富佳股份-國內吸塵器ODM龍頭企業上市助力新成長-220426（21頁）.pdf

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1、 2022022 2年年4 4月月2626日日 富佳股份富佳股份( (603219603219):):國內國內吸塵器吸塵器ODMODM龍頭企龍頭企業業，上市助力新成長，上市助力新成長 推薦推薦 ( (首次首次) ) 投資要點投資要點 分析師：任春陽 執業證書編號：S1050521110006 郵箱： 基本數據基本數據 2022022 2- -4 4- -2 26 6 當前股價（元） 18.39 總市值（億元） 73.7 總股本（百萬股） 401.0 流通股本（百萬股） 41.0 52周價格范圍（元） 11.47-26.91 日均成交額（百萬元） 127.0 市場表現市場表現 資料來源：Wind

2、，華鑫證券研究 相關研究相關研究 國內知名吸塵器等清潔小家電國內知名吸塵器等清潔小家電ODMODM供應商，業績供應商，業績穩步增長穩步增長 公司成立于于2002年，主營業務為吸塵器、掃地機器人等智能清潔小家電產品及無刷電機等零部件。深耕吸塵器領域二十年，憑借齊全的產品種類以及優異的產品質量，公司成為全國十大吸塵器出口企業（80%以上銷往海外），產品銷往北美、歐洲、亞洲、大洋洲的30多個國家和地區，是國內知名吸塵機等清潔小家電ODM供應商。公司營收從2017年的9.73億元增長到2021年的26.01億元，CAGR為27.86%，對應的歸屬凈利潤也從1.15億元增長到2.32億元，CAGR為19

3、.19%，業績穩步增長。 深度綁定深度綁定JSJS環球生活，環球生活，與與SharkShark品牌共同成長品牌共同成長 JS環球生活在全球小家電企業中排名第六，在以小家電為主的企業中排名第三，其吸塵器產品在美國和英國的市占率均為第一。公司是JS環球生活的第一大供應商，JS近幾年貢獻了公司80%以上營收，客戶集中度較高。公司與Shark（鯊客，母公司為JS）品牌有16年的合作歷史，雙方合作穩定具有高度黏性。公司深度綁定JS環球生活，簽訂了無固定期限合同，隨著JS環球生活拓展非美市場，公司將與Shark品牌共同成長。 全球吸塵器穩定增長，國內滲透率提升空間大全球吸塵器穩定增長，國內滲透率提升空間大

4、 根據Euromonitor的數據顯示：全球吸塵器銷售量從2014年的1.13億臺增長到 2021年的1.48億臺，CAGR為3.95%，受益于新冠疫情催化，全球各地居民對室內清潔環境的需求增加，預計全球吸塵器市場仍將保持穩步增長。2019年中國吸塵器的滲透率僅有17.5%，遠低于西方發達國家90%以上的滲透率，中國大陸的每百戶家庭吸塵器保有量僅12臺，也遠遠低于歐美日韓等發達國家90臺以上的保有量。因此無論是從滲透率還是保有量來看，國內吸塵器行業還有很大的提升空間。沙利文預測中國吸塵吸市場銷售額將由2020年的226.2億元增長到2025年的380.5億元，未來幾年的復合增速為11%，公司有

5、望受益于國內外市場的穩步增長。 短期：短期：關稅豁免關稅豁免和匯率貶值和匯率貶值有望帶來盈利有望帶來盈利估值估值提升提升 近年來中美貿易摩擦不斷，美國近幾年關稅波動影響公司產品銷售價格，進而對凈利潤的影響比例在10%以上。在美國證證券券研研究究報報告告 公公司司深深度度報報告告 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 2 誠信、專業、穩健、高效 國內通脹壓力下，2022年3月25日，美國重新豁免對352項從中國進口商品的關稅，適用于在2021年10月12日至2022年12月31日之間進口自中國的商品，公司產品也在此次豁免加征清單內。同時，受疫情對國內經濟的沖擊，人民幣即期匯率也有

6、貶值的趨勢，有利于減少公司匯兌損失。關稅豁免和人民幣匯率貶值：1）一方面可以降低公司產品的銷售價格，提高公司產品的銷量；2）另一方面有望改善公司盈利能力，對公司的凈利潤提升將起到積極作用；3）有助于提升行業和公司的估值。 長期：長期：新新產能產能/ /新新產品產品/ /新新區域區域/ /新新客戶客戶同步拓展同步拓展 公司目標是成為“全球高品質清潔小家電行業領跑者”，為此做了一些布局：1）產能提升：2018-2021年公司清潔類小家電年產能分別為368.37/384.38/448.45/600萬臺，產能利用率一直處于高位，公司募集資金在寧波和越南新增產能，3年內將產能提高至800萬臺/年；2）產

7、品擴充：公司重視研發投入，不斷推出新產品，2017年推出的高效分離無線鋰電吸塵器，經過幾年的發展，2021年營收占比高達65.42%，成為公司第一大產品；2019/2020年分別推出多功能無線拖把、智能掃地機器人，此外2022年擬推出洗地機，新產品有望接力，成為公司新的業績增長點。3）區域拓展：聯手JS環球生活共同拓展非美市場，尤其歐洲市場增長迅速。同時加大國內市場的開拓力度，國內市場銷售額及營收占比逐年提升；4）客戶開拓：在與JS緊密合作的同時，積極開拓其他客戶，比如伊萊克斯、Bissell、史丹利百得、G Tech 等國際老牌吸塵器品牌廠商以及米家、順造、海爾、蘇泊爾、小狗等國內新興吸塵器

8、品牌。近幾年JS環球生活的營收占比從2018年的92.66%下降到2021年的83.52%，客戶集中度下降有利于公司降低風險。 盈利預測盈利預測 公司與JS 環球生活深度綁定，受益于其全球化拓展。短期受益于關稅豁免和人民幣匯率貶值帶來的盈利和估值提升，中長期受益于公司在產能提升、產品擴充、客戶開拓、區域擴展等方面的拓展。預測公司2022-2024年凈利潤分別為2.89、3.78、5.00億元，當前股價對應PE分別為26、20、15倍，首次覆蓋，給予“推薦”投資評級。 風險提示風險提示 中美貿易摩擦關稅波動的風險、客戶集中度過高的風險、新產能/新產品/新客戶/新區域拓展低于預期的風險、匯率波動的

9、風險、原材料價格大幅波動的風險、宏觀經濟下行風險、疫情反復的風險等。 wVbWnVkViXmUjVsVjZ7N8QbRmOoOpNtRjMrRnRkPmOqP7NrRzQvPoNsNuOnNqM證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 3 誠信、專業、穩健、高效 預測指標預測指標 20202 21 1A A 20202 22 2E E 20202 23 3E E 20202 24 4E E 主營收入（百萬元）主營收入（百萬元） 2,601 2,979 3,894 5,107 增長率（增長率（% %） 24.1% 14.6% 30.7% 31.2% 歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百

10、萬元） 232 289 378 500 增長率（增長率（% %） 34.5% 24.8% 30.9% 32.1% 攤薄每股收益（元）攤薄每股收益（元） 0.58 0.72 0.94 1.25 ROEROE（% %） 17.7% 18.2% 19.4% 20.6% 資料來源：Wind、華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 4 誠信、專業、穩健、高效 正文正文目錄目錄 1、國內知名吸塵器等清潔小家電ODM供應商，業績穩步增長 . 6 1.1、主營吸塵器等清潔小家電，產品種類齊全 . 6 1.2、深度綁定JS環球生活，業績穩步增長 . 7 1.3、股權集中度高，利于公司

11、長期發展 . 10 2、短期看關稅豁免，長期看新產品新客戶拓展，公司成長空間廣闊 . 10 2.1、全球吸塵器穩步增長，國內滲透率提升空間大 . 10 2.2、短期：關稅豁免和匯率貶值有望帶來盈利估值提升 . 11 2.3、長期：新產能/新產品/新客戶/新區域同步拓展 . 14 3、投資建議與盈利預測 . 18 4、風險提示. 18 圖表圖表目錄目錄 圖表1：公司產品種類齊全 . 6 圖表2：公司主要客戶均為國內外行業知名品牌 . 6 圖表3：公司近幾年營收及其增速 . 7 圖表4：公司近幾年歸屬凈利潤及其增速 . 7 圖表5：JS環球生活對公司營收貢獻超過80% . 8 圖表6：公司與JS環

12、球生活無固定期限合同 . 8 圖表7：公司營收主要來源于國外市場 . 8 圖表8：2018-2020年公司分地域營收情況 . 8 圖表9：2018-2021年公司分產品營業收入 . 8 圖表10：2021年公司毛利構成（百萬元） . 8 圖表11：2017-2021年公司期間費用率情況 . 9 圖表12：2018-2021年公司分產品毛利率情況 . 9 圖表13：2018-2021年公司整體毛利率情況 . 9 圖表14：公司股權結構（截止2022Q1） . 10 圖表15：全球吸塵器銷售量及其增速 . 10 圖表16：美國吸塵器銷售量及其增速 . 10 圖表17：2018年全球各區域吸塵器的滲

13、透率 . 11 圖表18：每百戶家庭吸塵器保有量 . 11 圖表19：2017-2021年公司期間費用率情況 . 12 圖表20：中美貿易摩擦對公司營業收入的影響（萬元） . 12 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 5 誠信、專業、穩健、高效 圖表21：中美貿易摩擦對公司凈利潤的影響（萬元） . 12 圖表22：美國CPI不斷攀升 . 13 圖表23：人民幣對美元即期匯率 . 13 圖表24：公司近幾年匯兌收益（萬元） . 13 圖表25：公司近幾年產能及產能利用率 . 14 圖表26：公司產能規劃 . 14 圖表27：公司在研產品及項目 . 15 圖表28：公司研發費用整

14、體呈現逐年增加的趨勢 . 15 圖表29：公司近幾年新產品營收情況（百萬元） . 15 圖表30：歐洲地區銷售收入及占比 . 16 圖表31：國內吸塵吸市場銷售額及其增速 . 17 圖表32：國內市場銷售額及其營收占比 . 17 圖表33：JS環球生活營收占比逐年下降 . 17 圖表34：非JS客戶的營收增長迅速 . 17 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 6 誠信、專業、穩健、高效 1 1、 國內知名吸塵器等清潔小家電國內知名吸塵器等清潔小家電ODMODM供應商，供應商，業績穩步增長業績穩步增長 1.11.1、 主營吸塵器等清潔小家電，產品種類齊全主營吸塵器等清潔小家電，

15、產品種類齊全 寧波富佳實業有限公司成立于2002年，是國內知名吸塵機等清潔小家電ODM供應商。公司主營吸塵器、掃地機器人等智能清潔類小家電產品及無刷電機等重要零部件的研發、設計、生產與銷售，主要產品包括高效分離無線鋰電吸塵器、高效分離有線吸塵器、多功能無線拖把、智能掃地機器人以及高效電機等。 圖表圖表 1 1：公司產品種類齊全公司產品種類齊全 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 公司深耕吸塵器領域二十載，憑借齊全的產品種類以及優異的產品質量，成為全國十大吸塵器出口企業，產品銷售區域涵蓋北美、歐洲、亞洲、大洋洲的30多個國家和地區?？蛻舭?Shark、伊萊克斯、戴森、Bissell、史丹利百得

16、、G Tech等國際著名吸塵器品牌，與此同時公司也積極開拓快速發展的國內市場，為米家、順造、海爾、蘇泊爾、小狗、方太等國內知名品牌供應產品。 圖表圖表 2 2：公司主要客戶均為公司主要客戶均為國內外國內外行業知名品牌行業知名品牌 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 7 誠信、專業、穩健、高效 資料來源：招股說明書，各公司官網，華鑫證券研究 1.21.2、 深度綁定深度綁定JSJS環球生活，業績穩步增長環球生活，業績穩步增長 受益于居民生活水平的提高，公司的業績呈現穩步提升的趨勢，營收從2017年的9.73億元增長到2021年的26.01億元，CAGR約為27.86%，對應的歸

17、屬凈利潤也從1.15億元增長到2.32億元，CAGR約為19.19%。2019年營收（-20.24%）和凈利潤（-35.62%）下降，主要是由于中美貿易摩擦導致關稅增加的緣故。2022年一季度實現營收5.49億元（+6.11%），凈利潤0.58億元（+0.55%），實現扣非后的歸屬凈利潤0.53億元（+23.62%），業績增速放緩主要是因為疫情影響的緣故，預計疫情結束后將恢復往年正常增速水平。 圖表圖表 3 3：公司近幾年營收及其增速公司近幾年營收及其增速 圖表圖表 4 4：公司近幾年歸屬凈利潤及其增速公司近幾年歸屬凈利潤及其增速 資料來源：wind，華鑫證券研究 資料來源：wind，華鑫證券

18、研究 公司與是美國 Shark（鯊客）品牌吸塵器主要的供應商之一，是Shark品牌母公司JS環球生活的第一大供應商。從營收貢獻的角度來看，2018-2021年公司向JS環球生活銷售金額分別為12.82、9.82、18.41和21.72億元，占總營收的比例分別為92.66%、88.98%、87.89%、83.52% JS環球生活在全球小家電企業中排名第六，在以小家電為主的企業中排名第三，其吸塵器產品在全球最大的市場美國擁有36.4%的市場份額（2018年數據），在英國的市場份額為36.9%（2020年數據），均排名第一。公司與JS環球生活旗下的 Shark 品牌有16年的合作歷史，雙發在市場需求

19、的探索、產品設計研發、成本管理控制、品質管理、物流運輸合作等諸多方面完成融合，形成了穩定且高效的合作狀態，互相之間具備高度證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 8 誠信、專業、穩健、高效 黏性，已成為JS 環球生活難以替代的核心供應商之一，公司與JS簽訂了無固定期限合同，深度綁定JS環球生活，公司將與Shark品牌共同成長。 圖表圖表 5 5：JSJS 環球生活對公司營收貢獻環球生活對公司營收貢獻超過超過 80%80% 圖表圖表 6 6：公司公司與與 JSJS 環球生活無固定期限合同環球生活無固定期限合同 資料來源：wind，華鑫證券研究 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 從

20、地域分布看來，公司以外銷為主，80%以上銷往海外，國內市場占比呈現逐年提高的趨勢。海外市場中北美地區營收占比最大，2020年的銷售占比為65.62%，相比2018年的88.67%下降了23.05pct。北美地區營收占比下降與公司第一大客戶JS環球生活積極開發歐洲市場有關。對應的歐洲市場出口金額逐年上升，營收占比由2018年的6.40%提升至2020年的21.82%。國內市場方面，公司與米家、順造、海爾、蘇泊爾等國內知名品牌持續深入合作，國內營收占比也呈現出明顯的上升趨勢，由2018年的2.39%提升至2021年的14.07%。公司積極開拓歐洲與國內市場，不僅降低了中美貿易摩擦給公司業績帶來的不

21、確定性，同時也為公司業績成長注入了新的成長動能。 圖表圖表 7 7：公司營收主要來源于國外市場公司營收主要來源于國外市場 圖表圖表 8 8：20182018- -20202020 年公司分地域營收情況年公司分地域營收情況 資料來源：wind，華鑫證券研究 資料來源：wind，華鑫證券研究 分產品來看，公司營收主要來自高效分離無線鋰電吸塵器和高效分離有線吸塵器產品，2018-2021年兩者合計營收貢獻為93.75%、92.29%、87.98%、90.69%。由于由于無線鋰電類產品在使用上更具有便捷性，營收占比逐步提升，由2018年的21.52%增加至2021年的65.42%，而高效分離有線吸塵器

22、產品營收占比呈現下降的趨勢。2019年，公司推出多功能無線拖把產品，2020和2021年營收占比分別為7.70%、4.89%。2020年推出智能掃地機器人，2020/2021年營收占比為0.37%/0.46%。毛利方面：2021年高效分離無線鋰電吸塵器/高效分離有線吸塵器/多功能拖把分別貢獻了公司66%/25%/3%的毛利，智能掃地機器人目前貢獻較少。 圖表圖表 9 9：20182018- -20212021 年公司分產品營業收入年公司分產品營業收入 圖表圖表 1010：20202121 年公司毛利構成年公司毛利構成（百萬元）（百萬元） 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 9

23、 誠信、專業、穩健、高效 資料來源：wind，華鑫證券研究 資料來源：wind，華鑫證券研究 公司的期間費用率從2017年的10.46%下降到2021年的10.78%，整體呈現下降的趨勢。2019年管理費用率大幅度提升到7.18%，主要是由于公司當期股權激勵產生費用1830.84萬元和當期維修護理產生費用690.98萬元。 圖表圖表 1111：20172017- -20212021 年公司期間費用率情況年公司期間費用率情況 資料來源：wind，華鑫證券研究 受受產品結構影響，公司整體毛利率呈現出下降趨勢。產品結構影響，公司整體毛利率呈現出下降趨勢。分產品看，高效分離有限鋰電吸塵器的毛利率最高，

24、但呈現出下降趨勢，主要是因為有線吸塵器市場競爭加劇的緣故。高效分離無線鋰電吸塵器的毛利率稍微低一些，17%左右，隨著公司高效分離無線鋰電吸塵器的營收占比不斷提升，導致公司毛利率整體呈現下降趨勢，2021年為16.83%。 圖表圖表 1212：20182018- -20212021 年公司分產品毛利率情況年公司分產品毛利率情況 圖表圖表 1313：2018-2021 年公司整體毛利率情況年公司整體毛利率情況 資料來源：wind，華鑫證券研究 資料來源：wind，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 10 誠信、專業、穩健、高效 1.31.3、 股權集中度高，利于公司

25、長期發展股權集中度高，利于公司長期發展 公司第一大股份為富佳控股，持有公司41.90%股權，董事長王躍旦先生直接持有公司26.56%股份，并通過富佳控股和富巨達（員工持股平臺）分別間接持有公司41.90%和1.16%股份，合計持股69.62%股份，是公司的實際控制人。王躍旦和王懿明為父女關系，雙方為一致行動人，合計持有公司71.70%股份。公司實際控制人持股比例較高有利于公司的穩定，同時為上市之后的資本動作提供空間，利于公司長期發展。 圖表圖表 1414：公司股權結構（截止公司股權結構（截止 2022Q12022Q1） 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 2 2、 短期看關稅豁免，長期看新產品

26、新客戶短期看關稅豁免，長期看新產品新客戶拓展，拓展，公司成長空間廣闊公司成長空間廣闊 2.12.1、 全球吸塵器穩步增長，國內滲透率提升空間大全球吸塵器穩步增長，國內滲透率提升空間大 隨著全球經濟的不斷發展和人民生活水平的提高，吸塵器等清潔類小家電的需求穩步提升，根據Euromonitor的數據顯示：全球吸塵器銷售量從2014年的1.13億臺增長到2021年的1.48億臺，CAGR為3.95%，美國的吸塵器銷量也從2014年的3268萬臺增長到2019年的3594萬臺。我們認為，受持續不斷的新冠疫情催化，全球各地居民對室內清潔環境的需求增加，預計全球吸塵器市場仍將保持穩步增長。 圖表圖表 15

27、15：全球吸塵器銷售量及其增速全球吸塵器銷售量及其增速 圖表圖表 1616：美國吸塵器銷售量及其增速美國吸塵器銷售量及其增速 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 11 誠信、專業、穩健、高效 資料來源：Euromonitor，立鼎產業研究網，華鑫證券研究等 資料來源：招股說明書，歐睿國際，華鑫證券研究 歐美發達國家滲透率高，中國滲透率提升空間大。吸塵器在全球各地區的滲透率有明顯的差異，招股說明書中引用捷孚凱的數據顯示：2018年北美/大洋洲/西歐/東歐的滲透率分別高達99.1%/97.3%/90.7%/90.4%，而中東與非洲/拉丁美洲/亞太地區的滲透率僅為25.6%/20.

28、8%/16.8%。智研咨詢的數據顯示：2019年中國的滲透率也僅有17.5%。從保有量來看，中國大陸的每百戶家庭吸塵器保有量僅12臺，遠遠低于歐美日韓等發達國家。因此無論是從滲透率還是保有量來看，國內吸塵器行業還有很大的提升空間。 圖表圖表 1717：20182018 年全球各區域吸塵器的滲透率年全球各區域吸塵器的滲透率 圖表圖表 1818：每百戶家庭吸塵器保有量每百戶家庭吸塵器保有量 資料來源：招股說明書，捷孚凱，華鑫證券研究 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 2.22.2、 短期短期：關稅豁免和匯率貶值有望帶來盈利估值提關稅豁免和匯率貶值有望帶來盈利估值提升升 近年來中美貿易摩擦不斷，關

29、稅政策對吸塵器等小家電行業帶來了不利影響。2018 年7月，美國貿易代表署發布關稅調整公告，對大約2000億美元的中國進口商品征收10%關稅，并從2018年9月開始正式實施，2019年5月，美國進一步對吸塵器產品加征關稅，稅率從10%調整至25%，2019年11月26日，將吸塵器產品在內的一批商品從2000億美元的征稅清單中豁免，關稅豁免至2020年8月，后將關稅豁免期限延遲至2020年12月31日。2021年1月1日起，吸塵器產品關稅豁免政策到期，美國恢復對產品按照25%稅率加征關稅。公司產品出口絕大部分銷往美國，核心吸塵器產品在商品名單中。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責

30、聲明 12 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1919：20172017- -20212021 年公司期間費用率情況年公司期間費用率情況 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 公司在美銷售的客戶絕大部分為JS環球生活，在加征關稅期間與其共同承擔關稅成本，自2019年1月1日起，公司所有銷往美國的Shark高效分離有線吸塵器和高效分離無線鋰電吸塵器產品因關稅因素降價約3%。即公司實際承擔關稅成本的比例約為3%。2019 年11月關稅豁免后，相關產品價格保持不變。2021年1月起關稅恢復加征后，相關產品價格繼續保持不變。 1） 從營收上看，公司吸塵器產品營收受美國加征關稅影響較小。美國加征關稅對公司

31、在2019、2020、2021H1營業收入的影響分別為2300.23萬元、3192.91萬元及1470.22萬元，對應營收占比分別為2.04%、1.50%及1.22%。 圖表圖表 2020：中美貿易摩擦對公司營業收入的影響（萬元）：中美貿易摩擦對公司營業收入的影響（萬元） 項目項目 2021.012021.01- -0606 20202020年年 20192019年年 高效分離有線吸塵器 29,743.41 64,384.66 61,838.61 高效分離無線鋰電吸塵器 17,793.78 38,852.70 12,535.44 假設將降價假設將降價 3%3%還原后，上述產品收入：還原后，上述

32、產品收入： 高效分離有線吸塵器 30,663.31 66,375.94 63,751.15 高效分離無線鋰電吸塵器 18,344.10 40,054.33 12,923.13 降價3%對收入的影響 1,470.22 3,192.91 2,300.23 當期公司營業收入 118,774.48 209,484.71 110,329.62 降價降價3%3%對收入影響對收入影響的比例的比例 1.22%1.22% 1.50%1.50% 2.04%2.04% 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 2） 從利潤上看，美國加征關稅對公司凈利潤影響較大。美國加征關稅對公司在2019、2020、2021H1凈利潤的

33、影響分別為1955.19、2713.97、1249.69萬元及1470.22萬元，對公司凈利潤的影響比例分別為18.81%、13.55%、10.70%。 圖表圖表 2121：中美貿易摩擦對公司凈利潤的影響（萬元）：中美貿易摩擦對公司凈利潤的影響（萬元） 項目項目 2021.012021.01- -0606 20202020年年 20192019年年 降價 3%對凈利潤的影響（扣除所得稅后） 1,249.69 2,713.97 1,955.19 當期公司凈利潤 10,426.84 17,312.16 8,438.47 假設將降價3%還原后公司凈利潤 11,676.53 20,026.13 10,

34、393.66 降價降價3%3%對凈利潤影對凈利潤影10.70% 10.70% 13.55% 13.55% 18.81%18.81% 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 13 誠信、專業、穩健、高效 響的比例響的比例 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 2021年以來，美國國內CPI不斷攀升，2022年3月CPI同比增長8.5%，創下歷史新高。為緩解國內日趨嚴重的通脹壓力，美國政府開始逐步降低對華關稅。2022年3月25日，美國重新豁免對352項從中國進口商品的關稅，適用于在2021年10月12日至2022年12月31日之間進口自中國的商品，公司產品也在此次豁免加征清單內，從上

35、文歷史匯率變動分析可以看出，因關稅提高而引起的產品降價3%對公司凈利潤的影響比例在10%以上。因此此次美國關稅豁免則會對公司的凈利潤有積極的正向作用：一方面可以降低公司產品的銷售價格，提高公司產品的銷量，另一方面有望改善公司盈利能力，對公司的凈利潤提升將起到積極作用，此外還有助于提升公司在資本市場的估值。 圖表圖表 2222：美國美國 CPICPI 不斷攀升不斷攀升 資料來源：wind，華鑫證券研究 人民幣匯率貶值減少匯兌損失。人民幣匯率貶值減少匯兌損失。公司出口商品時，采用美元結算，2018-2021年公司來自海外的營收占比分別為97.61%、94.29%、91.18%和85.93%，因此匯

36、率波動對公司的業績有所影響。2018-2021年公司的匯兌收益分別為1901.59、92.48、-3911.58、-1217.82萬元，2020-2021年人民幣整體處于升值通道中，致使這兩年有匯兌損失。2022年3月以來，疫情對經濟的沖擊比較大，人民幣即期匯率也從3月初的6.31上升到4月22日的6.48，在今年保經濟增速的大背景下，預計人民幣匯率還將在一定程度內繼續貶值，從以往經驗看，貶值有利于公司減少匯兌損失。 圖表圖表 2323：人民幣對美元即期匯率人民幣對美元即期匯率 圖表圖表 2424：公司近幾年匯兌收益公司近幾年匯兌收益（萬元）（萬元） 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重

37、要免責聲明 14 誠信、專業、穩健、高效 資料來源：wind，華鑫證券研究 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 2.32.3、 長期：長期：新新產能產能/ /新新產品產品/ /新新客戶客戶/ /新新區域區域同步拓展同步拓展 公司目標是成為“全球高品質清潔小家電行業領跑者”，公司在產能提升、產品擴充、客戶開拓、區域擴展等方面均做了一些布局，為公司中長期提高市場占有率，實現業績增長夯實了基礎： 1 1）新產能：新產能：產能產能規劃由規劃由600600萬臺萬臺/ /年年提高提高到到800800萬臺萬臺/ /年。年。雖然公司已成為國內最大的吸塵器生產商和出口商之一，但面對日益增長的市場需求，產能仍然相

38、對不足，尤其是2020年以來，新冠疫情刺激了以吸塵器為代表的居家電器的消費需求，客戶訂單無法全部得到滿足。2018-2021年公司清潔類小家電年產能分別為368.37/384.38/448.45/600萬臺，雖然近幾年的產能逐年增加，但產能利用率一直處于高位，2021年產能利用率為103.33%。公司產品供不應求，亟需擴大產能。公司此次上市募投項目中的年產500萬臺智能高效吸塵器項目和越南生產基地建設項目就是為了擴大產能，這兩個項目投產后，公司的產能將由2021年底的600萬臺/年提高到800萬臺/年，為公司未來業績增長奠定基礎。 圖表圖表 2525：公司近幾年產能及產能利用率公司近幾年產能及

39、產能利用率 圖表圖表 2626：公司產能規劃公司產能規劃 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 2 2）新產品：新產品：每年推出一款每年推出一款新產品新產品，20222022年年洗地機有望成為新的業績增長點洗地機有望成為新的業績增長點。隨著居民生活水平的提升和對生活品質的更高追求，以及新一代消費群體的崛起，吸塵器、掃地機器人等家用清潔電器產品呈現出高端化、智能化、時尚化趨勢，新產品不斷地在市場上涌現。公司順應行業發展趨勢，持續進行研發投入，研發費用整體呈現逐年增加證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 15 誠信、專業、穩健、高效 的趨勢，目前從

40、事多個研發項目，為現有產品的升級以及新產品的推出積蓄力量。 圖表圖表 2727：公司在研產品及項目：公司在研產品及項目 類別類別 產品產品/ /技術名稱技術名稱 類別類別 產品產品/ /技術名稱技術名稱 掃地機器人掃地機器人 吸、拖、洗一體技術 手持無線吸手持無線吸 塵器塵器 在保持產品重量輕的同時提升吸塵效率，提高用戶體驗 拖布支架自動升降技術 塵袋集塵技術 自動清洗、烘干拖布技術 多椎雙層塵氣分離技術 凈水及污水自動輸入、排出技術 灰塵感應自動調速調吸力技術 激光導航路徑規劃，提升爬坡及越障能力 高效大功率技術（整機吸功可達230AW 以上） 避障識別技術 干濕兩用，污水回收，滾刷自清潔技

41、術 智能節能馬智能節能馬 桶蓋桶蓋 超低能耗技術，無需外接電源 高效高功率高效高功率 低噪音無刷低噪音無刷 電機電機 防止磁飽和技術 凸輪驅動技術 新風道系統 自動清洗、自動消毒技術 轉子一體化 馬桶蓋自動開合技術 新材料替代超薄硅鋼片 全方位無死角清潔馬桶蓋及馬桶座內表面技術 3D 風葉 吸塵器吸塵器 多級旋風離心分離過濾技術 蒸汽拖把蒸汽拖把 多場景應用，快速出汽 吸拖一體吸塵器密封防水技術 研磨機研磨機 自動粉末填實技術 吸拖一體吸塵器拖布自潔技術 自動封裝技術 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 公司幾乎平均每年推出一款新產品。公司幾乎平均每年推出一款新產品。從前文圖9可以看出，高效分

42、離無線鋰電吸塵器和高效分離有線吸塵器產品貢獻了公司絕大部分的營收，其中高效分離無線鋰電吸塵器為2017年推出的產品，經過幾年的發展，營收從2017年的141萬元增長到2021年的16.84億元，營收占比高達65.42%，成為公司第一大產品。2019年推出的多功能無線拖把，2020/2021年營收分別達到1.56/1.26億元。智能掃地機器人產品是2020年推出的為塔波爾機器人生產的量產的產品，2020和2021年營收分別為754/1179萬元，隨著該產品的推廣，預計智能掃地機器人產品的銷售額也將會提升。此外公司還研發了洗地機等多款新產品，計劃于2022年推向市場。持續投入研發，不斷推出的新產品

43、有望接力，成為公司新的業績增長點。 圖表圖表 2828：公司研發費用整體呈現逐年增加的趨勢公司研發費用整體呈現逐年增加的趨勢 圖表圖表 2929：公司公司近幾年新產品營收情況（百萬元）近幾年新產品營收情況（百萬元） 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 16 誠信、專業、穩健、高效 資料來源：wind，華鑫證券研究 資料來源：wind，華鑫證券研究 3 3）新區域：新區域：聯手聯手JSJS拓展非美市場，拓展非美市場，歐洲歐洲增長較為明顯增長較為明顯，大力拓展國內市場大力拓展國內市場 公司2004年就開始與Shark（鯊客，母公司是JS）合作，合作規模逐年提高，并在 2018 年

44、成為JS 環球生活的第一大供應商。公司伴隨Shark品牌共同成長，在Shark吸塵器成為全球領先品牌之一的同時，公司自身亦成長為清潔類小家電領域內的知名ODM供應商。在與Shark合作16年的過程中，雙方之間之間具備高度黏性，公司通過Shark在北美、歐洲以及其他國家的全渠道分銷網絡以及廣泛的用戶基礎將產品銷往全球各地。近幾年公司聯手JS環球生活共同拓展非美市場，尤其是歐洲市場增長迅速，2018/2019/ 2020/2021H1，公司出口歐洲的銷售收入分別為0.87/1.41/4.43/2.69億元，呈現出持續快速增長趨勢。 圖表圖表 3030：歐洲地區銷售收入及占比歐洲地區銷售收入及占比

45、資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 同時為應對貿易戰的影響，JS環球生活制定了供應商國際化布局戰略，公司從2018年開始籌劃在越南建設生產基地，目前越南生產基地已經完成10條生產線的安裝，并將成為 JS 環球生活在越南、泰國地區最大的供應商。越南生產基地的投產降低了中美貿易摩擦給公司帶來的不利影響，同時有利于公司拓展東南亞市場獲得更多市場份額。 此外，國內吸塵器市場滲透率低，未來市場空間大。沙利文數據顯示：2016-2020證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 17 誠信、專業、穩健、高效 年中國吸塵器市場的銷售額從100.9億元增長到226.2億元，CAGR為22.36%，預

46、計到2025年將達到380.5億元，未來幾年的復合增速為11%，未來仍將處于快速發展階段。公司近幾年大力拓展國內市場，加大國內客戶的開拓力度。2018-2021年國內市場營收分別為 3265.15、6120.55、17926.20、36528.96萬元，營收規模和營收占比增長迅速。 圖表圖表 3131：國內吸塵吸市場銷售額及其增速國內吸塵吸市場銷售額及其增速 圖表圖表 3232：國內市場銷售額及其營收占比國內市場銷售額及其營收占比 資料來源：沙利文研究，華鑫證券研究 資料來源：wind，華鑫證券研究 4 4）新客戶：新客戶：積極拓展國內外新客戶，積極拓展國內外新客戶，JSJS環球生活環球生活營

47、收營收占比逐步下降。占比逐步下降。如前文圖5所示，JS環球生活是公司的第一大客戶，貢獻了公司絕大部分的收入。公司近幾年也在積極開拓與國內外的知名客戶合作，比如伊萊克斯、Bissell、史丹利百得、G Tech 等國際老牌吸塵器品牌廠商以及米家、順造、海爾、蘇泊爾、小狗等國內新興吸塵器品牌。2021年1 月，公司還與國內知名的廚房電器廠家寧波方太廚具有限公司簽訂戰略合作協議，擬在洗地、洗拖一體機技術等方面進行合作。此外，公司還投資入股小米生態鏈企業順造科技和海爾旗下掃地機器人開發公司塔波爾機器人，進一步綁定與小米和海爾的客戶關系。近幾年JS環球生活的營收占比逐年下降，從2018年的92.66%下

48、降到2021年的83.52%。非JS客戶的營收增長較為迅速。 圖表圖表 3333：JSJS 環球生活營收占比逐年下降環球生活營收占比逐年下降 圖表圖表 3434：非非 JSJS 客戶的營收增長迅速客戶的營收增長迅速 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 資料來源：招股說明書，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 18 誠信、專業、穩健、高效 3 3、 投資建議與盈利預測投資建議與盈利預測 公司與JS 環球生活深度綁定，受益于其全球化拓展。短期受益于關稅豁免和人民幣匯率貶值帶來的盈利和估值提升，中長期受益于公司在產能提升、產品擴充、客戶開拓、區域擴展等方面的拓展。20

49、22-2024年凈利潤分別為2.89、3.78、5.00億元，當前股價對應PE分別為26、20、15倍，首次覆蓋，給予“推薦”投資評級。 4 4、 風險提示風險提示 （1） 中美貿易摩擦關稅波動的風險 （2） 客戶集中度過高的風險 （3） 新產能/新產品/新客戶/新區域拓展低于預期的風險 （4） 匯率波動的風險 （5） 原材料價格大幅波動的風險 （6） 宏觀經濟下行風險 （7） 疫情反復的風險等 預測指標預測指標 20202 21 1A A 20202 22 2E E 20202 23 3E E 20202 24 4E E 主營收入（百萬元）主營收入（百萬元） 2,601 2,979 3,89

50、4 5,107 增長率（增長率（% %） 24.1% 14.6% 30.7% 31.2% 歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元） 232 289 378 500 增長率（增長率（% %） 34.5% 24.8% 30.9% 32.1% 攤薄每股收益（元）攤薄每股收益（元） 0.58 0.72 0.94 1.25 ROEROE（% %） 17.7% 18.2% 19.4% 20.6% 資料來源：Wind、華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 19 誠信、專業、穩健、高效 資產負債表資產負債表2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E20