數字能源行業專題（二）溫控系列：數字能源的“穩定器”-220329（98頁）.pdf

《數字能源行業專題（二）溫控系列：數字能源的“穩定器”-220329（98頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《數字能源行業專題（二）溫控系列：數字能源的“穩定器”-220329（98頁）.pdf（98頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告 | | 2022022 2年年0 03 3月月2929日日國信通信國信通信 數字能源專題數字能源專題（二）（二）溫控系列溫控系列數字能源的數字能源的“穩定器穩定器”證券分析師：馬成龍S0980518100002行業研究行業研究 深度報告深度報告 通信通信 通信設備通信設備投資評級：超配（維持評級）投資評級：超配（維持評級）證券分析師：付曉欽S0980520120003正文之后的免責聲明及其項下所有內容投資摘要投資摘要溫控對于保溫控對于保障電池、芯片、工商業障電池、芯片、工商業等等環境穩定具有重要意義環境穩定具有重要意義，綠色，綠色+

2、+智能化升級背景下千億空間加速到來。智能化升級背景下千億空間加速到來。溫控技術被廣泛應用于工業、通信、消費電子、新能源、動力電池等多個場景，用于保障電池等原器件正常穩定的工作運轉以及工業等環境穩定。溫控行業蓬勃發展的驅動力主要包括：1 1）新能源）新能源裝機量提升開啟儲能溫控藍海市場；2）數據中心PUE審核趨嚴背景下溫控成為升級改造重點；3）新能源車滲透率持續提升帶動汽車熱管理量價齊升；4）4G手機向5G升級帶動單位價值量有3-4倍增加，以及在熱力密度和智能化持續升級背景下，企業由產品向服務升級，進一步打開想象空間。根據我們測算，根據我們測算，到到20252025年年國內國內溫控行業市場空間有

3、望超過溫控行業市場空間有望超過19001900億元，億元，儲能為高彈性賽道儲能為高彈性賽道：1 1）從空間上看，從空間上看，預計2025年數據中心、儲能、新能源車電池管理、以及手機溫控市場空間分別有望超過400、120、175（整車為507）、620億元；2 2）從增速上看，從增速上看，2021-2025年儲能、新能源車電池、數據中心、手機溫控年均復合增速分別為63%、26%、17%、14%，其余各工業領域、整體維持10%平均增速，儲能溫控彈性最高。熱力升級熱力升級+ +智能化，液冷技術有望成為主要趨勢。智能化，液冷技術有望成為主要趨勢。溫控底層技術主要分為：風冷、冷凍水（間接蒸發冷）、液冷、

4、相變材料、電子散熱技術（導熱材料散熱、熱管散熱、均熱板）等，目前存量場景中以風冷為主，間接蒸發冷、液冷技術的使用比例正不斷提升。我們認為，隨著算力升級、綠色化和智能化的加速到來，液冷具有散熱功率密度高、能耗低、噪音小、效果穩定、散熱均勻、能夠延長電池/芯片使用壽命等優勢，有望成為未來主要趨勢。我們分析，液冷有望在液冷有望在IDCIDC、動力電池、儲能電池等實現跨行業的技術共享，降低開發成本，加速普及。、動力電池、儲能電池等實現跨行業的技術共享，降低開發成本，加速普及。從企業發展戰略上看，從企業發展戰略上看，跨應用場景帶來規模效應，跨應用場景帶來規模效應，平臺化開發助力降本增效，賦能長期成長平臺

5、化開發助力降本增效，賦能長期成長。企業選擇在不同的細分行業間跨領域發展能夠打破單一行業規模限制，提升中長期空間，為更好的解決溫控行業產品多元化及定制化屬性較強等特點，可以采?。?）選擇切入具有一定相關度的行業；2）構建平臺化的研發采購模式；3）開發標準化的技術模塊；4）加大研發投入提高產品價值量等方式。長期看好溫控藍海賽道中跨行業布局的優質企業，兼顧高景氣賽道中高彈性個股長期看好溫控藍海賽道中跨行業布局的優質企業，兼顧高景氣賽道中高彈性個股。我們認為，在數字浪潮和能源革命背景下，溫控賽道具備長期廣闊的增長空間，值得重點布局，隨著熱力密度+智能化升級，頭部廠商的價值量及占有率有望進一步提升，在技

6、術上重點關注對液冷技術有所布局和應用的企業。長期看好多賽道布局+平臺優勢的溫控領先企業，同時兼顧數據中心、儲能、新能源車等高景氣賽道中的高彈性個股。綜合以上分析，重點推薦多元化溫控領先企業【申菱環境】、建議關注【英維克】、【同飛股份】、【高瀾股份】、【佳力圖】、【瑞納智能】。綜合以上分析，重點推薦多元化溫控領先企業【申菱環境】、建議關注【英維克】、【同飛股份】、【高瀾股份】、【佳力圖】、【瑞納智能】。VVlWoWaZjWvV9YXY9Y7N8QbRnPqQoMpNfQpPpMlOsRrRbRrRvMNZnNpRMYnNsM正文之后的免責聲明及其項下所有內容重點推薦公司盈利預測及估值重點推薦公司

7、盈利預測及估值我們重點推薦多元化溫控領先企業【申菱環境】、建議關注【英維克】、【同飛股份】、【高瀾股份】、【佳力圖】、我們重點推薦多元化溫控領先企業【申菱環境】、建議關注【英維克】、【同飛股份】、【高瀾股份】、【佳力圖】、【瑞納智能】?！救鸺{智能】。表：重點公司盈利預測及估值（截至20220328）公司公司公司公司投資投資收盤價收盤價/ /元元總市值總市值/ /億元億元EPS/EPS/（元（元/ /股）股）PEPEPBPB代碼代碼名稱名稱評級評級202020202021E2021E2022E2022E202020202021E2021E2022E2022E002837.SZ002837.SZ英

8、維克英維克無評級35.6935.69119.31119.310.560.560.710.710.940.9463.763.750.350.338.038.06.6 6.6 603912.SH佳力圖無評級19.5842.470.530.670.9036.929.221.84.4 4.4 300499.SZ 高瀾股份無評級11.6532.710.290.290.5440.240.221.63.8 3.8 平均44.644.638.938.927.027.04.8 4.8 301018.SZ301018.SZ 申菱環境申菱環境買入買入25.9025.9062.1662.160.690.690.720

9、.720.970.9737.537.536.036.026.726.74.5 4.5 數據來源：公司公告，WIND，國信證券經濟研究所整理及預測，（其中申菱環境為國信證券預測，其余為WIND一致預期）正文之后的免責聲明及其項下所有內容溫控行業概況及發展趨勢溫控行業概況及發展趨勢0101溫控行業成長空間及技術路徑分析（各細分行業空間測算、不同技術路徑占比）0202產業鏈及競爭格局梳理（工業溫控、機房溫控、新能源汽車溫控、儲能溫控、手機溫控）0303投資建議0404目錄目錄正文之后的免責聲明及其項下所有內容溫控：保障電池、芯片、工商業環境穩定具有重要意義溫控：保障電池、芯片、工商業環境穩定具有重要

10、意義溫控溫控對于保障電池等原器件正常穩定的工作運轉以及工業等環境穩定有重要的意義。對于保障電池等原器件正常穩定的工作運轉以及工業等環境穩定有重要的意義。溫控指根據電池等原器件對于工作環境的要求，利用加熱或冷卻手段對其溫度或溫差進行調節和控制的過程，在工業、通信業、消費電子、服務器、儲能、新能源汽車等多個場景具有廣泛應用，對于保障電池、服務器、手機芯片等原器件正常穩定運行、以及工業、醫療、激光等場所環境的穩定性具有重要的意義。圖1：溫控場景舉例圖2：熱管理對于保持部件/原器件正常工作有重要意義資料來源：中國熱管理網，公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：中國熱管理網，公司官網，國信證券經濟研

11、究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容不同場景對溫控的要求各異不同場景對溫控的要求各異我們按照溫控場景的不同主要劃分為：工業級別、機房類級別、電池熱管理級別、以及電子芯片級別，各個行業因為技術和工作場景差異對于我們按照溫控場景的不同主要劃分為：工業級別、機房類級別、電池熱管理級別、以及電子芯片級別，各個行業因為技術和工作場景差異對于溫控技術具體的要求也存在一定的差異，溫控技術具體的要求也存在一定的差異，其中： 工業級別熱管理工業級別熱管理對于場景理解和定制化程度最高，需滿足除了溫度以外濕度、潔凈度等多方面要求；機房類機房類主要滿足降溫和節能需求； 隨著動力電池和儲能電池功率的不斷提升，電池

12、熱管理電池熱管理中首要需考慮安全性及降溫效果；電子芯片級別電子芯片級別對于技術和工藝的水平要求相對較高。表1：不同熱管理場景舉例及環境要求類別類別場景場景舉例舉例技術技術/ /場景要求場景要求工業級熱管理（主要是對環境降溫）電力系統熱管理光伏發電、高壓直流輸電系統、輸配電、新能源發電、大功率電氣傳動滿足電力升壓站降溫控制工業級場景熱管理自動化冶煉、軋制工業、礦工機械等：1 1）恒溫恒濕：）恒溫恒濕：多用于精密車間/醫藥環境；2 2）潔凈空調：）潔凈空調：新興材料、電氣機械、專用裝備等；3 3）屋頂式空調：）屋頂式空調：軌道交通、醫療凈化等領；4 4）組合式空調機組）組合式空調機組。滿足不同生產

13、條件的工廠對于溫度/濕度等特定環境要求（不僅是溫度，通常定制化較強）機房類熱管理數據中心機房熱管理IDC機房、專業機房等，主要是為服務器工作運行提供穩定環境-4045，溫度可實現1和濕度35%RH 的高精度控制通信基站熱管理為基站工作提供穩定可靠的工作環境，戶外機柜溫控占比持續提升戶外條件，精密控溫電池熱管理新能源車熱管理新能源動力電池降溫、新能源政策熱管理降溫1 1）最佳工作區間：）最佳工作區間：10-3510-352）工作溫度區間：-20-453）可承受區間：-40-60儲能電池熱管理為儲能集裝箱提供溫控系統，場景包括：發電側及電網側（容量密度較大）、工商業儲能、戶用儲能電子芯片級別手機散

14、熱手機華為、蘋果、小米、OPPO手機等散熱確保發熱電子元器件所產生的熱量能夠及時的排出，尺寸精度要求較高筆記本芯散熱芯片CPUs、GPUs、芯片組等資料來源：公司公告 ，國信證券經濟研究所整理，熱力密度舉例：熱力密度舉例：1）數據中心采用平均單機柜熱力密度；2）儲能側以配網側落地儲能項目為例，3）新能源車熱管理為Tesla Model S推出的充電功率正文之后的免責聲明及其項下所有內容溫控產品分類：工業溫控設備和電子散熱器件溫控產品分類：工業溫控設備和電子散熱器件按照大類應用場景可以劃分為工業環境級別和原器件級別按照大類應用場景可以劃分為工業環境級別和原器件級別： 1 1）工業環境溫控：）工業

15、環境溫控：指的是為工業產品生產過程或工業工藝設備的可靠運行提供環境溫度、濕度、潔凈度保障的空調設備； 2 2）電子元器件散熱：）電子元器件散熱：通過熱管理能降低電子器件溫度，提升電子器件性能，同時能提高制冷系統的能源利用效率，降低碳排放。智能控制智能控制：監測和控制各電力單元運轉，實現動態的可視化、可控化、遠程化管理，通過控制及優化，提高冷卻效率，實現節能環保監測和控制各電力單元運轉，實現動態的可視化、可控化、遠程化管理，通過控制及優化，提高冷卻效率，實現節能環保。表2：溫控大類別劃分名稱名稱工業空調類工業空調類原器件熱管理類原器件熱管理類技術原理為工業產品生產過程或工業工藝設備的可靠運行提供

16、環境溫度、濕度、潔凈度保障的空調設備利用加熱或冷卻手段對器件工作周圍的溫度或溫差進行調節和控制應用場景鋰電工廠、煉鋼車間、醫院手術室、數據中心機房芯片等電子器件散熱，電腦散熱，動力電池加熱與冷卻，汽車發動機散熱等效果保障生產環境等溫綜合條件處于合適水平，確保工業生產條件的良好穩定保證電子元器件等處于合適的工作區間，實現最佳的工作性能、最長的循環壽命等控制系統控制系統監測和控制各電力單元運轉，實現動態的可視化、可控化、遠程化管理，通過控制及優化，提高冷卻效率，實現節監測和控制各電力單元運轉，實現動態的可視化、可控化、遠程化管理，通過控制及優化，提高冷卻效率，實現節能環保能環保資料來源：熱管理網，

17、國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容溫控市場規模：溫控市場規模：千億空間，加速到來千億空間，加速到來全球熱管理市場規模約全球熱管理市場規模約160160億美元億美元：根據global Market Insight統計，截至2020年，全球工業溫控市場總規模約160億美元（約1000億元），預計2027年可超過250億美元（約1680億元），對應2021-2027年年均復合增速超過10%，（上述統計口徑中主要包含傳統的工業場景，例如汽（上述統計口徑中主要包含傳統的工業場景，例如汽車、化學、食飲冷鏈、電力、加油站及油氣回收、制藥工廠等），未包含后面討論的數據中心、手機散熱等應用

18、場景車、化學、食飲冷鏈、電力、加油站及油氣回收、制藥工廠等），未包含后面討論的數據中心、手機散熱等應用場景；國內傳統工業溫控市場規模超過國內傳統工業溫控市場規模超過160160億元，未來仍將保持高于全球平均水平增速億元，未來仍將保持高于全球平均水平增速。根據global Market Insight統計，亞太地區占全球工業溫控總份額約35%，其中，中國地區占比約40%，據此推斷，國內傳統工業溫控市場規模為160億元，未來仍將保持高于全球平均水平增速。CAGR7%圖3：全球熱管理產品市場規模/億美元圖4：亞太地區溫控市場規模按地區劃分（億美元）數據來源：global Market Insight

19、，國信證券經濟研究所整理資料來源：global Market Insight，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容溫控市場規模：溫控市場規模：千億空間，加速到來千億空間，加速到來表3：國內溫控市場空間測算/億元（測算過程詳見第二章）2021E2025ECAGR傳統工業溫控16025810%IDC溫控22742417%儲能溫控1712063%新能源：整車熱管理22950726% 其中：電池熱管理7017526%手機熱管理37162514%合計合計100910091934193417%17%數據來源：global Market Insight、IDC、CDCC、工信部、公司公告

20、、雅克新能源、電器工業、三花智控、汽車之家、中切斜、艾瑞咨詢、CPAI、北極星光伏網、北極星儲能網、DIGITIMES Research，碩貝德、國信證券經濟研究所整理及預測（詳細測算過程見第二章節）此處儲能溫控口徑為按照全球儲能裝機量測算，考慮到我國新能源制造業占全球比例約70%，此處并未單獨區分統計。根據我們的測算，國內溫控市場國內溫控市場20252025年有望超年有望超19001900億元億元。綜合考慮傳統工業溫控、IDC機房溫控、儲能溫控、新能源車熱管理及手機溫控空間，預計2025年空間累計有望超過1900億元，對應的年均復合增速約17%，增長空間廣闊：從空間上看，從空間上看，預計20

21、25年數據中心、儲能、新能源車電池管理、以及手機溫控市場空間分別有望超過400、120、175（整車為507）、620億元；從增速上看，從增速上看，2021-2025年儲能、新能源車電池、數據中心、手機溫控、以及傳統工業溫控年均復合增速分別為63%、26%、17%、14%、10%，儲儲能溫控彈性最高能溫控彈性最高（此處儲能溫控口徑為按照全球儲能裝機量測算，考慮我國新能源制造產業鏈在全球占比較高，此處并未單獨計算）。正文之后的免責聲明及其項下所有內容加速度一：新能源裝機提升，儲能溫控藍海市場開啟加速度一：新能源裝機提升，儲能溫控藍海市場開啟 為了實現碳中和的目標，以風光等為代表的清潔能源裝機量仍

22、有較大提升空間。為了實現碳中和的目標，以風光等為代表的清潔能源裝機量仍有較大提升空間。10月24日，中共中央國務院關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見中指出，到2030年，非化石能源消費比重達到25%左右，風電、太陽能發電總裝機容量達到12億千瓦以上；到2060年，非化石能源消費比重達到80%以上；對應未來10年年均復合增速17%以上，空間廣闊。 新能源占比提升加大電網沖擊，儲能成為重要調節手段，藍海市場可期。新能源占比提升加大電網沖擊，儲能成為重要調節手段，藍海市場可期。近日，“十四五”新型儲能發展實施方案指出，到 2025 年，新型儲能由商業化初期步入規?；l展階段，系

23、統成本降低30%以上，成本端的降低亦有望帶動儲能高速增長。 新能源裝機的高速增長，將大力帶動儲能溫控行業的投資增加，亦將帶動電網電力相關的升壓、傳輸站點有關投資。新能源裝機的高速增長，將大力帶動儲能溫控行業的投資增加，亦將帶動電網電力相關的升壓、傳輸站點有關投資。圖5：全球光伏新增裝機預測（GW）圖6：我國新增光伏裝機規劃路徑（預測）（GW）圖7：新型電力儲能有望實現10倍以上增長資料來源：CPAI，國信證券經濟研究所整理資料來源：CPAI，國信證券經濟研究所整理資料來源：中關村產業技術聯盟，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容加速度二：加速度二：PUEPUE審核趨嚴，審核

24、趨嚴，IDCIDC溫控成為升級改造重點溫控成為升級改造重點 數據中心數據中心PUEPUE考核力度不斷加大，部分地區要求控制在考核力度不斷加大，部分地區要求控制在1.251.25以內。以內。2021年起，有關部門加大數據中心能耗和能效的審批，并加大存量機房PUE的審核指標，進一步加大老舊高耗能數據中心的出清。根據韶關數據中心建設要求披露，要求PUE控制在1.25以內，且平均上架率不低于65%。 降低制冷設備能耗為降低數據中心降低制冷設備能耗為降低數據中心PUEPUE的關鍵：的關鍵：PUE=（IT設備+制冷設備+供電設備+照明及其它等設備）/IT設備能耗，一般PUE指標越低，IT設備消耗電力資源指

25、標越高，降低空調系統的IT能耗為提升IDC機房資源使用效率，降低數據中心PUE的關鍵。表4：數據中心政策PUE要求持續趨嚴文件名稱文件名稱 內容內容21年4月，廣東省能源局關于明確全省數據中心能耗保障相關要求的通知加大節能技術改造力度，以節能技術標準倒逼傳統數據中心加快綠色節能技術改造（“十四五”期間PUE值需降至1.3以下）。21上半年，北京市數據中心統籌發展實施方案（2021-2023年）（征求意見稿）加快對年均PUE高于1.8或平均單機架功率低于3KW的數據中心改造，改造后計算型云計算數據和中心PUE不得高于1.3;邊緣計算數據中心PUE不應高于1.6。21年7月，北京市發改委關于印發進

26、一步加強數據中心項目節能審查若干規定的通知年能源消費量小于1萬/2萬PUE不得高于1.3/1.25，大于2萬小于3萬噸標準煤，PUE不得高于1.2，消費量大于3萬噸，PUE不得高于不得高于1.15;對于高于限定標準值（對于高于限定標準值（PUE1.4）數據中心，征收差別電費。）數據中心，征收差別電費。21年10月，廣東省能源局轉發國家發展改革委環資司關于做好有序用能用電有關工作通知對于極少數承載涉及安全或重要數據的違規數據中心，應盡快將相關數據遷移至合法合規數據中心，原則上相關數據遷移時間不超過10天。22年年2月國家發展改革委等部門關于同意月國家發展改革委等部門關于同意 粵港澳大灣區啟粵港澳

27、大灣區啟動建設全國一體化動建設全國一體化 算力網絡國家樞紐節點的復函算力網絡國家樞紐節點的復函韶關：數據中心平均上架率不低于韶關：數據中心平均上架率不低于65%.數據中心電能利用效率指標（數據中心電能利用效率指標（PUE）控制在）控制在1.25以內，可再生能以內，可再生能源使用率顯著提升；其余地方亦有嚴格源使用率顯著提升；其余地方亦有嚴格PUE指標要求指標要求資料來源：北京市發改委、廣東省能源局、上海市經信委，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容加速度三：新能源車滲透率持續提升，汽車熱管理量價齊升加速度三：新能源車滲透率持續提升，汽車熱管理量價齊升 新能源汽車年出貨量超過新

28、能源汽車年出貨量超過350350萬輛，滲透率超過萬輛，滲透率超過13%13%，20602060年純電動乘用車滲透率有望提升至年純電動乘用車滲透率有望提升至90%90%。根據中汽協統計數據，2021年國內新能源車出貨量（含純電動乘用車以及新能源商用車）合計超過350萬輛（同比+157%），新能源汽車滲透率為13.4%。華為智能電動領域副總裁彭鵬在協同推進“千伏”高壓平臺，加速電動化進程主題演講中提出，為了實現2060年碳中和目標，乘用車單車碳排放需下降到4.3g/km，純電動汽車（含氫燃料汽車）的占比要提升到90%以上，才能保障實現碳中和的目標，電動汽車滲透率仍有較大的提升空間。電動汽車滲透率仍

29、有較大的提升空間。 新能源汽車熱管理系統單價是傳統汽車兩倍以上，新能源汽車熱管理系統單價是傳統汽車兩倍以上，新能源汽車熱管理系統核心組件單車價值量可達到 6410 元（其中電池熱管理價值量超過2500元/輛），是傳統汽車熱管理系統核心組件單車價值量的2倍以上。隨著新能源車滲透率持續提升，新能源汽車熱管理開啟量價齊升。隨著新能源車滲透率持續提升，新能源汽車熱管理開啟量價齊升。表5：傳統燃油車與新能源汽車熱管理系統單車價值量對比傳統熱管理核傳統熱管理核心組件心組件結算價格結算價格（元）（元）新能源汽車熱新能源汽車熱管理核心組件管理核心組件結算價格（元）結算價格（元）散熱器450電池冷卻器600蒸發

30、器180蒸發器720冷凝器100冷凝器200油冷器300熱泵系統1500水泵100電子系統840空調壓縮機500電動壓縮機1500中冷器200電子膨脹閥500其他400其他550合計合計2 2230230合計合計6 6410410資料來源：電器工業、三花智控、國信證券經濟研究所整理圖8：新能源汽車銷售量、同比增速及滲透率圖9：新能源車滲透率仍有較大提升空間數據來源：中汽協，國信證券經濟研究所整理數據來源：協同推進“千伏”高壓平臺，加速電動化進程，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容加速度四：加速度四：4G4G手機向手機向5G5G升級，單位價值量有升級，單位價值量有3-43-

31、4倍增加倍增加隨著隨著5G5G手機出貨量逐步提升，有望帶動手機溫控行業迎來增長拐點。手機出貨量逐步提升，有望帶動手機溫控行業迎來增長拐點。根據Digitimes Research統計，2021年全球智能手機出貨量有望超過13億部，其中5G手機出貨量超過4.7億部，根據Digitimes Research及碩貝德給出的全球手機出貨量預計及4G、5G手機滲透率情況，我們測算，我們測算，20252025年國內智能手機出貨量有望超過年國內智能手機出貨量有望超過1717億部，其中億部，其中5G5G手機將超過手機將超過5.55.5億部（詳細測算過程見第二章節）；億部（詳細測算過程見第二章節）；相較于相較于

32、4G4G手機，手機，5G5G手機散熱部件的價值量約有手機散熱部件的價值量約有3-43-4倍左右的提升，亦將帶動整個手機溫控市場價值量的增加。倍左右的提升，亦將帶動整個手機溫控市場價值量的增加。表6：4G手機與5G手機散熱器件價值器件器件4G手機價值量手機價值量5G手機價值量手機價值量石墨散熱膜2-3元3-4元導熱界面材料4-15元10-25元熱管僅在高端游戲機中使用5-10元均熱板僅在高端游戲機中使用10-25元合計6-18元28-64元數據來源：產業信息網，國信證券經濟研究所整理圖10：手機銷售量、同比增速及滲透率數據來源：DIGITIMES Research，碩貝德、國信證券經濟研究所整理

33、及預測（詳細測算過程見第二章節）正文之后的免責聲明及其項下所有內容遠期趨勢：產品向服務升級，進一步打開行業想象力遠期趨勢：產品向服務升級，進一步打開行業想象力智能化智能化+ +合同能源管理的商業模式正在逐步成熟。合同能源管理的商業模式正在逐步成熟。在碳中和背景下，各行業節能改造的需求持續增加，溫控企業也從單一的出售產品的模式積極探索延伸為提供涵蓋“數據采集、智能控制、數據交互與分析管理、節能服務”等完整的智慧一體的產業鏈服務，智能化管理系統的引進和開發也是頭部溫控企業轉型升級的重點；未來，部分溫控企業有望參與到節能改造環節，通過提供更高附加價值的溫控解決方案，企業有望按照節能價值量享受分成，進

34、一步打開未來，部分溫控企業有望參與到節能改造環節，通過提供更高附加價值的溫控解決方案，企業有望按照節能價值量享受分成，進一步打開行業想象空間（商業模式仍在積極探索）。行業想象空間（商業模式仍在積極探索）。圖11：瑞納智能參與到供熱熱管理層面，提供綜合節能服務圖12：華為在數據中心產品方案中引入級能效調優iCooling，通過AI降低PUE8%-15%數據來源：瑞納智能，國信證券經濟研究所整理數據來源：華為數字能源，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容溫控行業概況及發展趨勢0101溫控行業成長空間及技術溫控行業成長空間及技術路徑路徑分析分析（各細分行業空間測算各細分行業空間測

35、算、不同技術路徑占比）0202產業鏈及競爭格局梳理（工業溫控、機房溫控、新能源汽車溫控、儲能溫控、手機溫控）0303投資建議0404目錄目錄正文之后的免責聲明及其項下所有內容溫控各細分行業空間測算溫控各細分行業空間測算表7：溫控各細分行業空間測算年新增規模（出貨量年新增規模（出貨量/ /裝機量等）裝機量等）單位價值量單位價值量溫控市場空間溫控市場空間/ /億元億元2021E2025ECAGR單位價值量單位價值量溫控占比溫控占比單位價值量單位價值量2021E2025ECAGR新增數據中心機柜62萬個 82萬個10%20（萬元/架）20%-23%4-4.5萬元/架IDC溫控22742417%新增儲

36、能裝機16GWh132GWh62%1805元/KWh5%90元/KWh儲能溫控1712063%新能源車出貨量 352萬部780萬部22%1500-2500元/輛整車熱管理22950726%電池熱管理7017526%全球手機出貨量13.7億部17.1億部6%2K-5K元/部15-50元/部手機熱管理37162514%傳統工業行業間差別較大10%行業間差別較大傳統工業溫控空間16025810%數據來源：IDC、CDCC、工信部、公司公告、雅克新能源、電器工業、三花智控、汽車之家、中切斜、艾瑞咨詢、CPAI、北極星光伏網、北極星儲能網、DIGITIMES Research，碩貝德、國信證券經濟研究所

37、整理及預測。（此處儲能（此處儲能溫控口徑為按照全球儲能裝機量測算，考慮我國新能源制造產業鏈在全球占比較高，此處并未單獨計算）溫控口徑為按照全球儲能裝機量測算，考慮我國新能源制造產業鏈在全球占比較高，此處并未單獨計算）我們認為，未來溫控企業選擇在不同場景之間的橫向延伸是重要的發展趨勢，本章針對各行業空間進行了詳細測算，綜合來看，到我們認為，未來溫控企業選擇在不同場景之間的橫向延伸是重要的發展趨勢，本章針對各行業空間進行了詳細測算，綜合來看，到20252025年國內溫年國內溫控行業市場空間有望超過控行業市場空間有望超過19001900億元，其中，儲能溫控、新能源車熱管理、數據中心機房溫控是我們建議

38、重點關注的細分賽道：億元，其中，儲能溫控、新能源車熱管理、數據中心機房溫控是我們建議重點關注的細分賽道：從空間上看，從空間上看，預計2025年數據中心、儲能、新能源車電池管理、以及手機溫控市場空間分別有望超過400、120、175（整車為507）、620億元；從增速上看，從增速上看，2021-2025年儲能、新能源車電池、數據中心、手機溫控年均復合增速分別為63%、26%、17%、14%，儲能溫控彈性最高儲能溫控彈性最高；其余各工業領域、電網發電傳輸等溫控市場由于各自行業所處的階段不同，我們推算，整體平均增速有望維持5%-10%增速，細分子領域存在較大差異。正文之后的免責聲明及其項下所有內容場

39、景一：數據中心溫控空間測算場景一：數據中心溫控空間測算數據中心長期受益于流量增長數據中心長期受益于流量增長，按照IDC給出的服務器增長規劃預期，假定平均單機柜服務器數量及綜合上架率，我們推測2025年國內IDC機柜總數有望超過700萬架（按照2.5KW標準機柜折算），按照平均單臺機柜造價20萬，溫控投資占比約20%（隨著更加高效節能設備采用，我們推斷溫控單位價值量持續提升），基于上述假設，我們預測基于上述假設，我們預測20252025年國內新增數據中心溫控市場規模有望年國內新增數據中心溫控市場規模有望超過超過420420億元，億元，2021-2025 CAGR 17%2021-2025 CAG

40、R 17%。表8：數據中心溫控空間測算202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E服務器出貨量服務器出貨量/ /萬臺萬臺355 381 410 452 490 536 凈增服務器/萬臺284 305 328 361 392 429 凈增機柜數/萬架52 56 62 69 75 82 存量機柜數/萬臺316 415 477 546 620 702 平均溫控造價/萬元3.84.03 4.35 4.61 4.89 5.18 yoy6%8%6%6%6%數據中心建設投資規模/億元1,031 1,128 1,237 1,377 1,4

41、94 1,636 yoy9.4%9.7%11.3%8.5%9.5%溫控價值量溫控價值量/ /億元億元196 196 227 227 269 269 317 317 365 365 424 424 yoy16.0%18.4%17.9%15.0%16.0%數據來源：IDC、CDCC、工信部、公司公告，國信證券經濟研究所整理及預測（上述溫控系統平均造價包含空調末端、冷水機組、冷卻塔等，并假設隨著先進制冷技術的應用，整體溫控端的價值量會整體提升，但是具體的價格變動節奏跟隨政策推行的力度及滲透情況仍存在一定差異）正文之后的免責聲明及其項下所有內容場景二：新能源車電熱管理及溫控價值量場景二：新能源車電熱管

42、理及溫控價值量表9：新能源車電熱管理及溫控價值量空間測算202020202021E2022E2023E2024E2025E新能源汽車出貨量/萬臺137350 500600692780yoy13%157%42%20%15%13%滲透率5%13%18%20%22%24%風冷電池溫控系統平均單價 （元/臺）150015001500150015001500風冷滲透率%60%50%40%35%30%25%風冷電池溫控系統空間/億元12 26 30 32 31 29 液冷電池溫控系統平均單價（元/臺）250025002500250025002500液冷滲透率%40%50%60%65%70%75%液冷電池溫

43、控系統空間/億元14 44 75 98 121 146 新能源汽車電池溫控空間新能源汽車電池溫控空間/ /億元億元26 26 70 70 105 105 129 129 152 152 175 175 yoy171%171%49%49%23%23%18%18%15%15%新能源整車熱管理單位價值（元/臺）650065006500650065006500新能源汽車整車溫控空間（億元）89 229 325 390 450 507 數據來源：電器工業、三花智控、汽車之家、中汽協、工信部、艾瑞咨詢，國信證券經濟研究所整理及預測 根據中汽協統計數據，2021年國內新能源車出貨量（含純電動乘用車以及新能源

44、商用車）合計達到350萬輛（同比+157%），根據中汽協、工信部、艾瑞咨詢關于十四五期間國內乘用車出貨量及新能源車滲透率的比例，我們預計我們預計20252025年國內新能源汽車出貨量將達到年國內新能源汽車出貨量將達到780780萬臺，對應萬臺，對應2021-2021-20252025年年均復合增速年年均復合增速22%;22%;我們認為，目前存量的新能源汽車仍以風冷技術為主，但是隨著動力電池功率的提升，續航里程增加，液冷技術的滲透率有望持續提升，我們基于單位價值量及滲透率等綜合預期，預計預計20252025年國內新能源汽車電池溫控價值量有望達到年國內新能源汽車電池溫控價值量有望達到175175億

45、元（整車超過億元（整車超過500500億元），億元），2021-20252021-2025年年均復年年均復合增速合增速26%26%。整車熱管理規模有望超過。整車熱管理規模有望超過500500億元。億元。正文之后的免責聲明及其項下所有內容場景三：全球電化學儲能市場空間測算場景三：全球電化學儲能市場空間測算表10：全球電化學儲能市場空間測算單位單位202020202021E2022E2023E2024E2025E全球新增光伏裝機總容量GW130170225270300330yoy31%32%20%11%10%其中：集中式光伏5977101122135149儲能配置比例12%13%15%20%25%

46、35%電化學儲能滲透率22%23%24%25%26%28%配置時長h222.22.42.62.8新增集中式光伏儲能新增集中式光伏儲能GWhGWh3 35 58 8151523234141全球年均新增風電裝機958992102131155yoy-6%3%11%28%19%電化學儲能配置比例12%13%15%20%25%35%儲能滲透率22%23%24%25%26%28%配置時長h222.22.42.62.8新增風電儲能裝機預期新增風電儲能裝機預期GWhGWh5 55.35.37.37.312.212.222.122.142.642.6戶用端戶用端全球新增分布式光伏裝機GW658511313515

47、0165儲能配比10%15%20%25%30%35%電化學滲透率20%22%24%26%28%30%配置時長h222.22.42.62.8新增戶用儲能裝機預期新增戶用儲能裝機預期GWhGWh3 36 61212212133334949全球風光全球風光+ +用戶側儲能需求合計（不含中國工商業用儲能）用戶側儲能需求合計（不含中國工商業用儲能）新增儲能裝機規模合計GWh1116274878132全球儲能系統均價元/KWh190018051715162915481470yoy-5%-5%-5%-5%-5%全球儲能系統空間億元2032804667801,2011,938溫控價值量溫控價值量億元10101

48、4142323393960609797yoyyoy38%38%66%66%67%67%54%54%61%61%數據來源：CPAI、北極星光伏網、北極星儲能網、國信證券經濟研究所整理（其中：新增光伏裝機預期來自CPAI、新增風電裝機預期來自GWEA，儲能配置時長以2h為基礎，并假設隨著儲能成本的下降儲能配置時間長度會逐步提升；電化學儲能的滲透率及占比亦將隨著電化學儲能成本的下降不斷優化，電化學儲能系統單位成本假設每年按照5%的比例下降。）未來全球儲能的需求主要分為光伏/風電等新能源發電側配置需求、海外分布式戶用側配置需求、電網側需求、以及國內工商業戶用側的需求。隨著新能源占比的持續提升以及電化學

49、儲能系統單位成本降低，根據CPAI及風電裝機預期綜合測算：到2025年全球電化學儲能市場空間有望接近2200億元（包含國內電網、工商業用戶側，不含國內用戶側儲能需求），國內電化學儲能空間有望接近800億元,按照上述假設測算，我們預計，按照上述假設測算，我們預計，2025年全球儲能溫控年全球儲能溫控市場價值量有望超過市場價值量有望超過120億元，對應億元，對應2021-2025年年均年年均復合增速復合增速62%。正文之后的免責聲明及其項下所有內容場景三：國內電化學儲能市場空間測算場景三：國內電化學儲能市場空間測算數據來源：CPAI、北極星光伏網、北極星儲能網、國信證券經濟研究所整理（其中：新增光

50、伏裝機預期來自CPAI、新增風電裝機預期來自GWEA，儲能配置時長以2h為基礎，并假設隨著儲能成本的下降儲能配置時間長度會逐步提升；電化學儲能的滲透率及占比亦將隨著電化學儲能成本的下降不斷優化，電化學儲能系統單位成本假設每年按照5%的比例下降。）表11：國內電化學儲能市場空間測算20202021E2022E2023E2024E2025E新增光伏裝機/GW48657590100110yoy35%15%20%11%10%儲能配比10%10%15%25%30%35%電化學儲能滲透率10%10%15%20%25%30%配置時長/h222.22.42.62.8光伏發電側新增儲能裝機光伏發電側新增儲能裝機

51、/GWh11.33.710.819.532.3年均新增風電裝機/GW584352648397yoy-27%22%22%31%17%儲能配比10%10%15%25%30%35%儲能滲透率1%10%15%20%25%30%配置時長/h222.22.42.62.8發電側風電新增儲能發電側風電新增儲能/GWh0.11381629國內電網側儲能空間國內電網側儲能空間20202021E2022E2023E2024E2025E調峰需求/GWh109.8126.3145.2167192220.8yoy10%15%15%15%15%15%電化學儲能滲透率1.1%1.3%1.5%1.7%1.9%2.1%電化學儲能

52、裝機/GWh1.211.642.182.843.654.64yoy36%33%30%29%27%配置時長/h222222電化學儲能裝機/GW0.60.821.091.421.822.32新增調峰新增調峰+調頻電化學儲能調頻電化學儲能/GW1.211.642.182.843.654.64表12：國內工商業儲能空間測算場景一：數據中心配置儲能需求場景一：數據中心配置儲能需求20202021E2022E2023E2024E2025E數據中心總功率/GW9.9310.711.5512.5513.5613.65yoy7.8%7.9%8.70%8.00%0.70%儲能配比3%5%10%15%20%25%配

53、置時長/h222.22.42.62.8電化學儲能裝機/GWh0.61.072.544.527.059.56凈增儲能裝機凈增儲能裝機/GWh0.471.471.982.532.51場景二：場景二：5G基站儲能配置需求基站儲能配置需求國內基站總數/萬個606672788490平均基站功率/KW0.250.250.250.250.250.25國內基站總功率/GW1.51.651.81.952.12.25yoy10%9%8%7.7%7.1%儲能配比5%10%15%20%30%40%配置時長/h444444電化學儲能裝機GWh0.30.661.081.562.523.6凈增儲能裝機凈增儲能裝機/GWh0

54、.360.420.480.961.08國內發電、電網、工商業用戶側合計國內發電、電網、工商業用戶側合計電化學儲能裝機GWh2.294.6310.1623.2441.9867.76凈增電化學儲能GWh2.345.5313.0918.7425.78儲能系統單價(元/KWh)15001,4251,3541,2861,2221,161yoy-5%-5%-5%-5%-5%國內電化學儲能規模/億元3466138299513786儲能溫控市場儲能溫控市場/億元億元1.73.36.914.9525.6539.3yoy94%109%117%72%53%正文之后的免責聲明及其項下所有內容場景四：全球場景四：全球4

55、G4G及及5G5G手機熱管理空間及測算手機熱管理空間及測算表14：全球4G及5G手機熱管理空間及測算202020202021E2021E2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E4G手機出貨量/百萬部1044889 811 691 592 479 yoy-29%-15%-9%-15%-14%-19%手機散熱平均價格/元16 15 15 15 14 14 yoy-2%-2%-2%-2%-2%-2%4G手機熱管理空間/億元164 137 122 102 86 68 5G手機出貨量/百萬部250479 664 880 1053 1233 yoy1463%92%3

56、9%33%20%17%手機散熱平均價格/元5049 48 47 46 45 yoy-2%-2%-2%-2%-2%5G手機熱管理空間/億元125 235 319 414 486 557 4G+5G出貨合計/百萬部129413681475157116451712手機散熱空間手機散熱空間/ /億元億元289 289 371 371 441 441 516 516 571 571 625 625 yoyyoy29%29%19%19%17%17%11%11%9%9%數據來源：DIGITIMES Research，碩貝德、國信證券經濟研究所整理及預測根據Digitimes Research統計，2021年

57、全球智能手機出貨量有望超過13億部，其中5G手機出貨量超過4.7億部，根據Digitimes Research及碩貝德給出的全球手機出貨量預計及4G、5G手機滲透率情況，我們測算，我們測算，20252025年國內智能手機出貨量有望超過年國內智能手機出貨量有望超過1717億部，其中億部，其中5G5G手機將超過手機將超過5.55.5億部；億部；隨著4G向5G手機升級，手機性能的提升亦帶來溫控價值量的進一步提升，我們預計我們預計20252025年，國內手機熱管理市場的總規模將達到年，國內手機熱管理市場的總規模將達到625625億元。億元。正文之后的免責聲明及其項下所有內容溫控行業概況及發展趨勢010

58、1溫控行業成長空間及技術溫控行業成長空間及技術路徑路徑分析分析（各細分行業空間測算、不同技術路徑占比不同技術路徑占比）0202產業鏈及競爭格局梳理（工業溫控、機房溫控、新能源汽車溫控、儲能溫控、器件芯片溫控）0303投資建議0404目錄目錄正文之后的免責聲明及其項下所有內容溫控技術原理與路徑溫控技術原理與路徑目前溫控底層技術主要分為：目前溫控底層技術主要分為：風冷、冷凍水（間接蒸發冷）、液冷、相變材料、電子散熱技術（導熱材料散熱、熱管散熱、均熱板等），不同場景在技術路徑選擇上存在一定的相似性和差異性： 1 1）工業級別熱管理工業級別熱管理對于場景的定制化理解程度最高，需滿足除了溫度以外濕度、潔

59、凈度等多方面要求，以傳統的風冷/水冷為主；2）機房類機房類（數據中心、通信基站等）（數據中心、通信基站等）主要滿足降溫和節能需求，由風冷逐步向間接蒸發冷過渡；3）電池熱管理（新能源車電池及儲能電池等）電池熱管理（新能源車電池及儲能電池等）中首要需考慮安全性及降溫效果，由風冷由液冷逐步過渡；4）手機及電子散熱手機及電子散熱由于空間有限，零部件體積較小，對于技術和工藝的水平要求相對較高，主要為電子芯片散熱工藝級別。表14：不同熱管理場景環境要求及技術路徑舉例類別類別場景場景熱源參數熱源參數技術技術/ /場景要求場景要求技術路徑選擇技術路徑選擇2015201520202020傳統工業熱管理（主要是對

60、環境降溫）電力系統熱管理升壓站110220KV滿足電力升壓站降溫控制強迫風冷熱管散熱液冷（主要是純水冷卻）工廠及其它工商業環境等不同場景存在差異滿足不同生產條件的工廠對于溫度/濕度等特定環境要求（不僅是溫度，通常定制化較強）以冷媒冷卻空氣，或以熱媒加熱空氣。機房類熱管理數據中心機房熱管理2.5KW4.4KW-4045，溫度可實現1和濕度35%RH 的高精度控制精密空調間接蒸發冷液冷（含冷板式及浸沒式）通信基站熱管理1KW3-4KW戶外條件，精密控溫精密空調液冷逐步過渡電池熱管理新能源車熱管理110KW250KW1 1）最佳工作區間：）最佳工作區間：10-3510-352）工作溫度區間：-20-

61、453）可承受區間：-40-60風冷、液冷、直冷和相變材料四種儲能電池熱管理110MWh（電網配電側）風冷、液冷、直冷和相變材料四種手機及電子散熱部件級散熱手機電池容量：25004500mAh確保發熱電子元器件所產生的熱量能夠及時的排出，尺寸精度要求較高石墨片/石墨烯/石墨+熱管/均溫管電子散熱芯片級熱流密度：100-790W/cm自然散熱風冷液冷；VC散熱器、間接式冷板散熱、液體噴霧冷卻資料來源：公司公告 ，國信證券經濟研究所整理，熱力密度舉例：熱力密度舉例：1）數據中心采用平均單機柜熱力密度；2）儲能側以配網側落地儲能項目為例，3）新能源車熱管理為Tesla Model S推出的充電功率。

62、正文之后的免責聲明及其項下所有內容風冷：通過氣體制冷劑循環降溫風冷：通過氣體制冷劑循環降溫風冷式冷水機組主要是利用制冷劑氣體的循環達到冷卻效果：風冷式冷水機組主要是利用制冷劑氣體的循環達到冷卻效果：1 1）壓縮機吸入蒸發制冷后的低溫低壓制冷劑氣體后壓縮成高溫高壓氣體送入冷凝器；2）高壓高溫氣體經泠凝器冷卻后使氣體冷凝變為常溫高壓液體；3）常溫高壓液體流入熱力膨脹閥經節流形成低溫低壓濕蒸汽，后再經過冷卻后回到壓縮機形成循環。優點：優點：體積相對較小，免去冷卻塔等安裝設施；缺點：缺點：制冷效果相對有限，易受到環境溫度影響；主要應用場景：數據中心、新能源、工廠、服務器等。（目前應用主要應用場景：數據

63、中心、新能源、工廠、服務器等。（目前應用最為廣泛）最為廣泛）表15：風冷式冷水機組核心部件及工作原理部件名稱原理壓縮機將經過蒸發器后吸收了熱能的制冷劑氣體壓縮成高壓氣體，然后送到室外機的冷凝器冷凝器將高溫高壓氣體的熱能通過風扇向周圍空氣中釋放，使高溫高壓的氣體制冷劑重新凝結成液體，然后送到膨脹閥膨脹閥使中溫高壓的液體制冷劑通過其節流成為低溫低壓的濕蒸汽，然后制冷劑在蒸發器中吸收熱量達到制冷效果風機通過風機將熱能向周圍空氣中釋放（通常精密空調制冷量越大所需風機數量越大）資料來源：瀚信德官網，國信證券經濟研究所整理圖13：風冷式冷水機組工作原理數據來源：瀚信德官網，國信證券經濟研究所整理正文之后的

64、免責聲明及其項下所有內容水冷：通過水與冷源交換降溫水冷：通過水與冷源交換降溫水冷冷水機工作原理：主要利用液體的循環水冷冷水機工作原理：主要利用液體的循環& &交換降溫：交換降溫：利用殼管蒸發器使水與冷媒進行熱交換，冷媒系統在吸收水中的熱負荷，使水降溫產生冷水后通過制冷壓縮機的作用將熱量帶至殼管式冷凝器，由冷媒與水進行熱交換使水吸收熱量后通過水管將熱量帶出外部的冷卻塔散失(水冷卻)）。優點：優點：能耗方面相對風冷更節能、受季節影響小全年降溫效果更好；缺點：缺點：前期設備投入較大、消耗水資源、后期維護成本高；主要用用場景：工廠、互聯網主要用用場景：工廠、互聯網IDCIDC、輸配電升壓站等。、輸配電

65、升壓站等。圖14-2：水冷型產品主要應用場景舉例數據來源：華為、高瀾股份招股說明書，國信證券經濟研究所整理圖14-1：水冷式冷水機組工作原理數據來源：瀚信德官網，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖15：冷板式液冷工作原理圖17：噴淋式液冷工作原理數據來源：圖解液冷技術，國信證券經濟研究所整理數據來源：圖解液冷技術，國信證券經濟研究所整理液冷：通過液體和冷源直接接觸降溫液冷：通過液體和冷源直接接觸降溫液冷通過液體和熱源的直接接觸將發熱元器件（可以是服務器、電池、電子元器液冷通過液體和熱源的直接接觸將發熱元器件（可以是服務器、電池、電子元器件等）產生的熱量直接帶走，可以分為

66、冷板式、浸沒式、噴淋式三種類型：件等）產生的熱量直接帶走，可以分為冷板式、浸沒式、噴淋式三種類型：冷板式液冷：冷板式液冷：將液冷冷板固定在服務器主要發熱器件上， 依靠液體流經冷板帶走熱量；噴淋式噴淋式：采用冷卻液對發熱體進行噴淋達到設備冷卻效果；浸沒式：浸沒式：將發熱元器件直接浸沒在液體冷卻液中，依靠液體的循環帶走熱量。圖16：浸沒式液冷工作原理數據來源：圖解液冷技術，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容液冷：通過液體液冷：通過液體& &冷源直接接觸降溫冷源直接接觸降溫隨著單位算力密度的持續提升，和隨著單位算力密度的持續提升，和PUEPUE等級的持續提高，液冷在多行業的應用

67、日益廣泛，等級的持續提高，液冷在多行業的應用日益廣泛，目前的應用場景主要包括：1）高功率的動力電池；2）100MWh以上的儲能柜；3）超算等數據中心工作站；4）5G基站等。常用的液冷冷卻液主要分為三種：水、礦物油、氟化液等，其中氟化液由于具有較好的絕緣性、不易燃等特點，目前應用較為廣泛，服務器浸常用的液冷冷卻液主要分為三種：水、礦物油、氟化液等，其中氟化液由于具有較好的絕緣性、不易燃等特點，目前應用較為廣泛，服務器浸沒式液冷主要采用氟化液為冷卻液。沒式液冷主要采用氟化液為冷卻液。表16：常用液冷冷卻液及優缺點冷卻液冷卻液優點優點缺點缺點水具有良好的比熱容，成本較低，無污染非絕緣體，只能應用于非

68、直接接觸的液冷技術中礦物油價格相對低廉，絕緣冷卻液、單項礦物油無毒不易揮發，環境相對有好1）礦物油粘性相對較高，易留殘留；2）易燃風險氟化液絕緣性好、不易燃，不會對設備造成損傷，目前應用較為廣泛成本相對較高數據來源：圖解液冷技術，國信證券經濟研究所整理圖18：液冷技術應用場景舉例數據來源：中國熱管理網，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容液冷：代表中長期液冷：代表中長期技術方向技術方向液冷技術具有液冷技術具有降溫效果好，節能效果好、不同季節降溫效果好，節能效果好、不同季節& &環境下效果可持續等優點環境下效果可持續等優點，在電池功率持續升級、PUE要求提升等背景下能夠切實解

69、決散熱不均勻、熱量過高等問題，未來在數據中心、儲能、芯片及散熱等具有廣泛應用前景，代表中長期技術方向。表17：液冷技術應用優勢液冷優勢液冷優勢描述描述能源成本低液冷可以利用45C/113F的水進行冷卻，大部分時間都可以使用無需壓縮機的制冷方式。液冷的節能效果更為顯著。散熱功率密度高風冷對20kW以上機柜效果顯著降低，芯片級液冷和浸沒式液冷對20kW/以上能效較高，并可支持超過100kW/機柜的密度。耗水量低可以消除或大幅減少蒸發冷卻，同時仍能達到較高的效率。適應惡劣環境浸沒式液冷不需要任何氣流，且與外部環境隔離，它幾乎可部署于任何地點。噪音小芯片級液冷僅需要少量氣流，從而大幅降低IT設備和精密

70、空調風扇的轉速，進而降低噪音。浸沒式液冷無需風扇，因此，除了用于絕緣液的循環泵，即可在室內實現近乎無噪音運行。散熱均勻對于儲能及動力電池具有平均較好的散熱效果，能夠降低風冷散熱的不均勻性，延長電池壽命。能耗顯著降低總體耗電量低，相同制冷量條件下耗電僅為風冷機組的70%。全年效果可持續受天氣影響小，季節性波動性小。數據來源：施耐德、圖解液冷技術、產業信息網、國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖19：2019-2025年中國液冷IDC市場規模統計圖20：2019-2025年中國液冷數據中心市場結構分布（%）圖21：2025年新能源汽車動力電池液冷滲透率有望提升至80%數據來源

71、：賽迪顧問、前瞻產業研究院，國信證券經濟研究所整理數據來源：賽迪顧問、前瞻產業研究院，國信證券經濟研究所整理數據來源：NE時代，國信證券經濟研究所整理液冷：液冷：滲透率有望持續提升滲透率有望持續提升20252025年采用液冷數據中心規模預期可超過年采用液冷數據中心規模預期可超過12001200億元。億元。根據賽迪顧問的數據，以液冷數據中心對傳統市場進行替換作為市場規模測算基礎，結合華為、阿里巴巴和中科曙光對液冷數據中心的替換率調查，預計2025年我國液冷數據中心的市場規模將破1200億元，2021-2025年均復合增速25%。（此處口徑為液冷對應的數據中心規模），冷板式及浸沒式液冷占比分別達到

72、浸沒式液冷占比分別達到59%/41%59%/41%。根據未來根據未來NENE時代統計，時代統計，20172017年國內新能源汽車動力電池液冷占比約年國內新能源汽車動力電池液冷占比約22%22%，并預，并預計計20252025年新能源汽車動力電池液冷滲透率有望提升至年新能源汽車動力電池液冷滲透率有望提升至80%80%。正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖23：液冷技術在不同行業間共享可以降低研究開發成體提高推廣速度數據來源：NE時代，國信證券經濟研究所整理液冷：液冷：行業協同助力降本增效行業協同助力降本增效液冷目前在推廣過程中，價格較高、企業的研發成本、技術變革等是面臨的主要問題：成本是液冷技術

73、推廣的一大難點。成本是液冷技術推廣的一大難點。由于單車價值量較高，液冷已經在新能源車實現較廣泛應用，數據中心/儲能使用液冷方案的成本仍然是風冷或者冷凍水冷技術的5-10倍，從經濟性的角度推廣面臨一定困難，試點項目和一些補貼性的政策扶持（如有）能夠幫助前期液冷進行推廣試點項目和一些補貼性的政策扶持（如有）能夠幫助前期液冷進行推廣；液冷技術若能在數據中心、新能源車、儲能等場景上實現技術共享能夠降低開發成本，可以加快降本及商業化進程。液冷技術若能在數據中心、新能源車、儲能等場景上實現技術共享能夠降低開發成本，可以加快降本及商業化進程。從時間上看，新能源汽車液冷普及有望最早實現，其次為儲能液冷普及，而

74、成本和技術以及高PUE要求帶動下IDC液冷使用比率有望進一步提升。從技術門檻上看，液冷技術涉及到的管路、接頭等較多（風冷主要是壓縮機），液冷設計還需要更貼合服務器/機柜等，更加考核企業的綜合解決能力，頭部企業可獲得的價值量遠高于風冷技術（eg.數據中心中液冷把冷卻塔、冷水機組幾部分整合提供，價值量明顯提升）。圖22：英維克數據機房冷板式液冷解決方案數據來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖24：石墨烯散熱示意圖圖25：熱管散熱原理圖圖26：均熱板散熱原理圖數據來源：熱管理原理、中國熱管理網，國信證券經濟研究所整理 數據來源：熱管理原理、中國熱管理網，國信證券

75、經濟研究所整理數據來源：熱管理原理、中國熱管理網，國信證券經濟研究所整理手機散熱基本原理手機散熱基本原理手機常用的冷卻方法包括石墨烯散熱、熱管散熱、均熱板散熱：手機常用的冷卻方法包括石墨烯散熱、熱管散熱、均熱板散熱： 石墨烯散熱：石墨烯散熱：通過將石墨膜貼到手機的電路板背后，就可以將芯片發出的熱量分散到手機的其他地方后再散出去，有效降低手機芯片的溫度； 熱管散熱：熱管散熱：主要利用熱傳導原理與制冷介質的快速熱傳遞，透過熱管將發熱物體的熱量迅速傳遞到熱源外； 均熱板散熱：均熱板散熱：當熱源將熱量傳導至蒸發區時，腔體里的冷卻液（以水為主）在低真空度的環境中受熱進行氣化，此時吸收熱能并且體積迅速膨脹

76、，氣態冷卻液迅速充滿整個腔體，當氣體接觸到較冷區域時會凝結成液態。正文之后的免責聲明及其項下所有內容不同技術應用情況匯總不同技術應用情況匯總從滲透率來看，目前使用比例最高的技術仍然是風冷技術和水冷技術：工業類空調主要用于工業制造環境、電力升壓站等場景，成本為重要考慮因素，目前風冷和水冷技術已經基本能夠滿足環境溫控要求；數據中心目前存量機房主要以傳統的風冷式空調末端為主，新增的數據中心機房以精密空調、間接蒸發冷、以及試點性的液冷技術為主。從客戶結構上看運營商主要還是采用風冷+精密空調，互聯網機房中間接蒸發冷技術使用的較為廣泛（特別是騰訊）；液冷在新能源車動力電池的使用比例較高，新增逐漸以液冷為主

77、，驅動力：液冷在新能源車動力電池的使用比例較高，新增逐漸以液冷為主，驅動力：1 1）動力電池功率密度高（）動力電池功率密度高（200KWh200KWh以上）；以上）；2 2）單車價值量高；）單車價值量高；3 3）新能源汽車產業鏈中對于部件級別工業生產技術較為完善，切換門檻低。）新能源汽車產業鏈中對于部件級別工業生產技術較為完善，切換門檻低。儲能溫控的選擇海外因為儲能溫控的選擇海外因為ULUL標準高，對降溫的均勻性要求較高，目前主要以液冷為主，國內目前標準高，對降溫的均勻性要求較高，目前主要以液冷為主，國內目前中高中高功率的儲能產品方案中液冷的占比逐功率的儲能產品方案中液冷的占比逐步提升。步提升

78、。表18：不同技術路徑產品應用情況風冷風冷水冷水冷液冷液冷冷凍水冷冷凍水冷/ /純水冷卻等純水冷卻等間接蒸發冷間接蒸發冷冷板式液冷冷板式液冷浸沒式液冷浸沒式液冷IDC溫控（存量占比較高）（新增案例較多）試點，超算中心試點：阿里、曙光等儲能溫控（低功率存量占比高）36KWh以上、海外產品使用比例高新能源車熱管理高端車型主要以液冷為主手機熱管散熱原理亦為液冷電力及傳統工業電力發電側（高壓輸電較多采用）數據來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理及預測正文之后的免責聲明及其項下所有內容溫控技術小結：熱力升級溫控技術小結：熱力升級+ +節能化，液冷技術有望成為主要趨勢節能化，液冷技術有望成為主要趨勢冷卻

79、方式冷卻方式使用場景使用場景舉例舉例滲透率滲透率優點優點缺點缺點風冷數據中心運營商、第三方IDC、政企等中小型IDC存量70%以上，新增占比下降相對節省場地，形態多樣（列間、行間等）、提高空間利用率、經濟效應相對好能耗相對較高，低PUE下發展受到一定限制（一般PUE 1.2以下用傳統的風冷比較難實現）動力電池奇瑞、江淮、北汽存量多以風冷為主1）適用于所有類型電池，構造簡單成本低；2）安全性能相對好，不用擔心液體泄露等大功率電池上使用發展受限，空氣出口/出口溫差較大，降溫效果無法保障儲能電池100MWh以下風冷為主存量90%以上，新增高容量電池占比下降間接蒸發冷數據中心騰訊IDC、部分新增大型I

80、DC對于PUE要求在1.3以下的超大型數據中心滲透率持續提升1）相對風冷能夠有效降低PUE水平；2）相對于液冷在成本端節??；3）“三合一”省去組裝等步驟1）占地面積較大；2）需要消耗水資源；3）相對于液冷降溫效果有限。液冷液冷數據中心數據中心阿里云、中科曙光超算數據阿里云、中科曙光超算數據中心等中心等滲透率較低，除部分超算外較滲透率較低，除部分超算外較少采用目前少采用目前降溫效果好，對于高密度場景（降溫效果好，對于高密度場景（egeg功率密度功率密度15KW15KW）有明顯優勢）有明顯優勢成本較高，浸沒式液冷可放置服務成本較高，浸沒式液冷可放置服務器數量大大減小器數量大大減小動力電池動力電池眾

81、泰、帝豪、比亞迪、蔚來、眾泰、帝豪、比亞迪、蔚來、東風御風、宇通公交東風御風、宇通公交逐漸成為主流趨勢逐漸成為主流趨勢與電池壁接觸面之間換熱系數高；冷卻、加與電池壁接觸面之間換熱系數高；冷卻、加熱速度快；體積較??；散熱效果好熱速度快；體積較??；散熱效果好存在漏液的可能；重量相對較大；存在漏液的可能；重量相對較大；維修和保養復雜；需要水套、換熱維修和保養復雜；需要水套、換熱器等部件，結構相對復雜器等部件，結構相對復雜儲能電池儲能電池新增中高功率儲能以液冷為主新增中高功率儲能以液冷為主相變冷（直冷）工業為主（未來可能用于動力電池）如農業、科研等目前主要以工業的一些場景為主1）空間需求??；2）換熱速

82、率大；3）允許電池在大功率條件下運行避免電池過早退化（是未來動力電池發展的重要技術路徑之一）1）在新能源領域缺乏應用案例；2）缺乏熱機械性于散熱性能定量描述石墨電子芯片散熱手機散熱主要機型：iPhone 111）天然石墨散熱膜具有高導熱性、易加工、柔韌、無氣體液體泄露性等；2）人工石墨散熱速度較快；1）石墨片厚度有一定限制，不能夠太??；2）價格偏高石墨烯電子芯片散熱手機散熱主要機型：華為mate 30石墨烯具有耐高溫、良好的導熱性、化學穩定性等，性價比較高無法與芯片直接接觸，一定程度上影響了散熱效果熱管散熱電子芯片散熱手機散熱主要機型：華為 mate 30 1）使用壽命長：典型的使用壽命約為2

83、0年；2）布置靈活：液冷散熱可以打扁、折彎，可以放在任何需要散熱的位置傳導方式相對于均熱板較為單一，接觸面積小于均熱板接觸面積均熱板散熱 電子芯片散熱手機散熱、筆記本散熱等主要機型：vivo NEX S 5G散熱效果較好，實現多維度多水平導熱成本較高數據來源：圖解液冷技術、中國熱管理網、施耐德、IDC、CDCC、公司公告，國信證券經濟研究所整理算力密度升級，溫控技術升級方向芯片功率升級，溫控技術升級正文之后的免責聲明及其項下所有內容溫控技術小結：溫控技術小結：熱力升級熱力升級+ +節能化，液冷技術有望成為主要趨勢節能化，液冷技術有望成為主要趨勢算力升級、綠色化、智能化是未來溫控場景需求的衍變趨

84、勢。算力升級、綠色化、智能化是未來溫控場景需求的衍變趨勢。目前溫控底層技術主要分為：風冷、冷凍水（間接蒸發冷）、液冷、導熱材料散熱、熱管散熱、均熱板等。我們認為，未來技術需求的幾大趨勢是：1）算力密度持續升級（e.g.數據中心單機柜功率從2.5KW4KW8KW15KW）；2）綠色轉型升級，持續追求更高效節能的降溫方式；3）智能化升級，由傳統的機械化式的降溫場景轉變為“溫控+數字化”、“溫控+智能化”；液冷技術有望成為主要趨勢。液冷技術有望成為主要趨勢。隨著算力升級、綠色化和智能化的加速到來，液冷技術具有降溫效果好，節能效果好、不同季節&環境下效果可持續等優點，能夠切實解決散熱不均勻、能耗過高等

85、問題，未來在數據中心、儲能、芯片及散熱等具有廣泛應用前景，代表中長期技術方向。根據賽迪顧問的數據，預計2025年我國液冷數據中心的市場規模將破1200億元，2021-2025年均復合增速25%，冷板式及浸沒式液冷占比分別達到59%/41%。根據未來NE時代預計2025年新能源汽車動力電池液冷滲透率有望提升至80%。我們分析，液冷有望在液冷有望在IDCIDC、動力電池、儲能電池等實現跨行業的技術共享，降低開發成本，加速普及。、動力電池、儲能電池等實現跨行業的技術共享，降低開發成本，加速普及。我們看好在液冷技術上有布局和應用的企業，并認為在技術轉型升級的過程中頭部企業的價值量有望進一步提升我們看好

86、在液冷技術上有布局和應用的企業，并認為在技術轉型升級的過程中頭部企業的價值量有望進一步提升，主要體現在：1）傳統的風冷涉及到冷卻塔、空調機等各個環節，未來技術升級過程中會朝向“一體化”的趨勢不斷衍變，產品價值量持續提升（e.g.傳統解決方案分為冷水機組、冷卻塔、空調末端，間接蒸發冷“三合一”；2）隨著技術等級要求不斷升級，頭部廠商在技術水平、新產品推出節奏等創新能力上有望進一步形成壁壘，享有更高的占有率；3）隨著智能化的引入，溫控企業有望進一步參與到能源管理分成中，提升產品的價值量。正文之后的免責聲明及其項下所有內容溫控行業概況及發展趨勢0101溫控行業成長空間及技術路徑分析（各細分行業空間測

87、算、不同技術路徑占比）0202產業鏈及競爭格局梳理產業鏈及競爭格局梳理（機房溫控、新能源汽車溫控、儲能溫控、器件芯片溫控、工業溫控）0303投資建議0404目錄目錄正文之后的免責聲明及其項下所有內容溫控產業鏈全景圖（本篇報告重點研究中游溫控廠商環節）溫控產業鏈全景圖（本篇報告重點研究中游溫控廠商環節）上游：散熱組件上游：散熱組件中游：溫控廠商中游：溫控廠商下游：三大應用場景下游：三大應用場景核心部件換熱器中山深寶電器奧太制冷壓縮機漢鐘精機(002158.SZ)海立股（600619.SH)松下壓縮機丹弗斯谷輪風機依必安派特電機施樂百機電設備微光股份(002801.SZ)艾爾凡機電泵類水泵格蘭富水

88、泵中金環境(300145.SZ)利歐股份熱泵三花智控三花智控(002050.SZ)德業股份(605117.SH)其他部件電子膨脹閥三花智控冷卻液巨化股份(600160.SH)數據中心溫控廠商數據中心溫控廠商英維克英維克(002837)佳力圖佳力圖(603912)依米康依米康(300249.SZ)黑牡丹(600510.SH) 申菱環境申菱環境(301018.SZ)高瀾股份高瀾股份(300499.SZ)英維克英維克(002837)同飛股份同飛股份(300990)松芝股份(002454.SZ)高瀾股份高瀾股份(300499.SZ)科創新源(300731.SZ)黑盾股份奧特佳（002239）申菱環境申

89、菱環境(301018.SZ)新能源汽車熱管理新能源汽車熱管理高瀾股份高瀾股份(300499.SZ)松芝股份(002454.SZ)三花智控（002050.SZ)銀輪股份（002126.SZ)中鼎股份(000887) 奧特佳（002239）同飛股份同飛股份(300990)飛榮達（300602.SZ）風冷核心部件液冷核心部件儲能溫控廠商儲能溫控廠商數據中心運營商數據中心運營商/設備商設備商華為中國移動萬國數據阿里巴巴中國電信曙光秦淮數據中國聯通浪潮百度世紀互聯數據港儲能集成商儲能集成商寧德時代陽光電源華為平高集團科陸電子國家電網海博思創億緯鋰能南都電源上海電氣比亞迪新能源汽車廠商新能源汽車廠商法雷奧

90、大眾蔚來奔馳寶馬比亞迪 豐田沃爾沃上汽 通用吉利特斯拉 長安廣汽小鵬正文之后的免責聲明及其項下所有內容溫控廠商競爭格局探討一：跨應用場景擴張溫控廠商競爭格局探討一：跨應用場景擴張大多數溫控企業都會結合公司的優勢選擇大多數溫控企業都會結合公司的優勢選擇多場景多場景發展模式或者采取縱向擴展的方式，選擇技術同源或者切換壁壘相對較低的行業進行拓展，能夠發展模式或者采取縱向擴展的方式，選擇技術同源或者切換壁壘相對較低的行業進行拓展，能夠降低進入門檻，從不同場景的切入難度來看：降低進入門檻，從不同場景的切入難度來看：1）傳統工業溫控細分領域較多；2）其中，數據中心其中，數據中心為代表的機房溫控是工業溫控中

91、相對標準化且空間廣闊的細分賽道；3 3）儲能作為高速發展的）儲能作為高速發展的藍海賽道，不同技術背景出身的企業相繼布局，整體來看從技術上儲能溫控和新能源車溫控在技術上重合度最高，儲能柜和通信機柜在交付形態藍海賽道，不同技術背景出身的企業相繼布局，整體來看從技術上儲能溫控和新能源車溫控在技術上重合度最高，儲能柜和通信機柜在交付形態及應用環境（都是戶外耐受度高的環境）相似度更高，不同出身背景的公司切入有不同優勢及應用環境（都是戶外耐受度高的環境）相似度更高，不同出身背景的公司切入有不同優勢；4 4）電子散熱技術）電子散熱技術相對其它環節對工藝和精度要求程度較高，目前核心的手機電子散熱技術外資在技術

92、上相對布局較早，有待進一步突破。圖27：不同溫控賽道切入難度及壁壘探討數據來源：各公司公告，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容跨應用場景帶來規模效應跨應用場景帶來規模效應從溫控廠商的發展模式上看，大多數選擇多場景發展的策略，場景內也存在型號和客戶需求差異化較強的特點，導致公司的采購的種類和定制化程度較高，難以實現規模效應。隨著對場景的理解和研發的不斷深入，在研發費用上的開支亦有所提升。因此，我們認為，加強場景之間的相關度、選擇標準化程度相對較高的領域、加強底層研發平臺的搭建能夠一定程度上提升企業盈利能力。因此，我們認為，加強場景之間的相關度、選擇標準化程度相對較高的領域、

93、加強底層研發平臺的搭建能夠一定程度上提升企業盈利能力。圖28：溫控廠商定制化開發訴求較高圖29：溫控廠商盈利模型構建數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理，上述成本占比為平均值，各家之間仍存在較大差異。如，佳力圖風機占比約17%，壓縮機占比僅7%；正文之后的免責聲明及其項下所有內容跨場景難點（一）原材料種類繁多，定制化材料占比較高跨場景難點（一）原材料種類繁多，定制化材料占比較高原材料種類較多，定制化屬性強，制冷設備占成本比例較高。原材料種類較多，定制化屬性強，制冷設備占成本比例較高。溫控企業成本端主要包括制冷設備組、電子元器件組、銅鋁線纜等基礎材

94、料組幾大部分，由于各家應用場景以及下游客戶不同，整體比例存在一定差異，基本呈現種類多樣化、定制化程度高、型號種類較多等特點。平均外購標準化的原材料占比約60%，定制化的材料占比30%。以高瀾股份為例，公司招股書披露的原材料種類超過以高瀾股份為例，公司招股書披露的原材料種類超過 8,000 8,000 種之多，各期采購的主要原材料具體型號亦有較大變化。種之多，各期采購的主要原材料具體型號亦有較大變化。圖圖3030：英維克成本構成：英維克成本構成圖圖3131：高瀾股份成本構成：高瀾股份成本構成圖圖3232：同飛股份成本構成：同飛股份成本構成圖圖3333：佳力圖成本構成：佳力圖成本構成數據來源：招股

95、說明書，國信證券經濟研究所整理數據來源：招股說明書，國信證券經濟研究所整理數據來源：招股說明書，國信證券經濟研究所整理數據來源：招股說明書，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容跨場景難點（二）不同場景交付周期相差較大跨場景難點（二）不同場景交付周期相差較大表19-1：不同行業產品交付周期產品應用場景產品應用場景細分行業細分行業交付周期交付周期3M6M9M12M15M18M21M24M27M30M33M36M數據中心場景產品數據中心溫控空調工業場景產品化工行業電網行業特殊場景產品機場核電軌道交通公共場景產品公建及商用空調表19-2：電力相關產品交付時間差異情況（主要場景為電力

96、應用）產品產品交付周期交付周期30天60天90天120天150天180天直流水冷產品新能源發電水冷產品柔性交流水冷產品電氣傳動水冷產品純水冷卻設備數據來源：高瀾股份招股說明書，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容解決方案：構建平臺化的研發采購模式，有效降本增效解決方案：構建平臺化的研發采購模式，有效降本增效從商業模式上看，溫控行業的特點包括：從商業模式上看，溫控行業的特點包括：1）場景選擇多元化；）場景選擇多元化；2 2）產品定制化屬性強）產品定制化屬性強；3 3）原材料種類多樣化）原材料種類多樣化（根據高瀾股份披露，公司原材料采購超過8000多種不同型號，訂制化的原材料采

97、購占比約30%）；4）解決方案多樣化；5）交付實施周期差異較大；參考國內海內外龍頭溫控企業的發展我們認為有以下幾點重要的借鑒意義：參考國內海內外龍頭溫控企業的發展我們認為有以下幾點重要的借鑒意義：1 1）選擇合適的下游場景切入；）選擇合適的下游場景切入；2 2）注重最底層研發平臺的構）注重最底層研發平臺的構建建，標準化技術的共享；3 3）開發一定標準化技術模塊，）開發一定標準化技術模塊，提高解決方案的通用性，通過“半預制化”的方式提高開發的復用度；3 3）高效的）高效的研發能力及創新能力研發能力及創新能力，領先技術升級及創新；4 4）采購上通過）采購上通過平臺性物流集中采購等模式，降低平均采購

98、單價。平臺性物流集中采購等模式，降低平均采購單價。圖34：工業溫控整體多元化及定制化較高圖35：打破定制化限制爭取創新及成本優勢數據來源：各公司公告，國信證券經濟研究所整理數據來源：各公司公告，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容方案（一）方案（一）核心設備投入核心設備投入+ +零散化部件外協相結合零散化部件外協相結合考慮到溫控企業設備種類較多，定制化需求較強的特點，部分企業采取核心產品自生產+部分硬件外協加工的方式： 英維克外協加工主要的產品包括主控板等，一定程度上降低了公司采購設備的種類，降低前期投入； 同飛股份外協產品主要為部分外殼鈑金件、外殼噴塑、接頭等； 高瀾股份

99、外協采購主要包括：散熱器芯體、散熱器風室、風筒、換熱器、空氣冷卻器等，從而降低純水冷卻設備產品小批量、零部件較多，定制化強的特點。綜合對比幾家溫控企業的機械設備投入綜合對比幾家溫控企業的機械設備投入/ /營業收入，英維克整體低于可比公司。我們認為，通過提高設備的通用性，對于部分非核心硬件營業收入，英維克整體低于可比公司。我們認為，通過提高設備的通用性，對于部分非核心硬件產品采取外協加工的方式能夠一定程度上降低設備上的投入。產品采取外協加工的方式能夠一定程度上降低設備上的投入。表20：機械設備投入高瀾股份高瀾股份佳力圖佳力圖英維克英維克同飛股份同飛股份申菱環境申菱環境機械設備原值/億元1.18

100、0.44 0.40 0.25 1.13 營業收入/億元12.28 6.25 13.38 6.12 14.67 機械設備原值機械設備原值/ /營業收入營業收入0.096 0.096 0.070 0.070 0.030 0.030 0.040 0.040 0.077 0.077 外協采購/外協加工26%*主要為自加工1.44%0.94%主要為自加工數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理，*外協加工占比為外協加工原材占營業成本比例，英維克、同飛為外協加工費用占成本的費用正文之后的免責聲明及其項下所有內容方案（二）方案（二）注重注重搭建統一搭建統一研發平臺研發平臺+ +構建標準化研發模塊構建標準化

101、研發模塊由于溫控企業所面臨的的場景和需求的多樣性，不可能實現完全的標準化的流程，參考頭部企業在技術和研發平臺的構建，我們認為應側重以下幾方面：1 1）底層研發平臺的構建，標準化技術的共享：）底層研發平臺的構建，標準化技術的共享：我們認為，每一種技術路徑最底層的原理（如風冷之間、液冷之間）具有一定的通用性，公司通過搭建研發平臺底層技術能夠不斷優化可重復使用的研發共用基礎技術模塊，提升長期技術積淀；2 2）一定標準化技術模塊之間的共享：）一定標準化技術模塊之間的共享：對于同一場景、同一技術路徑之間溫控企業可以側重開發具有一定通用性的技術模塊，比如對同一客戶不同功率等級的產品的選擇，通過“半預制化”

102、的方式提高開發的復用度，降低費用率水平。圖36：申菱環境研發模式圖37：英維克研發模式數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖38：研發費用率及各公司研發人員占比資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理方案（三）頭部廠商加大研發投入，進一步提高價值量方案（三）頭部廠商加大研發投入，進一步提高價值量 從各家研發投入的情況來看，各家研發費用率占比平均為從各家研發投入的情況來看，各家研發費用率占比平均為3%-8%3%-8%，其中英維克在研發端投入的力度最大，英維克研發人員總數超過850人，占比約36%； 從內容上看，智

103、能化控制節能技術是企業研發重點，通過提高產品價值，企業有望提升產品附加值。表：研發人員及占比同飛股份同飛股份申菱環境申菱環境英維克英維克高瀾股份高瀾股份佳力圖佳力圖研發人員9542485328555占員工比例14%11%36%23%11%數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理及預測表21：溫控向智能化的升級是企業重點投入方向公司公司項目名稱項目名稱研發進度研發進度擬達到目的擬達到目的英維克數據中心空調AI控制系統小試階段基于大數據的節能控制算法優化環控云智能設備管理軟件發布階段維護大數據采集、分析和預警新一代車載熱管理集成控制系統量產階段實現現有多熱管理系統集成控制松芝股份新能源車智能控制

104、技術推廣測算適合主機廠整車的OTA（遠程下載程序）控制器，以及獨立的遠程監控和程序上下載的模塊，實現空調和熱管理產品的遠程診斷和程序升級華為配備精密降溫系統icooling成熟推廣通過引入AI算法高效制冷，降低能耗其它集群系統綜合調度節能方法/裝置推廣階段為計算機集群提供錯峰關閉、開機預熱、過熱耗電保護等其它IDC能耗監控及智能運維管理系統推廣階段比常規節能30%資料來源：公司公告、公司官網，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖39：可比公司凈利潤水平圖41：可比公司毛利率水平數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖40：不同

105、業務板塊毛利率水平（以英維克為例）數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理行業盈利能力總結：平均毛利行業盈利能力總結：平均毛利& &凈利率水平凈利率水平綜合對比，一般溫控企業的平均毛利率為30%-35%，平均凈利潤為10%-11%。不通行業產品之間的毛利率存在一定差別，以英維克為例： 數據中心溫控毛利率平均25%-35%水平； 儲能&通信基站等機柜溫控平均毛利率25%左右； 軌交及乘用車溫控平均毛利率35%-40%。0%10%20%30%40%50%2015Y2016Y2017Y2018Y2019Y2020Y 機房溫控節能設備 戶外機柜溫控節能設備 軌交列車空調及服務 新能源車用空調正文之后

106、的免責聲明及其項下所有內容溫控廠商競爭格局探討二：溫控廠商競爭格局探討二：工業溫控工業溫控VSVS民用空調民用空調目前國內民用空調市場主要由格力電器、美的等龍頭公司所壟斷，多個龍頭市值已經達到千億以上，目前工業溫控企業相對市值較小，對比民用空調，工業空調主要特點包括：1）溫度控制精度較高；2）除溫控外對濕度等環境理解和要求更加嚴格，更加注重綜合解決方案的提供；3）要求長時間不間斷工作，對產品的技術要求更高；4）不同場景之間存在較大的差異，難以實現完全的標準化。我們認為，工業溫控難以實現像民用空調一樣高度的標準化和規模效應，同樣工業溫控企業由于對溫控之外的高附加值的解決方案能力也我們認為，工業溫

107、控難以實現像民用空調一樣高度的標準化和規模效應，同樣工業溫控企業由于對溫控之外的高附加值的解決方案能力也是較民用空調巨頭主要競爭優勢。是較民用空調巨頭主要競爭優勢。表22：工業空調與民用空調的對比項目項目機房專用空調機房專用空調民用舒適空調民用舒適空調應用場合機房設備工作環境，確保機房設備正常運作，提高效率，減少運行成本商業、家居等調節人體的舒適性的環境，保護身心健康，提高工作效率、生活質量熱穩定性溫度波動1一般控制在35濕度管理濕度波動35%RH按衛生及舒適要求，控制在4065%RH空氣循環大風量、小焓差，出風溫度高，要求空間環境各個參數均勻性高，單位時間空氣循環次數大，避免凝露現象；顯熱比

108、一般為0.9或更高小風量、大焓差，對整個空間均勻性要求不高，單位時間空氣循環次數小，顯熱比一般為0.65或更低過濾功能配置高性能過濾器，以保障機房潔凈程度簡單過濾設計壽命設計壽命長，按照全年365天，每天24小時連續運行考慮設計壽命短，一般每年運行13個季度，每天一般運行少于8小時運行環境-4045-543可靠性設計、部件、材料均為高可靠性，其系統可實現多機管理可靠性相對較低監控本機或遠程監控，可滿足無人值守要求無資料來源：英維克、申菱環境招股說明書，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容溫控廠商發展模式小結溫控廠商發展模式小結從商業模式上看，溫控行業的特點包括：從商業模式上

109、看，溫控行業的特點包括：1）場景選擇多元化）場景選擇多元化，但是單一細分的場景之內成長空間相對有限；2 2）產品定制化屬性強，）產品定制化屬性強，即使同一應用場景也存在較大的型號之間的差別；3 3）原材料種類多樣化）原材料種類多樣化（根據高瀾股份披露，公司原材料采購超過8000多種不同型號，訂制化的原材料采購占比約30%）；4）解決方案多樣化；5）交付實施周期差異較大。從企業發展戰略上看，從企業發展戰略上看，跨應用場景帶來規模效應跨應用場景帶來規模效應。企業選擇在不同的細分行業間跨領域發展能夠打破單一行業規模限制提升中長期空間，海內外大多數龍頭溫控企業都會結合公司的優勢選擇多場景發展模式或者采

110、取縱向擴展的方式，選擇技術同源或者切換壁壘相對較低的行業進行拓展，能夠降低進入門檻。平臺化開發助力降本增效，賦能長期成長。平臺化開發助力降本增效，賦能長期成長。為更好的解決溫控行業產品多元化及定制化屬性較強等特點，有以下值得借鑒：1 1）注重最底層研發）注重最底層研發平臺的構建，標準化技術的共享，以及開發一定標準化技術模塊，提高解決方案的通用性，平臺的構建，標準化技術的共享，以及開發一定標準化技術模塊，提高解決方案的通用性，降低重復開發成本，通過“半預制化”的方式提高開發的復用度，降低費用率水平；2 2）注重研發投入，）注重研發投入，從制造的屬性更多的向解決方案的屬性過渡，通過智能化的方式為企

111、業賦能；3）采購上通過平臺性物流集中采購等模式，降低平均采購單價；平臺性物流集中采購等模式，降低平均采購單價；4 4）核心設備投入+零散化部件外協相結合，對于非核心的單位價值量相對較低的產品可以積極考慮引入外協加工協助的方式來完成。綜合對比行業的可比公司，從財務指標上看：溫控企業的平均毛利率為綜合對比行業的可比公司，從財務指標上看：溫控企業的平均毛利率為30%-35%30%-35%，平均凈利潤為，平均凈利潤為10%-11%10%-11%。原材料構成主要包括制冷設備組、電子元器件組、銅鋁線纜等基礎材料組幾大部分，風冷型冷卻產品制冷設備組主要包含壓縮機、風機、及其它配件，整體占成本比例約40%；水

112、冷（液冷）型產品成本制冷設備組主要包含：壓縮機、水泵、風機等，整體成本端占比約50%。（不同公司之間具體的比例可能存在一定的差異）。正文之后的免責聲明及其項下所有內容溫控行業概況及發展趨勢0101溫控行業成長空間及技術路徑分析（各細分行業空間測算、不同技術路徑占比）0202產業鏈及競爭格局梳理產業鏈及競爭格局梳理（機房溫控機房溫控、儲能溫控、新能源汽車溫控、手機散熱、工業溫控）0303投資建議0404目錄目錄正文之后的免責聲明及其項下所有內容機房溫控：綠色轉型下，高功率低機房溫控：綠色轉型下，高功率低PUEPUE成為發展趨勢成為發展趨勢 目前，多地政府出臺了相關文件規定對新建數據中心PUE值做

113、出規定（eg.深圳地區規定新增IDC PUE值不高于1.3），隨著算力密度不斷升級以及能耗管控驅嚴，新增數據中心在技術路徑選擇上有望持續向“更高效、更節能、更智能”的方向演進。表23：數據中心政策對PUE的要求持續趨嚴時間時間 政策方向政策方向 文件名稱文件名稱 內容內容2021H1控制新增能耗、注重能效、鼓勵集約建設（東數西算）21年4月，廣東省能源局關于明確全省數據中心能耗保障相關要求的通知加大節能技術改造力度，以節能技術標準倒逼傳統數據中心加快綠色節能技術改造（“十四五”期間PUE值需降至1.3以下）。北京市數據中心統籌發展實施方案（2021-2023年）（征求意見稿）加快對年均PUE高

114、于1.8或平均單機架功率低于3KW的數據中心改造，改造后計算型云計算數據和中心PUE不得高于1.3;邊緣計算數據中心PUE不應高于1.6。上海市經信委關于做好2021年本市數據中心統籌建設有關事項的通知積極采用綠色節能技術，提升數據中心能效水平，新建項目綜合PUE控制在1.3以下，改建項目綜合PUE控制在1.4以下。21年5月，全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案（東數西算）（東數西算）推動數據中心綠色可持續發展，推動數據中心綠色可持續發展，加快節能低碳技術的研發應用，提升能源利用效率，降低數據中心能耗。加大對基礎設施資源的整合調度，推動老舊基礎設施轉型升級。2021H2加速老舊I

115、DC出清7月，北京市發改委關于印發進一步加強數據中心項目節能審查若干規定的通知年能源消費量小于1萬/2萬PUE不得高于1.3/1.25，大于2萬小于3萬噸標準煤，PUE不得高于1.2，消費量大于3萬噸，PUE不得高于不得高于1.15;對于高于限定標準值（對于高于限定標準值（PUE1.4）數據中心，征收差別電費。）數據中心，征收差別電費。10月，廣東省能源局轉發國家發展改革委環資司關于做好有序用能用電有關工作的通知對于極少數承載涉及安全或重要數據的違規數據中心，應盡快將相關數據遷移至合法合規數據中心，原則上相關數據遷移時間不超過10天。2022Q1更低PUE要求，更高清潔能源占比國家發展改革委等

116、部門關于同意粵港澳大灣區啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點的復函韶關：數據中心平均上架率不低于65%.數據中心電能利用效率指標（PUE）控制在1.25以內，可再生能源使用率顯著提升；其余地方亦有嚴格PUE指標要求。資料來源：北京市發改委、廣東省能源局、上海市經信委，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容老舊機房改造老舊機房改造：政策發力，存量改造空間可超過百億政策發力，存量改造空間可超過百億 政策加大高耗能數據中心改造，老舊政策加大高耗能數據中心改造，老舊IDCIDC改造空間預計百億以上。改造空間預計百億以上。北京深圳地區先后出來了相關文件規定存量數據中心改造后PUE不得

117、高于1.4，根據工信部數據，截至2019年，我國在用數據中心機架總規模達到314.5萬架，其中一線城市占比接近64%，根據2019中國企業綠色計算機研究報告，中國企業數據中心PUE高于1.5機房占比約88%，假定未來一線城市內PUE高于1.5的機房都存在潛在整改需求，按照平均單機柜整改1-2萬元成本支出，我們推斷目前國內老舊機房改造空間在170-350億元； 改造技術路徑探討：改造技術路徑探討：從路線上，主要有1）老舊設備替換（按設備成本計費）、2）對機房進行物理分割（平均4-5千元/機柜）、3）系統調優和改造自然冷卻空調、4）其它針對性的改造方式等。表表2424：老舊數據中心改造路徑探討：老

118、舊數據中心改造路徑探討技術路徑技術路徑舉例舉例難易程度難易程度成本測算成本測算更新更高效設備更換制冷設備可行性高，核心手段平均1.8-2.3萬元/機柜更換配電設備物理分割冷熱通道隔離可行性高，核心手段平均4-5千元/機柜高低密分隔離室內微模塊系統調優和改造自然冷卻空調空調控制系統更新優化、引入分析系統視頻場景采用，需高顆粒度靈敏選擇方式實現1-2千元/機柜安裝氟泵1.5-2.5萬元/機柜采用間接蒸發冷水冷及干冷器其它個性化訂制針對性降低，根據場景資料來源：國信證券經濟研究所整理（*成本測算：假設數據中心設備原始建造環節支出15萬元，各種技術路徑按照模塊在總成本中占比進行估算）圖 42：中國企業

119、數據中心平均PUE情況數據來源：CNESA，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容傳統空調市場傳統空調市場：百億百億級別級別市場，國產化率有望進一步提升市場，國產化率有望進一步提升 數據中心機房空調包括列間空調、定點空調、機柜式空調等數據中心機房空調包括列間空調、定點空調、機柜式空調等，目前我國空調機市場總規模保持平穩增長，2019年國內機房空調總銷售額為57.4億元（同比+8.70%），頭部供應商包括維諦/佳力圖/艾特網能/依米康/華為/英維克等， 2019年空調冷卻設備按銷售額排名，前三大廠商累計占比52%，前五大廠商累計占比71%； 空調冷卻具有占地空間小，擺放靈活等優

120、勢，在運營商、金融客戶機房等具有廣泛的應用。圖43：數據中心機柜/機架式空調圖44：中國機房空調市場規模及增速（億元，%）圖45：國內空調機房冷卻設備份額（按銷售額）資料來源：賽迪顧問，國信證券經濟研究所整理數據來源：賽迪顧問，國信證券經濟研究所整理資料來源：ICTresearch，國信證券經濟研究所整理，（內2018Y，外2019Y）正文之后的免責聲明及其項下所有內容間接蒸發冷間接蒸發冷：廣泛應用于新增大型數據中心，滲透率持續提升廣泛應用于新增大型數據中心，滲透率持續提升 間接蒸發冷卻是指通過非直接接觸式換熱器將直接蒸發冷卻得到的濕空氣間接蒸發冷卻是指通過非直接接觸式換熱器將直接蒸發冷卻得到

121、的濕空氣( (二次空氣二次空氣) )的冷量傳遞給待處理空氣的冷量傳遞給待處理空氣( (一次空氣一次空氣) )實現空氣等濕降溫的實現空氣等濕降溫的過程，相較于傳統的機柜空調冷卻技術，可以顯著降低過程，相較于傳統的機柜空調冷卻技術，可以顯著降低PUEPUE水平水平，與一般常規機械制冷相比，在炎熱干燥地區可節能80%90%，在炎熱潮濕地區可節能20%25%，在中等濕度地區可節能40%，從而大大降低空調制冷能耗。 間接蒸發冷現主要應用于大型間接蒸發冷現主要應用于大型/ /超大型數據中心，未來滲透率有望持續提升。超大型數據中心，未來滲透率有望持續提升。間接蒸發冷在新增大型、超大型數據中心中有廣泛應用。從

122、體積上看，占地相較于傳統的機房空調增加，目前尚沒有間接蒸發冷占比官方統計口徑，主要應用場景包括互聯網廠商大型數據中心項目等，隨著對PUE能耗指標的管控趨嚴，間接蒸發冷技術有望得到更為廣泛的應用。圖46：數據中心間接蒸發冷設備內外部圖示圖47：間接蒸發冷卻機組運行模式資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：澳藍官網，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容液冷技術液冷技術：高密度算力解決方案，逐步推進商業化應用高密度算力解決方案，逐步推進商業化應用 液冷散熱器通過液體流動與散熱器內部表面摩擦帶走大量的熱量而起到散熱作用，液冷散熱器通過液體流動與散熱器內部表面摩擦帶走大

123、量的熱量而起到散熱作用，與一般的風冷散熱器相比，液冷能夠大幅提高降溫效果，目前主要分為間接式/直接式液冷技術。其中，間接液冷技術是指服務器熱源與液冷劑之間沒有直接接觸的換熱過程，主要分類有冷板式與熱管式；直接液冷技術是指冷卻劑與電子元器件直接接觸的換熱過程，主要分類有噴霧式、噴淋式、浸沒式三種。 液冷技術現主要應用在超高算力密度場景，液冷技術現主要應用在超高算力密度場景，例如今年雙十一峰值的時候阿里云采用全球最大液冷數據中心實現對服務器降溫，目前浸泡式液冷使用場景單機柜密度可以達到200KW左右，冷板式液冷技術可達50-80KW，隨著服務器算力密度提升以及液冷技術成本的優化，未來有望得到更廣泛

124、的應用。圖48：華為CH121L V5液冷計算節點圖49：間接蒸發冷卻機組運行模式圖50：間接蒸發冷卻機組運行模式資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：澳藍官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：阿里云，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容佳力圖：佳力圖：數據中心精密溫控一體化解決方案提供商數據中心精密溫控一體化解決方案提供商 公司成立于2003年主要為數據機房等精密環境控制領域提供節能、控溫設備、一體化解決方案，主營業務分為機房溫控、IDC運營服務兩部分： 1 1）機房溫控）機房溫控：公司擁有核心的機房溫控制冷解決方案，公司在運營商市場、電力等政企市場占有率較

125、高；2 2）IDCIDC運營服務：運營服務：公司通過在南京地區自建持有數據中心機房收取運營租賃服務費，同時進一步促進機房溫控和IDC業務的雙輪驅動發展。 公司2020年實現營業收入6.25億元（同比-2.04%），其中精密空調收入2.48億元（同比-34.35%，占比40%），代維服務（同比-27.3%，占比0.04%），機房環境一體化產品收入3.39億元（同比+63.33%，占比54.2%）。圖51：公司產品線圖52：公司營業收入及增速（單位：億元，%）圖53：公司不同業務板塊占比（單位：億元，%）資料來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：

126、公司公告，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容數據中心溫控可比公司綜合對比數據中心溫控可比公司綜合對比表25：數據中心溫控可比公司綜合對比名稱名稱 簡介簡介細分領域細分領域 IDC策略策略 產品技術產品技術20Y機房溫控機房溫控收入收入/億元億元客戶客戶英維克致力于為云計算數據中心、服務器機房、通信網絡、電力電網、儲能系統、電源轉換等領域提供設備散熱解決方案，為客車、重卡、冷藏車、地鐵等車輛提供相關車用的空調、冷機等產品及服務，并為人居健康空氣環境推出系列的空氣環境機。數據中心、服務器機房、通信機房、高精度實驗室、無線通信基站、儲能電站、電動汽車充電樁、公交、通勤、旅運等產

127、品直接或通過系統集成商提供給數據中心業主、IDC運營商、大型互聯網公司，可根據項目情況提供模塊化數據中心系統、數據中心基礎設施等整體方案和集成總包服務風冷、間接蒸發冷、液冷8.67騰訊、阿里巴巴、秦淮數據、萬國數據、數據港、中國移動、中國電信、中國聯通等申菱環境為數據服務產業環境、工業工藝產研環境、專業特種應用環境、公共建筑室內環境等應用場景提供人工環境調控整體解決方案數據中心、特種環境（核電、機場溫控、油氣回收等）、新能源（海上風電、儲能、電池廠、發電廠等）、工業溫控數據中心、特種環境（核電、機場溫控、油氣回收等）、新能源（海上風電、儲能、電池廠、發電廠等）、工業溫控提供IDC溫控一體化解決

128、方案間接蒸發冷、液冷等4.68華為、中國移動、曙光、浪潮、百度、世紀互聯等佳力圖專注于數據機房等精密環境控制技術的研發，為數據機房等精密環境控制領域提供節能、控溫設備以及相關節能技術服務主要聚焦數據中心溫控解決方案、通信基站等提供數據中心溫控解決方案+自運營IDC風冷為主6.25中國電信、中國聯通、中國移動、華為等依米康聚焦信息數據領域，專注為云計算及數據中心等數字物理基礎提供全生命周期解決方案及服務數據中心、環保治理IDC精密溫控設備、微模塊數據中心、系統集成、運維服務等全生命周期整體解決方案風冷為主11.03阿里巴巴等數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理（*上述公司機房溫控主要收入為

129、在數據中心機房收入）正文之后的免責聲明及其項下所有內容溫控行業概況及發展趨勢0101溫控行業成長空間及技術路徑分析（各細分行業空間測算、不同技術路徑占比）0202產業鏈及競爭格局梳理產業鏈及競爭格局梳理（機房溫控、儲能溫控儲能溫控、新能源汽車溫控、手機散熱、工業溫控）0303投資建議0404目錄目錄正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能溫控單位價值量：占儲能系統價值量儲能溫控單位價值量：占儲能系統價值量3%-5%3%-5% 按照按照20202020年披露的數據，儲能溫控部分價值量約占到整個儲能系統價值量的年披露的數據，儲能溫控部分價值量約占到整個儲能系統價值量的3%-5%3%-5%； 儲能系統

130、降本持續推進，溫控價值量占比有望進一步提升。儲能系統降本持續推進，溫控價值量占比有望進一步提升。目前儲能正處于大規模應用的初期，根據國家能源局與發改委對儲能系統降本30%的要求，有望進一步推動儲能行業的高速發展并形成智能化與多元化儲能系統，儲能溫控環節的價值量有望持續提升。 表26：電化學儲能參數參數參數電化學儲能電化學儲能能量密度30-200Wh/kg功率規模幾千瓦-數十萬千瓦級（單機容量一萬千瓦）放電時間分鐘至小時級系統成本1000-1500元/kWh系統效率70-90%建設條件無建設周期3個月系統壽命3-20年數據來源：新能源網，國信證券經濟研究所整理圖54：儲能系統成本構成及占比資料來

131、源：陽光電源，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容技術路徑：存量以風冷為主，液冷滲透率有望持續提升技術路徑：存量以風冷為主，液冷滲透率有望持續提升目前的儲能溫控方案目前的儲能溫控方案主要包括主要包括液冷與風冷兩類液冷與風冷兩類，由于儲能溫控仍出入發展起步階段，尚未有各種路徑明確的統計占比，我們推測，由于儲能溫控仍出入發展起步階段，尚未有各種路徑明確的統計占比，我們推測；中低功率的儲能電池溫控仍以風冷為主：中低功率的儲能電池溫控仍以風冷為主：儲能溫控的選擇海外因為UL標準高，對降溫的均勻性要求較高，目前主要以液冷為主，國內中低功率的儲能系統中仍然以風冷技術為主；我們推測，新增

132、裝機量中越有我們推測，新增裝機量中越有10%10%的項目使用液冷溫控系統，液冷滲透率有望持續提升。的項目使用液冷溫控系統，液冷滲透率有望持續提升。隨著儲能電池容量的提升，傳統的風冷系統降溫效果有限，液冷目前在電網/發電側新增大儲能項目中占比快速提升，目前已確定安徽省淮北皖能103MW/206MWh儲能項目使用液冷溫控系統。表27：風冷與液冷機組優缺點比較優點缺點風冷1、不需要占用專門的機房，并且無需安裝冷卻塔與泵房，運行方便，無需專業人員維護2、無冷卻水系統，節約城市用水；3、維護費用低1、一般安裝在室外。運行環境相對惡劣，在維護性與可靠性方面不如液冷機組2、夏季高溫制冷效果差液冷1、總體耗電

133、量低，相同制冷量條件下耗電僅為風冷機組的70%2、受天氣影響小，季節性波動性小3、使用壽命長1、需專用機房、冷卻塔、冷卻水泵、冷凍水泵等設備，初期投資較大2、需要循環水，水資源消耗較大3、需要對機組及冷卻設施進行維護，維護費用較高數據來源：熱管理網，國信證券經濟研究所整理圖55：黑盾風冷方案圖56：液冷儲能系統示意圖數據來源：黑盾官網，國信證券經濟研究所整理數據來源：海博思創，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖57：2020國內新增投運電化學儲能項目功率規模排名（MW）圖58：2020國內儲能系統裝機量排名（MW）數據來源：CNESA，國信證券經濟研究所整理數據來源：3

134、65儲能，國信證券經濟研究所整理20202020年儲能系統裝機量排名年儲能系統裝機量排名 20202020年中國儲能電池市場出貨量為年中國儲能電池市場出貨量為1616. .2GWh2GWh，新增投運儲能裝機容量總計，新增投運儲能裝機容量總計2586.1MW2586.1MW。在新增的電化學儲能項目中，儲能系統集成商功率規模排名前三分別為陽光電源、海博思創與平高集團，其中陽光電源市場份額為19%，海博思創市場份額為16%，平高市場份額為8%。 2020年國內儲能系統裝機前五名企業包括：陽光電源、欣旺達、科華數據、南都電源以及雙登集團等。正文之后的免責聲明及其項下所有內容儲能溫控企業：新進入者眾多，

135、布局藍海市場儲能溫控企業：新進入者眾多，布局藍海市場目前儲能溫控行業的市場參與者主要分為三類：目前儲能溫控行業的市場參與者主要分為三類：數據中心溫控系統領域企業、工業冷卻設備領域企業、以及汽車溫控企業布局儲能。儲能作為高速發展的藍海賽道，不同技術背景出身的企業相繼布局，整體來看從技術上儲能溫控和新能源車溫控在技術上重合度最高，儲能柜和通信機柜在交付形態及應用環境（都是戶外耐受度高的環境）相似度更高，不同出身背景的公司切入有不同優勢。表28：儲能溫控行業主要供應廠商類別類別主要廠商主要廠商主要客戶主要客戶數據中心溫控系統企業英維克與寧德時代、比亞迪、南都電源、科陸電子、平高集團、陽光電源、海博思

136、創及海外相關主流系統集成商與電池廠商展開積極合作申菱環境國家電網等，逐步開拓其它大的儲能集成商工業冷卻設備企業同飛股份陽光能源，公司液冷溫控產品正在向業內儲能龍頭客戶送樣高瀾股份主要客戶為分布式電池集裝箱集成廠家與電池廠家，目前已與寧德時代等展開合作汽車零部件企業松芝股份寧德時代、遠景能源等奧特佳子公司空調國際儲能相關產品2020年開始向寧德時代等供貨數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖59：英維克液冷溫控系統圖60：英維克營業收入及增速（單位：百萬，%）數據來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理數據來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理英維克：前瞻布

137、局，成為全球溫控領軍者英維克：前瞻布局，成為全球溫控領軍者 英維克是一家國內領先的精密溫控節能設備的提供商，英維克是一家國內領先的精密溫控節能設備的提供商，擁有數據中心溫控節能、戶外機柜溫控節能、新能源車用空調的產品線，產品廣泛應用于通信、互聯網、智能電網、軌道交通、金融、醫療、新能源車等行業。 公司業務涉及多個領域，在機房溫控節能設備營業收入穩定提升的同時開發多樣產品增加公司競爭力，2020年營業收入17.03億元，同比+27.35%，其中，機房溫控占比45%，戶外機柜溫控占比40%，軌道交通溫控占比12%，新能源乘用車占比3%。正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖61：同飛股份營業收入及所

138、占比例（百萬，%）圖62：同飛股份純水冷卻單元應用場景數據來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理數據來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理同飛股份：純水冷卻設備應用場景豐富同飛股份：純水冷卻設備應用場景豐富 同飛股份同飛股份主要從事工業制冷設備的研發、生產和銷售。主要從事工業制冷設備的研發、生產和銷售。公司擁有獨立的研發、采購、生產、銷售和售后服務體系，產業鏈較為完整，主要通過銷售液體恒溫設備、電氣箱恒溫裝置、純水冷卻單元和特種換熱器等工業制冷設備產品實現盈利。 公司核心技術涵蓋了熱工技術、控制技術、節能技術等領域，核心技術營業收入持續增長，所占營業收入比例較為穩定。公司核心技術涵蓋了熱工技術

139、、控制技術、節能技術等領域，核心技術營業收入持續增長，所占營業收入比例較為穩定。其中純水冷卻單元產品銷售收入毛利率在2018-2020年度分別達到48.10%、44.65%和42.33%，整體處于較高水平，但受規模、競爭等影響，未來毛利率可能會有下降趨勢。正文之后的免責聲明及其項下所有內容申菱環境：華為溫控核心供應商，受益雙碳政策加速發展申菱環境：華為溫控核心供應商，受益雙碳政策加速發展 申菱環境成立于申菱環境成立于20002000年，提供人工環境調控整體解決方案，年，提供人工環境調控整體解決方案，廣泛應用于通信、信息技術、電力、化工、交通、能源、軍工與航天等行業?，F聚焦數字，能源、綠色、健康

140、等方向，不斷鞏固現有領域優勢，擴展新應用場景； 深耕傳統工業深耕傳統工業+ +數據服務領域，積極擴展新能源等行業應用。數據服務領域，積極擴展新能源等行業應用。公司產品按照應用場景主要劃分為數據服務、工業、特種、公建及大型商建四大場景。2020年實現營業收入14.67億元（同比+8%），在數據服務類、工業空調、特種空調類、公建及商用四大領域分別占比32%、22%、28%、9%。公司依托核心產品和底層技術優勢，進一步積極拓展在新能源（含風電、儲能等）、特種環境（醫院一體化解決方案）、以及油氣回收等場景的應用。表29：公司產品主要應用場景及占比應用場景應用場景舉例舉例占比占比策略策略數據服務業通信基

141、建、計算機技術服務、數據中心、精密電 子儀器生產等領域31.93%與華為、阿里、騰訊等頭部云廠商、以及第三方IDC等密切合作，保持領先優勢工業領域傳統工業：電力（水電、火電、電網）、化工、冶金、食品 與飲料、機械設備、加工制造、水泥、汽車等行業領域新應用場景：新能源相關（風電配套儲能、儲能項目）、27.64%保持在傳統行業的優勢，大力拓展新能源風電、儲能等場景 特種環境傳統：電力、冶金、軍工、醫藥、公共建筑等、機場、核電（目前占比相對較高）大力拓展：油氣回收；醫院一體化解決方案22.10%保持傳統行業優勢大力拓展醫院一體化解決方案、油氣回收等新場景應用公建及大型商建公共建筑、大型商用建筑、科研

142、院校、文教傳媒 等行業領域3.88%-資料來源:公司公告、國信證券經濟研究所整理圖63：申菱環境營收及增速數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容溫控行業概況及發展趨勢0101溫控行業成長空間及技術路徑分析（各細分行業空間測算、不同技術路徑占比）0202產業鏈及競爭格局梳理產業鏈及競爭格局梳理（機房溫控、儲能溫控、新能源汽車溫控新能源汽車溫控、手機散熱、工業溫控）0303投資建議0404目錄目錄正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖64：傳統燃油車熱管理系統vs純電動車熱管理系統（左）資料來源：新能源汽車熱管理系統分析（2021 版）、國信證券經濟研究所整理；

143、注：圖（左）加粗為典型增量零部件新能源汽車熱管理：電動化驅動熱管理系統量價齊升新能源汽車熱管理：電動化驅動熱管理系統量價齊升電動化趨勢下，整車熱管理系統復雜化，釋放增量部件電動化趨勢下，整車熱管理系統復雜化，釋放增量部件。新能源汽車熱管理系統可以分為電池系統、空調系統和電機電控系統熱管理電池系統、空調系統和電機電控系統熱管理。對比傳統燃油車，一方面，由于新能源汽車采用電機，沒有熱機情況下，需要額外的產熱裝置用于加熱乘員艙；另一方面，新能源車動力電另一方面，新能源車動力電池在池在1515C -35C -35C C時性能最佳，因此動力電池熱管理系統需要同時具備冷卻和加熱裝置用于控制電池溫度。時性能

144、最佳，因此動力電池熱管理系統需要同時具備冷卻和加熱裝置用于控制電池溫度。傳統汽車熱管理電動汽車熱管理正文之后的免責聲明及其項下所有內容新能源汽車熱管理系統：單車熱管理系統價值量顯著提升新能源汽車熱管理系統：單車熱管理系統價值量顯著提升新能源汽車單車熱管理系統價值量顯著提升，新能源汽車單車熱管理系統價值量顯著提升，根據三花智控可轉債募集說明書顯示，新能源汽車熱管理系統核心組件單車價值量可達到 6410 元，是傳統汽車熱管理系統核心組件單車價值量的2倍以上。展望未來，隨著新能源汽車熱管理系統集成度、復雜程度等進一步提高，預計單車價值量仍有上升空間，結合電動車滲透率持續提升背景，熱管理市場進入量價齊

145、升階段。 整車熱管理價值量超過6400元/輛； 電池熱管理價值量超過2500元/輛。表30：傳統燃油車與新能源汽車熱管理系統單車價值量對比傳統熱管理核傳統熱管理核心組件心組件結算價格（元）結算價格（元）新能源汽車熱管新能源汽車熱管理核心組件理核心組件結算價格（元）結算價格（元）散熱器450電池冷卻器600蒸發器180蒸發器720冷凝器100冷凝器200油冷器300熱泵系統1500水泵100電子系統840空調壓縮機500電動壓縮機1500中冷器200電子膨脹閥500其他400其他550合計合計2 2230230合計合計6 6410410資料來源：電器工業、三花智控、國信證券經濟研究所整理圖65：

146、新能源汽車熱管理系統主要組成部件數據來源：三花智控，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容新能源汽車熱管理技術趨勢一：熱泵替代新能源汽車熱管理技術趨勢一：熱泵替代PTCPTC加熱器加熱器 傳統燃油汽車的暖風空調的熱源來自于發動機散發的熱量，由于新能源汽車不再使用發動機，所以需要新的制暖方式。目前主流的制暖方式有兩種：PTC加熱與熱泵空調，PTC加熱是通過給電阻通電使其產熱，熱泵空調則是將熱量從高溫區域轉向低溫區域。 PTC加熱能耗過高，成本低的優勢也并不足以彌補續航能力不足的劣勢，而熱泵節能、制熱效率高，是未來汽車制熱的主流發展方向。表30：PTC與熱泵比較加熱方式加熱方式優

147、點優點缺點缺點PTC適應低溫（-20）、成本低耗電，電動汽車續航能力不足熱泵制熱效率高、節能管路復雜、成本高，低溫（-10）性能差資料來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理圖67：熱泵工作原理圖68：PTC工作原理數據來源：汽車之家，國信證券經濟研究所整理數據來源：世強SEKORM，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容新能源車熱管理趨勢二：液冷逐漸成為主流新能源車熱管理趨勢二：液冷逐漸成為主流新能源汽車熱管理技術路線主要有風冷、液冷、直冷和相變材料四種，我們認為，隨著電池包和汽車功率等級提升，液冷有望成為未來新能源汽車熱管理技術路線主要有風冷、液冷、直冷和相變材料四種，我們

148、認為，隨著電池包和汽車功率等級提升，液冷有望成為未來主流趨勢：主流趨勢： 風冷風冷：結構簡單；重量相對較??；沒有發生漏液的可能；成本較低，但是與電池壁接觸面之間換熱系數低；冷卻、加熱速度慢； 液冷：液冷：與電池壁接觸面之間換熱系數高；冷卻、加熱速度快；體積較小，存在漏液的可能；重量相對較大；維修和保養復雜；需要水套、換熱器等部件，結構相對復雜； 直冷：直冷：系統緊湊；重量輕；性能好但是制冷劑溫度不宜控制；制冷系統壽命短。表31：不同冷卻技術應用情況舉例技術名稱技術名稱車型車型常見電池功率范圍常見電池功率范圍/Kw/Kw目前市面上電池包大小目前市面上電池包大小/KWh/KWh舉例舉例自然冷卻SU

149、V、A車型56-11420KWh以下為主帝豪、榮威風冷A型車22-10050KWh以下為主奇瑞、江淮液冷SUV、物流車、客車50-14060-500KWh（高功率為主）東風、宇通、金旅海獅、比亞迪、蔚來數據來源：熱管理網、第一汽車網，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖69：2021年純電動汽車市場廠商銷量份額（%）圖70：2021年插電混動汽車市場廠商銷量（輛）數據來源：乘聯會，國信證券經濟研究所整理數據來源：乘聯會，國信證券經濟研究所整理新能源汽車出貨量：國內前十大純電動車出貨情況新能源汽車出貨量：國內前十大純電動車出貨情況 2021年純電動汽車市場廠商銷量前十與20

150、20相比并沒有發生明顯變化，上汽通用五菱、特斯拉（中國）與比亞迪占據前三。 從2021年插電混動市場廠商銷量排名來看，比亞迪以絕對性優勢占據著第一的寶座，其后廠商排名與2020年相比排名稍有互換，但整體廠商沒有較大變動。正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖71：新能源汽車熱管理方案市場份額（%）數據來源：EV Sales，國信證券經濟研究所整理新能源車熱管理：主要供應商技術路徑及市場份額新能源車熱管理：主要供應商技術路徑及市場份額 目前電裝、法雷奧、翰昂及馬勒四家企業占據全球新能源汽車熱管理市場50%以上的份額，國內銀輪股份、三花智控與奧特佳全球市場份額分別為2%、1%、1%； 國際新能源汽車

151、熱管理廠商主要提供壓縮機、空調模塊等器件，國內廠商中三花智控提供閥類、泵類較多，奧特佳產品與國際廠商有所重合，銀輪股份產品設計新能源汽車電池、電機、電控三個部分，業務較為廣泛。表32：國內外新能源汽車熱管理廠商產品公司名公司名稱稱系統集成系統集成單個部件單個部件電池熱管理系統電動壓縮機熱泵系統PTC加熱器電子水泵電池冷卻器電池冷卻板電子膨脹閥電裝馬勒法雷奧翰昂三花智控奧特佳銀輪股份數據來源：中汽研，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容新能源汽車熱管理市場競爭格局未定，各家發力爭取份額新能源汽車熱管理市場競爭格局未定，各家發力爭取份額表33：國內部分新能源汽車熱管理方案提供廠

152、商對比廠商廠商產品產品2020營業營業收入收入/億元億元客戶情況客戶情況三花智控四通換向閥、電子膨脹閥、電磁閥、微通道換熱器、Omega泵、熱力膨脹閥、儲液器、電子膨脹閥、新能源車熱管理集成組件、電子水泵等121.10法雷奧、大眾、奔馳、寶馬、沃爾沃、豐田、通用、吉利、比亞迪、上汽、蔚來等中鼎股份下屬子公司德國TFH提供電池冷卻總成膠管/塑料管、膨脹水壺、塑料分流、電池包塑料連接器、風導等115.48寶馬、沃爾沃、奧迪、大眾、吉利、小鵬、理想等銀輪股份水冷板、冷水箱、暖水箱、HVAC、電子水閥、水泵、前端冷卻模塊、PTC水加熱器、水冷冷凝器等63.24沃爾沃、保時捷、蔚來、小鵬、威馬、通用、福

153、特、寧德時代、吉利、廣汽、比亞迪、宇通、江鈴等奧特佳汽車空調壓縮機、汽車空調系統、電池及儲能系統熱管理產品37.27通用、福特、大眾、上汽、吉利、蔚來、北汽、長安、捷豹-路虎和寧德時代等松芝股份汽車空調相關芯體零部件、汽車空調系統、電池熱管理相關部件及系統、ATS發動機冷卻系統等產品33.84上汽、廣汽、長安、上汽通用五菱、江淮、北汽福田、華晨、俄羅斯GAZ等飛龍股份電子水泵、熱管理控制閥、溫控模塊和電子執行器等26.65上汽通用、上海大眾、長城、通用五菱、奇瑞、吉利、寧波豐沃、濰柴、菱重等騰龍股份加熱器進出管、油冷氣進出管、蒸發器進口管、蒸發器進出管、膨脹閥進出管總成、壓縮機排氣管總成、回熱

154、器空調管總成等17.72蔚來、小鵬、國能等高瀾股份公司提供純水冷卻設備，下屬子公司東莞硅翔提供動力電池液冷散熱系統產品12.28寧德時代、中航鋰電、國軒高科、比亞迪等數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理，其中客戶包含非新能源汽車廠商正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖72：三花智控凈利潤及增速（億元，%）圖73：三花智控產品示意圖數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理三花智控：產品市占率位居前列，領先行業發展三花智控：產品市占率位居前列，領先行業發展 公司以熱泵技術和熱管理系統產品的研究與應用為核心，公司以熱泵技術和熱管理系統產品的研究與應用

155、為核心，專注于冷熱轉換、溫度智能控制的環境熱管理解決方案開發，業務主要分為制冷空調電器零部件業務和汽車零部件業務。 公司已在全球制冷電器和汽車熱管理領域確立了行業領先地位，公司已在全球制冷電器和汽車熱管理領域確立了行業領先地位，公司空調電子膨脹閥、新能源車熱管理集成組件等產品市場占有率全球第一，截止閥、車用熱力膨脹閥、儲液器等市占率處于全球領先。2020年公司實現營業收入121.10億元，同比上升7.29%；實現營業利潤17.02億元，同比上升2.27%；正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖74：松芝股份營業收入及增速（億元，%）圖75：松芝股份儲能電池熱管理產品數據來源：公司公告，國信證券經

156、濟研究所整理數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理松芝股份：國內中大客車空調制造商企業松芝股份：國內中大客車空調制造商企業 公司專業從事汽車、軌道交通及冷鏈物流等領域熱管理相關產品的研發、生產和銷售，公司專業從事汽車、軌道交通及冷鏈物流等領域熱管理相關產品的研發、生產和銷售，產品廣泛應用于大中型客車、乘用車、專用車、貨車、輕型客車、軌道車及冷凍冷藏車等各類車輛，在整車熱管理系統領域已包括汽車空調相關芯體零部件、汽車空調系統、電池熱管理相關部件及系統、ATS發動機冷卻系統等產品。正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖76：高瀾股份研發費用及增速（萬元，%）圖77：高瀾股份各產品營業收入（萬元）

157、數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理高瀾股份：高瀾股份：把握技術設計競爭力，加大研發投入費用把握技術設計競爭力，加大研發投入費用 高瀾股份高瀾股份是目前國內電力電子裝置用純水冷卻設備專業供應商，是目前國內電力電子裝置用純水冷卻設備專業供應商，目前公司產品與技術已廣泛應用于發電、輸電、配電及用電各個環節電力電子裝置的冷卻，產品銷售收入毛利率均維持在較高水平。 公司持續加大研發投入，申請多項技術專利，公司持續加大研發投入，申請多項技術專利，2020年公司研發費用支出5,682.43萬元，較上年同期增長24.25%，占營業收入的4.63%。正文之后的免

158、責聲明及其項下所有內容溫控行業概況及發展趨勢0101溫控行業成長空間及技術路徑分析（各細分行業空間測算、不同技術路徑占比）0202產業鏈及競爭格局梳理產業鏈及競爭格局梳理（機房溫控、儲能溫控、新能源汽車溫控、手機散熱手機散熱、工業溫控）0303投資建議0404目錄目錄正文之后的免責聲明及其項下所有內容手機散熱產業鏈全景圖手機散熱產業鏈全景圖上游：散熱器件原材料上游：散熱器件原材料中游：散熱器件中游：散熱器件下游：智能手機廠商下游：智能手機廠商天然石墨天然石墨中國天然石墨原材料儲存豐富，市場價格呈現下降趨勢銅鋁銅鋁熱管與均熱板原材料簡單，但制造工藝難，技術壁壘高PI膜膜PI膜為石墨散熱膜主要原材

159、料，高端PI薄膜85%需依賴國際進口SKPI達邁科技中天電子(800806)瑞華泰(688323)杜邦日本Kaneka紫宸科技凱金順達電子仟珈澤沅中色奧博特中國五礦集團石墨散熱膜石墨散熱膜石墨烯散熱膜石墨烯散熱膜行業競爭格局：尚未出現具有絕對優勢的龍頭企業，代表企業包括富烯科技、墨?？萍嫉葻峁芘c均熱板熱管與均熱板行業競爭格局：臺灣地區布局較多，大陸僅有極少數企業布局熱管與均熱板飛榮達（300602）中石科技（300684）深圳壘石(A21199.SZ)碳元科技（603133）思泉新材（A21294.SZ)Graftech日本Kaneka日本松下中易碳素博昊科技新綸科技富烯科技墨?？萍剂伎萍既A

160、麗家族碳元科技（603133）飛榮達（300602）深圳壘石(A21199.SZ)中石科技（300684）品牌市占率華為30.7%vivo16.1%OPPO14.6%iPhone12.5%小米10.5%HONOR9.7%realme2.7%ONEPLUS1.1%三星0.9%其他1.2%正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖78：手機散熱設備技術發展路徑數據來源：華經產業研究院，國信證券經濟研究所整理5G5G手機散熱器件價值量翻倍，帶動市場體量增加手機散熱器件價值量翻倍，帶動市場體量增加相較于相較于4G4G手機，手機，5G5G手機散熱部件的價值量約有手機散熱部件的價值量約有3-43-4倍左右的提升

161、，倍左右的提升，新增價值量將帶動市場整體體量的增加。當前散熱設計往往為新功能讓步，因此手機散熱器件市場規模呈現逐年下滑的趨勢，但隨著手機芯片精密化發展，散熱器件市隨著手機芯片精密化發展，散熱器件市場隨著技術的不斷升級更新也將不斷增加。場隨著技術的不斷升級更新也將不斷增加。表34：4G手機與5G手機散熱器件價值器件器件4G手機價值量手機價值量5G手機價值量手機價值量石墨散熱膜2-3元3-4元導熱界面材料4-15元10-25元熱管僅在高端游戲機中使用5-10元均熱板僅在高端游戲機中使用10-25元合計6-18元28-64元數據來源：熱管理網，國信證券經濟研究所整理當熱源將熱量傳導至蒸發區時，腔體里

162、的冷卻液（以水為主）在低真空度的環境中受熱進行氣化，此時吸收熱能并且體積迅速膨脹，氣態冷卻液迅速充滿整個腔體，當氣體接觸到較冷區域時會凝結成液態熱管的優點在于使用壽命長和布置靈活。液冷散熱管永久封裝后不會產生機械或化學降解，因而典型的使用壽命約為20年；液冷散熱可以打扁、折彎，可以放在任何需要散熱的位置天然石墨散熱膜具有高導熱性、易加工、柔韌、無氣體液體泄露性等特性，但不能做到太薄，人工石墨散熱速度較快；缺點是價格偏高均熱板散熱（5G時代）熱管散熱（2016-2018）石墨散熱（2015年之前）正文之后的免責聲明及其項下所有內容組合散熱方案將成為組合散熱方案將成為5G5G手機主流散熱系統手機主

163、流散熱系統目前已發布的5G手機型號除采用石墨散熱膜與石墨烯等作為散熱片外，大多同時搭載熱管或均熱板等金屬腔體，實現熱量的快采用石墨散熱膜與石墨烯等作為散熱片外，大多同時搭載熱管或均熱板等金屬腔體，實現熱量的快速轉移。速轉移。未來，5G中高端手機有望使用“均熱板+石墨烯+導熱界面材料”方案，低端手機將使用“熱管+石墨散熱膜+導熱界面材料”方案。表35：部分手機散熱方案品牌商品牌商機型機型發布時間發布時間散熱方案散熱方案蘋果Apple132021-09石墨烯、散熱硅脂華為Mate405G2020-09石墨烯Mate20X5G2019-09石墨烯、液冷銅管P402020-03熱管小米小米122021

164、-12均熱板、石墨烯小米12Pro2021-12均熱板、散熱硅脂三星GalaxyS225G2022-02均熱板、熱熔膠vivoNEX32019-09均熱板、導熱界面材料iQOONeo52021-03均熱板、石墨板oppoReno72021-11均熱板、石墨片數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理圖圖7979：vivo iQOOvivo iQOO手機散熱方案手機散熱方案數據來源：公司官網，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容散熱方案提供廠商散熱方案提供廠商表36：國內手機散熱方案提供廠商對比重點發展重點發展領域領域廠商廠商提供產品提供產品2020年導熱材年導熱材料銷售收入

165、料銷售收入/億元億元市占率市占率客戶情況客戶情況熱管與均熱板中石科技高導熱人工合成石墨材料、模切功能組件、熱管/均熱板、導熱界面材料及相變儲熱材料等10.546.79%將包括蘋果在內的行業前五大客戶作為目標服務客戶飛榮達導熱界面器件、石墨片、導熱石墨膜、散熱模組/風扇/VC均溫板/熱管及半固態壓鑄等9.966.41%華為、中興、諾基亞、愛立信、思科、三星等碳元科技高導熱石墨膜、超薄熱管和超薄均熱板等散熱材料4.753.06%三星、華為、OPPO、vivo等石墨散熱膜思泉新材人工合成石墨散熱膜、人工合成石墨散熱片等熱管理材料2.863.02%小米、vivo、三星等深圳壘石人工石墨散熱膜、納米碳、

166、微熱管、微通道鋁擠扁管、相變薄膜材料、石墨相變復合材料4.691.84%中興、海信、Intel、vivo、華為、小米、OPPO、聯想、三星等石墨烯散熱膜富烯科技石墨烯散熱膜-H、石墨烯導熱片與石墨烯泡沫膜S系列-華為墨?？萍际┥崮?小米數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖80：公司產品收入圖81：公司產品在智能手機中的應用數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理飛榮達：拓寬業務邊界，收入穩中向好飛榮達：拓寬業務邊界，收入穩中向好 公司主要從事電磁屏蔽材料及器件、導熱材料及器件、基站天線及相關器件、防護功

167、能器件的研發、設計、生產與銷售，公司主要從事電磁屏蔽材料及器件、導熱材料及器件、基站天線及相關器件、防護功能器件的研發、設計、生產與銷售，產品主要可以應用在通信通訊設備、智能手機、可穿戴、數據中心、平板電腦、汽車電子、家用電器、電源、游戲機、光伏逆變器等領域。正文之后的免責聲明及其項下所有內容溫控行業概況及發展趨勢0101溫控行業成長空間及技術路徑分析（各細分行業空間測算、不同技術路徑占比）0202產業鏈及競爭格局梳理產業鏈及競爭格局梳理（機房溫控、儲能溫控、新能源汽車溫控、手機散熱、工業溫控工業溫控）0303投資建議0404目錄目錄正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖82：純水冷卻設備主要應

168、用場景圖83：純水冷卻原理數據來源：中國機房空調行業年度研究報告，國信證券經濟研究所整理數據來源：同飛股份，國信證券經濟研究所整理工業空調應用場景一：電力發輸配電應用工業空調應用場景一：電力發輸配電應用電力工業主要包含發電側、輸電側、配電側與用電側，電力工業主要包含發電側、輸電側、配電側與用電側，各個場景環境對于溫控的要求較為嚴格，純水冷卻設備通過冷卻介質流經水冷散熱器，帶走電力電子器件由于功率損耗產生的熱量，溫升水經過水冷卻設備冷卻后再次進入水冷散熱器，形成循環回路，源源不斷的帶走熱量，從而實現大功率電力電子裝置的持續散熱與溫度的精密控制，廣泛應用于直流輸電、新能源發電、柔性交流輸配電以及大

169、功率電氣廣泛應用于直流輸電、新能源發電、柔性交流輸配電以及大功率電氣傳動等領域。傳動等領域。正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖84-1：在建核電廠各種堆型裝機功率分布圖84-2：全球核電發電量及占比（TWh，%）圖85：全球核電發電量前十（TWh）數據來源：北極星電力網，國信證券經濟研究所整理數據來源：2021世界能源統計數據，國信證券經濟研究所整理資數據來源：2021世界能源統計數據，國信證券經濟研究所整理工業空調應用場景一：核能發電應用工業空調應用場景一：核能發電應用核電站根據產生蒸汽方式的不同分為不同的堆型，各種堆型需要不同的泵型，包括上充泵、安(全) 注(水)泵、安全殼噴淋泵、停堆冷

170、卻泵、硼酸泵、設備冷卻泵、輔助給水泵等。由于泵型不同且數量較多、功率越來越大，對散熱要求越來越高。由于泵型不同且數量較多、功率越來越大，對散熱要求越來越高。全球核電發電量占全球發電量之比較為穩定，全球核電發電量占全球發電量之比較為穩定，基本在10%上下波動，中國2019年核能發電量為330.1TWh，占中國發電總量4.9%，距離平距離平均水平還有較高差距。均水平還有較高差距。正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖86：核電站熱交換圖87：純水冷卻設備核電站應用數據來源：6PARK，國信證券經濟研究所整理 數據來源：高瀾股份，國信證券經濟研究所整理工業空調應用場景一：核能發電應用工業空調應用場景一

171、：核能發電應用純水冷卻設備因其導熱效果強、占地面積小、成本相對較低而成為核電領域未來優先選擇的冷卻方式。純水冷卻設備因其導熱效果強、占地面積小、成本相對較低而成為核電領域未來優先選擇的冷卻方式。目前高瀾股份、申菱環境等公司已經開始拓展相關業務。目前高瀾股份、申菱環境等公司已經開始拓展相關業務。正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖88：中國醫院數量圖89：恒溫恒濕空調市場增長規模及增速（億元，%）圖90：潔凈空調市場增長規模及增速（億元，%）數據來源：國家統計局，國信證券經濟研究所整理數據來源：2019中國工業機房空調行業年度研究報告，國信證券經濟研究所整理數據來源：2019中國工業機房空調行業

172、年度研究報告，國信證券經濟研究所整理工業空調應用工業空調應用場景二場景二：醫院一體化醫院一體化環境環境醫院場景主要使用恒溫恒濕空調及潔凈空調等產品以維持特殊場景狀態。醫院場景主要使用恒溫恒濕空調及潔凈空調等產品以維持特殊場景狀態。近年來醫院數量保持了穩定的增長，2019年醫院數量達34354個，同比增長4.07%，根據2019中國工業機房空調行業年度研究報告，2019年恒溫恒濕空調市場規模19.84億元，同比增加3.71%，潔凈空調市場13.01億元，同比增加4.27%。正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖91：潔凈空調產品圖92：恒溫恒濕空調產品數據來源：申菱環境，國信證券經濟研究所整理數據

173、來源：申菱環境，國信證券經濟研究所整理工業空調應用工業空調應用場景二場景二：醫院一體化醫院一體化環境環境潔凈空調通過向室內不斷送入一定量經過處理的空氣，使潔凈室內保持所需要的溫度濕度、風速、壓力和潔凈度等參數，以消除潔凈室內外各種熱濕干擾及塵埃污染，主要應用于醫院醫藥制品制藥車間、手術室等場景。主要應用于醫院醫藥制品制藥車間、手術室等場景。恒溫恒濕空調通過嚴格控制室內溫度、濕度波動以及區域偏差維持場景狀態，主要用于藥物存放及維持器械精密度。主要用于藥物存放及維持器械精密度。目前申菱環境已有相關產品進行推廣使用，技術應用較為成熟。目前申菱環境已有相關產品進行推廣使用，技術應用較為成熟。正文之后的

174、免責聲明及其項下所有內容圖93：油氣回收原理圖94：中國大氣污染治理市場規模與增速（億元，%）圖95：中國大氣污染治理市場細分數據來源：花王科技，國信證券經濟研究所整理數據來源：智研咨詢，國信證券經濟研究所整理數據來源：智研咨詢，國信證券經濟研究所整理工業空調應用工業空調應用場景場景三：油氣回收三：油氣回收近年中國大氣污染治理市場規模穩定增加，近年中國大氣污染治理市場規模穩定增加，20202020年中國大氣污染治理細分市場中年中國大氣污染治理細分市場中VOCsVOCs回收占回收占22.06%22.06%，根據重點區域大氣污染防治“十二五”規劃和重點區域大氣污染防治“十二五”規劃重點工程項目，“

175、十二五十二五”規劃中油氣回收項目投資需求約規劃中油氣回收項目投資需求約215215億元。億元?！笆濉币巹澗V要已將VOCs納入總量控制指標，在總量控制標準的強制約束下，預計VOCs治理進度將加快。未來伴隨油站、油庫油氣排放提標和碼頭油氣回收市場放開，保守估計保守估計“十三五十三五”期間油氣回收領域市場容量約為期間油氣回收領域市場容量約為300300億元。億元。正文之后的免責聲明及其項下所有內容工業空調應用工業空調應用場景場景三：油氣回收三：油氣回收我國石化行業我國石化行業VOCsVOCs排放尚處于無組織排放為主的階段。排放尚處于無組織排放為主的階段。石化行業是我國揮發性有機物（VOCs）排放

176、的重要來源之一，且其排放的VOCs成分復雜，活性強，危害大。同時，石化行業VOCs排放濃度高，易于收集和處理，因此石化行業VOCs治理對降低大氣污染意義重大。目前，VOCs回收技術主要有冷凝法、吸收法、吸附法、膜分離法等。VOCsVOCs回收空調系統可使用一種或幾種方式，回收特定石化產業場所回收空調系統可使用一種或幾種方式，回收特定石化產業場所空氣中的污染物，空氣中的污染物，其工作場所具備高污染、有毒、易燃易爆等特性。該類特種空調系統屬新興產品，目前可提供的企業較少。該類特種空調系統屬新興產品，目前可提供的企業較少。表37：油氣回收方法油氣回收方法油氣回收方法簡述簡述優點優點缺點缺點影響因素影

177、響因素吸收法以液體溶劑作為吸收劑，使廢氣中的有害成分被液體吸收，從而達到凈化的目的，其吸收過程是氣相和液相之間進行氣體分子擴散或者是湍流擴散進行物質轉移。對處理大風量、常溫、低濃度有機廢氣比較有效且費用低，而且能將污染物轉化為有用產品吸收劑后處理投資大，對有機成分選擇性大，易出現二次污染有機物在吸收劑中的溶解度；有機廢氣的濃度；吸收器的結構形式，如填料塔、噴淋塔；液氣比、溫度等操作參數冷凝法通過將操作溫度控制在VOC的沸點以下而將VOC冷凝下來,從而達到回收VOC的目的。通常使用的冷卻介質主要有冷水、冷凍鹽水和液氨。原理簡單、應用廣泛該法一般不單獨使用,常與其它方法(如吸附、吸收、膜分離法等)

178、聯合使用。沸點、冷凝溫度吸附法利用某些具有吸附能力的物質如活性炭、硅膠、沸石分子篩、活性氧化鋁等吸附有害成分而達到消除有害污染的目的去除效率高、能耗低、工藝成熟、脫附后溶劑可回收設備龐大，流程復雜，投資后運行費用較高且有二次污染產生，當廢氣中有膠粒物質或其他雜質時，吸附劑易中毒其吸附效果主要取決于吸附劑性質、氣相污染物種和吸附系統工藝條件(如操作溫度、濕度等因素)膜分離法根據混合氣體中各組分在壓力的推動下透過膜的傳遞速率不同,從而達到分離目的。膜分離操作溫度為室溫,且物質不發生相變化，具有節能、高效的特點。膜技術雖然具有選擇過濾性，但是同分異構體就無法實現分離。篩孔大小，膜的化學性質等數據來源

179、：TLTEP，北極星VOC，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖96：激光設備冷卻區域圖97：中國激光設備市場規模（億元，%）數據來源：同飛股份，國信證券經濟研究所整理 數據來源：2018/2019/2020 中國激光產業發展報告，國信證券經濟研究所整理工業空調應用工業空調應用場景場景三：激光溫控三：激光溫控根據激光的發生原理，激光設備工作過程中會產生大量的熱能，激光設備工作過程中會產生大量的熱能，因此需對功率低于200W的激光設備采用風冷結構進行散熱，功率大于200W時采用循環水制冷，以保證激光設備在工業環境條件下可靠穩定運行。目前中國激光設備市場呈良好發展，市場規模逐

180、步擴大，激光設備市場規模從目前中國激光設備市場呈良好發展，市場規模逐步擴大，激光設備市場規模從20132013年的年的195195億元增加至億元增加至20192019年的年的658658億元，年復合增長億元，年復合增長率為率為22.47%22.47%。據中國光學學會激光加工專業委員會報告，2016年國內低功率光纖激光器市場已經被國內廠商占據，市場占有率達到85%；中功率光纖激光器市場，國內廠商與國外廠商份額相當。國內廠商的崛起，有利于與之配套的國內工業制冷設備企業的市場營銷和開拓。國內廠商的崛起，有利于與之配套的國內工業制冷設備企業的市場營銷和開拓。正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖989

181、8：瑞納智能智能供熱管理平臺：瑞納智能智能供熱管理平臺圖圖9999：瑞納智能營業收入及增速（百萬元，：瑞納智能營業收入及增速（百萬元，% %）圖圖100100：瑞納智能凈利潤及毛利率（百萬元，：瑞納智能凈利潤及毛利率（百萬元，% %）數據來源：公司公告，數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理國信證券經濟研究所整理數據來源：公司公告，數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理國信證券經濟研究所整理數據來源：公司公告，數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理國信證券經濟研究所整理瑞納智能：熱管理研發與生產與供熱節能方案綜合設計瑞納智能：熱管理研發與生產與供熱節能方案綜合設計瑞納智能主要從事供

182、熱節能產品研發與生產、供熱節能方案設計與實施，瑞納智能主要從事供熱節能產品研發與生產、供熱節能方案設計與實施，提供“能源計量與數據采集、能源智能控制、數據交互與分析管理、節能服務”的完整產業鏈服務，2020年營業收入4.16億元，同比增長19.44%，凈利潤1.3億元，銷售毛利率高達55.93%。公司致力于解決傳統供熱企業平臺業務間的數據資源無法進行共享，在實現信息化的過程中長期存在數據孤島、應用孤島、資源孤島等孤立化公司致力于解決傳統供熱企業平臺業務間的數據資源無法進行共享，在實現信息化的過程中長期存在數據孤島、應用孤島、資源孤島等孤立化問題，問題，無法挖掘數據的最大價值，造成項目資源浪費。

183、近年來，隨著物聯網、大數據、云計算等先進技術不斷應用，供熱節能行業迎來智能化供熱節能行業迎來智能化升級階段。升級階段。目前，僅有少數企業能夠在全國范圍內提供相對全面的供熱節能整體解決方案，區域性市場則有眾多的中小企業參與。正文之后的免責聲明及其項下所有內容小結：有關公司工業領域拓展小結：有關公司工業領域拓展表38：相關企業對比企業企業產品產品主要應用場景主要應用場景20202020年營業收年營業收入入/ /億元億元相關領域客戶相關領域客戶申菱環境機房精密空調、直接/間接蒸發冷卻機組、組合式空氣處理機、屋頂式空氣調節機組、屋頂式空氣調節機組、恒溫恒濕型單元式空氣調節機、一體化 VOCs 氣體冷凝

184、回收裝置、核電抗震型風冷冷水機、一體化蒸發冷卻式冷水機組醫院一體化回收、油氣回收等14.67中石化集團、寶鋼集團、長江三峽水利樞紐工程、 國家特高壓輸電工程、三星越南制造基地、中石化集團、中國化工集團、神華寧煤集團、方家山核電站、福清核電站高瀾股份直流輸電換流閥純水冷卻設備、新能源發電變流器純水冷卻設備、柔性交流輸配電晶閘管閥純水冷卻設備、大功率電氣傳動變頻器純水冷卻設備電力發輸配等12.28西安西電、中電普瑞、常州博瑞、許繼電氣、上海電氣、金風科技、遠景能源等同飛股份直流輸電換流閥純水冷卻設備、新能源發電變流器純水冷卻設備、柔性交流輸配電晶閘管閥純水冷卻設備、大功率電氣傳動變頻器純水冷卻設備

185、，激光溫控等6.12北京精雕科技集團有限公司、寧波海天精工股份有限公司、武漢銳科光纖激光技術股份有限公司、德國埃馬克集團、瑞士GF阿奇夏米爾集團數據來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容溫控行業概況及發展趨勢0101溫控行業成長空間及技術路徑分析（各細分行業空間測算、不同技術路徑占比）0202產業鏈及競爭格局梳理（機房溫控、儲能溫控、新能源汽車溫控、手機散熱、工業溫控）0303投資建議投資建議0404目錄目錄正文之后的免責聲明及其項下所有內容申菱環境：申菱環境：華為溫控核心供應商，受益雙碳政策加速發展華為溫控核心供應商，受益雙碳政策加速發展u優質環境溫控提供商

186、，多場景驅動發展優質環境溫控提供商，多場景驅動發展。申菱環境成立于2000年，提供人工環境調控整體解決方案人工環境調控整體解決方案，廣泛應用于通信、信息技術、電力、化工、交通、能源、軍工與航天等行業?，F聚焦數字，能源、綠色、健康等方向，不斷鞏固現有領域優勢，擴展新應用場景，截至2020年末，在數據服務類、工業空調、特種空調類、公建及商用四大領域分別占比32%、22%、28%、9%。u華為溫控核心供應商，募投產能加速落地華為溫控核心供應商，募投產能加速落地。公司是華為暖通設備核心供應商，與華為采取聯合研發合作模式，公司具有提供特種環境溫控解決方案能力，技術實力領先。公司在保持跟華為密切合作的基礎

187、上，進一步開拓、阿里巴巴、騰訊、秦淮數據、中國石化/石油、國家電網、南方電網等客戶。在手訂單充足，募投項目有望在手訂單充足，募投項目有望20222022年開始逐步完工投產，帶動業績加速增長。年開始逐步完工投產，帶動業績加速增長。u雙碳政策加速推進，新能源賽道空間廣闊雙碳政策加速推進，新能源賽道空間廣闊。受益于雙碳政策的大力推進，多個應用場景需求保持較快增長：1 1）數據中心：）數據中心：新場景加速落地帶動數據中心建設回暖，隨著能耗管控驅嚴，受益于新增項目中先進制冷方案滲透率提升及存量數據中心升級改造；2 2）新能源：）新能源：根據關于加快推動新型儲能發展的指導意見提出，2025年新型儲能裝機規

188、模達3000萬千瓦以上，近5年年均復合增速超過55%；海上風電招標重啟；3 3）油氣回收：）油氣回收：伴隨油站、油庫油氣排放提標和碼頭油氣回收市場放開，保守估計“十三五”期間油氣回收領域市場容量約為300億元。u 催化因素包括：催化因素包括：1 1）公司為華為核心溫控供應商，受益于大客戶業務擴張；）公司為華為核心溫控供應商，受益于大客戶業務擴張；2 2）公司積極挖掘新賽道，在儲能、海上風電、油氣回收、精）公司積極挖掘新賽道，在儲能、海上風電、油氣回收、精密醫療環境等新場景高速增長；密醫療環境等新場景高速增長；3 3）公司募投項目產能落地，產能有望實現翻倍以上增長。）公司募投項目產能落地，產能有

189、望實現翻倍以上增長。u投資建議：受益于雙碳政策加速發展，維持投資建議：受益于雙碳政策加速發展，維持“買入買入”評級評級。我們預計，公司2021-2023 年收入分別為 18.9/24.8/32.6億元，歸母凈利潤 1.72/2.32/3.11億元，同比+38%/35%/34%，對應 EPS 為0.72/0.97/1.3元，對應當前股價 PE 為36/27/22倍。正文之后的免責聲明及其項下所有內容重點推薦公司盈利預測及估值重點推薦公司盈利預測及估值我們重點推薦多元化溫控領先企業【申菱環境】、建議關注【英維克】、【同飛股份】、【高瀾股份】、【佳力圖】、我們重點推薦多元化溫控領先企業【申菱環境】、

190、建議關注【英維克】、【同飛股份】、【高瀾股份】、【佳力圖】、【瑞納智能】?！救鸺{智能】。表39：重點公司盈利預測及估值（截至20220328）公司公司公司公司投資投資收盤價收盤價/ /元元總市值總市值/ /億元億元EPSEPS（元（元/ /股）股）PEPEPBPB代碼代碼名稱名稱評級評級202020202021E2021E2022E2022E202020202021E2021E2022E2022E002837.SZ英維克無評級35.69119.310.560.710.9463.750.338.06.6 603912.SH佳力圖無評級19.5842.470.530.670.9036.929.22

191、1.84.4 4.4 300499.SZ 高瀾股份無評級11.6532.710.290.290.5440.240.221.63.8 3.8 平均44.644.638.938.927.027.04.8 4.8 301018.SZ301018.SZ 申菱環境申菱環境買入買入25.9025.9062.1662.160.690.690.720.720.970.9737.537.536.036.026.726.74.5 4.5 數據來源：公司公告，WIND，國信證券經濟研究所整理及預測，（其中申菱環境為國信證券預測，其余為WIND一致預期）正文之后的免責聲明及其項下所有內容附：相關產業鏈公司附：相關產業

192、鏈公司產業鏈環節產業鏈環節具體業務具體業務股票代碼股票代碼股票名稱股票名稱最新市值最新市值/ /億元億元產業鏈環節產業鏈環節具體業務具體業務股票代碼股票代碼股票名稱股票名稱最新市值最新市值/ /億元億元核心部件壓縮機600619.SH海立股份62儲能溫控儲能+新能源汽車002454.SZ松芝股份40壓縮機300145.SZ中金環境53新能源汽車熱管理新能源汽車熱管理000887.SZ中鼎股份214壓縮機002131.SZ利歐股份142新能源汽車熱管理002239.SZ奧特佳96壓縮機002801.SZ微光股份47新能源汽車熱管理002126.SZ銀輪股份79壓縮機等002158.SZ漢鐘精機1

193、04新能源汽車熱管理002050.SZ三花智控607熱泵&風機605117.SH德業股份441新能源汽車熱管理603158.SH騰龍股份37導熱材料301086.SZ鴻富瀚39新能源汽車熱管理002536.SZ飛龍股份32導熱材料300713.SZ科創新源24電子散熱電子散熱300684.SZ中石科技45機房溫控機房溫控設備002837.SZ英維克123電子散熱300602.SZ飛榮達80機房溫控設備301018.SZ申菱環境65電子散熱002456.SZ歐菲光238機房溫控設備603912.SH佳力圖46電子散熱002635.SZ安潔科技86機房溫控設備300249.SZ依米康80電子散熱3

194、00686.SZ智動力35機房溫控設備600510.SH黑牡丹141電子散熱002947.SZ恒銘達44儲能溫控儲能+機房溫控301018.SZ申菱環境65工業環境溫控輸配電300499.SZ高瀾股份35儲能+新能源汽車002837.SZ英維克123激光溫控300990.SZ同飛股份46儲能+新能源汽車300499.SZ高瀾股份35特種&普通工業301018.SZ申菱環境65儲能+新能源汽車300990.SZ同飛股份46數據來源：WIND，國信證券經濟研究所整理正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示風險提示一、行業投資不及預期：數據中心、儲能、新能源車等應用場景端投資不及預期，如果存在主要

195、的業務場景投資不及預期的情況，可能會降低溫控行業公司整體的景氣度；二、新技術推進不及預期：我們假設隨著未來算力密度持續升級以及綠色節能要求持續提高，溫控技術會持續升級，但是可能會存在溫控技術升級不及預期的情況，技術更迭的滯緩可能會一定程度上影響價值量的提升；三、龍頭公司跨行業拓展不及預期：我們假設，溫控領域的龍頭公司會在多元化的場景之間選擇發展拓展，不同行業之間可能存在技術、市場壁壘等，導致龍頭公司在跨行業擴張不及預期；四、成本端優化不及預期：我們分析，未來隨著更多規?；偷讓蛹夹g的融合，龍頭可能會提升定價能力和毛利率，如果不能夠實現成本端的優化，利潤率的提升可能不及預期；五、宏觀政策風險

196、；六、國際環境風險導致股市大幅波動。正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個

197、人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行

198、、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢

199、，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，

200、制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別定義定義股票投資評級股票投資評級買入預計6個月內，股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032