中糧工科-國內糧油設備領先制造商積極拓展冷鏈物流賽道-220415（23頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 評級評級：增持增持(首次首次) 市場價格：市場價格：18.18.6767 分析師：馮勝分析師：馮勝 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004 Email： 分析師：鄭雅夢分析師：鄭雅夢 執業證書編號：執業證書編號：S0740520080004 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 512 流通股本(百萬股) 102 市價(元) 18.67 市值(百萬元) 9,564 流通市值(百萬元) 1,904 股價與行業股價與行業- -市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估

2、值 指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入（百萬元） 1,947 2,041 2,170 3,153 4,338 增長率 yoy% 17% 5% 6% 45% 38% 凈利潤（百萬元） 87 129 161 297 444 增長率 yoy% 62% 48% 25% 84% 50% 每股收益（元） 0.17 0.25 0.32 0.58 0.87 每股現金流量 0.17 0.45 0.37 0.70 1.08 凈資產收益率 7% 9% 10% 17% 21% P/E 109.5 74.1 59.2 32.2 21.5 P/B 8.2 7.4 6.5 5.7 4

3、.7 備注：股價取自 2022 年 04 月 14 日 報告摘要報告摘要 聚焦糧油及冷鏈兩大領域聚焦糧油及冷鏈兩大領域，業務規模穩步增長，業務規模穩步增長。 （1）公司深耕糧油加工行業 68 年，2017 年收購中糧集團下屬子公司華商國際，拓展冷鏈物流業務。公司主營糧油價格設備制造業務、糧油加工及冷鏈物流行業的專業工程服務業務，包括設計咨詢、機電工程系統交付和工程承包等。2021 年上半年，機電工程系統交付業務規模占據主導地位，占比為 38.73%；設計咨詢毛利率最高，達到45.16%。 （2） 公司業務規模穩步增長， 2021 年公司實現營業收入 21.70 億元， 同比增長 6.30%；實

4、現歸母凈利潤 1.61 億元， 同比增長 25.12%。 盈利能力快速提升， 2021 年前三季度，公司毛利率為 22.92%，同比增長 5.88pct；凈利率為 6.75%，同比增長 3.34pct。 （3）公司實際控制人為中糧集團，其合計間接持有公司 42.89%股份。公司有五個員工持股平臺， 共激勵骨干員工 151 人 （占 2020 年員工總數 8.24%） ， 合計持股 17.40%，有利于提高核心員工積極性和粘性，促進公司快速發展。 產業政策產業政策+下游高景氣促行業發展，公司下游高景氣促行業發展，公司引領行業發展引領行業發展。 （1）產業發展政策促進行業健康發展。產業發展政策促進

5、行業健康發展。糧油及冷鏈專業工程服務行業是關系國計民生的重要行業，屬于國家重點鼓勵、扶持發展的產業。國務院、國家發改委、國家糧食局、住建部、農業部等政府部門相繼出臺一系列產業發展政策，引導行業健康發展。 （2）下游客戶需求高景氣下游客戶需求高景氣，促進糧油及冷鏈專業工程服務行業快速發展。促進糧油及冷鏈專業工程服務行業快速發展。一方面，食品安全和消費升級背景下，居民對于優質農產品需求持續提升，促進糧油加工企業加大生產線改造、車間技術升級等需求。另一方面，存量冷鏈設施的安全、環保、節能等指標急需提升與改進，冬奧會帶動冰雪運動場館需求，冷鏈、特種冰雪需求大增。 （3）糧油機械行業仍存在較大上升空間。

6、糧油機械行業仍存在較大上升空間。近年來在農機補貼拉動下，我國農業機械化進程加快， 農機需求旺盛， 農機工業總產值始終處于穩步增長狀態， 由 2010 年的 2800億元增長至 2019 年的 5523 億元，年復合增長率達到 8%；農機工業呈現平穩快速發展態勢，結構優化，產品高端化、國際化趨勢明顯。 （4）我國糧油加工企業向規?；?、集團化方向發展。我國糧油加工企業向規?；?、集團化方向發展。行業內高端糧油機械客戶逐漸增多，該類客戶重視品牌保障，對于產品品質、故障率、穩定性、安全性和技術先進性的要求也越來越高，傾向于選擇規模大的知名糧油機械供應商，這一行業趨勢有助于技術先進的大規模糧油設備制造企業

7、獲取更多客戶，提升市場份額。 （5）公司品牌底蘊厚，細分行業應用更加廣泛。公司品牌底蘊厚，細分行業應用更加廣泛。從項目經驗及技術研發水平狀況看，公司先后建成了一大批在行業內具有重要影響力的樣板模范工程項目；從制定的行業標準數量看，近年來公司牽頭起草和制定了近百項重要行業標準，在行業內具有頂尖的技術話語權；從糧油機械制造產品的地位看，公司在糧油機械制造行業處于領先地位，已制造出具備技術優勢和品牌優勢的產品。 首次覆蓋，給予“增持”評級。首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預計 2021-2023 年公司營收分別為 21.70 億元、31.53 億元、43.38 億元；分別同比增長 6.30%、45.

8、35%、37.58%；歸母凈利潤分別為 1.61 億元、2.97 億元、4.44 億元，分別同比增長 25.12%、83.83%、49.57%；EPS分別為 0.32 元、0.58 元、0.87 元；按照 2022 年 4 月 14 日股價對應 PE 分別為 59.2、32.2、21.5 倍。受益“糧食安全”政策及冰雪運動新時代，公司作為國內糧油設備工 國內糧油設備領先制造商，積極拓展冷鏈物流賽道國內糧油設備領先制造商，積極拓展冷鏈物流賽道 中糧工科（301058.SZ） /機械設備 證券研究報告/公司深度報告 2022 年 04 月 15 日 -40%-20%0%20%40%60%80%10

9、0%120%2021-092021-092021-102021-102021-112021-112021-122021-122022-012022-012022-012022-022022-022022-032022-032022-04中糧工科滬深300 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 程及冷鏈物流領先公司，未來市占率有望快速提升；首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險提示風險提示：宏觀經濟波動與投資結構調整風險；新型冠狀病毒肺炎疫情引致的風險；行業競爭加劇導致盈利能力下降的風險；科技創新失敗的風險；技術研發未取得預期成果的風

10、險；研報使用的信息數據更新不及時的風險。 MBaXnVkVjWkWhXsVmU8O8QaQpNrRtRtRfQpPtPkPrQxP8OpPuNwMmRoMNZnRqQ 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 1、聚焦糧油及冷鏈兩大領域，業務規模穩步增長、聚焦糧油及冷鏈兩大領域，業務規模穩步增長. - 5 - 1.1、發展歷程：事業單位成功改制，雙賽道助推公司上市 . - 5 - 1.2、主要產品：業務覆蓋面廣，機電工程系統交付業務優勢突出 . - 6 - 1.3、財務分析：業務規模穩步增長，盈利能力快速提升 .

11、- 8 - 1.4、股權結構：中糧集團下屬國企，核心員工激勵充分 . - 11 - 2、產業政策、產業政策+下游高景氣促行業發展，公司引領行業發展下游高景氣促行業發展，公司引領行業發展 . - 11 - 2.1、產業發展政策促進行業健康發展 . - 11 - 2.2、下游客戶需求高景氣促進糧油及冷鏈專業工程服務行業快速發展 . - 13 - 2.3、糧油機械行業仍存在較大上升空間 . - 15 - 2.4、專業工程服務熱度較高，糧油機械基本實現國產化 . - 16 - 2.5、公司品牌底蘊厚，細分行業應用更加廣泛 . - 17 - 3、首次覆蓋，給予“增持”評級、首次覆蓋，給予“增持”評級 .

12、 - 19 - 4、風險提示、風險提示 . - 21 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程. - 5 - 圖表圖表2：公司主營業務及服務領域：公司主營業務及服務領域 . - 6 - 圖表圖表3：公司參控股公：公司參控股公司按業務分類司按業務分類 . - 6 - 圖表圖表4：2021年上半年公司主營業務構成年上半年公司主營業務構成. - 7 - 圖表圖表5：2021年上半年公司主營業務收入及毛利率年上半年公司主營業務收入及毛利率 . - 7 - 圖表圖表6：公司設備制造

13、類業務主要產品類型和代表型號：公司設備制造類業務主要產品類型和代表型號 . - 7 - 圖表圖表7：公司營業收入（百萬元）及增速：公司營業收入（百萬元）及增速 . - 9 - 圖表圖表8：公司歸母凈利潤（百萬元）及增速：公司歸母凈利潤（百萬元）及增速 . - 9 - 圖表圖表9：公司毛利率及凈利率變化趨勢：公司毛利率及凈利率變化趨勢 . - 10 - 圖表圖表10：公：公司期間費用率變化趨勢司期間費用率變化趨勢 . - 10 - 圖表圖表11：公司研發費用情況：公司研發費用情況 . - 10 - 圖表圖表12：政府補助情況（萬元）：政府補助情況（萬元） . - 10 - 圖表圖表13：公司應收

14、賬款（百萬元）及周轉天數：公司應收賬款（百萬元）及周轉天數 . - 10 - 圖表圖表14：公司經營性現金流（百萬元）情況：公司經營性現金流（百萬元）情況. - 10 - 圖表圖表15：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至2021年年9月月30日）日） . - 11 - 圖表圖表16：糧油機械行業相關政策：糧油機械行業相關政策 . - 11 - 圖表圖表17：糧油及冷鏈專業工程服務產業發展政策：糧油及冷鏈專業工程服務產業發展政策 . - 12 - 圖表圖表18：國內大米消費量（億噸）及增速：國內大米消費量（億噸）及增速 . - 13 - 圖表圖表19：國內大米生產量（億噸）及增速：國內大米生

15、產量（億噸）及增速 . - 13 - 圖表圖表20：國內食用植物油消費量（萬噸）及增速：國內食用植物油消費量（萬噸）及增速 . - 14 - 圖表圖表21：國內食用植物油生產量（萬噸）及增速：國內食用植物油生產量（萬噸）及增速 . - 14 - 圖表圖表22：我國糧油倉儲投資測算：我國糧油倉儲投資測算 . - 14 - 圖表圖表23：我國冷庫容量（萬立方米）及增速：我國冷庫容量（萬立方米）及增速. - 15 - 圖表圖表24：公司主要競爭對手：公司主要競爭對手 . - 16 - 圖表圖表25：公司主要項目經驗：公司主要項目經驗 . - 17 - 圖表圖表26：公司業績拆：公司業績拆分分 . -

16、 20 - 圖表圖表27：中糧工科盈利預測表：中糧工科盈利預測表 . - 22 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 1、聚焦糧油及冷鏈兩大領域，業務規模穩步增長聚焦糧油及冷鏈兩大領域，業務規模穩步增長 1.1、發展歷程：事業單位成功改制，雙賽道助推公司上市、發展歷程：事業單位成功改制，雙賽道助推公司上市 1954-2002 年， 公司前身為部屬科研事業單位， 先后隸屬于國家糧食部、商業部、國內貿易部、國家糧食儲備局、國家糧食局。2003-2006 年，公司轉企改制，先后隸屬于中谷集團、中糧集團。2011 年，包括公司在內的

17、 5 家院所重組整合，成立中糧工程科技有限公司。2017 年，收購中糧集團下屬子公司華商國際，拓展冷鏈物流工程服務業務。2018 年，公司實施股份化改造，成立中糧工程科技股份有限公司。2021 年，公司首次公開發行 A 股上市。 收購東營迎春和湖南迎春，布局鋼板倉制造業務。2021 年 10 月，公司以自有資金 2931 萬元收購東營迎春精工機械有限公司 55%股權，3275萬元收購湖南迎春思博瑞智能裝備有限公司 55%股權，進一步配齊補強公司在倉儲裝備方面的短板，延伸工程技術產業鏈，擴大業務優勢。 圖表圖表1：公司發展歷程：公司發展歷程 來源：公司官網，公司公告，中泰證券研究所 圍繞中長期發

18、展戰略，公司將以糧油及冷鏈專業工程服務、設備制造為業務發展核心，不斷擴大和拓展業務服務范圍，提升業務布局和市場份額，擴大市場知名度和影響力。 1964 國家糧食部成立糧食研究無錫所、鄭州所、武漢所、西安所、專業從事糧油加工、糧食貯藏及物流技術研究1982 公司隸屬于國家商業部1994 公司隸屬于國內貿易部1999 公司隸屬于國家糧食儲備局2000 公司隸屬于國家糧食局2002 公司隸屬于中谷糧油集團2006 公司隸屬于中糧集團2011 公司重組成立中糧工程科技有限公司2015 公司混合所有制改革，加入戰投2018 公司改制為股份制有限公司2021 公司首次公開發行A股上市2022 入選國企改革

19、“科改示范企業” 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 1） 通過下屬子公司在全國范圍內發掘業務機會，積極開拓專業工程服務業務及設備制造業務機會，提高業務承接能力； 2） 全面提升技術創新能力，以國家工程實驗室為發展平臺，培養一批國際級的行業應用研究科技人才隊伍，推動修訂行業標準，推廣應用國際重大科技成果和核心技術裝備成果； 3） 大力發展創新型業務，加大 BIM 技術、裝備智能化等領域的研究與應用，逐步提升該類業務的收入貢獻占比；依托已有設計咨詢、工程承包經驗，在承接的標桿性項目冬奧雪車雪橇道中心項目的基礎上，拓展特種冰雪業務

20、； 4） 深入發掘國際業務機會，提高國際業務收入占總收入的比例；積極推進業務網點建設，提高全球重要目標市場的戰略性網絡布點數量，進一步提升品牌競爭力和認知度。 1.2、主要產品：業務覆蓋面廣，機電工程系統交付業務優勢突出、主要產品：業務覆蓋面廣，機電工程系統交付業務優勢突出 公司主營業務覆蓋面廣公司主營業務覆蓋面廣，分為設計咨詢、機電工程系統交付和工程承包等專業工程服務業務板塊以及設備制造業務板塊，具體業務執行主體由不同的子公司承擔。 圖表圖表2：公司主營業務及服務領域公司主營業務及服務領域 來源：公司公告，公司官網，中泰證券研究所 圖表圖表3：公司參控股公司按業務分類公司參控股公司按業務分類

21、 業務板塊業務板塊 被參控公司被參控公司 持股比持股比例例(%)(%) 優勢業務優勢業務 20202020 年凈年凈利潤 （萬元）利潤 （萬元） 占占 20202020 年歸母年歸母凈利潤比重 （凈利潤比重 （% %） 專業工程服務 無錫工科 100.00% 糧食加工及深加工、油脂加工領域專業工程服務 3,208.38 24.86% 鄭州科研 100.00% 糧食倉儲、糧食流通領域專業工程服務、綜合性系統交付 2,643.70 20.48% 武漢科研 100.00% 淀粉加工、飼料加工領域專業工程服務 2,298.64 17.81% 西安國際 100.00% 油脂精深加工（木本油料、特種油料等

22、）、生物柴油工程領域專業工程服務 456.59 3.54% 華商國際 100.00% 以工藝設計為主的冷鏈物流工程設計、冰雪設計、肉食設計領域專業工程服務 3,071.51 23.80% 無錫生化 90.00% 玉米加工、小麥加工、生物質能源等領域的專業工程服務 216.77 1.51% 工科成套 100.00% 主要與設備制造公司協同，從事機電工程系統交付業務 19.95 0.15% 設備制造 無錫裝備 100.00% 烘干機、絞龍、提升機、進料器等小麥加工處理設備 928.22 7.19% 張家口裝備 100.00% 磨粉機、高方篩等面粉加工設備 1,802.21 13.96% 南皮裝備

23、100.00% 榨油機、膨化機、化制罐等榨油設備 27.64 0.21% 茂盛裝備 51.00% 輸送機、除塵器、閘閥門、清理設備等倉儲物流設備，種608.85 2.41% 工程設計工程設計工程咨詢工程咨詢機電工程機電工程工程承包工程承包設備制造設備制造糧油加工糧油加工& &冷鏈物流專業工程服務冷鏈物流專業工程服務糧油加工設備糧油加工設備 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 子加工設備 東營迎春和湖南迎春 55.00% 以鋼板倉及配套輸送設備為主業的糧食物流裝備制造商 3940.82 16.79% 其他 鄭州檢測 100.00

24、% 主要作為檢測業務平臺開展相關業務 17.01 0.13% 來源：公司公告，中泰證券研究所（注：參控股公司凈利潤占比按照公司持股比例加權；東營迎春和湖南迎春為公司 2021 年 10 月收購公司，2020 年未增厚公司業績，凈利潤占比僅作貢獻參考） 機電工程系統交付體量最大，設計咨詢毛利率最高。機電工程系統交付體量最大，設計咨詢毛利率最高。體量方面，2021年上半年，公司機電工程系統交付業務占據主導地位，占比為 38.73%；設計咨詢收入占比為 25.91%；設備制造收入占比為 19.21%；工程承包收入占比為 11.41%。盈利能力方面，2021 年上半年，公司設計咨詢毛利率最高，達到 4

25、5.16%；設備制造毛利率為 22.48%，機電工程系統交付毛利率為 14.27%，工程承包毛利率為 4.59%。 圖表圖表4：2021年上半年公司主營業務構成年上半年公司主營業務構成 圖表圖表5：2021年上半年公司主營業務收入及毛利率年上半年公司主營業務收入及毛利率 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 圖表圖表6：公司設備制造類業務主要產品類型和代表型號：公司設備制造類業務主要產品類型和代表型號 產品類型產品類型 產品系列產品系列 產品展示產品展示 產品特點產品特點 磨粉機 MMR、 MMRL、 MMT、MMTL等 該類產品為面粉廠制粉設備主機，主要靠具有速差和

26、相對轉動的磨輥剝開小麥，將小麥胚乳從麥皮剝下，并碾成面粉，磨粉機性能直接決定制粉品質。該設備也用于其他如活性炭、化工、釀酒等行業以及對物料的破碎、碾壓、制粉。 高方篩 FSFG-4、FSFG-6、FSFG-8等 該類產品主要用于制粉行業研磨過程中各系統物料的篩理和分級，也用于其它行業細顆粒物料和粉料的篩理和分級。 39%26%19%11%3%2%機電工程系統交付設計咨詢設備制造工程承包其他其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300分產品營業務收入(百萬元）分產品毛利率水平（%） 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -

27、 8 - 公司深度報告公司深度報告 榨油 設備 ZX10、ZX18(200A-3)、等 該類產品適用于植物及動物油料的壓榨制油，具有結構合理、性能可靠、操作簡單、維護方便、生產效率高、榨出餅結構松而不碎、易于溶劑滲透、殘油率低等特點。 烘干設備 CGDL、CGDM、WCGDL、WCGDM 等 該類產品主要用于小麥、稻谷等谷物的干燥領域，分批處理量為2060 噸不等，分為室內型和室外型。 倉儲 物流 設備 TDSS50、TDSS65、TDSS80、 TDSS100、TDSS120、TDSS140、 TDSS180 等 該類產品用于顆粒、粉狀、散狀物料的輸送作業，適用于糧油、 飼料、 化工等行業，

28、 設備密閉性能好，防塵防雨；使用壽命長，便于維護。 來源：公司公告，中泰證券研究所 1.3、財務分析：、財務分析：業務規模穩步增長，盈利能力快速提升業務規模穩步增長，盈利能力快速提升 公司公司未受未受 2020 年疫情影響，年疫情影響，業績業績呈快速增長趨勢。呈快速增長趨勢。 1） 公司營業收入從 2017 年 10.86 億元增長至 2020 年 20.41 億元，CAGR 為 23.41%；公司歸母凈利潤從 2017 年 5443 萬元增長至 2020 年 1.29 億元，CAGR 為 33.35%，業績呈現快速增長趨勢。 2） 2020 年，公司實現營業收入 20.41 億元，同比增長

29、4.85%；實現歸母凈利潤 1.29 億元，同比增長 47.75%，主要是因為公司 2020 年上半年并表茂盛裝備， 茂盛裝備的糧油加工設備銷售訂單數量較多，同時由于國家提升糧食安全領域的投資，促使糧油專業工程服務訂單增多， 公司通過安排部署生產、 銷售、采購工作積極應對新冠疫情，因此新冠疫情對公司的經營情況及財務指標的影響較為有限。 3） 2021 年，公司實現營業收入 21.70 億元，同比增長 6.30%；實現歸母凈利潤 1.61 億元，同比增長 25.12%；主要是因為在市場環境的良好支撐下， 公司的設計咨詢、 機電工程系統交付、設備制造等主要業務規模穩步增長，同時，為進一步配齊補強公

30、司在倉儲裝備方面的短板，延伸工程技術產業鏈，擴大優勢效應， 2021年10月， 公司完成東營迎春精工機械有限公司55%股權和湖南迎春思博瑞智能裝備有限公司 55%股權的并購， 成為公司新的業績增長點。 4） 公司發布業績預告， 2022年一季度實現歸母凈利潤2300-2900萬元，同比增長 26.86%-59.96%；實現扣非歸母凈利潤 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 2100-2700 萬元，同比增長 37.43% 76.70%。我們預計，隨著疫苗全球推進疫情得到有效控制，以及國家對食品安全及糧食保障的重視程度持續提升，

31、公司下游糧油加工及冷鏈物流行業將會有更加廣闊的發展前景，公司業績有望進一步提升。 圖表圖表7：公司營業收入：公司營業收入（百萬元）（百萬元）及增速及增速 圖表圖表8：公司歸母凈利潤：公司歸母凈利潤（百萬元）（百萬元）及增速及增速 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 毛利率、凈利率快速提升，預計毛利率、凈利率快速提升，預計規模優勢下有望進一步增長規模優勢下有望進一步增長。隨著公司收入規模持續上升， 設計咨詢、 設備制造等高毛利率產品結構占比提升，盈利能力穩步提升；2021 年前三季度，公司銷售毛利率為 22.92%，同比增長5.88pct； 銷售凈利率為6.75%，

32、同比增長3.34pct。 公司于2021Q4完成收購東營迎春和湖南迎春，東營迎春 2020 年營收為 1.32 億元，凈利潤為 1944.23 萬元， 對應凈利率為 14.68%； 湖南迎春 2020 年營收為1.09 億元，凈利潤為 1996.59 萬元，對應凈利率為 18.39%，均遠高于公司 2020 年凈利率 6.47%，可見并表后有望向上拉動公司盈利能力。再考慮隨著公司業務體量穩步增長，規模優勢下盈利能力有望進一步增長。 銷售費用率銷售費用率、管理費用率增加，、管理費用率增加，財務費用率有所下降。財務費用率有所下降。 1） 銷售費用率：銷售費用率：2020 年為 0.88%，同比增長

33、 0.35pct；2021 年前三季度為 1.19%，同比增長 0.35pct；主要是因為公司 2020年并表茂盛裝備，運輸費用增加較多，且由于茂盛裝備銷售價格滿足預期，因此公司承擔運費較多。 2） 管理費用率管理費用率：2020 年為 5.31%，同比增長 0.35pct；2021 年前三季度為 8.70%，同比增長 4.25pct；主要是因為公司業務規模逐年增加，管理人員薪酬及年終獎金也隨之上升。 3） 財務費用率：財務費用率：2020 年為-0.25%，同比增長 0.04pct；2021 年前三季度為-0.82%，同比下降 0.54pct；主要是因為 2021 年公司募集資金到賬，利息收

34、入增加所致。 0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025002017A2018A2019A2020A2021A營業收入(百萬元）營業收入增速（%）-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001201401601802017A2018A2019A2020A2021A歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤增速（%） 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 10 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表9：公司毛利率及凈利率變化趨勢：公司毛利率及凈利率變化趨勢 圖表圖表10：公司期間費用率變化趨勢：公司期間費用率

35、變化趨勢 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 研發費用研發費用率持續提升率持續提升，產品技術不斷突破。，產品技術不斷突破。公司持續加大產品及相關技術的研發投入，2020 年公司研發投入為 6576.33 萬元，占營收比重為3.22%， 同比增長 0.46pct； 2021 年前三季度， 公司研發投入為 5,848.42萬元，占營收比重為 5.19%，同比增長 2.78pct。截至 2020 年底，公司獲取專利 296 項，其中發明專利 41 項，公司將研發成果積極應用于糧油及冷鏈專業工程服務行業新建、擴建、改建工程及糧油機械制造技術工藝升級及標準化中。 圖表圖表11

36、：公司研發費用情況：公司研發費用情況 圖表圖表12：政府補助情況（萬元）：政府補助情況（萬元） 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 公司應收賬款規?？刂戚^好，公司應收賬款規?？刂戚^好，2020 年公司經營性現金流年公司經營性現金流創歷史新高創歷史新高。2021年前三季度， 公司應收賬款為4.48億元， 較2020年底下降12.09%，可見公司應收賬款規?？刂戚^好。公司主要客戶均為國內外知名企業，信用良好，合作過程中未出現逾期付款的情況。疫情下公司業績持續上升，2020 年經營活動產生的現金流量凈額創歷史新高，達到 2.31 億元，同比增長 159.03%；2021

37、年三季度為-6117.49 萬元，主要是因為前三季度是糧油加工行業投入期，經營性現金流一般為負，隨著四季度業務規模進一步擴大，現金流水平有望進一步改善。 圖表圖表13：公司應收賬款：公司應收賬款（百萬元）（百萬元）及周轉及周轉天數天數 圖表圖表14：公司經營性現金流：公司經營性現金流（百萬元）（百萬元）情況情況 16.48%12.12%14.29%19.18%22.92%4.99%3.24%4.47%6.47%6.75%2017A2018A2019A2020A2021Q3銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）0.83%0.47%0.53%0.88%1.19%6.34%4.86%4.96%5.31%8

38、.70%-0.40%-0.31%-0.28%-0.25%-0.82%2017A2018A2019A2020A2021Q3銷售費用/營業收入（%）管理費用/營業收入（%）財務費用/營業收入（%）0%1%2%3%4%5%6%010002000300040005000600070002017A2018A2019A2020A2021Q3研發費用支出（萬元）研發費用支出占營業收入比重1,136.97 1,633.61 1,355.61 986.28 0200400600800100012001400160018002018A2019A2020A2021Q3 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文

39、之后的重要聲明部分 - 11 - 公司深度報告公司深度報告 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 1.4、股權結構：、股權結構：中糧集團下屬國企中糧集團下屬國企，核心核心員工激勵充分員工激勵充分 公司實際控制人為中糧集團，中糧集團通過持有中谷糧油集團有限公司100%股權間接持有公司 39.48%股份，通過持有深圳市明誠金融服務有限公司 100%股權間接持有公司 3.41%股份， 合計間接持有公司 42.89%股份。 公司有五個員工持股平臺，核心員工激勵充分。2015-2016 年，公司陸續引進盛良投資、盛良一豪、盛良二豪、盛良三豪、盛良四豪五家員工持股平臺，共激勵骨干

40、員工 151 人（占 2020 年員工總數 8.24%） ，合計持股 17.40%，有利于提高核心員工積極性和粘性，促進公司快速發展。 圖表圖表15：公司股權結構公司股權結構（截至（截至2021年年9月月30日）日） 來源：公司公告，中泰證券研究所 2、產業政策產業政策+下游高景氣促行業發展，公司下游高景氣促行業發展，公司引領行業發展引領行業發展 2.1、產業發展產業發展政策政策促進行業健康發展促進行業健康發展 國務院、國家糧食局、國家發改委等政府部門推出一系列糧油機械行業相關政策，促進行業健康發展和振興。 圖表圖表16：糧油機械行業相關政策糧油機械行業相關政策 020406080100120

41、01002003004005006002017A2018A2019A2020A2021Q3應收賬款及票據(百萬元)應收賬款周轉天數（天）-10%-5%0%5%10%15%-200-150-100-500501001502002502017A2018A2019A2020A2021Q3經營活動產生的現金流量凈額（百萬元）經營活動產生的現金流量凈額占營收比重（%） 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 12 - 公司深度報告公司深度報告 發布時間發布時間 發布部門發布部門 文件名稱文件名稱 主要相關內容主要相關內容 2015 年 2 月 國務院 關于加大改革創新力度加

42、快農業現代化建設的若干意見 強化農業科技創新驅動作用；加快農業科技創新，在生物育種、智能農業、農機裝備、生態環保等領域取得重大突破；加強農業轉基因生物技術研究、安全管理、科學普及；支持農機、化肥、農藥企業技術創新。 2015 年 5 月 國務院 中國制造 2025 農機裝備重點發展糧、棉、油、糖等大宗糧食和戰略性經濟作物育、耕、種、管、收、運、貯等主要生產過程使用的先進農機裝備； 提高農機裝備信息收集、 智能決策和精準作業能力，推進形成面向農業生產的信息化整體解決方案。 2016 年 12月 國家糧食局 糧油加工業“十三五”發展規劃 以專業化、大型化、成套化、智能化、綠色環保、安全衛生為導向，

43、發展高效節糧節能營養型大米、小麥粉、食用植物油、特色雜糧等加工裝備，提高關鍵設備的可靠性、使用壽命和智能化水平，支持建立高水平的糧機裝備制造基地。在江蘇、河北、河南和陜西等省發展小麥粉加工、面制品、焙烤食品、速凍食品等成套設備。 2016 年 12月 國家糧食局 糧食行業科技創新發展“十三五”規劃 積極開展糧食加工技術及裝備研究開發，提升加工裝備技術水平，提高糧食加工生產效率，提升加工產品品質。推進糧食加工自動化、智能化、高效化，促進糧食加工產業轉型升級。針對制約我國糧食機械裝備發展的“瓶頸”，從裝備關鍵零部件的材質入手，對關鍵零部件可靠性、制造工藝合理性等進行研究，強化產業技術原始創新能力以

44、及國產裝備的自主創新能力。完善糧食加工裝備從原理設計到制造及性能測試的技術鏈條，提升設備制造核心技術水平，優化效能，提高可靠性，推動糧食設備制造向自動化、精準化、智能化、光電一體化、節能化方向發展。 2019 年 9 月 國家發改委、 國家糧食局 關于堅持以高質量發展為目標加快建設現代化糧食產業體系的指導意見 改造提升機械裝備水平，實施糧食加工轉化機械裝備產業提升行動，加強關鍵糧油機械制造自主創新，開發具有自主知識產權和核心技術的糧食加工成套設備。大力實施技術改造，加快設備升級換代，推動糧油機械設備向自動化、精準化、智能化、綠色化方向發展。 來源：國務院，國家糧食局，國家發改委，公司公告，中泰

45、證券研究所 糧油及冷鏈專業工程服務行業是關系國計民生的重要行業，屬于國家重點鼓勵、扶持發展的產業。國務院、國家發改委、住建部、農業部等政府部門相繼出臺一系列產業發展政策，引導糧油及冷鏈專業工程服務行業快速、健康發展。 圖表圖表17：糧油及冷鏈專業工程服務糧油及冷鏈專業工程服務產業發展政策產業發展政策 發布時間發布時間 發布部門發布部門 文件名稱文件名稱 主要相關內容主要相關內容 2014 年 7月 國家發改委 關于放開部分建設項目服務收費標準有關問題的通知 放開除政府投資項目及政府委托服務以外的建設項目前期工作咨詢、 工程勘察設計、 招標代理、工程監理等四項服務收費標準， 實行市場調節價。 采

46、用直接投資和資本金注入的政府投資項目，以及政府委托的上述服務收費，繼續實行政府指導價管理，執行規定的收費標準；實行市場調節價的專業服務收費，由委托雙方依據服務成本、服務質量和市場供求狀況等協商確定。 2014 年 7月 住建部 關于推進建筑業發展和改革的若干意見 通過進一步開放建筑市場、推進行政審批制度改革、改革招標投標監管方式、推進建筑市場監管信息化與誠信體系建設等途徑，建立統一開放的建筑市場體系。要求提升建筑設計水平，鼓勵建筑設計創作，加強建筑設計與城市規劃間的銜接，完善建筑設計方案競選制度，重視設計方案文化內涵審查。同時要求提升建筑業技術能力，推進 BIM 等信息技術在工程設計、施工和運

47、行維護全過程的應用。 2015 年 2月 國家發改委 關于進一步放開建筑項目專業服務價格的通知 在已放開非政府投資及非政府委托的建設項目專業服務價格的基礎上，全面放開以下實行政府指導價管理的建設項目專業服務價格，實行市場調節價：政府投資和政府委托的建設項目前期工作咨詢、工程勘察設計、招標代理、工程監理、環境影響咨詢。 2017 年 5月 住建部 工程勘察設計行業發展 “十三五”規劃 規劃設定了行業發展目標：提高建筑設計水平，按照“適用、經濟、綠色、美觀”的建筑方針，突出建筑使用功能以及節能、節水、節地、節材和環保要求，提供功能適用、經濟合理、安全可靠、技術先進、環境協調的建筑設計產品。 201

48、8 年 3住建部 推進全過程工程咨詢服務為進一步完善我國工程建設組織模式，推進全過程工程咨詢服務發展，培育具有國際競爭力的 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 13 - 公司深度報告公司深度報告 月 發展的指導意見（征求意見稿） 工程咨詢企業，推動我國工程咨詢行業轉型升級，提升工程建設質量和效益提出了具體指導意見。 2018 年 5月 國務院 關于開展工程建設項目審批制度改革試點的通知 在 16 地試點改革精簡房屋建筑、城市基礎設施等工程建設項目審批全過程和所有類型審批事項，推動流程優化和標準化。 2019 年 2月 農業部 國家質量興農戰略規劃（2018-2

49、022） 支持流通企業拓展產業鏈條，發展多溫層冷藏車等。支持新型經營主體改善冷庫、冷藏車等基礎設施，到 2022 年建成一批農產品保鮮冷庫，標準化農產品冷鏈物流運輸車輛保有量進一步提升。 2019 年12 月 農業部 關于實施“互聯網+”農產品出村進程工程的指導意見 加強冷鏈物流集散中心建設，完善低溫分揀加工、冷藏運輸、冷庫等設施設備，強化城市社區配送終端冷藏條件建設，做好銷地與產地冷鏈銜接，構建覆蓋農產品生產、加工、運輸、儲存、銷售等環節的全程冷鏈物流體系。 2020 年 2月 國務院 關于抓好“三農”領域重點工作確保如期實現全面小康的意見 啟動農產品倉儲保鮮冷鏈物流設施建設工程。加強農產品

50、冷鏈物流統籌規劃、分級布局和標準制定。安排中央預算內投資，支持建設一批骨干冷鏈物流基地。國家支持家庭農場、農民合作社、供銷合作社、郵政快遞企業、產業化龍頭企業建設產地分揀包裝、冷藏保鮮、倉儲運輸、初加工等設施，對其在農村建設的保鮮倉儲設施用電實行農業生產用電價格。 來源：國務院，國家發改委，住建部，農業部，公司公告，中泰證券研究所 2.2、下游客戶需求高景氣促進下游客戶需求高景氣促進糧油及冷鏈糧油及冷鏈專業工程服務專業工程服務行業快速發展行業快速發展 大米加工行業：大米加工行業：我國是世界人口第一大國，也是大米生產第一大國和消費第一大國， 我國大米的生產量和消費量持續增長； 2021 年國內大