2022年新能源園林機械行業市場規?，F狀及格力博公司競爭優勢研究報告（38頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 2/44 目錄 1.公司概況：新能源園林機械優質企業，深耕行業二十余載 . 6 1.1 定位園林機械行業的制造商與品牌商，持續加碼新能源布局 . 6 1.2 股權結構集中度高，管理團隊從業經驗豐富 . 7 1.3 業績規模穩步增長，盈利能力暫受多重因素擾動 . 9 2.行業梳理：園林機械市場空間廣闊，鋰電滲透率提升潛力大 . 12 2.1 行業概述：園林機械行業規模穩步增長，中國企業表現亮眼 . 12 2.1.1 園林機械市場千億級別，行業集中度較高 . 12 2.1.2 歐美為主流消費市場，中國為重要生產基地 . 14 2.1.3 鋰電化產品滲透率持續提升，

2、環保政策或將加速替代 . 17 2.2 他山之石：鑒龍頭成長之路，思國內企業戰略打法 . 19 2.2.1 全球電動工具龍頭，市占率穩居世界第一 . 19 2.2.2 業績規模穩健增長，核心業務增速亮眼 . 20 2.2.3 緊抓電動工具無繩化及鋰電化變革趨勢，乘行業東風而上 . 22 3.公司競爭優勢：核心技術與渠道優勢助力高質量成長 . 25 3.1 堅定以鋰動力作為發展方向，夯實高競爭壁壘 . 25 3.1.1 打造以鋰電池包為核心的生態系統，積極探索技術創新 . 25 3.1.2 構筑先進研發體系，行業領先優勢明顯 . 26 3.2 高度重視自有品牌建設，持續抬升綜合毛利率 . 28

3、3.2.1 構建多元化業務矩陣，自有品牌產品享市場美譽度 . 28 3.2.2 自有品牌與商超品牌齊頭并進，持續抬升綜合毛利率 . 30 3.3 布局全渠道銷售矩陣，全面覆蓋目標客群 . 32 3.3.1“線上+線下”雙管齊下，快速搶占市場份額 . 32 3.3.2 運營團隊完善高效，奠定全球擴張基礎 . 35 3.4 制造體系較為成熟，新增產能或打開成長空間 . 36 3.4.1 構建垂直一體化的智能制造體系，快速響應客戶需求 . 36 3.4.2 近三年處于產銷兩旺，募投項目落地或將突破產能瓶頸 . 37 xUdYjZnWhUnViUtUiY7NaO6MmOoOtRmOeRnNrNkPpN

4、oO7NnNyRMYqRvMvPtQrM 3/44 圖表目錄 圖 1：新能源園林機械產業鏈情況 . 6 圖 2：公司發展歷程 . 7 圖 3：公司股權結構圖（發行后） . 8 圖 4：公司營業收入及增速（單位：億元） . 10 圖 5：公司歸母凈利潤及增速（單位：億元） . 10 圖 6：公司毛利率及凈利率情況 . 10 圖 7：公司期間費用率情況 . 10 圖 8：公司主營業務收入按產品類別拆分情況（單位：億元） . 11 圖 9：公司主營業務收入按產品類別拆分銷售均價情況（單位：元/套） . 11 圖 10：公司主營業務毛利按產品類別拆分情況（單位：億元） . 11 圖 11：公司細分產品

5、毛利率情況 . 11 圖 12：戶外動力設備按設備類型分類 . 12 圖 13：全球草坪和園林設備市場規模（單位：億美元） . 13 圖 14：2018 年全球園林機械行業各類型設備需求 . 13 圖 15：2018 及 2023E 歐洲及北美割草機市場情況（單位：億美元） . 13 圖 16：2020 年全球前十大電動 OPE 供應商（按收入計） . 14 圖 17：2020 年全球電動 OPE 品牌市場份額（按收入計） . 14 圖 18：按區域劃分全球草坪與園林設備市場規模及增速（單位：億美元） . 15 圖 19：2011-2023 年美國擁有草坪和園藝設備的人口數量（單位：百萬） .

6、 15 圖 20：2007-2020 美國人均草坪和園藝設備年支出（單位：美元） . 15 圖 21：全球園林機械行業凈出口情況及預測（單位：億美元） . 16 圖 22：2017-2021 年中國出口割草機數量（單位：萬臺） . 17 圖 23：2017-2021 年中國出口割草機金額（單位：億美元） . 17 圖 24：2017-2021 年中國出口割草機單價（單位：美元/臺） . 17 圖 25：2021 年逐月中國出口割刀水平旋轉草坪、 公園或運動場機動割草機數量及金額趨勢 . 17 圖 26：按動力類型劃分全球戶外動力設備市場規模及增速（單位：億美元） . 18 圖 27：創科實業多

7、品牌矩陣列示 . 19 圖 28：Milwaukee 品牌銷售增速 . 20 圖 29：RYOBI 18V One+鋰電池系統品牌列示 . 20 圖 30：2008-2021 年創科實業營收及增速（單位：億美元） . 20 圖 31：2008-2021 年創科實業歸母凈利潤及增速（單位：億美元） . 20 圖 32：2008-2021 年創科實業毛利率情況 . 21 圖 33：2008-2021 年創科實業人均創利及增速（單位：萬美元/人） . 21 圖 34：2008-2021 年創科實業分業務收入及增速情況（單位：億美元） . 21 圖 35：2008-2021 年創科實業分業務占比變化情

8、況 . 21 圖 36：2008-2021 年創科實業各銷售區域收入及增速情況（單位：億美元） . 22 圖 37：2008-2021 年創科實業各銷售區域占比變化情況 . 22 4/44 圖 38：創科實業研發費用及增速（單位：億美元）. 24 圖 39：創科實業研發流程 . 24 圖 40：公司生產的主要產品在北美市場市占率（2019H1-2020H1） . 25 圖 41：公司旗下 60V 電池包全系列動力平臺 . 25 圖 42：公司智能割草機器人列示 . 26 圖 43：公司智能坐騎式割草車列示 . 26 圖 44：公司自研核心技術列示 . 26 圖 45：公司研發流程主要階段情況

9、. 27 圖 46：公司基于亞馬遜云的 IoT 物聯網云平臺 . 27 圖 47：公司研發費用及研發費用率與同業對比（單位：億元） . 28 圖 48：2021H1 公司按職能劃分雇員數（單位：名） . 28 圖 49：公司專利數量與同業對比（單位：項） . 28 圖 50：公司主營業務收入按銷售模式拆分情況（單位：億元） . 30 圖 51：公司主營業務毛利率按銷售模式拆分情況（單位：億元） . 31 圖 52：公司自有品牌旗下產品毛利率及營收占比情況 . 31 圖 53：公司商超品牌旗下產品毛利率及營收占比情況 . 31 圖 54：公司各銷售渠道營收及增速（單位：億元）. 33 圖 55：

10、公司各銷售渠道主營業務收入占比情況 . 33 圖 56：公司各銷售渠道毛利率情況 . 33 圖 57：公司前五大客戶變動情況 . 34 圖 58：公司按銷售區域拆分營收及增速情況（單位：億元） . 35 圖 59：公司與可比公司境外業務占比情況 . 35 圖 60：公司主要銷售地區營收占比及毛利率情況 . 35 圖 61：公司境內外產品價格對比情況（單位：元/件） . 35 圖 62：公司跨國團隊列示 . 36 圖 63：公司掌握 80%以上核心零部件的制造能力與自主設計能力 . 36 圖 64：公司全自動注塑件生產線列示 . 37 圖 65：公司與客戶形成閉環信息化對接 . 37 圖 66：

11、公司產能利用率情況（單位：萬件） . 38 圖 67：公司產銷率情況（單位：萬件） . 38 表 1：公司產品細分情況 . 7 表 2：公司核心管理層情況 . 8 表 3：戶外動力設備按動力來源分類 . 12 表 4：北美環保政策陸續出臺 . 18 表 5：創科實業發展歷史復盤 . 23 表 6： 公司自有品牌 greenworks 與創科實業自有品牌 Ryobi 的同類產品售價及配置信息概況 . 24 表 7：公司全球研發中心各組成部分及具體職責情況 . 27 表 8：細分銷售模式具體情況列示 . 29 表 9：亞馬遜手推式割草機暢銷排行榜（單位：美元/套） . 29 5/44 表 10：公

12、司自有品牌及商超品牌產品配置、價格對比情況 . 31 表 11：公司各銷售渠道對應的產品品牌及主要客戶情況 . 32 表 12：公司主流客戶合作情況 . 34 表 13：公司 IPO 募投項目概況. 38 表 14：公司分業務收入預測 . 39 表 15：盈利預測 . 40 表 16：可比公司估值表 . 40 表 17：格力博評分表 . 41 6/44 1.公司概況：公司概況：新能源園林機械新能源園林機械優質企業，優質企業， 深耕行業二十余載深耕行業二十余載 1.1 定位定位園林機械行業的園林機械行業的制造商與品牌商制造商與品牌商，持續加碼新能源布局持續加碼新能源布局 定位定位于于新能源園林機

13、械行業新能源園林機械行業的全球的全球優質優質制造商與品牌商制造商與品牌商。公司主營業務為新能源園林機械的研發、設計、生產及銷售。從新能源園林機械產業鏈看，公司承擔制造商及品牌商角色，產業鏈上游即原材料供應商，覆蓋鋰電池、電機、控制器、電器件、五金件、塑料粒子等行業；產業鏈下游即渠道商，覆蓋園林機械產品的零售商、電商、經銷商，終端消費者分為家用級和專業級，應用領域涵蓋家庭園藝、公共園林及專業草坪。公司憑借國內外的研發中心及全球智能制造基地、先進的鋰電池技術、無刷電機及電控技術，致力于為消費者提供更為高效節能、清潔環保的新能源園林機械，加速推進全球園林機械行業由傳統汽油向新能源動力的革命性轉型。

14、圖圖 1：新能源園林機械新能源園林機械產業鏈情況產業鏈情況 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 通過復盤格力博通過復盤格力博發展歷程，我們將其分為三個階段：發展歷程，我們將其分為三個階段： （1）探索積累期（探索積累期（2002-2006 年） ：年） ：2002 年，公司于常州成立，初期以代工起家，2005 年，公司成功入駐加拿大第一大家居建材超市 CTC，為其提供交流電園林機械產品，在此過程中，公司積極優化制造產業鏈，積累生產經驗； （2）高速發展期（）高速發展期（2007-2016 年） ：年） ：基于代工市場競爭日趨激烈，公司開始考慮轉型，2007 年開始從事新能源園林機械的研發

15、、設計、生產及銷售，自 2009 年先后創建 greenworks、POWERWORKS 等自有品牌，其中，greenworks 品牌在北美及歐洲享有較高品牌知名度， 與此同時， 公司在創辦自有品牌伊始即開始前瞻性拓展線上渠道，2010 年入駐主流電商平臺 Amazon，并于其榜單多年占據較高市場份額，隨后與家居建材用品零售商 Lowes、 品牌商 Toro、 零售超市 Walmart 等優質客戶建立合作關系，為其提供多元化產品； （3）轉型升級期（）轉型升級期（2017 年至今）年至今） ：公司持續探索物聯網、無人駕駛及人工智能等新興技術應用于園林機械產品，并積累了豐富的技術研發經驗，201

16、7 年推出鋰電智能坐騎式割草機，2019 年推出智能割草機器人面向市場，此外，公司繼續拓展與存量 7/44 客戶的產品矩陣并持續挖掘優質增量客戶，如園林機械品牌商 B&S、折扣工具及設備零售商 Harbor Freight Tools 等，進一步構建多元化客戶矩陣。 圖圖 2：公司發展歷程：公司發展歷程 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 按動力類型劃分，按動力類型劃分，公司公司產品產品主要主要分為新能源園林機械及交流電園林機械分為新能源園林機械及交流電園林機械。新能源園林機械產品覆蓋 20V、 40V、 60V、 80V 等多類電壓平臺， 產品涵蓋割草機、 打草機、吹風機、鏈鋸等，可滿

17、足家用 DIY 及專業人士的多場景需求，交流電園林機械涵蓋清洗機、割草機等，其他產品包括空壓機、配件等。相較于交流電園林機械，新能源園林機械擺脫電源接口限制， 應用場景更多， 使用更為便捷， 市場需求潛力更為廣闊。 表表 1：公司產品細分情況公司產品細分情況 產品分類產品分類 細分產品細分產品 銷售均價（元銷售均價（元/ /件）件） 代表產品特性代表產品特性 新能源園林機械 割草機 1544.02 智能割草機器人為重點研發產品，具有如下特點：智能割草、自動充電；APP 實時監控，GPS 定位和防盜保護； 內置智能傳感器，惡劣天氣自動檢測是否可以割草；低噪音，可以在任何對噪音有要求的地方使用；防

18、水防塵，陰雨天可以正常使用。 打草機 566.64 吹風機 646.84 鏈鋸 762.85 套裝產品 1132.09 電池包 470.65 其他產品 480.67 交流電園林機械 清洗機 639.67 高壓清洗機主要以家用為主，按照不同壓力及流量覆蓋多系列產品，具有如下特點：以交流為主，產品環保無污染；產品配置關槍停機功能， 產品操作使用簡單； 導入大功率無刷智能電機和高壓力泵，機器標稱壓力做到 3000PSI，可以取代部分汽油清洗機，實現電動清洗機替代汽油清洗機目標。 割草機 542.87 其他產品（交流電打草機、交流電吹風機等） 256.41 其他 空壓機、電動工具、配件等 - 資料來源

19、：國元證券研究所（注：套裝產品指兩種以上新能源園林機械搭配出售的產品組合，銷售均價以 2020 年口徑計） 1.2 股權結構集中股權結構集中度高度高，管理團隊管理團隊從業從業經驗豐富經驗豐富 公司股權集中公司股權集中度高，度高， 股東產業背景深厚股東產業背景深厚。 公司實控人為陳寅， 擔任公司董事長兼總經 8/44 理，發行前，陳寅直接持有 5.0004%公司股份，并通過 Greenworks Holdings 及 GHHK 間接持有 70.0996%股份，合計控制 75.10%股份。若以發行 12,154 萬股計，發行后，實控人陳寅合計持股 56.33%，股權集中程度高，有利于公司高效決策。

20、此外，全球知名燃油園林機械制造企業 STIHL 通過全資子公司 ZAMA 間接持有公司 18.6750%股份，并為公司前五大客戶，2020 年銷售收入占營收比重為 3.48%，公司與在 STIHL 業務及股權方面深度綁定， 既體現了 STIHL 布局新能源園林機械賽道的決心，又體現了公司在新能源園林機械賽道的強勁競爭力。 圖圖 3：公司公司股權結構圖股權結構圖（發行后）（發行后） 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 核心管理團隊核心管理團隊工作工作經驗豐富，經驗豐富，前瞻性把握行業發展前瞻性把握行業發展趨勢。趨勢。公司核心管理層及技術骨干工作背景及資歷深厚，公司董事長陳寅先生擁有 20

21、余年電動工具行業從業經驗，在其帶領下， 公司組建起一只具有前瞻性行業視野及高業務專業度的管理團隊， 高管方面，公司副總經理莊建清具備多年行業從業經驗，技術骨干方面，研發總裁李志遠曾擔任創科實業有限公司 OQA 高級經理，具有豐富的研發經驗及管理運營能力，其余技術骨干也均具備多年研發崗位任職背景。 整體而言， 核心管理團隊憑借深耕行業多年的經驗及較強的專業敏銳度， 準確把握行業發展趨勢， 積極整合優質資源并尋求核心業務的拓展與延伸，為公司保持長期高質量發展奠定了堅實的管理根基。 表表 2：公司核心管理層情況公司核心管理層情況 姓名姓名 職務職務 任職期間任職期間 學歷學歷 工作背景工作背景 陳寅

22、 董事長、總經理 2020 年 4 月至2023 年 4 月 碩士 1997 年 9 月至 1999 年 11 月，任上海比歐西氣體有限公司產品經理；1999 年 11 月至 2003 年7 月任上海星杰克企業有限公司電動工具部總經理；2001 年 6 月至 2003 年 7 月，任上海星杰克國際貿易有限公司電動工具部總經理、董事；2003 年 7 月至 2004 年 5 月，任芬蘭 Fiskars集團公司亞太采購中心總經理；2009 年 10 月至 2016 年 1 月，任常州格力博工具技術研發有限公司執行董事兼總經理；2004 年 6 月至今，任格力博有限及格力博董事長、總經理。 9/44

23、 莊建清 副總經理 2020 年 4 月至2023 年 4 月 碩士 1989 年 7 月至 1993 年 4 月，任南京化學工業公司工程師；1993 年 4 月至 2001 年 2 月，任江蘇特靈電制冷機有限公司品質總監兼質保工程師；2001 年 2 月至 2011 年 10 月，任百得（蘇州）科技有限公司執行總監；2011 年 10 月至 2015 年 8 月，任浙江史密斯醫學儀器有限公司運營與研發高級總監；2015 年 8 月至 2017 年 2 月，任上海逸思醫療科技有限公司運營副總裁；2017 年 3 月至今，歷任格力博及格力博有限高級運營副總裁、副總經理。 崔鵬 董事、財務總監 2

24、020 年 4 月至2023 年 4 月 碩士 2001 年 6 月至 2002 年 3 月任勝利石油管理局會計； 2002 年 3 月至 2003 年 7 月任蘇州寶潔紙品有限公司總賬會計；2003 年 7 月至 2005 年 12 月任上海吉博力房屋衛生設備工程技術有限公司財務控制主管及企業資源管理計劃軟件經理；2006 年 1 月至 2015 年 1 月，歷任美國通用電氣公司多家中國子公司財務負責人；2015 年 1 月至 2016 年 10 月任上海雷勵投資管理有限公司常務副總經理兼首席財務官；2016 年 10 月至 2018 年 11 月，任壹米滴答供應鏈集團有限公司財務中心負責人

25、、 董事； 2017 年 8 月至今， 任上海雍勝融資租賃有限公司董事； 2018年 11 月至今，任格力博有限財務總監，格力博董事、財務總監。 季正華 董事會秘書 2020 年 4 月至2023 年 4 月 碩士 2015 年 10 月至 2018 年 11 月，任畢馬威華振會計師事務所（特殊普通合伙）上海分所助理審計經理；2018 年 12 月至今，歷任格力博有限董事長助理，格力博董事會秘書。 李志遠 研發總裁 / 本科 2002 年 5 月至 2006 年 5 月，任東莞永成電器制品廠有限公司品質工程經理；2006 年 6 月至2008 年 11 月，任創科實業有限公司 OQA 高級經理

26、；2008 年 12 月至 2012 年 2 月，任格力博有限空壓機廠副廠長；2012 年 4 月至 2013 年 6 月，任昆山億卡迪機電有限公司副總經理；2013 年 8 月至今，任格力博有限研發副總裁，格力博研發副總裁。 霍曉輝 技術總監 / 大專 1994 年 7 月至 1995 年 7 月，任地方國營上虞動力機廠技術員；1995 年 7 月至 1998 年 8 月，任江蘇昆山耀馬車業有限公司技術經理兼采購經理；1998 年 8 月至 2000 年 1 月，任常州高鈞電器有限公司模具工程師；2001 年 2 月至 2003 年 4 月，任常州新區竟成精密模具有限公司模具工程師；2003

27、 年 5 月至今，歷任格力博有限技術經理、技術高級經理、技術總監，格力博技術總監。 莊憲 電子工程團隊技術部長 / 本科 2005 年 7 月至 2007 年 7 月，任中磊電子（蘇州）有限公司硬件工程師；2007 年 7 月至 2010年 10 月，任常州大地測繪科技有限公司研發部部長；2010 年 10 月至 2011 年 12 月，任常州清華新能源汽車工程技術研究院 BMS 硬件工程師；2011 年 12 月至 2012 年 10 月，任常州智能農業裝備研究院有限公司研發經理；2012 年 10 月至 2013 年 12 月，任華霆（合肥）動力技術有限公司、華霆（常州）動力技術有限公司

28、BMS 硬件工程師；2013 年 12 月至今，歷任格力博有限硬件高級工程師、硬件經理、硬件高級經理、電子工程團隊技術部長，格力博電子工程團隊技術部長。 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 1.3 業績規模穩步增長，盈利能力業績規模穩步增長，盈利能力暫受多暫受多重重因素擾動因素擾動 營業收入營業收入穩健增長穩健增長，歸母凈利潤暫受多重因素擾動呈下降趨勢，歸母凈利潤暫受多重因素擾動呈下降趨勢。公司作為先發優勢明顯的新能源園林機械優質企業，營業收入維持穩健增長態勢，2021 年，公司實現營收 50.04 億元， 同比提升 16.61%， 實現歸母凈利潤 2.80 億元， 同比下降 50.72

29、%，主要原因系受匯率不利變動、原材料價格上漲、運費價格上漲、外匯衍生工具的公允價值變動損益大幅下降等多重不利因素擾動所致。 10/44 圖圖 4：公司營業收入及增速公司營業收入及增速（單位：（單位：億億元）元） 圖圖 5：公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速（單位：（單位：億億元）元） 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 毛利率毛利率水平下降幅度較大水平下降幅度較大，期間費用整體控制良好。期間費用整體控制良好。毛利率方面，毛利率方面，2021 年，公司綜合毛利率為 27.50%，同比下降 7.60pct，系 2021 年單位成本同比增長 12

30、%，分析成本上升主要受單位材料疊加海運費上漲驅動， 具體拆分來看， 原材料價格受市場行情影響，采購均價整體呈上升趨勢，如漆包線/電工鋼采購均價同比上漲 31.66%/59.44%；海運費方面，疫情導致國際航運緊張，海運費市價大幅上漲，此外，隨著公司調整與 Lowes 合作業務，FOB 貿易條款占比下降，海外倉發貨及 DDP 貿易條款占比上升，2021 年該項營收占比為 27.81%（+6.25pct） ，該貿易條款下海運費由公司自行承擔。期間費用方面，期間費用方面，2021 年，銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為 8.84%/8.27%/4.16%/0.88%， 期間費用率為

31、 22.15%， 較 2018 年下降 9.23pct，其中，銷售費用率降幅最為明顯，由 2018 年的 13.24%降至 2021 年的 8.84%，主要原因一方面為公司營收增長較快且預算管理效率改善，另一方面，2020 年新會計收入準則將原計入銷售費用中的運費列入營業成本核算。 圖圖 6：公司毛利率及凈利率情況：公司毛利率及凈利率情況 圖圖 7：公司期間費用率情況：公司期間費用率情況 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 新能源園林機械在營收貢獻和盈利能力方面表現新能源園林機械在營收貢獻和盈利能力方面表現均優于均優于交流電園林機械交流電園林機械

32、，具體而言：具體而言： 從營收端看，從營收端看，公司以新能源園林機械銷售為主，2021 年，新能源園林機械營收貢獻為 34.26 億元，2018-2021 年 CAGR 達到 16.95%，占主營業務收入的比重穩定約69%左右。銷售均價方面，2021 年，新能源園林機械銷售均價為 673 元/套，同比下0%5%10%15%20%25%01020304050602018201920202021營業收入YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-2-1012345672018201920202021歸母凈利潤YoY-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%

33、35%40%2018201920202021毛利率凈利率0%2%4%6%8%10%12%14%2018201920202021銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 11/44 滑 9.70%，但仍高于交流電園林機械銷售均價 558 元/套，下滑原因系銷售均價較高的割草機、 鏈鋸及套裝產品銷量占比較去年均有所下滑， 且吹風機及打草機中銷售均價較低的 ODM 業務占比均呈提升態勢。 圖圖 8：公司主營業務收入：公司主營業務收入按產品類別按產品類別拆分情況拆分情況（單位：億（單位：億元）元） 圖圖 9： 公司： 公司主營業務收入主營業務收入按產品類別按產品類別拆分銷售均價情況拆分銷售均價情況 （

34、單（單位：位：元元/套套） 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所（注：2020 年及 2021 年的銷售均價為平均匯率換算的銷售均價） 從利潤端看，從利潤端看，2021 年，新能源園林機械/交流電園林機械產品毛利率分別為 30.20%/23.34%，同比分別變動-6.77pct/-8.83pct，新能源園林機械產品毛利率水平高于交流電園林機械， 我們重點分析影響新能源園林機械產品毛利率變動的兩個因素， 一方面，銷售均價下降貢獻-11.53pct，主要系人民幣兌美元匯率升值疊加均價較低產品銷售占比上升，另一方面，單位成本下降貢獻 4.76pct，系越

35、南工廠規模投產后單位人工同比下降 5.17 元/件。 圖圖 10：公司主營業務毛利公司主營業務毛利按產品類別按產品類別拆分情況（單位：億拆分情況（單位：億元）元） 圖圖 11：公司細分產品毛利率情況公司細分產品毛利率情況 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 -20%0%20%40%60%80%0102030402018201920202021新能源園林機械交流電園林機械其他產品新能源園林機械YoY交流電園林機械YoY其他產品YoY-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006007008002018201

36、920202021新能源園林機械交流電園林機械新能源園林機械YoY交流電園林機械YoY0%10%20%30%40%0246810122018201920202021新能源園林機械毛利交流電園林機械毛利其他產品毛利新能源園林機械毛利率交流電園林機械毛利率其他產品毛利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%割草機打草機吹風機鏈鋸電池包套裝產品清洗機割草機新能源園林機械交流電園林機械2018201920202021 12/44 2.行業行業梳理梳理： 園林機械園林機械市場空間廣闊， 鋰電滲透率提升市場空間廣闊， 鋰電滲透率提升潛力潛力大大 2.1 行業概述：行業概述：園林機械行業規

37、模穩步增長，中國企業表現亮眼園林機械行業規模穩步增長，中國企業表現亮眼 2.1.1 園林機械市場千億級別，園林機械市場千億級別，行業集中度較高行業集中度較高 園林機械園林機械即園林綠化及養護的機械即園林綠化及養護的機械工具工具設備，設備， 主要主要用于草坪、 花園或庭院維護。用于草坪、 花園或庭院維護。 按照按照工作方式劃分，工作方式劃分，園林機械產品可分為手持式、步進式、騎乘式和智能式，其中，手持式主要涵蓋打草機、吹風機、鏈鋸、修枝機等，步進式主要涵蓋割草機、掃雪機、微耕機、梳草機，騎乘式主要涵蓋大型割草車、農夫車等，智能式主要為割草機器人；按照動力類型劃分，按照動力類型劃分，園林機械產品可

38、分為燃油動力、交流電動力及直流鋰電動力，其中， 交流電動力園林機械產品動力來源為外接電源， 直流鋰電動力園林機械產品動力來源為便攜式電池，目前市面上直流鋰電園林機械產品的便攜式電池主要由鋰電池構成。 圖圖 12：戶外動力設備按設備類型戶外動力設備按設備類型分類分類 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 表表 3：戶外動力設備按動力來源分類戶外動力設備按動力來源分類 動力類型動力類型 動力來源動力來源 應用場景應用場景 產品特點產品特點 優勢優勢 劣勢劣勢 燃油動力 汽油、柴油 主要適用于園林、道路等戶外作業 動力強、便攜性好、續航能力強 環保性差、噪音大、使用成本高 電動（直流及交流） 外

39、接電源 主要適用于花園、院落等小范圍作業 環保性好、續航能力強 便攜性差 鋰電池 適用于園林、道路、花園、院落等戶外作業 環保性好、使用方便、運行成本低、噪音小 購買價格相對高、續航能力相對較差 資料來源：公司招股說明書，國元證券研究所 全球園林機械行業規模穩步增長，割草機全球園林機械行業規模穩步增長，割草機應用普及度較高應用普及度較高?；谑澜缃洕掷m發展疊加居民園藝文化逐漸普及的背景下，全球園林機械市場容量穩步增長，根據 Glob 13/44 al Market Insights 數據，2020 年，全球草坪和園林設備市場規模為 324 億美元，預計 2025 年增長至 455 億美元，2

40、021-2025 年均復合增長率穩定約 7%，市場空間較為廣闊，拆分具體產品來看，割草機占據重要市場份額且穩步增長，根據大葉股份招股說明書，2018 年，全球園林機械行業中草坪割草機/專業操場設備/割灌機/鏈鋸的設備需求份額為 34%/13%/9%/11%，2018 年割草機銷售額占園林器械整體銷售額比例在歐洲市場達 41%，在北美市場達 34%，預計將于 2023 年在歐洲市場增長至 42%，在北美市場增長至 35%。 圖圖 13：全球草坪和園林設備市場規模全球草坪和園林設備市場規模（單位：億美元）（單位：億美元） 資料來源：Global Market Insights，國元證券研究所 圖圖

41、 14：2018 年全球園林機械行業各類型設備需求年全球園林機械行業各類型設備需求 圖圖 15：2018 及及 2023E 歐洲及北美割草機市場情況（單歐洲及北美割草機市場情況（單位：億美元）位：億美元） 資料來源：大葉股份招股說明書，國元證券研究所 資料來源：大葉股份招股說明書，國元證券研究所 行業競爭格局較為集中， 中國企業表現亮眼。 從行業競爭格局較為集中， 中國企業表現亮眼。 從市占率市占率來看來看， 根據弗若斯特沙利文，2020 年，電動 OPE 市場規模為 47 億美元，占全球 OPE 市場的比例為 18.6%，以7%7%7%7%7%7%7%7%050100150200250300

42、3504004505002018201920202021E2022E2023E2024E2025E市場規模YoY草坪割草機專業草場設備割灌機/打草機鏈鋸其他機械配件0204060801001201402018（歐洲）2023E（歐洲）2018（美國）2023E（美國）其他園林機械割草機 14/44 收入口徑計，電動 OPE 市場 CR10 為 88.4%。供應商方面，供應商方面，中國企業表現亮眼，創科實業、泉峰控股、格力博、寶時得市占率業績增速均表現亮眼，其中，創科實業穩居首位，市占率達 20.4%，領先優勢顯著；品牌方面，品牌方面，電動 OPE 市場品牌主要下屬于各供應商， 市場份額占比排序

43、與各供應商基本保持一致， 四家中國品牌仍上榜前十，占據總市場份額的 36.8%，創科實業市占率為 16.3%，位居全球第一。 圖圖 16：2020 年年全球前十全球前十大大電動電動 OPE 供應商（按收入計）供應商（按收入計） 圖圖 17：2020 年全球電動年全球電動 OPE 品牌市場份額（按收入計）品牌市場份額（按收入計） 資料來源：弗若斯特沙利文，各公司年報，國元證券研究所 資料來源：弗若斯特沙利文，國元證券研究所 2.1.2 歐美為主流消費市場，歐美為主流消費市場，中國為重要生產基地中國為重要生產基地 需求端：需求端： 北美及歐洲長期北美及歐洲長期居于居于園林機械行業的主流消費市場園林

44、機械行業的主流消費市場，亞太為發展快速的新興市場。，亞太為發展快速的新興市場。根據弗若斯特沙利文，2021 年，北美/歐洲/亞太地區的草坪與園林設備規模分別為 149/67/31 億美元，分別占比 58%/26%/12%（因數據來源不同，故與前文行業市場規模有所出入） ，北美為世界最大的園林機械消費市場，歐洲為較為活躍且不斷增長的市場，亞太為快速發展的新興市場。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%024681012收入（億美元）2018-2020年CAGRTTI創科實業下屬BOSCH下屬泉峰下屬SBD下屬寶時得下屬Husqvama下屬STIHL下屬格力博下屬其他

45、 15/44 圖圖 18：按區域劃分按區域劃分全球全球草坪與草坪與園林園林設備設備市場市場規模及增速規模及增速（單位：億美元）（單位：億美元） 資料來源：弗若斯特沙利文，國元證券研究所 剖析歐美成為主流市場原因剖析歐美成為主流市場原因： 文化背景文化背景方面，方面， 由于歐美國家經濟發達， 居住環境優越及居住面積大，居民私家庭院擁有比例較高，且對庭院護理極其重視，因而花園作業及維護需求頻繁， 對園林機械產品需求旺盛， 根據 TurfMutt2022 年的民意調研， 76%擁有院子的美國人表示庭院是他們家中最重要的部分之一，72%的美國人表示如果他們正在尋找新家， 寬敞的院子將是他們的首選， 園

46、林機械產品歸屬歐美國家家庭中不可或缺的生活用品，根據 Statista 數據，2020 年，2.27 億美國人擁有草坪維護及園藝工具，占總人口的 68%，人均草坪維護及園藝工具年支出為 171 美元，同比增長 8.4%；疫情催化方面疫情催化方面，疫情致使熟練勞動工人暫時處于短缺狀態，并對居民的辦公方式產生巨大影響，兩方面因素綜合催化居民親自進行草坪維護與打理的意愿大幅提升， 根據基于 2000 戶美國住宅所有者的調查， 超過 70%的受訪者表示疫情期間戶外空間對于生活不可或缺， 改善戶外空間成為了新愛好， 受訪者的每周平均戶外時間由疫情前的 11 小時增加到 14 小時。 圖圖 19：2011

47、-2023 年美國擁有年美國擁有草坪和園藝設備草坪和園藝設備的人口數的人口數量（單位：百萬）量（單位：百萬） 圖圖 20：2007-2020 美國人均美國人均草坪和園藝設備草坪和園藝設備年支出（單年支出（單位：美元）位：美元） 資料來源：Statista，國元證券研究所 資料來源：Statista，國元證券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%050100150200250201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E北美歐洲亞太其他國家和地區北美YoY歐洲YoY亞太YoY其他國家和地區YoY05010015

48、0200250300350400其余人口擁有草坪和園藝設備的人口-10%-5%0%5%10%15%20%020406080100120140160180平均年支出yoy 16/44 供給端：供給端： 中國是中國是全球全球園林機械產品的園林機械產品的重要生產重要生產基地基地，主要產品已獲得廣泛認可。，主要產品已獲得廣泛認可。憑借工業基礎優勢及制造成本優勢，中國吸引了國際品牌的園林機械品牌商將生產制造環節轉移至中國，在與國外商超及品牌商合作中，中國以商超貼牌、ODM 等模式積累生產經驗，并大幅提升產品研發及運營管理能力，驅動中國園林機械行業的快速進步。隨著多年經驗積累， 我國園林機械產品質量及技術

49、標準已符合歐美準入門檻， 主要產品已在全球范圍內獲得廣泛認可，根據大葉股份招股說明書，2018 年，中國園林機械凈出口額為 18 億美元，穩居全球第一，未來隨著產業鏈的進一步遷移及高端產品市占率的提高，中國園林機械的凈出口額將進一步增長，預計 2023 年增長至 25 億美元。 圖圖 21：全球園林機械行業凈出口情況及預測：全球園林機械行業凈出口情況及預測（單位：億美元）（單位：億美元） 資料來源：大葉股份招股說明書，國元證券研究所 以園林機械主要產品割草機分析，以園林機械主要產品割草機分析，中國中國出口割草機數量及金額逐年攀升，疫情之下出口割草機數量及金額逐年攀升，疫情之下受益明顯受益明顯。

50、 2018-2020 年， 中國出口割草機數量和金額逐年增長， 平均增速約 15%。2021 年受疫情影響，海外企業的生產節奏被打亂，交流成本增加，而國內電動企業較早恢復正常生產， 產能得以彌補相關缺口， 國產自有品牌通過跨境貿易模式趁機打開市場格局。 根據中國海關總署數據， 2021 年中國出口三大類割草機數量共計 2159萬臺，同比增長 43%，金額共計 23 億美元，同比增長 53%。從單價來看，隨著中國企業在技術和產品質量上取得突破，中國出口割草機的附加值逐步提高，2021 年三大類割草機平均出口單價為 108.21 美元/臺， 同比增長 6%。 從貿易伙伴來看， 美國、德國、 英國為