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1、盛弘股份（盛弘股份（300693300693）公司深度報告：）公司深度報告：電力電子技術沉淀深厚，電力電子技術沉淀深厚，AIDCAIDC業務前景廣闊業務前景廣闊評級：買入(首次覆蓋)證券研究報告2025年05月21日其他電源設備李航(證券分析師)邱迪(證券分析師)張競元(聯系人)S0350521120006S0350522010002S盛弘股份（盛弘股份（300693300693）公司深度報告：）公司深度報告：電力電子技術沉淀深厚，電力電子技術沉淀深厚，AIDCAIDC業務前景廣闊業務前景廣闊請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2相對滬深300表現表現1M3M12M盛弘股份1.9%-21.

2、4%19.6%滬深3003.5%-1.6%6.5%最近一年走勢-37%-16%5%26%46%67%2024/05/212024/08/192024/11/172025/02/152025/05/16盛弘股份滬深300市場數據2025/05/21當前價格（元）30.9652周價格區間（元）17.96-45.25總市值（百萬）9,684.16流通市值（百萬）8,281.61總股本（萬股）31,279.58流通股本（萬股）26,749.40日均成交額（百萬）412.14近一月換手（%）4.45請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3核心觀點一、公司簡介：公司為全球領先的能源互聯網電力設備提供商，

3、近十八年以來深耕電力電子技術公司為全球領先的能源互聯網核心電力設備及解決方案提供商；股權結構清晰穩定，核心管理層經驗深厚。近十八年以來深耕電力電子技術，挖掘電力能源的應用效率與潛力；電能質量+充換電+儲能+電池化成檢測四輪驅動，其中儲充業務加速創收，電能質量增厚毛利；2021-2024年業績延續高增，規模效應顯著，增長動能充沛；盈利能力波動上行，研發投入處于較高水平。二、AIDC：國內外互聯網巨頭及云廠加大資本開支投入；公司AIDC業務前景廣闊 全球電能質量治理市場長坡厚雪，根據Precedence Research統計及預測，行業規模有望從2024年的386億美元增至2030年的563億美元

4、。電能質量治理涉及配電網和用戶側；對于用戶側，“用好電”訴求提升驅動需求場景多點開花，尤其是如半導體制造、數據中心等對電能質量高敏感的行業。國內外互聯網巨頭及云廠加大資本開支投入，AIDC建設提速，我們預計全球數據中心IT側新增裝機功率將從2024年10.5GW增至2030年的40.3GW。數據中心機房的不間斷電源UPS負載、空調、電梯、照明等非線性負載會產生大量無功及諧波，對電能質量帶來新挑戰。數據中心電能治理需求分布呈低壓側主導，百億級市場蓄勢待發，我們預計全球數據中心低壓電能治理設備市場規模有望從2024年的44.2億元提升至2030年的143.1億元。公司為國內電能質量設備先驅，低壓有

5、源市場份額居首，毛利率大幅領跑同業；在數據中心電能治理領域位列第一陣營，解決方案經驗完成量級積累。受益于數據中心等建設紅利釋放，2024H1電能質量業務營收增速顯著提升。數據中心不間斷電源空間不斷釋放，我們預計2028年數據中心不間斷電源市場或達千億元；不間斷電源方案多樣，UPS、HVDC等加速迭代。長期以來，數據中心一直以交流 UPS 作為不間斷電源。HVDC采用電池掛母線設計，在節能增效與成本優化雙輪驅動下，未來UPS和HVDC雙線路徑或有望并行。公司布局UPS良久，其中應用于數據中心的1200KVA新品UPS系統于2024年末研制完成。公司直流充電樁與高壓直流輸電HVDC有著類似的高壓直

6、流技術平臺，具備快速開發能力；基于數據中心場景豐富的解決方案交付經驗，后續有望往數據中心HVDC領域進行拓展。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4核心觀點三、充電樁：國內車樁比持續優化，海外充電樁滲透加速；公司國內基本盤穩固，“搭船出?！奔铀儇暙I增量2024年1-12月車樁比2.7:1，車樁比持續優化，但仍距工信部2030目標尚存缺口。隨著充電網絡往中西部/北部擴散，及縣域/高速公路等區域鋪設完善，國內充電樁建設有望持續增長。海外車樁比處于較高水平，當前歐洲多國、東南亞多國、土耳其紛紛出臺針對充電基礎設施相關政策，全球知名車企相繼提出新能源車明確戰略規劃，法規倒逼+財政激勵+產業培育，充

7、電樁滲透率提升潛力較大。公司核心充電模塊自研，產品矩陣全面+代際領先，客戶組合價值凸顯，規模壁壘帶來成本領先，充電樁業務國內基本盤穩固，“搭船出?！奔铀儇暙I增量。四、儲能：全球工商儲進入高速發展期，光儲平價打開大儲長期需求空間；加碼華東新產能，看好公司儲能業務穩健增長1）工商儲：國內方面，峰谷套利驅動工商儲需求，隨著配儲場景拓寬，據北極星工商業儲能預測，2025年國內新增裝機將達12.5GWh，同比增長約7成；海外方面，工商儲為解決能源區域不平衡、提升用戶側經濟性的重要途徑，歐/澳/東南亞/非洲多國齊發力，全球工商儲迎政策窗口期。尤其是歐洲，經過戶儲前期培育，工商儲發展有望加速，根據SPE的預

8、測，新增裝機規模有望從2024年的2.7GWh增至2028年的19.5GWh，期間CAGR將達64%。2）大儲：源網側儲能緩解歐洲能源轉型中消納問題，光儲平價打開長期需求空間。公司聚焦源網側及工商儲解決方案；2023年國內出貨排名雙突破；同時全球化提速，年度出貨首次突破1GW；2024年加碼華東9.6GW新產能，看好公司儲能業務穩健增長。五、投資建議：公司深耕電力電子技術，多業務協同優勢顯著；數據中心打開電能質量業務增長引擎，HVDC拓展可期，AIDC業務前景廣闊；充電樁業務國內基本盤穩固，“搭船出?！奔铀賰冬F；加碼華東新產能，看好公司儲能業務穩健增長。我們預計公司2025/2026/2027

9、年營業收入38.91/52.06/64.80億元，歸母凈利潤分別為5.59/7.67/9.49億元，當前市值對應PE分別為17.31X/12.62X/10.20X，首次覆蓋，給予“買入”評級。六、風險提示：海內外宏觀和政策大幅變動；AI應用發展不及預期；AIDC建設不及預期；原材料價格大幅波動；下游市場拓展不及預期；測算偏差。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5目錄一、公司概述：1.1 公司簡介：深研電力電子技術的能源互聯網電力設備提供商1.2 產品矩陣：挖掘電能質量、充換電、儲能、電池化成檢測領域細分潛力1.3 財務分析：增長動能：業績延續高增，規模效應顯著 業務結構：儲充業務加速創收

10、，電能質量增厚毛利 盈利能力：凈利率波動上行，研發投入處于較高水平 1.4 股權結構：公司股權結構清晰穩定1.5 管理團隊：核心管理層經驗深厚請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6p 公司專注于電力電子技術，為全球領先的能源互聯網核心電力設備及解決方案提供商。公司于2007年成立，初期主要專注于電能質量領域中有源濾波器（APF）的研發和設計；2008年推出國內第一款模塊化APF；成為國內首家應用模塊化技術制造電能質量設備的企業；2010年涉足儲能微網業務；2012年成立化成與檢測業務線；2017年在深交所創業板上市；2019年西安盛弘研發基地、蘇州/惠州盛弘制造基地接連投入使用；2023年

11、PCS出貨量從2022年的國內市場第七位上升至第四位，海外市場由第五位上升至第四位；2024年榮登標普全球PCS供應商TOP10；2025年馬來西亞代工廠將于五月底投產。資料來源：公司官網、盛弘電氣公眾號、公司公告、CNESA，國海證券研究所1.1 公司簡介：全球領先的能源互聯網電力設備提供商圖：公司歷史沿革圖：公司歷史沿革20162016202015152012201220112011201020102008200820072007確定電能質量、電動汽車充電樁、儲能微網、電池化成與檢測四大支柱業務。改制股份有限公司，并開始進入北美。主動式補償技術電能質量產品出貨量穩居全國第一。成立電動汽車產

12、品線，推動能源的清潔化、智能化與低碳化發展。成立電池化成與檢測業務線，進一步拓展業務領域。成立儲能微網產品線，開始涉足儲能領域。推出國內第一款模塊化 APF，成為國內首家應用模塊化技術制造電能質量設備的企業。深圳市盛弘電氣股份有限公司成立，初期主要專注于電能質量領域中有源濾波器（APF）的研發和設計。2017201720192019202120212023202320242024在深交所創業板成功上市。20222022深圳灣超級辦公室、西安盛弘研發基地、蘇州/惠州盛弘制造基地接連投入使用。新增智能配電、工業電源等多項業務，加快市場開拓步伐。2021年將工業電源與電能質量兩個業務合并成工業配套電

13、源業務。公司營收突破15億元PCS出貨量從2022年的國內市場第七位至2023年的第四位，海外市場由第五位上升至第四位。華東運營中心正式投入使用，德國子公司開業。2024年，盛弘股份榮登標普全球PCS供應商TOP10。多款產品先后獲得5+多家國際權威認證機構認證與測試，滿足國內及國際產品標準。20252025馬來西亞代工廠將于五月底投產。工業配套電源業務：覆蓋全球50+國家和地區，電能質量治理應用項目多達2W+，APF市場占有率位居全球前列。儲能微網業務：產品及解決方案已在全球6大洲60+的國家與地區投放使用，累計全球儲能裝機容量超過12GW。充換電服務業務：累計上線10萬余套充電系統、80萬

14、余套充電模塊，業務覆蓋超過200個城市，滿足數千運營商的建站需求。電池化成與檢測業務：業務覆蓋3大洲10個地區，累積出貨通道數量30W+，出貨總功率超1.2GW。注：以上內容來自盛弘電氣股份有限公司企業簡介（2025版）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7資料來源：iFinD、公司官網、盛弘電氣公眾號、發燒友研習社公眾號，國海證券研究所1.1 公司簡介：深耕電力電子技術，挖掘電力能源的應用效率與潛力電能質量治理電能質量治理16年研發制造經驗儲能微網儲能微網14年研發制造經驗電車充換電電車充換電13年研發制造經驗電池化成與檢測電池化成與檢測12年研發制造經驗電力電子技術電力電子技術圖：圖：

15、20242024公司公司各業務營收結構占比各業務營收結構占比圖：圖：2012-20242012-2024公司公司各業務營收變動情況（億元）各業務營收變動情況（億元）40.04%28.23%19.86%9.75%2.12%電動汽車充電樁新能源電能變換設備工業配套電源電池化成與檢測設備其他1.964.268.5012.162.402.569.108.574.045.125.336.031.502.582.992.96051015202530352012201320142015201620172018201920202021202220232024電動汽車充電樁新能源電能變換設備工業配套電源電池化成

16、與檢測設備其他請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8資料來源：公司公告、公司官網，國海證券研究所1.2 產品矩陣：電能質量、充換電、儲能、電池化成檢測四輪驅動表：公司主要產品矩陣表：公司主要產品矩陣類別類別主要包括主要包括典型產品典型產品產品特點產品特點新能源電能變換設備模塊化儲能變流器、直流變換器、逆變升壓一體艙以及預制柜式及箱式半集成儲能系統等設備PWS1-125M儲能變流器全球首款碳化硅版本三相四線制工商業儲能變流器，靈活配置適配寬電壓范圍、多種Ah電池系統，高效穩定可解決二相功率不平衡問題，安全可靠PWS1-2500KTL-H儲能變流器全球首款模塊化2.5MW大功率儲能變流器,高效

17、穩定、靈活配置、智能協同、電網友好，具備削峰填谷自動運行策略，源網荷精準切換，構網型等功能 PWS1-2500/2750/3000/3150/345K-H逆變升壓一體艙逆變升壓一體化設計，高度集成化；提高空間利用率，易于安裝部署；獨特模塊化設計，功率配置靈活PDS1-750K-H直流變換器 適配高壓光伏/電池系統，集成MPPT功能，兼容直流微網應用工業配套電源有源濾波器（APF）、靜止無功發生器（SVG）、三相不平衡調節裝置（SPC）、動態電壓調節器（AVC）、低壓線路調壓器（LVR）、不間斷電源（UPS）、激光發生器電源、單晶硅爐加熱電源等有源濾波器（APF）保證安全運行，提高能源效率，可以

18、實現2次到50次諧波全補償，采用智能傅里葉變換、三電平拓撲靜止無功發生器（SVG）100%基于逆變技術、數字和半導體控制、智能補償，無功功率補償、三相電流平衡治理、穩定電壓不間斷電源（UPS）99的高效率，對比95效率每年節省電量：105120kWH，UPS可以在2毫秒內切換到在線模式，以確保穩定的電力支撐，97高效在線模式電動汽車充電機直流樁和交流樁、一體式和分體式等多種產品類型；充電樁模塊涵蓋 15kW、20kW、30kW、40kW 等功率等級1000V 240/320/400kW直流一體機新一代大功率室外直流一體機，適用于公交站、工程機械等大型充電場站1000V 30kW國網三統一充電模

19、塊是高功率密度、高效率的充電模塊，滿足未來車輛高壓快充發展需求電池檢測及化成設備有鋰電池系列、鉛酸電池系列電池化成與檢測設備電芯檢測系統消費電芯檢測系列中的能量回饋型電池檢測設備，具有分檔、高精度、快響應等特點；動力電芯檢測系列中的高精度能量回饋檢測設備，最低放電電壓可到0V，20A2000A不同等級可供客戶選擇電池PACK檢測系統實現對大電壓電池包進行充放電等電性能測試，同時可將電池包釋放的大能量回收；保持電網側穩定輸出，不產生諧波，改善生產環境，實現綠色生產電池模組測試系統能量密度高、輸出電壓范圍廣，最低放電電壓可5V，可兼容多種電壓電流等級的電池模組進行電性能測試p 公司業務主要聚焦于電

20、能質量、電動汽車充換電、儲能微網、電池化成與檢測四大板塊，致力于為客戶提供從新品研發、生產制造到銷售服務的一站式解決方案。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9資料來源：iFinD，國海證券研究所1.3.1 增長動能：業績延續高增，規模效應顯著圖：圖：公司營業收入及同比變化情況公司營業收入及同比變化情況圖：圖：公司歸母凈利潤及同比變化情況公司歸母凈利潤及同比變化情況圖：圖：公司毛利潤及同比變化情況公司毛利潤及同比變化情況p 2021-2024年營業收入和歸母凈利潤同步實現高增，CAGR分別為+44%/+56%，利潤端增速高于收入端，規模效應顯著。營收端，近年來公司營業收入實現大幅增長，從2

21、021年的10.2億元增至2024年的30.4億元，期間CAGR為44%，2024年收入同比+15%。毛利端，公司毛利潤從2021年的4.4億元增至2024年的11.9億元，期間CAGR為39%，2024年毛利潤同比+9%。利潤端，公司歸母凈利潤從2021年的1.1億元增至2024年的4.3億元，期間CAGR為56%，2024年歸母凈利潤同比+6%。7.71 10.21 15.03 26.51 30.37 32%47%76%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0 5 10 15 20 25 30 35 20202021202220232024營業收入（億元）同比（%）3.

22、7 4.4 6.6 10.9 11.9 20%48%65%9%0%10%20%30%40%50%60%70%0 2 4 6 8 10 12 14 20202021202220232024毛利潤（億元）同比（%）1.1 1.1 2.2 4.0 4.3 7%97%80%6%0%20%40%60%80%100%120%0 1 2 3 4 5 20202021202220232024歸母凈利潤（億元）同比（%）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明101.3.2 業務結構：儲充業務加速創收，電能質量增厚毛利 圖：圖：20202020年年-2024-2024年公司分業務收入（億元）年公司分業務收入（億

23、元）圖：圖：2020 2020年年-2024-2024年公司分業務毛利結構年公司分業務毛利結構圖：圖：20202020年年-2024-2024年公司分業務收入同比變動年公司分業務收入同比變動圖：圖：2020 2020年年-2024-2024年公司分業務毛利率年公司分業務毛利率圖：圖：2020 2020年年-2024-2024年公司分業務收入結構年公司分業務收入結構資料來源：iFinD，電子發燒友公眾號、格物致勝公眾號、臺達公眾號，國海證券研究所p分年度看：2023年，公司儲能業務收入增長加速。2024年儲能業務因競爭加劇等因素有所承壓；電能質量業務因為下游數據中心及半導體細分場景提速；電動汽車

24、充電樁業務持續保持良好增勢；電池化成與檢則業務保持穩健增長。p分結構看：a)收入端，2024充電樁/儲能/電能質量/電池化成與檢測設備分別貢獻40%/28%/20%/10的收入占比；2021年以來，充換電+儲能創收貢獻有較為明顯的提升。b)毛利端，工業配套電源毛利率為所有業務最高，對增厚毛利有較大拉動作用。2.511.964.268.5012.161.242.402.569.108.572.744.045.125.336.031.041.502.582.992.960510152025303520202021202220232024電動汽車充電樁新能源電能變換設備工業配套電源電池化成與檢測設備

25、其他業務99.58%43.04%255.65%-5.80%13.11%15.76%-0.93%-50%0%50%100%150%200%250%300%20202021202220232024電動汽車充電樁新能源電能變換設備工業配套電源電池化成與檢測設備33%19%28%32%40%16%24%17%34%28%36%40%34%20%20%0%20%40%60%80%100%20202021202220232024電動汽車充電樁新能源電能變換設備工業配套電源電池化成與檢測設備其他業務27%16%23%31%39%16%20%17%28%21%43%50%42%26%27%0%20%40%60

26、%80%100%20202021202220232024電動汽車充電樁新能源電能變換設備工業配套電源電池化成與檢測設備其他業務38.15%29.64%54.23%39.35%20%30%40%50%60%20202021202220232024電動汽車充電樁新能源電能變換設備工業配套電源電池化成與檢測設備其他業務請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11p 凈利率波動上行，研發投入處于較高水位。毛利率：公司毛利率因儲能業務原材料價格下滑及價格競爭等因素而有所下滑，但整體維持在較高水平（40%左右）。期間費用：費用控制得當，近年來期間費用率整體呈下滑趨勢，研發投入一直保持在較高水平（接近10%

27、）。凈利率：得益于較高水平的毛利率和逐步下滑的期間費用率，2022年以來公司凈利率維持在良好的區間水平波動（14-15%）。杜邦拆分：近年來公司ROE持續上升，從2021年的14%逐步提升至2023年的32%；2024年公司ROE為26%。資料來源：iFinD，京煌新能源云服務公眾號、CLNB新能源產業博覽會公眾號，國海證券研究所1.3.3 盈利能力：凈利率波動上行，研發投入處于較高水平圖：圖：公司毛利率及凈利率變化情況公司毛利率及凈利率變化情況圖：圖：公司公司ROEROE變化情況及杜邦拆分變化情況及杜邦拆分圖：圖：公司期間費用率拆分公司期間費用率拆分48%44%44%41%39%14%11%

28、15%15%14%0%10%20%30%40%50%60%20202021202220232024毛利率凈利率15%14%14%12%12%5%5%4%4%4%10%11%10%9%8%32%31%28%24%24%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%20202021202220232024銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率15%14%23%26%0.00.51.01.52.02.50%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220232024銷售利潤率總資產周轉率ROE權益乘數（右軸）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免

29、責聲明12p 截至 2025年4月14日，公司前三大持股人分別為方興先生、盛劍明先生、肖學禮先生，三人總持股份額占總股本的28.09%。其中，公司董事長兼總經理方興先生為最大持股人，持股份額占總股本17.92%，系公司實際控制人。資料來源：iFinD、公司公告，國海證券研究所1.4 股權結構：公司股權結構清晰穩定威勝信息技術股份有限公司方興（實際控制人）盛劍明中國工商銀行股份有限公司-廣發多因子靈活配置混合型證券投資基金中國建設銀行股份有限公司-前海開源公共事業行業股票型證券投資基金深圳市盛弘電氣股份有限公司肖學禮100%5.43%4.74%3.08%2.97%其他股東65.86%惠州盛弘電氣

30、有限公司蘇州盛弘技術有限公司深圳市盛弘新能源設備有限公司西安盛弘電氣有限公司陜西盛弘電氣有限公司其他16家子公司100%100%17.92%100%100%圖：圖：截至截至20242024年年報公司股權結構年年報公司股權結構請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13p 公司核心管理層經驗豐富。公司董事長兼總經理方興先生曾就職于捷普電子；公司副總經理劉帥先生曾就職于南方電網電動汽車服務有限公司，曾任充換電業務部總經理；公司副總經理趙慶河先生魏曉亮先生曾就職于艾默生網絡能源有限公司。資料來源：iFinD、公司公告，國海證券研究所1.5 管理團隊：公司核心管理層經驗深厚圖：圖：公司核心管理團隊公司

31、核心管理團隊人員職位簡歷方興總經理中國國籍，無永久境外居留權，1972年出生，碩士學歷。1994年7月至2000年6月就職于寶潔（廣州）有限公司。2000年6月至2007年6月就職于捷普電子（廣州）有限公司。2007年9月至2015年6月，任深圳市盛弘電氣有限公司總經理、執行董事、董事長。2015年6月至今，任深圳市盛弘電氣股份有限公司董事長、總經理。劉帥副總經理中國國籍，無永久境外居留權，1987年出生，研究生學歷。2009年7月至2020年8月，任深圳市盛弘電氣股份有限公司產品經理、事業部總經理等。2020年9月至2023年1月，南方電網電動汽車服務有限公司工作，任充換電業務部總經理。20

32、23年3月至今，任公司副總經理。楊柳副總經理、財務總監中國國籍，無永久境外居留權，1973 年出生，本科學歷，中級會計師職稱，中國注冊會計師。1994年7月至1995年1月，任吉林化學工業公司化肥廠工藝員。1995年1月至2000年9月，任中國建設銀行吉林油田專業支行會計。2001年6月至2005年7月，任貝萊香料（深圳）有限公司財務經理。2005年8月至2009 年 4 月，任深圳市品極通達通信技術有限公司財務總監。2010年5月至2015年6月，任深圳市盛弘電氣有限公司財務總監。2015年11月至2018年6月26日，任深圳市盛弘電氣股份有限公司董事。2015年6月至2021年6月，任深圳

33、市盛弘電氣股份有限公司財務總監、董事會秘書。2021年6月至今，任深圳市盛弘電氣股份有限公司董事、副總經理、財務總監。趙慶河副總經理中國國籍，無永久境外居留權，1987年出生，本科學歷。2011年7月加入盛弘股份，2021年7月至今，任深圳市盛弘電氣股份有限公司充換電產品線總經理。魏曉亮副總經理中國國籍，1976年出生，無永久境外居留權，碩士學歷，中級工程師職稱。1999年7月至2001年9月，任南車四方機車車輛有限公司研發工程師。2001年9月至2004年7月，就讀于西南交通大學。2004年7月至2008年2月，任艾默生網絡能源有限公司項目經理。2008年3月至2015年6月，任深圳市盛弘電

34、氣有限公司研發總工程師。2015年6月至2021年6月，任深圳市盛弘電氣股份有限公司研發總工程師、監事。2021年6月至今，任深圳市盛弘電氣股份有限公司董事、副總經理。胡天舜董事會秘書中國國籍，無境外永久居留權，1985年出生，本科學歷。2011年3月加入公司，歷任深圳市盛弘電氣有限公司法務主管、證券部經理?，F任惠州盛弘電源科技有限公司監事；贛州千百盈創業投資中心（有限合伙）執行事務合伙人，2021年6月至今，任深圳市盛弘電氣股份有限公司董事會秘書。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14目錄目錄二、AIDC：一、行業分析：u 電能質量：數據中心高景氣驅動核心增長極2.1 全球電能質量治理

35、市場長坡厚雪2.2 電能質量治理覆蓋配電網與用戶側，其中用戶側需求場景多點開花2.3 AIDC浪潮催生電能治理需求，百億級市場空間逐步釋放 u 場景延伸：數據中心不間斷電源市場空間不斷釋放2.4.1 2028年數據中心不間斷電源市場空間廣闊；不間斷電源方案多樣，UPS、HVDC等加速迭代2.4.2 UPS：關注UPS節能趨勢2.4.3 HVDC：作為節能降耗AIDC電源方案路徑逐步確定，同等容量與可靠性條件下全生命周期經濟性凸顯二、公司基本面：u 2.5 國內低壓有源電能質量設備龍頭，AIDC驅動增長提速u 2.6 公司布局UPS良久，HVDC領域拓展可期請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲

36、明15p電能質量是指電力系統指定點處的電特性，諧波治理和無功補償是電能質量控制最主要的兩個細分領域。電能質量關系到供用電設備正常工作（或運行）的電壓、電流、頻率的各種指標偏離基準技術參數的程度。電能質量指標包括電力系統頻率偏差、供電電壓偏差、諧波（間諧波）、三相電壓不平衡、電壓波動與閃變、電壓暫升/暫降與短時中斷等。其中，諧波治理和無功補償是電能質量控制最主要的兩個細分領域。p負載的增多和分布式間歇式電源的接入使得電能質量治理變得關鍵，預計2030年全球電能質量治理行業市場規模約為560億美元?，F代電力網中，隨著大功率沖擊性用電設備和非線性電力電子設備大量使用、分布式間歇式電源接入，使得電壓和

37、頻率波動、諧波、無功、暫降等電能質量問題越來越突出。目前改善電能質量最有效的途徑是在配電及供用電等環節根據具體電能質量特征和實測數據設計加裝電能質量控制設備，達到濾除諧波、提高功率因數及穩定電壓等目的。根據Precedence Research統計及預測，全球電能質量治理行業市場規模有望從2024年的386億美元增至2030年的563億美元，期間CAGR約為7%。資料來源：中國政府網、思瀚研究院公眾號、穩利達集團公眾號、愛科賽博:首次公開發行股票并在科創板上市招股說明書、Precedence Research，國海證券研究所2.1.1 全球電能質量治理市場長坡厚雪傳統電力系統電能質量問題新型電

38、力系統農網低電壓現象明顯集中于中低壓配網數量少、集中度高電壓偏差三相不平衡諧波高電壓問題日益突出分布式電源加劇三相不平衡高密度、分散化、全網化圖：圖：新型電力系統的電能質量問題新型電力系統的電能質量問題36.3 38.6 41.1 43.8 46.6 49.7 52.9 56.3 60.0 63.9 67.6 71.5 010203040506070802023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 2033 2034圖：圖：2023-20342023-2034年全球電能質量管理設備市場規模（十億美元）年全球電能質量管理設備市場規模（十億美元

39、）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16p需求升級：電力用戶“用好電”的訴求轉強，電能質量管理產品“工業維生素”屬性凸顯。在行業發展初期，電能質量產品更多地被用戶等同為節能產品，即保障品屬性。隨著工業化、自動化、智能化步伐加速，工業用電量顯著提升、電網負載壓力劇增、諧波電流、三相不平衡、電網電壓出現暫降或暫升問題愈發明顯；疊加分布式間歇式電源逐步接入背景下，該現象有所加劇。各方逐步認識到，電能質量直接影響電網和負荷的運行安全和損耗，企業產品的生產質量和效率，電能質量是保證電網安全運行和用戶可靠用電，實現大國制造、質量強國的基石。相較于“節能利器”，電能質量治理設備已被廣泛視作不可或缺的“

40、工業維生素”。p政策引領：明確三方協同機制，推進電能質量標準化治理。2023年12月27日，國家發改委頒布電能質量管理辦法（暫行），該辦法自2024年4月1日起施行，自此建立起“政府監督管理、行業自律和企業履責”的機制，明確保障電力系統電能質量是發電企業、電網企業、電力用戶的共同責任，責任主體應當按“誰干擾，誰治理”的原則及時處理，并接受監督管理。資料來源：中國政府網、電聯新媒公眾號、盛弘電氣公眾號，國海證券研究所2.1.2 政策引領與需求升級共促電能質量治理體系完善圖：圖：電能質量管理辦法（暫行）電能質量管理辦法（暫行）中關于發電、輸配電、用電環節電能質量管理細則（部分）中關于發電、輸配電、

41、用電環節電能質量管理細則（部分）總則第五條保障電力系統電能質量是發電企業、電網企業、電力用戶的共同責任。建立健全政府監督管理、行業自律和企業履責的機制，強化和落實發電企業、電網企業、電力用戶的主體責任，共同維護電力系統電能質量水平。責任主體應當按“誰干擾，誰治理”的原則及時處理，并接受監督管理。發電電能質量管理第十四條新（改、擴）建的新能源場站、10千伏及以上電壓等級并網的分布式電源和新型儲能應當在接入電力系統規劃可研階段開展電能質量評估，配置電能質量在線監測裝置，采取必要的電能質量防治措施。第十六條10千伏以下電壓等級并網的分布式電源應當配具備必要的電能質量監測功能的設備，并進行電能質量指標

42、超標預警和主動控制。電能質量指標不符合國家標準有關規定的，應當采取防治措施。輸配電電能質量管理第十九條高壓直流輸電、柔性輸電等非線性設施規劃設計階段應當開展電能質量評估，配置電能質量在線監測裝置，必要時配置電能質量調控設備，且與主體工程同時設計、同時施工、同時驗收、同時投運。第二十條電網企業應當加強對新能源場站并網點、10千伏及以上接有干擾源用戶的公共連接點的電能質量問題分析。由于發電企業或電力用戶影響電能質量或者干擾電力系統安全運行時，發電企業或電力用戶應采取防治措施予以消除。對不采取措施或者采取措施不力的，電網企業可按照國家有關規定拒絕其接入電網或者中止供電，并報送本級電力管理部門、抄報所

43、屬國家能源局派出機構。用電電能質量管理第二十二條干擾源用戶接入電力系統時，應當在規劃可研階段開展電能質量評估，采取必要的電能質量防治措施，并與主體工程同時設計、同時施工、同時驗收、同時投運。在試運行階段（6個月內），應當開展電能質量監測，指標超標時應當主動采取治理措施。第二十五條干擾源用戶和對電能質量有特殊要求的用戶應當建立干擾源設備、對電能質量有特殊需求的設備、治理設備、監測裝置臺賬庫，定期維護更新。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17p下游應用維度：電能質量治理產品主要包括配電網和用戶側。根據下游應用領域的需求，電能質量控制設備可分為通用、配網與定制電能質量設備，其中配電網和通用用

44、戶側為電能質量控制設備的主要應用領域，分別對應供電質量和用電質量。p電壓等級維度：中低壓電能質量控制設備應用領域廣闊。根據電壓等級不同，電能質量控制產品可分為低壓及中高壓設備，分別對應1kV以下和1-35kV；其中中低壓產品可廣泛運用于數據中心、石油煤礦、建筑樓宇、軌交、工業制造等用電系統，公共配電網系統，及特種裝備獨立電力系統；應用空間廣闊。資料來源：愛科賽博:首次公開發行股票并在科創板上市招股說明書，國海證券研究所2.2.1 電能質量治理涉及配電網和用戶側，中低壓領域應用廣泛圖：圖：電能質量控制設備的三大應用領域電能質量控制設備的三大應用領域圖：電力電子變換和控制設備圖：電力電子變換和控制

45、設備及電能質量控制設備分類及電能質量控制設備分類應用領域治理方案主要的電能質量問題產品產品概述應用場景電力用戶側主要利用通用電能質量控制設備主要有功率因數低，諧波電流超標、敏感負荷的電壓保護等有源電力濾波器（APF）APF主動消除配電系統中的諧波電流，單模塊容量從15A至150A不等廣泛應用于數據中心、建筑樓宇、軌道交通、新材料、生產制造企業靜止無功發生器（SVG）SVG可動態、連續、快速的提供無功電流，抵消系統存在的無功，提高系統功率因數綜合濾波補償器同時具備有源無功補償和諧波治理的綜合產品動態電壓治理設備（DVR）用于治理電壓質量的產品，可快速調整電壓，保護用電設備免受電壓暫降和暫升造成停

46、機及損壞風險?？蛇x擇附帶儲能功能，滿足不同客戶需求。公共配電網系統綜合利用通用電能質量控制設備和配網電能質量控制設備主要有電壓暫升暫降、三相不平衡、損耗大、變壓器出力不均、功率因數低等智能綜合配電箱將傳統綜合配電箱進行智能升級，結合電力電子電能質量模塊，使其具有三相不平衡、諧波、無功、N線電流治理能力。電網公司、電力設計院三相負荷不平衡自動調節裝置該裝置并聯接入變壓器出線側或臺區線路末端，集中或就地治理三相不平衡、諧波、無功及消除中線電流，提高供電效率。低電壓治理裝置設備串聯接入至配電臺區首端或者末端，可實時解決臺區有載調壓以及臺區末端的高、低電壓問題，提高公共電網電壓合格率，保障電網供電可靠

47、性。獨立電力系統定制電能質量控制設備配電回路設備或特種裝備產生的諧波電流定制電力濾波器并聯在配電母線或用電設備電源輸入端，降低配電回路或任務系統設備產生的諧波電流，以滿足特種裝備電磁兼容的要求特種裝備企業：機載、船載供配電系統和任務系統設備電力電子變換電力電子變換和控制設備和控制設備精密測試電源精密測試電源通用測試設備專用測試設備自動化測試系統特種電源特種電源專用特種電源定制特種電源電能質量控制電能質量控制設備設備通用電源質量控制設備配網電源質量控制設備定制電源質量控制設備低壓設備（1kV以下）中高壓設備（1-35kV）有源電能質量控制設備無源電能質量控制設備按照下游應用領域分類按照電壓等級不

48、同分類按照補償原理不同分類請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明18p用戶側電能質量問題已成為眾多行業面臨的共性挑戰，尤其是對電能質量高敏感的行業。用戶側電能質量問題已成為眾多行業面臨的共性挑戰，涉及包括軌道交通、數據中心、石油煤礦、建筑樓宇、工業制造等；尤其在如半導體制造、數據中心等對于電能質量高敏感的行業更為突出。以半導體制造業為例：半導體等電子廠房主要特殊之處在于其對潔凈等級要求高，其中光刻機、等離子注入機等精密設備更是對電源質量和電壓等級要求苛刻。單晶爐、多晶爐、各類精密設備、照明及變頻通風設備、計算機及UPS等構成了主要的諧波負載。以單晶爐為例，其采用中頻感應電源加熱，中頻電源主電

49、路中的三相全控橋式整流電路在將三相50Hz工頻交流電壓轉換為直流電壓時，會產生特定次數的諧波電流。這些諧波電流與其他設備產生的諧波相互交織會形成了一股強大的“干擾洪流”，導致機臺設備頻繁出現故障；當大量諧波電流回流至電網會引發其他回路發熱、電子開關誤動作、供電電壓劇烈波動等一系列連鎖反應。資料來源：電聯新媒公眾號、建筑電氣雜志公眾號、臺達公眾號、萬選通公眾號、愛科賽博:首次公開發行股票并在科創板上市招股說明書，國海證券研究所2.2.1 電能質量治理設備用戶側需求場景多點開花圖：圖：典型電能質量干擾源類別典型電能質量干擾源類別名稱名稱所屬行業所屬行業主要關注的電能質量指標主要關注的電能質量指標交

50、流電弧爐冶金、機械諧波（間諧波）、電壓波動和閃變、負序電熱爐冶金、機械、化工諧波、負序電解設備冶金、機械、化工諧波中頻爐冶金、機械、化工諧波、電壓波動和閃變直流電弧爐、精煉爐冶金、機械諧波、電壓波動和閃變交、直流軋機，大型電動機冶金諧波（間諧波）、電壓波動和閃變電焊機冶金、機械、造船諧波、閃變電鏟、升降機、門吊等冶金、機械等諧波、閃變單（多）晶硅（鍺）生產設備新能源諧波電氣化鐵路交通諧波、負序、電壓偏差有軌及無軌電車、地鐵、輕軌交通諧波電動汽車充電站交通諧波變頻電機、水泵公用事業、電廠、冶金、化工等諧波變頻空調、大型電梯、節能照明設備商業、市政、民用等諧波UPS、開關電源、逆變電源電子、通信等

51、諧波高壓直流換流站電力諧波、電壓波動風電場電力閃變、暫降、諧波、電壓偏差光伏電站電力諧波注：高壓直流換流站和光伏電站也會產生直流。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19p 電力用戶側面臨的電能質量問題主要有功率因數低，諧波電流超標、敏感負荷的電壓保護等，可利用通用電能質量控制設備包括APF、SVG、DVR等。APF在半導體制造業的應用原理：例如，針對半導體制造業，有源電力濾波器APF能實時監測電網電流，通過先進的傳感器和高速信號處理技術，迅速捕捉到電流中的諧波成分。一旦檢測到諧波，可即刻啟動內部逆變器；該逆變器起到“電能加工廠”作用，能根據檢測到的諧波情況，快速生成與諧波電流大小相等、方

52、向相反的補償電流并注入電網，從而與原有的諧波電流相互抵消，使電網電流恢復到近似正弦波的純凈狀態。資料來源：臺達公眾號、愛科賽博:首次公開發行股票并在科創板上市招股說明書，國海證券研究所2.2.1 電能質量治理設備用戶側需求場景多點開花圖：在某半導體廠房投入圖：在某半導體廠房投入APFAPF前后電流波形圖實例前后電流波形圖實例在某半導體廠房低壓配電側配置一臺容量為300A的APF補償柜前后電能質量指標前后變化綜合補償電流THD電壓THD電流值（A）功因PF補償前34.90%5.80%5320.85補償后4.60%3.30%3840.95請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20p 數據中心新能

53、源接入、AIDC的建設及存量改造對電能質量帶來新挑戰。新能源接入：根據國家數據局的規劃，2025年將持續推進算力基礎設施建設，到年底要實現60%以上新增算力在國家樞紐節點集聚，新建大型數據中心使用綠電占比超過80%。2023年4月工信部等聯合發布的綠色數據中心政府采購需求標準(試行)指出，數據中心使用的可再生能源使用比例應逐年增加，要求至2030年達100%。新能源發電存在大量無功和諧波問題，電能波動超過一定限度，或會導致數據中心板卡和整個機架有燒毀的風險，因此需進行精確補償和諧波處理。AIDC的建設及存量改造：2023年7月，國家發展改革委、國家數據局等聯合發布數據中心綠色低碳發展專項行動計

54、劃指出，加快推進低效數據中心節能降碳改造和“老舊小散”數據中心整合改造。降低數據中心的PUE（電能利用率）類數據中心改造項目，在選型上平衡性能提升和空間不足的矛盾；常規的IDC向AIDC轉型或存在加裝或更換AI服務器，將帶來更高裝機功率和能源消耗，如通用型服務器原來只需要2顆800W服務器電源，而AI服務器的需求直接提升為4顆1800W高功率電源，單機架功率或從12-15kW提升至30-40kW。存量數據中心一般都無法滿足，散熱、能耗等諸多方面的要求，更高的設備功率帶來了更高的無功和諧波。資料來源：國家數據局、格物致勝公眾號、王紅偉全面掌控數據中心供配電系統，國海證券研究所2.3.1 數據中心

55、高景氣驅動電能質量核心增長極有源濾波有源濾波圖：數據中心供配電一次系統圖圖：數據中心供配電一次系統圖請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21p 數據機房無功及諧波來源主要來自UPS負載、空調系統、電梯等變頻負載、照明負載的開關電源。數據中心主要負載為不間斷電源設備UPS、空調系統（包含冷水機組、循環水泵、冷卻塔、機房及電力室末端精密空調設備等）、照明燈具、消防用電設施等，這些設備在運行過程中，所采用的變頻機構、控制部件、UPS和直流電源等典型的非線性負載會產生大量的諧波，諧波流入配電系統，會對電網產生不同程度的污染，從而對配電網絡的正常運行帶來一定的安全隱患，還會對各種電氣設備的正常使用產

56、生嚴重危害，降低電氣設備的使用壽命，增加耗電功率，為用戶帶來較大的經濟損失。p 數據中心高景氣驅動電能質量核心增長極，需求以低壓側為主。高壓側：數據中心供電系統10kV高壓側電能質量問題主要表現為感性無功，通常采用并聯電容器就可以解決。低壓側：變壓器低壓側與各種電源設備，IDC、交換、傳輸等通信負荷，照明及水泵等建筑負荷直接電氣連接，自身既是電能質量問題的主要來源，又受電能質量問題影響，是數據中心電能質量治理的重點。2.3.2 中心電能治理需求分布呈低壓側主導負載類型負載類型數據機房無功及諧波現狀數據機房無功及諧波現狀諧波類型諧波類型UPS負載諧波&輕載容性無功諧波&感性無功6脈整流主要產生6

57、n1次諧波12脈整流主要產生12n1次諧波空調系統、電梯等變頻負載諧波&感性無功5、7、11、13等6n1次照明負載的開關電源諧波&容性無功3、5、7、11、13次等圖：圖：數據機房無功及諧波現狀數據機房無功及諧波現狀資料來源：戚大臣等數據中心電能質量治理探討、楊昆數據中心電能質量問題分析及綜合治理，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22p 我們預計全球數據中心低壓電能治理設備市場規模有望從2024年的40億元提升至2030年的143億元。假設單個數據中心IT負載為100MW、PUE為1.3、冗余比例1:1、變壓器負載率50%、電能質量設備配比30%的情況下，單體數據中心電

58、能質量容量為78MW；假設全球數據中心IT側新增裝機功率從2024年10.5GW增至2030年的40.3GW，預計全球數據中心低壓電能治理設備市場規模有望從2024年的44.2億元提升至2030年的143.1億元。2.3.3 全球近百億數據中心低壓電能治理設備空間逐步釋放圖：圖：全球數據中心低壓全球數據中心低壓電能治理設備市場規模及預測（億元）電能治理設備市場規模及預測（億元）資料來源：APPSO公眾號、北京同為公眾號、工信微報公眾號、數智元網公眾號、格物致勝公眾號、住房和城鄉建設部數據中心設計規范、電魯班公眾號、ATC汽車技術平臺公眾號、吉林省電力企業協會公眾號、河南省電工行業協會公眾號、灣

59、區財經港公眾號，國海證券研究所假設假設參數參數單個數據中心IT負載（MW）100PUE1.3單個數據中心電力需求能耗（MW）130冗余比例1:1變壓器負載率0.5實際變壓器容量（MW）260電能質量設備配比0.3電能質量設備容量（MW）78年份年份2024E2024E2025E2025E2026E2026E2027E2027E2028E2028E2029E2029E2030E2030E國內電能質量設備單價（元/W）0.350.340.330.320.310.300.29國外電能質量設備單價（元/W）0.450.440.430.420.410.400.39國內單個數據中心項目電能質量設備價值量(

60、百萬元）27.326.525.725.024.223.422.62海外單個數據中心項目電能質量設備價值量(百萬元）35.134.333.532.832.031.230.42全球數據中心數量（個）105118170220280336403全球數據中心IT側新增裝機功率（GW）10.511.817.022.028.033.640.3全球數據中心IT側新增裝機功率增速12%44%29%27%20%20%國內數據中心IT側新增裝機功率占比29%25%30%35%35%35%35%海外數據中心IT側新增裝機功率占比71%75%70%65%65%65%65%國內數據中心IT側新增裝機功率（GW）3.03.

61、05.17.79.811.814.1海外數據中心IT側新增裝機功率（GW）7.58.911.914.318.221.826.2全球數據中心項目電能質量設備市場規模(億元）44.249.068.084.7105.0122.6143.1國內數據中心項目電能質量設備市場規模(億元）10.710.016.824.630.435.340.9海外數據中心項目電能質量設備市場規模(億元）33.538.951.260.174.687.4102.2請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明232.4.1 場景延伸：預計2028年數據中心不間斷電源市場空間或達千億元p數據中心投資以IT算力設備為主，配套設備投資約占

62、10%-20%。數據中心投資以IT算力設備為主，配套設備投資約占10%-20%。數據中心由變電站、變配電室、電力機房、油機房、冷凍機房、主機房六大部分組成，相關投資可拆分為主設備投資（IT算力設備、網絡設備等其他設備）和配套設備投資（變壓器、不間斷電源UPS/高壓直流方案HVDC等供配電系統、冷卻系統、管理系統等）兩部分。據中國智算中心（AIDC）產業發展白皮書測算，主設備投資約占80%-90%，其中IT算力設備約占主設備投資的70%-80%；配套設備投資占比約為10%-20%，供配電系統占配套設備投資的50%-65%。p樂觀預期下2028年不間斷電源環節市場空間或達千億元。根據維諦2024年

63、投資者事件披露的數據顯示，配套設備價值量3.0-3.5美元/W，按Semi Analysis預測2025年AIDC新增裝機量13.8GW，對應市場空間414-483億美元。根據Semi Analysis，電氣設備在AIDC配套設備投資中占比約52%，不間斷供電環節的UPS/HVDC占比14%，2025年對應約50-58億美元市場空間。根據英偉達創始人黃仁勛在2025GTC大會（2025年3月）的預測，2028年全球智算中心資本開支將突破1萬億美元。按照配套設備價值量占比10%，不間斷電源占配套設備14%計算，則樂觀預期下2028年不間斷電源環節的市場空間將達140億美元，對應約千億元人民幣市場

64、空間。圖：圖：數據中心投資以數據中心投資以ITIT設備為主，約占設備為主，約占70%-80%70%-80%圖：配套設備投資中電氣設備占比最高圖：配套設備投資中電氣設備占比最高數據中心主設備投資（80%-90%）IT算力設備（X70%-80%）服務器存儲設備其他設備（X20%-30%）網絡設備安全設備光模塊等其他交換機設備配套設備投資（10%-20%）供配電系統（X50-60%）配電柜變壓器不間斷電源UPS/HVDC柴油發動機其他配電設備冷卻系統（X15%-25%）液體冷卻系統空氣冷卻系統管理系統（X5%）照明/火災/網絡/監控等機房基礎設施建設（X10%-20%）冷卻系統（冷凝器、CDU、機房

65、空調等）,21.5%機房基建（機柜密封、管道系統、外殼等）,21.4%防火/監控/照明等,4.6%項目管理與機電工程,9.0%配電設備,6.7%開關柜,9.7%柴油發電機,12.8%UPS/HVDC,14.3%資料來源：前瞻經濟學人、格隆匯APP、中國通信學會公眾號、中國智算中心（AIDC）產業發展白皮書、中研網、維諦技術公司公告、Semi Analysis、南方財經網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明242.4.1 場景延伸：不間斷電源方案多樣，UPS、HVDC與SST均加速迭p不間斷電源方案多樣，UPS、HVDC與SST均加速迭代。不間斷電源作為供配電系統核心，可以防

66、止突然斷電影響數據中心使用，AIDC供電方案包括市電直供、不間斷電源（UPS，Uninterruptible Power Supply）、高壓直流（HVDC，High-Voltage Direct Current）、固態變壓器（SST，solid state transformer）等方案。UPS：主要由整流器、逆變器、蓄電池和靜態開關等組成。市電正常時，交流電經整流器變換為直流供給逆變器，同時給蓄電池充電，逆變器將直流電變換為交流電供向負載，包含AC/DC、DC/AC兩次變換；市電異常時，蓄電池放出電能，通過逆變器變換為交流電向負載供給。HVDC：初代HVDC輸入端功能與UPS類似，但僅需一

67、次AC/DC變化，整流模塊向后輸出240V/380V高壓直流電；巴拿馬電源實為HVDC的再升級，從中壓10kV交流直轉列頭柜輸入，簡化了中壓引入到直流輸出之間的眾多中間設備。固態變壓器SST：又稱電力電子變壓器，主要由高頻變壓器、電子電力器件、通信連接等控制電路三部分組成，集電氣隔離、電壓變換、無功補償等功能于一身，特點在于可以實現原方電流、副方電壓以及功率的靈活控制。2025年3月，臺達于GTC大會上的演講指出SST方案或將成為AIDC供配電體系終極方案。圖：圖：當下當下AIDCAIDC供電方案主要包括市電直供、供電方案主要包括市電直供、UPSUPS、HVDCHVDC等等資料來源：通信電源人

68、公眾號、臺達公眾號、英飛凌工業半導體公眾號、博格華納、GTC大會、北極星配電網、前瞻經濟學人、格隆匯APP，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明252.4.2 UPS：關注UPS節能趨勢p數據中心供電核心系統主要包含市電引入、高/中壓配電、低壓配電、不間斷電源、備電系統、機架配電、油機以及管理系統等。p提升UPS效率、降低PUE為趨勢。雙碳背景下，低PUE是數據中心的政策導向和標準要求。提升UPS供電系統的效率可以有效降低PUE，以10MVA的數據中心為例，UPS每提升1%效率，可降低PUE約0.01。圖：數據中心供電核心系統圖：數據中心供電核心系統市電/油機輸入中壓切換中壓

69、配電變壓器輸入配電柜不間斷電不間斷電源源/電池電池輸出配電柜母線/PDUIT負載/溫控設備圖：圖：GB40879-2021GB40879-2021數據中心能效限定值及能效等級標準數據中心能效限定值及能效等級標準圖：圖：UPSUPS效率發展歷程效率發展歷程工頻工頻UPSUPSUPS效率85%-90%高頻高頻塔式塔式UPSUPSUPS效率90%-94%高頻高頻塔式塔式/模塊化模塊化UPSUPSUPS效率 94%-96%全模全模塊化塊化UPSUPSUPS效率95%-97%1980-20051980-20052005-20102005-20102010-20152010-20152015-202220

70、15-2022指標指標能效等級能效等級1級2級3級數據中心電能比1.201.301.50資料來源：華為UPS智能在線白皮書，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26資料來源：中國算力大會公眾號、財學堂公眾號、騰訊數據中心公眾號、金煒群 數據中心 HVDC 與 UPS 電源系統對比探討、覽富財經網公眾號，國海證券研究所2.4.3 HVDC：HVDC作為節能降耗AIDC電源方案路徑逐步確定項目項目UPSUPSHVDCHVDC組成交流配電屏、整流屏、鉛酸蓄電池組以及直流配電屏等交流配電屏、整流器、逆變器、靜態開關以及鉛酸蓄電池組等工作原理380V/220V 市電正常運行時，為了將交

71、流電轉換為直流電，應有效采用 AC/DC 整流器設備，以保證鉛酸蓄電池組的充電量；之后利用逆變器進行轉換，輸出純凈 380/220V 的交流電，為通信設備提供足夠的運行電能。當市電運行系統出現異常時，鉛酸蓄電池組提供直流電源的供應，通過逆變器將直流電轉變為 380/220V 的交流電，保證通信設備的正常運行在將 380/220V 交流電轉變為 240V直流電時，應有效引入高壓直流系統，再經過配電模塊的輸出，將直流電配送至各個通信設備中。在連接配電模塊與鉛酸蓄電池組時，應采用閥控設備，保證在市電正常運行時，高壓直流電可以為鉛酸蓄電池組充電，并保證通信設備的運行電能。一旦市電運行系統出現異常時，為

72、了保證設備的正常運行，應利用鉛酸蓄電池組提供 240V 高壓直流電。整個運行過程比較簡單，只需完成交流電到直流電的轉換即可電源系統的工作性能對比電源系統的可靠性市電運行系統出現故障時，即便鉛酸蓄電池組具備足夠的供電電能，且備用電機也保持正常的運行狀態，一旦逆變器出現故障，就會導致通信設備無法正常運行，有可能導致整個通信系統出現癱瘓，單點故障十分嚴重在為通信設備供電時，采用HVDC 具備兩方面優勢：一是 HVDC 中的鉛酸蓄電池組可以直接連接配電模塊，為通信設備末端輸送源源不斷的電源，無需利用逆變器進行轉換，降低了故障的發生幾率HVDC 在為通信設備供電時，僅需在設備端將電壓降低至額定電壓，無需

73、同步頻率與相位，系統運行簡單，且具備較強的穩定性電源系統的利用率運行期間，單機 UPS 電源系統經常會出現單點故障問題；為了實現穩定安全運行環境，在供電系統中往往會采取主備供電模式，此時會導致一定的冗余量，即便采用二主一備的供電系統也存在冗余問題。按照維護要求：1+1 UPS 電源系統的單機利用率不得超過 45%；2+1 UPS 電源系統的單機利用率不得超過 60%；由此可見UPS 電源系統存在較大的冗余相較 UPS 電源系統，HVDC 采用模塊化結構，其整流模塊為熱插拔型；可根據通信設備的負載情況控制或配置整流模塊的運行數量，使 HVDC 的利用率保持在較高水平，從而降低冗余電能利用效率由于

74、UPS 電源系統具有逆變環節和功率器件，相應會產生熱能損耗相較 UPS 電源系統，HVDC 減少了逆變環節和功率器件，降低了熱能損耗，節約了電能，提高了供電效率pHVDC作為節能降耗AIDC電源方案路徑逐步確定。長期以來，數據中心一直以交流 UPS 作為不間斷電源。隨著AIDC的新建與IDC的擴容，單機柜耗電量的日益增加，供電系統的安全性面臨考驗。HVDC與UPS 電源系統均屬于高密度機房的供電模式，其中 HVDC 結構簡單且節能效率較高，可以保持穩定運行狀態，其拓撲簡單、可靠性較高、安全隱患較少，采用高頻軟開關、效率更高；采用電池掛母線設計、可節能休眠；模塊化熱插拔、具備運維方便等優勢；HV

75、DC作為節能降耗AIDC電源方案，路徑有望逐步確定。圖：圖：UPSUPS和和HVDCHVDC電源系統的工作原理和工作性能對比電源系統的工作原理和工作性能對比請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27資料來源：李典林等市電+高壓直流與傳統UPS供電架構對比淺析，國海證券研究所2.4.3 HVDC：同等容量與可靠性條件下HVDC全生命周期經濟性凸顯圖：圖：HVDCHVDC供電相較供電相較UPSUPS供電具備的供電具備的8 8大優勢大優勢p同等容量與可靠性條件下對比，HVDC或較UPS或具備全生命周期經濟性：Step1 比較UPS和HVDC的可靠性架構：“一路市電+HVDC”方案供電可靠性高于N+

76、1架構UPS，約等同于2N架構UPS。根據騰訊計算機系統IDC平臺部對比UPS和市電+高壓直流供電架構的可靠性定性分析，考慮到若HVDC出現了異常/供電能力不夠，還可以依賴電池保證持續供電；但對于UPS，如果其逆變環節出現故障/UPS設備異常轉到靜態旁路上，則電池無法持續供電。接“市電直供(來自第一路市電)、240V高壓直流(來自第二路市電)以及電池（短時備電）”三個供電源的“市電+HVDC（N+X模塊并機）”比N+1架構的UPS可靠性高，與2N UPS架構的供電可靠性相當，均接近約10個9數量級的可靠性級別。序號序號HVDCHVDC供電相較供電相較UPSUPS供電的優勢對比供電的優勢對比1源

77、于最新開關電源技術，采用功率MOS高頻軟開關技術的240V高壓直流可高達96%以上效率，比采用晶閘管的傳統UPS效率更高，體積更小2電池直接掛在輸出母線上，可靠性更高，且可在線擴容、不掉電割切3拓撲簡單，可靠性高4模塊化設計，按需配置、邊成長邊投資5模塊熱插拔維護，像更換硬盤一樣更換故障模塊，運維可以不用依賴于廠家的服務；HVDC系統內部以模塊化的方式組成，由顆粒度較細的N+1或者N+X(X為冗余電源模塊的數量)的多個電源模塊并機構成，相比較模塊化高頻UPS架構，直流模塊的并機只涉及模塊均流，只需調壓，非常簡單；而交流UPS模塊的并機需要幅度、頻率和相位一致才能可靠并機，因此高壓直流模塊可以很

78、安全地去熱插拔、增加或者更換故障模塊6由于電池直接掛接在240V高壓直流輸出母線上，那么就給整流模塊提供了一個非?？煽康墓澞苄菝邨l件，電源系統可以根據實際負載的情況自動開啟需要的模塊數量，而關閉其他冗余的整流模塊，這可以大幅提升輕載下的系統效率，對于機房初期負載率不高的情況有非常明顯的節能效果7高壓直流的輸入功率因數高、諧波小，且輸出負載率可以比UPS高，可降低柴發容量等8240V高壓直流比傳統UPS更安全，因為輸出浮地，即使誤碰到單極母排電壓，觸電電壓也只有135V，比交流要低接近1倍，且交流220Vac的正弦波峰值電壓高達314V，也高于高壓直流240V的電壓請務必閱讀報告附注中的風險提示

79、和免責聲明28資料來源：李典林等市電+高壓直流與傳統UPS供電架構對比淺析，國海證券研究所2.4.3 HVDC:同等容量與可靠性條件下HVDC全生命周期經濟性凸顯圖：圖：360kW360kW的的2N UPS2N UPS和市電和市電+240V HVDC+240V HVDC的配電架構的配電架構CAPEXCAPEX投資對比投資對比Step2 選取容量基本一致的2N UPS和240V高壓直流：根據騰訊計算機系統IDC平臺部對比測算，選取數據中心應用廣泛的400kVA的容量等級比較，采用0.8-0.9的UPS輸出功率因數典型值，折算為360kW的供電功率，對標1200A的高壓直流系統，即兩套400kVA

80、的2N UPS和“一路360 kW市電+另外一路360 kW的240V HVDC”混合供電架構。Step3 同等容量與可靠性條件下CAPEX投資和后續OPEX成本。（。（1）CAPEX投資：據騰訊計算機系統IDC平臺部，360kW的2N UPS不含電池和線纜投資的一次性投資成本約為154萬元（不含配套濾波）；“一路360 kW市電直供+1臺1200A直流240V系統”的一次性投資成本約為110萬元；1 1設備類型設備類型400kVAUPS400kVAUPS采用采用1+11+1系統系統1 1臺市電直供臺市電直供+1+1合合1200A1200A直流直流240V240V系統系統單套電源系統設備配置1

81、主輸入+2柜整流逆變+1主輸出1交流輸入+2整流+1直流輸出1、變壓器低壓輸出柜800A柜2臺，每臺2框架斷路器800A柜0.5臺1框架，5250A柜1臺變壓器低壓輸出柜及造價及占地面積152=30萬（雙框架）占地面積：2個配電柜8萬1+5萬1=13萬（單框架）占地面積：1.5個配電柜2、不間斷電源系統2套400KVA UPS主機1套240V HVDC電源含輸出配電不間斷電源系統造價及占地面積24萬2=48萬(UPS按6毛/瓦算)占地面積：8個配電柜22萬1=22萬(HVDC按6毛/瓦算)占地面積：4個配電柜3、不間斷電源輸出配電柜2套UPS主輸出+2套支路配電0套市電直供+0套高壓直流配電電

82、源輸出配電柜造價及占地面積(8萬1+5萬1)2=26萬占地面積：4個配電柜高壓直流輸出配電含在電源系統內占地面積：04、末端配電柜數里（單列頭柜容里72KW算)5套交流（雙路輸入）10套交直流（交、直流單輸入）末端配電投資（直流空開價格約為交流的2倍，且列頭柜占地面積按0.5個低壓配電柜用地算)10萬5套=50萬占地面積：2.5個配電柜10萬5套1+5萬5套1=75萬占地面積：5個配電柜5、線纜數量（耗銅量類似，市電+240VHVDC總線纜造價不高于2NUPS的交流線纜總造價)多輸出配電及維修旁路線纜等單相直流線纜比三相交流線纜稍貴占地面積（不含電池室，且交直流分開）占地面積（不含電池室，且交

83、直流分開）16.516.5面柜子面柜子10.510.5面柜子面柜子一次性投資成本（不含電池及線纜投資）一次性投資成本（不含電池及線纜投資）154154萬元（不含配套濾波）萬元（不含配套濾波）110110萬元萬元請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29資料來源：李典林市電+高壓直流與傳統UPS供電架構對比淺析，國海證券研究所2.4.3 HVDC:同等容量與可靠性條件下HVDC全生命周期經濟性凸顯Step3 同等容量與可靠性條件下CAPEX投資和主要OPEX成本。（2）OPEX的電費部分：據騰訊計算機系統IDC平臺部，由于每千瓦IT負載需經過UPS供電，按0.8元每度電來估算，320kW的IT

84、負荷的2N UPS架構每年浪費的電費約為22.43萬元，而市電+240V HVDC架構僅浪費約6.73萬元。此外，電力室內的不間斷電源設備產生的熱量需要額外的空調系統帶走，考慮該部分空調能耗產生的電費，按電力空調的散熱能效COP為4估算，320kW的IT負荷在數據中心的年生命周期內，僅計算不間斷電源系統效率損耗及電力室空調能耗，2N UPS供電架構浪費電費224萬元，而市電+240V HVDC浪費電費約67萬元，后者約節省157萬元。Step4 比較同等容量與可靠性條件下HVDC與UPS架構的占地面積：“一路360 kW市電直供+1臺1200A直流240V系統”的占地面積（約為10.5個配電柜

85、）約較360kW的2N UPS架構節省6面柜的占地面積。結論：“11200A直流240V系統+1市電直供系統”較“400kVA UPS1+1”而言，前者架構約節省6面柜的占地面積。折算成TCO，僅CAPEX及OPEX的電費部分就節省約200萬元。對于10萬臺服務器的一個大型數據中心，僅是采用了市電+240V HVDC技術在8年時間內可以節省TCO高達1.2億元。圖：圖：360kW 360kW的的2N UPS2N UPS和市電和市電+240V HVDC+240V HVDC的運營電費分析的運營電費分析設備類型設備類型400kVA UPS1+1400kVA UPS1+1系統系統1 11200A120

86、0A直流直流240V240V系統系統+1+1市電直供系統市電直供系統電源設備效率90%(負載率小于40%，效率低)97%(全負載范圍高效率)電源設備年浪費電費（按每度電0.8元來估算)320kW876010%0.8=22.43萬320kW87603%0.8=6.73萬電力空調年散熱電費（為簡化分析，按電力空調的散熱能效COP為4估算）5.61萬1.68萬8 8年總浪費電費合計年總浪費電費合計224.32224.32萬萬67.2867.28萬萬請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30資料來源：維諦技術智算中心基礎設施演進白皮書，國海證券研究所2.4.3 HVDC：關注AIDC末端電壓等級提升

87、及全直流系統演進趨勢圖：圖：全直流供電架構示意圖全直流供電架構示意圖p 關注末端電壓等級提升及全直流系統演進趨勢。通算中心（傳統數據中心）在供電系統選擇上，常見兩種方案：AC400V不間斷電源（UPS）和DC240V高壓直流（HVDC）的技術可行性、市場接受度、產業鏈相對成熟。但對于高密度、高效率的智算中心而言，由于a)智算服務器之間連接的光纜已經占用過多機柜的走線空間，探索更高電壓的應用可以減少電源線占用的空間，帶來潛在的性能提升和成本節約，b)再考慮到未來智算中心中直流設備（光伏、儲能、電池、IT服務器、直流充電樁、直流照明和空調設備等）的比重將越來越大，有必要建立一套兼容的全直流供電架構

88、，這將有助于數據中心及周邊新能源、儲能的廣泛接入，并支持負載側的智能化調控。不同電壓等級的直流供電架構：全直流供電架構將10kV交流輸入轉換為750V、400V、240V直流，750V直流用于接入分布式電源和儲能以及直流空調室外機組用電，400V直流為空調室內機組等直流設備供電，240V直流為照明、IT服務器等直流負載供電，實現全直流供電架構，該模式可以很好地適配新能源供電，光伏、儲能、充電樁等可以快速接入全直流系統，減少交直流變換的環節，提升供電效率。750V HVDC400V HVDC240V HVDC750V HVDC請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31目錄目錄二、AIDC：一、

89、行業分析：u 電能質量：數據中心高景氣驅動核心增長極u 場景延伸：數據中心不間斷電源市場空間不斷釋放二、公司基本面：u 國內低壓有源電能質量設備龍頭，AIDC驅動增長提速2.5.1 國內電能質量設備先驅，低壓有源市場份額居首2.5.2 APF+SVG多元矩陣，產品下游應用領域廣泛 2.5.3 數據中心領域位列第一梯隊，累計經驗豐富2.5.4 毛利率大幅領先同業，數據中心場景驅動增長加速u 不間斷電源市場空間逐步釋放，公司現已布局UPS，HVDC領域拓展可期2.6 公司布局UPS良久，其中應用于數據中心的UPS1200KVA系統現已研制完成2.7 共享AC/DC高壓直流平臺，技術同源，HVDC技

90、術拓展未來可期請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32p公司為國內電能質量設備先驅。公司為國內最早推出三電平模塊APF、低壓SVG方案、應用模塊化技術制造電能質量產品、國內低壓電能質量領域首家上市的企業。p低壓有源電能質量控制設備市場份額居首。2021年國內低壓電能質量設備領域企業主要包括盛弘股份、愛科賽博、帝森克羅德、英博電氣、上海萊提等，上述公司占據市場份額的 45%以上。市場主流企業從事電能質量業務基本在 10 年以上，近三年新進入企業數量逐漸減少。由于市場競爭格局基本形成，新進入的電能企業很難形成規模效應，在競爭力方面已難與主流企業形成優勢，市場集中度有提高的趨勢。據亞洲電能質量產

91、業聯盟，2021年國內低壓有源電能質量控制設備的市場規模約為26億元，截至2021年近5年CAGR約15%，銷售額口徑CR5公司占據市場 45%的份額，市場集中度呈提高趨勢。2021 年公司在該領域的市場份額為16%，居行業首位。資料來源：盛弘電氣公眾號、公司官網、愛科賽博首次公開發行股票并在科創板上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復，國海證券研究所2.5.1 國內電能質量設備先驅，低壓有源市場份額居首首圖：圖：20212021年國內低壓有源電能質量控制設備市場格局年國內低壓有源電能質量控制設備市場格局技術原理電壓等級有源類(采用電力電子變換技術，實現濾除諧波、補償無功、穩定電壓的目的)無源類

92、(依靠電容、電抗等無源器件解決相關電能質量問題)2021年國內低壓有源電能質量控制設備市場格局低壓類低壓類(1(1KVKV以下以下)主要產品：有源電力濾波器(APF)、靜止無功發生器(SVG)、動態電壓調節器(DVR)等主要產品：電容補償柜、無源濾波柜、自耦調壓器主要下游應用：電力用戶側（針對用戶側的通用電能質量控制產品及針對特種裝備獨立電網的定制電能質量控制產品)，電力配網側（針對電網側的電能質量控制產品)主要下游應用：電力用戶側（對諧波治理及無功補償要求相對較低的場合)，電力配網側(JP柜集成配套的典型設計應用、線路調壓)主要市場主體：盛弘股份、愛科賽博、帝森克羅德、英博電氣、上海萊提主要

93、市場主體：正泰電器、天正電氣、蘇容電氣中高壓類中高壓類(1(1kVkV-35kV)35kV)主要產品：靜止無功發生器主要產品：10kV、35kV電容補償柜主要下游應用：新能源并網中壓電網側 主要下游應用：變壓站無功補償主要市場參與主體：思源電氣、東方電子、新風光、夢網科技主要市場參與主體：中國西電、思源電氣16%14%5%5%5%55%盛弘股份帝森克羅德萊提電氣愛科賽博英博電氣其他圖：圖：公司電能質量控制設備業務發展歷程公司電能質量控制設備業務發展歷程20072007公司成立20082008首款有源濾波器誕生20102010Sinexcel APF系列換新，工業應用能力提升20122012發布

94、初代Sinexcel SVG，盛弘進入有源型無功補償市場20142014發布新品SPC，積極響應國家電網配網端技改方針20152015發布新品LVR，8檔調壓檔位設置，持續保證配網用戶端電壓穩定20162016發布新品動態電壓恢復器AVC-RTS，聚焦電壓暫降問題20192019發布新品UPS，產品采用高頻模塊化方案，具備快切技術、高效率推出APF PRO機型，具備超高效率，超高補償率并節省空間20212021推出HSVG，盛弘無功補償裝置進入高壓市場20222022PQ電流質量產品銷售額超1000萬安培20232023將碳化硅開關技術引入電能質量產品20242024獲得“電能質量開拓先鋒獎”

95、請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33p公司擁有APF+SVG多元產品矩陣，逐步往HVDC領域進行技術拓展。公司工業配套電源產品主要包括有源濾波器（APF）、靜止無功發生器（SVG）、三相不平衡調節裝置（SPC）、動態電壓調節器（AVC）、低壓線路調壓器（LVR）、不間斷電源（UPS）、激光發生器電源、單晶硅爐加熱電源等。p下游應用領域廣泛。公司電能質量產品下游應用廣泛、場景不斷拓寬，涉及高端裝備制造、石油礦采、軌道交通、IDC 數據中心、通信、冶金化工、汽車制造工業、公共設施、銀行、醫院、劇院、廣電、主題公園、電力系統等三十多個行業。資料來源：公司公告、盛弘電氣公眾號、盛弘電能質量產品

96、手冊，國海證券研究所2.5.2 APF+SVG多元矩陣，產品下游應用領域廣泛 下游應用領域案例解決問題解決方案數據中心山東移動數據中心電能質量補償設備項目通訊配電系統中存在UPS、開關電源、變頻空調等大量諧波源，產生諧波電流含量高，且目前大部分新建數據機房采用大量高頻UPS容易產生容性無功問題應用有源濾波器APF和靜止無功發生器SVG進行治理諧波和無功，保障機房精密設備的正常運轉，提高供電質量的同時推進節能降耗半導體武漢天馬微電子第4.5代TFT-LCD及CF生產線項目產線面臨著電壓暫降的嚴峻挑戰。產線上的機器人手臂、蒸鍍等高精密設備對電壓波動極為敏感應用實時動態電壓調節器AVC-RTS系統，

97、實時監測電網電壓波動，并可保持3秒內維持0130%的電壓暫降和暫升新能源云南宏泰新型材料有限公司光伏電能質量治理項目光伏所發電量屬于多變、沖擊性負荷，易導致并網功率變化，引起并網點電壓的頻繁波動。同時，在光伏并網后，容易出現功率因數降低，容易導致企業面臨罰款應用高壓動態無功補償裝置HSVG，動態跟蹤電網電能質量變化，自動調節無功功率，實現線性調節無功輸出汽車制造江鈴汽車股份有限公司電能質量改造項目消除諧振隱患，讓系統更加穩定，避免無功的困擾應用靜止無功發生器SVG進行改造，實時進行無極補償無功，避免過補欠補情況發生，穩定系統電壓，提高功率因數軌道交通長春軌道交通6號線工程項目地鐵系統用電環境中

98、的諧波主要來源于車輛牽引設備供電過程中的整流、逆變裝置，其次是直流電源成套裝置、照明、電梯、顯示屏、空調、排水等應用有源電力濾波器APF，對軌道交通的電子儀表、通信系統、整體的供電系統等的安全穩定運行起了重要的作用醫藥制藥濟民可信南昌生物（醫藥）產業園用電系統存在著較大量的諧波源，會對電網造成危害，且會還會降低設備的使用壽命，為保障電機順利驅動，必須先滿足電網的無功功率，需要補償無功。應用有源電力濾波器APF進行諧波治理和無功補償化工陜西一簡一至生物工程有限公司生產設備對電能質量的要求非常高，為了保障正式投產后生產設備的正常穩定運行，避免遭受不良電能（諧波無功等）的影響應用增強型靜止無功發生器

99、ASVG，進行諧波治理和無功補償煙草武漢卷煙廠大功率變頻設備運行時，產生大量諧波，對電網造成諧波污染，造成線路耗損，變壓器異響等問題應用有源電力濾波器APF，在各配電房變壓器下進行諧波治理文化九江文化中心主要使用的電氣設備中有大量的舞臺燈光與舞臺機械控制系統等非線性負載，對供電質量產生影響，帶來諧波污染應用有源濾波器APF，安裝于大劇場和小劇場調光負載側和照明系統負載側進行諧波治理圖：圖：公司主要的電流和電壓電能質量產品公司主要的電流和電壓電能質量產品類類別別名稱名稱說明說明圖示圖示類類別別名稱名稱說明說明圖示圖示電電流流質質量量產產品品有源濾波器APFAPFSINEXCEL P5 APF針對

100、電系統中的諧波、無功功率以及三相不平衡問題做治理電電壓壓質質量量產產品品實時控制型動態電壓調節器AVC-RTSAVC-RTSSINEXCEL AVC-RTS離線結構設計，用于校正電壓驟降和電壓驟升，并采用快切技術，可在2毫秒內實現電壓切換，確保電壓穩定性靜止無功發生器SVGSVGSINEXCEL P3 SVG實時監測負載電流，控制PWM信號發生器發出控制信號使逆變器產生滿足要求的無功補償電流不間斷電源UPSUPSSINEXCEL ADVANCED UPS配備STS ECO模式和在線雙變換工作模式，提供連續的綠色備用電源高壓靜止無功發生器HSVGHSVGSINEXCEL HSVG能夠提高系統功率

101、因數，改善供電質量，降低電能損耗，延長設備使用壽命動態電壓調節器AVCAVCSINEXCEL AVC-40提供實時電壓支持，-40%至20%范圍內補償電壓降和浪涌，保持電壓連續性三相不平衡治理裝置SPCSPCSINEXCEL SPC用于提升配電臺區電能質量，可有效補償三相不平衡，雙向快速調節無功功率，實時穩定電壓低電壓線路調節器LVRLVRSINEXCEL ADVANCED LVR為解決低壓電網側長距離供電傳輸線路用電負荷增長過快，符合變化大而導致局部供電電壓過低、電壓跌落等問題圖：圖：公司電能質量產品公司電能質量產品下游應用領域下游應用領域請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34p數據中

102、心領域位列第一梯隊。數據中心對用電質量較其他行業更為嚴苛，對低壓電能質量產品的性能安全穩定要求更高，一般電能質量廠商很難進入數據中心的供應商短名單，只有在行業內具有較大知名度和較好口碑的供應商才能進入業主的短名單，不同于低壓配電元器件的品牌選擇（青睞外資三大家品牌），數據中心行業用戶更多從產品品質、可靠性、性價比等方面對低壓電能質量產品進行選擇，盛弘股份、臺達等國產廠商更加容易得到客戶青睞，常見于三大運營商、互聯網IDC等數據中心用戶的供應商短名單，在項目上有較多應用。p數據中心領域累計經驗豐富。公司可運用于數據中心的電能質量產品包括有源濾波器、靜止無功發生器、電容器、三相不平衡調節裝置、動態

103、電壓調節器、低壓線路調壓器、不間斷電源 UPS、激光發生器電源、統一電能質量調節器 UPQC等。截至目前，公司已在國內外數據中心領域積累了豐富的項目經驗，包括國內的上海超級計算中心、大同數據中心、甘肅慶陽東數西算電信數據中心項目、武漢云谷大數據中心項目、中國聯通廣西桂林通信樞紐樓等；海外的德國數據中心等。在數據中心出海的項目上，盛弘股份密集參與數據中心的出海項目，其產品在中國企業的海外數據中心得到廣泛應用。資料來源：格物致勝公眾號、盛弘股份營銷平臺公眾號、盛弘電氣公眾號，國海證券研究所2.5.3 位列數據中心電能治理第一陣營，解決方案經驗完成量級積累圖：圖：數據中心行業低壓電能質量廠商競爭格局

104、數據中心行業低壓電能質量廠商競爭格局不同于低壓配電元器件的品牌選擇（青睞外資三大家品牌），數據中心行業用戶更多從產品品質、可靠性、性價比等方面對低壓電能質量產品進行選擇，盛弘股份、艾臨科、臺達、英博電氣等國產廠商更加容易得到客戶青睞，常見于三大運營商、互聯網IDC等數據中心用戶的供應商短名單，在項目上有較多應用；在數據中心出海的項目上，盛弘股份密集參與數據中心的出海項目，其產品在中國企業的海外數據中心得到廣泛應用ABB、西安愛科賽博、諾企、庫柏、埃特羅斯等在外資數據中心、Colo(主機托管)、區域數據中心有所應用歐高電氣、山大華天、廣州阿珂法、愛博精電、斯菲爾等廠商主要在區域數據中心較為活躍圖

105、：圖：公司電能質量產品應用于公司電能質量產品應用于數據中心現場實例數據中心現場實例大同數據中心上海超級計算中心德國數據中心甘肅慶陽東數西算電信數據中心項目武漢云谷大數據中心項目中國聯通廣西桂林通信樞紐樓注：以上電能質量供應商是格物致勝以往對50家數據中心用戶和10家數據中心設計院基于低壓電能質量廠商知名度、行業口碑的反饋，以及對近三年數據中心行業電能質量招投標項目金額作為統計口徑請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明35p 近年來公司電能質量板塊收入穩步提升。公司電能質量板塊收入從2021年的4.0億元提升至2023年的5.3億元，期間復合增速約為15%。2024H1公司電能質量業務實現2.

106、5億元，同比+17%。p 公司電能質量業務毛利率大幅領先同業。2021-2024H1年同行業可比公司的平均毛利率約處于25%左右水平，公司毛利率約處于54%左右水平，較可比公司平均值約高出25pcts，我們推測一方面與公司產品系列主要涉及低壓功率段，另一方面產品下游領域主要系半導體、數據中心等高精尖相關；新風光電能質量控制設備產品主要為中高壓產品，主要用于新能源電站建設，毛利率偏低。p 2024年上半年公司電能質量板塊業務增長有所加速。2023年全年公司電能質量板塊收入約實現4%的同比增速，2024H1板塊同比增速提升至17%，增長有所加速，我們推測或與下游半導體及數據中心等領域放量有關。資料

107、來源：iFinD、公司公告、愛科賽博:首次公開發行股票并在科創板上市招股說明書，國海證券研究所2.5.4 毛利率大幅領跑同業，數據中心場景構筑增長新引擎圖：圖：2021-2024H12021-2024H1年各公司電能質量相關業務毛利率情況年各公司電能質量相關業務毛利率情況圖：圖：2021-2024H12021-2024H1年各公司電能質量相關業務營收情況（年各公司電能質量相關業務營收情況（百萬元）百萬元）圖：圖：2021-2024H12021-2024H1年各公司電能質量相關業務營收占比年各公司電能質量相關業務營收占比圖：圖：2021-2024H12021-2024H1年各公司電能質量相關業務

108、營收同比增速年各公司電能質量相關業務營收同比增速54.5%54.4%53.7%54.7%0%10%20%30%40%50%60%2021202220232024H1盛弘股份新風光愛科賽博404 512 533 251 0 200 400 600 800 1000 1200 2021202220232024H1盛弘股份新風光愛科賽博上能電氣40%34%20%18%0%10%20%30%40%50%60%70%2021202220232024H1盛弘股份新風光愛科賽博上能電氣26.69%4.07%17.38%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2021202220232024H1盛

109、弘股份新風光愛科賽博上能電氣請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明36p 公司UPS采取高效節能全模塊化設計，能實現2MS內快速切換。公司能提供提供高效的不間斷電源，能將ECO模式設置為默認模式，在線工作效率能達到97%，對于300KVA的UPS，97%效率的UPS能較95%效率節省52560KWh/年的電量損耗。且具備超快切換時間，如果發生電力故障，UPS可以在2毫秒內切換到在線模式，以確保穩定的電力支撐。同時，采用完全模塊化設計，能實現502400KVA容量柔性組合。p 應用于數據中心的UPS1200KVA系統現已研制完成。截至2024年末公司在研項目包括UPS1200KVA系統，能解決

110、隨著數據中心、電信基站和新能源等領域的快速發展，對UPS電源的日益增長的需求。資料來源：公司官網、公司公告，國海證券研究所2.6 應用于數據中心的UPS1200KVA系統現已研制完成圖：圖：300KVA300KVA的的UPSUPS電量損耗對比電量損耗對比圖：圖：截至截至20242024年末公司在研項目年末公司在研項目主要研發主要研發項目名稱項目名稱項目目的項目目的項目進項目進展展擬達到的目標擬達到的目標UPS1200KVA 系統解決隨著數據中心、電信基站和新能源等 領域的快速發展，對 UPS 電源的日益增長 的需求已完成1、超多模塊并聯整機 系統；2、高性價比晶閘管旁 路及功率模塊散熱系 統；

111、3、多種儲能設備智能 可調適配系統圖：公司圖：公司UPSUPS在線模式在線模式能達到能達到97%97%效率效率圖：圖：公司公司ECOECO模式的模式的UPSUPS能實現能實現2ms2ms超快切換時間超快切換時間注：負載能維持 2ms 這樣短的電壓中斷時間。這就是為什么 SinexceI ECO 模式 UPS 可以作為默認使用模式的原因。對于傳統的 UPS 旁路,可控硅必須在當前過零點關斷,這個過程將花費長達 10ms 的時間,負載可能無法維持。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37p 共享AC/DC高壓直流平臺，公司高壓直流輸電HVDC 拓展可期。公司直流充電樁與HVDC有著類似的高壓直

112、流技術平臺，具備快速開發能力，后續有望往高壓直流輸電HVDC進行拓展。p 電源系統與蓄電池、列頭柜等設備組成數據中心能源解決方案。HVDC屬于AC/DC 電源系統，由交流配電單元、直流配電單元、整流單元、監控模塊等組成。交流電通過交流配電柜進入整流柜，然后整流模塊將交流電轉換為額定直流電，最后直流配電柜將直流電給多路直流負載供電。交流電供電正常的情況下，整流模塊和電池并聯工作，整流模塊除了給通信設備供電外，還為蓄電池提供充電電流。當交流電斷電時，整流模塊停止工作，由蓄電池給通信設備供電，維持設備的正常工作。交流電恢復后，整流模塊重新給通信設備供電，并對蓄電池進行充電，補充消耗的電量。資料來源：

113、盛弘電氣公眾號、華為官網，國海證券研究所2.7 共享AC/DC高壓直流平臺，HVDC技術拓展未來可期圖：圖：HVDCHVDC分立式電源系統分立式電源系統示例示例圖：圖：HVDCHVDC在典型數據中心解決方案中應用示例在典型數據中心解決方案中應用示例請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明38目錄目錄三、充電樁：一、行業分析：u 3.1 國內車樁比持續優化，海外充電樁滲透加速 3.1.1 國內：私樁穩步增長，公樁擴容提速；車樁比持續優化3.1.2 海外：歐洲與東南亞等地區車樁比失衡，政策驅動滲透加速3.1.3 空間：預計2025年國內充電模塊市場新增規模超百GW 政策端+車企端規劃加速，海外充電

114、模塊市場需求有望提升3.1.4 格局：國內充電樁下游生態格局相對集中u 3.2 產業趨勢：聚焦功率密度躍遷與散熱技術迭代二、公司基本面：u 3.3 國內基本盤穩固，成本優勢及規模效應顯著u 3.4“搭船出?！?，歐洲、東南亞、北美等多地有望貢獻增量請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明39p 預計私樁穩步增長，公樁擴容提速。根據中國充電聯盟及公安部統計數據，2024年國內新能源汽車保有量/新增量3140/1099萬臺，同比+54%/+50%。充電基礎設施配合新能源汽車保持快速增長態勢；2024年充電樁保有量/新增量1282/422萬臺，同比+49%/+25%；其中2024年公共直流/交流充電樁

115、保有量164/194萬臺，分別同比+37%/+27%；其中隨車配建私人樁保有量/新增量924/337萬臺，同比+57%/+37%。根據中國充電聯盟預計，2025年國內充電樁新增466萬臺，同比+10%；其中公共直流+交流充電樁新增量104萬臺，同比+22%；其中隨車配建私人樁新增量362萬臺，同比+7%。資料來源：iFinD、公安部、中國充電聯盟公眾號，國海證券研究所3.1.1 國內：私樁穩步增長，公樁擴容提速圖：圖：2020-20242020-2024年新能源汽車新增及保有量年新能源汽車新增及保有量圖：圖：2020-2025E2020-2025E年國內充電樁新增及保有量年國內充電樁新增及保有

116、量圖：圖：2020-2025E2020-2025E年公共充電樁保有量年公共充電樁保有量圖：圖：2020-2025E2020-2025E年隨車配建私樁新增及保有量年隨車配建私樁新增及保有量381.0 492.0 784.0 1310.0 2041.0 111.0292.0526.0731.01099.0163%80%39%50%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 20202021202220232024新能源汽車上期保有量（萬輛）新能源汽車新增量（萬輛）新能源汽車新增量同比123.9168.1

117、261.7521.0859.61321.344.293.6259.3338.6422.2465.736%56%99%65%49%32%0%20%40%60%80%100%120%0200400600800100012001400160018002000202020212022202320242025E充電樁上期保有量（萬臺）充電樁新增量（萬臺）充電樁保有量同比30.149.867.7103.6152.2193.6245.221.530.94776.1120.3164.3216.565%36%53%47%27%27%44%52%62%58%37%32%0%10%20%30%40%50%60%70

118、%050100150200250300350400450500201920202021202220232024 2025E公共交流充電樁保有量（萬臺）公共直流充電樁保有量（萬臺）公共交流充電樁保有量同比公共直流充電樁保有量同比72.3 87.4 147.0 341.2 587.0 923.9 15.159.7194.2245.8336.8361.921%68%132%72%57%39%0%20%40%60%80%100%120%140%0 200 400 600 800 1000 1200 1400 202020212022202320242025E隨車配建私人樁上期保有量（萬臺）隨車配建私人

119、樁新增量（萬臺）隨車配建私人樁保有量同比請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明40p 車樁比持續優化，2030年建設目標仍存缺口。2024年1-12月，國內車樁比為2.7:1，距離工信部在新能源汽車產業發展規劃（2021-2035）中提出的2030年車樁比1 1的建設目標尚存在一定缺口。資料來源：國務院國有資產監督管理委員會、中國充電聯盟公眾號、iFinD、國務院辦公廳、發改委官網、中國政府網、工信部官網，國海證券研究所3.1.2 車樁比持續優化，距2030建設目標仍存缺口圖：圖：2020-2025/22020-2025/2國內出臺的關于充電樁建設的部分主要政策梳理國內出臺的關于充電樁建設的

120、部分主要政策梳理4.23.82.02.72.83.02.72.00.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-01車樁增量比理想車樁比圖：圖：2021/11-2025/012021/11-2025/01月度車樁比情況月度車樁比情況注：車樁增量比=特定年份年初截至該月新能源車國內累計銷量/特定年份年初截至該月充

121、電樁累計增量發布時間政策名稱主要內容2020年10月新能源汽車產業發展規劃（20212035年）加快充換電基礎設施建設，積極推廣智能有序慢充為主、應急快充為輔的居民區充電服務模式，加快形成適度超前、快充為主、慢充為輔的高速公路和城鄉公共充電網絡，鼓勵開展換電模式應用2022年1月關于進一步提升電動汽車充電基礎設施服務保障能力的實施意見加快推進居住社區充電設施建設安裝，提升城鄉地區充換電保障能力。提到“十四五”規劃期末，形成適度超前、布局均衡、智能高效的充電基礎設施網絡，滿足超過2000萬輛電動汽車的充電需求2023年5月關于加快推進充電基礎設施建設更好支持新能源汽車下鄉和鄉村振興的實施意見加強

122、公共充電基礎設施布局建設，實現適宜使用新能源汽車的地區充電站“縣縣全覆蓋”、充電樁“鄉鄉全覆蓋”。合理推進集中式公共充電場站建設，優先在縣鄉企事業單位、商業建筑、交通樞紐（場站）、公路沿線服務區（站）等場所配置公共充電設施2023年6月關于進一步構建高質量充電基礎設施體系的指導意見積極推進居住區充電基礎設施建設，確保固定車位按規定100%建設充電基礎設施或預留安裝條件，滿足直接裝表接電要求；大力推動公共區域充電基礎設施建設，加快建設公共充電基礎設施，推動充電運營企業逐步提高快充設施占比2024年4月關于開展縣域充換電設施補短板試點工作的通知20242026年，按照“規劃先行、場景牽引、科學有序

123、、因地制宜”的原則，開展“百縣千站萬樁”試點工程，加強重點村鎮新能源汽車充換電設施規劃建設，力爭實現充換電基礎設施“鄉鄉全覆蓋”2024年7月深入實施以人為本的新型城鎮化戰略五年行動計劃加快居住區充電設施建設，推動公共停車場、具備條件的加油（氣）站在確保安全的前提下配建快充、換電和加氫設施，開展公共領域車輛全面電動化試點2024年8月加快構建新型電力系統行動方案（20242027年）完善充電基礎設施網絡布局。在重點區域，因地制宜布局公共充電基礎設施，擴大高速公路充電網絡覆蓋范圍，并加強節假日充電服務保障，有效增加農村地區充電設施，逐步構建日益完善的充電基礎設施網絡2024年10月關于大力實施可

124、再生能源替代行動的指導意見鼓勵在具備條件的高速公路休息區、鐵路車站、汽車客運站、機場和港口推進光儲充放多功能綜合一體站建設;加強充電基礎設施、加氣站、加氫站建設，完善城鄉充電網絡體系2024年11月 交通物流降本提質增效行動計劃因地制宜推廣應用新能源中重型貨車，布局建設專用換電站。推動建設一批公路服務區充電樁、換電站、充電停車位2025年2月第二批公共領域車輛全面電動化先行區試點推動縣域充電基礎設施建設。根據工作計劃，預計10個城市新增推廣新能源汽車超過25萬輛，建設充電樁超過24萬個2025年2月2025年能源工作指導意見大力推進車網互動規?；瘧迷圏c，推動多場景充電基礎設施建設請務必閱讀報

125、告附注中的風險提示和免責聲明41p 海外充電樁市場需求分布較為分散。根據IEA統計，截至2023年，全球充電樁390萬個，其中中國占比69%，歐盟27國占比15%，韓國和美國約各占5%，其余國家占比總和不到6%。p 海外車樁比處于較高水平，充電樁滲透率提升潛力較大。根據IEA統計，2023年海外車樁比處于較高水平，新西蘭車樁比近90:1，澳大利亞和泰國超過60:1，挪威、印尼和英國超過30:1，加拿大、冰島、美國、德國、巴西、墨西哥超過20:1，法國等眾多歐洲國家、日本、印度均超過10:1。p 充電樁快充滲透率有待提升。充電樁快充滲透率有待提升。根據IEA統計，截至2023年，美國公共充電樁中

126、快充滲透率約23%，歐盟27國約14%，2023年海外公共充電樁的快充滲透率處于較低水平，有待提升。資料來源：IEA，國海證券研究所3.1.2 海外：歐洲與東南亞等地區車樁比失衡每個充電點的輕型車數量每千瓦充電功率的輕型車數量圖：圖：20232023年全球主要國家及年全球主要國家及地區公共充電樁保有量占比地區公共充電樁保有量占比n 每千瓦充電功率的輕型車數量（上軸）n 每個充電點的輕型車數量（下軸）圖：全球主要國家車樁比數據圖：全球主要國家車樁比數據顯示歐顯示歐/澳澳/東南亞東南亞等地區車樁比處于較高水平等地區車樁比處于較高水平中國歐盟27國韓國美國英國日本澳大利亞其他0%10%20%30%4

127、0%50%60%70%80%新西蘭南非中國挪威葡萄牙印度全球泰國智利日本西班牙波蘭澳大利亞美國芬蘭德國英國印度尼西亞加拿大瑞士丹麥法國意大利以色列奧地利歐盟27國瑞典韓國冰島土耳其希臘比利時荷蘭墨西哥巴西圖：圖：20232023年全球主要國家及地區公共充電樁中快充滲透率年全球主要國家及地區公共充電樁中快充滲透率注：上述由快充公共充電樁保有量/公共充電樁保有量計算得。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明42p 政策驅動滲透加速。當前歐洲多國、東南亞多國、土耳其紛紛出臺針對充電基礎設施相關政策，法規倒逼+財政激勵+產業培育，充電樁滲透率提升潛力較大。受電動化率提升及政策激勵等多因素驅動下，東南

128、亞充電樁需求激增。隨著疫后海外市場完全放開，疊加從2021年開始的相關政策推動，國內有競爭力的企業出海正當時。資料來源：趨勢智能公眾號、ACEA公眾號、中汽數據公眾號、應對東南亞電動汽車顛覆浪潮羅蘭伯格、WPC數字化出海公眾號、和融薈公眾號、盛弘電氣公眾號、中國汽車報公眾號，國海證券研究所3.1.2 海外：政策驅動滲透加速圖：針對海外充電基礎設施相關政策的部分梳理圖：針對海外充電基礎設施相關政策的部分梳理國別國別公共充電樁公共充電樁家用充電樁家用充電樁荷蘭荷蘭建設公共充電樁的企業/單位最高可申請36%的購置補貼及75%的購置稅費返點大部分地區居民可免費申請安裝就近的公共充電點德國德國結合不同功

129、率給予不同等級的補貼金額普通充電點最高補貼40%，上限2500歐元25100kw直流充電點最高補貼50%，上限1.2萬歐元大于100kw直流充電點，最高補貼上限為3萬歐元建設自用充電樁的房主、租客、住宅區開發商等個人和單位，均可申請充電基礎設施建設補貼，最高上限900歐元自2022年起，參與德國溫室氣體排放計劃的公共充電樁，每千瓦時可獲得0.080.15歐元的補貼英國英國企業/單位在工作場所安裝充電樁最高可享受75%購置補貼，單樁最高可補貼350英鎊，一個充電站內可享受補貼的充電樁數量最高上限為40個首年運營充電站可享受稅費優惠自2022年5月起，為公寓居民和租客等住宅車主提供75%的個人充電

130、樁購置補貼，最高上限為350英鎊法國法國自2022年起，企業建設充電站最高可獲得50%的購置補貼，上限為2700歐元居民購買和安裝充電樁最高可獲得960歐元的稅收減免多住宅共有充電站，最高可獲得50%的購置補貼，上限為1160歐元歐盟歐盟作為全球第二大新能源汽車市場，公共充電樁數量僅次于中國大陸，歐盟委員會在其“Fitfor55”環保減排一攬子計劃中提出，各成員國要實現主要道路每隔60公里就有1座新能源汽車充電站越南越南高速公路服務區須安裝充電站，都市區、居民區及新投資的基礎設施也需著手制定充電站建設相關規定目前越南政府已計劃為電動汽車充電站提供電價補貼，將免除與充電站建設相關的設備和配件的進

131、口稅，對部分投資充電站的個人及組織實行免稅、減稅政策印度尼西亞印度尼西亞由印尼國電公司（PLN）主導負責的全國充電基礎設施，但目前其建設進度遠落后于原定目標，充電樁的建設仍處于滯后狀態；為推動綠色交通政策，印尼政府設立了專項資金，以鼓勵國內企業參與新能源及充電設施的研發和生產，同時，印尼國電公司（PLN）也已主導形成了第一份充電樁標準，為充電樁產品的標準化和技術規范提供依據，充電樁相關標準制定已初現雛形馬來西亞馬來西亞馬來西亞政府計劃在2030年實現15%的電車目標，而當前充電站的數量和分布難以滿足市場需求，馬來西亞政府計劃將在2025年達到1萬個充電站的建設目標，城市和農村地區均有分布；馬來

132、政府將免征收充電設備制造商在2023年-2032財政年度的收入所得稅以及享有為期5年的100%投資稅（CAPEX）津貼；同時，發布關于充電樁的指導規范（GPPEVCB）填補相關政策空白泰國泰國泰國各地充電樁分布不均，除了曼谷及中部發達地區廣泛分布外，其余地區則十分匱乏，2024年3月，泰國投資促進委員會BOI宣布，將對充電設施相關產業提供更多優惠政策。包括將企業所得稅免征期限長至10年、同時增加充電樁的補貼額度，單個電樁最高可申請15萬泰銖等；對于至少擁有40個充電樁，其中25%為直流充電（DC）類型的充電站提供商，享有5年的公司所得稅（CIT）豁免；對于較小的充電站提供商，享有3年的公司所得

133、稅（CIT）豁免新加坡新加坡預計到2030年前將增設6萬個充電樁，其中4萬個將設在公共停車場區域，另外2萬個將設在私人場所如公寓等區域推出電動車通用充電樁津貼資助在非有地私人住宅（如公寓）安裝電動車充電樁的費用，電動汽車通用充電器補助計劃涵蓋充電設備、服務以及電纜和充電器安裝費用的50%，最高補助為4,000新加坡元菲律賓菲律賓電動汽車產業與發展法案（EVIDA）第19節，加油站的所有者必須在其場所內安裝、運營或維護商業用途的充電站，若加油站沒有足夠的空間來建設或安裝充電站，菲律賓能源部可以不對其發放建設、運營或合規許可證；菲律賓能源部已宣布將在2040年前部署約14.7萬電動汽車充電站土耳其

134、土耳其政府計劃大規模擴展電動汽車充電基礎設施，預計到2030年土耳其的充電點數量將達到100萬個公共區域和90萬個家庭充電點北美北美推出包含 NEVI法案和CFI法案在內的累計75億美元的補貼資金，以支持當地公共充電樁的建設請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明43p 預計2025年國內充電模塊市場新增規模約158GW。2024年全國新能源汽車保有量約3140萬輛，新能源汽車滲透率為40.9%（含商用車）。隨著新能源車向低線級城市，以及中西部和北部擴散，預計2025年全國新能源汽車保有量/新增量分別達4640萬臺/1500萬臺，車樁比有望從2024年的2.45進一步下降至2.29，中汽協預計

135、2025年全國充電樁保有量/新增量分別達2030萬輛/748萬輛。保有量口徑下，預計2025年公樁占比整體比例26%，其中直流樁占比47%，公共直流充電樁保有量/新增量251萬臺/87萬臺；假定公共直流充電樁平均功率約為167kW，則2025年充電模塊市場保有量/新增量分別為420GW/158GW。資料來源：iFinD、公安部、中汽協公眾號、公安部、中國充電聯盟公眾號、國信家辦公眾號、優優綠能：首次公開發行股票并在創業板上市招股說明書，國海證券研究所3.1.3 空間：預計2025年國內充電模塊市場新增規模超百GW圖：中國大陸充電模塊市場規模預測圖：中國大陸充電模塊市場規模預測項目項目20202

136、020E E20212021E E20222022E E2023E2023E2024F2024F2025F2025F新能源汽車保有量（萬輛）(a)492.0 784.0 1310.0 2041.0 3140.04640.0*車樁保有量比(b)2.933.002.512.372.452.29*充電樁保有量（萬臺）(c=a/b)168.1261.7520.9859.61281.62029.5*公共充電樁占比(d)48%44%35%32%28%26%*公共充電樁保有量（萬臺）(e=cd)80.7114.7179.7272.6358.9536.2*直流充電樁占公共充電樁比(f)38%41%42%44%

137、46%47%*公共直流充電樁保有量（萬臺)(g=ef)30.9 47.0 76.1 120.3 164.7 251.4*公共直流充電樁平均功率(KW)(h)131.0 137.6*144.4*151.7*159.2*167.2*充電模塊市場保有量（億瓦）(i=gh/10)404.8 646.5 1099.2 1825.8 2623.1 4203.8充電模塊市場增量（億瓦）(k=i-1,n=2021年至 2025年)-241.7 452.8 726.6 797.3 1580.6 注：*為預測值請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明44p 海外：全球主要國家及地區，以及知名車企相繼針對新能源車發

138、展戰略提出明確規劃，2024年全球新能源汽車滲透率為19.3%，新能源車銷量有望持續增長，相應推動充電模塊市場需求的提升。資料來源：優優綠能：首次公開發行股票并在創業板上市招股說明書、崔東樹乘聯數據公眾號、中國能源報公眾號，國海證券研究所3.1.3 空間：政策端+車企端規劃加速，海外充電模塊市場需求有望提圖：全球部分主要車企相繼針對新能源汽車發展戰略提出的目標圖：全球部分主要車企相繼針對新能源汽車發展戰略提出的目標國家國家/地區地區/城市城市提出時間提出時間實施時間實施時間戰略規劃戰略規劃挪威2016年2025年新售乘用車和輕型貨車均為零排放車中國臺灣2017年2040年新售汽車均為電動車愛爾

139、蘭2018年2030年新售汽車和貨車均為純電車冰島2018年2030年禁止出售化石燃料汽車荷蘭2018年2030年新售乘用車均為零排放車丹麥2018年2030年禁止出售燃油和柴油新車2035年禁止出售插電式混合動力新車西班牙2018年2040年禁止出售直接排放二氧化碳的汽車英國2018年2035年禁止出售燃油、柴油汽車和貨車法國2019年2035年禁止出售化石燃料新車瑞典2019年2030年禁止銷售汽油或柴油發動機汽車日本2020年2035年新售乘用車均為電動車加拿大2020年2035年新售輕型車均為零排放車智利2021年2035年新售汽車均為電動車美國2021年2030年零排放車銷量達到新車

140、銷量的50%希臘2021年2030年禁止銷售傳統燃油車中國海南2022年2030年禁止銷售燃油汽車美國加利福尼亞州2022年2035年新售乘用車和輕型卡車均為零排放車歐盟2022年2035年新售汽車和貨車二氧化碳達到零排放蘇格蘭2023年2032年禁止銷售汽油車和柴油車德國2023年2035年禁售燃油車但是允許繼續銷售零碳排放的合成燃料車企業企業實施時間實施時間戰略目標戰略目標比亞迪2022年停止燃油汽車整車生產長安汽車2025年新能源車占銷售量達到35%北京汽車2025年全國范圍內完全停止自主品牌傳統燃油乘用車的生產和銷售2030年純電車占到汽車總銷量的35%沃爾沃2040年集團價值鏈溫室氣

141、體凈零排放賓利2026年推出首款電動車2033年僅生產純電車奧迪2026年向全球市場推出的新車型將全面切換為純電動產品從2021年到2033年逐步停止內燃發動機的生產哈弗汽車2030年正式停售燃油車日產21世紀30年代初在日本以及主要市場僅生產純電車梅德賽斯奔馳2030年新能源汽車占比達到50%大眾2035年在歐洲市場停產燃油車標致雪鐵龍2030年在歐洲市場僅銷售純電車2038年在美國市場僅銷售純電車通用汽車2035年生產的輕型汽車均為零排放車福特汽車2035年在歐洲市場僅生產純電車本田2035年電車和燃料電池汽車銷售比例達到80%2040年電車和燃料電池汽車銷售比例達到100%圖：全球主要國

142、家圖：全球主要國家/地區地區/城市就新能源汽車對傳統燃油汽車的替代所發布的戰略規劃城市就新能源汽車對傳統燃油汽車的替代所發布的戰略規劃請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明453.1.4 格局：國內充電樁下游生態格局相對集中充電樁生產制造與充電網絡投資運營一體化企業充電樁生產制造與充電網絡投資運營一體化企業特征：使用重資產模式，專注自有資產運營，并與其他運營商和第三方平臺開展合作舉例：星星充電（隸屬萬幫數字）、特來電（特銳德）、萬馬愛充（萬馬股份）、普天新能源、上海依威能源、深圳車電網（科陸電子參股）等充電網絡第三方運營商充電網絡第三方運營商特征：采用輕資產模式為主，聚焦龐大的充電樁長尾市場

143、，為區域性的運營商提供Saas服務，本質是IT服務商舉例：云快充、小桔充電（隸屬于滴滴出行）、深圳匯能等電網自建充電樁網絡電網自建充電樁網絡舉例：國家電網（國網電動汽車服務有限公司）和南方電網（南方電網電動汽車服務有限公司）大型車企集團自建充電網絡大型車企集團自建充電網絡舉例：特斯拉、蔚來、小鵬、上汽安悅、廣汽能源等，其中部分車企的充電網絡建設運營會外包給資產型充電運營商與第三方充電服務商圖：國內充電樁運營商的圖：國內充電樁運營商的4 4種主要類型種主要類型p上游：直流充電設備核心充電模塊直流充電設備核心充電模塊：主要供應商包括華為、中興、盛弘股份、英可瑞、通合科技、深圳英飛源等。p中游：充電

144、樁及其他充電設備充電樁及其他充電設備：主要生產商包括ABB、BTCPOWER、Chaevi、盛弘股份、萬幫數字、玖行能源、科陸電子、中恒電氣、科士達、萬馬股份等。p下游：1）充電樁運營充電樁運營：市場集中度較高。：市場集中度較高。充電樁運營市場因具備資金優勢、技術優勢、資源優勢、互聯網思維和服務意識導向的特征，規模效應顯著，因而呈現較高的市場集中度，根據優優綠能招股說明書，截至2024年6月末，CR3/CR5/CR10分別為54%/65%/81%。國內充電樁運營商主要存在4種主要類型，當前市場中以特來電和星星充電為代表的充電樁生產制造與充電網絡投資運營一體化企業，和云快充為代表的充電網絡第三方

145、運營商占據50%的份額，以國家電網為代表的電網自建充電樁網絡逐漸起勢。2）換電換電：7家主導家主導。目前中國大陸換電站運營市場主要由蔚來、奧動新能源、易易互聯、協鑫能科、杭州伯坦、安易行、澤清新能源七家企業參與，根據充電聯盟數據統計，截至2024年6月末，蔚來在國內建成換電站2,442座，占比64.74%，奧動新能源第二，占比18.74%。圖：截至圖：截至20242024年年6 6月末中國大月末中國大陸公共充電樁運營市場格局陸公共充電樁運營市場格局67%62%50%54%54%52%54%79%78%68%70%69%65%65%90%89%85%86%86%84%81%0%25%50%75%

146、100%2021H12021A2022H12022A2023H12023A2024H1前三大運營商公共充電樁數量占比前五大運營商公共充電樁數量占比前十大運營商公共充電樁數量占比圖：截至圖：截至20242024年年6 6月末中國大月末中國大陸換電站運營市場格局陸換電站運營市場格局64.74%18.74%8.85%2.86%2.86%1.19%0.74%蔚來奧動新能源易易互聯協鑫電港杭州伯坦安易行澤清新能源資料來源：優優綠能：首次公開發行股票并在創業板上市招股說明書、充電聯盟公眾號、iFinD、充電世界公眾號、各公司官網，國海證券研究所19.06%17.76%16.86%6.29%5.40%5.1

147、4%2.90%2.73%2.61%2.45%18.79%特來電星星充電云快充國家電網蔚景云小桔充電南方電網深圳車電網匯充電依威能源其他請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明46p功率密度及轉化效率提升：關注大功率、高效率、高功率密度、寬電壓。既新能源汽車實現了高續航里程后，充電難題相應有三大類解決方案，包括1）以蔚來為代表的換電方案；2）以特斯拉為代表的大電流快充方案；3）以保時捷等為代表的高壓快充方案；上述三種方案均需要通過充電模塊對動力電池進行充電，隨著對功率等級的提升，充電模塊呈現大功率、高效率、高功率密度、寬電壓范圍趨勢。p散熱模式改進：關注獨立風道散熱和液冷散熱。1）獨立風道散熱相

148、較于傳統的直通風散熱，使得使電子元器件免于粉塵污染和腐蝕大幅減少了產品故障率，提高了充電模塊的可靠性和使用壽命；2）液冷散熱叫風冷散熱模式，噪音更低、具有更高防護性，進而提升使用效率和使用壽命。3.2 產業趨勢：聚焦功率密度躍遷與散熱技術迭代圖：各類新能源汽車車型充電電壓平臺圖：各類新能源汽車車型充電電壓平臺趨勢說明功率密功率密度和轉度和轉換效率換效率提升提升大功率大功率充電模塊的功率由早期的3KW、7.5KW、15KW，發展至當前以20KW和30KW為主的市場應用格局，并有望向40KW40KW、60KW60KW甚至更高功率等級的應用方向發展高效率高效率充電模塊對電能的扣除能量損耗后的利用效率

149、，即轉換效率，充電模塊的輸出功率和輸入功率的比值，節能、高轉換效率的充電模塊順應發展趨勢高功率密高功率密度度提高直流充電設備輸出功率主要通過增加充電模塊數量或提高單個充電模塊的功率實現高壓化高壓化新能源汽車根據帶電量不同選擇不同的充電電壓等級，一般新能源小型代步車的充電電壓通常為 48V、60V 和 72V；一般新能源乘用車的充電電壓范圍約為 250V 至 450V；新能源大巴車、公交車等中大型車輛由于帶電量較大，其充電電壓范圍約為 450V 至 700V；保時捷 Taycan、小鵬G9 等高壓車型充電電壓可達 800V800V。未來，隨著對續航里程、充電速度要求的提高，部分新能源汽車電壓范圍

150、有望升至1000V1000V；市面上搭載市面上搭載800V高壓平臺的電動汽車車型已經近百款，高壓平臺的電動汽車車型已經近百款，隨著隨著800V800V超充超充車普及率穩步提升，現有充電場站面臨超充車輛同充體驗受限、共享車普及率穩步提升，現有充電場站面臨超充車輛同充體驗受限、共享功率不足，投資成本高等挑戰功率不足，投資成本高等挑戰2020年6月，國家電網聯合中電聯發布電動汽車 ChaoJi 傳導充電技術白皮書，推動 ChaoJi 充電標準的制定與發展，其中充電接口設計方案的最高電壓達 1,500V，預示了高壓化的行業發展方向散熱散熱模式模式獨立風道獨立風道散熱散熱當前主要為直通風的散熱模式，但由

151、于充電樁長期暴露于惡劣的室外空間，易導致充電模塊發生故障。改進后的獨立風道散熱方式通過優化風道設計，將電子元器件設計在模塊上方密閉箱體中，散熱器放置在密閉箱體下側，散熱器與密閉箱體四周進行防水防塵設計，發熱電子元器件集中貼在散熱器內側，風扇僅對散熱器外側吹風進行散熱，使電子元器件免于粉塵污染和腐蝕，大幅減少了產品故障率，提高了充電模塊的可靠性和使用壽命液冷液冷散熱散熱風冷散熱模式采用高轉速風扇強力排風，再加上充電樁的散熱風扇，會產生較大噪音。而液冷散熱模式模塊系統內部的發熱器件通過冷卻液與散熱器進行熱交換，噪音更低；且采用全封閉設計，與灰塵、易燃易爆氣體等雜質雜物無接觸，具有更高防護性，進而提

152、升使用效率和使用壽命。但目前成本較高，適用于對噪音和防護性要求較高的場景；隨著技術降本，液冷散熱模式有望成為風冷散熱模式的重要補充圖：充電模塊技術趨勢主要涉及功率密度和轉換效率提升及散熱模式改進圖：充電模塊技術趨勢主要涉及功率密度和轉換效率提升及散熱模式改進圖：圖：20242024年年1-101-10月部分主流車企搭載應用月部分主流車企搭載應用800V800V高壓進展高壓進展7%86%64%80%60%12%85%40%17%4%2%0%20%40%60%80%100%比亞迪極氪小鵬騰勢小米奇瑞阿維塔智己北汽新能源賽力斯吉利150V&400V800V資料來源：優優綠能：首次公開發行股票并在創業

153、板上市招股說明書、蓋世汽車新能源公眾號、盛弘電氣公眾號，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明47目錄目錄三、充電樁：一、行業分析：u 充電樁：國內車樁比持續優化，海外充電樁滲透加速u 產業趨勢：聚焦功率密度躍遷與散熱技術迭代二、公司基本面：u 國內基本盤穩固，成本優勢及規模效應顯著3.3.1 六大核心優勢，領先技術疊加服務網絡構建護城河3.3.2 客戶組合價值凸顯，規模壁壘帶來成本領先u“搭船出?！?，歐洲、東南亞、北美等多地有望貢獻增量3.4.1 出海資質齊備，已在全球多地設立分公司 3.4.2“搭船出?！?本地部署，歐美、東南亞等多地有望貢獻增量請務必閱讀報告附注中的風險提

154、示和免責聲明48p13年技術打磨：據公司官網（2025/5），公司擁有13年的充電樁研發制造經驗，技術經久沉淀。p產品矩陣全面：覆蓋交流樁、一體充電機、分體充電機、充電模塊、換電設備；p設備高可靠性：在產品質量、運維質量以及運維效率領先，以低充電異常率于2024年9-12月蟬聯“小桔充電樁企質量排行榜”榜首。p模塊自研、代際領先：堅持核心充電模塊自研，走在充電設備革新迭代的前列。p良好售后打通最后1KM 服務閉環：遍布中國核心城市的完整服務網絡，1h內快速答復，7*24h跟蹤響應。2024年10月17級超強臺風“摩羯”入襲海南，在臺風過境當天，公司海南團隊快速相應在第一線，僅耗時30min就恢

155、復了第一座充電站的穩定運營，并用8天時間，恢復200余座充電場站。p兆瓦超充方案加速上線：公司發布1440kW天璣兆瓦超充解決方案，實現“1分鐘百公里”，較傳統超充站場站翻臺率提升30%、收益率提升10%，兼容五芯鋁電纜涉及，電纜成本下降60-80%。資料來源：iFinD、公司官網、充換電研究院公眾號、盛弘電氣公眾號，國海證券研究所3.3.1 六大核心優勢，領先技術疊加服務網絡構建護城河圖：充電樁產業鏈部分公司研發費用率對比圖：充電樁產業鏈部分公司研發費用率對比圖：圖：7 7大區域、大區域、60+60+省市加速上線、省市加速上線、140+140+座兆瓦超充站加速上線座兆瓦超充站加速上線11%1

156、0%9%9%0%5%10%15%20%25%30%2021202220232024H1盛弘股份英可瑞通合科技科士達特銳德優優綠能易事特綠能慧充請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明49p 客戶品質及結構優良。公司下游廣泛覆蓋知名客戶，包括能源（殼牌、BP)、運營商（小桔、云快充、國網、南網）、車企（BYD、極越）、政企（中國鐵塔）、山東高速）、換電企業（時代電服、協鑫）等。p 成本優勢+規模效應凸顯。得益于核心充電模塊自研+客戶品質及結構優良，成本規模優勢顯著，體現于較同業偏高的毛利率。3.3.2 客戶組合價值凸顯，規模壁壘帶來成本領先圖：充電樁產業鏈部分公司所處環節圖：充電樁產業鏈部分公司

157、所處環節圖：公司充換電板塊主要客戶類別圖：公司充換電板塊主要客戶類別/示例及下游覆蓋場景示例及下游覆蓋場景客戶類別客戶類別客戶舉例客戶舉例能源企業能源企業運營商運營商車企車企政企政企換電企業換電企業覆蓋場景覆蓋場景圖：充電樁產業鏈部分公司相關業務毛利率情況圖：充電樁產業鏈部分公司相關業務毛利率情況公司公司產業鏈產業鏈所處環節所處環節相關業務名稱相關業務名稱盛弘股份上游中游充電模塊充電樁制造電動汽車充電設備英可瑞上游電源模塊電動汽車充電電源通合科技上游充電模塊充換電站充電電源科士達上游中游下游充電模塊充電樁制造運營光儲充產品及系統特銳德中游下游充電樁制造運營（特來電）電動汽車充電網及其他優優綠能

158、上游充電模塊15KW、20KW、30KW、40KW充電模塊易事特中游充電樁制造新能源汽車充電設施、設備 綠能慧充中游充電樁制造充電樁銷售36%35%40%38%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2021202220232024H1盛弘股份英可瑞通合科技科士達特銳德優優綠能易事特綠能慧充資料來源：公司官網、電動汽車充電樁產品手冊盛弘股份、iFinD、各公司公告、中國充電樁功率器件驅動器行業弗若斯特沙利文，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明50p 加速進擊歐洲市場，出海認證齊備。公司深耕歐洲市場多年，Izar交流樁于2023年獲歐洲CE、南德TV Mark

159、、英國UKCA、新加坡TR25等多項權威認證。2024年末，公司直流樁系列產品獲德國計量法認證，為歐洲地區以外首家獲得德國計量法認證VDE證書的充電樁制造商。p 全球多地布局分公司，深入本土化布局。公司已在美國、新加坡、澳大利亞、德國、韓國等多地設立分公司，針對海外充電板業務實現本地部署。3.3.2 出海認證齊備，歐洲市場拓展提速圖：公司歐標支流一體機充電樁圖示及應用場景圖：公司歐標支流一體機充電樁圖示及應用場景圖：圖：VDEVDE為盛弘股份歐標充電樁頒發為盛弘股份歐標充電樁頒發VDE-VDE-MessEVMessEV認證證書認證證書資料來源：盛弘電氣公眾號、衛德億公眾號、公司公告、充換電研究

160、院公眾號、電動汽車充電樁產品手冊盛弘股份，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明51p“搭船出?！?本地部署，歐美、東南亞等多地有望貢獻增量。早在2022年與英國石油（BP）達成合作，成為首批進入其在華供應商名單的充電樁廠家，并借此著手布局歐洲市場；于2024年12月攜美國電動車充電先鋒FCME（FastCharge.me）落地北美首個充電站項目，2025年布局有望加速；于2024年12月攜手上海邁齊克科技、Zero Carbon Charge和Greencore Energy Solutions共同推出南非首個離網式電動汽車充電站，搭載480kW分體機。p 高毛利海外市場占比

161、提升或有望帶動業務毛利提振。歐美客戶對充電樁價格敏感度較低，如120kW直流充電樁，海外價格約人民幣46萬元，約較國內高3-5萬元；除樁的售價更高之外，海外使用成本也更高，國內直流充電樁的使用成本已從10多年前的約2元/W降至0.3元/W，而海外交流樁約0.650.7元/W，直流樁約1.21.4元/W左右，為國內的2-3倍。我們認為公司憑借成本優勢加速出海布局，海外業務占比提升或有望進一步優化盈利結構。3.3.2“搭船出?！?本地部署，多地有望貢獻增量圖：公司于圖：公司于20242024年年1212月左右在南非推出首個離網式電動汽車充電站月左右在南非推出首個離網式電動汽車充電站圖：國內充電樁產

162、業鏈部分公司出海模式圖：國內充電樁產業鏈部分公司出海模式資料來源：中國汽車報公眾號、盛弘電氣公眾號、充換電展公眾號，國海證券研究所公司名稱公司名稱出海模式出海模式盛弘股份盛弘股份“搭船出?！?本地部署，通過大客戶出海，如綁定歐洲能源巨頭BP道通科技道通科技進入美國內華達州電力公司充電樁供應商名錄，其交流樁產品已進入costco、BestBuy等海外商超渠道，直流樁已陸續與多家海外CPO（充電站運營商）、運營商等達成合作綠能慧充綠能慧充海外銷售渠道以分銷商、服務商、集成商為主，為車隊、CPO等提供大功率快充設備請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明52目錄四、儲能：一、行業分析：u 4.1 工

163、商儲：全球工商儲進入高速發展期 4.1.1 峰谷套利驅國內工商儲需求，2025年有望實現七成增幅 4.1.2 重視歐洲和東南亞等地區工商儲發展加速機遇u 4.2 大儲：光儲平價下儲能助力歐洲能源消納儲能助力歐洲能源消納4.2.1 大儲緩解歐洲能源轉型中消納問題，光儲平價打開長期需求空間二、公司基本面：u 4.3 公司聚焦源網側及工商儲解決方案u 4.4 國內：2023年公司在國內市場的出貨取得較大突破u 4.5 海外：2023年以來出海提速請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明53p 峰谷價差為國內工商儲主要盈利來源。工商業儲能有峰谷套利、需量管理、需求側響應和提供輔助服務等盈利模式，現階段

164、峰谷套利仍是最主要盈利來源。受峰谷價差變動影響。峰谷套利所帶來的利潤呈現不穩定性，2024年峰谷價差較2023年有所下滑，根據CNESA統計，2024年全國各地峰谷價差大于0.7元/KWh的地區有18個，低于2023年的20個。p 2024年國內工商儲新增裝機7.4GWh，同比增長超50%。在國內全面落實碳達峰方案，同時避免歐美碳邊境調節機制對國內高載能行業影響的大背景下，我國第二、第三產業被倒逼需要節能及綠色用能改造。據EESA&CNESA，國內工商儲新增裝機規模從2023年的4.8GWh增至2024年的7.4GWh，同比+55%。4.1.1 峰谷套利驅動工商儲需求，2024年國內新增裝機7

165、.4GWh圖：圖：2019-20242019-2024年國內工商儲新增裝機規模（年國內工商儲新增裝機規模（GWhGWh）圖：圖：2023-20242023-2024年國內工商儲各地峰谷電價差的區間分布年國內工商儲各地峰谷電價差的區間分布資料來源：3060公眾號、中國工業報公眾號、EESA公眾號、CNESA公眾號，國海證券研究所0.40.50.30.94.87.424%-30%182%413%55%-1-0.500.511.522.533.544.50.01.02.03.04.05.06.07.08.0201920202021202220232024GWh同比0510152025302022-1

166、12022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122023年2024年0.7-0.8元/KWh0.8-0.9元/KWh0.9-1.0元/KWh1.0-1.1元/KWh1.1-1.2元/KWh1.2+元/KWh請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明54p 應用場景不斷拓寬。國內以工商業用戶直接配儲

167、居多，零碳園區、儲充一體、光儲微網、數據中心等新需求場景有望打開。p 新場景：數據中心儲能應用投資已具備一定收益。國家發展和改革委員會發布的數據中心綠色低碳發展專項行動計劃設定了到2025年底的目標：國家樞紐節點的新建數據中心使用綠色電力的比例需超過80%。數據中心儲能應用投資已具備良好收益。根據ODCC在2024年的測算，在廣東珠三角五市地區采取一充一放策略，運營10年/殘值1%，粗略估算數據中心儲能項目IRR可達19%。4.1.1 國內工商儲應用不斷拓寬，數據中心和零碳園區等需求場景打開圖：以廣東珠三角五市地區圖：以廣東珠三角五市地區10MWh10MWh為例儲能投資回報測算表為例儲能投資回

168、報測算表資料來源：EESA公眾號、國家發改委官網、ODCC數據中心儲能應用需求報告、儲能與電力市場公眾號，國海證券研究所序號參數說明參數說明參數說明1系統功率(kW)5000單位投資(元/Wh)1首次充電成本（元）27482系統容量(kWh)10000尖峰電價(元/kWh)1.4二次充電成本（元）67783電池放電深度95%高峰電價(元/kWh)1.1每日充電總成本（元）27484系統AC側效率95.50%平段電價(元/kWh)0.7每日放電收益（無尖峰）（元）103335電池系統首年衰減率6.30%低谷電價(元/kWh)0.3每日放電收益(有尖峰)（元）128556次年后電池年衰減率1.80

169、%尖峰天數(天/年)90每日峰谷收益(無尖峰)（元）75857循環次數（次）6000首次充電電量(kWh)9948每日峰谷收益(有尖峰)(元)101078日充放次數(1/2)1二次充電電量(kWh)9948首年削峰填谷年收益（元）28817909年運營天數（天）350首次放電電量(kWh)9073內部收益率IRR(%)19%10運維成本占比3.3%二次放電電量(kWh)9073不考慮衰減和利息的靜態回收年（年）3.511系統總投資（元）10,000,000 年運維成本（元）330,000可使用年限（年）17圖：圖：20242024年年1-101-10月已并網工商業儲能項目的應用場景分布月已并網

170、工商業儲能項目的應用場景分布請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明55p政策加速電力現貨市場建設，用戶側儲能參與度有望深化。2025年4月29日，國家發改委體改司發布全面加快電力現貨市場建設工作的通知，明確要在2025年底前基本實現電力現貨市場全覆蓋，全面開展連續結算運行，充分發揮現貨市場發現價格、調節供需的關鍵作用；對于現貨市場正式運行和連續結算試運行的省份，2025年底前要實現用戶側主體參與現貨市場機制；參與現貨市場交易的經營主體中長期簽約履約比例必須要符合國家能源安全保供要求。隨著電力現貨市場逐步覆蓋以及機制逐步完善，峰谷價差有望拉大，提升儲能套利空間，工商儲經濟性凸顯；同時政策明確中

171、長期合約需符合保供要求，將倒逼企業配置儲能以優化用電曲線，進一步刺激工商儲需求；國內工商儲發展有望加速。p預計2025年新增裝機規模將達12.5GWh，同比增長約7成。根據EESA和北極星工商業儲能公眾號預計，2025年國內工商儲新增裝機規模有望達到12.5GWh，同比+69%；并預計2028年國內工商儲新增裝機有望達到20GWh。4.1.1 預計2025/2028年國內新增裝機將達12.5GWh/18GWh圖：圖：全面加快電力現貨市場建設工作的通知全面加快電力現貨市場建設工作的通知細則細則資料來源：國家發改委官網、售電交易學堂公眾號、華夏能源網公眾號、北極星電力交易學社公眾號、卉清集團公眾號

172、、CNESA、北極星工商業儲能公眾號，國海證券研究所圖：圖：2024-20252024-2025及及20282028年國內工商儲新增裝機容量及預測（年國內工商儲新增裝機容量及預測（GWhGWh）7.412.520.00510152025202420252028區域區域時間節點時間節點不同地區電力現貨市場建不同地區電力現貨市場建設規劃設規劃湖北電力現貨市場2025年6月底前轉入正式運行浙江電力現貨市場要在2025年底前轉入正式運行安徽、陜西要在2026年6月底前轉入正式運行福建、四川、遼寧、重慶、湖南、寧夏、江蘇、河北南網、江西、河南、上海、吉林、黑龍江、新疆、蒙東、青海要在2025年底前啟動現

173、貨市場連續結算試運行南方區域電力現貨市場要在2025年底前啟動連續結算試運行京津冀電力市場要在2025年底前創造條件啟動模擬試運行電力現貨市場轉入正式運電力現貨市場轉入正式運行條件行條件電力現貨市場連續運行一年以上，且經第三方評估滿足電力現貨市場基本規則（試行）規定的正式運行啟動條件的，可按程序轉入正式運行?，F貨市場正式運行和連續現貨市場正式運行和連續結算試運行要求結算試運行要求現貨市場正式運行和連續結算試運行的省份，2025年底前要實現用戶側主體參與現貨市場申報、出清、結算，并建立適應新型經營主體需求的準入要求、注冊程序、報價方式、結算考核等機制。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明56

174、p 歐洲及東南亞多國、澳大利亞紛紛發布工商儲政策。各國紛紛出臺工商儲政策，例如澳大利亞推出370澳元/kWh的補貼、歐洲如德國千億注資 KTF、西班牙補貼援助計劃、波蘭中小企業配建工商儲的補貼政策傾斜；以及東南亞如越南的58/57號令、印尼的新PPA指南、馬來西亞的取消工商業屋頂光伏裝機容量限制并強制配儲等。4.1.2 歐/澳/東南亞多國齊發力，全球工商儲迎政策窗口期資料來源：建筑光伏與碳中和技術公眾號、江蘇省儲能行業協會公眾號、TAIYANGNEWS、集邦儲能公眾號、華儲網公眾號，國海證券研究所圖：全球部分國家針對工商儲能出臺的政策圖：全球部分國家針對工商儲能出臺的政策國別說明澳大利亞針對新

175、增100kWh以下儲能系統提供370澳元/kWh的補貼；其中50kWh及以上儲能系統，單個系統補貼最高可達18500澳元；儲能系統須配置光伏系統，且必須能兼容虛擬電廠德國氣候與轉型基金（KTF）獲配1000億歐元注資，重點支持儲能系統與電網現代化項目。該基金允許儲能項目申請稅收抵免（最高達投資額30%）與年利率1.5%的長期貸款，同時設置容量拍賣機制保障項目收益西班牙歐盟委員會批準的7億歐元援助計劃，開創性地將獨立儲能系統納入補貼范疇，其中用戶側項目補貼比例達65%波蘭波蘭氣候與環境部在波蘭共和國法律雜志上公布儲能補貼計劃，總預算達40億茲羅提（36億直接贈款，4億融資貸款），針對新建或擴建不

176、低于2MW/4MWh的中高壓并網儲能項目，提供最高45%的補貼，給予中小企業的政策傾斜，中/小型企業分別提升至55%和65%荷蘭荷蘭政府公布2024年春季備忘錄，宣布荷蘭政府撥款1億歐元，用于補貼與光伏項目同步部署的電池儲能項目。該資金是2023年宣布的4.16億歐元補貼計劃的一部分，是“2025 年多年計劃氣候基金”的一部分。補貼計劃擬從2025年1月1日開始實施，并于2034年結束，旨在推動部署電池儲能意大利歐盟委員會批準 177億歐元的意大利國家播助計劃，旨在支持意大利建設和運營集中式電力儲能系統，該計劃將支持建設總容量超過 9GW/71GWh的儲能設施，計劃持續到2033年12月31日

177、。援助將以年度付款的形式支付給電力儲能開發商，涵蓋投資和運營成本捷克捷克工業和貿易部（MPO）再次向其工商業太陽能與儲能補貼計劃追加10億捷克克朗用于提供無息貸款，以支持企業投資光伏及儲能系統。本輪追加資金使該計劃的總預算增至30億捷克克朗。企業可享受最高30%的光伏系統安裝費用補貼，以及最高50%的儲能系統安裝費用補貼。越南58號法令賦予儲能“并網優先權”；57號法令允許風光發電企業與22kV工業用戶開展直接PPA，為中長期“點對點交易”機制鋪路印度尼西亞新PPA指南顯著提高收益保障性，明確當電網原因導致無法調度儲能項目出力時，儲能系統仍可獲得補償結算，支持長達30年協議，新政增強儲能投資收

178、益確定性泰國新版電力發展規劃（PDP 20242037）提出到2037年可再生能源占比將達51%，將重點投資儲能、電網與預測型調度系統，支持電網穩定。儲能系統被明確定位為保障穩定供電的“基礎設施”，與預測調度系統和需求響應機制并列為電網系統關鍵組成部分。政府計劃進行電價結構改革、綠電配額增加以及鼓勵數據中心部署，為后續光儲混合項目預留了發展空間。馬來西亞馬來西亞此前規定非住宅用戶的太陽能系統裝機容量不得超過用戶最大用電需求的85%。政策改進取消該限制，允許企業和工業用戶根據需求自由配置更高容量的太陽能系統；為確保電網穩定性，新規要求太陽能用戶在安裝系統時需同時配置儲能設備請務必閱讀報告附注中的

179、風險提示和免責聲明57p 東南亞：工商儲成為解決東南亞能源問題的重要途徑。2024年起東南亞工商業儲能領域開始呈現新趨勢，中國企業產業鏈轉移推動東南亞本地產能提升，對電網容量需求加劇，導致部分區域電網容量不足、電能質量較差。因此，分布式能源成為解決東南亞能源問題的重要途徑。p 歐洲：預計2024-2028年歐洲工商儲新增裝機規模CAGR將達64%。工商儲在解決區域電力平衡的問題上工商儲為戶儲的重要補充和部分替代。歐洲的電價政策和補貼政策都鼓勵用電大戶形成“自備電廠”，采取光+儲自發自用能夠顯著降低電費。EES Europe協會顯示，歐洲工商儲市場潛力較大，以德國為例，容量不高于30kW的光伏配

180、儲裝機占德國光伏總裝機容量的21%以上，而30kW-1MW的占比極低(僅0.89%)。在前期戶儲高速發展的背景下，海外市場經過了比較成熟的培育，國內廠商陸續拿齊了歐洲的相關認證，歐洲工商儲發展有望加速。根據SolorPowerEurope，預計歐洲工商儲新增裝機規模將由2024年的2.7GWh增至2028年的19.5GWh，期間CAGR將達64%。4.1.2 歐洲及東南亞工商儲市場步入加速增長期資料來源：維科網儲能公眾號、SPE，國海證券研究所圖：圖：EES Europe EES Europe統計的德國不同細分功率儲能占光伏裝機滲透率（數據約截至統計的德國不同細分功率儲能占光伏裝機滲透率（數據

181、約截至20242024年中）年中）圖：圖：2023-2028E2023-2028E年年歐洲歐洲工商業儲能裝機規模（工商業儲能裝機規模（GWhGWh）21%5.46%0.89%0%5%10%15%20%25%30kW1GW+30kW-1MW12.01.53.68.72.711.022.619.535.927%64%35%0%10%20%30%40%50%60%70%0 5 10 15 20 25 30 35 40 戶儲工商儲大儲20232024E2028E2024E-2028E CAGR請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明58p儲能通過平衡供需、減少棄電等手段助力能源消納，緩解歐洲能源轉型過

182、程中負電價問題。根據歐洲電力工業聯盟，歐盟電力結構中來自清潔和可再生能源的比例從2023年的2/3提升至2024年的75%。歐洲能源轉型過程中負電價現象加劇,歐洲電力協會數據顯示，2024年1-8月在歐盟“競價區域”內有18%的時間出現負電價，該比例較2023年提升一倍。歐洲負電價問題的根源之一在于消納和調控能力的貧弱。儲能通過在可再生能源發電過剩時儲存電力，并在需求高峰時釋放，助力平衡電力供需，減少棄電和負電價的出現；同時利用電力市場的峰谷價差，降低用戶成本，提升經濟效益。p光儲平價打開長期需求空間。歐洲電改進一步鼓勵儲能等靈活性資源參與容量市場交易，大儲有望更多地轉向電價套利和容量市場，收

183、益多元化有望促進經濟性提升，光儲平價進一步打開長期需求空間。當前歐洲多國針對大儲的支持政策出臺明顯加速，意大利、西班牙、希臘等容量市場招標項目不斷落地，預計接下來英國將繼續高增，德、意、奧、西班牙等國有望放量，據SPE和LCP Delta，2024-2028年歐洲大儲部署累計新增預計超百GWh。4.2.1 大儲緩解歐洲能源轉型中消納問題，光儲平價打開長期需求空間資料來源：美國太陽能產業協會(SEIA)、工商業儲能解決方案白皮書陽光電源、儲能領跑者聯盟公眾號、中國儲能網、Interact Analysis、SPE、中國電力網，國海證券研究所圖：圖：2020-20242020-2024年歐洲四國負

184、電價小時數（年歐洲四國負電價小時數（h h）圖：歐洲多國出臺大儲裝機的支持性政策圖：歐洲多國出臺大儲裝機的支持性政策050100150200250300350400450500英國法國德國西班牙20202021202220232024國家/地區政策歐盟歐盟2022年12月發布REPowerEU修正案，文件包括加快歐盟清潔能源項目許可的措施，以及允許加快共址電池儲能項目許可的建議歐盟歐盟2023年3月發布2022-2031年綜合能源系統研發路線圖，文件明確了未來十年的研發創新優先事項，提出需投入共計約45億歐元，圍繞9大應用場景實施63項研發創新優先項目。其中主要舉措包括優化跨部門集成和電網級儲

185、能、可再生能源大規模并入輸配電網等技術方向歐盟歐盟2023年7月發布歐盟電力市場設計改革方案，文件鼓勵可再生能源發電商簽訂長期購電合同(PPA)和政府授權的差價合約(CfDs)，以減少短期價格波動:鼓勵電網引入更多非化石燃料靈活性資源(如儲能、需求側響應)，并通過容量市場等方式為其提供合理的投資回報意大利2023年6月新的電網規模儲能的新拍賣規則允許Terna（輸電系統運營商）進行大規模的電池儲能系統拍賣西班牙計劃為獨立儲能項目提供1.6億歐元資助，旨在為2026年并網的600MW儲能項目提供資金，根據申請規模，資助的費用將涵蓋項目成本的40%65%德國2020年首次啟動“創新招標”，電力系統

186、創新招標有望釋放可再生能源和共址儲能潛力；希臘2023年計劃舉行三次總計1GW的電池儲能招標，資金主要來自歐盟范圍內以清潔能源為重點的支持計劃，這些項目將于2025年底前并網英國1）規劃審批制度：2020年7月，英國內閣通過了二級立法，取消電池儲能項目容量限制，允許在英格蘭部署50MW以上以及在威爾士部署350MW以上的儲能項目；2）過網費電價機制：Ofgem通過對電價征收制度審查，于2020年上半年對這些電價政策進行修訂，批準取消針對電儲能的“雙重收費”，使儲能設施只支付發電時的網絡使用費；3）容量市場規則：2020年英國監管機構修改規則，以消除需求側響應資源和儲能項目部署面臨的障礙，修訂包

187、括：a.將參與容量市場的儲能系統最小裝機容量閾值從2MW降低到1MW；b.允許需求側響應資源申請資格預審，在提供相關資產證明的前提下，需求側響應資源可以參與容量市場的拍賣請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明59目錄目錄四、儲能：一、行業分析：u 4.1 工商儲：全球工商儲進入高速發展期 4.1.1 峰谷套利驅國內工商儲需求，2025年有望實現七成增幅 4.1.2 重視歐洲和東南亞等地區工商儲發展加速機遇u 4.2 大儲：光儲平價下儲能助力歐洲能源消納儲能助力歐洲能源消納4.2.1 大儲緩解歐洲能源轉型中消納問題，光儲平價打開長期需求空間二、公司基本面：u 4.3 公司戰略聚焦源網側及工商儲

188、解決方案u 4.4 渠道建設取得實質性進展，2023年出海獲實現規模突破u 4.5 加碼華東新產能，看好公司儲能業務穩健增長請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明60p 源網側：公司源網側儲能產品在電網中可以有效參與電網調控運行，滿足區域電網調峰、調頻、調壓、應急響應、黑啟動、新能源消納等應用需求，加強再生能源的可利用率，保障電力系統的正常運行。4.3 公司戰略聚焦源網側及工商儲解決方案資料來源：公司官網、盛弘股份2024盛弘儲能宣傳手冊、公司公告，國海證券研究所圖：公司工商儲產品應用模式圖：公司工商儲產品應用模式削峰填谷削峰填谷需量響應需量響應通過谷時充電儲能、峰時放電供能,減少企業或園區

189、的用電成本,為客戶節約用電端電費當短期用電功率大于變壓器容量時，儲能系統進行快速放電，滿足負載電能需量要求電力交易電力交易離網備電離網備電在電力市場交易平臺上，結合負荷預測進行短期電力交易，實現收益最大化在電力中斷時，為重要負載進行不間斷短時供電，減少由于負載突然掉電造成的經濟損失工商業園區削峰填谷應用工商業園區削峰填谷應用高壓工商業峰填谷應用高壓工商業峰填谷應用4MW/8MWh3.5MW/7MWh高耗能企業峰填谷應用高耗能企業峰填谷應用創新型架空式光儲電站創新型架空式光儲電站3MW/6MWh37MW/74MWh圖：公司工商儲產品應用實例圖：公司工商儲產品應用實例新能源電站新能源電站調頻調頻電

190、力輔助服務電力輔助服務延緩輸配電投資延緩輸配電投資通過谷時充電儲能、峰時放電供能,減少企業或園區的用電成本,為客戶節約用電端電費利用電池儲能技術所具有快速精準的響應能力參與電網的AGC調頻輔助服務，提高發電機組的響應速度與電廠的KP值，獲取電網輔助服務獎勵電力輔助服務是指維護電力系統的安全穩定運行，保證電能質量，由并網電廠或電力用戶提供的除正常電能生產外的市場化輔助服務應用儲能可有效提高電力基礎設施的使用壽命，提高分布式能源及程度，為偏遠社區提供電能，有效延緩輸配電投資進程緊急功率支撐緊急功率支撐保證電網運行的穩定性保證電網運行的穩定性平滑新能源輸出平滑新能源輸出調峰調峰儲能的靈活調節可以提升

191、特高壓交直流電網的安全穩定運行能力在低壓側形成緩沖層，吸收部分出力過大的光伏發電，便于調度部門對潮流進行控制，保證電網運行穩定性通過儲能設備，將新能源的發電量存儲起來，在新能源發電波動時，提供短時平抑波動的功能用電高峰時間段，儲能系統快速放電支撐，有效緩解因負荷集中使用時對輸配電站的壓力新能源配儲解決新能源消納新能源配儲解決新能源消納獨立儲能電站滿足調頻調峰功能獨立儲能電站滿足調頻調峰功能100MW/400MWh100MW/200MWh滿足當地新能源消納和削峰填谷需求滿足當地新能源消納和削峰填谷需求大型儲能調峰調頻項目大型儲能調峰調頻項目200MW/400MWh114MW/228MWhp 用戶

192、側：用戶側：公司用戶側儲能產品已廣泛應用在智慧城市、工業園區、社區商圈、商業寫字樓等大型工商業高耗能單位，實現能源智慧化管理。在數據中心領域，公司可提供儲能PCS，為數據中心提供應急備電，快速并離網切換，避免斷電導致的數據丟失，同時顯著降低成本，通過峰谷套利和需求響應獲得收益，配合光伏系統減少碳足跡。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明61p 2023年出海提速，年度出貨首次突破1GW。據中關村儲能聯盟，2022年公司全球PCS出貨約超1.5GW，2023年儲能業務全球化加速，2023年海外市場單年度出貨首次突破1GW；公司作為中國儲能PCS提供商，2022年在全球市場儲能PCS出貨量排名

193、為NO.5；2023年海外市場排名提升至NO.4。p 2024年全球第三方組串式PCS位列榜首。據盛弘股份的儲能宣傳手冊，截至2024年，儲能微網產品及解決方案已在全球6大洲60+的國家與地區投放使用，累計全球儲能裝機容量超過12GW。根據EESA，2024年公司在中國企業全球第三方組串式儲能PCS出貨量榜單排名第一。4.4 渠道建設取得實質性進展，2023年出海獲實現規模突破資料來源：CNESA公眾號、EESA公眾號，國海證券研究所圖：中國儲能圖：中國儲能PCSPCS提供商提供商20222022年年全球全球市場及市場及20232023年年海外海外市場儲能市場儲能PCSPCS出貨量（出貨量（G

194、WGW）排行榜）排行榜圖：圖：20242024年中國企業全球第三方組串式儲能年中國企業全球第三方組串式儲能PCSPCS出貨量（出貨量（GWGW）排名）排名0 1 2 3 4 5 6 7 陽光電源科華數能上能電氣古瑞瓦特盛弘股份南瑞繼保固德威索英電氣匯川技術首航新能源0 1 2 3 4 5 6 7 陽光電源科華數能南瑞繼保盛弘股份首航新能源科士達華自科技上能電氣中車株洲智光儲能2022年2023年0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 盛弘股份英博電氣恩久科技億蘭科亞派科技云天儲能慧能互聯許繼邁格瑞能新艾電氣請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明62p 2023年公司在

195、國內市場的出貨取得較大突破。根據中關村儲能聯盟統計，2022年公司國內PCS出貨超1GW，2023年儲能業務加速，2023年出貨超4GW；公司作為中國儲能PCS提供商，在國內市場儲能PCS出貨量排名從2022年的NO.7提升至2023年的NO.4。p 加碼華東新產能，看好儲能業務穩健增長。公司華東運營中心年產能9.6GW，定位儲能業務核心工廠，2024年正式投入使用，看好公司儲能業務穩健增長。4.5 加碼華東新產能，看好儲能業務穩健增長資料來源：CNESA公眾號、盛弘電氣公眾號、2024盛弘儲能宣傳手冊，國海證券研究所圖：中國儲能圖：中國儲能PCSPCS提供商提供商20222022年度國內市場

196、儲能年度國內市場儲能PCSPCS出貨量排行榜（出貨量排行榜（GWGW）圖：中國儲能圖：中國儲能PCSPCS提供商提供商20232023年度國內市場儲能年度國內市場儲能PCSPCS出貨量排行榜（出貨量排行榜（GWGW）0 1 2 3 4 5 6 7 上能電氣科華數能索英電氣陽光電源匯川技術南瑞繼保盛弘股份禾望電氣智光儲能平高0 1 2 3 4 5 6 7 科華數能上能電氣索英電氣盛弘股份匯川技術許繼中車株洲南瑞繼保英博電氣禾望電氣基地基地建筑建筑面積面積年產能年產能基地定位基地定位圖示圖示惠州61358平方米4.8GW電力有源濾波器、靜止無功發生器、動態電壓調節器、低電壓治理器、電氣節能產品:電

197、動汽車充電機電源模塊、戶外一體化樁，電池化成產品的生產銷售等蘇州82619平方米9.6GW儲能業務核心工廠，集團儲能產品及解決方案交付中心，全球智慧能源產品制造中心，智慧能源解決方案先行示范中心圖：圖：公司惠州和蘇州兩大產能基地情況公司惠州和蘇州兩大產能基地情況請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明63目錄五、盈利預測及估值：5.1 盈利預測及估值5.2 盈利預測表 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明64預測指標預測指標2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E營業收入（百萬元）3036389152066480增長率(%)15283424歸母凈利潤

198、（百萬元）429559767949增長率(%)6303724攤薄每股收益（元）1.371.792.453.03ROE(%)24262929P/E19.4817.3112.6210.20P/B4.614.453.642.96P/S2.762.491.861.49EV/EBITDA15.2212.719.307.17資料來源：Wind資訊、國海證券研究所p 投資建議：公司深耕電力電子技術，多業務協同優勢顯著；數據中心打開電能質量業務增長引擎，HVDC拓展可期，AIDC業務前景廣闊；充電樁業務國內基本盤穩固，“搭船出?！奔铀賰冬F；儲能業務依托華東新產能爬坡，2025年有望開啟規模放量。我們預計公司2

199、025/2026/2027年營業收入38.91/52.06/64.80億元，歸母凈利潤分別為5.59/7.67/9.49億元，當前市值對應PE分別為17.31X/12.62X/10.20X，首次覆蓋，給予“買入”評級。5.1 投資建議資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明65資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E現金及現金等價物897148518932382應收款項1022122816202025存貨凈額70196312901626其他流動資產160237296367流動資產合

200、計流動資產合計27812781391339135098509863996399固定資產419476524553在建工程95694629無形資產及其他374405440473長期股權投資1111資產總計資產總計36713671486348636109610974557455短期借款113123136152應付款項1068134417812201合同負債251619808993其他流動負債319504628754流動負債合計流動負債合計17511751259025903352335241014101長期借款及應付債券80808080其他長期負債21212223長期負債合計長期負債合計1011011

201、01101102102103103負債合計負債合計18521852269126913454345442044204股本311313313313股東權益1819217226553251負債和股東權益總計負債和股東權益總計36713671486348636109610974557455利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E營業收入營業收入30363036389138915206520664806480營業成本1846237231783965營業稅金及附加19273648銷售費用363467625778管理費用11314619

202、5246財務費用215-7-14其他費用/（-收入）257327437544營業利潤營業利潤46346362862885185110521052營業外凈收支0000利潤總額利潤總額46246262862885185110521052所得稅費用387289110凈利潤凈利潤424424556556761761942942少數股東損益-5-4-6-8歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤429429559559767767949949現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E經營活動現金流經營活動現金流3643648328

203、32818818961961凈利潤429559767949少數股東損益-5-4-6-8折舊攤銷69587183公允價值變動-6000營運資金變動-147225-9-58投資活動現金流投資活動現金流-302-302-116-116-130-130-128-128資本支出-144-120-130-128長期投資-162000其他5400籌資活動現金流籌資活動現金流-61-61-129-129-280-280-344-344債務融資-49901417權益融資32200其它-44-220-294-361現金凈增加額現金凈增加額4 4588588408408489489每股指標與估值每股指標與估值202

204、4A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E每股指標每股指標EPS1.381.792.453.03BVPS5.846.958.5110.45估值估值P/E19.517.312.610.2P/B4.64.53.63.0P/S2.82.51.91.5財務指標財務指標2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E盈利能力盈利能力ROE24%26%29%29%毛利率39%39%39%39%期間費率16%16%16%16%銷售凈利率14%14%15%15%成長能力成長能力收入增長率15%28%34%24%利潤增長率6%30%37%24%營運

205、能力營運能力總資產周轉率0.870.910.950.96應收賬款周轉率3.704.104.304.19存貨周轉率2.592.852.822.72償債能力償債能力資產負債率50%55%57%56%流動比1.591.511.521.56速動比1.151.101.101.13證券代碼：證券代碼：300693300693股價：股價：30.9630.96投資評級：投資評級：買入買入(首次覆蓋首次覆蓋)日期：日期：20250521202505215.2 盛弘股份盈利預測表資料來源：Wind，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明66目錄六、風險提示 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明

206、676.1 風險提示p 海內外宏觀和政策大幅變動：地緣政治緊張與政策不確定性或抑制資本開支，沖擊產業鏈穩定性p AI應用發展不及預期：技術瓶頸與商業化滯后或導致投資回報周期延長，業績承壓p AIDC建設不及預期：算力供給不足或政策延遲或拖累基建進度，影響算力釋放p 原材料價格大幅波動：供應鏈擾動或推高生產成本，擠壓企業利潤空間p 公司下游市場拓展不及預期：需求疲軟或競爭加劇或導致份額流失，影響企業業績p 測算偏差：理論假設、參數設定和統計口徑等偏差或削弱測算解釋力，降低預測精度進而影響決策參考價值資料來源：國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明68研究小組介紹李航,邱迪,本報告

207、中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析分析師承師承諾諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%2

208、0%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上。電新小組介紹電新小組介紹李航，首席分析師，曾先后就職于廣發證券、西部證券等，新財富最佳分析師新能源和電力設備領域團隊第五，賣方分析師水晶球新能源行業前五，新浪財經金麒麟電力設備及新能源最佳分析師團隊第四，上證報最佳新能源電力設備分析師第三等團隊核心成員。邱迪，聯席首席分析師，中國礦業大學（北京）碩士，電力電子與電氣傳動專業，7年證券從業經驗，曾先后任職于華創證券、江海證券資管權益部、明陽智能資本市場部等，曾入圍水晶球新能源行業前五、新浪財經金麒麟菁英分析師第二名，主要覆蓋新能源發電等方向。

209、王剛，電新資深分析師，華中科技大學博士，電氣工程專業，3年證券從業經驗，4年電網實業經驗，曾入圍水晶球新能源行業前五、新浪財經金麒麟菁英分析師第五，主要覆蓋電力設備等方向。李銘全，電新分析師，浙江大學碩士，能源環境工程專業，3年證券從業經驗，主要覆蓋新能源汽車、機器人等方向。嚴語韜，分析師，哥倫比亞大學碩士，2023年加入國海證券，主要覆蓋光伏、AIDC等方向。李昂，分析師，南京航空航天大學本碩，曾任職于西南證券，2025年加入國海證券，覆蓋AIDC、機器人等。張競元，研究助理，倫敦政治經濟學院碩士。2024年加入國海證券，覆蓋儲能等板塊。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明69免責聲明和

210、風險提示免責聲明免責聲明本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當

211、日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。

212、在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險

213、提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明心懷家國，洞悉四海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：0755-83706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區綠地外灘中心C1棟國海證券大廈郵編：200023電話：021-61981300國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券研究所電新研究團隊國海證券研究所電新研究團隊