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1、證券研究報告：機械設備|深度報告 2023 年 3 月 6 日 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業投資評級行業投資評級 強于大市強于大市|維持維持 行業基本情況行業基本情況 收盤點位 1600.26 52 周最高 1626.66 52 周最低 1131.58 行業相對指數表現行業相對指數表現（相對值）（相對值）資料來源：聚源，中郵證券研究所 研究所研究所 分析師:劉卓 SAC 登記編號:S1340522110001 Email: 研究助理:陳基赟 SAC 登記編號:S1340123010003 Email: 近期研究報告近期研究報告 鈣鈦礦專題：商業化進程加速，關注

2、設備投資機會-2023.02.07 換電站系列換電站系列專題：如何看待重卡換電站的市場空專題：如何看待重卡換電站的市場空間？間？投資要點投資要點 新能源重卡滲透率新能源重卡滲透率迅速上升，迅速上升，換電模式快速突圍換電模式快速突圍。盡管 2022 年重卡銷售市場遇冷，全年銷量僅 67.2 萬輛，較 2021 年的 139.5 萬輛下降逾半，但是新能源重卡 2022 年累計銷售達 25151 輛，逆勢同比增長 140.7%。其中，12 月單月銷量達 6115 輛，滲透率達 11.32%，創歷史新高。在純電動、混動、氫能三種新能源模式下，2022 年純電動中的換電重卡銷量占到新能源重卡年銷量的 4

3、9.43%，占比快速上升。背后的核心原因包括：國家和地方針對重卡電動化和換電等出臺了大量的補貼與政策；換電重卡可有效緩解里程焦慮，減小充電時間長的影響，且可以有效調節帶電量減少車身自重以提高載貨量，在封閉/倒短應用場景下的商業模式逐漸清晰，滲透率迅速上行。國家與地方持續出臺政策鼓勵新能源重卡國家與地方持續出臺政策鼓勵新能源重卡/換電重卡行業發展。換電重卡行業發展。一方面，國家對新能源汽車購置補貼延期，且地方政府陸續出臺換電重卡/換電站相關補貼政策，促進新能源重卡/換電重卡行業發展;另一方面，在雙碳政策影響下，國家對于重卡碳排放等相關要求進一步提高，重卡高污染高排放汽車出清現象嚴重。此外，伴隨著

4、換電重卡市場的快速擴容，為了降低其社會運營成本，提高運營效率，統一標統一標準亦有望加速落地。準亦有望加速落地。換電重卡的主要使用場景包括封閉場景、短倒運輸換電重卡的主要使用場景包括封閉場景、短倒運輸場景、干線中場景、干線中長途運輸場景。長途運輸場景。其中，干線中長途運輸場景下，重卡日均行駛里程可達 800 公里以上，對運輸效率要求較高，且需要提前進行換電站基礎設施建設，當前尚不具備大規模應用的條件，滲透潛力較低。換電重換電重卡的主要突破方向為封閉卡的主要突破方向為封閉/倒短應用場景。倒短應用場景。封閉封閉/倒短應用場景倒短應用場景下，換電重卡經濟效益良好。下，換電重卡經濟效益良好。重卡換電模式

5、經濟性分析顯示，封閉/倒短應用場景下，換電模式（租賃/購買）經濟性均較強。同時，協鑫能科可轉債項目可行性報告顯示，重卡換電（車電分離）內部收益率達 10.45%，重卡換電（非車電分離）內部收益率達 11.59%，效益良好。據道路運輸網的不完全統計，當前我國各類封閉/倒短運輸重卡保有量約在 100 萬輛左右。假定此類封閉/倒短場景中，適合應用換電重卡的具體細分領域的重卡保有量占比達 50%-60%，則對應重卡保有量約 50-60 萬輛。協鑫能科可轉債項目可行性報告顯示，單個重卡車換電站（車電分離）的建設投資額約為 2,315 萬元，單個重卡車換電站（不含車載電池）的建設投資額約為 915 萬元（

6、包括換電站投資421 萬元，線路及其他投資 235 萬元，備用電池投資 259 萬元）。假定單站服務車輛約 40 輛，則計算可得重卡車換電站（車電分離）市場重卡車換電站（車電分離）市場規模規模約約 2893.752893.75-3472.53472.5 億元；重卡車換電站（不含車載電池）市場億元；重卡車換電站（不含車載電池）市場-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%2022-032022-052022-072022-102022-122023-03機械設備滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 規模約規模約 1143.751143.75-1372.

7、51372.5 億元；重卡車換電站（僅考慮換電站投資）億元；重卡車換電站（僅考慮換電站投資）市場規模約市場規模約 526.25526.25-631.5631.5 億元。億元。重卡換電站相關標的重卡換電站相關標的：瀚川智能、法蘭泰克。：瀚川智能、法蘭泰克。風險提示：風險提示：重卡換電滲透率不及預期，政策支持力度不及預期 oOnMYU8ZdXeUqU9YNA9PdNbRmOqQsQmPkPmMtQjMmMrO9PrRzQNZmRwPxNtPoQ 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 目錄 1 1 換電重卡：封閉換電重卡：封閉/倒短場景率先突破，滲透率有望迅速上行倒短場景率先突破，滲透率有望迅速上行

8、 .5 5 1.1 1.1 新能源重卡滲透率正快速上行，換電模式有望成為主流新能源重卡滲透率正快速上行，換電模式有望成為主流 .5 5 1.1.2 2 政策鼓勵換電重卡行業發展，統一標準有望加速落地政策鼓勵換電重卡行業發展，統一標準有望加速落地 .6 6 1.3 1.3 換電重卡更為契合封閉換電重卡更為契合封閉/倒短場景，經濟性較強倒短場景，經濟性較強 .9 9 1.4 1.4 封閉封閉/倒短場景對應重卡換電站存量市場規模測算倒短場景對應重卡換電站存量市場規模測算 .1212 1.5 1.5 重卡換電站相關標的梳理重卡換電站相關標的梳理 .1212 2 2 風險提示風險提示 .1313 請務必

9、閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：416416 充換一體版重卡（自卸車）充換一體版重卡（自卸車）.5 5 圖表圖表 2 2：428428 新能源重卡（重載自卸車）新能源重卡（重載自卸車）.5 5 圖表圖表 3 3：重卡重卡/新能源重卡新能源重卡/換電重卡銷售情況換電重卡銷售情況 .6 6 圖表圖表 4 4：中國電動重卡銷量預計（萬輛）中國電動重卡銷量預計（萬輛）.6 6 圖表圖表 5 5：國家國家/地方政府出臺的新能源重卡地方政府出臺的新能源重卡/換電重卡相關政策（部分）換電重卡相關政策（部分）.7 7 圖表圖表 6 6：分省市看換電重卡的銷量（分省市看換電重

10、卡的銷量（20222022 年）年）.8 8 圖表圖表 7 7：細分用途下，電動重卡滲透潛力展望細分用途下，電動重卡滲透潛力展望 .9 9 圖表圖表 8 8：以港口運營為例，封閉式場景下換電重卡經濟性較強以港口運營為例，封閉式場景下換電重卡經濟性較強.1010 圖表圖表 9 9：以煤炭電廠倒短運輸場景為例，換電重卡經濟性較強以煤炭電廠倒短運輸場景為例，換電重卡經濟性較強.1111 圖表圖表 1010：封閉封閉/倒短場景對應重卡換電站存量市場規模測算倒短場景對應重卡換電站存量市場規模測算 .1212 圖表圖表 1111：重卡換電站相關標的梳理重卡換電站相關標的梳理 .1212 請務必閱讀正文之后

11、的免責條款部分 5 1 1 換電重卡換電重卡：封閉：封閉/倒短倒短場景率先突破場景率先突破，滲透率有望迅速上行，滲透率有望迅速上行 1.1 1.1 新能源重新能源重卡滲透率正快速上行，卡滲透率正快速上行，換電模式有望成為主流換電模式有望成為主流 新能源重卡新能源重卡的發展對減碳意義重大。的發展對減碳意義重大。汽車運行階段碳排放將在 2028 年達到峰值 9.64 億噸，而汽車能源周期碳排放會在 2034 年達到峰值 12.17 億噸，如果扣減石油進口所帶來的碳排放，則全生命周期碳排放可以在 2035 年達到峰值13.68 億噸。國際汽車工程師學會會士韓志玉指出，商用車是汽車行業碳排放的主要來源

12、，在汽車能源周期碳排放的占比高達 60%（2020-2035 年），其中重卡對碳排放的貢獻最大，高達 40%左右并將持續提升，因此新能源重卡的發展對減碳意義重大。圖表圖表1 1：416416 充換一體版充換一體版重卡（重卡（自卸車自卸車）圖表圖表2 2：428428 新能源重卡（新能源重卡（重載自卸車重載自卸車）資料來源：三一重工官網，中郵證券研究所 資料來源：三一重工官網，中郵證券研究所 20222022 年新能源重卡年新能源重卡滲透率達滲透率達 3 3.74%.74%，1 12 2 月單月滲透率達月單月滲透率達 11.32%11.32%，持續持續向好向好。盡管 2022 年重卡銷售市場遇冷

13、，全年銷量僅 67.2 萬輛，較 2021 年的 139.5 萬輛下降逾半，但是新能源重卡2022年累計銷售達25151輛，逆勢同比增長140.7%，滲透率達 3.74%。其中，12 月單月銷量達 6115 輛，滲透率達 11.32%，創歷史新高，但需要注意的是，此單月數據受到新能源汽車補貼政策即將退出的影響，并不意味著常態化下新能源重卡滲透率已超 10%。新能源重卡中，換電模式快速突圍。新能源重卡中，換電模式快速突圍。在純電動、混動、氫能三種新能源模式下，2022 年純電動中的換電重卡銷量占到新能源重卡年銷量的 49.43%，成為當下絕對主銷產品，換電模式占比快速上升。背后的背后的核心核心原

14、因原因包括國家和地方針對包括國家和地方針對重卡電動化和換電等出臺了大量的重卡電動化和換電等出臺了大量的補貼與補貼與政策；政策；換電重卡換電重卡可有效緩解里程焦慮，可有效緩解里程焦慮，減小充電時間長的影響，減小充電時間長的影響，且可以有效調節帶電量減少車身自重以提高載貨量，且可以有效調節帶電量減少車身自重以提高載貨量，在在封閉封閉/倒短倒短應用應用場景下的場景下的商業模式逐漸清晰，商業模式逐漸清晰，滲透率迅速上行。滲透率迅速上行。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖表圖表3 3：重卡重卡/新能源重卡新能源重卡/換電重卡銷售情況換電重卡銷售情況 重卡銷量（萬輛）新能源重卡（輛）新能源滲透率 純

15、電動重卡（輛）換電重卡（輛）換電模式占比 2019 117.4 5036 0.43%5036 0 0 2020 162.3 2619 0.16%2308 612 23.37%2021 139.5 10448 0.75%9653 3228 30.90%2022 67.2 25151 3.74%22659 12431 49.43%資料來源：道路運輸網，中郵證券研究所 展望未來，展望未來，EVTankEVTank 預計重卡電動化趨勢仍將延續預計重卡電動化趨勢仍將延續，換電模式占比亦有望持，換電模式占比亦有望持續上行續上行。EVTank 在中國電動重卡行業發展白皮書(2023 年)中預測到 2025

16、年和 2030 年，電動重卡的滲透率將分別提升到 12%和 30%，2030 年中國電動重卡的總體銷量將達到 44 萬輛左右，且 EVTank 預計其中換電重卡將占據電動重卡的80%以上的份額。圖表圖表4 4：中國電動重卡銷量中國電動重卡銷量預計預計（萬輛）（萬輛）資料來源：EVTank，中郵證券研究所 1.2 1.2 政策鼓勵政策鼓勵換電換電重卡行業發展，重卡行業發展，統一標準有望統一標準有望加速加速落地落地 國家國家與地方持續出臺與地方持續出臺政策鼓勵新能源重卡政策鼓勵新能源重卡/換電重卡換電重卡行業行業發展發展。一方面，國家對新能源汽車購置補貼延期，且地方政府陸續出臺換電重卡/換電站相關

17、補貼政策;另一方面，在雙碳政策影響下，國家對于重卡碳排放等相關要求進一步提高，重卡高污染高排放汽車出清現象嚴重，兩大因素綜合促進中國新能源重卡行業發展。0.030.070.070.510.261.262.554.4812.9618.5624.633.2539.244.40510152025303540455020162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖表圖表5 5：國家國家/地方政府地方政府出臺的出臺的新能源重卡新能源重卡/換電重卡換電重卡相關政策（部分）相關政

18、策（部分）時間時間 國家部門國家部門/地方政府地方政府 政策名稱政策名稱 相關內容相關內容 2022/7 工業和信息化等部 關于印發工業領域碳達峰實施方案的通知 加快充電樁建設及換電模式創新，構建便利高效適度超前的充電網絡體系。對標國際領先標準，制修訂汽車節能減排標準。到 2030 年，當年新增新能源、清潔能源動力的交通工具比例達到 40%左右，乘用車和商用車新車二氧化碳排放強度分別比 2020 年下降 25%和 20%以上。2022/1 國務院 關于印發推進多式聯運發展優化調整運輸結構工作方案（20212025 年）的通知 重點區域運輸結構顯著優化，京津冀及周邊地區、長三角地區、粵港澳大灣區

19、等沿海主要港口利用疏港鐵路、水路、封閉式皮帶廊道、新能源汽車運輸大宗貨物的比例力爭達到80%。2021/12 國務院 關于印發“十四五”節能減排綜合工作方案的通知 全面實施非道路移動柴油機械國四排放標準，基本淘汰國三及以下排放標準汽車。深入實施清潔柴油機行動，鼓勵重型柴油貨車更新替代。2022/6 內蒙古伊金霍洛旗 伊金霍洛旗支持綠色低碳產業發展若干政策 購置最大設計總質量 36-49（不含）噸燃料電池重卡，2022年補助 6 萬元/輛，2023 年補助 4 萬元/輛，2024 年補助 2萬元/輛；購置最大設計總質量 49 噸及以上燃料電池重卡，2022 年補助 8 萬元/輛，2023 年補助

20、 6 萬元/輛，2024 年補助 4 萬元/輛。2022-2024 年，購置我旗生產或配套我旗企業關鍵零部件，且最大設計總質量49 噸的換電重卡，給予 2 萬元/輛補助。2022/6 山東 山東促進商用汽車消費若干措施 對在省內購置新能源商用車(二手車除外)并上牌的個人消費者,購置 20 萬元(含)以上的,每輛車可申領 6000 元消費券。購置 10 萬元(含)至 20 萬元的,每輛車可申領 4000 元消費券;購置 10 萬元以下的,每輛車可申領 3000 元消費券。2022/6 成都 成都市優化能源結構促進城市綠色低碳發展行動方案 支持公共停車場、加油加氣站等既有非居民小區增設充電、換電設

21、施,按 200 元/千瓦、300 元/千瓦給予建設補貼。2022/5 武漢 關于引發武漢市新能源汽車換電模式應用試點實施方案(2022-2023年)的通知 對 2023 年 12 月 31 日前建成投入運營,且接入市級新能源汽車及充電基礎設施監管服務平臺的換電站,按照換電站設備實際投資額的 15%給予投資獎勵。2022/4 重慶 關于重慶市 2022 年度新能源汽車與充換電基礎設施財政補貼政策的通知 中重型卡車換電站補貼標準:按換電設備充電模塊額定充電功率,給予 400 元/千瓦的一次性建設補貼,單站補貼最高不超過 80 萬元,單個企業補貼不超過 500 萬元。2021/3 海南 海南省 20

22、22 年鼓勵使用新能源汽車若干措施 在 2021-2022 年試點期內,對巡游出租車、中重型卡車等重點應用領域示范應用項目給予獎勵。其中,對投放換電車輛不低于 100 輛并實際以換電模式運營的巡游出租車項目,一次性給予 200 萬元的獎勵,對投放換電車輛不低于 50 輛并實際以換電模式運營的中重型卡車項目,給予 400 萬元獎勵。資料來源：政府網站，華經產業研究院，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 分省市來看，分省市來看，河北省 2022 年共銷售 7200 輛換電重卡，是位列第二、第三的內蒙古自治區、河南省的 4 倍，省內唐山、石家莊、邯鄲等多點城市齊頭并進。據綠色重卡的

23、數據，全國共有 145 座城市有銷售換電重卡，過半數城市銷量在 50輛以內。唐山、上海、石家莊三大城市銷量破千，分列前三甲，排名前 15 的城市銷量在 200 輛以上。試點城市方面，試點城市方面，截至 2022 年年底，國家電投啟源芯動力已在唐山投建并運營了 31 座重卡充換電站，唐山市已投運換電重卡超 5000 輛，投運量居全國第一；宜賓制定了到 2025 年建成 60 座換電站，推廣車輛 3000 輛的目標。此外，上海臨港地區規劃了 5 年新增投 2000-5000 臺換電重卡及電動工程機械，配套 30座以上重卡專用換電設施的目標。圖表圖表6 6：分省市看換電重卡的銷量分省市看換電重卡的銷

24、量（2 2022022 年年）資料來源：綠色重卡，中郵證券研究所 統一標準有望加速落地。統一標準有望加速落地。2022 年 4 月 23 日，江蘇省就通過江蘇省純電動重型卡車換電電池包系統技術規范，成為全國第一個純電動重卡換電電池包標準，開啟了換電重卡領域電池包標準統一之先河。從現階段產品來看，不同換電重卡車型的電池布局、尺寸、安裝位置與接口并不統一。哪怕是同一個品牌，不同產品的電池標準也有很大區別。不僅如此，包括電池箱體、電池容量、高壓線束及接插件和電池管理系統等方面也無法做到統一。在可預期的未來，伴隨著換電重卡市場的逐步擴展，為了降低其社會運營成本，提高運營效率，統一標準有望加速落地。02

25、004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 1.3 1.3 換電重卡換電重卡更為契合更為契合封閉封閉/倒短倒短場景，經濟性場景，經濟性較強較強 換電重卡的主要使用場景包括封閉場景、短倒運輸場景、干線中長途運輸場換電重卡的主要使用場景包括封閉場景、短倒運輸場景、干線中長途運輸場景。景。其中封閉場景主要包括港口、其中封閉場景主要包括港口、鋼廠、鋼廠、煤礦等，煤礦等，具具有作業區域固定、有作業區域固定、作業作業路線不固定的特征。路線不固定的特征。該場景下，重卡常處于 24 小時連續作業狀態，日均行駛里程約 80 公里/天，

26、具有高頻次、高負荷、對運輸效率要求高等作業特征。短倒運輸場景具有路線固定、短倒運輸場景具有路線固定、單程距離短的單程距離短的特征，特征，常見場景包括城市渣土運常見場景包括城市渣土運輸、鐵路轉公路輸、鐵路轉公路接駁運輸、接駁運輸、煤礦到電廠短途運輸等。煤礦到電廠短途運輸等。該場景下，根據運輸距離不同，重卡每天能夠往返運輸 4-6 次，日均行駛里程約 750 公里天，使用換電重卡可每單程或往返 1 次更換 1 塊電池，幾乎不影響運行效率，可實現對柴油重卡的替代，具備較好的應用潛力。干線中長途運輸場景下干線中長途運輸場景下，重卡日均行駛里程可達 800 公里以上，對運輸效率要求較高。使用換電重卡能夠

27、滿足對運輸效率的要求，但需要提前進行換電站基礎設施建設，當前尚不具備大規模應用的條件當前尚不具備大規模應用的條件，滲透潛力較低，滲透潛力較低。圖表圖表7 7：細分用途下，電動重卡滲透細分用途下，電動重卡滲透潛力潛力展望展望 資料來源：科爾尼，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 以港口運營為例，封閉式場景下換電重卡經濟以港口運營為例，封閉式場景下換電重卡經濟性性較強。較強。假定生命周期為 5 年；重卡換電池租賃模式、燃油車購買模式、重卡換電購買模式的一次性購車成本分別為 430800/456080/780800 元；人工成本均為 216000 元/年；重卡換電池租賃模式、燃油

28、車購買模式的保險為 25000 元/年，重卡換電購買模式的保險為 40000元/年；重卡換電池租賃模式、重卡換電購買模式的能源成本為 107100 元/年，燃油車購買模式的能源成本為 279720 元/年；維修成本均為 3000 元/年；重卡換電池租賃模式、重卡換電購買模式的保養成本為 3780 元/年，燃油車購買模式的保養成本為 9450 元/年；輪胎成本均為 5040 元/年；重卡換電池租賃模式的租金成本約 99744 元/年；重卡換電池租賃模式、燃油車購買模式、重卡換電購買模式的殘值收入分別為 72405/76653/76606 元/年；運營收入均為 4567500 元。圖表圖表8 8：

29、以港口運營為例，封閉式場景下換電重卡經濟性較強以港口運營為例，封閉式場景下換電重卡經濟性較強 重卡換電租賃模式 燃油車購買模式 重卡換電購買模式 生命周期(年)5 5 5 1.一次性購車成本/元 430800 456080 780800 2.生命周期運營成本/元 1799600 2691050 1874600 2.1 人工成本/元 1080000(216000*5)1080000(216000*5)1080000(216000*5)2.2 保險/元 125000(25000*5)125000(25000*5)200000(40000*5)2.3 能源成本/元 535500(107100*5)1

30、398600(279720*5)535500(107100*5)2.4 維修/元 15000(3000*5)15000(3000*5)15000(3000*5)2.5 保養/元 18900(3780*5)47250(9450*5)18900(3780*5)2.6 輪胎成本/元 25200(5040*5)25200(5040*5)25200(5040*5)2.7 租金成本/元 498720(99744*5)生命周期總成本/元 2230400 3147130 2655400 3.殘值收入/元 72405 76653 76606 4.運營收入/(元,按趟計算)4567500 4567500 4567

31、500 生命周期收入(元,含殘值收入)4639905 4644153 4644106 生命周期總利潤/元 1910785 1497023 1988706 資料來源：重卡換電模式經濟性分析，中郵證券研究所 以以煤炭煤炭電廠倒短運輸電廠倒短運輸場景場景為例，換電重卡經濟性較強。為例，換電重卡經濟性較強。假定生命周期為 5 年；重卡換電池租賃模式、燃油車購買模式、重卡換電購買模式的一次性購車成本分別為 430800/380200/780800 元；人工成本均為 144000 元/年；重卡換電池租賃模式、燃油車購買模式的保險為 25000 元/年，重卡換電購買模式的保險為 40000 請務必閱讀正文之

32、后的免責條款部分 11 元/年；重卡換電池租賃模式、重卡換電購買模式的能源成本為 150796.8 元/年，燃油車購買模式的能源成本為 269808 元/年；維修成本均為 3000 元/年；重卡換電池租賃模式、重卡換電購買模式的保養成本為 5544 元/年，燃油車購買模式的保養成本為 9240 元/年；輪胎成本均為 7392 元/年；重卡換電池租賃模式的租金成本約 82248 元/年；重卡換電池租賃模式、燃油車購買模式、重卡換電購買模式的殘值收入分別為 72405/63900/76606 元/年；運營收入均為 3811500 元。圖表圖表9 9：以煤炭電廠倒短運輸場景為例，換電重卡經濟性較強以

33、煤炭電廠倒短運輸場景為例，換電重卡經濟性較強 重卡換電租賃模式 燃油車購買模式 重卡換電購買模式 生命周期(年)5 5 5 1.一次性購車成本/元 430800 380200 780800 2.生命周期運營成本/元 2089904 2292200 1753664 2.1 人工成本/元 720000(144000*5)720000(144000*5)720000(144000*5)2.2 保險/元 125000(25000*5)125000(25000*5)200000(40000*5)2.3 能源成本/元 753984(150796.8*5)1349040(269808*5)753984(15

34、0796.8*5)2.4 維修/元 15000(3000*5)15000(3000*5)15000(3000*5)2.5 保養/元 27720(5544*5)46200(9240*5)27720(5544*5)2.6 輪胎成本/元 36960(7392*5)36960(7392*5)36960(7392*5)2.7 租金成本/元 411240(82248*5)生命周期總成本/元 2520704 2672400 2534464 3.殘值收入/元 72405 63900 76606 4.運營收入/(元,按趟計算)3811500 3811500 3811500 生命周期收入(元,含殘值收入)3883

35、905 3875400 3888106 生命周期總利潤/元 1363201 1203000 1353642 資料來源：重卡換電模式經濟性分析，中郵證券研究所 協鑫能科協鑫能科可轉債可轉債項目可行性報告顯示，重卡換電（車電分離）內部收益率達項目可行性報告顯示，重卡換電（車電分離）內部收益率達1 10.45%0.45%，重卡換電（非車電分離）內部收益率達，重卡換電（非車電分離）內部收益率達 11.59%11.59%，效益良好，效益良好。協鑫電港項目（二期）單個重卡車（車電分離）換電站的全投資內部收益率（稅后）為 10.45%，投資回收期（稅后）為 4.92 年；單個重卡車（非車電分離）換電站的全投

36、資內部收益率（稅后）為 11.59%，投資回收期（稅后）為 5.21 年。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 1.4 1.4 封閉封閉/倒短倒短場景場景對應對應重卡重卡換電站換電站存量存量市場市場規模測算規模測算 據據道路運輸網的道路運輸網的不完全統計，當前我國各類不完全統計，當前我國各類封閉封閉/倒短運輸重卡保有量約在倒短運輸重卡保有量約在100100 萬輛左右萬輛左右，包括港口短途及港內倒短運輸車輛約 15-20 萬輛，礦山內部周轉車輛約 40-50 萬輛，鋼鐵廠廠內物流倒短車輛約 8 萬輛等。假定此類封閉/倒短場景中，適合應用換電重卡的具體細分領域的重卡保有量占比達 50%-60%，

37、則對應重卡保有量約 50-60 萬輛。協鑫能科可轉債項目可行性報告顯示，單個重卡車換電站（車電分離）的建設投資額約為 2,315 萬元，單個重卡車換電站（不含車載電池）的建設投資額約為 915 萬元（包括換電站投資421 萬元，線路及其他投資 235 萬元，備用電池投資 259 萬元）。假定單站服務車輛約 40 輛，則計算可得重卡車換電站（車電分離）市場規模約重卡車換電站（車電分離）市場規模約 2893.752893.75-3472.53472.5億元億元；重卡車換電站（不含車載電池）重卡車換電站（不含車載電池）市場規模約市場規模約 1143.751143.75-1372.51372.5 億元

38、；億元；重卡重卡車換電站（僅考慮換電站投資）市場規模約車換電站（僅考慮換電站投資）市場規模約 526.25526.25-631.5631.5 億元。億元。圖表圖表1010：封閉封閉/倒短場景對應重卡換電站存量市場規模測算倒短場景對應重卡換電站存量市場規模測算 重卡車換電站（車電分離）重卡車換電站（不含車載電池）重卡車換電站（僅考慮換電站投資）適合運用換電模式的重卡保有量（萬輛）50-60 50-60 50-60 單站服務車輛數（輛）40 40 40 需要站數（臺）12500-15000 12500-15000 12500-15000 單站建設投資額（萬元/臺）2315 915 421 市場規模

39、（億元）2893.75-3472.5 1143.75-1372.5 526.25-631.5 資料來源：道路運輸網，Wind，協鑫能科公告，中郵證券研究所 1.5 1.5 重卡換電站重卡換電站相關標的相關標的梳理梳理 圖表圖表1111：重卡換電站相關標的梳理重卡換電站相關標的梳理 公司名稱公司名稱 相關業務描述相關業務描述 瀚川智能瀚川智能 公司憑借多年在智能制造領域積累的技術優勢，已開發完成底盤、分箱、側向、頂吊式等不同充換電技術路線，擁有乘用車充換電站、商用車充換電站、核心零部件及終端運營系統四大類別產品，分別在乘用車、輕卡、重卡、礦卡、無人機、船舶等多場景布局，可適應高溫、高寒、沿海、高

40、海拔等區域，為整車廠，動力電池廠和運營商等客戶提供整體解決方案與服務。法蘭泰克法蘭泰克 公司投資設立了上海綠電灣能源科技有限公司，擬以新能源車換電設備制造為抓手、以換電站投資運營為切入點，逐步開拓換電生態業務，布局新能源業務。公司基于自動搬運機器人的技術優勢，研發出穩定可靠的換電站設備。公司擁有一支遍布全國的服務工程師團隊，具備設備穩定運行的服務保障能力。資料來源：公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 2 2 風險提示風險提示 重卡換電滲透率不及預期，政策支持力度不及預期 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 中郵證券投資評級說明中郵證券投資評級說明 投資評級標準

41、 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 增持 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中性 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基

42、準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的

43、目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策。中郵證券可發出其

44、它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任

45、何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。中郵證券的經營范圍包括證券經紀、證券投資咨詢、證券投資基金銷售、融資融券、

46、代銷金融產品、證券資產管理、證券承銷與保薦、證券自營和與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問等。中郵證券目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西等地設有分支機構。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長。中郵證券努力成為客戶認同、社會尊重，股東滿意，員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所 北京 電話：010-67017788 郵箱： 地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號 郵編：100050 上海 電話：18717767929 郵箱： 地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3樓 郵編：200000 深圳 電話：15800181922 郵箱： 地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓 郵編：518048