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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 計算機計算機 2025 年年 05 月月 28 日日 邁富時（02556.HK）深度研究報告 強推強推（首次）（首次）專精專精 CRM 軟件，軟件軟件，軟件 Agentic 時代領軍時代領軍 目標價：目標價：62.68 港元港元 當前價：當前價：39.5 港元港元 緊跟時代發展，深耕營銷和銷售緊跟時代發展，深耕營銷和銷售 SaaS 領域。領域。邁富時成立于 2009 年，歷時 13年，成長為中國最大的營銷及銷售 Saa

2、S 解決方案提供商，2020-2024 年 SaaS業務收入 CAGR 達 39.1%，當前全球分布 20 余家分支機構，擁有千人規模研發團隊，累計申請軟件著作和專利 750 余項。公司主要業務分為營銷和銷售SaaS，以及精準營銷。公司通過 Marketingforce 平臺提供一站式全鏈路營銷及銷售 AI+SaaS 解決方案，為各種規模具有不同需求的企業提供數智化服務，從內容與體驗、廣告與促銷、社交與關系、銷售與愉悅、數據與分析到策略管理的營銷及銷售管理全流程；精準營銷服務 向廣告客戶提供一站式跨媒體在線營銷解決方案，幫助企業在頭部媒體平臺上精準有效地觸達目標受眾。數字化轉型浪潮下，企業級數

3、字化轉型浪潮下，企業級 SaaS 市場蓬勃發展。市場蓬勃發展。作為數字時代的新型基礎設施，云計算是響應國家政策，加快形成新質生產力的關鍵要素和構建現代化產業體系的核心支撐。細分到營銷領域，我國營銷及銷售 SaaS 解決方案市場規模由 2018 年的 73 億元增長至 2022 年的 206 億元，2018-2022 年 CAGR 達29.7%，預計到 2027 年市場規模將增至 745 億元，2022-2027 年 CAGR 達29.3%。潛在市場規模預期將由 2022 年的 15466 億元及 1.3%的滲透率增長至2027 年的 42545 億元及 1.8%的滲透率。業務卡位營銷與銷售，業

4、務卡位營銷與銷售，AI agent 賦能業務。賦能業務。Agent 是 copilot 的下一步進化，強調自主性、獨立性。兩者的對比區分主要集中在定義與目標、自主性、應用場景等。根據 Root analysis，預計全球 AI Agent 市場規模將從 2024 年的 52.9 億美元增長到 2035 年的 2168 億美元，2024-2035 年預測期內的復合年增長率為 40.15%。當前，CRM、HUBS、SAP 等十余家廠商均進行 agent 布局，邁富時則在營銷領域幫助企業邁過了幾個典型的階段，通過打通 AI+SaaS 能力為客戶實現用戶全場景全時段的價值挖掘。2024 年 5 月 1

5、6 日，公司正式發布Tforce 營銷領域大模型，并在之后發布了 AI-Agentforce 智能體中臺，打造了營銷智能體，銷售智能體，經營決策智能體，搜索智能體等場景應用，為客戶提供全鏈路、全場景的營銷、銷售、客服、培訓、招聘等數智化解決方案，公司成熟的業務發展思路，有望利用 agent 打開全新增量空間。投資建議投資建議：公司是營銷、銷售 SaaS 領域的佼佼者，疊加 AIGC 應用的加速融合，有望快速成長。我們預計公司 2025-2027 年實現營收 23.55/30.88/38.48 億元，同比增速分別為 51.1%/31.10%/24.6%，對應歸母凈利潤為 0.27/1.55/2.

6、01億元，對應 EPS 為 0.10/0.61/0.78 元。采用相對估值法結合分部估值法對公司進行估值，根據業務模式，選擇不同可比公司以及估值方法進行可比公司估值，對應人民幣市值為 147.50 億元，對應港幣市值 160.32 億港元（港幣匯率取0.92），對應目標價為 62.55 元港幣，首次覆蓋，給予“強推”評級。1.AI+SaaS 模塊：考慮公司 AI+SAAAS 業務仍處于快速成長階段，利潤率尚未釋放，因此采用 PS 法估值。選擇美股 CRM、HUBS 作為 AI+SaaS 模塊的可比公司，2025 年可比公司平均 PS 為 8.55 倍，取可比公司平均估值 8.55x，對應 AI

7、+SaaS 部分估值為 124.23 億元。2.精準營銷模塊：精準營銷模塊具有一定利潤率，因此采用可比公司結合 PE估值方法作為估值依據，選擇藍色光標、易點天下作為精準營銷服務的可比公司，2025 年可比公司平均 PE 為 43.0 x，取可比公司平均估值 43.0 x，取藍色光標與易點天下 2015-2024 年凈利率均值，對應精準營銷部分凈利率約為 6%，對應估值約為 23.27 億元。風險提示：風險提示：競爭加??；宏觀經濟波動；研發進度不及預期，大模型及 AIGC 商業化不及預期。ReportFinancialIndex 主要財務指標主要財務指標 2024A 2025E 2026E 20

8、27E 營業總收入(百萬)1,559 2,355 3,088 3,848 同比增速(%)26.5%51.1%31.1%24.6%歸母凈利潤(百萬)-877 27 155 201 同比增速(%)-417.3%103.0%483.5%29.3%每股盈利(元)-3.71 0.10 0.61 0.78 市盈率(倍)-9.9 354.5 60.8 47.0 市凈率(倍)13.2 13.8 11.2 9.1 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2025年5月27日收盤價 證券分析師：吳鳴遠證券分析師：吳鳴遠 郵箱： 執業編號：S0360523040001 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)2

9、5627 已上市流通股(萬股)25627 總市值(億港元)102.76 流通市值(億港元)102.76 資產負債率(%)78.44 每股凈資產(元)2.79 12 個月內最高/最低價 144/32.4 市場表現對比圖市場表現對比圖(近近 12 個月個月)-100%-50%0%50%100%150%2024/05/272024/06/272024/07/272024/08/272024/09/272024/10/272024/11/272024/12/272025/01/272025/02/272025/03/272025/04/27邁富時恒生科技華創證券研究所華創證券研究所 邁富時（邁富時（0

10、2556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資主題投資主題 報告亮點報告亮點 報告從公司業務側、行業側、以及增量邏輯側進行系統性梳理。公司產品卡位良好場景，不斷積累客戶，擴展行業覆蓋領域。行業端，企業上云 SaaS 化趨勢不斷滲透，有望帶動公司業務發展。增量邏輯側，報告從 copilot 與 agent 對比出發，認為 agent 各行業滲透有望邊際加速，并認為在此產業趨勢中，公司有望卡位良好的開源銷售場景，迎來良好發展。投資邏輯投資邏輯 公司卡位營銷+銷售場景，推出 SaaS

11、產品 T 云、珍客。產品結合一系列功能模塊，以解決企業在營銷及銷售活動中面對的痛點，累計服務超 20 萬家企業，涵蓋零售消費、汽車、金融、B2B、醫藥大健康、企服、跨境電商等行業領域。2020-2024 年 SaaS 業務收入 CAGR 達 39.1%，快速觸達用戶。行業端：數字化、數智化驅動，企業 SaaS 市場迎來快速增長。數據顯示，2023年中國 SaaS 市場規模已達 555.1 億元，預計到 2027 年將突破 1500 億元，年復合增長率超過 30%。產業趨勢下，公司 SaaS 業務有望迎來量價雙升。增量來源：營銷與銷售是 AI Agent 的主戰場之一，公司率先切入，引領國產CR

12、M 軟件進入 Agentic 時代。邁富時依托自主研發的 AI 大模型與 Agent 技術，打造 AI-Agentforce 智能體中臺。該中臺涵蓋了營銷智能體、銷售智能體、經營決策智能體以及搜索智能體等多款產品與服務，有望協助企業實現客戶增長。關鍵假設、估值與盈利預測關鍵假設、估值與盈利預測 公司是營銷、銷售 SaaS 領域的佼佼者，疊加 AIGC 應用的加速融合，有望快速成長。我們預計公司 2025-2027 年實現營收 23.55/30.88/38.48 億元，同比增速分別為 51.1%/31.10%/24.6%，對應歸母凈利潤為 0.27/1.55/2.01 億元，對應EPS 為 0.

13、10/0.61/0.78 元。采用相對估值法結合分部估值法對公司進行估值，根據業務模式，選擇不同可比公司以及估值方法進行可比公司估值，對應人民幣市值為 147.50 億元，對應港幣市值 160.32 億港元（港幣匯率取 0.92），對應目標價為 62.55 元港幣，首次覆蓋，給予“強推”評級。1 AI+SaaS 模塊:考慮公司 AI+SAAAS 業務仍處于快速成長階段，利潤率尚未釋放，因此采用 PS 法估值。選擇美股 CRM、HUBS 作為 AI+SaaS 模塊的可比公司，2025 年可比公司平均 PS 為 8.55 倍，取可比公司平均估值8.55x，對應 AI+SaaS 部分估值為 124.

14、23 億元。2.精準營銷模塊：精準營銷模塊具有一定利潤率，因此采用可比公司結合 PE估值方法作為估值依據，選擇藍色光標、易點天下作為精準營銷服務的可比公司，2025 年可比公司平均 PE 為 43.0 x，取可比公司平均估值 43.0 x，取藍色光標與易點天下 2015-2024 年凈利率均值，對應精準營銷部分凈利率約為 6%，對應估值約為 23.27 億元。nVkZkWjWkYaXjYnP7NaO7NpNmMmOnQkPoOmRiNmOyR6MqRrRwMqRtONZtQtN 邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2

15、009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、深耕營銷與銷售領域，已形成完備產品條線深耕營銷與銷售領域，已形成完備產品條線.6（一）緊跟時代發展，深耕營銷和銷售 SaaS 領域.6（二）業務布局清晰，產品體系完善.7（三）SaaS 業務驅動公司營收增長，精準營銷協同發展.9 二、二、業務卡位營銷與銷售，滿足客戶需求業務卡位營銷與銷售，滿足客戶需求.12（一）AI+SaaS 業務：標志性 SaaS 產品滿足多種客戶需要，有望快速發展.12 1、中小客戶核心營銷云產品T 云.12 2、核心銷售云產品珍客.13（二）精準營銷：SaaS 外針對性發展精準營銷業務.15 三、三、數字化轉型催生企業級數字

16、化轉型催生企業級 SaaS 需求，市場增長潛力巨大需求，市場增長潛力巨大.16（一）數字化轉型浪潮下，企業級 SaaS 市場蓬勃發展.16（二）中國企業級 SaaS 市場規模持續增加，未來增長潛力巨大.16（三）企業數字化轉型與人工智能驅動營銷及銷售 SaaS 發展.18 四、四、AI 功能持續增加，功能持續增加，Agent 賦能打開最新想象空間賦能打開最新想象空間.20（一）Copilot 向 agent 不斷進化，多家海外廠商布局.20（二）對標公司 CRM、HUBS 均選擇 agent 作為最新發展路徑.22（三）邁富時：AI 功能持續滲透，最新 Agent 業務打開想象空間.23 五、

17、五、盈利預測與估值盈利預測與估值.26（一）盈利預測.26（二）可比公司估值.26 六、六、風險提示風險提示.28 邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程.6 圖表 2 公司股權結構（截至 2025 年 4 月 16 日，穿透后）.6 圖表 3 公司董事及高管.7 圖表 4 六朵云產品體系.8 圖表 5 公司 2019-2024 營業總收入情況（單位：億元）.9 圖表 6 公司 2021-2024 經調整后凈利潤情況（單位：百萬元）.9 圖表 7 各業

18、務營收情況（單位：億元）.10 圖表 8 各業務毛利率情況（單位：%）.10 圖表 9 各銷售渠道 SaaS 收入情況（單位：百萬元）.10 圖表 10 截止 2023 年 12 月 31 日公司 SaaS 業務辦事處所在位置.10 圖表 11 公司三大費用率情況（單位：%）.11 圖表 12 T 云的典型工作流程.12 圖表 13 公司 T 云用戶數量（家）.13 圖表 14 公司珍客用戶數量（家）.14 圖表 15 標準版珍客賦能的典型工作流程.14 圖表 16 在線廣告解決方案服務的關鍵步驟.15 圖表 17 中國 SaaS 產業發展歷程.16 圖表 18 傳統軟件與 SaaS 對比.1

19、6 圖表 19 中國云計算市場規模（單位：億元）.17 圖表 20 中國營銷及銷售 SaaS 解決方案市場規模（單位：十億元）.18 圖表 21 中國營銷及銷售 SaaS 解決方案潛在市場規模.18 圖表 22 推動數字化轉型相關政策（部分）.19 圖表 23 AI Agent 應用示意圖.20 圖表 24 AI Agent 與 Copilot 對比圖.21 圖表 25 AI Agent 市場規模復合增長率有望突破 40%（2024-2035 年）.21 圖表 26 Agentforce 平臺打造全新 CRM 體驗.22 圖表 27 Breeze 平臺中的 AI Agent.23 圖表 28

20、Marketingforce 平臺 AI 營銷體系.24 圖表 29 邁富時與華為云簽約合作.24 圖表 30 邁富時與騰訊簽約合作.24 圖表 31 Marketingforce 智能體平臺.25 圖表 32 公司業務拆分及預測（百萬元）.26 圖表 33 可比公司估值（截至 2025 年 5 月 27 日）.27 邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 34 可比公司估值（截至 2025 年 5 月 28 日）.27 邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監

21、會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、深耕營銷與銷售領域，已形成完備產品條線深耕營銷與銷售領域，已形成完備產品條線（一）（一）緊跟時代發展，深耕營銷和銷售緊跟時代發展，深耕營銷和銷售 SaaS 領域領域 緊跟時代發展，深耕營銷和銷售緊跟時代發展，深耕營銷和銷售 SaaS 領域。領域。邁富時成立于 2009 年，歷時 13 年，成長為中國最大的營銷及銷售 SaaS 解決方案提供商1，2020-2024 年 SaaS 業務收入 CAGR 達39.1%，當前全球分布 20 余家分支機構，累計申請軟件著作和專利 750 余項。公司主要業務分為營銷和銷售 S

22、aaS，以及精準營銷。公司通過 Marketingforce 平臺提供一站式全鏈路營銷及銷售 AI+SaaS 解決方案，為各種規模具有不同需求的企業提供數智化服務，從內容與體驗、廣告與促銷、社交與關系、銷售與愉悅、數據與分析到策略管理的營銷及銷售管理全流程；精準營銷服務向廣告客戶提供一站式跨媒體在線營銷解決方案，幫助企業在頭部媒體平臺上精準有效地觸達目標受眾。圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：招股說明書，公司公告，華創證券 公司股權結構集中，決策具有一致性。公司股權結構集中，決策具有一致性。公司創始人、董事長兼首席執行官趙緒龍先生與其妻子朱水納女士共同持有 45.63%的股份，

23、其姐趙芳琪女士持股 6.01%，股權主要集中在公司首席執行官處，確保公司決策具有連貫性、一致性，體現創始團隊對企業發展的承諾與信心。圖表圖表 2 公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2025 年年 4 月月 16 日日）資料來源：披露易，華創證券 注：該圖為穿透后的股權結構圖 公司高管經驗豐富，人員穩定。公司高管經驗豐富，人員穩定。公司多位高管加入公司超過十年，人員較為穩定。各位董事及高管分別在管理、銷售實踐、技術等領域具有多年經驗。創始人趙緒龍先生擁有豐富的互聯網經驗及網絡營銷發展的前瞻性判斷，把握集團發展方向及關鍵決策，帶領 1 根據招股書，根據弗若斯特沙利文的資料，以 2022 年的收

24、入計，公司是中國最大的營銷及銷售 SaaS 解決方案提供商。邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 珍島集團著重從企業數字化智能化轉型方向進行業務布局，引領公司前進。圖表圖表 3 公司董事及高管公司董事及高管 姓名姓名 職位職位 加入公司時間加入公司時間 個人經歷個人經歷 趙緒龍先生趙緒龍先生 董事長、執行董事兼首席執行官 2009 年 東華大學機械工程及自動化專業學士。擁有 14 年管理經驗，曾獲“2021 年度數字化推動力人物”“2021 智能營銷云平臺研究領域企業首席科學家”“2021

25、品牌強國十大杰出人物”“2019-2020 年度園丁獎中國云計算行業影響力人物獎”。許健康先生許健康先生 執行董事兼高級副總裁 2009 年 華東師范大學人力資源管理學士。在為企業互聯網服務方面擁有逾 14 年經驗，專注于數字營銷領域的創新、實施和整合。趙芳琪女士趙芳琪女士 非執行董事 2017 年 石家莊鐵道大學漢語言文學學士。在銷售實踐方面擁有逾22 年經驗，先后在多個公司擔任銷售負責人和總經理。劉歡先生劉歡先生 高級副總裁，聯席公司秘書 2012 年 內蒙古師范大學教育學士，上海財經大學高級管理人員工商管理碩士。在營銷行業擁有逾 21 年經驗，在本集團多家附屬公司擔任多個職務。王士義先生

26、王士義先生 副總裁 2009 年 華東師范大學公共關系學士。在網絡產品的設計、研發和架構方面擁有逾 13 年經驗，一直緊貼公司的業務發展需要，專注于拓展本集團主要客戶的戰略關系。陳海林先生陳海林先生 首席技術官 2014 年 東華大學機械工程及自動化學士。在網絡產品研發方面擁有逾 11 年經驗，曾在多個信息技術公司任職。馬進先生馬進先生 首席財務官 2021 年 復旦大學電子科技與技術專業理學學士及物理電子學專業理學碩士。在投融資方面擁有逾 11 年經驗，曾在多個公司負責相關工作。資料來源：招股說明書，華創證券（二）（二）業務布局清晰，產品體系完善業務布局清晰，產品體系完善 公司致力于營銷和銷

27、售公司致力于營銷和銷售 SaaS 業務，打造清晰成長曲線。業務，打造清晰成長曲線。公司按模塊化方式設計及構建SaaS 產品，為開發、迭代及定制提供靈活性，先后于 2015 年、2021 年結合一系列功能模塊組成標志性產品 T 云和珍客，分別解決中小企業、大客戶在營銷及銷售活動中面對的痛點，成為邁富時第一、第二增長曲線。Marketingforce 專注于人工智能、大數據等前沿技術，深入數字營銷及企業數字化、智能化領域的創新與實踐，面向全球企業提供營銷軟件及服務，用智能化產品及技術賦能企業數字化轉型。發展精準營銷業務，作為業務補充。發展精準營銷業務，作為業務補充。公司憑借累積十多年的營銷經驗，為

28、廣告客戶提供兩種在線營銷服務，即在線廣告解決方案服務和在線廣告分發服務，協助其有效地主要在中國頂尖媒體平臺上投放廣告。公司的在線廣告解決方案服務主要包括廣告活動策劃、廣告內容制作、持續監控及實時優化，從而提升企業的營銷效果和轉化率；在線廣告分發服務主要涉及賬戶管理及廣告制作與分發。公司擁有完善的六朵云產品體系，打造一體化營銷解決方案。公司擁有完善的六朵云產品體系，打造一體化營銷解決方案。公司聚焦營銷云、銷售云，輔以商業云、分析云、智能云、組織云 DHR 產品，服務 20 萬+不同領域的企業伙伴，在零售消費、汽車、金融、制造業、醫藥大健康、企業服務及跨境電商等領域為企業提供一站式營銷及銷售 Sa

29、aS 解決方案，促進企業數字化轉型。邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 4 六朵云產品體系六朵云產品體系 云體系云體系 產品產品 功能功能 營銷云營銷云 T 云 快速完成平臺搭建，通過 AI 助力高效生產素材，覆蓋主流渠道，精準分發至各大平臺并進行管理，進行營銷全鏈路數據捕捉分析。T 云外貿版 基于 AI、SaaS 技術構建的一站式海外智能營銷平臺，提供營銷全鏈條、全場景工具化服務，實現營銷全鏈路閉環，助力企業迅速打開海外市場，降本增效。GMA 增長營銷平臺 基于用戶行為洞察客戶

30、信息，可視化搭建自動營銷流程，實現目標人群的精準觸達，提升運營效率和核心指標，讓企業擁有持續增長核心驅動力。VOC 客戶之聲 一站式監測客戶在社交媒體的聲音，為業務提供數據支持，提供更符合社媒傳播模式的預警機制，分場景提供可視化面板。銷售云銷售云 SCRM 私域客戶資產運營（珍客 SCRM）構建全鏈路私域運營，打造數字化客戶資產管理平臺，幫助企業加速增長。CDP 客戶數據平臺 整合全渠道數據，360洞察分析用戶，促進精準投放，提高營銷效率及效果。CRM 客戶關系管理 提供企業銷售數字化轉型的綜合解決方案，提升客戶洞察能力，優化客戶銷售環節，重塑業務流程。臻尋客 大數據精準拓客利器，為企業提供商

31、機挖掘、潛客推薦、成交管理和業務提效的一站式智能獲客云平臺，幫助中小微企業挖掘市場商機、加速獲客轉化、提升業績增長。臻推寶 為企業提供 360全景展示、全員智能推廣、有效獲客轉化、銷售分析管理等系統。通過營銷自動化智能構建銷售流程，助力 To B 企業獲取精準銷售線索，多維度提升拓客效率，加速客戶成交。商業云商業云 T-Shop 智慧商城 整合線上線下資源，打破傳統零售的邊界，實現商品全流程的無縫連接。T-Shop 智慧門店 有效整合線上與線下門店的資源、打破傳統門店的邊界，實現線上線下銷售與服務全流程的無縫連接。T-Shop 會員中心 全渠道線上線下會員管理平臺，讓客戶更高效的管理所有銷售渠

32、道會員的等級、權益、積分等會員體系相關能力。分析云分析云 BL 可視化數據分析 幫助客戶自動生成圖表、進行自然語言交互，讓客戶輕松的洞察數據價值。智能云智能云 智能云服務平臺 結合分析式 AI 與生成式 AI 技術，深入解析數據洞察，創新生成解決方案，為行業提供前瞻性智能支持。T-Talk 智能客服 全渠道接入的機器人客服，內置行業語料，與人工干預協作提人效，擁有多個營銷小組件，根據訪客 邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 軌跡識別意圖，精準洞察用戶需求。臻文 互聯網文本內容創作產品，滿足

33、智能營銷的多階段，從素材獲取、智能寫作、智能審校，到內容發布等一站搞定。臻圖 智能營銷設計云平臺，一站式為企業提供智能生成、內容創作、全員營銷、效果追蹤和商業洞察。臻視 全能易用的短視頻創作推廣工具，創意引擎，智能編輯，打造企業專屬的短視頻。組織云組織云 臻人才 人才測評系統，一站式人才解決方案服務。臻學堂 企業培訓與個人成長發展智能平臺，覆蓋線上線下、對內對外全培訓場景，賦能企業數字化變革。臻招聘 構建數智化招聘組織，助力企業全流程縮短一半招聘周期，開展一站式全流程數字化招聘。資料來源：公司官網，華創證券（三）（三）SaaS 業務驅動公司營收增長，精準營銷協同發展業務驅動公司營收增長，精準營

34、銷協同發展 公司營收增長穩定，凈利潤逐漸實現扭虧為盈。公司營收增長穩定，凈利潤逐漸實現扭虧為盈。公司總營收從 2019 年的 2.66 億快速增長至 2023 年的 12.32 億元，CAGR 達 46.70%。由于業務擴展等原因，經調整后的凈利潤在 2021 年-2023 年為負，但虧損逐年減少，2024 公司正式實現扭虧為盈，經調整凈利潤為 7921 萬元，實現營收 15.58 億元，延續增長態勢。圖表圖表 5 公司公司 2019-2024 營業總收入情況（單位：億營業總收入情況（單位：億元）元）圖表圖表 6 公司公司 2021-2024 經調整后凈利潤情況（單位：經調整后凈利潤情況（單位

35、：百萬元）百萬元）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 AI+SaaS 業務驅動營收增長，維持高毛利率。業務驅動營收增長，維持高毛利率。公司 AI+SaaS 業務收入從 2019 年的 1.50億持續增至 2024 年的 8.42 億元，占總營收增長的一半以上，CAGR 達 41.21%，這主要得益于功能模塊的持續豐富以及公司銷售網絡的擴張。精準營銷業務收入也保持增長，2023 年略有下滑，2024 年則有所恢復，同比增長 35.17%。毛利率方面，SaaS 業務一直維持在 80%以上的水平，支撐公司毛利率維持在較高水平，精準營銷毛利率呈現波動下降趨勢，主要由于該項業務中

36、毛利率較低的在線廣告解決方案服務收入占比提高，公司總體毛利率在 50%水平上下波動。邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 圖表圖表 7 各業務營收情況（單位：億元）各業務營收情況（單位：億元）圖表圖表 8 各業務毛利率情況（單位：各業務毛利率情況（單位：%）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 AI+SaaS 產品以直銷為主，直銷團隊是銷售體系核心。產品以直銷為主，直銷團隊是銷售體系核心。公司的 AI+SaaS 業務收入中，直銷占比近 90%，渠道合作伙伴模式不斷擴張

37、。公司直銷團隊競爭力強，截至 2023 年底，該團隊由 844 名成員組成，并以長三角、珠三角為核心根據地，在 23 個城市設有直銷辦事處，不斷觸達客戶群體。2024 年，公司繼續擴大直銷團隊規模，同步大幅加強非直銷城市的渠道合作伙伴體系，覆蓋更多客戶。圖表圖表 9 各銷售渠道各銷售渠道 SaaS 收入情況（單位：百萬元）收入情況（單位：百萬元）圖表圖表 10 截止截止 2023 年年 12 月月 31 日公司日公司 SaaS 業務辦事業務辦事處所在位置處所在位置 資料來源：招股說明書，華創證券 資料來源：招股說明書 公司管理開支，各項費用率有所下降。公司管理開支，各項費用率有所下降。2019

38、 年至 2024 年，公司各項費用率波動下降，銷售費用率從31.53%波動降至21.01%，下降10.52pct；財務費用率從5.21%平穩降至2.52%，下降 2.69pct；管理費用率在 2020 年降至最低點后略有反彈，但整體維持在 16%-18%的水平。0102030405060708090100201920202021202220232024精準營銷服務企業SaaS業務總毛利率0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00202120222023直銷渠道合作伙伴 邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創

39、證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 圖表圖表 11 公司三大費用率情況（單位：公司三大費用率情況（單位：%）資料來源：Wind，華創證券 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00201920202021202220232024銷售費用率管理費用率財務費用率 邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 二、二、業務卡位營銷與銷售，滿足客戶需求業務卡位營銷與銷售，滿足客戶需求（一）（一）AI+SaaS 業務：標志性業務：標志性 Sa

40、aS 產品滿足多種客戶需要，有望快速發展產品滿足多種客戶需要，有望快速發展 1、中小客戶核心營銷云產品中小客戶核心營銷云產品T 云云 T 云是公司標志性的營銷云是公司標志性的營銷 SaaS 產品，多功能滿足中小客戶智能營銷需求。產品，多功能滿足中小客戶智能營銷需求?；趯I銷方法及企業需求的深刻理解，公司開發了 T 云以覆蓋整個營銷流程，提供各種版本的 T 云，包括不同數量的功能模塊，以實現客戶不同層次的營銷需求。T 云產品提供的功能模塊多達 89 個，客戶可以選擇通過購買額外的功能模塊來實現靈活的客制化訂閱，也可以訂閱某些功能的更高使用權限并添至現有的 T 云產品中，還可以為不同的產品、服務

41、、銷售人員訂閱多個用戶賬戶，每個賬戶都有特定的營銷策略和內容，以獲得更好的效果。服務形式對標美股 HUBSPOT 公司。中小客戶服務以線上營銷為主，解決中小企業獲客難問題。中小客戶服務以線上營銷為主，解決中小企業獲客難問題。公司面向全行業，為中腰部ToB 客戶提供以 T 云為核心的產品服務，解決中小企業獲客難的問題。公司為他們提供標準化的全鏈路線上營銷服務，包括建立官網、公眾號以及抖音、快手等社交媒體平臺賬號，基于 Tforce 營銷領域大模型和垂類模型以及臻文、臻視、臻圖等模塊智能生成營銷內容，通過后臺系統全平臺發布，不斷向下游客戶傳遞營銷信息，并管理平臺內容發布后的詢價和留言等情況。T 云

42、通過提供集客營銷服務，使用云通過提供集客營銷服務，使用 AI 賦能的工具和技術幫助客戶創建和分發高質量的賦能的工具和技術幫助客戶創建和分發高質量的營銷內容。營銷內容。T 云集成了多種功能及特色，涵蓋典型營銷過程的所有關鍵階段，主要包括智能官方平臺搭建及運營，人工智能生成營銷內容，營銷內容智能分發，營銷全鏈路數據可視化及分析。在典型的工作流程中，用戶首先使用 T 云提供的低代碼平臺搭建工具來建立及管理他們的官方平臺；然后利用人工智能技術以文章、圖像或視頻的形式生成豐富的營銷內容，并于廣泛的媒體平臺分發該內容；根據營銷結果，用戶可以利用 T 云的人工智能內容分發功能模塊動態優化其廣告策略及內容；整

43、個過程由數據分析模塊支持，該等模塊讓用戶能夠收集、可視化及分析營銷數據以優化策略及改進結果；用戶亦可在營銷活動中訂閱其他功能。圖表圖表 12 T 云的典型工作流程云的典型工作流程 資料來源：招股說明書 注：條形圖的高度展示T云在營銷流程相關步驟中針對的潛在客戶人數，其中收窄范圍表示篩選出更具針對性的線索。邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 T 云以云以 B2B 企業為重點，為廣泛客戶提供服務。企業為重點，為廣泛客戶提供服務。T 云為來自不同行業背景的廣泛客戶提供服務，其目標通常是以企業或

44、高價值個人為客戶的 B2B 企業，主要來自機械制造、化工及專業服務行業。這些企業業務的一般特點是交易頻率低，每筆交易平均支出高，決策過程嚴格且談判周期相對較長，需要與其潛在及下游客戶建立有意義且持久的關系，提供有競爭力的產品或服務并鼓勵重復購買。圖表圖表 13 公司公司 T 云用戶數量（家）云用戶數量（家）資料來源：招股說明書，華創證券 T 云通過長尾云通過長尾 B2B 網站、社交媒體與短視頻平臺以及私域流量領域等渠道智能分發營銷網站、社交媒體與短視頻平臺以及私域流量領域等渠道智能分發營銷內容。內容。針對這些 B2B 企業的具體需求，T 云可以在各種長尾 B2B 網站上高效分發營銷內容，而企業

45、通常會在該等平臺上尋求潛在合作機會，公司代用戶集中采購流量，費用一般較低或免費，從而幫助 B2B 企業持續有效地與潛在客戶建立聯系，提高其營銷開支的回報；T 云亦允許客戶通過本身的賬戶與社交媒體平臺及短視頻平臺高效地生成及發布優質內容，其依賴該等平臺的推廣算法以自動將該內容推送予潛在感興趣的受眾，從而使客戶有效吸引訪客并與訪客互動，建立業務聯系，無需購買流量；T 云客戶亦可于其私域流量領域（如通過微信賬戶）制作并發布內容，以與其現有聯系人互動，從而探索新銷售機會或維持業務聯系。2、核心銷售云產品核心銷售云產品珍客珍客 珍客是珍客是公司標志性的銷售公司標志性的銷售 SaaS 產品，主要服務大型企

46、業客戶。產品，主要服務大型企業客戶。珍客與企業微信等主流社交平臺建立聯系，方便用戶將銷售線索的聯系方式及其他信息從相關社交平臺傳輸至珍客，從而提供以下功能：管理客戶信息，與客戶互動，提供客戶服務，開展線上客戶活動及進行客戶數據分析。珍客賦能那些通過社交平臺與客戶建立聯系但需要提高銷售效率的行業，通過一站式平臺幫助用戶制定有效的銷售策略，提高轉化率以及更好地管理銷售隊伍。珍客包含多達 159 個功能模塊，包括 81 個客戶關系管理相關的功能模塊和 78個輔助模塊（截至 2024 年 4 月），以賦能不同業務規模及銷售隊伍的用戶的整個銷售流程。產品形式對標賽富時。大客戶服務以精準化管理為主，提供一

47、定的定制化服務。大客戶服務以精準化管理為主，提供一定的定制化服務。公司聚焦零售、汽車、金融、醫療大健康等垂直行業，為大型 ToB、ToC 客戶提供以珍客為核心的產品服務，解決大企業存量客戶和線索私域資產運營的問題。公司以標桿客戶為切入口，沉淀可復用模塊22,20022,40022,60022,80023,00023,20023,40023,60023,80024,00024,200202120222023T云用戶數量 邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 和行業知識，于垂直領域拓展客戶。珍

48、客為急需提高銷售管理及客戶運營效率的廣泛用戶提供服務。珍客為急需提高銷售管理及客戶運營效率的廣泛用戶提供服務。珍客的一般目標用戶擁有龐大的銷售團隊，需要對銷售人員進行更系統的管理及賦能。由于潛在和現有的客戶群龐大，其用戶需要智能工具進行頻繁的日常溝通及關系管理。這些用戶主要集中在零售、汽車、信息技術等重點行業。圖表圖表 14 公司珍客用戶數量（家）公司珍客用戶數量（家）資料來源：招股說明書，華創證券 標準版珍客的功能涵蓋客戶資源管理流程的主要步驟。標準版珍客的功能涵蓋客戶資源管理流程的主要步驟。憑借對企業在銷售過程中的痛點和需求的深刻了解，公司從 Marketingforce 平臺中選擇各種功

49、能模塊來提供社交營銷及私域銷售方法。首先，用戶使用珍客的智能線索管理工具管理銷售線索，分析銷售線索并將其分配給負責的銷售人員；然后，珍客幫助用戶接觸客戶，為銷售活動創建各種營銷內容，并開展銷售活動；用戶可以通過會員管理系統、社交裂變營銷活動等進一步管理客戶關系，提升客戶滿意度。整個銷售流程由銷售數據可視化及分析工具支持，允許用戶改進銷售流程并優化策略及內容。圖表圖表 15 標準版珍客賦能的典型工作流程標準版珍客賦能的典型工作流程 資料來源：招股說明書 注：條形圖的高度展示珍客在銷售流程相關步驟中線索、已轉化線索、續訂及轉介線索的數量。020040060080010001200140016001

50、8002000珍客用戶數量202120222023 邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 專業版珍客滿足客戶個性化需求。專業版珍客滿足客戶個性化需求。公司為尋求建立更全面的銷售及客戶管理系統的用戶提供珍客專業版，并為其量身定制模塊以解決具體行業或客戶群相關的個性化需求。專業版珍客進一步配備了輔助模塊，協助用戶通過各種定制化工具及技術提升其客戶轉化率，包括內容生成、銷售自動化、客戶管理及增值服務，進一步使用數據分析功能協助用戶收集、處理、管理及使用于營銷銷售活動中產生的數據，建立閉環數據流賦

51、能每個流程步驟。專業版提供的增值服務主要通過以下方式收費：客戶資源管理功能按需要管理的信息量收費，銷售轉換及推廣功能按所分發或交付的營銷內容的使用收費，資源存儲及管理功能按賬戶數量及存儲空間收費。用戶可以通過購買額外的功能模塊實現靈活客制化訂閱，并將其添加至現有產品中。（二）（二）精準營銷：精準營銷：SaaS 外針對性發展精準營銷業務外針對性發展精準營銷業務 公司為廣告客戶提供精準營銷服務公司為廣告客戶提供精準營銷服務。公司通過直銷團隊獲取廣告客戶，并在上海、廣州及無錫設立了精準營銷業務銷售辦事處，旨在通過有效的營銷投放及持續監察和調整領先媒體平臺上的營銷活動，幫助廣告客戶提升營銷效果及客戶轉

52、化效率。在線廣告解決方案服務聚焦頭部媒體平臺。公司通過設計、發布、監測及優化廣告活動為各行各業的公司提供一站式跨媒體的線上營銷解決方案，并將戰略重點放在頭部媒體平臺，服務對象主要是新經濟行業的公司，例如游戲、電子商務及線上服務。公司制作原創短視頻廣告內容，并在媒體平臺的界面中原生展示，利用云計算能力和技術設施以及在廣告活動管理方面的專業知識來持續監控、分析廣告效果數據，并優化廣告活動效果。公司在媒體平臺上創建廣告主賬戶并代為管理，從媒體平臺購買流量并向其發送廣告創意及活動參數，媒體平臺隨后根據該等活動參數向目標受眾投放廣告。公司還利用數據分析能力來支持內容制作及分發的過程，以更精確的方式將其交

53、付給目標受眾。業務同時提供在線廣告分發服務。同時提供在線廣告分發服務。公司向若干廣告客戶提供廣告制作及分發服務，在該項服務中公司以代理而非委托人身份行事，并代表客戶自身的廣告賬戶在客戶指定的媒體平臺上投放廣告，同時應客戶要求向其提供廣告賬戶充值服務。公司通常不就營銷效果提供任何保證，但會提供內置的云支持工具監測投放效果，憑借云計算技術分析營銷數據，從而提供信息便利。圖表圖表 16 在線廣告解決方案服務的關鍵步驟在線廣告解決方案服務的關鍵步驟 資料來源：招股說明書 邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210

54、 號 16 三、三、數字化轉型催生企業級數字化轉型催生企業級 SaaS 需求，市場增長潛力巨大需求，市場增長潛力巨大（一）（一）數字化轉型浪潮下，企業級數字化轉型浪潮下，企業級 SaaS 市場蓬勃發展市場蓬勃發展 SaaS 應應“云云”發展。發展。作為數字時代的新型基礎設施，云計算是響應國家政策，加快形成新質生產力的關鍵要素和構建現代化產業體系的核心支撐。隨著云計算的不斷發展，SaaS逐漸成為云計算最上層、最接近用戶的服務模式。從狹義上來看，標準化的企業級 SaaS（Software as a Service）是指軟件部署在公有云上的高度標準化產品，采取訂閱制收費模式、面向企業客戶的一種云服務

55、模式；從廣義上看，其既包含面向企業的標準化 SaaS 服務，也包括面向行業的定制化解決方案。圖表圖表 17 中國中國 SaaS 產業發展歷程產業發展歷程 資料來源：中國信息通信研究院中國企業級SaaS產業發展研究報告（2024年），華創證券 按照服務類型，可以將企業級按照服務類型，可以將企業級 SaaS 劃分為通用型（業務垂直型）劃分為通用型（業務垂直型）SaaS 和行業垂直型和行業垂直型 SaaS兩大類。兩大類。前者指不區分客戶所在行業并為其提供支撐業務發展的通用服務（ERP、CRM、HRM、OA 協作、供應鏈、財稅管理等），后者指根據特定行業的業務需求開發的服務（零售電商、政務、醫療等）。

56、與傳統軟件相比，SaaS 模式具備初始成本低、易于部署和維護、迭代更新快、可擴展性強等優勢。圖表圖表 18 傳統軟件與傳統軟件與 SaaS 對比對比 維度維度 傳統軟件傳統軟件 SaaS 初始成本初始成本 一次性購買，初始成本高 訂閱模式，初始成本低 部署與維護部署與維護 本地安裝，設備限制；自行維護難 云端部署，互聯網訪問；用戶無需維護 迭代更新迭代更新 手動更新，用戶承擔 自動更新，廠商承擔 可擴展性可擴展性 依賴本地硬件，擴展性有限 高可擴展性 資料來源：中國信息通信研究院中國企業級SaaS產業發展研究報告（2024年），華創證券（二）（二）中國企業級中國企業級 SaaS 市場規模持續增

57、加，未來增長潛力巨大市場規模持續增加，未來增長潛力巨大 我國云計算市場規模持續擴大。我國云計算市場規模持續擴大。據中國信通院統計，2023 年我國云計算市場規模達 6165 億元，較 2022 年增長 35.5%，大幅高于全球增速。其中，公有云市場規模 4562 億元，邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 同比增長 40.1%；私有云市場規模 1563 億元，同比增長 20.8%。隨著 AI 原生帶來的云計算技術革新以及大模型規?；瘧寐涞?，我國云計算產業發展將迎來新一輪增長曲線，預計到

58、2027 年我國云計算市場規模將超過 2.1 萬億元。圖表圖表 19 中國云計算市場規模（單位：億元）中國云計算市場規模（單位：億元）資料來源：中國信息通信研究院，華創證券 通用型通用型 SaaS 占比較大，行業垂直型占比較大，行業垂直型 SaaS 增長勢頭強勁。增長勢頭強勁。據中國信通院統計，2023 年CRM、ERP、OA 協同、財稅、人力等通用型 SaaS 約占市場份額的 65%，醫療、交通、餐飲、零售電商等行業垂直型 SaaS 約占 35%，但行業 SaaS 服務平均滲透率超過 20%，高于通用 SaaS，應用程度較高，未來有巨大發展潛力。行業垂直型 SaaS 的優勢是對垂直行業用戶需

59、求的深度挖掘和理解，有針對性地提供不同行業的定制化解決方案。2023 年，行業 SaaS 融資筆數首次超過通用 SaaS，預計 2025 年全球垂直型 SaaS 市場規模將達到3000 億美元。營銷及銷售營銷及銷售 SaaS 需求不斷增長，潛在市場規模巨大。需求不斷增長，潛在市場規模巨大。營銷及銷售 SaaS 解決方案能夠顯著提高潛在客戶獲取和促進收入增長，使得企業愿意為其付費。我國營銷及銷售 SaaS 解決方案市場規模由 2018 年的 73 億元增長至 2022 年的 206 億元，2018-2022 年 CAGR 達29.7%，預計到 2027 年市場規模將增至 745 億元，2022-

60、2027 年 CAGR 達 29.3%。潛在市場規模預期將由 2022 年的 15466 億元及 1.3%的滲透率增長至 2027 年的 42545 億元及1.8%的滲透率。0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%05000100001500020000250002021202220232024E2025E2026E2027E市場規模yoy 邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 圖表圖表 20 中國營銷及銷售中國營銷及銷售 SaaS 解決方案市場規

61、模（單解決方案市場規模（單位：十億元）位：十億元）圖表圖表 21 中國營銷及銷售中國營銷及銷售 SaaS 解決方案潛在市場規模解決方案潛在市場規模 資料來源：弗若斯特沙利文，轉引自招股說明書 資料來源：弗若斯特沙利文，轉引自招股說明書 注：TAM=企業數量*平均銷售價格，實際市場規模=付費企業數量*平均銷售價格 從需求側來看，隨著線上流量采購成本上升及線上營銷投資回報下降，企業更愿意購買從需求側來看，隨著線上流量采購成本上升及線上營銷投資回報下降，企業更愿意購買營銷及銷售解決方案以優化其營銷及銷售表現。營銷及銷售解決方案以優化其營銷及銷售表現。根據弗若斯特沙利文的資料，中國企業總數于 2023

62、 年達到 5690 萬家，預期將于 2028 年增至 7480 萬家。營銷及銷售解決方案幫助企業建立及管理官方平臺、通過人工智能技術生成豐富的營銷內容，并在短視頻平臺、社交媒體平臺及長尾 B2B 網站等廣泛的媒體平臺上分發該內容，以具成本效益的方式實現有效的營銷效果。由于私域流量在當今中國營商環境扮演的角色越來越重要，營銷及銷售解決方案亦幫助企業在微信及企業微信等私域流量領域的潛在客戶或現有客戶中開拓更多新銷售、交叉銷售或追加銷售機會，與客戶建立可持續關系。從供給側來看，從供給側來看，憑借多年的運營和商業經驗，領先的營銷和銷售 SaaS 解決方案提供商可以更好地了解客戶在營銷和銷售方面的動態需

63、求，擁有為客戶提供有價值且受客戶青睞的高價值產品和服務的能力。因此企業也越來越愿意采用營銷及銷售 SaaS 解決方案。SaaS 生態建設仍有較大發展空間。生態建設仍有較大發展空間?；ヂ摼W巨頭往往通過 PaaS 平臺模式構建產品生態，但由于技術與架構兼容性、數據孤島與互操作性、商業模式和利益分配和生態信任與標準化建設等問題的存在，目前越來越多的 SaaS 提供商擴展了 PaaS 服務。但基于 PaaS 進行產品深度融合的 SaaS 生態較為有限，更多仍停留在流量互換層面，SaaS 生態建設尚處于初期。（三）（三）企業數字化轉型與人工智能驅動營銷及銷售企業數字化轉型與人工智能驅動營銷及銷售 Saa

64、S 發展發展 大力推動數字化轉型，國產替代。大力推動數字化轉型，國產替代。我國政府的政策和計劃中深刻體現了數字經濟和云計算的重要性。例如在中國人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要將云計算與大數據、物聯網、工業互聯網、區塊鏈和人工智能以及 AR 和VR 列為數字經濟中的重點產業；在“十四五”數字經濟發展規劃，提到營銷及銷售數字化轉型需求是企業數字化轉型最重要的舉措之一；關于推進“上云用數賦智”行動培育新經濟發展實施方案也呼吁企業通過增加采用云計算、大數據及其他技術來加速其數字化轉型。邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證

65、券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 圖表圖表 22 推動數字化轉型相關政策（部分）推動數字化轉型相關政策（部分）發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 發布機構發布機構 政策要點政策要點 2021 年年“十四五”數字經濟發展規劃 國務院 營銷及銷售數字化轉型需求是企業數字化轉型最重要舉措之一 2022 年年 數字中國建設整體布局規劃 國務院 推動數字技術和實體經濟深度融合，在重點領域加快數字技術創新應用 2023 年年 關于開展中小企業數字化轉型城市試點工作的通知 財政部、工信部 試點城市 30 家，以后年度持續擴大，鼓勵引導中小企業深度應用工業互聯網平臺、專業服務云

66、平臺的 SaaS 化服務 2024 年年 制造業數字化轉型行動方案 國務院 要分行業分領域挖掘典型場景，做好協議互認、平臺建設等工作 資料來源：國務院官網，財政部官網，華創證券 生成式生成式 AI 技術驅動營銷及銷售技術驅動營銷及銷售 SaaS 發展。發展。營銷及銷售 SaaS 解決方案市場的特點是技術不斷創新，功能不斷豐富。SaaS 解決方案需要與人工智能及大數據等新興技術深度融合，以滿足企業不斷變化的需求。人工智能技術的發展正在重構 SaaS 產品的工作流程和使用體驗，使其向垂直型方向發展。大型 SaaS 營銷公司如邁富時、Hubspot、Salesforce皆推出了營銷領域大模型如 Tf

67、orce、Hubspot AI、Einstein 等，從文本處理、圖像音頻視頻的生成與編輯等方面極大地提升了內容創作的效率，并通過數據分析和預測模型為企業提供更精準的決策支持。SaaS+AI 探索不斷推進，探索不斷推進，AI 大模型在大模型在 B 端加速落地。端加速落地。根據國家互聯網信息辦公室，截至2024 年 3 月，我國共有 117 個大模型完成生成式 AI 服務備案，“百模大戰”進入落地之年，全球范圍內的 SaaS 服務商積極結合 AIGC 技術，在 B 端加速落地。IDC 數據顯示，到 2024 年預計有超過 85%的企業軟件將包含 AI 功能，其中 SaaS 應用將成為主要的交付方

68、式。邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 四、四、AI 功能持續增加，功能持續增加，Agent 賦能打開最新想象空間賦能打開最新想象空間（一）（一）Copilot 向向 agent 不斷進化，多家海外廠商布局不斷進化，多家海外廠商布局 AI Agent 可以代理人類自主選擇最佳行動處理任務，具有多種細分功能?？梢源砣祟愖灾鬟x擇最佳行動處理任務，具有多種細分功能。AI Agent 是一種人工智能系統，它可以與環境互動，收集數據，并利用數據執行自決任務，在沒有人為干預的情況下理解和響應客戶查

69、詢，以實現預定目標。預定目標由人類設定，但 AI Agent 會獨立選擇實現這些目標所需的最佳行動。AI Agent 的工作原理是將復雜的任務簡單化和自動化。的工作原理是將復雜的任務簡單化和自動化。大多數 Agent 在執行指定的任務時，都會遵循特定的工作流程。具體功能包括：確定目標、感知和數據收集、決策、執行以及學習和適應。通過結合這些功能，AI Agent 可以自主處理各種任務，例如提出產品建議、排除問題和參與后續交互。這使 AI Agent 能夠專注于更復雜和增值的活動，為公司提供提高生產率、降低成本、增強決策能力和更好的客戶體驗等等。圖表圖表 23 AI Agent 應用示意圖應用示意

70、圖 資料來源：極智Gee Tech Agent 是 copilot 的下一步進化，強調自主性、獨立性。兩者的對比區分主要集中在定義與目標、自主性、應用場景等。AI Agent 是高度自主的、具備感知和決策能力的系統。AI Agent 具有自主執行任務、決策、與環境互動的功能，能夠有一定自主性的處理多種復雜任務，應用領域涵蓋自動駕駛、智能客服、虛擬助手等多種領域，擁有較高智能水平，可以自主學習和做出決策，例如自動駕駛和 AI 客服。邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 Copilot 主要是

71、輔助工具。Copilot 強調與用戶的互動，提供實時建議或輔助來協助用戶執行任務與提高工作效率，主要是協助某一特定領域或任務，不具備高度自主性，應用領域局限在特定任務的輔助，如編程、辦公，通常依賴于用戶輸入，更專注于優化和增強現有任務的執行。兩者最大區別在于自主性和任務復雜度。AI Agent 更傾向于獨立完成任務，而 Copilot 則是用戶的助手，主要在執行過程中提供幫助和支持。圖表圖表 24 AI Agent 與與 Copilot 對比圖對比圖 特性特性 AI Agent Copilot 功能定位 自主執行任務、決策、與環境互動 協助用戶執行任務，通過建議和自動化來增強工作效率 任務復雜

72、性 能夠處理多種復雜任務，通常具備一定的自主性 主要是協助某一領域或任務，通常不具備高度的自主性 交互方式 用戶或環境交互，進行自主決策 與用戶協作，提供實時建議或補充信息 應用領域 包括自動駕駛、智能客服、虛擬助手等多種領域 主要集中在特定任務的輔助，如編程、辦公等 智能水平 較高，可以自主學習和做出決策 更專注于優化和增強現有任務的執行通常依賴用戶輸入 例子 自動駕駛、AI 客服、智能機器人 GitHub Copilot、Microsoft Copilot 資料來源：華創證券整理 從從 0 到到 1，Agent 市場規?？焖僭鲩L。市場規?？焖僭鲩L。隨著 AI 技術的不斷進步，AI Agen

73、t 已經不再局限于簡單的任務執行，當前逐步實現從 0 到 1 的跨越式創新。眾多企業和研究機構投入研發，推出創新產品。行業結構初步形成，相關產業鏈和生態系統逐漸完善。根據 Root analysis，預計全球 AI Agent 市場規模將從 2024 年的 52.9 億美元增長到 2035 年的 2168 億美元，2024-2035 年預測期內的復合年增長率為 40.15%。圖表圖表 25 AI Agent 市場規模復合增長率有望突破市場規模復合增長率有望突破 40%（2024-2035 年）年）資料來源：Root analysis 邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告

74、 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 （二）（二）對標公司對標公司 CRM、HUBS 均選擇均選擇 agent 作為最新發展路徑作為最新發展路徑 當前美股多家廠商均推出 Agent 作為最新 AI 產品，按照公司業務對標，CRM、HUBS 均選擇 agent 作為最新發展路徑。Agentforce 產品商業化迅速，功能全面。產品商業化迅速，功能全面。Salesforce 自 2016 年在 Dreamforce 大會上推出其首個 AI 產品Salesforce Einstein 以來，不斷在 AI 領域進行創新和擴展。進入 2024年，Salesf

75、orce 在 Dreamforce 大會上推出了 Agentforce 1.0，并在同年召開了 Agentforce 2.0 大會，正式推出了產品 2.0 版本，進一步擴展了其 AI 產品線，為用戶提供了更加強大和靈活的 AI 解決方案。Agentforce 核心優勢在于其強大的推理引擎，該引擎能夠通過多輪對話和主題分類來提高用戶交互的準確性和效率。例如，在客戶服務領域，Agentforce 的服務代理可以實現全天候的響應，自然地回復客戶問題，并在必要時將復雜問題無縫轉移給人工客服。此外，Agentforce 的 AI 代理還能夠處理銷售、市場營銷等任務，幫助企業提高運營效率和客戶滿意度。圖表

76、圖表 26 Agentforce 平臺打造全新平臺打造全新 CRM 體驗體驗 資料來源：Salesforce官網，華創證券 HubSpot 的的 Breeze AI 是一個全面的是一個全面的 AI 解決方案，旨在通過自動化和智能化提升營銷、解決方案，旨在通過自動化和智能化提升營銷、銷售和服務團隊的效率。銷售和服務團隊的效率。Breeze AI 包括多個組件，其中 Breeze Agents 是其核心功能之一，該產品于 2024 年 9 月 18 日正式推出，AI Agent 能夠自動化完成從策略到執行的端到端任務，幫助團隊快速實現業務增長。內容代理（Content Agent）生成高質量內容：

77、內容代理能夠根據品牌的聲音和 CRM 中的上下文，生成著陸頁、播客、博客和案例研究等內容。這對于營銷團隊來說，是一個強大的工具，可以快速創建和優化內容，提高內容創作的效率。社交媒體代理（Social Media Agent）自動化社交媒體發布：社交媒體代理分析品牌的社交媒體存在，并根據公司詳情、受眾、行業和營銷最佳實踐創建帖子。用戶只需點擊批準，即可發布內容，大大簡化了社交媒體管理的流程。潛在客戶代理（Prospecting Agent）個性化潛在客戶拓展：潛在客戶代理通過研究和發送個性化的拓展信息給 Smart CRM 中 邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會

78、審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 的潛在客戶，使用意圖信號來制定正確的信息，并在最佳時機發送。這有助于銷售團隊更有效地接觸潛在客戶，提高轉化率?？蛻舸恚–ustomer Agent）24/7 自動化支持響應：客戶代理能夠自動化支持響應，確?？蛻粼谛枰獣r總能得到幫助。它可以通過品牌的知識庫、網站和博客內容快速訓練，對于復雜問題，會自動將客戶路由到正確的代表。圖表圖表 27 Breeze 平臺中的平臺中的 AI Agent 資料來源：hubspot官網（三）（三）邁富時：邁富時：AI 功能持續滲透，最新功能持續滲透，最新 Agent 業務打開想象空間業務

79、打開想象空間 AI 結合相關功能，帶領公司邁進結合相關功能，帶領公司邁進 AI+全域營銷的時代。全域營銷的時代。自企業數字化轉型趨勢的興起開始，公司在營銷領域幫助企業打通各個營銷接口，并通過打造 AI+SaaS 能力為客戶實現用戶全場景全時段的價值挖掘。傳統營銷：通過投放廣告和地推獲得增量用戶 互聯網營銷：靠用戶在線交互獲得增量用戶 大數據營銷：通過精準推薦獲得增量用戶 AI+營銷：應用 AI 產品高效獲客，存量運營 AI+全域營銷：實現全場景全周期智能運營 對于一些未能主動從傳統營銷階段過渡到 AI 全域營銷時代的企業，公司聚焦企業最關注的增長問題，建立系統性的 AI 營銷新基建。邁富時（邁

80、富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 圖表圖表 28 Marketingforce 平臺平臺 AI 營銷體系營銷體系 資料來源：Marketingforce公眾號 借鑒海外龍頭公司，推進國產替代。借鑒海外龍頭公司，推進國產替代。HubSpot 和 Salesforce 是美國軟件龍頭企業，邁富時借鑒其成功經驗，聚焦營銷 AI Agent 領域，利于人工智能技術優化營銷和銷售流程。同時公司深耕中國企業數智化需求，利用本土優勢不斷推進 SaaS 領域國產替代，為客戶提供更加貼合中國企業需求的營銷和銷售解

81、決方案。深化合作伙伴關系，構建全球化生態圈，共建數智生態。深化合作伙伴關系，構建全球化生態圈，共建數智生態。2023 年 3 月 22 日，珍島集團與京東科技達成戰略合作，聯合打造全域全鏈路數智營銷解決方案，共同推進企業數智化轉型，為重塑品牌增長注入全新動能；2024 年，邁富時與海能達、創維、上汽集團、TCL 等知名企業建立了深度合作關系，幫助這些企業在守住本土市場的同時，尋求全球化的新增長點；積極構建全球化生態圈，與 Google、Meta、Yandex、TikTok 等國際平臺合作，整合海外資源，優化廣告效果，為品牌提供精準的全球營銷支持。此外，公司與華為云聚焦 AI+云戰略合作，覆蓋企

82、業營銷上云、國產替代軟件創新等領域，推動企業數智化轉型；與騰訊云簽署全新戰略合作協議，聯手大模型和 AIGC 核心，聚焦零售、汽車、金融等行業推動企業降本增效，廣聚優質資源，共建數智生態，促進產業升級。圖表圖表 29 邁富時與華為云簽約合作邁富時與華為云簽約合作 圖表圖表 30 邁富時與騰訊簽約合作邁富時與騰訊簽約合作 資料來源：Marketingforce公眾號 資料來源：Marketingforce公眾號 邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 向全場景滲透，向智能體進化。向全場景滲透，

83、向智能體進化。Marketingforce 正在全面推動 AI 營銷在各個場景中的深度應用，實現全方位的智能化營銷轉型，致力于通過智能體技術，構建覆蓋全場景的智能營銷生態系統，助力企業在不同業務環節中實現營銷效率和效果的提升。2024 年 5 月16 日，公司正式發布 Tforce 營銷領域大模型，并在之后發布了 AI-Agentforce 智能體中臺，打造了營銷智能體，銷售智能體，經營決策智能體，搜索智能體等場景應用，為客戶提供全鏈路、全場景的營銷、銷售、客服、培訓、招聘等數智化解決方案。圖表圖表 31 Marketingforce 智能體平臺智能體平臺 資料來源：Marketingforc

84、e公眾號 開發一體機業務，軟硬結合推進開發一體機業務，軟硬結合推進 agent 業務。業務。該業務以“軟硬一體、開箱即用”的創新解決方案為核心，通過深度集成自主研發的 AI-Agentforce 智能體中臺、大模型及企業級軟硬件，為政企客戶提供安全可控的智能辦公新路徑。一體機具備“深度智能、安全可控”的雙重保障體系，將垂直場景智能體模塊固化于實體終端，形成覆蓋政務與企業雙維度的智能操作系統，當前，該業務已與中電科技簽訂 20 億元的合作框架協議，與昆山市政府簽訂 100 億落地產值框架協議，業務有望快速落地創收。邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投

85、資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 五、五、盈利預測與估值盈利預測與估值（一）（一）盈利預測盈利預測 作為國內營銷及銷售 SaaS 領域的領先廠商之一，公司持續優化產品業務矩陣，展現出強勁的市場競爭力。未來，隨著 AI 大模型技術在 B 端應用的加速滲透，公司有望在行業市占率提升和下游客戶支出意愿增強的雙重驅動下，實現經營規模的快速增長。我們預計，2025 年至 2027 年公司營收將保持高速增長，年增長率分別為 51.13%、31.08%、24.62%，對應營收分別為 23.55、30.88、38.48 億元。主要增長來源于公司在技術創新、市場拓展和客戶價值創造方面

86、的綜合優勢。作為國內營銷與銷售 SaaS 領域的領軍企業，公司憑借完善的產品矩陣，有望在企業智能化轉型需求增長及 AI 技術加速應用的雙重驅動下，推動 SaaS 業務持續快速增長。我們預計 2025 年至 2027 年，公司 SaaS 業務營收增長率分別為 72.5%、37.5%和 29.6%，對應營收分別為 14.53 億元、19.98、25.89 億元。在精準營銷服務方面，公司通過 AI 技術賦能，助力企業客戶高效開展營銷活動。受益于AI 技術帶來的營銷效果提升，公司精準營銷廣告客戶數量及單客戶收入貢獻整體呈現增長趨勢。我們預計 2025 年至 2027 年，公司精準營銷服務營收增長率分別

87、為 26.00%、20.75%和 15.50%，對應營收分別為 9.03 億元、10.90 億元、12.59 億元。近年來公司整體毛利率穩定在較高水平。隨著高毛利的 SaaS 業務快速增長，以及新行業拓展與 Agent 功能矩陣的持續完善，公司毛利率有望進一步提升。我們預計 2025 年至2027 年，公司整體毛利率分別為 53.80%、55.4%、56.4%。圖表圖表 32 公司業務拆分及預測（百萬元）公司業務拆分及預測（百萬元）單位：百萬元單位：百萬元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 合計合計 營業收入 1,232.1 1,558.6 2,355.4 3,087

88、.5 3,847.7 YoY（%）7.8 26.5 51.1 31.1 24.6 毛利率（%）57.3 53.0 53.8 55.4 56.4 AI+SaaS 業務業務 營業收入 702.4 842.2 1,452.7 1,997.5 2,588.8 YoY（%）32.6 19.9 72.5 37.5 29.6 毛利率（%）87.7 86.3 78.5 78.0 77.0 精準營銷服務精準營銷服務 營業收入 529.7 716.4 902.7 1,090.0 1,259.0 YoY（%）-13.6 35.3 26.0 20.8 15.5 毛利率（%）17.0 13.9 14.0 14.0 14

89、.0 資料來源：Wind，華創證券預測（二）（二）可比公司估值可比公司估值 采用相對估值法結合分部估值法對公司進行估值，根據業務模式，選擇不同可比公司以及估值方法進行可比公司估值，對應人民幣市值為 147.50 億元，對應港幣市值 160.32 億港元（港幣匯率取 0.92），對應目標價為 62.55 元港幣，首次覆蓋，給予“強推”評級。AI+SaaS 模塊:考慮公司 AI+SAAAS 業務仍處于快速成長階段，利潤率尚未釋放，因此采用 PS 法估值。選擇美股 CRM、HUBS 作為 AI+SaaS 模塊的可比公司，2025 年可比公司平均 PS 為 8.55 倍，取可比公司平均估值 8.55x

90、，對應 AI+SaaS 部分估值為 124.23 億元。邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 圖表圖表 33 可比公司估值（截至可比公司估值（截至 2025 年年 5 月月 27 日）日）可比公司可比公司 收盤價收盤價（美元（美元/港港幣）幣）營業收入（百萬美元營業收入（百萬美元/百萬元）百萬元）PS 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 賽富時(SALESFORCE)273.13 37,895 41,320 45,326 6.43x 6.42x 5.89

91、x HUBSPOT 614.92 3,041.1 3,521.4 4,125.9 10.66x 9.21x 7.86x 平均值 8.55x 7.8x 6.88x 資料來源：bloomberg，華創證券預測 備注：CRM 營收與PS按照公司財年取，公司財年截至每年1月31日。精準營銷模塊：精準營銷模塊具有一定利潤率，因此采用可比公司結合 PE 估值方法作為估值依據，選擇藍色光標、易點天下作為精準營銷服務的可比公司，2025 年可比公司平均 PE 為 43.0 x，取可比公司平均估值 43.0 x，取藍色光標與易點天下 2015-2024 年凈利率均值，對應精準營銷部分凈利率約為 6%，對應估值約

92、為 23.27 億元。圖表圖表 34 可比公司估值（截至可比公司估值（截至 2025 年年 5 月月 28 日）日）可比公司可比公司 收盤價收盤價（人民（人民幣）幣）營業收入（百萬元）營業收入（百萬元）PE 2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 藍色光標 8.47 67,749 74,509 81,733 46.4x 39.1x 33.4x 易點天下 25.35 3,586 4,218 4,826 39.5x 31.1x 24.7x 平均值 43.0 x 35.1x 29.1x 資料來源：wind，華創證券預測 邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）

93、深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 六、六、風險提示風險提示 市場競爭加?。盒袠I競爭格局激烈，競爭對手不斷加大投入、提升競爭力，新進入者也帶來沖擊。若邁富時公司無法保持技術、產品或服務優勢，可能面臨市場份額被蠶食、業務拓展受限等問題。宏觀經濟波動：當前全球經濟復雜多變，經濟周期波動存在不確定性。在經濟下行階段，市場需求受抑制，企業與消費者支出意愿和能力下降，可能導致邁富時公司營收增長承壓，業績下滑風險增加。研發進度不及預期：公司在大模型及 AIGC 領域研發投入大，但技術研發存在不確定性，可能因技術難題、人才短缺等因素導致進度延遲，錯

94、失市場先機，影響業務發展。大模型及 AIGC 商業化不及預期：該技術商業化面臨市場需求不確定、應用推廣受限等諸多挑戰。若市場需求低于預期，或推廣受阻，可能導致前期投入難以獲得回報，商業變現能力受限，進而影響公司財務狀況和可持續發展。邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2024A 2025E 2026E 2027E 單位：百萬元 2024A 2025E 2026E 2027E 現金及現金等價物 791 89

95、8 676 479 營業總收入營業總收入 1,559 2,355 3,088 3,848 應收款項合計 1,882 2,118 2,777 3,446 主營業務收入 1,559 2,355 3,088 3,848 存貨 0 0 0 0 其他營業收入 0 0 0 0 其他流動資產 238 174 283 409 營業總支出營業總支出 1,584 2,266 2,859 3,564 流動資產合計 2,911 3,190 3,736 4,334 營業成本 733 1,089 1,377 1,678 固定資產凈值 53 63 78 99 營業開支 851 1,178 1,482 1,885 權益性投資

96、 0 0 0 0 營業利潤營業利潤-26 89 229 284 其他長期投資 0 0 0 0 凈利息支出 39 32 33 35 商譽及無形資產 72 77 84 91 權益性投資損益 0 0 0 0 土地使用權 0 0 0 0 其他非經營性損益-31 9 1-7 其他非流動資產 17 17 17 17 非經常項目前利潤非經常項目前利潤-96 67 197 243 非流動資產合計 142 157 179 207 非經常項目損益-781-40-40-40 資產總計資產總計 3,053 3,347 3,915 4,541 除稅前利潤除稅前利潤-877 27 157 203 應付賬款及票據 75 1

97、00 133 163 所得稅 0 0 2 2 借貸當期到期部分 1,023 1,023 1,023 1,023 少數股東損益 0 0 0 0 其他流動負債 1,180 1,422 1,802 2,197 持續經營凈利潤持續經營凈利潤-877 27 155 201 流動負債合計 2,278 2,545 2,958 3,383 非持續經營凈利潤 0 0 0 0 長期借貸 0 0 0 0 凈利潤凈利潤-877 27 155 201 其他非流動負債 117 117 117 117 優先股利及其他 0 0 0 0 非流動負債合計 117 117 117 117 歸屬普通股東凈利潤歸屬普通股東凈利潤-87

98、7 27 155 201 負債總計負債總計 2,395 2,662 3,075 3,500 EPS（元）-3.71 0.10 0.61 0.78 歸母所有者權益 658 685 840 1,041 少數股東權益 0 0 0 0 主要財務比率主要財務比率 股東權益總計股東權益總計 658 685 840 1,041 2024A 2025E 2026E 2027E 負債及股東權益總計負債及股東權益總計 3,053 3,347 3,915 4,541 成長能力成長能力 營業收入增長率 26.5%51.1%31.1%24.6%現金流量表現金流量表 歸屬普通股東凈利潤增長率-417.3%103.0%48

99、3.5%29.3%單位：百萬元 2024A 2025E 2026E 2027E 獲利能力獲利能力 經營活動現金流經營活動現金流 138 189 -121 -75 毛利率 53.0%53.8%55.4%56.4%凈利潤-877 27 155 201 凈利率-56.2%1.1%5.0%5.2%折舊和攤銷 72 45 51 57 ROE 579.4%4.0%20.4%21.4%營運資本變動 872 95 -359 -374 ROA-32.7%0.8%4.3%4.7%其他非現金調整 71 22 32 41 償債能力償債能力 投資活動現金流投資活動現金流-143 -65 -78 -90 資產負債率 78

100、.4%79.5%78.5%77.1%資本支出-10 -65 -78 -91 流動比率 1.3 1.3 1.3 1.3 長期投資減少 0 0 0 0 速動比率 1.3 1.3 1.3 1.3 少數股東權益增加 0 0 0 0 每股指標（美元）每股指標（美元）其他長期資產變化-133 0 0 1 每股收益-3.71 0.10 0.61 0.78 融資活動現金流融資活動現金流 655 -17 -23 -32 每股經營現金流 0.54 0.74 -0.47 -0.29 借款增加-821 0 0 0 每股凈資產 2.79 2.67 3.28 4.07 股利分配 0 0 0 0 估值比率估值比率 普通股增

101、加 0 0 0 0 P/E-9.9 354.5 60.8 47.0 其他融資活動 1476 -17 -23 -32 P/B 13.2 13.8 11.2 9.1 資料來源：公司公告，華創證券預測 邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 計算機組團隊介紹計算機組團隊介紹 首席研究員、組長：吳鳴遠首席研究員、組長：吳鳴遠 上海交通大學碩士，曾任職于東方證券、興業證券研究所，所在團隊于 20202022 年連續三年獲得新財富最佳分析師第三名，2023 年加入華創證券研究所。分析師：祝小茜分析師：祝

102、小茜 中央財經大學經濟學碩士。曾任職于信達證券。2024 年加入華創證券研究所。研究員：胡昕安研究員：胡昕安 工學碩士，曾任職于?？低?，2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：周志浩助理研究員：周志浩 西安交通大學金融工程學士，克拉克大學金融學碩士，曾任職于眾安保險權益投資部，2024 年加入華創證券研究所。助理研究員：周楚薇助理研究員：周楚薇 香港中文大學經濟學碩士。2024 年加入華創證券研究所。助理研究員：楊玖助理研究員：楊玖祎祎 香港中文大學碩士。2024 年加入華創證券研究所。邁富時（邁富時（02556.HK）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號

103、：證監許可（2009）1210 號 32 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；

104、中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當

105、日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得

106、以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522