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1、 Table_RightTitle 證券研究報告證券研究報告|食品飲料食品飲料 Table_Title 業績增速放緩，分化明顯業績增速放緩，分化明顯 Table_IndustryRank 強于大市強于大市(維持)Table_ReportType 食品飲料行業食品飲料行業 2024 年業績綜述報告年業績綜述報告 Table_ReportDate 2025年 05月 27 日 Table_Summary 投資要點：投資要點：整體：食品飲料板塊業績增速放緩，盈利能力小幅提升。整體：食品飲料板塊業績增速放緩，盈利能力小幅提升。2024 年食品飲料行業實現營收10,884.71億元（YoY+3.89%）

2、,歸母凈利潤2169.71億元（YoY+5.56%），營收和歸母凈利潤增速在申萬 31 個一級子行業中均排名第10，收入增速較2023年的+7.13%有所下降，且歸母凈利潤增速較 2023 年的+16.94%大幅下降，毛利率與凈利率同比上升，費用率小幅下行。業績增速：零食、保健品和軟飲料營收增速可觀，肉制品、軟飲料和業績增速：零食、保健品和軟飲料營收增速可觀，肉制品、軟飲料和零食歸母凈利潤增速亮眼。零食歸母凈利潤增速亮眼。零食、保健品和軟飲料營收增速居前列，營收增速分別為 56.06%、18.23%和 12.61%；肉制品、軟飲料和零食歸母凈利潤增速居前，歸母凈利潤增速分別為 62.49%、4

3、3.96%和24.53%。食飲行業各子板塊整體表現分化明顯，僅零食、保健品、軟飲料、調味品、白酒營收實現正增長，僅肉制品和軟飲料、零食歸母凈利潤實現 20%以上正增長，保健品、乳品、其他酒類歸母凈利潤則是出現大幅下降。盈利能力：由于原材料下降、產品結構升級以及期間費用率下降等因盈利能力：由于原材料下降、產品結構升級以及期間費用率下降等因素，大部分食飲板塊盈利能力有所提升。素，大部分食飲板塊盈利能力有所提升。2024 年白酒/啤酒/軟飲料/肉制品/預加工食品的毛利率和凈利率均同比提升，其中毛利率同比+0.76pcts/+1.63pcts/+1.92pcts/+1.92pcts/+0.86pcts

4、，凈利率同比+0.04pcts/+0.66pcts/+4.03pcts/+2.19pcts/+0.23pcts；乳品、調味 發 酵 品 毛 利 率 提 升，但 凈 利 率 下 降，其 中 毛 利 率 同 比+0.92pcts/+1.79pcts，凈利率同比-1.27pcts/-1.11pcts；其他酒類、休閑食品、保健品毛利率和凈利率均下降，其中毛利率同比-0.42pcts/-5.50pcts/-10.40pcts，凈利率同比-2.31pcts/-1.81pcts/-9.08pcts.白酒板塊：分化加劇，營收利潤增速下降。白酒板塊：分化加劇，營收利潤增速下降。2024 年白酒業績增長減緩，營收

5、利潤增速明顯下降，營收、歸母凈利潤同比增速分別為7.29%、7.41%。高端總體更穩健，均保持了業績增長，其中，高端白酒業績增速排序為：貴州茅臺五糧液瀘州老窖，次高端白酒中，山西汾酒、今世緣、水井坊營收和歸母凈利潤均取得正增長；中端和大眾酒中，古井貢酒、金徽酒、老白干酒、迎駕貢酒、皇臺酒業營收和歸母凈利潤均取得正增長。白酒處于去渠道庫存階段，預計 2025 年業績放緩仍會持續一段時間，但提振內需政策的實施有望加速庫存的消化。啤酒板塊：啤酒板塊：啤酒營收小幅下降，利潤增速降低。啤酒營收小幅下降，利潤增速降低。2024 年啤酒板塊營收/歸母凈利潤分別同比-1.55%/+6.83%至 684.60/

6、73.17 億元。營收出現下滑，同時歸母凈利潤增速下降。但主要啤酒企業提升產品結構疊加小麥等原材料成本壓力逐步緩解，啤酒板塊盈利能力保持提升態勢?？傮w來看，剔除低基數效應后，燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒營收和歸母凈利潤增速相對靠前。預計在提振內需政策拉動下，2025 年行業營收能恢復正增長，同時產品結構升級、成本紅利還將繼續提升啤酒公司的盈利能力，凈利潤將仍能保持正增長。Table_Chart 行業相對滬深行業相對滬深 300300 指數表現指數表現 數據來源：數據來源：聚源，萬聯證券研究所 Table_ReportList 相關研究相關研究 2024Q4 食飲重倉比例下降，但大眾品重倉比例多

7、數上升 食品飲料行業增速放緩，關注終端需求回暖 強調提振消費的重要性，多措施并舉擴內需 Table_Authors 分析師分析師:陳雯陳雯 執業證書編號：S0270519060001 電話：02032255207 郵箱： -30%-20%-10%0%10%20%食品飲料滬深300證券研究報告證券研究報告 行業跟蹤報告行業跟蹤報告 行業研究行業研究 3234 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 萬聯證券研究所 第 2 頁 共 19 頁 大眾品板塊：大部分業績不佳，行業內公司分化較為明顯，龍頭表現大眾品板塊：大部分業績不佳，行業內公司分化較為明顯，龍頭表現相對穩健。相對穩健。2

8、024 年大眾食品各板塊普遍業績不佳，業績分化也較為明顯。乳品中乳品中，貝因美、海融科技、一鳴食品營收和歸母凈利潤均取得正增長；軟飲料中軟飲料中，東鵬飲料營收和歸母凈利潤均取得 40%以上較高增長；休閑零食中休閑零食中，三只松鼠、鹽津鋪子和有友食品營收和歸母凈利潤均取得 20%以上高速增長；調味品中調味品中，蓮花控股營收和歸母凈利潤均取得 20%以上高增長，日辰股份營收和歸母凈利潤均取得 10%以上較高的增速；肉制品中肉制品中，金字火腿、華統股份營收和歸母凈利潤均取得正增長；預加工食品中預加工食品中，蓋世食品營收和歸母凈利潤均取得較高增長；保健品中保健品中，仙樂健康營收和歸母凈利潤均取得 10

9、%以上較高增長。投資建議：投資建議：擴內需政策加碼，疊加上游原材料價格普遍下降，食品飲料行業業績有望逐步向好，估值有望修復。建議關注：白酒行業：白酒行業：當前白酒行業處于庫存去化階段，2025 年白酒商務需求在經濟刺激政策下有望回暖，宴席需求存在 2024 年“寡春”導致的婚宴回補需求以及高考人數增加所帶來的升學宴需求，需求增加有望緩解行業庫存壓力。預計隨著渠道庫存逐步出清，市場有望提前于白酒企業報表端業績拐點而迎來向上拐點。從細分賽道來看，理性消費環境下，中端和大眾價位白酒逐漸顯現優勢，預計 2025 年復蘇彈性更大，建議重點關注。大眾食品：大眾食品：需求回暖和成本下降是主旋律，2025 年

10、擴內需政策加碼，餐飲復蘇有望帶動餐飲產業鏈需求的回暖，此外，一些細分行業的原料成本處于下降通道或者底部區域，從而有利于利潤釋放和業績向好，建議關注乳制品、啤酒、零食、調味品等行業。風險因素：風險因素：1.政策風險；2.食品安全風險；3.經濟增速不及預期風險。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 第 3 頁 共 19 萬聯證券研究所頁$start$正文目錄 1 食品飲料行業概覽食品飲料行業概覽.5 1.1 行情表現.5 1.2 業績表現.5 2 食品飲料子板塊業績表現食品飲料子板塊業績表現.7 2.1 白酒.7 2.2 啤酒及其他酒類.10 2.2.1 啤酒.11 2.2.2

11、其他酒類.12 2.3 乳制品及軟飲料.13 2.3.1 乳制品.13 2.3.2 軟飲料.14 2.4 休閑零食.14 2.5 調味發酵品.15 2.6 肉制品.16 2.7 預加工食品.16 2.8 保健品.17 3 投資建議與風險因素投資建議與風險因素.17 3.1 投資建議.17 3.2 風險因素.18 圖表 1：申萬一級行業 2025年 1-4月漲跌幅(%).5 圖表 2：申萬一級行業 2024 年營收增速(%).5 圖表 3：申萬一級行業 2024 年歸母凈利潤增速(%).5 圖表 4：2017年-2024年食品飲料板塊營收及同比.6 圖表 5：2017年-2024年食品飲料板塊歸

12、母凈利潤及同比.6 圖表 6：2017年-2024年食品飲料板塊 ROE（%）.6 圖表 7：2017年-2024年食品飲料板塊毛利率&凈利率.7 圖表 8：2017年-2024年食品飲料板塊費用率.7 圖表 9：2024年食品飲料申萬三級行業營收與歸母凈利潤增速.7 圖表 10：2017 年-2024年白酒板塊營收及同比.8 圖表 11：2017 年-2024 年白酒板塊歸母凈利潤及同比.8 圖表 12：2017 年-2024年白酒板塊 ROE（%）.8 圖表 13：2017 年-2024年白酒板塊毛利率&凈利率.9 圖表 14：2017 年-2024年白酒板塊費用率.9 圖表 15：高端白

13、酒板塊個股 2024年業績概覽.9 圖表 16：次高端白酒板塊個股 2024 年業績概覽.10 圖表 17：中端&大眾白酒板塊個股 2024 年業績概覽.10 圖表 18：2017 年-2024年啤酒板塊營收及同比.11 圖表 19：2017 年-2024年啤酒板塊歸母凈利潤及同比.11 圖表 20：啤酒板塊個股 2024年業績概覽.11 圖表 21：2017 年-2024年啤酒板塊ROE（%）.12 圖表 22：2017 年-2024年啤酒板塊毛利率&凈利率.12 圖表 23：2017 年-2024年啤酒板塊費用率.12 圖表 24：其他酒類板塊個股 2024年業績概覽.12 Table_P

14、agehead 證券研究報告證券研究報告 第 4 頁 共 19 萬聯證券研究所頁 圖表 25：乳制品板塊個股 2024年業績概覽.13 圖表 26：軟飲料板塊個股 2024年業績概覽.14 圖表 27：休閑食品板塊個股 2024年業績概覽.14 圖表 28：調味發酵品板塊個股 2024 年業績概覽.15 圖表 29：肉制品板塊個股 2024年業績概覽.16 圖表 30：預加工食品板塊個股 2024 年業績概覽.16 圖表 31：保健品板塊個股 2024年業績概覽.17 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 第 5 頁 共 19 萬聯證券研究所頁 1 食品飲料行業概覽食品飲料行

15、業概覽 1.1 行情表現行情表現 20252025年年1 1-4 4月食品飲料板塊在申萬月食品飲料板塊在申萬3131個一級行業中漲幅排名第個一級行業中漲幅排名第1414。2025年1-4月，A股下跌行業數量較多，31個申萬一級行業中僅12個行業指數上漲。食品飲料板塊表現相對一般，2025年1-4月申萬食品飲料指數下跌1.4%，在申萬31個一級子行業中排名第14。圖表1：申萬一級行業2025年1-4月漲跌幅(%)資料來源：同花順，萬聯證券研究所 1.2 業績表現業績表現 食品飲料板塊食品飲料板塊增長減緩增長減緩，營收增速表現略降營收增速表現略降。食品飲料板塊維持穩健增長，但增速同比回落。2024

16、年營業收入合計10,884.71億元，同比增長3.89%，增速較2023年的7.13%回落3.24pcts，在申萬一級行業中排名第10；歸母凈利潤合計2169.71億元，同比增長5.56%，增速較2023年的16.94%回落11.37pcts，在申萬一級行業中排名第10。圖表2：申萬一級行業2024年營收增速(%)圖表3：申萬一級行業2024年歸母凈利潤增速(%)資料來源：同花順，萬聯證券研究所 資料來源：同花順，萬聯證券研究所(20.00)(15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.00美容護理汽車有色金屬機械設備農林牧漁計算機傳媒銀行鋼鐵基礎化工醫藥生物社會服務環保食品飲

17、料家用電器電子建筑材料紡織服飾公用事業輕工制造國防軍工交通運輸商貿零售建筑裝飾房地產綜合通信石油石化電力設備非銀金融煤炭-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00電子非銀金融社會服務汽車有色金屬機械設備計算機家用電器通信食品飲料基礎化工環保美容護理輕工制造銀行傳媒交通運輸醫藥生物國防軍工公用事業紡織服飾農林牧漁石油石化綜合建筑裝飾煤炭商貿零售電力設備鋼鐵建筑材料房地產-3,500.00-3,000.00-2,500.00-2,000.00-1,500.00-1,000.00-500.000.00500.001,000.001,500

18、.002,000.00農林牧漁綜合非銀金融電子交通運輸汽車商貿零售家用電器通信食品飲料公用事業銀行有色金屬石油石化基礎化工機械設備醫藥生物環保建筑裝飾煤炭美容護理社會服務輕工制造紡織服飾國防軍工建筑材料傳媒計算機電力設備鋼鐵房地產 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 第 6 頁 共 19 萬聯證券研究所頁 圖表4：2017年-2024年食品飲料板塊營收及同比 圖表5：2017年-2024年食品飲料板塊歸母凈利潤及同比 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 食飲食飲板塊盈利能力同比回暖，費用小幅下行板塊盈利能力同比回暖，費用小幅下行。2024年食

19、品飲料板塊毛利率、凈利率同比上升，ROE、銷售費用率、管理費用率小幅下行。2024年板塊ROE為21.38%，同比-0.39pcts；毛利率、凈利率分別為50.34%、20.57%，同比+0.71pcts、+0.02pcts；銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為11.48%（YoY-0.03pcts）、4.69%（YoY-0.19pcts）、-0.68%（YoY+0.01pcts）。圖表6：2017年-2024年食品飲料板塊ROE（%）資料來源：同花順，萬聯證券研究所 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0020.000.002,000.0

20、04,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.00營業收入（億元，左軸）營收同比（%，右軸）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00歸母凈利潤（億元，左軸）歸母凈利同比（%，右軸）0.005.0010.0015.0020.0025.002017Q1-42018Q1-42019Q1-42020Q1-42021Q1-42022Q1-42023Q1-42024Q1-4 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 第 7 頁 共 19

21、萬聯證券研究所頁 圖表7：2017年-2024年食品飲料板塊毛利率&凈利率 圖表8：2017年-2024年食品飲料板塊費用率 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 20242024年零食、保健品和軟飲料營收增速可觀，肉制品、軟飲料和零食利潤增速亮眼年零食、保健品和軟飲料營收增速可觀，肉制品、軟飲料和零食利潤增速亮眼。2024年食品飲料行業申萬三級子板塊中，零食、保健品、軟飲料營收增速居前列，營收增速分別為56.06%、18.23%和12.61%；肉制品、軟飲料和零食歸母凈利潤增速居前，歸母凈利潤增速分別為62.49%、43.96%和24.53%。圖表9：2024年

22、食品飲料申萬三級行業營收與歸母凈利潤增速 2024Q12024Q1-4 4 營收增速營收增速 2024Q12024Q1-4 4 歸母凈利增速歸母凈利增速 代碼代碼 序號序號 名稱名稱 增速增速（%）代碼代碼 序號序號 名稱名稱 增速增速（%）851281.SL 1 零食 56.06 851241.SL 1 肉制品 62.49 851247.SL 2 保健品 18.23 851271.SL 2 軟飲料 43.96 851271.SL 3 軟飲料 12.61 851281.SL 3 零食 24.53 851242.SL 4 調味發酵品 8.59 851251.SL 4 白酒 7.41 851251

23、.SL 5 白酒 7.25 851232.SL 5 啤酒 6.83 851282.SL 6 烘焙食品-0.45 851242.SL 6 調味發酵品 1.56 851232.SL 7 啤酒-1.55 851246.SL 7 預加工食品-2.45 851246.SL 8 預加工食品-2.08 851282.SL 8 烘焙食品-5.90 851241.SL 9 肉制品-2.79 851233.SL 9 其他酒類-23.81 851233.SL 10 其他酒類-6.87 851243.SL 10 乳品-26.28 851243.SL 11 乳品-8.10 851247.SL 11 保健品-60.65

24、資料來源：同花順，萬聯證券研究所 注：剔除暫無數據的熟食、其他食品板塊。2 食品飲料子板塊業績表現食品飲料子板塊業績表現 2.1 白酒白酒 白酒營收和利潤維持增長，但增速較白酒營收和利潤維持增長，但增速較20232023年均明顯下降年均明顯下降。2024年白酒板塊營收同比增速較2023年明顯下降，同時歸母凈利潤增速較2023年明顯下降。其中白酒板塊營業總收入合計4422.27億元，同比增長7.29%，增速較2023年的15.67%下降8.37pcts；歸母凈利潤合計1666.31億元，同比增長7.41%，增速較2023年的18.87%下降0.0010.0020.0030.0040.0050.0

25、060.00毛利率（%）凈利率（%）-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 第 8 頁 共 19 萬聯證券研究所 n頁 11.46pcts。圖表10：2017年-2024年白酒板塊營收及同比 圖表11：2017年-2024年白酒板塊歸母凈利潤及同比 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 20242024年白酒板塊利潤率小幅增長，費用率增減不一年白酒板塊利潤率小幅增長，費用率增減不一。2024年白酒板塊ROE為28

26、.69%，同比-0.64pcts。盈利能力表現出色，毛利率、凈利率分別為81.80%、39.01%，同比+0.76pcts、+0.04pcts，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為10.39%（YoY+0.17pcts）、5.19%（YoY-0.34pcts）、-1.37%（YoY+0.03pcts）。圖表12：2017年-2024年白酒板塊ROE（%）資料來源：同花順，萬聯證券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.000.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.00營業收入（億元，左軸）營收同比（%，右軸）0.001

27、0.0020.0030.0040.0050.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.00歸母凈利潤（億元，左軸）歸母凈利同比（%，右軸）0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002017Q1-4 2018Q1-4 2019Q1-4 2020Q1-4 2021Q1-4 2022Q1-4 2023Q1-4 2024Q1-4 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 第 9 頁 共 19 萬聯證券研究所頁 圖表13：2017年-2024年白酒板塊毛利率&凈利

28、率 圖表14：2017年-2024年白酒板塊費用率 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 高端白酒：高端白酒：市場份額持續提升，營收利潤維持穩健增長。市場份額持續提升，營收利潤維持穩健增長。高端白酒需求較為剛性，高毛利直銷渠道占比提升，銷售收入穩步增長，2024年實現營收合計2912.71億元，同比+11.51%，歸母凈利潤合計1315.5億元，同比+11.31%。高端白酒市場占比持續提高，2024年“茅五瀘”營收在白酒板塊中占比提升2.54pcts至66.35%。近年高端白酒拓展直銷渠道，推動產品結構升級，盈利能力有所提升。2024年毛利率、凈利率分別為86.9

29、1%、46.7%，同比+0.52pcts、-0.13pcts?？傮w來看，業績增速排序為：貴州茅臺五糧液瀘州老窖。貴州茅臺：貴州茅臺：20242024年業績穩健增長年業績穩健增長，系列酒占比提升系列酒占比提升。2024年公司實現營業收入1708.99億元（YoY+15.71%），實現歸母凈利潤862.28億元（YoY+15.38%）。系列酒增速上升，直銷收入占比出現下降。分產品看，2024年茅臺酒與系列酒分別實現營收1459.28/246.83億元（YoY+15.28%/+19.65%），分別占2024年營收的85.53%/14.47%。分渠道看，直銷渠道實現營收748.43億元，同比增長11.

30、32%，在2024年營收中占比中降低1.8pcts至43.87%。毛利率毛利率略有下降略有下降，期間期間費用率有所費用率有所下降下降。公司毛利率91.93%，同 比 下 降 0.03pcts；銷 售/研 發/管 理 費 用 率 分 別 同 比+0.15/-1.11/+0.02pcts；凈利率小幅下跌至52.27%（YoY-0.21pcts）。五糧液：五糧液：營收利潤穩健增長，期間費用率較為平穩營收利潤穩健增長，期間費用率較為平穩。2024年公司實現營業收入891.75億元（YoY+7.09%），實現歸母凈利潤318.53億元（YoY+5.44%）。公司毛利率小幅上升。2024年公司毛利率為77

31、.05%，同比上升1.26pcts。從費用端看，銷售費用率為11.99%，同比上升2.63pcts；管理費用率為3.99%，同比保持穩定；研發費用率為0.45%，同比上升0.06pcts。綜上，凈利率同比下降0.63pcts至37.22%。圖表15：高端白酒板塊個股2024年業績概覽 證券簡稱證券簡稱 營收營收(億元億元)yoy(%)yoy(%)歸母凈利歸母凈利潤潤(億元億元)yoy(%)yoy(%)毛利率毛利率(%)(%)期間費用期間費用率率(%)(%)凈利率凈利率(%)(%)貴州茅臺 1,708.99 15.71 862.28 15.38 91.93 8.02 52.27 五糧液 891.

32、75 7.09 318.53 5.44 77.05 13.25 37.22 瀘州老窖 311.96 3.19 134.73 1.71 87.54 14.14 43.27 板塊合計板塊合計 2,912.72,912.7 11.5111.51 1,315.51,315.5 11.3111.31 86.9186.91 10.2810.28 46.7046.70 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 0.0020.0040.0060.0080.00100.00毛利率（%）凈利率（%）-5.000.005.0010.0015.00銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）Table_Pagehead

33、證券研究報告證券研究報告 第 10 頁 共 19 萬聯證券研究所頁 次高端白酒：次高端白酒：板塊營收和歸母凈利潤均下降板塊營收和歸母凈利潤均下降。2024年次高端白酒企業經營遭遇困境，板塊營收與歸母凈利潤均出現下降，實現營收合計884.29億元，同比-1.77%，歸母凈利潤合計240.27億元，同比-11.59%，所有6家公司均實現盈利，其中山西汾酒2024年營收和歸母凈利潤同比均維持兩位數增速，今世緣、水井坊營收和歸母凈利潤同比為正增長，而酒鬼酒、舍得酒業營收和歸母凈利潤同比均出現大幅下降，洋河股份營收和歸母凈利潤同比也出現兩位數下降。2024年板塊毛利率為74.68%，同比下降1.41pc

34、ts；凈利率為27.17%，同比下降3.05pcts?？傮w來看，山西汾酒、今世緣、水井坊營收和歸母凈利潤均取得正增長，其中山西汾酒歸母凈利潤同比增速最高。圖表16：次高端白酒板塊個股2024年業績概覽 證券簡稱證券簡稱 營收營收(億元億元)yoy(%)yoy(%)歸母凈利歸母凈利潤潤(億元億元)yoy(%)yoy(%)毛利率毛利率(%)(%)期間費用期間費用率率(%)(%)凈利率凈利率(%)(%)洋河股份 288.76-12.83 66.73-33.37 73.16 24.02 23.09 山西汾酒 360.11 12.79 122.43 17.29 76.20 14.75 34.03 水井坊

35、 52.17 5.32 13.41 5.69 82.76 33.61 25.71 今世緣 115.44 14.31 34.12 8.80 74.74 21.83 29.55 舍得酒業 53.57-24.41 3.46-80.46 65.52 35.29 6.35 酒鬼酒 14.23-49.70 0.12-97.72 71.37 48.92 0.88 板塊合計板塊合計 884.29884.29 -1.771.77 240.27240.27 -11.5911.59 74.6874.68 21.6121.61 27.1727.17 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 中端中端&大眾白酒：大眾白酒：板塊

36、企業營收普遍同比增長，盈利能力大幅提升。板塊企業營收普遍同比增長，盈利能力大幅提升。中端&大眾白酒區域性較強，2024年各企業銷售額增減不一。2024年中端&大眾白酒實現營收合計592.81億元，同比+2.07%，歸母凈利潤合計110.49億元，同比+13.078%。有2家公司業績虧損（金種子酒、*ST巖石），其余9家公司均實現盈利。2024年板塊毛利率、凈利率分別為67.34%、18.86%，同比+2.66pcts、+1.75pcts?？傮w來看，古井貢酒、金徽酒、老白干酒、迎駕貢酒、皇臺酒業營收和歸母凈利潤均取得正增長。圖表17：中端&大眾白酒板塊個股2024年業績概覽 證券簡稱證券簡稱 營

37、收營收(億元億元)yoy(%)yoy(%)歸母凈利歸母凈利潤潤(億元億元)yoy(%)yoy(%)毛利率毛利率(%)(%)期間費用期間費用率率(%)(%)凈利率凈利率(%)(%)金種子酒 9.25-37.04-2.58-1,067.17 34.94 43.78-27.79 口子窖 60.15 0.89 16.55-3.83 74.59 22.49 27.52 老白干酒 53.58 1.91 7.87 18.19 65.95 30.89 14.69 迎駕貢酒 73.44 8.46 25.89 13.45 73.94 13.03 35.33 古井貢酒 235.78 16.41 55.17 20.2

38、2 79.90 31.19 24.20 順鑫農業 91.26-13.85 2.31 178.20 36.03 18.29 2.77 金徽酒 30.21 18.59 3.88 18.03 60.92 30.96 12.59 伊力特 22.03-1.27 2.86-15.91 52.28 17.80 13.05 天佑德酒 12.55 3.69 0.42-52.96 59.84 40.10 3.36 皇臺酒業 1.72 11.87 0.28 284.55 66.15 38.12 15.93*ST 巖石 2.85-82.54-2.17-349.63 56.96 74.21-103.44 板塊合計板塊合

39、計 592.81592.81 2.072.07 110.49110.49 13.0713.07 67.3467.34 25.9125.91 18.8618.86 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 2.2 啤酒及其他酒類啤酒及其他酒類 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 第 11 頁 共 19 萬聯證券研究所頁 2.2.1啤酒啤酒 啤酒營收同比小幅下降，歸母凈利潤正增長但增速降低啤酒營收同比小幅下降，歸母凈利潤正增長但增速降低。2024年，啤酒板塊營收合計684.60億元，同比-1.55%，營收同比出現下降，歸母凈利潤合計73.17億元，同比增長6.83%，增速較2023年的

40、16.94%明顯下降。ST西發、燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒2024年營收和歸母凈利潤為正增長，有1家公司業績虧損（*ST蘭黃），青島啤酒營收負增長但歸母凈利潤同比正增長?？傮w來看，剔除低基數效應后，燕京啤酒、珠江啤酒、惠泉啤酒營收和歸母凈利潤增速相對靠前。圖表18：2017年-2024年啤酒板塊營收及同比 圖表19：2017年-2024年啤酒板塊歸母凈利潤及同比 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 圖表20：啤酒板塊個股2024年業績概覽 證券簡稱證券簡稱 營收（億元）營收（億元）yoyyoy（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）yoyyoy（%）毛利率毛

41、利率（%）期間費用率期間費用率（%）凈利率凈利率（%）重慶啤酒 146.45-1.15 11.15-16.61 48.57 20.65 15.36 珠江啤酒 57.31 6.56 8.10 29.95 46.30 22.57 14.50 燕京啤酒 146.67 3.20 10.56 63.74 40.72 21.76 9.03 青島啤酒 321.38-5.30 43.45 1.81 40.23 17.25 13.98 惠泉啤酒 6.47 5.44 0.65 33.58 31.18 10.49 10.06 ST 西發 4.21 25.11 0.26 201.64 38.81 14.58 18.2

42、9*ST 蘭黃 2.11-12.73-1.00-113.76 7.92 36.23-70.57 板塊合計板塊合計 684.60684.60 -1.551.55 73.1773.17 6.836.83 42.4342.43 18.5518.55 12.9912.99 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 啤酒板塊啤酒板塊ROEROE同比略增，盈利能力保持穩定同比略增，盈利能力保持穩定。2024年啤酒板塊ROE增速減緩，同比增長0.28pcts至12.99%，主要啤酒企業產品結構提升，疊加大麥等原材料成本壓力逐步緩解，啤酒板塊盈利能力持續向好，毛利率、凈利率分別為42.43%、12.99%，同比+1.

43、63pcts、+0.66pcts。銷售、管理、財務費用率分別為14.12%（YoY+0.15pcts）、5.90%（YoY-0.06pcts）、-1.48%（YoY-0.18pcts）。-5.000.005.0010.0015.0020.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00營業收入（億元，左軸）營收同比（%，右軸）-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00歸母凈利潤（億元，左軸）

44、歸母凈利同比（%，右軸）Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 第 12 頁 共 19 萬聯證券研究所頁 圖表21：2017年-2024年啤酒板塊ROE（%）資料來源：同花順，萬聯證券研究所 圖表22：2017年-2024年啤酒板塊毛利率&凈利率 圖表23：2017年-2024年啤酒板塊費用率 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 2.2.2其他酒類其他酒類 營收營收和歸母凈利潤同比均下降和歸母凈利潤同比均下降，其中歸母其中歸母凈利潤凈利潤降幅明顯降幅明顯。2024年其他酒類板塊實現營收115.81億元，同比-6.87%，歸母凈利潤12.71億元，

45、同比-23.81%，有2家公司業績虧損（*ST椰島、莫高股份），其余7家公司均實現盈利?？傮w來看，盈利的公司中，只有威龍股份、會稽山營收和歸母凈利潤同比均實現正增長。毛利率、凈利率均下降，盈利能力出現下滑。毛利率、凈利率均下降，盈利能力出現下滑。2024年其他酒類板塊毛利率、凈利率分別為53.99%、11.02%，同比-0.42pcts、-2.31pcts，銷售、管理、財務費用率分別為23.13%（YoY+0.85 pcts）、9.24%（YoY+0.49pcts）、0.08%（YoY+0.19pcts）。圖表24：其他酒類板塊個股2024年業績概覽 證券簡稱證券簡稱 營收（億元）營收（億元）

46、yoyyoy（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）yoyyoy（%）毛利率毛利率（%）期間費用期間費用率（率（%）凈利率凈利率（%）張裕 A 32.77-25.26 3.05-42.68 57.51 41.48 9.59 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002017Q1-4 2018Q1-4 2019Q1-4 2020Q1-4 2021Q1-4 2022Q1-4 2023Q1-4 2024Q1-40.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00毛利率（%）凈利率（%）-5.000.005.0010.0015.

47、0020.00銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 第 13 頁 共 19 萬聯證券研究所頁 古越龍山 19.36 8.55 2.06-48.17 37.16 18.46 10.67 會稽山 16.31 15.60 1.96 17.74 52.08 32.22 12.10*ST 椰島 1.75-21.97-1.36 8.73 30.71 65.17-78.54 威龍股份 4.45 15.67 0.10 106.62 53.05 37.30 2.31 金楓酒業 5.78 0.87 0.06-94.49 42.03 38.38 0.

48、79 百潤股份 30.48-6.61 7.19-11.15 69.67 35.45 23.50 中信尼雅 1.61-23.69 0.17 352.51 58.77 51.33 10.36 莫高股份 3.28 65.38-0.52-25.67 14.55 26.32-16.07 板塊合計板塊合計 115.81115.81 -6.876.87 12.7112.71 -23.8123.81 53.9953.99 32.4532.45 11.0211.02 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 2.3 乳制品及軟飲料乳制品及軟飲料 2.3.1乳制品乳制品 20242024年營收小幅下滑，歸母凈利潤明顯下降

49、年營收小幅下滑，歸母凈利潤明顯下降。2024年乳制品板塊實現營收1835.30億元，同比-8.1%，歸母凈利潤95.83億元，同比-26.28%。19家公司中有4家公司（貝因美、海融科技、天潤乳業、一鳴食品）營收增長，有14家公司實現盈利?？傮w來看，盈利的公司中，只有貝因美、海融科技、一鳴食品的營收和歸母凈利潤均取得正增長。毛利率提升但凈利率下降、期間費用率較為平穩毛利率提升但凈利率下降、期間費用率較為平穩。2024年乳制品板塊毛利率、凈利率分別為30.1%、5.11%，同比+0.92pcts、-1.27pcts，銷售、管理、財務費用率分別為17.18%（YoY+0.8pcts）、4.09%（

50、YoY-0.1pcts）、0.05%（YoY-0.18pcts）。圖表25：乳制品板塊個股2024年業績概覽 證券簡稱證券簡稱 營收營收 （億元）（億元）yoyyoy（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）yoyyoy（%）毛利率（毛利率（%）期間費用期間費用率（率（%）凈利率凈利率（%）麥趣爾 6.35-10.40-2.30-137.37 16.17 33.81-36.66 貝因美 27.73 9.70 1.03 116.92 42.95 36.37 3.98 妙可藍多 48.44-8.99 1.14 89.16 28.29 26.62 2.35 海融科技 10.87 13.89 1.11

51、 23.78 35.03 24.38 10.18 西部牧業 9.38-16.46-1.19-84.92 6.80 13.15-11.03 天潤乳業 28.04 3.33 0.44-69.26 16.76 11.62 0.53 均瑤健康 14.58-10.77-0.29-150.57 30.31 27.68-2.29 伊利股份 1,153.93-8.24 84.53-18.94 33.88 23.16 7.33 新乳業 106.65-2.93 5.38 24.80 28.36 20.54 5.15 一鳴食品 27.51 4.09 0.29 30.16 28.55 26.29 1.05 莊園牧場

52、8.90-6.87-1.66-104.00 15.78 27.96-18.75 光明乳業 242.78-8.33 7.22-25.36 19.23 17.47 1.98 皇氏集團 20.46-29.21-6.81-1110.73 24.41 28.08-33.41 熊貓乳品 7.64-19.29 1.02-5.98 28.40 12.88 13.32 燕塘乳業 17.32-11.18 1.03-43.03 25.31 17.71 5.95 陽光乳業 5.19-8.86 1.15-1.09 37.85 13.21 21.84 三元股份 70.12-10.73 0.55-77.44 22.93 2

53、3.95 0.79 佳禾食品 23.11-18.68 0.84 67.43 16.09 11.39 3.72 品渥食品 8.76-21.98 0.07 109.52 17.66 16.96 0.80 板塊合計板塊合計 1835.301835.30 -8.108.10 95.8395.83 -26.2826.28 30.1030.10 21.3621.36 5.115.11 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 第 14 頁 共 19 萬聯證券研究所頁 2.3.2軟飲料軟飲料 營收營收同比穩步增長同比穩步增長，歸母歸母凈利潤凈利潤大幅提升大幅提

54、升。2024年軟飲料板塊實現營收365.95億元，同比+12.61%，歸母凈利潤67.57億元，同比+43.96%。8家公司全部實現盈利，其中東鵬飲料、承德露露和泉陽泉營收和歸母凈利潤均實現正增長?？傮w來看，東鵬飲料業績表現最為突出，營收和歸母凈利潤均取得40%以上較高增長。盈利能力同比明顯提升，期間費用率較為平穩盈利能力同比明顯提升，期間費用率較為平穩。2024年軟飲料板塊毛利率、凈利率分別為41.20%、18.54%，同比+1.92pcts、+4.03pcts，銷售、管理、財務費用率分別為14.91%（YoY+0.49pcts）、3.65%（YoY-0.29pcts）、-1.05%（YoY

55、-0.37pcts）。圖表26：軟飲料板塊個股2024年業績概覽 證券簡稱證券簡稱 營收營收 （億元）（億元）yoyyoy（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）yoyyoy（%）毛利率（毛利率（%）期間費用期間費用率（率（%）凈利率凈利率（%）東鵬飲料 158.39 40.63 33.27 63.09 44.81 18.81 21.00 承德露露 32.87 11.26 6.66 4.41 40.94 13.32 20.26 歡樂家 18.55-3.53 1.47-47.06 34.00 23.55 7.95 李子園 14.15 0.22 2.24-5.55 39.08 21.43 15.

56、82 維維股份 36.56-9.40 4.11 96.26 27.01 12.48 11.24 泉陽泉 11.98 6.77 0.06 101.34 31.91 22.84 2.92 養元飲品 60.58-1.69 17.22 17.35 46.53 12.66 28.43 香飄飄 32.87-9.32 2.53-9.67 38.34 29.28 7.68 板塊合計板塊合計 365.95365.95 12.6112.61 67.5767.57 43.9643.96 41.2041.20 17.5217.52 18.5418.54 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 2.4 休閑零食休閑零食 營收

57、營收大幅提升大幅提升，歸母歸母凈利潤凈利潤小幅增長小幅增長。2024年休閑零食板塊實現營收1113.32億元，同比+30.14%，歸母凈利潤52.75億元，同比+6.64%。21家公司中，有11家公司營收增長，其中三只松鼠、鹽津鋪子和有友食品2024年營收增速排名前三，有18家公司實現盈利，只有3家公司（好想你、良品鋪子、來伊份）虧損?？傮w來看，三只松鼠、鹽津鋪子和有友食品營收和歸母凈利潤均取得20%以上高速增長。毛利率下降較為明顯毛利率下降較為明顯，期間費用率下降期間費用率下降。2024年休閑零食板塊毛利率、凈利率分別為24.13%、5.02%，同比-5.50pcts、-1.81pcts，銷

58、售、管理、財務費用率分別為11.73%（YoY-2.52pcts）、4.71%（YoY-1.07pcts）、0.01%（YoY+0.09cts）。圖表27：休閑食品板塊個股2024年業績概覽 證券簡稱證券簡稱 營收（億營收（億元）元）yoyyoy（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）yoyyoy（%）毛利率（毛利率（%）期間費用期間費用率（率（%）凈利率凈利率（%）三只松鼠 106.22 49.30 4.08 85.51 24.25 20.00 3.84 鹽津鋪子 53.04 28.89 6.40 26.53 30.69 18.37 12.08 有友食品 11.82 22.37 1.57

59、35.44 28.97 15.28 13.31 甘源食品 22.57 22.18 3.76 14.32 35.46 17.34 16.67 西麥食品 18.96 20.16 1.33 15.36 41.33 34.11 7.02 勁仔食品 24.12 16.79 2.91 39.01 30.47 17.10 12.17 立高食品 38.35 9.61 2.68 266.94 31.47 22.09 6.87 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 第 15 頁 共 19 萬聯證券研究所頁 青島食品 5.26 7.47 0.97 13.20 35.87 12.66 18.54 洽

60、洽食品 71.31 4.79 8.49 5.82 28.78 14.40 11.92 廣州酒家 51.24 4.55 4.94-10.29 31.72 19.86 10.13 南僑食品 31.59 2.49 2.01-13.34 24.16 16.36 6.38 桂發祥 4.96-1.64 0.27-55.64 46.05 40.11 5.46 好想你 16.70-3.39-0.72-38.67 22.62 27.91-4.53 紫燕食品 33.63-5.28 3.46 4.50 22.93 11.17 10.33 黑芝麻 24.65-7.92 0.78 80.46 23.89 17.47 3

61、.72 煌上煌 17.39-9.44 0.40-42.86 32.76 30.07 2.17 桃李面包 60.87-9.93 5.22-9.05 23.39 11.07 8.58 良品鋪子 71.59-11.02-0.46-125.57 26.14 26.10-0.69 元祖股份 23.14-12.99 2.49-9.98 63.33 47.80 10.75 絕味食品 62.57-13.84 2.27-34.04 30.53 18.99 3.26 來伊份 33.70-15.25-0.75-231.94 41.00 42.46-2.31 板塊合計板塊合計 1113.321113.32 30.14

62、30.14 52.7552.75 6.646.64 24.1324.13 16.4516.45 5.025.02 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 2.5 調味發酵品調味發酵品 營收營收和歸母凈利潤小幅增長和歸母凈利潤小幅增長。2024年調味發酵品板塊實現營收677.24億元，同比+8.59%，歸母凈利潤111.22億元，同比+1.56%。15家公司中，有10家公司實現營收增長，其中蓮花控股、日辰股份和寶立食品2024年營收增速排名前三，有14家公司實現盈利，只有1家公司虧損。盈利公司中，蓮花控股、日辰股份、安琪酵母、天味食品、仲景食品、海天味業、恒順醋業、佳隆股份營收和歸母凈利潤均取得正增長

63、?？偟膩砜?，蓮花控股營收和歸母凈利潤均取得20%以上高增長，日辰股份營收和歸母凈利潤均取得10%以上較高的增速。毛利率毛利率上升上升，凈利率下降凈利率下降。2024年調味發酵品板塊毛利率、凈利率分別為33.78%、16.63%，同比+1.79pcts、-1.11pcts，銷售、管理、財務費用率分別為8.31%（YoY+0.35pcts）、3.52%（YoY-0.18pcts）、-0.87%（YoY+0.35pcts）。圖表28：調味發酵品板塊個股2024年業績概覽 證券簡稱證券簡稱 營收（億營收（億元）元）yoyyoy（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）yoyyoy（%）毛利率毛利率（%

64、）期間費用期間費用率（率（%）凈利率凈利率（%）蓮花控股 26.46 25.98 2.03 55.92 25.30 13.23 7.54 日辰股份 4.05 12.59 0.64 13.16 38.70 19.40 15.78 寶立食品 26.51 11.91 2.33-22.52 32.81 19.32 10.08 安琪酵母 151.97 11.86 13.25 4.07 23.52 13.26 8.90 天味食品 34.76 10.41 6.25 36.77 39.78 19.19 18.55 仲景食品 10.98 10.40 1.75 1.81 41.73 23.26 15.98 海天味

65、業 269.01 9.53 63.44 12.75 37.00 9.48 23.63 中炬高新 55.19 7.39 8.93-47.37 39.78 19.15 17.38 恒順醋業 21.96 4.25 1.27 46.54 34.72 27.04 5.08 佳隆股份 2.68 3.02 0.25 155.23 34.67 20.00 8.24 朱老六 2.38-1.38 0.18 15.93 22.24 10.73 7.73 涪陵榨菜 23.87-2.56 7.99-3.29 50.99 13.68 33.49 安記食品 6.07-4.06 0.38 23.29 16.15 9.51 6

66、.32 千禾味業 30.73-4.16 5.14-3.07 37.19 17.68 16.73 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 第 16 頁 共 19 萬聯證券研究所頁 ST 加加 13.01-10.52-2.43-26.83 23.41 31.29-18.67 板塊合計板塊合計 677.24677.24 8.598.59 111.22111.22 1.561.56 33.7833.78 10.9610.96 16.6316.63 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 2.6 肉制品肉制品 營收營收小幅下降，歸母小幅下降，歸母凈利潤凈利潤大幅增長大幅增長。2024年肉制品板

67、塊實現營收1074.28億元，同比-2.83%，歸母凈利潤54.50億元，同比+62.49%。6家公司中，只有2家公司營收實現正增長，5家公司實現盈利?？傮w來看，金字火腿、華統股份營收和歸母凈利潤均取得正增長。毛利率毛利率、凈利潤提升凈利潤提升，費用率小幅波動費用率小幅波動。2024年肉制品板塊毛利率、凈利率分別為13.18%、4.94%，同比+1.92pcts、+2.19pcts，銷售、管理、財務費用率分別為2.94%（YoY+0.06pcts）、2.82%（YoY+0.06pcts）、0.39%（YoY+0.19pcts）。圖表29：肉制品板塊個股2024年業績概覽 證券簡稱證券簡稱 營收

68、（億營收（億元）元）yoyyoy（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）yoyyoy（%）毛利率（毛利率（%）期間費用期間費用率（率（%）凈利率凈利率（%）金字火腿 3.44 9.62 0.62 55.19 22.05 10.42 17.91 華統股份 90.92 5.98 0.73 112.08 5.85 5.63 1.05 雙匯發展 595.61-0.64 49.89-1.26 17.69 5.97 8.49 光明肉業 219.87-1.70 2.16-4.22 10.25 9.36-0.05 得利斯 29.65-4.10-0.34 0.96 6.60 7.36-1.13 龍大美食 10

69、9.90-17.49 0.22 101.41 3.98 4.05 0.06 板塊合計板塊合計 1074.281074.28 -2.832.83 54.5054.50 62.4962.49 13.1813.18 6.166.16 4.944.94 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 2.7 預加工食品預加工食品 營收和凈營收和凈利潤利潤均出現下滑均出現下滑。2024年預加工食品板塊實現營收389.35億元，同比-2.08%，歸母凈利潤27.18億元，同比-2.45%。11家公司中，僅3家公司（蓋世食品、安井食品、巴比食品）實現營收增長，有9家公司實現盈利?？傮w來看，蓋世食品、安井食品、巴比食品營收

70、和歸母凈利潤均取得正增長。毛利率和凈利率略有上升，期間費用率略有上升毛利率和凈利率略有上升，期間費用率略有上升。2024年預加工食品板塊毛利率、凈利率分別為22.55%、6.95%，同比+0.86pcts、+0.23pcts，銷售、管理、財務費用率 分 別 為 8.27%（YoY+0.27pcts）、4.61%（YoY+0.52pcts）、-0.004%（YoY+0.13pcts）。圖表30：預加工食品板塊個股2024年業績概覽 證券簡稱證券簡稱 營收（億營收（億元）元）yoyyoy（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）yoyyoy（%）毛利率（毛利率（%）期間費用期間費用率（率（%）凈利

71、率凈利率（%）蓋世食品 5.34 9.04 0.41 17.79 17.74 8.32 7.70 安井食品 151.27 7.70 14.85 0.46 23.30 10.03 10.01 巴比食品 16.71 2.53 2.77 29.42 26.71 10.52 16.75 海欣食品 17.06-0.54-0.37 1727.37 18.52 18.69-2.19 千味央廚 18.68-1.71 0.84-37.67 23.66 16.24 4.44 惠發食品 19.25-3.61-0.17-320.68 17.52 16.97-0.65 Table_Pagehead 證券研究報告證券研究

72、報告 第 17 頁 共 19 萬聯證券研究所頁 三全食品 66.32-6.00 5.42-27.64 24.22 16.37 8.18 春雪食品 25.14-10.08 0.08 123.54 6.99 5.77 0.32 克明食品 45.67-11.91 1.46 322.30 19.35 14.40 2.20 五芳齋 22.51-14.57 1.42-14.24 39.05 30.86 6.26 味知香 6.72-15.90 0.88-35.36 25.02 10.46 13.02 板塊合計板塊合計 389.35389.35 -2.082.08 27.1827.18 -2.452.45 2

73、2.5522.55 12.8812.88 6.956.95 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 2.8 保健品保健品 營收營收增長，增長，凈利潤凈利潤大幅下降大幅下降。2024年保健品板塊實現營收206.59億元，同比+18.23%，歸母凈利潤8.47億元，同比-60.65%。6家公司中，有4家營收增長?？傮w來看，仙樂健康、交大昂立、金達威營收和歸母凈利潤均取得正增長。毛毛利率利率和凈利率均大幅下降，銷售費用率也大幅下降和凈利率均大幅下降，銷售費用率也大幅下降。2024年保健品板塊毛利率、凈利率分別為42.52%、3.32%，同比-10.4pcts、-9.08pcts，銷售、管理、財務費用率分別

74、為22.24%（YoY-4.87pcts）、8.44%（YoY+0.44pcts）、0.71%（YoY+0.79pcts）。圖表31：保健品板塊個股2024年業績概覽 證券簡稱證券簡稱 營收（億營收（億元）元）yoyyoy（%）歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）yoyyoy（%）毛利率（毛利率（%）期間費用期間費用率（率（%）凈利率凈利率（%）*ST 春天 2.70 26.36-1.99 25.80 27.24 76.59-73.01 仙樂健康 42.11 17.56 3.25 15.66 31.46 23.19 6.70 交大昂立 3.25 9.74 0.30 186.88 29.98 2

75、6.14 10.94 金達威 32.40 4.43 3.42 23.59 38.52 23.19 11.33 百合股份 8.01-8.02 1.39-17.60 36.50 17.05 17.38 湯臣倍健 68.38-27.30 6.53-62.62 66.69 53.93 9.47 板塊合計板塊合計 206.59206.59 18.2318.23 8.478.47 -60.6560.65 42.5242.52 31.3931.39 3.323.32 資料來源：同花順，萬聯證券研究所 3 投資建議與風險因素投資建議與風險因素 3.1 投資建議投資建議 擴內需政策加碼，疊加上游原材料價格普遍下

76、降，食品飲料行業業績有望逐步向好，估值有望修復。建議關注：白酒行業：白酒行業：當前白酒行業處于庫存去化階段，2025年白酒商務需求在經濟刺激政策下有望回暖，宴席需求存在2024年“寡春”導致的婚宴回補需求以及高考人數增加所帶來的升學宴需求，需求增加有望緩解行業庫存壓力。預計隨著渠道庫存逐步出清，市場有望提前于白酒企業報表端業績拐點而迎來向上拐點。從細分賽道來看，理性消費環境下，中端和大眾價位白酒逐漸顯現優勢，預計2025年復蘇彈性更大，建議重點關注。大眾食品：大眾食品：需求回暖和成本下降是主旋律，2025年擴內需政策加碼，餐飲復蘇有望帶動餐飲產業鏈需求的回暖，此外，一些細分行業的原料成本處于下

77、降通道或者底部區域，從而有利于利潤釋放和業績向好，建議關注乳制品、啤酒、零食、調味品等行業。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 第 18 頁 共 19 萬聯證券研究所頁 3.2 風險因素風險因素 1.1.政策風險：政策風險：食品飲料中的諸多板塊，如白酒等，與政策關聯度較大，限制或管控相應產品于某些消費場景的消費將會帶來較大的行業調整。2.2.食品安全風險：食品安全風險：食品安全是消費者關注的重中之重，消費者對出現食品安全問題的產品及公司甚至行業的信任度及消費意愿將大幅下降。3.3.經濟增速不及預期風險：經濟增速不及預期風險：食品消費需求與宏觀經濟的增長正相關，提示經濟增速不

78、及預期的風險。Table_Pagehead 證券研究報告證券研究報告 第 19 頁 共 19 萬聯證券研究所頁$end$Table_InudstryRankInfo 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅10以上；同步大市：未來6個月內行業指數相對大盤漲幅10至-10之間；弱于大市：未來6個月內行業指數相對大盤跌幅10以上。Table_StockRankInfo 公司投資評級公司投資評級 買入：未來6個月內公司相對大盤漲幅15以上；增持：未來6個月內公司相對大盤漲幅5至15；觀望：未來6個月內公司相對大盤漲幅-5至5；賣出：未來6個月內公司相對大盤跌幅5以上?；鶞?/p>

79、指數：滬深300指數 Table_RiskInfo 風險提示風險提示 我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。Table_PromiseInfo 證券分析師承諾證券分析師承諾 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本

80、報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。Tale_ReliefInfo 免責條款免責條款 萬聯證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）是一家覆蓋證券經紀、投資銀行、投資管理和證券咨詢等多項業務的全國性綜合類證券公司。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任

81、何責任。在法律許可情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或類似的金融服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司認為可靠且已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證這些信息的準確性及完整性，也不保證文中的觀點或陳述不會發生任何變更。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。分析師任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告的版權僅為本公司所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、發表和引用。未經我方許可而引用、刊發或轉載的引起法律后果和造成我公司經濟損失的概由對方承擔，我公司保留追究的權利。Table_AdressInfo 萬聯證券股份有限公司萬聯證券股份有限公司 研究所研究所 上海浦東新區世紀大道 1528 號陸家嘴基金大廈 北京西城區平安里西大街 28 號中海國際中心 深圳福田區深南大道 2007號金地中心 廣州天河區珠江東路 11 號高德置地廣場