華孚時尚-色紡紗數智化先行者產業鏈再延伸空間闊-220330（20頁）.pdf

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1、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場價格（ 人民幣） ： 4.21 元 目標價格（ 人民幣） ：5.47 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 17.01 已上市流通 A 股(億股) 14.25 總市值(億元) 71.60 年內股價最高最低(元) 5.81/4.00 滬深 300 指數 4254 深證成指 12264 謝麗媛謝麗媛 分析師分析師 SACSAC 執業編號：執業編號：S1130521120003S1130521120003 色紡紗數智化先行者，產業鏈再延伸空間闊色紡紗數智化先行者，產業鏈再延伸空間闊 公司基本情況公司基本情況( (人民幣人民幣) )

2、項目項目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 15,887 14,232 19,162 22,320 24,485 營業收入增長率 11.04% -10.42% 34.64% 16.48% 9.70% 歸母凈利潤(百萬元) 402 -444 578 664 764 歸母凈利潤增長率 -46.49% -210.42% N/A 14.88% 14.97% 攤薄每股收益(元) 0.26 -0.29 0.34 0.39 0.45 每股經營性現金流凈額 1.22 0.46 0.85 0.30 0.62 ROE(歸屬母公司)(攤薄) 6.38% -7.90% 7.7

3、4% 8.31% 8.89% P/E 27.72 N/A 12.41 10.81 9.40 P/B 1.77 1.20 0.96 0.90 0.84 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 龍頭優勢突顯龍頭優勢突顯，21 年業績迎來拐點年業績迎來拐點：公司主營色紡紗業務，產品時尚度、環保工藝優于普通紗線。作為行業雙寡頭之一，公司工藝技術領跑行業，產能擴張穩步推進，預計每年新增 20 萬錠；上游網鏈業務鎖定優質棉花資源，提高經營穩定性；下游與國產品牌合作深化，國產訂單提升至 60%；21 年業績扭虧為盈，業績預告全年凈利約 5.5-6.3 億元。21 年 10 月公司非公開發行 2.7

4、4 億股、募集資金 11.3 億元主要用于擴產及補充流動資金。 數智化改革提效初現，依托數智化改革提效初現，依托“云產能云產能”打開成長空間：打開成長空間：公司 20 年在阿克蘇工廠試點工業互聯網平臺后設備效率增至 97%、成品產量提升 10%、管理成本下降 10%；截至 21 年底已有 100 萬錠產能的工廠完成改造，22 年預計將全面完成，對整體凈利率預計提升 2%。長期公司計劃將數字化方案向行業輸出，通過派發高毛利訂單、資源平臺、原材料優勢與腰部企業綁定，以外協生產的方式完成訂單，助力公司實現輕資產擴張，打開規模成長天花板。 從襪業切入下游，業務協同、數從襪業切入下游，業務協同、數字賦能

5、：字賦能：20 年成立阿大互聯，目前業務包括自有品牌、品牌授權、貼牌業務及紗線經營。品牌方面形成卡拉美拉、ISKU、I look like 三大矩陣定位年輕個性人群，目前我國襪子零售端品牌意識尚未成形，有望借機快速占領市場。公司搭建數智化平臺以連接訂單和中小襪廠，通過智能訂單分配整合行業資源，提升管理、經營效率。自有產能方面，公司目前有襪機 2000 臺，另外在阿克蘇規劃 5000 臺，計劃 5 年分兩批投產，滿產后預計年產襪子 3 億雙。 投資投資預測預測及投資建議及投資建議 色紡紗主業恢復顯著、產能擴張有序推進；數智化改造提效的同時有望向行業延展，助力公司輕資產擴張，規?？臻g進一步打開。預

6、測公司 21-23 年營收 191.62/223.20/244.85 億元，同增 34.6%/16.5%/9.7%，歸母凈利潤 5.78 /6.64/7.64 億元，同增 230.2%/14.9%/15.0%，對應 EPS 0.34/0.39/0.45元，給予公司 22 年 14 倍 PE，對應目標價 5.47 元/股，首次覆蓋給予公司“買入”評級。 風險風險提示提示 原材料下跌，終端需求不達預期，人民幣匯率波動，限售股解禁。 01002003004005006003.53.834.164.494.825.155.485.81210330210630210930211231人民幣(元)成交金額

7、(百萬元)成交金額華孚時尚滬深300 2022 年年 03 月月 30 日日 消費升級與娛樂研究中心消費升級與娛樂研究中心 華孚時尚 (002042.SZ) 買入（首次評級） 公司深度研究公司深度研究 證券研究報告 公司深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 投資要件投資要件 關鍵假設關鍵假設 收入端：根據業務類型不同拆分為色紡紗業務、網鏈業務、襪業以及其他。 （1）色紡紗業務：21 年以來下游需求持續回暖，公司在被列入實體清單事件后快速調整客戶結構、與國產品牌展開戰略合作來消化海外訂單影響；公司規劃在安徽、越南擴產 80 萬錠、每年海內外產能各增 10 萬錠，疫后產能利用率回升至 9

8、5%，充分保障訂單增長；另外棉價持續上行向下游傳導帶動產品提價，綜上預計 21-23 年色紡紗業務收入 88.77/104.14/106.71 億元，同比增長56%/17%/3%。棉花提價疊加工廠數字化提效影響下，毛利率預計分別為12.5%/12.5%/12.7%。 （2）網鏈業務：網鏈對應的棉花種植、加工、交易等環節受到棉花漲價影響帶動收入提升，21-23 年該部分業務收入 99.61/114.55/131.73 億元，同比增長 20%/15%/15%，毛利率穩定在近 4%水平。 （3）襪業：新業務穩步開展，目前已完成阿克蘇園區 1000 臺襪機產能全部釋放，計劃 23 年達到 2500 臺

9、；貼牌加工、授權運營業務與國內外客戶合作持續推進，綜上預計 21-23 年該業務收入 2.47/3.70/5.55 億元、同比增長65%/50%/50%。阿大數智互聯推進下實現訂單智能分配與管理效率提高，毛利率預計分別為 11.5%/13.4%/14.0%。 費用端：隨著數智化推進工人成本下降、管理效能提升，預計 21-23 年公司管理費用率為 2.2%/2.1%/2.1%；公司銷售費用率分別為 0.7%/1.1%/1.1%。 本文亮點本文亮點 對主營業務在工藝、技術、產能、客戶以及原材料供應方面進行優勢梳理，并對色紡紗行業規模格局、對應公司成長空間做出分析。 歸納剖析工業互聯網的落地對 1）

10、公司內部盈利改善、運營提效方面的影響，2）長期對行業輸出實現資源整合、開放共贏，公司有望通過委派訂單實現輕資產擴張。 梳理新業務襪業四大業務協同效應、以及數字化賦能下的運營提效和自主產能規劃。 股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 需求帶動、棉價上行帶來的業績改善，數智化推行下的毛利率和經營效率提升、長期向行業輸出規模擴張，以及襪業產能有序擴張下的收入貢獻提升。 估值和目標價格估值和目標價格 網鏈、襪業占比提升弱化原材料價格變化帶來的業績擾動，數字化改革長期有望通過產業平臺實現輕資產擴張、成長空間大。參考 A 股可比公司，給予 22 年14倍 PE，目標價 5.47元/股，首次覆蓋給予“買入”

11、評級。 投資風險投資風險 原材料下跌，終端需求不達預期，人民幣匯率波動，限售股解禁。 YUlWmZ9YuYpWnMtRtQ6MbPaQmOqQmOsQkPoOqMiNpPrQ8OqQzQxNsPmONZmNnR公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 投資要件 . 2 1、色紡紗龍頭優勢突顯，行業馬太效應加劇 . 5 1.1、主營中高檔色紡紗，業務貫通全產業鏈 . 5 1.2、主業精進，產能、資源、客戶多維度領先 . 5 1.3、棉價上行利好色紡紗，品質服飾需求回升龍頭受益 . 7 2、數智化改革提效初現，依托“云產能”打開成長空間 . 9 2.1、對內：IOT+M

12、ES 系統首試點阿克蘇，凈利率有望提升 2% . 9 2.2、對外：整合行業資源，實現輕資產擴張 . 10 3、從襪業切入下游，業務協同、數字賦能 . 10 3.1、四大業務協同發力，自主品牌定位中高端 . 11 3.2、數字化賦能供應鏈平臺，產能建設穩步推進 . 12 4、財務：業績拐點已至，經營效率有望改善 . 12 4.1、疫后恢復顯著，營收、凈利增長強勁 . 12 4.2、數字化管理提效明顯，盈利能力有所反彈 . 13 4.3、庫存管理良好，營運能力持續好于同業 . 15 5、盈利預測與投資建議 . 15 5.1、盈利預測 . 15 5.2、可比估值 . 17 6、風險提示 . 17

13、圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2014-1H21 公司紗線業務產能（萬錠） . 5 圖表 2：2014-2020 年公司年產紗線及增速（萬噸，%）. 5 圖表 3：公司擴產項目 . 6 圖表 4：2012-21 年新疆/全國棉花產量及占比（萬噸，%） . 6 圖表 5：2016-20 年公司前五大客戶訂單規模及占比（億元，%） . 7 圖表 6：21 年 3 月以來海外及國產運動品牌天貓平臺月 GMV 增速 （%） . 7 圖表 7：中國 328 棉花價格指數（元/噸） . 7 圖表 8：我國紡織服裝零售額當月同比（%） . 8 圖表 9：我國紡織紗線及紡織制品當月出口額及增速（萬美元，%） .

14、 8 圖表 10：我國紗線年產量及增速（萬噸，%） . 8 圖表 11：我國紗線價格指數（元/噸） . 8 圖表 12：色紡紗龍頭公司產能情況，紡紗業務營收、毛利率及公司市值 . 8 圖表 13：公司智能化 MES 系統 . 9 圖表 14：公司試點工廠生產效率和產量明顯提升 . 10 圖表 15：新疆工廠工業互聯網 ROI 測算 . 10 圖表 16：公司旗下自有襪子品牌及海外對標品牌對比 . 11 公司深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 17：阿大襪業互聯生態系統 . 12 圖表 18：2017-21Q1-3 公司營收及增速（百萬元，%） . 13 圖表 19：2017-

15、21Q1-3 公司歸母凈利潤及增速（百萬元，%） . 13 圖表 20：2012-1H21 公司分業務營收及增速（百萬元，%） . 13 圖表 21：2017-1H21 公司各項業務及總毛利率（%） . 14 圖表 22：2017-21Q1-3 可比公司管理費用率（%） . 14 圖表 23：2017-21Q1-3 可比公司銷售費用率（%） . 14 圖表 24：2017-21Q1-3 公司凈利率（%） . 15 圖表 25：2017-20 年可比公司應收賬款周轉天數（天） . 15 圖表 26：2017-20 年可比公司存貨周轉天數（天） . 15 圖表 27：華孚時尚營收拆分（百萬元，%）

16、 . 16 圖表 28：可比公司估值 . 17 公司深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 1、色色紡紗龍頭紡紗龍頭優勢突顯優勢突顯，行業馬太效應加劇行業馬太效應加劇 1.1、主營中高檔色紡紗，業務貫通全產業鏈主營中高檔色紡紗，業務貫通全產業鏈 公司為全球最大的色紡紗制造商和供應商之一，主營中高檔色紡紗的同時以紗線貫通產業前后鏈，整合前端棉花種植、棉花加工、倉儲物流等與后端襪業制造與銷售。早期公司通過并購擴展色紡紗主業，2006 年起向產業鏈上游延伸，在新疆布局棉花種植、加工、倉儲、交易等，業務覆蓋整個棉花供應鏈。2020 年公司開啟數智化轉型，搭建紡紗產業互聯網平臺；另外，公司于同年

17、成立阿大襪業，開展襪子品牌運營、貼牌加工、紗線貿易等業務，實現向產業鏈下游端的延伸。2020 年、1H21 公司總營收分別為 142.32 億元（-10.42%） 、85.55 億元（53.98%） ，其中色紡紗、網鏈業務貢獻主要營收，1H21 收入占比分別達到 40%、58%。 公司股權結構穩定，實控人孫偉挺、陳玲芬夫婦通過華孚控股有限公司、深圳市華人投資有限公司、安徽飛亞紡織有限公司間接持有公司 41.91%股權。2021 年 10 月，公司向 20 名特定對象非公開發行 2.74 億股，共募集資金 11.3億元（扣除發行費用后） ，其中 7.9 億元投入到“30 萬錠智能紡紗產業園項目”

18、以滿足國內市場擴大和產業數智化升級的需求，其余 3.4 億元用于補充流動資金。 1.2、主業精進，產能、資源、客戶多維度領先主業精進，產能、資源、客戶多維度領先 技術創新，技術創新，產品產品兼具時尚性和功能性兼具時尚性和功能性 色紡紗采用“先染色、后紡紗”的工藝，性能優于傳統紡織產品，且生產過程比傳統工藝節水減排 50%以上，符合低碳環保趨勢。作為全球色紡紗龍頭，華孚在生產技術方面不斷改進和創新，推出的中高端紗線兼具時尚性和功能性。2020 年公司率先突破棉纖維改性技術，開發全棉抗菌、全面吸濕速干、全棉單向導濕等功能性單品；另外公司還完成棉纖維改性后無鹽無堿染色技術攻關，做到快速染色的同時，顏

19、色鮮艷度、深度、色牢度都達到行業領先。目前，公司已經形成時尚外觀系列、純棉高支高檔色紡系列、健康環保色紡系列、功能產品色紡系列等八大系列、2000 多個品種的產品系列。 產能端產能端：優化布局，穩步擴產優化布局，穩步擴產 截至 20 年底公司總產能達到 189 萬錠，年產新型紗線 19.11 萬噸，生產基地覆蓋中國東部、新疆以及越南等地，其中 85%產能來自國內、15%來自海外。截至 1H21 公司產能達到 200 萬錠，預計全年產量達到 28 萬噸-30 萬噸。2020-1H21 公司產能利用率分別為 71%、95%，20 年較低主要系疫情導致工廠停運，截至 1H21 國內、海外產能利用率分

20、別達到 95%、96%，疫后恢復良好。 圖表圖表1：2014-1H21公司公司紗線業務紗線業務產能（萬錠）產能（萬錠） 圖表圖表2：2014-2020年公司年產紗線及增速（萬噸，年公司年產紗線及增速（萬噸，%） 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：公司公告，國金證券研究所 計劃擴產計劃擴產 80 萬錠，萬錠，每年預計新增每年預計新增 20 萬錠萬錠。公司規劃在安徽、越南地區新建產能 80 萬錠，其中在安徽淮北的 30 萬錠智能紡紗產業園項目總投資達到 1613513515018018918918920005010015020025020142015201620172018201920201H

21、21-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0510152025302014201520162017201820192020年產紗線增速公司深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 億元，該項目預計在 23 年 6 月底全部建成投產；另外，公司規劃建設越南 50萬錠新型紗線項目（一期） ，共投入 15.06 億元，主要來自定增獲得的募集資金。 圖表圖表3：公司擴產項目公司擴產項目 項目項目 所在地所在地 項目計劃項目計劃 規劃占地規劃占地面積面積（畝）（畝） 投資總投資總額（億額（億元）元） 資金來源資金來源 30 萬錠智能紡紗產業園項目 安徽 項目分三期，每期建10 萬錠生

22、產線，計劃于 23 年 6 月底建成投產 566 16 7.9 億來自募集資金，其余來自自籌資金 （越南）50 萬錠新型紗線項目 越南 分為兩期，一期 30 萬錠、二期 20 萬錠 507 15 來自自籌資金 來源：公司公告，國金證券研究所 供應端：供應端：鎖定鎖定優質優質棉花資源棉花資源，成本可控，成本可控 新疆為我國最大的棉花產出地，近五年新疆棉花產量維持在全國棉花產量的 80%以上、且占比仍在逐年提高；2021 年新疆棉花產量達到 512.9 萬噸，占全國產量的 90%。2016 年公司成立新疆天孚棉花供應鏈股份有限公司，并控股了新棉集團下屬四個縣棉麻公司，主導經營阿克蘇鐵路物流站和新疆

23、棉花交易市場，自此公司完成公司完成從棉花的從棉花的種植種植、加工、倉儲、物流到交易全鏈路、加工、倉儲、物流到交易全鏈路布局布局。截至 20 年底公司在新疆共有棉田 18 萬畝、軋花廠 35 個，年棉花交易量 60 萬噸，占到新疆棉花總產量的 12%。 圖表圖表4：2012-21年新疆年新疆/全國棉花產量及占比（萬噸，全國棉花產量及占比（萬噸，%） 來源：國家統計局，國金證券研究所 深入新疆鎖定優質棉花資源，品質保障、成本可控。深入新疆鎖定優質棉花資源，品質保障、成本可控。公司主業色紡紗業務中，原棉成本占比達到 60%以上，從前端獲取的優質原材料有助于保證公司產品品質的穩定性和持續性；除此之外，

24、深入上游讓公司對于棉花供需、價格變動更加敏銳，可以提前調整采購力度以維持經營穩定性。 客戶客戶端：端：訂單回流，與國牌合作深化訂單回流，與國牌合作深化 公司目前和 7000 余家直接客戶、1000 余家海外頭部客戶建立合作，營銷網絡遍布 60 多個國家和地區，覆蓋休閑、運動、內衣、童裝等品類，主要合作品牌包括 H&M、優衣庫、Gap、耐克、阿迪達斯、安踏、李寧、特步等。2016-20 年公司前 5 大客戶占比維持在 10%左右，客戶結構穩定。 迅速調整海內外客戶結構迅速調整海內外客戶結構，深化與國內優質品牌的合作。，深化與國內優質品牌的合作。2020 年 5 月，美國商務部將華孚子公司阿克蘇華

25、孚列入實體清單，公司對此迅速調整客戶結構，加大與國內頭部運動、休閑品牌李寧、安踏、361 度、海瀾之家、太平鳥等的合作力度。據渠道調研數據顯示，目前國內外訂單占比已經從 3：7 調整為 6：4，訂單回流緩解部分海外品牌解除合作帶來的影響。另外，在新疆棉事件催化下，國潮品牌加速崛起，21 年三月以來國產運動品牌安踏、李寧在天貓平臺月 GMV 保持良好增長勢頭，對公司訂單帶來促進作用。 54%56%58%59%67%81%84%85%87%90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01002003004005006007002012 2013 2014 2015 20

26、16 2017 2018 2019 2020 2021非新疆地區棉花產量新疆棉花產量占比公司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表5：2016-20年年公司前五大客戶公司前五大客戶訂單規模及訂單規模及占比（占比（億億元，元，%） 圖表圖表6：21年年3月以來海外及國產月以來海外及國產運動品牌運動品牌天貓平臺月天貓平臺月GMV增速增速 （%） 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：國金數據中心，國金證券研究所 1.3、棉價上行利好棉價上行利好色色紡紗，紡紗，品質服飾需求回升龍頭受益品質服飾需求回升龍頭受益 1.3.1、上游：、上游：色色紡紗企業紡紗企業盈利與棉價變動呈現正相關盈

27、利與棉價變動呈現正相關 原棉成本占色紡紗產品生產成本比重較大，而色紡紗產品定價與當期棉花價格具有相關性，棉花價格上漲帶動色紡紗價格提高，因此色紡紗企業在棉價錯位的窗口期盈利能力得到改善。自 20 年起棉價持續走高，截至 22 年 2 月328 棉的平均價格已經達到 22844 元/噸，較 21 年同期增長 44.34%，高棉價讓公司色紡紗業務盈利空間得到釋放。 圖表圖表7：中國：中國328棉花價格指數（元棉花價格指數（元/噸）噸） 來源：Wind，國金證券研究所 1.3.2、下游景氣度穩步回升下游景氣度穩步回升，色紡紗雙色紡紗雙寡寡頭格局穩固頭格局穩固 國內服裝消費維持弱復蘇，國內服裝消費維持

28、弱復蘇，海外需求帶動海外需求帶動紡織出口紡織出口穩健增長穩健增長。從國內表現來看，我國服裝鞋帽針紡織品零售額在疫情暴發后短期內波動劇烈，21 下半年服裝消費持續負增長、行業整體承壓；22 年 1-2 月我國服裝鞋帽針紡織品實現累計零售額 2382 億元、同比增速為 4.8%，這也是去年 8 月以來行業首次實現正向同比增長。我國紡織紗線及紡織制品出口額 20 年受到海外疫情擾動較大，隨著海外供應鏈逐步恢復，21 年紡織出口同比于 19 年始終呈現正向增長。我們認為國內服飾銷售仍處于弱復蘇階段、紡織品出口較疫情前增勢穩健，傳導至上游對紡紗板塊整體業績有所提振。 -60%-40%-20%0%20%4

29、0%60%80%100%051015202520162017201820192020前五大客戶訂單規模yoy占比-80%-40%0%40%80%120%阿迪達斯耐克安踏體育李寧5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000公司深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表8：我國紡織服裝零售額當月同比（：我國紡織服裝零售額當月同比（%） 圖表圖表9：我國紡織紗線及紡織制品當月出口額及增速（萬：我國紡織紗線及紡織制品當月出口額及增速（萬美元，美元，%） 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 從紗線產量規模來看，近年來我國紗線

30、產量整體呈下行趨勢，主要系業內龍頭公司充分把握政策、稅收、人力成本優勢，加速向越南等地進行產能轉移，目前百隆東方在越南的產能達到 100 萬錠、占其總產能的 60%，華孚時尚在越南的產能為 29 萬錠、占其總產能的 14%。2021 年我國紗線年產量為 2477 萬噸、同比增長 3.8%，對應產值約為 6540 億元。 從行業格局來看，華孚時尚、百隆東方 1H21 色紡紗業務營收分別為 34.3億元、39.2 億元，產能規模分別為 200 萬錠、170 萬錠，若按照中國棉紡織協會統計色紡紗行業年產能 1000 萬錠來估算，兩大龍頭產能市占率分別達到20%、17%；若僅考慮中高端色紡紗市場（約占

31、色紡紗產能的 50%） ，兩大龍頭合計產能市占率達到 70%以上。色紡紗作為兼具功能性、時尚性和環保工藝的高端紗線材料、性能優于其他紡織產品，隨著國內運動服飾、高品質服飾需求崛起，兩大龍頭有望受益。 圖表圖表10：我國紗線年產量及增速（萬噸，：我國紗線年產量及增速（萬噸，%） 圖表圖表11：我國紗線價格指數（元：我國紗線價格指數（元/噸）噸） 來源：Wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 圖表圖表12：色紡紗龍頭公司產能情況，紡紗業務營收、毛利率及公司市值：色紡紗龍頭公司產能情況，紡紗業務營收、毛利率及公司市值 公司名稱公司名稱 產能情況產能情況 1H21 紡紗紡紗收入收入

32、1H21 紗線毛利率紗線毛利率 公司公司市值市值 華孚時尚 截至 1H21 總產能 200 萬錠，其中國內產能 171 萬錠（占86%） 、越南產能 29 萬錠（占 14%） ，預計 21 全年生產紗線30 萬噸。 34.3 億元 12.7% 72 億元 百隆東方 截至 20 年底總產能達到 170 萬錠，其中越南產能 100 萬錠（占比 60%） ，年生產紗線 20 萬噸以上。 39.2 億元 20.9% 95 億元 來源：各公司公告，國金證券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0500,0001,0

33、00,0001,500,0002,000,0002,500,000紡織紗線及紡織制品當月出口額yoy2,9203,3303,5993,3623,7423,6533,6922,8662,5112,3862,477-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000中國紗線價格指數OEC10S中國紗線價格指數C32S中國紗線價格指數JC40S公司深度研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 2、數智化數智化改革改革提效初現，提

34、效初現，依托“云產能”依托“云產能”打開成長空間打開成長空間 中國紡織業屬于重資產行業，設備多、產品標準化、生產自動化程度高，適合工業互聯網的推進。然而業內采用數字化管理的企業卻很少，我們認為原因有三：1）業內大部分公司規模小，資金不充足；2）紡織行業整體平均利潤率僅 3.5%，技術供應方合作意愿低；3）紡織企業內部生產經營理念較傳統，自上而下全面改革難度大。 面對生產痛點，華孚主動求變。面對生產痛點，華孚主動求變。機器管理方面，大中型棉紡紗廠車間有數百臺細紗機、生產流程繁瑣，導致傳統模式下設備的排故、維修耗時長，效率極為低下；數據體系方面，不同生產環節的數據分散于各車間，靠人工記錄、上報至管

35、理層用時長且出錯率高，這為公司上層的快速決策帶來困難。面對這些生產上的痛點，公司作為色紡紗龍頭企業尋求主動變革，于 2020 年起著手搭建工業互聯網平臺，以提高運營效率。 2.1、對內：對內：IOT+MES 系統首系統首試點阿克蘇試點阿克蘇，凈利率有望提升凈利率有望提升 2% 2020 年 10 月，公司與美云智數簽署戰略合作協議，聯合研發推出生產制造環節的 IOT（工業互聯網）+智能化 MES（執行制造系統） ，實現前端機器的可視化與數字化。 在 IOT 環節，公司在機器上安裝專門定制的工業采集網關，在控制運行參數后可及時采集 PLC、控制屏或設備第三方系統的設備信息和參數信息，隨后由匯總網

36、關匯集全部數據并推送到 MES 系統。而 MES 系統通過對清花、梳棉到粗紗、細紗等各個環節數據進行分析，并完整呈現在電腦、平板、手機等終端，以便公司管理層實時監控并根據數據及時執行、調整決策。 圖表圖表13：公司智能化公司智能化MES系統系統 來源：渠道調研，國金證券研究所整理 智能化智能化 MES 系統構建標準化的架構網絡系統構建標準化的架構網絡，有效地將訂單、設備、人員進，有效地將訂單、設備、人員進行綁定行綁定，管理層可以實時監督管理 1）訂單訂單情況，情況，包括訂單量、完工量、交貨量、訂單進度等；2）設備設備情況，情況，包括設備的開機、關機、保養、維修、運轉效率、車速監控等；3）人員人

37、員方面方面可以通過設備與訂單實時數據反映人效高低。而全工廠數字化操作，不僅能夠快速追溯到數據異常的環節，節省人工巡檢時間，聚焦高層次管理維度，也能通過日報、周報、月報復盤，多維度發現工廠管理層面的問題，實現精細化管理。 試點阿克蘇工廠，產量、效率均有明顯提升。試點阿克蘇工廠，產量、效率均有明顯提升。公司首先在新疆阿克蘇工廠接入數字化系統進行試點，系統上線后，公司管理層可以隨時追溯到某個機器的運行狀態，也可以收集到交貨量、完成比率、工藝參數、工人的計件工資水平等，公司也可以設置預警線，當設備、工人出現問題時能及時做出反應，進而提高機器運轉效率和壽命，也保障了工廠的高效有序。從試點工廠反饋的數據來

38、看，引入 MES 系統后機器的平均錠速提高 15%-20%、設備效率從 91%增遠程客戶端應用遠程客戶端應用移動電腦移動電腦安卓電視機安卓電視機移動手機移動手機現場客戶端運現場客戶端運行監控行監控工廠現場工廠現場網絡網絡智能化智能化MES系統系統工單發放機臺運轉班組排班工單調整人員維護機臺打卡生產管理生產管理機臺訂單產量匹配訂單進度人工采集產量導入機臺產量機臺人員產量匹配人員產量產量實時自動采集產量實時自動采集生產效率設備效率綜合效率設備狀態實時采集設備狀態實時采集工藝參數標準定義車速監控設備參數標準定義異常分析溫度濕度監控異常監控設備參數實時采集設備參數實時采集設備臺賬寄件信息設備點檢保養計

39、劃設備維護設備保養設備管理設備管理設備設備數據數據采集采集系統系統粗砂設備粗砂設備梳棉設備梳棉設備并條設備并條設備精梳設備精梳設備細砂設備細砂設備絡筒設備絡筒設備空調機組空調機組公司深度研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 至 97%、設備停機時間下降 90%，對應成品產量增加 10%。除此之外，系統有效降低了生產過程中的 1）彈窗報警代替廠長對機器設備和工人一一檢查環節，管理成本下降 10%；2）智能化保養延長機器壽命、工人維修響應及時，單廠維修工人從 53 人降至 47 人；3）掃碼入庫減少備品備件浪費，成本下降8%。 截至 21 年底已有 10 家合計 100 萬錠產能的阿克蘇工

40、廠完成改造，以每萬錠提升 30-40 萬元來計算，21 年數字化改革提升凈利潤在 4000 萬元左右，考慮到軟件研發費用 230 萬元、單工廠（15 萬錠產能）硬件投入 50 萬元，我們估計新疆數字化改造資本回報率在 5.5 倍左右。22 年公司計劃完成所有工廠的數字化改造，完成后預計提升公司整體凈利率 2%。 圖表圖表14：公司試點工廠生產效率和產量明顯提升：公司試點工廠生產效率和產量明顯提升 圖表圖表15：新疆工廠工業互聯網：新疆工廠工業互聯網ROI測算測算 來源：渠道調研，國金證券研究所 來源：渠道調研，國金證券研究所 2.2、對外：對外：整合行業資源，實現輕資產擴張整合行業資源，實現輕

41、資產擴張 公司計劃未來將數字化解決方案向行業輸出，這這是將下游需求是將下游需求與紡織業分與紡織業分散產能進行合理再分配散產能進行合理再分配的過程，是公司、中小企業達到共贏的選擇的過程，是公司、中小企業達到共贏的選擇。公司下游客戶資源豐富，但受制于產能，只能放棄部分訂單；而紡紗行業整體集中度低，中小廠商大部分仍然以傳統模式進行生產，生產規模、效率、快反能力無法達到大客戶的要求。 公司將中小企業生產流程接入數字化系統，一方面可改善中小企業管理水平低下、智能化程度不足、設備維護不及時等切實問題，大幅度提升其運營效率，為承接大客戶訂單奠定基礎；另一方面公司還能通過終端監控到各企業的實際生產質量，有利于

42、合理進行訂單分配。另外，業內中小企業自己接單毛利率在 5%-6%，而華孚憑借行業龍頭優勢吸引高質量客戶，能為企業派發的訂單毛利率達到 8%-9%，結合華孚在前端棉花生產的優勢，公司有望通過原材料、高毛利訂單、數字化革新三個方面來對中下游色紡紗企業實現深度綁定，從而完成對行業的資源整合。 華孚希望通過工業互聯網技術輸出和資源平臺搭建，整合腰部整合腰部企業企業代替公代替公司進行高質量生產司進行高質量生產，從而從而以“云產能”的方式實現輕資產擴張以“云產能”的方式實現輕資產擴張。隨著更多的設備接入數字化管理系統，公司希望平臺運營能夠逐漸取代從紗線到布交易環節的多級經銷商，從而切實提高紡紗環節的盈利水

43、平和整個紡織產業鏈的運營效率。 3、從襪業切入下游，從襪業切入下游，業務協同、數字賦能業務協同、數字賦能 我國我國襪業格局分散，亟待產業整合與龍頭崛起襪業格局分散，亟待產業整合與龍頭崛起。國內制襪全產業鏈市場規模達到千億，且每年保持 15%以上的增長，大部分產能分布在浙江、江蘇、遼源和廣東地區。其中諸暨大唐是目前全球產業鏈最完整、最集聚的地方，共有上下游企業近萬家，產值規模達到 750 億元，年產襪子超 250 億雙；在這里生產的襪子占到全國產量的 70%、全球產量的 35%。雖然我國制襪產業鏈巨大且在全球占比高，但整個行業內部分散、數字化程度低，大部分中小廠效率低下，存在巨大的整合機會。另外

44、，從零售端來看，國內現有的傳統襪子品牌大多數款式簡單、缺乏設計感，這為定位年輕群體、注重時尚元素的新興國產襪子品牌帶來了機會。 基于行業上游產能分散且資源配置低效、下游優質品牌空缺的特征，且為了避免與自己的客戶在成衣領域展開競爭，公司決定從襪業開始向產業鏈下游延伸；而公司在前端棉花儲備與工業互聯網的優勢，又可以賦能制襪供應鏈，銷售收入+9.52%投入280萬元 總投入730萬元落棉收入+1.90% 硬件成本50萬元 硬件成本500萬元 軟件成本230萬元 軟件成本230萬元整體工費成本-0.40% 管理層成本-10%凈利潤提升609萬元 凈利潤提升4000萬元 機物料成本-8%ROI2.18

45、ROI5.48阿克蘇地區（阿克蘇地區（10家工廠）家工廠）產出總產出收入提升情況收入提升情況成本下降情況試點工廠試點工廠公司深度研究 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 以保證更優質的產品和更高效的生產環節。2020 年，公司在諸暨大唐成立浙江阿大互聯科技公司，并收購易孚貿易、博億紡織、卡拉美拉三家企業，業務覆蓋紗線貿易、ODM 代工以及襪子品牌零售，從原材料、制造到銷售全產業鏈初步形成。 3.1、四大業務協同發力四大業務協同發力，自主品牌定位中高端，自主品牌定位中高端 目前阿大襪業包含自主品牌、品牌授權、貼牌業務以及紗線經營四大業務板塊。 1）自有品牌經營：）自有品牌經營：目前形成卡拉美

46、拉、ISKU、I look like 三大品牌矩陣。 天貓襪子頭部品牌卡拉美拉對標日本中高端品牌 Tutuanna，風格甜美可愛，主要定位人群為 18-29 歲女性。品牌以高品質襪子為基礎，并逐步拓展到內衣、家居服、拖鞋、圍巾等小商品；為更好地契合潮流，卡拉美拉與波波仔、Muziktiger 等 IP 合作推出聯名禮盒，部分熱門禮盒的月銷達到 5000+。ISKU為主打趣味潮流的獨立設計師品牌，目標人群為 23-32 歲追求個性與時尚的年輕人，致力于成為中國版的 Happysocks。I look like 品牌風格小眾而富有質感，產品設計方面主要聯合線上插畫師、自由設計師進行聯名開發。 今年

47、公司計劃利用自身在成本、原材料的優勢以及對流行趨勢的把控，對標 STANCE 孵化一個運動襪品牌，對標蕉內孵化一個從襪子切入的基礎休閑品牌。未來公司有望繼續在商務、運動、醫療等領域布局，襪子零售品牌矩陣不斷完善。 圖表圖表16：公司旗下自有襪子品牌及海外對標品牌對比公司旗下自有襪子品牌及海外對標品牌對比 公司旗下經營品牌公司旗下經營品牌 對標海外品牌對標海外品牌 品牌名稱品牌名稱 品牌介紹品牌介紹 價位價位帶帶 品牌形象品牌形象 品牌名稱品牌名稱 品牌介紹品牌介紹 價位價位帶帶 品牌形象品牌形象 卡拉美拉 風格甜美可愛，天貓旗艦店粉絲超 200萬、進駐屈臣氏潮玩門店。 10-200 元 Tut

48、uanna 日本襪子品牌，甜美少女、日系，200 年入駐中國市場，截至目前在國內有400 多家店，主要位于購物百貨。 20-400 元 I look like 小眾、質感 10-139 元 ISKU 主打趣味潮流，國內小眾設計師品牌 16-299 元 Happysocks 色彩鮮明、充滿潮流性和個性。2015 年進入國內市場 30-660 元 來源：各品牌天貓旗艦店，國金證券研究所 2）授授權品牌經營權品牌經營：公司自身在色紡紗業務積累了充分的品牌客戶資源，并以此優勢作為前導營銷來獲取優質品牌旗下襪子品類的運營權。未來三年，公司計劃取得國內外休閑、運動、母嬰優秀品牌的襪子類目授權 5-10 個

49、，其中國內市場獨家授權 6-8 個、海外品牌經營授權 2-5 個，該項業務預計在 22 年實現營收 2.4 億-2.6 億元。 3）貼牌業務：貼牌業務：公司在國內為頭部襪子電商品牌及快消類渠道品牌提供貼牌業務，在海外地區的客戶主要包括區域性批發市場客戶、沃爾瑪等商超渠道品牌、知名襪子品牌以及貿易商等。公司計劃共與 30-50 個國內外襪子品牌展開合作，至 24 年銷售額達到 10 億元以上。 4）紗線業務：紗線業務：公司堅持三紗戰略，以色紡紗帶動染色紗，形成完整的襪紗產品體系。 公司深度研究 - 12 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 從紗線向襪子業務延伸，一方面穩固的主業從原材料價格、品控、快速

50、交期等方面對襪業產生協同作用，另一方面公司客戶資源基本為品牌商和成衣制造商，降低阿大開拓訂單的難度。 3.2、數字化數字化賦能賦能供應鏈平臺供應鏈平臺，產能建設穩步推進產能建設穩步推進 公司搭建數字化公司搭建數字化 SaaS 平臺，并通過平臺，并通過襪子圖書館、阿大云平臺以及數字化襪子圖書館、阿大云平臺以及數字化工廠協同賦能供應鏈，打造產業互聯生態，實現高效訂單匹配與資源整合。工廠協同賦能供應鏈，打造產業互聯生態，實現高效訂單匹配與資源整合。1）平臺的前端襪子圖書館襪子圖書館 APP 與客戶直接對接，客戶在該 APP 下單后由系統分配至中端阿大產能中心。2）平臺的后端為數字化工廠數字化工廠，公