【公司研究】潤達醫療-體外診斷高附加值渠道龍頭構建強黏性服務壁壘-20200608[16頁].pdf

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1、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 東 興 證 券 股 份 有 限 公 司 證 券 研 究 報 告 潤達醫療（潤達醫療（603108603108） ：體外診斷高體外診斷高 附加值渠道龍頭，構建強黏性服務附加值渠道龍頭，構建強黏性服務 壁壘壁壘 2020 年 06 月 08 日 推薦/維持 潤達醫療潤達醫療 公司公司報告報告 報告摘要： 事件：事件：隨著醫院常規診療服務正?；?，檢驗科業務已經基本恢復，公司的經 營也已經在 5 月份完全恢復。截止目前，公司憑借著專業、規范、高效的整 體解決方案服務，全集團共獲得超過 60 家 PCR 實驗室建設訂單。 點評

2、：點評： 構建構建高黏性的高黏性的服務壁壘，服務壁壘， 保障保障公司長遠發展。公司長遠發展。體外診斷行業的渠道業務具有 高黏性的服務屬性，整個醫學檢驗工作包括了檢驗設備，試劑耗材和檢驗人 員等，還要匹配全面的質量管理、標本采集輸送、技術服務等。公司通過持 續推進集約化業務、區域檢驗中心業務等高壁壘的核心業務，已經成長為高 附加值的渠道服務龍頭企業，形成明顯的競爭優勢，在經歷多年、多地的集 采降價、市場競爭后依然保持穩定的增長與盈利能力。 積極拓展新業務積極拓展新業務，PCR實驗室增量業務實驗室增量業務亮眼亮眼。一是 PCR 實驗室建設，預計 全國新增 PCR 實驗室需求數量為 905 家，合計

3、建設投入約 18.1 億元，每 年累計試劑收入約40.7億元。 目前能為PCR實驗室建設提供全產品鏈服務， 且可覆蓋全國的企業估計不超過 3 家， 潤達為其中之一。 公司目前共獲得超 過 60 家 PCR 實驗室建設訂單，預計 2020 年貢獻收入超 1 億元；未來公司 將計劃為約 200 家醫療機構客戶擴建 PCR 實驗室，預計有望為公司新增約 4 億元建設收入，約 9 億元/年的試劑收入。二是各地疾控中心的擴建，公 司陸續接到各級疾控中心采購防控檢測設備的訂單。三是各地醫院門診部、 傳染科的擴建，也為企業帶來業務增量。 國資入駐優化融資成本。國資入駐優化融資成本。公司于2019 年引進國資

4、股東，融合了國企資金的 優勢與民企做服務的優勢，極大地緩解了過去制約公司發展的資金問題，公 司賬面現存約 10 億以上的銀行授信額度，且融資成本大幅降低。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級： 預計公司2020年-2022 年實現營業收入分別為84.60 億、103.60 億元、124.32 億元；歸母凈利潤分別為 3.71 億元、4.48 億元、 5.45 億元； EPS 分別為 0.64 元、 0.77 元、 0.94 元， 對應 PE 分別為20.22X、 16.76X和 13.77X。體外診斷流通服務行業市場空間大，行業集中度低，隨 著醫改政策的落地，不斷加快行業的整合出清，隨著檢

5、驗科逐漸成為醫院利 潤中心，能夠為醫院實現降本增效的規?；堫^型渠道服務商將持續受益。 同時，醫療流通服務板塊整體估值處于低位，而體外診斷渠道服務商作為行 業高附加值部分理應獲得同比估值。給予“推薦”評級。 風險提示：風險提示：政策風險、產品銷售不及預期、市場競爭加劇。 財務指標預測 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 5,964.34 7,051.95 8,459.52 10,359.512,432.4 增長率（%） 38.10% 18.24% 19.96% 22.46% 20.01% 歸母凈利潤（百萬261.95 309.51 370.

6、91 447.51 544.55 增長率（%） 19.51% 18.15% 19.84% 20.65% 21.68% 凈資產收益率（%） 10.45% 11.22% 12.48% 13.96% 15.53% 每股收益(元) 0.45 0.53 0.64 0.77 0.94 PE 15.84 18.75 20.22 16.76 13.77 資料來源：公司財報、東興證券研究所 公司簡介：公司簡介： 公司為立足華東、輻射全國的醫學實驗室綜 合服務商，主營業務為通過自有綜合服務體 系向各類醫學實驗室提供體外診斷產品及 專業技術支持的綜合服務。 未來未來 3 3- -6 6 個月重大事項提示：個月重大事

7、項提示： 無 發債及交叉持股介紹發債及交叉持股介紹: : 2020 年 4 月 8 日獲準公開發行面值總額 5.5 億元可轉換公司債券，期限 6 年。 交易數據交易數據 52 周股價區間（元） 12.94-10.01 總市值（億元） 74.99 流通市值（億元） 74.99 總股本/流通 A股 （億股） 57953/57953 流通 B股/H股（億股） / 52 周日均換手率 1.44 5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 分析師： 胡博新分析師： 胡博新 010-66554032 執業證書編號執業證書編號: S1480519050003 研究助理： 李勇研究

8、助理： 李勇 010-665544017 liyong_ 執業證書編號執業證書編號: S1480119040021 -10.5% -0.5% 9.5% 19.5% 29.5% 39.5% 6/108/1010/10 12/102/104/10 滬深300 潤達醫療 P2 東興證券東興證券公司公司報告報告 潤達醫療（603108） ：體外診斷高附加值渠道龍頭，構建強黏性服務壁壘 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 目錄目錄 1.輻射全國的醫學實驗室綜合服務商輻射全國的醫學實驗室綜合服務商 . 3 2.打造高壁壘核心業務打造高壁壘核心業務. 6 3.抓住新冠疫情的機會

9、，積極拓展新業務抓住新冠疫情的機會，積極拓展新業務 .10 4.風險提示風險提示.12 相關報告匯總相關報告匯總 .14 oPpQmNsRsPrQyRtRxPnRzRbRbP7NsQpPsQmMkPoOpRfQrRuN8OpPzQvPpNsRvPpNxO 東興證券東興證券公司公司報告報告 潤達醫療（603108） ：體外診斷高附加值渠道龍頭，構建強黏性服務壁壘 P3 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 1.輻射全國的醫學實驗室綜合服務商輻射全國的醫學實驗室綜合服務商 國內體外診斷產品流通與服務行業的領先企業國內體外診斷產品流通與服務行業的領先企業。公司在 1999 年成

10、立于華東地區，已經發展為輻射全國的 醫學實驗室綜合服務商。 主營業務為通過自有綜合服務體系向各類醫學實驗室提供體外診斷產品及專業技 術支持的綜合服務。 公司致力于搭建中國體外診斷產品流通與服務平臺， 為國內各類型醫療機構提供高品 質、全領域的體外診斷綜合服務，滿足國內各類型醫療機構的個性化需求。在 2013 年，公司全面進行集 約化檢驗綜合服務。在 2019 年，公司引入杭州下城國投控股股東。 圖圖 1：公司發展歷史公司發展歷史 資料來源：潤達醫療，東興證券研究所 構建完整的綜合服務平臺構建完整的綜合服務平臺。公司立足體外診斷行業，與多家跨國龍頭企業展開產品經銷代理合作業務，同 時根據已有渠道

11、優勢，搭建公司自產產品系列。為滿足各類醫學實驗室的個性化需求，公司構建了綜合服 務平臺，提供一系列的體外診斷產品及專業技術支持。公司的綜合服務體系完整地涵蓋了：產品組合選擇 方案、專業技術應用服務、信息化管理的物流倉儲配送系統、全方位技術支持服務等全產業鏈配套體系。 P4 東興證券東興證券公司公司報告報告 潤達醫療（603108） ：體外診斷高附加值渠道龍頭，構建強黏性服務壁壘 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 2：公司業務情況公司業務情況 資料來源：潤達醫療，東興證券研究所 高效的高效的定制化增值服務定制化增值服務。公司還為各級醫療機構提供多達 40 余

12、項的定制化增值服務，通過產品組合、實 驗室建設、質量控制、信息化系統、售后服務等，有利于實現實驗室運營成本降低，醫療水平提升，實現 實驗流程優化、設備選擇合理化、試劑管理信息化、運營成本精細化、檢測標準化。 東興證券東興證券公司公司報告報告 潤達醫療（603108） ：體外診斷高附加值渠道龍頭，構建強黏性服務壁壘 P5 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 3：潤達醫療的服務價值屬性潤達醫療的服務價值屬性 資料來源：潤達醫療，東興證券研究所 全球化全球化業務布局。業務布局。2017 年，公司已經基本完成了在全國范圍的業務布局，目前全國有約 32 家子公司。 2018

13、 年，公司上海金山產業園建成并投入使用，已經實現對海外的出口銷售，包括東南亞、東歐、北非 等地區。加拿大子公司 Response（瑞邦生物）的業務已經在中國市場進行了重新調整，公司在北美、歐 洲市場的業務已經正常開展。 圖圖 4：公司業務公司業務全球布局情況全球布局情況 資料來源：潤達醫療，東興證券研究所 公司公司內生增長內生增長更加穩健。更加穩健。公司自成立以來，每年持續保持約 20%左右的內生性復合增長。在 2011 年至 2019 年， 營業收入從 6.3 億元增加到 70.5 億元， 歸母凈利潤由 0.6 億元增加到 3.1 億元。 在 2016 年-2018 年， 公司因部分收購子公

14、司業績并表導致業績高速增長； 在 2019 年， 公司純內生性增長更加穩??； 在 2020 年因新冠疫情影響，一季度業績出現下滑。隨著醫療機構常規診療服務正?；?，整體檢驗收入已經基本完 全恢復，公司的經營也已經在 5 月份完全恢復，預計 2020 年下半年公司業績將有更好的增長。 P6 東興證券東興證券公司公司報告報告 潤達醫療（603108） ：體外診斷高附加值渠道龍頭，構建強黏性服務壁壘 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 5：潤達醫療潤達醫療營業收入情況（億元）營業收入情況（億元） 圖圖 6：潤達醫療潤達醫療歸母凈利潤情況（億元）歸母凈利潤情況（億元）

15、 資料來源：潤達醫療、東興證券研究所 資料來源：潤達醫療，東興證券研究所 毛利率維持穩定水平毛利率維持穩定水平，財務費用預期更加優化，財務費用預期更加優化。公司上市以后，隨著各項業務穩健發展，毛利率基本維 持在 26%-28%穩定水平，凈利率、ROE 也在近年來逐漸穩步提升。在 2011 年至 2019 年，公司銷售費 用率、管理費用率逐年下降，體現公司內部信息化的有效建設，管理效率的不斷提升。期間財務費用率 有所提升，主要是公司營收規模的擴大、融資成本的提升，隨著國資控股股東入駐、可轉債的發行，財 務費用率將更加合理化。 圖圖 7：潤達醫療潤達醫療毛利率毛利率/凈利率凈利率/ROE 圖圖 8

16、：潤達醫療期間費用率潤達醫療期間費用率 資料來源：潤達醫療、東興證券研究所 資料來源：潤達醫療，東興證券研究所 2.打造高打造高壁壘壁壘核心業務核心業務 不可或缺的集約化服務商。不可或缺的集約化服務商。體外診斷行業的渠道業務具有高黏性的服務屬性， 整個醫學檢驗工作包括了檢 驗設備，試劑耗材和檢驗人員等，還要匹配全面的質量管理、標本采集輸送、技術服務等。公司自 2013 年起全面推進核心業務集約化業務，2019 年底，公司集約化業務及區域檢驗中心累計客戶數量達 300 多 家，收入規模 20.63 億，占全年收入 29.25%。 6.3 7.7 10.3 13.6 16.3 21.7 43.2

17、59.6 70.5 13.0 22.3% 32.8% 32.4% 19.9% 32.9% 99.5% 38.1% 18.2% -15.2% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 20 40 60 80 營業收入（億元） 增速 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.2 2.2 2.6 3.1 0.3 7.9% 15.6% 10.6% 22.1% 26.9% 88.3% 19.5% 18.2% -53.4% -100% -50% 0% 50% 100% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 歸母凈利潤（億元） 增速 19.

18、2% 17.3% 16.8% 15.8% 9.9% 5.5% 9.6% 10.5% 11.2% 1.1% 35.0% 29.7% 28.2% 26.5% 27.2% 28.1% 28.2% 27.5% 27.2% 22.6% 8.7% 7.6% 6.6% 5.5% 5.7% 6.1% 6.9% 7.2% 7.3% 4.0% 0% 10% 20% 30% 40% ROE(攤薄) 銷售毛利率 銷售凈利率 13.9% 10.4% 9.8% 9.4% 9.6% 9.5% 8.6% 7.4% 8.5% 7.7% 8.1% 7.9% 7.2% 6.9% 6.8% 7.6% 6.8% 5.4% 5.0% 4

19、.6% 0.8% 0.8% 1.4% 2.2% 2.0% 2.4% 2.5% 3.2% 3.3% 3.7% 0% 5% 10% 15% 銷售費用率 管理費用率 財務費用率 東興證券東興證券公司公司報告報告 潤達醫療（603108） ：體外診斷高附加值渠道龍頭，構建強黏性服務壁壘 P7 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 9：公司公司集約化服務模式集約化服務模式 資料來源：潤達醫療，東興證券研究所 集約化服務集約化服務打造打造與與客戶的客戶的高高黏性黏性，強化產品掌控度，強化產品掌控度。公司的集約化服務模式更加注重服務屬性，相比傳統 的純代理業務，賦予了更多的信息化

20、系統技術開發、質控管理、駐場管理、市場培訓、售后技術服務等服 務屬性。通過集約服務，公司強化了對醫院終端、產品端的掌控度。公司管理的產品品類總計約 2 萬種， 在進行自產產品生產的同時，深入開拓與外資企業的研發合作。公司采用自主研發的客戶訂單管理系統、 客戶質量認證體系進行物料管理， 且完成了由公司內部到客戶端的信息化全覆蓋， 使得醫院終端更加清晰 地實現降本增效。 未來集約化業務收入占比將持續提升未來集約化業務收入占比將持續提升。 集約化業務具有合作周期長、 服務項目多、 服務能力要求高等特點， 因此需要長時間的建設、合作，公司已經有約 300 多家的集約化客戶，但是整體的集約化業務收入占比

21、 有待進一步提升。未來，各子公司將逐漸剝離傳統低毛利率的代理業務，加大集約化業務的投入，隨著公 司管理戰略的不斷優化，子公司的集約化業務占比將有望不斷提升，進一步增厚集團的整體利潤。 P8 東興證券東興證券公司公司報告報告 潤達醫療（603108） ：體外診斷高附加值渠道龍頭，構建強黏性服務壁壘 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 10：潤達潤達醫療醫療集約化模式集約化模式 圖圖 11：潤達潤達醫療醫療集約化集約化服務優勢服務優勢 資料來源：潤達醫療，東興證券研究所 資料來源：潤達醫療，東興證券研究所 區域檢驗中心區域檢驗中心全面賦能醫院檢驗科全面賦能醫院檢

22、驗科。 區域檢驗中心的業務模式為輻射區域內多家醫院檢驗科的 “中心實驗 室”模式，客戶對象也由單體醫院轉變為區域內醫聯體中的所有醫院。公司堅持“重中心，強基層”的發 展戰略，為實驗室提供區域信息化產品、設備、試劑耗材的物流供應和中心實驗室的運營管理服務。一是 強化中心醫院實驗室的功能建設，二是通過對基層醫院醫生培訓，提升基層醫院診斷能力，增加標本外送 運營，實現中心實驗室的良性發展。 圖圖 12：潤達潤達醫療區域檢驗中心醫療區域檢驗中心模式模式 資料來源：潤達醫療，東興證券研究所 領先的領先的醫療信息化醫療信息化系統。系統。目前公司擁有約 240 余人的 IT 研發團隊，通過自主研發檢驗領域信

23、息化平臺 有效滿足客戶的多種需求。 公司以信息化進銷存管理系統為基礎， 以 SIMS、 B2B 供應鏈信息管理平臺、 LIMS （醫學實驗室信息管理系統） 等為核心， 構建信息化服務支撐體系， 實現實驗室的智能化、 簡便化、 標準化、精細化，提高醫院整體的管理、工作質量。在 2019 年，公司投資控股了上海瑞美，加強了在 醫學實驗室信息化服務的能力，預計未來醫療信息化產品年均收入增速可達約 30%。 東興證券東興證券公司公司報告報告 潤達醫療（603108） ：體外診斷高附加值渠道龍頭，構建強黏性服務壁壘 P9 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 13：潤達潤達醫

24、療強大的信息化系統醫療強大的信息化系統（以（以 SIMS 系統系統為例）為例） 資料來源：潤達醫療，東興證券研究所 自產產品自產產品借助渠道優勢有望迅速放量借助渠道優勢有望迅速放量。 受益于體外診斷行業的國產替代加速， 公司借助已有的渠道優勢， 深入布局相關產品的自主研發生產。在 2018 年，公司自產產品營收規模約 2.2 億元，其中生化、糖化、 質控等自產產品年均增速約 30%左右，隨著自產的化學發光類產品投產上市，未來自產產品板塊增長空 間將進一步擴大。 預計到 2021 年， 公司整體營收達到 100 億元時， 自產產品收入有望達到約 10 億元， 收入占比約為 10%。 圖圖 14：

25、潤達潤達醫療自產產品收入規模（億元）醫療自產產品收入規模（億元） 圖圖 15：2018年年潤達潤達醫療自產產品占比醫療自產產品占比 資料來源：潤達醫療，東興證券研究所 資料來源：潤達醫療，東興證券研究所 拓展第三方實驗室業務拓展第三方實驗室業務，外延補充，外延補充集約化業務及區域檢驗中心業務。集約化業務及區域檢驗中心業務。公司已經建立 2 家第三方檢驗實驗 室，一是解決區域內基層整體的醫療檢測服務。如上海中科潤達醫學檢驗實驗室，可解決虹口區醫院的 結果互認，2019 年實現營收收入 4300 余萬元，同比增長 115%。二是實現地區的精準檢驗服務，如黑 龍江龍衛精準醫學檢驗中心，覆蓋了高端分子

26、診斷的業務，也是邁瑞醫療在中國的第一家示范實驗室。 1.69 2.16 10 0 2 4 6 8 10 12 201720182021E 自產產品收入(億元） 生化, 35.56% 糖化, 28.94% 質控, 28.41% POCT, 6.96% 化學發光, 0.12% P10 東興證券東興證券公司公司報告報告 潤達醫療（603108） ：體外診斷高附加值渠道龍頭，構建強黏性服務壁壘 去、 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 圖圖 16：潤達潤達醫療醫療的的第三方檢驗實驗室第三方檢驗實驗室業務業務 資料來源：潤達醫療，東興證券研究所 3.抓住新冠疫情的機會，積極拓展新

27、業務抓住新冠疫情的機會，積極拓展新業務 一一是是 PCR 實驗室建設實驗室建設，目前能為 PCR 實驗室建設提供全產品鏈服務，且可覆蓋全國的企業估計不超過 3 家，潤達為其中之一。全集團目前共獲得超過 60 家 PCR 實驗室建設訂單；未來公司將計劃為約 200 家醫療機構客戶（包括公司集約化打包客戶和非打包客戶）提供 PCR 實驗室建設服務。二是各地疾控二是各地疾控 中心的擴建中心的擴建，公司陸續接到各級疾控中心大量采購防控檢測設備的訂單。三是各地醫院門診部、傳染科三是各地醫院門診部、傳染科 的擴建的擴建，也為企業帶來業務增量。 表表 1：潤達醫療疫情期間新增業務情況：潤達醫療疫情期間新增業

28、務情況 業務類型業務類型 具體情況具體情況 PCR 實驗室擴建 全集團共獲得超過全集團共獲得超過 60家家 PCR實驗室建設訂單，其中上海潤達醫療母公司獲得實驗室建設訂單，其中上海潤達醫療母公司獲得 25家醫療機構家醫療機構 PCR 實驗室建設訂單（實驗室建設訂單（7家已通過驗收投入使用），控股子公司潤達榕嘉獲得家已通過驗收投入使用），控股子公司潤達榕嘉獲得 28家醫療機構家醫療機構 PCR實驗實驗 室訂單（室訂單（19 家已通過驗收投入使用）。家已通過驗收投入使用）。 各地疾控中心擴建 公司陸續接到各級疾控中心大量采購防控檢測設備的訂單 各地醫院門診部、傳染 科的擴建 為醫療機構提供相關檢驗

29、儀器、試劑等 資料來源：潤達醫療，東興證券研究所 預計預計全國全國新增新增 PCR 實驗室需求數量實驗室需求數量為為 905 家，合計家，合計建設投入建設投入約約 18.1 億元，每年億元，每年累計試劑收入累計試劑收入約約 40.7 億元億元。國家衛健委提出三級綜合醫院均應當建立符合生物安全二級及以上標準的臨床檢驗實驗室，具備 獨立開展新型冠狀病毒檢測的能力；各級疾控機構和有條件的?？漆t院、二級醫院、獨立設置的醫學檢 驗實驗室也應當加強實驗室建設，提高檢測能力。全國公立三級醫院數量為 2263 家，其中約 60%醫院 擁有核酸檢測能力， 預計新增 PCR 實驗室需求數量為 905 家； 假設

30、PCR 實驗室的平均建設成本為 200 萬元/家，新增建設投入約 18.1 億元；假設 PCR 實驗室正常投入使用之后，帶動的試劑收入 450 萬元/ 年，每年累計試劑收入約 40.7 億元。 表表 2：全國公立三級醫院：全國公立三級醫院 PCR實驗室建設情況預測實驗室建設情況預測 指標指標 數值數值 全國公立三級醫院數量（家） 2263 平均擁有核酸檢測能力的醫院比例（%，假設值） 60% 東興證券東興證券公司公司報告報告 潤達醫療（603108） ：體外診斷高附加值渠道龍頭，構建強黏性服務壁壘 P11 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 全國公立三級醫院 PCR 實

31、驗室存量（家） 1358 新增 PCR 實驗室需求數量（家） 905 平均 PCR 實驗室建設投入（萬元） 200 新增 PCR 實驗室建設合計投入（億元） 18.1 單家 PCR 實驗室試劑收入（萬元/年） 450 新增 PCR 實驗室累計試劑收入（億元/年） 40.7 總計 PCR 實驗室試劑收入（億元/年） 101.8 注：參考黑龍江地區醫院的核酸自檢率約 57.8%，假設假設平均擁有核酸檢測能力的醫院比例平均擁有核酸檢測能力的醫院比例為為 60% 低端 PCR 實驗室建設成本約 60-100 萬元，高端 PCR 實驗室建設成本約 300-400萬元，假設平均建設成本為假設平均建設成本為

32、 200 萬元萬元/ 家家；PCR 實驗室正常投入使用之后，每年試劑收入約 400-500 萬元，假設假設試劑收入試劑收入 450 萬元萬元/年年 全國公立三級醫院 PCR 實驗室存量=全國公立三級醫院數量*平均擁有核酸檢測能力的醫院比例 新增新增 PCR實驗室實驗室需求數量需求數量=全國公立三級醫院數量-全國公立三級醫院 PCR實驗室存量 新增新增 PCR實驗室建設實驗室建設合計合計投入投入=新增 PCR實驗室需求數量*平均 PCR實驗室建設投入 新增新增 PCR實驗室累計試劑收入實驗室累計試劑收入=新增 PCR實驗室需求數量*單家 PCR實驗室試劑收入 總計 PCR 實驗室試劑收入=全國公

33、立三級醫院數量*單家 PCR 實驗室試劑收入 資料來源：國家衛健委，2019中國衛生健康統計年鑒，潤達醫療，東興證券研究所 潤達醫療潤達醫療目前共獲得超過目前共獲得超過 60 家家 PCR 實驗室建設訂單實驗室建設訂單， 預計預計 2020 年年累計貢獻收入超過累計貢獻收入超過 1 億元億元。 預計 60 家 PCR 實驗室建設收入約為 1.2 億元，每年累計貢獻的試劑收入約 2.7 億元/年。未來公司將計劃為約 200 家醫療機構客戶（包括公司集約化打包客戶和非打包客戶）進行 PCR 實驗室擴建，預計 PCR 實驗 室建設收入約為 4 億元，PCR 實驗室每年累計貢獻的試劑收入約 9 億元/

34、年。隨著全國醫療機構的 PCR 實驗室建設需求不斷釋放，公司將有望繼續從中受益。 表表 3：潤達醫療：潤達醫療 PCR實驗室業務業績彈性預測實驗室業務業績彈性預測 分類分類 數值數值 PCR 試驗建設訂單量（家） 60 80 120 160 200 240 280 300 PCR實驗室建設收入（億元）實驗室建設收入（億元） 1.2 1.6 2.4 3.2 4 4.8 5.6 6 單家 PCR 實驗室試劑收入（萬元/年） 450 450 450 450 450 450 450 450 PCR實驗室合計試劑收入（億元實驗室合計試劑收入（億元/年）年） 2.7 3.6 5.4 7.2 9 10.8

35、12.6 13.5 注：低端 PCR 實驗室建設成本約 60-100 萬元，高端 PCR 實驗室建設成本約 300-400萬元，假設平均建設成本為 200萬元/ 家；PCR 實驗室正常投入使用之后，每年試劑收入約 400-500 萬元，假設每年試劑收入為 450 萬元/年 PCR 實驗室建設收入實驗室建設收入（億元）（億元）= PCR 試驗建設訂單量*200（萬元） PCR 實驗室合計試劑收入實驗室合計試劑收入（億元）（億元）= PCR 試驗建設訂單量*450（萬元） 資料來源：潤達醫療，東興證券研究所 目前，已目前，已有有 26 家家 PCR 實驗室實驗室通過驗收通過驗收投入使用。投入使用。

36、其中上海潤達醫療母公司獲得 25 家醫療機構 PCR 實驗室建設訂單， 7 家已通過驗收投入使用； 控股子公司潤達榕嘉獲得 28 家醫療機構 PCR 實驗室訂單， 19 家已通過驗收投入使用。 表表 4：潤達醫療：潤達醫療子公司子公司潤達榕嘉相關潤達榕嘉相關 PCR實驗室項目的實施情況實驗室項目的實施情況（28 家）家） 序號序號 地區地區 實驗室項目實驗室項目 狀態狀態 1 上海 上海交通大學醫學院附屬瑞金醫院北院 PCR 實驗室 已驗收 P12 東興證券東興證券公司公司報告報告 潤達醫療（603108） ：體外診斷高附加值渠道龍頭，構建強黏性服務壁壘 去、 東方財智 興盛之源 DONGXI

37、NG SECURITIES 2 上海 上海交通大學醫學院附屬仁濟醫院高通量測 序實驗室 新規劃 3 上海 復旦大學附屬華山醫院東院 PCR 實驗室 新規劃 4 上海 上海交通大學醫學院附屬上海兒童醫學中心 高通量測序實驗室 新規劃 5 上海 復旦大學咐屬婦產科醫院檢驗科 PCR 實驗室 已驗收 6 上海 同濟大學附屬東方醫院南院 PCR 實驗室 已驗收 7 上海 上海交通大學醫學院附屬同仁醫院 PCR 實驗室 已驗收 8 上海 復旦大學附屬婦產科醫院病理科 PCR 實驗室 已驗收 9 上海 上海嘉會國際醫院 PCR 實驗室 已驗收 10 上海 上海市浦東新區周浦醫院 PCR 實驗室 已驗收 1

38、1 上海 上海市第八人民醫院 PCR 實驗室 已驗收 12 上海 上海市嘉定區中心醫院 PCR 實驗室 已驗收 13 上海 上海市普陀區婦嬰保健院 PCR 實驗室 已驗收 14 上海 上海市浦東新區公利醫院 PCR 實驗室 已驗收 15 上海 上海市閔行區中心醫院病理科 PCR 實驗室 已驗收 16 上海 上海市公共衛生臨床中心分部 PCR 實驗室 在建中 17 天津 天津醫科大學總醫院精準醫學檢測中心 已驗收 18 廣東 中山大學孫逸仙紀念醫院檢驗科南海中心 新規劃 19 廣東 深汕中心醫院檢驗科 新規劃 20 江蘇 蘇州大學附屬第二醫院 PCR 實驗室 已驗收 21 江蘇 張家港澳洋醫院

39、PCR 實驗室 已驗收 22 江蘇 蘇州高新區人民醫院 PCR 實驗室 已驗收 23 安徽 安慶市人民醫院精準醫學中心 PCR 實驗室 已驗收 24 安徽 懷遠縣人民醫院 PCR 實驗室 新規劃 25 安徽 懷遠縣中醫院 PCR 實驗室 新規劃 26 黑龍江 黑龍江省級精準醫學檢驗檢測中心 已驗收 27 河南 鄭州市中心醫院精準醫學檢測中心 新規劃 28 江西 東方醫院吉安分院 PCR 實驗室 已驗收 資料來源：潤達醫療，東興證券研究所 4.風險提示風險提示 政策風險、產品銷售不及預期、市場競爭加劇 東興證券東興證券公司公司報告報告 潤達醫療（603108） ：體外診斷高附加值渠道龍頭，構建強

40、黏性服務壁壘 P13 東方財智 興盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：附表：公司盈利預測表公司盈利預測表 資 產 負 債 表資 產 負 債 表 單 位單 位 : :百 萬 元百 萬 元 利 潤 表利 潤 表 單 位單 位 : :百 萬 元百 萬 元 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 流 動資產合計流 動資產合計 4284 5637 6496 7993 9535 營 業收入營 業收入 5964

41、7052 8460 10360 12432 貨幣資金 373 844 771 1092 1222 營 業成本營 業成本 4323 5137 6259 7668 9203 應收賬款 2410 2786 3380 4117 4954 營業稅金及附加 27 27 35 43 52 其他應收款 69 139 167 204 245 營業費用 441 601 721 886 1069 預付款項 126 240 300 423 540 管理費用 320 356 440 580 715 存貨 1148 1177 1548 1827 2235 財務費用 188 231 231 255 320 其他流動資產 1

42、29 30 30 30 30 研發費用 44 59 59 59 70 非 流動資產合計非 流動資產合計 3259 3396 3308 3229 3151 資產減值損失 107.85 -48.50 0.00 -5.00 -5.00 長期股權投資 488 506 506 506 506 公允價值變動收益 -19.76 -11.18 0.00 -15.00 -20.00 固定資產 868 863 794 725 656 投資凈收益 70.10 131.12 50.00 10.00 10.00 無形資產 32 57 54 50 47 加：其他收益 4.77 6.91 6.91 6.91 6.91 其他

43、非流動資產 6 7 0 0 0 營 業利潤營 業利潤 578 677 772 877 1008 資 產總計資 產總計 7543 9033 9804 11221 12686 營業外收入 15.51 12.78 0.00 0.00 0.00 流 動負債合計流 動負債合計 3595 5214 5565 6546 7509 營業外支出 1.40 3.92 3.92 6.00 7.00 短期借款 1546 2317 2513 3182 3862 利 潤總額利 潤總額 592 686 768 871 1001 應付賬款 775 840 1058 1267 1538 所得稅 160 175 196 222

44、255 預收款項 78 79 84 87 93 凈 利潤凈 利潤 432 511 572 649 746 一年內到期的非流動 負債 318 628 628 628 628 少數股東損益 170 202 202 202 202 非 流動負債合計非 流動負債合計 817 302 308 308 308 歸屬母公司凈利潤 262 310 371 448 545 長期借款 252 129 129 129 129 主 要 財 務 比 率主 要 財 務 比 率 應付債券 306 0 0 0 0 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 負

45、 債合計負 債合計 4412 5516 5873 6854 7817 成 長能力成 長能力 少數股東權益 625 758 960 1161 1363 營業收入增長 38.10% 18.24% 19.96% 22.46% 20.01% 實收資本（或股本） 580 580 580 580 580 營業利潤增長 51.78% 17.15% 14.06% 13.58% 14.96% 資本公積 1024 972 972 972 972 歸屬于母公司凈利潤增長 19.51% 18.15% 19.84% 20.65% 21.68% 未分配利潤 860 1158 1366 1593 1884 獲 利能力獲 利能力 歸屬母公司股東權益 合計 2506 2758 2971 3207 3506 毛利率(%) 27.51% 27.16% 26.01% 25.98% 25.98% 負 債和所有