預制菜行業深度報告：藍海新格局掘金正當時-220408（61頁）.pdf

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1、 20222022 年年 4 4 月月 8 8 日日 預制菜行業深度報告：藍海新格局，掘金正預制菜行業深度報告：藍海新格局，掘金正當時當時 增持增持 ( (首次首次) ) 投資要點投資要點 分析師：孫山山 執業證書編號： S1050521110005 郵箱： 行業相對表現行業相對表現 表現 1M 3M 12M 食品飲料（申萬） -2.0 -1.2 -20.5 滬深 300 -2.3 -0.8 -17.2 市場表現市場表現 資料來源：Wind 資訊，華鑫證券研究 相關研究相關研究 安井食品（603345）動態研究報告：快手菜進展迅速，提價有望緩解壓力2022-01-09 預制菜：起源于美國，疫情

2、后進入加速期預制菜：起源于美國，疫情后進入加速期 預制菜是以農、畜、禽、水產品為原料，配以各種輔料或食品添加劑，經過分切、攪拌、腌制、滾揉、成型、調味等工藝加工后可直接進行烹飪或食用的菜品，以便捷高效為特點。20 世紀 60 年代，預制菜起源于美國；20 世紀 80年代，預制菜發展逐漸成熟；20 世紀 90 年代，預制菜傳入我國，味知香等深加工半成品菜企業相繼成立。2010 年左右預制菜 B 端進入放量期；2020 年疫情發生后，C 端需求高增，預制菜企業紛紛布局 C 端市場。根據對原料加工深淺程度以及食用方便性，預制菜可分為即食食品、即熱食品、即烹食品、即配食品。 行業處于競爭藍海，集中度亟

3、待提升行業處于競爭藍海，集中度亟待提升 據 NCBD 數據顯示，中國預制菜行業銷售額從 2015 年650.3 億元增至 2020 年 2527 億元，5 年 CAGR 為 31%，預計 2025 年銷售額超 8300 億元。目前我國預制菜滲透率僅10%-15%，而美國、日本預制菜滲透率已達 60%以上。此外，中國預制菜行業集中度較低，CR10 僅為 14.23%，而日本 CR5 達 64.04%，美國預制菜龍頭 SYSCO 市占率達16%。 BCBC 端需求同時發力，端需求同時發力，C C 端有望成為重點端有望成為重點 B B 端：需求端：端：需求端：1）餐飲企業通過央廚生產預制菜能節約80

4、%人工成本，降低租金成本，提升出餐效率，保證餐品口味和品質穩定性。2）2020 年團餐市場份額已達 38.3%，預制菜能降低團餐運營成本，解決標準化供應難點。 供給端：供給端：1）2020 年冷藏車保有量增至 27.5 萬輛，2021年冷庫容量增至 7719 萬噸，預計 2023 年冷鏈市場規模突破 7000 億元。2）2019 年水產養殖產量增至 5078.07 萬噸，2020 年禽畜養殖規?；蔬_ 67.5%，2020 年調味品產量達 1627.1 萬噸。糧食年產量穩定在 6.6-6.7 億噸，農業機械化水平達 71%。 C C 端：需求端：端：需求端：1）疫情刺激“懶宅經濟”，居民線上需

5、求高增，生鮮電商微信小程序活躍用戶同增 66%，新零售為購買預制菜提供便捷途徑。2）預制菜契合消費升級趨勢；3）Z 時代“懶宅經濟”滲透率比 80 后高 8%，預制菜消費占比已達 34.9%，或將成為預制菜消費主體；4）家庭平均規模低至 2.62 人，結婚率低至 6.6%，推動預制菜需求增證證券券研研究究報報告告 行行業業深深度度報報告告 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 2 誠信、專業、穩健、高效 長。 供給端：供給端：1）目前預制菜 BC 端比例為 8：2，中國 C 端規模為 66.9 億美元，僅為日本同期水平 29%、美國同期水平15%；2）生鮮電商行業規模從 201

6、5 年 497 億元增至 2020年 4585 億元，5 年 CAGR 為 56%；3）社區團購規模從 2017年 3.8 億元增至 2020 年 720 億元，3 年 CAGR 高達 474%；4）社交電商交易規模從 2016 年 3607.4 億元增至 2021 年28650.5 億元，5 年 CAGR 為 51%。 行業參與者眾多，尚未出現明顯龍頭行業參與者眾多，尚未出現明顯龍頭 預制菜行業包括五大主要參與者，在渠道、產品、供應鏈方面各具優勢： 1 1）原料供應企業：原料供應企業：供應鏈能力強，具備成本優勢。代表企業如國聯水產、雙匯發展、圣農發展、龍大美食等。 2 2）預制菜生產企業：）

7、預制菜生產企業：預制菜生產出身，具備專業性。代表企業如味知香、珍味小梅園、信良記、好得睞等。 3 3）速凍食品企業：）速凍食品企業：具備冷鏈加工運輸優勢，生產標準化程度高。代表企業如安井食品、三全食品、千味央廚等。 4 4）連鎖餐飲企業）連鎖餐飲企業：自建央廚，實現預制菜標準化生產。代表企業如海底撈、廣州酒家、同慶樓、西北賈國龍等。 5 5）零售商：）零售商：預制菜成為新增長點，推廣能力強。代表企業如叮咚買菜、盒馬鮮生、永輝超市、每日優鮮等。 行業評級及投資策略行業評級及投資策略 當前預制菜行業正處藍海階段，BC 端迎來發展機遇，發展空間廣闊，我們給予行業“增持”評級，建議重點關注安井食品、味

8、知香、千味央廚、國聯水產和三全食品。 風險提示風險提示 疫情拖累消費、消費習慣改變不達預期風險、下游需求不及預期、原材料價格波動風險、重點公司業績不及預期的風險。 XXnUnYcVqUuZoPoMsR7NaO7NtRrRtRtRiNrRsOkPoPpObRqQxOvPmPoRwMqRqN證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 3 誠信、專業、穩健、高效 重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測 公司代碼公司代碼 名稱名稱 2 202022 2/ /4 4/ /8 8 股價股價 EPSEPS PEPE 投資評級投資評級 20202020 2021E2021E 2022E2022

9、E 20202020 2021E2021E 2022E2022E 603345.SH 安井食品 103.9 2.55 2.94 3.99 40.7 35.3 26.0 推薦 605089.SH 味知香 56.05 1.67 1.46 1.90 33.6 38.3 29.5 未評級 001215.SZ 千味央廚 37.43 1.20 1.03 1.29 31.2 36.3 29.0 未評級 002216.SZ 三全食品 14.69 0.96 0.64 0.76 15.3 23.1 19.4 未評級 300094.SZ 國聯水產 6.02 -0.29 - - -20.8 - - 未評級 資料來源：

10、Wind 資訊，華鑫證券研究（注：表中“未評級”的公司預測數據均為萬得一致預期） 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 4 誠信、專業、穩健、高效 目錄目錄 1、預制菜：起源于美國，疫情后進入加速期 . 9 1.1、預制菜：便捷高效、烹飪簡便 . 9 1.2、預制菜發展歷程：起源于美國，成熟于日本 . 10 2、行業處于競爭藍海，集中度亟待提升 . 12 3、 BC 端需求同時發力，C 端有望成為重點 . 13 3.1 B 端：需求持續放量，供應體系日趨完善 . 13 3.1.1 預制菜滿足餐飲企業降本增效之需 . 13 3.1.2 預制菜解決團餐標準化供應難點 . 16 3.

11、1.3 冷鏈物流迅速發展，穩固預制菜供應基礎 . 18 3.1.4 原輔料產量穩健增長，預制菜上游供應穩定 . 20 3.2 C 端：需求迎來爆發期，有望進一步擴容 . 23 3.2.1 疫情刺激“懶宅經濟”，預制菜實現便捷高效 . 23 3.2.2 經濟發展帶動消費升級，預制菜契合健康追求 . 26 3.2.3 餐飲消費主體年輕化，預制菜受 Z 時代青睞 . 28 3.2.4 單身潮趨勢明顯，推動預制菜需求增長 . 29 3.2.5 C 端規模尚小，未來有望擴容 . 30 4、行業參與者眾多，尚未出現明顯龍頭 . 31 4.1 原料供應企業：供應鏈能力強，具備成本優勢 . 33 4.2 預制

12、菜生產企業：預制菜生產出身，具備專業性 . 34 4.3 速凍食品企業：具備冷鏈加工運輸優勢，生產標準化程度高 . 35 4.4 餐飲企業：自建央廚，實現預制菜標準化生產 . 36 4.5 零售商：預制菜成為新增長點，推廣能力強 . 38 5、重點公司分析 . 39 5.1 安井食品：速凍食品龍頭，切入預制菜賽道 . 39 5.2 味知香：深耕半成品菜行業，BC 端雙品牌運作 . 44 5.3 千味央廚：速凍面米研發出身，專注 B2B 餐飲市場 . 47 5.4 國聯水產：發揮供應鏈優勢，致力打造水產類預制菜龍頭 . 50 5.5 三全食品：速凍面米食品開創者，打造鮮食供應鏈 . 54 6、行

13、業評級及投資策略 . 59 7、風險提示 . 59 圖表圖表目錄目錄 圖表 1：預制菜以便捷高效為特點，烹飪流程簡單 . 9 圖表 2：預制菜可分為即食食品、即熱食品、即烹食品、即配食品 . 10 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 5 誠信、專業、穩健、高效 圖表 3：疫情后我國預制菜 C 端進入加速期 . 11 圖表 4：珍味小梅園 2022 年春節推出預制菜年夜飯套餐 . 11 圖表 5：我國預制菜行業規模從 2015 年 650.3 億元增至 2020 年 2527 億元 . 12 圖表 6：2020 年受疫情影響，餐飲行業增速為-15.4% . 12 圖表 7：20

14、21 年我國人均預制菜消費量僅為 8.9KG，遠低于日本 23.59KG . 13 圖表 8：2020 年我國預制菜規模占餐飲行業規模比僅為 1.11%，遠低于日美和臺灣地區 . 13 圖表 9：中國連鎖餐飲企業門店數由 2015 年 23721 家增至 2020 年 38238 家 . 13 圖表 10：餐飲企業面臨“三高問題” . 14 圖表 11：農產品批發價格 200 指數 . 14 圖表 12：一線城市租賃價格指數 . 14 圖表 13：城鎮就業人員工資總額（億元）:住宿和餐飲業 . 14 圖表 14：70%左右餐飲企業疫情后明顯感受到成本端上漲壓力 . 15 圖表 15：90%以上

15、企業認為疫情后招工變得更困難且人工成本更高 . 15 圖表 16：使用預制菜制作一份 20 元快餐與直接購買食材相比總成本（元）下降 0.4 元 . 16 圖表 17：廣州酒家 2020 年速凍食品業務營收增長 40.08% . 16 圖表 18：我國團餐市場規模從 2016 年 0.9 萬億元增長至 2020 年 1.53 萬億元 . 17 圖表 19：團餐企業面臨成本高、利潤低的問題 . 17 圖表 20：預制菜具備標準化生產流程 . 17 圖表 21：我國冷鏈市場規模預計從 2015 年 1800 億元增長至 2023 年 7231 億元 . 18 圖表 22：我國冷藏車市場保有量由 2

16、014 年 7.59 萬輛增長至 2020 年 27.5 萬輛 . 18 圖表 23：我國冷庫容量由 2017 年 4775 萬噸增至 2020 年 7080 萬噸 . 19 圖表 24：中國冷藏車占貨運汽車比僅為 0.3%，遠低于美國 1%、英國 2%和德國 3% . 19 圖表 25：我國人均冷庫容量僅為 7%，遠低于美國 69%、德國 49%和英國 27% . 19 圖表 26：2016-2020 年我國糧食產量維持在 6.6 億噸-6.7 億噸 . 20 圖表 27：蔬菜產量從 2016 年 6.74 億噸增至 2020 年 7.49 億噸 . 20 圖表 28：農作物綜合機械化率從

17、2015 年 63%提升至 2020 年 71% . 21 圖表 29：2020 年牛羊出欄量分別增至 4565 萬頭、31941 萬頭，生豬出欄量恢復至 52704 萬頭 . 21 圖表 30：水產養殖產量從 2014 年 4748.41 萬噸增至 2019 年 5078.07 萬噸 . 22 圖表 31：2019 年水產凍品加工量為 1532.3 萬噸，占比達 71% . 22 圖表 32：我國調味品產量預計由 2016 年 926.2 萬噸提升至 2021 年 1785.4 萬噸 . 22 圖表 33：我國復合調味品產量由 2016 年 43.08 萬噸增長至 2019 年 71.1 萬

18、噸 . 22 圖表 34：“懶”、“宅”人群用戶規模 2015-2018 年 CAGR 分別為 31%、3% . 23 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 6 誠信、專業、穩健、高效 圖表 35：2020 年疫情影響下，1 天外出 3 次以上的居民僅占 1.9% . 23 圖表 36：2020 年 5 月生鮮電商 APP 和微信小程序活躍用戶分別同增 22%、66% . 24 圖表 37：疫情期間通過社區團購和生鮮電商購買農產品比例分別增至 11.9%和 33.1% . 24 圖表 38：2020 年 1-5 月方便食品銷售額同比增長 150% . 24 圖表 39：疫情期間

19、“預制菜”搜索熱度達到峰值 . 24 圖表 40：疫情后線上渠道仍受消費者青睞，線下渠道消費意愿依然較低 . 25 圖表 41：疫情緩和后，39.6%居民堂食頻率降低 . 25 圖表 42：疫情后 50%以上居民每周做飯頻率在 5 次以上 . 25 圖表 43：71.9%用戶購買預制菜目的是節約時間 . 25 圖表 44：城鎮居民家庭人均可支配收入從 2010 年 1.9 萬元增長至 2021 年 4.7 萬元 . 26 圖表 45：城鎮居民家庭恩格爾系數從 1978 年 57.5 下降至 2021 年 28.6 . 26 圖表 46：居民優質蛋白攝入量不斷增加（g/標準人日） . 26 圖表

20、 47：圣農香烤翅價格為圣農冷凍雞翅價格的 1.67 倍 . 27 圖表 48：預制菜單次消費 21-30 元的用戶占比最高，達 36.5% . 27 圖表 49：中國餐飲市場 Z 時代消費占比從 2016 年 29.1%增至 2020 年 39.6% . 28 圖表 50：“懶”經濟滲透率在 95 后和 80 后之間的代際差異為 8% . 28 圖表 51：2021 年預制菜 C 端消費用戶中 22-31 歲人群占比達 34.9% . 28 圖表 52：我國家庭戶平均規模從 1953 年 4.36 人下降至 2020 年 2.62 人 . 29 圖表 53：我國結婚率從 2013 年 9.9

21、2%下降至 2019 年 6.6% . 29 圖表 54：單身群體單獨飲食時 34.4%會選擇半成品菜，42.7%會選擇方便食品 . 29 圖表 55：我國生鮮電商行業規模從 2015 年 497 億元增長至 2020 年 4585 億元 . 30 圖表 56：我國社區團購規模預計從 2017 年 3.8 億元增長至 2020 年 720 億元 . 30 圖表 57：我國社交電商交易規模從 2016 年 3607.4 億元增長至 2021 年 28650.5 億元 . 30 圖表 58：86%用戶已形成每周購買預制菜品的習慣 . 31 圖表 59：對預制菜有一定了解和對預制菜很了解的受訪者分別

22、占 66.7%和 24.9% . 31 圖表 60：2020 年我國預制菜 C 端銷售額為 66.9 億美元，僅為日本同期水平 29%、美國同期水平 15% . 31 圖表 61：2020 年新增預制菜相關企業數量達 1.25 萬家 . 32 圖表 62：預制菜相關企業主要集中于山東、河南、江蘇、廣東 . 32 圖表 63：預制菜行業產業鏈一覽 . 32 圖表 64：原料供應企業供應鏈能力強 . 33 圖表 65：主要公司主要產品一覽（原料供應企業） . 34 圖表 66：預制菜企業具備成熟銷售渠道 . 34 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 7 誠信、專業、穩健、高效 圖

23、表 67：主要公司主要產品一覽（預制菜企業） . 35 圖表 68：安井食品銷售渠道. 35 圖表 69：主要公司主要產品一覽（速凍食品企業） . 36 圖表 70：餐飲企業通過自建中央廚房生產預制菜 . 37 圖表 71：主要公司主要產品一覽（餐飲企業） . 37 圖表 72：零售商預制菜供應鏈流程 . 38 圖表 73：主要公司主要產品一覽（零售商） . 38 圖表 74：2021Q1-Q3 營收 60.96 億（+35.92%） . 39 圖表 75：2021Q1-Q3 歸母凈利潤 4.94 億元（+30.25%） . 39 圖表 76：2020 年魚糜制品和肉制品分別增長 40.98%

24、、36.16% . 40 圖表 77：華東 2020 年銷售占比為 50.89% . 40 圖表 78：凍品先生主要產品一覽 . 40 圖表 79：安井食品線上渠道營收從 2018 年 728.5 萬增長至 2020 年 9038.7 萬 . 41 圖表 80：安井食品經銷商數量從 2017 年 651 家增長至 2020 年 1033 家 . 41 圖表 81：安井食品主要銷售渠道一覽 . 41 圖表 82：安井食品形成輻射全國的營銷網絡 . 42 圖表 83：2021Q1-Q3 安井食品研發支出（萬元）同比增長 13.08% . 42 圖表 84： 2021Q1-Q3 安井食品銷售費用（億

25、元）同比增長 10.01% . 42 圖表 85：安井食品通過抖音進行新媒體推廣 . 43 圖表 86：“凍品先生”快手菜專柜 . 43 圖表 87：安井食品定增項目預計新增 71.3 萬噸產能 . 43 圖表 88：2021Q1-Q3 營收 5.7 億（+23.72%） . 44 圖表 89：2021Q1-Q3 歸母凈利潤 1.03 億（+9.02%） . 44 圖表 90：2020 年肉禽和水產類占比分別為 71.00%、26.07% . 44 圖表 91：味知香核心品牌一覽 . 44 圖表 92：自行運輸配送占比達 80%以上 . 45 圖表 93：自有冷鏈車數量從 2018 年 18

26、輛增加到 2020 年 26 輛 . 45 圖表 94：采購環節質量控制流程 . 46 圖表 95：生產環節質量控制流程 . 46 圖表 96：加盟商占比由 2018 年 32.64%增長至 2020 年 52.06% . 46 圖表 97：華中、華北、西南區域經銷商數量逐年增加 . 46 圖表 98：2021Q1-Q3 營收 8.9 億元（+45.92%） . 47 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 8 誠信、專業、穩健、高效 圖表 99：2021Q1-Q3 歸母凈利潤 5659 萬元（+16.01%） . 47 圖表 100：2020 年菜肴類及其他產品實現 122%的

27、增長 . 48 圖表 101：定制化產品銷售收入占公司總收入 35%左右 . 48 圖表 102：直營渠道和經銷渠道比例基本在 4：6 . 49 圖表 103：千味央廚部分代表性客戶一覽 . 49 圖表 104：2020 年華東區域銷售占比 54.1% . 49 圖表 105：千味央廚部分專利技術一覽 . 50 圖表 106：大單品油條細分場景一覽 . 50 圖表 107：油炸類、烘焙類、蒸煮類、菜肴類及其他產品 SKU 分別為 95 個、56 個、166 個、51 個. 50 圖表 108：2021Q1-Q3 營收 33 億元（-4.83%） . 51 圖表 109：2021Q1-Q3 歸母

28、凈利潤 1120 萬（+108.26%） . 51 圖表 110：預制菜 2019 年營業收入約 6 億元、2020 年約 7.3 億元、2021Q1-Q3 接近 6 億元 . 51 圖表 111：國聯水產重心逐步轉移至國內市場 . 51 圖表 112：國聯水產主要產品一覽 . 52 圖表 113：從種苗、飼料、養殖、加工、質檢到銷售的全產業鏈運作模式 . 53 圖表 114：養殖、種苗、飼料業務營收一覽 . 53 圖表 115：國聯水產天貓旗艦店部分產品一覽 . 53 圖表 116：電商及新零售渠道營收從 2015 年 1449.28 萬元大幅增至 2019 年 37707.96 萬元 .

29、53 圖表 117：國聯水產 2016 年進入轉型升級階段 . 54 圖表 118：研發投入由 2015 年 3748.5 萬元增加至 2020 年 17986.46 萬元 . 54 圖表 119：2021Q1-Q3 營收 50.8 億元（-2.39%） . 55 圖表 120：2021Q1-Q3 歸母凈利潤 3.9 億元（-32.42%） . 55 圖表 121：產品以速凍面米制品為主，2020 年占比 89.96% . 55 圖表 122：北區為核心區域，2020 年占比 34.7% . 55 圖表 123：三全食品主要產品一覽 . 56 圖表 124：三全食品渠道結構一覽 . 57 圖表

30、 125：經銷商模式 2020 年占比 69.76%，為三全食品主要銷售模式 . 57 圖表 126：餐飲市場占比從 2017 年 7.6%提升至 2020 年 13.5% . 57 圖表 127：2020 年餐飲市場營收和凈利潤分別為 9.4 億元（+19.84%）和 0.68 億元（+28.17%） . 57 圖表 128：三全食品針對涮烤場景推出“三全涮烤匯” . 58 圖表 129：三全食品產能布局一覽 . 58 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 9 誠信、專業、穩健、高效 1 1、 預制菜：起源于美國，疫情后進入加速預制菜：起源于美國，疫情后進入加速期期 1.11

31、.1、 預制菜：便捷高效、烹飪簡便預制菜：便捷高效、烹飪簡便 預制菜是指以農、畜、禽、水產品為原料，配以各種輔料或食品添加劑，經過分切、攪拌、腌制、滾揉、成型、調味等工藝加工后可直接進行烹飪或食用的菜品，一般需要在冷鏈條件下進行儲存、運輸及銷售。預制菜以便捷高效為特點，烹飪流程簡單，消費者短時間內即可享用各種口感豐富的菜品。以凍品先生“蒜香小排”為例，產品經解凍和攪拌后，入鍋油炸3-5分鐘即可食用。 圖表圖表 1 1：預制菜以便捷高效為特點，烹飪流程簡單：預制菜以便捷高效為特點，烹飪流程簡單 資料來源：凍品先生京東旗艦店官網，華鑫研究整理 依據對原料加工的深淺程度以及食用的方便性，預制菜可分為

32、四類：即食食品、即熱食品、即烹食品、即配食品。 （1 1）即食食品：）即食食品：指開封后即可食用的預制調理食品，面向C端零售為主，如即食鳳爪、牛肉干、八寶粥、罐頭、鹵味鴨脖等。 （2 2）即熱食品）即熱食品：指經過熱水浴或微波爐加熱后即可食用的食品，通常冷凍或常溫 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 10 誠信、專業、穩健、高效 保存，多在便利店、商超、新零售等渠道可見，如速凍水餃、便利店快餐、方便面、自熱火鍋等。 （3 3）即烹食品：）即烹食品：指經過一定加工后按份分裝的食材，入鍋經過翻炒、復蒸等烹飪流程，按需加入搭配的調料包后即可食用，屬于半成品菜范疇，面向BC端，如冷藏

33、牛排、冷藏宮保雞丁、冷藏咕嚕肉等。 （4 4）即配食品：）即配食品：指經過篩選、清洗、分切等初步加工，按份封裝的凈菜，需要自行烹飪和調味才可食用，面向BC端。 圖表圖表 2 2：預制菜可分為即食食品、即熱食品、即烹食品、即配食品：預制菜可分為即食食品、即熱食品、即烹食品、即配食品 從上至下加工程度依次減小從上至下加工程度依次減小 分類分類 示例示例 渠道渠道 代表企業代表企業 即食食品即食食品 C 端 銀鷺、有友食品 即熱食品即熱食品 B 端、C 端 安井食品、海底撈、康師傅 即烹食品即烹食品 B 端、C 端 味知香、珍味小梅園、好得睞 即配食品即配食品 B 端、C 端 盒馬、叮咚、永輝 資料

34、來源：京東，天貓，艾媒咨詢，華鑫研究整理 1.2、 預制菜發展歷程：起源于美國，成熟于日本預制菜發展歷程：起源于美國，成熟于日本 20世紀60年代，預制菜起源于美國，1969年大型食材配送供應鏈公司Sysco在美國成立；20世紀80年代，凈菜加工配送在日本、加拿大及部分歐洲國家開始興起，日本成立國內兩間最大的預制菜企業神戶物產和日冷集團，預制菜發展逐漸成熟；20世紀90年代，隨著麥當勞、肯德基等快餐店進入，國內出現凈菜配送加工廠，預制菜傳入我國；2000年前后，好得睞（2002年）、綠進食品（2004年）、新雅食品（2005年）、味知香（2008年）等深加工半成品菜企業相繼成立；2010年前后

35、，國內預制菜行業B端進入放量期；2020年疫情發生后，預制菜C端需求高增，迎來爆發期，傳統預制菜企業紛紛布局C端市場。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 11 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 3 3：疫情后我國預制菜：疫情后我國預制菜 C C 端進入加速期端進入加速期 資料來源：紅餐網，味知香招股說明書，行行查研究中心，華鑫研究整理 圖表圖表 4 4：珍味小梅園：珍味小梅園 20222022 年春節推出預制菜年夜飯套餐年春節推出預制菜年夜飯套餐 資料來源：天貓官網，華鑫研究整理 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 12 誠信、專業、穩健、高效 2 2、

36、行業處于競爭藍海，集中度亟待提升行業處于競爭藍海，集中度亟待提升 國內預制菜行業已成千億市場，發展空間廣闊。國內預制菜行業已成千億市場，發展空間廣闊。NCBD數據顯示，2015-2020年我國預制菜行業規模呈增長趨勢，銷售額從2015年650.3億元增至2020年2527億元，5年CAGR為31%，為餐飲行業整體增速6.2倍。其中2015-2018年行業增速放緩，2019年重新迎來40%高增長；2020年受疫情影響，餐飲行業增速為-15.4%，預制菜行業仍保持19.4%增長。預計2021年預制菜市場規模超3000億元，同增24.1%，2025年銷售額將超8300億元。 圖表圖表 5 5：我國預

37、制菜行業規模從：我國預制菜行業規模從 20152015 年年 650.3650.3 億元增至億元增至20202020 年年 25272527 億元億元 圖表圖表 6 6：20202020 年受疫情影響，餐飲行業增速為年受疫情影響，餐飲行業增速為- -15.4%15.4% 資料來源：餐寶典，華鑫研究整理 資料來源：餐寶典，中商產業研究院，華鑫研究整理 國內預制菜正處藍海階段，行業集中度亟待提升。國內預制菜正處藍海階段，行業集中度亟待提升。一方面，我國預制菜滲透率與美國和日本仍有較大差距，國內預制菜滲透率僅10%-15%，預計2030年增至15%-20%；而美國、日本預制菜滲透率已達60%以上。3

38、6氪研究院顯示，2021年我國預制菜總消耗量達174.72萬噸，人均預制菜消費量僅為8.9KG，遠低于日本23.59KG；立鼎產業研究院顯示，2020年我國預制菜規模占餐飲行業規模比僅為1.11%，遠低于日本14.61%，中國臺灣8.87%，美國9.44%。另一方面，我國預制菜行業集中度較低，規?；髽I較少，尚未出現行業龍頭企業。我國預制菜行業CR10僅為14.23%，而日本預制菜行業CR5達64.04%；美國預制菜龍頭企業SYSCO市占率達16%。 0%10%20%30%40%50%0200040006000800010000預制菜市場規模（億）增長率-20%-15%-10%-5%0%5%1

39、0%15%20%25%0 1 2 3 4 5 2015201620172018201920202021E中國餐飲市場規模（萬億元）同比增長率 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 13 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 7 7：20212021 年我國人均預制菜消費量僅為年我國人均預制菜消費量僅為 8.9KG8.9KG，遠，遠低于日本低于日本 23.59KG23.59KG 圖表圖表 8 8：20202020 年我國預制菜規模占餐飲行業規模比僅年我國預制菜規模占餐飲行業規模比僅為為 1.11%1.11%，遠低于日美和臺灣地區，遠低于日美和臺灣地區 資料來源：36 氪研究院，華鑫研

40、究整理 資料來源：立鼎產業研究院，華鑫研究整理 3 3、 BCBC 端需求同時發力，端需求同時發力，C C 端有望成為重點端有望成為重點 3.1 B3.1 B端：需求持續放量，供應體系日趨完善端：需求持續放量，供應體系日趨完善 3.1.1 3.1.1 預制菜滿足餐飲企業降本增效之需預制菜滿足餐飲企業降本增效之需 餐飲企業成本壓力高升，急需預制菜降本增效。餐飲企業成本壓力高升，急需預制菜降本增效。據艾媒咨詢顯示，餐飲企業連鎖化趨勢日益明顯，中國連鎖餐飲企業門店數由2015年23721家增至2020年38238家，預計2023年可達50384家。據辰智餐飲顯示，我國餐飲連鎖率已超35%。 圖表圖表

41、 9 9：中國連鎖餐飲企業門店數由：中國連鎖餐飲企業門店數由 20152015 年年 2372123721 家增至家增至 20202020 年年 3823838238 家家 050100150200250人均預制菜消費量（公斤）預制菜消耗量（萬噸）中國日本05101520201520162017201820192020中國中國香港日本韓國中國臺灣美國西歐 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 14 誠信、專業、穩健、高效 資料來源：艾媒咨詢，華鑫研究整理 但在連鎖化過程中，餐飲企業仍面臨“三高問題”。根據中國飯店協會發布的2020中國餐飲業年度報告，除三項費用外，餐飲企業各項成

42、本占比前三是原料進貨成本、房租及物業成本以及人力成本，占總營收72.45%。根據農產品批發價格200指數、一線城市租賃價格指數以及住宿和餐飲業城鎮就業人員工資總額變化趨勢，餐飲企業原料成本、租金成本和人工成本的壓力不斷上升。 圖表圖表 1010：餐飲企業面臨“三高問題”：餐飲企業面臨“三高問題” 圖表圖表 1111：農產品批發價格：農產品批發價格 200200 指數指數 資料來源：中國飯店協會，華鑫研究整理 資料來源：Wind 資訊，華鑫研究整理 圖表圖表 1212：一線城市租賃價格指數：一線城市租賃價格指數 圖表圖表 1313：城鎮就業人員工資總額（億元）：城鎮就業人員工資總額（億元）: :

43、住宿和餐住宿和餐飲業飲業 0%2%4%6%8%10%12%14%0100002000030000400005000060000連鎖餐飲企業門店數同比增長41.87%11.77%21.35%4%21.27%3.24%原料進貨成本原料進貨成本房租及物業成本房租及物業成本人力成本人力成本能源成本能源成本三項費用（銷三項費用（銷售、管理、財售、管理、財務）合計務）合計稅費合計稅費合計0204060801001201401602016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-0

44、12020-052020-092021-012021-052021-092022-01 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 15 誠信、專業、穩健、高效 資料來源：易居企業集團，易居房地產研究院，中國房地產測評中心，華鑫研究整理 資料來源：Wind 資訊，華鑫研究整理 尤其是20年疫情后，企業成本端壓力進一步加劇。中國連鎖經營協會2021年調研結果顯示，70%左右餐飲企業疫情后明顯感受到成本端上漲壓力，90%以上餐飲企業認為疫情后招工變得更困難且人工成本更高。 圖表圖表 1414：70%70%左右餐飲企業疫情后明顯感受到成本端上左右餐飲企業疫情后明顯感受到成本端上漲壓力漲壓力

45、 圖表圖表 1515：90%90%以上企業認為疫情后招工變得更困難且以上企業認為疫情后招工變得更困難且人工成本更高人工成本更高 資料來源：中國連鎖經營協會，華鑫研究整理 資料來源：中國連鎖經營協會，華鑫研究整理 預制菜省去原料采購、初加工等過程，能夠減小企業對廚師的依賴，節省后廚面積，降低人工和租金成本。前瞻產業研究院顯示，通過中央廚房完成成品或半成品制作，可以節約80%從業人員。以美團一份20元快餐為例，使用預制菜與直接購買食材相比總成本下降0.4元，主要由于人工成本下降0.8元，房屋租賃成本下降0.4元以及能源雜費下降0.2元。此外，預制菜在標準化、集約化的生產加工模式下，能夠提升出餐效率

46、，保證餐品口味和品質穩定性。因此，越來越多餐飲企業通過布局中央廚房或者與預制菜生產企業合作引入預制菜。國內超過74%連鎖餐飲品牌已自建中央廚房，60%餐飲品牌開始使用預制菜品。 950 1000 1050 1100 1150 1200 1250 北京上海廣州深圳5007009001,1001,3001,5001,7001,900城鎮就業人員工資總額（億元）:住宿和餐飲業0%10%20%30%40%50%1分2分3分4分5分0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%是，需要工資上浮40%+是，需要工資上浮20%-40%是，需要工資上浮0-20%基本與疫情前持平 證券研究報告證券研究報告

47、 請閱讀最后一頁重要免責聲明 16 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1616：使用預制菜制作一份：使用預制菜制作一份 2020 元快餐與直接購買食材相比總成本（元）下降元快餐與直接購買食材相比總成本（元）下降 0.40.4 元元 資料來源：前瞻產業研究院，華鑫研究整理 預制菜亦成為餐飲企業業績增長點，提高企業盈利水平。以廣州酒家為例，公司布局預制菜已久，已推出廣式豉油雞、傳統咕嚕肉等20款預制菜單品。2020年受疫情影響餐飲業務營收較上年下滑26.7%，但整體營收仍保持正增長，主要得益于速凍食品40.08%以及月餅系列15.59%的營收增長。 圖表圖表 1717：廣州酒廣州酒家家 20202

48、020 年速凍食品業務營收增長年速凍食品業務營收增長 40.08%40.08% 資料來源：廣州酒家公告，華鑫研究整理 3.1.2 3.1.2 預制菜解決團餐標準化供應難點預制菜解決團餐標準化供應難點 團餐企業供應成本、標準化要求高，急需預制菜解決供應難點。團餐企業供應成本、標準化要求高，急需預制菜解決供應難點。我國團餐市場規模012345678包材費用平臺促銷費用平臺抽成食材成本人工成本房屋租賃成本能源雜費使用預制菜直接購買食材-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0246810121416月餅系列速凍食品餐飲業其他產品營業收入(億）同比增速 證券研究報告證券研究報

49、告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 17 誠信、專業、穩健、高效 持續擴大,根據中國飯店協會，團餐銷售額從2016年0.9萬億元增長至2020年1.53萬億元，4年CAGR為13.6%，2020年市場份額達38.3%。我國團餐企業同樣面臨成本高、利潤低的問題，催生對預制菜需求。前瞻產業研究院數據顯示，食堂運營的采購成本和人力成本占總營收70%，凈利潤只占8%。 圖表圖表 1818：我國團餐市場規模從：我國團餐市場規模從 20162016 年年 0.90.9 萬億元增長萬億元增長至至 20202020 年年 1.531.53 萬億元萬億元 圖表圖表 1919：團餐企業面臨成本高、利潤低的問題：團餐企

50、業面臨成本高、利潤低的問題 資料來源：中國飯店協會，華鑫研究整理 資料來源：前瞻產業研究院，華鑫研究整理 此外，團餐供應對標準化要求較高，需要有穩定的口味品質和出餐時間，且由于團餐經營場景主要是學校、機關、軍隊、企業、航空鐵路食堂等，對食品安全要求較高。預制菜通過工廠生產，全程標準化程度較高，質量把控嚴格，能夠解決團餐供應難點。 00.20.40.60.811.21.41.620162017201820192020團餐市場規模（萬億元）45%25%10%5%7%8%0%20%40%60%采購成本人力成本管理（房租）成本水電等成本其他成本凈利潤圖表圖表 2020：預制菜具備標準化生產流程：預制菜