電池回收：行業逐步規范長期利好-220427（48頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告 電力設備與新能源電力設備與新能源 電池回收電池回收：行業逐步規范，長期利好：行業逐步規范，長期利好 華泰研究華泰研究 電力設備與新能源電力設備與新能源 增持增持 ( (維持維持) ) 研究員 王瑋嘉王瑋嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 +86-21-28972079 研究員 申建國申建國 SAC No. S0570522020002 研究員 邊文姣邊文姣 SAC No. S0570518110004 +86-755-82776411 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：W

2、ind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種) 投資評級投資評級 天奇股份 002009 CH 18.50 買入 光華科技 002741 CH 15.00 增持 資料來源：華泰研究預測 2022 年 4 月 27 日中國內地 深度研究深度研究 “三重邏輯”開啟動力電池回收元年，維持電池回收行業“三重邏輯”開啟動力電池回收元年，維持電池回收行業“增持增持”評級評級 我們看好動力電池回收行業在三重利好邏輯下的加速發展：1） “碳中和”方向明確，電池回收是實現產業鏈可持續發展的必由之路，政策助推電池回收行業發展與完善；2）新能源汽車市場高景

3、氣，動力鋰電池將迎來規?；艘鄢?，預計 2025 年退役動力電池規模將超過 100Gwh，國內廢舊鋰電池回收市場規模達 784.1 億元；3）原材料漲價，帶動回收產業盈利性增強，催化回收快速發展。我們給予電池回收行業“增持”評級，首次覆蓋天奇股份（買入，目標價 18.50 元） 、光華科技（增持，目標價 15.00 元） 。 新能源汽車市場高速發展，新能源汽車市場高速發展，動力鋰電池規?；艘坶_啟動力鋰電池規?；艘坶_啟 中國新能源汽車產銷量自 2012 年以來快速增長，2021 年我國新能源汽車全年產銷量分別為 354.5 萬輛和 352.1 萬輛，同比增長 159.52%和157.57%，

4、創歷史新高。2022 年 2 月產銷量分別為 36.8 萬和 33.3 萬輛，同比增長 197.9%和 204.4%。動力電池出貨量方面，2021 年我國動力電池出貨量為 220GWh，同比增長 175%。隨著新能源汽車市場規模擴張，動力鋰電池需求激增。國內 12-14 年推廣的新能源汽車動力電池陸續進入報廢期，我們預計未來 2-3 年內動力電池將迎來大規模退役潮。 鋰電鋰電材料價格材料價格高漲高漲，回收回收行業價值行業價值凸顯凸顯 電池回收行業的低利潤空間一度成為電池回收發展的掣肘。尤其對于目前市場主流退役的磷酸鐵鋰電池，因其金屬價值低，濕法濕法回收長期處于虧損狀態。從 2020 年末開始，

5、受鋰電池正極材料需求驅動，上游金屬價格進入上升通道，普遍出現較大漲幅。2022 年 3 月底，金屬鈷價達到 57 萬元/噸，鎳價達到 23 萬元/噸，錳價格達到 2 萬元/噸，碳酸鋰價格達到 50 萬元/噸，同比均有大幅增長。鋰電池金屬的高價給予回收產品更高附加值，帶動回收產業盈利性增強，我們預計 22 年電池回收企業的盈利將高速增長。 行業合規性亟待提高，頭部企業有望整合市場行業合規性亟待提高，頭部企業有望整合市場 目前動力蓄電池回收市場最大問題是回收渠道不完善、定價機制尚、不清晰，回收角色多為小作坊、個人等無資質企業，市場動力蓄電池報廢量顯著高于有效回收量，行業合規性有亟待提升。工信部發布

6、新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件 ，認可三批具有資質的白名單企業47 家。在政策引導下，未來各方利益主將共同加速回收網絡的搭建。我們預計未來隨著落后產能將逐漸出清的情況下，頭部企業具有更好的回收率和規模效應，并且與車企深度綁定具有渠道優勢，未來將有望行業集中度進一步提升。 投資建議投資建議 當前我國動力電池回收行業尚處于起步階段，行業規范逐步形成，伴隨著新能源汽車滲透率和退役電池規模高增、金屬原材料價格上漲，我們長期利好動力電池回收產業。建議重點關注積極布局動力電池回收業務的天奇股份、光華科技。 風險提示：1）新能源車需求不及預期；2）動力電池回收工藝降本不及預期；3）金屬價格下跌

7、導致回收不具有經濟性。 (18)7325681Apr-21Aug-21Dec-21Apr-22(%)電力設備與新能源滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 電力設備與新能源電力設備與新能源 正文目錄正文目錄 “三重邏輯”催化電池回收市場三重邏輯”催化電池回收市場 . 3 “碳中和”對可持續和環境友好發展提出要求. 3 動力鋰電池規?；艘坶_啟，打開市場空間 . 4 原材料漲價，催化回收快速發展 . 5 行業全面復盤：鉛酸回收與國外模式行業全面復盤：鉛酸回收與國外模式 . 8 回收產業積淀 20 余年后迎退役狂潮 . 8 鉛酸回收時間點有望復刻，回收率高達

8、99% . 9 國外回收是生產方付費，國內回收是回收方付費 . 10 三元回收已盈利，鐵鋰回收新突破三元回收已盈利，鐵鋰回收新突破 . 14 梯次利用要求高，拆解回收漸主導 . 14 三元梯次利用少，拆解回收盈利 . 20 鐵鋰梯次利用盈利，拆解直接受益原材料上漲. 21 產業鏈分析：渠道方產業鏈分析：渠道方+回收方是主力回收方是主力 . 24 市場需求催生新玩家，龍頭強者恒強 . 24 整車和電池企業，有電池渠道優勢 . 25 電池中游廠商擴張回收業務，業務閉環優勢 . 26 首次覆蓋推薦標的首次覆蓋推薦標的 . 29 重點推薦個股 . 29 風險提示. 29 首次覆蓋公司首次覆蓋公司 .

9、30 光華科技（002741 CH，增持，目標價 15.00 元） . 30 天奇股份（002009 CH，買入，目標價 18.50 元） . 38 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 電力設備與新能源電力設備與新能源 “三重邏輯”催化電池回收市場三重邏輯”催化電池回收市場 “碳中和”對可持續和環境友好發展提出要求“碳中和”對可持續和環境友好發展提出要求 碳中和方向明確，環境友好的可持續發展模式是目標碳中和方向明確，環境友好的可持續發展模式是目標。2021 年 3 月 5 日，2021 年國務院政府工作報告中指出，扎實做好碳達峰、碳中和各項工作，制定 2030 年

10、前碳排放達峰行動方案，優化產業結構和能源結構。新能源作為碳中和的主要產業，其目標是構建環境友好型、資源閉環型的產業形態，最終降低碳排放的總量?，F階段電池產業快速增長，早期的電池產品正在逐漸進入準退役階段，電池回收是實現產業鏈可持續發展的必由之路。 圖表圖表1： 中國中國碳中和進程示意圖碳中和進程示意圖 資料來源: 中國數字科技館，華泰研究 十三五、十四五規劃頂層設計，電池回收政策導向明晰。十三五、十四五規劃頂層設計，電池回收政策導向明晰。新能源汽車及動力電池政策是新能源汽車行業發展的重要風向標。2016 年 12 月，十三五規劃為新能源汽車的發展指出方向，2021 年 7 月，國家發改委將廢舊

11、動力電池循環利用行動寫入“十四五”循環經濟發展規劃。我們認為在明確的政策宣導下，動力電池回收市場將獲得蓬勃發展。 圖表圖表2： 動力電池回收相關法規與政策動力電池回收相關法規與政策 資料來源: 工信部，商務部，華泰研究 行業政策助推梯次利用成未來發展方向。行業政策助推梯次利用成未來發展方向。根據工信部出臺的新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范條件及公告管理暫行辦法 ，對于廢舊電池要進行分級處理，即按照先梯次利用，后再生利用的原則進行綜合利用。根據前瞻網數據，2017 年，全國報廢拆解和梯次利用的鋰電池（含數碼鋰電）共 8.3 萬噸，其中拆解占比高達 95%，而該比例在2018 年為 85%

12、。這一文件實際上為廢舊電池的處理提供了指引，未來梯次利用的占比或將慢慢擴大。 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表3： 新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業規范行業規范 資料來源:工信部節能司，華泰研究 動力鋰電池規?；艘坶_啟，打開市場空間動力鋰電池規?；艘坶_啟，打開市場空間 新新能源汽車市場高景氣，能源汽車市場高景氣，動力鋰電池回收市場崛起。動力鋰電池回收市場崛起。中國新能源汽車產銷量自 2012 年以來快速增長，2021 年我國新能源汽車全年產銷量分別為 354.5 萬輛和 352.

13、1 萬輛，同比增長 159.52%和 157.57%，創歷史新高。2022 年 2 月產銷量分別為 36.8 萬和 33.3 萬輛，同比增長 197.9%和 204.4%。動力電池出貨量方面，2014 年以前年出貨量一直低于1GWh，2014 年首次突破 3GWh 達 3.7GWh，2021 年我國動力電池出貨量為 220GWh，同比增長 175%。隨著新能源汽車市場規模擴張，動力鋰電池需求激增。 圖表圖表4： 2013-2021 年中國新能源汽車銷量及增速年中國新能源汽車銷量及增速 資料來源:中汽協，華泰研究 2025 年退役動力電池規模年退役動力電池規模將將超過超過 100Gwh。新能源汽

14、車動力鋰電池的平均壽命為 5-7 年。據中國汽車技術研究中心數據預測，2021 年國內累計退役的動力電池約 32 萬噸（40GWh） 。從環境保護及經濟效益角度考慮，對廢舊鋰電池進行回收刻不容緩。隨著20122014 年裝車的動力電池退役期臨近，預計 2021 年起動力電池將面臨大量退役。 鋰電池產品失效變化大致遵循“可靠性浴盆曲線” ，即鋰電池產品會在鋰電池使用早期失效率較高并呈現遞減趨勢，使用中期性能穩定，使用晚期因產品老化失效率又開始升高。根據 EVTank 測算，預計 2025 年國內退役動力電池規模超過 100Gwh， 2025 年國內廢舊鋰電池回收市場規模達 784.1 億元。 -

15、50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%050100150200250300350400201320142015201620172018201920202021銷量增長率% 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表5： 可靠性浴盆曲線（鋰電池產品）可靠性浴盆曲線（鋰電池產品） 圖表圖表6： 2021-2025 年中國動力鋰電池退役規模預測年中國動力鋰電池退役規模預測 資料來源：太平洋汽車網，華泰研究 資料來源：華泰研究預測 原材料漲價，催化回收快速發展原材料漲價，催化回收快速發展 金屬價格從金屬

16、價格從 2020 年末進入上升通道，帶動回收產業盈利性增強。年末進入上升通道，帶動回收產業盈利性增強。受鋰電池正極材料需求驅動，上游金屬普遍出現較大漲幅。2022 年 3 月底，金屬鈷價達到 57 萬元/噸，鎳價達到23 萬元/噸，錳價格達到 2 萬元/噸，碳酸鋰價格達到 50 萬元/噸，同比均有大幅增長。鋰電池金屬的高價給予回收產品更高附加值。以贛鋒循環 34000t/a 廢舊鋰電池綜合回收項目為例，1）若按照 21 年 9 月的金屬價格采購和出售，利潤約為 3.3 億元，利潤率為 38%；2）若按照 22 年 3 月的金屬價格計算，則利潤上升為 9 億元，利潤率為 58%；3）若按照鈷 3

17、5 萬元/噸、鎳 12 萬元/噸、碳酸鋰 20 萬元/噸的穩定價格測算，利潤為 2.6 億元，利潤率為 30%。經測算，21 年 9 月到 22 年 3 月（金屬價格高位時期）的碳酸鋰價格漲幅高達 194%，而回收利潤增幅達 167%，回收利潤對碳酸鋰價格的彈性約 85%。 圖表圖表7： 鎳鈷錳鋰價格走勢（單位：元）鎳鈷錳鋰價格走勢（單位：元） 圖表圖表8： 三元電池回收對金屬價格的彈性約三元電池回收對金屬價格的彈性約 85% 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：SMM, 華泰研究估算 2025 年金屬回收規模達年金屬回收規模達 170 億元億元。假設單 Gwh 鐵鋰的正極材料耗用 0.2

18、3 萬噸，單 Gwh三元電池的正極材料耗用 0.17 萬噸，2020 年鋰回收率為 80%，此后每年增加 2%；2020年鎳鈷錳回收率為 98%，此后為 99.5%。根據穩定的金屬價格測算，2021 年國內動力電池回收金屬市場規模約為 44 億元，2025 年將達到 170 億元，年復合增長率為 40%。若按照 21 年 9 月的金屬價格測算，2025 年市場規模為 175 億元；若按照當前高位金屬價格測算，2025 年國內市場規模為 480 億元。金屬價格上漲帶動回收行業基本面向好，22 年回收企業的收益將高速增長。 66.3%32.3%49.6%14.5%11.7%0%10%20%30%4

19、0%50%60%70%02040608010012020202021E2022E2023E2024E2025E退役電池量（GWH)NCM(GWH)LFP(GWH)其他(GWH)退役電池量增長率0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03現貨均價:1#鈷現貨均價:1#鎳板現貨均價:1#電解錳現

20、貨價:碳酸鋰8.025.492.5314.379.694.680246810121416收入總計（億元）成本總計（億元）利潤總計（億元）情形1：現有金屬價格情形2：現有金屬價格翻倍 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表9： 金屬價格對三元電池單噸利潤敏感性分析（單位：萬元）金屬價格對三元電池單噸利潤敏感性分析（單位：萬元） 鋰金屬單價鋰金屬單價 260 270 280 290 300 310 320 330 單噸電池收入 7.99 8.17 8.36 8.54 8.72 8.90 9.09 9.27 電池回收價格 2.52

21、 2.61 2.69 2.78 2.86 2.95 3.03 3.12 單噸電池成本 3.13 3.21 3.30 3.38 3.47 3.56 3.64 3.73 單噸電池利潤 4.86 4.96 5.06 5.15 5.25 5.35 5.45 5.54 鈷金屬單價 50 52 54 55 56 57 58 59 單噸電池收入 8.83 8.89 8.95 8.98 9.01 9.05 9.08 9.11 電池回收價格 2.69 2.79 2.90 2.95 3.00 3.05 3.10 3.16 單噸電池成本 3.30 3.40 3.50 3.55 3.61 3.66 3.71 3.76

22、 單噸電池利潤 5.53 5.49 5.45 5.43 5.41 5.39 5.37 5.34 錳金屬單價 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 2 2.1 單噸電池收入 9.00 9.00 9.01 9.01 9.01 9.02 9.02 9.02 電池回收價格 2.35 2.52 2.68 2.84 3.00 3.16 3.32 3.49 單噸電池成本 2.96 3.12 3.28 3.45 3.61 3.77 3.93 4.09 單噸電池利潤 6.04 5.88 5.72 5.57 5.41 5.25 5.09 4.93 鎳金屬單價 19 20 21 22 23 24 25 2

23、6 單噸電池收入 8.76 8.83 8.89 8.95 9.01 9.08 9.14 9.20 電池回收價格 2.49 2.62 2.75 2.87 3.00 3.13 3.25 3.38 單噸電池成本 3.10 3.23 3.35 3.48 3.61 3.73 3.86 3.99 單噸電池利潤 5.66 5.60 5.53 5.47 5.41 5.34 5.28 5.22 資料來源：SMM，華泰研究預測 圖表圖表10： 金屬價格對鐵鋰電池單噸利潤敏感性分析（單位：萬元）金屬價格對鐵鋰電池單噸利潤敏感性分析（單位：萬元） 鋰金屬單價鋰金屬單價 260 270 280 290 300 310

24、320 330 單噸電池收入 4.49 4.63 4.76 4.90 5.03 5.17 5.30 5.44 電池回收價格 1.34 1.39 1.44 1.48 1.53 1.57 1.62 1.66 單噸電池成本 1.64 1.68 1.73 1.77 1.82 1.87 1.91 1.96 單噸電池利潤 2.86 2.95 3.03 3.12 3.21 3.30 3.39 3.48 資料來源：SMM，華泰研究預測 圖表圖表11： 不同金屬市場規模推衍不同金屬市場規模推衍（按金屬歷史平均價格水平（按金屬歷史平均價格水平測算）測算） 資料來源：SMM, 華泰研究預測 020406080100

25、12014016018020202021E2022E2023E2024E2025E鋰金屬市場規模（億元）錳金屬市場規模（億元）鎳金屬市場規模（億元）鈷金屬市場規模（億元） 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表12： 動力電池回收金屬量市場空間測算動力電池回收金屬量市場空間測算 2025E（按穩定金屬價格）（按穩定金屬價格） 2025E（按高位金屬價格）（按高位金屬價格） 2025E（按（按 21 年年 9 月金屬價格）月金屬價格） LFP 回收量（Gwh） 44.20 44.20 44.20 三元回收量（Gwh） 59.4

26、3 59.43 59.43 單 Gwh 鐵鋰正極重量（萬噸） 0.23 0.23 0.23 單 Gwh 三元正極重量（萬噸） 0.17 0.17 0.17 LFP 正極回收量（萬噸） 10.08 10.08 10.08 三元正極回收量（萬噸） 9.92 9.92 9.92 單噸 LFP 中鋰金屬含量（噸） 0.05 0.05 0.05 鋰回收率（%） 90% 90% 90% LFP-鋰金屬回收量（萬噸） 0.43 0.43 0.43 單噸三元中鈷金屬含量（噸） 0.12 0.12 0.12 單噸三元中鎳金屬含量（噸） 0.36 0.36 0.36 單噸三元中錳金屬含量（噸） 0.11 0.11

27、 0.11 單噸三元中鋰金屬含量（噸） 0.07 0.07 0.07 鎳鈷錳回收率（%） 99.50% 99.50% 99.50% 鋰回收率（%） 90% 90% 90% 三元-鈷金屬回收量（萬噸） 1.18 1.18 1.18 三元-鎳金屬回收量（萬噸） 3.55 3.55 3.55 三元-錳金屬回收量（萬噸） 1.09 1.09 1.09 三元-鋰金屬回收量（萬噸） 0.63 0.63 0.63 鋰金屬總回收量（萬噸） 1.05 1.05 1.05 鈷金屬單價（萬元/噸） 35.00 56.61 36.90 鎳金屬單價（萬元/噸） 12.00 23.00 14.30 錳金屬單價（萬元/噸）

28、 1.50 2.00 3.10 鋰金屬單價（萬元/噸） 80.00 313.00 73.00 鈷金屬市場規模（億元） 41.47 67.07 43.72 鎳金屬市場規模（億元） 42.65 81.75 50.83 錳金屬市場規模（億元） 1.63 2.17 3.37 鋰金屬市場規模（億元） 84.23 329.57 76.86 合計金屬市場規模（億元） 169.98 480.56 174.78 注：穩定金屬價格根據歷史平均水平測算，高位金屬價格根據目前市場價測算。 資料來源：華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 電力設備與新能源電力設備與新能源 行業全

29、面復盤行業全面復盤：鉛酸回收與國外模式鉛酸回收與國外模式 回收產業回收產業積淀積淀 20 余年后迎退役狂潮余年后迎退役狂潮 行業全面復盤，行業全面復盤，動力電池動力電池回收行業回收行業已經歷已經歷二十二十載載。鉛酸電池方面，我國鉛酸電池于 2000年首次被應用在動力領域，電動兩輪、三輪車的鉛蓄電池壽命較短（約 3-5 年） ，2004-2005 年進入回收的放量期，再生鉛企業競爭加劇，傳統再生鉛企業、鉛蓄電池企業、原生鉛冶煉企業均有布局，行業集中度不斷提高。2016 年起，隨著鉛蓄電池征收 4%的消費稅，鋰電池在新能源車的強勢崛起，鉛酸電池產量和回收量逐步進入萎縮時期，行業格局也基本穩定。鋰電

30、池方面，我國磷酸鐵鋰電池和三元電池裝車量分別在 2015 年和 2017 進入放量期，之后專業回收商、國內外車企、電池廠和電池材料廠均布局回收行業，隨著2020 年動力電池回收規模擴張，未來競爭格局有望趨于穩定。 圖表圖表13： 回收行業整體復盤回收行業整體復盤 資料來源: 生態環境部，天能股份招股書，華泰研究 鉛電池回收于鉛電池回收于 2019 年開始規范化，目前進入平臺期。年開始規范化，目前進入平臺期。新能源汽車動力電池從 2014 年飛速發展，僅 4 年就出臺回收標準，而廢鉛酸蓄電池經歷了多年演變。1996-2004 年是我國鉛酸電池回收的起步階段，此階段核心是加大鉛的回收力度，2004

31、 開始鉛電池產量和回收量高增；2008-2016 年是發展和加速階段，2008 年才認定廢鉛蓄電池為危險廢物，2016 年開展生產者責任延伸制度試點，出臺了生產者責任延伸制度推行方案 ，但此期間約 80的廢鉛電池流入非正規渠道；2019 年， 廢鉛酸蓄電池回收技術規范出臺，意味著廢鉛蓄電池回收行業步入合規之路，非正規渠道比例仍占 60%以上，而廢鉛電池的產量和回收量進入平臺穩定期。 圖表圖表14： 廢鉛酸電池回收政策規范過程廢鉛酸電池回收政策規范過程 資料來源:ofweek，華泰研究 01020304050607005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0

32、002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E（GWh）（萬KVAh)鉛酸電池回收規模（萬KVAh）三元鋰電池退役規模（GWh）磷酸鐵鋰電池退役規模（GWh） 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表15： 廢鉛酸電池回收發展歷程廢鉛酸電池回收發展歷程 資料來源: 前瞻網，SMM，華泰研究 鉛酸回收時間點有望復刻，回收率高達鉛酸回收時間點有望復刻，回收率

33、高達 99% 鉛酸電池回收已有成熟產業化經驗。鉛酸電池回收已有成熟產業化經驗。隨著回收技術的發展，我國對廢舊鉛蓄電池中鉛金屬的回收率已超過 99%，回收具備經濟性且已全面實現產業化，再生鉛的產量及應用持續增加。這說明重要金屬材料通過循環，可以實現產業化。目前鋰電池（三元）回收率也已超過 99%，可以推測在未來回收規模放大后，也會形成成熟業態，同時再生金屬占使用量的比重逐步趕超原生金屬。 鉛酸電池回收主要以火法為主，濕法為輔。鉛酸電池回收主要以火法為主，濕法為輔?；鸱ㄒ睙挒橹髁骰厥展に?，首先進行預處理，再采用冶金的方法處理極板、鉛膏等含鉛物料，包括粗鉛熔煉、粗鉛精煉、電解鉛和鉛合金等工藝流程。對

34、于電池中的廢硫酸，用堿進行濕法處理后，一般管道輸送至脫硫系統中和生產中和石膏。鉛酸電池和鋰電池回收技術具有互通性。早期的回收企業回收鉛酸電池的火法/濕法工藝，可以直接用在三元電池的回收。 圖表圖表16： 我國再生鉛及占比我國再生鉛及占比 資料來源:商務部，華經產業研究院，華泰研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01002003004005006007002014201520162017201820192020鉛總產量（萬噸）再生鉛產量（萬噸）再生鉛產量占比（%） 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 10 電力設備與新能源電力設備與新能源

35、 圖表圖表17： 鉛酸電池回收工藝流程鉛酸電池回收工藝流程 資料來源:雄韜環保環境影響報告書，華泰研究 中國再生鉛行業進入產業結構深度調整期，集中度明顯提高中國再生鉛行業進入產業結構深度調整期，集中度明顯提高。目前，年產 10 萬噸以上的企業達到約 40 家。根據 SMM，2020 年我國廢鉛蓄電池處理能力超過 1000 萬噸，主要企業包括傳統的再生鉛企業、鉛蓄電池廠商延伸產業鏈建立的再生鉛企業和原生鉛等有色金屬冶煉企業。 圖表圖表18： 我國主要鉛酸電池回收企業我國主要鉛酸電池回收企業 公司公司 主營業務主營業務 回收鉛酸電池產能回收鉛酸電池產能 傳統再生鉛企業 春興合金 廢鉛酸電池等含鉛廢

36、料研究開發和綜合利用 具備年產鉛及鉛合金 10 萬噸的能力 金洋冶金 廢鉛蓄電池綜合利用、廢鋁回收利用、鉛基系列合金及鋁合金研制與生產 年處理廢鉛酸蓄電池 10 萬噸、年產再生鉛 6 萬噸、鉛合金 10 萬噸、鋁合金 10 萬噸 華鑫鉛業 廢舊電瓶回收和再生鉛冶煉加工，產品包括再生粗鉛、精鉛、合金鉛等 日產再生鉛超過 300 噸 華鉑鉛業（南都電 源 全 資 子 公司） 廢舊蓄電池的回收和加工，主要產品有粗鉛、電解鉛、精鉛、合金鉛、ABS 塑料等 一期項目產能在 25-26 萬噸，二期項目新增處理廢舊蓄電池 60 萬噸以上，新增再生鉛產能超過 45 萬噸 鉛蓄電池企業延伸產業鏈 駱駝股份 鉛酸

37、電池、再生鉛、鋰電池 廢鉛蓄電池回收處理能力 86 萬噸/年 天能股份 新能源材料、鉛酸電池、再生鉛、鎳氫及鋰電池等 廢舊鉛蓄電池回收產能規劃 40 萬噸 超威動力 鉛酸電池、電動車電池、可重用廢棄電池、鋰電池等 原生鉛等有色金屬冶煉企業 豫光金鉛 電解鉛、白銀、黃金等有色金屬及貴金屬產品的冶煉及進出口貿易 三條廢舊鉛酸蓄電池預處理生產線，年處理廢舊鉛酸蓄電池 54 萬噸，年產再生鉛 20 萬噸，塑料 1.6 萬噸 資料來源：各公司公告，各公司官網，華泰研究 國外回收是生產方付費，國內回收是回收方付費國外回收是生產方付費，國內回收是回收方付費 國外普遍以電池生產企業承擔主要回收責任，并且需要付

38、費處理電池。國外普遍以電池生產企業承擔主要回收責任，并且需要付費處理電池。美國方面，政府規定了電池生產企業負責主要電池回收責任，并推動建立電池回收利用網絡。此外，美國國際電池協會還制定了押金制度，促使消費者主動上交廢舊電池產品；德國方面，電池生產和進口商必須在政府登記，經銷商要組織收回機制，同時用戶有義務將廢舊電池交給指定的回收機構。這種生產者責任延伸制度的落實和建立了完善電池回收體系；日本方面，主要由電池企業通過“逆向物流”構建回收渠道。由于日本國民對垃圾分類與循環利用有較強的認同感，可以利用零售商、汽車經銷商、電池租賃企業加油站的服務網絡向消費者免費回收廢舊電池進行處理。 免責聲明和披露以

39、及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 11 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表19： 國外電池回收模式國外電池回收模式 資料來源:電池中國網，華泰研究 國外鋰電池回收技術以火法為主。國外鋰電池回收技術以火法為主。以 Umicore 為例，該公司開發了獨特的 ValEas 工藝，通過特制的熔爐用高溫冶金法回收鋰離子電池制得 Co(OH)2/CoCl2，石墨和有機溶劑則作為燃料放出能量。其技術特點是：1）不進行電池解體破碎，避免了解體破碎困難、安全風險高的問題；2）回收得到的鈷等化合物純度高，可直接返回電池材料生產，實現金屬的循環利用；3）高溫熔煉既綜合回收了鈷、鎳、錳、銅等有價金

40、屬，又利用了其中塑料與石墨碳、鋁箔等，并產出清潔無害的爐渣。公司能夠每年處理 7000 噸左右的廢舊二次電池。 圖表圖表20： Umicore 火法回收工藝流程火法回收工藝流程 資料來源:中工電池回收網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 12 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表21： 國外鋰電池回收公司工藝總覽國外鋰電池回收公司工藝總覽 國家國家 公司公司 回收技術回收技術 工藝流程工藝流程 回收產品回收產品 英國 AEA 濕法冶金+電化學 在低溫下破碎后，分離出鋼材后加入乙腈作為有機溶劑提取電解液，再以 NMP 為溶劑提取 PVDF，然后對固體進

41、行分選，得到 Cu、Al 和塑料，在 LiOH 溶液中電沉積回收溶液中的 Co，產物為 CoO 氫氧化鋰、氧化鈷、鋁、銅、電解液、鋼 瑞士 BATREC 火法冶金 將鋰離子電池進行壓碎，分選出 Ni、Co、氧化錳、其他有色金屬和塑料 鎳基合金，有色金屬，鈷,二氧化錳 德國 IME 火法冶金+濕法冶金 對粉末進行破碎、篩選、將大顆粒(主要含有 Fe 和 Ni)和小顆粒(主要含有 Al 和電極材料)分離。采用電弧爐熔解小顆粒部分，制得鈷合金；采用濕法溶解煙道灰和爐渣制得Li2CO3 碳酸鋰、鈷基合金，電解液，鋁，鐵-鎳 日本 Mitsubishi 火法冶金 采用液氮將廢舊電池冷凍后拆解，分選出塑料

42、，破碎、磁選、水洗得到鋼鐵，振動分離，經分選篩水洗后得到銅箔，剩余的顆粒進行燃燒得到 LiCoO2 鈷酸鋰、鋁、銅、鐵 美國 OnTo 超臨界恢復 對電池調節適當的壓力和溫度，液態的 CO2 溶解電池中的電解液轉移到回收的容器后，改變溫度和壓力使 CO2 氣化，電解液析出。電解液被循環的超臨界 CO2 攜帶出來，注入新的電解液后用環氧樹脂封口，使電池恢復充放電能力 鈷酸鋰、電極材料，電解液，銅，鋁，鋼 法國 Recupyl 濕法冶金 在惰性混合氣體保護下對電池進行破碎，磁選分離，以 LiOH 溶液浸出部分金屬離子，過濾后濾液溶液中加入 NaClO 氧化處理得到 Co(OH)3 沉淀和 Li2S

43、O4 的溶液，將惰性氣體中的二氧化碳通入含 Li 的溶液中得到 Li2CO3 沉淀 磷酸鋰或碳酸鋰、鋼、銅、合金 美國 Toxco 低溫球磨 在-198下將電池破碎后加入固體 NaOH，此時金屬 Li 轉化成 LiOH，再加入二階碳酸根使 LiOH 反應生成 Li2CO3。球磨后，粉末在顛選板上洗滌、分離 碳酸鋰、鈷，鎳，廢金屬 比利時 Umicore 火法冶金 通過特制的熔爐回收鋰離子電池和鎳氫電池制得 Co(OH)2/CoCl2 和 Ni(OH)2，石墨和有機溶劑則作為燃料放出能量，Cu、Zn、Mn 和 Fe 則用濕法回收，CoCl2 制備電極材料LiCoO2 出售 氯化鈷、銅、爐渣 芬蘭

44、 AkkuserOY 機械破碎+火法 先進行破碎研磨處理，然后采用機械分選出金屬材料、塑料盒紙等 合金 資料來源：中工電池回收網， 車用動力電池回收技術進展 ，華泰研究 國內回收市場整車廠為第一責任人，回收廠付費模式國內回收市場整車廠為第一責任人，回收廠付費模式。根據新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用管理暫行辦法規定，汽車生產企業負責建立回收渠道回收動力汽車退役鋰電池。同時鼓勵汽車生產企業、電池生產企業及第三方回收企業合作共建動力蓄電池回收體系。 圖表圖表22： 鋰離子電池全生命周期流程鋰離子電池全生命周期流程 資料來源:中國廢舊車用鋰離子電池回收利用概況，華泰研究 根據新能源汽車動力蓄電池回收

45、利用管理暫行辦法 ，整車廠和電池廠承擔承擔回收電池的回收電池的責任責任，整車廠應該建立溯源系統及回收網點，向車主提供回購、以舊換新、補貼等鼓勵措施，及時共享電池拆卸貯存技術、回收網點等信息；電池廠的產品結構設計應標準化易拆解，進行電池編碼管理，并加強與汽車生產企業協同池拆卸貯存技術、回收網點等回收相關信息，并且把電池信息上傳到國家建立的溯源信息系統中。梯次利用和再生利用企業（第三方）為承擔回收后端電池承擔回收后端電池綜合綜合利用關鍵性角色利用關鍵性角色，由整車商提供拆解技術信息的支持。新能源汽車 4S 店、電池租賃等運營企業承擔回承擔回收輔助性角色收輔助性角色，在電池維修、拆卸和更換時核實新能

46、源汽車車主信息，將廢舊電池移交至回收網點，不得移交其他單位個人。一般來說，電池廠與綜合利用企業需要合作進行回收，均可以進行處理前的檢測。 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 13 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表23： 回收過程中各方回收過程中各方職能角色分解職能角色分解 資料來源:新能源汽車動力蓄電池回收利用管理暫行辦法，華泰研究 無資質企業攪亂回收市場，退役鋰電池有效回收率低。無資質企業攪亂回收市場，退役鋰電池有效回收率低。目前動力蓄電池回收市場最大問題是回收渠道不完善：定價機制尚不清晰，回收角色多為小作坊、個人等無資質企業，市場動力蓄電池報廢量顯著高于

47、有效回收量。 利潤空間低成電池回收盈利掣肘。利潤空間低成電池回收盈利掣肘。1）當前退役鋰電池回收業務存在人力、技術、設備、缺乏進項抵扣等因素致整體成本高企，多數正規回收主體對退役電池的回收動力不足。2）不同電池的回收經濟效益不同，三元鋰電池回收價格可達磷酸鐵鋰電池數倍，而目前市場上退役電池以磷酸鐵鋰電池為主。未來提升盈利需要企業、產業聯盟和政府的共同發力。 圖表圖表24： 無資質企業回收量占實際回收市場八成以上無資質企業回收量占實際回收市場八成以上 圖表圖表25： 退役鋰電池市場提升盈利方法探索退役鋰電池市場提升盈利方法探索 資料來源：電池招聘網，華泰研究 資料來源：全國能源信息平臺，華泰研究

48、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 14 電力設備與新能源電力設備與新能源 三元回收已盈利，鐵鋰回收新突破三元回收已盈利，鐵鋰回收新突破 梯次利用要求高，拆解回收漸主導梯次利用要求高，拆解回收漸主導 鋰電池回收分為鋰電池回收分為蓄力期、增長期、爆發期三個蓄力期、增長期、爆發期三個時期：時期：1）蓄力期（2015 年前） ：鋰電池滲透到動力領域，政策加持下開始發展，但 70%的裝車電池為磷酸鐵鋰電池，主要用于客車或大巴，鋰電池回收也剛起步，以小作坊為主。2）增長期（2015-2021 年） ：該階段鋰電池裝車量激增，并且三元電池裝機量趕超磷酸鐵鋰，同時回收行業形成一批

49、比較優質的合規企業，回收工藝以濕法為主，火法為輔。3）爆發期（2021 年后） ：鋰電池裝機量仍保持高速增長，三元電池的回收競爭白熱化，并且磷酸鐵鋰回收的經濟性隨金屬價格上漲和技術進步也增強，玩家不斷增多。 圖表圖表26： 鋰電池回收行業復盤鋰電池回收行業復盤 資料來源:各公司官網，華泰研究 退役鋰電池回收方式分為梯次利用與拆解回收，拆解回收占主導。退役鋰電池回收方式分為梯次利用與拆解回收，拆解回收占主導。電動汽車的退役鋰電池在電池容量剩余 80%以下時，視情況采取梯次利用及拆解回收兩種方式進行循環利用。梯次利用是將退役電池經檢測、改裝、修復后重新用于等同級或降級類應用，多用于磷酸鐵鋰電池。三

50、元循環壽命衰減快，通常直接拆解而不進行梯次利用。根據頭豹研究院，2019年市場中 85%的回收方式為拆解回收。 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 15 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表27： 梯次利用模式使用場景梯次利用模式使用場景 資料來源:頭豹研究院，華泰研究 梯次利用和拆解回收構成動力電池再利用的閉環。梯次利用和拆解回收構成動力電池再利用的閉環。動力電池的生命周期包括生產、使用、報廢、分解以及再利用。車用動力電池容量降低為 80%后，仍有 20%容量可用于電量需求較小的領域，因此可以將這類電池重組后，梯次應用于基站、電網儲能等領域。對于再利用循環壽命