新國都-后疫情時代海外市場迎來新機遇-220512（35頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1Table_Info1 新國都新國都(300130)(300130) 計算機設備計算機設備/ /計算機計算機 發布時間：發布時間：2022-05-12 買入買入 上次評級： 買入 股票數據 2022/05/11 6 個月目標價（元） 19.16 收盤價（元） 12.59 12 個月股價區間（元） 8.9217.31 總市值（百萬元） 6,158.99 總股本（百萬股） 489 A 股（百萬股） 489 B 股/H 股（百萬股） 0/0 日均成交量（百萬股） 23 歷史收益率曲線 漲跌幅（%） 1M 3M 12M

2、絕對收益 -9% -25% 4% 相對收益 -6% -12% 25% 相關報告 新國都（300130） ：凈利增速超預期，收單業務驅動業績增長 -20220426 新國都 （300130） ： 海外業務助力公司業績高增，數字人民幣蓄勢待發 -20220331 降準對計算機板塊有普適性利好 -20220418 SWIFT_天下大勢，分久必合合久必分 -20220309 證券分析師：黃凈證券分析師：黃凈 執業證書編號：S0550522010001 18680586451 證券研究報告 / 公司深度報告 新國都：后疫情時代，海外市場迎來新機遇新國都：后疫情時代，海外市場迎來新機遇 報告摘要：報告摘要

3、： 我們認為公司是海外疫情后經濟復蘇的受益者，主要原因如下：我們認為公司是海外疫情后經濟復蘇的受益者，主要原因如下： 1）海外市場）海外市場非現金非現金支付方興未艾。支付方興未艾。受疫情影響，全球的消費習慣從現金支付向非現金支付的方式加速轉變，據 Capgemini 發布的2021 世界支付報告 ，2020-2025 年全球非現金交易筆數年復合增長率約 18.6%； 2）支付終端出海成效顯著。）支付終端出海成效顯著。公司海外布局較早，借助先發優勢和技術優勢不斷加強與海外客戶的粘性，市場地位穩固，據尼爾森報告，2020 年新國都 POS 機出貨量以 4.25%的市占率位居第十。 2021 年公司

4、電子支付設備業務在海外市場收入同比增長 88.30%， 占電子支付設備總營收比重達到 50%以上。隨著移動支付場景的擴容，公司 POS 機海外增量空間可期，據前瞻產業研究院預測，2025 年全球 POS 終端市場需求量將達到3.8 億臺，2020-2025 年年均復合增長率為 23.93%； 3）獲批歐洲支付牌照，收單業務迎來海外機遇。）獲批歐洲支付牌照，收單業務迎來海外機遇。公司是首個獲批歐洲支付牌照的 A 股上市公司。對于海外公司諸如 PayPal、Square（Block） 、Shopify、Stripe 等而言，收單業務(Payment Service)是他們業務的重要組成部分，公司有

5、望將國內的先進軟硬件技術在國外復用，而海外收單業務有望在未來成為公司業務的重要支柱； 4）不懼人民幣貶值。不懼人民幣貶值。根據我們的預測，2022 年公司海外業務收入或將突破 7 億元，目前美元兌人民幣匯率達到 6.73（截至 2022.05.11） ，這產生的匯兌損益將使得公司的凈利潤提升近 0.39 億元。 此外，國內市場數字人此外，國內市場數字人民幣蓄勢待發。民幣蓄勢待發。圍繞數字人民幣的流通服務將為第三方支付機構創造新的業務增量，包括 POS 機具的替換、收單規模擴容等，我們預測智能 POS 機具替換的市場容量近 140 億元。 給 予 “ 買 入給 予 “ 買 入 ” 評 級 。評

6、級 。我 們 預 測 公 司 2022-2024 年 收 入 分 別 為47.70/62.87/81.46 億元， 同比增長 32.06%/31.82%/29.57%， 歸母凈利潤分別為 4.00/5.11/6.56 億元，同比增長 99.25%/27.75%/28.48%。我們認為市場低估了公司軟硬件產品在國際市場上優異的競爭力，也沒有充分考慮公司所獲得的歐洲支付牌照的巨大潛力。我們給予公司 2023 年 20 x PE，并采用 9% WACC 折現回今年，對應目標價 19.16 元。 風險提示：風險提示：毛利率不及預期、海外業務拓展/數字人民幣推廣不及預期。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百

7、萬元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 2,632 3,612 4,770 6,287 8,146 (+/-)% -13.06% 37.21% 32.06% 31.82% 29.57% 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 87 201 400 511 656 (+/-)% -64.33% 131.98% 99.25% 27.75% 28.48% 每股收益（元）每股收益（元） 0.18 0.41 0.82 1.04 1.34 市盈率市盈率 64.39 35.80 15.40 12.06 9.39 市凈率市凈率 2.34 2.84 2.11 1.79 1

8、.50 凈資產收益率凈資產收益率(%) 3.56% 7.95% 13.67% 14.87% 16.04% 股息收益率股息收益率(%) 1.99% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 總股本總股本 (百萬股百萬股) 489 489 489 489 489 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021/52021/82021/112022/2新國都滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2 / 35 新國都新國都/ /公司深度公司深度 目目 錄錄 核心邏輯：公司受益于海外疫情過后的經濟復蘇核心邏輯：公司受益于海外疫情過后的經濟

9、復蘇 . 4 1. 海外：移動支付方興未艾，海外：移動支付方興未艾，POS機具增量可期機具增量可期 . 5 1.1. 全球移動支付方興未艾，國內 POS 廠商搶占國際市場 . 5 1.2. 公司較早布局海外 POS，近期獲批牌照進軍歐洲收單市場 . 7 1.3. 我們預期公司海外業務將高速增長 . 9 2. 國內：收單業務持續耕耘，數字人民幣蓄勢待發國內：收單業務持續耕耘，數字人民幣蓄勢待發 . 11 2.1. 銀行卡收單市場持續耕耘 . 11 2.1.1. 銀行卡收單：交易量穩步增長，收單規模持續擴大 . 12 2.1.2. 監管趨嚴促進收單市場格局改善 . 13 2.1.3. 收單業務助推

10、公司業績增長 . 15 2.2. 數字人民幣蓄勢待發 . 17 2.3. 國內業務盈利預測 . 18 3. 新國都：電子支付領軍企業新國都：電子支付領軍企業 . 20 3.1. 深耕電子支付領域，實現“支付+終端”布局 . 20 3.2. 收單業務與終端設備雙輪驅動 . 22 3.3. 公司營業收入穩健增長 . 24 4. 與新大陸對比：公司收單成長較快，盈利能力提升空間較大與新大陸對比：公司收單成長較快，盈利能力提升空間較大 . 27 4.1. 業務對比：公司收單業務發展較快，終端業務仍有空間 . 27 4.2. 業績對比：公司業績增速較快，靜待凈利率改善 . 29 5. 盈利預測盈利預測&

11、估值評級估值評級 . 31 5.1. 盈利預測 . 31 5.2. 估值評級 . 31 6. 風險提示風險提示 . 32 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：2015-2030全球支付收入變化（萬億美元）全球支付收入變化（萬億美元） . 5 圖圖 2：全球非現金交易筆數變化（萬億筆）：全球非現金交易筆數變化（萬億筆） . 5 圖圖 3：全球各地區支付收入變化（：全球各地區支付收入變化（10億美元）億美元） . 6 圖圖 4：2020-2025年全球年全球POS終端市場需求量預測終端市場需求量預測 . 7 圖圖 5：2018-2021海外收入變化（百萬元）海外收入變化（百萬元） . 9 圖圖 6：海外收

12、入毛利率與整體毛利率比較：海外收入毛利率與整體毛利率比較 . 9 圖圖 7：2021年至今美元兌人民幣匯率變化（截至年至今美元兌人民幣匯率變化（截至2022.05.11） . 9 圖圖 8：2021-2024年公司海外收入和凈利潤占比變化年公司海外收入和凈利潤占比變化 . 10 圖圖 9：第三方支付業務分類：第三方支付業務分類 . 11 圖圖 10：第三方支付產：第三方支付產業鏈結構業鏈結構 . 11 zWcZlXnWlYmUgWpYmU9PdN6MtRqQsQpNkPpPrMlOnMsR9PqQyRuOsRtRNZtRsM 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3 / 3

13、5 新國都新國都/ /公司深度公司深度 圖圖 11：銀行卡發卡量變化（億張）：銀行卡發卡量變化（億張） . 12 圖圖 12：POS機具數量變化（萬臺）機具數量變化（萬臺） . 12 圖圖 13：銀行卡交易筆數和金額變化：銀行卡交易筆數和金額變化 . 13 圖圖 14：第三方支付銀行卡收單交易規模（萬億元）：第三方支付銀行卡收單交易規模（萬億元） . 13 圖圖 15：嘉聯支付營收凈利變化：嘉聯支付營收凈利變化 . 16 圖圖 16：收單業務收入及占比情況：收單業務收入及占比情況 . 16 圖圖 17：刷卡收單收費路徑拆解：刷卡收單收費路徑拆解 . 16 圖圖 18：條碼收單收費路徑拆解：條碼

14、收單收費路徑拆解 . 16 圖圖 19：嘉聯支付解決方案介紹：嘉聯支付解決方案介紹 . 17 圖圖 20：公司歷史沿革：公司歷史沿革 . 20 圖圖 21：公司業務布局公司業務布局 . 20 圖圖 22：公司股權結構圖：公司股權結構圖 . 21 圖圖 23：嘉聯支付主要業務：嘉聯支付主要業務 . 22 圖圖 24：新國都主要產品介紹：新國都主要產品介紹 . 22 圖圖 25：中正智能主要產品介紹：中正智能主要產品介紹 . 23 圖圖 26：公司各業務收入占比變化：公司各業務收入占比變化 . 24 圖圖 27：控股公司營業收入情況（百萬元）：控股公司營業收入情況（百萬元） . 24 圖圖 28：

15、控股公司凈利潤情況（百萬元）：控股公司凈利潤情況（百萬元） . 24 圖圖 29：公司：公司2017-2022Q1營業收入情況（百萬元）營業收入情況（百萬元） . 25 圖圖 30：公司：公司2017-2022Q1歸母凈利潤情況（百萬元）歸母凈利潤情況（百萬元） . 25 圖圖 31：公司：公司2018-2021毛利率變化毛利率變化 . 25 圖圖 32：2019-2021電子支付設備毛利率比較電子支付設備毛利率比較 . 25 圖圖 33：公司：公司2018-2021期間費用率變化期間費用率變化 . 26 圖圖 34：公司：公司2018-2021凈利率變化凈利率變化 . 26 圖圖 35：公司

16、：公司2017-2021現金流變化情況（百萬元）現金流變化情況（百萬元） . 26 圖圖 36：2018-2021新大陸主營收入變化（百萬元）新大陸主營收入變化（百萬元） . 27 圖圖 37：公司與新大陸收單及增值業務收入（百萬元） 、毛利率（右軸）對比：公司與新大陸收單及增值業務收入（百萬元） 、毛利率（右軸）對比 . 28 圖圖 38：公司與新大陸電子支付設備與識別業務收入（百萬元） 、毛利率（右軸）對比：公司與新大陸電子支付設備與識別業務收入（百萬元） 、毛利率（右軸）對比 . 28 圖圖 39：公司與新大陸海外業務收入（百萬元） 、毛利率（右軸）對比：公司與新大陸海外業務收入（百萬元

17、） 、毛利率（右軸）對比 . 29 圖圖 40：2017-2022Q1營業收入比較（百萬元）營業收入比較（百萬元） . 30 圖圖 41：2017-2022Q1歸母凈利潤比較（百歸母凈利潤比較（百萬元）萬元） . 30 圖圖 42：2018-2021期間費用率比較期間費用率比較 . 30 圖圖 43：2018-2021毛利率毛利率&凈利率比較凈利率比較 . 30 圖圖 44：新國都過去三年：新國都過去三年PE-Band . 32 表表 1：全球：全球POS機機2020年全球出貨情況年全球出貨情況 . 6 表表 2：2020年全球年全球POS機前十大廠商出貨情況機前十大廠商出貨情況 . 7 表表

18、 3：新國都：新國都POS機機2020年全球出貨情況年全球出貨情況 . 8 表表 4：公司海外業務盈利預測：公司海外業務盈利預測 . 10 表表 5：第三方支付相關政策：第三方支付相關政策 . 14 表表 6：近年具有銀行卡收單牌照公司收購不完全統計：近年具有銀行卡收單牌照公司收購不完全統計 . 15 表表 7：數字人民幣相關政策：數字人民幣相關政策 . 18 表表 8：新國都國內業務盈利預測：新國都國內業務盈利預測 . 19 表表 9：公司部分管理團隊介紹：公司部分管理團隊介紹 . 21 表表 10：新國都核心指標預測：新國都核心指標預測 . 31 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文

19、后的聲明及說明 4 / 35 新國都新國都/ /公司深度公司深度 核心邏輯：公司受益于海外疫情過后的經濟復蘇核心邏輯：公司受益于海外疫情過后的經濟復蘇 我們之所以在這個時點推薦公司，主要原因是我們認為公司受益于海外疫情過后的經濟復蘇，其核心邏輯如下： 1）海外市場移動支付方興未艾。）海外市場移動支付方興未艾。受疫情影響，全球的消費習慣從現金支付向非現金支付的方式加速轉變，據 Capgemini 發布的2021 世界支付報告 ，2020-2025 年全球非現金交易筆數年復合增長率約 18.6%。無接觸式的移動支付也成為了疫情防控下的重要支付路徑； 2）支付終端出海成效顯著。）支付終端出海成效顯著

20、。公司海外布局較早，借助先發優勢和技術優勢不斷加強與海外客戶的粘性，市場地位穩固，據尼爾森報告，2020 年新國都 POS 機出貨量以 4.25%的市占率位居第十。2021 年公司電子支付設備業務在海外市場收入同比增長 88.30%，占電子支付設備總營收比重達到 50%以上。隨著移動支付場景的擴容，公司 POS 機海外增量空間可期，據前瞻產業研究院預測，2025 年全球 POS 終端市場需求量將達到 3.8 億臺，2020-2025 年年均復合增長率為 23.93%； 3）獲批歐洲支付牌照，收單業務迎來海外機遇。）獲批歐洲支付牌照，收單業務迎來海外機遇。公司是首個獲批歐洲支付牌照的 A股上市公

21、司。對于海外公司諸如 PayPal、Square（Block） 、Shopify、Stripe 等而言，收單業務（Payment Service）是他們業務的重要組成部分，公司有望將國內的先進軟硬件技術在國外復用，而海外收單業務有望在未來成為公司業務的重要支柱； 4） 不懼人民幣貶值。） 不懼人民幣貶值。根據我們的預測， 2022 年公司海外業務收入或將突破 7 億元，目前美元兌人民幣匯率達到 6.73（截至 2022.05.11） ，這產生的匯兌損益將使得公司的凈利潤提升近 0.39 億元； 除了海外市場，公司國內市場業務也在穩步發展，主要是公司的數字人民幣業務。圍繞數字人民幣的流通服務將為

22、第三方支付機構創造新的業務增量， 包括 POS 機具的替換、收單規模擴容，我們預測智能 POS 機具替換的市場容量近 140 億元。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5 / 35 新國都新國都/ /公司深度公司深度 1. 海外：移動支付方興未艾，海外：移動支付方興未艾，POS機具增量可期機具增量可期 1.1. 全球移動支付方興未艾，國內 POS 廠商搶占國際市場 海外經濟復蘇助支付收入恢復增長。隨著海外疫情逐步緩解，海外經濟邁入復蘇區海外經濟復蘇助支付收入恢復增長。隨著海外疫情逐步緩解，海外經濟邁入復蘇區間，支付收入將恢復增長。間，支付收入將恢復增長。據 BCG 預測

23、， 2020-2025 年全球支付收入將保持 7.3%的穩健增速，2025-2030 年將以 6.4%的年復合增長率達到 2030 年的 2.9 萬億美元；分地區來看，2020-2025 年歐洲、北美、拉丁美洲、中東和非州、亞太地區支付收入年均復合增長率分別預計為 5.3%/5.8%/8.3%/6.9%/8.8%。 疫情催化海外支付數字化、移動化。疫情催化海外支付數字化、移動化。據 BCG 報告，受疫情影響，2020 年全球支付收入同比下降 2.5%至 1.5 萬億美元；分地區來看，疫情對以移動支付為主的亞太地疫情對以移動支付為主的亞太地區影響最小，區影響最小，亞太地區支付收入同比下降 1.6

24、%，而歐洲、北美、拉丁美洲、中東和非洲地區分別同比下降 2.2%/3.2%/2.3%/6.8%。 也正因為疫情， 全球的支付習慣開始改變，現金支付向非現金支付的方式快速轉移，無接觸式的移動支付也成為了疫情現金支付向非現金支付的方式快速轉移，無接觸式的移動支付也成為了疫情防控下的重要支付路徑。防控下的重要支付路徑。Capgemini 預測，2025 年全球非現金交易筆數將達到 1.8萬億筆，2020-2025 年復合增長率約 18.6%。 圖圖 1：2015-2030全球支付收入變化（萬億美元）全球支付收入變化（萬億美元） 圖圖 2：全球非現金交易筆數變化（萬億筆）：全球非現金交易筆數變化（萬億

25、筆） 數據來源：BCG，東北證券 數據來源：Capgemini，東北證券 0%5%10%15%20%25%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.020202021E2022E2023E2024E2025E非現金交易筆數（萬億筆）YOY 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6 / 35 新國都新國都/ /公司深度公司深度 圖圖 3：全球各地區支付收入變化（：全球各地區支付收入變化（10億美元）億美元） 數據來源：BCG，東北證券 非現金支付提振海外非現金支付提振海外POS設備需求。設備需求。隨著非現金支付在海外市場滲透加速， 新的應用場景需求為電子

26、支付終端設備帶來增長機會。 據尼爾森報告， 2020 年全球 POS 機出貨量達到 1.35 億臺，同比增長 7.9%。從出貨地區來看，2020 年亞太地區 POS 機出貨量同比增長 5.7%達到 9213 萬臺，拉美、中東及非洲、歐洲地區展現了較大的POS 終端需求潛力，2020 年出貨量增速分別為 19.2%/15.5%/9.4%。 表表 1：全球：全球POS機機2020年全球出貨情況年全球出貨情況 增速增速 出貨量（萬臺）出貨量（萬臺） 全球全球 7.9% 13498 亞太亞太 5.7% 9213 歐洲歐洲 9.4% 994 中東及非洲中東及非洲 15.5% 748 拉美拉美 19.2%

27、 1898 美國美國 1% 597 加拿大加拿大 2.6% 47 數據來源：尼爾森，東北證券 全球全球POS終端需求終端需求2025年有望達到年有望達到3.8億臺。億臺。據前瞻產業研究院預測，隨著非現金支付的普及，全球 POS 終端需求將不斷增加，尤其是聚合多項支付功能的智能 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7 / 35 新國都新國都/ /公司深度公司深度 POS 機。此外，國際發達國家信用卡產業規模龐大，對 POS 機的需求也將持續存在。綜合來看，預計 2025 年全球 POS 終端市場需求量將達到 3.8 億臺，2020-2025年年均復合增長率為 23.93%。

28、 圖圖 4：2020-2025年全球年全球POS終端市場需求量預測終端市場需求量預測 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 國內支付機構搶占全球國內支付機構搶占全球POS機市場。機市場。國內移動支付市場成熟， 市場競爭較為激烈，據尼爾森報告，2020 年亞太地區是全球 POS 機出貨量最大的地區，全球出貨量占比達 68%，而拉美、歐洲、中東及非洲、北美等地區出貨量占比分別僅 14%、7%、6%、5%。因此，大批國內 POS 機廠商布局海外。從全球 POS 機廠商出貨量來看，2020 年出貨量排名前十的分別為 Worldline、華智融、魔方電子、天喻信息、百富、新大陸、Verifone、升騰、艾

29、體威爾、新國都，大陸廠商多達 7 家。 表表 2：2020年全球年全球POS機前十大廠商出貨情況機前十大廠商出貨情況 排名排名 市占率市占率 出貨量（萬臺）出貨量（萬臺） Worldline 1 10.31% 1392 華智融華智融 2 8.60% 1161 魔方電子魔方電子 3 8.54% 1152 天喻信息天喻信息 4 8.44% 1139 百富百富 5 8.13% 1098 新大陸新大陸 6 6.75% 911 Verifone 7 6.60% 891 升騰升騰 8 5.39% 728 艾體威爾艾體威爾 9 4.44% 599 新國都新國都 10 4.25% 573 數據來源：尼爾森，東

30、北證券 1.2. 公司較早布局海外 POS，近期獲批牌照進軍歐洲收單市場 公司較早就開始布局海外支付終端業務。公司較早就開始布局海外支付終端業務。自 2014 年取得海外市場訂單后，2015 年0.00.51.01.52.02.53.03.54.02020E2021E2022E2023E2024E2025EPOS機需求量（億臺） 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8 / 35 新國都新國都/ /公司深度公司深度 公司收購美國 ExaDigm, Inc.開始海外市場布局，借助先發優勢和技術優勢不斷加強與海外客戶的粘性，目前已與印度、非洲、歐洲和南美洲等地區客戶形成戰略合作

31、關系。據尼爾森報告，2020 年新國都 POS 機出貨量以 4.25%的市占率位居第十；分地區來看，公司出貨量亞太地區位居第七，歐洲地區位居第十一，中東及非洲地區位居第十四，拉美地區位居第十九，美國地區位居第二十二。隨著公司全球各地區業務的進一步深化，有望打開 POS 機海外增量空間。 表表 3：新國都：新國都POS機機2020年全球出貨情況年全球出貨情況 排名排名 市占率市占率 出貨量（萬臺）出貨量（萬臺） 全球全球 10 4.25% 573 亞太亞太 7 5.61% 517 歐洲歐洲 11 1.95% 19 中東及非洲中東及非洲 14 3.50% 26 拉美拉美 19 0.005% 10

32、美國美國 22 0.001% 0.6 數據來源：尼爾森，東北證券 公司獲歐洲支付牌照，進軍海外收單市場。公司獲歐洲支付牌照，進軍海外收單市場。2022 年 3 月，公司全資子公司新國都歐洲收到盧森堡金融監管委員會通知，獲批準授予支付機構經營許可證并完成注冊程序，后續允許在歐盟地區開展商戶收單服務業務。據公開統計，新國都是新國都是首個獲批首個獲批歐洲支付牌照的歐洲支付牌照的A股上市公司股上市公司，此前兩張授予中資機構的歐洲支付牌照分別頒發于2017 年和 2018 年，分別是 PingPong 和螞蟻。據 BCG 報告，商戶收單是支付行業發展最快的領域之一，從 2015 年至 2019 年，商戶

33、收單業務收入在全球范圍內以11.8%的平均速度增長，盡管 2020 年受疫情影響收入增速下降至僅 2.2%，但預計2020-2025 年年均復合增長率再重新恢復到 11.3%。 此次申獲歐洲支付牌照， 有利于新國都整合公司境內外資源優勢，加快海外市場布局，將“支付+終端”的業務模式應用于海外市場，為海外業績提供新抓手。 近年來公司海外業務維持高增。近年來公司海外業務維持高增。2021 年公司出海業務收獲頗豐，海外收入達到 5.44億元，同比增長 89.84%，主要貢獻源于電子支付設備海外業務的快速增長，POS 機出貨量同比增長 96.82%。海外業務毛利率顯著高于公司整體毛利率水平，2021

34、年公司海外業務毛利率為 42.04%，接近公司整體毛利率 21.78%的兩倍，海外業務的持續成長也將增強公司盈利能力。 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9 / 35 新國都新國都/ /公司深度公司深度 圖圖 5：2018-2021海外收入變化（百萬元）海外收入變化（百萬元） 圖圖 6：海外收入毛利率與整體毛利率比較：海外收入毛利率與整體毛利率比較 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 公司業務不懼人民幣貶值。公司業務不懼人民幣貶值。近期美元兌人民幣匯率由年初的 6.37 迅速上漲到 5 月11 日的 6.73，漲幅近 5.56%。根據公開信息，2

35、022 年公司并沒有對于人民幣采取對沖操作， 因此公司報表將受益于人民幣匯率下行。 如若 2022 年公司海外業務收入突破 7 億元，假設全年匯率保持現有水平，按照較年初的匯率變動幅度來估算，公司海外業務將獲得額外毛利近 0.39 億元，并直接傳導至凈利潤。 圖圖 7：2021年至今美元兌人民幣匯率變化年至今美元兌人民幣匯率變化（截至（截至2022.05.11） 數據來源：Wind，東北證券 1.3. 我們預期公司海外業務將高速增長 公司目前海外收入基本來自電子支付設備海外銷售。公司目前海外收入基本來自電子支付設備海外銷售。據公司官網公告，歐洲收單業務仍處于籌備階段，預計短期內不會對公司經營業

36、績產生較大影響，但我們認為在未來幾年，收單業務將有所表現。在電子支付設備海外市場拓展方面，公司已與非洲、歐洲、南美洲及印度等地區客戶形成了緊密戰略合作關系，未來公司將繼續其在新興市場的拓展?？紤]到電子支付設備海外業務毛利率較高，海外業務深化也將持續改善公司整體盈利水平。我們預計我們預計2022年海外業務收入為年海外業務收入為8.27億元，同比增億元，同比增長長52.00%，海外凈利潤為，海外凈利潤為1.65億元，億元，海外凈利率約 20.00%，受此影響，公司整體凈利率預計將提高 2.83 個百分點達到 8.38%。長期來看，我們預計海外業務收入占比和凈利潤占比將穩步提高，2024 年公司海外

37、凈利潤占比將突破 50%。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01002003004005006002018201920202021海外收入（百萬元）YOY0%10%20%30%40%50%60%2018201920202021海外收入毛利率整體毛利率6.16.26.36.46.56.66.76.82021-01-042021-03-082021-05-072021-07-052021-08-302021-11-032021-12-292022-03-032022-05-05匯率：美元兌人民幣 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10 /

38、35 新國都新國都/ /公司深度公司深度 表表 4：公司海外業務盈利預測：公司海外業務盈利預測 2021 2022E 2023E 2024E 電子支付產品（百萬元）電子支付產品（百萬元） 544.16 827.12 1240.68 1798.99 YOY 89.84% 52.00% 50.00% 45.00% 業務毛利率 42.04% 45.00% 41.00% 38.00% 業務凈利率 20.67% 20.00% 20.00% 20.00% 收單業務（百萬元）收單業務（百萬元） 7.00 70.00 YOY 900.00% 業務毛利率 20.00% 20.00% 業務凈利率 -5.00% 5

39、.00% 海外收入（百萬元）海外收入（百萬元） 544.16 827.12 1247.68 1868.99 YOY 89.84% 52.00% 50.85% 49.80% 海外海外凈利潤（凈利潤（百萬百萬元）元） 112.48 165.42 247.79 363.30 YOY 47.07% 49.79% 46.62% 海外毛利率海外毛利率 42.04% 45.00% 40.88% 37.33% 海外凈利率海外凈利率 20.67% 20.00% 19.86% 19.44% 數據來源：公司年報，東北證券 圖圖 8：2021-2024年公司海外收入和凈利潤占比變化年公司海外收入和凈利潤占比變化 數據

40、來源：公司年報，東北證券 0%10%20%30%40%50%60%20212022E2023E2024E海外業務收入占比海外業務凈利潤占比 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11 / 35 新國都新國都/ /公司深度公司深度 2. 國內：收單業務持續耕耘，數字人民幣蓄勢待發國內：收單業務持續耕耘，數字人民幣蓄勢待發 2.1. 銀行卡收單市場持續耕耘 第三方支付是指商戶與客戶支付處理及結算的中介。第三方支付是指商戶與客戶支付處理及結算的中介。根據 2010 年中國人民銀行制定的非金融機構支付服務管理辦法規定，第三方支付業務大致可分為三類：銀第三方支付業務大致可分為三類：銀

41、行卡收單、網絡支付及預付卡的發行與受理。行卡收單、網絡支付及預付卡的發行與受理。其中，網絡支付又包含互聯網支付、移動支付、固定電話支付和數字電視支付等。 圖圖 9：第三方支付業務分類：第三方支付業務分類 數據來源：中國人民銀行，東北證券 第三方支付產業鏈主要由發卡機構、支付機構、監管機構、收單機構及商戶構成。第三方支付產業鏈主要由發卡機構、支付機構、監管機構、收單機構及商戶構成。從產業鏈上下游來看，收單機構處于第三方支付產業鏈中游，既是商戶接入數字化支付平臺的入口，也是支付、清算甚至發卡機構從 B 端撬動市場交易增長的重要渠道。從業務領域來看，線下收單行業內可分化為收單服務商、收單外包商、收單

42、機具制造商、 技術服務提供商等多個細分賽道。新國都不僅提供以金融新國都不僅提供以金融POS機為主的機為主的電子支付設備銷售，還涉及銀行卡收單及增值服務等業務，在第三方支付產業鏈中電子支付設備銷售，還涉及銀行卡收單及增值服務等業務，在第三方支付產業鏈中占有重要地位。占有重要地位。 圖圖 10：第三方支：第三方支付產業鏈結構付產業鏈結構 數據來源：艾瑞咨詢，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12 / 35 新國都新國都/ /公司深度公司深度 2.1.1. 銀行卡收單：交易量穩步增長，收單規模持續擴大 銀行卡收單業務包括刷卡收單業務及線下條碼收單業務銀行卡收單業務包

43、括刷卡收單業務及線下條碼收單業務。隨著銀行卡支付業務模式、受理終端與渠道的不斷創新，銀行卡收單業務的內涵與外延正在不斷擴大，呈傳統實體商戶收單、網絡新型收單融合發展的趨勢。2018 年 4 月，人民銀行發布的條碼支付業務規范（試行） 正式實施，實體商戶條碼支付業務由網絡支付調整至銀行卡收單統計。簡單來說，具備銀行卡收單牌照的第三方支付機構不僅可以受理通過具備銀行卡收單牌照的第三方支付機構不僅可以受理通過POS終端的收單業務，還可以受理線下條碼支付的新型收單業務。終端的收單業務，還可以受理線下條碼支付的新型收單業務。 銀行卡發卡量、銀行卡發卡量、POS機具數量均進入低增速階段。機具數量均進入低增

44、速階段。據中國人民銀行2021 年支付體系運行總體情況顯示，截至 2021 年末，全國共開立銀行卡 92.47 億張，同比增長 3.26%，其中，借記卡 84.47 億張，同比增長 3.30%；信用卡和借貸合一卡 8.00 億張，同比增長 2.85%。POS機機具滲透率已到高位。具滲透率已到高位。截至 2021 年末，銀聯跨行支付系統聯網特約商戶 2,798.27 萬戶，較上年末減少 96.48 萬戶；聯網 POS 機具 3,893.61萬臺，較上年末增加 60.58 萬臺；折算下來，全國每萬人擁有聯網 POS 機具 275.63臺，同比增長 0.68%，POS 機滲透率已到高位。 圖圖 11

45、：銀行卡發卡量變化（億張）：銀行卡發卡量變化（億張） 圖圖 12：POS機具數量變化（萬臺）機具數量變化（萬臺） 數據來源：中國人民銀行，東北證券 數據來源：中國人民銀行，東北證券 但是，銀行卡交易量穩步增長，收單交易規模有望持續擴大。但是，銀行卡交易量穩步增長，收單交易規模有望持續擴大。截至 2021 年末，全國共發生銀行卡交易 4,290.22 億筆，金額 1,002.10 萬億元，同比分別增長 24.20%和12.85%，數據顯示在疫情對消費的影響逐漸減弱的情況下，銀行卡交易筆數和交易金額增速仍然維持增長。據前瞻產業研究院數據，2015-2019 年我國第三方支付銀行卡收單交易規模穩步增

46、長，年均復合增長率為 25.25%。2019 年銀行卡收單交易規模達到 101 萬億元，其中，傳統銀行卡 POS 收單業務規模數十萬億元；線下二維碼掃碼收單交易規模約 35 萬億元；NFC 收單交易規模約 345 億元。長遠來看，隨著移動互聯網及 AI、生物識別等新興技術在金融領域的應用，電子支付在人們日常消費中結算環節的使用也將越來越頻繁，從根本上給支付場景提供了更多可能性，收單交易規模有望持續擴大，據艾瑞咨詢預測，2022 年我國第三方銀行卡收單交易規模將達到 147 萬億元，預計 2019-2022 年均復合增長率約為 13.32%。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0

47、10203040506070809010020172018201920202021銀行卡發卡量（億張）信用卡發卡量（億張）銀行卡發卡量增速信用卡發卡量增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50020172018201920202021POS機具（萬臺）增速 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13 / 35 新國都新國都/ /公司深度公司深度 圖圖 13：銀行卡交易筆數和金額變化：銀行卡交易筆數和金額變化 圖圖 14：第三方支付銀行卡收單交易規模（萬億元）：第三方支

48、付銀行卡收單交易規模（萬億元） 數據來源：中國人民銀行，東北證券 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 2.1.2. 監管趨嚴促進收單市場格局改善 政策監管趨嚴規范第三方支付行業管理。政策監管趨嚴規范第三方支付行業管理。2010 年中國人民銀行發布的非金融機構支付服務管理辦法首次提出了針對非金融機構提供支付服務的準入標準、監督管理、處分處罰等管理措施，是第三方支付監管政策的開端。2016 年以來，國家相關政策陸續出臺，加強并加快第三方支付行業的規范化管理，2021 年 1 月，中國人民銀行發布非銀行支付機構條例（征求意見稿） ，該條例以強化金融監管為重點，綜合了以往發布的多項管理辦法中的要求，確

49、保監管的專業性、統一性和針對性。從“方法”到“條例“的法律層級提升，也預示著第三方支付政策監管逐漸加強。從“方法”到“條例“的法律層級提升，也預示著第三方支付政策監管逐漸加強。 0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00020172018201920202021交易筆數（億筆）交易金額（萬億元）交易筆數增速交易金額增速0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001202013201420152016201720182019銀行卡收單交易規模（萬億元）YOY 請務必閱讀正

50、文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14 / 35 新國都新國都/ /公司深度公司深度 表表 5：第三方支付相關政策：第三方支付相關政策 實施時間實施時間 發布部門發布部門 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2010 年 9 月 中國人民銀行 非金融機構支付服務管理辦法 提出了針對非金融機構提供支付服務的準入標準、 監督管理、 處分處罰等管理措施， 促進支付服務市場健康發展， 規范非金融機構支付服務行為，防范支付風險。 2013 年 7 月 中國人民銀行 銀行卡收單業務管理辦法 就從事銀行卡收單業務機構在特約商戶管理、 開展業務管理、 風險控制管理等方面進行規范。 2016 年 4