稀土永磁材料行業專題報告：節能高效拉開需求大幕永磁材料再啟航-220405（24頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2022.04.05 節能高效拉開需求大幕，永磁材料再啟航節能高效拉開需求大幕，永磁材料再啟航 稀土永磁材料行業專題報告稀土永磁材料行業專題報告 李鵬飛李鵬飛(分析師分析師) 于嘉懿于嘉懿(研究助理研究助理) 董明斌董明斌(研究助理研究助理) 010-83939783 021-38038404 010-83939789 證書編號 S0880519080003 S0880121070102 S0880122020031 本報告本報告導讀：導讀： 稀土磁材需求高增帶動龍頭加速擴產， 行業集中度及龍頭市占率將加速提升； 頭部廠商基本實

2、現完成成本傳導，盈利觸底、邊際改善空間較大。 摘要：摘要： 給予稀土磁材行業 “增持” 評級。給予稀土磁材行業 “增持” 評級。 磁材行業受益于下游高增維持高景氣度，廠商快速擴產有望實現量利同增，且估值優勢明顯；首次覆蓋，給予“增持評級” ，推薦成長性強、成本控制優秀的大地熊、金力永磁、中科三環及正海磁材等公司。 盈利觸底， 邊際改善預期強烈。盈利觸底， 邊際改善預期強烈。 稀土價格持續上漲帶來磁材成本端壓力，一方面廠商加速進行內部管理、生產優化以降低成本，另一方面行業加速整合、淘汰中小廠商，推動行業向頭部集中。磁材頭部廠商通過調整定價方式及周期、優化產品及客戶結構、加速降成本技術應用等優化成

3、本傳導路徑，盈利觸底且邊際改善預期較強。當前主要磁材廠商噸釹鐵硼毛坯產量的凈利潤在 3 萬元左右，部分廠商憑借優勢細分方向及客戶享受超額收益。在本輪稀土價格上漲中磁材廠商定價模式大幅優化，未來稀土價格波動對盈利影響降低。 頭部廠商加速擴產提升市占率及行業集中度。頭部廠商加速擴產提升市占率及行業集中度。 主要主要上市公司在需求高增、訂單飽滿的帶動下加速擴產。下游主要增長領域為電動車、工業電機、風電等，均對供應商的資質、產能以及交付能力要求較高；加之稀土價格大幅上漲導致資金占用增長、下游新能源汽車、 風電領域賬期相對較長， 驅動行業產向資金、技術及產能實力強的頭部廠商集中。 2021 年上市公司產

4、能產量增速遠高于行業增速，2022-2025 年上市公司釹鐵硼毛坯產能將從 8.2 萬噸/年增長至 19 萬噸/年，市占率從 20%左右提升至45-50%，在中高端市場形成寡頭競爭格局。 需求保持高增， 能夠充分消化產能擴張。需求保持高增， 能夠充分消化產能擴張。 2022-2025 年新能源汽車、工業電機等領域對中高端釹鐵硼的需求量將從 9 萬噸左右提升至 18 萬噸，年復合增長率約為 20%，需求增量超 9 萬噸；疊加龍頭廠商借助成本及產能優勢在國內外其他領域的拓展滲透，消化部分產能，行業整體供需仍將維持平衡狀態。 風險因素：風險因素： 稀土價格快速大幅波動， 新能源汽車增長不及預期，國內

5、穩增長受到疫情干擾等。 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 細分行業評級 新材料稀土磁材 增持 重點覆蓋公司列表 代碼代碼 公司名稱公司名稱 評級評級 688077688077 大地熊大地熊 增持增持 300748300748 金力永磁金力永磁 增持增持 000970000970 中科三環中科三環 增持增持 300224300224 正海磁材正海磁材 增持增持 行業首次覆蓋行業首次覆蓋 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 有色金屬有色金屬 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 24 目目 錄錄 1. 盈利觸底，有望享受量、利同升 . 3 1.

6、1. 稀土磁材盈利或已觸底，2022 年將持續邊際改善 . 3 1.2. 稀土價格或將高位趨穩，對磁材頭部廠商影響減弱 . 3 1.3. 產品及客戶結構調整，定價模式在稀土上漲中逐步合理化 . 4 2. 稀土永磁：不斷涌現新應用支撐行業持續成長 . 5 2.1. 稀土永磁材料技術不斷進步 . 5 2.1.1. 稀土永磁經歷三個發展階段 . 5 2.1.2. 高性能釹鐵硼產量占比正逐步提升. 7 2.2. 不斷涌現新應用領域，“雙碳”加速釹鐵硼永磁滲透. 7 2.3. 未來關注技術工藝創新對性能和成本的影響 . 8 3. 中國全產業鏈優勢明顯，龍頭廠商加速擴張 . 9 3.1. 原料端：中國稀土

7、資源得天獨厚 . 9 3.2. 中國釹鐵硼全產業鏈優勢占據絕對份額 . 12 3.3. 國內主要釹鐵硼企業：擴產迅速，金力永磁成為引領者 . 12 4. “雙碳”及能源結構變革助力行業新一輪高增 . 14 4.1. 新能源汽車將成為高性能釹鐵硼需求的核心拉動力 . 14 4.2. 風電：永磁直驅風電機滲透率提升有望抬升釹鐵硼需求 . 16 4.3. 變頻空調：節能環保變頻空調滲透率有望提升 . 18 4.4. 傳統汽車智能化提升帶動小微電機需求 . 19 4.5. 高效工業電機加速滲透 . 20 5. 需求拉動供給釋放，行業快速成長 . 22 5.1. 需求增長能夠消化龍頭產能擴張 . 22

8、5.2. 關注行業頭部企業高成長、低估機會 . 23 6. 風險提示 . 24 6.1. 稀土價格快速大幅波動 . 24 6.2. 新能源汽車增長不及預期 . 24 6.3. 國內穩增長受到疫情干擾等 . 24 表：表：本報告覆蓋公司估值表本報告覆蓋公司估值表 公司名稱公司名稱 代碼代碼 收盤價收盤價 盈利預測（盈利預測（EPS） PE 評級評級 目標價目標價 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 大地熊 688077 2022.03.31 85.99 1.90 3.83 6.23 43.80 21.71 13.36 增持 114.9 金力永磁 300748

9、2022.03.31 32.76 0.54 1.06 1.34 59.04 30.29 23.87 增持 42.4 中科三環 000970 2022.03.31 12.51 0.33 0.59 0.79 37.95 21.11 15.81 增持 17.7 正海磁材 300224 2022.03.31 13.58 0.32 0.58 0.90 40.91 22.90 14.70 增持 17.4 RZmVvZaZkZqY8Z2XeXaQdNbRoMrRnPmOfQmMrNlOoOsM8OqQwPMYnMoOuOrQzQ 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 2

10、4 1. 盈利觸底，有望享受量、利同升盈利觸底，有望享受量、利同升 1.1. 稀土磁材盈利稀土磁材盈利或已觸底，或已觸底，2 2022022 年將持續邊際改善年將持續邊際改善 經歷連續 2 年的成本端抬升，稀土永磁廠商在成本管控、產品結構、客戶選擇以及定價模式方面的多種調整和優化，我們認為目前主要磁材廠商單位盈利或已經觸底，2022 年將進入持續改善通道。對于磁材廠商而言，稀土價格高低對于磁材盈利的影響相對有限，而稀土價格的大幅波動則為影響盈利能力的重要因素。在 2020 年 5 月份之前，稀土價格長期處于低位，磁材廠商與下游客戶之間的定價模式相對固定，價格及成本均傳導順暢。當稀土價格大幅波動

11、時，磁材廠商一方面面臨稀土庫存升值或貶值，另一方面價格和成本的傳導受阻。 到 2021 年下半年釹鐵硼成本基本實現順暢傳導， 根據我們測算， 主要上市公司 2021 年 3-4 季度單噸毛坯盈利 3 萬左右，2022 年在稀土價格趨穩、產能產量快速增長攤薄成本以及產品結構基本調整完成推動下，盈利邊際向上的空間可觀。 根據各公司單季度利潤率以及市場主流釹鐵硼 35H 型號產品價格 （百川資訊數據）計算各公司整體單位盈利能力（僅代表盈利變化趨勢，并非真實盈利能力） ，2021 年 3 季度主要磁材公司平均毛利潤為 4.45 萬/噸，相對于 2020 年 3 季度提升 2.96 萬/噸提升 1.5

12、萬/噸。 剔除部分公司由于較多稀土庫存貢獻的庫存受益，主要磁材公司毛利率下行并未影響整體盈利能力。 圖圖 1 1：主要稀土永磁公司毛利率趨于穩定主要稀土永磁公司毛利率趨于穩定 圖圖 2 2：主要磁材公司單位盈利能力觸底回升主要磁材公司單位盈利能力觸底回升 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 注：本測算僅代表趨勢，不代表正式的盈利測算 1.2. 稀土價格或將高位趨穩稀土價格或將高位趨穩，對磁材，對磁材頭部頭部廠商影響減弱廠商影響減弱 稀土原材料是釹鐵硼的主要成本構成，在本輪價格大幅上漲之前，稀土約占釹鐵硼成本在 65-75%；金屬釹從 2022 年 5 月

13、的 35.5 萬元/噸上漲至最高 145 萬/噸， 主流釹鐵硼 35H牌號的釹鐵硼報價為 46.7萬/噸 （SMM數據） ，按照釹鐵硼中稀土含量在 28%-30%測算，稀土成本占釹鐵硼銷售價格 90%，大幅高于 2019 年成本占比。 稀土價格上漲的不同階段和幅度對于磁材下游需求影響程度有所不同，10%15%20%25%30%35%正海磁材金力永磁寧波韻升大地熊中科三環英洛華01234567正海磁材金力永磁寧波韻升大地熊中科三環英洛華平均 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 24 在上漲的前期產業鏈對于稀土價格上漲的持續性有所分歧，磁材成本的傳導能力相對

14、不強；稀土價格上漲趨勢確定、出現連續上漲，但磁材成本抬升并未明顯抑制需求，下游開始接受成本傳導；第三階段稀土價格繼續大幅上漲，中低端磁材成本難以傳導，部分下游需求轉向其他種類磁材，該階段稀土價格呈現出一定平臺期甚至回調。目前處于稀土價格的第四階段，中高端稀土磁材需求領域無替代產品，稀土的成本上漲能夠通過后期綜合成本降低彌補； 需求帶動稀土價格加速上漲、 有望沖頂。在當前階段，磁材廠商通過優化訂單周期、產品及客戶結構的調整以及提前鎖定稀土成本等措施實現成本的順暢傳導。 圖圖 3：釹鐵硼月：釹鐵硼月度度產量與稀土價格產量與稀土價格 數據來源：Wind，百川資訊，國泰君安證券研究 單位：噸，元/噸

15、1.3. 產品及客戶結構調整，產品及客戶結構調整， 定價模式在稀土上漲中逐步合理化定價模式在稀土上漲中逐步合理化 稀土磁材定價根據不同產品和客戶采取毛利潤（加工費）和毛利率定價（比例）兩種方式，在稀土價格低位相對穩定時，兩種方式定價對于磁材廠商并無顯著差異，而在稀土價格持續上漲時下游客戶將與磁材廠商重新商定定價方式。 同時訂單周期也將影響磁材的生產成本以及成本傳導的難易程度，在稀土價格低位且相對平穩時，磁材廠商為鎖定客戶簽署半年、一年甚至更長周期訂單，這類訂單在稀土價格持續上漲中面臨較大成本端壓力。2021 年以來，稀土磁材廠商訂單周期持續縮短，能夠更好應對稀土價格上漲。同時，部分歐美客戶訂單

16、為確定型號產品，產品生產工藝、元素配比均較為確定，無法受益于近年來快速進步的晶界擴散技術，成本相對較高。當前主要磁材廠商的訂單綁定產品型號問題逐步解決。 此外，產品結構及客戶結構調整亦疏通成本傳導，部分需求領域對于成本相對敏感，或需求量相對較大，具有替代技術或產品選擇，因此該類訂單對成本要求嚴苛，毛利率相對較低。在本輪稀土價格大幅上漲中，磁材廠商主動壓縮該類產品占比，降低對整體利潤率的影響。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 24 部分細分高端產品定價模式在稀土上漲中相對有利，主要稀土磁材上市公司均有各自優勢領域，享受部分客戶及訂單的毛利率定價，盈利較

17、大程度受益于稀土價格上漲。 因此稀土磁材廠商通過自身調整、訂單周期及方式優化、持續降本增效等方式實現成本的傳導，稀土價格波動對于其盈利影響大幅降低，單位盈利的底部或已出現，未來將持續邊際提升。 2. 稀土永磁：稀土永磁：不斷涌現新應用支撐行業持續成長不斷涌現新應用支撐行業持續成長 磁性材料磁性材料主要主要分為軟磁材料分為軟磁材料、 永磁材料永磁材料及功能磁性材料及功能磁性材料， 永磁材料永磁材料主要主要包括金屬永磁、 鐵氧體永磁、 稀土永磁三大類包括金屬永磁、 鐵氧體永磁、 稀土永磁三大類。 衡量永磁材料新能的基本性能指標包括剩磁（Br） 、內稟矯頑力（Hcj） 、磁能積（BH）等。永磁材料經

18、歷從碳鋼、鋁鎳鈷系合金、鐵氧體等到釤鈷系合金、釹鐵硼系合金的發展過程。目前稀土永磁體憑借其優異性能在中高端電磁領域不斷占據更多市場份額。金屬永磁和鐵氧體磁性材料具有成本低廉、原材料豐富的優勢，在特定或成本敏感領域亦應用廣泛。 表表 1: 永磁永磁材料材料磁性能磁性能基本指標基本指標 指標名稱指標名稱 內容內容 剩磁（剩磁（Br） 磁體經磁化后，在外磁場消失的情況下仍保存的磁感應強度，成為剩余磁感應強度，簡稱剩磁。 內稟矯頑力（內稟矯頑力（Hcj） 內稟矯頑力是衡量磁體抗外磁場退磁能力的一個物理量，內稟矯頑力越大，磁體抗外磁場退磁能力越強。 磁能積（磁能積（BH） 永磁體內部的磁感應強度 B 和

19、退磁場 H 的乘積 BH 代表了永磁體的能量，稱為磁能積。磁能積的大小受磁體規格尺寸的影響，磁能積的最大值稱為最大磁能積（BH）max。狹義上，也將最大磁能積簡稱為磁能積。 數據來源：CNKI，國泰君安證券研究 圖圖 4：永磁材料磁能積提升歷程永磁材料磁能積提升歷程 數據來源： 磁性材料進展，南京大學固體微結構物理國家重點實驗室，都有為，國泰君安證券研究 2.1. 稀土永磁稀土永磁材料技術不斷進步材料技術不斷進步 2.1.1. 稀土永磁經歷三個發展階段稀土永磁經歷三個發展階段 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020其他鋰電箔：8m以上鋰電箔：

20、7-8m鋰電箔：6m及以下VLP箔RTF箔THE-W箔HTE箔 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 24 稀土永磁材料是指稀土金屬（Sm、 Nd、Pr 等） 和過渡族金屬(Fe、 Co 等)制備的合金永磁材料， 是當前矯頑力最高、 磁能積最大的永磁材料之一。自 20 世紀 60 年代研發成功，稀土永磁材料發展至第三代，第一、二代為釤鈷永磁體，分別于 1967 年和 1975 年研制成功，第三代為 1983 年為日立金屬研發的 Nd2Fe14B。與第一、二代釤鈷永磁材料相比，釹鐵硼永磁材料在性能和成本方面均優勢明顯，能夠滿足大規模、多規格的工業化需求，成為

21、最主流永磁材料。釤鈷永磁材料目前主要用于軍事、高鐵等領域，僅占全部稀土永磁材料 1%左右。 釹鐵硼永磁材料可以分為燒結、 粘結和熱壓釹鐵硼釹鐵硼永磁材料可以分為燒結、 粘結和熱壓釹鐵硼， 其中燒結釹鐵硼占主要產量和市場，粘結釹鐵硼由于磁性能略遜但成型形成好主要應用于需求異性、薄壁等磁材的領域；熱壓釹鐵硼能夠降低中重稀土摻雜量，產品機械及磁性能優異，但工藝尚未成熟、成本較高，產量較低。 圖圖 5：稀土永磁目前發展至第三代稀土永磁目前發展至第三代釹鐵硼永磁釹鐵硼永磁材料材料 數據來源：CNKI，國泰君安證券研究 表表 2: 三種釹鐵硼磁材比較三種釹鐵硼磁材比較 加工工藝加工工藝 性能特點性能特點

22、應用領域應用領域 燒結釹鐵硼燒結釹鐵硼 采用粉末冶金工藝，熔煉后的合金制成粉末并在磁場中壓制成壓坯，壓坯在惰性氣體或真空中燒結成型。 具有極高的磁性相含量和取向一致度， 工藝成熟度高、 生產效率高，是當前綜合性能最高的磁體。 汽車工業、工業電機、消費類電子、 清潔能源、 航空航天等。 粘接釹鐵硼粘接釹鐵硼 用可塑性物質粘結劑與釹鐵硼永磁粉末相混合制成磁性可塑性粒料，再通過各種可塑性材料的成型工藝而成。 相比于燒結釹鐵硼，磁性能和機械強度較弱。 辦公室自動化設備、電裝機械、視聽設備、儀器儀表、小型馬達等。 熱壓釹鐵硼熱壓釹鐵硼 通過熱擠壓，熱流變工藝制成。 致密度高、取向性好、耐蝕性好、 矯頑力

23、高和近終成型， 但批量生產難度大，制造成本高。 小微電機等。 數據來源：CNKI、國泰君安證券研究 燒結釹鐵硼燒結釹鐵硼占占釹鐵硼釹鐵硼 95%份額份額。 燒結釹鐵硼在磁性能、 力學性以及成本的方面均有明顯的優勢，成為最主要的稀土磁材。據中國稀土行業協會數據，2019 年中國燒結釹鐵硼毛坯產量 17 萬噸，占當年釹鐵硼磁材總量的 94.3%， 粘結釹鐵硼產量約0.8萬噸， 占比4.4%， 其他占比僅為1.3%。 圖圖 6：燒結釹鐵硼燒結釹鐵硼占比超占比超 94% 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 24 數據來源：中國稀土行業協會，國泰君安證券研究 2.

24、1.2. 高性能釹鐵硼產量占比高性能釹鐵硼產量占比正逐步提升正逐步提升 通常將內稟矯頑力力（kOe）和最大磁能積（MGOe）之和大于 60 的釹鐵硼稱為高性能釹鐵硼永磁材料，近年來高性能釹鐵硼產品占比逐步提升。根據中國稀土行業協會和 FrostSullivan 數據，2018 年中國釹鐵硼毛坯產量 15.7 萬噸，高性能釹鐵硼材料產量 2.3 萬噸，占比約 15%； 2020 年高性能釹鐵硼產量 4.62 萬噸，占燒結釹鐵硼總量 19.4 萬噸的24%。隨著新能源汽車、高端工業電機滲透率提升，高端產品占比預計仍將繼續提升。 圖圖 7：我國目前高性能釹鐵硼產量我國目前高性能釹鐵硼產量占比提升占比

25、提升 數據來源：中國稀土行業協會，FrostSullivan，國泰君安證券研究 2.2. 不斷涌現新應用領域，不斷涌現新應用領域， “雙碳”加速“雙碳”加速釹鐵硼釹鐵硼永磁永磁滲透滲透 燒結釹鐵硼應用領域非常廣泛。燒結釹鐵硼應用領域非常廣泛。 幾乎所有需要電能和機械能轉換的領域均需要電機，永磁電機憑借其高性能、低損耗以及體積方面優勢應用于中高端的中小電機領域，目前廣泛引用于中小微電機、工業電機、聲學器件等領域，對應下游終端包括傳統汽車、新能源汽車、消費電子、清潔能源、移動通信、節能家電、航空航天等眾多領域。 94.3%4.4%1.30%燒結釹鐵硼粘結釹鐵硼其他高性能釹鐵硼毛坯, 15%2018

26、年中國高性能釹鐵硼毛坯產量占比高性能釹鐵硼毛坯, 24%2020年中國高性能釹鐵硼毛坯產量占比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 24 圖圖 8 8：釹鐵硼下游應用非常廣泛釹鐵硼下游應用非常廣泛 數據來源：大地熊招股說明書，國泰君安證券研究 下游需求不斷演變，下游需求不斷演變， 新能源汽車將成為最大應用領域。新能源汽車將成為最大應用領域。 釹鐵硼永磁體隨著產品技術進步、 性能提升以及下游能效標準提升不斷向更多領域滲透，2000 年前后主要應用于聲學、伺服電機等領域，2005-2010 年在硬盤VCM 領域快速滲透，2010 年后隨著智能手機快速發展在聲

27、學、振動馬達等 3C 消費電子領域完成對其他磁材的替代；同時汽車用小微電機（EPS、ABS、點火器等）也快速發展，逐步成為釹鐵硼永磁體最大的應用領域。2014 年后風電裝機量快速增長，2017 年后新能源汽車快速滲透， 均顯著影響釹鐵硼永磁體的需求結構。 據 FrostSullivan 數據， 2020年，風力發電機為全球高性能釹鐵硼最大應用終端，占比達 19.8%，新能源汽車占比約 15.0%；隨著全球新能源汽車滲透率的快速提高，預計到 2025 年新能源汽車應用占比將達到 29.1%， 成為全球高性能釹鐵硼永磁材料的最大應用領域。 圖圖 9 9：預計到預計到 2025 年新能源汽車將成為全

28、球高性能釹鐵硼永磁材料最大應用領域年新能源汽車將成為全球高性能釹鐵硼永磁材料最大應用領域 數據來源：FrostSullivan，國泰君安證券研究 2.3. 未來未來關注關注技術工藝創新對性能和成本的影響技術工藝創新對性能和成本的影響 目前燒結釹鐵硼目前燒結釹鐵硼性能性能較較理論理論值值仍有空間仍有空間， 晶界擴散， 晶界擴散技術能夠技術能夠進一步進一步提高提高風力發電機, 19.8%新能源汽車, 15.0%節能電梯, 14.6%節能變頻空調, 14.0%工業機器人, 12.8%傳統汽車, 12.8%消費類電子產品, 5.5%其他, 5.4%2020年新能源汽車, 29.1%節能變頻空調, 15

29、.3%風力發電機, 15.2%節能電梯, 13.0%工業機器人, 12.9%傳統汽車, 7.5%消費類電子產品, 2.4%其他, 4.6%2025年(E) 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 24 性能、 降低成本。性能、 降低成本。 工業批量生產稀土永磁體的磁性能最高能夠達到理論數值的 80%-90%，近年龍頭廠商通過組分控制、 工藝優化等措施已能夠將性能提升至理論值的 90%附近。研究發現，釹鐵硼磁材中摻雜的中重稀土位于晶界處能夠更好的發揮其提升矯頑力作用，晶界滲透技術能夠改變中重稀土的分布，通過燒結后滲透技術將中重稀土元素集中在晶界處，提升矯頑力；

30、同時也能夠大幅降低中重稀土摻雜比例，將鏑鋱元素的產量從 5-7%降低至 0.2-0.4%。 在當前高性能釹鐵硼需求量快速增長，中重稀土供給受限、價格大幅上漲的情況下降低釹鐵硼綜合生產成本、保障下游需求。 納米復合稀土永磁材料納米復合稀土永磁材料或成為或成為未來稀土永磁發展的重要方向未來稀土永磁發展的重要方向， 通過機械合金化、熔體快淬法等技術在晶粒尺度將軟磁相與永磁相復合（交換耦合） ； 由于軟磁材料的飽和磁化強度通常高于永磁材料， 可使釹鐵硼磁鋼具有更高的飽和磁化強度。納米復合永磁具高磁能積、高剩磁、相對高的矯頑力及低稀土含量等優勢，或隨著制備工藝成熟及成本下降成為稀土磁鋼的主要分支。 圖圖

31、 1010：晶界擴散示意圖晶界擴散示意圖 數據來源： 釹鐵硼永磁晶界擴散技術和理論發展的幾個問題 ，華南理工大學，劉仲武等，國泰君安證券研究 3. 中中國全產業鏈優勢明顯國全產業鏈優勢明顯，龍頭廠商加速擴張，龍頭廠商加速擴張 3.1. 原料端：中國稀土資源得天獨厚原料端：中國稀土資源得天獨厚 中國為全球稀土中國為全球稀土原材料原材料核心供應國。核心供應國。 據USGS數據， 2020年全球稀土儲量為 1.16 億噸（REO 當量） ， 中國儲量約為 0.44 億噸， 全球占比 38%。而產量方面，2020 年全球稀土礦產量約 24.3 萬噸 REO 當量，其中中國產量 14 萬噸，占比約 58

32、%。 中國產業政策大力支持和呵護中國產業政策大力支持和呵護稀土產業稀土產業健康發展。健康發展。 稀土產業鏈尤其是價值量最高的稀土磁材產業是中國具有全球優勢的產業之一，得到國內高度重視，一方面出臺稅收優惠、技術研發補貼等方面支持；另一方面為保障行業健康發展，對產業上游稀土開采、冶煉分離多次保護性規范整治。 磁材行業作為稀土下游最重要的領域， 近年來技術和產品快速進步，基本實現對日本、德國的趕超。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 24 圖圖 11：2020 年中國稀土儲量占比年中國稀土儲量占比 38% 圖圖 12：2020 年中國稀土產量占比約年中國稀

33、土產量占比約 58% 數據來源：USGS，Wind，國泰君安證券研究 表表 3: 中國稀土產業得到政策積極支持中國稀土產業得到政策積極支持 時間時間 政策文件政策文件 頒布單位頒布單位 相關內容相關內容 2011 年年 國務院關于促進稀土行業持續健康發展的若干意見 國務院 大力發展稀土新材料及應用產業， 進一步鞏固和發揮稀土戰略性基礎產業的重要作用。 加快稀土關鍵應用技術研發和產業化，大力開發深加工和綜合利用技術，推動具有自主知識產權的科技成果產業化。 2011 年年 當前優先發展的高技術產業化重點領域指南 國家發改委、科技部、工信部、商務部、知識產權局 確定了當前優先發展的新材料產業中 24

34、 項高技術產業化重點領域，其中稀土材料包括高性能稀土（永）磁性材料及其制品、稀土磁光存儲材料、稀土磁致冷材料、高性能稀土合金材料等。 2013 年年 產業結構調整指導目錄 （2011 年本） （2013 年修訂） 國家發改委 將“高性能稀土磁性材料”列入鼓勵類發展產業。 2016 年年 稀土行業發展規劃（2016-2020 年） 工業和信息化部 將稀土磁性材料列為稀土基礎研究重點工程。 稀土磁性材料包括：新型結構高磁能積磁體、超強燒結釹鐵硼磁體等等 2016 年年 國務院關于印發的通知 國務院 提升電機系統供給水平， 加快稀土永磁無鐵芯電機等新型高效電機的研發示范。 2017 年年 戰略性新興

35、產業重點產品和服務指導目錄 國家發改委 將戰略性新興產業的內涵進一步細化， 涉及新材料產業中的稀土功能材料（其中包含高性能稀土（永）磁性材料及其制品）以及節能環保產業中的電機及拖動設備（其中包括中小功率稀土永磁無鐵芯電機、 永磁同步電機等高效節能電機技術和設備） 。 2021 年年 稀土管理條例（征求意見稿） 工信部 鼓勵稀土勘查開采、冶煉分離、金屬冶煉和綜合利用等領域的科技創新和人才培養，支持稀土新產品新材料新工藝的研發和產業化。 數據來源：各部門官網，國泰君安證券研究 我國稀土冶煉分離技術領先， 全球我國稀土冶煉分離技術領先， 全球依賴依賴中國稀土產品。中國稀土產品。 中國稀土冶煉分離技術

36、全球領先，除澳大利亞外其他國家的稀土礦均需出口到中國進行冶煉分離，因此中國稀土氧化物產量占比超過90%。我們預計 2021 年全球稀土氧化物產量約 26.2 萬噸（原生稀土） ，其中中國產量約 24.6 萬噸，占比 94%，全球其他國家消費稀土需從中國進口。此外，伴隨我國稀土新材料行業的快速發展，在全球市場份額提升，國內稀土消費量的快速增長， 帶動稀土出口的波動。 2018-2020 年受傳統汽車銷量見頂、 風中國, 38%越南, 19%巴西, 18%俄羅斯, 10%印度, 9%其他國家, 6%中國, 58%美國, 16%緬甸, 12%澳大利亞, 7%馬達加斯加, 4%其他國家, 3% 請務必

37、閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 24 電裝機波動等因素影響，以及國內釹鐵硼產業鏈競爭力逐步提升，稀土出口有所下滑； 尤其為 2020 年中國制造業產業鏈率先恢復， 稀土出口量減少，但稀土新材料產成品出口大幅增長。2021 年稀土出口重回升勢，據中國海關數據， 2019、 2020 年中國稀土出口量為 4.6 萬噸、 3.5 萬噸，分別同比減少 13%、 23%； 2021 年前 10 個月中國稀土出口量已達 4.0 萬噸，同比增加 39%。 圖圖 13：中國稀土出口量于中國稀土出口量于 2021 年重回升勢年重回升勢 數據來源：海關總署，Wind，國泰君

38、安證券研究 根據國內主要釹鐵硼企業成本數據，根據國內主要釹鐵硼企業成本數據， 稀土原材料稀土原材料占釹鐵硼占釹鐵硼磁材磁材成本的比成本的比重重繼續提升繼續提升。 釹鐵硼永磁材料主要成分為稀土元素釹 （Nd、 Pr， 占比 28%-32.5%） 、鐵（Fe，占比 63.95%-68.65%） 、硼（B，占比 1.1%-1.2%） ，其他添加元素包括鏑（Dy，0.6%-0.8%） 、鈮（Nb，0.3%-0.5%） 、鋁（Al，0.3%-0.5%）銅（Cu， 0.05%-0.15%）等。根據 2020 年年報數據， 金力永磁釹鐵硼磁材營業成本中直接材料占比達 82%，正海磁材、大地熊、中科三環成本中

39、原料占比分別為 77%、74%、64%，寧波韻升原料占比相對較低為57%。 中國作為全球稀土的核心供應國， 豐富的稀土資源和中國作為全球稀土的核心供應國， 豐富的稀土資源和完完備產業鏈備產業鏈為本土磁材生產企業帶來成本優勢。為本土磁材生產企業帶來成本優勢。 圖圖 14：釹鐵硼永磁材料中各元素占比釹鐵硼永磁材料中各元素占比 圖圖 15：稀土原材料占磁材成本比重提升稀土原材料占磁材成本比重提升 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：各公司公告，國泰君安證券研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0123456中國稀土出口量（萬噸）同比釹, 30.8%鐵, 66.3

40、%硼, 1.2%鏑, 0.7%其他, 1.1%0%20%30%40%50%60%70%80%90%100%金力永磁正海磁材大地熊中科三環寧波韻升直接材料直接人工制造費用其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 24 3.2. 中國中國釹鐵硼全產業鏈優勢釹鐵硼全產業鏈優勢占據絕對份額占據絕對份額 中國占據全球釹鐵硼供給的絕對份額中國占據全球釹鐵硼供給的絕對份額。 中國釹鐵硼產業鏈是國內優勢產業鏈之一，前端稀土、合金甩帶片等為高耗能、高污染產業，國內技術和成本優勢明顯；成型燒結以及機加工、鍍層等環節是技術和勞動密集型，在技術取得突破后，國內能夠實現快速復制

41、，因此國內產能產量占比較高。據中國稀土行業協會數據，2019 年我國釹鐵硼磁材產量占全球比重為 87.0%， 其次為日本 （8.8%） ， 兩者合計占全球釹鐵硼產量的 95.8%。 圖圖 16：中日兩國釹鐵硼磁材占比超過中日兩國釹鐵硼磁材占比超過 95% 數據來源：中國稀土行業協會，國泰君安證券研究 目前中國高性能釹鐵硼磁材產量占世界總產量的目前中國高性能釹鐵硼磁材產量占世界總產量的70%， 并將繼續提升并將繼續提升。跟跟據 FrostSullivan 數據， 2020 年中國高性能釹鐵硼產量 4.62 萬噸， 占全球的 69.68%，預計到 2025 年中國產量有望達到 10.5 萬噸， 占

42、全球高性能釹鐵硼總產量的 80.85%。 圖圖 17：2020 年全球高性能釹鐵硼供給年全球高性能釹鐵硼供給 圖圖 18：2025 年全球高性能釹鐵硼供給（預計）年全球高性能釹鐵硼供給（預計） 數據來源：FrostSullivan，Wind，國泰君安證券研究 3.3. 國內主要釹鐵硼企業：擴產迅速，金力永磁成為引領者國內主要釹鐵硼企業：擴產迅速，金力永磁成為引領者 受益于下游需求增長， 近年我國釹鐵硼產量快速增長。受益于下游需求增長， 近年我國釹鐵硼產量快速增長。2017年我國燒結釹鐵硼產量約 15.7 萬噸，其中高性能釹鐵硼產量 2.3 萬噸，占比 15%；到 2020 年，我國燒結釹鐵硼產

43、量已達 19.4 萬噸，其中高性能釹鐵硼產量 4.62 萬噸，占比提升至 24%；據百川盈孚數據，2021 年 1-10 月，我國燒結釹鐵硼毛坯總產量達 19.8 萬噸，同比增長 31%，再創歷史新高。 中國, 87.0%日本, 8.8%其他國家, 4.2%中國占比, 69.68%其他, 30.32%中國占比, 80.85%其他, 19.15% 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 24 中國釹鐵硼出口量快速增長，2021 年釹鐵硼出口量（成材、磁粉以及速凝片合計值）為 5.61 萬噸，同比增長 37.4%，出口量和增速均為 10 年來最高值。稀土磁材全

44、球范圍內不斷向更多領域滲透是支撐稀土及磁材行業穩步快速發展的根基。 圖圖 19：中中國釹鐵硼永磁材料產量快速增長國釹鐵硼永磁材料產量快速增長 數據來源：中國稀土行業協會，FrostSullivan，百川盈孚，國泰君安證券研究 圖圖 20：2021 年年中國釹鐵硼產品出口高速增長中國釹鐵硼產品出口高速增長 數據來源：Wind，中國海關，國泰君安證券研究 單位：噸 國內釹鐵硼國內釹鐵硼龍頭龍頭企業企業加速擴產加速擴產。 2018年中國高性能釹鐵硼產量為2.3萬噸，2020 年產量增至 4.62 萬噸，增長接近 100%；主要廠商產量快速增長，從 2017 年到 2020 年產量增長在 50%到 1

45、80%之間，成長性凸顯。2021 年隨著新能源汽車及工業電機等領域需求旺盛， 產量繼續快速增長。同時各家公司規劃、建設產能大幅擴張，以抓住本輪新能源汽車高速發展機遇。2022-2023 年我們預計預計主要上市公司新增產能 51000 噸和40000 噸， 同比增長56%和28.2%， 總產能預計從2021年的91000噸增長到 2023 年的 182000 噸，增長幅度為 100%。 龍頭市占率快速增長， 中小廠商在稀土價格上漲、龍頭市占率快速增長， 中小廠商在稀土價格上漲、 產品高端化進程中加產品高端化進程中加速整合、淘汰。速整合、淘汰。稀土價格上漲大幅推升產業鏈現金流壓力， 釹鐵硼磁材04

46、8121620242018年2019年2020年2021年1-10月中國燒結釹鐵硼產量（萬噸）中國高性能釹鐵硼產量（萬噸）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01000020000300004000050000600002011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A釹鐵硼永磁體釹鐵永磁粉其他釹鐵硼合金速凝片合計同比(右) 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 24 行業庫存占款、應收賬款相對較多，對于中小磁材企業在上行周期中受到客戶、資金等壓力難以擴

47、產，部分中低端產品被稀土上漲中被替代；而龍抬頭廠商憑借產能、技術以及供應能力快速提升市占率。加之未來未來主要需求增量為新能源汽車， 下游整車/電機廠商對客戶保供能力要求嚴苛，也加速行業集中度提升。 表表 4: 2017-2020 年我國主要高性能釹鐵硼企業擴產迅速年我國主要高性能釹鐵硼企業擴產迅速 上市公司上市公司 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 金力永磁 3452 4801 6632 9613 正海磁材 2850 4160 5530 5340 英洛華 3131 3391 4363 4556 寧波韻升 3662 4028 3981 6671 大地熊 1034 1

48、144 1252 1522 中科三環 13200 未披露 未披露 未披露 數據來源：Wind，大地熊招股說明書，國泰君安證券研究 單位：噸 表表 5: 主要上市主要上市公司未來擴產節奏公司未來擴產節奏 上市公司上市公司 2020 年釹鐵硼年釹鐵硼 產能（噸）產能（噸） 擴產項目擴產項目 項目新增項目新增 毛坯產能（噸）毛坯產能（噸） 2021E 2022E 2023E 金力永磁金力永磁 15000 包頭高性能稀土永磁材料基地項目 8000 23000 30000 40000 寧波 3000 噸高端磁材產品及 1 億臺/套組件項目 3000 中科三環中科三環 20000 贛州高性能燒結釹鐵硼磁體

49、建設項目 5000 20000 30000 35000 寧波科寧達工業有限公司高性能稀土永磁材料擴產改建項目 3000 寧波韻升寧波韻升 14000 新能源汽車用釹鐵硼 7000 噸產能 15000 18000 22000 27000 正海磁材正海磁材 11300 福海低重稀土永磁體生產建設項目 6000 16000 21000 25000 南通高性能奴鐵鵬永磁材料生產建設項目 18000 東西廠區改造升級及產能提升項目 2000 大地熊大地熊 4000 包頭高端制造高性能稀土永磁材料及器件項目 5000 5000 15000 19000 汽車電機高性能燒結釹鐵硼磁體建設項目 1500 合計合

50、計 64300 66500 82000 115000 136000 數據來源：各公司公告，Wind，國泰君安證券研究 4. “雙碳”及能源結構變革“雙碳”及能源結構變革助力行業新一輪高增助力行業新一輪高增 4.1. 新能源汽車將成為高性能釹鐵硼需求的核心拉動力新能源汽車將成為高性能釹鐵硼需求的核心拉動力 “雙碳”“雙碳” 政策推進下， 汽車電動化將成為節能減排的重要組成部分政策推進下， 汽車電動化將成為節能減排的重要組成部分以及以及產業技術競爭點產業技術競爭點， 得到各國大力支撐， 得到各國大力支撐。 我國將新能源汽車行業列為戰略性新興產業，新能源汽車也是國內汽車產業趕超全球領先汽車工業水平的