2022年服務器行業競爭格局現狀市場空間成長性及發展驅動因素分析報告（36頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 目目 錄錄 一、服務器：數字經濟的基石一、服務器：數字經濟的基石 . 1 （一）定義及分類 . 1 （二）服務器行業產業鏈 . 1 二、市場空間及成長性二、市場空間及成長性 . 3 （一）數據量指數級增長，算力增長已出現滯后，服務器行業未來市場廣闊 . 3 （二）行業信創逐漸發力，國產化潛力巨大 . 6 三、行業競爭格局趨穩，未來集中度有望進一步提升三、行業競爭格局趨穩，未來集中度有望進一步提升 . 9 （一）X86 仍為 CPU 主流架構，ARM 架構值得關注 . 9 （二）行業競爭格局趨于穩定，未來集中度有望進一步提升 . 12 四、行業驅動因素四、行業驅

2、動因素 . 15 （一）數字經濟增速提速，服務器市場需求強勁 . 15 （二）元宇宙帶來數據流量需求，邊緣計算和 AI 帶來新數據算力增長點 . 18 五、上下游數據相互印證，服務器將迎來周期拐點五、上下游數據相互印證，服務器將迎來周期拐點 . 21 （一）上游前瞻指標優化，行業景氣度持續上升 . 21 （二）下游需求飽滿，云廠商資本支出增速維持高位 . 23 （三）服務器為代表的云基礎設施將在 2022 年迎來周期拐點 . 26 六、主要廠商財務指標對比六、主要廠商財務指標對比 . 27 七、重點推薦公司七、重點推薦公司 . 28 （一）浪潮信息 . 28 （二）紫光股份 . 29 （三）中

3、科曙光 . 30 33 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：服務器產業鏈：服務器產業鏈 . 1 圖圖 2：服務器成本結構拆解：服務器成本結構拆解 . 2 圖圖 3：服務器產業鏈條的變遷：服務器產業鏈條的變遷 . 2 圖圖 4：2017H1 和和 2018H1 中國中國 X86 服務器在各行業的銷售額占比服務器在各行業的銷售額占比. 3 圖圖 5：2016-2021 年全球數據中心流量規模（年全球數據中心流量規模（ZB） . 4 圖圖 6：2016 年全球數據中心流量規模占比情況年全球數據中心流量規模占比情況 . 4 圖圖 7：2021 年全球數據中心流量規模占比情況年全球數據中心流量規模占比情況 .

4、4 圖圖 8：全球服務器出貨量和增速：全球服務器出貨量和增速 . 4 圖圖 9：近：近 10 年來全球算力的增長明顯滯后于數據的增長年來全球算力的增長明顯滯后于數據的增長 . 5 圖圖 10：全球服務器出貨額和增速預測：全球服務器出貨額和增速預測 . 5 圖圖 11：中國服務器出貨量和增速：中國服務器出貨量和增速 . 6 圖圖 12：中國服務器出貨額和增速預測：中國服務器出貨額和增速預測 . 6 圖圖 13：“2+8+N”信創發展進程信創發展進程 . 7 圖圖 14：X86 CPU（整體）市占率（整體）市占率 . 9 圖圖 15：X86 CPU（服務器）市占率（服務器）市占率 . 9 圖圖 1

5、6：X86 CPU 各芯片參數和性能情況，天梯圖各芯片參數和性能情況，天梯圖 . 10 圖圖 17：ARM 架構可以在提高性能的同時保持低能耗架構可以在提高性能的同時保持低能耗. 11 圖圖 18：英偉達基于：英偉達基于 Arm 架構的架構的 Grace CPU 超級芯片超級芯片 . 12 圖圖 19：亞馬遜：亞馬遜 AWS Graviton3 處理器處理器 . 12 圖圖 20：Apple 同等功耗水平下的運行速度比最新款的同等功耗水平下的運行速度比最新款的 8 核核 PC 筆記本電腦芯片快達筆記本電腦芯片快達 1.7 倍倍 . 12 圖圖 21：2002-2016 全球主流和白牌服務器廠商

6、出貨量統計（百萬美元全球主流和白牌服務器廠商出貨量統計（百萬美元) . 13 圖圖 22：全球服務器市場競爭格局（按銷售收入）：全球服務器市場競爭格局（按銷售收入） . 14 圖圖 23：全球服務器市場競爭格局（按出貨量）：全球服務器市場競爭格局（按出貨量） . 14 圖圖 24：全球服務器市場頭部企業毛利潤情況：全球服務器市場頭部企業毛利潤情況 . 14 圖圖 25：2019 中國服務器市場競爭格局中國服務器市場競爭格局 . 15 圖圖 26：2020 中國服務器市場競爭格局中國服務器市場競爭格局 . 15 圖圖 27：計算力指數與：計算力指數與 GDP 回歸分析趨勢回歸分析趨勢 . 16

7、圖圖 28：數據經濟增速高于：數據經濟增速高于 GDP 增速并呈擴大趨勢增速并呈擴大趨勢 . 17 圖圖 29：中國：中國 5G 基站建設進度及預測基站建設進度及預測 . 18 圖圖 30：中國邊緣計算市場規模：中國邊緣計算市場規模 . 19 圖圖 31：2019-2025 年中國年中國 AI 芯片市場規模芯片市場規模 . 19 圖圖 32：2019-2025 年中國年中國 AI 芯片細分架構市場規模芯片細分架構市場規模 . 20 圖圖 33：信驊科技：信驊科技 2019 年年 3 月至月至 2022 年年 1 月的月度營收與增速月的月度營收與增速 . 21 圖圖 34：CPU 廠商廠商 In

8、tel 數據中心業務季度收入及增速數據中心業務季度收入及增速 . 22 圖圖 35：CPU 廠商廠商 AMD 季度收入及增速季度收入及增速. 22 圖圖 36：2022 年服務器擬發布芯片產品年服務器擬發布芯片產品 . 23 圖圖 37：海外云廠商資本支出情況及同比增速（億美元）：海外云廠商資本支出情況及同比增速（億美元） . 23 圖圖 38：微軟：微軟資本支出資本支出與增速與增速 . 24 圖圖 39：微軟收入與增速：微軟收入與增速 . 24 34 圖圖 40：谷歌：谷歌資本支出資本支出與增速與增速 . 24 圖圖 41：谷歌收入與增速：谷歌收入與增速 . 24 圖圖 42：亞馬遜：亞馬遜

9、資本支出資本支出與增速與增速 . 24 圖圖 43：亞馬遜收入與增速：亞馬遜收入與增速 . 24 圖圖 44：Meta 資本支出資本支出與增速與增速 . 25 圖圖 45：Meta 收入與增速收入與增速 . 25 圖圖 46：BAT 資本支出情況及同比增速（億美元）資本支出情況及同比增速（億美元） . 25 圖圖 47：百度：百度資本支出資本支出與增速與增速 . 25 圖圖 48：百度收入與增速：百度收入與增速 . 25 圖圖 49：阿里巴巴經營性：阿里巴巴經營性資本支出資本支出與增速與增速 . 26 圖圖 50：阿里巴巴收入與增速：阿里巴巴收入與增速 . 26 圖圖 51：騰訊：騰訊資本支出

10、資本支出與增速與增速 . 26 圖圖 52：騰訊收入與增速：騰訊收入與增速 . 26 圖圖 53：浪潮信息、紫光股份、中科曙光營業收入對比（億元）：浪潮信息、紫光股份、中科曙光營業收入對比（億元） . 27 圖圖 54：浪潮信息、紫光股份、中科曙光凈利潤對比（億元）：浪潮信息、紫光股份、中科曙光凈利潤對比（億元） . 27 圖圖 55：浪潮信息、紫光股份、中科曙光存貨占總資產比、毛利率、凈利率對比：浪潮信息、紫光股份、中科曙光存貨占總資產比、毛利率、凈利率對比 . 27 圖圖 56：浪潮信息通用服務器產品位列全國第一：浪潮信息通用服務器產品位列全國第一 . 28 圖圖 57：JDM 模式幫助浪

11、潮信息高效對接大客戶的定制需求模式幫助浪潮信息高效對接大客戶的定制需求 . 28 圖圖 58：浪潮：浪潮 AI 服務器市占率超服務器市占率超 50% . 28 圖圖 59：紫光股份的業務架構：紫光股份的業務架構 . 29 圖圖 60：中科曙光的產品矩陣：中科曙光的產品矩陣 . 30 表格目錄表格目錄 表表 1：服務器產業鏈上游特點：服務器產業鏈上游特點 . 2 表表 2：服務器產業鏈下游客戶情況：服務器產業鏈下游客戶情況 . 3 表表 3：信創相關國家政策持續牽引：信創相關國家政策持續牽引 . 7 表表 4：國內服務器：國內服務器 CPU 市場主流玩家及參數對比市場主流玩家及參數對比 . 8

12、表表 5：國內服務器：國內服務器 CPU 市場主流玩家及參數對比續表市場主流玩家及參數對比續表 . 8 表表 6：x86、ARM、MIPS 和和 Alpha 架構的特點比較架構的特點比較 . 11 表表 7：2020 年中國服務器市場競爭格局（按出貨量）年中國服務器市場競爭格局（按出貨量） . 15 表表 8：數字經濟相關政策密集出臺：數字經濟相關政策密集出臺 . 16 表表 9：部分地區十四五期間數據中心建設目標：部分地區十四五期間數據中心建設目標 . 17 表表 10：IDC 頭部廠商營收增速及存量機柜數量頭部廠商營收增速及存量機柜數量 . 17 表表 11：國內外各公司：國內外各公司 A

13、I 芯片產品對比芯片產品對比 . 20 表表 12：全球主要：全球主要 Foundary/IDM 廠商庫存周轉率情況廠商庫存周轉率情況 . 21 表表 13：海光產品包括通用處理器（：海光產品包括通用處理器（CPU）和海光處理器（）和海光處理器（DCU） . 30 表表 14：浪潮信息、紫光股份、中科曙光經營數據對比：浪潮信息、紫光股份、中科曙光經營數據對比 . 31 TXkXpXeVlYqY9Y2XcVbR9R6MtRoOsQmOlOoOtPkPnMqRbRmMvNxNqNoQwMnMsQ 1 一、一、服務器服務器：數字經濟數字經濟的的基石基石 （一）定義及分類 服務器是一種高性能計算機，包

14、含向網絡用戶提供特定服務的軟件和硬件，服務器的硬件架構與普通計算機相似，但在性能、穩定性、安全性、可拓展性方面比普通計算機有更高要求。 按照指令集類型，服務器可以分為 CISC 服務器、RISC 服務器、EPIC 服務器。其中：1）CISC 服務器又被稱為 X86 服務器，采用 Intel、AMD 或其它兼容 x86 指令集的處理器芯片以及 Windows 操作系統的服務器；2）RISC 服務器，RISC 服務器基于 RISC 處理器，目前主要包括 IBM 的 Power 和 PowerPC 處理器、SUN 和富士通合作研發的 SPARC 處理器、華為的鯤鵬 920 處理器；3）EPIC 服務

15、器，EPIC 服務器基于 EPIC 處理器，目前主要是 Intel 的安騰處理器。RISC和 EPIC 服務器又被統稱為非 X86 服務器（也即 Non-X86 服務器）。 （二）服務器行業產業鏈 服務器產業鏈上游廠商主要為電子元件廠商及軟件提供商，中游為服務器廠商，下游客戶則包括數據中心、政府、各類企業等。 圖圖 1：服務器產業鏈服務器產業鏈 資料來源：行行查研究中心，中國銀河證券研究院 從產業鏈上游來看，上游廠商主要為電子元件廠商及軟件提供商。服務器硬件主要包括：CPU、內存、硬盤、主板、網卡、Raid 卡、HBA 卡和電源。其中，CPU、內存和硬盤 3 項組件成本占比較高。另一方面隨著服

16、務器性能提高，CPU 成本占比也相應提高。根據 IDC 在2018 年服務器成本結構數據顯示，芯片成本在基礎型服務器中約占總成本的 32%，而在高性能或更強性能的服務器中，芯片成本占比高達 50%83%。 2 圖圖 2：服務器服務器成本結構拆解成本結構拆解 資料來源：RFID世界網，中國銀河證券研究院 表表 1：服務器產業鏈上游特點：服務器產業鏈上游特點 上游元器件 行業格局 CPU X86 芯片仍為主流，全球供應商主要是 Intel和 AMD，Intel多年占據超 80%的份額 存儲器 主流存儲器為動態隨機存儲（DRAM） ，市場格局穩定且高度集中，三星、海力士、美光三家廠商市占率總和超過

17、90% 硬盤 NAND閃存芯片市場集中于三星、海力士、美光等五家頭部企業 BMC芯片 BMC芯片龍頭信驊 2019 年市場占率超過 70% 資料來源：IDC，環球網，中國銀河證券研究院整理 從產業鏈中游來看，服務器廠商可分為白牌服務器廠商和品牌服務器廠商。1）白牌服務器廠商，是指以廣達為代表的 ODM 廠商，ODM 廠商根據品牌服務器廠商的委托完成硬件生產，加貼委托方商標并交付至品牌持有者進行銷售。由于白牌服務廠商憑借其技術優勢可承擔服務器設計工作，因此，近些年一些有特定需求的客戶傾向繞過品牌廠商直接訂購服務器成品。2）品牌服務廠商，主要有浪潮、華為、中科曙光、Dell 等。 圖圖 3：服務器

18、產業鏈條服務器產業鏈條的變遷的變遷 資料來源：Gartner，中國銀河證券研究院 從產業鏈下游來看，中國服務器市場需求集中在互聯網（包括云計算） 、政府、電信運營商等領域，其中互聯網行業是服務器最主要的采購方，在整體需求中的占比超 30%。根據83%50%51%32%9%25%28%45%8%25%21%23%0%20%40%60%80%100%機器學習服務器推理服務器高性能服務器基礎服務器CPU、GPU成本內存、存儲器成本其他 3 IDC 數據顯示，中國服務器下游客戶主要為互聯網、政府、電信、金融和服務五大行業中國服務器下游客戶主要為互聯網、政府、電信、金融和服務五大行業。2020 年國內服

19、務器市場銷售額排名前五的行業中，互聯網行業保持 40%增長、金融業與制造業保持兩位數增長、電信與政府客戶基本維穩。 圖圖 4：2018-2020 中國服務器出貨量行業占比中國服務器出貨量行業占比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 表表 2：服務器產業鏈：服務器產業鏈下游客戶情況下游客戶情況 客戶領域 主要客戶 特點 云計算 亞馬遜、微軟、騰訊、阿里等云計算廠商巨頭 集中度高，合作穩定，門檻高，毛利率低 互聯網 Meta、Google、字節跳動、百度、美團等 集中度、進入門檻高，但相對云計算巨頭較低，毛利率相對較高 電信運營商 中國移動、中國電信、中國聯通 集中度高，集采方式進行采購，

20、市場規模大且標準程度高，毛利率較低，回款較差 政府 政府、事業單位等 市場容量一般，客戶分散 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 二、市場空間及成長性二、市場空間及成長性 （一）數據量指數級增長，算力增長已出現滯后，服務器行業未來市場廣闊 在全球數據流量迅速增長以及公有云蓬勃發展的背景下，服務器作為云網體系中最重要在全球數據流量迅速增長以及公有云蓬勃發展的背景下，服務器作為云網體系中最重要的算力基礎設施，市場規?？焖贁U容。的算力基礎設施，市場規?？焖贁U容。根據 Cisco Global Index 數據顯示，2016 年全球數據中心流量規模為 6.8ZB，到 2021 年規模增長至 2

21、0.6ZB，CAGR 為 25%；其中，云數據中心流量占比由 87.86%上升至 94.91%。 40.7%38.4%47.7%16.0%15.0%9.8%11.8%12.8%9.8%31.5%33.8%32.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020E互聯網黨政運營商其他 4 圖圖 5：2016-2021 年全球數據中心流量規模（年全球數據中心流量規模（ZB） 資料來源：Cisco Global Index，中國銀河證券研究院 圖圖 6：2016 年全球數據中心流量規模年全球數據中心流量規模占比情況占比情況 圖圖 7：2021 年全球數據中

22、心流量規模年全球數據中心流量規模占比情況占比情況 資料來源：Cisco Global Index，中國銀河證券研究院 資料來源：Cisco Global Index，中國銀河證券研究院 根據 IDC 最新數據顯示，2021Q3 全球服務器出貨量為 337.6 萬臺，同比增長 9.6%；2020 年全年全球服務器出貨量為 1220 萬臺，同比增長 3.9%。2021 年服務器增速相比 2019年、2020 年有所提升。 圖圖 8：全球服務器出貨量和增速全球服務器出貨量和增速 資料來源：IDC，中國銀河證券研究院 6.89.111.614.117.120.605101520252016201720

23、18201920202021每年ZB數12.14%87.86%傳統數據中心云數據中心5.09%94.91%傳統數據中心云數據中心9551018117911741220280320337.6-1.6%6.6%15.8%-0.4%3.9%8.30%0.10%9.60%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0200400600800100012001400201620172018201920202021Q12021Q22021Q3全球服務器出貨量（萬臺）同比增長（%) 5 摩爾定律放緩成為不爭的事實，但數據量卻在持續增加摩爾定律放緩成為不爭的事實，但數據量卻在持續增加，算力增

24、速已出現明顯滯后，服，算力增速已出現明顯滯后，服務器行業未來成長空間廣闊務器行業未來成長空間廣闊?！靶履柖伞保▓D靈獎獲得者 JimGray）提出：每 18 個月全球新增信息量是計算機有史以來全部信息量的總和。從產業需求來看，數據量與算力需求之間為循環加強關系，數據量的不斷增加要求更強的算力處理數據，同時為人工智能等新技術不斷訓練、應用提供數據基礎，這些技術的落地應用又將產生多數據、反過對算力又提出巨大需求。據 OpenAI 測算，從 2012 年開始，全球人工智能訓練所用的計算量呈現指數增長，平均每 3.43 個月便會翻一倍，計算量擴大了 30 萬倍，遠超過算力的增長速度。據 IDC 和E

25、MC 統計，近 10 年來全球算力的增長明顯滯后于數據的增長。服務器作為底層算力支撐，未來需求巨大，據 IDC 數據顯示，全球服務器出貨金額預計 2021 年為 961.5 億美元，到2027 年將達到 1265.22 億美元，增速保持在 4%-5%水平。 圖圖 9：近近 10 年來全球算力的增長明顯滯后于數據的增長年來全球算力的增長明顯滯后于數據的增長 資料來源：IDC，EMC，中國銀河證券研究院 圖圖 10：全球服務器出貨額和增速預測：全球服務器出貨額和增速預測 資料來源：IDC，中國銀河證券研究院 961.6110121062.61113.51163.611214.691265.225.

26、2%5.0%4.8%4.5%4.4%4.2%0%1%2%3%4%5%6%02004006008001000120014002021202220232024202520262027全球服務器出貨金額預測（億美元）YoY(%) 6 根據 IDC 最新數據顯示，2021H1 中國服務器出貨量為 170.6 萬臺，同比增長 8.9%；2020 年全年中國服務器出貨量為 350 萬臺，同比增長 9.8%。中國服務器出貨金額預計 2021年為 1685 億元，到 2025 年將達到 2687 億元，增速保持在 10%-12%水平。 圖圖 11：中國：中國 x86 服務器出貨量和增速服務器出貨量和增速 資料

27、來源：IDC，中國銀河證券研究院 圖圖 12：中國服務器出貨額和增速預測：中國服務器出貨額和增速預測 資料來源：IDC，中國銀河證券研究院 177.9215.2236.6262.1330.4318.1343.9375.1408.4445483.8525.220.97%9.94%10.78%26.06%-3.72%8.11%9.07%8.88%8.96%8.72%8.56%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01002003004005006002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E中國x86服務器

28、出貨量（萬臺）同比增長（%)1489.91685.081899.082138.372399.252687.1619%13.10%12.70%12.60%12.20%12%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05001000150020002500300020202021E2022E2023E2024E2025E中國服務器市場規模預測（億元）同比增長 7 （二）行業信創逐漸發力，國產化潛力巨大 黨政信創從電子公文向電子政務黨政信創從電子公文向電子政務深入深入，CPU 替換替換將逐步從將逐步從 PC 端向服務器轉移，端向服務器轉移，疊加金疊加金融信創發展提速，信創規模將不斷放大

29、。融信創發展提速，信創規模將不斷放大。針對信創產業，國家提出了“2+8+n”體系，按照這個順序逐步實現自主可控。2013 年開始，黨政行業從行政辦公電子公文系統率先開展替換計劃，預測 2023 年完成電子公文系統替換，隨著黨政信創從電子公文向電子政務推進，將進一步提高對服務器及相關產業鏈需求。而八大重點行業中，金融信創開展最早，并逐漸提速，電信行業次之；能源、交通、航空航天、醫療也在逐步推進與試點中；其余 n 個行業將于2023 年陸續啟動。根據億歐智庫測算，國內信創產業規模已達萬億，將在 2025 年達到 1.33萬億元，年復合增長率為 4.8%。 圖圖 13： “： “2+8+N”信創發展

30、進程”信創發展進程 資料來源：億歐智庫，中國銀河證券研究院 表表 3：信創相關國家政策：信創相關國家政策持續持續牽引牽引 時間 政策文件/會議 政策內容 2022年 3月 政府工作報告 推進科技創新，促進產業優化升級，突破供給約束堵點，依靠創新提高發展質量，培育壯大集成電路、人工智能等數字產業，提培育壯大集成電路、人工智能等數字產業，提升關鍵軟硬件技術創新和供給能力升關鍵軟硬件技術創新和供給能力 2021年 12 月 “十四五”國家信息化規劃 強化市場化和產業化引導，推動計算芯片、存儲芯片等創新推動計算芯片、存儲芯片等創新，面向關鍵基礎軟件、高端工業軟件、云計算、大數據、信息安全、人工智能等重

31、點領域和重大需求，加強重點軟件的開發。 2021年 12 月 “十四五”智能制造發展規劃 到 2025 年的具體目標為：一是轉型升級成效顯著，70%的規模以的規模以上制造業企業基本實現數字化網絡化，建成上制造業企業基本實現數字化網絡化，建成 500 個以上引領行業個以上引領行業發展的智能制造示范工廠發展的智能制造示范工廠。二是供給能力明顯增強，智能制造裝智能制造裝備和工業軟件市場滿足率分別超過備和工業軟件市場滿足率分別超過 70%和和 50%，培育 150 家以上專業水平高、服務能力強的系統解決方案供應商。三是基礎支撐更加堅實，完成 200 項以上國家、行業標準的制修訂，建成 120 個以上具

32、有行業和區域影響力的工業互聯網平臺。 2021年 8月 新時代促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策 政策強調，集成電路產業和軟件產業是信息產業的核心，是引領新一輪科技革命和產業變革的關鍵力量；中國芯片自給率要在中國芯片自給率要在2025 年達到年達到 70% 2021年 3月 “十四五”發展規劃和 2035 年遠景目標綱要 加強關鍵數字技術創新應用加強關鍵數字技術創新應用，聚焦高端芯片、操作系統、人工智能、傳感器等關鍵領域，加快推進基礎理論、基礎算法、裝備材料等研發突破與迭代應用。 資料來源：政府網站，中國銀河證券研究院整理 近些年，國家政策持續牽引信創近些年，國家政策持續牽引信創的

33、開展，“國產替代”是政策的關鍵詞，關鍵技術領域的開展，“國產替代”是政策的關鍵詞，關鍵技術領域的攻關突破是重點工作。的攻關突破是重點工作。根據國務院印發的新時代促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策，中國芯片自給率要在 2025 年達到 70%，而目前國產芯片自給率不及 30%。 8 但近幾年國產芯片迎頭趕上，2020-2021 年信創項目落地，國產服務器在黨政機關及部分行業開始應用，國產服務器的可用性得到初步驗證。并且隨著國產芯片廠商及服務器廠商持續更迭產品，產品性能將不斷提升。目前，國內服務器 CPU 市場海光、華為海思占據主要份額，產品已實現大規模商用，未來市場發展空間巨大。 表

34、表 4：國內服務器國內服務器 CPU 市場主流玩家及參數對比市場主流玩家及參數對比 國內服務器廠商 海光 兆芯 處理器產品 海光 1 號/2 號/3 號/4 號 ZX-C/ZX-D/KX-5000/KX-6000/KH-30000 架構 X86 X86 產品覆蓋領域 服務器 服務器、桌面、嵌入式 新產品規劃 海光 CPU 系列產品海光一號、海光二號已實現商業化應用，海光三號處于驗證階段，海光四號處于研發階段。 下一代產品開勝 KH-40000 處于研發階段。單顆處理器 CPU 核心數量是開勝KH-30000 系列的 4 倍 主要性能指標 海光 7285CPU 是公司 2020 年第一季度發布的

35、第二代服務器 CPU 的主流產品，其主要參數為： 14-12nm工藝； 支持單雙路； 32 核心； 主頻 2.0GHz； 單核睿頻加速最高 3.4GHz； 三級緩存 64MB；功耗 190W。 開勝 KH-30000 主要技術參數： 16nm工藝； 最高 3.0GHz 8C/8T 處理器，8MB 高速緩存，支持芯片間雙路互聯技術； 支持雙通道 DDR4 ECC UDIMM/RDIMM，最高容量可達64GB 或 128GB（雙路）； 支持 16PCIe 3.0，2USB 3.1，4USB 2.0，2SATA 3.2 接口； 兼容 x86 32/64 位指令，SSE4.2/AVX擴展指令，SM3

36、和 SM4 加速指令； 支持處理器和 IO虛擬化技術。 最小制程 14nm 16nm 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 表表 5：國內服務器國內服務器 CPU 市場主流玩家及參數對比市場主流玩家及參數對比續表續表 國內服務器廠商 華為海思 飛騰 處理器產品 鯤鵬 920 騰云 S 系列/騰銳 D 系列/騰瓏 E 系列 架構 ARM ARM 產品覆蓋領域 服務器、桌面、嵌入式 服務器、桌面、嵌入式 新產品規劃 目前鯤鵬系列已經實現量產的有 Kunpeng 912 、 Kunpeng 916 、Kunpeng 920 、 Kunpeng 920s ， 而 Kunpeng 920Lite、

37、Kunpeng 930 及 Kunpeng 930s 目前仍在研發中，Kunpeng 930Lite 尚在規劃中。 未來三年的產品規劃：騰云 S 系列將有兩款核心產品（騰云 S5000 和騰云 S6000）、騰銳 D 系列有兩款核心產品（騰銳 D2000 和騰銳 D3000）、騰瓏 E 系 列 （ 騰 瓏 E2000 和 騰 瓏 E3000）。 主要性能指標 鯤鵬 920 主要技術參數： 7nm 工藝；多達 64 核；主頻可達 2.6GHz；集成 8 通道 DDR4，總內存帶寬高達 1.5Tb/s；支持 PCIe4.0 及 CCIX 接口，可提供 640Gbps 總帶寬；集成 100GRoCE

38、 以太網卡功能，網絡帶寬達到 100Gbps。 騰云 S2500 主要技術參數： 16nm工藝； 主頻 2.02.2Ghz；擴展支持 2 路到 8 路直連；8 個 DDR4-3200 存儲通道；功耗 150W。 最小制程 7nm 16nm 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 9 三、三、行業競爭格局趨穩行業競爭格局趨穩，未來集中度有望進一步提升，未來集中度有望進一步提升 （一）X86 仍為 CPU 主流架構，ARM 架構值得關注 從算力芯片來看，從算力芯片來看，X86 依然是依然是 CPU 主流架構，主流架構，X86 專利由英特爾、專利由英特爾、AMD 共同擁有共同擁有，兩兩家市場份額

39、家市場份額合計合計占比超過占比超過 95%。根據 Mercury Research 數據，在 X86 架構 CPU 中，截至2021Q4，Intel 占比 74.4%，AMD 占比 25.6%。從服務器 CPU 來看，Intel 占比更高，約89.83%，AMD 為 10.7%。服務器 GPU 方面，根據 TrendForce 數據顯示，英偉達幾乎壟斷市場，市占率為 96%，剩余市場基本為 AMD 所有。 圖圖 14：X86 CPU（整體）市占率（整體）市占率 資料來源：Mercury Research，中國銀河證券研究院 圖圖 15：X86 CPU（服務器）市占率（服務器）市占率 資料來源：

40、Mercury Research，中國銀河證券研究院 0%20%40%60%80%100%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4IntelAMD92.90%91.10%90.50%89.80%89.30%7.10%8.90%9.50%10.20%10.70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4IntelAMD 10 圖圖 16：X86 CPU 各芯片參數和性能情況，天梯圖各芯片參數和性能情況，天梯圖 資料來源：極速空間，中國銀河證券研究院 11 從

41、整個服務器芯片市場來看，市場長期被 X86 架構所主導。但但 ARM 架構作為服務器芯架構作為服務器芯片領域的新秀片領域的新秀值得關注值得關注，其迅速崛起的機會在于，其迅速崛起的機會在于 ARM 架構具備較低的成本和功耗架構具備較低的成本和功耗，在經歷了多年的推動后，ARM 也在性能方面上面也有了大幅度的提升。同時，數據中心市場擴大的背景，也為 ARM 架構進軍服務器市場提供了機會。自 ARM 宣布進軍服務器領域后，包括亞馬遜、Marvell、Ampere、華為、飛騰等廠商都開始積極投入到 ARM 服務器芯片領域的研究。其中，蘋果和微軟計劃發布基于 ARM 的個人電腦，在同等功耗水平下表先出了

42、絕對性的性能優勢；今年 3 月英偉達宣布推出首款面向AI基 礎 設 使 和 高 性 能 計 算 的 基 于ARMNeoverse的數據中心專屬 CPU-Grace CPU 超級芯片，該芯片擁有最高性能的同時，也領先當今服務器芯片內存寬帶和能效的兩倍；亞馬遜 AWS 在 2021 年 12 月宣布全新的 AWS Graviton3 處理器，借助 ARM Neoverse 架構，可在特定領域帶來極高的能源效率，大幅降低能耗并提升處理速度。 表表 6：x86、ARM、MIPS 和和 Alpha 架構的特點比較架構的特點比較 項目 復雜指令集（CISC） 精簡指令集（RISC） 主要架構 x86 AR

43、M MIPS Alpha 架構特征 1、指令系統龐大，功能復雜，尋址方式多，且長度可變，有多種格式 2、各種指令均可訪問內存數據 3、一部分指令需多個機器周期完成 4、復雜指令采用微程序實現 5、系統兼容能力較強 1 、 指 令 長 度 固定，易于譯碼執行 2、大部分指令可以條件式地執行，降低在分支時產生的開銷，彌補分支預測器的不足 3、算數指令只會在要求時更改條件編碼 1、采用 32 位寄存器 2、大多數指令在一個周期內執行 3、所有指令都是 32 位，且采用定長編碼的指令集和流水線模式執行指令 4、具有高性能高速緩存能力，且內存管理方案相對靈活 1、采用 32 位定長指令集，使用低 字 節

44、 寄 存 器占 用 低 內 存 地址線 2、分支指令無延遲槽，使用無條 件 分 支 碼 寄存器 架構優勢 x86 架構兼容性強，配套軟件及開發工具相對成熟，且 x86 架構功能強大，高效使用主存儲器，因此在處理復雜指令和商業計算的運用方面有較大優勢 ARM 結構具有低功耗、小體積的特點，聚焦移動端市場，在消費類電子產品中具有優勢 MIPS 結構 設計簡 單、功耗較低，在嵌入式應用場景具有優勢 Alpha 結 構 簡單，易于實現超標 量 和高主頻計算 資料來源：海光招股說明書，中國銀河證券研究院整理 圖圖 17：ARM 架構架構可以在提高可以在提高性能性能的同時保持低能耗的同時保持低能耗 資料來

45、源：ARM，中國銀河證券研究院 12 圖圖 18：英偉達基于英偉達基于 Arm 架構的架構的 Grace CPU 超級芯片超級芯片 圖圖 19：亞馬遜：亞馬遜 AWS Graviton3 處理器處理器 資料來源：Apple，中國銀河證券研究院 資料來源：Apple，中國銀河證券研究院 圖圖 20：Apple同等功耗水平下的運行速度比最新款的同等功耗水平下的運行速度比最新款的 8 核核 PC 筆記本電腦芯片快達筆記本電腦芯片快達 1.7 倍倍 資料來源：Apple，中國銀河證券研究院 （二）行業競爭格局趨于穩定，未來集中度有望進一步提升 服務器廠商分為品牌廠商和白牌廠商，隨著云計算的崛起白牌廠商

46、已從產業邊緣位置發服務器廠商分為品牌廠商和白牌廠商，隨著云計算的崛起白牌廠商已從產業邊緣位置發展到可以于品牌廠商同臺競爭。展到可以于品牌廠商同臺競爭。在傳統服務器產業的商業模式下，品牌廠商根據市場趨勢和需求來進行研發設計，然后委托 ODM 廠商進行生產制造，最終再出售給消費者并提供對應的售后服務，白牌服務器受制于穩定性和售后等問題一直位于整個產業的邊緣位置。但云計算的崛起催生了大量服務器新需求，目前云計算廠商（互聯網企業）已成為全球服務器增長的主要驅動因素。相比傳統行業需要的標準化服務器，云計算廠商需要更多的是符合自身業務需求的服務器，更加偏定制化，且更加易于交付。新的商業模式也隨之誕生，白牌

47、服務器逐漸可以繞過品牌廠商與客戶直接進行產品交付，品牌服務器廠商的市場份額也因此被擠占。根據 IDC 在 2016 年第四季度全球服務器市場統計結果顯示，思科出貨量呈現下滑趨勢，白牌服務器制造商和中國廠商正在趕超以前占主導地位的美國服務器廠商。臺灣白牌服務器例如超微和廣達，在此期間市場份額獲得提升。 13 圖圖 21：2002-2016 全球主流和白牌服務器廠商出貨量統計（百萬美元全球主流和白牌服務器廠商出貨量統計（百萬美元) 資料來源：IDC，中國銀河證券研究院 但隨著白牌品牌化，品牌白牌化，但隨著白牌品牌化，品牌白牌化，白牌服務器與品牌服務器的邊界白牌服務器與品牌服務器的邊界逐漸模糊逐漸模

48、糊，但，但前者較前者較于后者存在天然不足，前者對于后者的沖擊將不斷弱化，于后者存在天然不足，前者對于后者的沖擊將不斷弱化，目前來看服務器行業競爭格局趨穩，目前來看服務器行業競爭格局趨穩，未來集中度有望未來集中度有望向頭部廠商向頭部廠商進一步提升進一步提升。1、品牌服務器技、品牌服務器技術壁壘更高術壁壘更高：（1）品牌服務器廠商擁有大量的核心專利，擁有技術壁壘。而白牌服務器廠商在產品設計方面缺乏技術積累和經驗，主要依靠 OCP（Open Computing Project，開放計算項目）聯盟的技術輸出。（2）傳統服務器管理軟件大多采用品牌商自己開發的閉源軟件，使得品牌廠商在軟件和維護方面具備天然

49、優勢。（3）目前，大型云計算客戶大多擁有開發管理軟件的能力，能夠對一般的問題進行處理和解決。這使得品牌服務器廠商的在軟件和維護方面的優勢有所弱化。但對于一般的云計算客戶和傳統行業客戶，品牌的廠商的技術優勢依然比較明顯。2、品牌服務器性能品牌服務器性能和穩定性和穩定性更高更高：（1）每個品牌服務器的推出需要經過大量實現、測試，因此品牌服務器的性能十分穩定，服務器卡機的情況較少。因此在同等價格下，品牌服務器的性能、安全性和穩定性優于白牌服務器。（2）白牌服務器的用戶主要集中在互聯網（云計算）行業，云計算廠商對服務器整體服務器群組的架構設計使得單個服務器的死機并不會影響整體工作的進行，因此，在云計算

50、客戶角度，白牌和品牌之間的差異并不大。3、品牌服務器的服務閉環更品牌服務器的服務閉環更優：優：從售后來看，白牌服務器廠商的售后渠道相對不足，品牌服務器廠商更具優勢。品牌廠商通過大量的實踐經驗強化自身在品質把控和售后服務上的優勢，雖然云計算巨頭憑借自身能力和架構特性，可以自行解決大部分售后問題，但對于其他大型客戶售后服務尤為重要。 全球服務器市場方面，市場格局趨于穩定，戴爾、新華三、浪潮、聯想占據主要市場份全球服務器市場方面，市場格局趨于穩定，戴爾、新華三、浪潮、聯想占據主要市場份額。額。根據 IDC 數據顯示，從銷售收入角度，2021 年 Q2 全球服務器市占率排名前五的分別為新華三、戴爾、浪

51、潮、聯想，市占率分別為 15.7%、15.6%、9.4%、7.0%、26.7%；從出貨量角度，2021 年 Q2 全球服務器市占率排名前四的為戴爾、新華三、浪潮、聯想，市占率分別為 16.4%、13.8%、10.1%、6.2%。但總體來看，自 2018 年至 2021Q2，競爭格局未發生重大變動。 14 圖圖 22：全球服務器市場競爭格局（按銷售收入）：全球服務器市場競爭格局（按銷售收入） 資料來源：IDC，中國銀河證券研究院 圖圖 23：全球服務器市場競爭格局（按出貨量）：全球服務器市場競爭格局（按出貨量） 資料來源：IDC，中國銀河證券研究院 另一方面，服務器行業進入壁壘高，成本控制能力極

52、為關鍵另一方面，服務器行業進入壁壘高，成本控制能力極為關鍵，中長期內全球服務器市場中長期內全球服務器市場格局出現大幅變動概率較低。格局出現大幅變動概率較低。服務器上游的核心元器件為芯片，芯片行業的壟斷程度非常高，上游供貨商議價權極大，下游互聯網巨頭瘋狂購買服務器建造新型數據中心，客戶集中度上升，客戶議價能力大大提高，上下游的雙重壓力下，服務器廠商的毛利潤率也相應減少。從全球主要服務器廠商的毛利率情況來看，其毛利潤水平與其市場份額也呈現出一致性。 圖圖 24：全球服務器市場頭部企業毛利潤情況：全球服務器市場頭部企業毛利潤情況 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 0.0%20.0%40.0%6

53、0.0%80.0%100.0%DellHPE/H3C浪潮聯想ODM廠商其他0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%DellHPE/H3C浪潮聯想ODM廠商其他0%5%10%15%20%25%30%35%201620172018201920202021DELL聯想浪潮紫光股份 15 國內服務器市場份額不斷向頭部企業集中，未來集中度有望進一步提升。國內服務器市場份額不斷向頭部企業集中，未來集中度有望進一步提升。以戴爾、惠普等為代表的海外服務器品牌在國內市場的普及度較高，主要集中在高端服務器市場。伴隨著云計算時代的到來，國內的專業服務器廠商加速技術創新，實現向高端市場的滲透，嚴重

54、擠壓海外服務器廠商在中國服務器市場的份額及發展空間。根據 IDC 最新數據顯示，2020 年中國服務器市場市占率排名前五的分別為浪潮、華為、新華三、戴爾、聯想，市占率分別為35.6%、16.8%、15.2%、6.9%、6.7%。其中，浪潮、華為、新華三三家國內服務器廠商的出貨量增長率為正，分別為 36.62%、12.86%和 27.88%，海外服務器廠商市場份額大幅下降。 圖圖 25：2019 中國服務器市場競爭格局中國服務器市場競爭格局 圖圖 26：2020 中國服務器市場競爭格局中國服務器市場競爭格局 資料來源：IDC，中國銀河證券研究院 資料來源：IDC，中國銀河證券研究院 表表 7：2

55、020 年中國服務器市場競爭格局（按出貨量）年中國服務器市場競爭格局（按出貨量） 2020 2019 2019-2020 市占率 出貨量（萬臺） 市占率 出貨量（萬臺） 出貨量增長率 浪潮 35.60% 124.6 28.70% 91.2 36.62% 華為 16.80% 58.8 16.40% 52.1 12.86% 新華三 15.20% 53.2 13.10% 41.6 27.88% 戴爾 6.90% 24.15 12.40% 39.4 -38.71% 聯想 6.70% 23.45 10.30% 32.7 -28.29% 其他 18.80% 65.8 19.10% 60.7 8.40% 資

56、料來源：IDC，中國銀河證券研究院 四、行業驅動因素四、行業驅動因素 （一）數字經濟增速提速，服務器市場需求強勁 2022 年“十四五”數字經濟發展規劃出臺，年“十四五”數字經濟發展規劃出臺，發展發展數字經濟數字經濟上上升至國家戰略層面升至國家戰略層面，規規劃劃強調強調數字經濟是繼農業經濟、工業經濟之后的主要經濟形態，是以數據資源為關鍵要素數字經濟是繼農業經濟、工業經濟之后的主要經濟形態，是以數據資源為關鍵要素，28.70%16.40%13.10%12.40%10.30%19.10%浪潮華為新華三戴爾聯想其他35.60%16.80%15.20%6.90%6.70%18.80%浪潮華為新華三戴爾

57、聯想其他 16 并并明確提出明確提出到到 2025 年，數字經濟核心產業增加值占年，數字經濟核心產業增加值占 GDP 比重達到比重達到 10%。我們認為，數字基礎設施是數字經濟發展的載體，在國家政策的支持下，相關產業將迎來新的發展機會。 表表 8：數字經濟相關政策密集出臺：數字經濟相關政策密集出臺 時間 政策文件/會議 政策內容 2022年 2月 關于同意京津冀地區啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點的復函 國家發展改革委官方微信號消息，近日，國家發改委、中央網信辦、工業和信息化部、國家能源局聯合印發通知，同意在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝、內蒙古、貴州、甘肅、寧夏等 8 地啟動建設國

58、家算力樞紐節點，并規劃了并規劃了 10 個國家數據中心個國家數據中心集群集群。至此，全國一體化大數據中心體系完成總體布局設計， “東數西算”工程正式全面啟動。 2022年 1月 “十四五”數字經濟發展規劃 數字經濟是繼農業經濟、工業經濟之后的主要經濟形態，是以數據資源為關鍵要素，以現代信息網絡為主要載體，以信息通信技術融合應用、全要素數字化轉型為重要推動力，促進公平與效率更加統一的新經濟形態。目標到目標到 2025 年，數字經濟邁向全面擴展年，數字經濟邁向全面擴展期，數字經濟核心產業增加值占期，數字經濟核心產業增加值占 GDP 比重達到比重達到 10% 2021年 12 月 “十四五”智能制造

59、發展規劃 到 2025 年的具體目標為：一是轉型升級成效顯著，70%的規模以的規模以上制造業企業基本實現數字化網絡化，建成上制造業企業基本實現數字化網絡化，建成 500 個以上引領行業個以上引領行業發展的智能制造示范工廠發展的智能制造示范工廠。二是供給能力明顯增強，智能制造裝智能制造裝備和工業軟件市場滿足率分別超過備和工業軟件市場滿足率分別超過 70%和和 50%，培育 150 家以上專業水平高、服務能力強的系統解決方案供應商。三是基礎支撐更加堅實，完成 200 項以上國家、行業標準的制修訂，建成 120 個以上具有行業和區域影響力的工業互聯網平臺。 2021年 3月 “十四五”發展規劃和 2

60、035 年遠景目標綱要 打造數字經濟新優勢，強調充分發揮海量數據和豐富應用場景優充分發揮海量數據和豐富應用場景優勢勢，促進數字技術與實體經濟深度融合，賦能傳統產業轉型升級，催生新產業新業態新模式。 資料來源：政府網站，中國銀河證券研究院整理 數字經濟時代，算力已經成為拉動國家經濟增長的核心引擎數字經濟時代，算力已經成為拉動國家經濟增長的核心引擎。IDC2021-2022 全球計算能力指數報告指出，計算能力對經濟增長的拉動具有長期和倍增效應：計算力指數平均每提高 1 點，數字經濟和 GDP 將分別增長 3.5和 1.8。服務器是數字經濟、整體服務器是數字經濟、整體 IT 系統的系統的底座，底座，

61、其其作為底層算力支撐，在各行各業數智化轉型的浪潮中作為底層算力支撐，在各行各業數智化轉型的浪潮中將將迎來需求爆發迎來需求爆發。 圖圖 27：計算力指數與計算力指數與 GDP 回歸分析趨勢回歸分析趨勢 資料來源：IDC，中國銀河證券研究院 17 東數西算工程是數字經濟戰略的重要落子，將進一步強化東數西算工程是數字經濟戰略的重要落子，將進一步強化數字經濟數字經濟相關落地。相關落地。東數西算將通過有序引導東部算力需求到西部，促進資源有效配置，有助于提升國內整體算力資源水平。2020 年中國 GDP 增速為 3.0%，數據經濟增速達 9.7%，二者差距呈現擴大趨勢。據國家發改委數據，截至目前我國數據中

62、心規模已達 500 萬標準機架，算力達到 130EFLOPS（每秒一萬三千億億次浮點運算）。據工信部測算，到 2023 年底全國數據中心機架規模年均增速將保持在 20%左右。我們認為，“十四五”期間，隨著國家政策的大力支持，數字經濟將加速我們認為，“十四五”期間，隨著國家政策的大力支持，數字經濟將加速發展，算力基礎設施建設有望進入新一輪高景氣周期。發展，算力基礎設施建設有望進入新一輪高景氣周期。 圖圖 28：數據經濟增速高于：數據經濟增速高于 GDP 增速并呈擴大趨勢增速并呈擴大趨勢 資料來源：IDC，中國銀河證券研究院 表表 9：部分地區十四五期間：部分地區十四五期間數據中心建設目標數據中心

63、建設目標 時間 政策內容 上海 到 2025 年，計劃建設 28 萬架互聯網數據中心標準機架，數據中心算力達到14000PFlops，新建數據中心綜合 PUE 小于 1.3。 江蘇 到 2025 年，在用互聯網數據中心標準機架規模達到 70 萬架，5G 基站個數達 25.5萬個，全省數據中心總算力超過 24EFLOPS 浙江 到 2025 年，集約化布局建設 60 個以上大型數據中心，建成 45 萬個以上機架 山西 到 2025 年，在用數據中心機架數達到 6.3 萬架，建成 5G 基站 12 萬個 河北 到 2025 年，懷來大數據產業基地在線運營服務器將達到 300 萬臺，云計算服務器將達

64、到 100 萬臺 廣東 到 2025 年，計劃建設在用折合標準機架數累計約 100 萬個 貴州 到 2025 年，全省數據中心規劃安裝服務器 400 萬臺以上，建成 P 級算力中心 寧夏 到 2025 年，形成全國有影響力的數據中心集聚區，建設大型數據中心 10 個以上，服務器機架數超過 72 萬架 四川 到 2025 年，5G 基站數量達到 25 萬個，數據中心機架規模達到 50 萬架 重慶 到 2025 年，5G 基站數量達到 15 萬個，數據中心機架規模達到 50 萬架 資料來源：政府網站，中國銀河證券研究院整理 表表 10：IDC 頭部廠商營收增速及存量機柜數量頭部廠商營收增速及存量機

65、柜數量 時間 2021 年營收增速 政策內容 首都在線 21.00% 截至 2021 年 6 月，在全國 60 余個數據中心部署超過 3,000個機柜。2021 年全年且提高了單機柜的交付容量。 奧飛數據 41.94% 截至 2021 年 6 月末，在北京、廣州、深圳、?？?、南寧、廊坊擁有九個自建數據中心，可用機柜約為 16,000 個。公司工程全部建成后自建機柜數量將超過 5 萬個。 數據港 36.12% 截止 2022 年 3 月，累計已建成及已運營數據中心 34 個，IT負載合計約 366.82 兆瓦（MW） ，折算成 5 千瓦（KW）標準機0.00.51.01.52.02.53.03.

66、54.00%5%10%15%20%25%20162017201820192020GDP增速數據經濟增速數據經濟增速/GDP增速 18 柜約 73,365 個。 鵬博士 - 截至 2020 年 6 月，公司的廊坊數據中心有 12,188 個機柜。 寶信軟件 26.72% 截至 2021 年 Q3，產業規模超 30000 個機柜。 光環新網 10.79% 截至 2021 年 Q3 已投產機柜數量超過 4.1 萬個。截止 2022年 3 月，燕郊三四期項目可提供 15,000 個機柜服務，部分機柜已交付客戶。 萬國數據-SW 21.30% 截至 2021 年底總運營面積約 44.8 萬，約合 18

67、萬個機柜。 世紀互聯 22.16 2021 年凈增約 2.5 萬機柜至 7.9 萬個。 資料來源：Wind，各公司公告，中國銀河證券研究院整理 （二）元宇宙帶來數據流量需求，邊緣計算和 AI 帶來新數據算力增長點 元宇宙背景下，元宇宙背景下，數據流量需求數據流量需求爆發，爆發，云計算云計算、邊緣計算、人工智能等支撐技術將迎來快、邊緣計算、人工智能等支撐技術將迎來快速發展速發展，算力缺口，算力缺口帶動帶動服務器服務器需求增長需求增長。元宇宙是基于網絡傳輸變革（5G）+交互方式變革（VR/AR)+算力變革（GPU 等 AI 芯片）+內容生態（UGC）而產生的新一代大流量涵蓋AIOT 的互聯網形態。

68、歷史上，從 1G/2G/3G/4G 到 5G/6G，從 PC 互聯網、移動互聯網到元宇宙，每一代互聯網變革都能帶來新一輪技術紅利釋放，誕生新的算力龍頭（如英特爾、高通）、算法龍頭（如微軟、谷歌、字節互動）、終端龍頭（如諾基亞、蘋果）以及對應的商業形態。 5G 傳輸技術實現元宇宙低延遲的關鍵特征，加速元宇宙形態的實現傳輸技術實現元宇宙低延遲的關鍵特征，加速元宇宙形態的實現。根據工信部最新數據顯示，2021 年我國已經累計開通 5G 基站 142.5 萬余站，5G 手機終端連接數達 5.2 億戶，預計 2022 年新建基站超過 60 萬站，計劃年底達到 200 萬個。我們認為，在目前 5G 基站保

69、有量較大的情況下，未來三年 60 萬新建基站的目標較為保守合理，預計到 2024 年，5G 基站建設將超過 300 萬站。 圖圖 29：中國：中國 5G 基站建設進度及預測基站建設進度及預測 資料來源：工信部，中國銀河證券研究院 邊緣計算與邊緣計算與 AI 帶來新的數據算力增長點。帶來新的數據算力增長點。IDC 數據顯示，中國邊緣計算市場規模為172.6 億元，同比增長 16.3%；預計 2025 年邊緣計算市場規模將達到 1385 億元，未來五年復合增長率達到 43.7%。作為云計算設備端的補充，未來邊緣計算產品和數據量將呈現巨大增長趨勢。我們認為，海量的計算、存儲請求將推動邊緣計算迅速普及

70、，形成云計算產業鏈的142.520024030005010015020025030020212022E2023E2024E5G基站數（萬站） 19 重要分支。 圖圖 30：中國邊緣計算市場規模中國邊緣計算市場規模 資料來源：IDC，中國銀河證券研究院 智能算力方面，智能算力方面，AI 訓練、訓練、大數據分析對算力要求不斷提高，大數據分析對算力要求不斷提高，推動推動 AI 服務器高速增長服務器高速增長。人工智能的發展對算力提出更高的要求。隨著人工智能算法快速發展，更多的模型訓練需要巨量的算力支撐，而算力受芯片工藝的物理限制，其在技術層面的提升速度已經落后于算法模型，某些模型已經逼近人工智能的算力

71、極限，算力缺口將促進服務器以量的增加來彌補需求。根據艾瑞咨詢數據，中國中國 AI 芯片市場規模高速增長，芯片市場規模高速增長，2020 年市場規模增長率為年市場規模增長率為 57.0%,預計未來五年預計未來五年 CAGR 為為 47%。2020 年訓練芯片與推理芯片市場規模相近，未來五年預計推理芯片市場規模增速大于訓練芯片。從 AI 芯片的技術架構看，GPU 得益于高密度與高并行的計算優勢，是目前運用得最為廣泛的加速計算芯片，預計未來五年期間主流架構仍以預計未來五年期間主流架構仍以 GPU為主，為主，FPGA 與與 ASIC 架構保持高速增長。架構保持高速增長。 圖圖 31：2019-2025

72、 年中國年中國 AI 芯片市場規模芯片市場規模 資料來源：艾瑞咨詢，中國銀河證券研究院 -1001003005007009001100130015002021E2022E2023E2024E2025E中國邊緣計算市場規模（億元）67102148208287383484589515023336156389157.6%51.3%48.0%46.9%46.0%45.3%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001000120014001600201920202021E2022E2023E2024E2025E訓練芯片市場規模（億元）推理芯片市場規模（億元）同比增速 20

73、圖圖 32：2019-2025 年中國年中國 AI 芯片細分架構市場規模芯片細分架構市場規模 資料來源：艾瑞咨詢，中國銀河證券研究院 表表 11：國內外各公司國內外各公司 AI芯片產品對比芯片產品對比 公司 技術路線 產品 市場分類 介紹 谷歌 ASIC TPU v4 云端訓練 云端推理 在相同的 64 芯片規模下，TPU v4 相較于上一代 TPU v3 性能平均提升 2.7 倍。TPU v4 主要與 Pod 相連發揮作用，每一個 TPU v4 Pod中有 4096 個 TPU v4 單芯片，每一個 TPU v4 Pod 就能達到 1 exaFlOP 級的算力。 英特爾 ASIC Haban

74、a Gaudi 云端訓練 吞吐量比同等數量 GPU 高出 4 倍,片上集成了 10 個 100GbE 以太網端口,均支持 RDMA over Converged Ethernet (RoCE v2) 功能，使 AI系統靈活可擴展。 英特爾 ASIC Habana Goya 云端推理 基于 Goya HL-1000 的 PCIe 卡可實現每秒 15000 張圖片的吞吐量，延遲時間為 1.3 毫秒，功耗僅為 100 瓦。 寒武紀 ASIC MLU290 云端訓練 采用臺積電 7nm 制程工藝，采用 MLUv02 擴展架構，集成了高達 460億的晶體管，350W 的最大散熱功耗下提供 AI 算力 5

75、12TOPS(INT8) 寒武紀 ASIC MLU270 終端推理 功耗僅為 70W，INT8 理論峰值為 128TOPS 平頭哥 ASIC 含光 800 云端推理 芯片制程 12nm，晶體管數量高達 170 億個。ResNet-50 測試中推理性能達到 78563 IPS，能效比 500 IPS/W。 華為 ASIC 昇騰 910 云端訓練 云端推理 310W 功耗下，INT8 算力達到 512 TOPS。ResNet50 訓練中昇騰 910與 MindSpore 配合，與現有主流訓練單卡配合 TensorFlow 相比，顯示出接近 2 倍的性能提升 百度 ASIC 昆侖芯 2 云端訓練 云

76、端推理 采用 7nm 制程，搭載自研的第二代 XPU 架構，相比 1 代性能提升2-3 倍。整數精度（INT8）算力達到 256 TeraOPS，最大功耗僅為120W。 英偉達 GPU Tesla V100 云端訓練 Tesla V100 加速器采用 12nm FFN 工藝，搭載新款圖形處理器GV100，擁有 5120 CUDA、640 個 Tensor 內核，分 PCle 和 SXM2 兩版，雙精度浮點運算能力分別可達 7 TFLOPS 和 7.8 TFLOPS，單精度則為 14 TFLOPS 和 15.7 TFLOPS。 AMD GPU Instinct MI100 云端訓練 采用 7nm

77、 工藝，采用 AMD CDNA 架構并具有 120 個計算單元，300W功耗下可提供最高可達 11.5 TFLOPS 的雙精度 (FP64) 理論峰值性能。 AMD FPGA Versal 云端推理 終端推理 全球首款自適應計算加速平臺（ACAP）芯片系列，其使用多種加速技術，可以為任何應用程序提供強大的異構加速。目前包含 HBM, AI Core, AI Edge, Prime, Premium 系列 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 33817305280471221387113611918727740257982211690200400600800100012002019202

78、02021E2022E2023E2024E2025EFPGA市場規模（億元）AISC市場規模（億元）GPU市場規模（億元） 21 五五、上下游數據、上下游數據相互印證相互印證，服務器將迎來周期拐點，服務器將迎來周期拐點 （一）上游前瞻指標優化，行業景氣度持續上升 歷史上看，臺灣信驊科技臺灣信驊科技 Aspeed 月度營收數據可作為服務器行業景氣度的月度營收數據可作為服務器行業景氣度的前瞻前瞻指標指標，其對于全球服務器銷售數據有 2-3 個月前瞻指引意義。（1）BMC 芯片又稱基板管理控制器，每臺服務器最少需要配備一片 BMC 控制芯片，信驊科技是 BMC 芯片龍頭，占據 70%的市場份額；（2

79、）信驊科技交貨周期為 1-2 周，相較于 Intel 芯片 2-3 個的交貨周期，因此能夠提前2-3 個月反應服務器市場景氣度變化。 可以看出，信驊科技從信驊科技從 2021 年年 7 月月開始月度收入增速明顯提升，較大程度開始月度收入增速明顯提升，較大程度地地反映了下反映了下游服務器游服務器市場景氣度市場景氣度的的上升上升，而進入 2022 年之后，信驊科技一月的收入同比繼續維持 60%增長，較 2020 年 10 月低谷已反彈超 100%，預示服務器行業新一輪景氣周期臨近，廠商新一輪出貨量高峰或將近。 圖圖 33：信驊科技信驊科技 2019 年年 3 月至月至 2022 年年 1 月的月度

80、營收月的月度營收與增速與增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 2021 年，全球主要年，全球主要 Foundary/IDM 廠商庫存周轉率均有明顯加快廠商庫存周轉率均有明顯加快趨勢趨勢，在一定程度上反，在一定程度上反映了市場芯片映了市場芯片供需關系的改變供需關系的改變。 表表 12：全球主要全球主要 Foundary/IDM 廠商庫存周轉率情況廠商庫存周轉率情況 2021 年 2021 年 9 月 2021 年 6 月 2020 年 2019 年 報告期 年報 三季報 中報 年報 年報 臺積電 4.65 3.51 2.33 5.70 6.20 三星電子 3.48 2.39 4.91 5

81、.28 格芯 4.11 2.81 8.75 18.03 聯華電子 4.59 3.09 6.23 6.31 22 中芯國際 2.96 2.05 4.36 3.95 高塔半導體 4.13 2.77 5.28 5.53 英特爾 3.67 2.82 2 3.99 3.73 德州儀器 3.09 2.35 1.57 2.62 2.47 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 另一方面，CPU 是服務器最核心的元器件，而目前 95%的市場份額由 Intel 和 AMD 占據，因此我們可以通過上游因此我們可以通過上游 CPU 龍頭廠商龍頭廠商 Intel 和和 AMD 的的芯片芯片業務收入增速來映射服務器

82、市場業務收入增速來映射服務器市場需求需求的增長情況。的增長情況?？梢园l現，Intel 和 AMD 的芯片業務雖然在季度間存在波動，但總體來看其保持著穩定增長。從從 2021 年年 Q3 開始，開始，Intel 的芯片業務收入增速開始回正，的芯片業務收入增速開始回正，2021 年四季年四季度度 Intel 和和 AMD 收入增速均維持在較高位，收入增速均維持在較高位，與與 BMC 芯片領先一個季度的增速回暖相互印證，芯片領先一個季度的增速回暖相互印證，反映反映服務器市場景氣度上升服務器市場景氣度上升。Intel 數據中心業務 2016-2021 年的營收復合增速為 8.4%，數據中心業務 202

83、1Q4 營收同比增速為 20.0%，環比 12.5%；AMD2016-2021 年的營收復合增速為30.9%，2021Q4 營收同比增速為 48.8%，環比 11.9%。 圖圖 34：CPU 廠商廠商 Intel 數據中心業務季度收入及增速數據中心業務季度收入及增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 35：CPU 廠商廠商 AMD季度收入及增速季度收入及增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01020304050607080數據中心業務（億美元）同比增長環比增長-40%-20%0%20%40%60%80%100%12

84、0%0102030405060營業收入(億美元)同比增長環比增長 23 新一代服務器芯片新一代服務器芯片推出推出疊加服務器更新替代周期將至，疊加服務器更新替代周期將至，有望有望刺激刺激今年云廠商及政企市場今年云廠商及政企市場的更新換代需求。的更新換代需求。（1）英特爾將在 2022 年下半年推出下一代至強可擴展處理器 Sapphire Rapids，其采用 Intel 7 制程工藝（10nm Enhanced SuperFin），首次支持 DDR5 內存標準，是迄今為止功能最為豐富的至強服務器處理器。（2）NVIDIA 下一代 GPU Hopper 主要面向高性能計算、人工智能等，將會采用 5

85、nm 工藝制程，晶體管多達 1400 億個，面積核心達到了900 平方毫米，是有史以來最大的 GPU。（3）NVIDIA 計劃于 2022 年推出 Ampere Next GPU 和 Bluefield-3 DPU。AMD 擬推出的 Zen 4 Genoa，定于 2022 年量產上市，其支持DDR5 和 PCIe 5.0。5nm Zen 4c 主要面向云服務負載場景優化，略晚于 Zen4 Genoa 推出，前者最大 128 核，后者則是 96 核。 圖圖 36：2022 年服務器擬發布芯片產品年服務器擬發布芯片產品 資料來源：公司官網，WCCFTECH，中國銀河證券研究院 （二）下游需求飽滿，

86、云廠商資本支出增速維持高位 從從服務器服務器下游下游需求需求角度，角度，服務器需求和服務器需求和云計算云計算及及互聯網領域客戶的互聯網領域客戶的資本開支直接掛鉤資本開支直接掛鉤?？紤]到服務器芯片增速在考慮到服務器芯片增速在 2021 年年 4 季度開始回暖，我們判斷全球云廠商季度開始回暖，我們判斷全球云廠商 2022 年年資本支出資本支出有有望進一步提升。望進一步提升。2021 年，北美頭部云廠商資本支出增速維持高位，同比增加 35.66%。其中，1）微軟資本支出受季節性波動影響；2）谷歌和 Meta 資本支出主要用于購買服務器等數據中心所需設備，增速趨勢與服務器市場回暖相對應。 圖圖 37：

87、海外云廠商資本支出情況及同比增速（億美元）：海外云廠商資本支出情況及同比增速（億美元） 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 34.66%35.66%0%10%20%30%40%0200400600800100012001400201920202021Microsoft CAPEXAlphabet CAPEXAmazon CAPEXMeta CAPEX合計同比增速 24 圖圖 38：微軟：微軟資本支出資本支出與增速與增速 圖圖 39：微軟收入與增速：微軟收入與增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 40：谷歌：谷歌資本支出資本支出與增速與增

88、速 圖圖 41：谷歌收入與增速：谷歌收入與增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 42：亞馬遜：亞馬遜資本支出資本支出與增速與增速 圖圖 43：亞馬遜收入與增速：亞馬遜收入與增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 -10%0%10%20%30%40%50%010203040506070Microsoft CAPEX（億美元）YoY（%）0%5%10%15%20%020040060080010001200140016001800Microsoft Revenue（億美元）YoY（%）-30%-20%

89、-10%0%10%20%30%40%01020304050607080Alphabet CAPEX（億美元）YoY（%）0%10%20%30%40%50%050010001500200025003000Alphabet Revenue（億美元）YoY（%）0%50%100%150%200%250%050100150200Amazon CAPEX（億美元）YoY（%）0%10%20%30%40%50%010002000300040005000Amazon Revenue（億美元）YoY（%） 25 圖圖 44：Meta 資本支出資本支出與增速與增速 圖圖 45：Meta 收入與增速收入與增速 資

90、料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 國內市場方面，互聯網巨頭百度、阿里、騰訊國內市場方面，互聯網巨頭百度、阿里、騰訊的合計的合計資本支出資本支出呈現企穩回升趨勢呈現企穩回升趨勢。截至2021 年四季度，百度、阿里、騰訊整體資本支出達到 251.51 億元，同比增長 50.76%，其中百度和阿里的增速較快，資本支出分別為 42.37 億元和 92.53 億元，同比增長 94.54%和90.94%；另一方面，騰訊的資本支出在連續兩季度負增長后回正，同比增速達到 20.73%。我們認為國內互聯網大廠的資本支出增速已逐步企穩，并呈現回升趨勢，長期增長潛力較大，

91、預期服務器行業未來有望重回高增長軌道，行業將迎來高景氣。 圖圖 46：BAT 資本支出情況及同比增速（億美元）資本支出情況及同比增速（億美元） 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 圖圖 47：百度：百度資本支出資本支出與增速與增速 圖圖 48：百度收入與增速：百度收入與增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 -20%-10%0%10%20%30%40%50%0102030405060Meta CAPEX（億美元）YoY（%）0%10%20%30%40%50%60%050010001500Meta Revenue（億美元）YoY（%）-50%0%

92、50%100%150%0501001502002503002019Q12019Q2 2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3 2020Q42021Q1 2021Q22021Q32021Q4百度阿里巴巴騰訊合計同比增速-100%0%100%200%300%01020304050百度資本性支出（億元）YoY（%）-10%0%10%20%30%050010001500百度收入（億元）YoY（%） 26 圖圖 49：阿里巴巴經營性：阿里巴巴經營性資本支出資本支出與增速與增速 圖圖 50：阿里巴巴收入與增速：阿里巴巴收入與增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Win

93、d，中國銀河證券研究院 圖圖 51：騰訊：騰訊資本支出資本支出與增速與增速 圖圖 52：騰訊收入與增速：騰訊收入與增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 （三）服務器為代表的云基礎設施將在 2022 年迎來周期拐點 伴隨上游供給側底部反轉，疊加下游伴隨上游供給側底部反轉，疊加下游 CAPEX 預期優化預期優化，以服務器為代表的云基礎設施以服務器為代表的云基礎設施將在將在 2022 年年迎來周期拐點迎來周期拐點。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080100120140160阿里巴巴經營性資本性

94、支出（億元）YoY（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000阿里巴巴收入（億元）YoY（%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%020406080100120140160180騰訊資本性支出（億元）YoY（%）0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,000騰訊收入（億元）YoY（%） 27 六、主要廠商財務指標對比六、主要廠商財務指標對比 國內三家主要服務器公司營收、凈利潤呈現穩步增長態勢。 圖圖 53：浪潮

95、信息、紫光股份、中科曙光營業收入對比浪潮信息、紫光股份、中科曙光營業收入對比（億元）（億元） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 54：浪潮信息、紫光股份、中科曙光浪潮信息、紫光股份、中科曙光凈利潤凈利潤對比對比（億元）（億元） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 三者對比來看，中科曙光存貨占總資產比例最低，毛利率和凈利率最高，但存貨周轉率最低。（浪潮信息和紫光股份的財務數據已更新至 2021 年，中科曙光為 2021Q3） 圖圖 55：浪潮信息、紫光股份、中科曙光存貨占總資產比、毛利率、凈利率對比浪潮信息、紫光股份、中科曙光存貨占總資產比、毛利率、凈利率對比 資料來源：Wind

96、，中國銀河證券研究院 126.68254.88469.41516.53630.38670.4843.662.9490.5795.26101.61111.83277.1390.71483.06540.99597.05676.380200400600800201620172018201920202021浪潮信息中科曙光紫光股份2.874.286.599.2914.6620.0325.8232.012.243.094.315.948.2211.3514.9119.048.1515.7517.0418.4318.9521.4828.0834.860102030402016201720182019202

97、020212022E2023E浪潮信息中科曙光紫光股份48.48%11.44%3.03%27.73%19.52%5.61%23.60%21.74%7.65%0%10%20%30%40%50%60%存貨占比毛利率凈利率浪潮信息紫光股份中科曙光 28 七、重點七、重點推薦推薦公司公司 （一）浪潮信息 浪潮信息是國內領先的服務器提供商，為云計算、大數據、人工智能提供各類型服務器，業務面向全球多個國家和地區，客戶涉及互聯網、電信、金融、政府等行業。公司于 1998 年由浪潮集團牽頭成立，2000 年在深交所上市。1993 年浪潮研制出中國第一臺基于英特爾CPU 的國產小型服務器，開創了中國服務器產業新

98、紀元；2013 年浪潮自主研發出中國第一款關鍵應用主機系統，打破了國內服務器核心技術空白。 圖圖 56：浪潮信息：浪潮信息通用服務器產品位列全國第一通用服務器產品位列全國第一 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 公司主營業務集中，專注于服務器行業，公司主營業務集中，專注于服務器行業，98%以上的營業收入來自服務器產品及部件，以上的營業收入來自服務器產品及部件，通用服務器產品市場份額全國第一。通用服務器產品市場份額全國第一。目前已形成具有自主知識產權、涵蓋高中低端的各類型服務器系列產品，可以分為通用服務器、存儲、AI 服務器、高性能計算機等。根據 IDC 最新數據，2021 年公司服務器全球

99、市占率為 9.4%，位列全球第二位，國內市場市占率 31.4%，繼續保持中國市場第一。其中核心競爭力主要其中核心競爭力主要源于源于：（：（1）JDM 模式幫助浪潮信息高效對接大模式幫助浪潮信息高效對接大客戶的定制需求；（客戶的定制需求；（2）重點布局）重點布局 AI 服務器服務器。 圖圖 57：JDM 模式模式幫助浪潮信息高效對接大客戶的定制需求幫助浪潮信息高效對接大客戶的定制需求 圖圖 58：浪潮：浪潮 AI服務器市占率超服務器市占率超 50% 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 不同于傳統的 OEM 和 ODM 模式，JDM 模式是一種敏捷供應鏈

100、的實現方式，是以客戶模式是一種敏捷供應鏈的實現方式，是以客戶需求為出發點對傳統產業鏈的升級改造。需求為出發點對傳統產業鏈的升級改造。在傳統 IT 產業鏈中，價值傳遞是單向線性的，客戶是產品價值的被動接受者。JDM 模式將客戶需求引入每一個產業環節，大幅提高產業效率。立足先發優勢，浪潮信息在立足先發優勢，浪潮信息在 AI 服務器市場龍頭地位穩固。服務器市場龍頭地位穩固。根據 IDC 數據，中國 AI 服務器市場呈現寡頭壟斷格局，其中浪潮市占率在 2017-2020 年均超過 50%。 29 （二）紫光股份 公司全面、深度布局“芯云網邊端”產業鏈，具備從通用型產品到行業專用產品，從核心芯片到系統整

101、機、到數據中臺、到云上應用的全產業鏈和縱向技術垂直整合能力。根據年報中引用的 IDC、Gartner、計世資訊的相關統計數據，公司網絡、計算、存儲、安全、云計算等產品市場占有率均在市場前三。 紫光股份目前的業務體系自 2016 年形成，主要子公司包括新華三、紫光數碼、紫光軟件、紫光云。其核心競爭力體現在：（其核心競爭力體現在：（1）擁有完整且領先的硬件產品線）擁有完整且領先的硬件產品線，多個產品國內份額位，多個產品國內份額位居前列居前列；（；（2）依托紫光云面向垂直行業提供“芯）依托紫光云面向垂直行業提供“芯-云云-網網-邊邊-端”的整體解決方案，以及國產端”的整體解決方案，以及國產替代方案，

102、本土市場具有稀缺性替代方案，本土市場具有稀缺性。 圖圖 59：紫光股份的業務架構：紫光股份的業務架構 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 隨著云計算廠商隨著云計算廠商在在服務器服務器下游客戶占比的不斷提高下游客戶占比的不斷提高，服務器，服務器的的可定制化屬性可定制化屬性愈發重要愈發重要。新華三在 2021 年推出了 14 款服務器新品，包括標準機架式服務器、AI 應用優化服務器、塑合型刀片系統、數據中心整機柜系統和高密度服務器。其中，整機柜系統高度定制化，提高了行業應用的交付速度。 品牌和技術生態更開放，新華三服務器業務踐行雙品牌戰略，即推動品牌和技術生態更開放，新華三服務器業務踐行雙品牌

103、戰略，即推動 HPE 服務器在國服務器在國內銷售的同時發展新華三自研品牌服務器。內銷售的同時發展新華三自研品牌服務器。雙品牌戰略帶來兩大好處：1）在雙品牌戰略推動下，銷售渠道可以復用，公司自研品牌服務器可借助惠普的銷售渠道更快的向市場推廣。2）在雙品牌業務融合的過程中，惠普在品牌管理、團隊運營方面的先進經驗將幫助新華三自研服務器更快的成長。（3）HPE 擁有全球領先的技術體系，產品性能和穩定性更優，可以滿足傳統大客戶的需求，自研 H3C“紅牌”服務器 H3C UniServer 系列則以定制化和響應速度為優勢，滿足新興客戶需求，二者可以相互補充。 新華三新華三自研品牌規模迅速爆發，自研品牌發布

104、自研品牌規模迅速爆發，自研品牌發布 3 年收入規模已達百億級。年收入規模已達百億級。目前，目前，新華三新華三在中國在中國 X86 服務器市場份額由上年的服務器市場份額由上年的 15.4%增至增至 17.4%，提升至市場第二，提升至市場第二，市場集中度有望市場集中度有望進一步提高。進一步提高。 30 （三）中科曙光 中國曙光在中國科學院的大力推動下組建，于 2014 年在上海證券交易所上市（股票代碼：603019）。經歷 20 余年發展，中科曙光在高端計算、存儲、安全、數據中心等領域擁有深厚的技術積淀和領先的市場份額，并充分發揮高端計算優勢，布局智能計算、云計算、大數據等領域的技術研發，打造計算

105、產業生態。 圖圖 60：中科曙光的產品矩陣中科曙光的產品矩陣 資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院 海光海光 IPO 在即在即，中科曙光是海光信息第一大股東，持股比例為中科曙光是海光信息第一大股東，持股比例為 32.1%。成都國資（含成都產投有限、成都高投有限及成都集萃有限，系一致行動人）為第二大股東，合計持股比例為 19.53%。 海光信息主營業務是研發、設計和銷售應用于服務器、工作站等計算、存儲設備中的高海光信息主營業務是研發、設計和銷售應用于服務器、工作站等計算、存儲設備中的高端處理器。端處理器。主要產品為海光通用處理器（CPU）和海光協處理器（DCU），兼具性能和生態優勢：（1）性能

106、優勢：性能優勢：目前海光 CPU 系列產品海光一號和二號已經實現商業化應用，海光三號處于驗證階段，海光四號處于研發階段。海光 DCU 系列產品深算一號已經實現小批量生產，深算二號處于研發階段，第一代、第二代 CPU 和第一代 DCU 產品的性能均達到了國際同類型主流高端處理器的水平，在國內處于領先地位。（2）生態優勢：生態優勢：海光芯片基于海光芯片基于 X86架構具有生態優勢架構具有生態優勢，隨著信創在各關鍵行業的推進，國內基于海光高端處理器的生態建設和適配預計出貨量將會持續高增長。根據國務院印發的新時代促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策，中國芯片自給率要在 2025 年達到 70

107、%（當前不到 30%），隨著國產（海光等）芯片服務器發展，中科曙光將從中直接受益。 表表 13：海光海光產品包括產品包括通用處理器（通用處理器（CPU）和海光處理器（）和海光處理器（DCU） 產品類型 處理器種類 指令集 產品 特征 海光 CPU 通用處理器 兼容 X86 指令集 海光 3000 系列 內置多個處理器核心，集成通用的高性能外設接口，擁有完整的軟硬件生態環境和完備的系統安全機制，適用于數據計算和事務處理等通用型應用 海光 5000 系列 海光 7000 系列 海光 GPU 協處理器 兼 容 類CUDA 環境 海光 8000 系列 內置大量運算核心，具有較強的并行計算能力和較高的能

108、效比，適用于向量計算和矩陣計算等計算密集型應用 資料來源：海光招股說明書，中國銀河證券研究院整理 31 表表 14：浪潮信息、紫光股份、中科曙光經營數據對比浪潮信息、紫光股份、中科曙光經營數據對比 證券簡稱 浪潮信息 紫光股份 中科曙光 營業收入(億元) 2016 126.68 277.10 43.60 2017 254.88 390.71 62.94 2018 469.41 483.06 90.57 2019 516.53 540.99 95.26 2020 630.38 597.05 101.61 2021 670.48 676.38 111.83 凈利潤(億元) 2017 4.28 15

109、.75 3.09 2016 2.87 8.15 2.24 2018 6.59 17.04 4.31 2019 9.29 18.43 5.94 2020 14.66 18.95 8.22 2021 20.03 21.48 11.35 2022E 25.82 28.08 14.91 2023E 32.01 34.86 19.04 存貨(億元) 2021(Q3) 224.02 184.24 56.55 總資產(億元) 2021(Q3) 462.08 664.30 239.68 存貨占比 2021(Q3) 48.48% 27.73% 23.60% 存貨周轉率(次） 2021(Q3) 3.56 3.89

110、 1.20 銷售毛利率 2021(Q3) 11.44% 19.52% 21.46% 銷售凈利率 2021(Q3) 3.03% 5.61% 7.68% 凈現金流(億元) 2021(Q3) -26.94 -2.89 -25.30 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理（浪潮信息和紫光股份的財務數據已更新至2021年，中科曙光為2021Q3） 32 表表 15：浪潮信息、紫光股份、中科曙光浪潮信息、紫光股份、中科曙光盈利預測與財務指標盈利預測與財務指標 證券簡稱 浪潮信息 紫光股份 中科曙光 營業收入(億元) 2020 63,037.99 59,704.89 10,161.13 YoY 22.0

111、4% 10.36% 6.66% 2021 67,047.55 67,637.54 11,183.46 YoY 6.36% 12.57% 10.06% 2022E 74,422.78 79,741.54 12,896.54 YoY 18.84% 17.90% 15.32% 2023E 82,237.17 93,095.61 14,707.72 YoY 16.71% 16.75% 14.04% 凈利潤(億元) 2020 1,466.45 1,894.62 822.38 YoY 57.90% 2.78% 38.53% 2021 2,002.74 2,147.65 1,134.71 YoY 36.57

112、% 18.51% 37.98% 2022E 2,337.20 2,721.60 1,504.60 YoY 28.57% 26.72% 32.60% 2023E 2,706.47 3,341.75 1,931.40 YoY 23.45% 22.79% 28.37% 每股收益 EPS（元） 2020 1.04 0.66 0.57 2021 1.38 0.75 - 2022E 1.61 0.95 1.03 2023E 1.86 1.17 1.32 PE 2020 25 31 60 2021 19 30 36 2022E 16 19 27 2023E 14 16 21 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理