聚光科技-平臺型科學儀器企業高端領域不斷取得突破-220411（30頁）.pdf

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1、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場價格（ 人民幣） ： 20.55 元 目標價格（ 人民幣） ： 30.39 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 4.53 已上市流通 A股(億股) 4.52 總市值(億元) 105.39 年內股價最高最低(元) 31.70/10.84 滬深 300 指數 4223 創業板指 2659 王班王班 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ 平臺型科學儀器企業，高端領域不斷取得突破平臺型科學儀器企業，高端領域不斷取得突破 公司基本情況公司基本情況( (人民幣人

2、民幣) ) 項目項目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 3,896 4,101 3,700 4,643 5,558 營業收入增長率 1.85% 5.28% -9.78% 25.49% 19.71% 歸母凈利潤(百萬元) 40 489 -164 229 399 歸母凈利潤增長率 -93.38% 1128.82% N/A N/A 74.71% 攤薄每股收益(元) 0.088 1.081 -0.363 0.505 0.883 每股經營性現金流凈額 1.12 1.41 -0.70 0.75 1.05 ROE(歸屬母公司)(攤薄) 1.20% 12.99% -4

3、.24% 5.70% 9.40% P/E 189.93 10.79 N/A 55.94 32.02 P/B 2.27 1.40 3.30 3.19 3.01 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 高端科學儀器市場空間大，國產化率低高端科學儀器市場空間大，國產化率低，國產替代空間大，國產替代空間大。2020 年我國質譜儀、色譜儀、光譜儀市場規模約 142、107、67 億元。2016-2019 年發改委 200 萬元以上科學儀器采購數據統計中，質譜類國產設備占比僅為1.19%、光譜-色譜占比僅為 0.24%，國內亟待優秀的科學儀器企業崛起。 十余年積累，十余年積累，子公司譜育科技子公

4、司譜育科技高端科學儀器研發平臺逐步完善。高端科學儀器研發平臺逐步完善。經過 16 年研發沉淀，聚光持股 75%子公司譜育科技已掌握了較完整的質譜、色譜、光譜、理化等分析檢測技術及氣體、液體、固體等進樣前處理技術，研制了實驗室分析、現場化分析（便攜、在線、移動） 、自動化分析等一系列技術領先的產品組合，三重四級桿等多項技術陸續填補國內空白。 公司核心產品公司核心產品應用領域不斷向高端延伸。應用領域不斷向高端延伸。公司從工業檢測起家，在環境監測領域獲得了快速發展。近年來，隨著公司產品矩陣的豐富和性能的提升，業務逐漸向醫療診斷、半導體、生命科學等高端領域拓展。近期，公司 LC-MS/MS 獲批二類醫

5、療器械注冊證，打破了國外液相色譜串聯質譜廠商在該領域對國內醫療行業的長期壟斷。 打造整體解決方案平臺，與標準產品實現差異化競爭。打造整體解決方案平臺，與標準產品實現差異化競爭。目前公司推出 “全自動實驗室 4.0” ，實現從制樣、分樣、稱重、前處理、自動進樣、分析、報表的全流程無人值守的自動化分析。預計， “全自動實驗室 4.0”將在解決臨床質譜易用性和減少半導體檢測污染源上發揮重要作用。 投資投資建議及建議及估值估值 預計 2021-2023 年公司歸母凈利潤-1.64/2.29/3.99 億元。其中，譜育科技2021-2023 年凈利潤為 1.4/2.26/3.16 億元，參考可比公司給予

6、 2022 年 61 倍 PE，對應 137.6 億元，扣除 25.45%少數股東權益，對應估值 102.5 億元。非譜育部分資產參考可比公司，給予 0.99 倍 PB（截至 2021Q3 公司非譜育部分的歸母凈資產為 35.4 億元） ，估值對應 35 億元。公司 2022 年合計合理估值為 137.5 億元，對應股價 30.39 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險風險提示提示 產業化進度不及預期，市場競爭加劇，核心零部件進口風險，下游應用需求低于預期，商譽減值，實際控制人減持和股權凍結，PPP減值風險等。 01002003004005006007008009009.9313.041

7、6.1519.2622.3725.4828.5931.7210331210630210930211231220331人民幣(元) 成交金額(百萬元) 成交金額 聚光科技 滬深300 公司深度研究公司深度研究 聚光科技 (300203.SZ) 買入（首次評級） 2022 年年 04 月月 11 日日 醫藥健康研究中心醫藥健康研究中心 證券研究報告 公司深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 公司概況：平臺型科學儀器企業，高端領域不斷取得突破 .4 科學儀器具有廣闊的行業縱深，強者恒強 .7 科學儀器的商業模式特征：強者恒強 .7 色譜、光譜和質譜是主要產品類別，市場體量

8、大、國產化率低.8 國內產業政策持續支持 .9 譜育科技：公司高端儀器研發先頭兵、業績增長發動機 .9 將“國家科學儀器重大專項”推向產業化 .10 16 年研發沉淀，打造國內領先的平臺型科學儀器企業 .13 多維度布局醫療診斷和生命科學領域 .16 成為臨床診斷質譜藍海破局者.16 圍繞基因、蛋白質與細胞分析技術多維度布局生命科學領域 .19 為半導體產業鏈自主可控添磚加瓦 .20 子公司經營有序推進 .21 PPP項目陸續進入運營期，預計將貢獻穩定現金流和利潤 .23 丹納赫： 2009-2021 年第一大業務逐漸從環境轉向生命科學 .24 盈利預測與估值 .25 盈利預測 .25 估值

9、.26 風險提示 .27 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程 .4 圖表 2：2018-2020 可比公司研發費用（百萬元） .5 圖表 3：2018-2020 可比公司研發費用率（%） .5 圖表 4：公司業務布局 .5 圖表 5：科學儀器產業鏈長，具有廣闊的行業縱深 .7 圖表 6：全球科學儀器 TOP20 .8 圖表 7：科學儀器主要類別 .9 圖表 8：譜育科技發展歷史 .10 圖表 9：譜育在集團收入占比加速提升.10 圖表 10：高端科學儀器研制“國家隊” . 11 圖表 11：譜育科技三重四級桿技術研發歷程及應用進展 . 11 圖表 12：三重四級桿質譜儀原理圖.12 圖表

10、 13：按質量分析器區分的幾種主要質譜儀性能對比 .12 圖表 14：公司 ICP質譜發展歷程.13 圖表 15：譜育科技已經形成了完整的技術平臺 .14 圖表 16：公司已經成為了最具有產業化能力的質譜研發平臺 .15 VViZvZcXhUuU9YWZ8ZbRcMaQpNpPtRsQfQmMmQeRpOtR9PqQyRuOoPxOMYrQtP公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 17：國內科學儀器企業近年營收（億元） .15 圖表 18：國內科學儀器企業近年凈利潤（百萬元） .15 圖表 19：國內質譜儀企業產品矩陣對比.16 圖表 20：2019-2025 全球不同類型

11、臨床質譜市場規模.17 圖表 21：臨床檢測常見質譜儀類型及應用領域 .17 圖表 22：ICP-MS在微量元素檢測上的優勢.18 圖表 23：各種維生素檢測方法性能對比.18 圖表 24：藥物檢測的幾種方法對比.18 圖表 25：譜聚醫療臨床質譜試劑盒.19 圖表 26：半導體各環節所涉及的檢測儀器 .20 圖表 27：智慧水務行業相關政策支持 .22 圖表 28：上海安譜與友商對比.22 圖表 29：大氣監測行業發展的主要政策及規劃 .23 圖表 30：截至 2021H1 公司 PPP項目進展.23 圖表 31：長期應收款（億元）.24 圖表 32：2009-2015 年丹納赫營收及結構（

12、百萬$） .25 圖表 33：2016-2021 年丹納赫營收及結構（百萬$） .25 圖表 34：譜育科技盈利預測 .25 圖表 35：聚光科技盈利預測 .26 圖表 36：可比公司估值（PEG）.26 圖表 37：非譜育業務可比公司估值.27 公司深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 公司概況：公司概況：平臺型科學儀器企業，平臺型科學儀器企業，高端高端領域不斷取得突破領域不斷取得突破 公司發展歷程：公司發展歷程：公司 2002 年成立，2011 年上市，是我國高端科學儀器龍頭企業。2006 年公司實驗室研發團隊組建，開始布局質譜、色譜、光譜等核心分析技術平臺研發；2011 年開始

13、承接系列化國家任務，布局重大科學儀器研發；2015 年成立譜育科技，加速重大科學儀器研發和產業化創新應用。截至 2020 年，經過多年在高端科學儀器領域的持續研發投入，公司已積累了 70 余項技術平臺；三重四級桿、流式細胞儀等多個領域陸續填補了國內空白。 公司重點研發產品色譜、光譜和質譜市場空間廣闊且國產化率低。公司重點研發產品色譜、光譜和質譜市場空間廣闊且國產化率低。2020 年我國質譜儀、色譜儀、光譜儀市場規模約 142、107、67 億元。2016-2019 年發改委 200 萬元以上科學儀器采購數據統計中，質譜類國產設備占比僅為 1.19%、光譜-色譜占比僅為 0.24%，國內亟待優秀

14、的科學儀器企業崛起。 圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程 來源：公司公告、國金證券研究所 高研發投入為公司業務發展筑牢根基高研發投入為公司業務發展筑牢根基。截至 2021 年半年報，公司累計研發投入高達 25 億元。通過行業比較，在絕對值和研發費用率方面，聚光科技遙遙領先。近年來，公司高端科學市場影響力不斷提升。2019 年，公司ICP-MS 在中國市場排名第四、國產品牌排名第一；經過八年研發，國家科學儀器重大專項“三重四級桿”項目順利結項，并成功推出中國第一款三重四級桿液質 EXPEC 5210。2020 年，公司推出了國產首臺電感耦合等離子體三重四級桿質譜儀（ICP-TQMS） ，打破

15、了國外企業在該市場的壟斷；隨后又推出全球首款 EXPEC 5250 氣相/液相色譜-三重四級桿質譜聯用儀（GC/LC-TQMS） ，解決了 2020 年藥典頒布實施后需要同時采購 GC-MS/MS和 LC-MS/MS兩臺設備的痛點。此外，公司在便攜式 GC-MS領域2020 年國內市占率 53%，具有絕對領先優勢。 公司深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表2：2018-2020可比公司研發費用（百萬元）可比公司研發費用（百萬元） 圖表圖表3：2018-2020可比公司研發費用率（可比公司研發費用率（%） 來源：wind、國金證券研究所 來源：wind、國金證券研究所 技術沉

16、淀技術沉淀打造平臺型科學儀器公司打造平臺型科學儀器公司：經過十余年的高研發投入及重大科學儀器專項項目經驗，公司目前已掌握了較完整的質譜、色譜、光譜、理化等分析檢測技術及氣體、液體、固體等進樣前處理技術，研制了實驗室分析、現場化分析（便攜、在線、移動） 、自動化分析等一系列技術領先的產品組合，在先進工業、生態環境、醫療診斷、生命科學、食品藥品、應急安全等領域為全球用戶提供全方位、專用化的科學分析解決方案。公司持續推動以技術創新實現分析檢測及監測的現場化、自動化、智能化，是目前國內技術平臺最全面，國產化程度最高的質譜儀生產企業。 研發積累扎實，不斷向高端市場拓展研發積累扎實，不斷向高端市場拓展 高

17、端科學儀器具有供給側聚集行業集中度高、需求側分層的特點，使得企業業務發展必然經歷從低端向高端拓展的過程。從環境監測、第三方檢測、政府監管、企業質控、產品研發到科技研究，科學儀器進入門檻不斷提升。聚光科技從工業過程分析起家，在環保行業獲得了快速發展，近年來正向更高端領域不斷拓展。 圖表圖表4：公司業務布局：公司業務布局 來源：公司公告、國金證券研究所 起家在工業：起家在工業：2008 年公司工業過程分析系統實現收入年公司工業過程分析系統實現收入 1.83 億元，占億元，占營收比重高達營收比重高達 51.6%；由于環境及實驗室儀器后續快速發展，截；由于環境及實驗室儀器后續快速發展，截至至2018

18、年，公司工業過程分析業務實現收入年，公司工業過程分析業務實現收入 2.85 億元，占營收比重下億元，占營收比重下降為降為 7.4%。作為聚光科技的先驅業務板塊，聚光深耕工業過程檢測領域二十余載，已成為該領域的領軍企業。目前，公司過程分析產品已從單一的激光產品發展到以光譜、色譜、質譜為技術平臺的綜合性產品群，可為客戶提供全流程的過程分析解決方案。隨著人工智能、大數據、云計算、工業互聯網、物聯網等技術不斷發展，過程分析產品從傳統的分析檢測終端演變為工業互聯中最主要的智能感知終端，借助云業務發展契機，將過程分析產品及業務管理從本地化、局域化轉公司深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 變為云

19、端化、移動化，實現在線管理、報警云管理，實現服務的快速響應、快速處臵，提升公司綜合運營服務能力。 快速發展在環保：快速發展在環保：2008-2018 年公司環境監測系統相關業務營收從年公司環境監測系統相關業務營收從 1.3億提升至億提升至 18.98 億，占營收比重從億，占營收比重從 36.73%提升至提升至 49.61%。得益于扎實的儀器研發能力，公司已經形成了大氣環境、水環境、水污染源、氣污染源、便攜、安全、信息化等系列環境治理產品和解決方案體系，并承擔了多項國家重大科技專項以及國家和行業的標準制定工作。 生命科學生命科學領域不斷領域不斷取得突破：取得突破：公司 2020 年布局生命科學領

20、域，成立杭州譜聚醫療科技有限公司、杭州譜康醫學科技有限公司；2021 年成立杭州聚拓生物科技有限公司、杭州聚致生物科技有限公司，全面拓展生命科學與診斷新賽道。近期，公司微量元素分析儀 PreMed 7000（浙械注準 20212220619）和液相色譜串聯質譜系統 PreMed 5200（浙械注準 20222220115）陸續取得浙江省藥監局頒發的醫療器械注冊證 。其中，液質獲批打破國外液相色譜串聯質譜廠商對國內醫療行業的壟斷。 為半導體產業鏈自主可控添磚加瓦：為半導體產業鏈自主可控添磚加瓦：面向半導體高純分析檢測領域，聚光科技積極在晶圓雜質檢測、濕電子化學品監測、潔凈空間 AMC 微污染、便

21、攜/在線泄漏報警等領域進行了從核心儀器到專用系統的全面創新，2020 年推出了國產首臺 EXPEC 7350 三重四極桿 ICP-MS/MS，在線濕電子化學品監測與工廠自動化系統、潔凈間在線陰陽離子/VOCs 監測系統等產品，解決了半導體高純分析檢測領域核心儀器被國外企業獨家壟斷、卡脖子的問題。尤其是以 EXPEC 7350 三重四極桿 ICP-MS/MS 為代表的 12 寸晶元雜質成分檢測專用質譜儀器，是解決高端計算、存儲芯片全國產產線 “卡脖子”問題的關鍵。 整體解決方案能力，構筑強大的差異化競爭實力：整體解決方案能力，構筑強大的差異化競爭實力：延續公司在環保領域為客戶提供“環境監測與信息

22、化、環境大數據與決策服務、環境綜合治理”的技術研發、規劃設計、建設實施、投資運營的“一站式”服務經驗，在高端科學儀器領域，公司結合豐富的產品矩陣，為客戶提供一站式整體解決方案，實現與國際巨頭標準化產品的差異化競爭。目前公司推出的“全自動實驗室 4.0” ，實現從制樣、分樣、稱重、前處理、自動進樣、分析、報表的全流程無人值守的自動化分析。預計， “全自動實驗室 4.0”將在解決臨床質譜易用性和減少半導體檢測污染源上發揮重要作用。 PPP 有序推進，即將進入收費期：有序推進，即將進入收費期：2017 年 1 月 16 日，財政部發布關于規范政府和社會資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知

23、，該文件對前期 PPP 的無序擴張進行了有效規范，要求政府承擔的建設和運營成本均根據績效考核結果進行支付，提出政府付費應在合作期內連續、平滑安排。PPP 大致分為建設期和運營期，項目建設完畢進入運營期后，政府可按照績效考核結果對項目公司支付可用性服務費和運維績效服務費。我們預計，除“盤縣雞場坪龍湖濕地景區基礎設施建設 PPP 項目”外，公司各 PPP 項目將于 2022 年陸續竣工。自 22 年起，PPP 項目將為公司貢獻持續現金流收入。 創始創始人及管理層介紹人及管理層介紹 公司實際控制人王健、姚納新均為中組部海外高層及創業人才“千人計劃” ，在技術研發、社會其他任職以及榮譽方面均有較高成就

24、。 實際控制人王健先生實際控制人王健先生為浙江大學光學儀器工程系光學儀器專業、美國斯坦福大學機械工程系熱科雙博士。2002 年 6 月至 2010 年 1 月，歷任杭州電子科技大學研究員、半導體激光測量技術研究所所長等職務，2002 年 1 月至 2015年 8 月，任聚光科技董事長、總工程師。曾兩次榮獲“國家科學技術進步獎二等獎” （第一獲獎人） ，并獲國家級“新世紀百千萬人才工程” 、浙江省特級專家（50 人之一）等榮譽。 實際控制人姚納新先生實際控制人姚納新先生為北京大學生物系學士、美國加州大學伯克利分校分子生物系碩士學位、美國斯坦福大學 MBA。曾任阿里巴巴美國公司負責人。2002 年

25、至 2015 年，任聚光科技董事、總經理。曾獲公司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 “第二屆中國企業改革十大杰出 青年” 、 “中國節能減排功勛人物”等榮譽。 總經理韓雙來總經理韓雙來先生先生 2006 年畢業于天津大學獲測試計量技術及儀器專業碩士學位。2006 年 3 月至今歷任聚光科技研發工程師、產品經理、產品總監、實驗室儀器事業部總經理、譜育科技總經理、集團總經理。曾榮獲 2009 年度國家科技進步二等獎（2/10） 、2016 年度中國儀器儀表學會科學技術獎一等獎等榮譽， 2021 年受聘為科技部重大儀器專項專家組成員。 科學儀器科學儀器具有廣闊的行業縱深，強者恒強具有廣

26、闊的行業縱深，強者恒強 科學儀器是國民經濟高質量發展和基礎科學創新的基礎，在制藥與生物醫學、食品安全、環境監測、半導體、石油化工等領域都扮演了非常重要的角色。美國商務部數據顯示，儀器儀表工業總產值只占工業總產值的 4%，但對國民經濟的影響達到 66%。根據 SDI 數據顯示，2015 年，全球分析儀器市場規模已經達 513.67 億美元，中國占比 10%，同期中國 GDP全球占比 15.4%。隨著中國經濟邁向更高質量發展，科學儀器需求還將穩步提升。 科學儀器的商業模式特征：強者恒強科學儀器的商業模式特征：強者恒強 科學儀器行業具有廣闊的行業縱深，需要長期耕耘：科學儀器行業具有廣闊的行業縱深，需

27、要長期耕耘：從核心零部件到儀器整機生產、試劑耗材配套，再到通過多產品組合服務豐富的下游客戶，最后到后市場技術服務能力，科學儀器行業具有廣闊的行業縱深，市場空間廣闊。與此同時，由于涉及核心零部件種類多，搭建穩定可控、具有產業競爭優勢的科學儀器研發、生產和服務體系，需要持續多年的高研發投入和市場推廣。極高的壁壘使得體系完善的科學儀器巨頭具有優質的行業競爭格局和較高的毛利率和凈利率水平。 圖表圖表5：科學儀器產業鏈長，具有廣闊的行業縱深科學儀器產業鏈長，具有廣闊的行業縱深 來源：國金證券研究所 需求側分層：需求側分層：高端科學儀器在定性和定量分析上的優秀性能，使其在各行各業都扮演著重要的角色。同時，

28、不同行業對于產品性能和標準要求上的差異，使得需求側表現出一定程度的分層。從環境監測與治理、第三方檢公司深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 測、政府監管、企業質控、產品研發到前沿科學研究，下游對產品性能的要求不斷提升。 技術、產品和銷售平臺正向循環，商業模式強者恒強技術、產品和銷售平臺正向循環，商業模式強者恒強 技術平臺、產品平臺和銷售平臺實現正向循環：技術平臺、產品平臺和銷售平臺實現正向循環：銷售平臺反饋客戶需求，技術平臺結合市場需求不斷迭代產品，產品種類足夠豐富后銷售人員單人產出更高，從而幫助招募更專業的銷售人員，進而更好的觸達并反饋客戶需求。 供給產品種類豐富才能更加有效地服務

29、客戶供給產品種類豐富才能更加有效地服務客戶，而產品種類足夠豐富本身又對企業的產品研發能力提出了更高要求，使得一站式解決方案提供商具有較高壁壘。 需求端分散且割裂決定單一市場體量有限，多行業共同發展才能推動需求端分散且割裂決定單一市場體量有限，多行業共同發展才能推動業務不斷增長。業務不斷增長。 強者恒強下，全球市場科學儀器行業集中度較高。強者恒強下，全球市場科學儀器行業集中度較高。海外企業在全球科學儀器行業中長期處于領先地位。根據美國化學會 C&EN 發布 2018 年度全球科學儀器品牌 TOP20 主要都是海外企業。其中，美國賽默飛（Thermo Fisher Scientific）2018

30、年儀器板塊銷售額達 63.3 億美元，排名第一，是第二名日本島津公司的 3 倍，是第 20 名 Tecan 的 20 倍。 圖表圖表6：全球科學儀器全球科學儀器TOP20 來源：C&EN、國金證券研究所 色譜、光譜和質譜是主要產品類別，市場體量大色譜、光譜和質譜是主要產品類別，市場體量大、國產化率低、國產化率低 科學儀器具體包括：科學儀器具體包括：質譜、核磁共振、電鏡、色譜、光譜、顯微鏡、元素分析儀、氨氮儀、碳硫儀、輻射儀、傳感器、精密天平、電流儀等。 2018201711Thermo Fisher Scientific6,333 12.126.0美國23Shimadzu2,183 5.261

31、.8日本34Roche Diagnostics2,064 5.215.6瑞士45Agilent Technologies2,015 3.841.0美國52Danaher1,941 -15.09.8美國66Zeiss Group1,831 0.726.6德國78Bruker1,516 14.480.0美國87Mettler-Toledo International1,497 9.851.0瑞士99Waters Corp1,205 2.149.8美國1012PerkinElmer889 27.032.0美國1111Bio-Rad Laboratories871 14.038.6美國1210Eppe

32、ndorf857 5.1100.0德國1314Spectris723 16.433.7英國1413JEOL648 -1.165.0日本1515Hitachi High-Technologies613 1.39.0日本1617Nikon571 10.58.0日本1716Illumina569 10.517.1美國1818Sartorius500 7.427.0德國1919Olympus357 3.15.1日本2020Tecan341 6.458.0瑞士排名排名公司公司2018年儀器銷量年儀器銷量（百萬美元（百萬美元)同比同比(%)占公司總營收占公司總營收百分比百分比(%)總部總部公司深度研究 -

33、 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表7：科學儀器主要類別科學儀器主要類別 來源：國金證券研究所 色譜、光譜和質譜是色譜、光譜和質譜是主要的定性、定量分析主要的定性、定量分析工具工具，市場體量大、國產化率，市場體量大、國產化率低低：色譜和光譜分別擅長定量和定性分析；質譜得益于可以直接測量物質原子量、分子量，在對靈敏度、精度有很高要求的定性、定量分析上具有很大優勢。2020 年我國質譜儀、色譜儀、光譜儀市場規模約 142、107、67億元，其中 2016 年-2019 年發改委 200 萬元以上科學儀器采購數據統計中，質譜類國產設備占比僅為 1.19%、光譜-色譜占比僅為 0.24%，國內

34、亟待優秀的科學儀器企業崛起。 國內產業政策持續支持國內產業政策持續支持 頂層設計方面：頂層設計方面：科學儀器始終是我國五年發展規劃中的重要板塊，在“十三五”和“十四五”期間，國務院陸續出臺多項政策，包括但不限于 “十三五”國家科技創新規劃 、 “十三五”國家戰略性新興產業發展規劃 、儀器儀表行業“十三五”發展規劃 、 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要等。 專項專項資金支持方面：資金支持方面：為提高我國科學儀器設備的自主創新能力，支撐科技創新，服務經濟和社會發展，自科技部、財政部 2011 年首次啟動“國家重大科學儀器設備開發專項”以來，科技部、財政部

35、、發改委、工信部、自然科學基金等持續加大對科學儀器領域的政策支持力度。僅 2011 年專項經費支持力度達 7.7 億元。此后，一系列“國家重大科學儀器設備開發專項”持續推出，成為助力國內科學儀器發展的重要力量。 譜育科技：公司高端儀器研發先頭兵、業績增長發動機譜育科技：公司高端儀器研發先頭兵、業績增長發動機 2006 年，公司開始組建實驗室分析儀器研發團隊，2015 年公司實驗室分析儀器研發部門主要骨干組建譜育科技。歷經 16 年逐漸從核心技術研發階段、研制及產業化階段、構筑高性價比優勢階段向科技創新引領階段邁進，實現了多款高端科學儀器的國產化替代。目前，公司在色譜、光譜和質譜等高端科學儀器領

36、域已經形成了豐富的技術平臺和產品矩陣。 公司深度研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表8：譜育科技發展歷史譜育科技發展歷史 來源：公司公告、國金證券研究所 經過多年研發沉淀，譜育科技產業化應用快速發展，營業收入在經過多年研發沉淀，譜育科技產業化應用快速發展，營業收入在 2017 至至2020 年實現了年實現了 148.97%的復合增長。的復合增長。 圖表圖表9：譜育在集團收入占比加速提升：譜育在集團收入占比加速提升 來源：公司公告、國金證券研究所 將“國家科學儀器重大專項”推向產業化將“國家科學儀器重大專項”推向產業化 高端科學儀器是國家重點支持的高新技術產業，自 2011 年

37、首期國家科學儀器重大專項成立以來，譜育科技及其項目團隊成員已經陸續承接了 30 余項國家和地方的重大科學儀器專項。所接項目不僅順利驗收，而且實現了大規模量產以及產品和技術的持續迭代升級。 公司深度研究 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表10：高端科學儀器研制“國家隊”：高端科學儀器研制“國家隊” 來源：公司官網、國金證券研究所 8 年持之以恒，三重四級桿實現國產化突破年持之以恒，三重四級桿實現國產化突破 2019 年年 7 月月 10 日，日，2011 年首批年首批國家重大科學儀器設備開發專項國家重大科學儀器設備開發專項 “三重“三重四 極 桿 串 聯 質 譜 系 統 的 研 制

38、 及 其 在 痕 量 有 機 物 分 析 中 的 應 用四 極 桿 串 聯 質 譜 系 統 的 研 制 及 其 在 痕 量 有 機 物 分 析 中 的 應 用（2011YQ060084） ”） ”經過八經過八年年研發研發成功驗收。成功驗收。譜育科技研發技術團隊負責該項目中三重四極桿串聯質譜儀器研發和產業化任務，攻克了高穩定度電噴霧離子源技術、高速碰撞反應池技術、射頻驅動電源技術、串聯質譜技術等核心技術；開發了三重四極桿質譜儀控制分析軟件和數據分析軟件；研制了具有自主知識產權的高選擇性、高靈敏和高通量三重四極桿質譜儀產品，建立了規范化生產線，實現了批量生產和銷售。該項目的成功驗收打破了國外產品在

39、該領域的長期壟斷。 圖表圖表11：譜育科技三重四級桿技術研發歷程及應用進展：譜育科技三重四級桿技術研發歷程及應用進展 來源：公司官網、國金證券研究所 三重四級桿技術原理：三重四級桿技術原理：第一組四級桿用于質量分離(MS1)，根據設定的質荷比范圍掃描和選擇所需的母離子；第二組四極桿用于碰撞活化(CAD)，將離子聚集和傳送，在所選離子飛行途中，引入碰撞氣體，將母離子擊碎成子離子碎片；第三組四極桿用于質量分離(MS2)，用于分析在碰撞池中產生的碎片離子。 2011年，科技部首批國家重大科學儀器設備開發專項“三重四極桿串聯質譜系統的研制及其在痕量有機物分析中的應用”立項。聚光科技研發團隊承擔了該項目

40、的儀器研發及產業化工作。2019年該項目成功驗收，譜育科技EXPEC 5210 LC-MS/MS發布上市。儀器信息網“2019年度優秀新品獎”。榮獲2021年BCEIA金獎。2021年度中國儀器儀表學會 科技進步二等獎。液相色譜串聯質譜系統 PreMed 5200 正式取得浙江省藥品監督管理局頒發的醫療器械注冊證（浙械注準20222220115），獲準上市。案例一：GB 23200.121-2021植物源性食品中331種農藥及其代謝物殘留量的測定 液相色譜-質譜聯用法案例二：GB 23200.113-2018植物源性食品中208種農藥及其代謝物殘留量的測定 氣相色譜-質譜聯用法獸殘檢測獸殘檢測

41、LC-MS/MS 法測定帶魚中氯霉素類化合物其他其他豬肉中磺胺類藥物檢測、新生兒遺傳代謝病篩查檢測、水體氨基酸甲酸酯類農藥檢測、血清中維生素D含量等檢測。農殘檢測農殘檢測應用案例應用案例臨床拿證臨床拿證獲獎情況獲獎情況研發立項研發立項項目驗收項目驗收公司深度研究 - 12 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表12：三重四級桿質譜儀原理圖：三重四級桿質譜儀原理圖 來源：中國知網、國金證券研究所 三重四級桿在物質定量分析上具有三重四級桿在物質定量分析上具有顯著優勢顯著優勢，擁擁有廣闊的產業化前景有廣闊的產業化前景：四極桿質譜儀、三重四級桿質譜儀、飛行時間質譜儀和離子阱質譜儀由于各自原理不同，在價

42、格、維護成本、定量、定性、速度、質量上限、靈敏度、精度等性能方面各有優勢，在精準定量方面，三重四級桿具有顯著在精準定量方面，三重四級桿具有顯著優勢優勢，因而因而在在科研、化工、環境、食品、地質、農業、臨床等科研、化工、環境、食品、地質、農業、臨床等領域有著領域有著廣泛應用。廣泛應用。各質量分析器具體性能對比如下： 圖表圖表13：按質量分析器區分的幾種主要質譜儀按質量分析器區分的幾種主要質譜儀性能對比性能對比 來源：國金證券研究所 ICP質譜質譜 10 年年 6 次迭代升級次迭代升級 自 2011 年承接科技部“國家重大科學儀器設備開發專項”開發 ICP-MS，公司已經逐步掌握了 ICP 離子源

43、、四極桿質量分析器、三重四極桿、飛行時間等核心技術。目前 ICP-MS 已經迭代至第四代，并實現了 ICP-MS/MS公司深度研究 - 13 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 以及 ICP-QTOF 的突破。扎實的技術積累，使得公司具備了產品的持續升級迭代能力。 圖表圖表14：公司公司ICP質譜發展歷程質譜發展歷程 來源：公司公告、國金證券研究所 16 年研發沉淀，打造年研發沉淀，打造國內領先的國內領先的平臺型科學儀器企業平臺型科學儀器企業 得益于 16 年的研發沉淀，目前公司在技術平臺、核心技術、產品矩陣和行業應用上已經形成顯著的平臺化屬性。通過不同技術和產品的組合，服務豐富的下游客戶。 公司深

44、度研究 - 14 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表15：譜育科技已經形成了完整的技術平臺譜育科技已經形成了完整的技術平臺 來源：公司公告、國金證券研究所 技術平臺技術平臺豐富度行業領先豐富度行業領先：目前公司已經掌握了質譜、色譜、光譜、前處理和理化分析等技術平臺。以質譜中的核心零部件質量分析器為例，目前公司在離子阱、四級桿、三重四級桿和飛行時間四種技術路徑上都已經實現了成熟的產業化能力和迭代能力。 服務豐富的下游客戶：服務豐富的下游客戶：依托于扎實的技術積累和豐富的產品矩陣，公司目前產品廣泛應用于生態環境、應急安全、食品藥品、疾控衛生、先進工業、臨床診斷和生命科學等領域。 2021 年譜

45、育實現年譜育實現 13.4 億銷售合同，產品實現快速放量，穩定性獲得市場億銷售合同，產品實現快速放量，穩定性獲得市場認可。認可。對于高端科學儀器，穩定性是客戶的核心需求之一，是生產企業技術能力的重要表征，也是相應產品產業化和銷售放量的必要條件。2021 年譜育科技實現銷售合同 13.4 億元，高端科學儀器產品快速放量，產品穩定性獲得市場認可，已經成為最具產業化能力的質譜研發平臺。 公司深度研究 - 15 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表16：公司已經成為了：公司已經成為了最最具有產業化能力的質譜研發平臺具有產業化能力的質譜研發平臺 來源：公司公告、國金證券研究所 得益于多年的研發沉淀，近

46、年來譜育科技產品矩陣不斷豐富，營收體量逐得益于多年的研發沉淀，近年來譜育科技產品矩陣不斷豐富，營收體量逐漸領跑同行。漸領跑同行。 圖表圖表17：國內科學儀器企業近年營收（億元）：國內科學儀器企業近年營收（億元） 圖表圖表18：國內科學儀器企業近年凈利潤（百萬元）：國內科學儀器企業近年凈利潤（百萬元） 來源：wind、國金證券研究所 來源：wind、國金證券研究所 公司深度研究 - 16 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表19：國內質譜儀企業產品矩陣：國內質譜儀企業產品矩陣對比對比 來源：各公司官網、國金證券研究所 多維度布局醫療診斷和生命科學領域多維度布局醫療診斷和生命科學領域 成為臨床成

47、為臨床診斷診斷質譜藍海破局者質譜藍海破局者 公司公司型號型號市占率市占率三重四極桿ICP-MSEXPEC 7350單四極桿電感耦合等離子體質譜儀 (ICP-MS)SUPEC 7000 水質重金屬在線監測系統 (在線ICP-MS)SUPEC 7010 大氣顆粒物無機元素在線監測系統 (在線ICP-MS)SUPEC 7030 手套箱型電感耦合等離子體質譜儀 (ICP-MS )SUPEC 7000 S 全自動重金屬分析系統（ICP-MS）SUPEC 7020 工廠自動化分析系統FAAS 8000 臺式 GC-MS氣相色譜-三重四極桿質譜聯用儀（GC-MS/MS）EXPEC 5230 便攜式氣相色譜質

48、譜聯用儀（便攜GC-MS）EXPEC 3500 移動式氣相色譜質譜聯用儀（移動GC-MS）EXPEC 3600 移動式氣相色譜質譜聯用儀（移動GC-MS）EXPEC 3600 水中VOCs在線監測系統（在線GC-MS）EXPEC 2100 環境空氣揮發性有機物自動監測系統EXPEC 2000 液相色譜-三重四極桿質譜聯用儀 (LC-MS/MS)EXPEC 5210 氣相/液相色譜-三重四極桿質譜聯用儀 (GC/LC-TQMS)EXPEC 5250 電感耦合等離子體質譜檢測系統 (ICP-MS )PreMed 7000 超高效液相色譜-三重四極桿質譜檢測系統 (LC-MS/MS)PreMed 5

49、200 SPAMS-0515SPAMS-0525SPAMS-0535SPIMS-1000SPIMS-2000SPIMS-3000便攜式氣相色譜質譜聯用儀GCMS 2000大氣 VOCs吸附濃縮在線監測系統AC-GCMS-1000便攜式揮發性有機物質譜儀DT-100熱輔助等離子體電離飛行時間質譜儀TAPI-TOF 1000氣相色譜質譜聯用儀GCMS 1000電感耦合等離子體質譜儀ICP-MS 1000全自動微生物檢測質譜儀CMI-1600全二維氣相色譜 -飛行時間質譜聯用儀GGT-0620液相色譜-飛行時間質譜聯用儀LC-TOFMSLabMS 3000 ICP-MSHS2022Integra W

50、AVEGEO-HS2022ABCA2GC-MS 6800GC-MS 6800SGC-MS 6800 PremiumGC-MS 7000QitVenture 1 LC-MS 1000 LC-MS 2000高效液相色譜串聯質譜檢測系統HTQ-2020 ICP-MS 2000高精度水質重金屬ICPMS在線監測系統POW -快速氣相色譜飛行時間質譜聯用儀Fast GC-TOFMS全二維氣相色譜飛行時間質譜聯用儀iTOFMS-2G飛行時間質譜系統microTyper MSPMA-1000PlasmaMS 300 舜宇恒平舜宇恒平MSQ8100 GCxGC TOF MS 3300PTR-QMS 3500G

51、C-MS3110GC-MS3100GC-MS3100Ebio Reader 3700普析通用普析通用M7非上市公司非上市公司3.12億元（2020禾信總收入）1.81%（總市占率2020）12.56%（國產市占率2020）VOCs在線監測飛行時間質譜儀（ SPIMS系列 ）食品安全產品產品聚光聚光-譜育譜育電感耦合等離子體質譜 ICP-MS臺式/車載ICP-MS在線 ICP-MS全自動 ICP-MS氣相色譜質譜聯用 GC-MS便攜/移動/走航 GC-MS在線 GC-MS上市公司液相色譜質譜聯用 LC-MS禾信禾信環境領域單顆粒氣溶膠飛行時間質譜儀（SPAMS系列）萊伯泰科萊伯泰科電感耦合等離子

52、體質譜儀（ICP-MS）穩定同位素質譜儀IRMS天瑞天瑞氣相色譜質譜聯用儀 GC-MS液相色譜質譜聯用儀 LC-MS電感耦合等離子體質譜儀 ICP-MS飛行時間質譜聯用儀 iTOFMS鋼研納克鋼研納克脈沖熔融飛行時間質譜氣體元素分析儀電感耦合等離子體質譜儀 ICP-MS氣相色譜單四極桿質譜聯用儀實驗室儀器定制儀器臨床質譜定制儀器四極桿飛行時間串聯質譜ICP-QTOF氣相色譜-質譜聯用儀東西分析東西分析全二維氣相色譜-飛行時間質譜聯用儀質子轉移反應質譜（PTR-MS）車載氣相色譜（四極）質譜聯用儀氣相色譜（四極）質譜聯用儀飛行時間質譜系統 （新冠病毒肺炎檢測）0.63%（總市占率2019）4.4

53、%（國產市占率2019）公司深度研究 - 17 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 譜聚醫療成立于譜聚醫療成立于 2020 年，是公司專注臨床質譜產業化的業務單元。年，是公司專注臨床質譜產業化的業務單元。目前可以提供包括質譜硬件及配套個性化定制，臨床醫學樣本檢測，體外診斷試劑盒產品及應用技術，臨床科研合作等產品和服務。近期，公司微量元素分析儀 PreMed 7000（浙械注準 20212220619）和液相色譜串聯質譜系統 PreMed 5200（浙械注準 20222220115）陸續取得浙江省藥監局頒發的醫療器械注冊證 。 液質獲批，打破國外液相色譜串聯質譜廠商對國內醫療行業的壟斷。液質獲批，打破

54、國外液相色譜串聯質譜廠商對國內醫療行業的壟斷。2019年，液相色譜串聯質譜系統在全球臨床質譜領域占據 79%市場份額，但由于缺少國產化能力，長期以來液質面向的臨床診斷服務在中國市場未能完全打開。譜聚醫療液相色譜串聯質譜系統 PreMed 5200 的成功上市，將打破國外液相色譜串聯質譜廠商對國內醫療行業的壟斷，有助于向國內客戶提供更具性價比的質譜檢測服務。 臨床質譜具有廣闊臨床質譜具有廣闊的應用前景的應用前景 市場規模市場規模：根據儀器信息網的數據顯示，2021 年全球質譜在臨床檢驗應用的市場規模在 150 億美元左右，未來行業增速將在 20%左右，其中美國臨床質譜檢驗市場約為 55 億美元。

55、當前，美國質譜檢驗約占據整體醫學檢驗市場的 15%，而中國質譜檢驗在醫學檢驗市場占比僅為 1%-2%，滲透率較低，未來市場潛力大。 圖表圖表20：2019-2025全球不同類型臨床質全球不同類型臨床質譜市場規模譜市場規模 來源：QYResearch、國金證券研究所 質譜檢測的優點質譜檢測的優點：相比傳統的免疫檢測，質譜檢測在檢測的靈敏度、特異性、分析速度、多指標同時檢測等方面有非常強的優勢，在新生兒遺傳代謝病篩查、維生素及激素、治療藥物檢測、微生物鑒定等領域均有較大的發展潛力。采用質譜可以檢測出一些傳統方法學無法檢測出的疾病。 臨床檢測使用的質譜儀類型臨床檢測使用的質譜儀類型：主要有 LC-M

56、S/MS、GC-MS、MALDI-TOF、ICP-MS，其中 LC-MS/MS 是國外臨床檢測的主要應用機型。目前國內臨床質譜主要基于 MALDI-TOF 提供微生物鑒定服務。 圖表圖表21：臨床檢測臨床檢測常見質譜儀類型及應用領域常見質譜儀類型及應用領域 來源：各公司官網、國金證券研究所 質譜檢測方法在各質譜檢測方法在各細分細分領域領域呈現出顯著優勢呈現出顯著優勢 新生兒遺傳代謝病新生兒遺傳代謝?。盒律鷥汉Y查技術包括串聯質譜、血氧測定法、酶水平測定、DNA 分析和電泳。LC-MS 相比于傳統免疫方法優點主要包括：1）靈敏度更高，能夠達到 pg/mL 的水平，傳統方法受制于標準曲線檢測限的原因

57、遠達不到該水平；2）質譜法是通過被檢測物的荷質比進行精確定量的，與傳統方法相比，特異性更好，準確性更高；3）串聯質譜主要通過對數十種小分子的分析，篩查出包括氨基酸代謝異類型類型CAGR產量產量/臺臺產值產值/百萬美元百萬美元產量產量/臺臺產值產值/百萬美元百萬美元（2019-2025）LC-MS2,133 615.4 3,719 1,048.7 9.71%GC-MS321 105.9 604 202.0 11.11%其他其他238 77.2 532 174.0 14.35%總計總計2,692 798.5 4,855 1,424.8 10.33%20192025序號序號質譜類型質譜類型中文名中文

58、名應用領域應用領域1LC-MS/MS液相色譜-串聯質譜小分子定量分析；新生兒遺傳代謝病篩查、藥物濃度監測、維生素類檢測、激素檢測、腫瘤標志物檢測；質譜臨床應用的主要途徑2GC-MS氣相色譜-串聯質譜揮發性化合物檢測，尿液有機酸分析；尿液中代謝產物檢測、毒物篩查3MALDI-TOF MS基質輔助激光解吸電離飛行時間質譜多肽、蛋白、寡核苷酸檢測；微生物鑒定；SNP基因檢測4ICP-MS電感耦合等離子體質譜微量元素分析公司深度研究 - 18 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 常、有機酸代謝紊亂和脂肪酸氧化缺陷在內的幾十種遺傳代謝?。ǘ鴤鹘y新生兒疾病篩查方法僅能檢測出其中的 1 種） ，大大提高了篩查效率

59、，實現了有“一種實驗檢測一種疾病”到“一種實驗檢測多種疾病”的轉變。 微量元素檢測微量元素檢測：微量元素在人體內的含量雖然不高，但對人體的生長發育、細胞分裂、組織修復、免疫功能、內分泌和酶類等生理生化機能起著重要作用，與人類生存和健康息息相關。電感耦合等離子體質譜儀（inductively coupled plasma mass spectrometry, ICP-MS） ，具有重復性好、靈敏度高、樣品處理簡單、自動化程度高、線性范圍寬等特點，可在較短時間內完成測定等諸多優勢，成為臨床微量元素檢測的“金標準” 。 圖表圖表22：ICP-MS在微量元素檢測上的優勢在微量元素檢測上的優勢 來源：動

60、脈網、國金證券研究所 串聯質譜技術串聯質譜技術- -維生素維生素 D D 檢測的金標準檢測的金標準：妊娠期婦女維生素 D 的需求量需增加 4-5 倍才能滿足胎兒骨骼生長和對鈣的額外需求，維生素 D 缺乏在老年人中也比較常見。傳統方法的局限性在于不能同時確定25OHD2 和 25OHD3 的含量，串聯質譜法能同時準確測定 25OHD2和 25OHD3 的濃度。 圖表圖表23：各種維生素檢測方法性能對比各種維生素檢測方法性能對比 來源：動脈網、國金證券研究所 藥物檢測藥物檢測：藥物檢測（therapeutic drug monitoring,簡稱 TDM） ，即治療藥物檢測，是指在臨床藥物治療過程

61、中，觀察藥物療效同時，采集血藥濃度（或尿液、唾液等） ，結合藥代動力學和藥效學，優化給藥方案，達到滿意療效和避免毒副反應的目的。質譜法是精度最高的血藥濃度檢測方法。 圖表圖表24：藥物檢測的藥物檢測的幾種幾種方法對比方法對比 來源：儀器信息網、國金證券研究所 譜聚醫療譜聚醫療已形成已形成成熟穩定的配套檢測試劑體系成熟穩定的配套檢測試劑體系，滿足多種臨床需求，滿足多種臨床需求 目前公司已經形成了成熟穩定的配套檢測試劑體系，目前公司已經形成了成熟穩定的配套檢測試劑體系，可為客戶提供豐富的質譜檢測試劑盒。目前已注冊、在申報、在研各類臨床產品四十余種，包指標火焰原子吸收法石墨爐原子吸收法電感耦合等離子

62、體質譜儀(ICP-MS)檢出限ppmppt-ppbppq-ppt檢測速度1元素/1-2分鐘1元素/3-5分鐘30+元素/1-2分鐘檢測指標鈣、鐵、鋅、銅、鎂鉛、鎘多達幾十種其他問題需乙炔氣體精密度差設備價格昂貴檢測方法檢測方法化學發光法化學發光法色譜法色譜法串聯質譜法串聯質譜法標本處理時長 1小時20分鐘7分鐘優點自動化操作，出結果時間快，成本較低，總VitD檢測值為VitD2 +VitD3，更全面反映體內維生素D狀況?？俈itD檢測值為VitD2+VitD3，更全面反映體內維生素D狀況，同時定量VitD2與VitD3，特異性與靈敏度高?？俈itD檢測值為VitD2+VitD3，更全面反映體內

63、維生素D狀況，能同時定量VitD2與VitD3，更高的特異性與靈敏度。缺點無法檢測到正常人體內VitD(補充VitD2 藥物除外) ； 對于總VitD特異性與靈敏度一般。初始投入成本高，對VitD2 的靈敏度不夠高。初始投入成本高，標準品、質控品成本高；對于技術人員要求高。方法方法光譜法光譜法免疫法免疫法層析法層析法質譜法質譜法包括可見光、紫外分光光度、熒光光度法放射免疫、酶聯免疫、熒光免疫薄層層析法、氣相色譜法、高效液相色譜法LC/MS、HPLC/MS、LC/MS/MS、HPLC/MS/MS藥物濃度范圍 1.0ug/L以上N/A1.010-31g/mL1.010-91.010-6g/mL優點

64、操作簡易，費用低靈敏度高、取樣少分離度好，專屬性強，可以同時測定幾種藥物靈敏度非常強，藥代動力學血藥濃度低時也能檢測缺點專屬性差，容易受血液中其它組分的干擾，需要抽取、分離易受代謝物等的干擾儀器成本較高、專用性強，操作復雜儀器成本非常高、專用性強，操作復雜公司深度研究 - 19 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 括維生素譜、氨基酸譜、激素類、膽汁酸譜、游離脂肪酸、微量元素檢測、藥物濃度監測、新生兒遺傳代謝病篩查等臨床項目。 圖表圖表25：譜聚醫療臨床質譜試劑盒：譜聚醫療臨床質譜試劑盒 來源：公司公告、國金證券研究所 圍繞基因、蛋白質與細胞分析技術多維度布局生命科學領域圍繞基因、蛋白質與細胞分析技術

65、多維度布局生命科學領域 面向細胞層面：面向細胞層面：譜康醫學是譜育科技子公司，結合譜育科技行業頂尖的流式細胞技術，專注于通過質譜、光譜技術解決細胞分析研究問題，提供為細胞及其功能分析全方位解決方案，為疾病診斷、腫瘤早篩、藥物研究等提供科學武器，應用于免疫學、血液學、腫瘤學、細胞生物學、細胞遺傳學、生物化學等臨床醫學和基礎研究領域。近日，譜育科技牽頭承擔的浙江省重點研發計劃“尖兵”研發攻關計劃項目“流式質譜細胞分析技術”正式完成啟動。 產品名稱產品名稱檢測項目檢測項目臨床意義臨床意義氨基酸和肉堿樣本釋放劑多種氨基酸和肉堿檢測和分析多種代謝物指標，對常見遺傳代謝疾病進行篩查25-羥基維生素D2、D

66、3樣本萃取液25-羥基維生素D2、25-羥基維生素D3維生素D是一種脂溶性維生素，最主要的是D2與D3，主要生理作用是調節鈣磷平衡，促進骨骼生長，調節免疫功能，降低多種慢性疾病患病率，減少多種癌癥風險。維生素D缺乏導致骨病，兒童表現為佝僂病，成人則是軟骨??；過量導致骨骼退化和鈣化，食欲減退、惡心、嘔吐。妊娠各期均存在維生素D的缺乏，過量則多見于嬰幼兒膽汁酸樣本釋放劑膽酸、脫氧膽酸、鵝脫氧膽酸、熊脫氧膽酸、石膽酸、甘氨膽酸、甘氨脫氧膽酸、甘氨鵝脫氧膽酸、甘氨熊脫氧膽酸、甘氨石膽酸、?；悄懰?、?；敲撗跄懰?、?；蛆Z脫氧膽酸、?；切苊撗跄懰?、?；鞘懰岣文懠膊§`敏指標，作為早期疾病的評估，妊娠期膽汁淤

67、積癥(ICP) 篩查、鑒別診斷及藥物應答評估， 藥物和手術治療肝膽疾病的預后判斷脂肪酸樣本萃取液十六碳一烯酸(PA)、十八碳一烯酸(0A)、十八碳二烯酸(LA) 、十八碳三烯酸(ALA) 、十八碳三烯酸(GLA)、二十碳五烯酸(EPA) 、二十二碳六烯酸(DHA) 、二十碳一烯酸(EA) 、二十碳四烯酸(AA) 、二十二碳五烯酸(DPA， w-3) 、二十二碳五烯酸(DPA， w-6)與心血管、呼吸、消化、內分泌等系統疾病的發生發展，以及腫瘤等疾病的能量代謝密切相關；具有調節血脂、抗心律失常、抗高血壓、調節糖代謝等作用。用于孕婦及兒童的營養評估；心腦血管疾病風險預警、幼兒智力發育風險評估、體內

68、慢性炎癥狀態的評估、脂肪乳類制劑應用的監測氨基酸樣本萃取液丙氨酸、纈氨酸、亮氨酸、異亮氨酸、脯氨酸、苯丙氨酸、色氨酸、蛋氨酸、甘氨酸、酪氨酸、絲氨酸、蘇氨酸、天冬酰胺、賴氨酸、精氨酸、組氨酸、天冬氨酸、谷氨酸、瓜氨酸、鳥氨酸評估營養狀態，包括兒童、青少年、孕期或哺乳婦女、老年人群、慢性疾病患者、術后康復患者等，輔助診斷氨基酸遺傳代謝病，輔助定制個性化營養方案維生素A、E樣本萃取液維生素A、維生素E維生素A：提前預防不孕不育、兒童發育不良，免疫力下降，反復呼吸道感染，妊娠期高血壓(子癇前期)、干眼病。維生素E：提前預防溶血性貧血、兒童神經系統發育異常水溶性維生素樣本萃取液維生素B、B、B、B，、

69、吡哆酸、吡哆醇、5-甲基四氫葉酸、B，、B，B族維生素屬于輔酶類，它們可以與各種酶結合，參與碳水化合物、脂肪和蛋白質的代謝反應。維生素B。、B2、葉酸對于維護神經系統的健康尤為重要；維生素B、B、葉酸缺乏易導致高同型半胱氨酸血癥，這是動脈硬化和心血管疾病發病的一個獨立危險因素；維生素B、B.維護皮膚健康，維生素B，臨床上作為輔助消化藥使用脂溶性維生素樣本萃取液維生素A、25-羥基維生素D2、25-羥基維生素D3、維生素E預防夜盲癥、干眼病、佝僂病、軟骨病、骨質疏松、不孕不育、兒童發育不良、免疫力下降、反復呼吸道感染、以及進行住院患者維生素營養風險評估維生素A、E精漿樣本萃取液維生素A、維生素E

70、(精漿)男性不育癥的輔助診斷治療藥物樣本釋放劑卡馬西平、帕羅西汀、文拉法辛、舍曲林、西酞普蘭、托吡酯、丙戊酸等實現給藥方案個體化，消除個體間差異帶來的影響，指導臨床合理用藥；判定藥物用量是否合適，進而調整藥物劑量；觀察藥物治療療指標，確定最佳治療方案，避免或減少可能產生的毒副作用激素樣本萃取液雄酮、雌酮、孕酮、11-脫氧皮質酮、皮質酮、17-羥孕酮、11-脫氧皮質醇、皮質醇、醛固酮、去氫表雄酮、雄烯二酮、睪酮、雄二酮、雌三醇為激素相關疾病的預防、診斷和進展提供指導，如：多囊卵巢綜合征、不孕不育、肥胖、男女性性腺及性功能減退、腎上腺增生癥、庫欣綜合征、高血壓腦出血、骨質疏松癥、甲狀腺功能亢進、肥

71、胖、性早熟、代謝綜合征、各類炎癥性疾病、自身免疫病、類風濕性關節炎疾和腫瘤等21種微量元素檢測試劑盒鎳Ni、鉬Mo、鉻Cr、鎘Cd、汞Hg、鎂Mg、鈣Ca、錳Mn、鐵Fe、銅Cu、鋅Zn、砷As、硒Se、鉛Pb、鋰Li、釩V、鈷Co、錫Sn、銻Sb、鋇Ba、鉍Bi輔助診斷和治療相關疾病，指導合理飲食和生活習慣，避免攝入不足或過量，多用于母嬰保健、相關的先天缺陷篩查、兒童成長發育、及地方性微量元素缺乏相關疾病診斷和治療14種微量元素檢測試劑盒鎳Ni、鉬Mo、鉻Cr、鎘Cd、汞Hg、鎂Mg、鈣Ca、錳Mn、鐵Fe、銅Cu、鋅Zn、砷As、硒Se、鉛Pb輔助診斷和治療相關疾病，指導合理飲食和生活習慣

72、，避免攝入不足或過量，多用于母嬰保健、相關的先天缺陷篩查、兒童成長發育、及地方性微量元素缺乏相關疾病診斷和治療5種重金屬元素檢測試劑盒鉛Pd、鉻Cr、鎘Cd、砷As、汞Hg對有毒有害元素進行監測及篩查診斷，避免其對人體神經系統、肌肉骨骼以及胃腸系統等造成的損害尿碘檢測試劑盒碘I可作為評價人體代謝狀況重要指標，缺乏可導致地方性甲狀腺腫、克汀病、甲狀腺功能減退及影響生育而出現的不孕不育癥、早產兒、死產、先天性畸形兒，過量可導致甲狀腺結節、甲狀腺腫大、甲亢、甲狀腺炎、甲減，誘發甲狀腺癌公司深度研究 - 20 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 面向基因和蛋白質層面：面向基因和蛋白質層面：聚光科技旗下子公司

73、聚拓生物、聚致生物基于質譜、毛細管電泳、微流控、光學檢測等技術平臺，面向臨床診斷、生物制藥和基礎科研領域，提供儀器、耗材、試劑、軟件系統在內的完整解決方案。在臨床診斷方面，以精準醫學為導向，重點布局遺傳變異檢測、精準用藥分析、腫瘤和神經退行性疾病的篩查和診斷。在生物制藥方面，重點發展生物分析和質量研究控制相關設備，解決制藥行業上游先進設備“卡脖子”的難題，賦能抗體藥、細胞和基因治療等不同領域的創新藥產業發展。 為半導體產業鏈自主可控添磚加瓦為半導體產業鏈自主可控添磚加瓦 據 SDI 和 SEMI 數據顯示，2020 年我國半導體設備體量約 1700 億元，其中檢測設備占總設備比例的 17%，我

74、國半導體檢測設備 2020 年規模約為289 億元。質譜儀在其中扮演了非常重要的角色。 圖表圖表26：半導體各環節所涉及的檢測儀器半導體各環節所涉及的檢測儀器 來源：wind、國金證券研究所 國內半導體企業崛起連同國產質譜儀技術的逐漸成熟，加速國產質譜進入國內半導體企業崛起連同國產質譜儀技術的逐漸成熟，加速國產質譜進入半導體產業。半導體產業。由于過去中國半導體產業主要受國外企業壟斷，國外半導體企業大多選擇向安捷倫等國外供應商采購儀器，導致中國儀器企業較難進入半導體領域。國務院發布的相關數據顯示，2019 年我國芯片自給率僅為30%左右，計劃至 2025 中國芯片國產化率達到 70%，這為中國質

75、譜儀等儀器企業的發展提供了更多機會。 面向半導體高純分析檢測領域，公司在晶圓雜質檢測、濕電子化學品監測、面向半導體高純分析檢測領域，公司在晶圓雜質檢測、濕電子化學品監測、潔凈空間潔凈空間 AMC 微污染、便攜微污染、便攜/在線泄漏報警等領域進行了從核心儀用系統在線泄漏報警等領域進行了從核心儀用系統的全面創新的全面創新。 推出了國產首臺推出了國產首臺 EXPEC 7350 三重四極桿三重四極桿 ICP-MS，在線濕電子化學品監，在線濕電子化學品監測測與工廠自動化系統、潔凈間在線陰陽離子與工廠自動化系統、潔凈間在線陰陽離子/VOCs 監測系統等產品，解決監測系統等產品，解決領域領域設備設備硅片硅片

76、原子力顯微鏡、原子力顯微鏡、X X 射線衍射儀、電子衍射法射線衍射儀、電子衍射法EDED（反射高能電子衍射（反射高能電子衍射RHEEDRHEED、低能電子衍射、低能電子衍射LEEDLEED）、透射電子顯微鏡）、透射電子顯微鏡、掃描電子顯微鏡、掃描電子顯微鏡、X X 射線能量色散譜射線能量色散譜EDSEDS、顯微激光拉曼光譜儀、角分辨光電子能譜、顯微激光拉曼光譜儀、角分辨光電子能譜ARPESARPES、電學性能表征、光致、電學性能表征、光致發光發光PLPL、電化學工作站、傅里葉變換紅外光譜儀、拉曼光譜儀、離子色譜儀、電子探針分析儀、熱重分析儀、電化學工作站、傅里葉變換紅外光譜儀、拉曼光譜儀、離子

77、色譜儀、電子探針分析儀、熱重分析儀、X X 射線射線光電子能譜、俄歇電子能譜、臺階儀、透射光譜（紫外光電子能譜、俄歇電子能譜、臺階儀、透射光譜（紫外- -可見光可見光- -近紅外分光光度計、雙光束紫外可見分光光度計）、近紅外分光光度計、雙光束紫外可見分光光度計）、熒光光譜、掃描探針顯微鏡、特斯拉儀熒光光譜、掃描探針顯微鏡、特斯拉儀光刻膠光刻膠原子力顯微鏡、紫外光譜儀、紅外光譜儀、核磁共振儀、掃描電鏡、差示掃描量熱儀、熱重分析儀、原子力顯微鏡、紫外光譜儀、紅外光譜儀、核磁共振儀、掃描電鏡、差示掃描量熱儀、熱重分析儀、元素分析儀液質元素分析儀液質聯用聯用LC-MSLC-MS、納米壓痕儀、臺階儀、納

78、米壓痕儀、臺階儀電子氣體電子氣體氣體轉子流量計、馬弗爐、氣相色譜、微水測定儀；天平、烘箱、氣體轉子流量計、馬弗爐、氣相色譜、微水測定儀；天平、烘箱、pH pH 計、水浴鍋計、水浴鍋超凈高純試劑超凈高純試劑氣相色譜、氣相色譜、等離子質譜等離子質譜ICP-MSICP-MS、離子交換色譜法；顯微鏡法、庫爾特法、光阻擋法、激光光散射法；發射光譜法、離子交換色譜法；顯微鏡法、庫爾特法、光阻擋法、激光光散射法；發射光譜法、原子吸收分光光度法、火焰發射光譜法、石墨爐原子吸收光譜法、等離子發射光譜法、原子吸收分光光度法、火焰發射光譜法、石墨爐原子吸收光譜法、等離子發射光譜法、電感耦合等離子質譜法電感耦合等離子

79、質譜法ICP-ICP-MSMS濺射靶材濺射靶材金相分析、掃描電鏡、金相分析、掃描電鏡、X X 射線衍射儀、顯微硬度計、射線衍射儀、顯微硬度計、ICP-MSICP-MS、輝光放電質譜法、輝光放電質譜法GDMSGDMS、四探針電阻儀、熱重分析儀、四探針電阻儀、熱重分析儀、激光粒度儀、數字源表、臺階測試儀、激光粒度儀、數字源表、臺階測試儀拋光材料拋光材料掃描電鏡、透射電鏡、原子力顯微鏡、俄歇電子能譜儀、納米力學測試儀、掃描電鏡、透射電鏡、原子力顯微鏡、俄歇電子能譜儀、納米力學測試儀、X X 射線光電子能譜儀、摩擦力顯微鏡掃描射線光電子能譜儀、摩擦力顯微鏡掃描探針顯微鏡、粒度分析儀；掃描探針、探針顯微

80、鏡、粒度分析儀；掃描探針、X X 射線形貌儀、射線形貌儀、離子質譜儀離子質譜儀、衍射分析技術、激光拉曼光譜儀、臺階儀、表面、衍射分析技術、激光拉曼光譜儀、臺階儀、表面測試儀；三維表面輪廓儀（白光干涉儀）、粗糙度儀、精密測厚儀、金相顯微鏡測試儀；三維表面輪廓儀（白光干涉儀）、粗糙度儀、精密測厚儀、金相顯微鏡引線框架引線框架數字式微歐計、顯微硬度計、電子拉伸機、金相顯微鏡、透射電鏡、掃描電鏡、能譜分析儀、萬能試驗機數字式微歐計、顯微硬度計、電子拉伸機、金相顯微鏡、透射電鏡、掃描電鏡、能譜分析儀、萬能試驗機封裝基板封裝基板流變儀、熱重分析儀、差示掃描量熱儀、熱機械分析儀、動態熱機械分析儀、萬能試驗機

81、；流變儀、熱重分析儀、差示掃描量熱儀、熱機械分析儀、動態熱機械分析儀、萬能試驗機；X X 射線衍射儀、掃描電鏡射線衍射儀、掃描電鏡、四探針測試儀、自制膜層結合強度測試儀、四探針測試儀、自制膜層結合強度測試儀鍵合絲鍵合絲掃描電鏡、掃描電鏡、X X 射線能譜儀射線能譜儀EDSEDS、X X 射線衍射儀、直流雙臂電阻電橋、萬能試驗機、顯微硬度計、金相顯微鏡、鍵合點射線衍射儀、直流雙臂電阻電橋、萬能試驗機、顯微硬度計、金相顯微鏡、鍵合點拉力試驗所用檢測設備拉力試驗所用檢測設備包封材料包封材料同步熱分析儀、同步熱分析儀、X X 射線衍射儀、紅外光譜儀、透射電鏡、紫外射線衍射儀、紅外光譜儀、透射電鏡、紫外

82、- -可見分光光度計、試驗機、元素分析儀、掃描電鏡能量可見分光光度計、試驗機、元素分析儀、掃描電鏡能量散射光譜儀散射光譜儀SEM-EDSSEM-EDS、高溫熱機械分析儀、熒光光度計、高溫熱機械分析儀、熒光光度計芯片粘接材料芯片粘接材料原子力顯微鏡、原子力顯微鏡、X X 射線光電子能譜、萬能試驗機、顯微鏡、掃描電鏡、透射電鏡、動態熱機械分析儀、射線光電子能譜、萬能試驗機、顯微鏡、掃描電鏡、透射電鏡、動態熱機械分析儀、X X 射線衍射儀射線衍射儀、熱重分析儀、熱重分析儀公司深度研究 - 21 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 了半導體高純分析檢測領域核心儀器被國外企業獨家了半導體高純分析檢測領域核心儀

83、器被國外企業獨家壟斷壟斷、卡脖子的問題。、卡脖子的問題。尤其是以 EXPEC 7350 三重四極桿 ICP-MS 為代表的 12 寸晶元雜質成分檢測專用質譜儀器，是解決高端計算、存儲芯片全國產產線 “卡脖子”問題的關鍵。 聚光科技已在 2020 年 9 月至 12 月期間，與 IDM 廠商、國產光刻機浸沒式子系統廠商和知名廠務系統商達成合作。下一步，聚光科技將基于核心儀器優勢，繼續為中國半導體產業鏈，特別是 90nm 以下先進工藝產業鏈國產化進程，提供必需的設備、材料與工藝高純分析檢測設備與方案，為中國芯的全面崛起提供硬核科技。 半導體近紅外檢測儀：半導體近紅外檢測儀：隨著大型半導體器件成為電

84、子消費者的選擇，在制造半導體裝臵的過程中使用的溶劑量已大大增加，因此需有效使用溶劑以優化器件制造工藝。同時在蝕刻劑的再生過程中，也需實時分析蝕刻劑的成分以再生均勻組成的蝕刻劑。由于蝕刻劑的每種成分都有其特征性的光吸收波長，基于近紅外光譜儀的分析技術是最近開發的實時分析技術之一。譜育科技可以提供完整的半導體分析解決方案，涵蓋了從濕法刻蝕清洗和光阻去除等工藝過程控制，實現半導體制造過程的快速、實時分析蝕刻劑的各種成分，加快處理速度并達到改善質量控制的目的。 GDM-2100 Series 特氣檢測儀：特氣檢測儀：半導體行業在芯片制造過程（擴散、沉積、刻蝕等）中會使用到各種易燃易爆、有毒有害的電子特

85、氣，常見的電子氣體包括了可燃氣體、硅烷、磷烷、鍺烷、氨氣、氯氣、氰化氫、磷化氫、氯化氫等氣體；這些特氣在使用過程有出現泄漏的可能性，可燃氣體發生泄漏可能會引起爆炸事故，有毒有害氣體泄漏則會對人產生直接的影響，造成人員中毒甚至直接威脅人員的生命安全。因此，半導體行業在芯片的生產、制造過程中需要安裝特氣檢測儀，來對這些特殊氣體進行泄漏監測和預警，一旦檢測到氣體濃度超標，則發出聲光報警提醒工作人員。 子公司經營有序推進子公司經營有序推進 北京吉天：深耕監測檢測儀器行業，北京吉天：深耕監測檢測儀器行業，具有市場領先的具有市場領先的原子熒光儀器產業化原子熒光儀器產業化能力能力。北京吉天儀器有限公司成立于

86、 2000 年，由一支 20 世紀 80 年代初我國從事原子熒光儀器研制的技術團隊組建，是專業從事實驗室分析儀器研發、制造、銷售的高科技企業。吉天儀器立足創新，發展具有自主知識產權的科學儀器。主要產品包括：原子熒光光度計、直接進樣汞鎘測試儀、原子熒光形態分析儀、流動注射分析儀、全自動鹵素測定儀、快速溶劑萃取儀、全自動固相萃取儀、電感耦合等離子體發射光譜儀、電感耦合等離子體質譜儀、近紅外分析儀、便攜式氣質聯用儀、全自動樣品消解工作站等。近期，國務院印發關于開展第三次全國土壤普查的通知 ，吉天儀器作為生態環境領域的從業者，能夠提供從樣品前處理配套設備到元素分析檢測的整體解決方案，為土壤檢測提供有力

87、支持。2020 年北京吉天凈資產1.2 億，實現營收 2.4 億元，實現凈利潤 3452 萬元，對應 ROE 高達28.2%，凈利率 14.3%，體現了公司良好的市場競爭力。目前，聚光持有北京吉天 100%股權。 東深電子東深電子：一站式水利水務平臺服務供應商。一站式水利水務平臺服務供應商。公司是水行業智能化檢測、自動化控制、信息化應用全套解決方案提供商與產品供應商。企業主營業務包括智慧環境檢測與治理，智慧工業過程分析與運維，智慧安全監測，智慧水利水務，智慧實驗室儀器、耗材供應及服務，水生態綜合治理，土壤修復，固廢危廢處理等。公司專注于為各行業用戶提供領先的技術應用服務和綠色智慧城市解決方案。

88、公司產品涉及水利水務行業硬件、軟件設備及水利水務解決方案，致力于成為一體化服務供應商。2015-2020 年，公司營收較為平穩。2020 年，受疫情影響，出行及施工條件均受阻，環境監測項目安裝進度受阻，公司營收及利潤均有所下降。2020 年，公司實現營收 1.7 億元，同比下降 29.13%；實現營業利潤-6.04 百萬元，同比下降104.07%。預計未來隨疫情逐步改善及市場需求的推動，公司營收及利潤將獲得穩步恢復。目前，聚光持有東深電子股權 71.26%。 公司深度研究 - 22 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表27：智慧水務行業相關政策支持智慧水務行業相關政策支持 來源：各政府官網、

89、國金證券研究所 上海上海安譜：安譜：實驗室消耗品實驗室消耗品一站式服務平臺一站式服務平臺。公司成立于 1997 年，是一家集研發、生產、銷售與服務為一體的高新技術企業，處于中國實驗室消耗品行業的前列，已發展成為國內最大的實驗室用品提供商之一。公司深耕制藥、食品、環境、化工等行業，為政府、第三方檢測、高?？蒲?、各大生產企業等實驗室，提供耗材產品等實驗室耗材一站式服務。公司主營業務為試劑和標準品、實驗室耗材及實驗室用儀器，2020 年占總營收比例分別為 56.39%、41.05%、2.5%。2021H1 安譜實現營收 2.57 億元，同比增長 6.82%；實現營業利潤 3916 萬元，同比下降 2

90、7.29%。利潤下降主要是由于系新廠房投入費用增大、人工成本上升、加大研發項目投入所致，預計后續隨公司成本轉化實現營收，利潤將得到增長。2020 年，公司將持有安譜實驗的 800 萬股（約 20.14%）股權以 2.88 億元轉讓給廣州德福，將持有安譜實驗的 200 萬股（約 5.04%）股權以 7200 萬元轉讓給杭州青丘。交易完成后，公司持有安譜實驗約 30.19%股權，安譜實驗將不再納入公司合并報表范圍。 圖表圖表28：上海安譜與友商對比上海安譜與友商對比 來源：公司公告、國金證券研究所 無錫中科光電無錫中科光電：主要從事大氣環境遙感監測技術研究、產品開發與集成應主要從事大氣環境遙感監測

91、技術研究、產品開發與集成應用用,為環保、氣象和科學研究部門提供相關資訊、產品和技術服務。為環保、氣象和科學研究部門提供相關資訊、產品和技術服務。公司主要業務可分為三個板塊：1）大氣污染監測：大氣污染監測：公司將物聯網技術與立體監測技術結合,構建了基于激光雷達、傅立葉紅外光譜、紫外差分光譜為核心的多種技術平臺,研發了大氣顆粒物監測激光雷達等多項具有自主知識產權的核心產品,并提供大氣復合污染監測等多種解決方案。2）綜合分析服務：綜合分析服務：同時，公司把儀器工程、環境科學和氣象科學緊密結合,應用近地面空氣質量數據、污染特征數據、地基遙感監測數據、機載、星載監測數據、區域氣象、氣候數據的結合,進行區

92、域典型天氣、突發環境事件等綜合分析服務。時間時間政策政策內容內容2014.3國家新型城鎮化規劃（2014-2020年）發展智能水務，構建覆蓋供水全過程、保障供水質量安全的智能供排水和污水處理系統2017.1戰略性新興產業重點產品和服務指導目錄將“智慧水務”列入戰略性新興產業“節能環保產業”中的“先進環保產業”2018.2加快推進智慧水利指導意見細化了推進智慧水利的保障措施，包括強化組織領導、健全制度體系、加大資金投入等七個方面2019.6智慧水利總體方案在需求分析基礎上，深度融合遙感、云計算等新技術，設計了智慧水利總體架構，明確了應用、數據、網絡與安全、感知等4類10項重點工程，是智慧水利推進

93、的頂層設計2019.6水利網信水平提升三年行動方案（2019-2021年）針對差距大、風險高的重點薄弱環節提出了實施網絡安全防護提升行動、水利網絡暢通行動等10項行動和25項具體任務2021.3“十四五”規劃和2035遠景目標綱要分級分類推進新型智慧城市建設，構建智慧水利系統，以流域為單元提升水情測報和智能調度能力，推進農村水源保護和供水保障工程建設泰坦科技泰坦科技阿拉丁阿拉丁上海安譜上海安譜專利數量（截止2020年末）發明專利31項，實用新型專利14項，外觀設計專利14項，軟件著作權專利27項，合計擁有專利86項發明專利11項，實用新型專利42項，外觀設計專利61項，合計擁有專利114項合計

94、擁有23項專利產品數量公司銷售的產品 SKU 超過 85 萬，同時擁有Adamas(高端試劑)、General-Reagent(通用試劑)、Titan Scientific(實驗室儀器、實驗耗材)、Titan Scientific Lab(實驗家具)、TitanSRM(科研信息化)、Tichem(特種化學品)六個自主品牌超過3.3萬種超過65萬種耗材產品客戶多為高?？蒲锌蛻羧壕哂醒邪l需求的各領域企業、高等院校、科研院所的科研人員主要客戶為第三方檢測機構、政府、高校、企業公司深度研究 - 23 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 3）引進大氣技術產品：引進大氣技術產品：公司也在全球范圍內引進高端分析、

95、觀測儀器技術、產品與專業軟件,滿足環保、氣象和科研領域大氣環境監測、監管和研究需求。公司 2015-2020 營業收入 CAGR 為 28.09%，營收實現較為穩定的增長。2020 年，受疫情影響，出行及施工條件不便，環境監測項目建設安裝進度受阻，營收有所下降。2020 年，公司實現營業收入 178.67 百萬元，同比下降 37%；實現營業利潤 32.37 百萬元，同比下降 89.79%。目前，聚光持有中科光電 33%股權。 圖表圖表29：大氣監測行業發展的主要政策及規劃大氣監測行業發展的主要政策及規劃 來源：各政府官網、國金證券研究所 PPP 項目陸續進入運營期，項目陸續進入運營期，預計預計

96、將貢獻穩定現金流和利潤將貢獻穩定現金流和利潤 2016 年至年至 2018 年期間，公司陸續中標多個年期間，公司陸續中標多個 PPP 項目。項目。PPP 項目一般采用“可用性和績效付費模式”履行付費程序，強調績效考核，由財政資金向項目公司支付可用性服務費和運營績效服務費，自進入運營期后單獨進行可用性付費及運營績效付費。 “當年可用性付費數額“當年可用性付費數額 = (項目全部建設成本-政府股權出資) （1+合理利潤率）（1+年度折現率）n/財政運營補貼周期” 。 “年度年度運營績效服務費運營績效服務費 = 年度運營成本（1+合理利潤率）（績效考核得分100） ” 。 目前公司 PPP 項目陸續

97、完成建設，并進入運營期，有望為公司貢獻穩定的現金流和利潤來源。 圖表圖表30：截：截至至2021H1公司公司PPP項目進展項目進展 時間時間發布部門發布部門政策名稱政策名稱主要內容主要內容2018.8國務院打贏藍天保衛戰三年行動計劃對2020年各污染物排放總量做出了規定，對城市空氣質量優良天數、重度及以上污染天數比率做出要求2019.7生態環境部、發改委工業爐窯大氣污染綜合治理方案要求到2020年，完善工業爐窯大氣污染綜合治理管理體系，推進工業爐窯全國達標排放2019.9生態環境部生態環境監測規劃綱要（2020-2035年）提出了面向2035年美麗中國戰略目標的生態環境監測發展路線圖、時間表和

98、任務書，作為今后生態環境監測事業發展的綱領性文件2020.2生態環境部生態環境監測條例（草案）通過制定條例，推動監測工作依法開展、監測管理依法行政、監測數據合法有效，進一步明確各部門、各單位等相關主題的責任和義務2020.5生態環境部環境空氣質量數值預報技術規范等四項生態環境監測類標準涉及環境空氣質量數值預報與環境空氣等領域，配套相關環境空氣質量標準與污染物排放標準實施，支撐打贏藍天保衛戰項目名稱項目名稱投資總額投資總額（億元）（億元）認繳出資認繳出資(萬元萬元)實繳出資實繳出資(萬元萬元)可用性可用性服務費服務費(億元億元)運營績效運營績效服務費服務費(億元億元)運營成本運營成本(億元億元)

99、or合理利合理利潤率潤率(%)服務年限服務年限中標時間中標時間項目狀態項目狀態黃山市黃山區浦溪河（城區段）綜合治理工程PPP項目7.883,215.8011.341.206.4% 2年建設10年運營2016.11 開始運營高青艾李湖生態濕地公園及美麗鄉村道路建設PPP項目8.1811,668.8411,668.8412.501.50 1.41億元 2年建設13年運營2017.8 開始運營池州市貴池區生活污水綜合整治 PPP 項目3.514,214.004,214.002年建設18年運營2018.6 竣工驗收，尚未付費東至縣農村污水處理PPP項目4.907,500.007,349.732年建設1

100、9年運營2018.3 收尾階段石臺縣城鄉污水廠網一體 PPP 項目3.036,320.005,000.002年建設23年運營2018.1 尚未竣工驗收潮州市楓江流域水環境綜合整治二期項目5.7310,206.373,500.002年建設18年運營2018.8 協商PPP轉EPC內黃縣新區水系及景觀帶和城市公園綠地建設 PPP項目10.043,500.007,080.002年建設15年運營2017.11 因融資問題暫停金沙縣西洛河、巖孔河、偏巖河河道治理項目12.5220,200.957,080.003年建設15年運營2018.1 因融資問題暫?；茨鲜信思瘏^村鎮污水處理PPP項目1.753,15

101、0.003,150.002年建設20年運營2018.1 正在建設饒平縣村鎮生活污水處理設施PPP項目6.8411,459.5311,459.532年建設28年運營2018.11 正在建設宣城市宣州區鄉鎮污水處理PPP項目3.255,935.975,935.971年建設29年運營2018.8 正在建設林州市淇淅河國家濕地公園及配套工程 PPP 項目4.2810,952.3110,952.313年建設15年運營2018.9 正在建設盤縣雞場坪龍湖濕地景區基礎設施建設PPP項目18.3339,015.7010,414.002年建設15年運營2018.8 正在實施10.858.40公司深度研究 - 2

102、4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 來源：公司公告、國金證券研究所 PPP 項目公司并表導致項目公司并表導致合并報表合并報表長期應收款高企長期應收款高企，母公司資產負債表表現，母公司資產負債表表現健康健康。2017 年財政部印發關于進一步規范地方政府舉債融資行為的通知（財預201750 號） ，社會資本按合同約定落實項目債權融資義務，指出投資項目資本金是指在投資項目總投資中，由投資者認繳的出資額，對投資項目來說是非債務性資金，項目法人不承擔這部分資金的任何利息和債務。92 號文的發布保證了后期 PPP 項目的有序健康發展。同時，聚光對 PPP項目應收款余額通常持有財政預算保障的信用增級措施，保證

103、未來順利回款。 圖表圖表31：長期應收款（億元）長期應收款（億元） 來源：公司公告、國金證券研究所 此外，在 2021 年三季報中公司稱“為集中公司資源、優化公司資產負債結構，組織專門團隊擬處臵剝離 PPP 項目” 。目前剝離進展尚無進一步公告。 丹納赫：丹納赫： 2009-2021 年第一大業務逐漸從環境轉向生命科學年第一大業務逐漸從環境轉向生命科學 丹納赫是全球科學與技術的創新者，致力于幫助客戶在全球各地應對復雜的挑戰、改善生活品質。經過歷史上多次產業并購以及 2015 年和 2018 兩次業務拆分重組，目前公司已經形成三大業務板塊，包括生命科學、醫學診斷以及環境應用解決方案。其中，環境領

104、域在 2009 年業務占比 23%，為公司第一大業務部門；2021 年，生命科學業務同比增長 41.4%，占總營比重 51%，成為公司業績強勁增長的主要驅動力。 公司深度研究 - 25 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表32：2009-2015年丹納赫年丹納赫營收及結構（百萬營收及結構（百萬$） 圖表圖表33：2016-2021年丹納赫年丹納赫營收及結構（百萬營收及結構（百萬$） 來源：丹納赫、國金證券研究所 來源：丹納赫、國金證券研究所 SCIEX 是丹納赫質譜儀研發與產業化應用的主要業務單元。是丹納赫質譜儀研發與產業化應用的主要業務單元。其產品廣泛應用于生命科學研究、藥物和生物制藥、臨

105、床診斷、法醫分析、食品檢測和環境檢測。在液相色譜質譜聯用儀方面，公司提供領先市場的 QTOF、QTRAP和 Triple Quad 質譜系統。 盈利預測與估值盈利預測與估值 盈利預測盈利預測 收入預測收入預測 譜育：2021 年根據公司業績預告 13.4 億合同，預計譜育實現收入 9.7 億元?？紤]到中國高端科學儀器國產化率極低，發改委部分 200 萬元以上科學儀器采購數據統計中質譜儀國產化率僅為 1.19%，公司 LC-MS/MS、QTOF 等多款高端科學儀器在國產品牌中具有稀缺性，ICP-MS 及 LC-MS/MS 陸續獲得醫療器械注冊證，我們預計 2022 和 2023 年譜育營收將分別

106、實現 55%和 40%增長。參考行業平均水平，預計毛利率將維持在50%。 由于譜育為獨立核算子公司，根據后續分部估值需要，我們對譜育未來凈利潤單獨進行預測。我們預計隨著公司規模持續擴大，研發費用占比將逐漸下降，同時參考丹納赫、賽默飛和安捷倫 2021 年 21.84%、19.71%和 19.15%的凈利率水平，我們預計公司 2021E-2023E 凈利率水平將維持在 14.4%、15%、15%。 圖表圖表34：譜育科技盈利預測：譜育科技盈利預測 來源：公司公告、國金證券研究所 非譜育：環境、工業檢測及各子公司營收及毛利持續穩定，考慮土壤檢測及水污染檢測需求持續提升，預計 2022 年和 202

107、3 年分別實現 15%和 10%增長。預計，隨著公司研發投入持續加大，產品競爭力不斷提升，2021E-2023E非譜育毛利率分別為 42%/43%/44%。 譜育科技盈利預測譜育科技盈利預測20172018201920202021E2022E2023E營收/百萬元38.16 140 372 589 970 1,504 2,105 YOY266%166%58%65%55%40%譜育凈利潤/百萬元2.541.771.855.9140.0225.5315.7YOY1561%72%-22%151%61%40%凈利率/%29.9%19.3%9.5%14.4%15.0%15.0%公司深度研究 - 26 -

108、 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表35：聚光科技盈利預測聚光科技盈利預測 來源：公司公告、國金證券研究所 費用預測費用預測 由于公司 2021 年公司新業務如聚致、聚拓、譜聚、譜康等尚處投入階段，我們預計 2021 年各項費用率將處于較高水平。隨著 2022 年年初相關業務板塊陸續實現營收，預計 2021-2023 年公司銷售/管理/研發費用率將穩中有 降 ， 銷 售 費 用 率 分 別 為 22%/15%/14.7%， 管 理 費 用 率 分 別 為10%/6.5%/6.3%，研發費用率分別為 15%/12%/11.5%。預計公司 2021-2023 年歸母凈利潤為-1.64/2.29/3

109、.99 億元。 估值估值 按照譜育和非譜育給予聚光科技分部估值按照譜育和非譜育給予聚光科技分部估值 譜育科技：譜育科技：根據可比公司 2022E 平均 PEG 為 1.26，我們給予譜育科技 2022 年 1 倍 PEG，對應 61 倍 PE，給予 2022 年 137.6 億元。目前聚光科技持有譜育科技 74.55%股權占比，對應上市公司價值 102.5億元。 圖表圖表36：可比公司估值（：可比公司估值（PEG） 來源：wind（部分預測采用 wind 一致性預期） 、國金證券研究所 非譜育：非譜育：非譜育中由于涉及 13 個 PPP項目，我們選取涉足 PPP業務的典型上市公司碧水源、節能國

110、禎、東方園林和巴安水務作為可比公司。由于這幾家公司尚無 wind 一致性預期，我們選取各公司的最新PB，并取中位數 0.99 倍 PB 作為非譜育部分的估值。截至 2021Q3，聚光科技歸母凈資產為 36.9 億元，譜育凈資產為 2.03 億元（其中包收入拆分（百萬元）收入拆分（百萬元）2018201920202021E2022E2023E譜育 140 372 589 9701,504 2,105 YOY/%266.2%166.0%58.4%64.7%55%40%毛利/百萬元70 186 294 485 752 1,052 毛利率/%50.0%50.0%50.0%50.0%50%50%收入占比

111、/%3.7%9.5%14.4%26.2%32.4%37.9%毛利占比/%3.8%11.8%17.6%29.7%35.8%40.9%非譜育3,685 3,524 3,512 2,730 3,140 3,453 YOY/%33.5%-4.4%-0.3%-22.3%15%10%毛利/百萬元 1,771 1,383 1,376 1,1461,350 1,520 毛利率/%48.1%39.2%39.2%42.0%43%44%收入占比/%96.3%90.5%85.6%73.8%67.6%62.1%毛利占比/%96.2%88.2%82.4%70.3%64.2%59.1%合計 3,8253,896 4,101

112、 3,700 4,643 5,558 YOY/%36.6%1.8%5.3%-9.8%25.5%19.7%毛利/百萬元1,841 1,569 1,670 1,631 2,102 2,572 毛利率/%48.1%40.3%40.7%44.07%45.27%46.27%2020 2021E 2022E 2023E202120222023688622禾信儀器33.981.321.051.802.5624.6%1.310.770.54688056萊伯泰科37.380.971.151.431.7722.1%1.471.180.96688112鼎陽科技52.090.671.281.962.8261.3%0.

113、660.430.30300165天瑞儀器5.940.040.050.100.1551.6%2.301.150.77300797鋼研納克13.950.310.340.390.4210.5%3.903.403.16002658雪迪龍6.810.250.300.400.5227.9%0.810.610.471.741.261.032020-2023EEPS復合增速復合增速平均值PEGEPS代碼代碼名稱名稱股價（元）股價（元）公司深度研究 - 27 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 含 25.45%的少數股東權益） ，公司非譜育部分的歸母凈資產為 35.4 億元，對應 35 億元估值。 圖表圖表37：非譜

114、育業務可比公司估值非譜育業務可比公司估值 來源：wind、國金證券研究所 合計估值為 137.5 億元，對應股價 30.39 元人民幣，給予買入評級。 風險提示風險提示 研發和產業化進度不及預期：研發和產業化進度不及預期：質譜儀屬于高端儀器設備，相較國外，國內發展時間較短，未來仍需持續加大研發投入。在此過程中，技術儲備研發和產業化應用存在不確定性，新產品研發進展可能不及預期。 市場競爭加劇風險：市場競爭加劇風險：由于市場參與者較多，競爭對手的新產品上市可能會對行業內其他參與者產生影響，存在市場競爭加劇等風險。 核心零部件進口風險核心零部件進口風險：由于國內質譜企業儀器國產化程度不同，對國外依賴

115、較高的企業可能會面臨核心零部件進口困難，影響生產和市場投放。 下游應用需求低于預期風險。下游應用需求低于預期風險。質譜下游應用領域廣泛，各細分市場受行業景氣度、監管環境變化等因素影響，需求增長可能存在不確定性，最終影響上游質譜銷售。 并購整合不及預期風險：并購整合不及預期風險：通過多年持續收購兼并，公司并購數量持續增加，涉足行業、領域不斷豐富，存在被并購企業與公司經營管理與整合不及預期風險。 實際控制人減持實際控制人減持等等風險：風險：2 月 28 日，公司發布公告，實際控制人之一浙江睿洋科技有限公司計劃自可減持之日起六個月內以大宗交易或集合競價方式減持本公司股份不超過 663 萬股，不超過公

116、司總股本的 1.5%。目前公司兩位實際控制人控制的睿洋和普渡合計持有上市公司股份 31.66%，持股總額占比相對較低。同時，睿洋與普渡質押股份數量占公司總股本比例為23.03%，占比相對較高。未質押部分限售和凍結數量為 120 萬股。 商譽減值風險：商譽減值風險：2021 年年初，公司商譽 4.6 億元，2021 年預計計提商譽減值總額約為 8000 萬元左右，預計 2021 年年末商譽總額約為 3.8 億元。由于未來公司將集中資源發展具有競爭優勢的高端分析儀器、科學儀器及相關配套產品業務，逐步退出工業水處理工程等傳統業務，預計未來可能仍有商譽減值壓力。 應收賬款減值風險：應收賬款減值風險：公

117、司應收賬款主要客戶是政府部門及大型工業企業，應收賬款風險相對較小。如下游出現行業性衰退或財政支付延期，將對應收帳款收回產生負面影響，可能存在一定應收賬款減值風險。 PPP 項目減值風險：項目減值風險：目前公司涉及 PPP 項目 13 項，雖然 21 年三季報提出“為集中公司資源、優化公司資產負債結構，組織專門團隊擬處臵剝離PPP 項目” ，但目前剝離進展尚無進一步公告。未來，公司可能存在 PPP項目減值風險。 代碼代碼名稱名稱PB（最新）（最新）300070碧水源0.82300388節能國禎1.34002310東方園林0.62300262巴安水務1.160.99中位數公司深度研究 - 28 -

118、 敬請參閱最后一頁特別聲明 附錄：三張報表預測摘要附錄：三張報表預測摘要 損益表（人民幣百萬元）損益表（人民幣百萬元） 資產負債表（人民幣百萬元）資產負債表（人民幣百萬元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主營業務收入主營業務收入 3,825 3,896 4,101 3,700 4,643 5,558 貨幣資金 1,154 1,099 1,479 1,670 1,627 1,916 增長率 1.8% 5.3% -9.8% 25.5% 19.7% 應收款項 2,027 2,028 1,722 1,

119、814 2,276 2,725 主營業務成本 -1,984 -2,327 -2,431 -2,069 -2,541 -2,986 存貨 1,283 1,312 1,176 1,474 1,462 1,555 %銷售收入 51.9% 59.7% 59.3% 55.9% 54.7% 53.7% 其他流動資產 272 376 453 473 514 561 毛利 1,841 1,569 1,670 1,631 2,102 2,572 流動資產 4,737 4,815 4,830 5,431 5,880 6,756 %銷售收入 48.1% 40.3% 40.7% 44.1% 45.3% 46.3% %

120、總資產 60.1% 56.5% 51.5% 54.4% 54.5% 56.2% 營業稅金及附加 -42 -39 -37 -19 -23 -28 長期投資 1,498 1,998 2,949 3,349 3,749 4,149 %銷售收入 1.1% 1.0% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 固定資產 644 767 709 689 704 703 營業費用 -560 -598 -656 -814 -696 -817 %總資產 8.2% 9.0% 7.6% 6.9% 6.5% 5.8% %銷售收入 14.7% 15.3% 16.0% 22.0% 15.0% 14.7% 無形資產 907 7

121、78 579 518 454 409 管理費用 -219 -254 -286 -370 -302 -350 非流動資產 3,150 3,703 4,541 4,555 4,907 5,260 %銷售收入 5.7% 6.5% 7.0% 10.0% 6.5% 6.3% %總資產 39.9% 43.5% 48.5% 45.6% 45.5% 43.8% 研發費用 -289 -323 -489 -555 -557 -639 資產總計資產總計 7,887 8,518 9,371 9,987 10,787 12,017 %銷售收入 7.6% 8.3% 11.9% 15.0% 12.0% 11.5% 短期借款

122、 1,959 1,320 1,178 1,061 1,204 1,735 息稅前利潤（EBIT） 730 355 203 -127 523 738 應付款項 926 1,025 1,104 1,045 1,133 1,249 %銷售收入 19.1% 9.1% 5.0% n.a 11.3% 13.3% 其他流動負債 804 719 912 965 1,127 1,298 財務費用 -87 -111 -102 -89 -108 -123 流動負債 3,689 3,064 3,194 3,071 3,464 4,282 %銷售收入 2.3% 2.9% 2.5% 2.4% 2.3% 2.2% 長期貸款

123、 203 1,390 1,853 2,553 2,753 2,853 資產減值損失 -76 0 0 -80 -70 -50 其他長期負債 86 132 135 33 38 30 公允價值變動收益 0 -7 2 0 0 0 負債 3,977 4,586 5,182 5,657 6,255 7,165 投資收益 5 1 409 95 0 0 普通股股東權益普通股股東權益 3,499 3,327 3,766 3,872 4,009 4,248 %稅前利潤 0.7% 0.6% 73.1% -62.8% 0.0% 0.0% 其中：股本 453 453 453 453 453 453 營業利潤 733 1

124、95 570 -201 345 564 未分配利潤 2,071 1,888 2,319 2,220 2,358 2,597 營業利潤率 19.2% 5.0% 13.9% n.a 7.4% 10.2% 少數股東權益 411 604 423 458 523 604 營業外收支 17 7 -10 50 0 0 負債股東權益合計負債股東權益合計 7,887 8,518 9,371 9,987 10,787 12,017 稅前利潤 750 202 560 -151 345 564 利潤率 19.6% 5.2% 13.7% n.a 7.4% 10.2% 比率分析比率分析 所得稅 -82 -88 -17 2

125、3 -52 -85 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得稅率 10.9% 43.8% 3.0% n.a 15.0% 15.0% 每股指標每股指標 凈利潤 668 113 543 -129 293 480 每股收益 1.329 0.088 1.081 -0.363 0.505 0.883 少數股東損益 67 73 54 36 65 80 每股凈資產 7.733 7.353 8.322 8.556 8.859 9.389 歸屬于母公司的凈利潤歸屬于母公司的凈利潤 601 40 489 -164 229 399 每股經營現金凈流 1.065 1.115 1.411

126、-0.704 0.752 1.053 凈利率 15.7% 1.0% 11.9% n.a 4.9% 7.2% 每股股利 0.500 0.000 0.020 -0.145 0.202 0.353 回報率回報率 現金流量表（人民幣百萬元）現金流量表（人民幣百萬元） 凈資產收益率 17.18% 1.20% 12.99% -4.24% 5.70% 9.40% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 總資產收益率 7.62% 0.47% 5.22% -1.64% 2.12% 3.32% 凈利潤 668 113 543 -129 293 480 投入資本收益率 10.72% 3.0

127、1% 2.73% -1.36% 5.24% 6.64% 少數股東損益 67 73 54 36 65 80 增長率增長率 非現金支出 172 321 216 174 174 166 主營業務收入增長率 36.63% 1.85% 5.28% -9.78% 25.49% 19.71% 非經營收益 66 137 -328 52 115 131 EBIT增長率 49.19% -51.35% -42.84% -162.48% -512.2% 41.02% 營運資金變動 -424 -67 207 -416 -242 -301 凈利潤增長率 33.93% -93.38% 1128.8% N/A N/A 74.

128、71% 經營活動現金凈流經營活動現金凈流 482 505 639 -319 341 476 總資產增長率 23.66% 7.99% 10.01% 6.58% 8.01% 11.40% 資本開支 -230 -642 -626 161 -125 -120 資產管理能力資產管理能力 投資 -250 -36 -14 -300 -300 -300 應收賬款周轉天數 162.5 160.5 140.2 150.0 150.0 150.0 其他 -63 -142 193 -5 -100 -100 存貨周轉天數 193.2 203.6 186.7 260.0 210.0 190.0 投資活動現金凈流投資活動現

129、金凈流 -543 -820 -448 -144 -525 -520 應付賬款周轉天數 121.6 134.2 139.7 160.0 140.0 130.0 股權募資 22 123 32 204 0 0 固定資產周轉天數 50.0 65.6 61.2 64.3 51.7 42.7 債權募資 538 542 321 480 348 623 償債能力償債能力 其他 -325 -383 -189 -31 -207 -291 凈負債/股東權益 25.76% 39.10% 37.07% 44.90% 51.42% 55.08% 籌資活動現金凈流籌資活動現金凈流 234 282 164 653 142 3

130、32 EBIT利息保障倍數 8.4 3.2 2.0 -1.4 4.9 6.0 現金凈流量現金凈流量 175 -34 355 191 -43 288 資產負債率 50.43% 53.84% 55.30% 56.64% 57.99% 59.62% 來源：公司年報、國金證券研究所 公司深度研究 - 29 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場中相關報告評級比率分析市場中相關報告評級比率分析 日期日期 一周內一周內 一月內一月內 二月內二月內 三月內三月內 六月內六月內 買入 0 1 4 4 11 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 減持 0 0 0 0 0 評分評分 0.00 1.00

131、1.00 1.00 1.00 來源：聚源數據 市場中相關報告評級比率分析說明： 市場中相關報告投資建議為“買入”得 1 分，為“增持”得 2 分，為“中性”得 3 分，為“減持”得 4分，之后平均計算得出最終評分，作為市場平均投資建議的參考。 最終評分與平均投資建議對照： 1.00 =買入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=減持 投資評級的說明：投資評級的說明： 買入：預期未來 612 個月內上漲幅度在 15%以上； 增持：預期未來 612 個月內上漲幅度在 5%15%； 中性：預期未來 612 個月內變動幅度在 -5%5%； 減持：預期未來 612 個月內下跌

132、幅度在 5%以上。 公司深度研究 - 30 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 特別聲明：特別聲明： 國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。 本報告版權歸“國金證券股份有限公司” （以下簡稱“國金證券” ）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司” ，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。 本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及

133、其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，對由于該等問題產生的一切責任，國金證券不作出任何擔保。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整。 本報告中的信息、意見等均僅供參考，不作為或被視為出售及購買證券或其他投資標的邀請或要約?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身

134、、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。 在法律允許的情況下，國金證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。 本報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，且收件人亦不會因為收到本報告而成為國金證券的客戶。 根據證券期貨投資者適當性管理辦法 ，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于 C3 級(含 C3級）的投資者使用；非國金證券

135、 C3 級以上(含 C3 級）的投資者擅自使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。 此報告僅限于中國大陸使用。 上海上海 北京北京 深圳深圳 電話：021-60753903 傳真：021-61038200 郵箱： 郵編：201204 地址：上海浦東新區芳甸路 1088 號 紫竹國際大廈 7 樓 電話：010-66216979 傳真：010-66216793 郵箱： 郵編：100053 地址：中國北京西城區長椿街 3 號 4 層 電話：0755-83831378 傳真：0755-83830558 郵箱： 郵編：518000 地址：中國深圳市福田區中心四路 1-1 號 嘉里建設廣場 T3-2402