阿里巴巴分季度資本開支（FY2025Q3=自然年24Q4，單位：億人民幣）資料來源：公司財報，國信證券經濟研究所整理圖：阿里巴巴年度資本開支（下圖為財年情況，單位：億人民幣）資料來源：公司財報，國信證券經濟研究所整理77.05108.45175.46298.36354.82325.5414.5533.09343.3320.8740.75%61.79%70.04%18.92%-8.26%27.34%28.61%-35.60%-6.53%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0 100 200 300 400 500 600 F

6、Y2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024阿里巴巴資本開支（億人民幣）同比76.88125.18159.38133.51115.02118.43121.1268.9734.7869.2751.588.57111.53120.94174.91317.7549.61%-5.39%-24.01%-48.34%-69.76%-41.51%-57.48%28.42%220.67%74.59%239.63%258.76%62.83%27.32%-16.23%-13.85%2.96%2.27%-43.06%-49.57%99.17%

7、-25.65%71.98%25.92%8.44%44.63%81.66%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0 50 100 150 200 250 300 350 FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3FY2023Q4FY2024Q1FY2024Q2FY2024Q3FY2024Q4FY2025Q1FY2025Q2FY2025Q3阿里巴巴資本開支（億人民幣）同比環比請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容騰訊騰訊：2024Q4資本開支環比高增，資本開支環比高增，2025

8、2025年資本開支持續上行年資本開支持續上行2024Q4（=FY2024Q4）騰訊資本開支環比高增。）騰訊資本開支環比高增。騰訊2024Q4（=FY2024Q4）資本開支為365.78億元人民幣，同比+386%、環比+114%，環比高增。從公司財年來看，FY2024合計資本開支為767.6億人民幣，同比+221%，資本開支快速擴張。騰訊騰訊2025年資本開支持續上行年資本開支持續上行。根據騰訊2024年財報披露數據，預計2025年資本開支持續上行，主要滿足公司AI相關領域需求，包括：1）內部業務需求（例如廣告、內容推薦、游戲等）；2）訓練基礎模型；3）為AI應用（元寶、微信AI等）提供推理支持

9、；4）為外部客戶提供云服務。綜上，隨著2025年騰訊資本開支上行，公司對AI相關基礎設施建設需求持續提升。圖：騰訊分季度資本開支（FY2024Q4=自然年24Q4，單位：億人民幣）資料來源：公司財報，國信證券經濟研究所整理圖：騰訊年度資本開支（單位：億人民幣）資料來源：公司財報，國信證券經濟研究所整理77.3469.36 70.61116.6169.7130.1523.7756.5144.1139.5380.0575.24143.5987.29170.94365.78-9.87%-56.53%-66.34%-51.54%-36.72%31.11%236.77%33.14%225.53%120.

10、82%113.54%386.15%-10.32%1.80%65.15%-40.22%-56.75%-21.16%137.74%-21.94%-10.38%102.50%-6.01%90.84%-39.21%95.83%113.98%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%0 50 100 150 200 250 300 350 400 FY2021Q1FY2021Q2FY2021Q3FY2021Q4FY2022Q1FY2022Q2FY2022Q3FY2022Q4FY2023Q1FY2023Q2FY2023Q3FY2023Q4FY2024Q1F

11、Y2024Q2FY2024Q3FY2024Q4騰訊資本開支（億人民幣）同比環比77.09121135.85239.41323.69339.6333.92180.14238.93767.656.96%12.27%76.23%35.20%4.92%-1.67%-46.05%32.64%221.27%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024騰訊資本開支（億人民幣）同比請務必閱讀正文之后的

12、免責聲明及其項下所有內容大廠擴張資本開支，自建、租賃算力并行大廠擴張資本開支，自建、租賃算力并行互聯網大廠互聯網大廠2025年資本開支有望持續擴張，主要由于大廠對年資本開支有望持續擴張，主要由于大廠對AI基礎設施建設的需求快速提升，滿足大廠算力需求，主要有兩種途徑：基礎設施建設的需求快速提升，滿足大廠算力需求，主要有兩種途徑：途徑一：自建算力基礎設施。途徑一：自建算力基礎設施?；ヂ摼W大廠需自己完成相關服務器、AI芯片的采購，以及建設供電系統、冷卻系統、安全及監控系統、網絡系統等。途徑二：租賃算力基礎設施。途徑二：租賃算力基礎設施?；ヂ摼W大廠通常會與被租賃公司簽訂算力服務合同，約定服務年限及合同

13、金額，相關服務器、AI芯片采購以及IDC等基建由被租賃公司完成。圖：自建算力基礎設施資料來源：Konstantin等著-Compute at Scale-A broad investigation into the data center industry-ArXiV（2023）-P6，國信證券經濟研究所整理圖：租賃算力基礎設施簽訂算力服務合同資料來源：海南華鐵：關于子公司簽署算力服務協議的公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄目錄國內大廠擴展資本開支0101算力租賃訂單持續落地0202風險提示0303請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容海南華鐵：

14、累計簽訂算力訂單海南華鐵：累計簽訂算力訂單66.766.7億元億元海南華鐵：累計簽訂算力訂單海南華鐵：累計簽訂算力訂單66.766.7億元。億元。公司2024年5月首次開展智算業務，擬投資10億元，為客戶提供2400p算力服務；2025年3月5日，公司披露算力服務協議，新獲算力訂單36.9億元；根據公司海南華鐵：浙江?？啬峡迫A鐵數智科技股份有限公司投資者關系活動記錄表20250428披露數據，2025年一季度公司算力業務進展顯著，新簽算力訂單41.95億元，累計簽訂算力訂單達66.7億元，新交付算力資產4.88億元，累計交付智算設備資產達11.59億元。圖：海南華鐵算力租賃相關公告梳理資料來源

15、：公司公告，國信證券經濟研究所整理日期日期公告公告主要內容主要內容訂單額訂單額投資額投資額算力規模算力規模合同期限合同期限實施主體實施主體2024年5月7日海南華鐵：浙江華鐵應急設備科技股份有限公司關于投資智算中心建設的公告公司擬投資10億元開展智算業務，通過向客戶提供GPU級的高端算力資源租賃及增值技術服務取得收益10億元2400p3年上?？扑己仓撬阒悄芗夹g2024年12月5日海南華鐵：浙江華鐵應急設備科技股份有限公司投資者關系活動記錄表20241205已累計簽約算力服務金額已達24.75億元，公司將根據合同約定向合作方提供為期3-5年的長期算力服務，合計交付智算設備超6億元2025年3月5

16、日海南華鐵：浙江?？啬峡迫A鐵數智科技股份有限公司關于子公司簽署算力服務協議的公告36.9億元超20億元5年華鐵大黃蜂2025年4月22日海南華鐵：浙江?？啬峡迫A鐵數智科技股份有限公司2024年年度報告累計簽訂算力服務金額 24.75 億元（2025 年 3 月末已達 66.7 億元）2025年4月28日海南華鐵：浙江?？啬峡迫A鐵數智科技股份有限公司投資者關系活動記錄表202504282025年一季度公司算力業務進展顯著，新簽定算力訂單41.95億元，累計簽訂算力訂單達66.7億元，新交付算力資產4.88億元，累計交付智算設備資產達11.59億元請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容宏景科

17、技：算力訂單持續釋放宏景科技：算力訂單持續釋放宏景科技：算力訂單持續釋放。宏景科技：算力訂單持續釋放。公司2024年7月向深海之光（青海）增資（增資后持股20%），擬在海南州大數據產業園建設8192p算力中心；2024年10月開始，公司算力租賃訂單持續落地，主要客戶包括X客戶、Y客戶以及中國移動寧夏公司，合計披露訂單總額為28.9億元。圖：宏景科技算力租賃相關公告梳理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理日期日期公告公告主要內容主要內容訂單額訂單額投資額投資額算力規模算力規模合同期限合同期限實施主體實施主體2024年7月8日宏景科技：關于對外投資的公告公司擬與深海之光（北京）、上海莘滔共同

18、向深海之光（青海）進行增資，其中公司擬使用自有資金增資1,000萬元，認繳目標公司新增注冊資本，本次增資完成后，公司將持有目標公司20%的股權。深海之光（青海）擬在海南州大數據產業園區內建設“深海之光（青海）先進計算中心建設項目”。項目計劃總投產約8,192 P算力，且已于2024年6月份獲得項目建設用地使用權0.1億元8192p深海之光（青海），公司持股20%2024年9月30日 宏景科技：關于變更募投項目投入新項目的公告本項目擬建設智算中心，計劃項目投資總額28,020.00萬元，擬使用募集資金20,941.41萬元，其中算力服務器采購投資2.1億元宏景科技2024年10月22日 宏景科技

19、：關于簽署算力業務日常經營重大合同的公告由公司按照甲方要求向甲方提供硬件資源設備、組網配套服務及對服務器進行必要的改配服務，并提供算力服務。合同總金額為40,908萬元，合同期限為三年4.09億3年宏景科技2024年10月30日 宏景科技：關于簽署算力業務日常經營重大合同的公告合作內容為算力服務，合同總金額為48,569.32萬元（為算力服務器數量服務單價服務期限+組網配套數量服務單價服務期限+組網配套殘值），最終根據交付情況據實結算，合同期限為36個月4.86億3年宏景科技2024年11月19日 宏景科技：關于簽署算力業務日常經營重大合同的公告公司與X公司于近日簽署了智算項目服務合同，由公司

20、按照甲方要求向甲方提供硬件資源設備、組網配套服務及對服務器進行必要的改配服務，并提供算力服務，合同總金額為40,908萬元，合同期限為三年4.09億3年宏景科技2025年2月25日 宏景科技：關于簽署算力業務合同的公告公司與X公司遵循平等、自愿、公平和誠實信用的原則，經友好協商，于近日簽署了項目集成服務合同，由公司按照甲方要求向甲方提供算力服務器集成服務，本次簽訂的合同含稅總金額為人民幣16,128.00萬元1.61億宏景科技2025年3月12日 宏景科技：關于簽署算力業務日常經營重大合同的公告公司與Y公司于近日簽署了智算項目服務合同，由公司按照甲方要求向甲方提供服務器、組網配套服務以及對服務

21、器進行必要的改配服務，并提供算力服務。合同總金額為72,089.60萬元（含稅價），合同期限為五年7.21億5年宏景科技2025年3月19日 宏景科技：關于簽署算力業務合同的公告公司與X公司于近日簽署了項目集成服務合同，由公司按照甲方要求向甲方提供算力服務器集成服務。本次簽訂的合同含稅總金額為人民幣16,128.00萬元1.61億宏景科技2025年4月1日宏景科技：關于簽署算力業務合同的公告公司與中國移動寧夏公司于近日簽署了中國移動寧夏公司2025年算力服務引入采購框架協議，本框架協議含稅總金額上限為人民幣311,520,391.21元3.12億25個月宏景科技2025年4月16日 宏景科技：

22、關于簽署算力組網集成服務合同的公告公司與Y公司經友好協商，于近日簽署了項目集成服務合同，由公司按照甲方要求向甲方提供算力組網集成服務，合同總金額為23,458.00萬元（含稅）2.35億宏景科技請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容有方科技：子公司同航錦科技深度合作有方科技：子公司同航錦科技深度合作有方科技：子公司同航錦科技深度合作。有方科技：子公司同航錦科技深度合作。公司2023年11月中標中國電信寧夏公司算力服務項目，訂單額0.95億元；2024年7月26日，公司控股子公司有方數據與航錦科技簽署戰略合作協議，雙方擬統籌推進智算中心、數據存儲、數據災備、融合計算等業務的合作落地，在智算

23、中心業務拓展方面，航錦科技在智算算力集群租賃及服務的市場拓展、建設、運營和維護等方面逐漸積累了技術和經驗，有方數據在高性能存儲服務器、存儲軟件等云基礎設施方面逐漸積累了產品和技術，雙方將在智算和存儲市場進行協同合作，共同拓展市場，共同推廣雙方優勢產品和服務。圖：有方科技算力租賃相關公告梳理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理日期日期公告公告主要內容主要內容訂單額訂單額投資額投資額算力規模算力規模 合同期限合同期限 實施主體實施主體2023年11月1日有方科技：關于自愿披露項目中標的公告公司此前參與了中國電信寧夏公司2023年算力服務集中采購項目的公開招標，確認公司中標項目標段2（招 標

24、編 號：08-11-04A-2023-D-A20771），不含稅預估金額為人民幣9,500萬元，后續招標人將按照招標文件和投標文件與公司簽訂合同0.95億有方科技2024年7月26日有方科技：關于子公司簽訂戰略合作協議的自愿性披露公告控股子公司有方數據近日與航錦科技簽署了戰略合作協議，雙方擬共同推進智算中心、數據存儲、數據災備、融合計算等業務的合作落地有方數據請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容智微智能：成立控股子公司，深入智微智能：成立控股子公司，深入AIGCAIGC基礎設施建設基礎設施建設智微智能：成立控股子公司，深入智微智能：成立控股子公司，深入AIGCAIGC基礎設施建設基礎設

25、施建設。根據公司公告披露數據，24年1月公司出資設立子公司南寧市騰云智算，注冊資本2000萬元，公司以貨幣資金出資1020萬元，持有騰云智算51%的股權。騰云智算定位為AIGC基礎設施全生命周期服務商，圍繞Al算力規劃與設計、設備交付、運維調優、算力租賃、算力調度管理、設備維保及置換等提供端到端的智算中心全流程綜合服務，目前主要服務于互聯網大廠及運營商等對訓練算力要求較高的客戶。根據2024年報披露數據，24年子公司騰云智算實現營業收入3.0億元，凈利潤1.74億元，凈利率為58%，盈利能力優秀。圖：騰云智算2024年財務情況資料來源：公司財報，國信證券經濟研究所整理子公司名稱子公司名稱流動資

26、產流動資產非流動資產非流動資產資產合計資產合計流動負債流動負債非流動負債非流動負債負債合計負債合計騰云智算騰云智算4.270.134.402.370.092.46營業收入營業收入凈利潤凈利潤綜合收益總額綜合收益總額經營活動現金流經營活動現金流3.001.741.7410.27請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容協創數據：算力租賃先行者，發布算力采購大單協創數據：算力租賃先行者，發布算力采購大單協創數據：算力租賃先行者，發布算力采購大單。協創數據：算力租賃先行者，發布算力采購大單。根據2024年3月29日公司披露的協創數據：2024年3月29日投資者關系活動記錄表（2023年度網上業績說

27、明會），公司已經開始布局算力租賃業務。2024年10月，公司間接控股子公司廣州奧佳向上海域允采購GPU服務器，預計采購金額不超過9億元；2025年3月，公司擬向多家供應商采購服務器，采購合同總金額預計不超過人民幣30億元，主要用于為客戶提供算力租賃。圖：協創數據算力租賃相關公告梳理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理日期日期公告公告主要內容主要內容訂單額訂單額投資額投資額算力規模算力規模合同期限合同期限實施主體實施主體2024年3月29日協創數據：2024年3月29日投資者關系活動記錄表（2023年度網上業績說明會）公司已布局服務器租賃業務2024年8月23日協創數據：關于控股子公司簽署

28、云算力服務框架協議的自愿性披露公告協創數據控股子公司麥塔倍斯于近日與頭部互聯網公司簽訂了云算力服務框架協議，麥塔倍斯按雙方約定為客戶 A的應用程序提供云算力服務麥塔倍斯2024年10月11日協創數據：關于公司算力業務進展情況的自愿性披露公告2024年6月，公司與優必達、優崴簽訂云業務合作協議的三方協議，合作領域包含以高端算力為基礎的云算力租賃、云安防和大模型的合作、面向跨境電商的 AIGC 等業務領域。2024年6月，公司與中移國際簽訂云業務合作協議，雙方將整合公司在海外區域的算力資源、云業務平臺、高可用 IT 服務等業務能力，以及中移國際在全球 DICT 方面的技術、資源和運營的綜合服務優勢

29、，共同打造高效云服務體系協創數據2024年10月24日協創數據：關于公司算力業務進展情況的自愿性披露公告2024年10月，因規劃建設具備大模型訓練和推理能力的大型算力服務集群（萬卡級），公司間接控股的子公司廣州奧佳與上海域允簽署采購框架合同，向上海域允采購 GPU 服務器，包括 H20 NVLINK 型 AI GPU 服務器，預計采購金額不超過90,000 萬元9億廣州奧佳2024年10月24日協創數據：關于與合肥綜合性國家科學中心人工智能研究院簽署戰略框架協議的自愿性披露公告協創數據于近日與合肥綜合性國家科學中心人工智能研究院簽訂了戰略合作框架協議，由協創數據提供經費和服務器等算力基礎設施并

30、搭建算力平臺，乙方提供包括 AI 技術、AGI 技術在內的智能算力技術資源協創數據2024年12月27日協創數據：關于簽署戰略合作框架協議暨關聯交易的自愿性披露公告協創數據及控股子公司奧佳軟件，近日與張江集團、關聯方奧飛數據簽訂了戰略合作框架協議書，協創數據、奧飛數據、奧佳軟件，三方發揮在AI智能體、訓推一體、專有云建設及運營方面的豐富經驗，為張江集團園區企業提供計算（CPU、GPU等）、存儲、網絡、數據庫、安全等各類聚焦自主可控、豐富多元的云產品及AI智能體訓推一體資源池，提供數據中心機柜租用、場地定制化服務、高電高密解決方案、基礎和增值運維服務、各類合規審計服務等，打造安全合規、低碳綠色、

31、智能高效的算力底座協創數據、奧佳軟件2025年3月8日協創數據：關于公司購買資產的公告協創數據根據經營發展需要，擬向多家供應商（以下合并簡稱“X”）采購服務器，并簽署相關采購合同，采購合同總金額預計不超過人民幣30億元，公司購買服務器主要用于為客戶提供算力租賃服務30億協創數據請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容云天勵飛：算力租賃項目已全部完成交付云天勵飛：算力租賃項目已全部完成交付云天勵飛：算力租賃項目已完成全部交付。云天勵飛：算力租賃項目已完成全部交付。公司2024年7月全資子公司勵飛科技與德元方惠簽署關于AI算力運營項目的服務合同，總算力規模約4000PFLOPS，三年服務期，每

32、年總服務費為人民幣535,575,000元；2024年11月，公司發布公告，算力租賃項目已完成第一批算力服務驗收工作（對應合同中約60%的算力規模；2025年4月，公司發布公告，算力租賃項目已完成剩余算力服務驗收工作，已全部交付。圖：云天勵飛算力租賃相關公告梳理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理日期日期公告公告主要內容主要內容訂單額訂單額投資額投資額 算力規模算力規模合同期限合同期限實施主體實施主體2024年6月7日云天勵飛：關于簽署合作框架協議的公告云天勵飛與德元方惠簽署的AI 算力運營合作框架協議，總算力規模約為4000PFLOPS的AI訓練及推理異構算力服務，服務內容還包括組網設

33、備及實施、算力調優、運維服務以及智能算力調度及AI大模型開發服務平臺，不包括 IDC 托管服務，IDC 托管費用由甲方另行承擔，三年服務期內，每年總服務費為人民幣535,575,000元16.07億4000 PFlops三年2024年7月2日云天勵飛：關于已披露合作框架協議簽署正式合同的公告云天勵飛全資子公司勵飛科技與德元方惠于 2024年7月1日簽署關于 AI 算力運營項目的服務合同勵飛科技2024年11月5日云天勵飛：關于公司AI算力運營項目服務合同的進展公告已完成第一批算力服務（對應合同中約 60%的算力規模）的驗收相關工作，勵飛科技已于近日收到了德元方惠出具的針對第一批算力服務驗收合格

34、的驗收報告，上線日期為2024年10月1日2025年4月3日云天勵飛：關于公司AI算力運營項目服務合同的進展公告截至本公告披露日，勵飛科技已按照合同約定完成了向德元方惠交付 AI 訓練及推理算力服務及對應的交付物，并已完成剩余算力服務（對應合同中約 40%的算力規模）的驗收相關工作請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容云賽智聯：以云賽智聯：以IDCIDC業務為基，合資公司切入算力租賃業務為基，合資公司切入算力租賃云賽智聯：以云賽智聯：以IDCIDC業務為基，合資公司切入算力租賃。業務為基，合資公司切入算力租賃。公司2020年5月以控股子公司云賽數海為主體，投資建設IDC（約4000個機柜

35、）；2023年6月與儀電集團、數據集團、信投股份等成立合資公司上海智能算力科技，根據公司2024年年報披露數據，公司大力支持參股企業上海智能算力科技有限公司發展，助力其形成萬卡規模的智能算力供應，打造自主智能算力產業生態，服務于大模型的訓練和推理。圖：云賽智聯算力相關公告梳理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理日期公告主要內容訂單額投資額算力規模合同期限 實施主體2020年5月15日云賽智聯：關于子公司投資建設大數據計算中心項目的公告控股子公司科技網的全資子公司云賽數海為投資主體，參照高等級數據中心建設標準，新建中立、高端的第三方大數據計算中心，擬投資建設4,000個標準機柜，項目建設總

36、投資約為59,880萬元5.99億元4000個機柜（僅IDC)云賽數海2023年6月30日云賽智聯關于與儀電集團等其他股東共同出資成立合資公司暨關聯交易的公告云賽智聯與儀電集團、數據集團、信投股份和其他非關聯股東方以向上海智能算力科技有限公司（以下簡稱“合資公司”）非同比例增資的方式，共同出資建立算力設施公司。云賽智聯提供算力設施所需的機房、機柜，并保障設備運行及后續維護，合資公司將以需求為導向，搭建城市級算力調度平臺，為人工智能模型訓練及應用推演提供算力支撐上海智能算力科技2023年10月28日云賽智聯關于下屬全資子公司上海云賽數?？萍加邢薰就顿Y建設松江大數據中心二期項目的公告公司擬以科技

37、網的子公司云賽數海為投資主體，在松江大數據中心一期的基礎上啟動松江大數據中心二期項目的建設，項目建設總投資約為79,500萬元7.95億高電量機架約 1124 個（僅IDC）云賽數海請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容潤建股份：綁定阿里大客戶潤建股份：綁定阿里大客戶潤建股份：綁定阿里大客戶。潤建股份：綁定阿里大客戶。公司2023年7月，在五象云谷云計算中心基礎上，擬投入資金2億元打造智能算力中心，提供最高可達2533Pops（Int8）定點算力或43Pflops(FP32)單精度浮點算力及配套云存儲，服務于人工智能大模型、行業模型等；2023年11月，公司發布公告，公司控股子公司五象云

38、谷與阿里云就算力服務和數字化云簽署了合作協議，由潤建股份投資2500P算力服務器部署在五象云谷，由五象云谷提供算力基礎底座所需的數據中心電力、制冷等基礎環境，由阿里云參與建設“中國-東盟智算云”統一平臺，對算力底座統一管理、統一運維和統一運營。圖：潤建股份算力租賃相關公告梳理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理日期公告主要內容訂單額投資額算力規模 合同期限 實施主體2023年7月24日潤建股份：智能算力中心可行性分析報告本項目擬建設智能算力中心，提供最高可達2533Pops（Int8）定點算力或43Pflops(FP32)單精度浮點算力及配套云存儲。建成后主要提供AI大模型訓練、推理算力

39、、圖形渲染算力服務，服務于人工智能大模型、行業模型等，公司將按客戶需求進行調整具體投入。2億2533Pops（Int8）或43Pflops(FP32)潤建股份2023年11月22日潤建股份：關于與阿里云計算有限公司簽訂合作協議的公告潤建股份控股子公司五象云谷與阿里云就算力服務和數字化云簽署了合作協議，由潤建股份投資2500P算力服務器部署在五象云谷，由五象云谷提供算力基礎底座所需的數據中心電力、制冷等基礎環境，由阿里云參與建設“中國-東盟智算云”統一平臺，對算力底座統一管理、統一運維和統一運營2500P三年五象云谷請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中貝通信：算力租賃先行者，訂單持續落

40、地中貝通信：算力租賃先行者，訂單持續落地中貝通信：算力租賃先行者，訂單持續落地。中貝通信：算力租賃先行者，訂單持續落地。公司2023年開展算力租賃業務，當年即有訂單落地，后續持續加碼算力租賃業務，根據公司2024年度股東大會會議資料披露信息，截至2024年12月31日，公司智算業務相關投入約30億元，基本完成智算集群全國業務布局，已運營算力規模超過15000P，為金山云、階躍星辰、臨港算力、青海聯通、濟南超算等客戶提供智算服務，全年簽訂智算服務合同約25億元。圖：中貝通信算力租賃相關公告梳理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理日期公告主要內容訂單額投資額算力規模合同期限實施主體2023年

41、7月25日中貝通信：關于擬對外投資設立合資公司的公告中貝通信和恒為科技擬共同出資并引入第三方設立合資公司，中貝通信出資不低于12,000萬元，合資公司主要業務為投資建設智算中心，選址長三角地區國家算力節點城市，計劃提供不低于500P的算力運營服務能力1.2億500P中貝通信2023年8月29日中貝通信：關于項目投資的公告中貝通信擬在安徽省合肥市蜀山區經濟開發區投資建設中貝通信合肥智算中心項目，計劃總投資金額約8.5億元，規劃8個算力機房，單個服務器機柜為40KW、單個存儲網絡機柜為8KW，一期計劃完成4個機房的建設8.5億中貝通信2023年9月7日中貝通信：關于簽訂算力服務框架協議的公告中貝通

42、信與青海聯通簽訂了算力服務框架協議，H800設備為基礎搭建算力服務平臺，提供960P算力服務，協議服務期限三年，服務費總金額為含稅34,560萬元3.456億960P三年中貝通信2023年9月19日中貝通信：關于簽訂AI算力服務合同的公告中貝通信與濟南超算中心簽訂AI算力服務合同及其附件算力服務清單，中貝通信提供包括算力服務、帶寬、存儲在內的相關服務（含 A800 算力服務器60 臺），服務周期 60 個月，合同總金額為 18,000 萬元1.8億60臺A800服務器五年中貝通信2023年10月25日中貝通信：關于子公司簽訂算力服務框架協議的公告中貝通信的控股子公司貝通信國際與WILDLOOK

43、 TECH PTE.LTD簽訂了算力服務框架協議，WILDLOOK TECH PTE.LTD向貝通信國際批量采購AI算力服務，意向租賃容量為800P（FLOPSFP16），合同金額2,000萬美元（含稅），約合1.46億元人民幣，合同期限為十二個月1.46億800P一年貝通信國際2023年11月16日中貝通信：關于子公司簽訂算力服務框架協議的公告中貝通信與北京中科新遠科技簽訂了算力服務技術服務框架協議，中貝通信為北京中科新遠科技提供共計1920P AI算力技術服務，根據項目需求，甲方于2023年12月30日之前向乙方提供第一批640P的算力技術服務，2024年3月30日之前提供完剩余算力技術服

44、務，本合同算力服務期限為壹年，合同總金額為￥345,600,000元3.456億1920P一年中貝通信2024年2月7日中貝通信：關于投資智算中心建設項目的公告公司擬投資智算中心建設項目，項目擬在青海、山西等多地建設算力集群，為客戶提供算力服務，項目建設周期2年，投資金額30億元30億中貝通信2024年3月29日中貝通信：關于簽訂項目合作協議的公告中貝通信擬于2024年3月29日與西寧（國家級）經濟技術開發區管委會簽署青海三江源國家綠色智算算力調度平臺項目合作協議，擬投資建設“青海三江源國家綠色智算算力調度平臺項目”，項目投資總額約10億元；本期項目投資建設“萬卡級別”大規模算力調度平臺，建成

45、后算力規模將達到5000P FLOPS FP1610億5000P中貝通信2024年4月9日中貝通信：關于簽訂算力服務合同的公告中貝通信與濟南超算中心簽訂算力服務合同及其附件算力服務清單，濟南超算中心向中貝通信采購智能計算中心的算力服務，本次合同金額為72,960萬元，服務期限為60個月7.296億五年中貝通信2024年5月28日中貝通信：關于簽訂算力技術服務合同的公告中貝通信與北京安聯通科技簽訂算力技術服務合同及服務訂單，北京安聯通科技向中貝通信提供高性能算力服務，本次合同金額為48,384萬元，服務期限為5年4.8384億五年中貝通信2024年8月20日中貝通信：關于項目中標的提示性公告中貝

46、通信參與了“臨港算力2024年第五期算力服務項目”投標，公司預估中標金額合計 809,930,210.92 元（含稅），臨港算力（上海）科技有限公司為滿足AI大模型訓練業務需求，擬采購高性能算力服務，總體算力規模為1932.6PFLOPS，支持人工智能訓練和推理等業務場景，合同有效期自服務開通之日起4年內8.0993億1932.6P四年中貝通信2025年3月14日中貝通信：2025年度向特定對象發行A股股票募集資金使用可行性分析報告智算中心項目計劃總投資 130,450.39 萬元，項目擬在西寧、丹江口建設算力集群，為客戶提供算力服務13.045億中貝通信2025年4月22日中貝通信：關于簽訂

47、算力服務合同的公告中貝通信與北京萬界數據科技簽訂算力服務合同，北京萬界數據科技根據業務需求向中貝通信采購智算中心的算力服務，合同金額為44,064萬元，服務期限為4年4.4064億四年中貝通信請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容利通電子：國內、海外算力租賃雙線布局利通電子：國內、海外算力租賃雙線布局利通電子：國內、海外算力租賃雙線布局。利通電子：國內、海外算力租賃雙線布局。公司2023年6月通過增資方式持有世紀利通90%股權，世紀利通擬投資50,000萬元投資并運營AI算力相關項目；2023年11月通過全資子公司利通控股（新加坡）對外投資5,000萬美元，增強公司算力租賃海外業務。根據

48、公司2024年財報披露數據，報告期內，公司提供AI算力云服務的規模超13,000P，其中直租算力逾10,000P，轉租算力3,000P，截至本年報出具日，公司算力云規模已達15,000P以上，新增算力均為轉租算力。圖：利通電子算力租賃相關公告梳理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理日期公告主要內容訂單額投資額算力規模 合同期限 實施主體2023年6月2日利通電子：關于擬對外投資暨簽署合作框架協議的公告公司對世紀利通以增資方式對項目公司投資人民幣45,000萬元，增資完成后公司持有項目公司90%股權，項目公司增資完成后以人民幣50,000萬元投資并運營AI算力相關項目；世紀利通的AI 算力

49、租賃業務全部部署在上海市松江區的騰訊長三角人工智能超算中心及深圳市光明區的深圳弈峰科技光明5G大數據中心4.5億世紀利通2023年11月28日利通電子：擬通過海外全資子公司對外投資的公告擬通過全資子公司利通控股（新加坡）對外投資 5,000 萬美元，折合人民幣約 36,000萬元，用于租賃算力服務器及配套設備并調試、并機后形成 AI 算力輸出用于出租服務，增強公司算力租賃海外業務3.6億利通控股（新加坡）2025年4月29日利通電子：2024年年度報告報告期內，公司提供AI算力云服務的規模超13,000P，其中直租算力逾10,000P，轉租算力3,000P。截至本年報出具日，公司算力云規模已達

50、15,000P以上，新增算力均為轉租算力請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容弘信電子：國產卡算力租賃提供商弘信電子：國產卡算力租賃提供商弘信電子：國產卡算力租賃提供商。弘信電子：國產卡算力租賃提供商。在國產算力芯片端，公司與燧原科技形成深度戰略綁定，雙方打通從算力板卡生產制造、算力服務器生產制造、研發與業務的共同推進等全方位的戰略合作；公司通過“算力底座+大模型+AI應用”的創新商業模式，以國產燧原萬卡集群為AI城市提供算力，建設慶陽AI城市，提供政務、交通、醫療、教育、金融、安全等多個領域的應用。圖：弘信電子算力租賃相關公告梳理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理日期公告主要內

51、容訂單額投資額算力規模合同期限實施主體2023年4月5日弘信電子：關于與上海燧原科技有限公司簽訂戰略合作協議的公告弘信電子與燧原科技簽署戰略合作框架協議，依托公司在消費電子、柔性傳感器、車載新能源領域的自主研發能力和全套智能化生產裝備能力，結合燧原科技原始創新的硬件開發技術和高算力、高能效比的人工智能訓練推理能力，打造適合人工智能應用與訓練基礎能力的國產化算力平臺，共同推進“東數西算”、大數據、人工智能等領域的業務落地2023年6月19日弘信電子：關于與摩爾線程智能科技（北京）有限責任公司簽訂戰略合作協議的公告弘信電子與摩爾線程簽署戰略合作框架協議，依托弘信電子積累的研發能力和全套智能化生產裝

52、備能力，充分發揮摩爾線程全功能 GPU 多場景、高能力、泛兼容的優勢特點，共建承載云端渲染、數字人、數字孿生等元宇宙場景的多模態智算中心，并最終升級為在算力系統領域的全方位戰略協同2023年7月7日弘信電子：關于與中國移動通信集團甘肅有限公司簽訂戰略合作協議的公告弘信電子擬與中國移動甘肅簽署戰略合作協議，協議雙方擬將依托“東數西算”甘肅節點的核心樞紐地位，利用甘肅省內綠電供應的資源優勢，攜手打造算力網絡、人工智能等產業發展高地，以實現資源共享、互惠共贏；中國移動甘肅在同等條件下優先選用弘信電子方產品，弘信電子為中國移動甘肅提供行業最優價格和服務，合作期內預計采購金額達到 4.8 億元，本協議有

53、效期為伍年4.8億弘信電子2023年7月24日弘信電子：關于擬對外投資的公告弘信電子與天水管委會達成戰略共識，促進算力硬件、算力中心、算力服務等領域 AI 算力產業鏈上下游項目在天水投資落地，雙方擬共同簽署高性能AI算力服務器智造項目合作協議；弘信電子在經開區社棠工業園投資建設高性能AI算力服務器智造項目，項目預計總投資10億元，擬建設年產10 萬臺AI算力服務器智能制造基地，分二期建設10億弘信電子2023年9月11日弘信電子：關于與慶陽市、美圖公司、燧原科技、甘肅電信、中電萬維共同簽署共建東數西算算力網絡和系統戰略合作框架協議的公告弘信電子與甘肅省慶陽市人民政府、美圖公司、燧原科技、甘肅電

54、信及中電萬維共同簽署了共建東數西算算力網絡和系統戰略合作框架協議，合作建設慶陽AI產業基地，擬建設算力規模約 2000PFlops2000PFlops弘信電子2023年10月16日弘信電子：關于子公司與中京電投能源集團有限公司簽署項目合作協議的公告弘信電子子公司甘肅燧弘與中京電投簽署了天水市甘肅省智算中心投資總部項目合作協議，雙方根據算力終端客戶需求，合作在天水市建設智算中心項目，智算中心項目投資總額約人民幣 10.00 億元，智算中心投資建設完成以后，由甘肅燧弘或其指定租賃主體向項目公司承租項目全部高端算力服務器，承租期限為按租金起算日起 5 年10億甘肅燧弘2023年10月25日弘信電子：

55、關于與上海燧原科技有限公司簽訂戰略合作全面升級協議書的公告弘信電子與燧原科技簽署了戰略合作全面升級協議書，國產算力芯片領域，同等條件下，弘信電子（含其關聯方）優先向燧原科技（含其關聯方）采購，合作期內燧原科技保證以戰略優惠價格優先滿足弘信電子的算力芯片等需求弘信電子2023年10月30日弘信電子：關于與慶陽市人民政府簽署燧弘AI算力產業基地項目投資合作協議的公告弘信電子與慶陽市人民政府簽訂燧弘綠色算力生態項目投資合作協議，弘信電子及生態合作企業建設智算中心，協同2年內達到 10000PFlops 混合算力上線運行10000PFlops弘信電子2024年3月7日弘信電子：關于甘肅燧弘綠色算力有限

56、公司與首都在線簽署簽署算力服務協議的公告首都在線根據自身業務發展的需求，向燧弘綠色采購算力資源服務等相關產品，雙方計劃本協議簽署后3年內，首都在線向燧弘綠色采購算力資源服務費總額約人民幣 3.00 億元，具體采購數量和服務期限以雙方簽訂的PO訂單為準，同時首期算力服務訂單金額不低于人民幣 2,000.00 萬元3億三年燧弘綠色2024年3月25日弘信電子：關于天水市甘肅省智算中心投資總部項目合作的進展公告由于業務落地情況及各方發展戰略有了更進一步的發展變化，中京電投擬不再采用項目合作的方式，而改為直接向甘肅燧弘購買算力服務器用于投資算力業務甘肅燧弘2024年5月8日弘信電子：關于簽訂日常經營重

57、大銷售合同的公告弘信電子收到子公司燧弘人工與京合云簽訂了銷售合同，合同約定京合云向燧弘人工處分三期購買算力服務器產品，預計總采購金額 15 億元人民幣15億燧弘人工2024年5月17日弘信電子：關于公司與首都在線簽署算力合作協議的進展公告燧弘綠色與首都在線在原有算力服務協議的基礎上共同簽署共建慶陽萬卡集群合作協議，在本合作協議下，首都在線新增向燧弘綠色采購的算力服務資源對應服務器875 臺，服務期限 36 個月，訂單總額為 214,200,000 元2.142億燧弘綠色2024年6月14日弘信電子：關于公司控股子公司簽署算力服務業務項目合同的公告 子公司甘燧弘綠色與深圳 X 國企簽訂的算力服務

58、業務項目合同，由燧弘綠色向X國企提供算力服務，合同金額預計1.35億元，合同期限為 6 年1.35億六年燧弘綠色2024年7月4日弘信電子：關于公司簽署戰略合作協議的公告弘信電子與深圳X國企共同簽署了戰略合作協議，在本協議簽署后3年內，甲乙雙方共同努力，力爭算力業務合作規模達到10億元人民幣，并爭取在2025年6月30日前實現5億元合作規模2024年7月5日弘信電子：關于燧弘華創與翼健信息簽署戰略合作協議的公告弘信電子控股子公司燧弘華創與翼健信息共同簽署了戰略合作協議，雙方計劃在本協議簽署后的 3 年內，翼健信息預計向弘信電子采購算力資源服務，服務費總額約為人民幣壹拾億元，其中在2025年6月

59、30日前力爭完成5億元的采購規模2025年5月20日弘信電子：關于控股子公司簽署日常經營合同的公告弘信電子控股子公司廈門燧弘、燧弘人工于近日分別與B公司、X公司簽署了技術服務合同、硬件采購合同，B公司以購買服務的方式向廈門燧弘采購算力服務，含稅金額為 17,650.00 萬元人民幣；X公司就向燧弘人工采購算力設備事宜與燧弘人工訂立了硬件采購合同，合同含稅總金額為 38,456.00 萬元人民幣廈門燧弘、燧弘人工請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容航錦科技：提供從服務器航錦科技：提供從服務器/IB/IB網絡到算力全棧式服務網絡到算力全棧式服務航錦科技：提供從服務器航錦科技：提供從服務器/

60、IB/IB網絡到算力全棧式服務。網絡到算力全棧式服務。公司2023年開始切入智算領域，通過成立全資子公司航錦人工智能，并控股超擎數智，提供從服務器/IB網絡到算力的全棧式服務器，根據公司2024年年報披露數據，2024年公司智算業務1.18億元，毛利率為20.57%,對公司業績帶來積極影響。圖：航錦科技算力租賃相關公告梳理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理日期日期公告公告主要內容主要內容訂單額訂單額投資額投資額算力規模算力規模 合同期限合同期限 實施主體實施主體2023年6月2日航錦科技：關于全資子公司與關聯方共同投資暨關聯交易的公告航錦科技全資子公司航錦人工智能、公司董事長蔡衛東先生

61、、總經理丁貴寶先生、產業協同辦公室主任張艦錨先生與超擎數智股東共同簽署了關于武漢超擎數智科技有限公司之投資協議，航錦人工智能對超擎數智現金增資19,000萬元，增資完成后，航錦人工智能預計持有超擎數智25%股權；公司董事長蔡衛東先生、總經理丁貴寶先生、產業協同辦公室主任張艦錨先生擬以自有資金6,441萬元受讓北京星云恒升持有的公司 8%的股權和北京博云領創持有的3.3%的股權；數迅永合擬將所持有標的公司13.00%的表決權委托給航錦人工智能，因此航錦科技將擁有超擎數智46.47%表決權，成為其第一大股東，并實現并表；超擎數智業務領域集中在人工智能和AI算力2023年12月29日航錦科技：關于控

62、股公司超擎數智設立NVIDIA授權合作伙伴DPU和DOCA卓越中心的自愿性公告航錦科技控股公司武超擎數智是NVIDIA Compute（GPU）和Networking（網絡）雙 Elite Partner（精英合作伙伴）。近期經NVIDIA授權，于2023年12月28日設立NVIDIA 授權合作伙伴DPU和DOCA卓越中心2024年1月27日航錦科技：關于子公司與紫光曉通簽訂戰略合作框架協議的公告航錦人工智能、超擎數智、紫光曉通簽署戰略合作框架協議，合同期限為五年，三方就智能算力中心建設開展合作，航錦人工智能、超擎數智負責智算中心的建設，采用 NVIDIA 最新一代 GPU 產品集群方案及其軟

63、硬件配套基礎平臺，紫光曉通作為 NVIDIA 企業級產品的總代理，將負責根據航錦人工智能項目建設的需求，優先向其智算中心項目供應和銷售相關 NVIDIA 產品2024年2月6日航錦科技：關于簽署算力業務合同的自愿性公告公司全資子公司航錦人工智能近期分別與邁異科技、易起聯科技、泛超數字簽訂了算力服務合同，向邁異科技、易起聯科技、泛超數字提供算力服務，三筆服務合同共計含稅總金額為84,560萬元；公司全資子公司威科電子與眾智聯能簽訂了銷售合同，威科電子向眾智聯能銷售算力設備，含稅總金額為 31,406 萬元；公司全資子公司長沙韶光與吾芯科技簽訂了銷售合同，長沙韶光向吾芯科技銷售算力設備，含稅總金額

64、為 31,437 萬元。算力服務8.46億，算力銷售6.28億航錦人工智能、威科電子、長沙韶光請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容依米康：深耕依米康：深耕AIGCAIGC基礎設施溫控領域基礎設施溫控領域依米康：深耕依米康：深耕AIGCAIGC基礎設施溫控領域?；A設施溫控領域。公司深耕數據中心溫控領域，從精密空調等關鍵設備提供商發展為數字基礎設施全生命周期綠色解決方案服務商，產品包括風冷、水冷到液冷的全形態制冷系統（如Nexliq2.0液冷系統），服務器級、機柜級、房間級到建筑級的全面制冷解決方案（如氟泵多聯系統），關鍵配電系統（包括UPS、精密配電、蓄電池等），支持室內和室外的熱管理

65、產品和解決方案（如風冷冷水機組），面向智能算力中心的預制化數據中心（如Module J系列產品）。同時，公司積極覆蓋“東數西算”八大算力樞紐，應用范圍輻射中衛集群、慶陽集群、天府集群、韶關集群、長三角集群及張家口集群等，2024年海外市場布局及訂單交付覆蓋馬來西亞、新加坡、泰國、越南、菲律賓、阿曼等東南亞及中東“一帶一路”地區。圖：依米康全場景風液同源解決方案資料來源：依米康官方公眾號，國信證券經濟研究所整理圖：依米康氟系統冷板式液冷方案、水系統冷板式液冷方案資料來源：依米康官方公眾號，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容海蘭信：海底數據中心先行者海蘭信：海底數據

66、中心先行者海蘭信：海底數據中心先行者。海蘭信：海底數據中心先行者。公司聚焦于智能航海、海洋觀探測及海底數據中心，在海底數據中心領域，根據公司2024年財報披露內容，25年2月18日，海南海底智算中心算力艙成功下水完成部署，目前已完成首批高質量算力集群建設，智算中心成功啟用后，已經整艙交付給并行科技，為其綜合算力服務提供有力支撐。圖：海蘭信海底數據中心解決方案資料來源：海蘭信官網，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容目錄目錄國內大廠擴展資本開支0101算力租賃訂單持續落地0202風險提示0303請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示 互聯網大廠資本開支

67、下行、行業競爭加劇、宏觀經濟波動、貿易摩擦。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面

68、許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供

69、或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務

70、資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評

71、級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股

72、票投資評級股票投資評級優于大市股價表現優于市場代表性指數10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032