博威合金-新材料平臺化龍頭領航高端銅合金領域-220512（27頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 Table_Title 評級評級：買入（首次覆蓋）：買入（首次覆蓋） 市場價格：市場價格：12.23 元元 分析師：謝鴻鶴分析師：謝鴻鶴 執業證書編號：執業證書編號：S0740517080003 Email： 分析師分析師：郭中偉：郭中偉 執業證書編號：執業證書編號：S0740521110004 Email：guozw 研究助理研究助理：安永超：安永超 Email：anyc 研究助理研究助理：于柏寒：于柏寒 Email：yubh Table_Profit 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 790 流通股本(百萬股) 720 市

2、價(元) 12.23 市值(百萬元) 9,662 流通市值(百萬元) 8,806 Table_QuotePic 股價與行業股價與行業- -市場走勢對比市場走勢對比 公司持有該股票比例 相關報告相關報告 Table_Finance 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 7,589 10,038 15,432 17,003 19,396 增長率 yoy% 0% 32% 54% 10% 14% 凈利潤（百萬元） 429 310 645 817 1,014 增長率 yoy% -3% -28% 108% 27% 24%

3、 每股收益（元） 0.54 0.39 0.82 1.03 1.28 每股現金流量 0.40 0.16 -0.11 1.42 1.30 凈資產收益率 8% 6% 11% 12% 13% P/E 22.5 31.1 15.0 11.8 9.5 PEG -8.88 -1.13 0.14 0.44 0.40 P/B 1.9 1.8 1.6 1.5 1.3 備注：股價選取 2022 年 5 月 11 日收盤價 報告摘要報告摘要 高端銅合金龍頭，深耕行業三十載。高端銅合金龍頭，深耕行業三十載。公司以傳統棒線材業務起家，后通過外延內擴，逐步發展為以“新材料為主、新能源為輔”的戰略模式。2021 年公司新材料

4、銷量 18萬噸，隨著“5 萬噸特殊合金帶材”項目、越南基地 3.18 萬噸特種合金棒、線項目在22-23 年的逐步落地，公司 2022 年新材料產能將至 24 萬噸左右。新能源方面，公司通過技改，產能從 700MW 提至 1GW。 新材料貢獻主要業績新材料貢獻主要業績，新能源汽車+半導體國產替代打開高端銅合金的需求空間。 從歷史上看，公司新材料業務的單噸毛利從 2017 年的 4600 元左右提升至 2021 年的6300 元左右，從側面說明了公司產品結構逐步優化，下游需求逐步往高端化邁進。展望未來，新能源汽車和半導體引線框架將進一步打開高端銅合金需求，公司盈利水平有望進一步提升。 1）新能源

5、汽車的電動化+智能化雙輪驅動：受益于新能源汽車的高景氣度，電動化、智能化趨勢驅動高壓連接器、高速連接器的需求爆發。新能源汽車連接器用銅帶材的技術壁壘較高，主要體現在導電導熱、強度、折彎和抗應力松弛等綜合性能的平衡上。疊加下游客戶認證周期長（2-3 年） ，我國高端銅合金進口依存度較高。公司作為行業先行者，對標海外龍頭企業，已經開拓了鉻鋯系、鎳鈷硅系、鎳硅等第三代高強高導系列銅產品，在性能上接近或超越進口產品，疊加性價比優勢，正逐步取得下游新能源汽車連接器廠商的認可。根據公司預計，汽車電子材料帶材產線預計 2022 年6 月份完成客戶認證。 2）半導體引線框架國產化，帶動高端銅合金長足發展：隨著

6、半導體行業快速發展，引線框架國產替代空間廣闊。從供給端來看，我國引線框架廠商占比約 50%，在高端引線框架領域具有較大的替代空間。具備高傳導、抗高溫軟化的銅鎳硅和銅鉻鋯等高端銅合金材料的生產企業有望持續受益。 在新材料方面，公司布局“5 萬噸特殊合金帶材”項目，發力高端用銅合金需求領域，預計 2022 年逐步放量。我們預計 2022-2024 年帶材的產銷量分別為 6.5/8.8/10萬噸。 新能源業務：影響新能源業務：影響 2021 年業績的不利因素逐步消除。年業績的不利因素逐步消除。公司光伏組件主要銷往美國，2021 年公司受到海運費暴漲、硅料等原材料價格大漲、美國關稅等外部因素，新能源業

7、務凈利虧損 0.8 億元。2022 年預計上述不利因素逐漸消除，公司新能源業務預計扭虧為盈。 研發實力雄厚的新材料平臺化龍頭，駛入成長快車道。研發實力雄厚的新材料平臺化龍頭，駛入成長快車道。我們假設 2022-2024 年新材料產量為 23.85/26.8/30.6 萬噸；光伏組件產量均為 1000MW。我們預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為 6.45/8.17/10.14 億元，其中汽車電子用銅帶材產品的毛利占比分別為 10%/22%/28%。按照 5 月 11 日收盤價計算，對應 PE 分別為 15/12/10X。我們采用分部估值法，考慮到公司汽車電子用銅帶材的高成長性，首次

8、覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：風險提示：公司產品訂單及產能釋放不及預期、全球新能源汽車銷量等下游需求不及預期風險、需求測算偏差風險、疫情影響、銅價大幅波動的風險、研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險、行業競爭激烈導致加工費下滑風險。 新材料平臺化龍頭，領航高端銅合金領域新材料平臺化龍頭，領航高端銅合金領域 博威合金(601137.SH)/有色金屬 證券研究報告/公司深度報告 2022 年 05 月 12 日 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-

9、112021-122022-012022-022022-032022-04博威合金 滬深300 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 投資投資主題主題 報告亮點報告亮點 國內高端銅合金領先企業，技術壁壘較高。國內高端銅合金領先企業，技術壁壘較高。在新能源汽車和半導體的高景氣度下，銅合金綜合性能的提升成為一種發展趨勢。高端銅合金的技術壁壘體現在合金化、設備研發自主化等方面。公司深耕行業三十載，研發實力雄厚，目前公司產品覆蓋 17 個合金系列，100 多個合金牌號，形態分為棒、線、板等，廣泛應用于汽車電子、通訊、引線框架等領域。公司

10、在新能源汽車領域，已經開拓了鉻鋯系、鎳鈷硅系、鎳硅等第三代高強高導系列銅產品，在性能上接近或超越進口產品，疊加性價比優勢，正逐步取得下游新能源汽車連接器廠商的認可。 投資邏輯投資邏輯 新材料業務的產品結構優化新材料業務的產品結構優化+高端產品發力，持續貢獻公司主要利潤。高端產品發力，持續貢獻公司主要利潤。1）從歷史上看，公司新材料業務的單噸毛利從 2017 年的 4600 元左右提升至 2021 年的 6300 元左右，從側面說明了公司產品結構逐步優化，下游需求逐步往高端化邁進。2）展望未來，新能源汽車和半導體引線框架將進一步打開高端銅合金需求。隨著“5 萬噸特殊合金帶材”項目在 22 年逐步

11、落地，公司的新材料業務板塊有望迎來量價齊升，盈利水平有望進一步提升。 新能源業務：影響 2021 年業績的不利因素逐步消除。公司光伏組件主要銷往美國，2021 年，公司受到海運費暴漲、硅料等原材料價格大漲、美國關稅等外部因素，新能源業務凈利虧損 0.8 億元。2022 年預計上述不利因素逐漸消除，公司新能源業務預計扭虧為盈。 關鍵關鍵假設假設、估值與估值與盈利預測盈利預測 研發實力雄厚的新材料平臺化龍頭，駛入成長快車道。研發實力雄厚的新材料平臺化龍頭，駛入成長快車道。我們假設 2022-2024 年新材料產量為 23.85/26.8/30.6 萬噸；光伏組件產量均為 1000MW。我們預計 2

12、022-2024 年公司歸母凈利潤分別為 6.45/8.17/10.14 億元，其中汽車電子用銅帶材產品的毛利占比分別為10%/22%/28%。按照 5 月 11 日收盤價計算，對應 PE 分別為 15/12/10X。我們采用分部估值法，考慮到公司汽車電子用銅帶材的高成長性，首次覆蓋，給予“買入”評級。 yXdYlXlUgViYhXoZjZ6MbPbRtRqQmOtRfQoOrMlOoPnOaQoOuNMYoNoNvPmNzR 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 深耕銅合金領域多年，引領國內特殊合金發展深耕銅

13、合金領域多年，引領國內特殊合金發展 . - 4 - 合金新材料領軍企業 . - 4 - 新材料業務高速發展，推動公司業績持續釋放 . - 7 - 高端合金發展前景廣闊，龍頭公司有望持續受益高端合金發展前景廣闊，龍頭公司有望持續受益 . - 9 - 高端銅合金進口依存度較高 . - 9 - 新能源汽車打開高端銅合金需求空間 . - 11 - 引線框架國產化替代在路上，帶動國內銅合金市場長足發展 . - 14 - 國產替代窗口已至，高端銅合金龍頭持續受益 . - 16 - 公司具備四大核心競爭力，加強研發擴大生產規模 . - 17 - 投資建議：研發實力雄厚的新材料平臺，給予投資建議：研發實力雄厚

14、的新材料平臺，給予“買入買入”評級評級 . - 22 - 風險提示風險提示 . - 24 - 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 深耕銅合金領域多年，引領國內特殊合金發展深耕銅合金領域多年，引領國內特殊合金發展 合金新材料領軍企業合金新材料領軍企業 公司是有色金屬特殊合金材料行業的引領者。公司是有色金屬特殊合金材料行業的引領者。公司基于“新材料為主、新能源為輔”的發展戰略，經過近 30 年研發沉淀和技術積累，已從原材料供應商轉型為新材料應用解決方案的提供商。公司合金牌號齊全，擁有中國、德國、加拿大等 9 大生產基地，主要聚焦于

15、有色合金的棒、線、帶、精密細絲等產品的研發和銷售，已成為 5G 通訊、新能源汽車電子、半導體芯片、智能終端及裝備等高技術高成長行業的重要供應商。目前公司產能近 20 萬噸，2021 年新材料銷售量為 18.08 萬噸。隨著“5 萬噸特殊合金帶材”項目的落地，公司有望成長為新材料平臺化龍頭企業。 圖表圖表1：公司產品主要應用領域公司產品主要應用領域 產品類別產品類別 圖示圖示 主要產品主要產品 下游領域下游領域 精密板帶 高性能合金、超細晶合金、高強中導銅鎳硅板帶、銅鎳鋅合金、錫青銅、銅鐵合金 主要應用汽車工業、通訊工程、智能終端、半導體芯片、5G 散熱等領域。 精密線材 彈性端子元件用材料、中

16、導高塑性合金材料、制筆用/汽車鑰匙用合金材料、中強高導鐵青銅材料、高強高彈性合金材料、汽車工業用高強高耐磨合金材料 主要應用于汽車工業、通訊工程、智能終端、焊接焊割等領域。 精密棒材 高強高導合金、高導易切削合金、耐磨耐腐蝕合金、耐磨耐腐蝕合金、高速易切削合金、高速易切削合金 主要應用于汽車工業、通訊工程、家電及制冷、衛浴水暖、焊接焊割等領域。 精密細絲 切割絲、鍍錫絲 主要應用于高精密模具、精密刀具、高精密醫療器械、高精密減速器等領域。 來源：公司官網，中泰證券研究所 圖表圖表2：2 2021021 年公司銅合金棒下游應用占比年公司銅合金棒下游應用占比 圖表圖表3：2 2021021 年公司

17、銅合金線下游應用占比年公司銅合金線下游應用占比 來源：公司年報，中泰證券研究所 來源：公司年報，中泰證券研究所 圖表圖表4：2 2021021 年公司銅合金板帶下游應用占比年公司銅合金板帶下游應用占比 圖表圖表5：2 2021021 年公司精密細絲下游應用占比年公司精密細絲下游應用占比 汽車工業/電子 30% 通訊工程/電子 25% 家電及制冷 15% 衛浴水暖 13% 焊接焊割 5% 其他 12% 汽車工業/電子 22% 通訊工程/電子 12% 智能終端 45% 焊接焊割 11% 其他 10% 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 5 - 公司深度報告公司深度

18、報告 來源：公司年報，中泰證券研究所 來源：公司年報，中泰證券研究所 圖表圖表6：公司產業鏈圖公司產業鏈圖 來源：公司公告，中泰證券研究所 全球化布局，高端新材料先行者。全球化布局，高端新材料先行者。公司初創于 1993 年，主營棒材、線材等傳統合金材料；2011 年于上海交易所主板上市。2015 年公司收購德國貝肯霍夫有限公司，施行系統化德國式企業管理服務于全球客戶。汽車工業/電子 11% 通訊工程/電子 13% 智能終端 35% 半導體芯片 38% 5G散熱 3% 高精密模具 59% 精密刀具 15% 高精密醫療器械 10% 高精密減速器 12% 其他 4% 精密細絲 上游中游下游資源端銅

19、合金、新材料加工電解銅消費電子、汽車制造、連接器、高速列車、智能家電等領域22年目標銷售量：新材料銷售量23.85萬噸，光伏組件銷量1000MW。其中，棒材10.6萬噸，線材3.45萬噸，板帶6.5萬噸，精密細絲3.3萬噸。規劃產能：5萬噸特殊合金帶材項目（22年中通過認證）、越南31800噸特種合金棒、線項目（線材項目22年試產，棒材項目23年試產）、精密細絲（鋁焊絲）3000噸項目公司客戶包括特斯拉、大眾、泰科、博世、莫仕、安費諾、西門子、松下、TOTO、三星、CalCom Solar等眾多世界500強企業博威合金權益比例100%22年線材銷售目標：3.45萬噸。22年棒材銷售目標：10.

20、6萬噸。在建項目：貝肯霍夫（越南）31800噸特種合金棒、線項目，線材項目預計22年試產，棒材預計2023年試產。博威合金板帶有限公司權益比例100%22年目標板帶銷售目標：6.5萬噸。在建項目：5萬噸特殊合金帶材項目，預計2022年中通過認證。越南項目20000萬噸特種合金帶材（目前尚無富余料供給越南基地，因此板帶項目暫停實施，等5萬噸項目投產之后再擇機實施）博德高科權益比例93%三大生產基地：德國赫爾伯恩、德國霍伊黑爾海姆、博德高科亞洲（寧波）研發基地。22年目標銷售目標：精密細絲3.3萬噸。在建項目：6700噸鋁焊絲項目，其中貝肯霍夫（中國）的鋁合金焊接材料一期3700噸已投產。寧波康奈

21、特權益比例100%22年目標組件銷售目標：1000MW。在建項目：對電池車間進行技改，將電池片規格從166升級到可兼容182/210，產能將提至1GW 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 2016 年公司收購寧波康奈特 100%股權，開拓新能源業務。2018 年公司在越南布局 100MW 太陽能電站。2019 年收購博德高科 100%股權，進軍精密細絲領域；后與埃森哲咨詢公司建立合作，開展數字化轉型，建立具有持續創新能力的自進化型的數字化企業。2020 年公司收購Ontario Limited 公司 100%股權，引進先進的材

22、料鍍層技術。 圖表圖表7：博威合金發展歷程博威合金發展歷程 來源：公司官網，公司公告，中泰證券研究所 公司股權結構穩定。公司股權結構穩定。截止 2022Q1，謝識才為公司實際控制人和最終受益人。博威集團為第一大股東，持有公司 28.61%股權；博威亞太有限公司為公司第二大股東，直接持股 10.13%。公司主要子公司中，國際新能源業務由全資子公司寧波康奈特開展，新材料業務由博德高科、博威板帶、博威新材料、貝肯霍夫合金開展。 圖表圖表8：博威合金博威合金股權結構股權結構（2022Q1） 來源：Wind，中泰證券研究所 寧波博威合金材料股份有限公司博威亞太有限公司28.61%廣州金鷹資產管理有限公司

23、4.52%謝朝春2.79%博威集團有限公司10.13%寧波博威金石投資有限公司3.77%寧波博威合金板帶有限公司100%貝肯霍夫（越南）合金材料有限公司100%寧波康奈特國際貿易有限公司100%寧波博威新材料有限公司100%寧波博德高科股份有限公司100%謝識才（實際控制人、最終受益人）81.02% 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 新材料業務高速發展，推動公司業績持續釋放新材料業務高速發展，推動公司業績持續釋放 公司營收凈利穩定增長。公司營收凈利穩定增長。2022Q1 公司實現營業收入 33.26 億元，同比增長 58.4

24、%，實現歸母凈利潤 1.36 億元，同比增長 15.47%。2021 年公司實現歸母凈利 3.1 億元，同比下降 27.66%，主要系新能源板塊因海運費上漲、原材料漲價等因素導致成本增加所致。公司營收從 2016年 42.43 億元增長至 2021 年 100.38 億元，CAGR 為 18.8%；歸母凈利從 2016 年的 1.83 增長至 2021 年的 3.1 億元，CAGR 為 11.09%。 圖表圖表9：2022Q1營收同比增長營收同比增長58.4% 圖表圖表10：2022Q1歸母凈利潤同比增長歸母凈利潤同比增長15.47% 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研

25、究所 合金新材料貢獻公司主要業績，新能源業務有望扭虧為盈。合金新材料貢獻公司主要業績，新能源業務有望扭虧為盈。公司主要產品為銅合金材料和光伏組件。1）銅合金材料業務：2021 年銅合金材料業務實現營收 90.73 億元，營收占比為 90.73%；實現毛利為 11.39億元，毛利占比 92.45%；實現凈利 3.9 億元，同比增長 41.36%。隨著公司 5 萬噸板帶項目等新產能投產，新材料業務將給公司帶來持續增長動力，未來業績繼續釋放。2）新能源業務：公司光伏組件主要銷往美國，2021 年公司受到海運費暴漲、硅料等原材料價格大漲、美國關稅等外部因素，新能源業務凈利虧損 8035 萬元。2022

26、 年預計上述不利因素逐漸消除，公司新能源業務預計扭虧為盈。 圖表圖表11：2018-2021年年公司主要產品營收（億元）公司主要產品營收（億元） 圖表圖表12： 2021年公司產品年公司產品營收占比（營收占比（%） 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 -10010203040506070020406080100120營業收入（億元） YoY（%） -40-200204060801001201400.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00歸母凈利潤（億元） YoY（%） 0.0020.0040.0060.0080.0010

27、0.00120.002018201920202021合金材料 光伏組件 其他業務 合金材料 光伏組件 其他業務 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表13：2018-2021年年公司公司分分產品產品毛利占比（毛利占比（%） 圖表圖表14：2018-2021年年公司主要產品公司主要產品毛利率（毛利率（%） 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 公司研發投入持續處于較高水平。公司研發投入持續處于較高水平。2022Q1 公司期間費用率 7.18%，同比下降 3.82pcts。其中，銷售費用率 1.21

28、%，同比下降 2.26pcts；財務費用率為 1.39%，同比增長 0.46pcts；管理費用率為 4.58%，同比下降 2.03pcts。2022Q1 公司研發費用為 0.74 億元，同比增長 23.15%；研發費用率 2.21%，同比下降 0.63pcts。公司研發投入位于行業前列，將為公司后續發展提供新動力。 圖表圖表15：2018-2022Q1公司三費費用率（公司三費費用率（%） 圖表圖表16：2016-2022Q1公司期間費用率（公司期間費用率（%） 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 圖表圖表17：同行業研發費用對比（百萬元）同行業研發費用對比（百萬元）

29、 圖表圖表18：同行業研發費用率對比（同行業研發費用率對比（%） 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002018201920202021合金材料 光伏組件 其他業務 11121314151617181920212018201920202021合金材料 光伏組件 整體毛利 0.000.501.001.502.002.503.003.504.0020182019202020212022Q1銷售費用率 管理費用率 研發費用率 財務費用率 0246810122016201720182019202020212022Q1 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的

30、重要聲明部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 公司定位高端公司定位高端合金業務，毛利率領先同行。合金業務，毛利率領先同行。自 2018 年公司收購 HTG和博德高科 100%股權，布局光伏發電和精密細絲產業后，2018-2020年公司毛利率進一步提高至 15%以上。由于新能源業務的虧損以及原材料價格上漲，2021 年公司毛利率為 11.75%，仍領先行業 5pcts 以上。公司不斷推進數字化改革，管控生產成本，推動智能制造全面發展，保持行業內較高凈利率水平。 圖表圖表19：公司毛利率公司毛利率領先同行領先同行（%） 圖表圖表

31、20：公司凈利率領先同行（公司凈利率領先同行（%） 來源：Wind，中泰證券研究所 來源：Wind，中泰證券研究所 高端合金發展前景廣闊，龍頭公司有望持續受益高端合金發展前景廣闊，龍頭公司有望持續受益 高端銅合金進口依存度較高高端銅合金進口依存度較高 我國為銅材最大生產國，產品以低端為主。我國為銅材最大生產國，產品以低端為主。我國作為全球銅材生產和消費大國，消費量占世界總量的 60%以上。而我國銅加工材料行業景氣度兩級分化，呈現“低端競爭激烈，高端進入門檻較高”的特點。2021 年我國銅材生產加工企業已達 1400 多家，而年產量達 5 萬噸以上的僅有 12 家企業。從生產的產品種類來看，目前

32、我國銅加工材產品以傳統銅線材為主，2021 年我國銅線材產量為 1005 萬噸，同比增長2.6%，占比達 51%。 05010015020025030035020182019202020212022Q1鑫科材料 博威合金 斯瑞新材 金田銅業 眾源新材 0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.5020182019202020212022Q1鑫科材料 博威合金 斯瑞新材 金田銅業 楚江新材 眾源新材 0246810121416182016201720182019202020212022Q1鑫科材料 博威合金 金田銅業 楚江新材 眾源新材 海亮股份 0123456

33、72016201720182019202020212022Q1博威合金 金田銅業 楚江新材 眾源新材 海亮股份 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 10 - 公司深度報告公司深度報告 高端產品進口依存度較高。高端產品進口依存度較高。銅板帶材等中高端產品對合金成分、表面光潔度、精度要求較高，國內產量占比較小。新型高強高導銅合金帶材、超細絲材、超薄帶材等高端銅材仍然主要依靠進口。2021 年我國銅板帶進口 12.93 萬噸，同比增長 13%。近 5 年來，我國銅板帶進口量維持在 11-13 萬噸左右，主要品種為白銅板帶、高銅合金板帶等高精度板帶，進口國為日本、韓國

34、、德國。2021 年我國出口量 7.14 萬噸，同比增長 46%，主要出口國為馬來西亞、越南、日本等地。 高端銅合金性能優良，需求空間廣闊。高端銅合金性能優良，需求空間廣闊。銅合金是以純銅為基體加入一種或幾種其他元素構成的合金。由于具有良好的導電、導熱、耐腐蝕等優良特性，銅及銅合金被廣泛應用于各行各業，其中又以高性能、高精度特殊銅合金材料的性能優越而被應用于 5G 通訊、半導體芯片、智能終端及裝備、汽車電子、高鐵、航空航天等。隨著電子工業的快速發展，各種高性能產品層出不窮，從而對基礎材料性能的要求也越來越高，高端銅合金將迎來更廣闊的應用場景。 圖表圖表21：2 202020 0- -20212

35、021 年我國銅加工材分類產量增速年我國銅加工材分類產量增速（% %） 圖表圖表22：20212021 年銅加工材分品種產量占比年銅加工材分品種產量占比 來源：中國有色金屬加工工業協會，安泰科，中泰證券研究所 來源：中國有色金屬加工工業協會，安泰科，中泰證券研究所 圖表圖表23：我國銅板帶進出口量我國銅板帶進出口量 圖表圖表24：20212021 年我國銅板帶產量分品種占比年我國銅板帶產量分品種占比 來源：中國有色金屬加工工業協會，安泰科，中泰證券研究所 來源：中國有色金屬加工工業協會，安泰科，中泰證券研究所 圖表圖表25：2020年我國板帶分品種出口量（萬噸）年我國板帶分品種出口量（萬噸）

36、圖表圖表26：2020年我國板帶分品種進口量（萬噸）年我國板帶分品種進口量（萬噸） -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%銅排板 銅帶材 銅管材 銅棒材 銅箔材 銅線材 其他 20202021銅排板 6% 銅帶材 11% 銅管材 11% 銅棒材 11% 銅箔材 3% 銅線材 51% 鑄造銅合金 4% 其他 3% 0246810121416201620172018201920202021銅板帶進口量（萬噸） 銅板帶出口量（萬噸） 黃銅帶 40% 紫銅帶 35% 錫（磷）青銅帶 11% 白銅帶 2% 高銅合金（銅含量96-99.3%）帶 11% 其他銅合金帶 1% 請務必閱讀

37、正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 11 - 公司深度報告公司深度報告 來源：中國有色金屬加工工業協會，中泰證券研究所 來源：中國有色金屬加工工業協會，中泰證券研究所 新能源汽車打開高端銅合金需求空間新能源汽車打開高端銅合金需求空間 新能源汽車為銅合金提供更多應用場景。新能源汽車為銅合金提供更多應用場景。根據國際銅業協會統計，傳統汽車內燃機用銅 23kg，混合電動汽車用銅 40kg，插電混合電動汽車用銅 60kg，電動汽車用銅 83kg。從應用場景來看，在傳統燃油車中，銅主要應用于散熱器、低壓線纜、電機線圈等部位。新能源汽車新增“三電”系統，銅材料應用場景比較廣泛，主要

38、應用于線束、連接器、電機、電池、充電樁、充電線等部位。 新能源車用高壓新能源車用高壓&高速連接器為高端銅合金提供純增量需求。高速連接器為高端銅合金提供純增量需求。連接器是一種機電系統，其可提供可分離的界面用以連接兩個子系統，并且對于系統的運作不會產生不可接受的影響。連接器主要由端子、絕緣體、外殼及附件組成，其中端子的主要材料為銅合金，是實現連接器內部電接觸功能的關鍵部件。 1）新能源汽車發展下，應運而生的新能源汽車發展下，應運而生的高壓連接器。高壓連接器。和傳統燃油車動力源不同，新能源汽車電機需要高壓輸電系統驅動，工作電壓從傳統汽車的12V 提升至 400V（根據帶電量不同，電壓等級普遍在 2

39、50V-450V） 。除此之外，為了提升補能速度，電壓平臺有從 400V 轉變為 800V 的趨勢（保時捷 Taycan、理想、比亞迪等車企） 。隨著整車電壓的提高，為傳輸高壓大電流回路，所需連接器也從低壓轉向高壓連接器。根據瑞可達招股說明書，高壓連接器的工作電壓等級一般為 60V-380V 甚至更高（傳統燃油車的低壓連接器傳輸電壓低于 20V） ，傳輸電流等級為 10A-300A 及以上。高壓連接器主要應用于高壓大電流傳輸場景，比如電池、電機、電控、高壓控制盒、空調壓縮機、車載充電機、DC/DC、充電口等。根據一覽眾咨詢數據，2021 年我國新能源汽車高壓連接器市場規模為 80.1 億元，預

40、計 2026 年將達到 150 億元，CAGR 達 13.4%。 2）汽車智能化引領高速連接器發展。）汽車智能化引領高速連接器發展。隨著汽車向智能化方向發展，車內傳感器的數量逐步增多，對數據的傳輸速度和可靠性要求提高，電子00.20.40.60.811.220182019202000.511.522.533.544.55201820192020 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 12 - 公司深度報告公司深度報告 器件的增加拉動高速連接器需求量。目前高速連接器的傳輸速率從傳統的 M/s 到現在的 G/s，主要應用于需要高頻高速處理的功能器件，如攝像頭、傳感器

41、、廣播天線、GPS、藍牙、WiFi、無鑰匙進入、信息娛樂系統、導航與駕駛輔助系統等。根據新思界的數據，隨著自動駕駛的普及以及自動駕駛等級的提升，我國車用高速連接器市場規模預計2025 年將達到 145 億元。 圖表圖表27：800V系統架構系統架構 圖表圖表28：高壓連接器在整車系統運用中的布局圖高壓連接器在整車系統運用中的布局圖 來源： Hyundai IONIQ 5 The new benchmark for mid-sized sports utility electric vehicles ，中泰證券研究所 來源：線束工程師，中泰證券研究所 圖表圖表29：連接器在整車應用部件連接器在整

42、車應用部件 圖表圖表30：新能源汽車新能源汽車高壓連接器市場規模（億元）高壓連接器市場規模（億元） 來源：鼎通科技招股說明書，中泰證券研究所 來源：一覽咨詢、普華有策，中泰證券研究所 新能源車載連接器對銅合金材料要求較高。新能源車載連接器對銅合金材料要求較高。在新能源汽車整車電壓上升的趨勢下，目前高壓連接器的設計電壓往 1000V 以上、電流 250A以上發展。而增大電壓和電流需進一步提高銅材導電率，以降低連接器使用過程中產生的溫升。除此之外，相比消費電子連接器，汽車連接器的使用環境更為復雜、使用壽命要求更為長久，因此對汽車連接器的銅材料強度和結構穩定性要求較高。同時兼顧強度、導電和加工性能的

43、平衡型合金將是汽車連接器需求方向。 圖表圖表31：汽車連接器所需合金性能汽車連接器所需合金性能 圖表圖表32：其他元素的添加對銅性能的影響其他元素的添加對銅性能的影響 020406080100120140160201920212024E2026E 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 13 - 公司深度報告公司深度報告 來源： 高性能銅合金帶在汽車連接器中的應用 ，CNKI，中泰證券研究所 來源： 高性能銅合金帶在汽車連接器中的應用 ，CNKI，中泰證券研究所 圖表圖表33：連接器所需銅合金的性能要求連接器所需銅合金的性能要求 端子性能端子性能 原材料特性原材料

44、特性 備注備注 成型性（外觀不開裂） 優異的彎曲特性 材料承受彎曲載荷時的力學特性。彎曲性能的優劣與連接器的可制造型、可靠性成正比 彎曲尺寸穩定 較小的彎曲回彈 多次插拔循環，插拔力穩定 合適的彈性模量和屈服強度 接觸電阻小，避免溫升過高 外觀清潔、高的導電性 目前常用的銅合金材料導電性由大到小的排序為：高導電銅合金（銅鎳硅等）黃銅錫磷青銅等 高溫環境中持久穩定的正壓力 優異的抗應力松弛特性 應力松弛即在維持恒定變形的材料中，應力會隨著時間的增長及溫度的升高而減少的現象。 耐腐蝕性能 合適的鍍層類型和厚度 端子的耐腐蝕性能是由鍍層厚度、打底層材料等因素決定。為了防止基體銅合金被腐蝕，通常端子需

45、要經過表面處理（鍍錫）。端子材料在鍍錫之前需要在基體材料上先電鍍打底層（銅或鎳），鎳打底層有效阻止了銅元素像鍍層表面的擴散，但是鎳打底的鍍層成本較高。 來源： 銅合金特性對汽車連接器端子品質的影響 ，CNKI，中泰證券研究所 圖表圖表34：高速連接器對材料性能要求高速連接器對材料性能要求 圖表圖表35：免焊接連接方式免焊接連接方式 PRESSFITPRESSFIT 的合金選材的合金選材 來源：博威合金，中泰證券研究所 來源：博威合金，中泰證券研究所 圖表圖表36：2021-2025年全球新能源汽車產銷量預測（萬輛）年全球新能源汽車產銷量預測（萬輛） 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正

46、文之后的重要聲明部分 - 14 - 公司深度報告公司深度報告 來源：EV，Marklines，中汽協等，中泰證券研究所 引線框架國產化替代在路上，帶動國內銅合金市場長足發展引線框架國產化替代在路上，帶動國內銅合金市場長足發展 半導體行業持續高景氣，封裝環節國產化率較高。半導體行業持續高景氣，封裝環節國產化率較高。受益于 5G 需求升級、新能源汽車電子起量、自動駕駛、loT 等中長期需求，半導體行業景氣度有望持續提升。2021 年全球半導體銷售額為 5539 億元，同比增長26.23%，其中集成電路占半導體產品的 8 成以上。集成電路按產業鏈分成設計、制造和封裝等環節。相比前 2 個環節，封裝環

47、節我國國產化率較高，目前長電科技、通富微電、華天科技等國內封裝龍頭企業已掌握了封裝第三代以后的先進封裝技術。 圖表圖表37：2 2010010- -20212021 年年半導體分產品銷售額（百萬半導體分產品銷售額（百萬美元）美元） 圖表圖表38：2 2021021 年年全球半導體產品分類占比全球半導體產品分類占比 來源：Wind，全球半導體貿易統計組織，中泰證券研究所 來源：Wind，全球半導體貿易統計組織，中泰證券研究所 圖表圖表39：集成電路產業鏈集成電路產業鏈 0%10%20%30%40%50%60%0500100015002000250020212022E2023E2024E2025E

48、中國新能源汽車銷量（萬輛） 海外新能源汽車銷量（萬輛） 全球新能源汽車銷量YoY 0100000200000300000400000500000600000分立器件 集成電路 傳感器 光電子 集成電路 83% 光電子 8% 分立器件 6% 傳感器 3% 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 - 15 - 公司深度報告公司深度報告 來源：利揚芯招股說明書，中泰證券研究所 圖表圖表40：集成電路發展的五個階段以及對應的國內企業集成電路發展的五個階段以及對應的國內企業 階段階段 時間時間 封裝封裝 具體封裝形式具體封裝形式 國內代表企業國內代表企業 第一階段 20 世紀

49、70 年代以前 通孔插裝型封裝 晶體管封裝（TO）、陶瓷雙列直插封裝（CDIP）、塑料雙列直插封裝（PDIP） 第三梯隊：產品主要為第一階段通孔插裝型封裝，少量生產第二階段表面貼裝型封裝產品。（眾多小規模封測企業） 第二階段 20 世紀 80 年代以后 表面貼裝型封裝 塑料有引線片式載體封裝（PLCC）、塑料四邊引線扁平封裝（PQFP）、 小 外 形 表 面 封 裝（SOP）、 無 引 線 四 邊 扁 平 封 裝（PQFN）、小外形晶體管封裝（SOT）、雙邊扁平無引腳封裝（DFN） 第二梯隊：產品以第一階段通孔插裝型封裝和第二階段表面貼裝型封裝為主，第二階段 QFN/DFN 產品已經實現穩定量

50、產，并具備第三階段球柵陣列封裝的技術儲備。（國內區域性封測領先企業） 第三階段 20 世紀 90 年代 球柵陣列封裝（BGA） 塑料焊球陣列封裝（PBGA）、陶瓷焊球陣列封裝（CBGA）、帶散熱器焊球陣列封裝（EBGA）、倒裝芯片焊球陣列封裝（FC-BGA） 第一梯隊：國內封測行業龍頭企業第一梯隊企業已實現了第三階段焊球陣列封裝（BGA）、柵格陣列封裝（LGA）、芯片級封裝（CSP）穩定量產；具備全部或部分第四階段封裝技術量產能力（如SiP、Bumping、FC）；同時已在第五階段晶圓級封裝領域進行了技術儲備或產業布局（如 TSV、Fan-Out/In）。（如：長電科技、通富微電、華天科技）