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1、臥虎藏龍的亞洲房地產：周期與成長的合奏臥虎藏龍的 亞洲房地產： 周期與成長 的合奏在周期性復蘇和長期性利好的雙重加持下，亞洲房地產未來有望迎來強健的增長。陳緯衡 全球市場策略師投資產品：不受聯邦存款保險公司保障非摩根大通銀行或其任何聯屬機構的存款或其他負債，亦未獲摩根大通銀行或其任何聯屬機構的擔保存在投資風險，包括可能損失投資的本金臥虎藏龍的亞洲房地產：周期與成長的合奏臥虎藏龍的亞洲房地產：周期與成長的合奏2隨著中周期的演進，市場正在面臨利率上升、貨幣政策正?；?、以及通脹上升帶來的不確定性等一系列短期不利因素的沖擊。我們依然認為通脹將隨著勞動力供應的增加、疫情緩解後消費需求逐漸從商品轉向服務而

2、回落，但可能會在短期內及本輪周期的剩餘時間裡持續保持相對較高的水平。在此環境下，我們一直在積極為投資者推薦切實有效的應對策略。除了避免持有現金並依賴周期性股票來獲取回報以外，投資者還可考慮在投資組合中配置一些不動產來抵御通脹並獲取替代性的收益來源。在總體回報放緩，公開市場維持波動的預期下，以房地產為代表的低相關回報來源的配置價值尤為凸顯。此外，房地產還蘊含著結構性的增長機會，這一點經常被人們忽視。在周期性復蘇和長期性利好的雙重加持下，亞洲房地產未來有望迎來強健的增長。房地產與全球債券和股票的相關性較低季度回報相關性2008 - 2020全球債券全球股票美國核心 房地產歐洲核心 房地產 （歐洲大

3、陸）亞太區核心房地產全球債券1.0全球股票0.31.0美國核心房地產-0.10.11.0歐洲核心房地產 （歐洲大陸）-0.20.30.81.0亞太區核心房地產-0.10.10.80.71.0資料來源：MSCI、彭博財經、Burgiss、美國房地產投資信托委員會(NCREIF)、Cliffwater、對沖基金回報指數(HFRI)、摩根資產管理。所有相關性系數均依據2008年6月30日 2021年6月30日期間的季度總回報數據計算得出。數據截至2021年6月30日。房地產在長期投資組合中的作用房地產在多元化投資組合中發揮著分散配置、抵御市場周期波動的重要作用。房地產租金的定期調整使其具有天然的抗通

4、脹屬性。在特定類型的投資策略下，房地產還可提供一種穩定的現金收益來源。憑借著這一重要作用，房地產能夠在投資組合中成為傳統固定收益配置的重要補充，有助於緩沖收益率低迷、利率上升的波動環境給固定收益配置帶來的壓力。歷史數據顯示，房地產在利率上升的環境下通常能夠跑贏債券利率上升期間的年化回報率中值(%)，1978-2020年5.10%0.30%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%房地產彭博全球綜合指數資料來源：摩根資產管理、Pertrac。綜合回報率已扣除管理費，包含摩根大通費用。美國房地產投資信托委員會房產指數為每季度更新。數據截至2020年9月30日。雖然房地產

5、 （尤其是住宅） 已從疫情重創中強勢復蘇，但未來仍有望在利率上升的環境下發揮抗通脹作用並受益於持續的經濟增長，從而在中期內為投資者創造穩健的經風險調整後回報。從長期來看，我們的長期資本市場假設預測房地產有望跑贏傳統的60/40股債投資組合。房地產的這些特性使其成為長期投資組合中的一項重要的配置選擇。臥虎藏龍的亞洲房地產：周期與成長的合奏臥虎藏龍的亞洲房地產：周期與成長的合奏3房地產有望跑贏傳統的60/40股債投資組合房地產板塊 （美元） 與60/40股債投資組合有效邊界的預期波動率和長期回報率比較美國現金美國高收益債券美國核心房地產歐洲核心房地產亞太區核心房地產所有國家世界股票私募股權美國綜合

6、債券美國大盤股0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0%5%10%15%20%復合回報率波動率2022年股債投資組合邊界60/40股債投資組合 (2022年)資料來源：摩根資產管理長期資本市場假設 （2022年） 。所有回報率 （以美元計價） 採用10-15年預測數據。波動率指標包含對私募資產的去平滑處理以確保與上市資產的可比性。數據截至2021年9月30日。佈局結構性增長的獨特機會值得注意但卻經常被忽視的是，房地產能夠成為投資者佈局結構性增長機會的一個另類渠道。隨著疫情的爆發，許多增長機會已呈現加速趨勢。在世界不同地區，新冠疫情帶來的變化和長期人口趨勢給住宅房地產帶來了重大的影響。全球電子

7、商務和商品貿易的持續繁榮催生了更多的物流和生產設施投資需求，尤其考慮到企業增強供應鏈的強烈意願?？萍己歪t療創新等超級趨勢的持續增長正在推動全球研究設施及相關辦公空間需求。目前，通過股市配置這些長期增長機會正面臨估值高企和利率環境波動等不利因素的挑戰，彰顯了房地產作為一種另類投資渠道來佈局此類機會的重要意義。亞洲房地產領域的投資機會相對於全球投資者更熟悉的歐美核心市場的房地產，亞洲房地產能夠在投資組合中發揮分散配置、佈局結構性增長趨勢的積極效用。在周期性復蘇和長期性利好的助力下，亞洲房地產有望在未來數年裡迎來強健的增長。這些利好因素包括重大的社會和人口變化、消費趨勢的演變、創新行業的增長，以及亞

8、洲經濟從疫情重創中逐步復蘇的周期性機會。1. 社會及人口趨勢展望未來，亞太區的城市人口增長預計將領跑全球，持續推進本地區的城市化進程和中產階級消費增長的長期趨勢。到2030年，亞太區的中產階級人口預計將增加逾1億，亞洲中產階級人口佔全球中產階級人口總數的比重將在目前約50%1的基礎上進一步提升，而發達國家的中產階級人口增長將呈現放緩甚至轉為負增長。隨著中產階級消費需求的增加，這些趨勢有望成為推動城市租賃物業以及工業物流設施需求長期增長的重要引擎。亞太區的城市及中產階級人口有望在未來十年裡迎來全球最快的增長城市人口 （十億，左軸） 年復合增長率(%，右軸）2.390.840.562.840.94

9、0.571.72%1.03%0.29%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%0.000.501.001.502.002.503.00亞太區美洲歐洲202020302020-30 年復合增長率資料來源：聯合國經濟及社會事務部人口司 （2019年） ， 2018年版世界城鎮化展望 。數據截至2018年12月。具體國家而言，不同經濟體內部的人口變化特點亦有望帶來特定領域的投資機會。以日本為例，雖然該國的總人口數量呈現下滑趨勢，但主要城市的人口規模在內部遷移和城市化進程的推動下持續增長，在吸引外國投資流入的同時催生了強勁的住宅需求。1 資料來源：世界數據實驗室、彭博財經，截至2021年9月

10、3日。臥虎藏龍的亞洲房地產：周期與成長的合奏臥虎藏龍的亞洲房地產：周期與成長的合奏4雖然日本的總人口數量呈現放緩，但主要城市的人口增長依然強健家庭年形成率 （5年復合增長率，%）0.9%1.2%1.4%1.4%1.7%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%日本名古屋大阪東京福岡資料來源：日本內部事務與通訊部。數據截至2021年1月1日。2. 電子商務及物流設施的蓬勃發展眾所周知，電子商務在過去十年裡蓬勃發展，其增長勢頭在疫情期間進一步加速。隨著人們的消費習慣以前所未有的速度向線上轉移，物流房地產已成為電商需求的主要受益者。目前，這一趨勢正在亞太區快速興

11、起並有望長期存續。中國的電商市場規模已位居全球首位2，即使在經濟放緩、消費整體承壓的疫情期間依然維持增長態勢。中國電商市場在整體經濟放緩的環境下仍保持快速增長線上商品零售額 （萬億美元）0.620.861.041.221.481.700.000.200.400.600.801.001.201.401.601.80201620172018201920202021年復合增長率：+22%資料來源：中國國家統計局、Haver Analytics。數據截至2021年12月31日。除了中國以外，世界其他地區同樣也迎來了電子商務的發展浪潮。作為另一個潛在市場，印度的國內消費在過去十年裡取得了超過70%的增長

12、3，未來有望隨著收入的增長、更龐大的潛在中產階級人數的增加而迎來比中國更廣闊的發展空間。即使在澳大利亞這樣的成熟市場，2021年底的線上零售額也實現了逾25%的同比增長4。不同成熟度、不同類型的電商市場展現了亞洲物流板塊所蘊含的豐富機會。鑒於全球商品貿易和亞洲出口預期將維持強勁態勢，尤其伴隨著亞太區逐漸走出疫情陰霾、封控措施逐漸放松，物流設施亦有望受益於周期性需求的復蘇。除了對物流房地產的旺盛需求以外，人工智能和機器人等供應鏈轉型技術的應用正在不斷提高倉庫和工廠的數字化精密程度，進一步拓展了對優質物流設施的需求來源。更多高科技物流設施、尤其是優質物流中心的建設和升級有望為投資者提供這一領域的配

13、置機會，同時也對投資者區分良莠、精選標的的能力提出了更高的要求?？萍己妥詣踊呛饬楷F代化高規格物流設施的重要指標衡量標準大型物流設施規格的指標調查(%)17%28%30%35%44%47%56%44%54%39%45%41%44%36%28%16%24%13%11%6%5%11%2%8%7%4%2%3%0%20%40%60%80%100%協作模式可持續性要求夾層樓面外部場站空間勞工福祉自動化和機器人的應用智能技術的應用非常重要頗重要不重要不知道資料來源：仲量聯行， 全球物流房地產未來展望 。數據截至2021年12月。2 資料來源：世界經濟論壇、Statista，截至2021年9月8日。3 資料

14、來源：世界銀行，截至2021年7月。4 資料來源：澳大利亞國民銀行，截至2021年11月25日。臥虎藏龍的亞洲房地產：周期與成長的合奏臥虎藏龍的亞洲房地產：周期與成長的合奏53. 創新行業的長期增長雖然科技和醫療創新屬於全球性的超級趨勢，但亞洲有望憑借自身的發展從這些趨勢的增長中分享較大的份額。投資者可通過配置與這些趨勢相關的房地產等配套板塊，把握這些趨勢所帶來的增長機會。伴隨著以科技為代表的 新經濟 行業的騰飛，一些市場的商業房地產需求應運而生。例如，受益於全球性公司在印度投資設廠以招募本地科技人才、降低運營成本的浪潮，印度信息科技中心班加羅爾自2015年以來的平均新增辦公空間超出了紐約、舊

15、金山和倫敦的總和5。近年來，亞洲地區的其他經濟體同樣也經歷了本地科技產業的持續繁榮和全球企業的投資入駐，從而帶來科技就業機會的快速增加，為投資者佈局這些市場的寫字樓需求創造了機會。印度科技產業有望維持強健增長印度信息科技產業收入 （十億美元）143154167177191195300050100150200250300350201620172018201920202021E2025E資料來源：印度軟件及服務行業協會(Nasscom)、Gartner。數據截至2021年6月。此外，亞洲還是一個重要的研發中心，該地區的研發支出佔全球研發支出總額的比重達到46%6。除了科技行業以外，醫療房地產也是投

16、資者佈局超級趨勢的一個理想途徑。新冠疫情令醫療創新再度成為全球矚目的焦點，人口的快速老齡化以及龐大的受教育勞動人口使一些亞洲市場成為醫療公司設立研究、生產和治療設施的理想之選。類似於許多發達市場，亞洲正在經歷有史以來最強勁的一輪危機後資本支出的增長。這同樣有助於推動對先進及創新商業及工業房地產的旺盛需求。亞洲正在迎來近幾輪周期裡最強勁的資本支出增長亞洲 （不含中國） 實際固定資本形成總額 （衰退前一個季度=100)5060708090100110120-2-1012345678910111213141516亞洲金融危機（1997年第二季度=100）科技泡沫破裂（2001年第一季度=100）全球

17、金融危機（2008年第二季度=100）新冠疫情衰退（2019年第四季度=100）資料來源：Haver Analytics、國際貨幣基金組織，國家來源。數據截至2021年3月。註：亞洲 （不含中國） 包括印度、印尼、韓國、臺灣、澳大利亞和日本。亞洲 （不含中國） 實際固定資本形成總額為按照基於購買力平價的國內生產總值權重計算的加權平均值。4. 受疫情影響板塊的戰術性配置機會雖然疫情給全球酒店和寫字樓等部分房地產板塊帶來重創，但亞洲仍有望提供一些獨特、適時的周期性投資機會。亞洲許多地區仍受到抗疫封控措施的影響，人員流動相對於疫情前的水平依然低迷。出入境限制給依賴旅遊的經濟體造成了持續的沖擊。然而，

18、這種相對危困的環境有望為投資者帶來極具吸引力的配置機會。亞洲核心城市的寫字樓利用率和價值相對於其他地區相對抗跌，調查顯示未來的寫字樓淨需求有望增加，與歐美形成強烈的反差。5 資料來源：黑石，截至2022年1月。6 資料來源： 研發世界 ，截至2021年4月。臥虎藏龍的亞洲房地產：周期與成長的合奏臥虎藏龍的亞洲房地產：周期與成長的合奏6大多數亞太區寫字樓租戶有意擴大其辦公規模寫字樓租戶意向調查(%)44%27%29%40%28%33%31%17%50%0%10%20%30%40%50%60%減少維持擴大美國歐洲、中東及非洲亞太區資料來源：世邦魏理仕。數據截至2021年9月。隨著時間的推移，酒店業

19、亦有望迎來復蘇。雖然短期內亞洲區內的旅遊前景仍存在很大的不確定性，但從中期來看，積壓的休閒需求以及亞洲消費的整體增長有望為酒店業的發展前景提供支撐。例如，在亞洲區內旅遊的推動下，日本旅遊業在2010-2020年經歷了長達10年的快速增長並創下歷史最高記錄，而目前的入境旅遊人次仍停留在疫情前水平的一小部分。日本旅遊板塊目前的估值深度折價，有望提供適時的戰術性配置機會，令投資者受益於旅遊業的最終復蘇。日本旅遊業在疫情爆發前經歷了長達10年的快速增長日本入境旅遊人次 （百萬）1320242931324051015202530352014201520162017201820192020資料來源：日本國

20、家旅遊局。數據截至2021年4月。中國的風險雖然關於中國房地產行業的大量負面報道和開發商債務的持續暴雷已使投資者對中國房地產市場望而卻步，但這一市場的低迷情緒和估值有望為投資者提供一些極具吸引力的選擇性戰術佈局機會。迄今為止，大部分的風險集中在住宅房地產領域 （以及開發商的股票和債券） 。目前我們的核心假設是中國政府將提供更多的支持以避免更深度、更廣泛的經濟下滑，但不確定性或持續存在，短期內出現大規模復蘇的可能性不大。具備本地經驗的投資者可從低迷的市場中挖掘一些受益於長期和結構性利好的危困機會，例如直接投資物流設施，同時回避與住宅板塊和開發商相關的風險和波動，並且合理控制投資組合中的中國整體配

21、置。我們可以為您效勞亞洲房地產不同領域的風險和機會凸顯了深思熟慮、主動管理在投資過程中的重要作用。投資者一方面需要積極參與，依據本地經驗和盡職調查來獲取長期回報，另一方面應妥善管理各個市場和板塊中蘊含的獨特風險。摩根大通與業內頂尖的管理人攜手合作，竭誠為投資者提供亞洲房地產領域的配置機會。如需了解更多信息，請聯繫您的摩根大通團隊。臥虎藏龍的亞洲房地產：周期與成長的合奏臥虎藏龍的亞洲房地產：周期與成長的合奏7指數的定義美國房地產投資信托委員會(NCREIF)房地產指數(NPI)每季度發佈一次，旨在衡量投資型私募商業房地產的無槓桿綜合總回報。該指數中的所有房地產均為 （至少有一部分） 代表免稅機構

22、投資者購置並受托持有的房地產。彭博全球綜合指數是一項追蹤全球投資級固定利率債券市場的寬基指數。全球綜合指數主要包括三個部分：美國綜合指數(3億美元） 、泛歐綜合指數(3億歐元） 和亞太綜合指數(350億日元） 。除了這三個基準指數中的證券以外 （佔2009年12月31日全球綜合指數總市值的94.1%)，全球綜合指數還包括未納入三個地區性綜合指數的全球國債，歐洲美元(3億美元） ，歐元日元(250億日元） ，加拿大 （約合3億美元） ，投資級144A(3億美元） 指數的適格證券。全球綜合指數家族包含一系列標準、定制化的分項指數，如流動性約束、板塊、質量和期限。作為多元債券指數的一部分，全球綜合指

23、數於1999年設立，指數歷史數據回溯至1990年1月1日。所有指數以美元計價。臥虎藏龍的亞洲房地產：周期與成長的合奏臥虎藏龍的亞洲房地產：周期與成長的合奏8重要信息僅供說明用途。本文件載列的預估、預測及比較數字全部均為截至本文件所述日期為止。指數並非投資產品，不可視作為投資。本文件所列資料僅供說明用途。您的實際投資組合將會根據您符合資格的投資項目依據您的個人投資需要及情況而構建。有關全面實現該等配置所必須具備的最低資產規模，請與您的摩根大通團隊聯繫。過往表現並非未來業績的保證。不可直接投資於指數。投資於另類資產涉及比傳統投資更高的風險，僅適合成熟的投資者。另類投資涉及比傳統投資更大的風險，不應

24、被視為完整的投資計劃。另類投資不能節稅，投資者應在投資之前向其稅務顧問諮詢。另類投資的費用高於傳統投資，而且槓桿可能很高，會用到投機性投資技巧，因而會放大可能的投資損益。投資價值可升亦可跌，投資者可能無法收回投入資金。房地產、對沖基金和其他私募投資不一定適合所有個別投資者，可能含有巨大風險，也可能會按照高於或低於原始投資金額的價格被出售或贖回。私募投資僅可在提供更全面闡述了潛在風險的發售備忘錄後發行。不能保證能夠實現任何投資產品所述的投資目標。對沖基金 （或對沖基金的基金） ：往往開展槓桿等投機性投資行為，可能增大投資虧損風險；流動性可能極差；不必向投資者提供定期定價或估值資訊；可能涉及複雜稅

25、務結構，以及延遲提供重要稅務資訊；沒有共同基金的監管要求；往往收取高額費用。此外，在對沖基金的管理及或運作中，可能存在數量不等的利益沖突。本文件僅供一般說明之用，可能告知您JPMorgan Chase & Co. （ 摩根大通 ） 旗下的私人銀行業務提供的若干產品及服務。文中所述產品及服務，以及有關費用、收費及利率均可根據適用的賬戶協議而可能有變，並可視乎不同地域分布而有所不同。所有產品和服務不一定可在所有地區提供。如果您是殘障人士並需取得額外支持以查閱本文件，請聯繫您的摩根大通團隊或向我們發送電郵尋求協助 （電郵地址：)。請參閱所有重要信息。一般風險及考慮因素：本文件討論的觀點、策略或產品未

26、必適合所有客戶，可能面臨投資風險。投資者可能損失本金，過往表現並非未來表現的可靠指標。資產配置多元化不保證錄得盈利或免招損失。本文件所提供的資料不擬作為作出投資決定的唯一依據。投資者務須審慎考慮本文件討論的有關服務、產品、資產類別 （例如股票、固定收益、另類投資或大宗商品等） 或策略是否適合其個人需要，並須於作出投資決定前考慮與投資服務、產品或策略有關的目標、風險、費用及支出。請與您的摩根大通團隊聯絡以索取這些資料及其他更詳細信息，當中包括您的目標情況的討論。非依賴性：本公司相信，本文件載列的資料均屬可靠；然而，摩根大通不會就本文件的準確性、可靠性或完整性作出保證，或者就使用本文件的全部或部分

27、內容引致的任何損失和損害 （無論直接或間接） 承擔任何責任。我們不會就本文件的任何計算、圖譜、表格、圖表或評論作出陳述或保證，本文件的計算、圖譜、表格、圖表或評論僅供說明參考用途。本文件表達的觀點、意見、預測及投資策略，均為本公司按目前市場狀況作出的判斷；如有更改，恕不另行通知。摩根大通概無責任於有關資料更改時更新本文件的資料。本文件表達的觀點、意見、預測及投資策略可能與摩根大通的其他領域、就其他目的或其他內容所表達的觀點不同。本文件不應視為研究報告看待。任何預測的表現和風險僅以引述的模擬例子為基礎，且實際表現及風險將取決於具體情況。前瞻性的陳述不應視為對未來事件的保證或預測。本文件的所有內容

28、不構成任何對您或對第三方的謹慎責任或與您或與第三方的諮詢關係。本文件的內容不構成摩根大通及或其代表或僱員的要約、邀約、建議或諮詢 （不論財務、會計、法律、稅務或其他方面） ，不論內容是否按照您的要求提供。摩根大通及其關聯公司與僱員不提供稅務、法律或會計意見。您應在作出任何財務交易前諮詢您的獨立稅務、法律或會計顧問。在美國，銀行存款賬戶及相關服務 （例如支票、儲蓄及銀行貸款） 乃由摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)提供。摩根大通銀行是美國聯邦存款保險公司的成員。在美國，投資產品 （可能包括銀行管理賬戶及托管） 乃由摩根大通銀行(JPMorgan Chase Ban

29、k, N.A.)及其關聯公司 （合稱 摩根大通銀行 ） 作為其一部分信托及委托服務而提供。其他投資產品及服務 （例如證券經紀及諮詢賬戶） 乃由摩根大通證券(J.P. Morgan Securities LLC) （ 摩根大通證券 ） 提供。摩根大通證券是金融業監管局和證券投資者保護公司的成員。年金是透過Chase Insurance Agency, Inc （ CIA ） 支付。CIA乃一家持牌保險機構，以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名稱在佛羅裡達州經營業務。摩根大通銀行、摩根大通證券及CIA均為受JPMorgan Chase & Co.共同控制

30、的關聯公司。產品不一定於美國所有州份提供。在德國，本文件由摩根大通有限責任公司(J.P. Morgan SE)發行，其註冊辦事處位於Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main，已獲德國聯邦金融監管局(Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht，簡稱為 BaFin ） 授權，並由BaFin、德國中央銀行(Deutsche Bundesbank)和歐洲中央銀行共同監管。在盧森堡，本文件由摩根大通有限責任公司盧森堡分行發行，其註冊辦事處位於European B

31、ank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg，已獲德國聯邦金融監管局(BaFin)授權，並由BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司盧森堡分行同時須受盧森堡金融監管委員會(CSSF)監管，註冊編號為R.C.S Luxembourg B255938。在英國，本文件由摩根大通有限責任公司倫敦分行發行，其註冊辦事處位於25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP，已獲德國聯邦金融監管局(BaFin)授權，並由BaFin、

32、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司倫敦分行同時須受英國金融市場行為監管局以及英國審慎監管局監管。在西班牙，本文件由摩根大通有限責任公司Sucursal en Espana （馬德裡分行） 分派，其註冊辦事處位於Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain，已獲德國聯邦金融監管局(BaFin)授權，並由BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司馬德裡分行同時須受西班牙國家證券市場委員會(Comision Nacional de Valores，簡稱 CNMV ） 監管，並已於西班牙銀行行政註冊處以摩

33、根大通有限責任公司分行的名義登記註冊，註冊編號為1567。在意大利，本文件由摩根大通有限責任公司米蘭分行分派，其註冊辦事處位於Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy，已獲德國聯邦金融監管局(BaFin)授權，並由BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司米蘭分行同時須受意大利央行及意大利全國公司和證券交易所監管委員會(Commissione 臥虎藏龍的亞洲房地產：周期與成長的合奏臥虎藏龍的亞洲房地產：周期與成長的合奏9Nazionale per le Societa e la Borsa，簡稱為 CONSOB ） 監管，並已於意大利

34、銀行行政註冊處以摩根大通有限責任公司分行的名義登記註冊，註冊編號為8076，其米蘭商會註冊編號為REA MI 2536325。在荷蘭，本文件由摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行分派，其註冊辦事處位於World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行已獲德國聯邦金融監管局(BaFin)授權，並由BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司阿姆斯特丹分行同時須受荷蘭銀行(DNB)和荷蘭金融市場監管局(AFM)監管，並於荷

35、蘭商會以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記，其註冊編號為72610220。在丹麥，本文件是由摩根大通有限責任公司哥本哈根分行 （即德國摩根大通有限責任公司聯屬公司） 分派，其註冊辦事處位於Kalvebod Brygge 39-41, 1560 Kobenhavn V, Denmark，已獲德國聯邦金融監管局(BaFin)授權，並由BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司哥本哈根分行 （即德國摩根大通有限責任公司聯屬公司） 同時須受丹麥金融監管局(Finanstilsynet)監管，並於丹麥金融監管局以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記，編號為29010。在瑞

36、典，本文件由摩根大通有限責任公司斯德哥爾摩分行分派，其註冊辦事處位於Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden，已獲德國聯邦金融監管局(BaFin)授權，並由BaFin、德國中央銀行和歐洲中央銀行共同監管。摩根大通有限責任公司哥本哈根分行同時須受瑞典金融監管局(Finansinspektionen)監管，並於瑞典金融監管局以摩根大通有限責任公司分行的名義註冊登記。在法國，本文件由摩根大通銀行巴黎分行分派，並受法國銀行業監察委員會(Autorite de Controle Prudentiel et de Resolution)及法國金融監管機構監管。在瑞士，本

37、文件由J.P. Morgan (Suisse) S.A.分派，其註冊辦事處位於rue de la Confederation, 8, 1211, Geneva, Switzerland，作為瑞士一家銀行及證券交易商，在瑞士受瑞士金融市場監督管理局(FINMA)監管。如欲索取有關摩根大通歐洲、中東、非洲的個人信息保護政策，請按以下連接：https:/ II)和瑞士金融服務法(FINSA)而言，本通訊屬廣告性質。除非基於任何適用法律文件中包含的信息，這些文件目前或應在相關司法管轄權區內提供 （按照要求） ，否則投資者不應認購或購買本廣告中提及的任何金融工具。在香港，本文件由摩根大通銀行香港分行分派

38、，摩根大通銀行香港分行受香港金融管理局及香港證監會監管。在香港，若您提出要求，我們將會在不收取您任何費用的情況下停止使用您的個人資料以作我們的營銷用途。在新加坡，本文件由摩根大通銀行新加坡分行分派。摩根大通銀行新加坡分行受新加坡金融管理局監管。交易及諮詢服務及全權委托投資管理服務由 （通知您的） 摩根大通銀行香港分行新加坡分行向您提供。銀行及托管服務由摩根大通銀行新加坡分行向您提供。本文件的內容未經香港或新加坡或任何其他法律管轄區的任何監管機構審閱。建議您審慎對待本文件。假如您對本文件的內容有任何疑問，請必須尋求獨立的專業人士意見。對於構成 證券及期貨法 及 財務顧問法 項下產品廣告的材料而言

39、，本營銷廣告未經新加坡金融管理局審閱。摩根大通銀行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)是依據美國法律特許成立的全國性銀行組織；作為一家法人實體，其股東責任有限。在澳大利亞，摩根大通銀行(ABN 43 074 112 011/AFS牌照號碼：238367） 須受澳大利亞證券及投資委員會以及澳大利亞審慎監管局監管。摩根大通銀行於澳大利亞提供的資料僅供 批發客戶 。就本段的目的而言， 批發客戶 的涵義須按照公司法第2001 (C)第761G條 （ 公司法 ） 賦予的定義。如您目前或日後任何時間不再為批發客戶，請立即通知摩根大通。摩根大通證券是一家在美國特拉華州註冊成立的外國公司 （

40、海外公司） (ARBN 109293610)。根據澳大利亞金融服務牌照規定，在澳大利亞從事金融服務的金融服務供應商 （如摩根大通證券） 須持有澳大利亞金融服務牌照，除非已獲得豁免。根據公司法2001 (C) （ 公司法 ） ，摩根大通證券已獲豁免就提供給您的金融服務持有澳大利亞金融服務牌照，且根據美國法律須受美國證券交易委員會、美國金融業監管局及美國商品期貨委員會監管，這些法律與澳大利亞的法律不同。摩根大通證券於澳大利亞提供的資料僅供 批發客戶 。本文件提供的資料不擬作為亦不得直接或間接分派或傳送給澳大利亞任何其他類別人士。就本段目的而言， 批發客戶 的涵義須按照 公司法 第761G條賦予的定

41、義。如您目前或日後任何時間不再為批發客戶，請立即通知摩根大通。本文件未特別針對澳大利亞投資者而編製。文中： 包含的金額可能不是以澳元為計價單位； 可能包含未按照澳大利亞法律或慣例編寫的金融信息； 可能沒有闡釋與外幣計價投資相關的風險；以及 沒有處理澳大利亞的稅務問題。關於拉美國家，本文件的分派可能會在特定法律管轄區受到限制。我們可能會向您提供和或銷售未按照您祖國的證券或其他金融監管法律登記註冊、並非公開發行的證券或其他金融工具。該等證券或工具僅在私下向您提供和或銷售。我們就該等證券或工具與您進行的任何溝通，包括但不限於交付發售說明書、投資條款協議或其他發行文件，在任何法律管轄區內對之發出銷售或

42、購買任何證券或工具要約或邀約為非法的情況下，我們無意在該等法律管轄區內發出該等要約或邀約。此外，您其後對該等證券或工具的轉讓可能會受到特定監管法例和或契約限制，且您需全權自行負責確定和遵守該等限制。就本文件提及的任何基金而言，基金的有價證券若未依照相關法律管轄區的法律進行註冊登記，則基金不得在任何拉美國家公開發行。任何證券 （包括本基金股份） 在巴西證券及交易委員會CVM進行註冊登記前，均一概不得進行公開發售。本文件載列的部分產品或服務目前不一定可於巴西及墨西哥平臺上提供。應收件人要求及為收件人之便，本文件收件人可能已同時獲提供其他語言版本。儘管我們提供其他語言文件，但收件人已再確認有足夠能力閱讀及理解英文，且其他語言文件的使用乃出於收件人的要求以作參考之用。若英文版本及翻譯版本有任何歧義，包括但不限於釋義、含意或詮釋、概以英文版本為準。摩根大通 是指摩根大通及其全球附屬公司和聯屬公司。 摩根大通私人銀行 是摩根大通從事私人銀行業務的品牌名稱。本文件僅供您個人使用，未經摩根大通的允許不得分發給任何其他人士，且任何其他人士均不得使用，分派或復制本文件的內容供作非個人用途。如您有任何疑問或不欲收取這些通訊或任何其他營銷資料，請與您的摩根大通團隊聯絡。 2022年。摩根大通。版權所有。