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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 行業應用軟件行業應用軟件 2023 年年 09 月月 11 日日 索辰科技（688507）深度研究報告 推薦推薦（首次）（首次）CAE 專業翹楚，專業翹楚，充分充分受益工業軟件國產化受益工業軟件國產化 目標價：目標價：174 元元 當前價：當前價：127.39 元元 專注專注 CAE 軟件研發十余年，軍工領域競爭力較強。軟件研發十余年，軍工領域競爭力較強。公司成立于 2006 年，專注于 CAE 核心技術研究與開發，憑

2、借深厚的理論基礎和持續的技術創新，其仿真軟件產品已覆蓋流體、結構、電磁、光學、聲學和測控等領域。同時，公司擬推出 Galaxy 工業仿真云平臺，提供全面云服務，包括 CAE 工具軟件、高性能計算資源等，提升仿真效率。中國軍工信息化與中國軍工信息化與 CAE 行業蓬勃發展行業蓬勃發展。根據公司招股書轉引世界銀行及國家統計局數據，2021 年，我國工業增加值占全球比重超 25%，但工業軟件市場規模僅占全球 8%，工業軟件市場仍有較大增長空間。面對各種貿易摩擦，中國工業軟件等關鍵技術國產化已成趨勢。政策層面，國家正在大力推動工業軟件的發展，特別是把研發設計類工業軟件（如 CAE 等）列為重點軟件領域

3、。同時，中國國防預算的適度增長為軍工信息化及軍事仿真軟件的發展提供堅實經濟保障。人才優勢、技術創新和優質客源構筑公司護城河。人才優勢、技術創新和優質客源構筑公司護城河。截至 2022 年 6 月末，公司形成了多項 CAE 核心技術，取得軟件著作權 196 項，發明專利 21 項，研發人員占比達 63.86%。公司在流體、結構領域的相關產品具備與國外同行主流產品競爭的技術先進性。同時，公司深耕軍工領域，擁有一流的客戶資源，包括九大軍工集團和中科院下屬的科研院所等。投資建議：投資建議：CAE 領先企業，給予“推薦”評級。領先企業，給予“推薦”評級。公司為 CAE 領先企業，受益于工業軟件國產化趨勢

4、，我們預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 3.55 億元、4.64 億元、5.99 億元，對應增速分別為 32.5%、30.6%、29.2%；歸母凈利潤分別為 0.71 億元、0.95 億元、1.22 億元，對應增速分別為 32.3%、32.9%、28.5%，對應 EPS 分別為 1.16 元、1.55 元、1.99 元。估值方面，參考 CAX 及EDA 公司中望軟件、華大九天、概倫電子 PS 估值水平，給予公司 2023 年 30 x PS，對應目標價約為 174 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示風險提示：客戶集中度較高風險、研發失敗風險、行業競爭加劇。主要財務指標主要財

5、務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 主營收入(百萬)268 355 464 599 同比增速(%)39.1%32.5%30.6%29.2%歸母凈利潤(百萬)54 71 95 122 同比增速(%)6.8%32.3%32.9%28.5%每股盈利(元)0.88 1.16 1.55 1.99 市盈率(倍)143 108 81 63 市凈率(倍)14.6 2.8 2.7 2.6 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2023年9月1日收盤價 證券分析師：吳鳴遠證券分析師：吳鳴遠 郵箱： 執業編號：S0360523040001 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)6,117

6、.34 已上市流通股(萬股)1,343.38 總市值(億元)77.93 流通市值(億元)17.11 資產負債率(%)1.86 每股凈資產(元)45.84 12 個月內最高/最低價 286.80/105.20 市場表現對市場表現對比圖比圖(近近 12 個月個月)-38%-21%-4%14%23/0423/0523/0623/0723/0823/092023-04-182023-09-08索辰科技滬深300華創證券研究所華創證券研究所 索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，

7、禁止轉載 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 從工業軟件、軍工信息化兩個維度分析公司所處行業的景氣程度，深度剖析公司競爭優勢。投資邏輯投資邏輯 公司在公司在軍工軍工 CAE 領域競爭力強。領域競爭力強。公司專注于 CAE 核心技術研究與開發，其仿真軟件產品已覆蓋流體、結構、電磁、光學、聲學和測控等領域。公司擬推出Galaxy 工業仿真云平臺，提供全面云服務，包括 CAE 工具軟件、高性能計算資源等，提升仿真效率。中國軍工信息化與中國軍工信息化與 CAE 行業蓬勃發展行業蓬勃發展，前景廣闊，前景廣闊。2021 年，我國工業增加值占全球比重超 25%，但工業軟件市場規模僅占全球的 8%，工業軟件市

8、場仍有較大增長空間。面對各種貿易摩擦，中國工業軟件等關鍵技術國產化已成趨勢。政策層面，國家正在大力推動工業軟件的發展，特別是把研發設計類工業軟件（如 CAE 等）列為重點軟件領域。同時，中國國防預算適度增長使軍工信息化及軍事仿真軟件的發展獲得了堅實的經濟保障。人才優勢、技術創新和優質客源構筑公司護城河。人才優勢、技術創新和優質客源構筑公司護城河。截至 2022 年 6 月末，公司形成了多項 CAE 核心技術，取得軟件著作權 196 項，發明專利 21 項，研發人員占比達 63.86%。公司在流體、結構領域的相關產品具備與國外同行主流產品競爭的技術先進性。同時，公司深耕軍工領域，擁有一流的客戶資

9、源。關鍵關鍵假設假設、估值與估值與盈利預測盈利預測 CAE 領先企業，給予“推薦”評級。領先企業，給予“推薦”評級。公司為 CAE 領先企業，受益于工業軟件國產化趨勢，我們預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 3.55 億元、4.64 億元、5.99 億元，對應增速分別為 32.5%、30.6%、29.2%；歸母凈利潤分別為 0.71億元、0.95 億元、1.22 億元，對應增速分別為 32.3%、32.9%、28.5%，對應 EPS分別為 1.16 元、1.55 元、1.99 元。估值方面，參考 CAX 及 EDA 公司中望軟件、華大九天、概倫電子 PS 估值水平，給予公司 202

10、3 年 30 x PS，對應目標價約為 174 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示風險提示：客戶集中度較高風險、研發失敗風險、行業競爭加劇。aVpOuNuNsRfY6MbP6MpNnNpNsReRpPvMiNoPtR7NmMvMMYoNmRxNnQwO 索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 3 目目 錄錄 一、一、CAE 軟件專精特新小巨人軟件專精特新小巨人.6（一）深耕 CAE 領域十余年.6（二）工程仿真軟件產品布局豐富.6（三）公司實控人技術背景強.10（四）募集資金重點用于研發中心建

11、設、工業仿真云項目.11 二、二、CAE 重要性凸顯，有望受益于國產化趨勢重要性凸顯，有望受益于國產化趨勢.12（一）工業軟件：工業知識、機理模型和經驗訣竅的結晶.12（二）工業軟件產業穩步增長，我國市場規模增速快于全球.13（三）CAE 重要性不言而喻，國產化率仍待提升.14（四）國防支出預算穩定增長，軍工信息化市場規模增速較快.17 三、三、人才壁壘、技術優勢、優質客源，構筑公司護城河人才壁壘、技術優勢、優質客源，構筑公司護城河.19（一）注重研發投入，構筑技術壁壘.19（二）公司產品在流體、結構領域具備先進性.22（三）深耕國防軍工領域，客戶資源優質.23（四）參與重大國家項目，彰顯公司

12、科研及客源實力.24 四、四、盈利預盈利預測與估值測與估值.25（一）財務分析.25 1、公司業績持續增長，盈利能力不斷提升.25 2、結構仿真和流通仿真構成仿真軟件主要營收來源.26 3、研發費用率較高，持續鞏固技術壁壘.26（二）盈利預測與估值.27 五、五、風險提示風險提示.28 索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 索辰科技發展歷程.6 圖表 2 CAE 軟件四大基石.6 圖表 3 CAE 軟件模塊構成.7 圖表 4 公司部分產品布局.8 圖表 5 Gala

13、xy 工業仿真云.9 圖表 6 高性能計算平臺.9 圖表 7 工程仿真軟件銷售模式.10 圖表 8 仿真產品開發銷售模式.10 圖表 9 公司股權結構（截止 2023 年 8 月 29 日）.10 圖表 10 公司募投項目.11 圖表 11 常見工業軟件類型及特點.12 圖表 12 工業軟件間協同關系.12 圖表 13 工業軟件間在產業鏈中分布.13 圖表 14 全球工業軟件行業市場規模及增速.14 圖表 15 2012-2021 年中國工業軟件產業規模及增速.14 圖表 16 中國工業增加值和工業軟件市場規模占全球比例.14 圖表 17 工業軟件主要法規政策.15 圖表 18 研發設計類軟件

14、國產化情況.15 圖表 19 2021 年中國制造業 CAE 市場份額.16 圖表 20 全球 CAE 巨頭基本情況.16 圖表 21 2003-2023 年國防支出預算及同比增速.17 圖表 22 2012-2027 中國軍工信息化市場規模預測.18 圖表 23 2014-2019 年中國軍用計算機仿真（軟件）行業細分市場規模.18 圖表 24 軍用計算機仿真（軟件）產品及服務規模.18 圖表 25 2019-2022 年公司研發費用及費用率.19（單位：萬元，%）.19 圖表 26 公司碩博人員占比（截止 2022 年 6 月 30 日）.19 圖表 27 公司核心成員履歷.19 圖表 2

15、8 公司技術先進性情況.20 圖表 29 核心技術取得的收入情況（單位：萬元）.22 圖表 30 代表性流體、結構軟件與行業中同領域的主流軟件比較.22 圖表 31 公司主要客戶.24 圖表 32 公司承擔的重大科研項目.24 索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表 33 2019-2022 年公司營業收入及增速.25 圖表 34 2019-2022 年公司歸母凈利潤及增速.25 圖表 35 2019-2022 年公司毛利率.25 圖表 36 2019-2021 年工程仿真軟件營收結構.2

16、6 圖表 37 2019-2021 年單一學科仿真軟件營收結構.26 圖表 38 2019-2022 年公司費用率情況.26 圖表 39 參考公司 PS 估值水平（采用 wind 一致預期，2023 年 9 月 1 日收盤價）.27 索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 一、一、CAE 軟件專精特新小巨人軟件專精特新小巨人（一）（一）深耕深耕 CAE 領域十余年領域十余年 索辰科技專注于索辰科技專注于 CAE 軟件研發、銷售和服務軟件研發、銷售和服務。公司成立于 2006 年，致力于流體、結構

17、、電磁等學科基礎算法的研究與創新，開發各類仿真應用技術。2010 年，公司發布擁有自主知識產權的流體、結構、電磁仿真軟件；2013 年，公司發布基于氣體動理學核心算法的流體仿真軟件高階版本，主打航空航天市場，同年發布自主研發的測控仿真軟件；2017年，公司發布聲學仿真軟件；2018 年，公司電磁、聲學、光學、測控、多學科等軟件產品逐步完成研發并持續完善，主要產品和核心技術基本成型。2018 年以來，公司緊抓國防軍工領域的國產化機遇，為航空航天、兵器船舶等領域的客戶提供更專業的服務。圖表圖表 1 索辰科技發展歷程索辰科技發展歷程 資料來源：招股說明書、公司官網、華創證券整理（二）（二）工程仿真軟

18、件產品布局豐富工程仿真軟件產品布局豐富 CAE 軟件主要用于仿真模擬分析，本質是把物理和工程學科的理論模型做數學處理后軟件主要用于仿真模擬分析，本質是把物理和工程學科的理論模型做數學處理后得到的代數求解過程固化而成的計算機程序得到的代數求解過程固化而成的計算機程序，包括豐富的工程數據、模型和簡單易操作的用戶界面和結果分析功能。作為一種綜合性、知識密集型信息產品，CAE 融合了物理學、數學、工程學、計算機科學等多學科的算法和技術，涉及學科廣，模型復雜，需要深厚的理論基礎和持續的技術創新。圖表圖表 2 CAE 軟件四大基石軟件四大基石 資料來源：招股說明書、華創證券 索辰科技（索辰科技（68850

19、7）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 CAE 軟件使用過程通常包含前處理、求解計算與后處理三個階段。前處理軟件使用過程通常包含前處理、求解計算與后處理三個階段。前處理過程中，用戶在 GUI 為求解器提供/生成實際的幾何模型和空間網格，選擇物理模型和數值求解算法及其參數，根據實際工況設置求解的邊界條件，之后求解器開始運行求解并輸出結果數求解并輸出結果數據據，整個計算過程無需用戶干涉。求解過程結束，用戶用軟件對計算結果進行后處理后處理，包括對計算結果數據的提取、分析和展示等。圖表圖表 3 CAE 軟件模塊構成軟件模塊構成 資料

20、來源：招股說明書 公司公司 CAE 軟件的核心產品為工程仿真軟件和仿真產品開發軟件的核心產品為工程仿真軟件和仿真產品開發，產品涉及流體、結構、光學、聲學、電磁、測控、多學科等多個方向，可滿足航空航天、國防裝備、船舶海洋、重型機械、核工業、電子電器、地面交通等復雜產品或工程領域的仿真需求。索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 圖表圖表 4 公司部分產品布局公司部分產品布局 產品類別及名稱產品類別及名稱 代表應用場景代表應用場景 應用場景示圖應用場景示圖 解決實際問題解決實際問題 流體仿真軟件流體

21、仿真軟件（Aries）航空發動機 航空發動機內部溫度高，壓力大，其內部的流動屬于三維、粘性、跨聲速和非定?？蓧毫鲃?，對航空發動機內部的溫度和壓力的實驗測試相當困難，常用的溫度和壓力傳感器無法承受如此高的溫度和壓力，流體動力學數值模擬能準確模擬航空發動機工作時內部的流場、溫度和壓力，有較強的實用性。結構仿真軟件結構仿真軟件（Virgo）飛機制造 飛機安全性的鳥撞分析，可以通過鳥撞仿真，達到優化飛機結構件設計、安全評估的目的。聲學仿真軟件聲學仿真軟件（Taurus）飛機制造 飛機著陸時，起落架噪聲在飛機產生的總噪聲中占據主體地位。聲學仿真將試驗經驗建模與氣動噪聲理論中的標度定律結合，能夠確定起落架

22、噪聲的各個分量，進一步優化起落架的相關參數，以達成低噪聲的設計目標。電磁仿真軟件電磁仿真軟件（Polaris）電子電器 孔徑天線在微波和毫米波領域有廣泛應用，不同應用需求對天線性能有不同要求。電磁仿真軟件能準確地模擬出所設計的天線結構的輻射圖型、輻射功率及空間中瞬態和頻域的電磁場分布，從而分析是否滿足設計的要求，用戶可基于仿真結果進行優化改進從而代替了實物試驗，縮短研發周期、大幅提高天線設計能力。光學仿真軟件光學仿真軟件（Somap）航天探測 卡塞格林望遠鏡廣泛應用于航天探測領域。由于環境溫度的變化和自身重力的影響，都會使鏡面的形狀和位置發生相應的變化，從而影響成像質量，光學仿真軟件提前對溫度

23、和重力影響進行仿真和評估，并以此來指導優化光學設計，從而保障望遠鏡的成像性能。測控仿真軟件測控仿真軟件（Labworks）核工業 公司測控仿真軟件通過對硬件設備的數據采集、傳輸、聯合仿真分析實現對核反應堆控制管路的及時控制。多學科仿真軟件多學科仿真軟件（EMT）飛機制造 飛行器在其服役過程中面臨著復雜、惡劣的載荷環境，更快的速度意味著與大氣層產生更劇烈的摩擦，產生的氣熱動量較高，會影響飛行器的結構，進而影響其安全性。因此，熱-結構耦合的多學科仿真優化是航空航天領域常見的仿真需求，在航天器的研發設計中發揮著重要作用。仿真產品開發仿真產品開發 船舶海洋 聲學仿真試驗融合系統可以聯系物理樣機與數字樣

24、機，通過試驗以及仿真技術相融合，指導優化水下產品的聲學性能。公司給中國船舶下屬某單位定制開發的聲學仿真試驗融合系統，通過特制聲學傳感器采集特定工況下的聲信號，形成現實世界的物理樣機；采集的信號經過處理，通過數學物理仿真算法還原水中聲場，實現聲場復現以及聲源定位，建立虛擬世界的數字樣機。資料來源：招股說明書、公司官網、華創證券整理 索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 同時，公司同時，公司擬擬推出推出 Galaxy 工業仿真云平臺工業仿真云平臺，能夠以云服務方式云服務方式提供仿真分析所需的 CA

25、E工具軟件、高性能計算資源、存儲資源、網絡資源、高性能圖形顯示資源等，通過在本地及云端運行大量并行任務和分時使用，可以實現客戶計算資源的充分利用，提升仿真效率，實現快速處理極復雜模型的高級仿真、降低計算成本的效果。圖表圖表 5 Galaxy 工業仿真云工業仿真云 資料來源：公司官網、華創證券 工業仿真云平臺包括私有云服務和公共云服務兩種部署，其中私有云方式對接客戶本地部署的高性能計算平臺，公共云平臺則對接外部的計算資源。圖表圖表 6 高性能計算平臺高性能計算平臺 資料來源：公司官網 索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（

26、2009）1210 號 10 公司公司主要產品分為兩大類：工程仿真軟件和仿真產品開發。主要產品分為兩大類：工程仿真軟件和仿真產品開發。工程仿真軟件是純軟件產品，為通用型的仿真工具軟件，在合同簽署前，已基本定型，可以直接銷售給客戶。仿真產品開發業務是根據客戶需求開發定制化仿真解決方案，主要面向軍工單位及科研院所。圖表圖表 7 工程仿真軟件銷售模式工程仿真軟件銷售模式 圖表圖表 8 仿真產品開發銷售模式仿真產品開發銷售模式 資料來源：招股說明書、華創證券 資料來源：招股說明書、華創證券（三）（三）公司實控人技術背景強公司實控人技術背景強 公司實際控制人陳灝在 CAE 工業軟件領域深耕二十余年，為國

27、產 CAE 軟件行業領軍人物，主持或參與公司多項科研項目及核心技術的研發。圖表圖表 9 公司公司股權結構（截止股權結構（截止 2023 年年 8 月月 29 日日）資料來源：Wind、招股說明書、華創證券整理 索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11 （四）（四）募集資金重點用于研發中心建設、工業仿真云項目募集資金重點用于研發中心建設、工業仿真云項目 公司 2023 年 4 月登陸科創板，本次募集資金投資項目均圍繞主營業務開展，項目建設完成后將對公司主營業務、主要產品或服務、核心技術起到豐富和提

28、升的作用。研發中心建設項目。研發中心建設項目。本項目通過租賃新的辦公場地、購入軟硬件設備和引進技術人才，改善研發環境和輔助設備，對聲學仿真軟件、結構仿真軟件、電磁仿真軟件、光學仿真軟件及多物理場仿真軟件、CAD for CAE Plexian 進行持續優化升級研發。工業仿真云項目。工業仿真云項目。本項目擬研發和建設工業仿真云平臺，包括應用層云端 CAE 仿真軟件研發、平臺服務層平臺生態體系建設等兩部分。年產年產 260 臺臺 DEMX 水下噪聲測試儀建設項目。水下噪聲測試儀建設項目。本項目在嘉興科技城購置土地 40 畝地，新建建筑面積約 40,000 平方米。本項目主要分為三部分建設，分別是制

29、造水下噪聲測試儀、檢測數據及實驗服務以及工程技術軟件的銷售與技術服務。營銷網絡建設項目。營銷網絡建設項目。本項目擬在上海、北京、成都、西安、武漢等 7 個城市分三年增設營銷中心。補充流動資金。補充流動資金。為保障公司在發行上市后繼續快速、健康發展，公司擬將本次募集資金中的 3 億元用于補充流動資金，以滿足公司生產經營的資金需求，優化資本結構。圖表圖表 10 公司募投項目公司募投項目 募集資金使用項目募集資金使用項目 項目投資總額項目投資總額（單位單位：萬元萬元）募集資金投資額募集資金投資額（單位單位：萬元萬元）研發中心建設項目研發中心建設項目 28,269.79 28,269.79 工業仿真云

30、項目工業仿真云項目 22,910.57 22,910.57 年產年產 260 臺臺 DEMX 水下噪聲測試儀建設項目水下噪聲測試儀建設項目 18,800.00 12,210.00 營銷網絡建設項目營銷網絡建設項目 3,500.00 3,500.00 補充流動資金補充流動資金 30,000.00 30,000.00 合計合計 103,480.36 96,890.36 資料來源：招股說明書、華創證券 索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 二、二、CAE 重要性凸顯，有望受益于國產化趨勢重要性凸顯

31、，有望受益于國產化趨勢（一）（一）工業軟件：工業知識、機理模型和經驗訣竅的結晶工業軟件：工業知識、機理模型和經驗訣竅的結晶 工業軟件是指專用于或主要用于工業領域，為提高工業企業研發、制造、生產管理水平工業軟件是指專用于或主要用于工業領域，為提高工業企業研發、制造、生產管理水平和工業裝備性能的軟件和工業裝備性能的軟件。按照產品形態、用途和特點的不同，工業軟件市場可進一步細分為研發設計軟件、生產控制軟件、信息管理軟件以及嵌入式軟件。圖表圖表 11 常見工業軟件類型及特點常見工業軟件類型及特點 工業軟件類別工業軟件類別 典型工業軟件產品典型工業軟件產品 特點特點 研發設計類研發設計類 計算機輔助設計

32、（CAD）是支持產品研發過程的軟件，主要目的是提高產品開發效率、降低開發成本、縮短開發周期，提高產品質量。計算機輔助工程（CAE）計算機輔助制造（CAM）產品數據管理（PDM）電子設計自動化（EDA）生產制造類生產制造類 制造執行系統（MES）是支持產品制造過程管理和控制的軟件，主要目的是提高制造設備利用率、降低制造成本、提高產品制造質量、縮短產品制造周期、提高制造過程管理水平等?？删幊踢壿嬁刂破鳎≒LC）數據采集與監控控制系統（SCADA）經營管理類經營管理類 企業資源計劃（ERP）是支持企業經營管理和企業間協作的軟件，主要目的是提高企業的經營管理水平，提高產品質量和客戶滿意度，提高企業間信

33、息和物流協作的效率等?？蛻艄芾硐到y（CRM）供應鏈管理（SCM）運維服務類運維服務類 維護維修運行管理（MRO）是支持工業產品使用過程的運維和服務的軟件，主要目的是提高設備利用率、降低運維成本。故障預測與健康管理（PHM）資產性能管理（APM）資料來源：招股說明書，華創證券 圖表圖表 12 工業軟件間協同關系工業軟件間協同關系 資料來源：賽迪顧問中國工業軟件發展白皮書（2019）轉引自通信產業網 索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 13 工業軟件間在產業鏈中分布工業軟件間在產業鏈

34、中分布 資料來源：招股說明書 工業軟件對工業的發展具有極其重要的技術賦能、杠桿放大與行業帶動作用。工業軟件對工業的發展具有極其重要的技術賦能、杠桿放大與行業帶動作用。根據中國工業技術軟件化產業聯盟發布的中國工業軟件產業白皮書（2020）：類比類比 1：產品設計階段的成本僅僅占整個產品開發投入成本的 5%，但是產品設計決定了 75%的產品成本。以研發類工業軟件（例如 CAX）來說，可以幫助在產品設計階段從源頭控制產品成本。類比類比 2：在軟件開發全過程中，如果在需求收集階段修復一個所發現的缺陷需花費 1 美元，那么，在設計階段修復該缺陷則需花費 2 美元。以此類推，如果直至產品投入使用后才發現該

35、缺陷，修復所需的費用則將暴漲至 69 美元。該類比說明，有了軟件開發工具的輔助，在產品設計階段花費 2 美元，即可從源頭消滅軟件缺陷。（二）（二）工業軟件產業穩步增長，我國市場規模增速快于全球工業軟件產業穩步增長，我國市場規模增速快于全球 全球工業軟件產業穩步增長，中國工業軟件市場呈現快速發展態勢。全球工業軟件產業穩步增長，中國工業軟件市場呈現快速發展態勢。根據公司招股書轉引中國工業技術軟件化產業聯盟等資料數據，2021 年全球工業軟件產品市場規模達到4561 億美元，較 2020 年增長 4.66%，2012-2021 年年復合增長率約 5%；2021 年，我國工業軟件產業規模 2414 億

36、元，較 2020 年增長 24.8%。對比來看，我國工業增加值占全球比超 25%，工業軟件市場規模僅為全球的 8%。索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 14 圖表圖表 14 全球工業軟件行業市場規模全球工業軟件行業市場規模及增速及增速 圖表圖表 15 2012-2021 年中國工業軟件產業規模及增速年中國工業軟件產業規模及增速 資料來源：中國工業技術軟件化產業聯盟 轉引自招股說明書、華創證券 資料來源：2012年-2021年軟件和信息技術服務業統計公報中國工業軟件產業白皮書（2020）轉引自招股

37、說明書、華創證券 圖表圖表 16 中國工業增加值和工業軟件市場規模占全球比例中國工業增加值和工業軟件市場規模占全球比例 資料來源：世界銀行 國家統計局 轉引自招股說明書、華創證券（三）（三）CAE 重要性不言而喻重要性不言而喻，國產化率仍待提升，國產化率仍待提升 國家政策為工業軟件發展奠定良好土壤。國家政策為工業軟件發展奠定良好土壤。國家相繼出臺多項政策支持工業軟件發展：2021年 11 月，工信部出臺“十四五”信息化和工業化深度融合發展規劃；2021 年 12 月，工信部等八部門發布“十四五”智能制造發展規劃；2023 年 3 月，國家發展改革委發布重點集成電路設計領域和重點軟件領域，將研發

38、設計類工業軟件（CAD、CAE、CAM、PDM 等）歸為重點軟件領域。0%1%2%3%4%5%6%7%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000全球工業軟件市場規模（億美元）YoY（%）0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0002012201320142015201620172018201920202021中國工業軟件市場規模（億元）YoY（%）0%5%10%15%20%25%30%2012201320142015201620172018201920202021中國工業增加值占比（%）中國工

39、業軟件市場規模占比（%）索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 17 工業軟件主要法規政策工業軟件主要法規政策 頒布時間頒布時間 頒布部門頒布部門 名稱名稱 主要內容主要內容 2021 年年 3 月月 全國人大 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 培育壯大人工智能、大數據、區塊鏈、云計算、網絡安全等新興數字產業，提升通信設備、核心電子元器件、關鍵軟件等產業水平。2021 年年 11 月月 工信部“十四五”信息化和工業化深度融合發展規劃 培育新

40、產品新模式新業態：發展平臺化、虛擬化仿真設計工具，培育平臺化設計新模式，推動設計和工藝、制造、運維的一體化，實現無實物樣機生產，縮短新產品研發周期，提升產品競爭力。2021 年年 11 月月 工信部“十四五”軟件和信息技術服務業發展規劃 重點突破工業軟件。研發推廣計算機輔助設計、仿真、計算等工具軟件，大力發展關鍵工業控制軟件。突破三維幾何建模引擎、約束求解引擎等關鍵技術，探索開放式工業軟件架構、系統級設計與仿真等技術路徑。重點支持三維計算機輔助設計、結構/流體等多物理場計算機輔助計算、基于模型的系統工程等產品研發。2021 年年 12 月月 中共中央網絡安全和信息化委員會“十四五”國家信息化規

41、劃 提高重點軟件研發水平。面向關鍵基礎軟件、高端工業軟件、云計算、大數據、信息安全、人工智能、車聯網等重點領域和重大需求，加強重點軟件的開發。加快軟件知識產權保護與信息服務體系建設。2021 年年 12 月月 工業和信息化部等八部門“十四五”智能制造發展規劃 開發面向產品全生命周期和制造全過程各環節的核心軟件，包括CAD/CAE/CAPP/CAM/PLM/PDM 等研發設計類軟件，MES/APS/EMS 等生產制造類軟件，ERP/SCM 等經營管理類軟件。2023 年年 3 月月 國家發展改革委 關于做好 2022 年享受稅收優惠政策的集成電路企業或項目、軟件企業清單制定工作有關要求的通知、重

42、點集成電路設計領域和重點軟件領域 重點軟件領域：基礎軟件（操作系統、數據庫管理系統、中間件等）、研發設計類工業軟件（CAD、CAE、CAM、PDM 等）、生產控制類工業軟件（工業控制系統、MES、MOM、PLC 等）、經營管理類工業軟件等。資料來源：招股說明書、華創證券 我國研發設計類工業軟件國產化進程穩步推進我國研發設計類工業軟件國產化進程穩步推進。根據中國工業技術軟件化產業聯盟中國工業軟件產業白皮書（2020），2018 年 CAD 和 EDA 軟件國產化率均不足 5%，根據 IDC 發布的中國制造業數字孿生CAD 市場份額報告，2021 年 CAD 軟件國產化率已接近 20%，根據華大九

43、天招股說明書，推算 2020 年 EDA 軟件國產化率已升至10%，根據 IDC中國制造業數字孿生CAE 市場份額報告，2021 年 CAE 軟件國產化率達 15%左右。圖表圖表 18 研發設計類軟件國產化情況研發設計類軟件國產化情況 產品類型產品類型 國產化率國產化率 國產化情況國產化情況 CAD（2018 年2021 年）不足 5%20%國產 2D CAD 軟件已經可以覆蓋工業制造業、建筑業和教育業等主流應用領域；幾何內核技術掣肘，國產軟件在技術和性能上相比國外主流產品還有較大差距。EDA（2018 年2020 年）不足 5%10%在點工具實現突破，如器件建模和電路仿真、集成電路制造和設計

44、；高端 SoC 數字后端優化。CAE（2021 年）15%主要集中于高校和研究所。資料來源：甲子光年中國工業軟件市場研究報告、中國工業技術軟件化產業聯盟中國工業軟件產業白皮書（2020)、IDC中國制造業數字孿生CAE市場份額報告、IDC中國制造業數字孿生CAD市場份額報告、華大九天招股說明書、WIND、華創證券整理 索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 Ansys、西門子領跑、西門子領跑 CAE 領域。領域。據 IDC 資料，Ansys、西門子和達索系統在 2021 年中國CAE 軟件市場

45、排名前三；安世亞太、歐特克、?？怂箍?、上海索辰分列第四到第七。圖表圖表 19 2021 年中國制造業年中國制造業 CAE 市場份額市場份額 資料來源：IDC仿真市場潛力無限，IDC正式發布、華創證券 圖表圖表 20 全球全球 CAE 巨頭基本情況巨頭基本情況 公司名稱公司名稱 國家國家 主營業務主營業務 代表性代表性 CAE 產品產品 安西斯安西斯（ANSYS）美國美國 美國 ANSYS 成立于 1970 年，主要從事工程仿真軟件開發、銷售及服務，其產品和服務主要面向航空航天和國防、汽車、工業設備、電子、生物醫學、能源、材料和化學加工以及半導體等行業。通用流體仿真分析軟件 Fluent、電磁仿

46、真軟件 Maxwell、顯式結構分析軟件 LS-DYNA、疲勞仿真軟 nCode 等 達索達索（Dassault Systemes）法國法國 達索系統公司于 1981 年自法國達索航空公司獨立出來正式成立，主要從事 3D 設計軟件、3D 數字化實體模型和 PLM 解決方案業務，為航空、汽車、機械、電子等各行業提供軟件系統服務及技術支持。多物理場有限元仿真分析軟件 Abaqus、流體仿真軟件 PowerFLOW、電磁場仿真軟件 CST Studio Suite 等 西門子西門子（Siemens）德國德國 西門子創立于 1847 年，是專注于電氣化、自動化和數字化領域的全球領先企業。西門子不斷收購

47、工業領域的軟件企業，成為了歐洲第一大軟件企業，全球前三的工業軟件企業，擁有最廣泛的工業軟件和服務組合。流體仿真軟件 STARCCM+、電子產品熱分析軟件 Flotherm、CAD 軟件 NXUG 等 MSC 美國美國 MSC 軟件公司創建于 1963 年，總部設在美國洛杉磯，全球擁有 1200多名員工，分布在 23 個國家和地區，作為虛擬產品開發（Virtual Product Development 簡稱 VPD）技術提供商。50 年來，MSC 軟件公司的 VPD 軟件和服務幫助企業界在產品開發過程中改善產品的設計、測試、制造和服務流程。結構有限元分析軟件 MSC.Nastran、多體動力學

48、軟件 Adams 等 資料來源：招股說明書 工業軟件等“卡脖子”技術國產化大勢所趨。工業軟件等“卡脖子”技術國產化大勢所趨。眾多貿易摩擦事件給國家產業鏈供應鏈等安全帶來啟示，亟需補齊工業基礎環節短板；對企業而言，對企業而言，一方面，若工業軟件隨時可能斷供，將會增加企業供應鏈風險，影響公司正常的生產經營；另一方面，采用國外軟件還意味著企業要更多遵循國外廠商的設計邏輯，一定程度上妨礙底層創新。因此，發因此，發Ansys西門子達索系統安世亞太歐特克?？怂箍瞪虾Ｋ鞒狡渌?索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210

49、號 17 展自主工業軟件展自主工業軟件是是一種一種趨勢趨勢。（四）（四）國防支出預算國防支出預算適度適度增長，軍工信息化市場規模增速較快增長，軍工信息化市場規模增速較快 1997 年，江澤民在中央軍委擴大會議上的講話中提出中國國防和軍隊現代化建設分三步走的戰略目標：第一步：到第一步：到 2010 年年。努力實現新時期軍事戰略方針的各項要求，為國防和軍隊現代化奠定堅實基礎。第二步：到第二步：到 2020 年。年。隨著國家經濟實力的增長和軍費的增加，加快軍隊質量建設的步伐，適當增加發展高技術武器裝備的力度，完善武器裝備體系，全面提高部隊素質，進一步優化體制編制，使國防和軍隊現代化建設有一個較大的發

50、展。第三步：第三步：到到 2050 年。年。實現國防和軍隊的現代化。2017 年，黨的十九大報告中提出了新時代國防和軍隊建設的新“三步走”戰略，即到 2020年基本實現機械化，信息化建設取得重大進展，戰略能力有大的提升，力爭到 2035 年基本實現國防和軍隊現代化，到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊。2020 年，黨的十九屆五中全會提出確保 2027 年實現建軍百年奮斗目標；2022 年，黨的二十大報告提出如期實現建軍一百年奮斗目標，加快把人民軍隊建成世界一流軍隊：第一步：第一步：到到 2027 年，年，實現建軍一百年奮斗目標。第二步：第二步：到到 2035 年，年，基本實現國防和軍隊

51、現代化基本實現國防和軍隊現代化。第三步：到第三步：到 2050 年，年，全面建成世界一流軍隊。國防預算支出國防預算支出適度適度增長。增長。根據國防部網新聞數據，2023 年全國一般公共預算安排國防支出 1.58 萬億元，比上年執行數增長 7.2%。2020 至 2022 年全國一般公共預算安排國防支出分別為 1.29、1.38、1.48 萬億元，同比增長 6.59%、6.84%、7.00%。圖表圖表 21 2003-2023 年國防支出預算及同比增速年國防支出預算及同比增速 資料來源：Wind、國防部網、華創證券 軍工信息化市場規模軍工信息化市場規模持續增長持續增長。根據智研咨詢，2020 年

52、軍工信息化市場規模為 1057 億元，預計到 2027 年我國軍工信息化市場規模達 1637 億元，復合增長率 6.45%。0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232003-2023年國防支出預算（億元）YoY（%）索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）

53、1210 號 18 圖表圖表 22 2012-2027 中國軍工信息化市場規模預測中國軍工信息化市場規模預測 資料來源：智研咨詢2020年中國軍工信息化行業市場現狀及前景預測分析圖、華創證券 軍事仿真軟件為國防信息化重要組成部分。軍事仿真軟件為國防信息化重要組成部分。根據智研咨詢資料，隨著自主可控軟件的廣泛應用，軍用仿真軟件得到了逐步推廣和精細發展，軍事仿真行業的國防開支未來有望增加，國內軍用計算機仿真軟件市場規?；蚓S持增長。根據智研咨詢數據，2023 年我國軍用計算機仿真軟件行業市場規模將達到 142.2 億元，預計到 2026 年市場規模將達 170億元。圖表圖表 23 2014-2019

54、 年中國軍用計算機仿真（軟件）行年中國軍用計算機仿真（軟件）行業細分市場規模業細分市場規模 圖表圖表 24 軍用計算機仿真（軟件）產品及服務規模軍用計算機仿真（軟件）產品及服務規模 資料來源：智研咨詢2019年中國軍用仿真行業市場發展狀況及行業發展前景展望圖、華創證券 資料來源：智研咨詢2019年中國軍用仿真行業市場發展狀況及行業發展前景展望圖、華創證券 0%2%4%6%8%10%12%14%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800中國軍工信息化市場規模及預測（億元）YoY（%）020406080100120201420152016201720182019軍

55、用計算機仿真基礎軟件（工具平臺）規模（億元）軍用仿真業務應用款件（軟件系統）規模（億元）軍用軟件技術開發及服務規模（億元）0%1%2%3%4%5%6%7%1251301351401451501551601651701752023E2024E2025E2026E2023-2026年我國軍用仿真行業市場規模預測（億元）YoY 索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 三、三、人才壁壘、技術優勢、優質客源，構筑公司護城河人才壁壘、技術優勢、優質客源，構筑公司護城河（一）（一）注重研發投入，構筑技術壁壘

56、注重研發投入，構筑技術壁壘 公司注重研發投入，研發成果顯著。公司注重研發投入，研發成果顯著。2020 年至 2022 年，公司研發費用分別為 6246.79 萬元、6107.58 萬元、8760.14 萬元，對應研發費用率分別為 38.59%、31.70%和 32.68%，公司研發投入始終保持在較高水平。圖表圖表 25 2019-2022 年年公司研發費用及費用率公司研發費用及費用率（單位：萬元，（單位：萬元，%）圖表圖表 26 公司公司碩博人員占比碩博人員占比（截止截止 2022 年年 6 月月 30日日）資料來源：Wind、華創證券 資料來源：招股說明書、華創證券 CAE 行業是知識密集型

57、的產業，行業是知識密集型的產業，公司具備人才壁壘公司具備人才壁壘。公司深耕 CAE 軟件研發十七年，擁有經驗豐富、實力雄厚的研發隊伍。截止 2022 年 6 月 30 日，公司共有研發技術人員129 人，占總人數的 63.86%，公司碩博人員占比高達 37.14%。圖表圖表 27 公司核心成員履歷公司核心成員履歷 姓名姓名 學歷學歷 專業背景專業背景 對公司發展的具體貢獻、重要科研成果和獲得獎項情況對公司發展的具體貢獻、重要科研成果和獲得獎項情況 陳灝陳灝 本科 機械設計與制造 公司創始人，在 CAE 工業軟件領域深耕二十余年，國產 CAE 軟件行業領軍人物，指導公司長期發展戰略規劃，制定公司

58、研發總體規劃及路線，領導公司規劃 CAE 產品布局，領導開展研發工作。主持或參與公司多項科研項目及核心技術的研發。主持或參與公司流體、結構、聲學、電磁等多個學科仿真軟件產品的研發。近三年獲發明專利授權 20 項，發表專業論文 1篇。王普勇王普勇 碩士研究生 科技管理 教授級工程師，公司高性能計算相關產品及技術的研發負責人，主持或參與公司多項科研項目及核心技術的研發。2007 年獲國務院政府特殊津貼；2005 年獲上海市科學技術進步一等獎；2013 年獲國家科學技術進步二等獎；2013 年獲上海市科學技術二等獎；2014 年獲北京市科學技術一等獎；2021 年獲國家科學技術進步二等獎；近三年發表

59、專業論文 7 篇。原力原力 本科 機械設計與制造 公司軟件架構及編程的研發負責人，主持或參與公司多個科研項目；主持了裂紋引發和擴展仿真內核、多學科聯合仿真引擎與伴隨優化技術、基于產品全生命周期的數字孿生仿真技術等核心技術內容的研發。近三年獲發明專利授權 3 項，發表專業論文 7 篇。張志剛張志剛 博士研究生 固體力學 公司技術總監，公司結構、光學等仿真產品的研發負責人，主持或參與公司多個科研項目；負責三維輕量化與沉浸式后處理顯示技術、光機熱一體化協同仿真內核、無網格粒子離散結構仿真內核、宏觀微觀雙向多尺度耦合仿真內核、全頻域聲源和聲傳播仿真內核等核心技術內容的研發及升級。近三年獲發明專利授權

60、3 項。李季李季 碩士研究生 固體力學 公司研發總監，測控、多學科等仿真產品的研發負責人，參與公司多個科研項目并承擔重要研發工作；負責多學科聯合仿真引擎與伴隨優化技術、基于產品全生命周期的數字孿生仿真0%10%20%30%40%50%60%02,0004,0006,0008,00010,0002019202020212022研發費用研發費用率博士碩士本科本科以下 索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 技術等核心技術內容的研發及升級。近三年發表專業論文 1 篇。王瑞潔王瑞潔 博士研究生 納米科

61、學與技術專業 公司流體等仿真產品的研發負責人，參與公司多個科研項目并承擔重要研發工作；主持了基于氣體動理學的流體仿真內核、基于光滑粒子流體動力學的水動力仿真內核、光機熱一體化協同仿真內核、基于產品全生命周期的數字孿生仿真技術等核心技術內容的研發及升級。已發表專業論文 6 篇。資料來源：招股說明書、華創證券 高研發投入下，研發成果顯著。高研發投入下，研發成果顯著。截止 2022 年 6 月末，公司已取得 21 項發明專利及 196項軟件著作權，積累形成了 13 項自主研發的核心技術。公司在關鍵核心技術擁有自主知識產權，具備底層開發能力，產品核心模塊不依賴于第三方供應商，有效避免了在競爭中被第三方

62、限制的情況。圖表圖表 28 公司技術先進性情況公司技術先進性情況 分類分類 主要核心技術主要核心技術 公司產品先進性公司產品先進性 流體仿真產品流體仿真產品 1、基于氣體動理學的流體仿真內核；2、基于光滑粒子流體動力學的水動力仿真內核；3、三維 CAD for CAE 內核建模技術；4、三維輕量化與沉浸式后處理顯示技術；5、高性能計算與仿真云計算技術。1、擁有笛卡爾網格和非結構網格兩種連續流求解器。支持復雜幾何模型高保真度的局部自動網格加密以及動態自適應網格加密，空間網格自動解析流場時空細節等。2、基于氣體動理學，支持全速域、全流域流場求解和模擬。3、適用范圍廣，多種復雜流動現象仿真。同時支持

63、熱對流、輻射、共軛傳熱、燃燒、多相流、顆粒相、多種湍流模型、氣動噪聲、運動邊界等多種物理問題仿真。4、擁有直接模擬蒙特卡洛求解器，該求解器擁有較好的并行計算效率，可用于多種復雜環境下的仿真分析。如高空稀薄氣體環境仿真，可以進行飛行器在高超音速飛行時的氣動力仿真等。結構仿真產品結構仿真產品 1、無網格粒子離散結構仿真內核；2、裂紋引發和擴展仿真內核；3、宏觀微觀雙向多尺度耦合仿真內核；4、三維 CAD for CAE 內核建模技術；5、三維輕量化與沉浸式后處理顯示技術；6、高性能計算與仿真云計算技術。1、幾何接口靈活，網格劃分、粒子劃分自適應，材料模型庫豐富，分析設置強大。支持圖片、動畫生成顯示

64、、清晰模擬物體碰撞、沖擊等行為模型中粒子網格顯示的動畫過程，更好的支持用戶分析。2、提供三大核心求解器：（1）針對幾何超大變形等高度非線性問題的再生核粒子求解器；粒子求解器計算不依賴于網格，不存在網格畸變；（2）針對高速沖擊、侵徹、爆炸等應用的近場動力學求解器；（3）針對常規應用的通用非線性有限元求解器。3、計算不依賴于網格，不存在網格畸變，可以準確解決高度非線性問題，包括幾何非線性、材料非線性、邊界非線性。4、算法高精度與多尺度特性可以準確模擬剪切帶生成、裂紋擴展、材料失效分析等問題；含有顯示動力學特性，可以求解高速碰撞、沖擊、侵徹等瞬態動力學問題。5、采用顯示迭代求解，支持高效并行計算，計

65、算效率隨并行核數趨近線性遞增。電磁電磁 仿真仿真 產品產品 1、電大/超電大目標電磁仿真內核；2、三維 CAD for CAE 內核建模技術；3、三維輕量化與沉浸式后處理顯示技術；4、高性能計算與仿真云計算技術。1、核心求解器集成優化時間步長的時域有限差分法、高階時域有限差分法、有限元法等算法。支持從部件級到系統級的電磁仿真，支持電小尺寸、電大尺寸全頻段的電磁仿真。2、優化時間步長的時域有限差分法相比于傳統時域有限差分法，通過優化處理時間步長與空間步長的關系，減少計算時間，提高計算電大、超電大目標的計算效率。3、有限元計算模塊使用了非格子化網格，適用于多種情形的電磁建模和分 索辰科技（索辰科技

66、（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 析，各種電路參數的提取和電磁系統的設計。如低頻低速的電機電動機領域中的建模和場路聯合電磁分析，高頻高速的微電子領域中的電磁分析及天線輻射和雷達散射界面計算等。4、支持多核并行計算，從而進一步提高計算效率。支持分布式并行、共享內存式并行，具備高效、強大的并行計算能力。主要優勢是計算速度快，內存效率高，支持任務批處理和排序。光學仿真產品光學仿真產品 1、光機熱一體化協同仿真內核；2、三維 CAD for CAE 內核建模技術；3、三維輕量化與沉浸式后處理顯示技術。1、具有國產

67、自研軟件接口，支持多類型 CAD 模型直接導入。所提供的軟件接口為直接讀取接口，操作簡單便捷，無需其他附加操作。2、算法包含線性與非線性修正法，可以準確模擬面型位移，還包含剛體運動、曲率變化及多項式擬合，可以高精度求解如受熱、重力、沖撞、太空等環境引起的變形問題。3、支持公司自研的優化求解器，不依賴于其他軟件，可提供完整的優化算法庫、單目標和多目標優化算法、局部和全局優化算法、連續量和離散量優化算法、開放的用戶優化算法接口。4、通過輕量化顯示技術，實現有限元結果和光機擬合結果的三維可視化功能，支持點、面、網格等多種形式的云圖展示、切換，多窗口視圖等功能。聲學仿真產品聲學仿真產品 1、全頻域聲源

68、和聲傳播仿真內核；2、三維 CAD for CAE 內核建模技術；3、三維輕量化與沉浸式后處理顯示技術；4、高性能計算與仿真云計算技術。1、具備聲學有限元求解器，聲學有限元求解器是一款集普通噪聲分析，氣動聲學，振動噪聲耦合求解分析于一身的專業聲學仿真求解器，能夠精確而高效的對多種聲學問題進行模擬。2、具備統計能量法求解器，統計能量法求解器可用于聲振耦合系統的振動、噪聲分析。計算頻域覆蓋 1Hz-80kHz，針對單頻聲源可以采用彈性波傳播模擬，寬頻聲源可以采用能量傳播模擬，實現全頻域計算。3、支持聲學材料特性求解，支持模擬吸音材料、隔音材料、阻尼材料、復合材料及其夾層構件的聲學特性。測控仿真產品

69、測控仿真產品 1、基于產品全生命周期的數字孿生仿真技術；2、三維 CAD for CAE 內核建模技術；3、三維輕量化與沉浸式后處理顯示技術。1、更加智能的硬件設備管理功能，不需要人工手動干預配置，實現對設備的控制管理。2、更加簡潔的編程、編譯、部署邏輯，采取預編譯形式，發布程序時無需實時編譯。3、更人性化的人機交互設計，圖形化界面風格更加現代化。多學科仿真產品多學科仿真產品 1、多學科聯合仿真引擎與伴隨優化技術；2、三維 CAD for CAE 內核建模技術；3、三維輕量化與沉浸式后處理顯示技術 4、高性能計算與仿真云計算技術。1、采用大數據采樣算法，對計算方案進行設計，科學的產生訓練樣本點

70、，提高仿真大數據的有效性和準確性。同時在仿真設計參數的約束下，獲取設計目標的最優值。2、提供強大的多目標優化計算引擎，通過可靠性和穩健性的優化算法，幫助用戶快速尋找滿足約束條件和目標函數的最佳設計方案。3、支持調用高性能計算系統，與多學科方案快速設計系統進行交付，滿足仿真計算效率和精度。資料來源：招股說明書、華創證券 公司屬于典型的技術密集型企業，注重技術研發投入和研發團隊的建設，持續將自主研發的核心技術廣泛應用到自身產品中，核心技術產品收入構成公司營業收入的主要來源。公司的核心技術產品收入占營業收入比例近兩年穩定在 99%以上。索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監

71、會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 圖表圖表 29 核心技術取得的收入情況核心技術取得的收入情況（單位：萬元）（單位：萬元）項目項目 2023 年年 H1 2022 年年 2021 年年 2020 年年 2019 年年 核心技術產品收入核心技術產品收入 2,149.34 26,803.09 19,130.01 16,137.67 9,656.59 營業收入營業收入 2,149.34 26,805.23 19,269.40 16,186.06 11,584.20 占營業收入的比重占營業收入的比重 100%99.99%99.28%99.70%83.36%資

72、料來源：招股說明書、Wind、華創證券（二）（二）公司產品在公司產品在流體、結構領域流體、結構領域具備先進性具備先進性 流體、結構領域是公司的技術優勢領域，相關產品具備與國外同行主流產品競爭的技術流體、結構領域是公司的技術優勢領域，相關產品具備與國外同行主流產品競爭的技術先進性。先進性。在流體軟件求解算法項目中，公司的氣體動理學等算法可自動生成網格，更便捷，同時能支持更好的并行計算，其余項目均能與主流軟件達到相似水平。圖表圖表 30 代表性流體、結構軟件與行業中同領域的主流軟件比較代表性流體、結構軟件與行業中同領域的主流軟件比較 產品對比項目產品對比項目 公司產品公司產品 競爭對手對應產品競爭

73、對手對應產品 對比對比 流體軟件主要產品對比流體軟件主要產品對比 求解算法求解算法 1、公司流體軟件的典型代表 Aries 是擁有笛卡爾網格和非結構網格兩種連續流求解器。前者著重于更加便捷的網格處理，后者著重于更高精度的模擬；2、采用前沿的氣體動理學格式作為核心物理算法；3、擁有直接蒙特卡洛求解器，能夠適用稀薄氣體等特殊應用領域。1、安西斯旗下的通用流體軟件 Fluent擁有以非結構網格作為計算網格的連續流求解器；2、采用 SIMPLE、ROE、ASUM+等數值格式作為核心物理算法。同時對流體模擬相關的物理模型或功能擁有較為全面的支持；3、能夠較便捷的與同公司的其他 CAE軟件進行多物理場模擬

74、。兩者的算法采用不同的實現路徑，Fluent 的有限元等算法成熟度高，公司的氣體動理學等算法可自動生成網格，更便捷，同時能支持更好的并行計算。功能模塊功能模塊 Aries 同時支持基礎模型、湍流模型、流固耦合、氣動噪聲、非定常氣動力、燃燒反應、共軛傳熱、阻尼模型、風扇模型、多組分流動、粒子流等多種物理模型或功能。Fluent 同時支持基礎模型、湍流模型、流固耦合、氣動噪聲、非定常氣動力、燃燒反應、共軛傳熱、重疊網格法、單項和多相流等多種功能模塊。支持的功能模塊都較豐富，差異小。Fluent 各功能模塊均有大量、成熟的算例，軟件功能更穩定。計算效率計算效率 選擇同樣的典型算例，經上海超級計算中心

75、測算，在顯示求解計算中，公司產品的并行加速比與競品相當，在隱式求解計算中，公司的非結構求解器有著公司的非結構求解器有著更好的并行效率更好的并行效率。仿真精度仿真精度 以不可壓層流平板邊界層問題等作為典型算例進行對比驗證（上述算例源于 NASA 的 CFD 驗證網站，網格文件和算例設置均可通過網站獲?。?，Aries 與競品仿真精度基本一致與競品仿真精度基本一致。索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 結構軟件主要產品對比結構軟件主要產品對比 求解算法求解算法 1、公司結構仿真軟件的典型代表 Vi

76、rgo 擁有針對幾何超大變形等高度非線性問題的再生核粒子求解器；2、Virgo 擁有針對高速沖擊、爆炸等應用的近場動力學求解器；3、Virgo 擁有針對常規應用的通用非線性有限元求解器；4、再生核粒子求解器計算不依賴于網格，不存在網格畸變。1、安西斯開發的結構仿真軟件Mechanical 提供基于線性、非線性有限元分析的多種算法功能；2、Mechanical 具備隱式動力學分析能力；3、Mechanical 具備模態、諧響應分析能力。Virgo 的求解器類型更 豐富，部分算法在特 定細分應用領域有更 好的應用。Mechanical 主要是基于有限元分析，算法成熟，有較多算例。功能模塊功能模塊

77、Virgo 同時支持靜力學分析、結構非線性分析、模態分析、穩態動力學分析、顯式/隱式動力學分析、穩態/瞬態熱分析、屈曲分析、熱固耦合分析、復合材料分析、疲勞斷裂分析等分析。Mechanical 同時支持結構靜力分析、結構動力分析、結構非線性分析、結構屈曲、線性與非線性接觸、復合材料模擬、顯性分析、壓裂和裂縫建模、振動分析、結構最優化等分析。支持的功能模塊都較豐富，差異小。Mechanical 各功能模塊均有大量、成熟的算例，軟件功能更穩定。計算效率計算效率 選擇經典四缸柴油機機體模型進行相同約束的仿真計算對比，經計算，該模型該模型 Virgo 前處理效率要略高于競品前處理效率要略高于競品。計算

78、精度計算精度 選擇經典四缸柴油機機體模型進行相同約束、工況的仿真計算對比，Virgo 軟件在結構分析計算方面與競品功能相軟件在結構分析計算方面與競品功能相近。近。資料來源：招股說明書、華創證券整理（三）（三）深耕國防軍工領域，客戶資源優質深耕國防軍工領域，客戶資源優質 公司收入主要來源集中于國防軍工領域，客戶公司收入主要來源集中于國防軍工領域，客戶合作關系穩固且客戶粘性較強合作關系穩固且客戶粘性較強。2019 年至2021 年，來自軍工單位及科研院所等國有單位的收入占公司主營業務收入的比例分別為91.29%、88.18%、83.91%。公司客戶群體涵蓋中國航發、中國船舶、航空工業、航天科技、航

79、天科工、中國電子、中國電科、中核集團、中國兵工等九大軍工集團及中科院下屬的科研院所等，在工業軟件國產化背景下，優質的客戶群體有望為公司訂單及銷售收入增長提供保障。索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 圖表圖表 31 公司主要公司主要客戶客戶 資料來源：招股說明書、華創證券整理（四）（四）參與重大國家項目，彰顯公司科研及客源實力參與重大國家項目，彰顯公司科研及客源實力 公司先后參與多個國家、省級重大科研項目公司先后參與多個國家、省級重大科研項目，包括大型船舶與海洋工程流固耦合與流聲耦合高性能應

80、用軟件系統開發項目、中小企業數值模擬與計算應用社區項目、高性能計算應用軟件協同開發工具與環境研究、A 項目、B 項目和 C 項目，其中 A 項目為國家重大科研專項，系公司作為牽頭單位，聯合部分高校、科研院所共同承擔開發驗證任務。圖表圖表 32 公司承擔的重大科研項目公司承擔的重大科研項目 項目名稱項目名稱 項目類型項目類型 公司參與狀態公司參與狀態 項目內容項目內容 起止時間起止時間 大型船舶與海洋工程流固大型船舶與海洋工程流固耦合與流聲耦合高性能應耦合與流聲耦合高性能應用軟件系統開發項目用軟件系統開發項目 國家重點研發計劃“高性能計算”重點專項 主要負責大規模計算仿真和優化設計的示范應用，實

81、現流固耦合和流聲耦合計算的前后處理功能。參與開發軟件前后處理模塊的部分功能及其性能測試 2017-7 至 2021-6 中小企業數值模擬與計算中小企業數值模擬與計算應用社區項目應用社區項目 國家重點研發計劃“高性能計算”重點專項 主要負責智能化工作流管理與遠程交互可視化技術研究。工作流模板建模軟件研發和典型工作流應用模板的建立 2017-8 至 2020-12 高性能計算應用軟件協同高性能計算應用軟件協同開發工具與環境研究開發工具與環境研究 國家重點研發計劃“高性能計算”重點專項 主要負責面向流體力學和結構力學自主軟件的開發和集成。開發符合要求的應用軟件，并行規模 30 萬核心以上；協助集成其

82、他項目研發的應用軟件和其他開源軟件。2017-7 至 2021-6 A 項目項目 國家重大科研專項 作為牽頭承擔單位 研發聲源和聲傳播分析軟件，提供流動噪聲聲源計算、振動噪聲聲源計算、聲場傳播計算等相關求解器。2020-1 至 2022-12 B 項目項目 國家重大科研專項 作為項目參研單位 研發對光電設備進行設計和性能評估的軟件，涵蓋可見光、紅外、激光以及光電等方向。2020-9 至 2022-12 C 項目項目 國家重大科研專項 發行人作為項目參研單位 研發新型結構材料設計仿真分析軟件，考慮材料宏觀與微觀的耦合效應。2020-7 至 2022-12 資料來源：招股說明書、華創證券 索辰科技

83、（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 四、四、盈利預測與估值盈利預測與估值（一）（一）財務分析財務分析 1、公司業績持續增長，盈利能力不斷提升公司業績持續增長，盈利能力不斷提升 公司總營收實現快速增長，定制化產品收入占比顯著提升。公司總營收實現快速增長，定制化產品收入占比顯著提升。2020 年至 2022 年，公司總營收分別為 1.62 億、1.93 億元、2.68 億元，同比增速分別為 39.73%、19.05%、39.11%。其中，仿真產品開發收入占比顯著提升，從 2020 年的 23.24%提

84、升至 2022 年的 49.76%。公司盈利能力不斷提升，歸母凈利潤持續增長。公司盈利能力不斷提升，歸母凈利潤持續增長。2020 年至 2022 年，公司歸母凈利潤分別為 3264.87 萬元、5035.64 萬元、5377.12 萬元，同比增速分別為 359.30%、54.24%、6.78%。圖表圖表 33 2019-2022 年年公司營業收入及增速公司營業收入及增速 圖表圖表 34 2019-2022 年年公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind、華創證券 資料來源：Wind、華創證券 公司綜合毛利率高于公司綜合毛利率高于 60%，隨產品營收結構變化有所波動。，隨產品營

85、收結構變化有所波動。工程仿真軟件為純軟件產品，毛利率較高，超過 90%；仿真產品開發為定制化解決方案，按照客戶的具體需求，通常會采購一定的軟硬件模塊，成本中原材料和模塊采購成本占比較高，毛利率相對較低。2019 年至 2022 年，公司工程仿真軟件產品的銷售占比分別為 57.61%、76.46%、68.85%和 50.23%，公司綜合毛利率分別為 64.79%、82.03%、73.29%和 63.41%。圖表圖表 35 2019-2022 年年公司毛利率公司毛利率 資料來源：Wind、華創證券 0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,

86、0002019202020212022工程仿真軟件（萬元）仿真產品開發（萬元）其他業務（萬元）YoY(總營收）0%50%100%150%200%250%300%350%400%-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0002019202020212022歸母凈利潤（萬元）YoY（%）0%20%40%60%80%100%120%2019202020212022工程仿真軟件仿真產品開發其他業務綜合毛利率 索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 2、結構仿真和

87、流通仿真構成仿真軟件主要營收來源結構仿真和流通仿真構成仿真軟件主要營收來源 流體仿真流體仿真是公司的技術優勢領域之一，主要客戶為軍工單位，2019 年至 2021 年實現營業收入分別為 1170.76 萬元、3140.99 萬元和 2602.61 萬元。2020 年收入較 2019 年增長主要系當期中國航發下屬單位 C、中國船舶下屬單位 E 等單位的采購增加。2021 年，由于客戶需求的變動，公司流體仿真軟件銷售收入同比略有下滑。結構仿真軟件產品結構仿真軟件產品銷售收入持續增長，營收分別為 992.29 萬元、1619.28 萬元和 2887.04 萬元。主要系：中國航發、中國兵工、航天科技等

88、客戶對該類產品的采購持續增加；加強對民營客戶群體的拓展，北京華盛揚科技有限公司、寧波源海博創科技有限公司等民營客戶群體對公司結構類仿真產品采購增加。圖表圖表 36 2019-2021 年年工程仿真軟件營收結構工程仿真軟件營收結構 圖表圖表 37 2019-2021 年年單一學科仿真軟件營收結構單一學科仿真軟件營收結構 資料來源：招股說明書、華創證券 資料來源：招股說明書、華創證券 3、研發費用率較高，持續鞏固技術壁壘研發費用率較高，持續鞏固技術壁壘 公司研發費用率處于較高水平。公司研發費用率處于較高水平。2019 年至 2022 年，公司研發費用率分別為 50.68%、38.59%、31.70

89、%、32.68%，管理費用率分別為 17.77%、15.58%、13.25%、10.53%，銷售費用率分別為 9.43%、5.87%、4.13%、4.51%。圖表圖表 38 2019-2022 年年公司費用率公司費用率情況情況 資料來源：Wind、華創證券 0200040006000800010000201920202021單一學科仿真軟件（萬元）多學科仿真軟件（萬元）工程仿真優化系統（萬元）01000200030004000201920202021流體仿真（萬元）結構仿真（萬元）聲、光、電磁仿真（萬元）測控仿真（萬元）0%10%20%30%40%50%60%2019202020212022銷

90、售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 （二）（二）盈利預測與估值盈利預測與估值 2023-2025 年關鍵假設：1）收入與毛利率：工程仿真軟件工程仿真軟件：公司工程仿真軟件技術與市場優勢較大，隨著工業軟件國產化，預計 2023-2025 年營收增速分別為 35%、34%、33%；毛利率方面，公司工程仿真軟件產品化程度高，預計 2023-2025 年毛利率為 96.3%。仿真產品開發仿真產品開發：工程仿真軟件業務發展為仿真產品開發業務奠定良好基礎，預計

91、2023-2025 年營收增速分別為 30%、27%、25%；毛利率方面，由于仿真產品開發業務是為國防軍工領域客戶提供定制化仿真產品開發，且包含硬件，因此其毛利率低于工程仿真軟件，預計 2023-2025 年毛利率為 30%。其他業務其他業務：預計 2023-2025 年收入保持穩定，毛利率為 9%。2）費用率：預計 2023-2025 年，銷售費用率分別為 5%、5%、5%；管理費用率分別為 11%、11%、11%；研發費用率分別為 32%、31%、31%。綜上，我們預計公司 2023-2025 年營業收入分別為 3.55 億元、4.64 億元、5.99 億元，對應增速分別為 32.5%、3

92、0.6%、29.2%；歸母凈利潤分別為 0.71 億元、0.95 億元、1.22 億元，對應增速分別為 32.3%、32.9%、28.5%，對應 EPS 分別為 1.16 元、1.55 元、1.99 元。估值方面，參考 CAX 及 EDA 公司中望軟件、華大九天、概倫電子 PS 估值水平，給予公司 2023 年 30 x PS，對應目標價約為 174 元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。圖表圖表 39 參考公司參考公司 PS 估值水平（采用估值水平（采用 wind 一致預期，一致預期，2023 年年 9 月月 1 日收盤價）日收盤價）2022A 2023E 2024E 2025E 中望軟件 27.

93、4x 20.1x 15.3x 11.8x 華大九天 71.4x 50.7x 37.4x 28.1x 概倫電子 38.2x 27.0 x 19.5x 14.7x 中位數 45.6x 32.6x 24.1x 18.2x 均值 38.2x 27.0 x 19.5x 14.7x 資料來源：Wind、華創證券 索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 五、五、風險提示風險提示 1）客戶集中度較高風險：過去四年，公司營收 CR5 超過 60%，客戶集中度較高。2）研發失敗風險：CAE 軟件技術門檻高，研發難

94、度高，若公司研發成果不及預期，將影響未來業務發展。3）行業競爭加?。篊AE 細分領域眾多，在國產化趨勢下，如果更多國內廠商參與市場，行業競爭將會加劇。索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 169 2,376 2,411 2,448 營業收入營業收入 268 355 464 599 應收票據

95、0 3 2 2 營業成本 98 128 163 205 應收賬款 331 387 497 674 稅金及附加 2 2 3 4 預付賬款 8 8 11 14 銷售費用 12 18 23 30 存貨 4 47 71 46 管理費用 28 39 51 66 合同資產 11 20 33 40 研發費用 88 114 144 186 其他流動資產 20 21 27 38 財務費用 2 1 1 1 流動資產合計 543 2,862 3,052 3,262 信用減值損失-14-10-10-10 其他長期投資 0 0 0 0 資產減值損失 1 0 0 0 長期股權投資 0 0 0 0 公允價值變動收益 0 0

96、 0 0 固定資產 94 98 102 106 投資收益 0 0 0 0 在建工程 12 17 22 26 其他收益 31 31 31 31 無形資產 45 61 75 85 營業利潤營業利潤 56 75 100 129 其他非流動資產 31 31 31 31 營業外收入 2 2 2 2 非流動資產合計 182 207 230 248 營業外支出 0 0 0 0 資產合計資產合計 725 3,069 3,282 3,510 利潤總額利潤總額 58 77 102 131 短期借款 37 54 71 89 所得稅 4 6 7 9 應付票據 0 0 0 0 凈利潤凈利潤 54 71 95 122 應

97、付賬款 80 83 112 135 少數股東損益 0 0 0 0 預收款項 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 54 71 95 122 合同負債 0 0 0 0 NOPLAT 56 72 96 123 其他應付款 1 1 1 1 EPS(攤薄)（元）0.88 1.16 1.55 1.99 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 10 10 10 10 其他流動負債 33 44 59 75 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 161 192 253 310 2022A 2023E 2024E 2025E 長期借款 34 101 169 230 成長能力成長能力 應付債券 0 0

98、 0 0 營業收入增長率 39.1%32.5%30.6%29.2%其他非流動負債 3 4 3 4 EBIT 增長率-0.9%29.3%32.7%28.1%非流動負債合計 37 105 172 234 歸母凈利潤增長率 6.8%32.3%32.9%28.5%負債合計負債合計 198 297 425 544 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 527 2,772 2,857 2,966 毛利率 63.4%63.9%64.8%65.8%少數股東權益 0 0 0 0 凈利率 20.1%20.0%20.5%20.4%所有者權益合計所有者權益合計 527 2,772 2,857 2,

99、966 ROE 10.2%2.6%3.3%4.1%負債和股東權益負債和股東權益 725 3,069 3,282 3,510 ROIC 10.0%2.6%3.3%4.0%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 27.4%9.7%13.0%15.5%單位：百萬元 2022A 2023E 2024E 2025E 債務權益比 16.0%6.1%8.9%11.2%經營活動現金流經營活動現金流 1-18-6 2 流動比率 3.4 14.9 12.1 10.5 現金收益 73 81 106 135 速動比率 3.3 14.7 11.8 10.4 存貨影響-1-43-25 25 營運能力營運能力

100、經營性應收影響-125-59-112-180 總資產周轉率 0.4 0.1 0.1 0.2 經營性應付影響 54 3 29 23 應收賬款周轉天數 365 364 343 352 其他影響 0-1-5-1 應付賬款周轉天數 193 228 215 217 投資活動現金流投資活動現金流-1-33-33-30 存貨周轉天數 13 71 130 103 資本支出-17-33-33-30 每股指標每股指標(元元)股權投資 0 0 0 0 每股收益 0.88 1.16 1.55 1.99 其他長期資產變化 16 0 0 0 每股經營現金流 0.02-0.29-0.10 0.03 融資活動現金流融資活動現

101、金流 11 2,258 74 65 每股凈資產 8.61 45.31 46.70 48.49 借款增加 21 85 85 79 估值比率估值比率 股利及利息支付-3-11-14-18 P/E 143 108 81 63 股東融資 0 2,316 0 0 P/B 15 3 3 3 其他影響-7-132 3 4 EV/EBITDA 101 90 69 54 資料來源：公司公告，華創證券預測 索辰科技（索辰科技（688507）深度研究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 計算機組團隊介紹計算機組團隊介紹 首席研究員、組長：吳鳴遠首席研究員

102、、組長：吳鳴遠 上海交通大學碩士，曾任職于東方證券、興業證券研究所，所在團隊于 20202022 年連續三年獲得新財富最佳分析師第三名，2023 年加入華創證券研究所。分析師：鄧怡分析師：鄧怡 廈門大學金融碩士，2020 年加入華創證券研究所，2021 年新財富第六名、新浪金麒麟最佳分析師第五名。分析師：魏宗分析師：魏宗 中國人民大學金融學碩士，2022 年加入華創證券研究所。助理研究員：梁佳助理研究員：梁佳 上海財經大學經濟學碩士，2022 年加入華創證券研究所。研究員：胡昕安研究員：胡昕安 工學碩士，曾任職于?？低?，2023 年加入華創證券研究所。索辰科技（索辰科技（688507）深度研

103、究報告深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 32 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預

104、期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲分析師聲明明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完

105、整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本

106、報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522