同享科技-光伏焊帶領軍標桿量、利齊升高增長-220512（27頁）.pdf

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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 證券研究報告 電力設備 2022 年 05 月 12 日 同享科技 (839167) 光伏焊帶領軍標桿，量、利齊升高增長 報告原因：首次覆蓋 買入（首次評級） 投資要點： 光伏焊帶行業標桿，產品領先打造新增長點。公司自 2010 年成立以來一直專注于高性能光伏焊帶的研發、 生產和銷售。 截至 2022 年 Q1 末， 公司已經擁有焊帶產能 1500 噸/月，年化產能 1.8 萬噸/年。同時 22 年是公司高毛利 SMBB 焊帶放量元年，隨著公司募投項目快速落地，有望在 22 年迎來量、利齊升。同時，2022 年整個光伏產業鏈硅料成本壓力將逐步緩解，公司有望在下

2、游恢復高增長之際，進一步擴大自己市場份額，光伏焊帶星星冉冉升起。 光伏市場空間巨大，硅料供給緩解成本壓力。在“碳中和“背景下光伏裝機需求迅速擴大，在經歷了 21 年硅料價格高企的高成本之后，2022 年我國硅料產能將達到 85 萬噸以上，環比上一年度增加 33 萬噸/年，成本壓力有望得到舒緩，根據 500-600 噸/GW 的焊帶需求，預計焊帶將于 2022 年達到 81.3 億市場規模。同時未來 9 主柵及以上電池片將成為主流，預計到 25 年將完全替代 5 主柵電池片， MBB 焊帶的需求將隨 9 主柵及以上電池片的發展而進一步擴大。 雙龍頭格局穩定，專注一線大客戶降本增效。光伏焊帶是光伏

3、組件的部件之一，行業細分，以中國企業為主，目前形成了“宇邦新材+同享科技“雙龍頭格局，2020 年市占率分別為15.6%、11.9%。與宇邦新材分散客戶的戰略不同，同享采用大客戶戰略，以組件行業一線廠商為主，前五大客戶銷售額常年維持在 95%以上。公司的大客戶策略在提升公司市占率的同時也有效降低了銷售成本。 為適應龍頭客戶的大規模擴產需求， 公司持續擴建產能，在新增產能持續釋放的同時也維持了高產能利用率。未來有望隨著組件龍頭市占率提升擁有更強的市場競爭力。 產能落地，盈利能力反彈，公司有望迎來量、利齊升。面對市場對高性能新產品的需求，上市募投 1 萬噸新產能， 隨后 21 年 12 月作為北交

4、所首批增發的公司推出了焊帶 1.5 萬噸募投項目，產能落地將在 22-23 年逐步兌現。同時 21 年上半年推出了具有業內領先水平的三角焊帶，在具有高吸光率的同時還具有更高的可靠性和穩定性，符合下游市場隆基、阿特斯等一線客戶的需求，有望在 22 年迎來量、利齊升。 首次覆蓋，給予公司“買入”評級。公司作為焊帶賽道雙龍頭之一，有望在產能落地之際快速擴大市場份額，同時新產品放量、原材料價格緩解，盈利能力反彈在即，首次覆蓋給予公司“買入”評級，預計公司 22-24 年營業收入 18.2、21.3、23.4 億元，歸母凈利潤0.97、1.23、2.17 億，對應 PE 為 10、8、4 倍。 風險提示

5、：硅料價格維持高位、產能投放不及預期、銅價漲幅超預期 市場數據： 2022 年 05 月 11 日 收盤價（元） 9.25 一年內最高/最低（元） 32.88/7.5 市凈率 2.7 息率（分紅/股價） - 流通 A 股市值（百萬元） 547 上證指數/深證成指 3058.70/11109.48 注： “息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2022 年 03 月 31 日 每股凈資產（元） 3.38 資產負債率% 53.96 總股本/流通 A 股 （百萬） 103/59 流通 B 股/H 股（百萬） -/- 一年內股價與大盤對比走勢： 相關研究 證券分析師 劉靖 A0230512070

6、005 研究支持 謝金翰 A0230121010005 聯系人 謝金翰 (8621)23297818轉 財務數據及盈利預測 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 營業總收入（百萬元） 803 328 1,815 2,133 2,340 同比增長率（%） 28.5 73.6 126.1 17.5 9.7 歸母凈利潤（百萬元） 54 10 97 123 217 同比增長率（%） -10.3 -46.4 79.8 26.7 76.8 每股收益（元/股） 0.52 0.10 0.94 1.19 2.10 毛利率（%） 12.1 10.8 10.9 11.3 15.1 ROE（%）

7、 15.9 2.9 22.3 22.0 28.0 市盈率 18 10 8 4 注： “市盈率”是指目前股價除以各年每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 05-1306-1307-1308-1309-1310-1311-1312-1301-1302-1303-1304-13-80%-60%-40%-20%0%20%（收益率）同享科技滬深300指數 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 公司作為焊帶賽道雙龍頭之一，有望在產能落地之際快速擴大市場份額

8、，同時高毛利產品放量、原材料價格緩解，盈利能力反彈在即，有望在下游恢復高增長之際，進一步擴大自己市場份額， 光伏焊帶星星冉冉升起。 預計公司 22-24 年營業收入 18.2、 21.3、23.4 億元，歸母凈利潤 0.97、1.23、2.17 億，對應 PE 為 10、8、4 倍，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。 關鍵假設點 焊帶產能： 公司定增擴產項目穩步推進， 預計公司在22-24年底將形成產能2/2.7/3萬噸產能。 焊帶售價：隨著未來原材料價格回落，預計公司未來產品售價維持在 9/8/8 萬/噸。 毛利率：公司 22 年推出三角焊帶，盈利能力較傳統的圓形焊帶、匯流條較強，預計 22-

9、24 年毛利率為 10.9%/11.3%/15.1%。 有別于大眾的認識 市場可能認為公司所屬光伏焊帶賽道具備技術門檻低、 未來競爭格局有惡化的可能性。我們認為，光伏焊帶是組件生產中的中重要環節，下游大客戶如隆基、晶科、晶澳都對焊帶有較高的要求，往往喜歡和能夠保證產品質量的公司合作，同時未來 N 型電池片占比逐步提升，公司研發的高端焊帶，如低溫焊帶都將加深公司的護城河，營造產業壁壘。 市場可能認為焊帶環節原材料占比高、下游議價能力弱，盈利能力“兩頭被擠壓“。我們認為，隨著未來公司高毛利產品逐步面世，公司的盈利能力會不斷提升，同時下游組件市場集中度正在逐年升高，公司的大客戶經營策略有望受到集中趨

10、勢的傳導，快速搶占焊帶市場份額，加強產業鏈話語權。 股價表現的催化劑 1.產能投放進度超預期；2.原材料價格快速下跌。 核心假設風險 1.硅料價格維持高位；2.產能投放不及預期；3.銅價漲幅超預期。 zW9UkWhYkZjZjVpYjZ6M8Q6MmOrRoMtRjMpPsPkPmNoNaQrRyRMYoNsRMYoNuM 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 1.光伏焊帶龍頭，業績穩定增長 .6 1.1 專注高性能光伏焊帶，樹立行業標桿 . 6 1.2 收入規模穩步擴大，新產品投放改善盈利水平 . 7 2.光組件開工回暖，焊帶行業持續受益

11、 .8 2.1 組件端重要耗材，銅和錫為主要材料 . 8 2.2 光伏裝機帶來焊帶需求，對應 500-600 噸/GW . 10 2.3 硅料產能投放在即，成本壓力有望緩解 . 12 2.4 焊帶市場分散，呈現雙龍頭格局 . 14 2.5 組件龍頭集中顯著，趨勢有望向焊帶傳導 . 15 3產品持續升級，大客戶戰略凸顯競爭優勢 . 17 3.1 產能投放在即，產品矩陣豐富 . 17 3.2 堅定執行大客戶策略，與組件龍頭深度綁定 . 18 3.3 銅價上漲趨緩，公司毛利逐步改善 . 20 4.估值 . 23 4.1 盈利預測 . 23 4.2 公司估值 . 23 目錄 公司深度 請務必仔細閱讀正

12、文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：公司歷史沿革 . 6 圖 2：公司產品按應用方向可分為匯流焊帶和互聯焊帶 . 6 圖 3：公司產品按產品性能特征分類示意圖 . 6 圖 4：公司股權結構示意圖（截止 2022/05/10） . 7 圖 5：2017-2022Q1 公司營收、歸母凈利潤及其增速（百萬元、%） . 7 圖 6：2018-2021 公司主營業務收入結構（百萬元） . 8 圖 7：2018-2021 公司主要產品毛利率（%） . 8 圖 8：光伏焊帶處于光伏產業鏈的中游 . 9 圖 9：光伏焊帶結構及工作原理 . 9 圖 10：2017

13、-2025 年我國新增光伏裝機容量及預測（GW） . 10 圖 11：2017-2025 年全球新增光伏裝機容量及預測（GW） . 10 圖 12：2018-2021 年中國光伏組件總產能（GW、%） . 10 圖 13：不同用量對應的全球光伏焊帶市場規模（億元）. 11 圖 14：2020-2030 年不同主柵電池片市場占比變化趨勢 . 11 圖 15：21/3/26-22/5/10 多晶硅市場均價（元/噸） . 12 圖 16：2021 年及 2022Q1 單晶 PERC 組件和多晶組件市場價格（元/W） . 12 圖 17：2020 年宇邦新材、同享科技市占率情況（%） . 14 圖 1

14、8：前 20 大組件廠商產能及占比（MW,%） . 16 圖 19：前 20 大組件廠商組件產能增速（%） . 16 圖 20：2018-2021 前五大光伏組件廠商出貨量統計（GW） . 16 圖 21：2017-2020 公司研發人員數量及占比（位、%） . 18 圖 22：公司開拓大客戶時間線 . 19 圖 23：2018-2021 宇邦新材前五大客戶銷售額情況（百萬） . 19 圖 24：2018-2021H1 同享科技前五大客戶銷售額情況（百萬） . 19 圖 25：2018-2021H1 宇邦新材、同享科技應收賬款及應收賬款周轉率（百萬元） 20 圖 26：2020-2022 年銅

15、帶均價走勢（元/噸） . 21 圖 27：2019Q2-2022Q1 公司毛利率情況（%） . 21 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 表 1：上游硅料廠商產能統計 . 12 表 2：近半年硅料價格情況（元/Kg，截止 4 月 27 日） . 13 表 3：光伏焊帶行業各公司情況 . 14 表 4：前 20 大光伏組件企業產能（MW） . 15 表 5：扁焊帶、圓形（MBB）焊帶、三角焊帶性能對比 . 17 表 6：公司產能建設項目統計 . 17 表 7：公司光伏焊帶產能及產能利用率（噸、%） . 18 表 8：銅在光伏焊帶中的成本占比

16、 . 20 表 9：2022-2023E 新增銅礦統計（萬噸） . 22 表 10：公司盈利預測表 . 23 表 11：可比公司估值表 . 23 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 1.光伏焊帶龍頭，業績穩定增長 1.1 專注高性能光伏焊帶，樹立行業標桿 公司是國內領先的光伏焊帶企業。 公司成立于 2010 年， 是同亨香港有限公司的全資子公司，一直專注于發展太陽能光伏組件用涂錫銅帶及電子配套產品的研究開發并提供相關服務，并可以根據客戶要求研制各種專業用特殊焊接帶、銅帶、鎳帶、鋁帶等，于 2015年被納入江蘇省高新技術企業的范疇。公司于

17、2017、2018、2019 年先后研發并規?；a低電阻高效焊帶、MBB 圓形焊帶和疊片組件焊帶、光伏電池連接導電膠等高技術產品。 圖 1：公司歷史沿革 資料來源：公司官網、同享科技公開發行說明書、申萬宏源研究 公司主要產品分為互連焊帶和匯流焊帶。公司的主營業務為高性能光伏焊帶的研發、生產和銷售，焊帶是光伏組件主要的電氣連接部件，用于收集光伏電池片轉化的電流，屬于毫米級尺寸的精細化部件。目前公司主要產品可分為互連焊帶和匯流焊帶，互連焊帶用于串聯電池片，具有收集、傳輸光伏電池片電流的功能；匯流焊帶連接光伏電池串及接線盒，不直接接觸電池片，具有傳輸光伏電池串電流的功能。公司產品按產品性能特征可分

18、為常規焊帶、低電阻焊帶、MBB 焊帶、分段式反光焊帶和黑色焊帶。 圖 2：公司產品按應用方向可分為匯流焊帶和互聯焊帶 圖 3：公司產品按產品性能特征分類示意圖 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：同享科技公開發行說明書、申萬宏源研究 資料來源：公司官網、申萬宏源研究 股權結構集中穩定，實控人為陸利斌夫婦。公司控股股東為蘇州同友投資管理合伙企業，實際控制人為陸利斌與周冬菊夫婦，合計持有公司 52.87%的股份，兩人均在公司擔任重要職位，對公司實際經營有決策性影響，為公司的共同實際控制人，股權結構集中，利于管理穩定和決策高效執行。

19、圖 4：公司股權結構示意圖（截止 2022/05/10） 資料來源：Wind、申萬宏源研究 1.2 收入規模穩步擴大，新產品投放改善盈利水平 營收穩步增長，歸母凈利潤受新產品毛利率影響較大。近年來公司擴大產能并積極拓展下游客戶，產銷同增，經營業績高速增長。17-21 年公司營收 CAGR 為 35%，歸母凈利潤 CAGR 為 52%。 21 年由于原材料價格上漲， 公司同步提高銷售價格， 實現全年營收 8.03億元，同比增長 28.45%；歸母凈利潤為 5398 萬元，同比下降 10.25%。22 年第一季度，由于公司產能擴大銷量增加以及原料價格上漲，公司對應調整了銷售價格，因此導致公司收入增

20、加，實現營收 3.28 億元，同比增長 74%。但盈利能力出現下降，主要是系1）MBB 焊帶在報告期內銷售占比增加，而報告期內 MBB 焊帶的毛利率較上年同期有所下降；2）營業收入增加導致應收賬款大幅增加，相應計提的壞賬準備大幅增長所致。最終實現歸母凈利潤 1004 萬元，同比減少 46%。 圖 5：2017-2022Q1 公司營收、歸母凈利潤及其增速（百萬元、%） 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：Wind、申萬宏源研究 MBB 焊帶業務發展迅速，三角焊帶有望進一步提升盈利水平。18-19 年，公司的主營產品為互連條和匯流帶

21、，其中互連條營收占比均超過 80%。20 年公司推出的較高毛利率的MBB 焊帶成為了公司主要的收入增長點，持續放量。21 年上半年，公司的新產品三角焊帶進入小規模試產階段，其毛利率為 24%，顯著高于全部產品的平均水平 14%，有望在22 年及之后實現放量生產，進一步提高公司整體利潤水平。 圖 6： 2018-2021 公司主營業務收入結構 （百萬元） 圖 7：2018-2021 公司主要產品毛利率（%） 資料來源：Wind、申萬宏源研究 注：2021 年起，披露口徑調整，互連焊帶包括常規互連焊帶、MBB 焊帶和三角焊帶。 資料來源：Wind、申萬宏源研究 注：2021 年起，披露口徑調整，互

22、連焊帶包括常規互連焊帶、MBB 焊帶和三角焊帶。 2.光組件開工回暖，焊帶行業持續受益 2.1 組件端重要耗材，銅和錫為主要材料 光伏焊帶是組件端的重要耗材，主要原材料是銅和錫等。光伏產業鏈主要包括硅料、244.3348.8409.1624.8802.6328.210.216.830.560.154.010.0428.5%73.61%-10.3%-46.42%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.02017201

23、82019202020212022Q1營業總收入（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）營業總收入YoY（右軸）歸母凈利潤YoY（右軸）281.8328.0172.6629.563.176.0124.9164.9321.70.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.02018201920202021互連焊帶匯流焊帶MBB焊帶12.13互聯焊帶：10.115.59051015202018201920202021公司毛利率互連焊帶毛利率匯流焊帶毛利率 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 硅片、電池片、光

24、伏組件及光伏應用系統五大環節。產業鏈的上游主要為硅料、硅片環節；中游主要為電池片、光伏組件環節；下游為光伏應用系統環節。在整個光伏產業鏈中，以光伏焊帶為原料的光伏組件制造處于產業鏈的中游。光伏焊帶行業的上游主要是銅、錫合金和助焊劑等原材料供應商，下游客戶是以隆基、晶科等為代表的光伏組件制造企業。 圖 8：光伏焊帶處于光伏產業鏈的中游 資料來源：宇邦新材招股說明書、申萬宏源研究 光伏焊帶用于匯聚電池片的電流，對組件性能有顯著影響力。光伏焊帶是光伏組件的重要部件，用于光伏電池封裝中的電氣連接，其外觀尺寸、力學性能、表面結構、電阻率等性能指標是影響光伏發電效率，光伏電池片碎片率以及光伏組件長期可靠性

25、、耐用性(平均 25 年使用壽命期間)的重要因素。優質、高技術水準的光伏焊帶不僅能大幅提高發電效率，而且還能降低光伏電池碎片率，保障光伏組件長期穩定工作，是下游光伏發電企業實現降本增效的重要途徑。 圖 9：光伏焊帶結構及工作原理 資料來源：宇邦新材招股說明書、申萬宏源研究 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第10頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 2.2 光伏裝機帶來焊帶需求，對應 500-600 噸/GW 光伏裝機需求迅速擴大，預計 25 年我國新增裝機容量達 90GW-110GW。隨著全球各國“碳中和“目標的有序落實及清潔能源的大規模應用，光伏裝機需求正日益增加。據CPI

26、A 預測， 2025 年我國新增光伏裝機容量將達到 90GW-110GW， 相比 2021 年 53GW，復合增速為 11%-16%。在此背景下，光伏焊帶的需求將有望同步增加，發展潛力巨大。 圖 10： 2017-2025 年我國新增光伏裝機容量及預測（GW） 圖 11：2017-2025 年全球新增光伏裝機容量及預測（GW） 資料來源：CPIA、申萬宏源研究 資料來源：CPIA、solarzoom、申萬宏源研究 光伏焊帶市場空間取決于組件端的需求，21 年中國光伏組件總產能達到 350GW。光伏焊帶作為光伏組件中影響導電性能的關鍵部件，其主要需求量主要取決于光伏組件的新增裝機量。 據 CPI

27、A 統計， 2018 年-2021 年， 中國光伏組件總產能約為 130GW、 170GW、220GW、350GW，19-21 年同比增速為 31%、29%、59%，光伏組件產能增長迅速。 圖 12：2018-2021 年中國光伏組件總產能（GW、%） 資料來源：solarzoom 新能源智庫、CPIA、申萬宏源研究 光伏焊帶市場前景廣闊， 對應需求 500-600 噸/GW。 根據宇邦新材招股說明書可知，1GW 光伏組件所消耗的光伏焊帶量可按照 500 噸、550 噸、600 噸模擬計算。按 2020 年同享科技光伏焊帶平均銷售單價 6.79 萬元/噸、 1GW 光伏組件所消耗光伏焊帶 55

28、0 噸計算60708090534430485375901001100204060801001202017201920212023E2025E保守情況樂觀情況195210240270102106115130172.624027030033005010015020025030035020172018201920202021 2022E2023E2024E2025E保守情況樂觀情況130.0170.0220.0350.030.8%29.4%59.1%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0

29、400.02018201920202021產能（GW）YOY 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 可得，2019 年、2020 年、2021 年全球光伏焊帶市場規模約為 43 億元、48.6 億元、64.5億元，預計于 2022 年市場規模達到 81.3 億元。 圖 13：不同用量對應的全球光伏焊帶市場規模（億元） 資料來源：solarzoom 新能源智庫、CPIA、宇邦新材招股說明書、申萬宏源研究 9 主柵及以上電池片將成為主流，焊帶需求持續向好。在不影響電池遮光面積及串聯工藝的前提下，多主柵電池片有著更好的應力分布均勻性，碎片率更低

30、，同時具有更好的導電性能與更高的功率。 據 CPIA 數據， 2020 年 9 主柵及以上電池片占比為 66%， 較 2019年提升 46pct。2021 年 9 主柵及以上電池片占比為 90%，較 2020 年進一步大幅提升，已成為市場主流。 未來幾年 9 主柵及以上電池片占比會進一步提升， 預計到 25 年將完全替代5 主柵電池片。9 主柵及以上電池片在焊接上使用 MBB 焊帶，MBB 焊帶的需求將隨 9 主柵及以上電池片的發展而進一步擴大。 圖 14：2020-2030 年不同主柵電池片市場占比變化趨勢 資料來源：CPIA中國光伏產業發展路線圖(2020 年版)、申萬宏源研究 73.93

31、9.643.048.664.581.388.7010203040506070809010020182019202020212022E500噸/1GW550噸/1GW600噸/1GW0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212023E2025E2027E2030E5BB9BB9BB其他 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 2.3 硅料產能投放在即，成本壓力有望緩解 2021 年硅料漲價，組件售價水漲船高，全年裝機規模不及預期。硅料行業具有擴產建設周期較長的特點，但其下游光伏硅片產能擴張較快，全年硅片

32、產能大幅高于硅料產能，21 年硅片、電池片的大量擴產造成了硅料供不應求的情況，硅料價格因此持續上漲。組件端售價受其影響也水漲船高，單晶 PERC 組件價格由年初的 1.54 元/W 漲到了年底的 2.03元/W，增幅達 32%；多晶組件也由 1.3 元漲至 1.7 元，增幅達 31%。中國光伏行業協會也于 21 年 12 月下調全年裝機規模預測，由 55-65GW 下調至 45-55GW。最終，2021年全年裝機量為 53GW，不及初始預測。2022 年一季度，多晶硅的市場均價穩步攀升，由 230000 元/噸漲至 251000 元/噸， 單晶 PERC 組件及多晶組件的價格與去年年底持平，仍

33、為 2.03 元/W 和 1.7 元/W。 圖 15：21/3/26-22/5/10 多晶硅市場均價（元/噸） 圖 16：2021 年及 2022Q1 單晶 PERC 組件和多晶組件市場價格（元/W） 資料來源：百川盈孚、申萬宏源研究 資料來源：百川盈孚、申萬宏源研究 （注：09/28-10/03 數據未披露） 上游廠商迎產能釋放，成本壓力有望舒緩。硅料價格的持續上漲不斷壓縮組件端的利潤空間，新疆協鑫、永祥股份、新特能源、新疆大全、東方希望、亞洲硅業等上游硅料廠商的擴產計劃將陸續于 2022 年迎來產能釋放。據硅業分會預測，2022 年我國硅料產能將達到 85 萬噸以上， 環比上一年度增加 3

34、3 萬噸/年； 此外， 硅料產能的增加將平衡供需關系，伴隨著硅料產能的逐步釋放，國內硅料價格有望于 22H2 出現拐點，失衡的硅料價格有望回落，組件端的成本壓力將得到緩解。 表 1：上游硅料廠商產能統計 多晶硅產能（萬噸） 2020 2021 2022E 備注 新疆協鑫 8.5 11 22 2021 上半年新疆協鑫 2 萬，下半年徐州顆粒硅 2 萬 2022 年四川協鑫 5 萬噸、顆粒硅 3 萬噸 永祥股份 9 10 22 2021 年產能優化 1 萬噸， 下半年樂山與保山項目建成 2022 年上半年達產共 8 萬噸、下半年包頭項目 4 萬噸樂山三期 10 萬噸 4季度建成，2023 年投產

35、新特能源 7.2 8.1 10 2021 年優化至 1 萬噸、2022 年優化 2 萬噸包頭 10 萬建成，23年投產 新疆大全 7 8 12 2021 年優化 1 萬噸，年底 4 萬噸項目建成，22 年投產 050000100000150000200000250000300000多晶硅市場均價2.031.700.511.522.5單晶PERC組件 325-335/395-405W多晶組件 275-280/330-335W 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第13頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 多晶硅產能（萬噸） 2020 2021 2022E 備注 東方希望 4 7 7

36、 2021 年上半年優化 2 萬噸， 下半年優化 1 萬噸 2023 年新疆投產6 萬噸 亞洲硅業 2 2 5 2021 年 3 萬噸項目建成，2022 年投產 其他 4.3 5.83 7 2021 年聚光復產 1.5 萬噸， 瑞科 1 萬噸 2022 年南坡復產 1 萬噸 合計 42 51.93 85 資料來源：硅業分會、申萬宏源研究 硅料價格于 12 月出現松動，近半年降幅 6%。由于下游開工率持續低迷，上游硅料廠庫存逐漸增加， 同時月度新增產能穩步爬升， 硅料價格在 12 月出現了松動， 根據 solarzoon數據，單晶復投料、 單晶致密料、單晶菜花料 12 月 22 日價格分別為 2

37、38.6、 236.2、 233.3元/Kg，分別較上月下降 12.3%、12.5%、12.7%。由于下游硅片企業開工率維持在較高水平、采購需求持續、部分硅料企業訂單超簽及物流運輸受限使得硅料供給緊缺，2022 年第一季度硅料價格觸底反彈，穩步上升，與去年年底相比，降幅分別減少至 6.17%、6.15%、6.18%。 表 2：近半年硅料價格情況（元/Kg，截止 4 月 27 日） 硅料 單晶復投料（元/Kg） 單晶致密料（元/Kg） 單晶菜花料（元/Kg） 11 月 17 日 272.2 269.9 267.2 11 月 24 日 272.2 269.9 267.2 12 月 1 日 272.

38、2 269.9 267.2 12 月 8 日 262 260 258 12 月 15 日 251 249 - 12 月 22 日 238.6 236.2 233.3 12 月 29 日 232.5 230.6 227.9 1 月 5 日 231.8 229.1 226.3 1 月 12 日 234.6 232.5 229.7 1 月 19 日 240 237.6 234.8 1 月 26 日 241.1 238.5 235.8 2 月 9 日 242.7 240.2 237.5 2 月 16 日 243 240.7 237.9 2 月 23 日 244.9 242.4 239.7 3 月 2

39、日 246.2 243.6 240.9 3 月 9 日 246.6 243.9 241.2 3 月 16 日 247.8 245.3 242.4 3 月 23 日 248.2 245.8 242.8 3 月 30 日 249.8 247.5 244.8 4 月 6 日 250.7 248.4 245.5 4 月 13 日 251.5 249.1 246.3 4 月 20 日 253.3 250.9 248.1 4 月 27 日 255.4 253.3 250.7 近半年降幅（%） -6.17% -6.15% -6.18% 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第14頁 共27頁

40、 簡單金融 成就夢想 資料來源：solarzoom、硅業分會、申萬宏源研究 2.4 焊帶市場分散，呈現雙龍頭格局 行業細分，以中國企業為主。光伏焊帶是太陽能光伏產業中的細分行業，具有“行業小，市場大”的特征。我國光伏焊帶行業發展較充分，以民營企業為主，行業市場化程度較高，具有一定的研發實力和生產規模的企業主要有宇邦新材、同享科技、太陽科技、易通科技、 泰力松等。 與光伏組件行業相同， 我國光伏焊帶企業的技術水平及規模全球領先。 表 3：光伏焊帶行業各公司情況 公司名稱 主營業務介紹 光伏焊帶收入 同享科技 同享（蘇州）電子材料科技股份有限公司成立于 2010 年，主營業務為光伏焊帶產品的研發、

41、生產和銷售，屬于光伏焊帶行業的第一梯隊，于 2020 年在新三板精選層掛牌。 2020：6.19 億 2019：4.04 億 2018：3.45 億 宇邦新材 蘇州宇邦新型材料股份有限公司成立于 2002 年 8 月，主營業務為光伏焊帶產品的研發、生產和銷售，在光伏焊帶行業的市場占有率常為第一，于 2018 年 3 月摘牌，現重新申報 IPO，處于預披露狀態。 2020：8.13 億 2019：5.94 億 2018：5.49 億 太陽科技 江蘇太陽科技股份有限公司成立于 2007 年 8 月，主營業務為光伏焊帶產品的研發、生產和銷售，于 2016 年 2 月在新三板掛牌，于 2019 年 8

42、 月摘牌。 2018：1.87 億 易通科技 保定易通光伏科技股份有限公司成立于 2005 年 6 月，主營業務為光伏專用焊帶及接線盒的研發、 生產與技術服務， 于 2015 年 11 月在新三板掛牌， 于 2021 年 2 月摘牌。 2019：0.77 億 2018：0.68 億 泰力松 西安泰力松光伏股份有限公司成立于 2011 年 6 月，主要從事高性能光伏焊錫帶和錫合金的研發、生產和銷售。于 2015 年 1 月在新三板掛，于 2019 年 12 月摘牌。 2018：2.63 億 資料來源：同享科技公開發行說明書、宇邦新材招股說明書。申萬宏源研究 焊帶市場分散，呈現雙龍頭格局，CR2

43、為 27.5%。宇邦新材和同享科技是光伏焊帶市場的兩大龍頭企業， 2020 年市占率分別為 15.6%、 11.9%。 光伏焊帶行業規?；@著，由于原材料所需投入流動資金較大，且新進入的企業在沒有完整的研發體系及核心技術能力的情況下被市場淘汰的風險較大。宇邦新材和同享科技首批研發并推廣 MBB 焊帶技術，并是目前市場上唯二具備研發生產三角（異形）焊帶等高性能焊帶能力的企業，公司產品力領先于行業平均水平，龍頭地位穩定。 圖 17：2020 年宇邦新材、同享科技市占率情況（%） 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：宇邦新材招股

44、說明書、申萬宏源研究 2.5 組件龍頭集中顯著，趨勢有望向焊帶傳導 國內組件產能全球領先，帶動行業持續發展。隨著我國對于光伏產業持續的政策支持和相關技術水平的不斷進步，以及國內企業規?；a能力增強，我國光伏組件廠商在國際市場中的競爭優勢逐漸擴大， 全球前20大產能廠商中除韓華為全為國內廠商。 據solarzoom新能源智庫統計及預測,18-21年，全球前 20 大組件廠商產能約為 90GW、139GW、210GW、377GW，占光伏組件總產能比重逐年增加， 分別為 77%、 83%、 88%、 92%。 前 20 大組件廠商擴產的增速明顯高于全行業擴產增速，預計 22 年前 20 大組件廠商

45、產能將分別達到 446GW，占總產能比重將達到 93%。 表 4：前 20 大光伏組件企業產能（MW） 企業 2018 2019 2020 2021 2022E 隆基/樂葉 9,500 16,000 30,000 65,000 85,000 天合 12,000 22,000 50,000 50,000 晶科 10,800 16,000 25,000 45,000 55,000 晶澳 8,000 11,400 23,000 40,000 47,000 東方日升 6,600 11,100 12,600 28,000 28,000 阿特斯 8,110 13,040 16,100 22,700 22,

46、700 中利騰暉 5,000 5,000 10,000 15,000 15,000 正信 2,000 5,000 9,000 15,000 15,000 順風/尚德 3,000 5,200 7,700 14,700 14,700 韓華 9,500 10,800 11,300 13,000 13,000 東方環晟 750 2,000 5,000 11,000 21,000 協鑫集成 5,800 5,800 6,500 10,000 20,000 正泰 2,500 4,000 5,000 10,000 11,000 賽拉弗 4,000 4,000 4,000 8,000 8,000 海泰新能 4,

47、000 5,500 7,000 8,000 11,000 陽光能源 2,000 3,500 3,500 7,000 15,000 億晶光電 2,000 2,000 4,500 4,500 4,500 英利 4,200 4,200 4,200 4,200 4,200 橫店東磁 1,500 1,000 1,000 3,000 3,000 航天機電/連云港神舟 900 1,500 2,500 2,500 2,500 15.6%11.9%72.5%同享科技宇邦新材其他 公司深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第16頁 共27頁 簡單金融 成就夢想 企業 2018 2019 2020 20

48、21 2022E 合計 90,160 139,040 209,900 376,600 445,600 資料來源：solarzoom，申萬宏源研究 圖 18：前 20 大組件廠商產能及占比（MW,%） 圖 19：前 20 大組件廠商組件產能增速（%） 資料來源：solarzoom、申萬宏源研究 資料來源：solarzoom、申萬宏源研究 市場集中度持續增強，CR5 占比超 70%。2020 年，全球前五大組件廠出貨量合計為86.4GW，占全球新增光伏裝機容量的 52.8%。其中，隆基股份、晶科能源、天合光能分別以 24.5GW、 18.8GW、 15.9GW 位居全球光伏組件企業產能前三， 同比

49、增幅 192%、 31%、59%。18-19 年晶科能源位居全球組件產能第一，20 年隆基股份完成了產能的快速擴張，之后憑借大幅優勢穩居產能首位。天合光能、晶澳科技也于 21 年開始了產能擴張，一舉超過晶科能源。2021 年，前五大廠商出貨量合計為 125.5GW，較 2020 年大漲 45.3%，CR5達 76.6%，龍頭廠商發展迅速，光伏組件行業集中度呈現出明顯的提升趨勢，頭部效應愈發明顯。 圖 20：2018-2021 前五大光伏組件廠商出貨量統計（GW） 資料來源：Globaldata、solarzoom、中國光伏行業協會、公開資料整理、申萬宏源研究 90160139040209900

50、37660044560077.3%82.6%87.6%92.2%93.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%05000010000015000020000025000030000035000040000045000050000020182019202020212022E前20大組件廠商產能（MW）前20大組件廠商產能占比（%）54.2%51.0%79.4%18.3%44.3%42.4%70.6%16.9%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%201920202